事件： 公司发布 2025年半年度业绩预告， 2025H1公司预计实现归母净利润2.21-2.60亿元（ yoy+70%-100%）；实现扣非归母净利润 2.20-2.59亿元（ yoy+70%-100%）；其中 2025Q2预计实现归母净利润 0.99-1.38亿元（ yoy+67.65%-133.47%）。 产能扩张+品类爆发双驱动， 2025H1利润端高增。 2025H1公司预计实现归母净利润 2.21-2.60亿元（ yoy+70%-100%）；其中 2025Q2预计实现归母净利润 0.99-1.38亿元（ yoy+67.65%-133.47%），利润端高增主要源于辅酶Q 10、维生素 A 及国内保健品业务销售增长。 （ 1） 原料方面， 作为全球辅酶 Q10龙头，公司于 2024年完成了辅酶 Q101.5倍扩产改造，市占率有望进一步提升； 维生素 2024H1受工厂事故影响基数较低， 维 A（国产）年初价格处于相对高位， 为 145元/千克（ yoy+100%）， 此后行情持续走弱，我们认为主要系新增产能和下游需求低迷等原因； （ 2） 保健品方面， 公司持续深化重点品牌 Doctor’s Best 在国内市场的营销体系建设， 今年 618期间， 全渠道销售额同比增长 70%，多平台多款产品持续爆发，其中基础维矿品类表现尤为亮眼：天猫官方旗舰店维生素 D 销售同比增长 111%，京东镁品类销售增长 147%，小红书维生素 K2销售同比增长 172%，抖音维生素 D 登顶进口维生素 D好评榜 TOP1。 核心产品辅酶 Q10不仅登顶天猫辅酶 Q10全周期销售榜 TOP1，更斩获“天猫辅酶 Q10好评榜 TOP1”，推动 Doctor’sBest 品牌心智不断扩建；新品“黑马” 五合一光紫瓶登顶天猫麦角硫因新品榜 TOP1；基础维矿类甘氨酸镁迅速售罄断货， 维生素 K2库存一度告急。 长短期逻辑共振，品牌和渠道进一步深化。 短期公司有望通过辅酶 Q10扩产和新品放量打开增长空间，长期公司拥有合成生物平台和全球化品牌运营能力，打造“原料+品牌”双轮驱动。 原料端， 公司持续通过合成生物技术改进老产品，研发新产品，降本增效，巩固辅酶 Q10的龙头地位； 品牌端， 在核心单品辅酶 Q10的基础上，推出麦角硫因等新品， 丰富品牌矩阵； 渠道端， 公司提升电商渠道运营效能，构建私域生态闭环，加速国内市场渗透，今年 618验证了公司“全渠道渗透+精准场景运营”策略成效显著。 投资建议： 金达威是全球辅酶 Q10龙头， 截至 2025年 3月， 市占率 50%左右，公司深耕保健食品原料领域多年，以合成生物学为核心技术，整合国内外营养健康领域资源， 布局全产业链，旗下拥有 Doctor's Best、 Zipfizz 等国际化品牌。 预计公司 2025-2027年实现营收 38.52/44.9/51.03亿元，分别同比增长 19%/17%/13.7%；实现归母净利润 5.1/6.8/8.48亿元，分别同比增长 49%/33%/24.6%；对应 PE 估值分别为 23.4/17.5/14.1X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护风险、安全生产风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。

事件：2024年公司实现营收32.40亿元（yoy+4.43%），实现归母净利润3.42亿元（yoy+23.59%），实现扣非归母净利润3.39亿元（yoy+20.80%）；2025Q1公司实现营收8.27亿元（yoy+11.31%），实现归母净利润1.22亿元（yoy+71.97%），实现扣非归母净利润1.19亿元（yoy+70.03%）。辅酶Q10销量提升，维A市场价格回升，2024年利润端高增。2024年公司实现营收32.40亿元（yoy+4.43%），实现归母净利润3.42亿元（yoy+23.59%），实现扣非归母净利润3.39亿元（yoy+20.80%）。分产品来看，营养保健食品/辅酶Q10系列/维生素A系列/其他产品分别实现营收19.64/7.26/2.73/2.77亿元，分别同比+3.67%/-1.11%/+27.17%/+6.87%。从毛利贡献来看，营养保健食品/辅酶Q10系列/维生素A系列/其他产品毛利占比分别为55.47%/28.02%/7.17%/9.33%，其中营养保健食品营收增长稳健，毛利率维持稳定；辅酶Q10需求延续高涨，但价格仍处低位，毛利率同比下滑7.71pct；维生素A系列市场价格回升，毛利率同比上升36.74pct。积极扩张产能，深化全球化布局。 2024年辅酶Q10、维生素A、NMN系列等生产线满负荷生产，公司积极扩张产能，截至2024年底，辅酶Q10已完成1.5倍扩产改造项目建设，扩产后产能达到920吨/年，有望进一步降低生产成本，扩大市场份额；子公司金达威维生素于2024年4月恢复生产，整体复产顺利；美国子公司VitaBest稳步推进软胶囊生产线建设，预计2025年下半年可投产。公司持续深化全球化布局，2024年2月海外子公司Doctor’sBest成功并购ActivNutritional,LLC、揽获Viactiv、RxSugar品牌，经营稳步增长；子公司Zipfizz不仅研发出4种新口味功能性饮料产品，更精心打造新品类“YOU”系列即饮产品，即将推向市场。2025Q1开门红，降本增效成果显著。 2025Q1公司实现营收8.27亿元（yoy+11.31%），实现归母净利润1.22亿元（yoy+71.97%），实现扣非归母净利润1.19亿元（yoy+70.03%），经营性现金流净额为1.09亿元（yoy+2660.07%）。毛利率大幅提升，管理费用率改善。2025Q1公司毛利率/归母净利率分别为41.74%/14.72%，分别同比+3.00/+5.19pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.44%/11.35%/2.67%/-0.17%，分别同比-0.12/-2.23/+0.50/-0.42pct。 公司着力完善海外子公司VitaBest的治理机制，加速整合上下游资源，优化供应链，降本增效效果显著。持续加码合成生物技术，辅酶Q10成本创新低。公司以合成生物学为底层技术，将其运用在多数原料产品的规模化生产中，同时积极利用合成生物技术布局新产品。2025年4月公司发布公告，取得了高产硫酸软骨素的重组菌株及其应用和硫酸软骨素的制备方法的发明专利，该发明属于硫酸软骨素生物合成的技术领域，能够实现CSA的高产量以及高纯度的制备，应用前景良好。凭借高纯度、高含量、高质量的产品优势，公司拳头产品辅酶Q10被国家工信部认定为单项冠军产品，每年成本均创新低。未来，公司将持续深耕利用合成生物学/生物酶/微生物发酵等核心技术开发更多市场发展潜力大的高新技术产品，适时投放市场。 投资建议：金达威是全球辅酶Q10龙头，截至2025年3月，市占率50%左右，公司深耕保健食品原料领域多年，以合成生物学为核心技术，整合国内外营养健康领域资源，布局全产业链，旗下拥有Doctor'sBest、Zipfizz等国际化品牌。预计公司2025-2027年实现营收36.72/41.3/45.63亿元，分别同比增长13.3%/12.5%/10.5%；实现归母净利润4.48/5.4/6.29亿元，分别同比增长30.9%/20.7%/16.4%；对应PE估值分别为26/22/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护风险、安全生产风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。

事件： 10月 28日，公司发布 2024年三季度报告： 前三季度营收 23.43亿元，同比+0.95%；归母净利润 2.21亿元，同比-9.35%；其中，公司 24Q3营收 8.19亿元，同比+6.55%；归母净利润 9065.69万元，同比+52.42%。 收入端： Q3收入保持正增、公司有望继续保持稳健发展态势24Q3，公司实现营收 8.19亿元，同比+6.55%。公司凭借其在营养保健食品和饲料添加剂领域的深厚积累和技术优势，在全球市场具有较强的竞争力。随着全球保健品市场的持续增长和消费者健康意识的提高，公司有望继续保持稳健的发展态势。 利润端： Q3归母净利润实现显著增长、全球维生素生产巨头断供为公司带来一定机遇2024前三季度， 公司毛利率为 38.03%；归母净利润 2.21亿元，同比-9.35%。 24Q3归母净利润为 9065.69万元，同比+52.42%。巴斯夫德国工厂爆炸事故发生后，维生素多个产品价格持续上涨。在爆炸事故后，部分维生素产品停产和供应中断，对维生素行业产生重大影响，市场价格上涨显著，为公司带来一定的市场机遇，预计维生素 A 毛利润有望实现回升。 公司成长驱动：①技术优势： 公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、化学合成核心技术以及高纯度高品质的核心原料， 叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在 B 端原料和 C 端保健食品领域均具备一定的竞争优势。 ②：政策推动行业发展： 公司 20年聚焦大健康产业，致力于为包括老年人在内的广大消费者提供健康、抗衰老的产品。 2024年的国务院“一号文件”首次聚焦银发经济。 银发经济相关政策的发布，将给公司带来广阔的发展机遇。 ③新业务拓展和改扩建项目推进： 公司积极布局新业务领域。公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司与元一（天津）生物科技有限公司签署协议，共同出资设立金元生物科技（内蒙古）有限公司，专注于虾青素等产品的研发和生产； 2024年 9月 28日，深交所审核通过公司发行可转债的申请。公司将通过发行可转债募集资金，用于辅酶 Q10改扩建项目， 加强公司的产业链优势，快速实现业务规模扩张，进而提升公司整体市场竞争力和盈利能力。 投资建议： 我们认为，全球保健品市场规模不断扩大，公司作为保健品原料和营养保健食品的领军企业，凭借其市场和技术优势、新业务潜力和财务稳健等特点，公司未来业绩有望稳定增长。我们预计公司 FY2024-FY2026营收为37.48/46.21/57.58亿 元 （ yoy+20.8%/23.3%/24.6% ）； 归 母 净 利 润3.48/5.15/6.88亿元（ yoy+25.7%/48.2%/33.4%），维持“买入”评级。 风险提示： 产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险

全球保健品原料龙头供应商厦门金达威集团股份有限公司成立于1997年11月，是国家火炬计划重点高新技术企业和创新型试点企业。公司于2011年10月28日在深圳证券交易所挂牌上市。2024H1公司营业收入15.23亿元，较上年同期下降1.82%；归属于母公司净利润1.30亿元，较上年同期下降29.31%；2023年公司实现营业收入31.03亿元，同比增长3.10%；营业利润3.56亿元，同比增长13.96%；归属于母公司净利润2.77亿元，同比增长7.50%。2023年公司毛利率为37.33%，同比-3.16pct；归母净利率为8.92%，同比+0.38pct。 VDS市场不断扩张，未来有望实现可观增长随着居民收入增长、健康消费意识提升以及家庭医疗健康支出增加，带来消费者对保健食品的需求日渐旺盛，市场规模逐年扩大。VDS市场不断扩张，主要有以下三个驱动：①居民收入增长及健康消费意识提升，保健品需求日渐旺盛；②老龄化促使保健需求日益旺盛，“银发经济”拉动增长；③年轻人群成主力，保健食品产业迸发健康新需求。 多年深厚积累和技术优势，B端C端均具有竞争优势公司拥有“国家企业技术中心”研发平台，建立了规模化的生物酶库平台，拥有完整的技术产业链转化平台。公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、微生物发酵、化学合成、天然产物提取、微囊技术等核心技术以及高纯度高品质的核心原料，叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在B端原料和C端保健食品领域均具备一定的竞争优势。除此之外，公司积极拓展新业务发展，新业务拓展将带来新增长点，以及辅酶Q10改扩建项目有望提升市占率。 投资建议及盈利预测我们认为，全球保健品市场规模不断扩大，主要受以下因素驱动：健康意识的增强，人口老龄化及年轻群体逐渐成为新主力。公司作为保健品原料和营养保健食品的领军企业，凭借其市场优势、新业务潜力和财务稳健等特点，公司未来业绩有望稳定增长。辅酶Q10、维生素等营养保健品作为市场的重要细分领域，有望将继续保持增长趋势。 我们预计公司FY2024-FY2026营收为37.48/46.21/57.58亿元，同比增长20.8%/23.3%/24.6%；归母净利润分别为3.48/5.15/6.88亿元，对应EPS为0.57/0.84/1.13元/股。我们采取相对估值法，给予公司2024年0.9倍PEG，目标市值111亿，对应目标价18.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险、安全生产风险、人才风险、测算具有一定主观性。

事件：近日金达威发布关于变更公司经营范围的公告，新增食品经营、保健食品销售、食品互联网销售、化妆品批发、卫生用品和一次性使用医疗用品销售等业务。 原料+专利技术优势，积极布局医美领域。中国医美行业近年保持高速增长，艾瑞咨询数据显示，2012-2018年行业CAGR约30%，预计2023年有望达3000亿元，市场空间巨大。公司紧跟消费需求热点，逐步开展玻尿酸口服液、软糖等营养保健食品、玻尿酸医美系列及NMN面膜、NAD面膜、Q10面膜、玻尿酸系列美容护肤产品的前期开发工作，已有部分产品推出市场，如舞昆新品NMN+玻尿酸、玻尿酸果冻等产品已经在舞昆天猫旗舰店销售。未来在健康快消领域，公司涉足美容日化版块竞争优势有二：一方面，作为A股营养健康全产业链龙头企业，有强大的原料资源，根据内蒙古自治区投资项目在线审批办事大厅信息，内蒙古金达威药产业有限公司年产200t透明质酸钠改扩建项目已经备案；另一方面，公司拥有满足多样化健康需求的产品及自主创新的专利与技术，相关领域、相关产品能够相辅相成。 投资建议：：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展。同时，依托原料、技术优势布局医美领域，有望打造增长新引擎。公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2021-2023年EPS为2.04、2.41、2.83元，对应PE分别为21.6倍、18.3倍、15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护风险、安全生产风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。NMN产品占公司销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。

事件：公司2021年一季度实现营业9.01亿元，同比增长12.60%，实现归母净利润3.0亿元，同比增增长38.37%，实现扣费归母净利润2.77亿元，同比增长32.92%。 至一季度盈利能力大幅增强，毛利率升至56.23%（（同比+3.69pcts）），净利至率升至33.60%（同比+6.65pcts。）。从盈利能力看，在新会计准则运费调整的情况下公司一季度毛利率仍然大幅回升，主要原因可能是主要产品辅酶Q10延续涨价态势，公司充分受益。从费用率看，21Q1销售费用率为6.38%，同比降2.75pcts，管理费用率为11.77%，同比增1.98pcts，财务费用率为0.19%，同比降0.39pct。，从新产品新项目情况看，今年保健品NMN依然有很大看点，一是一季度公司针对NMN的含量又推出了3个系列新品，分属不同价位，给予不同消费者更多选择空间，更有利于打开市场，根据天猫的数据，公司NMN产品自去年7月份上架以来在同类产品种销量领先；二是500吨辅酶改扩建项目将于今年投产，主要是生产NMN，保障NMN产品的原料供应。综合来看，今年公司主要产品辅酶Q10价格继续上行，维生素维稳为主，保健品销售情况预计良好，全年业绩能录得较好增长。 投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2021-2023年EPS为2.04、2.41、2.83元，对应PE分别为18.6倍、15.8倍、13.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。NMN产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。

事件：国家市场监管总局近期印发《关于排查违法经营“不老药”的函》，明确在我国境内烟酰胺单核酸（NMN）不能作为食品进行生产和经营，并要求对相关经营者进行全面排查。该文件指出，“不老药”的主要成分为烟酰胺单核酸（NMN）或以此为原料生产，个别以压片糖果等普通形式存在，主要宣传“抗衰逆龄、修复DNA、预防老年痴呆”等作用。目前，NMN在我国未获得药品、保健食品、食品添加剂和新食品原料许可，即在我国境内，NMN不能作为食品进行生产和经营。 金达威的NMN产品是境外生产然后通过跨境电商销售，是合法合规经营，市场监管排查长期利好行业发展。据金达威表示，公司目前未接到相关的监管通知，其NMN产品是合法合规经营，此事件目前对公司生产、经营都没有影响。我们认为，国家市场监管总局发文是规范国内NMN市场的好举措，可以让国内违规经营的小厂商退出，整治市场乱象。对于金达威来说是利好，消费者此后会更倾向于选择正规的大品牌，对公司塑造品牌力、提升影响力有促进作用。 公司发布2020年业绩预告，去年实现归母净利润9.01亿元-10.82亿元，同比增长100%-140%；实现扣除非经常性损益的净利润8.25亿元-10.05亿元，同比增长110%-155.88%。去年利润大增的主要原因如下：1）辅酶Q10产品价格上涨，同时单位成本下降，公司的毛利率水平得到提升；2）营养保健食品销量和利润贡献增加，疫情对保健品业务有正向作用，公司同时加强线上线下销售和品牌塑造推广，实现了较高增长；3）预计2020年商誉减值同比上年减少。业绩预测中，即使按对VitaBest公司剩余商誉和无形资产全额计提减值准备进行测算，减值金额相比上年同期仍有大幅度减少。 投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022年EPS为1.65、2.07、2.60元，对应PE分别为18.4倍、14.6倍、11.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。NMN产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。

事件：公司12月2日发布公告，拟出资3.073亿元购买江苏诚信药业有限公司86%股权。 交易标的基本情况：诚信药业是一家以生物酶技术为主导，与化学合成技术相结合的高新技术企业，主要生产医药原料、化妆品和膳食补充原料等,拥有丰富的酶库资源。目前主要经营三大原料产品吡喹酮、奥拉西坦和β-烟酰胺单核苷酸，丙胺酰谷氨酰胺即将投产。公司产品通过了WHO世卫组织、欧盟EDQM(CEP)、美国FDA注册、日本医药品外国制造业者认定证。估值方面，诚信药业于评估基准日总资产账面价值33,746.96万元，总负债账面价值21,395.84万元，净资产账面价值12,351.12万元。在持续经营的假设条件下，采用收益法评估股东全部权益价值36,000.00万元，增值23,648.88万元，增值率191.47%。 本次交易主要目的系扩大公司在原料产业的布局，同时协同发展酶催化绿色技术。本次交易完成后，诚信药业现有业务将扩大公司在原料产业的布局，同时，公司可利用其现有的酶技术平台，着力发展酶催化绿色技术，与公司业务体系形成协同关系，为公司提供更具创新性的，成本效益显著且绿色环保工艺技术，提升公司产品的综合竞争能力，加快公司实现大健康领域的战略发展目标，为股东创造更大的价值，符合公司中长期的发展战略。 交易完成后，诚信药业将作为公司控股子公司被纳入公司合并报表范围内，对公司2020年度的经营业绩不会造成较大影响，对公司未来业务发展和经营业绩提升将产生积极影响。财务数据显示，截至2020年8月31日，诚信药业资产总额3.37亿元，净资产1.24亿元；2019年和2020年前8个月，实现营业收入分别为9833.15万元和1.17亿元，净利润分别为-4664.3万元以及1331.16万元。 投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022年EPS为1.95、2.31、2.77元，对应PE分别为18.1倍、15.3倍、12.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。NMN产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。

事件:金达威保健品子公司DRB上架NMN产品,天猫旗舰店目前售价1599元/瓶。 NMN/NAD+功效有世界顶级期刊Cell和Nature背书,临床效果较为积极,未来应用空间广大:Cell、Nature等世界顶级期刊发表了许多关于NMN/NAD+功效研究的文章,主要功效集中在抗衰老、DNA修复、糖尿病、运动与减肥、神经认知、心血管、解酒护肝、保护视力、保护听力等方面。已披露的NMN临床应用效果较为积极,且NMN在所有实验中未发现任何有毒物质和副作用,未来应用空间广大。 产业化进程处于刚起步阶段,消费者更注重价格、品牌和资质认证,金达威产品较有竞争力:2016年日本新兴和公司首次将NMN产品化,近几年产业化进程发展很快,市场上产品主要来自美国、中国香港和日本。消费者更注重价格、品牌和资质认证。金达威DRB子公司天猫旗舰店目前售价1599元/瓶,价格处于行业较低水平。生产工厂Vit-Best是FDA备案cGMP工厂,通过ISO9001,HACCP,NSF多重第三方机构严格品控。所采取的生产工艺是第四代酶法工艺,产品活性高,较有竞争力。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3预计利润6亿左右,品牌保健品预计利润1亿以上。预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为13.0倍、11.3倍、10.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。

事件:6月下旬,国际知名保健品巨头GNC(健安喜)申请破产重整。 根据公告,GNC与其某些有担保贷款人及关键利益相关方达成一致,将通过两个方案实施美国破产法第11章项下的重整,两个方案包括独立重整计划及出售计划。两个方案将同步推进,且GNC预期将最终确认采取其中的一项以使得GNC有望于今年秋季完成第11章程序。GNC北美以外的公司实体(包括GNC与公司的中国合资公司)未纳入其第11章程序。 在上述两个方案项下,GNC仍保持正常经营。 国际保健品零售巨头申请破产,行业机会涌现,优秀企业有望实现弯道超车。GNC是以线下专营店销售模式为主的国际保健品零售巨头,据哈药股份公告,GNC在全球50余个国家和地区拥有9000余家零售门店,提供1500余种健康类产品,以营养补充剂和保健品的研发、生产、销售为主营业务,并经销第三方同类产品,自主品牌产品销售约占营业收入的50%左右。在电商蓬勃兴起、保健品消费渠道日益多元的时代下,GNC自建渠道的重资产模式显得日渐吃力,营业收入从2015年的26.39亿美元持续缩减至2019年的20.68亿美元,近5年归母净利润有3年为负。 今年新冠疫情令公司经营雪上加霜,据公告,截至5月6日,约40%(即1300家)位于美国和加拿大的所属GNC门店因政府的要求等原因而暂时关闭,且该等暂时关闭的门店中的一部分亦有可能在未来永久性关闭。一季度公司营收同比下降16.3%,毛利润同比下降32.7%。作为保健品零售巨头的代表,GNC的轰然倒下,预示着保健品行业以下趋势:1)从渠道来看,线下专营零售渠道份额将进一步缩小,线上渠道迎来更大发展空间,未来积极拓展电商业务是企业的选择与机遇;2)从行业竞争来看,巨头的经营困境给其他对手提供了弯道超车的机会,企业有望重新洗牌;3)从产品来看,消费者越来越注重高品质差异化,过于同质化的商品竞争优势薄弱,产业将进入产品为王的时代,聚焦消费者需求打造优质产品和强品牌力的企业更能脱颖而出。 金达威拥有保健品全产业链优势,通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3大措施加强品牌营销推广,有望进一步提升市占率。 2015-2018年,公司收购或参股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada,切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域,参股iHerb加码下游渠道销售,目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链,盈利能力进一步增强。今年公司在美国的保健品公司未因疫情减产或停工,在疫情期间线上渠道的爆发和线下渠道的有效管理使保健品销售不减反增。一季度DRB和Zipfizz两品牌销售较大幅度增长,预计全年表现也较好。未来公司将更注重新品研发,不断丰富产品线,增强品牌保健品竞争力,有望进一步提升市场份额。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3预计利润6亿左右,品牌保健品预计利润1亿以上。预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。

巴斯夫停止中国区报价,VA市场提振酶;辅酶Q10。仍维持较高报价。据百川盈孚,维生素A今年以来价格呈现先涨后跌的走势。一季度受疫情影响,国内厂家开工负荷偏低,部分工厂库存不多,加上受物流影响,部分贸易商担心生产受限,积极备货,进而也拉动了VA市场价格。到4月中旬后,由于前期终端市场疯狂备货,基本上多数客户已将第二季度的需求订单签满,市场需求出现了一定程度上的回调,价格随之走低。6月以来,巴斯夫停止中国区报价,或影响下半年供给,近两日VA价格开始上调。 目前VA市场价455元/kg,今年以来均价433元/kg;VD3市场价190元/kg,今年以来均价203元/kg。去年辅酶Q10的价格在第四季度出现大幅反弹,因此全年毛利率比半年报毛利率高9.8%。截至目前,辅酶Q10给客户报价维持高位,公司具备成本优势,毛利率水平将更高。投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3利润6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍。根据公司业绩说明会,疫情期间保健品销售不减反增,情况比我们预期的要好,因此将20年EPS略微上调至2.04元,预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为11.3倍、9.8倍、8.8倍,2020年目标市值200亿,对应目标价格为32.47元,目前股价距离目标价格还有41%左右的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

事件:公司 5月 19日发布关于辅酶 Q10产品涉诉事项最新进展情况的公告,公司接到律师通知,美国最高院拒绝受理 Kaneka 的上诉请求,Kaneka已经不能继续上诉,本案也正式结案。最终判决金达威胜诉,Kaneka 败诉。 酶 金达威辅酶 Q10专利诉讼案历时九年,日本 Kaneka) (钟渊化学) 公司 于2011年 年 起诉 , 中间四次上诉,最终酶 金达威胜诉,辅酶 Q10产品没有侵犯其“340专利”的权利。 。2011年 3月,日本 Kaneka 公司向美国加州中央区地方法院(以下称地方法院)提起诉讼,指控公司在内的数家公司(包括国内的浙江医药、神舟生物)的辅酶 Q10系列产品侵犯了其在美国注册的“340专利”一项或多项权利,并于同年 6月向美国国际贸易委员会提交了 337调查申请。2012年 11月美国国际贸易委员会发布委员会决定,公司不侵犯 340号专利所称的权利要求,而且没有违反 337条款。之后2013年 12月地方法院判决公司没有侵犯 Kaneka 的 340号专利。在此之后,Kaneka 分别于 2014年、2019年、2020年提起上诉, 2020年 5月美国最高院拒绝其上诉请求,至此 Kaneka 已不能继续上诉,本案正式结案,金达威胜诉,金达威的辅酶 Q10系列产品没有侵犯 Kaneka 公司“340专利”所称的权利要求。Kaneka 是 是 日本老牌综合型化工企业酶 ,被称为“辅酶 Q10之父”,此次专酶 利案最终胜诉振奋人心,公司辅酶 Q 10。 生产经营及出口将更加顺利。1977年 Kaneka 首次从一种特定的酵母菌株发酵生产出最高质量的辅酶 Q10,经过三十多年的发展和研究,Kaneka 的辅酶 Q10成为了行业的黄金标准。 在 2005年左右中国突破辅酶 Q10生产的技术壁垒之前,钟渊化学过去长期处于辅酶 Q10行业的垄断地位。公司 2011年接到 Kaneka 的专利案起诉时其实面临着巨大的考验,一方面 Kaneka 实力强大,另一方面一但败诉公司将可能要向 Kaneka支付合理许可使用费之后辅酶Q10产品才能继续出口美国。但是凭借着公司对辅酶 Q10产品生产的核心技术自主知识产权的掌握,积极应对本次诉讼,即使 Kaneka 多次上诉,最终公司仍然胜诉,此案终于尘埃落定。虽然在这次历时长久的诉讼案中公司辅酶 Q10产品基本保持正常的生产经营,但完全取得胜诉将使公司的辅酶 Q10产品更受到全世界的认可,生产经营及出口将更加顺利。公司一贯重视研发和知识产权保护,也尊重他人的知识产权,公司将继续为国内外辅酶 Q10客户提供最优质的产品和服务。 投资建议:今年金达威辅酶 Q10预计利润 6亿元以上,维生素 A 及 D3利润 6亿左右,品牌保健品利润 1亿以上。按照分部估值,辅酶 Q 10、维生素 A 及 D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值 15倍,品牌保健品按照 30倍,目标市值 195亿,目标价格为 31.65元,目前股价距离目标价格还有 54%左右的空间,预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.01、2.35、2.60元,对应 PE 分别为 10.3倍、8.8倍、7.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

政策+渠道+需求三大机遇,保健品行业再迎发展春风政策变革:行业开展“百日行动”,加强了对于保健食品注册+备案制度双轨并行的执行力度,停止发放直销牌照,监管更严将减少无序竞争,有利于重新塑造保健品行业形象;渠道变革:电商的兴起极大地拓展了销售渠道,2018年保健品线上销售份额已达31.9%,位居第二,13-18年线上销售额CAGR为31.2%,掌握先机及早布局线上的企业拥有更多发展机遇;需求变化:老龄化加速+都市亚健康+养颜健身潮流催发保健品多样化、精细化需求。 消费渗透率+行业集中度+下游需求提升,未来国内保健品市场空间巨大从行业发展情况看,我国保健品人均消费额(仅为美国同期1/7)和渗透率(仅为20%左右)偏低,随着购买力提升和消费习惯培养,未来存在较大提升空间;从行业竞争格局看,目前集中度低,CR5仅为21.9%,没有绝对的龙头,品牌排位经常轮动,机遇与挑战并存,爆红单品的塑造往往能有效提升品牌效应,从而快速增加销售额;从下游需求看,膳食补充剂和传统滋养类增速较稳定,运动营养和体重管理产品增速更快,总体增速能保持8%以上。 金达威布局保健品全产业链,从原料走向品牌,全面发力整合保健品上中下游全产业链,加强品牌营销推广,积极探索、试点新商业模式。2015-2018年,公司收购或参股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada,切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域,参股iHerb加码下游渠道销售,目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链,盈利能力进一步增强。公司大力引进膳食营养领域营销人才充实现有营销团队,加强公司海外品牌在中国市场上的品牌和渠道建设。通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3大措施全面提升互联网消费认知,已在天猫国际、唯品会、网易考拉、拼多多等电商渠道取得了较高的增长,其核心大单品在同类产品中的辨识度也大大提高。公司整个保健营养品板块营收利润将进一步增长。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3利润6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有48%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS为2.01、2.35、2.60元,对应PE分别为10.6倍、9.1倍、8.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

事件:公司4月29日发布2020年第一季度报告,实现营业收入8亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长65.48%。 一季度业绩亮眼主要归因于辅酶Q10和维生素产品价格上涨,毛利率水平提高。去年辅酶Q10的价格在第四季度出现大幅反弹,因此全年毛利率比半年报毛利率高9.8%。今年辅酶Q10给客户报价维持550美金/kg高位,公司具备成本优势,毛利率水平将更高。据百川资讯,目前VA 市场价510元/kg,今年以来涨幅65%;VD3市场价330元/kg,今年以来涨237%。公司辅酶Q10产能约600吨(市占率约60%以上),VA 产能2700吨,VD3产能1000吨,生产经营未受本次疫情的不良影响,可充分受益。 一季度保健品增长较好,主要由于疫情期间线上渠道的爆发和线下渠道的有效管理。公司在美国的保健品公司未因疫情减产或停工,而且公司的保健品主要通过线上渠道进行销售,疫情期间各大电商平台防疫用品等多个领域都有爆发式增长,因此对公司的产品销售存在带动效应。在线下渠道,即使在疫情期间面对较大的冲击,因为公司的管理团队策略得当,基本保持了业绩的平稳。一季度DRB 和Zipfizz 两品牌销售较大幅度增长,预计全年表现也较好。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A 及D3利润6亿以上,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A 及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有57%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS 为2.01、2.35、2.60元,对应PE 分别为10.0倍、8.5倍、7.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

事件:公司4月1日发布控股股东减持股份预披露公告,持股占公司股份总数35.34%的控股股东厦门金达威投资有限公司,计划自本公告之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易、及自本公告之日起的6个月内以大宗交易或其他合法方式减持公司股份不超过1232.96万股,即不超过公司总股本的2.00%。 股东减持是自身资金需求,不影响公司长期价值。此次股东减持原因是自身资金需求,与公司基本面无关,不影响公司业绩。公司一季度业绩预告超预期,保健品一季度收入超额完成目标,全年业绩弹性有望更高,公司长期价值不受股东减持影响。 今年核心逻辑不变,仍是辅酶Q10和维生素涨价。辅酶Q10从去年10月份开始提价,目前给客户报价维持550美金/kg高位。至于维生素A与D3,据百川数据显示,目前市场价分别为550元/kg和340元/kg,今年以来涨幅分别为77%和247%。公司辅酶Q10产能约600吨(市占率约60%以上),VA产能2700吨,VD3产能1000吨,生产经营未受本次疫情的不良影响,可充分受益。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有50%左右的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元,对应PE分别为29.7倍、10.5倍、9.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降