事件:金达威保健品子公司DRB上架NMN产品,天猫旗舰店目前售价1599元/瓶。 NMN/NAD+功效有世界顶级期刊Cell和Nature背书,临床效果较为积极,未来应用空间广大:Cell、Nature等世界顶级期刊发表了许多关于NMN/NAD+功效研究的文章,主要功效集中在抗衰老、DNA修复、糖尿病、运动与减肥、神经认知、心血管、解酒护肝、保护视力、保护听力等方面。已披露的NMN临床应用效果较为积极,且NMN在所有实验中未发现任何有毒物质和副作用,未来应用空间广大。 产业化进程处于刚起步阶段,消费者更注重价格、品牌和资质认证,金达威产品较有竞争力:2016年日本新兴和公司首次将NMN产品化,近几年产业化进程发展很快,市场上产品主要来自美国、中国香港和日本。消费者更注重价格、品牌和资质认证。金达威DRB子公司天猫旗舰店目前售价1599元/瓶,价格处于行业较低水平。生产工厂Vit-Best是FDA备案cGMP工厂,通过ISO9001,HACCP,NSF多重第三方机构严格品控。所采取的生产工艺是第四代酶法工艺,产品活性高,较有竞争力。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3预计利润6亿左右,品牌保健品预计利润1亿以上。预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为13.0倍、11.3倍、10.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。

事件:6月下旬,国际知名保健品巨头GNC(健安喜)申请破产重整。 根据公告,GNC与其某些有担保贷款人及关键利益相关方达成一致,将通过两个方案实施美国破产法第11章项下的重整,两个方案包括独立重整计划及出售计划。两个方案将同步推进,且GNC预期将最终确认采取其中的一项以使得GNC有望于今年秋季完成第11章程序。GNC北美以外的公司实体(包括GNC与公司的中国合资公司)未纳入其第11章程序。 在上述两个方案项下,GNC仍保持正常经营。 国际保健品零售巨头申请破产,行业机会涌现,优秀企业有望实现弯道超车。GNC是以线下专营店销售模式为主的国际保健品零售巨头,据哈药股份公告,GNC在全球50余个国家和地区拥有9000余家零售门店,提供1500余种健康类产品,以营养补充剂和保健品的研发、生产、销售为主营业务,并经销第三方同类产品,自主品牌产品销售约占营业收入的50%左右。在电商蓬勃兴起、保健品消费渠道日益多元的时代下,GNC自建渠道的重资产模式显得日渐吃力,营业收入从2015年的26.39亿美元持续缩减至2019年的20.68亿美元,近5年归母净利润有3年为负。 今年新冠疫情令公司经营雪上加霜,据公告,截至5月6日,约40%(即1300家)位于美国和加拿大的所属GNC门店因政府的要求等原因而暂时关闭,且该等暂时关闭的门店中的一部分亦有可能在未来永久性关闭。一季度公司营收同比下降16.3%,毛利润同比下降32.7%。作为保健品零售巨头的代表,GNC的轰然倒下,预示着保健品行业以下趋势:1)从渠道来看,线下专营零售渠道份额将进一步缩小,线上渠道迎来更大发展空间,未来积极拓展电商业务是企业的选择与机遇;2)从行业竞争来看,巨头的经营困境给其他对手提供了弯道超车的机会,企业有望重新洗牌;3)从产品来看,消费者越来越注重高品质差异化,过于同质化的商品竞争优势薄弱,产业将进入产品为王的时代,聚焦消费者需求打造优质产品和强品牌力的企业更能脱颖而出。 金达威拥有保健品全产业链优势,通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3大措施加强品牌营销推广,有望进一步提升市占率。 2015-2018年,公司收购或参股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada,切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域,参股iHerb加码下游渠道销售,目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链,盈利能力进一步增强。今年公司在美国的保健品公司未因疫情减产或停工,在疫情期间线上渠道的爆发和线下渠道的有效管理使保健品销售不减反增。一季度DRB和Zipfizz两品牌销售较大幅度增长,预计全年表现也较好。未来公司将更注重新品研发,不断丰富产品线,增强品牌保健品竞争力,有望进一步提升市场份额。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3预计利润6亿左右,品牌保健品预计利润1亿以上。预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。

政策+渠道+需求三大机遇,保健品行业再迎发展春风政策变革:行业开展“百日行动”,加强了对于保健食品注册+备案制度双轨并行的执行力度,停止发放直销牌照,监管更严将减少无序竞争,有利于重新塑造保健品行业形象;渠道变革:电商的兴起极大地拓展了销售渠道,2018年保健品线上销售份额已达31.9%,位居第二,13-18年线上销售额CAGR为31.2%,掌握先机及早布局线上的企业拥有更多发展机遇;需求变化:老龄化加速+都市亚健康+养颜健身潮流催发保健品多样化、精细化需求。 消费渗透率+行业集中度+下游需求提升,未来国内保健品市场空间巨大从行业发展情况看,我国保健品人均消费额(仅为美国同期1/7)和渗透率(仅为20%左右)偏低,随着购买力提升和消费习惯培养,未来存在较大提升空间;从行业竞争格局看,目前集中度低,CR5仅为21.9%,没有绝对的龙头,品牌排位经常轮动,机遇与挑战并存,爆红单品的塑造往往能有效提升品牌效应,从而快速增加销售额;从下游需求看,膳食补充剂和传统滋养类增速较稳定,运动营养和体重管理产品增速更快,总体增速能保持8%以上。 金达威布局保健品全产业链,从原料走向品牌,全面发力整合保健品上中下游全产业链,加强品牌营销推广,积极探索、试点新商业模式。2015-2018年,公司收购或参股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada,切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域,参股iHerb加码下游渠道销售,目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链,盈利能力进一步增强。公司大力引进膳食营养领域营销人才充实现有营销团队,加强公司海外品牌在中国市场上的品牌和渠道建设。通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3大措施全面提升互联网消费认知,已在天猫国际、唯品会、网易考拉、拼多多等电商渠道取得了较高的增长,其核心大单品在同类产品中的辨识度也大大提高。公司整个保健营养品板块营收利润将进一步增长。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3利润6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有48%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS为2.01、2.35、2.60元,对应PE分别为10.6倍、9.1倍、8.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

事件:公司4月29日发布2020年第一季度报告,实现营业收入8亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长65.48%。 一季度业绩亮眼主要归因于辅酶Q10和维生素产品价格上涨,毛利率水平提高。去年辅酶Q10的价格在第四季度出现大幅反弹,因此全年毛利率比半年报毛利率高9.8%。今年辅酶Q10给客户报价维持550美金/kg高位,公司具备成本优势,毛利率水平将更高。据百川资讯,目前VA 市场价510元/kg,今年以来涨幅65%;VD3市场价330元/kg,今年以来涨237%。公司辅酶Q10产能约600吨(市占率约60%以上),VA 产能2700吨,VD3产能1000吨,生产经营未受本次疫情的不良影响,可充分受益。 一季度保健品增长较好,主要由于疫情期间线上渠道的爆发和线下渠道的有效管理。公司在美国的保健品公司未因疫情减产或停工,而且公司的保健品主要通过线上渠道进行销售,疫情期间各大电商平台防疫用品等多个领域都有爆发式增长,因此对公司的产品销售存在带动效应。在线下渠道,即使在疫情期间面对较大的冲击,因为公司的管理团队策略得当,基本保持了业绩的平稳。一季度DRB 和Zipfizz 两品牌销售较大幅度增长,预计全年表现也较好。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A 及D3利润6亿以上,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A 及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有57%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS 为2.01、2.35、2.60元,对应PE 分别为10.0倍、8.5倍、7.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

事件:公司4月1日发布控股股东减持股份预披露公告,持股占公司股份总数35.34%的控股股东厦门金达威投资有限公司,计划自本公告之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易、及自本公告之日起的6个月内以大宗交易或其他合法方式减持公司股份不超过1232.96万股,即不超过公司总股本的2.00%。 股东减持是自身资金需求,不影响公司长期价值。此次股东减持原因是自身资金需求,与公司基本面无关,不影响公司业绩。公司一季度业绩预告超预期,保健品一季度收入超额完成目标,全年业绩弹性有望更高,公司长期价值不受股东减持影响。 今年核心逻辑不变,仍是辅酶Q10和维生素涨价。辅酶Q10从去年10月份开始提价,目前给客户报价维持550美金/kg高位。至于维生素A与D3,据百川数据显示,目前市场价分别为550元/kg和340元/kg,今年以来涨幅分别为77%和247%。公司辅酶Q10产能约600吨(市占率约60%以上),VA产能2700吨,VD3产能1000吨,生产经营未受本次疫情的不良影响,可充分受益。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有50%左右的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元,对应PE分别为29.7倍、10.5倍、9.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

公司深耕营养品行业。公司传统业务为营养强化剂、饲料添加剂,并试图进军保健品。江斌为公司实际控制人,公司存在战略投资者,二股东中牧实业为其前五大客户。 VA供求偏紧,价格上行趋势强。目前VA渠道库存较低,需求端存在超买迹象,供给方面,巴斯夫开工不稳,帝斯曼因为间甲酚低负荷运行,国内企业因为新冠肺炎复工进度较慢,负荷偏低,且个别企业装置存在隐患。综上,我们判断VA价格存在较强的上行预期。 辅酶Q10格局较好,存在上涨空间。辅酶Q10最重要的功能是清除自由基、提高免疫力,保护和改善肝、脑、心脏和神经系统功能。随着年龄增长,人体需要外源性辅酶Q10补充。最新研究表明,辅酶Q10是心血管疾病、不孕不育患者的辅助用药。公司目前占据全球辅酶Q10的半壁江山,目前行业整合基本结束,辅酶Q10价格存在上涨空间。 进军保健品业务卓有成效。公司通过外延并购逐步从营养原料供应商向下游保健品延伸,在全球范围战略布局运动营养和功能性健康食品,逐步形成从原料研发制造-成品研发制造-品牌营销-渠道布局的大健康全产业链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为4.39亿元、13.14亿元和14.83亿元,EPS分别为0.71元、2.13元和2.41元,当前股价对应PE分别为29X、10X和9X。考虑到公司产品价格持续提升,且计提减值后应对风险能力增强,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VA价格大幅波动的风险,保健品业务整合存在不确定性。

事件:公司3月27日发布2020一季度业绩预告,实现归母净利润1.70-2.36亿元,同比增长30%-80%,去年同期是1.31亿元。 一季度业绩超预期,但增速仍未反映全年辅酶Q10和维生素涨价带来的业绩弹性,后三季度表现会更亮眼。我们原本预计一季度净利润在1.7-2.0亿元,预告情况超出预期。辅酶Q10从去年10月份开始提价,目前给客户报价维持550美金/kg高位,公司辅酶Q10市占率约60%以上,可充分受益。至于维生素A和D3,今年以来的涨幅集中在3月份,据百川资讯,国内VA市场价格3月份涨幅67%,VD3为186%。此轮维生素涨价是疫情影响,供给收缩导致,鉴于海外疫情未现拐点,后续仍会大概率持续涨价。一季度辅酶Q10和维生素的成交均价可能未达全年均价,弹性未完全体现,后三季度表现会更亮眼。 保健品利润占比较小,DRB和ZIPFIZZ一季度增速高于去年。目前保健品利润占公司总利润的比例较小,且大额减值在去年已经计提完毕。DRB和ZIPFIZZ一季度增速高于去年,目前来说保健品一季度收入是超额完成目标的。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,今年EPS略微上调至2.01元,目标市值上调至195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有50%以上的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元,对应PE分别为28.7倍、10.2倍、8.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降。

事件:公司3月20日发布2019年度业绩快报修正公告,将2019年度归母净利润由6.27亿元修正为4.39亿元,导致前述重大差异的主要原因系子公司VB的商誉减值及无形资产-客户关系减值增加。 本次计提减值后VB子公司商誉余额已经很小,今年公司应对风险能力增强。15年金达威VB子公司收购Vitatech经营性资产组产生商誉4.54亿元和无形资产-客户关系0.92亿元,18年VB计提商誉减值1.63亿,2019年业绩修正后VB计提的减值由原来的1.16亿增至3.15亿(其中商誉减值2.73亿),在还没计算今年汇率变动影响的情况下,预计VB的商誉余额为3000多万,无形资产-客户关系余额约为5000万,今年减值对公司威胁较小,公司卸下“包袱”后业绩可更充分地释放。 收购VB子公司是为了产销一体化,提升公司盈利水平。VB子公司主要负责保健品的生产,收购VB的目的是为了产销一体化,降低公司成本,提高盈利水平,使整个保健品业务更好地发展。今年保健品发展进程顺利,DRB和ZIPFIZZ的投后管理效果较好,创新单品值得期待,今年保健品业务预计实现较快增长,我们预计将实现1-2个亿利润。 今年核心逻辑仍是辅酶Q10和维生素涨价。今年辅酶Q10涨价3-4倍,500美金以上的订单逐渐签订,预计利润6-7亿元;受疫情影响,BASF和DSM均有员工感染新冠病毒,维生素供给偏紧,供需缺口扩大,据百川盈孚数据,国内VA市场价年初至今已涨77%,VD3涨63%,该部分预计利润5亿以上。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予15倍估值,品牌保健品按照30倍,今年目标市值190亿以上,目前股价距目标价格还有40%以上的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.00、2.35元,对应PE分别为29.3倍、10.4倍、8.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降。

事件:根据百川数据,截至3.13,国内维生素A和D3市场价格分别为550元/公斤、150元/公斤,环比上周分别再度上涨41%和36%。 海外疫情加剧影响维生素供给,涨价逻辑持续得到验证:上周3月10号我们发表点评,海外疫情加速蔓延,全球最大柠檬醛(维生素上游原料)供应商(占比60%以上)巴斯夫和VA主要生产商帝斯曼分别有一名员工被确诊感染新冠病毒,感染者及其他密切接触者被隔离。国内及国外维生素原料供应都受限,维生素产品供给将收缩,供需缺口扩大,价格将持续上涨。根据百川数据,截至3.13,国内维生素A和D3市场价格分别为550元/公斤、150元/公斤,环比上周分别再度上涨41%和36%,维生素涨价逻辑持续得到验证。 公司及全资子公司近日获两项发明专利,有利于增强公司核心竞争力:3月11日和3月13日公司及全资子公司分别收到国家知识产权局颁发的发明专利证书,两项发明名称分别为“一种维生素A一锅法合成β-胡萝卜素的方法”和“水溶性纳米缓释功能性辅酶Q10微胶囊及其制备方法与应用”。前者目的是提供一种收率高、质量好的一锅法合成β-胡萝卜素的方法,同时减少反应容器的数量,大大减少成本;后者目的是针对现有的辅酶Q10产品的水溶性差、生物利用度低、不稳定等技术问题提供解决方法。两项专利的取得有利于公司的技术创新,充分发挥自主知识产权优势,进一步完善知识产权保护体系,增强公司的核心竞争力。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿,公司整体利润12亿以上。预计公司2019-2021年EPS为1.02、1.97、2.35元,对应PE分别为18.4倍、9.5倍、8.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降。

事件:公司3月9日发布公告,持股5%以上股东中牧实业股份有限公司拟减持不超过1232.95万股。3月4日-8日,巴斯夫德国路德维希港工厂和帝斯曼印度海得拉巴厂区分别有一名员工被确诊感染新冠病毒,感染者及其他密切接触者被隔离。 公司基本面没有发生改变:大股东中牧股份减持是正常资金需求,与公司基本面无关,不会导致公司控制权发生变化,不会对公司治理结构及持续经营产生影响。海外疫情加剧,维生素供给收缩:巴斯夫德国路德维希港工厂和帝斯曼印度海得拉巴厂区分别有一名员工被确诊感染新冠病毒,感染者及其他密切接触者被隔离。BASF和DSM均是VA主要生产商,且BASF是全球最大柠檬醛(维生素上游原料)供应商(占比60%以上),历史上多次VA价格上涨都与BASF工厂出现事故相关。随着海外疫情还可能进一步加剧,维生素产品供给将收缩,供需缺口扩大,维生素A与D3将持续涨价。截至目前国内VA报价480-550元/kg,欧洲市场报价74-75欧元/kg,比去年上涨40%以上。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿,公司整体利润12亿以上。按照分部估值,辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予15倍估值,品牌保健品按照30倍,今年目标市值190亿以上,目前股价距目标价格还有45%左右的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

公司是酶全球最大辅酶Q10生产企业,约产能约600吨,价格大幅上调将带来显著业绩弹性,目前价格持保持550美元/公斤高位,涨调涨2.5倍倍以上。 公司是国内老牌食品和饲料添加剂生产企业,拥有辅酶Q10产能约600吨,是全球最大辅酶Q10供应商,市占率60%以上,定价权较大。近期辅酶Q10受环保和生产装置停产等因素影响,企业报价大幅上调至550美元/公斤,此前报价150美元/公斤,调涨幅度高达250%以上,但未来仍有提价空间,辅酶Q10涨价将为公司贡献显著业绩弹性。 国内市场空间大:酶辅酶Q10对心、肝、肾等都具有良好的保健作用,但在中国渗透率仍较低,未来因为老龄化加速和心血管等疾病发病率提高,酶对辅酶Q10的需求将进一步增长,市场空间较大。 辅酶Q10目前消费市场集中在美国,全美65岁以上的老人被建议每天服用辅酶Q10,美国已成为全球最大的辅酶Q10需求市场。在中国,随着经济蓬勃发展,人民生活水平不断提高,对健康也越来越关注,同时中国人口老龄化进程要明显快于其他中低收入国家,心血管疾病发病率提高,国内辅酶Q10的需求有望进一步增长,未来市场空间较大。 行业提价空间大:酶辅酶Q10产能向国内转移,行业集中度提升打开提价空间。 日本生产商陆续停产,产能向国内转移。2005年以前辅酶Q10由日本主导,垄断地位带来巨大的利润空间,05年辅酶Q10的出口价格高达1388美元/公斤,近几年价格低迷导致国内中小产能进一步出清,行业集中度不断提升,寡头垄断格局形成。近期辅酶Q10受环保和生产装置停产等因素影响,企业定价大幅上调至550美元/公斤,但相比历史最高点,未来仍有提价空间。 投资建议:公司是全球最大的辅酶Q10生产企业和六大VA供应商之一,同时通过外延并购从营养原料供应商向下游保健品延伸,在全球战略布局了运动营养和功能性健康食品等领域。受益于主要产品辅酶Q10和维生素涨价,保健品推广顺利,预计公司2019-2021年EPS为1.02、1.97、2.35元,对应PE分别为22.1倍、11.4倍、9.6倍。今年按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予15倍估值,品牌保健品按照30倍,今年目标市值190亿,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降

全球第一大辅酶Q10生产商,具有最强的规模和成本优势。金达威辅酶Q10年产能约500吨,全球占比超过60%,规模效应显著。相比维生素,辅酶Q10价格波动较小,公司过去收入提升主要来自市场份额和销量的提升。公司工厂位于内蒙古,原材料和能源成本优势明显,凭借领先的技术水平,单位生产成本持续降低,仅为竞手的60%。18年随着新产能投放,单位生产成本有进一步下降的空间。目前行业已初步形成寡头格局,单位成本较高的中小厂商正被逐步挤出,18年竞争对手浙江医药停产改造3-6个月,未来公司作为绝对龙头,有望享受行业格局优化、辅酶Q10量价齐升的红利。 全球前六大VA、第二大VD3生产商,受益维生素价格大涨。维生素行业进入壁垒较高,经过多年洗牌,寡头格局已成熟稳定,龙头具备定价权。下游需求以饲料为主,具备一定刚性。受17年10月巴斯夫柠檬醛(合成VA的关键中间体)工厂火灾影响,全球VA减产逾40%,同时中国政府的环保监查,加剧VA供应紧张,导致VA价格飙升至1425元/kg,直至18年中巴斯夫柠檬醛工厂恢复,VA价格才逐步回落。18年底受退税提高出口回暖影响,VA价格阶段性反弹至500元/kg左右。预计19年VA及VD价格将受益于饲料需求端拉动,为公司利润带来较大弹性。 下游延伸布局保健品全产业链,重点加码运动营养板块。中国是全球第二大保健品消费国,渗透率低,过去五年维持9%的较快增速。保健品细分品类中,运动营养和体重管理增速最快,分别高达40%和12%,中国市场尚处于起步阶段,竞争不充分,随着高性价比的海外品牌进入中国,两个蓝海领域有望重新洗牌迅速扩容。政策方面,国务院宣布19年起对跨境电商售进口商品按个人自用进境物品监管,不执行首次进口许可批件注册或备案要求,跨境电商政策担忧解除,行业平稳过渡。保健品上游原料周期波动性大,公司切入下游高毛利、现金流好的保健品业务,有助于提升盈利稳定性。经营模式从原来单一的原料供应B2B模式,转变为原料供应B2B模式与保健品生产销售及品牌运营B2C并存的多种经营模式。公司通过持续的海外收购整合,从保健品上游原料供应商向中下游生产加工和渠道销售拓展,打造保健品品牌和产品多元矩阵,目前拥有自主品牌金乐心,海外收购的膳食营养补充剂品牌DRB,运动营养品牌Prosupps、Labrada及功能饮料品牌Zipfizz等,持续发力布局保健品全产业链。公司保健品具备上游成本优势,但起步较晚,尚处于市场导入期,定价偏低,未来品牌力提升后毛利率具备提升空间。 投资建议:我们预计2018-2019年金达威营业收入分别为25.9亿元和27.0亿元,同比+24.2%/+4.3%;归母净利润为7.33、6.98亿元,同比+54.5%/-4.8%;EPS分别为1.19元/股和1.13元/股。采用分部估值法,给予公司保健品业务20倍P/E,维生素、辅酶Q10等其余营养原料业务10倍P/E,测算得出目标价15.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:维生素A/D、辅酶Q10产品价格波动的风险;保健品业务开展不达预期的风险;收购标的整合风险;汇率波动风险。

受益于维生素提价带来的收入增加,上半年业绩高增长 上半年公司实现营收13.30亿元(+46.97%),归属上市公司股东净利润4.90亿元(+228.58%),扣非后净利润4.70亿元(+224.99%),经营活动产生的现金流为3.61亿(+147.68%)。营收高增长主因维生素A产品销售收入增加3.4亿元,维生素D3产品销售收入增加0.4亿元,销售回流现金增加。 辅酶Q10行业龙头,维生素A和维生素D3收入大幅增加 上半年维生素A收入5.14亿元(+187.98%),毛利率89.23%,大涨37.07pp,主因维生素近期处于价格上升通道,公司产品销售单价同比增长363%,同时销量下降38%。维生素D3营收0.52亿元,较去年同期大涨385.95%,主因产品销售单价同比增长220%、销售量增长52%;辅酶Q10系列产品营收2.75亿元(+4.69%),毛利率41.16%,毛利率保持稳定,公司为全球辅酶Q10领先供应商,产销稳定。公司辅酶Q10产能超过700t,预计2018年销量超过450t,市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显,市占率有望持续提升。 加大拓展保健品领域,收购电商iherb部分股权 保健品胶囊系列产品收入2.78亿元(+2.65%),毛利率36.81%,上升3.24pp,保持稳定增长。美国子公司DRB实现营收2.56亿元,同比增长3.65%,实现净利润3619万元,同比增长24.92%,净利润增加主因成本控制及所得税税负下降。公司上半年在保健品方面迅速拓展,收购Zipfizz获得多种运动能量产品,在保健营养品产品线的布局进一步得到完善。此外,公司收购全球保健品电商巨头iHerb部分股份,助力公司产品快速进入中国市场,同时快速抢占全球保健品市场。 估值与评级 受2017年10月底巴斯夫柠檬醛工厂火灾事件影响,VA主要原料柠檬醛供应紧张,由于巴斯夫柠檬醛全球产能占比近70%,VA价格大幅上涨。2018年4月巴斯夫柠檬醛工厂开始恢复供应,原料短缺因素逐步消除,VA价格上半年进入下行通道。根据wind行业数据显示,VA价格由1300元/kg(2018年1月1日)下降至390元/kg(2018年8月24日),预计下半年维生素A仍存降价压力,我们将2018、2019年EPS由1.66、1.78元下调至1.22、1.27元,对应2018年PE为13倍,考虑到公司具备一定的成长性,给予2018年16倍PE,将目标价由26.56元下调至19.52元,维持“买入”评级。 风险提示:VA、VD3价格下滑,公司业绩不及预期。

中报业绩良好,维生素贡献显著。公司公布中报,上半年公司实现营业收入13.30亿元,同比增长46.97%,归属上市公司股东的净利润为4.90亿元,同比增长228.58%,扣非净利润为4.70亿元,同比增长224.99%,对应EPS为0.79元。上半年业绩表现优异,主要受益于维生素提价因素的影响,受环保产能等因素的影响,上半年维生素A 价格不断走高,从低点的150元/kg(50万IU/g)上涨到最高1325元/kg,这为公司带来较大利润弹性。 维生素业绩贡献边际作用逐渐递减,下半年价格预计恢复正常。维生素的提价主要集中在一季度,目前随着巴斯夫产能的逐渐恢复,国内维生素的价格也将逐渐恢复正常,目前维生素A(50万IU/g)约维持在400元/kg 左右。 从二季度单季业绩上看也是如此,二季度单季实现营业5.75亿元,同比增长18.65%,净利润1.50亿元,同比增长85.81%,较一季度环比有明显下降,预计随着维生素价格逐渐恢复正常,下半年维生素业绩贡献边际作用逐渐递减。 看好公司保健品领域的布局,有望成为公司新的利润增长点。目前,公司在保健品领域的布局已经形成了一定的规模,上半年,公司保健品业务实现收入2.78亿元,约占公司总收入的22%左右,并且,近年来公司不断发展产品线并加强海外并购,已经逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。我们认为,保健品业务是公司新的增长点,未来长期看好。 务预测与投资建议由于上半年维生素价格依旧维持较高的景气度,为公司利润带来较大贡献,且由于维生素销售费用和研发费用相对较低,随着维生素收入占比的提高,公司销售费用率和管理费用率也会相对降低,基于此,我们上调了公司2018-2019年的盈利预测,预计EPS 分别为0.85/0.73/0.76元(原EPS 为0.71/0.70/0.73元),根据可比公司,给予公司2018年25倍估值,对应目标价为21.25元,维持买入评级。 险提示维生素和辅酶Q10产品销量不达预期;保健品业务发展不达预期

业绩总结:2018H1实现收入13.3亿(+47%)、归母净利润4.9亿(+229%)、扣非后归母净利润4.7亿(+225%);2018Q2单季度实现收入5.8亿(+19%)、归母净利润1.5亿(+83%)、扣非后归母净利润1.5亿(+82%);预告2018年三季报归母净利润6.0-7.0亿,同比增长150-191%。 业绩符合预期,维生素提价提升盈利能力。分业务来看,维生素提价是公司业绩增长的核心动力。VA实现收入5.1亿,同比增长188%,毛利率提升37.07pp至89.23%;VD3实现收入5238万,同比增长386%。辅酶Q10实现收入2.7亿,同比增长5%,由于价格和新厂房投入,毛利率下降5.72pp至41.16%。保健品实现收入4.2亿,同比增长2%,其中核心子公司DRB实现收入2.6亿(+4%)和净利润0.4亿(+25%)。 携手全球保健品电商巨头iHerb,助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商,主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品,产品销往全球182个国家。iHerb持续快速扩张,2017年实现收入63亿元(+29%),净利润150万元(2017年净利润为2340万,短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑)。金达威旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都与iHerb维持了良好合作关系,其中iHerb是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb,一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利;另一方面能够与iHerb成立合资公司,由iHerb提供资金用于大中华区推广,有助于公司保健产品快速进入中国市场放量,打通保健品生产+销售的产业链布局。 辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克。浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。