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黄瑞云

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刘鹏 7
金字火腿 食品饮料行业 2020-10-14 6.45 -- -- 6.45 0.00% -- 6.45 0.00% -- 详细
公司发布业绩预告,2020年前三季度公司归母净利润预计为8500万元-9500万元,预计同比增长78.94%-99.99%。3Q20年公司归母净利润预计为2100万元-3100万元,预计同比增长153.77%-274.61%。 线上渠道发力,搭建更加立体的、多元化、全覆盖的销售网络。截止2020年6月30日,公司线上销售为9272.56万元,较上年同期增长112.78%。 公司线上除天猫、京东、淘宝外,还有生鲜电商、社交电商、直播电商、内容电商等平台和渠道,建立了一个立体化、多元化、全覆盖的线上销售网络。 巩固成本优势,原料充足。截止2020年8月10日,公司猪肉原料库存17300吨,在途3950吨,共计21250吨,大部分都是今年采购的。猪肉的冷冻保质期一般是2年。公司目前原料充足,可以满足公司正常生产经营需求。 2020年上半年特色肉制品的营业收入同比增长123.9%,增长迅速。特色肉制品是指香肠、腊肠、腊肉、酱肉、淡咸肉等产品,是我国历史传承的肉制品,具备3大特点:1.纯肉制作、风味多样、营养丰富;2.生产周期短,资金周转快;3.消费群体大,重复消费频次高。 盈利预测与投资建议:公司全面回归主业,聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富,产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为35、20、13X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。
刘鹏 7
金字火腿 食品饮料行业 2020-08-12 7.38 -- -- 7.65 3.66%
7.65 3.66% -- 详细
1H20年公司实现营业收入3.14亿元,同比增长149.68%,归母净利润0.64亿元,同比增长63.21%。2Q20年公司实现营业收入1.23亿元,同比增长286.76%。归母净利润为0.15亿元,同比增长106.02%。业务范围不断拓展,由传统的火腿业务迈入肉制品行业的大江大河,不断增加产品品类,搭建更完整地产品体系。1H20年业绩分产品来看:1.火腿营收为0.74亿元,同比增加23.68%;火腿制品营收为0.03亿元,同比增加1.07%;特色肉制品营收为0.64亿元,同比增长20.25%;品牌肉营收为1.60亿元,同比增长51.03%;冷链服务0.097亿元,同比增长3.10%。品牌肉和调理肉是公司新增业务,1H20年公司不断上架植物肉新品以及调理肉新品,搭建了更加完善的产品体系。1H20年公司毛利率有所下滑,毛利率为29.71%,主要系特色肉制品和品牌肉收入增加对应成本增加。 公司加大了采购力度,进一步巩固了原料成本优势。截止2020年4月22日,公司猪肉原料库存及在途共计19285吨。截止2020年8月10日,公司猪肉原料库存17300吨,在途3950吨,共计21250吨。与4月比较,增加1965吨,采购力度不断加大。据最新数据,7月27日-8月2日,全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为37.46元/公斤,环比上涨0.4%,同比上涨94.3%。白条肉平均出厂价格为47.79元/公斤,环比上涨0.4%,同比上涨94.1%。随着猪价走高,公司成本优势进一步放大,形成良性、正向循环。 中钰资本退出逐步推进,增大业绩确定性。18年公司同意由娄底中钰、禹勃、马贤明、金涛、王波宇、王徽以现金方式回购公司所持中钰资本51.00%的股权,中钰资本也作为共同回购人,一并承担本次回购义务。截止8月10日,公司累计收到交易对方支付的股权回购款共8605万元。 网上销量网络销售增长迅速,渠道并行完善统一。公司全力发展网络销售,积极探索生鲜电商、社区电商、内容电商、网红直播等新型渠道,扩大用户群体。1H20年公司增进与用户的互动交流,打造粉丝节,提高用户的粘性与重复消费,维持头部、腰部主播共同发力,实现业务的高速增长。公司全资子公司金华金字火腿有限公司的控股子公司金字优品电子商务有限公司拟在金华设立全资子公司肉掌门电子商务有限公司(暂定名),注册资本为5000万元,重点拓展猪肉、牛肉、调理类肉制品等肉类产品销售,以期提升公司业绩。 盈利预测与投资建议:公司全面回归主业,聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富,产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为41、23、16X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。
刘鹏 7
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-08-11 38.75 -- -- 56.24 45.14%
56.24 45.14% -- 详细
Q2补库存拉动收入高增,H2流动人口增加刺激需求,叠加渠道下沉与品类扩张,有望延续高增长。受疫情期间物流限制,Q1订单未能全部发货,3月份部分订单转移到4月份,Q2家庭消费场景依然增加,补库存明显,同时渠道下沉稳步推进,预计Q2收入增速在25%左右。H2基建启动,流动人口增加将刺激榨菜等佐餐调味菜的需求,公司的渠道下沉与品类扩张工作在稳步推荐,渠道库存也较为良性,再加上去年三、四季度的基数比较低,今年下半年公司收入有望继续延续远高于行业的增长态势。 提价效应助力毛利率提升,费用率下降,盈利能力持续改善。19年公司渠道库存偏高,为去库存,费用投入加大,销售费用率(20.5%)达到5年来的高峰,19年底公司渠道库存理顺,20年轻装上阵,1Q20销售费用率也下降至15.9%。今年因疫情,有些广告费用投放转移到渠道推广与下沉,但预计整体费用率处于低水平。成本端来看,今年青菜头收购价略有提升,采购量在13万吨左右,但H1主要使用19年较低成本的原料,预计原料成本压力主要体现在H2,考虑到货折返利有所降低,我们判断今年毛利率依然处于稳中有升的态势。随着毛利率持续提升,费用率稳中有降,预计净利率平稳上行,盈利能力将持续改善。 渠道下沉工作基本到位,品类扩张蓄势待发,静待业绩释放。1、渠道下沉快速推进,目前基本完成年初计划。19年以前,公司收入贡献主要集中在省级、地级市市场,而县级经销商布局稀疏,19年起公司加大对10万人口以上的空白县级市场的开发,目前已拥有1200多个县级经销商,实现快速下沉,基本完成年初计划。同时公司分裂办事处、改进经销商与销售人员管理制度,以实现渠道下沉效果最大化。2、萝卜系列、泡菜、瓶装下饭菜等业务有序推进,品类扩张蓄势待发。公司的主业——榨菜品类市占率在30%左右,是行业的绝对龙头,目前增长点主要来自于挤压式增长与提价效应,未来3-5年榨菜业务的销量有望保持5-10%的增速。要实现更大的业绩突破,公司需要做好品类扩张,19年泡菜和萝卜的收入占比仅为6.4%、5.6%,多年来未快速形成规模,一方面是公司工作重点在榨菜主业,另一方面是对泡菜、萝卜的推广力度不够。今年公司重新调整策略,一是加强对品类扩张的重视,加强对经销商和销售人员的新品类考核任务,二是加大费用投放、地面推广等,三是泡菜业务由经验丰富的高管负责。展望未来,榨菜、泡菜等现有业务尚有增长空间,公司将加快调味酱、调味蔬菜、自热速食等品类延伸,向“大乌江”走近。此外,公司有望在国企改革中受益,对管理层与员工的激励水平有望提升。 盈利预测与投资建议。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河。提价红利时期渐远,未来可能回到以增量为主的轨道上来。考虑到2020年短期渠道补库存,目前渠道下沉和品类拓展效果良好,下半年基数低、流动人口增加刺激需求,费用率将回归正常水平,我们上调公司业绩,预计20-22年营收增速分别为15.1%/13.5%/12.5%,净利润增速分别为29.8%/18.5%/16.1%,EPS分别为1.00/1.18/1.37元,对应的PE分别为39/33/28X。下半年公司业绩有望逐季加速,但估值低于海天、中炬、恒顺等调味品公司,具有配置价值,维持“推荐”评级。 风险提示:品类拓展有限;一二线城市增长疲软,渠道下沉效果不显著;产能投产不及预期;食品安全问题。
刘鹏 7
金字火腿 食品饮料行业 2020-08-05 7.96 -- -- 7.82 -1.76%
7.82 -1.76% -- 详细
聚焦肉制品发展,产品品类逐步丰富。1.聚焦产业发展:18年12月公司将从事医药医疗健康产业的控股子公司中钰资本51%的股权进行出售,并办理了股权交割工商变更手续,19年中钰资本不纳入合并范围。公司19年实现营业收入2.82亿元,较上年同期下降33.98%,主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围,如剔除中钰资本因素,本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19年公司实现归母净利润0.34亿元,较上年同期增长497.94%(如剔除中钰资本因素,再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元,则19年公司归母净利润8967.93万元,较上年同期增长112.32%)。2.产品品类逐步丰富:回归主业后,公司加大产品结构优化,快速发展火腿和特色肉制品,如低温香肠、麻辣香肠、酱肉香肠、淡咸肉、酱肉等系列新产品。在产品多样化方面蓄力。同时,公司在产品品类进行创新,发展进口品牌肉和调理肉制品,并前瞻未来产业优势,持续培育植物肉。 加力线上销售,积极主办粉丝节以及强化主播合作。7月初,金字腊肠系列牵手明星主播。7月21日,公司打造粉丝节直播,加强线上平台互动管理。公司持续打造线上平台这一重要销售渠道的竞争力,提高公司线上平台的运作优势以及转化率。同时,线上平台的活动宣传也是对公司产品及品牌形象的良好宣传补充。 集合公司资源优势:采购原料+自有冷库容积。1.在原料方面:18年国内猪肉处于低谷,公司加大采购力度,进一步巩固原料成本优势。19年公司生产的特色肉制品部分原料来自于2018年采购的库存原料,而18年猪肉采购平均单价相比17同比下降8.79%,增厚利润端。2.自有冷库:公司自有冷库6万吨,适合家畜畜牧等肉类冻品、海水产品、调理食品、速冻食品、冷饮、奶制品、海鲜干货等各种不同需求层次的冷冻冷藏需求。因此冻库可进行自用以及出租销售,在满足自有发展的基础之上,有望实现业绩增量。 盈利预测与投资建议:公司全面回归主业,聚焦肉制品发展。肉制品品类逐步丰富,产品结构逐步完善。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为43、24、17X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。
刘鹏 7
金字火腿 食品饮料行业 2020-07-10 6.86 -- -- 8.23 19.97%
8.23 19.97%
详细
公司预计1H20归母净利润为6300万元至8500万元,同比增长区间为60.61%至116.69%。依照上半年的预计增速区间,2Q20归母净利润预计为1412万元至3612万元,同比增长区间为92.12%至391.56%。公司1Q20营业收入为1.91亿元,同比增长103.34%。我们预计2Q20同比增速有望维持一季度增长水平,主要系以下原因拉动:1.线上业务:公司持续与内容电商、网红直播、社交电商、生鲜电商等平台进行合作,电商渠道拉动线上业务实现高速增长。我们预计公司2020年1-6月网上销售收入较上年同期有大幅增长。2.新增业务:进口品牌肉、调理肉制品业务收入带来增量。 2Q20上市3款调理肉制品新品,需求奠定发展契机,公司技术优势赋能。1.ToB端、ToC端需求奠定调理肉制品发展契机:ToB端:都市生活节奏加快,烹饪时间被压缩,调理肉制品加工便捷方便;消费者对健康、营养饮食的需求日益旺盛。ToC端:餐饮企业原材料、场地、人力等成本承压,预调肉制品对成本端有改善影响。2.技术优势:公司深耕肉制品行业多年,积累肉制品质构处理经验与技术,为调理肉制品业务赋能。3.公司2Q20上架3款调理肉制品,分别为“10度鲜”低温香肠、腊排、淡咸肉。产品终端反馈良好,有望放量拉动收入增长。 成本优势+产品优化+渠道革新,三个方向助力增厚业绩确定性。1.生产成本优势明显,增厚利润弹性。公司自有冷库6万吨,在18年猪肉价格低点时期加大国外进口采购力度,抑平成本端。截止2020年4月22日,公司进口猪肉库存8887.55吨,在途10397.45吨,共计19285吨,有望为今明两年的生产供充足的原料保障。2.产品结构优化提升盈利水平。与传统火腿比较,特色肉制品香肠、腊肉、酱肉、咸肉等生产周期短,消费频次高;19年末公司新增品牌肉业务,增长显著;20年推进调理肉制品新品上市。3.网络销售占比提升,增长较快,大力发展线上渠道。公司将建立覆盖面更广的新营销网络,头部&腰部主播并行合作,电商渠道全面发力。 盈利预测与投资建议:公司特色肉制品+调理肉制品+进口品牌肉有望高速增长,火腿业务稳步增长,植物肉蓝海具备先发优势,增长看点清晰。我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为37、21、14X,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,疫情带来的不确定性影响,食品安全问题等。
刘鹏 7
来伊份 食品饮料行业 2020-06-30 17.07 -- -- 21.75 27.42%
22.44 31.46%
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“新鲜零食”品牌战略升级,模糊零食与主食边界。6 月初公司以“新鲜零食,赢领未来”为主题举办多项活动,向合作伙伴和消费者传达公司的品牌革新。为顺应健康、新鲜的零食消费需求,来伊份率先提出采用中央厨房式供给以保证产品的新鲜口味,并提出原料新鲜、技术保鲜、包装锁鲜、配送领鲜、产销争鲜五大保障新鲜零食的标准,打破零食与主食的明确边界。具体来看,公司向上深入供应链,通过原产地直采、核心原料包山包林等方式确保新鲜度,缩减SKU 至800 多个,挖掘SKU 深度,寻找溢价空间;向下优化物流配送,每日配送或一日多配,外卖实现30 分钟到家。从产品来看,门店618 期间补货最多的产品是“饥本要素”系列蛋白素肉,其次是榴莲干、益生菌坚果,这三款产品的新鲜、健康、美味特性均较强,侧面反映出公司战略的正确性。 建设智慧零售“内生态”,打破线下路径依赖。来伊份起家于直营门店模式,后拓展至加盟门店,线下门店为公司带来庞大流量,公司以消费者为核心,拓展至线上,已形成门店、第三方电商平台、社区自营APP、团购等全方位体系。来伊份自建线上平台,着力打造“来伊份app”,与线下门店打通闭环式的体验服务,通过会员注册、服务号内容福利、到家电商与更多的活动裂变形成独有的核心留存平台,同时有利于节省中间费用,让利与消费者,客户忠诚度远高于外部电商平台,从而形成“内生态”发展模式。在该模式下,门店的定位和服务业存在变化,商场店以品牌体验为主,交通枢纽店相当于对外窗口,社区店是服务型的生活便利店,四五线城市类似于“来伊份小店”,未来将打造成全方位的社区服务平台,让“新鲜零食”成为来伊份鲜明的标签。 盈利预测与投资建议。公司作为零食连锁龙头,在华东地区具有较强的竞争力,经过经营思路调整,逐步走向正轨,全国化扩张助力市场份额提升。 21 年以前,公司以全国化扩张为目的,对收入考核大于利润;随着公司不断加大投入力度,持续提升门店盈利能力,直营结合加盟的开店模式,实现快速扩张,规模效应显现,21 年以后净利水平有望上新台阶。预计20-22 年的收入分别为55.3、68.3、83.2 亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.01。和行业上市公司相比,来伊份20年的估值处于偏低水平,随着基本面逐步改善,有望享受估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,行业竞争加剧,原料价格上涨,食品安全问题等。
刘鹏 7
双汇发展 食品饮料行业 2020-06-24 41.84 -- -- 57.30 36.95%
65.65 56.91%
详细
天猫旗舰店近日上新“双汇八宝肠”产品,分为袋装和杯装两种。作为调制米饭制品,可即食,也可冲泡食用。新品丰富公司产品品类,在消费需求日渐多元化的情况下,满足不同消费者需求。 布局上游产业链,有望抑平成本,提升公司抗风险能力。公司近期发布公告,拟非公开发行股票募集资金总额不超过70亿元,用于肉鸡产业化产能建设项目,生猪养殖产能建设,生猪屠宰及调理制品技术改造,肉制品加工技术改造等项目。肉鸡产业化产能项目,有望提升上游鸡肉产品产能,稳定下游肉制品加工的原材料供应,公司成本控制力的能力将进一步提升。公司将围绕屠宰产能布局,合理布局生猪养殖产能,逐步扩大自有标准化规模生猪养殖,养殖和屠宰加工产业配套协同发展,提高公司抗风险能力。 推进专业化经营和投资股权的集中管理。公司近期发布公告,拟以人民币1.97亿元的对价收购上海双汇26.04%的股权、0.11亿元的对价收购意科公司49%的股权、0.18亿元的对价收购杜邦蛋白40%的股权、0.54亿元的对价收购杜邦食品48%的股权、4.28亿元的对价收购芜湖进出口49%的股权、0.22亿元的对价收购上海史蜜斯25%的股权,支付以上对价总计金额7.3亿元。本次股权收购完成后,上海双汇、意科公司、芜湖进出口、上海史蜜斯将成为公司的全资子公司,杜邦蛋白、杜邦食品将成为公司的参股公司,本次收购推进公司的专业化经营和投资股权的集中管理。同时,公司此次收购整合了原体系内优势资源,有利于集团内业务、渠道资源的效益共通最大化,助力公司长期盈利水平的增长。此次收购完成后,公司架构有望精简化,股权集中度进一步提高或可带来新的运营活力和内生动力。 积极拥抱接植物蛋白领域。本次收购的杜邦蛋白公司主营业务为豆制品的生产、销售。杜邦食品主营业务为主营豆制品(其他豆制品:包括植物蛋白、豆类蛋白、分离蛋白、浓缩蛋白、植物水解蛋白、大豆蛋白聚合物及其副产品)的生产、销售。国内市场“人造肉”动作频繁,巨头纷纷试水。继4月20日肯德基宣布推出“人造肉”产品—植培黄金鸡块后,星巴克于4月22日起,在中国推出全新基于植物蛋白的“人造肉”午餐菜单。结合植物肉行业蓝海趋势,有望与现有肉制品业务形成良好的互补。 公司长期逻辑较为通畅:1.肉制品业务有望在中长期享受提价红利和产品结构升级,前期内部改革与调结构为长期盈利奠定基础,有望进入加速阶段;新品完善公司产品品类,迎合多元化消费需求。2.屠宰业务将受益于行业整合机遇与中美猪肉价差红利;3.新建生猪养殖+肉鸡产业化项目有望实现上下游协同,抑平成本,提升公司抗风险能力;4.本次收购有望推进专业化经营,提升管管理效率;5.公司布局植物蛋白领域,积极开放,有望搭载植物肉市场蓝海。 盈利预测及投资建议:结合以上长期逻辑,我们预计2020-2022年公司收入分别为699.4/786.1/872.7亿元,净利润分别为67.3/77.2/87.7亿元,EPS分别为2.03、2.33、2.64元,对应PE分别为21、18、16X。公司作为高分红率标的,是稳健价值投资的较优选择,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格波动,环保政策风险,新品销售及拓展不及预期,冻猪肉进口价格上涨,疫情带来的不确定性风险,行业趋势变动风险,食品安全问题。
刘鹏 7
来伊份 食品饮料行业 2020-05-12 16.74 20.40 52.81% 19.57 16.35%
21.75 29.93%
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事项:公司拟向特定投资者发行股票,募集资金总额不超过5亿元,拟用于全渠道营销网络建设项目和研发中心升级建设项目等。拟发行价格不低于定价基准日前20个交易日股价均价的80% 全渠道布局,强化线上线下联动效应。公司已形成直营门店、加盟门店、特通渠道、电子商务和来伊份APP平台等全渠道网络,协同效应不断强化。1、线下直营、加盟齐头并进,加快走向全国化。公司直营模式在行业中的竞争优势明显,从18年开始公司加快加盟店的开发,重点开拓区域在华北、华南,随着品牌影响力提升,开店节奏预计会逐年加快;随着门店赋能的深化,单店盈利能力也有望提升。2、发力线上渠道,强化线上线下联动。随着公司加强线上营销,17-19年以来,公司线上月均销售额增长较快,仅次于三只松鼠,目前线上渠道不断强化,疫情期间表现亮眼,20年有望大幅增长。 放开加盟模式,全方位赋能加盟商,提高门店盈利能力。2017年公司推出“万家灯火”计划,加速线下门店扩张,从华东地区加快走向全国化,到2019年底公司共有2792家(直营店2429家、加盟店363家),遍布全国百余个大中城市,19年直营收入为30.6亿元、加盟收入为1.9亿元。今年公司将加快加盟店扩张,一方面以单店加盟、区域加盟、战略加盟齐头并进,另一方面,从品牌、营销、服务、管理、物流供应链、组织和IT系统等全方位赋能加盟商,为加盟商提供激励和优惠政策,鼓励优质加盟商多开店、开好店;同时稳步推进直营模式,强化品牌形象和忠诚度。 盈利预测与投资建议。公司经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.3、83.2亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元,EPS分别为0.39、0.66、1.01,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE为31倍,21年对应目标价为20.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,原料价格上涨,食品安全问题等。
刘鹏 7
来伊份 食品饮料行业 2020-05-08 15.03 20.40 52.81% 19.57 29.60%
21.75 44.71%
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放开加盟模式,全方位赋能加盟商,提高门店盈利能力。2017年公司推出“万家灯火”计划,加速线下门店扩张,从华东地区加快走向全国化,到2019年底公司共有2792家(直营店2429家、加盟店363家),遍布全国百余个大中城市,19年直营收入为30.6亿元、加盟收入为1.9亿元。 今年公司将加快加盟店扩张,一方面以单店加盟、区域加盟、战略加盟齐头并进,另一方面,从品牌、营销、服务、管理、物流供应链、组织和IT系统等全方位赋能加盟商,为加盟商提供激励和优惠政策,鼓励优质加盟商多开店、开好店;同时稳步推进直营模式,强化品牌形象和忠诚度。 推出付费会员业务,转向用户思维,加快新零售建设。为适应行业环境和消费者需求变化,公司积极调整战略思路,加快线上渠道建设,19年线上规模达到5.2亿元。今年4月公司推出付费会员业务,黑金会员购物可享有特殊折扣、特殊服务等权益,以盘活存量优质客户,这意味着公司开始从流量思维转向用户思维,从快速获客的增长型思维转向深度运营客户的留存型思维,以最大化用户的价值。目前公司线上渠道涵盖第三方平台、来伊份APP、来伊份外卖平台等全方位体系,其中来伊份APP有专门技术团队运作,拥有全渠道会员载体、外卖、拼团、社群等多项功能,同时为线下引流,加强线上线下联动。 整合上下游产业链,业绩释放在即。1、线下直营、加盟齐头并进,加快走向全国化。公司直营模式在行业中的竞争优势明显,从18年开始公司加快加盟店的开发,重点开拓区域在华北、华南,随着品牌影响力提升,开店节奏预计会逐年加快;随着门店赋能的深化,单店盈利能力也有望提升。2、发力线上渠道,强化线上线下联动。随着公司加强线上营销,17-19年以来,公司线上月均销售额增长较快,仅次于三只松鼠,目前线上渠道不断强化,疫情期间表现亮眼,20年有望大幅增长。3、整合上下游供应链,毛利水平有待进一步提升。公司产品矩阵不断丰富,满足多元化需求,持续培育大单品,产品结构不断升级。公司产品毛利率处于行业前列,主要是由于销售模式和对上游较强的把控能力。 盈利预测与投资建议。公司经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.3、83.2亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元,EPS分别为0.39、0.66、1.01,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE为31倍,21年对应目标价为20.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,原料价格上涨,食品安全问题等。
刘鹏 7
来伊份 食品饮料行业 2020-05-01 13.44 15.53 16.33% 19.57 44.96%
21.75 61.83%
详细
事项:公司发布2019年年年报和20年一季报,2019年实现收入40.0亿元、同增2.9%,归母净利润0.1亿元、同增2.6%,每股收益0.03元。1Q20实现收入13.1亿元、同增10.1%,归母净利润0.7亿元、同增12.9%,每股收益0.22元n2019年业绩平稳,1Q20增长加速。19年公司线下直营店收入为30.1亿元、同降1.1%,加盟收入为1.9亿元、同增9.4%,线上为5.2亿元、同增25.5%;整体毛利率为42.4%,保持稳定;19年底公司门店总数为2792家、同增95家,其中直营店2429家、加盟店363家,实现稳步扩张。1Q20公司积极应对疫情,实现收入同增10.1%,其中线上业务增速最快;毛利率为44.8%、同升0.5pct;销售费用率为28.0%、同升0.8pct,管理费用率为9.3%、同降0.7pct;净利率为5.6%、同升0.1pct,环比大幅改善。 4月推出付费会员业务,向全生态大平台转型。随着中国的消费升级,中产阶级群体不断增加,消费者为获得专享服务购买会员的意识增强,新的付费会员时代已经来临。来伊份迎合市场发展趋势,于4月17日推出付费“黑金会员”,黑金会员可以在来伊份app、小程序、h5、线下门店(特殊门店如机场、火车站等除外)全年享有购物特殊折扣,以及会员特殊服务等权益,来盘活存量优质客户,进一步挖掘用户价值的意义、增加消费额。来伊份意图以付费会员为起点,打造一个全生态生活服务平台。 创新战略布局,转向用户思维。新零售时代,如何连接用户成为是营销的关键。根据“二八定律”,20%的超级用户贡献了80%的企业利润,因此如何争取到这20%的优质用户最为关键。付费会员模式代表着商家们从流量思维转向用户思维,从快速获客的增长型思维转向深度运营客户的留存型思维,目标就是留住用户让其创造更大的价值。来伊份首推付费会员业务,展开以用户思维为核心的战略布局。 长期展望,公司积极应对市场变化进行调整和创新,业绩放量指日可待。 1、面对新的消费升级,推出付费会员业务,有助于提升消费额。来伊份大力发展付费会员,盘活优质用户,提高用户的购买频次从而提高销售额。 2、由连锁门店走向全渠道,全面升级品牌形象。目前公司已形成直营店、加盟店、特通渠道、电子商务和来伊份APP平台等全渠道网络体系,不断打造智慧零售模式。同时创新品牌营销策略,全面升级品牌形象,提高客户认可度。3、线下直营、加盟齐头并进,加快走向全国化。公司拥有2400家左右的直营店,并从18年开始加快加盟店的开发,重点开拓区域在华北、华南,随着品牌影响力提升,开店节奏预计会逐年加快。4、发力线上渠道,加快产品研发升级。公司加强线上营销,17-19年以来,公司线上月均销售额增长较快,仅次于三只松鼠。同时,公司不断丰富产品矩阵,持续培育大单品,产品结构不断升级,向短保化、健康化发展,满足多元化需求。 盈利预测与投资建议:公司根据不同阶段的用户心理和需求,推出付费会员业务来挖掘优质客户的价值,增强客户的忠诚度和粘性。我们预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。我们预计公司20-22年的收入分别为55.3、68.3、83.2亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元,EPS分别为0.39、0.66、1.01。和行业上市公司相比,来伊份20年的估值处于偏低水平,Q1积极应对、实现双位数增长,提高全年业绩的确定性,有望享受估值溢价,我们给予20年PE为40倍,对应目标价为15.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,原料价格上涨,食品安全问题等。
刘鹏 7
绝味食品 食品饮料行业 2020-05-01 54.37 64.49 -- 69.80 27.37%
89.79 65.15%
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事项:公司发布2020年一季度报告,实现收入10.7亿元、同降7.6%,归母净利润0.6亿元,同降65.3%,扣非净利润0.7亿元、同降60.7%,实现每股收益0.10元。 Q1受疫情影响出现下滑,Q2收入有望恢复正常水平。1Q20收入同降7.3%,主要受疫情影响,一方面门店复工率大幅减少,抵消了营业门店的收入大增,另一方面为扶持加盟商开店,给予加盟商产品货折、线上补贴等优惠,以鼓励门店开业。分产品看,鲜货收入为10.2亿元、同降8.3%,其中禽类、畜类、蔬菜收入分别为8.2/0.1/1.0亿元,增速分别为-9.7%、122.4%、-8.1%;包装产品收入为0.02亿元,同降12.1%。分区域来看,西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外收入增速分别为-4.9%、-0.2%、-4.7%、-2.6%、-17.9%、-1.7%、-10.4%。目前公司门店经营已恢复正常,疫情影响大大缓解,公司通过开店优惠、多种补贴等措施鼓励加盟商开店,尤其是商业圈等高势能门店位置,开店速度不断加快,Q2收入有望恢复正常水平。 盈利能力阶段性调整,Q2有望回归正常。Q1毛利率29.7%,主要是产品货折与促销所致,拖累净利增长。Q1期间费用率为17.4%,同比提升4.4pct,其中销售费用率为11.3%、同比提升4.0pct,一方面疫情期间公司加大对加盟商的推广营销补贴,另一方面运输费与直营店的租赁费用摊销增加。疫情期间公司加大费用投入,有利于抢占市场份额,为长期发展奠定基础。随着收入端逐步恢复,费用投放控制在合理范围内,Q2净利水平有望回归正常。 疫情期间洗牌小企业,公司市占率将稳步提升。疫情期间,区域性中小品牌易受消费疲软、资金链断裂等影响,将加速退出行业。目前休闲卤制品Top5(绝味、周黑鸭、煌上煌等)的市占率仅在±20%,随着疫情期间行业洗牌,头部企业的集中度将进一步提升。现阶段行业处于完全竞争格局,绝味食品的战略以“跑马圈地”、提高市场份额为重中之重,不断巩固城市市场,加快开拓弱势市场和空白市场。根据公司战略,绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200家,加速开发高势能门店,同时推动线上线下融合发展,收入弹性将不断提高。此外,公司参投多个食品连锁及餐饮项目,待项目成熟有望形成品牌裂变。长期来看,公司有望保持稳定的业绩增速。 盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩,我们预计公司20-22年营业收入为59.6/70.4/82.5亿元,净利润为9.0/11.3/13.9亿元,EPS为1.48/1.86/2.28元,考虑到Q2开店扩张加速,业绩基本不受疫情影响,全年业绩有望完成,相较于休闲食品的可比公司,绝味估值尚处于低位,我们给予20年44倍,目标价位65元,维持“推荐”评级。 风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,同店增速下滑,食品安全问题。
刘鹏 7
金字火腿 食品饮料行业 2020-04-28 6.30 8.93 42.20% 7.24 14.92%
7.74 22.86%
详细
2019年业绩表现靓丽,聚焦肉制品主业颇具成效。公司19年实现营业收入2.82亿元,较上年同期下降33.98%,主要为报告期内中钰资本不纳入合并报表范围,如剔除中钰资本因素,本期实际营业收入较上年同期增长30.24%。19年公司实现归母净利润0.34亿元,较上年同期增长497.94%(如剔除中钰资本因素,再剔除公司对中钰资本股权回购应收款减值5613.33万元,则本期公司归母净利润8967.93万元,较上年同期增长112.32%)。公司19年聚焦肉制品主业,坚持稳步发展火腿产业,快速发展香肠、腊肉、酱肉、咸肉等特色肉制品,大力发展进口品牌肉业务,内外猪肉价差增厚利润空间。公司发力线上,努力打造产业互联网品牌消费品,公司网络销售额为7559.46万元,较上年同比增长44.24%。同时积极开发线下渠道客户,通过渠道变革,不仅增加了客户数量,而且提升了客户质量。 1Q20受疫情影响,放大公司优势。1Q20营业收入为1.91亿元,同比增长103.34%,归母净利润为0.49亿元,同比增长53.34%。疫情带来的特定影响,转变为新的机遇,放大公司优势。受疫情影响,居家饮食比例升高,金字火腿产品满足家庭厨房料理需求,将从中获益。调理肉制品在外卖场景供应链中表现不俗,被放大了优势。1Q20公司试销仔排猪肉等产品,销售较为乐观,后续将继续推出新品与渠道开发。 受益于线上渠道发力与进口品牌肉、调理肉制品,1H20预计同增60.6%-116.7%。预计公司2020年1-6月网上销售收入较上年同期有大幅增长,同时新增进口品牌肉、预制调理肉制品业务收入,因此预计2020年1-6月净利润较上年同期增长。同时公司持续推进聚焦主业进程,大力拓展进口品牌肉、预制调理肉制品,继续享受内外猪肉价差带来的红利。公司加大原料进口采购力度,截止2020年4月22日,公司进口猪肉库存8887.55吨,在途10397.45吨,共计19285吨,为今后生产提供了充足的原料保障,提升了业绩的确定性。 抢占先机,发力植物肉蓝海。公司目前已经上线3款植物肉相关产品,自身沉淀的技术+与丹尼斯克合作带来的优势,会助力公司发力植物肉蓝海。未来公司植物肉产品有望搭配消费场景,加码适合中国人口味的植物肉产品。 盈利预测与投资建议:公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元,EPS分别为0.18、0.33、0.47元,对应的PE分别为36、20、14X。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元,给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦,猪肉采购价格波动较大,新品销售不及预期,渠道开拓速度放缓,资产减值损失,食品安全问题等。
刘鹏 7
桃李面包 食品饮料行业 2020-04-28 51.35 63.71 1.94% 53.84 2.77%
60.68 18.17%
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事件:公司发布19年报和20年一季度报。公司19现营业收入56.4亿元,同增16.8,归母净利润6.8亿元,同增6.4%,扣非归母净利6.6亿元,同增7.0%,实现每股收益1.04元。其中,4Q19收入15.2亿元,同增16.3,归母净利润1.8亿元,同增0.5%。1Q20实现收入13.23亿元,同增15.8%,归母净利润1.9亿元,同增60.5%,扣非归母净利润1.9亿元,同增60.6%。 疫情期间强化短保消费场景,一季度业绩超预期。1Q20公司收入同增15.8%,保持平稳增长,净利润同增60.5%,主要系疫情期间,代餐、面食烘焙等家庭消费场景大幅增加、以新鲜、安全为特点的短保产品颇受消费者青睐,导致短保面包需求旺盛,大部分终端出现阶段性断货现象,促销折扣等费用投放减少,产品退货率也跟着大幅下降,因此1Q20毛利率提升3.9pct至43.2%,销售费用率同比下降2.3pct,环比下降1.3pct,推动一季度业绩超预期。收入端来看,公司工厂从1月30日开始陆续复工,整体产能利用率快速恢复至80%以上水平;利润端来看,疫情完全结束后,为了长期发展战略,公司将继续投放市场投入,毛利率与净利率大概率会回到正常水平。 公司供应链管理持续优化,渐筑高壁垒。短保面包存在销售半径,对于终端补货能力及物流配送能力要求都很高。疫情期间,公司优秀的供应链管理能力得到突显,壁垒进一步加强。一方面公司迅速反应、领先复工,保障终端渠道的补货速度和配送速度,另一方面公司在扩大生产基地的同时向周边辐射,加快覆盖空白网点,进一步抢占市场份额。 盈利预测与投资建议。公司于4月16日发布了新一期员工持股计划,激励对象不超过602人,资金总额不超过4亿元,较过往三期100余人的覆盖范围显著提高,有望进一步增强核心团队及一线人员的积极性。我们预计20-22年的收入分别为65.8、77.1、90.2亿元,净利润分别为8.6、10.2、12.2亿元,EPS分别为1.30、1.55、1.86元。考虑到行业集中度不断提升,公司市场份额将不断提升,叠加今年疫情期间需求旺盛,业绩确定性强,和同行业的短保烘焙标的(如好利来)、以及休闲食品行业的线下渠道标的(盐津铺子、良品铺子等)相比,估值尚有提升空间,我们给予20年PE为50X,对应目标价为65元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,食品安全风险,市场扩张不及预期风险。
刘鹏 7
千禾味业 食品饮料行业 2020-04-28 21.99 25.63 -- 38.92 26.04%
38.20 73.72%
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事项:公司发布2020年一季报,实现营业总收入3.6亿元、同增23.7%,归母净利润0.7亿元、同增39.3%,扣非归母净利润0.7亿元、同增53.5%,实现每股收益0.15元。 Q1业绩符合预期,食醋与线上渠道增速加快。Q1公司整体收入同增23.7%,预计调味品增速在36%左右,保持强劲增长,为全年增长目标(36.7%)夯实基础。分产品来看,Q1酱油收入2.2亿元,同增26.4%,零添加产品与高鲜酱油均在放量中;食醋0.7亿元,同增62.7%,剔除恒康醋厂并表,增速在36%上下,可见食醋产品逐渐得到消费者认可;焦糖色为0.2亿元,同降42.2%,主要系疫情期间下游厂商开工率不足所致。从区域来看,Q1中部、北部、东部维持高增长,增速分别为37.3%、24.4%、21.0%;大本营西部区域增速加快(24.0%),一是线下渠道稳增长,二是线上业务在疫情期间翻倍;南部增速为-28.0%,主要受焦糖色业务拖累。Q1预收款处于往年同期的高位,侧面反应出后续销售表现良好,随着疫情逐步缓解,公司的市场开拓、渠道下沉等工作也在快速恢复,全年任务大概率完成。 费用率阶段性下降,规模效应凸显,净利率有望提升。Q1毛利率为49.2%,同比增长1.6pct,一是低毛利率的焦糖色占比下降,二是公司以家庭渠道为主,疫情期间产品促销减少。Q1期间费用同比下降3.4pct至25.5%,其中销售费用率下降2.1pct至20.6%,一方面疫情期间商超渠道促销减少,另一方面地勤推广人员上岗率下降明显,从长期发展来看,公司将继续投入正常的运营费用,以提升市场份额,销售费用率将是稳中有降的态势;管理费用率为3.9%,基本保持平稳,研发费用率下降0.9pct至1.47%。公司发展处于快速成长阶段,以市场份额扩张目标为主,但随着规模效应显现,运营效率不断提高,预计净利率也将逐步提升。 Q1实现开门红,20年目标有望达成。目前公司市场策略的思路更加清晰、更加适合阶段性发展的需要:1)产品策略变化为“零添加为主、高鲜为辅”,资源也聚焦零添加,同时加大川渝的媒体广告投放,加大对销售人员的零添加任务考核,2)市场策略,西南区加强渠道下沉,省外对主要二级城市、百强县、人口县拓展。20年一季度业绩实现开门红,公司将继续加大品牌宣传,新招经销商助力业绩释放,对销售的业绩考核也相应提高,有望完成收入29.4%(其中调味品增速36.7%)、净利润46.9%的目标。今年年中开始启动36万吨调味品新产能建设,力争未来三年成为零添加的绝对领导品牌。 盈利预测与投资建议。公司定位高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,未来三年是公司的规模快速扩张阶段,加快进入行业第二梯队。我们预计公司20-22年营收增速分别为29%/20%/20%,净利润增速分别为47%/24%/25%,EPS为0.63/0.77/0.97元,基于公司基本面加快改善,有望享受估值溢价,20年给予57倍PE,对应目标价为36元,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增速放缓,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。
刘鹏 7
海天味业 食品饮料行业 2020-04-28 106.40 125.59 -- 119.95 12.73%
142.43 33.86%
详细
事项:公司发布一季报报,实现营业收入58.8亿元、同增7.2%,归母净利润16.1亿元、同增9.2%,扣非归母净利润15.7亿元、同增12.5%,实现每股收益0.60元。 积极应对餐饮不景气,渠道库存逐步恢复中。海天餐饮和流通渠道的收入占比超过50%,一季度餐饮行业阶段性下滑,拖累公司Q1业绩目标达成,但公司积极应对,家庭渠道持续放量,保持业绩正增长。分产品看,1Q20酱油增长5.8%,蚝油同增4.2%,调味酱同增1.6%,主要是餐饮渠道发货量降低,导致增速阶段性波动。分区域看,中部、西部增长较快,分别为16.6%、23.8%,北部、东部、南部增速分别为4.1%、1.2%、-8.9%。截至一季度末,经销商数量为6107家,净增301家。前期受疫情影响,渠道库存处于高位,随着餐饮消费恢复,渠道库存逐步恢复正常水平。Q1预收款为25.1亿元,处于同时期的高位,后续增长仍留有余力。疫情结束后,预计餐饮渠道将重新发力,全年收入同增15%的目标有望实现。 费用率稳中有降,净利率维持高位。Q1公司净利润同增9.2%,净利率为27.4%,依然处于高位水平。Q1整体毛利率为45.8%、较去年同期保持稳定,主要系家庭渠道产品毛利较高,抵消成本摊销大的不利因素。从费用率来看,期间费用率同比下降1.5pct至12.6%,其中销售费用率同比下降1.4pct至10.6%,主要系部分经销商选择自提以及规模效应所致。公司的费用把控能力较强,费用率保持稳定,20年净利润同增18%的目标有望达成。 品类、渠道齐发力,积极应对、稳健前行。长期来看,疫情期间加速中小品牌退出,抗风险能力更强的海天通过渠道精耕与下沉,将加快收割市场份额。依赖于卓越的企业管理能力与品牌优势,公司在品类和渠道持续发力,以实现稳健发展。从产品来看,1)发力酱油产品升级,高明基地将新增100万吨,高端酱油占比未来5年将提升至50%;蚝油处于培育扩容阶段,调味酱多元化需求广阔,三大核心品类尚有发展空间。2)醋类、料酒的集中度较低,行业发展空间较大,海天的食醋品类齐全,公司借助渠道和品牌,有望实现快速放量。从渠道来看,公司一是加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,二是产品种类的渠道下沉。 盈利预测与投资建议。作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计20-22年营收增速分别为15.6%/12.8%/13.9%,净利润增速分别为19.8%/14.9%/17.2%,EPS分别为2.37/2.73/3.20元。鉴于公司产品刚需性强,餐饮行业逐渐恢复,业绩确定性高,有望继续享受估值溢价,我们给予20年PE为64倍,对应目标价为152元,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,餐饮行业不景气,行业竞争加剧,产品推广不及预期,产能建设进度放缓,食品安全事件。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名