1月31日，海德股份公布2022年业绩预告，其中，归母净利润预计达到68,000万元–78,000万元，较上年同增77.38%-103.46%，扣非后净利润预计为65,400万元–75,400万元，较上年同增70.10%-96.11%。公告指出，由于有效抓住困境资产管理行业的发展机遇，凭借集团股东的产业运营优势，叠加自身的困境管理经验，资产处置加快，资产规模也在持续增长，因此盈利能力持续提升。 海德股份的控股股东永泰集团主营涉足能源、房地产开发、石油化工、医药、工程建设等行业的投资经营，依托股东能源、地产等多元的背景，同时凭借自身对困境资产的管理处置经验，公司近年来逐步形成了对公困境+个人困境+新能源产业的资产管理格局。 2022年内，公司在对公不良方面，与子公司海德资管共同成立山西海德，充分发挥山西省内的传统能源产业优势，向子公司北京彩虹甜橙资管增资5.9亿元，增强北京区域的资本实力；个贷不良方面，增资5000万元控股数字技术公司，引入专业团队，吸纳其软件著作权及个贷不良业务相关资产，增强个贷处置实力，与新浪数字签署《战略合作协议》，由其为公司推荐或提供委托项目；新能源产业方面，与集团上市子公司永泰能源共同投资设立储能科技公司（德泰储能），发展全钒液流电池储能领域的全产业链，之后一系列的向新能源公司注资、收购矿业公司65%的股份、以及与长沙理工合作取得储能专利技术等动作，说明公司积极布局新能源储能业务。 此外，报告期内公司还被纳入两融标的名单，市场关注度逐步上升；子公司海德资管两次竞得上市公司海伦哲法拍股权，成交总价款达到3.96亿元，公司的对公资产管理规模进一步扩大；近日，公司发布《关于公司董事、监事、高管及员工和控股股东及所属企业核心管理人员增持公司股票计划的公告》，彰显了公司内部人员对公司长期发展的信心。风险提示经济回暖迟缓，对公困境项目处置周期仍较长，资产价格下跌；个贷困境领域竞争激烈，利润空间小；储能新能源运营发展不及预期。

1月12日晚间，金冠股份公布2022年业绩预告，其中，归母净利润预计达到4742.11万元–6006.68万元，较上年同增50.00%-90.00%，扣非后净利润预计为2042.11万元–3306.68万元，较上年同增1570.98%-2605.74%。公告指出，由于持续深化“智慧电力+新能源”的双轮驱动战略，同时通过优化经营管理体系提高了管理效率，公司的盈利能力得到有效提升。 公司计划形成智能电网设备、新能源汽车充电设施、储能三大业务板块。从各版块的发展情况来看，智能电网设备和充电桩作为公司的传统业务，受益于能源转型，电网端仍需持续投入升级改造，公司依托在长春、南京、杭州的研发基地，智能电表、高低压成套设备、电力安装及技术服务、充电桩等业务年内增速维稳，据公告，年内子公司南京能瑞、能瑞电力中标国网及下属省网、广州供电局和安徽铁塔合计约1.8亿元的项目，项目涉及智能输配电设备、充电设备，如项目实施顺利，对公司的经营业绩将产生积极的影响。 海内外能源配储业务增势强劲，公司积极布局储能板块。公司新设常州研发基地，侧重于PCS双向储能变流器的自主研发、生产和储能系统的整体集成，并进行了国内首创的立式液冷技术的研发，目前产品已研发成功，液冷技术也正在进行最终的性能测试。订单方面，公司及子公司冠华新能源与浙江金睿冠、宿迁荣慧、宿迁荣礼、双鸭山荣智信、苏欣新能源签订了一系列储能系统、光储系统、光储充系统合同，涉及合同总金额为6923.38万元；战略合作方面，公司与中科唐信、子公司冠华新能源与江苏保龙均签订了战略合作协议，协议涉及光储充综合能源示范基地打造、通信领域能源管理产品研发、风光储等新能源领域的合作等，其中与江苏宝龙的战略协议中提及3个总容量为80MW风电发电风储一体化系统集成项目，预估总价为6.8亿元。 目前，公司在储能方面已有订单和意向合作方，为下一步入局储能打下了良好的基础。风险提示中标项目实施进度不及预期；储能业务研发不及预期，订单实施存在不确定风险，行业竞争激烈，公司储能业务发展受阻；应收账款积压，账龄过长或形成坏账影响流动资金周转；非经常性损益项涉及金额大，关注报表发布后公司的非经常性经营项。

报告摘要 华熙生物起家于玻尿酸原料业务，秉承“科学→技术→产品→品牌”的发展逻辑，至今已形成原料业务、功能性护肤品业务、医疗终端业务、功能性食品业务四轮驱动的业务格局。 原料业务：公司作为全球透明质酸原料龙头企业，有望受益于 1）产能扩张，2022年天津工厂生产线正式投产，新增 300吨透明质酸产能；2）资生堂透明质酸钠原料逐步退出医药级 HA 市场，公司国际市场份额有望进一步提升；3）2021年国内市场食品级 HA 政策放开。其他生物活性物蓄势待发，合成生物技术聚焦功能糖类、蛋白类、氨基酸、多肽类、核苷酸、植物天然产物六大类生物活性物，“HA+胶原蛋白+其他生物活性物”架构初显。继透明质酸后，公司重点战略打造胶原蛋白，动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽三箭齐发。 功能性护肤品业务：产品角度，大单品打造能力持续验证，2022年1-9月，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活淘系 TOP5产品 GMV 占比为67.2%/83.9%/85.0%/78.3%。渠道角度，具备渠道敏感性，深耕天猫平台，并抓住抖音渠道红利。2021年护肤品业务抖音渠道销售占比达 17%左右，2022H1进一步提升至 30%左右。品牌角度，四大品牌差异化定位构建品牌矩阵。横向对比看，无论从国内终端零售额还是收入体量的角度，单品牌规模远未达天花板，仍有发展空间。纵向发展看，四大主品牌已度过初始成长期，进入精细化运营阶段，盈利能力有望提升。 医疗终端业务：医药类业务增长稳健，医美类业务经历战略升级调整，产品管线规划已基本清晰。医美业务受疫情负面影响较大，随着疫情管控放宽及润致娃娃针、双子针的持续推广，有望实现疫后修复。 功能性食品业务：空间广阔，2021年推出水肌泉、黑零、休想角落三大功能性食品品牌，低基数下有望实现高增长。 投资建议：我们预计 2022/2023/2024年，公司实现营业收入69.3/92.07/120.01亿元，归母净利润 10.27/13.73/18.07亿元，对应EPS2.14/2.85/3.76元。分部估值法下，发展较为成熟的原料业务采用PE 估值，功能性护肤品、医疗终端、功能性食品业务采用 PS 估值，对应 2023年的目标市值空间为 760.88亿元，给予“买入”评级。

公司近期新签多个项目。其中，中标国家电网和中国铁塔相关项目1.8亿元；和浙江金睿冠、江苏泗阳海环等签订多个分布式光储项目，金额合计0.69亿元；和江苏保龙签订战略合作协议，拟开发威宁80WM风储项目，涉及金额6.8亿元。同时和中科唐信在光储、新能源项目开发、通信能源领域展开合作。上述项目金额合计9.29亿元，占2021年营收的86.50%；整体对公司经营发展构成积极影响。 电网建设再提速，公司具有技术、资源、资质等优势，传统电力设备业务有望持续发力。在能源转型的背景下，对输配电端升级提出更高的要求，十四五期间，国网和南网计划投资总额超过2.9万亿，整体维持高强度投入，相关配套公司有望直接受益。公司深耕电力设备多年，产品种类丰富，包括智能电气成套开关设备、智能运维平台、智能电表、用电信息采集系统、新能源充电设备、环网柜等；同时，公司是洛阳市老城区人民政府的下属企业，在中原地区具有一定的资源优势。此外，电网配套企业往往需要相关资质，公司这些年积累了多种业务资质，是国家电网的上游稳定供应商之一。在新型电网建设提速背景下，公司传统电力业务有望持续发力，并且目前已经签订部分订单，未来将逐步转化为公司业绩。 布局风光储业务，寻找新的增长点。在能源转型大背景下，风光装机有望保持持续增长，但是风光发电具有一定的波动性，需要配置储能提高稳定性。目前储能技术较多，以抽水储能为主，但是新型储能特别是电化学储能有望实现更高增速。根据发改委和能源局规划，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000万千瓦以上。 到2030年，实现新型储能全面市场化发展。近期，国家能源局又进一步提出电力现货市场基本规则征求意见稿，为我国电力现货市场的发展指明方向。现货市场的建设将加速储能市场的发展，让储能市场能够真正的作为一个市场主体参与到电力市场当中，让储能市场的作用空间提升，盈利模式更加清晰，经济性进一步提高。因此，储能市场的发展将会提速。在储能业务方面，公司以集成商和风光配储项目总承包方式切入，与客户更为贴近，更能了解和把握客户实际需求。在上游关键设备方面，公司目前PCS双向储能变流器已经研发成功，并且国内首创的立式液冷技术正在进行最终的性能测试，为公司的储能业务发展奠定基础，其中与浙江金睿冠开发的宁波分布式储能项目已经有8.6WMh正在实施。公司深耕电力设备多年，下游客户资源丰富，这些客户业务往往和储能业务具有一定的协同性，也为公司的储能发展带来一定优势。 公司传统电力设备业务有望保持稳定增长，同时积极探索储能业务做为新的发力点，因此公司业绩有望逐步改善。 风险提示公司中标项目未能按预计实施，或是实施交付进度不及预期，对公司业绩或产生影响；应收账款账龄过长，或是出现坏账，影响正常经营；公司新技术研发不及预期。

11月28日，海德股份发布《海南海德资本管理股份有限公司关于全资子公司竞得司法拍卖股权的公告》，全资子公司海徳资管已按期缴纳前期竞拍成功的上市公司海伦哲（股票代码：300201）61,025,525 股股份（占海伦哲总股本比例5.86%）的竞拍价款，并于2022 年11 月14 日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成过户登记。近日，海徳资管又参与了江苏省徐州市经济技术开发区人民法院于2022年11 月25 日10 时至2022 年11 月26 日10 时（延时除外）在淘宝网司法拍卖网络平台上进行的公开拍卖，竞得江苏省机电研究所有限公司持有的海伦哲63,460,507 股股份，占海伦哲总股本比例6.10%，拍卖成交总价款为2.02 亿元人民币。 海伦哲是2011 年在创业板上市的主营为消防车、高空作业车、电源车等的国家高新技术企业，前期由于股权纷争、内部治理等问题，2021 年被出具了无法表示意见的财务审计报告，因此于今年4 月28 日被冠以“*ST”。之后又因未在法定期限内披露2022 年半年度报告，公司股票自2022 年9 月1 日起停牌，且在停牌两个月后仍未披露2022年半年度报告，公司股票已于2022 年11 月2 日起复牌并被叠加实施退市风险警示，如在被深圳证券交易所叠加实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的2022 年半年度报告，深圳证券交易所将决定终止公司股票上市交易。从海伦哲已公布的财务情况来看，公司在2018-2020 年扣非后归母净利润持续负增（且2020 年净利润为负）的情况下，21 年净利润、净利润同比增速实现扭负，扣非后归母净利润为1.32 亿元，同比增127.39%。 海德股份作为上市的困境资产管理企业，三季度实现营利双增，营业收入7.86 亿元，同比增速为100.33%，归母净利润5.43 亿元，同比增速为135.19%。此次公司竞得上市企业法拍股权，有利于公司在ToB业务端上市公司领域的资产管理能力提升，扩大资产管理规模。相较于收购处置类业务，重组类业务能更大程度的盘活困境资产。 风险提示重组类业务对资产运营管理专业度要求高，公司后续困境化解不及预期；困境企业所处行业竞争加剧，宏观经济下行，处置周期长，标的股权价格下跌。

2022年11月29日，公司发布第一期激励计划。拟向高管和核心骨干261人授予限制性股票1639.5万股，授予价格13.45元/股。解锁条件要求2023年-2025年的净资产现金回报率分别不低于11.5%、12%和12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；以2021年度为基数，2021-2023/2021-2024/2021-2025年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润年度复合增长率不低于15%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；对应每年的△EVA大于0。另外，公司发布有效期为10年的长期激励计划，采取分期实施的方式授予权益，每期权益的授予间隔期按照2年进行控制。股权激励计划的推进在调动公司高管和骨干员工积极性的同时提高公司经营水平，彰显着公司对未来经营业绩增长及长期目标实现的信心。 同一时间，公司发布了2023年度日常关联交易预计公告，相较于2022年度日常关联交易，中航西飞向航空工业及其所属单位预计销售额从6.69亿元上调至6.76亿元，向航空工业及其所属单位预计采购额从161.60亿元上调至203.00亿元。预计关联交易额度的上调表明公司所承接任务量将有所增加，有利于公司业绩的增长。同时，公司作为“链长”，利好产业链发展。 公司在2021年年度报告中披露公司2022年经营计划营收为365亿元，截至2022年三季度，公司营收为283.45亿元，已经完成经营计划比例的77.66%。细分至单季度营收，2022年三个季度的营业收入分别为75.09亿元、116.11亿元、92.25亿元，占经营计划比例分别为20.57%、31.81%、25.27%，接近于均衡生产“2332”的标准。 公司在军用飞机方面，是国内主要的中大型运输机、轰炸机和特种飞机的制造商，是运-20、运油-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500等型号的制造商；在民用飞机方面，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机的最大机体结构制造商。 从公司现有产品角度来看，根据《WorldAirForces2022》，我国运-8/9的数量在105架，运-20的数量为31架，若按照美国空军搭配比例，假设运-8/9数量不变的情况下，则还需要约39架运-20，但二者之间保持动态平衡更符合国家运输需要；我国的运油-20数量还需要继续增加；C919已经拿到生产许可证，在珠海航展中拿下大批订单，且预计今年年底实现第一架的交付，未来将迎来量产交付。从公司治理角度来看，公司股权激励计划的推进将为公司带来积极作用。因此，看好公司业绩持续且稳定增长。 风险提示新型号研制、交付低于预期；军品订单量不及预期

中国中免成立于1984年，目前是全球最大的旅游零售运营商及我国唯一的全牌照免税运营商。实控人为国资委，管理团队经验丰富。 离岛免税：离岛新政和国内疫情相对受控背景下，海南离岛免税高增，渗透率和客单价大幅提升。客流方面，虽有疫后修复预期，但市场普遍担忧疫后境外分流的影响。对该问题可从几个角度来思考：首先，跟踪海南客流的恢复情况，在恢复至疫前水平前不必过分担忧分流问题。22H1海口客流已基本恢复，三亚客流恢复至疫前7成左右，还有近3成恢复空间。其次，海南游与出境游并非负相关，疫前海南离港客流和国内居民出境人数均持续增长。最后，预计随着与韩免价差的缩减，以及出于对代购（韩免主要中国客群为代购）无100%正品保障的担忧，韩免分流的影响将逐步减弱。竞争格局方面，中免为绝对龙头，但岛内竞争加剧。中免20和21年离岛渠道市占率分别为99.8%和90.0%，市占率略有下滑主要系牌照有所放开，引入适度竞争所致。市场普遍关注牌照放开对中免市场份额的影响。通过复盘韩国免税的发展历史，我们认为牌照只是入行的必要条件，规模壁垒才是最终竞争的核心，其他竞争对手在地理区位、规模、供应链等方面与中免仍有较大差距。 口岸免税：具备卡位优势，拥有北上广香等核心城市机场免税店。 疫后口岸免税承压，日上上海、日上中国业绩下滑，机场租金降低和有税直邮业务的开展一定程度改善了机场免税店的盈利能力。随着防疫政策的放宽和国际航线的复飞，预计机场免税规模有望于2024年恢复。 市内免税：引导消费回流背景下，市内免税政策利好不断。中免已在北京、上海等地提前蓄力布局6家市内免税店，未来空间值得期待。 投资建议：公司作为免税行业龙头，短期受益于疫后海南客流恢复、出入境政策和国际航线逐步放开后出入境客流的复苏；中期受益于海口国际免税城和三亚国际免税城一期2号地带来的第二成长曲线；长期受益于规模效应带来议价能力的提升和市场份额的巩固。公司已布局市内免税，若国内后续政策放开有空间，海外柬埔寨国人购物政策已落地，有望为业绩提供新增量。预计2022/2023/2024年EPS分别为3.99/6.49/9.22元，对应PE45.66/28.08/19.77倍，给予“买入”评级。风险提示疫情反复；宏观经济增长放缓；免税政策变化；行业竞争加剧以及折扣率波动；到访客流不及预期；汇率波动导致汇兑损失的风险。

斯达半导发布 三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入18.74 亿元，同比增长56%，实现归属于上市公司股东的净利润为5.9亿元，同比增长121%。公司产品在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业收入占比从2022 年上半年的47.37%进一步提升至51.44%。 新能源业务多点增长。2022 年上半年，公司的新能源业务营业收入为5.47 亿元，较上年同期增长197.89%。在车用领域，公司基于第六代Trench Field Stop 技术的650V/750V 车规级IGBT 模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V 车规级IGBT 模块新增多个800V 系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块合计配套超过50万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过20 万辆。在光伏储能领域，公司已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商，同时，公司应用于光伏行业的1200V IGBT 模块在1500V 系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用，随着光伏储能市场需求激增，公司新能源业务有望维持高增长。2021 年全球IGBT 市场规模约为70.9 亿美元，其中新能源汽车占比28%，新能源发电占比9%，是增长最快的两个市场。 SiC 业务将形成新的竞争力。当前第三代材料市场拓展已经成了功率器件发展的主流，自从特斯拉Model3 开始大量采用SiC 功率器件后， SiC 功率器件成了新能源汽车的新宠。2022 年上半年，斯达半导应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET 模块开始大批量装车应用，同时公司新增多个使用车规级SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，公司是国内最早做车规级SiC 产品的企业之一。公司在2021 年开展SiC 芯片的研发和产业化项目，项目建设周期为3 年，项目达产后，预计将形成年产6 万片6 英寸SiC 芯片生产能力，该项目可以大幅增加公司SiC 产品产能，进一步打开汽车电子市场，同时可以改善公司对SiC 芯片长期依赖进口的局面。2021 年全球SiC 功率器件的市场规模为10.9 亿美元，预计到2027 年将达到63 亿美元，年复合增长率超过34%，公司SiC 功率器件业务市场空间可观。 随着美方对中国高新技术制裁的加剧，国内实现产业自主化显得尤为迫切。在国内半导体产业链建设中，摆脱材料、零部件对外依赖成了当前行业发展主流，这使得本土半导体产品获得了更多参与验证测试的机会。斯达半导作为国内领先的IGBT 设计商，同时作为最早布局SiC功率器件的企业，将会受益于国产替代带来的市场增长。 风险提示国内新能源汽车新势力生产商业绩下滑，或将影响国内新能源汽车销售；公司SiC 功率器件项目还在建设初期，项目投产预计还需要2 年左右的时间，短期内项目收益较小。

10月 21日深交所发布《关于扩大融资融券标的股票范围的通知》（以下简称《通知》），为促进融资融券业务健康有序发展，经中国证监会批准，本所决定扩大融资融券标的股票范围，注册制股票以外的标的股票数量由现有 800只扩大到 1200只。《通知》于 2022年 10月 24日起施行。 本次增加两融标的的覆盖，意在吸引资金、促进价值发现、促资本市场的良性发展，海德股份列示在融资融券标的新增名单中。公司前三季度坚持资管+产业的运营路线，发展传统不良、个贷不良和新能源三大业务版图，实现营利双增。本次被纳入到两融的标的名单，有利于公司进一步提高市场认知度。 风险提示公司各项业务发展不及预期，经济持续下行增加困境项目处置难度，市场关注度下降。

事件：公司公 告2022年第三季度主要经营数据，经初步核算，前三季度实现营业总收入38.76-39.76 亿元，同比增长28.67%-31.99%，实现归母净利润4.77-4.97 亿元，同比增长30.92%-36.41%。其中，Q3单季度实现营业总收入12.50-13.50 亿元，同比增长14.20%-23.34%，实现归母净利润1.80-2.00 亿元，同比增长30.25%-44.72%。 点评：单三季度归母净利润增速高于营收增速，盈利能力提升。根据公告数据，计算22Q3 单季度归母净利率为13.3%-16.0%，同比提升0.67-3.37pct。我们认为，盈利能力提升主要系：1）大单品策略持续兑现。主品牌珀莱雅22H1 大单品收入占比为35%+，较2021 年25%+进一步提升，精华、面霜等大单品占比增加带动毛利率提升。 2）子品牌扭亏为盈。根据2022 年中报，子公司宁波彩棠化妆品有限公司22H1 实现净利润4084.63 万元，21H1 净利润为-856.39 万元，彩棠已开始盈利贡献利润，且22H1 利润率达17.4%。3）精细化费用投放。 三季度化妆品行业整体承压，公司逆势增长，强者恒强持续验证。 在618 大促虹吸效应、疫情反复、超头缺失等因素影响下，化妆品行业销售承压。根据国家统计局数据，2022 年7 月化妆品类零售额同比微增0.7%，8 月同比下降6.4%。根据魔镜和抖音数据，三季度淘系（天猫+淘宝）护肤+彩妆合计GMV545.51 亿元，同比下降14%，抖音美妆护肤GMV181.01 亿元，同比增长64.67%，淘系+抖音合计GMV726.52亿元，同比下降2.17%。公司作为品牌力与运营能力较为优秀的国货头部品牌商，需求端受益于代际切换带来的国货崛起浪潮，供给端受益于化妆品新规落地后行业集中度的提升，业绩增速好于行业增速。展望四季度，超头李佳琦复播，公司双十一大促与其合作，早C 晚A 套装、双抗精华等大单品已进入“所有女生的offer”促销预热活动。 公司淡季表现仍较亮眼，产品、渠道、营销等维度彰显韧性。短期有望受益于双十一旺季催化，中期彩棠、悦芙媞、OR 等品牌有望逐步放量，长期股权激励彰显信心。预计2022-2024 年EPS 分别为2.63/3.27/4.04 元，对应PE66.72/53.63/43.38 倍，给予“买入”评级。 风险提示新产品推广不及预期；疫情反复风险；线上增速放缓风险；流量成本大幅提升；宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧。

公司三季度实 现营利双增，营业收入 7.86 亿元，同比增速为100.33%，归母净利润5.43 亿元，同比增速为135.19%。公司净利率上升显著，达到69.07%，较上年末上升11.56 个百分点，期间费用中管理、财务费用占收入的比重较上年末分别下降8.2%、2.98%，内控方面提升明显。 报告期内公司资管运营+产业发展的路线越发明确，年内相关投资活动增多。 传统不良方面：公司依托传统能源类优势项，立足不良资产处置行业稳步发展。公司本身具有股东能源、地产等多元化运营背景的优势，助力其传统能源类困境项目的处置重组更加专业、资源整合力度更强。 为充分发挥山西省内的传统能源产业优势，促当地困境资产项目落地，年内公司与子公司海德资管共同成立山西海德；此外，为增强北京区域的资本实力，发挥区域优势，公司和子公司海德资管向子公司北京彩虹甜橙资管增资5.9 亿元。 个贷不良方面：年内公司以金融科技赋能个贷不良处置，增资5000万元控股数字技术公司，引入专业团队，团队将软件著作权及个贷不良业务相关资产注入数字公司，海德股份有望快速抢占To C 端市场。 新能源产业方面：报告期内公司还与永泰能源共同投资设立储能科技公司（德泰储能），发展全钒液流电池储能领域的全产业链，开启新能源产业进程，目前储能公司已具备相应的资源、技术、项目储备。 风险提示传统能源的困境项目因资产价格下跌导致处置难度增加、利润空间被压缩；投资项目发展不及预期；处置周期加长影响现金回流及业务持续性发展；经济持续下行增加项目处置难度。

1.海德股份是 1994年在深交所上市的企业，历史经历了主营从销售涤纶制品、地产变更到如今的不良资产管理，近两年在疫情反复经济下行的大背景下，公司项目储备丰富，业绩回升，最近一期半年报公司营业收入为 4.8亿元，同比增速达到 107.2%，归母净利润 3.23亿元，同比增速为169.1%。 2.近年来我国商业银行不良贷款屡攀新高，2022年二季度不良贷款余额增速达到 5.84%，不良贷款率 1.67%，农商行的不良率甚至超过 3%，非银金融、非金融机构不良资产的同比增速分别为 38.22%、6.57%，不良资产管理行业进入项目储备期。 3.海德股份全资子公司海德资管处在地方 AMC 的赛道，在 63家资管中属于民企控股，也是 8家民企控股的资管中注册资本最高的一家，为47.21亿元，股东支持意愿强；公司 AMC 牌照在西藏获得，目前超过 80%的资产包规模来自于非金融企业，且主要为能源类的企业，依托控股股东永泰集团下属的上市企业永泰能源，海德资管对非金企业的不良债权重组兼具了产业运营和资产管理的优势，随着监管出台的各项针对资管回归主业并鼓励盘活资产的要求，公司在行业的竞争力越发凸显。 4.根据三家地方民企控股 AMC 的财务对比（海德、天乾、国厚），海德最新一期的 ROE 为 6.76%，远高于天乾 1.96%、国厚 2.37%，拆分指标来看，公司的净利率 67.35%、资产负债率 32.06%、杠杆率 46.37%、总资产周转率 0.07均处在三家中的首位水平，反映出公司在同赛道 AMC中盈利能力强、资本结构合理、资产运营效率高。 5.2021年公司进入“新蓝海”赛道个人不良资产处置行业，往 C 端发力，并合资成立数字技术公司（拟持 51%股份）赋能个贷不良业务发展； 2022年与永泰能源合资成立德泰储能（持 49%股份），开始布局电化学储能材料、设备和项目集成的全钒液流电池全产业链，公司初步形成对公传统能源不良+个贷不良+新能源产业的资管与产业双驱动的模式。 6.综上，预测公司 2022/23/24年营收分别为 10.66亿元、13.86亿元、18.02亿元，归母净利润 5.76亿元、7.67亿元、10.38亿元，给予“增持”评级。

相关事件： 比亚迪发布 2022年半年报，公司上半年实现营业收入 1506.07亿元，同比增长 65.71%，实现扣非后归母净利润 30.29亿元，同比增长721.72%事件点评： 根据公司年报，比亚迪上半年营收和利润均实现大幅增长，尤其是二季度单季，在做出调涨产品价格的决定之后，叠加上游材料价格稳住，以及规模效应扩大等因素，比亚迪毛利率由 Q1的 12.4%上升 2pct 至 Q2的 14.4%，相较于去年的 13.0%提升更加明显，摆脱了去年增收不增利的局面。 而支撑其收入和利润双双增长的根本因素在于其整车终端销量的快速增长。根据公司公告的产销快报，截至 8月末，比亚迪累计完成新车销量 98.38万辆，累计同比增长 164.03%，而其中 8月当月完成销量17.49万辆，持续刷新比亚迪单月销量纪录，同时同比增速也达到了155.23%。 在混动方面，公司依托自主研发的 DM-i 混动技术，实现了车辆的高能效比以及优秀的驾驶体验，在混动汽车市场占据优势地位，在插混市场（不含轻混）的市占率接近 6成，也使得今年以来国内新能源汽车市场中插混车型占比明显提升。 在纯电方面，随着公司纯电平台 e 平台正式投入量产，多款新车陆续上市，公司整体逐渐形成了王朝、海洋和军舰系列的产品矩阵，涵盖了目前市场主流的各价位车型，随着产销量的不断增长，公司市占率也在不断提升。 此外，根据公司公告，子公司比亚迪半导体上市进程稳步推进，已提交证监会注册，预期上市后将实现加速发展，为公司整体贡献更多业绩增量。 综上，考虑到公司毛利率改善情况，我们小幅上调对公司的业绩预期，预计 2022-2024归母净利润 69.68/92.40/119.12亿元（原预测58.26/76.91/98.88亿元）。

2022年上半年，公司营业收入为12.25亿元，归母净利润为1.76亿元，分别同比增长14.76%、37.90%。分产品来看，盐硝产品、天然气、电力分别实现营业收入6.42亿元、3.03亿元、2.52亿元，分别占总营收的52.39%、24.69%、20.57%；产品毛利率分别为51.97%、-0.53%、66.29%。公司业绩整体符合预期，保持稳定的增长。其中盐业处于专营低位，同时配套上游资源，下游逐渐向高端发展，因此毛利率整体处于较高水平；天然气业务目前仍处于大规模管网建设之中，因此出现一定的亏损；电力板块由于高毛利率，一直是公司盈利的重要组成部分，但是目前量还比较小，公司一方面加紧项目建设，另外一方面积极储备新资源，未来量会再上一个台阶，同时，云南积极发展硅铝产业，可能会带动用电量的增长，出现供需紧张的情况。同时，全球煤炭价格整体维持高位，对于以煤电为主的电力结构而言，电价也就整体维持在一个有利的空间。因此，公司新能源发电业务有望实现量价齐升。 公司项目及规划：（1）目前，在风电方面，公司运营风电装机为37万千瓦，在建的162万千瓦正在有序推进。在目前运营项目中，2022年上半年四家风电公司利用小时数1,541.39小时，整体上公司的四家风电公司风机可利用率、风机故障率在云南省内风电项目对标中各项指标都表现良好，利润指标优秀；在建工程方面，其中通风电场于7月完成首台吊装，金钟一期、二期、永宁风电场、涧水塘梁子项目均已经取得核准，后续工作正在进行中，在2022年下半年和2023年将逐步迎来投产；同时，公司非公开发行已经获得证监会核准批复，如果未来发行成功，将加速公司项目建设；在光伏方面，公司在华宁县、新平县获得合计18万千瓦的项目。根据公司规划，到十四五末，公司将力保实现绿色能源板块装机规模513万千瓦，其中风电259万千瓦、光伏254万千瓦。（2）在原盐方面，全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的盐业企业，同时也是国家授权云南省唯一的食盐定点生产企业和云南省政府授权唯一经营合格碘盐的企业。原盐资源总量达735.7亿吨，氯化钠（NaCl）保有储量位居全国第三，在品牌方面，公司打造具有标杆效应的“绿色生态”盐产业链，不断提高产品附加值，进一步做优做强盐产业；（3）天然气业务方面，昭通支线、曲靖陆良支线、泸西-弥勒-开远支线已经部分通气，未来将逐步完善，上半年累计新增通气商业客户20户，居民用户2327户，入户安装2142户，工业用户1户。 投资建议：公司在建工程较多，未来产品整体产能将上升到一个新的台阶，对公司的业绩增长奠定基础，因此，维持原有的“买入”评级。 风险提示新建项目投产不及预期；产品价格下跌导致毛利率下降；公司风电厂所在区域风力大幅减少；

事件：8月30日，中航西飞发布 2022年半年年报，公司 2022年1-6月实现营业收入191.20亿元，同比增加27.04%，归属于上市公司股东的净利润为4.83亿元，同比增长43.79%，每股收益为0.17元。 点评：公司在军用飞机方面，是国内主要的中大型运输机、轰炸机和特种飞机的制造商，是运-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500等型号的制造商；在民用飞机方面，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机的最大机体结构制造商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客公司A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。 2022年上半年，公司面对严峻的疫情防控形势以及不稳定的外部供应链影响，公司牢固树立“计划就是纪律”的思想，聚焦飞机生产任务，高质量完成“双过半”均衡交付目标任务。2022年上半年，公司航空产品的营收额为189.35亿元，同比增加26.67%，占公司总营收比例的99.03%；其他业务的营收额为2.89亿元，同比增加了37.02%。 内部抵消1.03亿元，同比增加了4.73%。航空工业陕飞的营业收入为65.99亿元。从另一方面来看，将公司营收按照地区分为国内和国外地区，国内地区营收为186.82亿元，同比增长26.15%，国外地区营收为5.42亿元，同比增长54.71%，国外地区业务主要为飞机零部件的转包生产业务，公司承担的A321飞机机翼研制项目首架已正式开工，该项目的顺利启动，巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的长远发展具有重要战略意义。 上半年，公司第一季度营收为75.09亿元，归母净利润为0.45亿元，公司第二季度营收为116.11亿元，归母净利润为3.28亿元。在2021年年报中，公司计划实现365亿元的营业收入，按照航空工业集团均衡交付计划，公司超额完成半年任务，成绩喜人，中航西飞将按照“2332”或“2323”的节奏进行下半年交付目标，则整年营收有望超出公司计划目标。 作为“链长”的中航西飞持续接收大额订单，积极备货，公司产品正式进入放量期。公司上半年货币资金为323.55亿元，同比增长504.92%，经营活动产生的现金流量净额为324.69亿元，同比增长336.30%，两项财务报表科目均表明公司上半年订单交付量增加，商品已经确认收入；合同负债为264.43亿元，同比增加496.99%，应付账款为343.15亿元，同比增长46.23%，表明公司在手订单持续并已经收到预收货款，并已经增加备产投入。