中油资本是中国石油天然气集团有限公司金融业务整合、金融股权投资、金融资产管理和监督、金融风险管控的平台。 中油资本主要通过其控股、参股公司昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、中债信增、昆仑资本与昆仑数智，分别经营银行业务、财务公司业务、金融租赁业务、信托业务、保险业务、保险经纪业务、证券业务、信用增进业务、股权投资业务与数字化智能化业务。 产业金融是公司自身的定位。公司面对中国石油集团完整的油气产业链、数量庞大的产业链客户群体以及丰富的服务应用场景，持续推进与中国石油集团各专业公司间战略合作，全方位助力油气产业链发展，围绕中国石油集团天然气产供储销体系建设，推出“储气贷”“汇灵通”“票融惠”等系列专项产品。除了聚焦油气产业链金融，公司结合能源转型大背景和集团实施绿色低碳发展战略的背景，大力发展绿色金融，持续推进金融产品服务和科技创新，形成独具能源特色的金融产品体系和一系列服务解决方案，包括绿色信贷、绿色租赁、绿色信托、绿色保险等各项绿色金融业务。 除了国内业务之外，公司还积极参与一带一路建设。先后参与 15个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的 51个企业 158个重点项目，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。在助力国家能源产业全球化布局的过程中，也打开了公司业务发展的市场空间。 从收入成本来看，公司目前的主要收入来源是利息收入，主要成本是利息支出。在金融持续让利实体经济、全球经济发展面临不确定等的背景下，整个行业面临较大压力。但是国内整体保持稳增长政策，金融机构流动性合理充裕，同时公司服务的能源行业整体较为景气，因此公司仍有望保持合理增长。预测 2023年、2024年、2025年公司的总收入为 339.13亿元、354.71亿元、371.11亿元、归母净利润分别为 61.45亿元、63.24亿元、65.94亿元。

事件：公司发布 2023年半年度报告，23H1实现营业收入 23.68亿元，同比+15.52%，归母净利润 4.50亿元，同比+13.91%，扣非归母净利润 3.74亿元，同比+5.14%。 点评：分季度看，Q2业绩增速环比提升。23Q2公司实现营收 15.04亿元，同比+21.21%，归母净利润 2.92亿元，同比+17.14%，较 23Q1提速（23Q1营收同比+6.78%，归母净利润同比+8.41%）。 分渠道看，线下渠道高增，线上抖音表现亮眼。23H1线上/线下渠道分别实现营收 17.43/6.15亿元，同比 +7.15%/+48.64%，占比73.92%/26.08%。线上渠道中，阿里系营收 7.89亿元，同比-3.41%； 抖音系营收 2.65亿元，同比+32.47%，增速显著；腾讯生态自建平台/唯 品 会 / 京 东 系 分 别 实 现 营 收 1.58/1.59/1.33亿 元 ， 同 比+14.95%/+8.32%/-4.91%。线下渠道整体恢复明显，其中 OTC 渠道收入 2.96亿元，同比+60.13%，放量显著。 分品牌看，薇诺娜仍为主力，子品牌矩阵逐步形成。23H1薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦分别实现营收 22.6/0.72/0.16亿元，近期公司还举办了贝芙汀新品发布会，覆盖皮肤学级护肤、婴童护肤、高端抗衰、专业祛痘的多品牌矩阵基本形成。 盈利能力方面，23H1公司毛利率 75.38%，同比-1.52pct，归母净利率 19.01%，同比-0.26pct，盈利水平维持高位。销售费用率 46.34%，同比+0.9pct，管理费用率 6.43%，同比+0.04pct，研发费用率 4.60%，同比+0.62pct，费用率较为稳定。 投资建议：公司主品牌薇诺娜敏感肌护肤龙头地位稳固，大单品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳持续强化品牌心智，新品修白瓶表现亮眼，围绕“敏感 PLUS”拓宽产品线。子品牌卡位婴童、高端抗衰、精准祛痘高潜力细分赛道，蓄力打造第二成长曲线。渠道端具备线下专业渠道的差异化优势，并成功抓取抖音等线上红利渠道。另外，考虑去年下半年基数较低，今年下半年业绩增速有望提升，从历史 PE 看，估值已调整至较低水平，以及董事长提议股份回购彰显发展信心等因素，维持“增持”评级。

8月 29日，金冠股份公布 2023年中期报告，公司实现营业收入4.39亿元，同增-3.83%，实现归母净利润 0.32亿元，同增 505.26%； 扣非后归母净利润为-0.1亿元，同增为-60.53%，非经常性损益项主要体现为政府补助 0.14亿元和辽源鸿图业绩承诺预期可收回补偿股份的公允价值 0.27亿元，整体来看，公司扣非后业绩表现仍然承压，在成本下行的情况下，虽然毛利率达到 27.45%，同比提升了 5.49个百分点，但是销售、管理、研发等费用占收入的比重均有不同程度的上升，分别提升了 4.38、1.57、2.92个百分点；公司 2021年下半年开始涉足储能业务，发展至今，已陆续中标风电 EPC、分布式光伏 EPC、储能系统集成项目等，由于业务尚属于拓展期，以致费用上升较快。但从传统电力设备的收入水平来看，普遍有提升，尤其环网柜、箱式变压器、高低压成套开关柜同增达到 35.55%、55.65%、10.52%，充电桩收入也在增长，同增达到 12.3%，同时，传统电力设备和充电桩毛利率水平也得到修复改善，其中，充电桩毛利率较上年同期上升 9.35%，高低压成套开关柜上升 6.95%，箱式变电站毛利率上升 4.05%。 2023年 6月以来，公司中标金额合计达到 13.76亿元，招标机构涉及有国网、南网、平高电气、许继集团、长春地铁等，其中，由两网及下属电力公司组织的输变配电物资的采购总金额达 2.21亿元，充电桩中标金额达 0.6亿元，新能源 EPC 项目包括分布式光伏、光储充、风电合计达 7.09亿元，许继的电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目金额达 2.36亿元，相关中标项目会陆续在下半年及明年实现交付兑现。储能成本不断下降，下游需求维持高增长，公司储能业务有望持续放量。在成本方面，重要原材料碳酸锂目前已经跌倒 20万元/吨附近，使得储能电芯较高点价格已经明显下降，成本的下降将进一步提升储能安装意愿。根据国家能源局的数据显示，上半年，新投运装机规模约 8.63GW/17.72GWh，相当于此前历年累计装机规模总和。 目前，公司储能产品涵盖储能模组、储能风冷 PACK、储能液冷 PACK、1000V 电池簇、1500V 电池簇、1000V 储能系统、1500V 储能系统、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、智慧运维云平台等，并且首批工商业储能项目已经顺利并网。随着储能市场的增长和公司产能的进一步投放，公司有望直接受益。同时，未来公司将持续拓展海外的换电站等业务，整体新能源业务占比或将持续提升。

报告摘要 事项：公司发布半年度业绩预告，预计 1H23实现归母净利润 5.1-5.4亿元、同增 45%-55%，扣非净利润 4.1-4.5亿元、同增 32%-43%； 2Q23实现归母净利润 4.4-4.8亿元、同增 27%-37%，扣非净利润 3.6-3.9亿元、同增 5%-16%。 消费复苏+U8放量，助力 Q2业绩稳增长。Q2净利润同增 27%-37%，符合市场预期。今年通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，产生一定的成本费用，若剔除该影响，预计业绩保持快速增长势头，主要得益于：1）消费场景恢复。疫情结束后，不仅宴席、夜场消费场景恢复，今年啤酒旺季旅游业强势复苏，带动社交性聚会明显增多。2）中高端大单品 U8的终端动销良好，流通渠道放量，结构升级趋势延续。 2022年中高档收入占比提升 2.7pct 至 63%。公司积极推进“1+3”品牌战略，兼顾全国化与区域化，不断强化燕京主品牌的全国化，并持续培育区域优势品牌，并推出 U8Plus、S12皮尔森、老燕京 12度、酒花酸小麦等中高端产品，丰富中高端产品矩阵，促进整体结构升级。 变革效益呈现，经营效率不断改善。公司持续推进九大变革，不断强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息建设等重点工作，管理效能不断提升。公司构建“1+5+N”总部全新组织架构，以组织变革提升管理效能，短期内变革产生一定成本费用，但长期会对公司经营形成正反馈。新管理团队坚持高端化大单品战略，主动转型品牌年轻化，在产品、品牌、营销等方面联动创新，合理布局产能，区域竞争优势持续提升。公司以“二次创业、复兴燕京”为主基调，致力于打造中国最好的啤酒，十四五期间实现大单品百万吨战略指日可待。 盈利预测与投资建议。啤酒消费升级，高端化成必然趋势，头部企业将享受升级红利。公司的大单品 U8尚有较大的放量空间，中高端产品占比持续提升，且成本压力有所缓解，今年盈利改善确定性大。我们预计公司 2023-2025年收入增速分别为 10.8%、9.7%、9.2%，净利润增速分别为 70.0%、41.5%、29.0%，EPS 分别为 0.21、0.30、0.39元。 外部环境优化，内生驱动力足，叠加国改红利，净利提升空间较大，具备长期配置价值，给予“增持”评级。

事项：公司发布业绩预告，预计 1H23实现营业总收入 706亿元左右、同增 18.8%左右，归母净利润 356亿元左右、同增 19.5%左右； 预计 2Q23实现营业总收入 312亿元左右、同增 18.9%左右，实现归母净利润 148亿元左右、同增 18.0%左右。 Q2茅台酒表现亮眼，收入略超市场预期。H1公司实现营收 18.8%，超过全年 15%的目标，减少 H2的业绩压力，考虑到需求回暖和 H2旺季共振，预计全年超目标的概率较大。分产品来看，H1公司茅台酒营收 591亿元左右、同增 18.3%左右，系列酒营收 99亿元左右、同增30.3%左右。Q2公司茅台酒营收 254亿元左右、同增 20.3%左右，表现较为亮眼，主要受益于非标产品放量及直营销售占比提升；系列酒营收 49亿元左右、同增 17.2%左右，主要来自于 1935的贡献增量。 批价回涨至稳定，静待 H2旺季验证窗口。公司持续加强价盘管控，端午期间由于供给配额增加，飞天批价有所下行，目前飞天散瓶一批价回涨 40元、稳定在 2750元/瓶，原箱回涨 50元至 2940元/瓶，需求表现强劲。H2中秋国庆旺季是重要验证窗口期，随着消费刺激政策落地，消费信心增强，白酒有望迎来上行周期。H2公司茅台酒主要来自放量与直营占比提升，收入占比超过 80%，奠定全年业绩基础；系列酒将受益于行业复苏，1935有望实现百亿目标，持续贡献业绩增量。 改革效果显现，经营质量提升，有望重回快速发展轨道。公司的经营治理尚有较大改善空间，持续深化改革，深入践行五合营销法，通过茅台冰淇淋、茅台咖啡等周边产品，年轻消费者粘性持续增强，消费群体不断扩大化；i 茅台的投放调节作用显著，促进营销改革和价格改革，公司的市场统筹力度日渐强化，为加快重回快速发展轨道夯实基础。 盈利预测与投资建议。茅台作为白酒价格天花板，品牌势能强，随着投放量增加，量价齐升确定性高，预计 23-25年收入增速分别为16.0%、16.5%、15.7%，净利润增速分别为 17.9%、16.8%、16.4%，2024年对应 PE 为 26X，估值处于历史低位中枢。行业弱复苏的背景下，龙头更显业绩韧性，目前估值处于低位，长期配置现价比凸显，维持“买入”评级。

2023年 4月 25日公司发布 2022年及 2023年一季度财报，2022年公司营收 10.63亿元，同增 59.46%，扣非后归母净利润为 6.75亿元，同增75.64%；2023年一季度公司营收达到3.05亿元，同增51.65%，扣非后归母净利润 1.91亿元，同增为 45.91%。 2022年报告期内，公司巩固对公不良主业，同步以科技赋能抓个贷不良新市场，此外还对储能科技公司进行股权投资。 对公不良方面，从投资活动来看，公司以 5.9亿元增资北京彩虹甜橙资管，投资 7亿元新成立山西海德实业；从行业结构来看，公司聚焦能源类、商业地产类以及上市企业，2022年报告期末能源类投资余额达到 50.7亿元，期间产生收入 6.48亿元，同增 168.31%，占总收入比重上升至 61%；22年末商业地产类投资余额达到 9.16亿元；上市企业方面，报告期内公司两次以合计 3.86亿元竞得海伦哲合计 11.96%股权。 个贷不良方面，投资活动来看，公司计划以对价 5000万元增资持51%股份控股西藏峻丰数字技术（报告期末出资 1500万元），以科技赋能个贷业务，提高处置效率的同时降低边际成本，公司以两类形式--受托清收和收购清收来发展个贷业务，前者为接受外部机构委托，为其提供个贷不良资产的清收服务，按清收回款金额的 30%-40%收取清收服务费，后者则以自有资金或融资购入个贷不良进行清收，受托清收将成公司主要模式，报告期末，受托清收形成收入，报表显示金融科技服务业务有 0.35亿元收入，根据最新披露由个贷业务产生的营业成本来计算，个贷业务毛利率大约为 22.9%。 储能方面，公告出资 4.9亿元持有新设企业北京德泰储能科技 49%的股份（报告期末实缴 5390万元），合作方为集团股东下属上市子公司永泰能源，报告期内德泰储能积极布局发展，收购上游矿山资源，与长沙理工合作研发技术，首台 32KW 钒电池电堆于今年 3月初测试成功，在火电机组开展储能辅助调频项目等。

2022年，全球半导体市场开始出现下滑，行业整体景气度下降。 PCB 行业的周期性较弱，下游订单稳定，受半导体市场波动的影响较小。进入 2022年第三季度，苹果链、通信/IDC 需求有所回暖，新能源等领域需求维持景气，使 PCB 行业整天维持增长，2022年全球 PCB 市场规模为 817亿美元，同比增长 1%。 鹏鼎控股作为全球最大的 PCB 生产商，拥有优质多样的 PCB 产品线，产品广泛应用于通讯电子产品、消费电子及计算机类产品以及汽车、服务器等产品，由于技术优势以及稳定的客户订单，使得公司在 2022年营收稳定增长，并实现净利润大幅增长。 近年来，随着新一代信息技术的不断突破，智能化汽车以及 VR 设备等新型电子产品不断发展，以车载 ADAS、可穿戴设备、AR/VR 元宇宙设备等领域为代表的新兴电子产品市场快速崛起，推动了中高端 PCB产品需求的快速增长。同时，以 ChatGPT 为代表的人工智能技术的快速发展，也将带来 PCB 在 AI 服务器及人工智能领域产品的大爆发。为满足新兴市场的增长需求，2023年 3月，鹏鼎控股计划实施年产 526.75万平方英尺高阶 HDI 及 SLP 印刷电路板扩产项目、年产 338万平方英尺汽车板及服务器板项目。项目的实施可以提升公司 HDI、SLP 高阶产品的产能，提高产品整体毛利，同时有助于继续发展公司服务器、汽车 PCB 业务，获得更多新兴市场份额。 2023年第三季度 PCB 行业下游有望反弹，并带动通讯、消费电子补库存需求，公司产品需求将会增加，同时加上汽车、服务器市场的开拓，公司业绩有望实现进一步增长。预计 2023年-2025年公司营业收入为 400亿元、440亿元、488亿元，同比增长 10%、10%、11%；归母净利润为 54.28亿元、59.45亿元、65.48亿元，同比增长 8%、10%、10%； EPS 为 2.34元、2.56元、2.82元。预计公司 2023年 PE 为 16倍，给予“买入”评级。

1月31日，海德股份公布2022年业绩预告，其中，归母净利润预计达到68,000万元–78,000万元，较上年同增77.38%-103.46%，扣非后净利润预计为65,400万元–75,400万元，较上年同增70.10%-96.11%。公告指出，由于有效抓住困境资产管理行业的发展机遇，凭借集团股东的产业运营优势，叠加自身的困境管理经验，资产处置加快，资产规模也在持续增长，因此盈利能力持续提升。 海德股份的控股股东永泰集团主营涉足能源、房地产开发、石油化工、医药、工程建设等行业的投资经营，依托股东能源、地产等多元的背景，同时凭借自身对困境资产的管理处置经验，公司近年来逐步形成了对公困境+个人困境+新能源产业的资产管理格局。 2022年内，公司在对公不良方面，与子公司海德资管共同成立山西海德，充分发挥山西省内的传统能源产业优势，向子公司北京彩虹甜橙资管增资5.9亿元，增强北京区域的资本实力；个贷不良方面，增资5000万元控股数字技术公司，引入专业团队，吸纳其软件著作权及个贷不良业务相关资产，增强个贷处置实力，与新浪数字签署《战略合作协议》，由其为公司推荐或提供委托项目；新能源产业方面，与集团上市子公司永泰能源共同投资设立储能科技公司（德泰储能），发展全钒液流电池储能领域的全产业链，之后一系列的向新能源公司注资、收购矿业公司65%的股份、以及与长沙理工合作取得储能专利技术等动作，说明公司积极布局新能源储能业务。 此外，报告期内公司还被纳入两融标的名单，市场关注度逐步上升；子公司海德资管两次竞得上市公司海伦哲法拍股权，成交总价款达到3.96亿元，公司的对公资产管理规模进一步扩大；近日，公司发布《关于公司董事、监事、高管及员工和控股股东及所属企业核心管理人员增持公司股票计划的公告》，彰显了公司内部人员对公司长期发展的信心。风险提示经济回暖迟缓，对公困境项目处置周期仍较长，资产价格下跌；个贷困境领域竞争激烈，利润空间小；储能新能源运营发展不及预期。

1月12日晚间，金冠股份公布2022年业绩预告，其中，归母净利润预计达到4742.11万元–6006.68万元，较上年同增50.00%-90.00%，扣非后净利润预计为2042.11万元–3306.68万元，较上年同增1570.98%-2605.74%。公告指出，由于持续深化“智慧电力+新能源”的双轮驱动战略，同时通过优化经营管理体系提高了管理效率，公司的盈利能力得到有效提升。 公司计划形成智能电网设备、新能源汽车充电设施、储能三大业务板块。从各版块的发展情况来看，智能电网设备和充电桩作为公司的传统业务，受益于能源转型，电网端仍需持续投入升级改造，公司依托在长春、南京、杭州的研发基地，智能电表、高低压成套设备、电力安装及技术服务、充电桩等业务年内增速维稳，据公告，年内子公司南京能瑞、能瑞电力中标国网及下属省网、广州供电局和安徽铁塔合计约1.8亿元的项目，项目涉及智能输配电设备、充电设备，如项目实施顺利，对公司的经营业绩将产生积极的影响。 海内外能源配储业务增势强劲，公司积极布局储能板块。公司新设常州研发基地，侧重于PCS双向储能变流器的自主研发、生产和储能系统的整体集成，并进行了国内首创的立式液冷技术的研发，目前产品已研发成功，液冷技术也正在进行最终的性能测试。订单方面，公司及子公司冠华新能源与浙江金睿冠、宿迁荣慧、宿迁荣礼、双鸭山荣智信、苏欣新能源签订了一系列储能系统、光储系统、光储充系统合同，涉及合同总金额为6923.38万元；战略合作方面，公司与中科唐信、子公司冠华新能源与江苏保龙均签订了战略合作协议，协议涉及光储充综合能源示范基地打造、通信领域能源管理产品研发、风光储等新能源领域的合作等，其中与江苏宝龙的战略协议中提及3个总容量为80MW风电发电风储一体化系统集成项目，预估总价为6.8亿元。 目前，公司在储能方面已有订单和意向合作方，为下一步入局储能打下了良好的基础。风险提示中标项目实施进度不及预期；储能业务研发不及预期，订单实施存在不确定风险，行业竞争激烈，公司储能业务发展受阻；应收账款积压，账龄过长或形成坏账影响流动资金周转；非经常性损益项涉及金额大，关注报表发布后公司的非经常性经营项。

报告摘要 华熙生物起家于玻尿酸原料业务，秉承“科学→技术→产品→品牌”的发展逻辑，至今已形成原料业务、功能性护肤品业务、医疗终端业务、功能性食品业务四轮驱动的业务格局。 原料业务：公司作为全球透明质酸原料龙头企业，有望受益于 1）产能扩张，2022年天津工厂生产线正式投产，新增 300吨透明质酸产能；2）资生堂透明质酸钠原料逐步退出医药级 HA 市场，公司国际市场份额有望进一步提升；3）2021年国内市场食品级 HA 政策放开。其他生物活性物蓄势待发，合成生物技术聚焦功能糖类、蛋白类、氨基酸、多肽类、核苷酸、植物天然产物六大类生物活性物，“HA+胶原蛋白+其他生物活性物”架构初显。继透明质酸后，公司重点战略打造胶原蛋白，动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽三箭齐发。 功能性护肤品业务：产品角度，大单品打造能力持续验证，2022年1-9月，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活淘系 TOP5产品 GMV 占比为67.2%/83.9%/85.0%/78.3%。渠道角度，具备渠道敏感性，深耕天猫平台，并抓住抖音渠道红利。2021年护肤品业务抖音渠道销售占比达 17%左右，2022H1进一步提升至 30%左右。品牌角度，四大品牌差异化定位构建品牌矩阵。横向对比看，无论从国内终端零售额还是收入体量的角度，单品牌规模远未达天花板，仍有发展空间。纵向发展看，四大主品牌已度过初始成长期，进入精细化运营阶段，盈利能力有望提升。 医疗终端业务：医药类业务增长稳健，医美类业务经历战略升级调整，产品管线规划已基本清晰。医美业务受疫情负面影响较大，随着疫情管控放宽及润致娃娃针、双子针的持续推广，有望实现疫后修复。 功能性食品业务：空间广阔，2021年推出水肌泉、黑零、休想角落三大功能性食品品牌，低基数下有望实现高增长。 投资建议：我们预计 2022/2023/2024年，公司实现营业收入69.3/92.07/120.01亿元，归母净利润 10.27/13.73/18.07亿元，对应EPS2.14/2.85/3.76元。分部估值法下，发展较为成熟的原料业务采用PE 估值，功能性护肤品、医疗终端、功能性食品业务采用 PS 估值，对应 2023年的目标市值空间为 760.88亿元，给予“买入”评级。

公司近期新签多个项目。其中，中标国家电网和中国铁塔相关项目1.8亿元；和浙江金睿冠、江苏泗阳海环等签订多个分布式光储项目，金额合计0.69亿元；和江苏保龙签订战略合作协议，拟开发威宁80WM风储项目，涉及金额6.8亿元。同时和中科唐信在光储、新能源项目开发、通信能源领域展开合作。上述项目金额合计9.29亿元，占2021年营收的86.50%；整体对公司经营发展构成积极影响。 电网建设再提速，公司具有技术、资源、资质等优势，传统电力设备业务有望持续发力。在能源转型的背景下，对输配电端升级提出更高的要求，十四五期间，国网和南网计划投资总额超过2.9万亿，整体维持高强度投入，相关配套公司有望直接受益。公司深耕电力设备多年，产品种类丰富，包括智能电气成套开关设备、智能运维平台、智能电表、用电信息采集系统、新能源充电设备、环网柜等；同时，公司是洛阳市老城区人民政府的下属企业，在中原地区具有一定的资源优势。此外，电网配套企业往往需要相关资质，公司这些年积累了多种业务资质，是国家电网的上游稳定供应商之一。在新型电网建设提速背景下，公司传统电力业务有望持续发力，并且目前已经签订部分订单，未来将逐步转化为公司业绩。 布局风光储业务，寻找新的增长点。在能源转型大背景下，风光装机有望保持持续增长，但是风光发电具有一定的波动性，需要配置储能提高稳定性。目前储能技术较多，以抽水储能为主，但是新型储能特别是电化学储能有望实现更高增速。根据发改委和能源局规划，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000万千瓦以上。 到2030年，实现新型储能全面市场化发展。近期，国家能源局又进一步提出电力现货市场基本规则征求意见稿，为我国电力现货市场的发展指明方向。现货市场的建设将加速储能市场的发展，让储能市场能够真正的作为一个市场主体参与到电力市场当中，让储能市场的作用空间提升，盈利模式更加清晰，经济性进一步提高。因此，储能市场的发展将会提速。在储能业务方面，公司以集成商和风光配储项目总承包方式切入，与客户更为贴近，更能了解和把握客户实际需求。在上游关键设备方面，公司目前PCS双向储能变流器已经研发成功，并且国内首创的立式液冷技术正在进行最终的性能测试，为公司的储能业务发展奠定基础，其中与浙江金睿冠开发的宁波分布式储能项目已经有8.6WMh正在实施。公司深耕电力设备多年，下游客户资源丰富，这些客户业务往往和储能业务具有一定的协同性，也为公司的储能发展带来一定优势。 公司传统电力设备业务有望保持稳定增长，同时积极探索储能业务做为新的发力点，因此公司业绩有望逐步改善。 风险提示公司中标项目未能按预计实施，或是实施交付进度不及预期，对公司业绩或产生影响；应收账款账龄过长，或是出现坏账，影响正常经营；公司新技术研发不及预期。

11月28日，海德股份发布《海南海德资本管理股份有限公司关于全资子公司竞得司法拍卖股权的公告》，全资子公司海徳资管已按期缴纳前期竞拍成功的上市公司海伦哲（股票代码：300201）61,025,525 股股份（占海伦哲总股本比例5.86%）的竞拍价款，并于2022 年11 月14 日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成过户登记。近日，海徳资管又参与了江苏省徐州市经济技术开发区人民法院于2022年11 月25 日10 时至2022 年11 月26 日10 时（延时除外）在淘宝网司法拍卖网络平台上进行的公开拍卖，竞得江苏省机电研究所有限公司持有的海伦哲63,460,507 股股份，占海伦哲总股本比例6.10%，拍卖成交总价款为2.02 亿元人民币。 海伦哲是2011 年在创业板上市的主营为消防车、高空作业车、电源车等的国家高新技术企业，前期由于股权纷争、内部治理等问题，2021 年被出具了无法表示意见的财务审计报告，因此于今年4 月28 日被冠以“*ST”。之后又因未在法定期限内披露2022 年半年度报告，公司股票自2022 年9 月1 日起停牌，且在停牌两个月后仍未披露2022年半年度报告，公司股票已于2022 年11 月2 日起复牌并被叠加实施退市风险警示，如在被深圳证券交易所叠加实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的2022 年半年度报告，深圳证券交易所将决定终止公司股票上市交易。从海伦哲已公布的财务情况来看，公司在2018-2020 年扣非后归母净利润持续负增（且2020 年净利润为负）的情况下，21 年净利润、净利润同比增速实现扭负，扣非后归母净利润为1.32 亿元，同比增127.39%。 海德股份作为上市的困境资产管理企业，三季度实现营利双增，营业收入7.86 亿元，同比增速为100.33%，归母净利润5.43 亿元，同比增速为135.19%。此次公司竞得上市企业法拍股权，有利于公司在ToB业务端上市公司领域的资产管理能力提升，扩大资产管理规模。相较于收购处置类业务，重组类业务能更大程度的盘活困境资产。 风险提示重组类业务对资产运营管理专业度要求高，公司后续困境化解不及预期；困境企业所处行业竞争加剧，宏观经济下行，处置周期长，标的股权价格下跌。

2022年11月29日，公司发布第一期激励计划。拟向高管和核心骨干261人授予限制性股票1639.5万股，授予价格13.45元/股。解锁条件要求2023年-2025年的净资产现金回报率分别不低于11.5%、12%和12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；以2021年度为基数，2021-2023/2021-2024/2021-2025年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润年度复合增长率不低于15%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；对应每年的△EVA大于0。另外，公司发布有效期为10年的长期激励计划，采取分期实施的方式授予权益，每期权益的授予间隔期按照2年进行控制。股权激励计划的推进在调动公司高管和骨干员工积极性的同时提高公司经营水平，彰显着公司对未来经营业绩增长及长期目标实现的信心。 同一时间，公司发布了2023年度日常关联交易预计公告，相较于2022年度日常关联交易，中航西飞向航空工业及其所属单位预计销售额从6.69亿元上调至6.76亿元，向航空工业及其所属单位预计采购额从161.60亿元上调至203.00亿元。预计关联交易额度的上调表明公司所承接任务量将有所增加，有利于公司业绩的增长。同时，公司作为“链长”，利好产业链发展。 公司在2021年年度报告中披露公司2022年经营计划营收为365亿元，截至2022年三季度，公司营收为283.45亿元，已经完成经营计划比例的77.66%。细分至单季度营收，2022年三个季度的营业收入分别为75.09亿元、116.11亿元、92.25亿元，占经营计划比例分别为20.57%、31.81%、25.27%，接近于均衡生产“2332”的标准。 公司在军用飞机方面，是国内主要的中大型运输机、轰炸机和特种飞机的制造商，是运-20、运油-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500等型号的制造商；在民用飞机方面，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机的最大机体结构制造商。 从公司现有产品角度来看，根据《WorldAirForces2022》，我国运-8/9的数量在105架，运-20的数量为31架，若按照美国空军搭配比例，假设运-8/9数量不变的情况下，则还需要约39架运-20，但二者之间保持动态平衡更符合国家运输需要；我国的运油-20数量还需要继续增加；C919已经拿到生产许可证，在珠海航展中拿下大批订单，且预计今年年底实现第一架的交付，未来将迎来量产交付。从公司治理角度来看，公司股权激励计划的推进将为公司带来积极作用。因此，看好公司业绩持续且稳定增长。 风险提示新型号研制、交付低于预期；军品订单量不及预期

中国中免成立于1984年，目前是全球最大的旅游零售运营商及我国唯一的全牌照免税运营商。实控人为国资委，管理团队经验丰富。 离岛免税：离岛新政和国内疫情相对受控背景下，海南离岛免税高增，渗透率和客单价大幅提升。客流方面，虽有疫后修复预期，但市场普遍担忧疫后境外分流的影响。对该问题可从几个角度来思考：首先，跟踪海南客流的恢复情况，在恢复至疫前水平前不必过分担忧分流问题。22H1海口客流已基本恢复，三亚客流恢复至疫前7成左右，还有近3成恢复空间。其次，海南游与出境游并非负相关，疫前海南离港客流和国内居民出境人数均持续增长。最后，预计随着与韩免价差的缩减，以及出于对代购（韩免主要中国客群为代购）无100%正品保障的担忧，韩免分流的影响将逐步减弱。竞争格局方面，中免为绝对龙头，但岛内竞争加剧。中免20和21年离岛渠道市占率分别为99.8%和90.0%，市占率略有下滑主要系牌照有所放开，引入适度竞争所致。市场普遍关注牌照放开对中免市场份额的影响。通过复盘韩国免税的发展历史，我们认为牌照只是入行的必要条件，规模壁垒才是最终竞争的核心，其他竞争对手在地理区位、规模、供应链等方面与中免仍有较大差距。 口岸免税：具备卡位优势，拥有北上广香等核心城市机场免税店。 疫后口岸免税承压，日上上海、日上中国业绩下滑，机场租金降低和有税直邮业务的开展一定程度改善了机场免税店的盈利能力。随着防疫政策的放宽和国际航线的复飞，预计机场免税规模有望于2024年恢复。 市内免税：引导消费回流背景下，市内免税政策利好不断。中免已在北京、上海等地提前蓄力布局6家市内免税店，未来空间值得期待。 投资建议：公司作为免税行业龙头，短期受益于疫后海南客流恢复、出入境政策和国际航线逐步放开后出入境客流的复苏；中期受益于海口国际免税城和三亚国际免税城一期2号地带来的第二成长曲线；长期受益于规模效应带来议价能力的提升和市场份额的巩固。公司已布局市内免税，若国内后续政策放开有空间，海外柬埔寨国人购物政策已落地，有望为业绩提供新增量。预计2022/2023/2024年EPS分别为3.99/6.49/9.22元，对应PE45.66/28.08/19.77倍，给予“买入”评级。风险提示疫情反复；宏观经济增长放缓；免税政策变化；行业竞争加剧以及折扣率波动；到访客流不及预期；汇率波动导致汇兑损失的风险。

斯达半导发布 三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入18.74 亿元，同比增长56%，实现归属于上市公司股东的净利润为5.9亿元，同比增长121%。公司产品在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业收入占比从2022 年上半年的47.37%进一步提升至51.44%。 新能源业务多点增长。2022 年上半年，公司的新能源业务营业收入为5.47 亿元，较上年同期增长197.89%。在车用领域，公司基于第六代Trench Field Stop 技术的650V/750V 车规级IGBT 模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V 车规级IGBT 模块新增多个800V 系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块合计配套超过50万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过20 万辆。在光伏储能领域，公司已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商，同时，公司应用于光伏行业的1200V IGBT 模块在1500V 系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用，随着光伏储能市场需求激增，公司新能源业务有望维持高增长。2021 年全球IGBT 市场规模约为70.9 亿美元，其中新能源汽车占比28%，新能源发电占比9%，是增长最快的两个市场。 SiC 业务将形成新的竞争力。当前第三代材料市场拓展已经成了功率器件发展的主流，自从特斯拉Model3 开始大量采用SiC 功率器件后， SiC 功率器件成了新能源汽车的新宠。2022 年上半年，斯达半导应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET 模块开始大批量装车应用，同时公司新增多个使用车规级SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，公司是国内最早做车规级SiC 产品的企业之一。公司在2021 年开展SiC 芯片的研发和产业化项目，项目建设周期为3 年，项目达产后，预计将形成年产6 万片6 英寸SiC 芯片生产能力，该项目可以大幅增加公司SiC 产品产能，进一步打开汽车电子市场，同时可以改善公司对SiC 芯片长期依赖进口的局面。2021 年全球SiC 功率器件的市场规模为10.9 亿美元，预计到2027 年将达到63 亿美元，年复合增长率超过34%，公司SiC 功率器件业务市场空间可观。 随着美方对中国高新技术制裁的加剧，国内实现产业自主化显得尤为迫切。在国内半导体产业链建设中，摆脱材料、零部件对外依赖成了当前行业发展主流，这使得本土半导体产品获得了更多参与验证测试的机会。斯达半导作为国内领先的IGBT 设计商，同时作为最早布局SiC功率器件的企业，将会受益于国产替代带来的市场增长。 风险提示国内新能源汽车新势力生产商业绩下滑，或将影响国内新能源汽车销售；公司SiC 功率器件项目还在建设初期，项目投产预计还需要2 年左右的时间，短期内项目收益较小。