中油资本是中国石油天然气集团有限公司金融业务整合、金融股权投资、金融资产管理和监督、金融风险管控的平台。 中油资本主要通过其控股、参股公司昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、中债信增、昆仑资本与昆仑数智，分别经营银行业务、财务公司业务、金融租赁业务、信托业务、保险业务、保险经纪业务、证券业务、信用增进业务、股权投资业务与数字化智能化业务。 产业金融是公司自身的定位。公司面对中国石油集团完整的油气产业链、数量庞大的产业链客户群体以及丰富的服务应用场景，持续推进与中国石油集团各专业公司间战略合作，全方位助力油气产业链发展，围绕中国石油集团天然气产供储销体系建设，推出“储气贷”“汇灵通”“票融惠”等系列专项产品。除了聚焦油气产业链金融，公司结合能源转型大背景和集团实施绿色低碳发展战略的背景，大力发展绿色金融，持续推进金融产品服务和科技创新，形成独具能源特色的金融产品体系和一系列服务解决方案，包括绿色信贷、绿色租赁、绿色信托、绿色保险等各项绿色金融业务。 除了国内业务之外，公司还积极参与一带一路建设。先后参与 15个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的 51个企业 158个重点项目，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。在助力国家能源产业全球化布局的过程中，也打开了公司业务发展的市场空间。 从收入成本来看，公司目前的主要收入来源是利息收入，主要成本是利息支出。在金融持续让利实体经济、全球经济发展面临不确定等的背景下，整个行业面临较大压力。但是国内整体保持稳增长政策，金融机构流动性合理充裕，同时公司服务的能源行业整体较为景气，因此公司仍有望保持合理增长。预测 2023年、2024年、2025年公司的总收入为 339.13亿元、354.71亿元、371.11亿元、归母净利润分别为 61.45亿元、63.24亿元、65.94亿元。

8月 29日，金冠股份公布 2023年中期报告，公司实现营业收入4.39亿元，同增-3.83%，实现归母净利润 0.32亿元，同增 505.26%； 扣非后归母净利润为-0.1亿元，同增为-60.53%，非经常性损益项主要体现为政府补助 0.14亿元和辽源鸿图业绩承诺预期可收回补偿股份的公允价值 0.27亿元，整体来看，公司扣非后业绩表现仍然承压，在成本下行的情况下，虽然毛利率达到 27.45%，同比提升了 5.49个百分点，但是销售、管理、研发等费用占收入的比重均有不同程度的上升，分别提升了 4.38、1.57、2.92个百分点；公司 2021年下半年开始涉足储能业务，发展至今，已陆续中标风电 EPC、分布式光伏 EPC、储能系统集成项目等，由于业务尚属于拓展期，以致费用上升较快。但从传统电力设备的收入水平来看，普遍有提升，尤其环网柜、箱式变压器、高低压成套开关柜同增达到 35.55%、55.65%、10.52%，充电桩收入也在增长，同增达到 12.3%，同时，传统电力设备和充电桩毛利率水平也得到修复改善，其中，充电桩毛利率较上年同期上升 9.35%，高低压成套开关柜上升 6.95%，箱式变电站毛利率上升 4.05%。 2023年 6月以来，公司中标金额合计达到 13.76亿元，招标机构涉及有国网、南网、平高电气、许继集团、长春地铁等，其中，由两网及下属电力公司组织的输变配电物资的采购总金额达 2.21亿元，充电桩中标金额达 0.6亿元，新能源 EPC 项目包括分布式光伏、光储充、风电合计达 7.09亿元，许继的电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目金额达 2.36亿元，相关中标项目会陆续在下半年及明年实现交付兑现。储能成本不断下降，下游需求维持高增长，公司储能业务有望持续放量。在成本方面，重要原材料碳酸锂目前已经跌倒 20万元/吨附近，使得储能电芯较高点价格已经明显下降，成本的下降将进一步提升储能安装意愿。根据国家能源局的数据显示，上半年，新投运装机规模约 8.63GW/17.72GWh，相当于此前历年累计装机规模总和。 目前，公司储能产品涵盖储能模组、储能风冷 PACK、储能液冷 PACK、1000V 电池簇、1500V 电池簇、1000V 储能系统、1500V 储能系统、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、智慧运维云平台等，并且首批工商业储能项目已经顺利并网。随着储能市场的增长和公司产能的进一步投放，公司有望直接受益。同时，未来公司将持续拓展海外的换电站等业务，整体新能源业务占比或将持续提升。

报告摘要 事项：公司发布半年度业绩预告，预计 1H23实现归母净利润 5.1-5.4亿元、同增 45%-55%，扣非净利润 4.1-4.5亿元、同增 32%-43%； 2Q23实现归母净利润 4.4-4.8亿元、同增 27%-37%，扣非净利润 3.6-3.9亿元、同增 5%-16%。 消费复苏+U8放量，助力 Q2业绩稳增长。Q2净利润同增 27%-37%，符合市场预期。今年通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，产生一定的成本费用，若剔除该影响，预计业绩保持快速增长势头，主要得益于：1）消费场景恢复。疫情结束后，不仅宴席、夜场消费场景恢复，今年啤酒旺季旅游业强势复苏，带动社交性聚会明显增多。2）中高端大单品 U8的终端动销良好，流通渠道放量，结构升级趋势延续。 2022年中高档收入占比提升 2.7pct 至 63%。公司积极推进“1+3”品牌战略，兼顾全国化与区域化，不断强化燕京主品牌的全国化，并持续培育区域优势品牌，并推出 U8Plus、S12皮尔森、老燕京 12度、酒花酸小麦等中高端产品，丰富中高端产品矩阵，促进整体结构升级。 变革效益呈现，经营效率不断改善。公司持续推进九大变革，不断强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息建设等重点工作，管理效能不断提升。公司构建“1+5+N”总部全新组织架构，以组织变革提升管理效能，短期内变革产生一定成本费用，但长期会对公司经营形成正反馈。新管理团队坚持高端化大单品战略，主动转型品牌年轻化，在产品、品牌、营销等方面联动创新，合理布局产能，区域竞争优势持续提升。公司以“二次创业、复兴燕京”为主基调，致力于打造中国最好的啤酒，十四五期间实现大单品百万吨战略指日可待。 盈利预测与投资建议。啤酒消费升级，高端化成必然趋势，头部企业将享受升级红利。公司的大单品 U8尚有较大的放量空间，中高端产品占比持续提升，且成本压力有所缓解，今年盈利改善确定性大。我们预计公司 2023-2025年收入增速分别为 10.8%、9.7%、9.2%，净利润增速分别为 70.0%、41.5%、29.0%，EPS 分别为 0.21、0.30、0.39元。 外部环境优化，内生驱动力足，叠加国改红利，净利提升空间较大，具备长期配置价值，给予“增持”评级。

公司近期新签多个项目。其中，中标国家电网和中国铁塔相关项目1.8亿元；和浙江金睿冠、江苏泗阳海环等签订多个分布式光储项目，金额合计0.69亿元；和江苏保龙签订战略合作协议，拟开发威宁80WM风储项目，涉及金额6.8亿元。同时和中科唐信在光储、新能源项目开发、通信能源领域展开合作。上述项目金额合计9.29亿元，占2021年营收的86.50%；整体对公司经营发展构成积极影响。 电网建设再提速，公司具有技术、资源、资质等优势，传统电力设备业务有望持续发力。在能源转型的背景下，对输配电端升级提出更高的要求，十四五期间，国网和南网计划投资总额超过2.9万亿，整体维持高强度投入，相关配套公司有望直接受益。公司深耕电力设备多年，产品种类丰富，包括智能电气成套开关设备、智能运维平台、智能电表、用电信息采集系统、新能源充电设备、环网柜等；同时，公司是洛阳市老城区人民政府的下属企业，在中原地区具有一定的资源优势。此外，电网配套企业往往需要相关资质，公司这些年积累了多种业务资质，是国家电网的上游稳定供应商之一。在新型电网建设提速背景下，公司传统电力业务有望持续发力，并且目前已经签订部分订单，未来将逐步转化为公司业绩。 布局风光储业务，寻找新的增长点。在能源转型大背景下，风光装机有望保持持续增长，但是风光发电具有一定的波动性，需要配置储能提高稳定性。目前储能技术较多，以抽水储能为主，但是新型储能特别是电化学储能有望实现更高增速。根据发改委和能源局规划，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000万千瓦以上。 到2030年，实现新型储能全面市场化发展。近期，国家能源局又进一步提出电力现货市场基本规则征求意见稿，为我国电力现货市场的发展指明方向。现货市场的建设将加速储能市场的发展，让储能市场能够真正的作为一个市场主体参与到电力市场当中，让储能市场的作用空间提升，盈利模式更加清晰，经济性进一步提高。因此，储能市场的发展将会提速。在储能业务方面，公司以集成商和风光配储项目总承包方式切入，与客户更为贴近，更能了解和把握客户实际需求。在上游关键设备方面，公司目前PCS双向储能变流器已经研发成功，并且国内首创的立式液冷技术正在进行最终的性能测试，为公司的储能业务发展奠定基础，其中与浙江金睿冠开发的宁波分布式储能项目已经有8.6WMh正在实施。公司深耕电力设备多年，下游客户资源丰富，这些客户业务往往和储能业务具有一定的协同性，也为公司的储能发展带来一定优势。 公司传统电力设备业务有望保持稳定增长，同时积极探索储能业务做为新的发力点，因此公司业绩有望逐步改善。 风险提示公司中标项目未能按预计实施，或是实施交付进度不及预期，对公司业绩或产生影响；应收账款账龄过长，或是出现坏账，影响正常经营；公司新技术研发不及预期。

2022年上半年，公司营业收入为12.25亿元，归母净利润为1.76亿元，分别同比增长14.76%、37.90%。分产品来看，盐硝产品、天然气、电力分别实现营业收入6.42亿元、3.03亿元、2.52亿元，分别占总营收的52.39%、24.69%、20.57%；产品毛利率分别为51.97%、-0.53%、66.29%。公司业绩整体符合预期，保持稳定的增长。其中盐业处于专营低位，同时配套上游资源，下游逐渐向高端发展，因此毛利率整体处于较高水平；天然气业务目前仍处于大规模管网建设之中，因此出现一定的亏损；电力板块由于高毛利率，一直是公司盈利的重要组成部分，但是目前量还比较小，公司一方面加紧项目建设，另外一方面积极储备新资源，未来量会再上一个台阶，同时，云南积极发展硅铝产业，可能会带动用电量的增长，出现供需紧张的情况。同时，全球煤炭价格整体维持高位，对于以煤电为主的电力结构而言，电价也就整体维持在一个有利的空间。因此，公司新能源发电业务有望实现量价齐升。 公司项目及规划：（1）目前，在风电方面，公司运营风电装机为37万千瓦，在建的162万千瓦正在有序推进。在目前运营项目中，2022年上半年四家风电公司利用小时数1,541.39小时，整体上公司的四家风电公司风机可利用率、风机故障率在云南省内风电项目对标中各项指标都表现良好，利润指标优秀；在建工程方面，其中通风电场于7月完成首台吊装，金钟一期、二期、永宁风电场、涧水塘梁子项目均已经取得核准，后续工作正在进行中，在2022年下半年和2023年将逐步迎来投产；同时，公司非公开发行已经获得证监会核准批复，如果未来发行成功，将加速公司项目建设；在光伏方面，公司在华宁县、新平县获得合计18万千瓦的项目。根据公司规划，到十四五末，公司将力保实现绿色能源板块装机规模513万千瓦，其中风电259万千瓦、光伏254万千瓦。（2）在原盐方面，全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的盐业企业，同时也是国家授权云南省唯一的食盐定点生产企业和云南省政府授权唯一经营合格碘盐的企业。原盐资源总量达735.7亿吨，氯化钠（NaCl）保有储量位居全国第三，在品牌方面，公司打造具有标杆效应的“绿色生态”盐产业链，不断提高产品附加值，进一步做优做强盐产业；（3）天然气业务方面，昭通支线、曲靖陆良支线、泸西-弥勒-开远支线已经部分通气，未来将逐步完善，上半年累计新增通气商业客户20户，居民用户2327户，入户安装2142户，工业用户1户。 投资建议：公司在建工程较多，未来产品整体产能将上升到一个新的台阶，对公司的业绩增长奠定基础，因此，维持原有的“买入”评级。 风险提示新建项目投产不及预期；产品价格下跌导致毛利率下降；公司风电厂所在区域风力大幅减少；