10月 21日深交所发布《关于扩大融资融券标的股票范围的通知》（以下简称《通知》），为促进融资融券业务健康有序发展，经中国证监会批准，本所决定扩大融资融券标的股票范围，注册制股票以外的标的股票数量由现有 800只扩大到 1200只。《通知》于 2022年 10月 24日起施行。 本次增加两融标的的覆盖，意在吸引资金、促进价值发现、促资本市场的良性发展，海德股份列示在融资融券标的新增名单中。公司前三季度坚持资管+产业的运营路线，发展传统不良、个贷不良和新能源三大业务版图，实现营利双增。本次被纳入到两融的标的名单，有利于公司进一步提高市场认知度。 风险提示公司各项业务发展不及预期，经济持续下行增加困境项目处置难度，市场关注度下降。

事件：公司公 告2022年第三季度主要经营数据，经初步核算，前三季度实现营业总收入38.76-39.76 亿元，同比增长28.67%-31.99%，实现归母净利润4.77-4.97 亿元，同比增长30.92%-36.41%。其中，Q3单季度实现营业总收入12.50-13.50 亿元，同比增长14.20%-23.34%，实现归母净利润1.80-2.00 亿元，同比增长30.25%-44.72%。 点评：单三季度归母净利润增速高于营收增速，盈利能力提升。根据公告数据，计算22Q3 单季度归母净利率为13.3%-16.0%，同比提升0.67-3.37pct。我们认为，盈利能力提升主要系：1）大单品策略持续兑现。主品牌珀莱雅22H1 大单品收入占比为35%+，较2021 年25%+进一步提升，精华、面霜等大单品占比增加带动毛利率提升。 2）子品牌扭亏为盈。根据2022 年中报，子公司宁波彩棠化妆品有限公司22H1 实现净利润4084.63 万元，21H1 净利润为-856.39 万元，彩棠已开始盈利贡献利润，且22H1 利润率达17.4%。3）精细化费用投放。 三季度化妆品行业整体承压，公司逆势增长，强者恒强持续验证。 在618 大促虹吸效应、疫情反复、超头缺失等因素影响下，化妆品行业销售承压。根据国家统计局数据，2022 年7 月化妆品类零售额同比微增0.7%，8 月同比下降6.4%。根据魔镜和抖音数据，三季度淘系（天猫+淘宝）护肤+彩妆合计GMV545.51 亿元，同比下降14%，抖音美妆护肤GMV181.01 亿元，同比增长64.67%，淘系+抖音合计GMV726.52亿元，同比下降2.17%。公司作为品牌力与运营能力较为优秀的国货头部品牌商，需求端受益于代际切换带来的国货崛起浪潮，供给端受益于化妆品新规落地后行业集中度的提升，业绩增速好于行业增速。展望四季度，超头李佳琦复播，公司双十一大促与其合作，早C 晚A 套装、双抗精华等大单品已进入“所有女生的offer”促销预热活动。 公司淡季表现仍较亮眼，产品、渠道、营销等维度彰显韧性。短期有望受益于双十一旺季催化，中期彩棠、悦芙媞、OR 等品牌有望逐步放量，长期股权激励彰显信心。预计2022-2024 年EPS 分别为2.63/3.27/4.04 元，对应PE66.72/53.63/43.38 倍，给予“买入”评级。 风险提示新产品推广不及预期；疫情反复风险；线上增速放缓风险；流量成本大幅提升；宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧。

公司三季度实 现营利双增，营业收入 7.86 亿元，同比增速为100.33%，归母净利润5.43 亿元，同比增速为135.19%。公司净利率上升显著，达到69.07%，较上年末上升11.56 个百分点，期间费用中管理、财务费用占收入的比重较上年末分别下降8.2%、2.98%，内控方面提升明显。 报告期内公司资管运营+产业发展的路线越发明确，年内相关投资活动增多。 传统不良方面：公司依托传统能源类优势项，立足不良资产处置行业稳步发展。公司本身具有股东能源、地产等多元化运营背景的优势，助力其传统能源类困境项目的处置重组更加专业、资源整合力度更强。 为充分发挥山西省内的传统能源产业优势，促当地困境资产项目落地，年内公司与子公司海德资管共同成立山西海德；此外，为增强北京区域的资本实力，发挥区域优势，公司和子公司海德资管向子公司北京彩虹甜橙资管增资5.9 亿元。 个贷不良方面：年内公司以金融科技赋能个贷不良处置，增资5000万元控股数字技术公司，引入专业团队，团队将软件著作权及个贷不良业务相关资产注入数字公司，海德股份有望快速抢占To C 端市场。 新能源产业方面：报告期内公司还与永泰能源共同投资设立储能科技公司（德泰储能），发展全钒液流电池储能领域的全产业链，开启新能源产业进程，目前储能公司已具备相应的资源、技术、项目储备。 风险提示传统能源的困境项目因资产价格下跌导致处置难度增加、利润空间被压缩；投资项目发展不及预期；处置周期加长影响现金回流及业务持续性发展；经济持续下行增加项目处置难度。

1.海德股份是 1994年在深交所上市的企业，历史经历了主营从销售涤纶制品、地产变更到如今的不良资产管理，近两年在疫情反复经济下行的大背景下，公司项目储备丰富，业绩回升，最近一期半年报公司营业收入为 4.8亿元，同比增速达到 107.2%，归母净利润 3.23亿元，同比增速为169.1%。 2.近年来我国商业银行不良贷款屡攀新高，2022年二季度不良贷款余额增速达到 5.84%，不良贷款率 1.67%，农商行的不良率甚至超过 3%，非银金融、非金融机构不良资产的同比增速分别为 38.22%、6.57%，不良资产管理行业进入项目储备期。 3.海德股份全资子公司海德资管处在地方 AMC 的赛道，在 63家资管中属于民企控股，也是 8家民企控股的资管中注册资本最高的一家，为47.21亿元，股东支持意愿强；公司 AMC 牌照在西藏获得，目前超过 80%的资产包规模来自于非金融企业，且主要为能源类的企业，依托控股股东永泰集团下属的上市企业永泰能源，海德资管对非金企业的不良债权重组兼具了产业运营和资产管理的优势，随着监管出台的各项针对资管回归主业并鼓励盘活资产的要求，公司在行业的竞争力越发凸显。 4.根据三家地方民企控股 AMC 的财务对比（海德、天乾、国厚），海德最新一期的 ROE 为 6.76%，远高于天乾 1.96%、国厚 2.37%，拆分指标来看，公司的净利率 67.35%、资产负债率 32.06%、杠杆率 46.37%、总资产周转率 0.07均处在三家中的首位水平，反映出公司在同赛道 AMC中盈利能力强、资本结构合理、资产运营效率高。 5.2021年公司进入“新蓝海”赛道个人不良资产处置行业，往 C 端发力，并合资成立数字技术公司（拟持 51%股份）赋能个贷不良业务发展； 2022年与永泰能源合资成立德泰储能（持 49%股份），开始布局电化学储能材料、设备和项目集成的全钒液流电池全产业链，公司初步形成对公传统能源不良+个贷不良+新能源产业的资管与产业双驱动的模式。 6.综上，预测公司 2022/23/24年营收分别为 10.66亿元、13.86亿元、18.02亿元，归母净利润 5.76亿元、7.67亿元、10.38亿元，给予“增持”评级。

相关事件： 比亚迪发布 2022年半年报，公司上半年实现营业收入 1506.07亿元，同比增长 65.71%，实现扣非后归母净利润 30.29亿元，同比增长721.72%事件点评： 根据公司年报，比亚迪上半年营收和利润均实现大幅增长，尤其是二季度单季，在做出调涨产品价格的决定之后，叠加上游材料价格稳住，以及规模效应扩大等因素，比亚迪毛利率由 Q1的 12.4%上升 2pct 至 Q2的 14.4%，相较于去年的 13.0%提升更加明显，摆脱了去年增收不增利的局面。 而支撑其收入和利润双双增长的根本因素在于其整车终端销量的快速增长。根据公司公告的产销快报，截至 8月末，比亚迪累计完成新车销量 98.38万辆，累计同比增长 164.03%，而其中 8月当月完成销量17.49万辆，持续刷新比亚迪单月销量纪录，同时同比增速也达到了155.23%。 在混动方面，公司依托自主研发的 DM-i 混动技术，实现了车辆的高能效比以及优秀的驾驶体验，在混动汽车市场占据优势地位，在插混市场（不含轻混）的市占率接近 6成，也使得今年以来国内新能源汽车市场中插混车型占比明显提升。 在纯电方面，随着公司纯电平台 e 平台正式投入量产，多款新车陆续上市，公司整体逐渐形成了王朝、海洋和军舰系列的产品矩阵，涵盖了目前市场主流的各价位车型，随着产销量的不断增长，公司市占率也在不断提升。 此外，根据公司公告，子公司比亚迪半导体上市进程稳步推进，已提交证监会注册，预期上市后将实现加速发展，为公司整体贡献更多业绩增量。 综上，考虑到公司毛利率改善情况，我们小幅上调对公司的业绩预期，预计 2022-2024归母净利润 69.68/92.40/119.12亿元（原预测58.26/76.91/98.88亿元）。

2022年上半年，公司营业收入为12.25亿元，归母净利润为1.76亿元，分别同比增长14.76%、37.90%。分产品来看，盐硝产品、天然气、电力分别实现营业收入6.42亿元、3.03亿元、2.52亿元，分别占总营收的52.39%、24.69%、20.57%；产品毛利率分别为51.97%、-0.53%、66.29%。公司业绩整体符合预期，保持稳定的增长。其中盐业处于专营低位，同时配套上游资源，下游逐渐向高端发展，因此毛利率整体处于较高水平；天然气业务目前仍处于大规模管网建设之中，因此出现一定的亏损；电力板块由于高毛利率，一直是公司盈利的重要组成部分，但是目前量还比较小，公司一方面加紧项目建设，另外一方面积极储备新资源，未来量会再上一个台阶，同时，云南积极发展硅铝产业，可能会带动用电量的增长，出现供需紧张的情况。同时，全球煤炭价格整体维持高位，对于以煤电为主的电力结构而言，电价也就整体维持在一个有利的空间。因此，公司新能源发电业务有望实现量价齐升。 公司项目及规划：（1）目前，在风电方面，公司运营风电装机为37万千瓦，在建的162万千瓦正在有序推进。在目前运营项目中，2022年上半年四家风电公司利用小时数1,541.39小时，整体上公司的四家风电公司风机可利用率、风机故障率在云南省内风电项目对标中各项指标都表现良好，利润指标优秀；在建工程方面，其中通风电场于7月完成首台吊装，金钟一期、二期、永宁风电场、涧水塘梁子项目均已经取得核准，后续工作正在进行中，在2022年下半年和2023年将逐步迎来投产；同时，公司非公开发行已经获得证监会核准批复，如果未来发行成功，将加速公司项目建设；在光伏方面，公司在华宁县、新平县获得合计18万千瓦的项目。根据公司规划，到十四五末，公司将力保实现绿色能源板块装机规模513万千瓦，其中风电259万千瓦、光伏254万千瓦。（2）在原盐方面，全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的盐业企业，同时也是国家授权云南省唯一的食盐定点生产企业和云南省政府授权唯一经营合格碘盐的企业。原盐资源总量达735.7亿吨，氯化钠（NaCl）保有储量位居全国第三，在品牌方面，公司打造具有标杆效应的“绿色生态”盐产业链，不断提高产品附加值，进一步做优做强盐产业；（3）天然气业务方面，昭通支线、曲靖陆良支线、泸西-弥勒-开远支线已经部分通气，未来将逐步完善，上半年累计新增通气商业客户20户，居民用户2327户，入户安装2142户，工业用户1户。 投资建议：公司在建工程较多，未来产品整体产能将上升到一个新的台阶，对公司的业绩增长奠定基础，因此，维持原有的“买入”评级。 风险提示新建项目投产不及预期；产品价格下跌导致毛利率下降；公司风电厂所在区域风力大幅减少；

三环集团发布2022年上半年年报，公司实现营业收入28.94亿元，同比增长0.62%；归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，同比下降12.94%。从去年开始全球电容、电感、电阻产品价格持续下降，受此影响公司被动元器件产品出现毛利下滑，除此之外原材料价格上涨、研发费用增加也影响了公司利润。 从下游消费需求来看，2022年Q2全球智能手机出货量为2.91亿部，同比下降了7.7%，而中国大陆智能手机出货量仅6740万台，同比下降了10.1%，受下游以消费电子为代表的终端需求退潮影响，MLCC短期内供过于求难以逆转。供过于求的最直接表现就是产品价格下跌，2021年Q1-20221年Q1消费级MLCC全年价格平均下跌5~10%不等，今年第二季为了刺激客户提升拉货意愿，主要厂商再度调降3~5%，而部分低阶消费级MLCC价格甚至已触及材料成本。 从库存水位来看，被动元器件产业链的终端、渠道、原厂的库存都较高，各大MLCC厂商的库存大部分都在1.5-2.5个月之间，下游代理商库存水位要比原厂还多，最长的可达4个月，高库存使得代理商的进货意愿下降。需求不足也影响被动元器件厂商的生产计划，从行业整体情况来看，主要厂商的稼动率降至70%-80%。 虽然今年以来主要被动元器件价格下跌幅度较大，但是2022年Q3后继续降价的可能性不大，一来主要被动元器件产品价格已触及成本，没有降价的空间；二来整个市场供需格局已基本稳定，再降价也很难抢到更多的份额。因此预计三环集团今年下半年的毛利率将保持稳定，下半年市场复苏公司利润有望实现增长。被动元器件的主要增长机会在于车规级产品，当前汽车MLCC代理商的库存较低，维持在2-3个月的常规水位，且汽车的大尺寸高容存在明显的缺货，目前交期已经到了40个月，小尺寸低容0603、104也在缺货。三环集团2020年、2021年定增扩产的产品主要是工业和车规级MLCC，投产时综合产能将达500亿只/月，公司新增产能有望受益于汽车市场爆发。 风险提示手机市场持续低迷，下游需求不足；上游原材料价格进一步上涨影响公司毛利率；新建厂房产能利用率不足影响利润。

事件：8月30日，中航西飞发布 2022年半年年报，公司 2022年1-6月实现营业收入191.20亿元，同比增加27.04%，归属于上市公司股东的净利润为4.83亿元，同比增长43.79%，每股收益为0.17元。 点评：公司在军用飞机方面，是国内主要的中大型运输机、轰炸机和特种飞机的制造商，是运-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500等型号的制造商；在民用飞机方面，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机的最大机体结构制造商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客公司A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。 2022年上半年，公司面对严峻的疫情防控形势以及不稳定的外部供应链影响，公司牢固树立“计划就是纪律”的思想，聚焦飞机生产任务，高质量完成“双过半”均衡交付目标任务。2022年上半年，公司航空产品的营收额为189.35亿元，同比增加26.67%，占公司总营收比例的99.03%；其他业务的营收额为2.89亿元，同比增加了37.02%。 内部抵消1.03亿元，同比增加了4.73%。航空工业陕飞的营业收入为65.99亿元。从另一方面来看，将公司营收按照地区分为国内和国外地区，国内地区营收为186.82亿元，同比增长26.15%，国外地区营收为5.42亿元，同比增长54.71%，国外地区业务主要为飞机零部件的转包生产业务，公司承担的A321飞机机翼研制项目首架已正式开工，该项目的顺利启动，巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的长远发展具有重要战略意义。 上半年，公司第一季度营收为75.09亿元，归母净利润为0.45亿元，公司第二季度营收为116.11亿元，归母净利润为3.28亿元。在2021年年报中，公司计划实现365亿元的营业收入，按照航空工业集团均衡交付计划，公司超额完成半年任务，成绩喜人，中航西飞将按照“2332”或“2323”的节奏进行下半年交付目标，则整年营收有望超出公司计划目标。 作为“链长”的中航西飞持续接收大额订单，积极备货，公司产品正式进入放量期。公司上半年货币资金为323.55亿元，同比增长504.92%，经营活动产生的现金流量净额为324.69亿元，同比增长336.30%，两项财务报表科目均表明公司上半年订单交付量增加，商品已经确认收入；合同负债为264.43亿元，同比增加496.99%，应付账款为343.15亿元，同比增长46.23%，表明公司在手订单持续并已经收到预收货款，并已经增加备产投入。

华天科技发布2022年上半年年报，公司实现营业收入62.21亿元，同比增长10.72%；归属于上市公司股东的净利润5.14亿元，同比下降16.10%，利润下降主要受行业下游需求不足影响，市场上主流芯片产品价格下跌，公司毛利率下降，上半年公司毛利率为19.33%，较去年下降5.3个百分点。 从行业来看，2022年半导体市场已不再像去年全面缺芯，市场表现出结构性缺货，部分产品开始出现供给过剩，由于2022年下半年到2023年上半年全球晶圆代工产能将进入投产高峰，届时供给过剩的局面将会进一步加剧，市场上中低端MCU、存储器、DDIC等都出现了明显的降价。当前市场下游市场持续低迷，半导体行业呈现下滑的趋势，需求不足开始逐步影响到上游代工订单，从全球范围来看，成熟制程的产能利用率已开始下降，代工订单下降可能会影响相应的封测需求，封测企业利润有进一步下降的风险。目前行业中低端芯片库存较高，经销商进货意愿下降，对应的传统封测需求也受影响。 2022年6月以来，疫情好转，国内物流恢复，使得市场开始有复苏迹象，华天科技二季度业绩要比一季度要好，净利润和毛利率都有所上升，预计三季度还会继续回升。从行业变化来看，华天科技传统封测业务业绩增长有限，目前主要增长亮点在于先进封测业务和车载产品业务，在先进封测领域，公司ExposedDie大尺寸FCCSP、SAW滤波器、工业级12吋TSV-CIS产品均实现量产，5GPAMiDSiP产品完成验证，并持续推进R/L：2um/2umFO、3DSDDR封装技术开发。在车载领域，公司开发了3DFOSiP封装技术，完成基于汽车电子Grade1要求的大尺寸BGA产品开发，同时，汽车电子产线新增全球5家终端客户认证，LPDDR5、UFS2.2、TOF光传感器、气体传感器、高端防水压力传感器、车载激光雷达产品通过客户认证，预计下半年公司会有更多车规级产品投放市场，业绩有望改善。

事件：公司发布 2022年半年度报告。22H1实现营业收入 37.15亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.58亿元，同比下降44.84%。 点评：分季度看，22Q1营收21.17亿元，同比+0.11%，归母净利润1.99亿元，同比+17.81%。22Q2营收15.98亿元，同比-23.75%，归母净利润-0.42亿元，同比-135.75%。由于地理位置因素， 3-6月的上海疫情对公司影响较大。22Q1受疫情影响时长较短，整体业绩增长稳健。22Q2受疫情影响时间长，生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等不利情况，线下、线上业务受到冲击，业绩触底在预期内。分品类看，22H1护肤品类收入8.13亿元，同比-34.84%，占比21.91%，主要系仓库封控物流受限叠加超头缺失影响；个护家清品类收入17.33亿元，同比+1.27%，占比46.67%，主要系六神品牌显韧性，Q1对市占率占优的花露水进行提价，Q2在618期间克服货品供应不足等困难，电商GMV 同比+23%，且沐浴露品类跻身天猫TOP5品牌；母婴品类收入10.22亿元，同比-3.71%，占比27.54%；合作品牌1.44亿元，同比-22.43%，占比3.88%。分渠道看，22H1线上收入12.44亿元，同比-22.59%，占比33.52%，线下收入24.68亿元，同比-5.04%，占比66.48%。 疫情、特渠改革、超头等负面因素逐步缓解，下半年业绩有望修复。 疫情：随着6月复工复产的陆续推进，生产经营状况已基本回归正常。 并且公司持续推进物流仓网规划项目，提升物流效率和供应链安全性。 特渠：平安寿险改革自21Q3开始影响特渠业务，22Q3开始高基数压力消退，并且公司发力零售业务抵消团购业务下滑的负面影响。超头：21年底超头缺失后玉泽、佰草集有高基数压力，公司发力精细化运营、自播等，逐渐消化相关影响。另外，公司调整了股权激励业绩考核指标，22年度营收A/B 目标由94亿/86亿元下调至80亿/75亿元，累计净利润目标不变。如要达成目标，22H2营收需实现10.16%至24.71%的增速，归母净利润需实现-16.62%至38.41%的增速。公司打算通过产品推新、营销创新，力争22H2营收两位数同比增长。预计22/23/24年EPS 为0.85/1.18/1.44,对应PE39/28/23倍，给予“增持”评级。

事件：公司披露2022年中报，22H1实现营业收入8.20亿元，同比增长61.29%，实现归母净利润1.47 亿元，同比增长69.79%。 点评：22H1 营收高增长主要系防晒剂等化妆品活性成分收入取得大幅增长。分产品看，22H1 化妆品活性成分及其原料营收6.52 亿元，同比增长101.61%；合成香料营收1.47 亿元，同比下降11.89%。从量的角度看，公司防晒剂业务受益于供需两端的共同作用。需求端疫情（尤其是海外疫情）影响降低，随着海外出行管控政策的逐步放宽，下游防晒需求持续恢复。22H 1 境外营收7.06 亿元，同比增长67.35%，境内营收1.14 亿元，同比增长31.88%。供给端公司募投项目产品逐步放量，产能提升。另外，鉴于22H1 营收已超疫前同期水平（19H1 营收为5.71 亿元），说明增长除来源于疫后恢复外，还有相当一部分来源于客户开拓。作为具备大规模、稳定供应能力且品类丰富的头部制造商，公司积极应对客户需求，率先恢复增长，市场地位稳步提升。 从价的角度看，2021 年原材料和海运费价格大幅上涨，由于原料涨价和产品涨价存在一定的时间差，公司无法立即提价导致短期业绩承压，21Q4 达到业绩压力顶点。公司产品自21Q4 以来进入提价通道，毛利率和净利率迎来边际修复。21Q4/22Q1/22Q2 毛利率为20.22%/26.26%/34.04%，净利率为6.09%/14.05%/21.80%，均环比提升。毛利率提升除得益于提价外，还与公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放有关。净利率提升除得益于毛利率提升外，还与费用率下降有关。22Q2 销售费用率同比-0.32pct，环比-0.05pct；财务费用率同比-4.69pct，环比-3.73pct，主要系人民币兑美元汇率下降引起的汇兑损益变动；研发费用率同比微增，表明公司注重研发。 公司短期受益于需求恢复与产品提价，中期受益于产能扩张，长期受益于品类拓展。预计2022-2024 年EPS 分别为1.52/1.85/2.19，对应PE33.05/27.14/22.88。公司成长路径清晰，但考虑作为原料制造商，其当前估值已接近品牌商的估值体系，略有偏高，给予“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；环保风险；国际贸易摩擦风险。

事件：公司发布2022年中报。22H1实现营业收入51.58亿元，同比增长27.05%，归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%。 点评：22H1公司收入增速超过股权激励业绩考核触发值（20%增速），略低于目标值（30%增速）。归母净利润增速慢于收入增速主要系政府补贴及理财收益等非经常性损益扰动，22H1扣非归母净利润8.21亿元，同比增长30.82%，高于营收增速。22H1毛利率同比下降3.85pct，主要系境外市场防疫产品需求减少，21Q1价格较高带来高基数，以及22H1棉花等主要原材料价格涨幅较大，生产成本上升。扣非净利率同比提升0.46pct，主要系降本增效举措取得初步成效，22H1销售费用率同比下降1.92pct，管理费用率同比下降1.34pct。 医疗：医用耗材业务22H1营收32.3亿元，同比+45.3%，其中22Q2收入18.3亿元，同比+130.1%。22Q2表现亮眼主要系：1）医院、药店、电商等渠道拓展迅速，国内业务快速增长；2）国内疫情反复，防疫产品需求提升；3）隆泰医疗并表贡献业绩。展望22H2，医疗业务有望延续较快增长。内生式发展：22Q2开始防疫产品高基数压力已过，业绩拐点显现。品牌知名度提升和渠道加速开拓背景下，国内业务有望保持高增速。外延式发展：年内三单并购丰富产品线并形成业务协同，布局高端医用敷料（隆泰医疗）、注射穿刺（平安医械）、乳胶制品（桂林乳胶）领域，并表贡献增量。 消费：健康生活消费品业务22H1营收18.8亿元，同比+5.1%。全棉时代在疫情背景下彰显韧性，公司通过发力自有平台（同比+9.99%）及商超渠道（同比+35%），实现整体业绩持续增长。另外，公司通过控制折扣、精简SKU、营销精准投放、完善人员结构等措施提升盈利能力。展望22H2，考虑21H2基数较低，线下门店疫后客流有望恢复，以及降本增效战略的持续深化，消费业务业绩弹性有望凸显。 考虑中报业绩表现较好，以及22Q2隆泰医疗的并表和22H2平安医械、桂林乳胶的并表，上调盈利预测。预计2022/2023/2024年EPS分别为3.58/4.34/5.09元/股（前值为3.40/4.19/4.89元/股），对应P/E19.86/16.37/13.95倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险；消费需求波动风险；收购业务协同效应不及预期风险；汇率波动风险。

原奶价格持续下行，基本业务稳健增长。原奶价格自节后持续下行，且同比去年降幅不断加大，随着新建牛场陆续投产，原奶供需缺口收窄，预计 H2原奶价格呈稳中有降的趋势。Q2公司的液态奶业务（尤其是低温酸奶）动销受疫情影响有所放缓，但促销竞争有所缓解；据渠道反馈，7月份液态奶动销提速，渠道库存处于合理区间。公司培育了安慕希、金典两大超 200亿级明星大单品，未来可通过产品升级实现稳健增长，基本盘的领先优势将持续扩大。 奶粉业务快速崛起，打造第二增长曲线。澳优加入后，同伊利的协同效应明显，奶粉业务潜力不断释放。1-5月份伊利婴儿奶粉全渠道增长 20%+，其中，儿童奶粉 QQ 星实现 205%的高增长，母婴渠道增长30%、位列行业增速第一，成人奶粉亦是全渠道头部品牌增速第一、继续保持市占率第一。据消息称，公司将收购菲仕兰的婴儿营养品生产基地，届时预计可增加 3个段系婴幼儿奶粉配方。奶粉业务已成为公司的第二增长曲线，是公司高速增长、打开乳业“高净利之门”的重要支点，未来目标是做到行业第一。 加大新赛道投入，冲刺全球乳企第一目标。公司的基本盘稳健增长，净利率提升空间较大；奶粉业务增长势头较好，成为第二增长曲线；奶酪业务经过 3年多时间快速跃居行业市占率第二，常温奶酪铺货迅速，随着新产能投产，5年内做到行业第一的目标有望完成。公司一方面依靠传统品类的优化升级，一方面加大投入新消费赛道，争取每个细分领域成为领导者，加快多元化发展，有望提前完成“2025全球前三”、“2030全球第一”的中长期目标。 盈利预测与投资建议。公司规模优势、配套优势和先发优势明显，全产业链张力激活，中长期内大概率实现收入稳增长、净利加快改善的目标。我们预计公司 22-24年收入增速分别为 16.4%、14.7%、12.8%，归母净利润增速分别为 25.4%、21.4%、17.1%，EPS 分别为 1.71、2.07、2.43元，对应 PE 分别为 21、17、15X，估值处于历史低位中枢，净利水平提升的确定性较强，估值有望进一步修复，具备中长期配置价值，维持“买入”评级。

事件：公司发布业绩预告，预计 H1实现营收 90亿元、同增 28.5%，归母净利润 19亿元，同增 39.2%，每股收益 3.63元；其中，预计 Q2实现营收 37亿元、同增 29.6%，归母净利润 8亿元、同增 35.5%，扣非净利润 8亿元、同增 40.1%。 高基数下依然高增，全年目标有望提前完成。Q2营收同增 29.6%，在去年高基数的情况下，依然实现高增，超过市场的预期，主要得益于： 1）献礼和古 5受益于省内的返乡潮，预计增速 20%左右，2）疫情后宴席、宴请出现回补消费行为，主攻宴席宴请场景的古 8和古 16动销加快，尤其是古 16（400-500元）成为省内主流宴请产品，3）古 20卡位 600元，持续发力全国化，开始进入放量阶段，4）黄鹤楼省内恢复增长，省外（尤其是安徽）导入顺利。H1收入完成全年目标的 59%，利润完成约 56%，Q3价盘较为稳定，样板市场稳健拓展，Q2末合同负债为 34亿元、同增 55%，公司积极抢占渠道库存和资金，为 Q3蓄力，中秋国庆旺季预计将维持高增态势，全年业绩有望超过预期。 营销继续高举高打，内部管理持续优化。公司坚持“全国化、次高端”战略不动摇，不断优化产品和市场结构，市场和品牌建设继续采取高举高打策略，优化资源投放的同时，加大对网络和新媒体的投放力度，升级品牌 IP，公司品牌影响力不断提升。内部管理方面，公司积极推进薪酬激励机制，优化、活化考核机制，放宽基层自主考核权，建立柔性引才借智机制，实行淘汰和轮岗锻炼，不断激发员工活力，为公司快速发展蓄力。 盈利预测与投资建议。省内半导体、新能源等新兴产业快速发展，将加快省内主流价格带升级，古井将享受升级红利，黄鹤楼和明光顺利承接古井产品升级的价盘，整体产品结构进一步优化；省外样板市场梯队式拓展顺利，疫情反复情形下，依然逆势增长。2022年是古井抢抓机遇、加快发展的一年，也是乘势而上、加速迈进 200亿的一年，公司计划 2025年实现双百亿目标，按照目前的增长速度和团队急流勇进的工作作风，公司有望提前完成十四五目标。预计公司 22-24年 EPS 分别为 5.76/7.24/9.01元，估值处于合理区间，给予“买入”评级。

事件：公司发布生物医药板块经营情况简报。2022年1-6月，公司生物医药板块实现收入同比增长，其中：公司化妆品板块实现收入10.01亿元，同比增长61%；原材料及添加剂板块实现收入1.59亿元，同比增长11%。 点评：分季度看，公司化妆品板块2022Q1实现收入4.19亿元，同比增长95%，2022Q2实现收入5.82亿元，同比增长43%，环比增长39%，在疫情反复和行业竞争加剧背景下仍保持高速增长。原材料及添加剂板块2022Q1实现收入0.77亿元，2022Q2实现收入0.82亿元，环比增长6%。 颐莲、瑷尔博士发展较快，“4+N。”战略构建品牌矩阵。颐莲：产品端，卡位“玻尿酸+”高景气赛道，2021年大单品玻尿酸补水喷雾在各类目爽肤水中稳居全网第一，今年喷雾已升级至2.0版本，可保湿4小时左右。同时，颐莲推出的富勒烯系列产品逐渐破圈。渠道端，线上渠道为主，抖音渠道表现亮眼。颐莲2022Q2淘系GMV同比增长9%，抖音GMV同比增长184%，京东GMV同比增长31%。营销端，通过话题营销、成分科普、引入代言人谭松韵等方式助力提升品牌知名度。 瑷尔博士：产品端，卡位微生态护肤，爆品打造能力持续验证。继益生菌水乳、洁颜蜜、香蕉面膜等爆品后，公司又推新品闪充精华，上市前两个月销售破千万。产品由以消费者熟悉的原料解决微生态和补水保湿关系的1.0版本进阶至以褐藻为代表的自研成分解决微生态和抗衰关系的2.0版本，客单价也相应提升。未来将继续研究微生态与敏感肌、美白等关系，推出相关产品。渠道端，瑷尔博士2022Q2淘系GMV同比增长39%，抖音GMV同比增长273%，京东GMV同比增长109%，线上渠道增长态势良好。线下渠道构建新零售体系，拟以单品牌店+商圈店布局全国。营销端，对超头依赖较小，今年将加强渠道的精细化运营。公司品牌储备丰富，“4”中的另两个品牌为伊帕尔汗、善颜，聚焦精油养肤、精准护肤细分领域，“N”主要包括诠润、贝润、UMT等，主要用于布局未来市场。另外，子公司福瑞达生物引入的战投腾讯、壹网壹创有望在私域、代运营等方面赋能公司的化妆品业务。 公司积极践行大健康转型战略。2021年房地产板块（房地产销售、物业管理、酒店）贡献主要收入但收入占比下滑，生物医药板块发展提速，利润占比已近半。2021年房地产板块占总营收的82%，下滑了8.03pct，房地产、生物医药板块分别实现归母净利润1.82亿元（同比下降66%）、1.8亿元（同比增长69%），占比50.3%、49.7%。随着分拆的物业板块鲁商服务赴港上市，房地产业务积极应对市场形势，加快销售去化速度，以及化妆品业务表现亮眼，风险提示房地产业务承压风险；化妆品行业竞争加剧；新产品推广不及预期；新品牌孵化不及预期。