事件：杭萧钢构发布2022 年半年报。公司22H1 实现营业总收入/归母净利润/ 扣非净利润46/1.9/1.1 亿元，同比+6%/+4%/-35%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为25/1.3/0.6 亿元，同比+2%/+48%/-29%。 点评： 订单高增长，定增完成助力新增产能布局。22H1，公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为81/53/26 亿元，分别同比+36%/+36%/+33%。报告期内， 公司完成了定增，总计募集资金8.3 亿，将于杭州市钱塘新区投资新建大江东绿色装配式建筑智能制造示范基地，该项目建成后将形成年产45 万吨钢结构产品和250 万平方米围护产品产能规模，有望进一步提升公司在绿色装配式钢结构建筑领域的生产能力和竞争优势。 增资合特光电，新签订单逐步放量：21 年7 月，公司增资入股合特光电，获得51%的股权、成为控股股东；报告期内，公司对合特光电再次进行了增资，目前公司持有合特光电65%的股份。21 年11 月，合特光电第一条年产100 万平方BIPV 的智能生产线正式投产，报告期内，合特光电新签河北黄骅市渔光互补光伏发电项目、杭州西站BIPV 采购项目等，截至2022 年8 月26 日，今年累计新签项目的合同金额为0.38 亿元。 毛利率及现金流同比均有改善：22H1，公司综合毛利率14.91%，同比+0.35pct； 其中22Q2 毛利率为15.1%，环比+0.5pct，边际出现改善。22H1，公司经营性净现金流-4.2 亿元，同比+0.8 亿元，同比改善主要由于应付账款同比增长较多。 盈利预测、估值与评级：杭萧钢构在钢结构工程领域具有较强的竞争优势，22H1 钢结构订单增长较快；同时公司积极布局BIPV 领域，或将为公司贡献新的收入利润增长点。维持对公司2022-2024 年归母净利润预测5.0 亿元、6.1 亿元、7.1 亿元。现价对应2022 年动态市盈率23x，维持“增持”评级。 风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不及预期风险，疫情反复风险。

事件：中国电建公告，2022年 1-8月，公司新签合同额约 6,645亿元，同比+42%； 其中，国内/国外新签合同额约 5871/774亿元，同比+52%/-5%。 点评： 单月订单显著提速，或受益于下游需求旺盛：22年 8月，公司新签合同额约 453亿元，同比+25%，环比+39pcts；从区域来看，主要由国内增长带动：国内/国外新签合同额约为 375/78亿元，同比+40%/-16%。分业务来看，22年 8月，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签订单 239/81/129/4亿元，占新签订单总额比例分别为 53%/18%/29%/1%。从大额订单统计情况来看，22年8月，公司新签大额合同（合同额超过 5亿元的单个订单）共有 22个（1-7月分别为 14/13/33/25/23/76/14个），8月订单平均金额 0.77亿元（1-7月分别为 0.77/1.48/2.68/0.91/1.21/1.9/0.75亿元），由此判断 8月订单保持较快增长并非由少数大订单集中释放所致，更可能由于下游需求旺盛。 能源电力维持高景气度，22Q4或将继续受益于“稳增长”政策发力：从订单类型来看，22年 8月，公司新签订单增长较快主要由于能源电力业务新签项目需求旺盛，能源电力业务新签订单占比为 53%，仅次于 22年 4月（1-7月该比例分别为 23%/13%/23%/73%/42%/47%/52%）。从大额订单披露情况来看，8月有较多风电、光伏 EPC 总承包项目签约，受益于下游需求持续高景气度。公司 22年 8月能源电力订单呈现出高景气度，或主要受益于“稳增长”政策持续发力以及国家能源网络建设的持续推进。判断 22Q4“稳增长”仍然是政策主旋律，公司作为能源及基建领域龙头将持续受益。 盈利预测、估值与评级：中国电建 22年 8月新签订单明显提速，能源电力领域需求呈现出高景气度。公司在能源电力工程领域有深厚的积累，将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设，同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司 2022-2024年归母净利润预测 99亿元、111亿元、125亿元。现价对应公司 22年动态市盈率为 11x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。

事件：中国建筑 22年 1-8月实现新签合同总额 23938亿元，同比+11%；其中房建/基建/房地产新签订单 15577/5896/2384亿元，同比+10%/+30%/-13%。 22年 8月，公司新签订单同比+28%，较 7月+31pcts，其中房建/基建/地产单月订单同比+31%/+23%/+18%。 点评：房建订单增长提速，基建订单仍保持高增长：22年 8月，公司建筑业务新签合同额 1897亿元，同比+29%。分业务，房建业务新签合同额 1504亿元，同比+31%，较上月+38pcts；基建业务新签合同额 383亿元，同比+23%。房建订单增长明显提速，或受益于公司房建领域业务多元化，受房地产新开工低迷影响有限，且受益于“稳增长”相关领域业务承接加快。基建订单同比保持较快增长，或受益于“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。22年 8月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比-43%/-20%；新开工竣工增速环比均出现回落。 8月销售回暖，累计新增货值位居行业榜首：2022年 1-8月，公司地产业务合约销售额 2384亿元，同比-13%，其中单 8月同比+18%，较 7月环比+43pcts；8月公司合约销售面积同比+2%，较 7月环比+40pcts，或由于房地产行业宽松政策逐步见效，行业销售成交正逐步恢复（8月统计局销售增速加速回暖）。22年 8月，公司新购置土地储备面积 32万平方米，同比-88%。根据克而瑞 22年1-8月房企新增土储货值百强榜单，中建系地产位居行业第一（中海地产+中建东孚+中建智地+中建二局+中建三局，共计）。21H2以来，公司逆势加大拿地力度，截至 22年 8月，公司拥有土地储备 9515万平米，对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年，在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业竞争力无可撼动，8月公司房建订单增速回升、基建订单保持较快增长，或受益于“稳增长”政策发力带动行业高景气度以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.6x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。

事件：公司发布签订重大合同的公告，2023年-2026年，预计向天合光能合计销售 7万吨高纯硅料原料产品。若按照当前市场价格测算（基于 PVInfoLink 最新公布的多晶硅硅料均价测算），预计销售总额为 212.10亿元，年均达到 53亿元。公司 2021年和 22H1分别实现营业收入 136、65亿元。 点评： 受益需求快速增加，硅料行业维持高景气。随着下游光伏终端需求的快速升温，产业链各环节产能均在积极扩张。高纯晶硅作为产业链上游环节，其投资规模更大、投产周期更长、产能释放相对更为缓慢。2020年下半年以来随着高纯晶硅供给持续紧张，价格不断走高。2020.5.29，国产多晶硅料（一级料）现货价为8.1美元/千克，至 2022.9.13已涨至 44.5美元/千克，涨幅达到 449%。未来硅料供给或将持续增加，但旺盛的下游需求仍有望支撑行业供需紧平衡态势，从而促使价格高位运行。 盘活多晶硅资产，已成重要利润增长极。2021年，公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产。随着2022年一季度多晶硅顺利复产，公司目前产能为高纯多晶硅 1万吨/年。复产后的高纯晶硅依靠产品质量及市场口碑迅速进入行业一线大厂，如天合、晶科、阿特斯、高景、双良节能等。电子级高纯晶硅致密料已达到 N 型电池客户的使用要求，市场竞争力凸显。2022年上半年，公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34亿元，同增 225.49%；毛利率为 33.7%，同增 18.0pct；净利润 2.82亿元，同比大幅增长，主要来自于多晶硅产品的贡献。 晶硅产能积极扩张，有望持续增厚业绩。公司统筹考虑所处市场环境、行业发展趋势及集团整体产业发展规划的基础上，规划在青海省海西州实施 5万吨高纯晶硅项目，以稳定并提升自身在高纯晶硅市场的竞争力。目前该项目已完成初步顶层设计，建设周期 20个月，建成后预计可实现年均销售收入 33.89亿元，年均净利润 8.63亿元。预计项目投资回收期（所得税后）为 5.19年，财务内部收益率（所得税后）28.64%。与天合光能合同的签订，匹配公司产能规划，有利于高纯硅料产品的稳定销售，有望对未来经营业绩产生积极影响。 盈利预测与估值评级：由于本次合同尚未执行，我们不考虑相关业绩增量，维持公司 22-24年 EPS 至 0.66、0.90和 1.05元。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性，维持“买入”评级。 风险提示：玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期，本次合同执行不及预期。

事件：公司发布半年度报告。2022H1，公司实现营业收入 11.2亿元，同增-3.1%； 实现归母净利润 1.4亿元，同增-19.7%；实现扣非归母净利润 1.3亿元，同增-21.7%。 单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 6.6/0.7/0.6亿元，同增-10.3%/-36.2%/-40.9%。 点评： 数艺科技营收增速亮眼，文体旅未来增长空间广阔：2022H1，公司实现营业收入 11.2亿元，同增-3.1%，其中文体科技装备/数字艺术科技/轨交装备业务分别实现营收8.6/1.6/0.7亿元，同增-14.2%/538.5%/-42.4%。公司营收略有下滑，主要系上半年新冠肺炎疫情多点散发，各地文体旅游业停滞，延缓公司多个项目进度所致。目前国内文体旅行行业正处发展期，作为国内文体旅行业龙头，公司紧抓文化场所遍地开花的发展机遇，布局城市文化数字化体验空间业务，数字艺术科技业务营收得以大幅度上升。预计随着疫情逐步得到控制，未来新签项目将逐渐增多，营收仍有较大的增长空间。 毛利率略有下滑，期间费用率小幅增加：2022H1，公司毛利率为 34.0%，同增-0.55pct，毛利率下滑主要系疫情影响下原材料成本一定程度增加所致；文体科技装备/数字艺术科技/轨交装备业务分别实现毛利率 32.6%/46.0%/23.6%。单二季度，公司毛利率为 34.1%，同增-0.05pct，环增 0.32pct，环比有所改善。 2022H1，公司期间费用率为 18.7%，同增 1.67pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.1%/7.6%/5.4%/0.6%，同增 0.71pct/1.54pcts/-0.05pct/-0.53pct。 财务费用率下降幅度较大主要系本期利息收入增加所致。 会计准则影响经营性现金流，投资性现金流改善：2022H1/Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.2/-1.0亿元，分别较上年同期减少 3.1/1.4亿元，主要系公司执行《会计准则解释第 14号》，PPP 建设部分支出列支为经营性现金流出所致，若剔除其影响，则 2022H1经营活动产生的现金流量净额为-2.1亿元，同比减少 0.95亿元。公司投资活动产生的现金流量净额为 1.3/4.3亿元，分别较上年同期增加 4.2/5.5亿元。公司筹资活动产生的现金流量净额为 1.5/-0.9亿元，分别较上年同期减少0.3/2.1亿元。 盈利预测、估值与评级：公司为国内文化板块细分行业智能舞台领域龙头，紧抓文化场所建设的发展机遇，文体旅“创新科技+赋能服务”双轮驱动，数艺科技营收增速亮眼，文体旅未来增长空间广阔；2022H1公司毛利率略有下滑，期间费用率小幅增加；会计准则影响经营性现金流，投资性现金流改善显著。我们维持公司 22-24年归母净利润 4.51亿元、4.95亿元、6.01亿元，现价对应 22年 PE 为 10x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业景气度不及预期，疫情形势恶化影响新签项目。

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入25.9 亿元，同降28.6%； 归母净利润1.8 亿元，同降80.9%；扣非归母净利润2.1 亿元，同降75.5%。单二季度，公司实现营收13.4 亿元，同降37.3%；归母净利润1.2 亿元，同降78.3%； 扣非归母净利润0.9 亿元，同降84.2%。 点评： 产品量价齐跌叠加成本上涨，业绩承压下行：报告期内，房地产投资下滑较快、疫情反复，且受南方地区持续降雨天气影响，广东地区水泥需求疲软，累计水泥产量6650 万吨，同降22.1%。此外以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升，增加了水泥企业的经营压力。 2022H1，公司水泥销量为728.8 万吨，同降27.8%；水泥板块营业收入23.7 亿元，同降30.9%；毛利率为20.22%，同减-19.0pct。经计算，公司水泥吨均价为325 元，同降15 元；吨毛利为66 元，同降68 元。此外，由于证券投资浮亏且上年同期存在资产处置受益，使得非经常性损益同比减少1.06 亿元。 粤东水泥龙头，长期需求具备支撑：公司拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市三大水泥生产基地，截止报告期末，熟料产能 1473 万吨/年，水泥产能 2200 万吨/年。基建领域在粤东地区水泥下游需求占比较高，在“稳增长”背景下，依托广东省雄厚的财政资金实力，整体需求具备支撑。此外长期来看，受益于粤港澳大湾区建设，需求具备一定韧性。 基本面及预期有望迎来边际改善，水泥板块或存阶段性博弈机会：当前地产端需求仍然面临较大压力，但是随着走过传统淡季（高温、雨水等影响），进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性，且或将出现相关项目加速向实物工作量转化，则水泥价格有望进入回升通道。 盈利预测与估值评级：考虑到需求低迷叠加燃料成本居高不下，我们下调公司22-24 年EPS 为0.79、0.98 和1.23 元（下调50.6%、43.7%和32.4%）。看好区域水泥需求具备较好支撑，继续维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险；水泥价格下行风险；疫情防控进一步收紧风险。

事件：精工钢构发布2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为73/3.8/3.6 亿元，同比+13%/+15%/18%。22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为36/2.0/2.0 亿元，同比-3%/+2%/+3%。 点评： 钢结构分包优势领域快速增长，EPC 订单略有收缩：22H1，公司钢结构/集成及EPC 实现营业收入55/16 亿元，同比+23%/-12%。22H1，公司实现新签合同额83 亿元，同比+7%，其中钢结构专业分包新签订单73 亿元，同比+33%；从下游应用场景结构来看，专业分包订单中，工业企业类订单48 亿元，同比+54%， 公共建筑类订单25 亿元，同比+5%；工业建筑订单中约有86%来自新能源汽车、工业互联网等新兴产业。22H1，在疫情冲击、下游需求疲软的背景下，公司聚焦于自身优势领域钢结构分包业务，实现订单快速增长；公建类订单增速较低主要由于下游需求低迷所致。22H1，公司钢结构销量51 万吨，同比+11%。 布局BIPV 领域，推动数字化转型：报告期内，公司子公司精工工业集团与浙江东方日升绿电建材有限公司签署战略合作协议，共同研发并注册了“精昇”BIPV 品牌。数字化转型方面，报告期内，子公司比姆泰客新签订单518 万元，同比+418%；22 年4 月，公司与北京构力科技签署战略合作协议，双方拟在BIM 等建筑数字化软件研发、合作及推广等领域上展开合作；此举或将有利于提升公司建筑工业化数字化水平，提升公司竞争力。 毛利率环比回升，22H1 现金流同比改善：22H1，公司综合毛利率14%，同比-0.2pct；其中22Q2 毛利率14.8%，环比+1.4pcts，边际改善已现。22H1，公司经营性净现金流-3.9 亿元，同比+1.0 亿元，出现改善主要由于：1）收款改善， 收现比104%，同比+1.1pcts；2）原材料采购现金支付减少，应付票据及应付账款同比+19 亿元。 盈利预测、估值与评级：精工钢构是钢结构工程领域龙头公司，具有技术及品牌等竞争优势。我们看好公司向EPC 业务转型带来的经营质量提升，也看好公司在BIPV 领域布局所带来的竞争优势强化，维持对公司2022-2024 年归母净利润预测8.4 亿元、10.0 亿元、11.7 亿元。现价对应2022 年动态市盈率10x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单获取进度不及预期风险。

事件：公司发布2022 年半年报。2022H1，公司实现营业收入2892 亿元，同增15.2%； 实现归母净利润/扣非归母净利润为59/56 亿元，同增18.9%/31.9%；单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1712/32/30 亿元，同增9.3%/13.9%/35.7%。 点评： 主营业务营收保持较高增速，新签订单稳健增长：2022H1，公司实现营业收入2892 亿元，同增15.2%，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务实现营业收入2708/90/68/36/28 亿元，同增17.1%/-20.3%/12.1%/3.3%/-11.7%。工程承包业务板块中，冶金/房屋建筑/交通基础设施/其他工程业务分别实现营业收入563/1379/531/236 亿元，同增19.2%/20.0%/11.5%/9.1%。在适度超前进行基建投资的宏观政策下，公司得以抓住“稳增长”政策带来的市场机遇，积极拓宽市场增加营业收入。 2022H1，公司实现新签合同额6470 亿元，同增5.2%；新签工程合同额6281 亿元，同增6.2%，其中新签冶金工程/非冶金工程合同额986/5294 亿元，同增0.6%/7.3%，分别占新签工程合同额的15.7%/84.3%。 工程承包业务毛利率小幅提升，期间费用率稳步下降：2022H1，公司实现毛利率9.3%， 同增-0.4pct，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发实现毛利率8.6%/11.0%/12.0%/46.3%，同增0.18pct/-9.77pcts/-1.79pcts/3.89pcts；工程承包业务是公司传统核心业务，也是目前收入和利润的主要来源，其毛利率小幅提升0.18 个百分点；单二季度，公司实现毛利率8.5%，同增-0.17pct。 2022H1，公司期间费用率为4.81%，同增-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.42%/1.71%/2.64%/0.04%，分别同增-0.04/-0.30/0.25/-0.38pct，除研发费用率外， 其余费用率皆有所降低，其中管理费用率下降主要系公司加强费用管控，差旅费、办公费等费用同比下降所致。 受益于对上游占款增加较多，经营性现金流改善明显：2022H1/Q2，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2/147 亿元，较上年同期净增加87/103 亿元，主要系公司对上游的占款增幅较大（2022H1 的收现比/付现比为-12.0pcts/-12.3pcts；Q2 的收现比/付现比为-19.7pcts/-24.2pct）、经营活动需支付的现金流相对减少所致；投资活动产生的现金流量净额分别为-16/6 亿元，较上年同期少流出54/108 亿元，主要系购建资产及投资所支付的现金减少所致。 维持公司A 股、H 股“买入”评级：2022H1 公司主营业务营收保持较高增速，新签订单稳健增长；工程承包业务毛利率小幅提升，期间费用率稳步下降；受益于对上游占款增加较多，经营性现金流改善明显。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.47 元、0.53 元和0.60 元，现价对应公司A 股、H 股2022 年动态市盈率分别为6.9x、2.8x，维持A 股、H 股“买入”评级。 风险提示：建筑业需求大幅下滑，冶金行业投资需求下滑，地产业务超预期下降。

事件：公司发布半年报告。2022H1，公司实现营业收入3639 亿元，同增6.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润111/82 亿元，同增13.4%/-6.8%；单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1918/60/33 亿元，同增1.7%/10.0%/-28.8%。 点评： 基建项目数量增加，营收与新签订单稳健增长：2022H1，公司实现营业收入3639 亿元，同增6.8%。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务实现营收3232/220/262/89 亿元， 同增6.6%/5.4%/13.3%/33.7%。按地区划分，大陆/大陆外地区分别实现营收3128/511 亿元， 同增7.0%/5.7%。各项业务营收均有增加，主要系基建新兴项目增多，收入贡献增加所致。在基建稳增长的背景下，公司作为国内交通基建领域龙头之一能够充分受益。 2022H1，公司累计新签合同额8019 亿元，同增17%，其中基建建设/基建设计/疏浚/其他业务新签合同额为7051/293/601/75 亿元，同增17%/13%/14%/44%。基建建设业务板块中， 港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程新签合同额达384/1789/179/3599/1100 亿元，同增19%/18%/60%/14%/22%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理等项目领域投资与建设需求的增加。 毛利率小幅下滑，期间费用率显著降低：2022H1，公司毛利率为10.3%，同增-0.91pct。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务的毛利率9.6%/12.7%/9.6%/6.6%，同增-0.77pct/-1.56pcts/-1.62pcts/0.05pct。基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率下降，主要系盈利水平较低的项目占比增加所致。单二季度，公司实现毛利率9.1%，环增-2.60pcts，同增-1.59pcts。 2022H1 公司期间费用率为5.19%，同增-1.15pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.20%/2.21%/2.51%/0.27%，同增0.00/-0.45/-0.12/-0.58pct。管理费用率降低主要系公司加强各类费用管控及对子公司机构设立及清理所致，财务费用率下降主要系美元升值汇兑收益增加、投资类项目利息收入增加共同作用所致。 经营性现金流有所改善，REIT 储备底层资产丰富，新能源领域布局持续加码：2022H1/Q2 经营活动产生的现金流量净额为-457/-124 亿元，较上年同期净增加189/183 亿元，改善原因为公司加强收付款管理，及金融资产模式PPP 项目回款较上年同期加快（付现比分别同比-0.10pct/-8.87pcts）；投资活动产生的现金流量净额为-223/-24 亿元，较上年同期少流出1 亿元/多流出29 亿元。 华夏中国交建REIT 于4 月28 日起在上交所上市，发售价格为9.399 元/份，与募集期利息合并计算，募集资金总额为94.15 亿元。公司相关底层资产储备丰富，发行REITs 有助于盘活旗下基础设施资产，拓宽融资渠道，形成投资良性循环。公司全资子公司中交产投于5 月与相关企业合资组建“中交海峰风电发展股份有限公司”，于7 月与振华重工共同成立“中交光伏科技有限公司”，大举进军风电、光伏等新能源赛道。公司把握新能源发展机遇，有利于拓宽业务领域，助力长期业绩表现。 维持公司A 股、H 股“买入”评级：2022H1 公司营收与新签合同额延续稳定增长态势；毛利率小幅下滑，期间费用率显著降低；经营性现金流有所改善；公司的优质底层资产丰富，将充分受益REITs 的历史性机遇；新能源领域持续加码，助力长期业绩增长。我们维持公司2022-2024 年的EPS 分别为1.24 元、1.36 元及1.54 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为6.6x/2.7x，估值仍处低位，维持公司A 股、H 股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，重组事项落地不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入41.4 亿元，同增10.1%； 归母净利润2.4 亿元，同降48.0%；扣非归母净利润1.8 亿元，同降59.3%。单二季度，公司营收24.1 亿元，同增4.6%；归母净利润1.5 亿元，同降52.0%； 扣非归母净利润0.9 亿元，同降65.3%。 点评： 需求走弱、成本上涨叠加减值计提，业绩同比下滑：报告期内，商品房销售面积同降22.2%，新开工面积同降34.4%。而以沥青为代表的石化产品原材料价格则上涨明显，如22H1 华东地区SBS 改性沥青现货均价为4688 元/吨，同增26.7%。受此影响，公司销售毛利率同降8.6pct，至22.8%。同时，公司共计提资产减值准备1.0 亿元，亦削弱盈利表现。 调结构效果显著，现金流表现亮眼： 报告期内，公司继续增加经销商数量、扩大经销商覆盖率，经销收入同增62.3%，业务占比达到51.1%。此举进一步提高了公司盈利稳定性、分散经营风险、改善现金流。此外，公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓，工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。C 端市场则继续保持高增长，增幅接近50%。单Q2 经营性现金流4.2 亿元，上年同期为-4.0 亿元。 产能持续扩张，切入减隔震赛道：公司积极实施可转债融资方案，拟融资不超过 22 亿元，主要用于安徽、福建、重庆等生产基地的新建和改扩建项目，将继续优化公司的产能布局，提高供应效率，进而增强市场竞争力。若上述生产基地于2025 年能如期达产，产能年均复合增速预计在 10%-15%区间，为公司未来 3-5 年业务发展提供供应保障。2022.3，公司完成对丰泽股份收购，进入减隔震市场， 探索防水以外的第二增长点。在公司赋能下，丰泽股份22H1 实现营收同比增长 58.93%。展望后市，随着“稳地产”政策效果显现以及“保交付”的推进，同时市政基建项目有望加快向实物工作量转化，防水下游需求有望迎来改善。 盈利预测与估值评级：鉴于当前需求和成本端压力尚未明显缓解，我们下调公司22-24 年归母净利润分别为6.02、8.65 和11.39 亿元（下调幅度为44.7%、39.8% 和41.5%），伴随产能扩张和新产业布局，基于对公司长期成长的信心，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流继续恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、石油化工产业链原材料价格上升等。

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 654亿元，同降 13.7%； 归母净利润 34.8亿元，同降 44.9%；扣非归母净利润 29.6亿元，同增 297.3%。 单二季度，公司营收 372亿元，同降 21.0%；归母净利润 24.6亿元，同降 50.7%； 扣非归母净利润 20.6亿元，同增 205.8%。 点评： 需求走弱叠加成本上涨，22H1经营压力较大。2022H1，全国水泥需求疲弱，尤其是水泥使用较多的地产新开工（面积同降 34.4%）需求下滑明显，累计水泥产量 9.8亿吨，同降 15.0%；商品混凝土产量 14.4亿方，同降 10.4%。由于以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升，支撑水泥价格高位运行。 公司销售水泥 1.1亿吨，同降 17.8%；销售熟料 1683万吨，同降 12.6%；销售商混 3759万方，同降 23.13%；销售骨料 5052万吨，同增 49.5%。水泥熟料吨售价 347元，同增 18元，吨毛利为 64元，同减 29元；商品混凝土销单方售价 454元，同减 5元，单方毛利 62元，同减 9元；骨料吨售价 48元，吨毛利23元，同增 1元。公司综合毛利率为 18.4%，同降 15.9pct。 持续整合中国建材集团水泥资产，“水泥+”稳步推进。截至报告期末，公司拥有熟料产能 3.2亿吨/年、商混产能 4.2亿方/年、骨料产能 1.9亿吨/年。未来随着进一步整合宁夏建材与祁连山等水泥相关资产，公司在水泥市场的掌控力将进一步提升。同时公司加大以“商混、骨料”为代表的“水泥+”业务一体化发展，尤其骨料业务上半年实现收入 24.2亿元，同增 49.6%，并拟在安徽池州进一步投建年产 4000万吨骨料生产基地项目。 基本面及预期有望迎来边际改善，水泥板块或存阶段性博弈机会：当前地产端需求仍然面临较大压力，但是随着走过传统淡季（高温、雨水等影响），进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性，且或将出现相关项目加速向实物工作量转化，则价格有望进入回升通道。 盈利预测、估值与评级：由于水泥需求下滑明显，且成本压力仍在，我们下调公司 22-24年归母净利润分别为 85.41、111.13和 128.85亿元（下调 37.7%、23.9%和 13.1%），看好后续水泥基本面改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原燃材料价格上涨，资产重组推进不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入65.2 亿元，同减1.5%； 归母净利润10.0 亿元，同减26.0%；扣非归母净利润8.9 亿元，同减33.3%； 非经常性损益为1.1 亿元，上年同期为0.2 亿元。单二季度，公司营收37.3 亿元，同增3.5%；归母净利润6.2 亿元，同减20.8%；扣非归母净利润5.5 亿元， 同减27.2%。 点评： 玻璃产业整体低迷，公司业务仍具潜力。公司平板玻璃业务包含浮法玻璃与光伏玻璃，报告期内，两大行业景气均处底部。由于地产投资低迷、竣工推进缓慢， 浮法玻璃需求迟迟难以释放；而光伏玻璃则是供给快速释放，对价格造成较大压力。同时原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。随着新建产能的逐步建成及投放，公司工程玻璃盈利则有所提升。2022H1，公司浮法玻璃业务收入同降20.7%，净利润同降64.3%；光伏玻璃收入同降43.7%，净利润同降101.2%；工程玻璃业务收入同增1.1%，净利润同增216.2%。 公司玻璃产业营收44.3 亿元，同降17.3%；毛利率为30.9%，同降7.7pct，中长期仍然乐观：竣工需求释放有望带来浮法玻璃价格弹性、公司光伏玻璃产能持续扩张（未来将继续投产凤阳2 条、咸宁1 条、北海2 条，均为1200t/d 产线）、工程玻璃市占率仍处持续提升通道。 终端市场需求减弱，电子玻璃盈利下滑。2022 年上半年，受“疫情”及经济大环境的影响，终端市场需求萎缩，导致公司电显板块业绩出现下滑。2022 年上半年电显板块实现了收入8.10 亿元，同降8.06%；毛利率为28.1%，同降12.1pct；净利润1.12 亿元，同降50.15%。公司高铝二代升级产品KK6-P 已顺利产业化，高铝三代产品已完成验证，未来仍有较大发展潜力。 太阳能业务盈利大增，晶硅存扩产预期。公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产。随着2022 年一季度多晶硅顺利复产，公司目前产能为高纯多晶硅1 万吨/年，硅片2.2GW/年， 铸锭提纯单晶用料 7200 吨/年。2022 年上半年，公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34 亿元，同增225.49%；毛利率为33.7%，同增18.0pct；净利润2.82 亿元，同比大幅增长。青海5 万吨高纯晶硅项目已完成初步顶层设计，未来有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值评级：由于建筑和光伏玻璃盈利承压，我们下调公司22-24 年EPS 至0.66、0.90 和1.05 元（下调幅度为27.5%、25.0%和25.5%）。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性，维持“买入”评级。 风险提示：玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期。

事件：2022年8月18日，深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司（以下简称“深城交”）与腾讯云计算（北京）有限责任公司（下简称“腾讯云计算”）在深圳市签订《战略合作框架协议》。签订框架性合作协议，深化战略合作伙伴关系：深城交是深圳本土重要的交通决策支持科研机构，公司依托深圳本土企业资源及定位优势，提供城市智慧交通整体解决方案，是智慧城市和智慧交通领域的先行实践者。本次协议签订后，公司与腾讯云计算将进一步深化战略合作伙伴关系，双方将在智慧交通领域展开深度合作。强强联合助力产品延伸，立足智慧城市整体生态平台发展：深城交具备丰富的交通项目规划经验及定位优势，腾讯云计算则具备较强的技术优势。本次合作双方主要立足于紧密协作、联手拓展更多智慧城市领域业务机会。 具体内容上：双方基于为客户提供智慧城市孪生、智慧交通的规划、设计、实施、运营和业务协同拓展的思路，各自发挥在城市交通、智慧城市管理和运营优势，紧密协作，联手拓展市场机会，共同为智慧交通、数字孪生城市建设提供专业服务。同时基于深度信任，在大数据交付、知识产权、联合开发、定制化开发创新型技术合作中实现数据和信息共享，共同研究新产品、新技术及解决方案，共同为客户提供智慧交通解决方案。此次协作强强联合，有助于双方充分挖掘核心资源，优势互补，形成极具竞争能力的战略合作体，从而在智慧城市基础设施建设、智能网联汽车协同发展等多个领域形成竞争力更强，效益更好、合作更广泛的业务模式，促进公司业务及产品不断延伸。盈利预测、估值与评级：我们看好公司在智慧交通领域的发展，认为随智慧交通领域立法及政策不断落地，智慧交通领域市场空间将进一步扩大，且存在快速增长可能，作为智慧交通领域的先行者，公司有望充分受益，本次合作协议签署后，随具体项目不断落地，公司核心竞争力将进一步增强。我们维持公司22-24年归母净利润预测分别为1.96亿元、2.32亿元、2.74亿元，现价对应22年动态市盈率为27X，维持“增持”评级。风险分析：政策进展不及预期，合作项目落地风险。

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入103.7 亿元，同增2.4%； 归母净利润16.4 亿元，同降11.0%；扣非归母净利润15.4 亿元，同降14.1%。单二季度，公司营收57.6 亿元，同降3.2%；归母净利润10.8 亿元，同降18.3%； 扣非归母净利润10.0 亿元，同降21.6%。 点评： 需求疲软、成本上涨，业绩同比下滑：报告期内，国内疫情多点散发、市场需求持续疲软，同时原燃材料成本维持高位，使得公司经营亦面临一定压力。销售毛利率为30.0%，同比-3.8pct；净利率为15.8%，同比-2.6pct。其中，石膏板业务由于议价力较强，可部分实现成本传导，毛利率为35.5%，同降4.4pct；龙骨业务毛利率为19.7%，同降1.5pct；防水卷材业务竞争较为激烈，毛利率为17.7%，同降9.5pct。公司期间费用率为13.6%，同比+0.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.6%/9.5%/0.5%，同比+0.1/+0.0/+0.1pct；费用控制能力仍然优异。 石膏板及配套业务，仍在稳步增长：报告期内，公司持续聚焦石膏板主业，并进一步强化“石膏板+”业务优势，深挖家装、县乡市场潜力。从而实现了石膏板业务营收70.6 亿元，同增8.1%；龙骨业务营收13.4 亿元，同比基本持平。截至2021 年末，公司石膏板总产能已达33.58 亿平方米/年，位居世界第一，并继续向着全球产能布局50 亿平米目标迈进。 防水业务运行承压，但产能扩张势头不减：2022H1，地产周期持续下行，房企资金压力仍未缓解，并伴随沥青等石化产品价格上涨，防水行业整体运行低迷。受此影响，公司防水业务毛利率明显下滑的同时，各分项业务收入规模亦出现收缩。防水卷材业务实现营收11.8 亿元，同减9.8%；防水涂料业务实现营收2.3 亿元，同减13.0%；防水工程业务实现营收2.4 亿元，同减16.1%。公司拟收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨，若收购完成，防水材料产业基地将达到17 个。 盈利预测与估值评级：我们维持公司22-24 年EPS 至2.37、2.77、3.08 元（收购远大洪雨事项尚未完成，并未考虑相关利润贡献），公司“一体两翼”战略推进将带来长期增长空间，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 99.2亿元，同增 6.0%； 归母净利润 18.7亿元，同增 1.3%；扣非归母净利润 12.5亿元，同降 13.8%。 单二季度，公司营收 52.6亿元，同降 1.5%；归母净利润 11.4亿元，同降 9.6%； 扣非归母净利润 6.5亿元，同降 37.0%。 点评： 玻纤高景气支撑公司盈利韧性：22H1，得益于下游热塑产品市场需求旺盛以及海外需求恢复，玻纤行业维持高景气。公司及时调整、优化玻纤产品结构，累计销售玻璃纤维及其制品 51.5万吨，尤其把握海外市场需求恢复机遇，出口销量同比增长 15%以上。上半年，公司玻纤业务营业收入约 44.6亿元、净利润 15.4亿元；毛利率 37.89%，同减 5.91pct。毛利率下滑主要由于自 22Q2开始，玻纤价格出现向下调整。以长海缠绕直接纱 2400tex 为例，2022.5.5售价为 6000元/吨，2022.8.12降至 4950元/吨。展望 22H2，我们认为粗纱价格有望保持较强韧性，但由于供给端快速上量，供需格局总体或维持弱平衡状态。 风电叶片业务暂时承压，蓄势待发：报告期内，风电招标价格维持低位，同时大宗原材料价格居高不下，公司风电叶片产品盈利遭遇挑战。公司合计销售风电叶片 5GW，同比增长 10.3%；实现销售收入 24.4亿元，同降 19.82%；净利润 1304.4万元，同降 96.05%；毛利率 7.45%，同减 14.32pct。不过面对挑战，公司凭借技术优势，顺应风叶大型化、轻量化发展趋势，相继推出 Sinoma84.3、Sinoma93.2等 90米级别型号产品；并启动建设陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江 3个国内生产基地及巴西海外生产基地，逆势进行产能扩张。 锂膜业务快速扩展，成长可期：截至报告期末，公司拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡和内蒙呼和浩特 4个生产基地，合计产能 13亿平米，覆盖了国内外主流锂电池客户市场。公司通过优化生产工艺，产品 A 品率稳步提升，单位成本下降 20%以上，并坚持技术创新，高附加值产品占比增长显著。22H1，公司销售锂电池隔膜 5亿平米，实现销售收入 6.9亿元，净利润 1.4亿元。“十四五”期间，公司规划形成 N 个 10亿平米级产能生产基地，向百亿级收入规模进军。 盈利预测与估值评级：玻纤高景气态势仍在持续，公司在风电叶片、锂电隔膜以及高压复合气瓶（22H1实现营收 4.8亿元，同增 84%）等新能源材料领域的布局不断深入，未来成长看点十足。我们维持公司 22-24年 EPS 分别为预测分别为 2.27、2.39、2.92元，继续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期，风电叶片和玻纤价格下跌风险，风电叶片及锂电池隔膜产能推进不及预期，原材料价格上涨等风险。