事件：濮耐股份发布2024年员工持股计划（草案），股票来自此前回购股票（公司累计回购1928.4万股）；计划资金上限为1967.6万元，来自公司提取的专项激励基金（计入当期费用）；持股计划股票购买价格为3.25元/股，对应约605.4万股，占公司总股本约0.6%。24-26年或持续发布员工持股计划，资金来自专项激励基金：公司此前回购共约1928.4万股，或分3年用于员工持股计划。资金来自公司提取的专项激励基金，计入当期费用。24年持股计划资金上限为1967.6万元，购买股票价格为不低于面额且不低于以下两者中较高者：草案公布前1日交易均价/草案公布前20日交易均价。根据草案，24年购买价为3.25元/股，计算对应约605.4万股，占公司总股本约0.6%。本次持股计划的持有人覆盖范围广泛，包含董监高以及核心技术、业务人员等在内共约517人。考核条件精细，精准激励助力发展提速：公司根据持有人在公司的工作身份，设定不同综合考评方式：1）管理团队：①对2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/60%；持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。公司层面解锁比例（X）。个人层面解锁比例（Z）。 2）生产单元：①对2024年度不同的生产单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为100%/80%/60%；②对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/0%；持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。单元层面解锁比例（Y）。个人层面解锁比例（Z）。 3）项目单元：根据个人在项目中的角色分工，按照2024年度专项工作整体指标或个人承担指标完成情况确定解锁比例。持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。解锁比例。 4）其他单元：①对2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对2024年度不同的其他单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为100%/80%/60%；③对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/0%。持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。公司层面解锁比例（X）。单元层面解锁比例（Y）。个人层面解锁比例（Z）。 我们认为，此激励方案采用A股市场少见的架构，对企业发展有重大意义：1）在员工无须付出额外对价的情况下，激励效果或非常显著，有利于达成年初业绩目标。24年业绩经营目标为收入/归母净利64.3/3.2亿元，同比+17.5%/+30.2%，考虑到24H1归母净利为1.3亿元，24H2业绩或将提速。2）公司考核方案精细，且对各条业务线有明确的考核目标和解锁条件。后续或以每年年度经营目标推出年度激励方案。公司海外业务（美国工厂）、新材料（活性氧化镁）、资源板块（新疆菱镁矿）以及传统耐火材料等业务所处的发展阶段不一，未来的盈利弹性有较大差异；故以年度、以业务单元推出考核方案更符合公司的发展实情，也能更合理调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级：公司耐材主业稳健，海外工厂及活性氧化镁业务有望逐步放量，推出员工持股计划强化正向激励，我们维持24-26年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。

事件：东方雨虹发布2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润152.2/9.4/8.4亿元，同比-9.7%/-29.3%/-32.7%。24H1经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.7/6.0/5.3亿元，同比-13.8%/-37.2%/-42.8%，经营性净现金流5.6亿元，同比+7.0亿元。公司拟每股派发0.6元（含税），对应公告日股息率6.0%。坚定渠道变革，零售与工程稳健增长。 分产品看，24H1防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%；砂粉科技集团依托公司零售渠道网点布局，继续快速增加砂粉产品覆盖范围；同时工程端依托各销区“销技供产服”一体化公司，新增6家供应基地，充分提升响应速度和服务质量。其他主营收入/其他业务收入为7.7/2.5亿元，同比-2.1%/-39.9%。分渠道看，零售/工程/直销/其他业务实现营收54.4/67.0/28.3/2.5亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46.0%/-39.9%；其中民建集团收入49.6亿元，同比+13.2%。分区域看，境内/境外实现营收148.1/4.1亿元，同比-10.1%/+6.5%。 毛利率稳定，费用率上行拖累净利率，现金流明显改善。24H1综合毛利率29.2%，同比+0.3pcts；其中零售/工程/直销渠道毛利率为40.8%/23.3%/22.9%，同比+0.1/+0.1/-3.2pcts。期间费用率为18.6%，同比+2.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为10.0%/6.0%/0.7%/1.9%，同比+1.2/+0.4/+0.2/+0.4pcts，销售费用率提升主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加。信用减值损失3.7亿元，同比+0.4亿元。最终销售净利率为6.1%，同比-1.8pcts。此外，24H1现金流显著改善，经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2亿元。 单Q2毛利率28.8%，同比-0.3pcts；期间费用率17.0%，同比+2.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率为9.4%/4.6%/1.0%/2.0%，同比+1.7/+0.4/+0.4/+0.5pcts。最终Q2净利率7.3%，同比-2.9pcts。经营仍在磨底，期待边际改善。行业下行周期，公司一是加速渠道变革，注重项目质量，并加快拓展零售渠道；二是加快防水以外的多品类布局，提升整体经营稳健性，目前建筑涂料零售业务在品牌塑造与市场拓展方面持续改进，新兴业务中砂浆粉料已具有一定规模，虹昇新能源亦在持续推进。伴随地产持续调整，公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号。 盈利预测、估值与评级：考虑到行业需求低迷、竞争加剧，以及公司应收账款历史包袱较重，我们下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元（同比-31%/-27%/-21%）。公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号，维持“买入”评级。 风险提示：非房业务推进不及预期，原材料价格上涨，行业竞争格局恶化。

事件：中国建筑发布2024年半年报，24年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11446/294/269亿元，同比+2.8%/+1.7%/+1.9%。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为5953/145/122亿元，同比+1.2%/+2.1%/+3.0%。 点评：新签合同快速增长，工业厂房、能源、水利水务方面持续突破。24H1公司新签合同24797亿元，同增10.0%，其中房建/基建/勘察设计业务15320/7491/72亿元，同比+5.7%/+34.9%/-9.2%。境内/境外新签合同21651/1231亿元，同增10.9%/105.4%。房建业务中工业厂房新签合同3891亿元，同比高增26.1%，增速亮眼。基建新签合同快速增长，基建板块中能源、水务及环保、水利水运工程新签合同为2609/794/277亿元，同增230.4%/49.2%/42.5%，占比提升至49.1%。 基建业务增速较快，土储区位优势明显。24H1公司房建/基建/房开业务实现营收7493/2695/1164亿元，同增1.7%/11.7%/-8.7%；毛利率为6.9%/10.2%/19.4%，同比-0.2/-0.3/+1.3pcts。24H1公司实现境外营收为565亿元，同增3.7%。房建稳健增长，基建在能源、水利及水务等重点基建补短板领域持续突破，增速较快。地产业务整体承压下行，但在良好的成本管控下毛利率有所提升。24H1公司地产合约销售额/销售面积同减20.6%/33.2%，上半年公司新增土地储备341万平方米，全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市，较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。 研发费用率下降，经营性现金流入下降明显。24H1公司销售毛利率/净利率为9.4%/3.5%，同减0.1/0.1pct。24H1期间费用率下降0.3pct至4.2%，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.5%/0.9%/1.5%，同比+0.01/-0.04/-0.04/-0.21pct。24H1公司经营性净现金流为-1088亿元，比上年同期多流出982亿元，公司经营性现金流入下降明显，24H1公司销售商品、提供劳务收到的现金比上年减少968亿元。 盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单保持高增，新兴领域持续突破，房开业务盈利修复，投资价值凸显，我们维持公司24-26年归母净利润预测为577.3/609.8/630.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险

事件：濮耐股份发布 2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 27.0/1.3/1.0亿元，同比+2.5%/-8.2%/-27.4%。其中 Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 14.0/0.7/0.4亿元，同比-1.0%/-32.8%/-54.1%，经营活动产生的现金流量净额 2.5亿元，同比+2.0亿元。 整体收入稳健，原材料业务增长亮眼：24H1公司钢铁耐材/环保耐材/原材料事业部实现营收 23.2/1.8/4.0亿元，同比-0.8%/-22.3%/+79.1%。其中，原材料事业部一方面围绕传统耐材原料，以增收降本为重点拓展产品应用，并协同钢铁事业部加大海外市场的开拓力度；另一方面积极推进湿法冶金用活性氧化镁的市场开拓，与技术研发部门紧密配合，取得多个客户的实验订单。 Q2毛利率承压，汇兑拖累盈利，经营性现金流大幅改善：24H1公司综合毛利率 19.1%，同比-1.2pcts；其中 Q2综合毛利率 18.5%，同比-1.8pcts，主要受1）原材料氧化铝成本上行，2）出口运费成本上行影响。24H1公司综合费用率约为 13.6%，同比+1.7pcts；其中 Q2综合费用率 13.1%，同比+4.2pcts，主因1）同期较高的汇兑收益基数影响，2）加大研发费用投入（降低耐材成本及新材料研发）。24Q2经营活动产生的现金流量净额 2.5亿元，同比+2.0亿元，主要系公司回款改善（收现比同比+20.5pcts）。 海外美国工厂逐步放量，活性氧化镁进入实质落地期：24年公司美国工厂（2万吨镁碳砖产能）逐步放量，受益于美国对原产于中国的镁碳砖产品 260%的高额双反税，有望享受海外耐材的高定价策略红利。活性氧化镁业务方面，根据 6月 21日公司公告，湿法沉钴市场已有 4家客户评估，其中 2家已进展到商务谈判中试订单阶段；湿法沉镍市场，某外资企业已正在进行规模化批量供应的商务谈判。此外，今年以来辽宁省积极推动菱镁矿供给侧改革，推动菱镁矿价格上涨，公司拥有西藏（年开采量不超过 100万吨）、新疆（年开采量不超过 140万吨）两大优质菱镁矿，亦有望迎来价值重估。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司耐材主业稳健性较优，海外及活性氧化镁业务有望逐步放量，我们维持 24-26年归母净利润预测为 2.85/3.40/3.97亿元，对应 PE 为 12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。

特朗普支持率显著提升，其施政纲领值得关注。参考光大证券宏观研究团队观点，特朗普政策大概可以分为几个方面：1）对内减税（表示希望将企业所得税降至20%），对外加税（承诺对美所有进口商品征税10%，对中国商品的加征幅度高达60%）；2）或维持扩张的财政政策，以增加基础设施投资支出为核心（上一任内曾提出1万亿美元的新基建计划）等。我们判断上述纲领对于在美顺周期企业（美国本土设厂），且未来美国业务弹性较大的企业有直接利好。 濮耐美国本土工厂已投入运营，受益于高关税庇护。对比23年国际巨头澳镁、濮耐、北京利尔产品综合售价分别为10716元/吨、7134元/吨及5271元/吨；虽然三者产品结构有一定差异，但仍可观察到澳镁均价显著高于国内企业。随着濮耐股份美国工厂（一期设计产能2万吨镁碳砖，24年或有万吨级出货）、塞尔维亚工厂（一期设计产能3万吨镁碳砖、1万吨不定形材料）逐步放量，其或可享受海外耐材的高定价策略红利。 据国际龙头维苏威分析，《通胀削减法案》下美国钢铁年消耗将增长5%，结合特朗普未来相关政策分析，美国市场对耐火材料的需求有增长潜力。我们尚未找到美国本土镁碳砖价格数据，但考虑美国已对原产于中国的镁碳砖加征260%的关税；判断在需求改善及高关税壁垒下，濮耐美国工厂的盈利水平或将远高于国内。 国产活性氧化镁，提升中资湿法冶金企业供应链安全。活性氧化镁为湿法提镍提钴的关键性消耗材料，目前主要供应商为美国马丁及澳大利亚昆士兰集团。随着全球贸易摩擦加剧，中资企业对于供应链安全的重视程度逐步提升。濮耐凭借优质矿源或可满足相关企业需求，并可降低企业成本。据公司公告，公司正与多家企业开展产品测试等一系列工作，目前下游客户反馈情况良好。 盈利预测、估值与评级：若特朗普当选，公司美国工厂将直接受益于其“减所得税、加关税、扩大基建”的施政纲领；贸易摩擦加剧的背景下，中资湿法冶金企业出于供应链安全考虑或将引入国产活性氧化镁供应商，濮耐凭借矿山优势或可受益。24Q2由于汇兑影响（23Q2汇兑影响下财务费用为-0.41亿元），判断业绩略有压力，但中长期增长趋势并未改变。我们维持24-26年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。

强盈利能力高股息低估值建筑龙头，低利率环境下配置价值凸显。公司上市以来，ROE维持在12.6%-18.5%高水平区间，多保持在15%-16%；近年来公司股息分配比例维持在20%左右，股息率逐步提升，23年股息率（以23年收盘价计算）约为5.0%，均居八大建筑央企前列。公司当前PB仅为0.54，PB历史分位为3.4%；公司作为两家央企试点企业之一，已参与央企控股上市公司市值管理考核，积累了丰富的试点经验。 新签合同保持高增，集中度持续提升助力公司获取更多优质订单。公司1-5月累计新签合同达1.81万亿，同比增长12%，合同总量远超其他建筑央企，高基数下维持合同同比高增，增速在四家已披露月度新签合同数据的央企中位居第二，较中国电建/中国中冶高出5.2/17.7pcts。基建房建齐发力，海外新签合同高增，1-5月公司房建/基建/勘察设计新签合同同比+10.6%/+37.4%/-17.2%，1-5月境内/境外新签合同同比+13.8%/+145.2%。下游地产商信用风险传导至建筑承包商，叠加地方政府财政紧张下项目回款偏慢，导致建筑业中小企业加速退出，部分中小企业成为公司分包商，集中度提升背景下公司市场话语权持续增强，助力公司获取更多优质订单。 公司地产业务边际改善：据中指院，1-6月，TOP100房企销售总额为20834.7亿元，同比下降41.6%，降幅较上月继续收窄3.8个百分比，其中TOP100房企6月单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%，均较五月份有所好转。在房地产优化调整政策持续出台及逐步传导下，地产有望逐步边际修复。公司1-5月地产合约销售额为1359亿元，同比-28.9%，降幅环比收窄3.1pcts，期末土储为8494万平方米，储备充足。 在中指研究院发布的2024年上半年中国房地产销售业绩排行榜中，中建系有多个房开企业上榜，中海地产、中建壹品、中建东孚、中建智地、中建玖合、中建信和及中建七局地产集团合计销售金额（全口径）达2207.6亿元，其中中海地产销售金额（全口径）达1483亿元，位居榜单第二，中海地产上半年权益销售额达1394亿元，居中国房地产销售业绩排行榜榜首，公司地产业务基本面迎积极变化。 一二线土储布局有望带来高增长弹性：公司近年来持续拿地并优化土储结构，2023年新增土地储备1310万平方米，超九成位于一、二线城市，位于北京市、上海市、广州市等一线城市、直辖市以及省会城市的新增土地储备占比超过了83%，优质土储有望带来快速去化优势，随着地产优化调整政策的持续传导及地产的持续修复，公司房开业务有望快速修复，作为业务板块中毛利率较高的业务，房开业务的修复有望拉升公司盈利能力进一步提升。 低融资成本助力业务拓展，融资成本有望继续下行：当前我国贷款利率保持在历史低位水平，实体经济融资成本持续下行，24年内5YLPR下降25bp，5月份新发放企业贷款加权平均利率为3.71%，同环比分别低25个和6个基点。贷款利率的下行一方面有望缓释公司偿债压力，同时相较于其他类型企业，央企融资成本通常更低，低融资成本也加强了公司在周期底部的拓展能力。 盈利预测、估值与评级：公司具备较强的盈利能力，新签订单持续高增，地产业务边际改善，常年保持高股息且目前估值分位数较低，在低利率市场环境下配置价值凸显，我们维持公司24-26年归母净利润预测为577.3/609.8/630.1亿元，维持“买入”评级。风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。

事件：公司公告2024年1-5月经营数据，24年1-5月，公司新签合同金额1674亿元，同比+18.1%，24年5月单月新签166亿元，同比-2.7%。 1-5月新签合同同比增长18.1%，化学工程新签合同增长保持韧性：24年1-5月公司建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业新签合同金额为1598/16/34/5亿元，同比+18.9%/-31.2%/+13.2%/-65.2%；24年5月单月，公司建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业新签合同金额为157/2/6/1亿元，同比+0.8%/-13.8%/-13.0%/-87.4%。建筑工程承包中，24年1-5月，化学工程/基础设施/环境治理新签合同同比+18.6%/29.6%/-17.0%，5月单月同比+13.5%/-31.9%/-95.3%。 境外新签合同持续高增，境内新签合同增长有所承压：24年1-5月公司境内/境外新签合同为1308/367亿元，同比-2.8%/+410%，24年5月单月，公司境内/境外新签合同为112/54亿元，同比-32.9%/+1256%。公司海外持续发力，5月斩获两个印尼项目及一个俄罗斯项目，低基数下实现同比高增。公司境内新签合同增长有所承压，公司5月单月境内新签合同同比跌幅较上月扩大4.2个百分点，使1-5月境内累计新签同比转负，境内市场有所承压。 实业业务负荷持续提升，积极布局战新产业：公司实业业务负荷持续提升，截至24年5月末，己二腈项目45%负荷运行、气凝胶项目83%负荷运行。公司积极布局新材料、工业软件、新能源、节能环保、高端装备制造和相关服务业等战略性新兴产业，积极攻克“卡脖子”技术，自主研发丁二烯法己二腈“卡脖子”核心技术并在山东投资建设己二腈及尼龙系列一体化产业基地，打破己二腈完全依赖进口困境，同步布局高温尼龙、长链尼龙、阻燃尼龙、发泡尼龙、透明尼龙等系列高性能尼龙材料技术研发，5000吨/年尼龙12装置已进入试车阶段；攻克光伏电池板关键原料冷氢化法多晶硅生产技术，达到国际先进水平，生产成本下降95%。公司全资子公司中国天辰已连续四次荣获“科改行动”标杆，2023年战新产业收入增长率达44.77%，科技研发实力雄厚。 盈利预测、估值与评级：公司新签合同整体保持高增，我们看好公司海外拓展及实业业务的发展，维持公司24-26年归母净利润预测为58.9/64.2/71.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

全国领先的MRO集约化供应商，电网为其优势领域。咸亨国际通过经销及自产的方式为下游客户集约化提供12大类、100多万SKU的工器具和仪器仪表类MRO（非生产性物料）产品。公司已在电网系统形成领先地位，2023年其电网行业收入占比60.3%；其在国网物资类的中标/成交包数中位列第十，位居MRO供应商前列。央国企集约化采购趋势下，凭借深耕电网系统经验优势，咸亨于2022年设立四大“行业军团”分别进入石油石化、核工业、交通和政府应急专业领域。 MRO市场万亿蓝海，集约化采购已成趋势。中国工业企业的MRO采购需求一般占其产值的4%-7%，2022年行业规模约为3万亿元；伴随我国工业体量的持续增长，MRO市场将不断扩容。非标需求下MRO采购具有品类众多、交易链条冗长、供需错配的特点，集约化、电商化采购成为行业趋势；2020-2022年线上MRO采购平台震坤行/京东工业GMV复合增速高达37%/38%。同时，政府部门及央国企采购阳光化、数字化程度持续提升，2022年近三成的央国企MRO工业品数字化采购渗透率超50%。 咸亨国际：集约化供应+属地化服务解决行业痛点，商业模式造就高毛利率。1）产品线丰富：MRO非标化需求下产品线丰富度成为基本竞争要素。公司可集约化提供12大类、100多万SKU的工器具和仪器仪表类产品。2）全国化销售网络：采购部门与使用单位分离下，前者难以向供应商准确传达细碎的专业需求。 公司销售网络覆盖全国，并拥有超800人的销售及技术服务团队，渠道覆盖至主要县、镇的电网基层使用单位。3）垂直型商业模式造就高毛利率：平台型MRO企业覆盖领域更广泛、产品线较宽（SKU数量通常达千万级），收入更易起量；垂直型MRO企业深度理解应用场景，提供大量非标品及相关技术服务，盈利能力更优。公司灵活采用经销和自产，毛利率更高的自产占比持续提升。此外，国网等大型央企对供应商入围门槛高，招标中技术标准评分权重达40%-50%，且对供应商服务能力要求高。在此背景下，咸亨凭借较宽产品线、强服务能力以及国网招投标经验，更易向其他领域央企复制。 盈利预测、估值与评级：公司立足电网行业，拥有丰富的产品线与全国化服务网络，央企推进集约化、阳光化采购趋势下向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长。伴随对新领域应用场景理解度提升，导入更多非标品，叠加自产产品及服务占比提升，公司毛利率有望迎来改善。我们预测24-26年归母净利润为2.34/2.95/3.77亿元，对应PE为21/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电力行业依赖度较高，市场竞争加剧，应收账款规模较大。

现金充足，有能力增厚投资者回报。中国化学在手现金充足，化学工程项目回款通常好于传统基建项目，公司以化学工程项目为主业，业务结构优势下，以 “货币资金”与“带息债务”的差额衡量，21-23年间公司为八大建筑央企中唯一差额为正的企业，且正差额逐年略有提升。公司也紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，2023年经营性净现金流亦改善明显。充足现金保障公司具备较强的偿债能力，同时也为公司进一步采取如提高分红比例、大股东增持与上市公司回购等增厚投资者回报的举措提供坚实基础。 新签订单高增，海外订单持续高景气。24年 1-4月公司累计新签合同为 1508亿元，同比增长 21%，增速居八大建筑央企前列。截至 23年末，手握近 1148亿元的待履行俄罗斯订单，2024年以来持续斩获中东、中亚、东南亚及非洲等海外大单，24年 1-4月新签境外合同共计 312.6亿元，为历史同期最高金额，同比大增 360.2%，境外合同占比提升至 21%。“一带一路”重点区域俄罗斯、中东及中亚地区油气资源丰富，随着我国与这些国家政治互信和能源经济合作的加深，合作机会逐步增多，公司凭借领先的化学工程技术实力有望收获更多境外订单。 化工品涨价或化工行业催化资本开支提升，实业新材料业务有望迎来量价齐增。 由于安全事件、海外企业停产与减产等影响，24年来化工品持续涨价，化工品价格上涨带动行业盈利修复，而化工行业资本开支的增加往往以盈利提升为前提，若化工品持续涨价，有望催化资本开支提升，叠加碳排严管控下的技改需求提升，有望为公司带来更多化学工程建设订单。2023年公司天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰己二腈项目目前已完成技改，低负荷试运行，将逐步提升负荷；华陆气凝胶项目平稳运行; 东华 PBAT 项目开车成功并产出优质产品。24年己内酰胺及己二胺等产品价格呈上行趋势，伴随公司相关产线的负荷提升，公司实业新材料有望实现量价齐增。公司也正积极规划新的己二腈项目产线，产能扩张可期。 盈利预测、估值与评级：随着化工品涨价，位于化工产业链中的中国化学投资价值逐步凸显，充足现金为公司增厚投资者回报打下坚实基础，高增订单及蓬勃发展的实业新材料业务将保障公司业绩持续增长，我们看好公司未来的业绩增长，维持公司 24-26年归母净利润预测为 58.9/64.2/71.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

事件：2024年 5月 21日，公司发布关于控股股东、实际控制人股份转让暨控制权拟发生变更和权益变动的提示性公告。胡丹锋、华铁恒升、大黄蜂控股及黄建新以 7.258元/股的价格，向海控产投协议转让上市公司合计 2.75亿股，占上市公司总股本的 14.01%，总价款为 19.97亿元。转让完成后，海控产投将持有上市公司 14.01%的股份，成为上市公司的控股股东，海南省国资委将取得上市公司实际控制权。 国资入股有望全面助力公司战略发展，打造全球头部设备运营商：海南省国资委、海控产投及其母公司海南控股对公司赋能主要体现三个方面：1）国有控股背景将提升公司信用能力，海南控股将大力推进上市公司融资工作，助力公司获取持续稳定的融资来源及更低的融资成本；2）海南控股将充分发挥海南自贸港的制度和政策优势，统筹旗下机场板块、区域综合开发板块资源，与公司高空车作业平台、建筑支护板块协同发展，有效增强公司的盈利能力；3）海南控股将重点支持公司创新性租赁业务及轻资产合作的全面发展，推动公司轻资产、多品类战略落地，进一步提升公司的持续经营能力和盈利能力。 拟投资 10亿元开展算力租赁，国资入主后智算业务有望加快发展：2024年 5月 7日公司公告拟投资 10亿元开展智能算力业务，通过子公司科思翰智算向客户提供 GPU 级的高端算力资源租赁及增值技术服务取得收益。科思翰智算已先后与无问芯穹、科蓝软件等签订战略合作协议。公司目前已签订 2个合同，总金额约 2.4亿元，并正与通信运营商、国有企业等进行商业洽谈，后续将逐步落地。 此外，2023年 12月海南省发布《海南省培育数据要素市场三年行动计划（2024—2026）》，明确实施算力网络基础设施能力提升行动：推动建设国家云资源池，构建分布式云网融合资源池，形成全岛算力“一张网”。推进数据中心、人工智能、海底光缆等新型基础设施建设，将海南打造成国际数据枢纽节点。 以数据中心建设为重点，加快推进以千兆光网、5G 为代表的“双千兆”网络建设。推动数据中心、云平台、网络之间的协同联动，探索建设新型国际数据中心。 海南国资入主后双方在算力租赁业务上有望达成战略协同，公司智算业务有望实现加速发展。 盈利预测、估值与评级：看好海南国资入主后改善融资端，赋能高空作业平台租赁、算力租赁业务发展，并加快轻资产战略推进，我们维持 24-26年归母净利润预测为 10.04/12.61/15.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。

耐火材料排头兵，前瞻出海做“吃螃蟹者”：公司是国内耐火材料行业排头兵， 2023 年耐材产量超 56 万吨，位列国内上市耐材企业第三。公司最早在 2000 年起前瞻布局海外市场，是国内第一家拥有海外直销网络的耐火材料企业，2023年出口贸易额排名行业第一。公司坐拥西藏卡玛多和新疆哈勒哈特两座高品质菱镁矿，依托资源优势向镁化工、湿法冶金等非耐材领域延伸。国内耐材行业减量发展，海外市场仍存结构性机会：受主要下游钢铁企业去产能影响，2013 年以来国内耐材行业减量发展，23 年国内耐材总产量 2292.7 万吨，同比-0.36%；国内竞争格局高度分散，行业 CR3 仅 7.7%。伴随下游钢厂大型化趋势，环保治理趋严以及整体承包模式推进，头部耐材企业市占率有望持续提升。海外市场区域分化明显，近年来印度、越南等新兴市场国家钢铁产量增速较快，催生大量耐材需求；国际市场竞争格局相对较优，2023 年巨头奥镁收入口径市占率 12%，CR3 达 23%。前瞻布局海外，本地建厂夯实市场根基：公司 2000 年起率先出海，早期东欧为主要市场；08 年设立濮耐美国进入北美，22 年美国工厂（镁碳砖产能 2 万吨）投产，为打开北美市场奠定坚实基础。目前公司已取得美钢联、纽卡集团等大型钢企订单。塞尔维亚工厂一期规划镁碳砖产能 3 万吨、不定形产品产能 1 万吨，投产后有望进一步拓展欧洲市场。海外竞争格局良性，产品盈利情况更优，且部分新兴市场存在新增耐材需求，公司先发优势明显，有望持续受益。坐拥优质菱镁矿，非耐领域有望打开成长空间：公司拥有新疆、西藏两座菱镁矿，其中新疆哈勒哈特菱镁矿区位优势显著，可有效辐射新疆及中亚地区；西藏卡玛多菱镁矿为极稀有的高品位特级矿，生产的高纯氧化镁下游应用领域广泛，除了高端耐材外，还可用于附加值较高的非耐材领域，如镁化工、湿法冶金、电工级氧化镁等，有望打开长期成长空间。盈利预测、估值与评级：公司作为国内耐火材料行业头部企业，领先其他同行出海，是国内第一家拥有海外直销网络的耐材企业，伴随海外工厂产能释放，海外业务有望持续贡献增量。公司亦围绕高品质的西藏卡玛多菱镁矿，积极探索镁化工、湿法冶金等非耐材领域，后续或打开长期成长空间。我们预测 24-26 年归母净利润为 2.85/3.40/3.97 亿元，对应 PE 为 17/14/12 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。

电子布需求端：24 年或保持正增长。7628 号电子布主要用于中低端 PCB 板，对应下游应用领域主要包括计算机及外围设备、通讯设备、汽车电子、消费电子、仪器仪表等，24Q1 大部分细分领域需求增速实现正增长且部分领域 24Q1 有提速迹象。根据各家行业机构预测，2024 年计算机、智能手机、汽车等下游需求均将保持正增长。据 Prismark 预测，2024 年 PCB 市场产值预测 729 亿美元，同比增长 5%。电子布供给端收缩：无新增，有冷修。从供给端的情况来看，2024 年电子纱行业预计无新增产能，且有部分产线已在年初冷修停产（泰山玻纤年产 5 万吨电子纱产线于 2024 年 1 月冷修停产、四川玻纤年产 3 万吨电子纱产线于 2024 年 3月冷修停产），判断 2024 年电子布供给端或呈现产能收缩态势。结合此前分析， 2024 年下游 PCB 需求或将保持个位数正增长，判断 2024 年电子纱电子布行业供需格局将趋向于供小于求，价格有望持续上调。电子布龙头，涨价拉动盈利弹性。2024 年电子纱电子布行业格局或将趋紧，产品涨价动力较强；公司电子布业务盈利水平在 24Q1 已处于本轮周期底部，产品提价后或将明显拉动公司利润增长。截至 2024 年 5 月 10 日，G75 电子纱报价为 8800 元/吨，参考上一轮周期顶部，电子纱价格最高涨至 17000 元/吨，我们测算本轮周期若电子纱价格涨至 10000/12000/14000/16000 元/吨，对应电子布业务年化扣非净利润增厚分别为 4.0/10.7/17.4/24.0 亿元。投资建议：看好电子布涨价带动龙头盈利弹性。2024 年 3 月至今，玻纤粗纱及电子纱陆续提价多轮，价格实现底部反转回升。相较于粗纱而言，我们判断电子布行业格局更优，2024 年或将持续供小于求，具备较强涨价基础。公司作为电子布行业龙头，24Q1 其电子布业务利润占比已回落至周期低点，电子布涨价或将明显拉动公司利润增长。我们看好电子布行业的供需格局向好，也看好公司作为规模最大、成本领先的电子布龙头将受益于电子布涨价行情。根据玻纤粗纱及电子纱最新价格走势，我们调整了对公司 2024 年粗纱及电子布业务扣非净利润的预测，预计 2024 年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8 亿元、4.1 亿元，我们上调对公司 2024-2026 年归母净利润预测分别至 30亿元（上调 14%）、44 亿元（上调 13%）、67 亿元（上调 12%），现价对应公司 2024 年动态市盈率 17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增速不及预期、粗纱新增产能投放速度超出预期、原材料涨价风险、汇率波动风险

事件1：青松建化发布2023年年报，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润45/4.6/5.5亿元，同比+20%/+12%/+65%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润9.2/-0.45/0.43亿元，同比+137%/-366%/+189%。公司拟现金分红1.6亿元，分红率35%，同比-4pcts。 事件2：青松建化发布2024年一季报，24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.9/-0.14/-0.17亿元，同比-21%/-298%/-575%。 点评：水泥业务：市占率小幅提升，毛利率保持稳定。2023年，公司水泥业务实现收入33亿元，同比+24%；其中，实现水泥销量817万吨，同比+36%，主要受益于区域政策和固定资产投资回暖，新疆地区水泥产量同比+25%，公司市占率进一步提升；价格方面，水泥吨均价为405元/吨，同比-39元/吨。盈利能力方面，2023年公司水泥业务毛利率为34%，同比持平，吨毛利为138元/吨，同比-13元/吨，主要由于吨均价同比下滑较多所致。 化工业务：销量实现高增，盈利能力显著下滑。2023年，公司化工业务实现收入8.4亿元，同比+9%；其中实现销量24万吨，同比+35%；实现吨均价3479元/吨，同比-19%，主要受国内PVC价格下降影响。盈利能力方面，2023年公司化工业务毛利率为-8.8%，同比-13.3pcts，主要由于产品价格下滑幅度较大。 2023年，公司控股子公司阿拉尔化工PVC销量较上年同期增加1.07万吨，受国内PVC价格下降影响，利润未能达到预期，阿拉尔化工较上年同期增亏1.22亿元。青松化工于2021年12月纳入公司合并范围，2022年、2023年生产销售稳步增长，2023年销售尿素17.57万吨，同比+43%；实现销售收入3.69亿元，同比+32%，实现净利润0.41亿元，同比+40%。 盈利预测、估值与评级：2023年，青松建化水泥业务及化工业务均实现较快增长，主要受益于区域经济活跃带动下游需求；盈利能力方面，水泥业务毛利率同比持平，化工业务受产品价格下降影响毛利率转负。考虑到公司化工业务盈利能力显著下降，我们调整对公司2024-2025年归母净利润预测至6.0亿元（下调17%）、7.3亿元（下调20%），新增2026年归母净利润预测8.9亿元。新疆地区内生经济动能充足，基建高景气度有望拉动当地水泥需求，公司作为新疆水泥龙头将持续受益。现价对应公司2024年动态市盈率10x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险等。

事件：公司发布 2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 102.9/6.4/6.5亿元，同比+2.7%/+3.1%/+12.4%。 点评： 汇兑损失拖累归母净利增速，新签合同结构有所优化：24Q1公司营业收入稳健增长，或因埃及镑贬值，公司归母净利润增长偏弱。公司 24Q1新签合同 212亿元，同比-2%，虽受高基数影响工程服务新签合同有所回落，但生产运营服务新签合同同比高增 43%。公司积极拓展海外市场，24Q1境外新签合同金额同比增长 70%，相较于传统 EPC 工程业务，运维业务的毛利率更高，运维新签的高增使公司新签合同结构持续优化，随着合同的转化，也将进一步改善公司营收结构。 毛利率不断提升，现金流持续改善：24Q1公司毛利率/净利率为 19.5%/6.6%，同比+2.6/-0.1pcts，公司持续推进属地化经营并积极拓展高毛利的运维及装备业务，综合毛利率呈持续上升态势。24Q1公司管理/销售/财务/研发费用率为4.5%/1.3%/2.3%/3.1%，同比+0.4/-0.1/+1.6/-0.1pcts，或因 24年 3月埃及汇率市场化后埃镑的大幅贬值，使公司财务费用率大幅提升。24Q1公司经营性净现金流净流出 11.9亿元，比上年同期少流出 8.0亿元，现金流持续改善。 盈利预测、估值与评级：虽受汇兑损益影响，公司 24Q1归母净利润增速有所放缓，但公司持续推进属地化/智能化/全产业链布局，充沛的在手订单将保障公司持续增长，合同结构及业务收入结构的改善下盈利能力提升可期，因此，我们维持 24-26年公司归母净利润为 34.2/37.8/40.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。

事件：北新建材发布2024年一季报，24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利59.4/8.2/7.9亿元，同比+24.6%/+38.1%/+40.7%，经营活动产生的现金流量净额-0.26亿元，同比+2.77亿元。业绩超过市场预期。 毛利率上行驱动盈利能力提升，经营现金流量明显改善。 24Q1公司毛利率28.6%，同比+1.7pcts，估计主要系公司石膏板主业销量增长、产品提价，以及护面纸、动力煤等原燃料成本进一步下行所致。24Q1销售/管理/研发费用率为4.9%/4.7%/3.6%，同比+0.6/-0.6/+0.5pcts，销售费用率提升主要系新子公司并表以及人工成本增加，最终销售净利率为14.0%，同比+1.5pcts。 Q1经营活动产生的现金流量净额同比大幅增加，主要系收入较高增长带来销售商品、提供劳务收现40.5亿，同比+17.4%，以及支付的各项税费2.1亿，同比-38.5%。 嘉宝莉完成并表，防水业务加强布局。 公司于2024年2月29日并表嘉宝莉，补齐涂料板块，且原股东承诺嘉宝莉2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元，对应24-26年业绩CAGR为12.1%，伴随涂料业务逐渐整合，有望逐步拉动公司业务增长。此外，公司加强布局防水业务，4月公司公告拟投资1.4亿在安徽滁州建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，有助于加强对安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区的辐射，防水业务有望持续高增。 盈利预测、估值与评级：公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，产品结构提升和成本下行或推动盈利中枢上行；渠道&客户协同下石膏板+有望持续放量；防水业务增长势能显现，嘉宝莉纳入后补强涂料板块，公司成长性与盈利性兼具。 我们维持24-26年归母净利润预测为44.93/50.46/56.26亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求恢复不及预期，业务拓展不及预期。