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东南网架 钢铁行业 2021-09-09 12.28 17.55 70.72% 11.86 -3.42%
12.68 3.26%
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与萧经开达成投资协议,联手福斯特共同开发辖区内屋顶资源。9月 6日晚间,公司公告与杭州市萧山经济技术开发区管委会(简称“萧经开”)签订投资协议书,未来萧经开将全力支持公司在政府投资的党政机关、学校、医院、会展中心等公共建筑以及工商业厂房和农村住宅等屋顶资源开发分布式光伏发电项目,并承诺 2022-2026年五个完整年度内实现项目总装机容量不低于 950MW。项目实施主体为公司与福斯特共同出资成立的合资企业,公司出资占比 75%,萧经开将为合资企业提供落户资助、财政贡献资助以及对合资公司列入当年重点发展项目计划等相关扶持政策。 预计 5年将贡献 1.14亿施工净利润,同时将部分参与项目投资,获得稳定回报。根据萧经开对未来五年装机量不低于 950MW 的承诺,按照 4元/W的造价估算,预计总投资额将达到 38亿。在 EPC 模式下,假设施工净利率3%(与 19-20年公司净利率水平相当),我们估计 950MW 项目可贡献净利润 1.14亿。此外,公司还可作为投资方获取额外回报,且不排除引入其他投资运营商以及政府、银行等机构共同出资。我们在《建筑光伏迎风口,建筑行业开启新蓝海》报告中测算,典型 BIPV 项目 IRR 达 15%,回收周期7-8年。相比较 PPP 项目,这类项目回收周期更短,且运营期现金流稳定。 整县推进政策下屋顶开发有望加速,EPC+BIPV 战略协同效应逐步显现。本次与萧经开的协议距离上次与衙前镇的合作公告仅相隔两周时间,但两者互相独立,一方面显示了公司在当地较好的政府资源,另一方面也彰显了公司进入 BIPV 的决心。相较混凝土建筑,钢结构更容易与 BIPV 相结合,公司凭借在钢结构 EPC 的传统优势、快速切入 BIPV 蓝海市场,战略转型效果显著,成长空间有望不断打开。 财务预测与投资建议 预计 21-23年 EPS 为 0.65/0.78/0.96元,维持盈利预测不变。公司在 BIPV领域持续取得突破,估值中枢有望提升,参考可比公司平均估值给予公司 21年 27X PE,对应目标价 17.55元,维持“买入”评级。 风险提示: 新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账风险
东南网架 钢铁行业 2021-08-27 8.93 -- -- 13.91 55.77%
13.91 55.77%
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事件:公司发布2021年半年报。公司实现营业收入53.64亿元,同比增长31.83%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长51.75%,扣非净利润3.52亿元,同比增长57.77%。 工程总承包和化纤业务营收均大幅增长。2021H1公司实现营业收入53.64亿元,同比增长31.83%。其中,钢结构分包业务实现营收29.55亿元,同比增长7.25%;工程总承包(EPC)业务实现营收7.43亿元,同比增长319.37%,主要系公司围绕“总承包项目+1号工程”双引擎发展战略,订单获取能力持续增强,竞争力和盈利能力进一步提升;化纤业务实现营收15.64亿元,同比增长69.01%,主要系行业景气度进一步回升,公司涤纶长丝主要产品量价齐升。2021H1公司毛利率为14.20%,同比提高0.23pct。按业务分,工程总承包/钢结构分包/化纤业务毛利率分别为13.81%/15.94%/8.37%,同比变化0.18pct/-3.26pct/11.13pct,化纤业务改善对公司毛利率提升起了重要作用。2021H1公司净利率6.66%,同比提高2.1pct,环比提高0.37pct。2021H1公司经营性净现金流为-5.3亿元,较去年同期0.34亿元减少5.64亿元,主要系本期支付较多所致。截止至2021年6月30日,公司资产负债率为64.55%,同比提升2pct。 钢结构业务新签合同稳增长,碳中和背景下装配式行业加速发展。2021H1公司钢结构板块累计新签及中标合同119.44亿元,同比增长20.67%。随着“碳中和”与“碳达峰”发展目标的提出,装配式建筑绿色环保的优势显现,钢结构建筑作为一种绿色低碳建筑,未来发展潜力较大。 “BIPV+钢结构”迎机遇。近期国家能源局综合室下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》,明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%;学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%;工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。据中国建研院测算,我国既有建筑面积600亿平,每年新建建筑20亿平,分别可安装太阳能光伏电池400GWp、20GWp,市场潜力巨大。相比混凝土结构,BIPV 与钢结构的结合更好,兼具美观、节能和功能性,结合国家碳中和战略,BIPV 将迎来快速发展期,有望带动钢结构需求增长。 三季度涤纶长丝高景气预计将延续。公司化工板块主要业务为涤纶长丝的生产和销售,生产的产品包括涤纶预取向丝(POY)、涤纶牵引丝(FDY)、聚酯切片等产品系列,目前公司设计产能已达到年产50万吨差别化功能性聚酯纤维产品,下游需求主要为纺织服装、家纺和产业用纺织品,其中纺织品服装占比最高。2021H1涤纶长丝整体景气度较高,进入三季度,该产品即将迎来金九银十传统旺季,预计涤纶长丝高景气度将延续。
东南网架 钢铁行业 2021-08-26 8.23 11.70 13.81% 13.91 69.02%
13.91 69.02%
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化纤大幅扭亏,EPC 进入高速增长期。21H1实现收入/归母净利润 53.64/3.6亿,YOY+32%/52%,业绩增长较快主要由于 1)在手 EPC 项目稳步推进; 2)化纤量价齐升、转亏为盈,H1预计实现盈利 6000万,去年同期约为-9000万。分业务,EPC/钢结构分包/化纤板块收入 7.43/29.55/15.64亿,YOY+319%/7%/69%,向 EPC 战略转型的过程中收入有望持续高速增长。 H1新签及已中标尚未签约订单合计 119亿,YOY+21%,已超过 20年全年新签订单总额,在 EPC 业务的带动下预计全年订单仍有望保持较快增长。 钢材涨价影响毛利率/现金流,H2有望回升。整体毛利率为 14.2%,同比增加 0.23pct,其中钢结构(EPC+分包)毛利率同比下降 3.35pct,主要由于钢材涨价较多而合同调差相对滞后,下半年逐步收回调差款后盈利能力有望回升;化纤毛利率同比提升 11.13pct,主要由于行业景气度回暖,H1国内涤纶 POY-PTA 平均价差为 1721元/吨,较去年同期上涨 20%。净利率为6.66%,同比提升 0.94pct。期间费用率同比下降 0.3pct 至 7.24%,销售/管理/财务费用率同比下降 0.21/0.07/0.02pct,主要由于收入增长摊薄了费用。 实现经营性净现金流-5.3亿,同比多流出 5.68亿,主要由于钢材采购支出增加较多,且 EPC 项目收款进度较慢导致收现比下降 5.7pct。 政企合作打通渠道,BIPV 蓝海市场前景可期。据中国建研院测算,我国既有建筑面积600亿平,每年新建20亿平,分别可安装光伏400GWp、20GWp,市场潜力巨大。近期公司公告与杭州衙前镇政府签订《光伏发电战略合作协议》,未来公司可优先承接该区域内的公建项目屋顶资源开展分布式光伏电站建设,这是继与福斯特成立合资公司后在 BIPV 市场拓展中又一重大突破,政企合作模式下预计公司未来获取订单的确定性较强,BIPV 业务值得期待。 财务预测与投资建议 预计 21-23年 EPS 为 0.65/0.78/0.96元(原值为 0.39/0.49/0.61),主要调增 EPC 订单转化率和化纤毛利率、调减资产减值损失。参考可比公司平均估值给予公司 21年 18X PE,对应目标价 11.70元,维持“买入”评级。 风险提示: 新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账风险
东南网架 钢铁行业 2021-04-05 7.08 7.77 -- 7.54 6.50%
8.25 16.53%
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中标 EPC 大单,经营业绩有望大幅提升。3月 31日晚间,公司公告作为联合体牵头人中标杭州国际博览中心二期 EPC 项目,中标金额 41.24亿,占20年收入的 45%,为公司历史上承接规模最大的 EPC 项目。该项目既有大跨度结构也有超高层结构,充分展示了公司承接综合性强、技术难度大的世界一流建筑的实力。年报中公司披露 20年底仍有 36.93亿已中标尚未签约的订单,若不考虑其他未公告订单,21年新签订单将至少达到 78.17亿,占 20年新签订单的 70%。随着新签订单的逐步执行,业绩高增长有保障。 钢结构+EPC 成为长期趋势,公司转型升级正当时。近几年政策推动下,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率不断提升,长期看钢结构建设需求有望保持稳定增长;3月住建部发布最新版《建筑业企业资质标准》,钢结构专业分包取消后并入施工总承包,未来钢结构项目或逐步过渡到全部以 EPC 形式竞标,公司较早意识到只做专业分包的瓶颈,凭借在学校、医院和大型场馆等公建领域积累的品牌和技术优势,18年开始向 EPC转型,目前 EPC 已成为订单的主导力量,转型效果在 20年至今已逐步体现,一方面更加快速地扩大业务规模,另一方面可改善营运能力和现金流。 化纤景气度回升,21年对业绩的拖累有望减小。20年疫情影响下,纺织服装需求萎缩,且原油暴跌带来化纤原材料大幅减值,公司 POY 业务亏损达到 1.5亿。我们预计 21年公司化纤板块有望实现减亏,主要由于全球经济复苏带动大宗商品市场趋势性回暖,一方面原材料减值或部分转回,另一方面公司产品提价后盈利有望得到修复,截至 3月底国内涤纶 POY-PTA 价差为 5324元/吨,较去年同期上涨 39%,行业景气度持续向好。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 为 0.39/0.49/0.61元(原 EPS 为 0.34/0.43/0.52),主要调增新签订单增速以及订单转化率。参考可比公司平均估值给予公司 21年 20X PE,对应目标价 7.80元,维持“买入”评级。
东南网架 钢铁行业 2021-03-25 7.07 -- -- 7.57 6.62%
7.54 6.65%
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事件:公司发布2020年年度报告。2020年度公司实现营业收入92.56亿元,同比增长3.12%;实现归母净利润2.71亿元,同比增长1.25%;实现扣非归母净利润2.41亿元,同比下降0.02%。 业绩符合预期,营收稳健提升,毛利率和期间费用率均小幅下降。11)营收方面:2020年度公司实现营业收入92.56亿元,同比增长3.12%。其中Q4单季度营业收入27.08亿元,同比增长4.88%。22)净利润方面:2020年度公司实现归母净利润2.71亿元,同比增长1.25%;实现扣非归母净利润2.41亿元,同比下降0.02%。其中Q4单季度归母净利润亏损0.36亿元。33)毛//:净利率方面:2020年度公司毛利率11.61%,同比降低0.03pct;净利率2.85%,同比降低0.11pct。44)费用率方面:2020年度公司期间费用率7.14%,同比降低0.48pct。其中,销售费用率为0.37%,同比提高0.05pct;管理费用率为5.99%,同比降低0.59pct;财务费用率为0.77%,同比降低0.06pct。55)现金流方面:公司经营性现金流4.45亿元,同比扩大1.25亿元,主要系本应付票据支付货款较多所致。 新签订单持续增加,业绩有保障。政策加持助力钢结构产业发展。1)报告期间,公司大力拓展装配式EPC项目,累计新签及中标合同149.11亿元,其中总承包订单总额达到63.43亿元,再创历史新高。2)我国钢结构产量呈现逐年增长趋势,预计到2023年,我国钢结构的产量将超过13000万吨。2020年7月7日,住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见(征求意见稿)》,提出对于建设内容明确、技术方案成熟的钢结构建筑鼓励釆用工程总承包模式,进一步带动相关钢结构建设需求提升。 公司积极运用积极运用EPC总承包模式,实现临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目一期工程总承包项目、杭州湾智慧谷二期项目EPC工程、桐庐县第一人民医院迁建工程EPC总承包项目等重大项目落地,对公司的业绩实现较大贡献。 投资建议:预计公司2021-2022年EPS分别为0.41/0.54元/股,对应动态市盈率分别为17.79/13.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;行业监管政策变化的风险;钢结构推进不及预期
东南网架 钢铁行业 2021-03-01 6.23 -- -- 7.52 20.13%
7.54 21.03%
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盈利预测及评级:我们调整公司的盈利预测,预计公司2021-2023年的EPS分别为0.41元、0.55元、0.68元,2月25日收盘价对应PE分别为15.4倍、11.4倍、9.3倍,维持“审慎增持”评级。
东南网架 钢铁行业 2021-02-26 6.26 6.43 -- 7.52 19.55%
7.54 20.45%
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化纤亏损影响业绩, EPC 推动订单增长。 20年营收/归母净利润 92.56/2.71亿元, YOY+3.12%/1.25%。 业绩低于预期的原因: 1) 20年受纺织服装需求萎缩以及原材料减值影响, 化纤业务亏损 1.5亿, 扣除化纤亏损后盈利YOY+58%; 2)计提了 6188万资产减值损失。 分业务, EPC 首次单独披露, 实现收入 6.71亿; 钢结构分包实现收入 60.38亿, YOY+5.52%; 化纤业务收入 20.42亿, YOY-34.84%。 全年新签订单 112.18亿, YOY+28%,我们估计其中 EPC 超过 40%,截至 20年底已中标尚未签订合同订单金额还有 36.93亿,在 EPC 业务的带动下预计 21年订单仍有望保持较快增长。 钢结构毛利率有所提升, EPC 提升信用能力、 改善现金流。 20年毛利率为11.61%,同比增加 0.03pct,其中钢结构( EPC+分包)毛利率 15.24%, 同比提高 0.72pct,主要由于分包项目结算的毛利率较高。净利率为 2.85%,同比下降 0.1pct。 期间费用率同比下降 0.48pct 至 7.14%, 销售/管理/财务费用率同比增加 0.05/0.3/0.06pct,主要由于化纤业务相关支出增加。 实现经营性净现金流 4.45亿, YOY+39%,主要由于付现比下降 6.6pct,同时应付票据余额 YOY+48%,体现了转型 EPC 后对上游的经营性融资能力增强。 钢结构需求有望持续景气, EPC 是长期发展趋势。 近年来政策大力推广“装配式+EPC” ,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率有望不断提升,公司报告中预计到 2023年全国钢结构产量 CAGR+13%;资质改革后将逐步取消钢结构分包,钢结构项目必须以 EPC 形式竞标, 公司凭借在公建领域积累的品牌和技术优势, 18年开始向 EPC 转型,到 20年 EPC成为订单的主导力量,转型效果显著,未来 EPC 有望助力公司做大做强。 财务预测与投资建议预计 20/21/22年 EPS 0.26/0.34/0.43元(原 EPS 0.37/0.50/0.66元),主要调减钢结构分包订单、 EPC 订单转化率和化纤价格。 参考可比公司平均估值给予公司 21年 19X PE,对应目标价 6.46元,维持“买入”评级。 风险提示新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账
东南网架 钢铁行业 2020-12-01 8.24 -- -- 8.19 -0.61%
8.19 -0.61%
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钢结构业务驱动快速成长。公司为技术、品牌与过往业绩突出的大型钢结构龙头,以大跨度空间结构闻名于业内,代表作包括“中国天眼”、“水立方”等。目前公司业务主要由钢结构与化纤两部分构成。公司2019年在钢结构领域提出“一号工程+装配式EPC”双引擎发展战略,目前已取得良好效果,据中报数据及三季度经营情况推算,预计钢结构业务2020Q1-3实现营收约47.4亿元,同比增长预计约21%;实现归母净利润预计约4.4亿元,同比大幅增长预计约104%,盈利增长强劲,是公司业绩增长的主要驱动力。公司化纤业务今年前三季度受疫情影响,亏损预计约1.3亿元,但我们判断其经营情况已触底,未来在公司收入与利润中占比将持续下降、影响不断减小。 钢结构行业进入黄金发展期,EPC模式促集中度加速提升。钢结构具备高效、绿色环保、抗震性好、可循环利用等优势,符合绿色建筑发展大趋势。在当前政策持续大力推广、与传统结构建筑成本差不断缩小背景下,钢结构需求有望快速增长,行业步入黄金发展期。此外,政策明确鼓励钢结构建造采用工程总承包(EPC)模式,设计、制造、施工综合能力突出的钢结构龙头将集中受益,市占率将加速提升、盈利回款将不断改善。 钢构分包业务聚焦“一号工程”,技术、品牌优势突出。在钢结构专业分包领域,公司主要聚焦各地“一号工程”,包括国家级工程、机场航站楼、体育场馆等规模较大、具有标志性、科技含量高的钢构工程,该类项目招投标门槛高,回款与利润有保障。公司钢构技术实力雄厚,是国家发改委认定的“装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地”及“住建部首批国家装配式建筑产业基地”,持续参与建设大量国家级重大“高、精、尖、难”钢结构项目。公司凭借过往的业绩及技术优势有望持续承接“一号工程”,在不断积累品牌影响力同时,驱动业绩增长。 装配式EPC业务聚焦医院、学校、会展中心,细分市场优势显著。随着2019年取得建筑工程施工总承包一级资质,公司开始大力开拓EPC业务,重点聚焦医院、学校、场馆领域。公司依托集团大健康资源及运营经验开拓医院EPC市场具有显著优势;依托大跨度技术优势开拓场馆及会展中心市场优势明显;依托大量细分市场经验优势开拓学校市场成果显著。今年以来公司EPC和钢结构订单快速增长,2020Q1-3累计新签钢构类订单约90亿元,同增45%,其中EPC订单占比或已超过60%,随着高毛利EPC订单不断向收入转化,公司有望持续较快成长。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.8/5.2/7.0亿元,同比增长40%/38%/35%,EPS分别为0.36/0.50/0.68元,2019-2022年CAGR为38%,当前股价对应PE为23/17/12倍,考虑到行业景气度及公司增长潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期风险、化纤业务盈利持续下行风险等。
东南网架 钢铁行业 2020-11-05 7.81 10.46 1.75% 8.43 7.94%
8.43 7.94%
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行业空间大、集中度低,未来将向规模化制造和总包施工两端分化。钢结构比传统结构单平用工工时少42%,在混凝土涨价而钢价下行趋势下,钢结构在成本和效率方面的替代优势较为突出。预计20年行业市场空间近8000亿,其中工程端市场规模超6500亿,到22年CAGR+13%。在制造端鸿路钢构已建立起一定的规模优势,未来其他企业或更多在施工端发力,与其形成合作而非竞争关系。专门从事钢构业务的上市公司工程业务市占率不到3%,项目大型化趋势下龙头的规模和技术优势突出,未来集中度有望提升。 向从分包向EPC转型,构建学校/医院等公建的差异化竞争优势。据市场调查钢结构分包金额在项目整体中占比20%左右,转型总包后可获取更多利润、快速扩大业务规模,并改善营运能力和现金流。我们预计公司20Q1-Q3新签订单YOY+38%,其中EPC占比达到61%,已经在EPC转型中体现出较好的效果。公司在装配式医院/学校等公共建筑领域技术成熟、建造速度和品质上具备优势,我们估计20Q1-Q3订单中30%为学校/医院项目,未来品牌影响力有望扩大,并与集团“大健康”战略形成协同效应。政策推动下未来多省市新建公共建筑将优先采用钢结构,我们预计浙江省每年采用钢结构的公共建筑投资超400亿,华东地区(即江浙沪)的市场空间则超1200亿,公司目前在华东的市占率估计不到5%,未来仍有较大提升空间。 化纤业务筑底,未来对业绩的拖累有望减小。下游纺织服装需求萎缩以及原材料减值双重影响下,20H1公司化纤板块收入/毛利YOY-38%/-151%。我们认为化纤板块业绩已筑底,主要由于需求方面近期海外订单回流、国内服装生产回暖,原料方面原油价格继续下行空间有限、发生大额减值可能性低。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS0.37/0.50/0.66元,CAGR+32.92%,可比公司平均PE24/19/15X,由于未来公司盈利增速高于可比公司平均值,给予10%估值溢价,即21年21XPE,对应目标价10.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账
东南网架 钢铁行业 2020-11-02 7.43 -- -- 8.43 13.46%
8.43 13.46%
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1.投资事件公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入65.49亿元,同比增长2.41%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长30.72%,实现归母扣非净利润2.88亿元,同比增长35.61%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季净利润同比大幅增长。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入65.49亿元,同比增长2.41%。其中Q3单季度营业收入24.80亿元,同比增长8.82%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润3.07亿元,同比增长30.72%;实现扣非归母净利润2.88亿元,同比增长35.61%。其中Q3单季度归母净利润0.7亿元,同比增长62.79%。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率13.42%,同比提高1.87pct;净利率4.56%,同比提高0.89pct。4)费用率方:面:2020前三季度公司期间费用率7.48%,同比下降0.27pct。其中,销售费用率为0.44%,同比提高0.15pct;管理费用率为6.26%,同比降低0.43pct;财务费用率为0.78%,同比提高0.02pct。5)资产负债方面:2020年前三季度应收账款及票据34.37亿元,同比增长26.41%,占总资产比例为25.18%,同比降低0.11pct;应付账款51.43亿元,同比增长20.04%,占负债比例为59.24%,同比降低7.10pct;资产负债率为63.61%,同比提高3.54pct。 6)现金流方面:公司经营性现金流1.70亿元,同比降低0.78亿元,主要系本期支付票据保证金较多所致。 公司重点布局钢结构业务,钢结构订单持续攀升。1)公司2020前三季度新签钢结构订单89.97亿元,同比增长38.38%,其中2020Q3新签订单28.19亿元,同比增长156.08%,订单增速快速攀升。截至2020年9月末,公司(包括控股子公司)已中标尚未签订合同的订单37项,累计合同金额为41.83亿元,公司在手订单充沛,助力业绩持续增长。2)公司2020年7月通过非公开发行股票募集资金总额不超过12亿元,用于杭州湾智慧谷二期项目EPC工程总承包、桐充流动资金。在国家对建筑工业化的大力支持,装配式钢结构建筑景气度持续上行背景下,公司持续加码钢结构业务,公司在总承包EPC领域竞争优势不断提升
东南网架 建筑和工程 2020-04-27 9.95 11.63 13.13% 10.95 10.05%
10.95 10.05%
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维持增持。公司披露 2020年一季报,营收约 17.7亿元(-2.6%)、归母净利约 1.02亿元(+16.8%)符合预期;维持预测 2020-22年 EPS 为 0.41/0.54/0.66元增速 58/32/22%;公司为钢结构行业新签最快且装配式医院等领域优势强,参考同业可比公司估值并给予一定估值溢价,综合 PE 及 PS 两种估值法,上调目标价至 11.68元,对应 2020/21年 28.5/21.6倍 PE,增持。 Q1订单高增 147% 超预期,着力实施 1号工程+ 装配式 EPC 双引擎驱动战略,积极推进装配式双引擎驱动战略,积极推进装配式+ 大健康特色模式。1)Q1新签 49.8亿元(+147.4%),截至 Q1末已中标尚未签约 16.1亿元;2)Q1高增因持续转型升级和发展创新,EPC 总包优势提升,在装配式医院/学校/体育场馆 EPC 及机场/火车站等基建领域实力强劲;且装配式钢结构建筑迎重大发展机遇;3)公司抢抓 1号工程,从分包向 EPC 总包转型,业绩弹性超预期将释放;4)致力成为国内装配式学校/医院第一品牌,将发挥大股东旗下萧山医院的品牌效应,培育装配式+大健康的特色商业模式;5)拟投建年产 20万吨新型装配式钢结构数字化工厂;6)拟回购股份用于股权激励彰显发展信心。 从 钢结构行业渗透率将从 7%到 到 30% 迎黄金 10年,浙江大力推进装配式公司将充分受益。 年,浙江大力推进装配式公司将充分受益。1)国内钢结构渗透率约 7%远低发达国家 30-50%,四大需求端爆发助渗透率提升迎黄金 10年;2)国家会议强调加强传统基建,浙江推进沿海高铁/超级磁浮等工程,总投资超 3万亿,基建领域钢结构需求将爆发;3)浙江大力推进装配式,提出 2020年新开工装配式建筑占比30%以上、累计建成钢结构装配式住宅 500万平米以上;4)且考虑杭州2022年亚运,公司深耕浙江将充分受益,且 EPC 总包亦实现省外突破。 催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等
东南网架 建筑和工程 2020-03-31 7.86 9.27 -- 10.92 38.93%
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钢结构行业2020年驶上发展快车道。2018年,我国钢结构产量6874万吨,占粗钢产量比重仅7%,显著低于一般国家20%的水平。2016年国务院提出力争用10年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%,目前不足10%,行业潜在空间巨大。2019年,住建部正式提出在住宅中试点钢结构,政策逐渐加码,而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨,以往制约钢结构渗透率的材料成本劣势逐渐缩小,同时,由于农民工数量减少工资上升,以及房地产企业提高周转率,我们预计钢结构施工工期短,机械化程度高的优势将逐渐体现,发展将踏上快车道。 总包与规模化加工是行业未来两种发展路径。随着单体项目规模增大以及质量要求提高,我们认为未来行业将呈现两种发展路径:1)总包模式,承接项目,进行一体化设计,然后将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商,2)规模化加工,专注于钢结构生产,通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力,而两种方式都对钢结构企业的技术、规模提出更高要求,行业集中度有望提升。而目前行业CR5仅5%,提升空间巨大。 转型总包商,“装配式+大健康”特色模式。2019年正式取得建筑工程施工总承包壹级资质,向总包商转型的效果显著,公司聚焦学校、医院、展馆等优势领域,当年签约十亿级项目两个(以往单体规模基本在5亿元以下),新签订单创历史新高,同时应收账款周转率进一步好转。此外,考虑到2022年我国将举行杭州亚运会及北京冬奥会,我们认为未来2年公司订单仍将呈现高景气状态,且项目规模仍将提升,现金流也将继续好转,从而支撑公司快速成长。 投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润3.86/4.96/6.33亿元,同比增长44.2%/28.6%/27.7%。给予公司基于分部估值法的目标价9.34元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。
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业绩保持高增,2020年有望延续趋势。公司19年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%,归母净利润2.67亿元,同比增长56.68%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为+21.1%/-8.6%/+5.4%/+2.6%,归母净利润增速分别62.9%/45.3%/78.1%/55.5%,全年业绩保持高增。分业务看,公司钢结构/化纤业务19年收入分别为57.2/31.3亿元,同比分别变动+16.5%/-14.4%,钢结构业务保持高增而化纤业务有所下滑。此外,公司预计2020Q1归母净利润同比增长0%-30%。 钢结构业务盈利能力提升,现金流改善显著。公司19年毛利率/净利率/ROE(摊薄)分别为11.58%/2.95%/6.25%,较18年分别提升0.82/0.87/2.02 pct。其中,钢结构业务/化纤业务毛利率同比分别变动+1.9%/-2.2%,钢结构业务盈利能力提升。公司经营性现金流净额为3.20亿元,较18年增加3.59亿元,现金流改善显著。 新签订单高增,投建20万吨钢结构数字化工厂。公司19年新签订单84.6亿元,较上年同期增加了51%。其中,公司中标杭州湾智慧谷二期项目EPC(27.6亿元)等一系列优质工程。此外,子公司东南绿建计划投资6亿元实施年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目,以契合钢结构产业智能化发展趋势。项目投产后将进一步优化公司钢结构业务产品结构,提升公司整体盈利能力。 钢结构渗透率不断提升,维持“买入”评级。公司披露回购预案,用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额不低于2.5亿元且不超过5亿元,彰显公司信心。预计公司20-22年分别实现归母净利润3.49/4.21/5.06亿元。公司历史动态PE中枢约为25倍-35倍,给予公司2020年26倍PE估值水平,对应合理价值为8.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动;投建工厂效果不及预期;新签订单不及预期。
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东南网架是国内钢构工程龙头之一:公司核心业务是钢结构工程,是钢结构产品/新兴围护产品的供应商及钢结构建筑体系一体化服务商,近年积极向总包转型,效果开始显现。 钢结构受益政策加码,站上风口,公司受益行业景气向上:19年以来,“钢结构+住宅”试点成为住建部推广钢结构行业关键词,政策持续加码,地方政府积极跟进,显示国家层面对装配式建筑的技术路径选择已有明确倾向(钢结构更优),钢结构前期大多数应用于公共建筑领域,住宅领域推广钢结构进一步打开钢结构应用空间。主要钢构上市企业数据亦佐证行业高景气。考虑到公司在钢结构医院等领域积累了丰富的项目案例及工程业绩,公司有望深度受益行业高景气。 积极转型总包顺应行业潮流,错位竞争充分发挥公司优势:16年以来住建部等部门连续发文,鼓励工程建设领域实行工程总承包模式,结合国外经验及模式自身优势(业主更省心/经济,施工方利润率/回款更好等),判断工程总承包模式为行业趋势。装配式建筑由于自身特性(技术/制造/设计/施工/装修一体化),先天最适宜采用总承包模式。公司近年积极向总包模式转型,陆续承接一系列优质总包订单(如19年底承接的合同额达27.5亿的杭州湾智慧谷二期EPC 总包项目),效果逐渐显现,且重点聚焦公司具备优势的医院/场馆/学校等领域,结合前期丰富的这类项目/业绩经验,错位竞争有望充分发挥公司优势。19年公司新签钢结构订单84.6亿,YoY +51.0%,新签订单增速亮眼。 基地布局有优势,员工持股提升经营活力,首次覆盖予“买入”评级:公司四大钢结构制造基地布局合理,辐射全国投资高景气区域,且受益杭州亚运会、北京冬奥会等,新签订单高增,业绩有保障。19年实施员工持股计划,绑定核心员工与公司利益,有望提升公司经营活力。行业景气向上,公司积极转型总包顺应行业潮流,错位竞争有望充分享受行业红利,我们预计公司20-22年归母净利分别为3.9/ 4.9/ 6.0亿元,YoY 分别为45.5%/ 25.6%/ 23.2%,现价对应20年PE 20x。19-22年归母净利Cagr高达31.0%,结合可比公司情况综合考虑,给予20年目标PE 23x,对应目标价8.74元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、化纤景气下行
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2019年公司新签订单增长51%,钢结构销售量略有下滑。1)2019年公司钢结构业务新签合同额84.58亿元、同比增长51%。2)2019年公司钢结构生产量为49.50万吨,销售量为48.54万吨、同比下降0.76%。 公司2019年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%。建筑钢结构行业和化纤行业分别实现收入57.22亿元、31.33亿元,同比增长16.46%、-14.41%;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY,分别实现营业收入24.36亿元、23.84亿元、9.02亿元和31.33亿元,分别同比增长7.18%、38.36%、-1.68%和-14.41%,重钢结构收入增长较快、轻钢收入有所下滑。 公司2019年实现综合毛利率11.58%,较上年提升0.82pct,主要是钢结构业务毛利率提升较多。建筑钢结构行业、化纤行业毛利率分别同比变动1.90pct、-2.19pct,化纤行业毛利率有所下降;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY毛利率分别为15.94%、13.88%、12.37%和4.37%,分别同比变动2.75pct、1.56pct、0.60pct和-2.19pct。 公司2019年的期间费用率为7.62%,较上年下降0.01pct,与上年基本持平。分项来看,销售费用占比为0.32%,同比下降0.01pct;管理费用占比6.59%,同比上升0.12pct;研发费用占比4.47%,同比下降0.10pct;财务费用占比0.71%,同比下降0.12pct。 2019年公司资产减值损失为0.01亿元,占收入的比例为0.01%、较上年降低0.81pct;公司2019年每股经营性现金流净额为0.31元,较上年上升0.35元,主要是因为收现比的提升。 盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为0.40元、0.53元、0.65元,3月10日收盘价对应的PE分别为20.4倍、15.4倍、12.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、钢价波动的风险、化纤行业景气度影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名