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东南网架 钢铁行业 2021-04-05 7.11 7.80 9.24% 7.57 6.47% -- 7.57 6.47% -- 详细
中标 EPC 大单,经营业绩有望大幅提升。3月 31日晚间,公司公告作为联合体牵头人中标杭州国际博览中心二期 EPC 项目,中标金额 41.24亿,占20年收入的 45%,为公司历史上承接规模最大的 EPC 项目。该项目既有大跨度结构也有超高层结构,充分展示了公司承接综合性强、技术难度大的世界一流建筑的实力。年报中公司披露 20年底仍有 36.93亿已中标尚未签约的订单,若不考虑其他未公告订单,21年新签订单将至少达到 78.17亿,占 20年新签订单的 70%。随着新签订单的逐步执行,业绩高增长有保障。 钢结构+EPC 成为长期趋势,公司转型升级正当时。近几年政策推动下,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率不断提升,长期看钢结构建设需求有望保持稳定增长;3月住建部发布最新版《建筑业企业资质标准》,钢结构专业分包取消后并入施工总承包,未来钢结构项目或逐步过渡到全部以 EPC 形式竞标,公司较早意识到只做专业分包的瓶颈,凭借在学校、医院和大型场馆等公建领域积累的品牌和技术优势,18年开始向 EPC转型,目前 EPC 已成为订单的主导力量,转型效果在 20年至今已逐步体现,一方面更加快速地扩大业务规模,另一方面可改善营运能力和现金流。 化纤景气度回升,21年对业绩的拖累有望减小。20年疫情影响下,纺织服装需求萎缩,且原油暴跌带来化纤原材料大幅减值,公司 POY 业务亏损达到 1.5亿。我们预计 21年公司化纤板块有望实现减亏,主要由于全球经济复苏带动大宗商品市场趋势性回暖,一方面原材料减值或部分转回,另一方面公司产品提价后盈利有望得到修复,截至 3月底国内涤纶 POY-PTA 价差为 5324元/吨,较去年同期上涨 39%,行业景气度持续向好。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 为 0.39/0.49/0.61元(原 EPS 为 0.34/0.43/0.52),主要调增新签订单增速以及订单转化率。参考可比公司平均估值给予公司 21年 20X PE,对应目标价 7.80元,维持“买入”评级。
东南网架 钢铁行业 2021-03-25 7.10 -- -- 7.57 6.62% -- 7.57 6.62% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告。2020年度公司实现营业收入92.56亿元,同比增长3.12%;实现归母净利润2.71亿元,同比增长1.25%;实现扣非归母净利润2.41亿元,同比下降0.02%。 业绩符合预期,营收稳健提升,毛利率和期间费用率均小幅下降。11)营收方面:2020年度公司实现营业收入92.56亿元,同比增长3.12%。其中Q4单季度营业收入27.08亿元,同比增长4.88%。22)净利润方面:2020年度公司实现归母净利润2.71亿元,同比增长1.25%;实现扣非归母净利润2.41亿元,同比下降0.02%。其中Q4单季度归母净利润亏损0.36亿元。33)毛//:净利率方面:2020年度公司毛利率11.61%,同比降低0.03pct;净利率2.85%,同比降低0.11pct。44)费用率方面:2020年度公司期间费用率7.14%,同比降低0.48pct。其中,销售费用率为0.37%,同比提高0.05pct;管理费用率为5.99%,同比降低0.59pct;财务费用率为0.77%,同比降低0.06pct。55)现金流方面:公司经营性现金流4.45亿元,同比扩大1.25亿元,主要系本应付票据支付货款较多所致。 新签订单持续增加,业绩有保障。政策加持助力钢结构产业发展。1)报告期间,公司大力拓展装配式EPC项目,累计新签及中标合同149.11亿元,其中总承包订单总额达到63.43亿元,再创历史新高。2)我国钢结构产量呈现逐年增长趋势,预计到2023年,我国钢结构的产量将超过13000万吨。2020年7月7日,住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见(征求意见稿)》,提出对于建设内容明确、技术方案成熟的钢结构建筑鼓励釆用工程总承包模式,进一步带动相关钢结构建设需求提升。 公司积极运用积极运用EPC总承包模式,实现临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目一期工程总承包项目、杭州湾智慧谷二期项目EPC工程、桐庐县第一人民医院迁建工程EPC总承包项目等重大项目落地,对公司的业绩实现较大贡献。 投资建议:预计公司2021-2022年EPS分别为0.41/0.54元/股,对应动态市盈率分别为17.79/13.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;行业监管政策变化的风险;钢结构推进不及预期
孟杰 8
东南网架 钢铁行业 2021-03-01 6.26 -- -- 7.52 20.13%
7.57 20.93% -- 详细
盈利预测及评级:我们调整公司的盈利预测,预计公司2021-2023年的EPS分别为0.41元、0.55元、0.68元,2月25日收盘价对应PE分别为15.4倍、11.4倍、9.3倍,维持“审慎增持”评级。
东南网架 钢铁行业 2021-02-26 6.29 6.46 -- 7.52 19.55%
7.57 20.35% -- 详细
化纤亏损影响业绩, EPC 推动订单增长。 20年营收/归母净利润 92.56/2.71亿元, YOY+3.12%/1.25%。 业绩低于预期的原因: 1) 20年受纺织服装需求萎缩以及原材料减值影响, 化纤业务亏损 1.5亿, 扣除化纤亏损后盈利YOY+58%; 2)计提了 6188万资产减值损失。 分业务, EPC 首次单独披露, 实现收入 6.71亿; 钢结构分包实现收入 60.38亿, YOY+5.52%; 化纤业务收入 20.42亿, YOY-34.84%。 全年新签订单 112.18亿, YOY+28%,我们估计其中 EPC 超过 40%,截至 20年底已中标尚未签订合同订单金额还有 36.93亿,在 EPC 业务的带动下预计 21年订单仍有望保持较快增长。 钢结构毛利率有所提升, EPC 提升信用能力、 改善现金流。 20年毛利率为11.61%,同比增加 0.03pct,其中钢结构( EPC+分包)毛利率 15.24%, 同比提高 0.72pct,主要由于分包项目结算的毛利率较高。净利率为 2.85%,同比下降 0.1pct。 期间费用率同比下降 0.48pct 至 7.14%, 销售/管理/财务费用率同比增加 0.05/0.3/0.06pct,主要由于化纤业务相关支出增加。 实现经营性净现金流 4.45亿, YOY+39%,主要由于付现比下降 6.6pct,同时应付票据余额 YOY+48%,体现了转型 EPC 后对上游的经营性融资能力增强。 钢结构需求有望持续景气, EPC 是长期发展趋势。 近年来政策大力推广“装配式+EPC” ,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率有望不断提升,公司报告中预计到 2023年全国钢结构产量 CAGR+13%;资质改革后将逐步取消钢结构分包,钢结构项目必须以 EPC 形式竞标, 公司凭借在公建领域积累的品牌和技术优势, 18年开始向 EPC 转型,到 20年 EPC成为订单的主导力量,转型效果显著,未来 EPC 有望助力公司做大做强。 财务预测与投资建议预计 20/21/22年 EPS 0.26/0.34/0.43元(原 EPS 0.37/0.50/0.66元),主要调减钢结构分包订单、 EPC 订单转化率和化纤价格。 参考可比公司平均估值给予公司 21年 19X PE,对应目标价 6.46元,维持“买入”评级。 风险提示新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账
东南网架 钢铁行业 2020-12-01 8.24 -- -- 8.19 -0.61%
8.19 -0.61%
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钢结构业务驱动快速成长。公司为技术、品牌与过往业绩突出的大型钢结构龙头,以大跨度空间结构闻名于业内,代表作包括“中国天眼”、“水立方”等。目前公司业务主要由钢结构与化纤两部分构成。公司2019年在钢结构领域提出“一号工程+装配式EPC”双引擎发展战略,目前已取得良好效果,据中报数据及三季度经营情况推算,预计钢结构业务2020Q1-3实现营收约47.4亿元,同比增长预计约21%;实现归母净利润预计约4.4亿元,同比大幅增长预计约104%,盈利增长强劲,是公司业绩增长的主要驱动力。公司化纤业务今年前三季度受疫情影响,亏损预计约1.3亿元,但我们判断其经营情况已触底,未来在公司收入与利润中占比将持续下降、影响不断减小。 钢结构行业进入黄金发展期,EPC模式促集中度加速提升。钢结构具备高效、绿色环保、抗震性好、可循环利用等优势,符合绿色建筑发展大趋势。在当前政策持续大力推广、与传统结构建筑成本差不断缩小背景下,钢结构需求有望快速增长,行业步入黄金发展期。此外,政策明确鼓励钢结构建造采用工程总承包(EPC)模式,设计、制造、施工综合能力突出的钢结构龙头将集中受益,市占率将加速提升、盈利回款将不断改善。 钢构分包业务聚焦“一号工程”,技术、品牌优势突出。在钢结构专业分包领域,公司主要聚焦各地“一号工程”,包括国家级工程、机场航站楼、体育场馆等规模较大、具有标志性、科技含量高的钢构工程,该类项目招投标门槛高,回款与利润有保障。公司钢构技术实力雄厚,是国家发改委认定的“装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地”及“住建部首批国家装配式建筑产业基地”,持续参与建设大量国家级重大“高、精、尖、难”钢结构项目。公司凭借过往的业绩及技术优势有望持续承接“一号工程”,在不断积累品牌影响力同时,驱动业绩增长。 装配式EPC业务聚焦医院、学校、会展中心,细分市场优势显著。随着2019年取得建筑工程施工总承包一级资质,公司开始大力开拓EPC业务,重点聚焦医院、学校、场馆领域。公司依托集团大健康资源及运营经验开拓医院EPC市场具有显著优势;依托大跨度技术优势开拓场馆及会展中心市场优势明显;依托大量细分市场经验优势开拓学校市场成果显著。今年以来公司EPC和钢结构订单快速增长,2020Q1-3累计新签钢构类订单约90亿元,同增45%,其中EPC订单占比或已超过60%,随着高毛利EPC订单不断向收入转化,公司有望持续较快成长。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.8/5.2/7.0亿元,同比增长40%/38%/35%,EPS分别为0.36/0.50/0.68元,2019-2022年CAGR为38%,当前股价对应PE为23/17/12倍,考虑到行业景气度及公司增长潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期风险、化纤业务盈利持续下行风险等。
东南网架 钢铁行业 2020-11-05 7.81 10.50 47.06% 8.43 7.94%
8.43 7.94%
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行业空间大、集中度低,未来将向规模化制造和总包施工两端分化。钢结构比传统结构单平用工工时少42%,在混凝土涨价而钢价下行趋势下,钢结构在成本和效率方面的替代优势较为突出。预计20年行业市场空间近8000亿,其中工程端市场规模超6500亿,到22年CAGR+13%。在制造端鸿路钢构已建立起一定的规模优势,未来其他企业或更多在施工端发力,与其形成合作而非竞争关系。专门从事钢构业务的上市公司工程业务市占率不到3%,项目大型化趋势下龙头的规模和技术优势突出,未来集中度有望提升。 向从分包向EPC转型,构建学校/医院等公建的差异化竞争优势。据市场调查钢结构分包金额在项目整体中占比20%左右,转型总包后可获取更多利润、快速扩大业务规模,并改善营运能力和现金流。我们预计公司20Q1-Q3新签订单YOY+38%,其中EPC占比达到61%,已经在EPC转型中体现出较好的效果。公司在装配式医院/学校等公共建筑领域技术成熟、建造速度和品质上具备优势,我们估计20Q1-Q3订单中30%为学校/医院项目,未来品牌影响力有望扩大,并与集团“大健康”战略形成协同效应。政策推动下未来多省市新建公共建筑将优先采用钢结构,我们预计浙江省每年采用钢结构的公共建筑投资超400亿,华东地区(即江浙沪)的市场空间则超1200亿,公司目前在华东的市占率估计不到5%,未来仍有较大提升空间。 化纤业务筑底,未来对业绩的拖累有望减小。下游纺织服装需求萎缩以及原材料减值双重影响下,20H1公司化纤板块收入/毛利YOY-38%/-151%。我们认为化纤板块业绩已筑底,主要由于需求方面近期海外订单回流、国内服装生产回暖,原料方面原油价格继续下行空间有限、发生大额减值可能性低。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS0.37/0.50/0.66元,CAGR+32.92%,可比公司平均PE24/19/15X,由于未来公司盈利增速高于可比公司平均值,给予10%估值溢价,即21年21XPE,对应目标价10.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账
东南网架 钢铁行业 2020-11-02 7.43 -- -- 8.43 13.46%
8.43 13.46%
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1.投资事件公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入65.49亿元,同比增长2.41%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长30.72%,实现归母扣非净利润2.88亿元,同比增长35.61%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季净利润同比大幅增长。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入65.49亿元,同比增长2.41%。其中Q3单季度营业收入24.80亿元,同比增长8.82%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润3.07亿元,同比增长30.72%;实现扣非归母净利润2.88亿元,同比增长35.61%。其中Q3单季度归母净利润0.7亿元,同比增长62.79%。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率13.42%,同比提高1.87pct;净利率4.56%,同比提高0.89pct。4)费用率方:面:2020前三季度公司期间费用率7.48%,同比下降0.27pct。其中,销售费用率为0.44%,同比提高0.15pct;管理费用率为6.26%,同比降低0.43pct;财务费用率为0.78%,同比提高0.02pct。5)资产负债方面:2020年前三季度应收账款及票据34.37亿元,同比增长26.41%,占总资产比例为25.18%,同比降低0.11pct;应付账款51.43亿元,同比增长20.04%,占负债比例为59.24%,同比降低7.10pct;资产负债率为63.61%,同比提高3.54pct。 6)现金流方面:公司经营性现金流1.70亿元,同比降低0.78亿元,主要系本期支付票据保证金较多所致。 公司重点布局钢结构业务,钢结构订单持续攀升。1)公司2020前三季度新签钢结构订单89.97亿元,同比增长38.38%,其中2020Q3新签订单28.19亿元,同比增长156.08%,订单增速快速攀升。截至2020年9月末,公司(包括控股子公司)已中标尚未签订合同的订单37项,累计合同金额为41.83亿元,公司在手订单充沛,助力业绩持续增长。2)公司2020年7月通过非公开发行股票募集资金总额不超过12亿元,用于杭州湾智慧谷二期项目EPC工程总承包、桐充流动资金。在国家对建筑工业化的大力支持,装配式钢结构建筑景气度持续上行背景下,公司持续加码钢结构业务,公司在总承包EPC领域竞争优势不断提升
东南网架 建筑和工程 2020-04-27 9.95 11.68 63.59% 10.95 10.05%
10.95 10.05%
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维持增持。公司披露 2020年一季报,营收约 17.7亿元(-2.6%)、归母净利约 1.02亿元(+16.8%)符合预期;维持预测 2020-22年 EPS 为 0.41/0.54/0.66元增速 58/32/22%;公司为钢结构行业新签最快且装配式医院等领域优势强,参考同业可比公司估值并给予一定估值溢价,综合 PE 及 PS 两种估值法,上调目标价至 11.68元,对应 2020/21年 28.5/21.6倍 PE,增持。 Q1订单高增 147% 超预期,着力实施 1号工程+ 装配式 EPC 双引擎驱动战略,积极推进装配式双引擎驱动战略,积极推进装配式+ 大健康特色模式。1)Q1新签 49.8亿元(+147.4%),截至 Q1末已中标尚未签约 16.1亿元;2)Q1高增因持续转型升级和发展创新,EPC 总包优势提升,在装配式医院/学校/体育场馆 EPC 及机场/火车站等基建领域实力强劲;且装配式钢结构建筑迎重大发展机遇;3)公司抢抓 1号工程,从分包向 EPC 总包转型,业绩弹性超预期将释放;4)致力成为国内装配式学校/医院第一品牌,将发挥大股东旗下萧山医院的品牌效应,培育装配式+大健康的特色商业模式;5)拟投建年产 20万吨新型装配式钢结构数字化工厂;6)拟回购股份用于股权激励彰显发展信心。 从 钢结构行业渗透率将从 7%到 到 30% 迎黄金 10年,浙江大力推进装配式公司将充分受益。 年,浙江大力推进装配式公司将充分受益。1)国内钢结构渗透率约 7%远低发达国家 30-50%,四大需求端爆发助渗透率提升迎黄金 10年;2)国家会议强调加强传统基建,浙江推进沿海高铁/超级磁浮等工程,总投资超 3万亿,基建领域钢结构需求将爆发;3)浙江大力推进装配式,提出 2020年新开工装配式建筑占比30%以上、累计建成钢结构装配式住宅 500万平米以上;4)且考虑杭州2022年亚运,公司深耕浙江将充分受益,且 EPC 总包亦实现省外突破。 催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等
东南网架 建筑和工程 2020-03-31 7.86 9.31 30.39% 10.92 38.93%
10.95 39.31%
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钢结构行业2020年驶上发展快车道。2018年,我国钢结构产量6874万吨,占粗钢产量比重仅7%,显著低于一般国家20%的水平。2016年国务院提出力争用10年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%,目前不足10%,行业潜在空间巨大。2019年,住建部正式提出在住宅中试点钢结构,政策逐渐加码,而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨,以往制约钢结构渗透率的材料成本劣势逐渐缩小,同时,由于农民工数量减少工资上升,以及房地产企业提高周转率,我们预计钢结构施工工期短,机械化程度高的优势将逐渐体现,发展将踏上快车道。 总包与规模化加工是行业未来两种发展路径。随着单体项目规模增大以及质量要求提高,我们认为未来行业将呈现两种发展路径:1)总包模式,承接项目,进行一体化设计,然后将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商,2)规模化加工,专注于钢结构生产,通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力,而两种方式都对钢结构企业的技术、规模提出更高要求,行业集中度有望提升。而目前行业CR5仅5%,提升空间巨大。 转型总包商,“装配式+大健康”特色模式。2019年正式取得建筑工程施工总承包壹级资质,向总包商转型的效果显著,公司聚焦学校、医院、展馆等优势领域,当年签约十亿级项目两个(以往单体规模基本在5亿元以下),新签订单创历史新高,同时应收账款周转率进一步好转。此外,考虑到2022年我国将举行杭州亚运会及北京冬奥会,我们认为未来2年公司订单仍将呈现高景气状态,且项目规模仍将提升,现金流也将继续好转,从而支撑公司快速成长。 投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润3.86/4.96/6.33亿元,同比增长44.2%/28.6%/27.7%。给予公司基于分部估值法的目标价9.34元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。
东南网架 建筑和工程 2020-03-12 8.60 8.71 21.99% 10.18 17.96%
10.95 27.33%
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东南网架是国内钢构工程龙头之一:公司核心业务是钢结构工程,是钢结构产品/新兴围护产品的供应商及钢结构建筑体系一体化服务商,近年积极向总包转型,效果开始显现。 钢结构受益政策加码,站上风口,公司受益行业景气向上:19年以来,“钢结构+住宅”试点成为住建部推广钢结构行业关键词,政策持续加码,地方政府积极跟进,显示国家层面对装配式建筑的技术路径选择已有明确倾向(钢结构更优),钢结构前期大多数应用于公共建筑领域,住宅领域推广钢结构进一步打开钢结构应用空间。主要钢构上市企业数据亦佐证行业高景气。考虑到公司在钢结构医院等领域积累了丰富的项目案例及工程业绩,公司有望深度受益行业高景气。 积极转型总包顺应行业潮流,错位竞争充分发挥公司优势:16年以来住建部等部门连续发文,鼓励工程建设领域实行工程总承包模式,结合国外经验及模式自身优势(业主更省心/经济,施工方利润率/回款更好等),判断工程总承包模式为行业趋势。装配式建筑由于自身特性(技术/制造/设计/施工/装修一体化),先天最适宜采用总承包模式。公司近年积极向总包模式转型,陆续承接一系列优质总包订单(如19年底承接的合同额达27.5亿的杭州湾智慧谷二期EPC 总包项目),效果逐渐显现,且重点聚焦公司具备优势的医院/场馆/学校等领域,结合前期丰富的这类项目/业绩经验,错位竞争有望充分发挥公司优势。19年公司新签钢结构订单84.6亿,YoY +51.0%,新签订单增速亮眼。 基地布局有优势,员工持股提升经营活力,首次覆盖予“买入”评级:公司四大钢结构制造基地布局合理,辐射全国投资高景气区域,且受益杭州亚运会、北京冬奥会等,新签订单高增,业绩有保障。19年实施员工持股计划,绑定核心员工与公司利益,有望提升公司经营活力。行业景气向上,公司积极转型总包顺应行业潮流,错位竞争有望充分享受行业红利,我们预计公司20-22年归母净利分别为3.9/ 4.9/ 6.0亿元,YoY 分别为45.5%/ 25.6%/ 23.2%,现价对应20年PE 20x。19-22年归母净利Cagr高达31.0%,结合可比公司情况综合考虑,给予20年目标PE 23x,对应目标价8.74元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、化纤景气下行
东南网架 建筑和工程 2020-03-12 8.60 -- -- 10.18 17.96%
10.95 27.33%
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业绩保持高增,2020年有望延续趋势。公司19年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%,归母净利润2.67亿元,同比增长56.68%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为+21.1%/-8.6%/+5.4%/+2.6%,归母净利润增速分别62.9%/45.3%/78.1%/55.5%,全年业绩保持高增。分业务看,公司钢结构/化纤业务19年收入分别为57.2/31.3亿元,同比分别变动+16.5%/-14.4%,钢结构业务保持高增而化纤业务有所下滑。此外,公司预计2020Q1归母净利润同比增长0%-30%。 钢结构业务盈利能力提升,现金流改善显著。公司19年毛利率/净利率/ROE(摊薄)分别为11.58%/2.95%/6.25%,较18年分别提升0.82/0.87/2.02 pct。其中,钢结构业务/化纤业务毛利率同比分别变动+1.9%/-2.2%,钢结构业务盈利能力提升。公司经营性现金流净额为3.20亿元,较18年增加3.59亿元,现金流改善显著。 新签订单高增,投建20万吨钢结构数字化工厂。公司19年新签订单84.6亿元,较上年同期增加了51%。其中,公司中标杭州湾智慧谷二期项目EPC(27.6亿元)等一系列优质工程。此外,子公司东南绿建计划投资6亿元实施年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目,以契合钢结构产业智能化发展趋势。项目投产后将进一步优化公司钢结构业务产品结构,提升公司整体盈利能力。 钢结构渗透率不断提升,维持“买入”评级。公司披露回购预案,用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额不低于2.5亿元且不超过5亿元,彰显公司信心。预计公司20-22年分别实现归母净利润3.49/4.21/5.06亿元。公司历史动态PE中枢约为25倍-35倍,给予公司2020年26倍PE估值水平,对应合理价值为8.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动;投建工厂效果不及预期;新签订单不及预期。
孟杰 8
东南网架 建筑和工程 2020-03-12 8.60 -- -- 10.18 17.96%
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2019年公司新签订单增长51%,钢结构销售量略有下滑。1)2019年公司钢结构业务新签合同额84.58亿元、同比增长51%。2)2019年公司钢结构生产量为49.50万吨,销售量为48.54万吨、同比下降0.76%。 公司2019年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%。建筑钢结构行业和化纤行业分别实现收入57.22亿元、31.33亿元,同比增长16.46%、-14.41%;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY,分别实现营业收入24.36亿元、23.84亿元、9.02亿元和31.33亿元,分别同比增长7.18%、38.36%、-1.68%和-14.41%,重钢结构收入增长较快、轻钢收入有所下滑。 公司2019年实现综合毛利率11.58%,较上年提升0.82pct,主要是钢结构业务毛利率提升较多。建筑钢结构行业、化纤行业毛利率分别同比变动1.90pct、-2.19pct,化纤行业毛利率有所下降;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY毛利率分别为15.94%、13.88%、12.37%和4.37%,分别同比变动2.75pct、1.56pct、0.60pct和-2.19pct。 公司2019年的期间费用率为7.62%,较上年下降0.01pct,与上年基本持平。分项来看,销售费用占比为0.32%,同比下降0.01pct;管理费用占比6.59%,同比上升0.12pct;研发费用占比4.47%,同比下降0.10pct;财务费用占比0.71%,同比下降0.12pct。 2019年公司资产减值损失为0.01亿元,占收入的比例为0.01%、较上年降低0.81pct;公司2019年每股经营性现金流净额为0.31元,较上年上升0.35元,主要是因为收现比的提升。 盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为0.40元、0.53元、0.65元,3月10日收盘价对应的PE分别为20.4倍、15.4倍、12.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、钢价波动的风险、化纤行业景气度影响
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业绩保持高增,2020年有望延续趋势。公司19年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%,归母净利润2.67亿元,同比增长56.68%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为+21.1%/-8.6%/+5.4%/+2.6%,归母净利润增速分别62.9%/45.3%/78.1%/55.5%,全年业绩保持高增。分业务看,公司钢结构/化纤业务19年收入分别为57.2/31.3亿元,同比分别变动+16.5%/-14.4%,钢结构业务保持高增而化纤业务有所下滑。此外,公司预计2020Q1归母净利润同比增长0%-30%。 钢结构业务盈利能力提升,现金流改善显著。公司19年毛利率/净利率/ROE(摊薄)分别为11.58%/2.95%/6.25%,较18年分别提升0.82/0.87/2.02pct。其中,钢结构业务/化纤业务毛利率同比分别变动+1.9%/-2.2%,钢结构业务盈利能力提升。公司经营性现金流净额为3.20亿元,较18年增加3.59亿元,现金流改善显著。 新签订单高增,投建20万吨钢结构数字化工厂。公司19年新签订单84.6亿元,较上年同期增加了51%。其中,公司中标杭州湾智慧谷二期项目EPC(27.6亿元)等一系列优质工程。此外,子公司东南绿建计划投资6亿元实施年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目,以契合钢结构产业智能化发展趋势。项目投产后将进一步优化公司钢结构业务产品结构,提升公司整体盈利能力。 钢结构渗透率不断提升,维持“买入”评级。公司披露回购预案,用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额不低于2.5亿元且不超过5亿元,彰显公司信心。预计公司20-22年分别实现归母净利润3.49/4.21/5.06亿元。公司历史动态PE中枢约为25倍-35倍,给予公司2020年26倍PE估值水平,对应合理价值为8.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动;投建工厂效果不及预期;新签订单不及预期。
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维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元,增速56/58/32%;考虑近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,并依据公司总包优势等给予一定估值溢价,上调目标价至8.2元,对应2020/21年20/15.2倍PE,维持增持。 政策再加码推动装配式钢结构应用于医疗领域,公司实力强经验丰可充分受益。1)继2月8日《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》印发后,2月14日浙江省住建厅出台《装配式传染病应急医院建造指南(试行)》;政策支持力度在明显增强;2)公司已成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目等多个医院装配式建筑项目,且集团公司旗下有萧山医院,医院总包经验/资源/技术实力等均较强,未来将加速布局医疗康养。 钢结构总包业绩弹性超预期且具多方利好,公司订单结构积极变化、总包有重大突破将加速布局。1)总包超预期尚未被充分认知:①控制整体预算并减轻业主方压力②提升钢结构公司话语权,分包到总包收入具翻多倍潜力、盈利将提升、因此利润也具翻多倍潜力;且可改善回款及现金流③与国际充分接轨、利好参与海外竞争;2)公司总包竞争优势突出:①首批钢结构总包试点②具一级资质③总包在行业层面拓展至包括医疗/教育/商业地产等在内多个领域、区域层面拓展至浙江其它城市及省外;3)2019年新签订单84.6亿元(+51%),截至2019年末已中标尚未签约59亿元(含27.5亿元杭州湾智慧谷总包),订单结构积极变化、总包占比明显提升;考虑钢结构渗透率4倍提升空间,看好订单业绩高增长。 催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。
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维持增持。公司在总包领域已实现区域及行业层面突破,尤其在医院建设领域实力较强,将显著受益钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 钢结构箱式房装配化施工 是保障 火神山、雷神山医院急速完工的关键因素 之一。 。1)火神山医院 2月 2日顺利移交、2月 3日接收病患;雷神山医院总体已完成 95%交付在即;2)两座医院急速完工彰显中国速度,亦因使用钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度均较高;3)我们认为两座医院将大幅提升装配式钢结构关注度;4)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑旺季可赶工期等因素全年影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 国内医院急需加密推升对钢结构需求,公司在医院建设领域实力强将充分受益。 。1)城镇化进程使得对医院需求增加,部分人口规模较高或人口流入大省存在人均医院数量落后的问题/中西部缺乏医院资源;2)医院建设具有特殊性与复杂性,且火神山、雷神山医院印证钢结构应用于应急医院的必要性,我们认为未来钢结构在医疗领域的渗透率将提升;3)公司已成功承接过临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目、磐安县人民医院医技综合楼项目等,经验丰富;且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司在医院建设领域实力强,因此将充分受益国内医院加密需求。 2019年业绩预增 50-70% ,三大逻辑看好未来两年延续高增长趋势 。 1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增:①公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,已斩获包括 27.6亿元杭州智慧谷 EPC 项目在内的多个总包项目②城镇化利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,公司在总包领域已实现区域及行业层面突破将受益③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名