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东南网架 建筑和工程 2020-04-27 9.95 11.68 31.38% 10.95 10.05%
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维持增持。公司披露 2020年一季报,营收约 17.7亿元(-2.6%)、归母净利约 1.02亿元(+16.8%)符合预期;维持预测 2020-22年 EPS 为 0.41/0.54/0.66元增速 58/32/22%;公司为钢结构行业新签最快且装配式医院等领域优势强,参考同业可比公司估值并给予一定估值溢价,综合 PE 及 PS 两种估值法,上调目标价至 11.68元,对应 2020/21年 28.5/21.6倍 PE,增持。 Q1订单高增 147% 超预期,着力实施 1号工程+ 装配式 EPC 双引擎驱动战略,积极推进装配式双引擎驱动战略,积极推进装配式+ 大健康特色模式。1)Q1新签 49.8亿元(+147.4%),截至 Q1末已中标尚未签约 16.1亿元;2)Q1高增因持续转型升级和发展创新,EPC 总包优势提升,在装配式医院/学校/体育场馆 EPC 及机场/火车站等基建领域实力强劲;且装配式钢结构建筑迎重大发展机遇;3)公司抢抓 1号工程,从分包向 EPC 总包转型,业绩弹性超预期将释放;4)致力成为国内装配式学校/医院第一品牌,将发挥大股东旗下萧山医院的品牌效应,培育装配式+大健康的特色商业模式;5)拟投建年产 20万吨新型装配式钢结构数字化工厂;6)拟回购股份用于股权激励彰显发展信心。 从 钢结构行业渗透率将从 7%到 到 30% 迎黄金 10年,浙江大力推进装配式公司将充分受益。 年,浙江大力推进装配式公司将充分受益。1)国内钢结构渗透率约 7%远低发达国家 30-50%,四大需求端爆发助渗透率提升迎黄金 10年;2)国家会议强调加强传统基建,浙江推进沿海高铁/超级磁浮等工程,总投资超 3万亿,基建领域钢结构需求将爆发;3)浙江大力推进装配式,提出 2020年新开工装配式建筑占比30%以上、累计建成钢结构装配式住宅 500万平米以上;4)且考虑杭州2022年亚运,公司深耕浙江将充分受益,且 EPC 总包亦实现省外突破。 催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等
东南网架 建筑和工程 2020-03-31 7.86 9.31 4.72% 10.92 38.93%
10.95 39.31%
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钢结构行业2020年驶上发展快车道。2018年,我国钢结构产量6874万吨,占粗钢产量比重仅7%,显著低于一般国家20%的水平。2016年国务院提出力争用10年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%,目前不足10%,行业潜在空间巨大。2019年,住建部正式提出在住宅中试点钢结构,政策逐渐加码,而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨,以往制约钢结构渗透率的材料成本劣势逐渐缩小,同时,由于农民工数量减少工资上升,以及房地产企业提高周转率,我们预计钢结构施工工期短,机械化程度高的优势将逐渐体现,发展将踏上快车道。 总包与规模化加工是行业未来两种发展路径。随着单体项目规模增大以及质量要求提高,我们认为未来行业将呈现两种发展路径:1)总包模式,承接项目,进行一体化设计,然后将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商,2)规模化加工,专注于钢结构生产,通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力,而两种方式都对钢结构企业的技术、规模提出更高要求,行业集中度有望提升。而目前行业CR5仅5%,提升空间巨大。 转型总包商,“装配式+大健康”特色模式。2019年正式取得建筑工程施工总承包壹级资质,向总包商转型的效果显著,公司聚焦学校、医院、展馆等优势领域,当年签约十亿级项目两个(以往单体规模基本在5亿元以下),新签订单创历史新高,同时应收账款周转率进一步好转。此外,考虑到2022年我国将举行杭州亚运会及北京冬奥会,我们认为未来2年公司订单仍将呈现高景气状态,且项目规模仍将提升,现金流也将继续好转,从而支撑公司快速成长。 投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润3.86/4.96/6.33亿元,同比增长44.2%/28.6%/27.7%。给予公司基于分部估值法的目标价9.34元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。
东南网架 建筑和工程 2020-03-12 8.60 -- -- 10.18 17.96%
10.95 27.33%
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业绩保持高增,2020年有望延续趋势。公司19年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%,归母净利润2.67亿元,同比增长56.68%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为+21.1%/-8.6%/+5.4%/+2.6%,归母净利润增速分别62.9%/45.3%/78.1%/55.5%,全年业绩保持高增。分业务看,公司钢结构/化纤业务19年收入分别为57.2/31.3亿元,同比分别变动+16.5%/-14.4%,钢结构业务保持高增而化纤业务有所下滑。此外,公司预计2020Q1归母净利润同比增长0%-30%。 钢结构业务盈利能力提升,现金流改善显著。公司19年毛利率/净利率/ROE(摊薄)分别为11.58%/2.95%/6.25%,较18年分别提升0.82/0.87/2.02 pct。其中,钢结构业务/化纤业务毛利率同比分别变动+1.9%/-2.2%,钢结构业务盈利能力提升。公司经营性现金流净额为3.20亿元,较18年增加3.59亿元,现金流改善显著。 新签订单高增,投建20万吨钢结构数字化工厂。公司19年新签订单84.6亿元,较上年同期增加了51%。其中,公司中标杭州湾智慧谷二期项目EPC(27.6亿元)等一系列优质工程。此外,子公司东南绿建计划投资6亿元实施年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目,以契合钢结构产业智能化发展趋势。项目投产后将进一步优化公司钢结构业务产品结构,提升公司整体盈利能力。 钢结构渗透率不断提升,维持“买入”评级。公司披露回购预案,用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额不低于2.5亿元且不超过5亿元,彰显公司信心。预计公司20-22年分别实现归母净利润3.49/4.21/5.06亿元。公司历史动态PE中枢约为25倍-35倍,给予公司2020年26倍PE估值水平,对应合理价值为8.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动;投建工厂效果不及预期;新签订单不及预期。
东南网架 建筑和工程 2020-03-12 8.60 8.71 -- 10.18 17.96%
10.95 27.33%
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东南网架是国内钢构工程龙头之一:公司核心业务是钢结构工程,是钢结构产品/新兴围护产品的供应商及钢结构建筑体系一体化服务商,近年积极向总包转型,效果开始显现。 钢结构受益政策加码,站上风口,公司受益行业景气向上:19年以来,“钢结构+住宅”试点成为住建部推广钢结构行业关键词,政策持续加码,地方政府积极跟进,显示国家层面对装配式建筑的技术路径选择已有明确倾向(钢结构更优),钢结构前期大多数应用于公共建筑领域,住宅领域推广钢结构进一步打开钢结构应用空间。主要钢构上市企业数据亦佐证行业高景气。考虑到公司在钢结构医院等领域积累了丰富的项目案例及工程业绩,公司有望深度受益行业高景气。 积极转型总包顺应行业潮流,错位竞争充分发挥公司优势:16年以来住建部等部门连续发文,鼓励工程建设领域实行工程总承包模式,结合国外经验及模式自身优势(业主更省心/经济,施工方利润率/回款更好等),判断工程总承包模式为行业趋势。装配式建筑由于自身特性(技术/制造/设计/施工/装修一体化),先天最适宜采用总承包模式。公司近年积极向总包模式转型,陆续承接一系列优质总包订单(如19年底承接的合同额达27.5亿的杭州湾智慧谷二期EPC 总包项目),效果逐渐显现,且重点聚焦公司具备优势的医院/场馆/学校等领域,结合前期丰富的这类项目/业绩经验,错位竞争有望充分发挥公司优势。19年公司新签钢结构订单84.6亿,YoY +51.0%,新签订单增速亮眼。 基地布局有优势,员工持股提升经营活力,首次覆盖予“买入”评级:公司四大钢结构制造基地布局合理,辐射全国投资高景气区域,且受益杭州亚运会、北京冬奥会等,新签订单高增,业绩有保障。19年实施员工持股计划,绑定核心员工与公司利益,有望提升公司经营活力。行业景气向上,公司积极转型总包顺应行业潮流,错位竞争有望充分享受行业红利,我们预计公司20-22年归母净利分别为3.9/ 4.9/ 6.0亿元,YoY 分别为45.5%/ 25.6%/ 23.2%,现价对应20年PE 20x。19-22年归母净利Cagr高达31.0%,结合可比公司情况综合考虑,给予20年目标PE 23x,对应目标价8.74元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、化纤景气下行
东南网架 建筑和工程 2020-03-12 8.60 -- -- 10.18 17.96%
10.95 27.33%
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2019年公司新签订单增长51%,钢结构销售量略有下滑。1)2019年公司钢结构业务新签合同额84.58亿元、同比增长51%。2)2019年公司钢结构生产量为49.50万吨,销售量为48.54万吨、同比下降0.76%。 公司2019年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%。建筑钢结构行业和化纤行业分别实现收入57.22亿元、31.33亿元,同比增长16.46%、-14.41%;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY,分别实现营业收入24.36亿元、23.84亿元、9.02亿元和31.33亿元,分别同比增长7.18%、38.36%、-1.68%和-14.41%,重钢结构收入增长较快、轻钢收入有所下滑。 公司2019年实现综合毛利率11.58%,较上年提升0.82pct,主要是钢结构业务毛利率提升较多。建筑钢结构行业、化纤行业毛利率分别同比变动1.90pct、-2.19pct,化纤行业毛利率有所下降;空间钢结构、重钢结构、轻钢结构和POY毛利率分别为15.94%、13.88%、12.37%和4.37%,分别同比变动2.75pct、1.56pct、0.60pct和-2.19pct。 公司2019年的期间费用率为7.62%,较上年下降0.01pct,与上年基本持平。分项来看,销售费用占比为0.32%,同比下降0.01pct;管理费用占比6.59%,同比上升0.12pct;研发费用占比4.47%,同比下降0.10pct;财务费用占比0.71%,同比下降0.12pct。 2019年公司资产减值损失为0.01亿元,占收入的比例为0.01%、较上年降低0.81pct;公司2019年每股经营性现金流净额为0.31元,较上年上升0.35元,主要是因为收现比的提升。 盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为0.40元、0.53元、0.65元,3月10日收盘价对应的PE分别为20.4倍、15.4倍、12.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、钢价波动的风险、化纤行业景气度影响
东南网架 建筑和工程 2020-03-12 8.60 -- -- 10.18 17.96%
10.95 27.33%
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业绩保持高增,2020年有望延续趋势。公司19年实现营业收入89.76亿元,同比增长3.24%,归母净利润2.67亿元,同比增长56.68%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为+21.1%/-8.6%/+5.4%/+2.6%,归母净利润增速分别62.9%/45.3%/78.1%/55.5%,全年业绩保持高增。分业务看,公司钢结构/化纤业务19年收入分别为57.2/31.3亿元,同比分别变动+16.5%/-14.4%,钢结构业务保持高增而化纤业务有所下滑。此外,公司预计2020Q1归母净利润同比增长0%-30%。 钢结构业务盈利能力提升,现金流改善显著。公司19年毛利率/净利率/ROE(摊薄)分别为11.58%/2.95%/6.25%,较18年分别提升0.82/0.87/2.02pct。其中,钢结构业务/化纤业务毛利率同比分别变动+1.9%/-2.2%,钢结构业务盈利能力提升。公司经营性现金流净额为3.20亿元,较18年增加3.59亿元,现金流改善显著。 新签订单高增,投建20万吨钢结构数字化工厂。公司19年新签订单84.6亿元,较上年同期增加了51%。其中,公司中标杭州湾智慧谷二期项目EPC(27.6亿元)等一系列优质工程。此外,子公司东南绿建计划投资6亿元实施年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂建设项目,以契合钢结构产业智能化发展趋势。项目投产后将进一步优化公司钢结构业务产品结构,提升公司整体盈利能力。 钢结构渗透率不断提升,维持“买入”评级。公司披露回购预案,用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额不低于2.5亿元且不超过5亿元,彰显公司信心。预计公司20-22年分别实现归母净利润3.49/4.21/5.06亿元。公司历史动态PE中枢约为25倍-35倍,给予公司2020年26倍PE估值水平,对应合理价值为8.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动;投建工厂效果不及预期;新签订单不及预期。
东南网架 建筑和工程 2020-02-25 6.79 8.17 -- 8.63 26.73%
10.95 61.27%
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维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元,增速56/58/32%;考虑近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,并依据公司总包优势等给予一定估值溢价,上调目标价至8.2元,对应2020/21年20/15.2倍PE,维持增持。 政策再加码推动装配式钢结构应用于医疗领域,公司实力强经验丰可充分受益。1)继2月8日《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》印发后,2月14日浙江省住建厅出台《装配式传染病应急医院建造指南(试行)》;政策支持力度在明显增强;2)公司已成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目等多个医院装配式建筑项目,且集团公司旗下有萧山医院,医院总包经验/资源/技术实力等均较强,未来将加速布局医疗康养。 钢结构总包业绩弹性超预期且具多方利好,公司订单结构积极变化、总包有重大突破将加速布局。1)总包超预期尚未被充分认知:①控制整体预算并减轻业主方压力②提升钢结构公司话语权,分包到总包收入具翻多倍潜力、盈利将提升、因此利润也具翻多倍潜力;且可改善回款及现金流③与国际充分接轨、利好参与海外竞争;2)公司总包竞争优势突出:①首批钢结构总包试点②具一级资质③总包在行业层面拓展至包括医疗/教育/商业地产等在内多个领域、区域层面拓展至浙江其它城市及省外;3)2019年新签订单84.6亿元(+51%),截至2019年末已中标尚未签约59亿元(含27.5亿元杭州湾智慧谷总包),订单结构积极变化、总包占比明显提升;考虑钢结构渗透率4倍提升空间,看好订单业绩高增长。 催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。
东南网架 建筑和工程 2020-02-17 6.54 7.76 -- 8.63 35.91%
11.32 73.09%
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维持增持。公司在总包领域已实现区域及行业层面突破,尤其在医院建设领域实力较强,将显著受益钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 钢结构箱式房装配化施工 是保障 火神山、雷神山医院急速完工的关键因素 之一。 。1)火神山医院 2月 2日顺利移交、2月 3日接收病患;雷神山医院总体已完成 95%交付在即;2)两座医院急速完工彰显中国速度,亦因使用钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度均较高;3)我们认为两座医院将大幅提升装配式钢结构关注度;4)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑旺季可赶工期等因素全年影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 国内医院急需加密推升对钢结构需求,公司在医院建设领域实力强将充分受益。 。1)城镇化进程使得对医院需求增加,部分人口规模较高或人口流入大省存在人均医院数量落后的问题/中西部缺乏医院资源;2)医院建设具有特殊性与复杂性,且火神山、雷神山医院印证钢结构应用于应急医院的必要性,我们认为未来钢结构在医疗领域的渗透率将提升;3)公司已成功承接过临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目、磐安县人民医院医技综合楼项目等,经验丰富;且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司在医院建设领域实力强,因此将充分受益国内医院加密需求。 2019年业绩预增 50-70% ,三大逻辑看好未来两年延续高增长趋势 。 1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增:①公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,已斩获包括 27.6亿元杭州智慧谷 EPC 项目在内的多个总包项目②城镇化利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,公司在总包领域已实现区域及行业层面突破将受益③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎
东南网架 建筑和工程 2020-02-12 6.25 7.76 -- 8.32 32.70%
10.95 75.20%
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2月 月 8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导》 则(试行)》 。 评论: 维持 增持。公司在医院总装配式建设领域经验丰实力强,且总包已实现区域/行业层面突破,将显著钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.26/0.41/0.54元增速 56/58/32%,维持目标价 7.79元,对应 2020/21年 19/14.4倍 PE,维持增持。 政策 明确 定调应急医疗优先装配式,装配式钢结构 在医疗领域应用 望显著增强,公司经验丰实力强将充分受益。 。1)2月 8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》,强调应急救治设施鼓励优先采用装配式建造方式,并提出优先考虑轻型钢结构; 2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度; 3)城镇化推进使得对医院需求增加,疫情显示较多城市医疗布局仍有短板; 且随健康中国战略推进,装配式钢结构将在医疗领域加速发展;3)公司成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院 PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目; 且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司将能充分受益。 公司在总包领域 已实现区域/ 行业层面重要突破,总包布局加速推进 。 1)钢结构总包是大势所趋,公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,斩获 27.6亿元杭州重量级总包项目彰显超强实力;2)行业层面从传统的商业地产/一体三馆拓展至医院/学校等多个领域;3)区域层面已走出杭州,在浙江其它城市及广东/陕西等省有多个订单;4)考虑技术资质强/全产业链齐/品牌质量优/营销网络强等优势,公司将充分受益钢结构总包爆发。 2019年业绩预增 50-70%, , 看好 订单业绩 延续高增长趋势。 。1)在手订单丰沛:2019年新签订单 84.6亿元(+51%),截至 2019年末已中标尚未签约 59亿元;2)新签订单望延续高增长:①政策支持下钢结构迎元年爆发,基建/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程对钢结构需求增强,公司具备四大突出优势可充分受益②供给端集中度提升,中小公司面临出清,公司为行业龙头之一竞争优势显著将提升市场份额;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等
东南网架 建筑和工程 2020-02-06 5.55 7.76 -- 8.32 49.37%
10.92 96.76%
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事件: 截至2月4日中午雷神山医院总体进度完成90%,火神山医院已2月2日交付,装配式钢结构建造方式是保障两座医院急速完工的关键因素之一。 评论: 维持增持。公司在总包领域已实现区域及行业层面突破,尤其在医院建设领域实力较强,将显著受益钢结构元年爆发,订单业绩望延续高增长,维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元增速56/58/32%,维持目标价7.79元,对应2020/21年19/14.4倍PE,维持增持。 钢结构箱式房装配化施工是保障火神山、雷神山医院急速完工的关键因素之一。1)火神山医院2月2日顺利移交、2月3日接收病患;雷神山医院总体已完成95%交付在即;2)两座医院急速完工彰显中国速度,亦因使用钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度均较高;3)我们认为两座医院将大幅提升装配式钢结构关注度;4)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑旺季可赶工期等因素全年影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 国内医院急需加密推升对钢结构需求,公司在医院建设领域实力强将充分受益。1)城镇化进程使得对医院需求增加,部分人口规模较高或人口流入大省存在人均医院数量落后的问题/中西部缺乏医院资源;2)医院建设具有特殊性与复杂性,且火神山、雷神山医院印证钢结构应用于应急医院的必要性,我们认为未来钢结构在医疗领域的渗透率将提升;3)公司已成功承接过临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目、磐安县人民医院医技综合楼项目等,经验丰富;且集团公司旗下有萧山医院;我们认为公司在医院建设领域实力强,因此将充分受益国内医院加密需求。 2019年业绩预增50-70%,三大逻辑看好未来两年延续高增长趋势。1)在手订单丰沛:2019年新签订单84.6亿元(+51%),截至2019年末已中标尚未签约59亿元;2)新签订单望延续高增:①公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,已斩获包括27.6亿元杭州智慧谷EPC项目在内的多个总包项目②城镇化利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,公司在总包领域已实现区域及行业层面突破将受益③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等。
东南网架 建筑和工程 2020-01-20 6.15 7.76 -- 7.07 14.96%
10.30 67.48%
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维持增持。我们r维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元,增速56/58/32%;参考同行业可比公司估值并依据公司为国内钢结构龙头之一且总包已实现区域/行业层面突破给予一定估值溢价,给予公司2020年19倍PE,上调目标价至7.79元,维持增持。 公司在总包领域已实现行业与区域层面重要突破。1)受益政策支持力度增强及装配式/环保催化,钢结构总包是大势所趋,公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质,斩获27.5亿元杭州重量级总包项目彰显超强实力;2)行业层面:公司总包并非局限于传统的商业地产/一体三馆,亦承接多个医院/学校等民生项目并获认可,且集团旗下有萧山医院对公司承接医院项目形成强大助力;3)区域层面:已走出杭州,在浙江其它城市及广东/陕西等省外有多个订单;4)此外考虑公司具技术资质强/全产业链齐/品牌质量优/营销网络强四大优势,我们认为将充分受益钢结构总包爆发。 总包助公司订单成倍增长且提升盈利/改善现金流。1)放大订单规模:公司的地位从分包变到总包,且作为主导方可将土建部分分包出去,同样的资金将成倍撬动项目;2)提升盈利:公司话语权变更强、且可协调好设计与施工、周期亦更短,利润率将提升;3)改善回款及现金流:公司从三级结算变成直接跟业主结算,回款保障性跟周期性均更好,现金流得到改善;4)公司2019年1-9月新签增速57%(行业第一)/净利增速57%(行业第二)/负债率仅60%/过去5年净利率提升幅度近3pct行业第一;5)目前公司股价仅略高员工持股成本价(5.86元)。 催化剂:总包业务加速推进、环保/装配式政策支持力度增强等 核心风险:总包推进/钢结构成本优势不及预期、传统建造方式的桎梏等。
东南网架 建筑和工程 2019-03-29 5.91 -- -- 7.12 20.07%
8.17 38.24%
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业绩持续高增,营收稳步增长 公司18年实现营业收入86.95亿元,同比增长11.59%,实现归母净利润1.71亿元,同比增长64.81%。全年营收稳中有增,利润保持高增长态势。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入15.03/15.13/21.62/25.17亿元,同比分别增长-1.82%/45.47%/2.20%/4.09%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.54/0.72/0.24/0.21亿元,同比分别增长65.40%/98.96%/43.55%/15.37%。公司18年毛利率/净利率分别为10.76%/2.08%,较17年同期分别变动-0.52/+0.74pct,毛利率小幅下滑,而净利率有所提升,主要原因为公司费用管控能力的提升以及本年资产减值损失减少。 负债率逐年下降,经营性净现金流小幅流出 公司18年经营性现金流量净额为-0.39亿元,相较于17年减少了现金净流入4.18亿元,主要系本期付款较多所致。收付现比方面,2013-2017年公司收现比始终略高于公司付现比,2018年付现比提升幅度较大导致二者基本持平,经营性现金流状况稍有恶化。截止2018年末,公司资产负债率为60.82%,较17年同期下降0.34pct,自2014年来逐年降低的资产负债率水平有效降低了公司财务风险,也为公司未来进一步扩张提供了空间。 订单小幅下滑无碍未来发展,政策催化钢结构发展提速 分行业看,建筑钢结构/化纤业务18年分别实现收入49.1/36.6亿元,同比分别增长13.8%/7.5%;毛利率分别为12.62%/6.56%,较去年同期分别下降1.55/0.21pct。化纤业务产能及产销量基本稳定。钢结构业务订单方面,公司2018年新签订单81.79亿元,较17年同比减少7%。考虑到市场环境的变化,钢结构公司18年新签订单增速普遍有所下滑,但公司18年新签订单为钢结构业务收入的1.7倍。目前政府已将发展装配式建筑上升为国家战略,明确了大力发展装配式建筑的目标及任务,要求到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%,全面推进装配式建筑发展,钢结构作为装配式建筑的重要体系,市场前景广阔。随着装配式建筑比例的持续提升,公司钢结构业务未来仍有很大的发展前景。 盈利预测及投资评级 公司业绩连续三年高增,且资产负债率较低,同时作为钢结构公司龙头有望持续受益于发展装配式建筑等一系列政策,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润2.36/3.08/3.71亿元。公司目前PE(TTM)36倍,而A股其他钢结构企业平均PE(TTM)约31倍。考虑到公司未来业绩增速较快,给予公司19年行业平均的31倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.23元/股,则对应合理价值约7.1元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
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涤纶长丝业务量价齐升,盈利能力有望显著提升。 作为涤纶长丝替代品的棉花价格上行、产量下降,使得涤纶长丝今年以来库存长期处于低位,需求旺盛;油价的超预期上行将持续拉大涤纶长丝成品和原材料的价差,涤纶长丝每吨的生产利润有望进一步提升。 公司已引进先进的德国巴马格高速卷绕机设备,通过创新及工艺的不断完善,产品差异化竞争力水平持续提升,目标客户不断向中高端延伸。年产9万吨的抗静电抗紫外线差别化聚酯纤维项目已于2017年底正式投产,公司涤纶长丝产能已突破50万吨,规模效应进一步显现。我们认为公司涤纶长丝业务的毛利率将不断向行业平均水平靠拢,中性预测下单吨盈利能力将较2017年提升35%,涤纶长丝业务毛利将同比提升62.75%。 在手资金充足,钢结构订单释放充分。 2017年全年公司共承揽订单(含中标项目)87.94亿元,较上年同期增加18.15%;新签合同额是2017年钢结构业务营收的2.04倍。同时,公司2017年定增募集的资金还余有近6.13亿元,将进一步投入14万吨钢结构工程项目(总计13项工程,预计收入总额19.45亿元)。受益充足的资金和在手订单,公司钢结构业务或有靓丽业绩。 政策层面,装配式钢结构住宅的推进或超预期。 新版国标《装配式建筑评价标准》(GB/T51129-2017)已于2018年2月1日正式实施,以量化的方式对装配式建筑进行了精确的定义,为装配式建筑划定了统一的认定标准,有利于全国范围内的推广。基于对预制PC结构安全性的考量,近期南京质检部门对部分在建预制PC建筑发布了停工令。质检部门对预制PC监管政策的收紧可能为钢结构住宅的发展腾出空间,同时借由大力发展装配式建筑的政策东风,我们认为2018年装配式钢结构住宅的推进可能超预期,作为行业龙头的公司有望充分受益。 投资建议。 涤纶长丝新增产能正式投产,规模效应进一步显现;技改完成,产品市场竞争力持续提升;叠加油价的上涨,成品和原材料价差继续拉大;公司涤纶长丝生产业务业绩有望提速。钢结构新签合同稳步增长,在手资金充足合同落地无虑。政策层面大力支持,装配式钢结构住宅的推广有望超预期,公司作为行业龙头将充分受益。公司估值已处阶段性低位,风险收益比高。 根据假设和测算,我们上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测由1.44、1.88、2.34亿元调整至1.88、2.75、3.80亿元;2018~2020年EPS分别为0.18、0.27、0.37元/股,对应PE为35、24、17倍,维持“买入”评级。
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事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收77.92亿元,同比增长35.78%;归母净利润1.04亿元,同比增长110.86%;基本每股收益0.12元/股,同比增长100.00%。2018年Q1公司实现营收15.03亿元,同比下滑1.82%,归母净利润5363.78万元,同比增长65.40%,基本每股收益0.05元/股,同比增长25.00%。 主要观点: 营收稳步提升,化纤业务毛利率大涨,利润水平大幅回暖 2017年公司业绩平稳增长,主要得益于钢结构业务的持续增长和化纤业务放量,业务占比分别为55.43%和43.69%,其中化纤业务占营收比例同比提升4.75个pct。2017年全年综合毛利率小幅下滑0.08个pct至11.29%,其中钢结构业务毛利率下滑2.46个pct至14.17%,化纤业务毛利率提升4.4个pct至6.77%,化纤行业的回暖支撑了公司主要的利润增长。 三费占比小幅提升,研发投入增幅明显 2017年公司三费占营收同比提升0.15个pct,其中管理费用同比提升59.22%至5.04亿元,2018年Q1管理费用保持涨势,同比提升36.17%,主要是受到研发投入提升的影响。公司加大了对高科技研发的投入,2017年投入金额同比提升118.70%至3.41亿元,占营收比例升至4.38%。研发投入的提升虽然增大了公司管理费用的压力,但对公司毛利率产生了积极影响,长期来看将持续优化公司生产效率。 钢结构业务仍为发展重点,转型总承包寻求业绩突破 公司主营由钢结构和化纤组成,化纤业务在2017年基本完成放量,未来营收水平将维持在相对稳定的位置,公司发展重心仍是钢结构。随着相关资质逐步完善,公司正在寻求从单一钢结构订单承接商向总承包商转型,未来公司业务体量有望提升,并通过提升资金主动权,助推盈利能力。目前公司意在借助自身在钢结构建设方面的优势提升订单质量,积极布局以PPP为载体的学校、医院、综合体等项目订单。另外,公司与河北凯盛集团合资成立雄安子公司,控股比例为90%,是雄安区域内第一家钢结构公司。在我国大力推行装配式建筑的背景下,公司的钢结构项目订单或将得到强力支撑。目前,公司在手钢结构订单超过80亿元,2018年预计新增订单100亿元,发展潜力十足。 盈利预测与估值 2017年及2018年Q1,公司业绩和盈利水平均有明显提升,化纤业务的放量功不可没,不过目前公司化纤业务产品生产线产能利用率均超过90%,未来营收增长空间有限,钢结构业务仍是公司发展的重点。公司在钢结构业务承接方面正在向总承包商转型,业绩体量和盈利能力将支撑未来公司发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为0.21元/股、0.29元/股、0.35元/股,对应的PE分别为30倍、22倍、18倍,给予“增持”评级。
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事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入15.03亿元,同比减少1.82%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长65.40%。 同时,公司预计2018年1-6月,归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.098亿元-1.373亿元,同比增幅60%-100%。 化纤业务收入比重持续增加,钢结构略有下降:2018年一季度,公司实现营业收入15.03亿元,同比减少1.82%;归属母公司净利润0.53亿元,同比增长65.40%;EPS 为0.05元,同比增长23.08%。受益化纤下游需求增长,产业链供求关系持续改善,2018年1季度公司化纤业务收入保持增长态势,根据2018年1季度经营数据,公司化纤业务合计营业收入占公司营业收入比重约48.70%,较2017年报43.69%比重继续提升月5.01个百分点;钢结构营业收入比重由2017年度的55.44%下降至51.30%。 景气复苏量价齐升,化纤业务带动业绩高增:2018年1季度公司化纤业务细分品类,POY、FDY 和切片的营收分别实现营业收入4.92亿元、1.73亿元和0.67亿元,同比增长0.34%、26.32%和-7.68%,公司1季度整体营收同比下降1.82%,FDY 品类报告期内生产2.35万吨,销售2万吨,同比增长26.32%;POY 产品同比保持小幅增长;化纤业务的稳健增长是公司业绩高增主要原因;从价格方面来看,2017年报显示,公司POY 从产品毛利率为6.77%,较上年同比提升4.4个pct;2018年一季度我国涤纶丝(FDY150D/96F)市场均价为9394元/吨,较17年均价上涨5.71%;我们认为化纤行业景气提升,量价齐升局面是公司2017、及2018年1季度业绩高增主因。 积极布局装配式建筑,把握潜在市场机遇:公司继续积极布局装配式建筑,2018年1月18日公司公告以自有资金1亿投资设立全资子公司浙江东南绿箭集成科技有限公司;2月11日,公司与西藏鲲泰、西藏石化签署《装配式建筑产业合作协议》。三方将共同出资成立西藏装配式建筑产业合资公司,公司出资2000万元,占合资公司股份比例的20%。同时,公司4月28日公告称,公司拟与凯盛集团在雄安新区共同投资设立河北雄安东南网架凯盛建筑科技有限公司。公司在积极布局装配式建筑,把握潜在的市场机遇。 投资建议:维持增持-A 投资评级,6个月目标价7.22元。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为17%、19.4%、19.8%,净利润增速分别为92.7%、33.4%、19.3%;受益化纤业务需求复苏,化纤利润贡献持续增加助力业绩高增;同时,公司积极布局装配式建筑,随着装配式政策推进,公司有望持续受益;我们维持公司增持-A 的投资评级,6个月目标价为7.22元,相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:基建投资放缓、装配式建筑推进低于预期、账款回收风险、存货跌价、利率上行等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名