事件：公司发布半年报，2020H1实现营收17.05亿元，同比增加4.64%；实现归母净利润3.87亿元，同比减少7.19%；扣非后同比减少9.64%至3.42亿元。Q2营收同比增加3.16%至9.66亿元，归母净利润同比减少16.68%至2.20亿元，扣非后同比减少24.72%至1.84亿元。 点评：疫情对Q2业绩有所影响，规模扩张带来短期费用提升。①收入端：尽管全球疫情抑制销量，公司稳步推进研发、生产、营销端的国际化进程，使得H1营收整体实现小幅上涨。分业务看，2020H1创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/技术研发服务/其他业务分别实现营收10.00/3.38/0.67/0.47/1.05亿元，分别同比变动-6.88%/-6.25%/+44.14%/-2.32%/+5.30%，新增健康环境产品实现营收1.47亿元，有力贡献增量业绩。②盈利端：2020H1毛利率为37.83%，同比减少0.39pct，主要受产品结构变动影响。2020H1期间费用率同比增加1.14pct至11.37%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.22/+1.12/-0.05/-0.16pct，其中管理费用率增加主要是因为厦门海沧盈趣科技创新产业园、马来西亚和匈牙利生产基地投入使用及扩产导致折旧、职工薪酬大幅增加。业务扩张打开成长空间，国际化建设降低贸易摩擦风险。公司不断开拓新市场、新客户及研发新产品，积极构建UDM智能制造深度绑定核心客户资源，OBM自有品牌业务打开成长空间。同时，为了有效应对中美经贸摩擦，公司加大了马来西亚及匈牙利子公司的建设规模，并加快了东南亚及欧洲智能制造基地的建设进度，新基地将打破产能瓶颈，促进业绩增长。 盈利预测：考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为2.35、2.80、3.24元，对应PE分别为24.39X、20.50X、17.66X，维持买入评级。 风险提示：中美贸易摩擦，订单不及预期，疫情反复。

业绩符合预期：公司今年上半年实现收入17.1亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润3.87亿元，同比下滑7.19%；实现综合毛利率为37.8%，较去年同期微降0.39pct。公司的创新消费电子业务由家用雕刻机/熨烫机、电子烟塑胶件、智能垃圾桶等构成，上半年该业务收入10.0亿元，同比下降6.88%，占总营收比重为58.7%，仍为公司的核心业务，毛利率升1.0pct为42.4%；智能控制部件业务收入为3.38亿元，毛利率降1.2pct为26.6%。另外，公司上半年经营性现金流净额为4.78亿元，同比大增162%，维持了良好的现金流状况。 纵向产品迭代，横向新品拓展：公司的核心竞争力是技术创新能力，以及持续新客户开拓能力。公司一方面将重点资源向大客户倾斜，对产品进行迭代，实现了小型家用雕刻机，视频会议辅助系统等新产品量产等工作，另一方面加快横向拓展，将产品延伸至高端游戏模拟设备，咖啡烘焙机配套设备等其他产品线。另外，公司正稳步推进博世，霍尼韦尔等战略新客户的合作，保障客户电助力自行车等多个合作项目的研发，新客户新品开拓将持续落地。 疫情影响渐消退，加快国际化步伐：公司正坚定加快国际化步伐，提升境外智能制造基地的生产能力。公司已基本形成在中国、东南亚及欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局。马来西亚子公司今年上半年营收已达4.15亿元，接近去年全年水平，产能释放迅速。海外产能快速提升将更贴近客户，并将显著抵御来自贸易摩擦的不确定性风险。 维持“买入”评级。预计2020-2022年营业收入分别为45.8亿元、61.4亿元、80.9亿元；归母净利润分别为11.4亿元、15.9亿元、21.3亿元；对应当前股价，动态PE分别为23、17、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险；疫情导致家用雕刻机等产品出口放缓速度超预期；国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

新拓健康环境业务助力营收增长。报告期内，公司营收同比+4.64%，其中，新冠疫情使终端市场不确定性增加，影响客户需求预测与市场推动，致创新消费电子产品、智能控制部件、技术研发服务营收分别同比-6.88%、-6.25%、-2.32%，使营收分别-4.5%、-1.4%、-0.1%；商用车业务收入下降，但市场对智能化消费需求提高使公司乘用车领域相关业务高增长，汽车电子产品营收同比+44.14%，贡献1.3%营收增速；4月，公司完成对众环科技的收购，其主要向Walmart、Target、Costco等国际客户出口中高端空气净化器、加湿器及植物种植器等产品，疫情期间推出空气消毒机、抗菌加湿器等新品，取得爆发式增长，上半年实现并表营收1.47亿元，贡献9.0%营收增速。5月起公司订单增加，7月增速明显加快，8月取得近三年最好单月产值，复苏态势明显，下半年增速有望提升。 IQOS出货量持续增长。上半年IQOS全球用户数同比增长36.3%至1540万元，助出货量同比增长33.4%，较去年同期29.2%有所提升，减害产品营收同比增长16.7%，其中Q2受全球疫情影响，出货量与营收增速分别略降至24.3%、9.5%，用户转化率环比Q1下降1%至72%，在日本、韩国、欧洲、俄罗斯市占率环比分别+0.9%、+0.0%、+0.0%、-0.6%至20.0%、6.6%、3.9%、5.9%。7月PMI宣布IQOS通过FDA的MRTP（缓和风险型烟草产品）审核，成为美国市场唯一通过该审核的肺吸类新型烟草制品，证明了HNB相较传统烟草，有明显减害效果，有利于IQOS在美国及全球范围加速普及，公司作为其精密塑胶零部件二级供应商，将率先受益。上半年来自于电子烟精密塑胶件的收入仍然稳健增长，对于客户换金属包装的可能，公司也做了一定投资和技术储备，以抵御份额下降风险。 产能扩张短期拉低盈利水平。报告期内，因产品销售结构变化，公司毛利率同比-0.4%，其中创新消费电子产品、智能控制部件毛利率分别+1.01%、-1.16%，多家生产基地投入使用及扩产使经营规模扩大，折旧、水电、人员薪酬等费用增加，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2%/+1.1%/-0.2%/-0.0%，期间费用率同比+1.1%，净利率同比-2.1%。20Q2公司毛利率同比-0.6%，规模扩大，利息支出增加，汇兑收益同比减少3千多万，使销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2%/+1.5%/-0.9%/+3.2%，期间费用率同比+4.0%，净利率同比-3.9%。 估值公司健康环境业务增长迅速，主业下半年复苏态势明显，IQOS高增长利好公司营收，国际化产能布局有效降低贸易风险，UDM模式助力公司持续不断开拓新领域客户，预计2020-2022年EPS为2.40/2.90/3.53元，同比增长13.2%/20.5%/21.8%，当前股价对应2020年PE23.8X，维持买入评级。 评级面临的主要风险IQOS销量不达预期；市场竞争加剧；疫情影响超预期。

业绩总结：公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入17.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比下降7.2%，扣非后净利润3.4亿元，同比下降9.6%。其中Q2实现营收9.7亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降16.7%。 创新消费电子产品保持最高占比，汽车电子产品高速增长。分产品看，受疫情影响，终端市场需求不确定性增加，公司创新消费电子产品、智能控制部件和技术研发服务收入均出现小幅下降。2020H1公司创新消费电子产品实现营收10亿元，同比下滑6.9%，仍为公司最大收入来源，占总营收比例为58.7%（-7.3pp）；智能控制部件和技术研发服务收入分别实现营收3.4、0.5亿元，同比下滑6.3%、2.3%。但受益于乘用车领域放量，公司汽车电子产品高速增长，实现营收0.7亿元（+44.1%）。毛利率方面，公司整体毛利率为37.8%，同比小幅下降0.4pp，主要系公司高毛利的创新消费电子产品收入占比下降所致，2020H1该业务实现毛利率42.4%，同比增长1pp。费用率方面，公司实现销售费用率1.7%（+0.2pp)，管理+研发费用率11.2%（+1pp），财务费用率-1.5%，总的费用率为11.4%，提升1.2pp。公司费用率提升主要系厦门海沧盈趣科技创新产业园、马来西亚和匈牙利生产基地投入使用及扩产，折旧费用、水电费和管理人员薪酬等费用同比增加所致。由于毛利率降低及费用率提升，公司净利率下滑2.9个百分点至22.7%。 新品持续迭代，产品矩阵丰富。公司继续深耕UDM智能制造业务，在信息技术与制造技术深度融合下，业务灵活度高。通过把握市场动向及客户需求特点，公司持续迭代新品，广泛布局于智能化产品细分领域，产品矩阵丰富。目前，雕刻机、塑胶件仍为公司核心产品，但预计在消费升级趋势下，公司积极布局的汽车电子、智能垃圾桶、博世EBike、电子防眩镜等潜力产品将有望成为公司业绩增长亮点。 收购众环科技，进入健康环境领域。2020年4月，公司通过收购众环科技进入健康环境领域。众环科技团队具备较强的研发技术及优良的产品，与Wamart、Target、Costco等国际客户及终端销售渠道建立了深层次的战略合作关系，疫情期间紧紧抓住行业红利，加大研发，陆续推出空气消毒机、高效过滤净化器、抗菌加湿器等新产品，实现了健康环境业务的快速增长。2020年上半年，公司健康环境产品实现营收1.5亿元，占比8.6%。疫情后，随着绿色健康消费观念进一步增强，预计该业务在未来的市场空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.31元、2.81元、3.32元，对应PE分别为25倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情导致订单不确定性增加的风险；汇率波动的风险；雕刻机业务增速不及预期的风险；电子烟业务客户依赖的风险。

受益于乘用车及健康环境业务快速增长，公司上半年收入小幅增长2020H1公司实现营收17.05亿元，同比增长4.64%，主要受益于乘用车及新增健康环境业务快速增长；分板块来看，公司创新消费电子板块实现营收10.00亿元（占比58.67%），同比下滑6.88%，智能控制部件板块实现营收3.38亿元（占比19.83%），同比下滑6.25%，上述两块业务均主要因海外疫情影响在3月后客户下单更为谨慎；汽车电子板块实现营收0.67亿元（占比3.92%），同比增长44.14%，主要受益于市场整体对智能化消费需求的提高，公司在乘用车领域的业务收入快速提升；此外，因于今年4月完成对众环科技的收购而进入健康环境领域，主要产品为空气净化器、加湿器及植物种植器的研发及智能制造，H1该板块实现营收1.47亿元（占比8.64%）；技术研发服务收入0.47亿元，同比下降2.32%。从盈利水平来看，2020H1公司销售毛利率为37.83%，同比下降0.39pct，单季度Q2毛利率为36.96%，同比下降0.58pct，环比下降1.61pct；其中，创新消费电子板块毛利率为42.43%，同比上升1.01pct，智能控制部件板块毛利率为26.61%，同比下降1.16pct，公司盈利水平基本保持稳定；健康环境产品板块毛利率为31.24%。我们认为，随着公司各板块业务稳健发展，公司近2年来盈利能力已逐步趋稳，未来公司盈利水平有望随着电子烟订单逐步放量而提升。 PMI加热不燃烧制品2020H1出货量超350亿支，已通过美国MRTP认证PMI2020年上半年IQOS烟弹出货共354.35亿支，同比增长33.4%；从销量占比来看，2020H1IQOS烟弹已占公司总出货量（包含传统卷烟）的10.3%；从收入端来看，减害产品板块2020H1为公司贡献收入达31.6亿美元，营收占比达22.9%，再创历史新高；其中IQOS设备上半年销售收入共计约2.53亿美元，占减害产品板块营收约8%，主要因疫情影响新用户占比降低、设备更换周期变长、以及在部分地区对IQOS2.4+设备进行打折促销。根据FDA官网，2020年7月7日，菲莫国际的“IQOS烟草加热系统”通过FDA的MRTP（改良风险的烟草产品）申请，并获得“曝光改良”的许可令，所涉产品包括烟杆、充电器和3种口味的烟弹。我们认为，该事件标志着传统烟草向新型烟草变革的拐点，新型烟草的减害特性进一步为监管机构和市场认可，随着IQOS系列产品逐渐上量，公司业绩仍有较大增长空间。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-22年营收为42.82/54.45/69.65亿元，净利润为10.80/14.36/18.32亿元，考虑到公司UDM模式独特，且有望长期受益于IQOS稳定订单，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，新型烟草政策风险，新产品上市不及预期风险

Q3海外需求复苏、看好雕刻机发力，外延切入健康环境业务贡献增量分业务来看： （1）创新消费电子产品实现营收10.01亿（-6.88%），毛利率42.43%（+1.01pct），主要系Q2受海外疫情影响，海外客户下订单较以往谨慎，但公司订单节奏自5月中旬已逐渐恢复，下半年需求转旺利好业绩增长。其中家用雕刻机业务进入Q3后销售已经回归高增，主要系客户Cricut 积极开拓美国以外市场、并延伸熨烫机等多产品线保持较好增长曲线，同时公司马来西亚基地逐步量产、规模化效应显现带动毛利率提升（我们估计上半年马来西亚的出货接近去年全年）。电子烟精密塑胶件因下游需求较为刚性预计同比略有增长。 （2）智能控制部件实现营收3.38亿（-6.25%），毛利率26.61%（-1.16pct）。 受到疫情影响，罗技、Asetek、雀巢等客户下单减少。公司一方面开拓老客户如罗技的Video 和Gaming 新产品合作，另一方面稳步推进与Bosch、Honeywell 等重点战略新客户的合作，有望带来增量。 （3）健康环境业务实现营收1.47亿，毛利率31.24%、净利率接近20%（根据众环科技业绩估算），主要来自新并表的众环科技，其产品包括空气净化器、加湿器等并且以出口为主，受益于疫情的正向影响。 （4）汽车电子业务实现营收0.67亿（+44.14%），主要系上海艾铭思在乘用车领域相关产品的收入贡献，20H1上海艾铭思实现收入0.32亿、利润394万； （5）智能家居业务目前尚未放量、但未来增长可期，公司加大对智能遥控器、安防传感器等智能家居系列产品的开发，通过直营+代理模式拓展市场，并在厦门建立了第一家线下旗舰体验店，未来计划在国内一线城市开设。 （6）其他业务综合实现1.05亿销售（+5.30%），增长主要来源耗材、配件市场。 IQOS Q2销售稳增、MRTP 过审催化美国市场放量，看好公司订单弹性根据菲莫国际半年报，20Q2IQOS 实现收入16.06亿美元（+9.5%），占比升至24.1%（历史新高），销量187.08亿支（+24.3%），截至二季度IQOS 总使用人数达1540万人（较20Q1+80万人）。此外，7月8日IQOS 通过FDA 的MRTP减害认证审核，成为行业最早且唯一过审的电子尼古丁产品，我们判断下半年开始IQOS 在美国市场铺货节奏有望逐渐加快，持续看好盈趣科技作为IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。 毛利率维稳，疫情导致管理费用率提升期内公司毛利率37.83%（同比-0.39pct）；期间费用率合计增加1.14pct 至11.37%，其中销售费用率同增0.22pct 至1.68%，管理+研发费用率增加0.96pct 至11.21%，研发费用率为6.08%（同比-0.16pct），管理费用率为5.13%（同比+1.12pct）；财务费用率减少0.04pct 至-1.52%，其中汇兑收益同比增加接近2000万但利息收入同比减少约1000万。综合来看，公司归母净利率同减2.90pct 至22.72%，盈利能力有所下滑。 大客户按期付款，现金流增长靓丽期末公司账上应收账款及票据9.56亿（较期初减少2.84亿），应收账款周转天数同比增加22天至113.49天，主要系疫情期间公司国际大客户信用良好、按时付款；存货6.41亿（较期初增加1.73亿），主要系应销售需求增加库存所致，存货周转天数增加17.69天至94.14天。期内公司销售回款增加，经营性现金流4.78亿（同比+162.42%），表现亮眼。 盈利预测及估值Q2公司海外订单因疫情而短期承压，但伴随海外复工复产、Q3公司订单已经回归增长通道。公司凭借UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图，长期增长动力充沛！考虑众环科技并表、美国市场预期增量，我们预计公司20-22年实现营收46.54/58.83/73.91亿，同比增长20.73%/26.41%/25.63%，归母净利11.02/14.61/18.48亿，同比增长13.27%/32.58%/26.41%，当前股价对应20-22年PE 分别23.82X/17.96X/ 14.21X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

受新冠疫情影响，营收增速放缓。分业务情况看，上半年创新消费电子产品收入10亿元，同比下降6.88%；智能控制部件收入3.38亿元，同比下降6.25%；新增健康环境产品收入1.47亿元；汽车电子产品收入6685.55万元，同比增长44.14%；技术研发服务4682.25万元，同比下降2.32%；其他收入1.05亿元，同比增长5.3%。公司毛利率下降0.4pct至37.83%，主要系产品结构有所调整。销售费用率同比增长0.22pct至1.68%；管理费用率同比增长1.12pct至5.13%；研发费用率同比下降0.16pct至6.08%；财务费用率下降0.05pct至-1.52%。 新增健康环境产品，电子烟及雕刻机业务下半年有望持续发力。新增合并众环科技及其子公司盈万医疗器械，其主要业务为空气净化器、加湿器、植物种植器等健康环境产品，受疫情催化上半年增速较快。雕刻机客户近几年正不断丰富产品线，拓展市场，使得雕刻机系列产品及耗材实现快速增长，雕刻机业务恢复较快，有望带动下半年业绩增长。IQOS的主要消费市场为日本和韩国等，日韩两国目前的疫情都已经得到了比较好的控制，7月8日FDA官网显示，IQOS已通过FDAMRTP审核，正式作为减害产品在美国销售，电子烟业务有望维持较高增长。 公司不断扩充业务领域发展动力充足。公司不断开拓新市场、新客户及研发新产品，除了雕刻机系列新产品、智能戒指的推出计划，公司进一步加强在工控、医疗及车规等领域的产品布局。公司深化与罗技合作，游戏领域及视频会议系统符合当前市场需求，预计未来市场需求较好。公司注重自有品牌的发展及国内市场的开拓，智能家居领域，智能制造解决方案、塑胶、模具与汽车电子等领域公司正持续发力。 投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润为10.91亿元、13.04亿元、15.55亿元，同比增长12.2%、19.5%、19.3%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。

国际化进程推进,中长期增长空间广阔。公司稳步推进研发、生产、营销端的国际化进程,提升马来西亚、匈牙利智造基地生产能力,完善中国、东南亚、欧洲组织架构,以期提升客户服务能力及抗国际宏观风险能力。虽然因全球新冠疫情,Q1销售在一定程度上受到抑制,但公司主营的家用雕刻机、家用图标图案熨烫机、鼠标、电子烟零部件等产品受疫情影响较小,后续消费有望追赶恢复。与此同时,公司坚持“内生式增长+外延式发展”双轮驱动战略,今年1月增资主营真空镀膜等表面处理业务的江苏特丽亮,后续双方有望在业务、技术等方面协同发展。 IQOS出货持续高增长。据菲莫国际数据显示,2020Q1IQOS普及率持续提升,全球用户数同比增长40.4%至1,460万人,转化率较2019年末提升2%至73%,其中,在日本、韩国、欧洲、俄罗斯的市占率同比分别提升2.1pct、-0.7pct、1.8pct、3.5pct至19.1%、6.6%、3.9%、6.5%,助加热不燃烧烟弹出货量同比增长45.5%至167亿支,环比19Q4(YoY=40.7%)或同比19Q1(YoY=20.2%)皆有所提升,减害产品营收同比增长25.1%至15.6亿美元,高于去年同期(YoY=10.3%),其中IQOS设备营收1.6亿美元,整体呈向好态势,公司作为IQOS精密塑胶零部件二级供应商,将直接受益。 盈利水平较为稳定。报告期内,产品结构调整致公司毛利率同比下降0.2%,受疫情影响开工率不足,规模效应下降,销售/管理/研发费用率分别同比+0.3%、+0.5%、+0.8%,汇兑收益增加助财务费用率同比-4.4%,期间费用率同比-2.8%,净利率同比+0.4%。 估值 公司国际化进程稳步推进,主营产品受疫情影响较小,IQOS出货高增长将直接利好公司营收,我们小幅调整公司2020-2022年EPS预测分别为2.35/2.80/3.45元,同比增长10.4%/19.4%/23.4%,当前股价对应2020年PE22X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新型烟草监管趋严;IQOS销量不达预期;疫情影响超预期。

四季度增长加速,业绩超预期。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长4.28%/45.85%/36.97%/64.34%,归母净利润分别同比变动-9.68%/+16.18%/+11.58%/+55.37%。四季度环比加速,主要由于公司2019年10月推出的IQOS3DUO新品销量较好,推动四季度收入快速增长。分业务来看,创新消费电子/智能控制部件/汽车电子产品/技术研发服务收入分别为25.88/8.38/1.06/0.95亿元,分别同比增长40.30%/16.66%/44.15%/175.76%。雕刻机持续放量推动创新消费电子业务高增。游戏鼠标、视频会议系统等新产品实现量产,以及去年收购的SDW和SDH等智能楼宇等产品的收入贡献,使得智能控制部件收入稳步提升。由于宇通、金龙、沃尔沃等主要客户商用车订单快速增长以及上海艾铭思并表,推动汽车电子产品增长较快。 产品结构变化导致毛利率下降,期间费用率保持稳定。2019年毛利率为39.83%,同比下降3.20pct。公司毛利率下降主要由于产品结构变化,雕刻机增长较快拉低整体毛利率。2019年期间费用率为11.66%,同比增加0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/4.40%/6.99%/-1.38%,分别同比变动-0.09pct/+0.13pct/-0.11pct/+0.17pct。管理费用率增加系本期股权激励摊销费用较多及收购瑞士SDH与SDW导致费用增加。 盈利预测与估值:由于受到海外疫情影响,下调2020、2021年业绩和目标价。预计2020-2022年EPS分别为2.35、2.80、3.24元,对应PE分别为19X、16X、14X。给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情导致收入大幅下滑,汇率波动风险。

业绩符合预期:公司2019年实现收入38.5亿元,同比增长38.7%,主要系公司创新消费电子业务实现40.3%的高速增长;实现归母净利润9.73亿元,同比增长19.6%;实现综合毛利率为39.8%,较去年同期下降3.2pct,主要系不同毛利率的产品销售结构变化。公司的创新消费电子业务由家用雕刻机和电子烟塑胶件构成,2019年该业务收入25.9亿元,占总营收比重为67.2%,为公司的核心业务;智能控制部件业务收入为8.38亿元,占收入比重为21.7%,份额有所下降。另外,公司2019年经营性现金流净额为6.99亿元,维持了良好的现金流状况。 全球化布局提升品牌价值:公司正加快全球化布局,并把提升马来西亚及实现匈牙利智造基地尽快投产作为国际化进程的首要任务。2019年9月,匈牙利智造基地正式投入使用,公司已基本形成在中国、东南亚及欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局。马来西亚子公司2019年营收已达4.45亿元,并实现了多款产品的量产,产能呈现加速释放态势。 海外疫情蔓延影响短期订单预期,不改中长期核心竞争力:公司核心业务家用雕刻机产品终端客户主要分布在美国、英国、澳大利亚等;而电子烟部件供应菲莫国际的IQOS产品,终端客户分布日韩与欧洲。海外疫情的蔓延预计将抑制二季度需求,从而间接影响公司短期订单。我们认为,公司的核心竞争力是技术创新能力,以及持续新客户开拓能力。公司在自研、自制、自用自动化设备的同时,与公司UMS系统相配套外销自动化设备,为中小企业客户提供软件与硬件相结合的智能制造解决方案,并已获得海外客户自动化设备的定制化需求订单,足见公司的技术创新能力和产业链把控能力。公司正完善工控及车规行业的体系建设,深化与博世,霍尼韦尔等国际知名企业合作,新客户开拓及订单落地可期。 给予“买入”评级。考虑到海外疫情可能将对公司二季度订单造成负面影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为45.8亿元、61.4亿元、80.9亿元;归母净利润分别为11.4亿元、15.9亿元、21.3亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、13、10倍。股价波动已充分反映预期,维持“买入”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;疫情导致家用雕刻机等产品出口放缓速度超预期;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。

Q4业绩创历史新高。报告期内,公司营收同比增长37.13%,19Q1/19Q2/19Q3/19Q4单季营收分别同比增长4.28%、45.85%、36.97%、51.6%,呈环比加速趋势,Q4营收和净利润均创下历史新高。这一方面受益于IQOS经历上半年去库存后,下半年新品(IQOS3、IQOS3MULTI、IQOS3DUO)放量,全球用户数扩张加速,带动上游零部件供应商订单量增长;一方面源自家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等创新消费电子产品销量高增长。 IQOS销售拐点向上,市场份额持续扩张。据菲莫国际年报显示,2019年HTU出货量同比增长44.2%至596.52亿套,较2018年14.2%的增速有明显提升,助减害产品营收同比增长36.4%至55.87亿美元,高于2018年的7.8%,销售呈拐点向上趋势。截至2019年末,IQOS全球用户数同比增长41.7%至1,360万人,用户转化率同比提升2%至71%,在主要市场日本、韩国、欧洲、俄罗斯的市场份额分别为17.6%、6.3%、3.2%、5.0%,同比分别+2.4%、-2.2%、+1.5%、+3.3%,全球整体呈现渗透率上行趋势。 IQOS美国市场值得期待,公司业绩有望持续向上。美国是电子烟全球最大的消费市场,有望成为加热不燃烧烟草消费大国,截至目前,仅IQOS获得FDA的PMTA认证,获准在美销售,并已在亚特兰大与里士满开设了线下零售店,随着营销活动进一步展开,美国这个拥有四千万吸烟者的市场将加速放量。据PMI预测,2021年HTU出货量有望达900-1,000亿套,较2019年增长51%-68%。公司作为IQOS上游供应商,将率先受益。 估值 IQOS加速放量利好公司精密塑胶部件销售,家用雕刻机等创新消费电子产品持续高增长,全球化布局与UDM智能制造夯实公司竞争力,我们上调公司2019-2021年每股收益为2.1/2.6/3.1元,同比增长18.6%、24.0%、20.3%%,当前股价对应2020年PE26X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新型烟草监管趋严,IQOS销量不达预期。

四季度增长加速,业绩超预期。2019Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长4.28%/45.85%/36.97%/58.32%,归母净利润分别同比增长-9.7%/16.2%/11.6%/51.6%。四季度环比加速,主要由于公司2019年10月推出的IQOS3DUO新品销量较好,推动四季度收入快速增长。2019年公司营收规模快速提升,业绩增长超预期,主要受益于家用雕刻机等产品持续放量。本期雕刻机产品营收占比快速提升,影响创新消费电子产品的毛利率,拉低整体毛利率。美国电子烟禁令于2020年2月6日起生效,已经获得上市许可的IQOS有望在美国市场实现销量高增,我们看好未来美国市场潜力释放。 UDM模式打造核心竞争力,长期发展逻辑清晰。公司主要客户为Venture、ProvoCraft、罗技等细分领域龙头。公司以独特的UDM模式为核心,实现高效柔性定制化生产,深度绑定大客户,为长期发展奠定基础。公司核心竞争力突出,2018年成功开拓吉利、戴森、博世、霍尼韦尔等知名企业为客户,长期持续成长可期。 盈利预测与估值:美国电子烟禁令颁布,美国市场增长潜力大,预计未来IQOS出货量高增,将增厚公司业绩,上调盈利预测和目标价。预计2019-2021年EPS分别为2.11、2.70、3.37元,对应PE分别为32X、25X、20X。给予“买入”评级。 风险提示:IQOS渠道拓展不及预期,汇率波动风险。

事件:盈趣科技发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收38.1亿元,同比增长37.1%,实现归母净利润9.65亿元,同比增长18.6%;单四季度公司实现营收12.1亿元,同比增长58.6%,实现归母净利润3.15亿元,同比增长51.6%。 IQOS 3DUO产品上市,助力Q4业绩大幅提升。四季度公司业绩呈现加速趋势(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增长4.3%/45.9%/37%/58.6%,归母净利润分别同比增长-9.7%/16.2%/11.6%/51.6%),我们判断主要系四季度电子烟订单大幅回升所致。IQOS 3DUO产品四季度上市并逐步在全球推广,新品上市催生的换机及补库需求较高。同时较3.0产品而言,3DUO实现了两支连抽,良好地替代了IQOS Multi的部分功能,可能导致产业链份额再分配并助力公司订单增长。 IQOS市场前景继续向好,静待美国市场放量。根据菲莫国际年报数据,2019IQOS全球用户人数达到1360万,较2018年增长400万,同比增长42%。从销售区域看,在欧盟和俄罗斯高速增长的市占率催化下,IQOS烟弹在东亚市场的出货占比由2017年的90%降至2019年的51%,表明IQOS已经从东亚市场为主的新型烟草产品转变为全球化的新型烟草产品。按照菲莫国际的战略规划,全球烟民人数2025年预计达到4000万人,较目前依然有近200%的提升空间。美国市场方面,十月初IQOS在美国市场首发,FDA发布专项讲座支持HNB,认为其“有助于保护公众健康”,在传统烟油式电子烟严监管背景下,看好IQOS借势打开美国市场,贡献全球业务新增量。菲莫国际披露将在未来数月向FDA提交设备升级申请,一旦设备升级或MRTP(IQOS的减害烟草制品认证)获批,美国市场推广有望加速。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、Cricut、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。报告期内,家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等创新消费电子产品销售收入快速增长,智能控制部件、汽车电子产品和智能制造整体解决方案等其他产品和业务总体上稳步增长。我们认为非烟业务的高速成长有助于巩固公司营收结构,降低单一客户风险。 投资建议:不考虑美国市场业绩贡献,我们预估公司2020-2021年实现归母净利润12、14.5亿元,同比增长24.5%、20.6%。对应EPS2.62、3.16元,维持“买入”评级。 风险提示:IQOS 市场表现低于预期风险、国际贸易风险。

事件:盈趣科技于2020年2月27日发布2019年年度业绩快报。2019营业收入38.1亿元,同比增长37.13%,归母净利润9.65亿元,同比增长18.64%。2019Q4营业收入12.09亿元,同比增长58.56%,归母净利润3.15亿元,同比增长51.59%。 点评: 雕刻机系列产品带动营收快速增长。公司营收高速增长主要系家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等创新消费电子产品销售收入快速增长,智能控制部件、汽车电子产品和智能制造整体解决方案等其他产品和业务总体上稳步增长。家用雕刻机客户相应的收入占比大约为 40%,公司正不断扩展雕刻机销售渠道以及丰富产品线,耗材领域的技术突破和生产制造能力的提升,预计2020年有望维持高增长。 电子烟产品订单增长较快,美国市场值得期待。2019年10月4日,奥驰亚正式开始在美国亚特兰大试点销售IQOS产品,美国是全球最大的电子烟市场,全面铺货值得期待。受益于产品的更新迭代,公司的电子烟精密塑胶部件出货量有较大幅度增长,新产品的占比呈现上升趋势。 看好公司独特的UDM业务模式。公司继续以UDM业务模式为基础为国际知名企业客户提供高端定制产品,深度绑定客户,积极拓展智能制造整体解决方案及智能家居产品等自有品牌业务。智能控制部件产品合作的客户主要有罗技、雀巢及 Asetek 等,预计在游戏领域、视频会议、水冷散热控制系统、咖啡机人机交互面板等智能控制部件增长较快。汽车电子方面,公司为客户提供车载显示器系列产品,正加大OBD 产品的研发等海外 UDM 市场的拓展力度。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年归母净利润为9.65亿元、12.32亿元、14.82亿元,同比增长18.6%、27.6%、20.3%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。

公司发布19年年度业绩快报:2019年全年营收38.10亿(+37.13%),归母净利9.65亿(+18.64%)。其中Q1 /Q2 /Q3 /Q4单季营收6.93 /9.37 /9.72 /12.09亿(+4.28% /+45.85% /36.97% /+58.56%),归母净利1.54 /2.63 /2.32 /3.15亿(-9.68% /+16.18% /11.58% /+51.59%);超过市场预期。 电子烟实现高增,Q4单季业绩高增。公司Q4单季度同比增长大幅提速,我们判断来源于其电子烟订单高增贡献。综合来看,公司全年表现达成公司限制性股票激励计划第二期解锁条件(19年收入目标36.95亿)。19年10月新品IQOS 3 DUO于日本市场率先发售,其实现了一次使用2烟弹、充电时间缩短50%,进一步巩固日本优势市场,且预计将于年底推广至更多市场。 菲莫国际经营靓丽,公司受益配套产业链。菲莫国际19年业绩IQOS增长超预期,全年实现烟弹总销量596.52亿支(+44.18%),根据披露,IQOS至19Q4 的总使用人数达到1360 万人(较Q3+120 万人)、转化率维持71%高位,在日本、欧盟等优势区域渗透率仍持续增长。PMI预计到2021年可以完成900-1000亿支烟弹年出货量目标,我们持续看好明后年盈趣科技作为IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。公司作为其配套产业量标的,持续利好! IQOS新品上市迭代,看好美国市场放量预期:随着美国市场电子烟禁令已于今年2月6日正式生效(禁止除草&薄荷味以外的换弹电子烟),调味电子烟监管趋严,PMTA也将于5月12日停止申请,目前唯一获得PMTA认证的IQOS有望超预期铺货,公司已在亚特兰大和里士满开出IQOS线下零售店,并宣称未来几个月将寻求取得IQOS3产品的PMTA认证。 家用雕刻机维持快速增长,看好未来多元业务成长:整体看Q4收入增速延续了较快增势:(1)创新消费电子产品方面,我们预计家用雕刻机客户订单仍维持高增长;根据PMI年报超预期,我们预计公司电子烟精密塑胶件业务迎来高增。(2)智能控部件方面,受到贸易摩擦影响预计增速略有放缓,但公司持续深化与罗技、Asetek等大客户的合作,例如切入罗技的gaming和video事业部,预计增长保持稳定。(3)汽车电子业务来自宇通、金龙、亚星、沃尔沃、马可波罗等商用车客户的订单维持快速增长,对收入的贡献提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年分别实现营收38.10 /48.61 /61.75亿元(+37.1% /+27.6% /+27.0%),归母净利9.65 /12.41 /15.52亿元(+18.6% /+28.6% /+25.1%),对应PE为31.79X/ 24.73X/ 19.77X,维持买入评级。 风险提示:贸易战影响国外客户订单,电子烟业务不达预期。