报告导读公司发布21Q3季报：前三季度营收56.10亿元（+67.31%），归母净利润8.88亿元（+29.06%），扣非归母净利润8.02亿元（+30.33%）；其中21Q3营收19.57亿元（+18.77%），归母净利润3.17亿元（+5.64%），扣非归母净利润2.85亿元（+4.42%）。 投资要点 雕刻机及耗材持续增长，健康环境产品表现靓丽从营收拆分来看： （1）创新消费电子：Q1-3营收35.11亿元（+76.08%），其中Q3营收11.97亿元（+20.54%），主要系家用雕刻机、图标图案熨烫机业务延续增长趋势。根据Cricut 季报披露，目前家用雕刻机渗透率不到5%，空间广阔且美国外市场拓展良好。受益Cricut 独特商业模式，我们预期明年家用雕刻机、熨烫机保持稳定增长。电子烟精密塑胶部件营收同比下滑，主要系Q3芯片短缺影响出货。盈趣科技目前已参与IQOS 新品ILUMA 研发生产，公司将持续布局电子烟核心技术，我们预计电子烟相关业务有望贡献增量。 （2）智能控制部件：Q1-3营收7.80亿元（+24.34%），其中Q3营收2.55亿元（-11.61%），Q3增速下滑主要系芯片等原材料短缺影响出货。 （3）健康环境产品：Q1-3营收5.39亿元（+55.85%），其中Q3营收2.55亿元（+14.00%），空气净化器、植物种植器、加湿器等产品放量。 （4）汽车电子产品：Q1-3营收1.49亿元（+37.39%），其中Q3营收0.53亿元（+27.87%），主要系电子防晕镜、天窗记忆模块、天窗控制模块等销售收入增长。 （5）技术研发服务：Q1-3营收0.80亿元（+17.94%），其中Q3营收0.21亿元（+2.07%）。 （6）其他产品：Q1-3营收5.52亿元（+162.41%），其中Q3营收2.04亿元（+84.50%），主要得益于目前雕刻机、图标图案熨烫机处于低渗透率高增速阶段，Cricut 增强产品搭配及社区运营，耗材需求大幅提升。 原材料价格上涨毛利率承压，三费收缩显著Q3毛利率27.66%（-6.10pct），毛利率下滑主要系原材料价格大幅上涨。归母净利率16.21%（-2.02pct）。期间费用率9.04%（-3.07pct），其中销售费用率1.20%（-0.27pct），管理和研发费用率8.47%（+0.70pct），财务费用率-0.62%（-3.51pct），三费率大幅收缩。存货12.12亿元，较年初+1.91亿元；应收账款为18.69亿元，较上年初+0.20亿元。经营性现金流3.07亿元，较上年同期减少了1.71亿元；筹资性现金流 -1006万元，较上年同期增加2107万元。 盈利预测及估值公司持续挖掘大鲸鱼客户，疫情短期扰动出货节奏，看好业绩长期成长。我们预计公司21-23年实现营收75.69/96.36/118.96亿，同比增长42.54%/27.31%/23.45%，归母净利13.01/16.61/20.58亿，同比增长25.23%/27.66%/23.89%，当前股价对应21-23年PE 分别18.51X/14.50X/11.70X，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

公司发布 2021年中报：公司 2021年上半年公司实现营业收入 36.53亿元，同比增长 114.21％；实现归母净利润 5.70亿元，同比增长 47.21％。 2021年二季度公司实现营业收入 20.27亿元，同比增长 109.78%，实现归母净利润 3.14亿元，同比增长 43.11%。 点评主要业务家用雕刻机及其耗材保持高增长。2021年上半年公司创新消费电子产品业务实现营业收入 23.13亿元，占营业收入比重为 63.34%，同比增长 131.22%，其中雕刻机业务实现营业收入 19.25亿元，同比增长249%，增速较高的原因是去年同期基数低，同时下游家用雕刻机产品及耗材快速增长，目前产品渗透率仅 5%，美国市场有较大的增长空间； HNB 相关产品同比下滑 20%，主要原因是产品降价及更新迭代放慢。上半年公司智能控制部件业务实现营业收入 5.24亿元，占营业收入比重为14.35%，同比增长 55.05%，公司继续加强与罗技等客户的维护工作，增强公司在供应链中的价值占比。上半年公司健康环境产品业务实现营业收入 3.13亿元，占营业收入比重为 8.56%，同比增长 112.22%，受益于疫情经济，空气净化器等产品需求快速增长。上半年公司汽车电子产品业务实现营业收入 9579万元，占营业收入比重为 2.62%，同比增长43.29%，其中记忆模块，天窗模块等产品增长较快。 电子元件价格上涨，公司利润承压。毛利率下滑的主要原因是人民币升值、原料价上涨。2021年二季度公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为 27.04%/ 1.07%/ 3.55%/ 4.77%/ 1.35%，分别环比 2021年一季度变动-2.00pct/ -0.07pct/ -1.05pct/ -0.23pct/ 1.93pct。 投资建议：考虑到成本提升，我们下调公司业绩预期及目标价至 45.60（对应 2021年 30倍），预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.52/ 2.04/2.65元，当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 23.8倍/ 17.8倍/ 13.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期

公司发布21H1业绩报告：21H1营业收入36.53亿（+113.40%），归母净利润5.70亿（+46.64%），扣非归母净利润5.17亿（+51.15%）；其中21Q2营业收入20.27亿（+109.78%），归母净利润3.14亿（+43.11%），扣非归母净利润2.76亿（+49.73%）。公司收入持续高增略超预期，利润在原料紧缺及价格上涨、人民币升值、海运费上涨等多重不利因素干扰下表现靓丽。 投资要点受益于美国消费复苏，家用雕刻机及水冷业务持续高增分业务来看，21H1营收翻倍式增长，主要系家用雕刻机、水冷散热控制系统、空气净化器及植物种植器等产品的订单持续高增。 （1）创新消费电子：营收23.13亿（+131.22%），营收占比63.34%（+4.9%），主要系家用雕刻机、家用图表图案熨烫机业务延续了Q1的高增趋势。根据Cricut季报披露，目前家用雕刻机渗透率不到5%，空间广阔，美国外市场拓展良好。受益Cricut独特商业模式，我们预期下半年家用雕刻机、熨烫机延续高增。电子烟精密塑胶部件营收同比略有下滑，主要系老产品降价。盈趣科技目前已参与IOQS新品ILUMA研发生产，公司将持续布局电子烟核心技术，我们预计电子烟相关业务有望贡献增量。 （2）智能控制部件：营收5.24亿（+55.05%），营收占比14.35%，主要系Asetek高端水冷设备受益游戏需求（我们预计实现翻倍增长），21H2有望保持亮眼增速。 （3）健康环境：营收3.13亿（+112.22%），空气净化器、植物种植器、加湿器等产迅速放量，下半年有望保持稳健增长。 （4）汽车电子：营收0.96亿（+43.29%），主要系电子防晕镜、座椅极易模块、天窗控制模块等销售收入大幅增长。 （5）技术研发服务：营收0.58亿（+24.92%），主要为此前收购的SDH开展的研发服务收入。 （6）其他：营收3.48亿（+210.79%），主要得益于Cricut独特商业模式，耗材环比高增。 产品结构变化+原材料价格上涨影响毛利率，经营性现金流减少21H1公司综合毛利率27.93%（-9.9pct），其中21Q2综合毛利率15.88%（-23.08pct），下滑明显主要系汇率波动、产品结构变化、原材料价格上涨以及对客户支持加强等。21Q2期间费用率合计10.73%（+0.2pct），其中销售费用率1.07%（-0.64pct），管理+研发费用率8.32%（-1.00pct），费用控制较好；财务费用1.35%（+1.84pct），主要系本期汇率波动使得汇兑净损失增加以及借款利息增加所致。综合公司21Q1/Q2归母净利率15.76%/15.50%，下半年虽然原料价格同比仍在高位，但汇兑方面预计将有较大幅度减亏（21H2汇兑亏损1.28亿），看好盈利能力保持稳定。 21Q2期间经营性现金流7574万元（-1.82亿），主要系营业收入增长较快，应收账款和存货占用营运资金较多所致；期末公司账上存货12.64亿元（较去年同期+6.23亿），主要系产品销售增加，存货量成比例增多；应收账款18.07亿（较去年同期+8.80亿）。 盈利预测及估值公司持续挖掘大鲸鱼客户、实现业绩的滚动高增已经成为常态，看好业绩长期成长。我们预计公司21-23年实现营收83.27/106.37/129.99亿，同比增长56.80%/27.75%/22.20%，归母净利14.04/17.83/21.99亿，同比增长35.10%/26.98%/23.33%，当前股价对应21-23年PE分别20.16X/15.88X/12.87X，维持“买入”评级。 风险提示海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预告，预计上半年将实现归母净利润54,244.38万元–60,056.28万元，较上年同期增长 40%–55%；预计实现基本每股收益 0.70元/股–0.77元/股。 报告要点： 核心产品快速放量，Q2业绩保持强劲2021年上半年公司主要产品（包括家用雕刻机及耗材,水冷散热控制系统，健康环境产品等产品）的市场需求和订单同比增长幅度较大，核心产品实现快速放量。同时公司积极应对上游原材料价格上涨、海外制造基地受疫情管控等各种不利因素，在产品研发、生产制造和销售等方面均表现良好，实现了上半年业绩同比较快增长。2021Q1实现归母净利润 2.56亿元，同比增长 52.56%。公司 2021Q2预计实现归母净利润 2.86亿元—3.44亿元，同比增长 30.39%—56.86%，归母净利润实现较高增长。 优质赛道空间广阔，“长坡厚雪”未来可期公司特殊的 UDM 模式很好地向客户提供了从 Idea 到产品落地的一体化解决方案并最终将自身塑造成创新型产品孵化平台，同时公司下游朝阳产业及客户产品独特性成就了其中间利基市场。公司前三大客户均为所在赛道的龙头优质标的，其中 Cricut 是由产品向内容转变的 DIY 制作独角兽，雕刻机为其主要产品；菲莫国际作为全球烟草巨头，近年来在大力发展电子烟业务；罗技作为全球著名的计算机周边设备及软件制造商，近年来在大力发展公司进入的视频系统及游戏事业部。无论是从市场前景、产品矩阵还是产品消费频率的角度看三者均表现优异，公司整体安全边际较高。公司现第一大客户 Cricut 商业模式优异，成长空间广阔，2021Q2-Q4有望延续业绩高增。我们预计伴随公司三大客户本身实现高速发展以及新品持续孵化，公司有望迎来加速发展期。 投资建议与盈利预测预计盈趣科技 2021-2023年营收分别为 74.66亿元/101.16亿元/132.98亿元，同比增长 41%/35%/31%，归母净利润分别为 13.16亿元/16.50亿元/21.40亿元，同比增长 28%/25%/30%，截至 2021年 7月 12日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.68/2.11/2.74元，对应 PE23/18/14x，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示新产品孵化不及预期，汇率超预期波动，下游产品对应行业政策超预期。

家用雕刻机及耗材延续 21Q1高成长，水冷增速亮眼21Q2公司收入端预计保持高增，分业务来看： （1）家用雕刻机业务预计延续了 Q1的高增趋势，且耗材产品今年上量迅猛。 Cricut 年初上市募集资金将加速全球业务扩张及产品迭代，成长曲线优异。2018-2020年 Cricut 公司营业收入分别为 3.40/4.87/9.59亿美元，同比增速分别为64.25%/43.24%/96.92%；利润分别为 0.27/0.39/1.55亿美元，同比增速分别为107.69%/44.44%/297.44%。Cricut 公司的雕刻机产品品类丰富，迭代不断贡献收入。另据 Cricut 公司统计，用户 2020年平均在购买家用雕刻机产品上花费 232美元，订阅服务花费 33美元，购买配件和耗材 126美元。另外，大客户供应商格局稳定，盈趣独具部分核心零部件生产能力，二供尚未分走较多份额。 （2）Asetek 高端水冷设备受益游戏需求，保持亮眼增速。 （3）海外疫情反复，众环科技净化器业务出口持续高增。 （4）展望下半年，博世、亚马逊等重点战略新客户已经逐步进入量产阶段、提供新增量，同时电子烟新品预计于 21Q4迭代、美国市场开拓可期。 UMD 模式智能制造优势显著，与客户合作加深盈趣科技是 UMD 模式智能制造领域龙头，公司在长期服务国际知名企业客户的经营过程中，形成了自主创新的“UMS 系统+ODM 智能制造体系”的 UDM业务模式。UDM 业务模式以 ODM 模式为基础，通过自主创新的 UMS 系统，实现信息化、工业化深度融合，以客户为导向，可为客户提供协同研发、智能制造、质量追溯等综合服务。 在产品研发环节，公司协同客户开发并完善电子电路设计、结构设计、软件设计、外观设计、可生产性设计等多方面的研发分工；在采购环节，UMS 将下达给供应商的订单同步至 UMS 供应商协同平台；在生产环节，公司向客户开放实时的生产数据及质量检测数据，实现数据实时共享，大幅增加生产过程的透明度、可追溯性与客户体验感；在售后环节，客户可通过产品身份认证信息在产品全生命周期追溯产品质量。 盈利预测及估值公司持续挖掘大鲸鱼客户、实现业绩的滚动高增已经成为常态，看好业绩长期成长。我们预计公司 21-23年实现营收 78.58/98.91/120.26亿，同比增长 47.98%/25.87% /21.59% ， 归 母 净 利 15.09/19.05/23.40亿 ， 同 比 增 长45.24%/26.18%/22.87%，当前股价对应 21-23年 PE 分别 19.71X/15.62X/ 12.72X，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

盈趣科技：迥异于市场认知的低估值优质标的 盈趣科技是万利达旗下公司，为适应工业制造智能化、“互联网+”的发展趋势，公司以自主创新的UDM模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系。从财务指标看公司整体质地优秀，业务涉猎广泛且实现多元增长，公司历经2年的业务筑底和储备期，现已逐步进入业绩释放阶段。迥异于资本市场的传统认知，盈趣科技已凭借其特殊的商业模式使得公司非电子烟业务实现迅猛发展并脱离传统代工企业范畴。相较于其他A股优质标的，公司在具备良好盈利能力的同时由于预期差所导致的显著低估使其投资性价比十分突出。 特殊业务模式下塑造创新消费电子+物联网产品孵化平台 盈趣科技客户结构较为特殊，大部分客户并非消费电子领域内的企业，因而在产品升级过程中对供应商从上游设计研发到中游制造各环节一体化赋能要求较高。盈趣科技特殊的UDM模式很好地向客户提供了从Idea到产品落地的一体化解决方案并最终将自身塑造成创新型产品孵化平台。公司对其多元客户的产品创新孵化更类似于一级市场中的VC公司，通过对接客户需求去不断孵化创新型产品从而提升产品组合中的累计成功概率。 优质赛道铸就成长空间，大客户势头迅猛保障安全边际 盈趣科技下游朝阳产业及客户产品独特性成就了其中间利基市场，长期来看，下游食品、新型烟草、医疗、工控、车规均属于朝阳行业，成长空间广阔。从安全边际角度看，公司前三大客户（Cricut、PMI、罗技）无论是从市场前景、产品矩阵还是产品消费频率的角度看均表现优异。我们认为前三大客户的优质表现将为公司业绩提供“安全垫”，叠加公司在A股优质标的中的较低估值，总体上公司安全边际较高；在乐观假设下，若三大客户本身实现持续性高速发展，公司有望迎来戴维斯双击。 l 投资建议与盈利预测 预计盈趣科技2021-2023年营收分别为78.46亿元/108.27亿元/142.36亿元，同比增长48%/38%/31%，归母净利润分别为14.20亿元/18.41亿元/23.85亿元，同比增长39%/30%/30%，截至2021年6月9日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.82/2.35/3.05元，对应PE23/18/14x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新产品孵化不及预期，汇率超预期波动，下游产品对应行业政策超预期。

盈趣科技：迥异于市场认知的低估值优质标的盈趣科技是万利达旗下公司，为适应工业制造智能化、“互联网+”的发展趋势，公司以自主创新的UDM 模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系。从财务指标看公司整体质地优秀，业务涉猎广泛且实现多元增长，公司历经2年的业务筑底和储备期，现已逐步进入业绩释放阶段。迥异于资本市场的传统认知，盈趣科技已凭借其特殊的商业模式使得公司非电子烟业务实现迅猛发展并脱离传统代工企业范畴。相较于其他A 股优质标的，公司在具备良好盈利能力的同时由于预期差所导致的显著低估使其投资性价比十分突出。 特殊业务模式下塑造创新消费电子+物联网产品孵化平台盈趣科技客户结构较为特殊，大部分客户并非消费电子领域内的企业，因而在产品升级过程中对供应商从上游设计研发到中游制造各环节一体化赋能要求较高。盈趣科技特殊的UDM 模式很好地向客户提供了从Idea 到产品落地的一体化解决方案并最终将自身塑造成创新型产品孵化平台。公司对其多元客户的产品创新孵化更类似于一级市场中的VC 公司，通过对接客户需求去不断孵化创新型产品从而提升产品组合中的累计成功概率。 优质赛道铸就成长空间，大客户势头迅猛保障安全边际盈趣科技下游朝阳产业及客户产品独特性成就了其中间利基市场，长期来看，下游食品、新型烟草、医疗、工控、车规均属于朝阳行业，成长空间广阔。从安全边际角度看，公司前三大客户（Cricut、PMI、罗技）无论是从市场前景、产品矩阵还是产品消费频率的角度看均表现优异。我们认为前三大客户的优质表现将为公司业绩提供“安全垫”，叠加公司在A 股优质标的中的较低估值，总体上公司安全边际较高；在乐观假设下，若三大客户本身实现持续性高速发展，公司有望迎来戴维斯双击。 投资建议与盈利预测预计盈趣科技 2021-2023年营收分别为78.46亿元/108.27亿元/142.36亿元，同比增长48%/38%/31%，归母净利润分别为14.20亿元/18.41亿元/23.85亿元，同比增长39%/30%/30%，截至2021年6月9日总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.82/2.35/3.05元，对应PE23/18/14x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新产品孵化不及预期，汇率超预期波动，下游产品对应行业政策超预期。

受益于美国消费复苏，家用雕刻机及水冷业务持续高增具体业务拆分来看，21Q1家用雕刻机及水冷表现靓丽，21Q2预计能够维持较好的业绩增速，主要系： （1）家用雕刻机及熨烫机预期同比实现翻倍以上增长、且耗材或表现更优。大客户 Cricut 此前公布招股书， 2018-2020年 Cricut 公司营业收入分别为3.40/4.87/9.59亿美元，同比增速分别为 64.25%/43.24%/96.92%；利润分别为0.27/0.39/1.55亿美元，同比增速分别为 107.69%/44.44%/297.44%。Cricut 公司的雕刻机产品品类丰富，迭代不断贡献收入。另据 Cricut 公司统计，用户 2020年平均在购买家用雕刻机产品上花费 232美元，订阅服务花费 33美元，购买配件和耗材 126美元。 （2）Asetek 高端水冷产品销售较好，该业务同比或实现翻倍增长； （3）游戏需求火热，罗技业务视频/游戏设备持续贡献主要营收； （4）博世、Honeywell 等重点战略新客户 21年有望进入量产阶段； （5）电子烟营收预期和 20Q4持平，21年期待 IQOS 美国市场突破。20年受IQOS 设备整体出货量表现不佳拖累，21年盈趣有望服务于 IQOS 的换弹式雾化烟 mesh 业务，看好 21年电子烟业务的订单弹性。 三费收缩，汇率波动影响利润期间公司费用率持续压缩至 10.16%（-2.30pct），其中销售费用率 1.14%（-0.50pct），管理和研发费用率 9.59%（-4.10pct），财务费用-0.58%（+2.29pct）。 21Q1财务费用相比 20Q1增加 1183万主要系汇兑所致。 流动性资产增加、现金流充沛21Q1存货 12.65亿元（+6.96亿元），应收票据 2300元（+640万元），应收账款 15.77亿元（+6.63亿元），应付账款及应付票据 13.93亿元（+8.20亿元），预收账款 2500万（+1052万元）。21Q1经营性现金流净额 2.22亿元（+206万元），筹资性现金流净额 2.86亿元（+2.87亿元），资本开支 8994万元（-582万元）。 盈利预测及估值短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足 15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借 UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！我们预计公司 21-23年实现营收 72.76/91.69/111.65亿， 同比增长 37.02% /26.03% /21.76%，归母净利 14.17/17.9/22.01亿，同比增长36.35%/26.34%/22.93%，当前股价对应 21-23年 PE 分别 12.97X/10.26X/ 8.35X，维持“买入”评级。

事件 公司发布2021年一季报：公司2021年一季度实现营业收入16.26亿元，同比增长120.01%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长52.56%。点评主要业务家用雕刻机及其耗材保持高增长。近年来公司主要客户Cricut家用雕刻机业务保持较高增速，2018-2020年Cricut公司营业收入分别为3.40/4.87/9.59亿美元，同比增速分别为64.25%/43.24%/96.92%。在全球疫情持续影响背景下，消费者居家时间与雕刻机使用次数迅速增长，家用雕刻机系列产品快速更新换代，我们预计2021年Cricut家用雕刻机业务仍将维持高增长。 产品结构调整，汇率原料成本同比提升，公司盈利能力略有下滑。2021年一季度公司净利率同比下滑6.97pct至15.76%，主要原因是产品结构调整，同时叠加人民币升值以及原材料价格上涨。2021年一季度公司毛利率为29.04%，相较2020年一季度同比下降9.92pct。2021年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.14%/4.60%/5.00%/-0.58%，分别同比变动-0.50pct/-2.82pct/-1.27pct/2.29pct。随着高毛利产品比例提升，公司盈利能力将改善。 智能家居业务放量在即。在2013年，公司在瑞士设立了研发中心，开始布局智能家居的产品线规划，2016年，公司在马来西亚、匈牙利相继成立了智能中心，全力投入到了对智能家居的研发。通过自主品牌不断地持续投入和发展，团队建设、产品打造、市场推广、渠道建设，公司智能家居业务布局逐渐完善。2021年3月，公司在厦门召开盈趣智能管家2021年度新品发布会，预计2021年下半年智能家居业务将开始放量。 投资建议：考虑到新业务增长，我们上调公司营收预期，预计公司2021~2023年EPS分别为1.70/2.22/2.74元，当前股价对应2021~2023年PE分别为23.6倍/18.1倍/14.6倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。

家用雕刻机行业：手工艺品市场广阔，家用雕刻机潜在消费者数量庞大家用雕刻机潜在消费者数量庞大，目前主要市场在北美。据招股说明书，Cricut公司将家用雕刻机的潜在市场分为可服务潜在市场（SAM）和总服务市场（TAM）。目前 SAM 消费者数量约为 1.29亿人，其中北美市场（美国、加拿大）共有 8500万人，北美以外市场共有 4400万人。而 TAM 消费者数量约为4.02亿人，是目前 SAM 人数的 3.1倍左右；其中北美市场（美国、加拿大）共有 2.48亿人，北美以外市场消费者为 1.53亿人。Cricut 的主要国际目标市场还包括澳大利亚，法国，德国，新西兰和英国。 传统手工艺品市场规模近四百亿，家用雕刻机拓展手工艺品范围。至 2017年 9月的十二个月中，传统手工艺品市场规模在美国达到 362亿美元。据 Cricut 招股书，家用雕刻机可覆盖的市场规模在 1282亿美元以上，约为传统手工艺品的3.5倍。细分来看，卡片和日历领域为 41亿美元；文具领域 97亿美元；季节性装饰领域 265亿美元；婚礼相关服务领域 551亿美元；组织订购为 113亿美元； 定制礼物为 213亿美元。家用雕刻机应用广泛，极大拓展了消费者 DIY 个性化产品的操作空间。 Cricut 上市，雕刻机业务持续高成长，订阅服务提高用户粘性Cricut 营业收入和净利润持续高成长。2018-2020年 Cricut 公司营业收入分别为3.40/4.87/9.59亿美元，同比增速分别为 64.25%/43.24%/96.92%；净利润分别为0.27/0.39/1.55亿美元，同比增速分别为 107.69%/44.44%/297.44%。 公司雕刻机产品品类丰富，迭代贡献收入。疫情下家用雕刻机系列产品增长提速（居家时间延长），Cricut 持续迭代新产品，看好其 21年销售业绩表现。订阅服务提供用户互动平台，提高用户粘性。从 Circuit 社区数据来看，公司 18、19、20年注册用户分别为 168.5万、252.5万（+64%）、430万（+65%）；18、19、20年付费用户为 41.7万、60.4万（+44.84%）、130万（+115.23%），付费用户占比从 25%提升到 30%。 供应商份额集中，核心供应商盈趣科技受益 Cricut 高成长我们估计 2018-2020年和盈趣科技来自核心客户 Cricut 的营业收入分别为9.97/16.29/25.89亿元，增速分别为 53.93%/63.45%/58.92%。Cricut 核心供应商盈趣在雕刻机供应链具备一定的技术壁垒且二供目前并没有分走较多的份额，持续看好盈趣科技 21年成长性。 盈利预测及估值短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足 15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借 UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！我们预计公司 21-23年实现营收 72.76/91.69/111.65亿，同比增长 37.02% /26.03% /21.76%，归母净利 14.17/17.9/22.01亿，同比增长36.35%/26.34%/22.93%，当前股价对应 21-23年 PE 分别 20.77X/16.44X/ 13.37X，维持“买入”评级

Q1雕刻机、水冷设备预期贡献主要增量，Q2有望延续高增。 2021年第一季度公司主要产品的需求均保持了持续向好的趋势，尤其是家用雕刻机及其耗材、水冷散热控制系统和健康环境产品等产品。同时公司通过发挥与重要供应商的战略合作优势以及提前备料，积极应对物料短缺，并通过鼓励员工春节就地过年，利用海外智造基地的产能优势等各项措施，基本保障了订单的及时交付，实现了21Q1业绩同比快速增长。展望Q2，去年受海外疫情影响大客户下单推迟、基数较低（20Q2收入+3.16%、利润下滑16.7%），我们认为公司21Q2业绩有望延续高增。 雕刻机客户成长性突出，供应链格局目前仍然稳定。 公司第一大业务家用雕刻机及其耗材对应客户Cricut于3月25日登陆纳斯达克，当前市值44亿美元，19-20年实现营收4.87亿/9.6亿美元，同比+43%/+97%。根据其招股书显示，Cricut社区目前注册人数430万人，但目标群体可达1.29亿人（北美市场0.85亿+其他地区0.44亿），Cricut也将进军澳大利亚、法国、德国等非美国市场业务，同时持续迭代新产品，看好其销售业绩保持高增长。同时我们注意到Cricut招股书中表示为降低供应链风险正寻找新的制造商，且已有合格的替代制造商，但是还没有高度专业化组件/原材料（例如蓝牙组件、微芯片和某些合金）的替代供应商，因此很难为这些组件的生产寻找多个供应商，我们判断盈趣在雕刻机供应链具备一定的技术壁垒且二供目前并没有分走较多的份额，仍然看好21年成长性。 新客户博世即将进入量产阶段，电子烟业务有望环比修复。 智能控部件业务：水冷设备21Q1预计仍然延续高增，主要系游戏需求火热、客户Asetek高端产品销售表现超预期；罗技业务视频/游戏设备合作有望贡献增量；另一方面公司稳步推进与博世、Honeywell等重点战略新客户的合作，其中博世在21年将进入量产阶段。 电子烟精密塑胶件：20年受IQOS设备整体出货量表现不佳（20年4.76亿美元，同比下滑32%，主因产品更换周期变长）拖累，21年IQOS有望在美国市场取得突破，且盈趣有望服务于IQOS的换弹式雾化烟mesh业务，看好21年电子烟业务的订单弹性。 盈利预测及估值。 短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借UDM模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！我们预计公司21-23年实现营收69.18/87.32/106.46亿，同比增长30.28%/26.22%/21.91%，归母净利13.19/16.74/20.73亿，同比增长26.91%/26.93%/23.83%，当前股价对应21-23年PE分别22.32X/17.58X/14.20X，维持“买入”评级。 风险提示海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

盈利预测及估值 短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借UDM模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！我们预计公司21-23年实现营收69.18/87.32/106.46亿，同比增长30.28%/26.22%/21.91%，归母净利13.19/16.74/20.73亿，同比增长26.91%/26.93%/23.83%，当前股价对应21-23年PE分别20.16X/15.88X/12.83X，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期

事件：盈趣科技发布2020年报。公司2020年实现营收53.1亿元，同比增长37.8%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长5.3%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比增长1.5%。单季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4公司分别实现营收7.4、9.7、16.5、19.6亿元，分别同比增长6.6%、3.1%、69.5%、56.2%；实现归母净利润1.7、2.2、3.0、3.4亿元，分别同比增长9.1%、-16.3%、29.3%、4.3%；实现扣非归母净利润1.6、1.8、2.7、2.9亿元，分别同比增长17.8%、-24.7%、17.7%、3.2%。整体业绩符合预期。 走出业绩底部，长期盈利能力有望改善。受益于海外家用雕刻机及其耗材、水冷散热控制系统、健康环境产品和汽车电子等下游需求的快速增长，公司核心产品销售显著放量，实现2020年单季度收入69.5%、56.2%的亮眼增长，验证了我们对公司在基本面上短期已走出业绩底部的判断。从盈利能力来看，2020年公司毛利率33.7%，较去年同期下降6.1pct.；归母净利率19.3%，较去年同期下降5.9pct.。单季度来看，Q1-Q4公司单季毛利率分别39.1%、37.0%、33.8%、30.1%，分别较去年同期降低0.1pct.、0.6pct.、5.7pct.、12.0pct.，单季归母净利率分别为22.7%、22.8%、18.2%、17.2%，除Q1较去年同期增加0.5pct.外，Q2-Q4分别较去年同期降低5.3pct.、5.7pct.、8.6pct.。公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。随着公司高毛利产品销售增加，我们预计长期利润率有望改善。 雕刻机和汽车电子高增长，新产品起量带动收入结构转型。 1）分产品：2020年公司创新消费电子板块实现营收32.0亿元，同比增长23.5%；毛利率38.1%，同比下滑5.4pct.，主要系产品结构调整所致。智能控制部件板块实现营收9.6亿元，同比增长14.0%；毛利率25.2%，同比下滑3.9pct.。健康环境板块实现营收5.4亿元，毛利率26.7%。汽车电子板块实现营收1.7亿元，同比增长57.7%，毛利率28.2%。技术研发服务实现营收9058.5万元，同比下降4.6%，毛利率76.1%。 2）分客户：2020年公司前五大客户营收占比76.6%，同比减少6.6pct.，我们认为随着公司健康环境板块的布局，以及汽车电子、智能垃圾桶、OBD行车记录仪等新产品/客户逐步起量，带动公司逐步呈现业务多元化。公司来自第一大客户的营收25.9亿元，同比增长58.9%（向第一大客户提供家用雕刻机产品），占营收比重为48.8%；来自第二/四大客户的营收合计8.3亿元，同比下降14.1%（向第二/四大客户提供电子烟部件产品），占营收比重为15.6%；来自第三大客户的营收3.9亿元，同比下降1.6%（我们判断公司第三大客户为罗技）；来自第五大客户的营收2.6亿元，同比增长17.7%（向第五大客户提供水冷散热控制系统产品）。 3）分区域：2020年公司境外收入49.7亿元，同比增长38.9%；境内业务收入3.4亿元，同比增长23.3%，占比相较2019年下降0.8pct.至6.5%。新兴智能控制与创新消费电子产品的主要市场为消费理念领先且购买力较强的北美、欧洲等国家和地区，公司凭借优秀的经营能力把握住海外疫情带来的机遇，大幅提高境外收入。 核心产品快速增长趋势有望延续：1）公司家用雕刻机产品满足了用户的自我实现诉求，水冷散热控制系统、健康环境产品等创新性产品满足了用户对于健康的诉求，预期未来下游需求持续提升带动公司业绩高增。2）公司新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部，有望在享受客户本身成长的同时获取份额同步提升。3）我们依然看好电子烟产品的成长性，美国作为电子烟第一消费大国，电子烟业务仍然保持较高速增长，2020年7月FDA已授予IQOS产品MRTP认证，预期将对HNB产品普及起关键助推作用。根据PMI数据，截至2020Q3，IQOS总用户数为1640万，其中忠实用户1180万，菲莫国际预计到2025年公司需要转化4000万烟民，以此推算2020-2025年全球用户数量将实现28%的复合增长。 长期成长逻辑：创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。我们认为，公司的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。1）随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。2）公司拥有长期培养的优秀研发团队，并持续加大技术创新投入，保持行业技术领先地位，2020年度研发投入3.0亿元，同比增长12.8%，报告期内完成了十余项新技术预研，预计未来1-3年应用转化率将达到90%，并且借疫情契机，公司快速切入医疗领域，在医疗领域产品研发方面取得较大的突破。3）公司深度参与客户的前端产品研发，产品定制化程度高，拥有柔性化的制造能力和快速的客户响应，在保障公司盈利能力的同时有望打造行业的核心进入壁垒。4）公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道中的优质企业。 投资建议：我们预估公司2021-2023年实现归母净利润14.2、18.2、22.2亿元，同比增长38.6%、28.3%、22.0%。对应EPS3.09、3.97、4.，维持“买入”评级。 n风险提示：新产品开拓低于预期、海外疫情超预期、下游产品对应行业政策变动、汇率大幅波动、原材料价格波动、国际贸易关税变动

事件： 盈趣科技发布 2020年业绩快报。 公司预计 2020年实现销售收入 53. 08亿元，同比增长 37.72%；实现归母净利润 10.35亿元，同比增长 6.38%。 2020年 Q4单季度实现销售收入 19.55亿元，同比增长 56.05%；归母净利润 3.47亿元，同比增长 7.48%。 整体业绩符合预期。 Q4单季高增， 验证走出业绩底部。 公司善于应对外部困难环境的挑战，凭 借优秀的经营能力把握住疫情带来的机遇。 受益于海外家用雕刻机及其耗 材、水冷散热控制系统、健康环境产品和汽车电子等下游需求的快速增长， 公司核心产品销售显著放量，实现 2020年 Q3、 Q4单季度收入 70%、 56% 的亮眼增长，验证了我们对公司在基本面上短期已走出业绩底部的判断。 核心产品快速增长趋势有望延续： 1） 公司家用雕刻机产品满足了用户的自 我实现诉求， 水冷散热控制系统、健康环境产品等创新性产品满足了用户 对于健康的诉求，预期未来下游需求持续提升带动公司业绩高增。 2） 公司 新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部， 有望在享受客户本身成 长的同时获取份额同步提升。 3） 我们依然看好电子烟产品的成长性， 根据 PMI 数据， 截至 2020Q3， IQOS 总用户数为 1640万，其中忠实用户 1180万，菲莫国际预计到 2025年公司需要转化 4000万烟民，以此推算 2020-2025年全球用户数量将实现 28%的复合增长。 短期利润率下降，长期有望改善。 从盈利能力来看，预计 2020年公司归母净 利率 19.5%，较去年同期下降 5.7pct.； Q4单季归母净利率 17.8%，较去年 同期降低 8.0pct.。 公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠 加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。随着公司高毛利产品销售 增加，我们预计长期利润率有望改善。 长逻辑： 创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。 我们认为，公司 的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独 特业务模式。随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界 发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。 公司基于长期研发 团队的培养和积累，以及柔性化产线的制造能力，有望打造行业的核心进 入壁垒。 公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道 中的优质企业。 投资建议： 我们预估公司 2020-2022年实现归母净利润 10.3、 14.5、 18. 2亿元（ 根据业绩快报信息调整， 前次预测值为 10.9、 14.7、 19.1亿元）， 同比增长 6.3%、 40.5%、 25.4%。 对应 EPS2.25、 3.16、 3.97元，维持“买 入”评级。 风险提示： 新产品开拓低于预期、 海外疫情超预期、 下游产品对应行业政 策变动、 汇率大幅波动、 原材料价格波动、 国际贸易关税变动