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易永坚

国元证券

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工作经历: 执业证书编号:S0020519110001...>>

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锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 57.85 -- -- 59.95 3.63% -- 59.95 3.63% -- 详细
公司发布 2022年半年报:上半年实现营收 50.43亿元,同比-4.18%;归母净利润-1.18亿元,上年同期为 0.05亿元;扣非后净利润-2.47亿元,上年同期为-1.33亿元;上半年经营活动现金流为 8.06亿元。 指引:预计下半年收入 60~65亿元,同增 0%~8%,其中境内收入预计同减10%~1%,境外收入预计同增 30%~37%。 平安观点: 境内业务复苏乏力,境外恢复显著:上半年有限服务型酒店业务实现营收49.46亿元,同比-3.78%,其中境内/境外分别实现营收 34.65/14.81亿元,同比-19.53%/+77.52%,占酒店业务比重分别为 70.06%/29.94%。 酒店开业及签约:上半年新开业酒店 584家,退出 221家,开业转筹建 1家,净增 362家,其中直营/加盟分别净增-41/403家,国内/国外分别净增 386/-24家。截至上半年末,开业酒店合计达 1.10万家,客房数达 105.09万间;已签约酒店规模达 1.58万家(上半年净增 405家),签约客房数达151.48万间(上半年净增 3.02万间)。 境内酒店经营情况:国内酒店经营复苏与疫情形势及防疫政策直接相关,上半年以来,全国多地疫情反复导致国内酒店复苏乏力。1)上半年国内综合 Revpar 为 108.07元,同比-22.02%,恢复至 2019年同期的 71.03%。 2)OCC 为 50.74%,同比-15.05pct,恢复至 2019年同期的 69.18%;3)ADR 为 212.98元,同比+1.10%,恢复至 2019年同期的 102.69%,公司中高端化战 略拉动 ADR 持续 上升,截 至二季 度末中高 端酒店 占比53.72%,较上年同期提高 4.17pct。 境外酒店经营情况:伴随海外国家疫情防控的放宽及解除,欧洲酒店市场持续转暖。1)上半年境外酒店 Revpar 为 32.24欧元,同比+74.08%,恢复至 2019年同期的 89.62%。2)OCC 为 55.48%,同比+18.47pct,恢复至 2019年同期的 87.23%;3)ADR 为 58.11欧元,同比+16.15%,恢复至 2019年同期的 102.74%。
家联科技 基础化工业 2022-08-25 37.04 -- -- 43.17 16.55%
43.17 16.55% -- 详细
主营日用塑料制品,海内外客户均为头部品牌:公司深耕日用塑料制品领域,主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品、生物全降解材料制品等,广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域,国外客户主要为大型连锁超市及餐饮连锁,如Walmart、宜家、Kroger等;国内客户主要为大型连锁餐饮品牌,包括KFC、必胜客、蜜雪冰城、喜茶等知名品牌。 公司迎来收入爆发+利润修复:2022年公司爆发式增长路径开启,2022年上半年实现收入9.95亿元,同比增长71.76%;归母净利润0.8亿元,同比增长138.20%;Q2单季度归母净利润同比增加198.88%,下半年该趋势预计能够维持。利润端与毛利率高度相关,尽管前期公司毛利率受原材料价格影响而有所低迷,但Q2毛利率已修复至23.35%,随着上游原材料价格出现拐点、公司产品调价延续、美元兑人民币持续升值,公司毛利率有望持续修复。 日用塑料制品长坡厚雪,家联可提升空间大:日用塑料制品行业空间大,但由于低端塑料制品进入门槛低,行业内多为中小塑料厂,行业集中度低。2021年原材料上升+海运运费暴涨+“限塑令”升级,行业内中小企业加速出清。在此背景下,家联产能领先、自动化率高、交期稳定且良品率保障度高,龙头优势进一步夯实,市占率有望获得进一步提升。 国内外需求双增,共推家联增长:1)国内:家联自2018年开拓国内市场后,内销收入呈爆发式增长。一方面是由于国内下游餐饮、外卖等行业快速增长;另一方面是随着下游品牌连锁化率的提升,品牌方对高质量、高安全保障性的塑料餐饮具需求旺盛,倒逼塑料餐饮具供货商集中度提升。2)国外:疫情致海外日用品需求大幅增长,叠加美国传统制造业劳动力短缺,公司2022年上半年海外业务同比增长101.76%,随着海外传统制造业产能外移已成趋势,公司海外业务有望持续高增。 “限塑”+“双碳”背景下,可降解新材料迎来广阔市场:国内外限塑政策逐渐趋严,塑料治理进入新阶段,其中欧盟及中国政策力度最强,已逐步将“限塑令”升级成“禁塑令”,并将禁塑产品范围从塑料袋扩大至一次性塑料用品。同时,各国“双碳”规划逐步落地,减少碳排放的重要手段之一就是减少传统塑料的使用,替换以PLA为代表的生物基生物全降解塑料可以大幅减少碳排放。在生物全降解塑料业务方面,公司掌握PLA核心的改性技术,将可降解业务产业链拉长,因此,公司生物全降解塑料业务将充分享受行业快速增长的红利;同时,公司还战略性投资甘蔗渣新材料业务,在严格限碳地区更具市场空间。 盈利预测:我们预测公司2022-2024年的营收分别为19.42亿元、27.87亿元和38.08亿元,归母净利润分别为1.77亿元、2.68亿元和3.76亿元,EPS为1.47元、2.23元、3.13元,对应目前股价的PE分别为24.5倍、16.2倍、11.5倍。基于下游国内外需求双升,生物全降解塑料需求旺盛,以及公司在行业内优良的竞争格局,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)海外业务不确定性风险:海外经济存较大不确定性,致下半年海外客户需求存在一定不确定性;2)竞争加剧风险:下游行业对高质量塑料制品的需求处于快速发展期,若众多新大型公司进入行业,或对公司地位有影响;3)原材料暴涨风险:公司净利率与毛利率相关度较高,毛利率主要由原材料价格决定,若未来原材料价格暴涨,将极大程度影响到公司净利润;4)美元大幅贬值风险:2022年上半年美元兑人民币大幅升值,利好海外出口,若未来美元大幅贬值,或对公司利润率造成一定影响;5)现有客户业务收缩风险:公司的增长主要依托于下游行业的大β,单一客户的收缩不会对公司长期逻辑有影响,但公司寻找新客户需要时间,短期内或造成业绩波动。
分众传媒 传播与文化 2022-08-18 5.82 -- -- 6.13 5.33%
6.13 5.33% -- 详细
事项:半年报数据:1)营收,上半年营收48.52亿元,yoy:-33.77%;二季度营收19.13亿元,yoy:-48.76%。2)归母净利润,上半年14.03亿元,yoy:-51.61%;二季度4.75亿元,yoy:-69.02%。3)扣非后利润,上半年10.80亿元,yoy:-58.34%;二季度2.68亿元,yoy:-80.47%。4)点位情况,电梯电视84.8万台(对比2021年末+4.0%),电梯海报181.7万台(对比2021年末-2.2%),点位合计266.5万台(对比2021年末-0.3%)。5)上半年信用减值损失3.02亿元,2021年同期为0.97亿元。 平安观点:业绩符合预期,上半年利润位于原预告中值(净利润预告区间13.69亿元~14.49亿元)。 上半年楼宇媒体营收下滑33.04%,影院媒体下滑39.96%。 3月份开始深圳、上海、北京等一线城市疫情严重,一方面限制了上刊,另一方面也导致广告客户减少了预算。需要特别注意的是,618电商活动前期的广告投放今年受疫情冲击严重。 公司成本方面控制较好,其中上半年营业成本下降了20.34%,相对固定的成本如租金等均有所减免,但是成本下降幅度有限,短期内无法对冲营收下降影响,导致毛利率有所下降。另外,销售费用下降了33.16%(Q2下降41.65%)。 受疫情和宏观经济影响,应收款的质量有所下降。 展望下半年,重新出现大城市广告停刊的极端事件概率极小,但是从目前跟踪情况来看,客户的广告投放修复或者扩大投放与宏观经济预期高度相关,利润修复需要时间。 盈利预测及估值:鉴于目前疫情影响和宏观经济环境的变化,我们对业绩有所调整,预测公司2022-24年的利润分别为38.65亿、53.36亿和63.87亿(原预测分别为44.84亿、55.71亿和65.34亿),对应目前股价的PE分别仅有21.8倍、15.8倍和13.2倍。 坚持我们对公司的判断:1)分众的线下渠道价值不可或缺。2)公司的底层逻辑是社区流量的独占性和高经营杠杆,公司具有庞大且良好的现金流。长期来看价值未变,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复,广告无法上刊,影院持续“关停”;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东及其他重要股东减持。
鸿合科技 计算机行业 2022-07-11 24.00 -- -- 23.75 -1.04%
23.75 -1.04% -- 详细
公司披露2022年半年度业绩预告:1)预计上半年归母净利润为1.1-1.2亿元,上年同期为0.26亿元,同比+320.34%~+358.56%;2)预计扣非后净利润为0.83-0.93亿元,上年同期为0.15亿元,同比+450.38%~+516.69%;3)预计基本每股收益为0.47-0.51元/股。 平安观点: 国外政策利好不断,海外业务保持高增:1)海外市场教育智能交互设备渗透率低,提升空间大;美国、欧洲、亚洲多国发布支持政策将带来教育智能交互设备需求爆发,2021年公司海外收入增长 91.15%,预计未来 2年继续保持高速增长。2)自有品牌 Newlie21Q4在美国市场排名第三,2021年全球 IFPD/IWB 市场排名第二。 原材料及海运成本下降利润有望修复:主要原材料液晶面板价格跌入冰点,叠加海运成本下降,公司利润将迎来修复。 新线科技不再并表,有望增厚利润:5月 23日公告,原子公司新线科技增资扩股后持股比例由原来的 100%降至 37.5%,不再并表;新线科技尚处于亏损阶段,据公司公告 2021年亏损 3881万。 盈利预测及估值:鸿合是国内教育信息化巨头,智能交互显示知名品牌,在国内、国际两个市场分别拥有 Hitevisio 和 Newlie 两个自主品牌,同时布局课后服务,深耕教育行业;公司依托自有品牌 Newlie 享受海外教育政策红利,叠加原材料及海运成本下降带来毛利修复,业绩能够落地兑现;我们对公司利润做一定上调,预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.01亿元、3.83亿元和 4.53亿元(原值为 2.48亿元、3.56亿元和 4.49亿元),EPS 为 1.28元、1.63元、1.93元,对应目前股价的 PE 分别为20.4倍、16.0倍、13.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)主要客户流失风险;2)产品出货不及预期风险;3)原材料价格上涨风险;4)海外贸易政策、海运价格变动及汇率波动风险;5)布局教育服务业务不达预期风险。
鸿合科技 计算机行业 2022-05-25 21.00 -- -- 24.12 14.86%
26.14 24.48%
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国内教育信息化巨头,智能交互显示知名品牌:公司主营业务聚焦教育信息化产品并向商用市场(办公、会议会展、传媒等)拓展,在国内、国际两个市场分别拥有Hitevisio和Newlie两个自主品牌。现阶段,公司提出了以“教育信息化产品和解决方案”为核心,以“师训服务”和“课后服务”为两翼的“一核两翼”发展战略,致力于成为教育信息化的推动和领导者。 海外红利正盛,叠加原材料及海运成本下降利润有望修复:1)海外市场教育智能交互设备渗透率低,提升空间大;美国、欧洲、亚洲多国发布政策将带来教育智能交互设备需求爆发,2021年海外业务增长91.1%。 2)自有品牌Newlie在美国市场排名第三,2021年全球IFPD/IWB市场排名第二。3)主要原材料液晶面板价格进入下行通道,叠加海运成本下降,公司利润有望修复。 国内市场领先,“两翼”业务有望扩增量:1)国内教育信息化市场趋于成熟,发展主要来自于设备更新换代需求;但义务教育“薄改”推动国内教育智能交互市场扩容。2)鸿合在国内有渠道、产研一体化等优势,在中国大陆市场份额位于前二。3)“课后服务”及“师训服务”有望为公司带来增量空间。 盈利预测:预测公司2022-2024年的营收分别为62.01亿元、69.01亿元和81.79亿元,归母净利润分别为2.48亿元、3.56亿元和4.49亿元,EPS为1.05元、1.51元、1.91元,对应目前股价的PE分别为19.9倍、13.9倍、11.0倍。公司依托自有品牌Newlie享受海外教育政策红利,叠加原材料及海运成本下降带来毛利修复,“两翼”业务有望带来业务增量空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)主要客户流失风险;2)产品出货不及预期风险;3)原材料价格波动风险;4)海外贸易政策、海运价格及汇率波动风险;5)布局教育服务业务不达预期风险。
贝泰妮 基础化工业 2022-04-29 202.29 -- -- 205.03 1.35%
227.00 12.22%
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事项:公司公告:2022年一季度实现营收8.09亿元,同增59.32%;归母净利润1.46亿元,同增85.74%;归母扣非净利润1.24亿元,同增61.82%。 平安观点:收入持续高增,净利率同比大幅上升:2022年一季度公司实现营收8.09亿元,同增59.32%;归母净利润1.46亿元,同增85.74%;归母扣非净利润1.24亿元,同增61.82%。Q1毛利率77.82%,同比稳定;销售/管理/研发费用率48.02%/7.58%/3.83%,同比+2.10/-0.41/-0.67pcts,费用管控良好;归母净利率18.06%,同比提升2.57pcts。 薇诺娜产品、渠道、营销齐发力,品牌持续破圈:1)产品矩阵进一步丰富,面膜、精华品类快速增长:薇诺娜以舒敏为核心,拓展多重功效护肤矩阵,产品持续推陈出新。Q1新推抗老精华“轻颜瓶”、美白淡斑精华等,销售表现较好,带动精华品类快速增长。同时,舒敏保湿特护霜、清透防晒乳大单品地位稳固,其中特护霜3月连续15天霸榜天猫面霜热销TOP1。2)线上多样化运营成果显著,线下同店销售提升:线上方面,公司在天猫、京东、抖音等公域平台开展“年货节”、“38女神节”等多种营销活动,充分曝光、拓新客,有效拉动销售,其中天猫增速50%+、京东及抖音增速高于公司平均;针对私域,公司进一步丰富玩法,推出“踏青节”等活动,促进用户留存、复购,渠道增速达到50%+。线下方面,OTC 渠道同增160%+,主因同店增长及覆盖网点数增加,Q1末覆盖网点数达到2.9万个;屈臣氏渠道同增40-50%,主要受益于同店增长。3)签约新代言人,积极开展品牌营销:Q1官宣全新防晒品类代言人张钧甯,进一步推动品牌破圈。 新品牌孵化稳步推进,多品牌矩阵可期:薇诺娜宝贝22Q1收入超过21H1,未来伴随新品逐步上线,有望加速成长。新高端抗衰品牌AOXMED有望于Q3正式上市,初期以华东、华南地区高端医美机构为核心渠道,打磨品牌口碑。此外,公司计划开拓功能性食品、家用美容仪、人工智能辅助诊疗系统等赛道,布局皮肤健康大生态。 盈利预测和估值:公司拥有医研共创基因,研发实力雄厚、产品储备丰富。主品牌基于高产品力持续破圈,保持快速增长,同时新品牌孵化稳步推进,有望构筑第二增长极。基于公司一季度业绩,我们微调相关盈利预测,预计公司2022-2024年营收55.82、75.72、100.16亿元(维持原预测不变),归母净利润12.00、16.09、21.13亿元(前值为11.24、15.27、20.22亿元),对应目前股价PE 分别为69.3倍、51.7倍、39.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)新产品推广不如预期风险;3)化妆品品牌发展不如预期风险;4)国家政策趋严风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-04 135.08 -- -- 203.99 7.42%
166.99 23.62%
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事项:公司公告:2021年实现营收46.33亿元,同增23.47%;归母净利润5.76亿元,同增21.03%;拟每股派发现金红利0.86元(含税);每股以资本公积金转增0.4股。2022年Q1实现营收12.54亿元,同增38.53%;归母净利润1.58亿元,同增44.16%。 平安观点:收入、利润保持较快增长,Q1净利率同比上升:2021年公司营收46.33亿元,同增23.47%;归母净利润5.76亿元,同增21.03%,保持较快增长。单季度看,Q1-4公司收入9.05/10.12/10.95/16.21亿元,同增49%/30%/21%/11%, 归母净利润1.10/1.16/1.38/2.12亿元, 同增41%/15%/30%/11%。全年毛利率66.46%,同增2.91pcts,主要系毛利率较高的大单品收入占比提升、线上直营及自播占比提升所致;销售费用率42.98%,同比+3.08pcts,主要系新品牌孵化与品牌重塑、增加形象宣传推广费所致,其中形象推广费率36.12%,同增3.44pcts;管理费用率同降0.32pcts 至5.12%;研发费用率同降0.27pcts 至1.65%,主要系加大研发共创所致(由费用支出转为股权投入);净利率12.02%,同比基本持平。22Q1公司营收12.54亿元,同增38.53%;归母净利润1.58亿元,同增44.16%,毛利率上升及小品牌扭亏,推动净利率提升。 主品牌珀莱雅持续放量,彩妆品牌彩棠快速成长:2021年珀莱雅/彩棠/其他自有品牌/ 跨境代理品牌收入38.29/2.46/4.09/1.36亿元,同比+28.25%/103.48%/-5.96%/-34.04%,占比83%/5%/9%/3%。公司专注自有品牌业务,跨境代理业务持续缩减。其中,主品牌继续深化大单品策略,拓展线上全平台,辅之以创新营销、人群破圈,品牌形象及势能持续提升。 2021年公司升级红宝石精华、双抗精华,新推源力修护精华、保龄球蓝瓶等全新大单品,全年大单品占天猫平台60%左右,天猫复购率提升到30%+,平均客单价提升到200元+。在保证天猫基本盘稳定高增的同时,公司抓住短视频和直播风口,强化自播、构建优质盈利模型,抖音平台高质量放量。全年珀莱雅品牌天猫、抖音、京东线上占比分别为45%+/15%+/10%+。新品牌方面,2021年彩棠品牌持续推新、完善底妆系产品矩阵,明星单品修容盘市场份额10%+,22Q1品牌整体实现50%+增长。同时,公司积极调整、孵化悦芙媞、科瑞肤、off&relax 等品牌,满足消费者多样化需求,22Q1悦芙媞同增100%+、off&relax 实现快速增长。 线上渠道高增长,线下因主动调整+疫情影响有所承压: 2021年公司线上收入39.24亿元,同增49.54%,占比85%。其中,线上直营收入28.03亿元,同增76.16%,占比提升至61%,天猫、抖音、京东等多平台开花推动整体高增;线上分销收入11.21亿元,同增8.56%。全年线下收入6.96亿元,同比下降38.03%。其中线下日化收入5.03亿元,同降40.52%,线下其他同降30.50%至1.94亿元。21年公司对线下CS、商超网点进行优化调整,新进CS 大连锁店、重点抓百货系统,并主动去库存、调整产品结构,叠加疫情影响线下客流,整体有所承压。 盈利预测和估值:基于公司2021年业绩及2022年一季度经营情况,我们预计公司2022-2024年营收59.88亿元(前值为58.06亿元)、75.47亿元(前值为69.98亿元)、93.61亿元(新增),归母净利润7.46亿元(前值为7.57亿元)、9.43亿元(9.56亿元)、11.78亿元(新增),对应目前股价的PE 分别为48.9倍、38.7倍、30.9倍。公司主品牌持续升级,大单品发展势头良好,线上销售持续增长,多品牌矩阵逐步成型,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)新产品推广不如预期风险;3)化妆品品牌发展不如预期风险;4)国家政策趋严风险。
贝泰妮 基础化工业 2022-03-24 156.72 -- -- 194.00 23.35%
216.80 38.34%
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事项:公司披露2021年报:2021年实现营收40.22亿元,同增52.57%;归母净利润8.63亿元,同增58.77%;拟每10股派发现金股利6.00元(含税)。 平安观点:收入利润保持高增,净利率有所上升:2021年公司营收40.22亿元,同增52.57%;归母净利润8.63亿元,同增58.77%;拟每10股派发现金股利6.00元(含税);经营性现金流净额11.53亿元,同增167.44%。全年毛利率76.01% , 同比基本稳定; 销售/ 管理/ 研发费用率41.79%/6.10%/2.81%, 同比变动-0.21/-0.29/0.41pcts ; 归母净利率21.45% , 同比提升0.84pcts 。单季度看, Q1-Q4公司收入5.07/9.04/7.01/19.10亿元,同增59%/45%/47%/57%, 归母净利润0.79/1.86/0.90/5.08亿元,同增46%/75%/64%/55%。 薇诺娜产品矩阵持续丰富,线上线下共增长:1)产品端,功效扩圈+品类创新双重渗透推动销售持续增长:“舒敏”系列龙头地位持续稳固,“美白”、“防晒”、“抗衰“等二级功效接力增长;“高保湿”新系列推动乳液面霜品类持续增长,“双修赋活精华”、“冻干面膜”表现亮眼,助力品牌螺旋式扩圈。2)渠道端,线上全域扩张,线下OTC 驱动高增。全年线上自营/经销代销收入25.32/7.67亿元,同增52.72%/49.42%。分平台看,全年天猫/自建平台收入18.18/4.50亿元,同增45.56%/29.46%,持续放量;京东增速30%+;抖快渠道快速崛起。线下经销代销收入7.06亿元,同增58.27%,其中OTC 渠道放量较快,走出云南,进入山东、陕西等地区,覆盖度持续提升;屈臣氏渠道快速增长,22年同店收入有望提升。 薇诺娜宝贝崭露头角,高端抗衰新品牌有望推出:1)薇诺娜宝贝:品牌天猫旗舰店成为2021年度黑马,行业排名TOP20,“双11”进入细分品类TOP10,同比增长超10倍。其中,大单品“舒润滋养霜”冲入细分行业TOP3单品,展现强大产品力。2)AOXMED:新品牌定位高端抗衰,上半年有望推出。 盈利预测和估值:公司持续聚焦功效性护肤品开发,专注云南特色植物研究,同时拥有医研共创基因,研发实力雄厚、产品储备丰富。在主品牌持续扩圈、保持快速增长的同时,积极孵化新品牌、打造第二增长曲线。我们预测公司22-24年营收55.82亿元(前值为55.06亿元)、75.72亿元(前值为70.98亿元)、100.16亿元(新增),归母净利润11.24亿元(前值11.49亿元)、15.27亿元(前值15.23亿元)、20.22亿元(新增),对应目前股价PE 分别为58.9、43.3、32.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险。2)新产品推广不如预期风险。3)化妆品品牌发展不如预期风险。4)国家政策趋严风险。
贝泰妮 基础化工业 2022-01-28 163.33 -- -- 175.88 7.68%
205.75 25.97%
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事项: 公司公布 2021年业绩预增公告,预计 21年全年归母净利润为 8.2-8.9亿元,同比增长 50.87%-63.75%。 平安观点: 公司净利润持续增长,符合预期:公司预计全年归母净利润为 8.2-8.9亿元,同比增长 50.87%-63.75%;扣非净利润为 7.7亿元-8.4亿元,预计同比增长 50.20%-63.85%。单季度来看,四季度归母净利润预计为 4.65-5.35亿元,同比增长 41.6%-62.9%。 主品牌薇诺娜线上优势继续扩大:21年天猫双十一期间,薇诺娜成交额破十亿,在天猫公布的美妆排行榜中,薇诺娜成为唯一进入销售额 Top10的国货品牌。在双十一大爆的情况下,薇诺娜 12月依然取得较高增速,淘数据显示,薇诺娜 12月淘系销售额达到 2.8亿元,相较 20年同期增长367.5%。 多举措并进,有望实现第二增长曲线:1)公司开启线下布局,21年 12月在杭州银泰开设首家线下门店;2)主品牌不断推新,继特护霜、防晒后,冻干面膜及淡斑精华有望成为新爆品;3)新品牌薇诺娜宝贝在 21年已正式铺开,双十一期间上榜天猫婴童护肤 Top10,22年有望继续放量; 4)公司 22年计划推出贵妇级抗衰品牌,初期以大型连锁医美机构销售为主。 盈利预测和估值:基于公司业绩预告及四季度销售情况,我们微调公司2021-2023年营收预测至 39.67、55.06、70.98亿,微调归母净利润至 8.66、11.49、15.23亿元(原预测为 8.23、10.97、13.54亿元),对应目前股价的 PE 分别为 79.5倍、59.9倍和 45.2倍。目前公司作为敏感肌护肤品龙头优势明显,维持“推荐”评级。 风险提示:1)护肤品行业竞争加剧的风险。2)新产品推广不如预期的风险。3)公司营销上对超头主播依赖较大,电商直播行业存在一定政策风险。4)化妆品行业存在政策趋严的风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-10-20 50.45 -- -- 61.00 20.91%
61.00 20.91%
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平安观点: 中国酒店业“连锁化+中高端化+直销化”底层逻辑:1)疫情常态化,单体小酒店倒下,马太效应凸显。2020年,国内酒店客房减少229.4万间,而连锁店客房新增16.6万间,连锁化率从2018年的19%升至2020年的31%(美国已超70%,国内提升空间巨大);2)轻资产加盟模式降本提效,释放现金流加速扩店。锦江逐渐剥离自营店资产,21H1加盟店累计8910家,占比超90%。3)中国交运基建高速发展,带动商旅迅速崛起,锦江直销平台WeHotel统一会员体系,联合加盟商引流高粘性客户。4)消费升级、差旅标准提高、利润结构驱动,酒店行业短期经济型主导(占比>60%),长期橄榄型趋势(欧美中高档次占比达50%)。截至2021H1锦江中端酒店数达4868家(占比49.55%),是华住和首旅的近2倍和近4倍。 锦江核心优势-品牌&规模:1)旗下四大系列40多类品牌矩阵,实现酒店赛道全覆盖;2)截至21H1总开业客房间数近百万,规模多年蝉联国内第一,占全国连锁酒店集团总客房量的比例超20%。疫情期间不减开店速度,预计未来仍将以千家/年的速度拓店;3)锦江(中国区)汇聚优质品牌资源、统一会员体系,WeHotel最新会员数达1.86亿人,佣金率仅6%-8%,远低于OTA的15%,营收51%来源于直销,直销为主、多渠道分销为辅的战略正逐步实现;4)维也纳已形成中端酒店护城河(21H1实现营收15.68亿元,酒店数2303家,对标全季1203家),密集分布于华南一二线;加速升级7天系(预计80%将升至新7天3.0,21H1酒店数达2001家),兵团战主攻华东和华中下沉市场空白薄弱区。 成本费用端仍具下降空间:1)智能化有助于降低人工成本、加盟模式下物业租金存压缩空间,毛利率有望提至45%以上;2)背靠上海国资委,长期借款融资成本低;非公开募资额中15亿用于偿还贷款,预计公司未来大幅举债概率较小,利息费用下调;3)销售人员缩减、广告费用有下降空间,管理费率基本维持不变。 盈利预测:根据21H1业绩,结合国内外新冠疫苗接种率不断提高、境内外旅游市场逐步开放的现状,我们预计2021-2023年RevPAR从145逐渐提至165元,每年净开店数量1100家/年。预测2021-2023年公司归母净利分别实现3.5亿、14.0亿和19.3亿元,EPS分别为0.32元、1.31元、1.80元,对应目前股价的PE分别为154.7倍、38.1倍、27.7倍。随着国内外新冠疫苗接种率不断提高,疫情管控政策有逐步放开势头,我们认为酒旅业复苏趋势向好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)疫情时有发生,扰动酒店经营业绩;2)境外业务仍未恢复;3)竞争加剧:多家国际酒店巨头扭亏为盈,中国市场将成为必争之地。4)政策风险:上海出台酒店价格诚信自律公约,抑制酒店价格剧烈波动。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-10-20 50.45 -- -- 61.00 20.91%
61.00 20.91%
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平安观点:中国酒店业“连锁化+中高端化+直销化”底层逻辑:1)疫情常态化,单体小酒店倒下,马太效应凸显。2020年,国内酒店客房减少229.4万间,而连锁店客房新增16.6万间,连锁化率从2018年的19%升至2020年的31%(美国已超70%,国内提升空间巨大);2)轻资产加盟模式降本提效,释放现金流加速扩店。锦江逐渐剥离自营店资产,21H1加盟店累计8910家,占比超90%。3)中国交运基建高速发展,带动商旅迅速崛起,锦江直销平台WeHotel 统一会员体系,联合加盟商引流高粘性客户。4)消费升级、差旅标准提高、利润结构驱动,酒店行业短期经济型主导(占比>60%),长期橄榄型趋势(欧美中高档次占比达50%)。截至2021H1锦江中端酒店数达4868家(占比49.55%),是华住和首旅的近2倍和近4倍。 锦江核心优势-品牌&规模:1)旗下四大系列40多类品牌矩阵,实现酒店赛道全覆盖;2)截至21H1总开业客房间数近百万,规模多年蝉联国内第一,占全国连锁酒店集团总客房量的比例超20%。疫情期间不减开店速度,预计未来仍将以千家/年的速度拓店;3)锦江(中国区)汇聚优质品牌资源、统一会员体系,WeHotel 最新会员数达1.86亿人,佣金率仅6%-8%,远低于OTA 的15%,营收51%来源于直销,直销为主、多渠道分销为辅的战略正逐步实现;4)维也纳已形成中端酒店护城河(21H1实现营收15.68亿元,酒店数2303家,对标全季1203家),密集分布于华南一二线;加速升级7天系(预计80%将升至新7天3.0,21H1酒店数达2001家),兵团战主攻华东和华中下沉市场空白薄弱区。 成本费用端仍具下降空间:1)智能化有助于降低人工成本、加盟模式下物业租金存压缩空间,毛利率有望提至45%以上;2)背靠上海国资委,长期借款融资成本低;非公开募资额中15亿用于偿还贷款,预计公司未来大幅举债概率较小,利息费用下调;3)销售人员缩减、广告费用有下降空间,管理费率基本维持不变。 盈利预测:根据21H1业绩,结合国内外新冠疫苗接种率不断提高、境内外旅游市场逐步开放的现状,我们预计2021-2023年RevPAR 从145逐渐提至165元,每年净开店数量1100家/年。预测2021-2023年公司归母净利分别实现3.5亿、14.0亿和19.3亿元,EPS 分别为0.32元、1.31元、1.80元,对应目前股价的PE 分别为154.7倍、38.1倍、27.7倍。随着国内外新冠疫苗接种率不断提高,疫情管控政策有逐步放开势头,我们认为酒旅业复苏趋势向好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)疫情时有发生,扰动酒店经营业绩;2)境外业务仍未恢复;3)竞争加剧:多家国际酒店巨头扭亏为盈,中国市场将成为必争之地。4)政策风险:上海出台酒店价格诚信自律公约,抑制酒店价格剧烈波动。
豪悦护理 造纸印刷行业 2021-10-15 51.88 -- -- 56.87 9.62%
64.54 24.40%
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事项: (1)公司拟通过自有资金以不超过人民币75元/股的价格回购股份,用于注销减少公司注册资本及股权激励或员工持股计划,拟回购资金总额1.4亿-2亿元。 (2)公司实控人李志彪先生拟增持2000-5000万元股份。 平安观点:股份回购及实控人增持彰显发展信心,部分用于员工激励调动积极性。1)公司拟以自有资金1.4-2.0亿元回购公司股份,回购价格不超过75元/股,按最高回购价格计算,则回购股份不少于187-267万股,占公司当前股份比例1.2%-1.7%,回购期限为回购方案发布之日起不超过6个月,回购方式为集中竞价交易。2)实控人增持股份拟用自有资金增持2千万-5千万元股份,期限为公告日起3个月。此次股份回购及实控人增持彰显公司对其实际经营的信心及对公司价值的认可。同时公司回购股份部分拟用于员工持股计划,将充分调动员工积极性,有利于巩固公司人才团队,进一步促进公司未来发展。 公司业务进入稳步发展期,依然是行业绝对龙头。公司二季度收入业绩同比有所下降,主要原因一是2020年上半年公司防疫物资产品带来高基数和高毛利,二是建厂&搬厂、出口海运价格高涨等因素的负向冲击。但是我们认为公司依然是个护行业(特别是中高端婴儿纸尿裤研发及制造)的绝对龙头,下半年是电商销售高峰期,预期公司产能利用率会显著提升,持续盈利能力强劲。 盈利预测和估值:鉴于公司近期期货投资浮亏较大,我们对公司今年业绩预测略作调整,预计2021-23年净利润分别为3.69亿、5.70亿、6.84亿(原预测2021-23年净利润分别为4.85亿、5.71亿、6.84亿),对应目前股价的PE 分别为21.5倍、13.9倍和11.6倍,公司长期发展逻辑未变,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新生儿人口规模不达预期;2)大客户流失;3) 竞争加剧;4)新产品研发不及预期等。
分众传媒 传播与文化 2021-09-16 7.01 14.54 181.78% 8.05 11.65%
8.30 18.40%
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小年逆势稳步增长,对2022年保持乐观:1)客观理解2019年公司业绩的波动,其波动不代表公司具有强周期属性。2018-19年公司处于“产能”扩充期,楼宇点位规模增长80%以上,导致成本大涨。同期公司客户占比最高的互联网行业集体入“下半场”,导致其在分众的广告减少超30亿。 经过2019-20年的经营调整,公司已经平稳过渡至以消费行业为主的客户结构。2)2020-21年疫情依然在反复,而且公司众多下游客户受到政策的重大冲击,比如教培、互联网、游戏、医美等。在疫情背景下2020年营收仅下滑0.32%,2021年上半年公司实现营收增速58.90%,楼宇业务比2018年同期(历史峰值期)高15.2%。公司在此背景下的业绩依然保持稳定增长,足以证明公司的竞争壁垒和业务稳定性。3)对公司2022年保持乐观,点位规模基本维持稳定,成本端不会对业绩产生压力。营收端预计出现边际变化,下游客户行业政策必然边际改善,另外消费行业持续在细化,细分行业的增量客户依然可期。4)行业格局恢复稳定,公司龙头地位已不可逆。在此背景下,公司每年刊例涨价的行为预计能够维持。 渠道触达价值递增,细分行业爆发,分众处于最好的时代:1)梯媒的“绝对”触达价值递增,渠道价值随城镇化不断上升,国内城镇化的特点是人口的高度社区化,利于梯媒渠道的触达。互联网流量进入“存量”阶段,流量的现状已到了“僧多粥少”而价格飞涨的地步,分众的线下渠道“相对”触达价值亦凸显。线上销售模式逐步线下化,商品走线下如果要做广触达,那分众几乎是不可饶开的渠道。2)分众的渠道投放有“门槛”,以各领域的头部企业为主,头部企业长期来看稳定性最强,KA 模式其实淡化了公司的业务波动。3)随着国内经济的不断发展,行业的多样性已经非常明显,不再局限于少数产业、少数企业和少数品牌,消费、服务、医疗、先进制造等行业都到了多点开花的阶段。分众的客户也得以多样化,细分行业的头部企业有意愿且有能力投放品牌广告,如近期兴起的新消费,包含了化妆品、医美、食品、饮料等等细分领域的头部公司。 投资建议及估值:维持公司盈利预测不变,2021-23年的利润分别为63.36亿、75.04亿和89.37亿,对应目前股价的PE 分别仅有16.8倍、14.2倍和11.9倍。回顾历史,公司在业绩稳定增长期(2016-18年)的PE 区间在20-30倍,尽管2019年公司经营经过波动调整而估值受到影响,但是2020年至今公司已经证明了其业绩稳定增长的能力,未来有望保持。我们对公司2022年的业绩保持乐观,给予目标价15.3元(2022年EPS--0.51元*30倍PE),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复,影院业务持续“关停”,疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。
豪悦护理 造纸印刷行业 2021-09-01 55.00 -- -- 57.39 4.35%
64.54 17.35%
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公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 10.85亿元,同比下降21.72%;实现归母净利润 1.92亿元,同比下降 48.76%;实现扣非后归母净利润 1.73亿元,同比下降 52.71%。 平安观点: 防疫物资销售回落,运输成本增长,上半年业绩波动:公司上半年收入同比 下 滑 21.72% , Q1/Q2分 别 实 现 营 收 5.30/5.55亿 元 , 同 比+7.78%/-37.92%。上半年业绩波动的主要原因是:1)公司 2020年上半年转产口罩等防疫物资造成业绩基数较高,但公司未将防疫物资纳入今后主营业务发展框架,所以今年随着国内疫情得到控制,公司转回原有的主营业务;2)疫情导致全球货物运费大涨,影响公司境外销售和净利润。 看好业绩恢复,主营业务仍然向好,相较前年增长明显:公司去年上半年业务主要为防疫物资,不具可比性,相比 2019年同期,公司营收提升29.03%,归母净利润提升 48.38%,业绩提升明显。公司二季度营收环比上升 4.83%,归母净利润环比上升 17.95%,在二季度行业整体业绩下滑的情况下,环比仍然保持增长,公司盈利能力强劲。 公司重视创新研发,产品优势显著:公司始终将研发创新放在首要位置,上半年研发费用投入 3863.83万元,占营业收入的 3.56%。公司持续稳定地大力投入研发,自研复合芯体产品优势明显,有望通过领先的研发优势提升公司品牌竞争力,促进业务进一步增长。 盈利预测和估值:维持对公司之前的业绩预测,预计 2021-23年净利润分别为 4.85亿、5.71亿、6.84亿,对应目前股价的 PE 分别为 18.1倍、15.4倍和 12.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)竞争加剧; 2)大客户流失;3)新生儿人口规模不达预期; 4)原材料价格波动过大;5)新产品研发不及预期等。
分众传媒 传播与文化 2021-08-27 8.10 14.54 181.78% 7.80 -6.36%
7.82 -3.46%
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事项:1)H1数据:营收73.26亿元(yoy:+58.90%);归母利润29亿元(yoy:+252.23%);扣非后归母利润25.92亿元(yoy:+316.44%)。 2)Q2数据:营收37.34亿元(yoy:+39.71%);归母利润15.32亿元(yoy:+95.03%);扣非后归母利润13.75亿元(yoy:+112.60%)。 3)Q3业绩预告:14.8亿~16.3亿(yoy:+3.32%~+18.2%),中值15.55亿(yoy:12.76%)。 4)半年度分红:每股分红0.208元(含税)。 平安观点:1、业绩平稳向上,并有超预期之处,1)Q3单季度利润预告中值为15.55亿,理论上Q4环比经营数据更强(有电商节等因素加持),则全年利润有保障。2)Q2单季度营收增速39.71%表现亮眼,扣除不可比的影院营收(2020年同期疫情影响影院关闭),则楼宇Q2创收增速为30.33%也表现强劲(对比2019年同期,则增速为30.34%)。而且是在未剔除教育广告、新经济IPO放缓等不利因素后产生的营收,说明公司经营具有较强的韧性。3)公司半年度预计分红30亿,每股0.208元,对应目前股价的股息率为2.6%。能在目前市场环境下分红,说明公司现金流充沛,对未来经营有信心。另外,公司注销回购的股票2356.81万股,占总股本的1.61%。 2、Q2业务拆分,1)楼宇业务营收34.1亿(yoy:+30.33%),环比增长5.14%。2)影院业务营收3.13亿(去年同期仅3400万),该业务受疫情影响而仍处于亏损状态。3)从广告客户的行业来看,上半年互联网、日用消费品分别增长了94.56%和51.84%(绝对值增加10.96亿和8.86亿)。3、成本端稳定&非经常性损益小,1)上半年营业成本增长10.29%,成本端比较稳定。截止到7月31日,电梯电视点位75.6万个,比2020年末+10.7%,海报170.8万个,比2020年末+1.2%,合计自有点位246.4万个,比20年末+3.9%。2)期间费用维持平稳。3)非经常性损益3.09亿,其中政府补贴2.97亿。 4、展望,1)收入端持续平稳,新消费广告依然强劲,典型如食品饮料(日加满、秒飞、贝拉米等)、化妆品(水密码、花西子、娇韵诗等)、新单品如唱吧K个宝、开课吧、恰恰小黄袋等。2)成本端预计不会发生太大的变化,但是优质的点位还会缓慢增加。3)竞争格局不可逆,优质物业资源的稀缺性和经营的规模效应决定了梯媒市场不大可能发生格局变化。 盈利预测:基本维持预测不变,预计公司2021-23年的营收分别为165.82亿、195.88亿、225.20亿,净利润分别为63.36亿、75.04亿、89.37亿,EPS分别为0.43元、0.51元、0.61元,对应目前股价的PE分别18.5倍、15.6倍和13.1倍。坚持我们对公司的判断:1)国内消费行为和品牌升级的未来也是分众的未来。2)分众的底层逻辑是流量的独占性和高经营杠杆,维持“强烈推荐”评级,维持目标价15.3元。 风险提示:1)疫情反复带来广告主预期悲观,进而导致广告预算减少。2)宏观经济环境变化。3)新经济投融资环境变化,包括境内外IPO政策变化。4)竞争对手的非理性竞争。5)大股东减持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名