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易永坚

民生证券

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工作经历: 登记编号:S0100523070002,曾就职于国元证券股份有限公司、平安证券股份有限公司。...>>

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贝泰妮 基础化工业 2022-10-26 163.93 -- -- 167.00 1.87%
167.00 1.87%
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公司发布2022年三季报,Q1-3营收/归母/扣非归母28.95/5.17/4.51亿元,同比+37.05%/+45.62%/+35.48%,单Q3营收/归母/扣非归母8.46/1.22/0.96亿元,同比+20.65%/+35.49%/+19.69%。 平安观点:收入增长稳健,利润率同比提升。Q1-3公司实现收入28.95亿元,同比增长37.05%,单Q3收入8.46亿元,同比增长20.65%,保持稳健增长。盈利能力上,单Q3毛利率76.51%,同比+0.18pcts,稳中有升;销售/管理/研发费用率48.03%/8.47%/5.31%,同比-0.54pcts/-0.04pcts/+1.81pcts,研发投入继续加大;财务费用率-0.44%,同比-0.32pcts。单Q3归母净利率14.46%,同比+1.59pcts。 薇诺娜持续拓宽产品矩阵,线上多平台稳步发展。公司围绕敏感肌plus,产品持续推陈出新,Q3上线熊果苷美白保湿精华液、全新舒缓保湿特护精华等新品,满足敏感肌多元护肤需求,重点孵化特护霜CP——特护精华,登陆人民日报《这创新,很中国》抖音直播首秀+品牌代言人舒淇空降抖音店播,为产品造势。此外,公司针对线下私域(薇诺娜专柜服务平台)推出薇诺娜PRO臻研御龄系列,包含夜修精华液、赋活精华液、抚纹精华霜三款单品,价格定位800-900元(30ml规格),为品牌首个高阶抗老产品线。线上来看,据生意参谋及飞瓜数据,Q3薇诺娜天猫旗舰店+抖音平台合计gmv同比增长24%+,其中抖音平台增速预估50%+,高速增长。线下方面,截止1H22,OTC渠道已覆盖全国21省市、3.3万家,后续重点打造样板店提升坪效;线下直营店增至24家,从核心城市入手,提供专供产品及线下服务。 双十一开局良好,预售首日进入天猫美妆前五、国货第一。今年双11预售首日,薇诺娜特护霜、清透防晒乳、舒缓冻干面膜,以及新品特护精华等进入李佳琦直播间,销量分别超过30万件、30万件、60万件和20万件。 据天猫美妆官方榜单,预售首晚(10月24日晚8点-12点)薇诺娜品牌排名美妆行业第四、国货第一,展现品牌力、产品力。 盈利预测和估值:公司依托云南特色植物以及医研共创基因,产品研发及多渠道运营能力强。主品牌薇诺娜稳居国内功效护肤龙头,通过产品推新、渠道拓展及营销破圈,持续增长,双十一良好开局进一步展现品牌实力。同时,新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED 稳步孵化,有望构建新增长极。基于公司前三季度业绩,我们预计公司 2022-2024 年营收 55.82 亿元、75.72亿元、100.16 亿元(维持原预测),归母净利润 12.00 亿元、16.09 亿元、21.13 亿元(维持原预测),对应目前股价 PE分别为50.5 倍、37.7 倍、28.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)新品推广不及预期风险;3)渠道拓展不及预期风险;4)新品牌孵化不及预期风险;5)国家政策趋严风险。
家联科技 基础化工业 2022-10-26 34.85 -- -- 37.55 7.75%
38.00 9.04%
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事项: 公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现收入15.80亿元,yoy:+74.44%;归母净利润1.45亿元,yoy:+195.97%;扣非后净利润1.29亿元,yoy:+202.47%。其中,Q3单季度营收5.85亿元,yoy:+79.19%;归母净利润0.64亿元,yoy:+324.13%;扣非后净利润0.58亿元,yoy:+358.35%。 平安观点: 公司收入利润持续高增,国内下游需求显著回升。公司Q3单季度营收5.85亿元,同比增长79.19%;归母净利润0.64亿元,同比增长324.13%。一方面系国内下游餐饮业需求爆发,上半年国内重点区域因疫情管控致国内业务增速放缓,Q3国内需求显著回暖,同时Q3是茶饮业旺季,头部连锁品牌需求旺盛;另一方面系公司海外客户需求较为稳定,公司年初新增大客户贡献显著增量。 毛利率小幅改善,净利率改善至11.05%。Q3公司毛利率为22.94%,较上半年平均毛利率21.19%提升1.75pct,主要系公司规模效应摊薄成本,同时叠加原材料价格下行;Q3净利率为11.05%,较上半年的8.09%提升2.96pct,美元兑人民币汇率持续走高致公司汇兑方面有所收益,但公司自身盈利能力仍非常强劲。 Q4将迎海外备货高峰,毛利率仍有修复空间。展望Q4和明年,1)Q4是海外需求及备货高峰期,公司海外业务有望获得较高增速;2)随着上游原材料见顶下行,公司毛利率仍有一定修复空间;3)公司正大幅扩增产能,不断拓宽业务范围,包括新建PLA改性材料产能及甘蔗渣制品产能; 同时公司近期收购海外塑料家居制品公司,家居用品开始向海外商超供货,塑料家居业务值得关注。 盈利预测与投资建议:根据公司三季报情况,我们上调对公司盈利预测,预计公司2022-2024年收入为20.43亿元(前值为19.42亿元)、28.95亿元(前值为27.87亿元)、38.58亿元(前值为38.08亿元),归母净利润分别为2.09亿元(前值为1.77亿元)、2.83亿元(前值为2.68亿元)、3. 80亿元(前值为3.76亿元),EPS分别为1.74元、2.35元和3.17元,对应10月25日股价PE分别为22.8、16.8、12.5倍。鉴于目前国内外需求双升,同时公司在可降解塑料方面的前瞻性布局,我们维持对公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)海外业务不确定性风险:市场需求与国际经济环境有一定相关性,海外经济不确定性致海外客户需求存在一定不确定性;2)行业竞争加剧风险:连锁餐饮业对高质量塑料制品需求处于快速发展期,若众多新公司进入行业,或对公司造成影响;3)原材料暴涨风险:公司毛利率主要由原材料价格决定,若未来原材料价格暴涨,将极大程度影响到公司利润;4)美元大幅贬值风险:目前美元兑人民币处于高位,未来若美元大幅贬值,将对公司净利率产生一定影响;5)现有客户业务收缩风险:单一客户的收缩不会对公司长期逻辑有影响,但公司寻找新客户需要时间,短期内或造成业绩波动。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-10-19 175.50 -- -- 179.96 2.54%
179.96 2.54%
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事项:公司公告,2022Q1-3实现营收38.76亿元到39.76亿元,同比增长28.67%到31.99%,归母净利润4.77亿元到4.97亿元,同比增长30.92%到36.41%。其中单Q3实现营收12.50亿元到13.50亿元,同比增长14.20%到23.34%,归母净利润1.80亿元到2.00亿元,同比增长30.25%到44.72%。 平安观点:前三季度收入增速约为30%,整体发展稳健。在线上多平台运营及大单品驱动下,公司整体发展势头较好,收入增长稳定,Q1-3/单Q3初步核算的收入增速中位数约在30.33%/18.77%。据生意参谋及飞瓜数据,主品牌珀莱雅Q1-3/单Q3天猫旗舰店gmv增速约为66%/7%,7、8月在618大促虹吸+超头缺失下天猫美妆大盘疲软,珀莱雅仍保持国货第一,9月双十一蓄水逐渐开启,品牌增速快速回升;抖音平台Q1-3/单Q3 gmv估算同比增速50%+/30%+,在多账号矩阵的搭建下,抖音平台大单品渗透率明显上升,带动品牌整体销售额、客单价提升。彩棠Q1-3/单Q3天猫旗舰店gmv增速90%+/95%+,保持接近翻倍增长;抖音平台Q1-3/单Q3 gmv预计同比增长超6倍/超4倍,持续放量。 利润端略超预期,单Q3净利率区间预估13.3%-16.0%。利润层面,公司Q1-3/单Q3初步核算的归母净利润增速中位数约在33.67%/37.49%,我们测算单Q3归母净利率区间在13.3%-16.0%(21Q3为12.6%),同比提升0.7pcts-3.4pcts,略超预期。我们预计利润端增速较快,主要受益于主品牌珀莱雅大单品策略推进、产品结构优化及品牌心智增强,以及中小品牌彩棠、OR、悦肤媞等转亏为盈所带动。 主品牌618大促斩获天猫美妆国货第一,产品驱动下品牌力提升明显。今年618期间,凭借大单品的持续放量,珀莱雅斩获天猫美妆第五,在天猫、京东、抖音平台国货美妆中均位列第一,双抗精华、红宝石精华及早C晚A套组持续火爆,源力精华、红宝石面霜等快速增长。今年上半年,珀莱雅天猫旗舰店客单价、复购率分别从2021年的205元、30%+提升到261元、35%+,品牌力持续提升。7月份以来,珀莱雅上新集“美白+去痘印”为一体的双白瓶,拓展美白功效大单品,并重磅升级源力精华,主打“修护+抗老”、敏感肌可用,成长潜力大。双十一方面,据《所有女生的offer2》线索,珀莱雅早C晚A套装、红宝石面霜以及双抗面膜或将登陆超头直播间,在巩固精华领先地位的同时,有望对面霜、面膜品类实现引流。 盈利预测和估值:在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等外部环境压力下,珀莱雅凭借成功的大单品策略、强大的多平台运营能力、稳健的供应链管理以及灵活的组织能力,市场份额持续增长,我们持续看好公司主品牌势能提升以及多品牌矩阵的发展。基于2022年前三季度经营数据情况,我们预计公司2022-2024年营收59.88亿元、75.47亿元、93.61亿元(维持原预测不变),归母净利润7.46亿元、9.43亿元、11.78亿元(维持原预测不变),EPS分别为2.63元、3.33元、4.16元,对应目前股价PE分别为66.7倍、52.7倍、42.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)新品推广不及预期风险;3)品牌建设不及预期风险;4)国家政策趋严风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-09-14 194.99 -- -- 204.45 4.85%
230.30 18.11%
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中国中免:中国免税行业领军者,全球旅游零售龙头。公司成立于 1984年,是国内最早获得免税经营牌照的企业之一,也是国内唯一具有免税品全渠道经营资质的主体。据弗若斯特沙利文,经过多年内生+外延的发展,以及国家有利政策的支持下,2021年公司在国内免税市场份额达到 86%,在离岛免税市场份额达到 90%,在全球旅游零售市场份额达到 25%,位居世界第一。 业绩拆分:疫情前后销售结构变化较大,海南子公司业绩贡献度提升。2019年,以上海、北京口岸为核心业务的日上上海、日上中国为营收主力,贡献近 47%收入,由于两者均为 51%控股,归母净利润贡献度为仅约 13%; 三亚市内免税店收入、利润占比 22%、32%。2021年公司两大海南子公司收入占比提升到 70%以上,归母净利润占比超过 50%,成为业绩主力。 行业底层逻辑:免税价格优势&海南自贸港政策红利。 (1)免税品免征属于中央收入的关税、进口环节增值税和消费税,本质是国家税收的让利,其对于增加国内消费、促进海外消费回流具有重要意义。免税品品种一般具有特定限制,常见的烟酒、高档化妆品及手表首饰等的免税幅度多在25%-50%,该免税特征赋予免税品强价格优势,如化妆品在免税渠道标价可较官方低 30%-55%。 (2)海南自贸港建设是重要国家战略之一,海南定位“国际旅游消费中心”。2025年前海南将适时启动封关运作,封关后“零关税”政策有望全面铺开,或将推动海南成为全球领先的零售地。 市场空间:离岛免税为核心看点,预计 21-25年 CAGR35%。 (1)2021年中国旅游零售市场规模 808亿元,恢复到 2019年的 89%,跌幅远低于全球平均。其中,免税品销售比重 60%+,约达 485亿元。受到疫情以来跨境游停摆、有利的离岛免税政策以及国内疫情好转影响,口岸免税从2019年的 342亿元降至 2021年的 19亿元、离岛免税从 2019年的 135亿元增至 2021年的 452亿元。 (2)海南作为承接海外消费回流的重要据点,市场潜力有待进一步释放。一方面,过去国人奢侈品消费外流严重,
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 57.85 -- -- 61.15 5.70%
61.15 5.70%
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公司发布 2022年半年报:上半年实现营收 50.43亿元,同比-4.18%;归母净利润-1.18亿元,上年同期为 0.05亿元;扣非后净利润-2.47亿元,上年同期为-1.33亿元;上半年经营活动现金流为 8.06亿元。 指引:预计下半年收入 60~65亿元,同增 0%~8%,其中境内收入预计同减10%~1%,境外收入预计同增 30%~37%。 平安观点: 境内业务复苏乏力,境外恢复显著:上半年有限服务型酒店业务实现营收49.46亿元,同比-3.78%,其中境内/境外分别实现营收 34.65/14.81亿元,同比-19.53%/+77.52%,占酒店业务比重分别为 70.06%/29.94%。 酒店开业及签约:上半年新开业酒店 584家,退出 221家,开业转筹建 1家,净增 362家,其中直营/加盟分别净增-41/403家,国内/国外分别净增 386/-24家。截至上半年末,开业酒店合计达 1.10万家,客房数达 105.09万间;已签约酒店规模达 1.58万家(上半年净增 405家),签约客房数达151.48万间(上半年净增 3.02万间)。 境内酒店经营情况:国内酒店经营复苏与疫情形势及防疫政策直接相关,上半年以来,全国多地疫情反复导致国内酒店复苏乏力。1)上半年国内综合 Revpar 为 108.07元,同比-22.02%,恢复至 2019年同期的 71.03%。 2)OCC 为 50.74%,同比-15.05pct,恢复至 2019年同期的 69.18%;3)ADR 为 212.98元,同比+1.10%,恢复至 2019年同期的 102.69%,公司中高端化战 略拉动 ADR 持续 上升,截 至二季 度末中高 端酒店 占比53.72%,较上年同期提高 4.17pct。 境外酒店经营情况:伴随海外国家疫情防控的放宽及解除,欧洲酒店市场持续转暖。1)上半年境外酒店 Revpar 为 32.24欧元,同比+74.08%,恢复至 2019年同期的 89.62%。2)OCC 为 55.48%,同比+18.47pct,恢复至 2019年同期的 87.23%;3)ADR 为 58.11欧元,同比+16.15%,恢复至 2019年同期的 102.74%。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-08-29 163.33 -- -- 169.21 3.60%
179.96 10.18%
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事项:公司发布中报,2022 年上半年实现营业收入26.26 亿元,同增36.93%;归母净利润2.97 亿元,同增31.33%;扣非归母净利润2.81 亿元,同增27.52%。 2022 年Q2,公司实现收入13.72 亿元,同增35.50%;归母净利润1.39 亿元,同增19.20%;扣非归母净利润1.34 亿元,同增19.20%。 平安观点: 收入保持中高速增长,线上多平台、多品牌放量。分渠道看,1H 公司线上/线下收入分别为23.09/3.07 亿元,同比+49.49%/-16.31%,线上占比提升到88.27%。其中线上直营/线上分销收入17.46/5.63 亿元,同比+60.00%/+24.21%,天猫、抖音、京东等多个平台持续增长。线下日化/线下其他收入2.28/0.79 亿元,同比-14.79%/-20.45%,主要系疫情影响客流+终端网点结构调整优化。分品牌看,珀莱雅/彩棠/其他自有品牌/代理品牌收入分别为21.28/2.32/2.06/0.50 亿元, 同比+43.12%/+110.57%/+19.70%/-14.89%。主品牌在大单品策略、全渠道布局下持续增长,占比81.36%;彩棠保持翻倍增长,占比提升到8.87%;代理业务持续缩减。 盈利能力进一步提升。1H 公司毛利率68.12%,同比+4.39pcts,主要系线上占比提升以及大单品策略推动;销售费用率42.53%,同比+0.44pcts,同比基本稳定;管理费用率4.84%,同比-1.22pcts,稳中有降;研发费用率2.33%,同比+0.69pcts,研发投入加大;净利率11.75%,同比+0.87pcts。 羽感防晒事件对净利润的一次性影响约在5000 万元左右。 主品牌持续进化,平台化经营能力渐显。1)主品牌产品、渠道、营销齐发力,品牌力持续提升。产品端,持续深化大单品策略,上半年升级红宝石面霜、小夜灯眼霜,推出保龄球VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等新品,搭建不同功效、不同品类大单品矩阵。22 年H1 大单品占比从21 年的25%+提升到35%+,其中天猫平台大单品占比提升到65%+。渠道端,天猫侧通过精细化运营持续增长,抖音侧通过账号矩阵实现大单品渗透的提升。 营销端,品牌聚焦性别平等等年轻人关注的社会及情感话题,打造妇女节“性别不是边界线,偏见才是”纪录片、母亲节“仅妈妈可见”等营销事件,强化品牌塑造。618 期间,珀莱雅成功斩获天猫、抖音、京东美妆国货第1,天猫美妆第5。上半年,珀莱雅天猫旗舰店复购率提升至35%左右,客单价提升到260 元以上。2)平台化能力逐渐显现,横跨护肤、彩妆、洗护等多品类的品牌矩阵逐步成型。其中,彩棠定位新国风彩妆,以“轮廓”及“底妆”为基础,持续完善产品矩阵,拓展抖音等多平台;Off&relax 定位中高端头皮护理,抓住国内洗护升级趋势;悦芙媞聚焦油性肌肤赛道,洁颜蜜、泥膜等单品销售亮眼。公司各中小品牌定位显著差异化,目标客群把握精准,叠加公司供应链、研发及运营赋能,成长势头佳。上半年,彩棠、Off&relax、悦芙媞等小品牌均为盈利。 夯实研发基础,提升长期竞争力。上半年公司逐步建成发酵、植物提取、有机合成等实验室,增强核心功效原料自主开发能力,并在上海虹桥、日本东京组建研发中心,着力发展基础研究。此外,公司外部投资合成生物领域领先企业中科欣扬、与湃肽生物达成战略合作,内外协同,积极把握前沿研发资源。 盈利预测和估值:在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等外部环境压力下,珀莱雅凭借成功的大单品策略、强大的多平台运营能力、稳健的供应链管理以及灵活的组织能力,市场份额持续增长,我们持续看好公司主品牌势能提升以及多品牌矩阵的发展。基于2022 年上半年经营情况,我们预计公司2022-2024 年营收59.88 亿元、75.47 亿元、93.61 亿元(维持原预测不变),归母净利润7.46 亿元、9.43 亿元、11.78 亿元(维持原预测不变),EPS 分别为2.65 元、3.35 元、4.19 元,对应目前股价PE 分别为61.4 倍、48.6 倍、38.9 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)新品推广不及预期风险;3)品牌建设不及预期风险;4)国家政策趋严风险。
家联科技 基础化工业 2022-08-25 37.04 -- -- 43.17 16.55%
43.17 16.55%
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主营日用塑料制品,海内外客户均为头部品牌:公司深耕日用塑料制品领域,主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品、生物全降解材料制品等,广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域,国外客户主要为大型连锁超市及餐饮连锁,如Walmart、宜家、Kroger等;国内客户主要为大型连锁餐饮品牌,包括KFC、必胜客、蜜雪冰城、喜茶等知名品牌。 公司迎来收入爆发+利润修复:2022年公司爆发式增长路径开启,2022年上半年实现收入9.95亿元,同比增长71.76%;归母净利润0.8亿元,同比增长138.20%;Q2单季度归母净利润同比增加198.88%,下半年该趋势预计能够维持。利润端与毛利率高度相关,尽管前期公司毛利率受原材料价格影响而有所低迷,但Q2毛利率已修复至23.35%,随着上游原材料价格出现拐点、公司产品调价延续、美元兑人民币持续升值,公司毛利率有望持续修复。 日用塑料制品长坡厚雪,家联可提升空间大:日用塑料制品行业空间大,但由于低端塑料制品进入门槛低,行业内多为中小塑料厂,行业集中度低。2021年原材料上升+海运运费暴涨+“限塑令”升级,行业内中小企业加速出清。在此背景下,家联产能领先、自动化率高、交期稳定且良品率保障度高,龙头优势进一步夯实,市占率有望获得进一步提升。 国内外需求双增,共推家联增长:1)国内:家联自2018年开拓国内市场后,内销收入呈爆发式增长。一方面是由于国内下游餐饮、外卖等行业快速增长;另一方面是随着下游品牌连锁化率的提升,品牌方对高质量、高安全保障性的塑料餐饮具需求旺盛,倒逼塑料餐饮具供货商集中度提升。2)国外:疫情致海外日用品需求大幅增长,叠加美国传统制造业劳动力短缺,公司2022年上半年海外业务同比增长101.76%,随着海外传统制造业产能外移已成趋势,公司海外业务有望持续高增。 “限塑”+“双碳”背景下,可降解新材料迎来广阔市场:国内外限塑政策逐渐趋严,塑料治理进入新阶段,其中欧盟及中国政策力度最强,已逐步将“限塑令”升级成“禁塑令”,并将禁塑产品范围从塑料袋扩大至一次性塑料用品。同时,各国“双碳”规划逐步落地,减少碳排放的重要手段之一就是减少传统塑料的使用,替换以PLA为代表的生物基生物全降解塑料可以大幅减少碳排放。在生物全降解塑料业务方面,公司掌握PLA核心的改性技术,将可降解业务产业链拉长,因此,公司生物全降解塑料业务将充分享受行业快速增长的红利;同时,公司还战略性投资甘蔗渣新材料业务,在严格限碳地区更具市场空间。 盈利预测:我们预测公司2022-2024年的营收分别为19.42亿元、27.87亿元和38.08亿元,归母净利润分别为1.77亿元、2.68亿元和3.76亿元,EPS为1.47元、2.23元、3.13元,对应目前股价的PE分别为24.5倍、16.2倍、11.5倍。基于下游国内外需求双升,生物全降解塑料需求旺盛,以及公司在行业内优良的竞争格局,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)海外业务不确定性风险:海外经济存较大不确定性,致下半年海外客户需求存在一定不确定性;2)竞争加剧风险:下游行业对高质量塑料制品的需求处于快速发展期,若众多新大型公司进入行业,或对公司地位有影响;3)原材料暴涨风险:公司净利率与毛利率相关度较高,毛利率主要由原材料价格决定,若未来原材料价格暴涨,将极大程度影响到公司净利润;4)美元大幅贬值风险:2022年上半年美元兑人民币大幅升值,利好海外出口,若未来美元大幅贬值,或对公司利润率造成一定影响;5)现有客户业务收缩风险:公司的增长主要依托于下游行业的大β,单一客户的收缩不会对公司长期逻辑有影响,但公司寻找新客户需要时间,短期内或造成业绩波动。
分众传媒 传播与文化 2022-08-18 5.82 -- -- 6.13 5.33%
6.72 15.46%
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事项:半年报数据:1)营收,上半年营收48.52亿元,yoy:-33.77%;二季度营收19.13亿元,yoy:-48.76%。2)归母净利润,上半年14.03亿元,yoy:-51.61%;二季度4.75亿元,yoy:-69.02%。3)扣非后利润,上半年10.80亿元,yoy:-58.34%;二季度2.68亿元,yoy:-80.47%。4)点位情况,电梯电视84.8万台(对比2021年末+4.0%),电梯海报181.7万台(对比2021年末-2.2%),点位合计266.5万台(对比2021年末-0.3%)。5)上半年信用减值损失3.02亿元,2021年同期为0.97亿元。 平安观点:业绩符合预期,上半年利润位于原预告中值(净利润预告区间13.69亿元~14.49亿元)。 上半年楼宇媒体营收下滑33.04%,影院媒体下滑39.96%。 3月份开始深圳、上海、北京等一线城市疫情严重,一方面限制了上刊,另一方面也导致广告客户减少了预算。需要特别注意的是,618电商活动前期的广告投放今年受疫情冲击严重。 公司成本方面控制较好,其中上半年营业成本下降了20.34%,相对固定的成本如租金等均有所减免,但是成本下降幅度有限,短期内无法对冲营收下降影响,导致毛利率有所下降。另外,销售费用下降了33.16%(Q2下降41.65%)。 受疫情和宏观经济影响,应收款的质量有所下降。 展望下半年,重新出现大城市广告停刊的极端事件概率极小,但是从目前跟踪情况来看,客户的广告投放修复或者扩大投放与宏观经济预期高度相关,利润修复需要时间。 盈利预测及估值:鉴于目前疫情影响和宏观经济环境的变化,我们对业绩有所调整,预测公司2022-24年的利润分别为38.65亿、53.36亿和63.87亿(原预测分别为44.84亿、55.71亿和65.34亿),对应目前股价的PE分别仅有21.8倍、15.8倍和13.2倍。 坚持我们对公司的判断:1)分众的线下渠道价值不可或缺。2)公司的底层逻辑是社区流量的独占性和高经营杠杆,公司具有庞大且良好的现金流。长期来看价值未变,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复,广告无法上刊,影院持续“关停”;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东及其他重要股东减持。
鸿合科技 计算机行业 2022-07-11 24.00 -- -- 23.75 -1.04%
28.91 20.46%
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公司披露2022年半年度业绩预告:1)预计上半年归母净利润为1.1-1.2亿元,上年同期为0.26亿元,同比+320.34%~+358.56%;2)预计扣非后净利润为0.83-0.93亿元,上年同期为0.15亿元,同比+450.38%~+516.69%;3)预计基本每股收益为0.47-0.51元/股。 平安观点: 国外政策利好不断,海外业务保持高增:1)海外市场教育智能交互设备渗透率低,提升空间大;美国、欧洲、亚洲多国发布支持政策将带来教育智能交互设备需求爆发,2021年公司海外收入增长 91.15%,预计未来 2年继续保持高速增长。2)自有品牌 Newlie21Q4在美国市场排名第三,2021年全球 IFPD/IWB 市场排名第二。 原材料及海运成本下降利润有望修复:主要原材料液晶面板价格跌入冰点,叠加海运成本下降,公司利润将迎来修复。 新线科技不再并表,有望增厚利润:5月 23日公告,原子公司新线科技增资扩股后持股比例由原来的 100%降至 37.5%,不再并表;新线科技尚处于亏损阶段,据公司公告 2021年亏损 3881万。 盈利预测及估值:鸿合是国内教育信息化巨头,智能交互显示知名品牌,在国内、国际两个市场分别拥有 Hitevisio 和 Newlie 两个自主品牌,同时布局课后服务,深耕教育行业;公司依托自有品牌 Newlie 享受海外教育政策红利,叠加原材料及海运成本下降带来毛利修复,业绩能够落地兑现;我们对公司利润做一定上调,预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.01亿元、3.83亿元和 4.53亿元(原值为 2.48亿元、3.56亿元和 4.49亿元),EPS 为 1.28元、1.63元、1.93元,对应目前股价的 PE 分别为20.4倍、16.0倍、13.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)主要客户流失风险;2)产品出货不及预期风险;3)原材料价格上涨风险;4)海外贸易政策、海运价格变动及汇率波动风险;5)布局教育服务业务不达预期风险。
鸿合科技 计算机行业 2022-05-25 21.00 -- -- 24.12 14.86%
26.14 24.48%
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国内教育信息化巨头,智能交互显示知名品牌:公司主营业务聚焦教育信息化产品并向商用市场(办公、会议会展、传媒等)拓展,在国内、国际两个市场分别拥有Hitevisio和Newlie两个自主品牌。现阶段,公司提出了以“教育信息化产品和解决方案”为核心,以“师训服务”和“课后服务”为两翼的“一核两翼”发展战略,致力于成为教育信息化的推动和领导者。 海外红利正盛,叠加原材料及海运成本下降利润有望修复:1)海外市场教育智能交互设备渗透率低,提升空间大;美国、欧洲、亚洲多国发布政策将带来教育智能交互设备需求爆发,2021年海外业务增长91.1%。 2)自有品牌Newlie在美国市场排名第三,2021年全球IFPD/IWB市场排名第二。3)主要原材料液晶面板价格进入下行通道,叠加海运成本下降,公司利润有望修复。 国内市场领先,“两翼”业务有望扩增量:1)国内教育信息化市场趋于成熟,发展主要来自于设备更新换代需求;但义务教育“薄改”推动国内教育智能交互市场扩容。2)鸿合在国内有渠道、产研一体化等优势,在中国大陆市场份额位于前二。3)“课后服务”及“师训服务”有望为公司带来增量空间。 盈利预测:预测公司2022-2024年的营收分别为62.01亿元、69.01亿元和81.79亿元,归母净利润分别为2.48亿元、3.56亿元和4.49亿元,EPS为1.05元、1.51元、1.91元,对应目前股价的PE分别为19.9倍、13.9倍、11.0倍。公司依托自有品牌Newlie享受海外教育政策红利,叠加原材料及海运成本下降带来毛利修复,“两翼”业务有望带来业务增量空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)主要客户流失风险;2)产品出货不及预期风险;3)原材料价格波动风险;4)海外贸易政策、海运价格及汇率波动风险;5)布局教育服务业务不达预期风险。
分众传媒 传播与文化 2022-05-02 5.10 -- -- 6.37 24.90%
6.77 32.75%
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事项:2021年财报:营收148.36亿元,yoy:+22.64%,其中Q4营收增速-12.63%;归母利润60.63亿元,yoy:+51.43%,扣非后净利润54.14亿元,yoy:+48.48%。 2022年一季度:营收29.39亿元,yoy:-18.19%,归母利润9.29亿元,yoy:-32.12%,扣非后净利润8.11亿元,yoy:-33.33%。 利润分配预案:每股派发现金红利0.13元(含税)。 平安观点:n业绩符合预期,全年利润60.63亿元在利润预告区间内(预告全年利润区间60.2亿元~62亿元),增长51.43%,主要是新消费和互联网品牌广告带动。2022年Q1营收增速符合预期,其下降因素:1)2021年同期高基数影响,特别是有在线教育广告;2)今年疫情冲击明显,特别是对上海等核心市场的影响,另外在目前经济悲观预期之下,客户广告预算短期之内有紧缩倾向。 n成本控制较好,Q1总成本18.32亿元,低于去年同期的20.72亿元;以租金为主的营业成本Q1为10.77亿元,低于2019、2021年同期,租金成本把控较好。整体点位稳定,以结构性优化为主,2019年至2021年,自营电梯电视媒体分别为70.9万个/68.3万个/77.4万个,自营电梯海报分别为178万个/168.8万个/158万个。 n2021年分拆业务,1)楼宇媒体业务136.18亿元,同比增长17.64%;2)影院媒体业务11.73亿元,同比增长145.08%,2020年疫情冲击下影院关闭时间居多,同比业务增速较快。按照下游客户行业划分来看,1)日用消费品广告58.05亿元,占比升至39.12%,增长35.36%,其中化妆品、奶制品等新消费的增量贡献显著;2)互联网品牌广告40.2亿元,占比为27.10%,增长了22.49%;3)但是汽车、房地产等行业的广告贡献有限下滑,这与客户所处行业发展高度相关。盈利预测及估值:鉴于目前疫情影响和宏观经济环境的变化,我们对业绩有所调整,预测公司2022-24年的利润分别为44.84亿、55.71亿和65.34亿(2022-23年原预测为72.73亿和86.50亿),对应目前股价的PE分别仅有17.1倍、13.7倍和11.7倍。坚持我们对公司的判断:1)国内消费和品牌升级大有可为,分众的线下渠道价值不可或缺。2)分众的底层逻辑是社区流量的独占性和高经营杠杆,公司具有庞大且良好的现金流。短期疫情冲击业绩,但长期来看价值未变,且估值已处历史较低位置,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复,广告无法上刊,影院持续“关停”;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。
贝泰妮 基础化工业 2022-04-29 202.29 -- -- 205.03 1.35%
227.00 12.22%
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事项:公司公告:2022年一季度实现营收8.09亿元,同增59.32%;归母净利润1.46亿元,同增85.74%;归母扣非净利润1.24亿元,同增61.82%。 平安观点:收入持续高增,净利率同比大幅上升:2022年一季度公司实现营收8.09亿元,同增59.32%;归母净利润1.46亿元,同增85.74%;归母扣非净利润1.24亿元,同增61.82%。Q1毛利率77.82%,同比稳定;销售/管理/研发费用率48.02%/7.58%/3.83%,同比+2.10/-0.41/-0.67pcts,费用管控良好;归母净利率18.06%,同比提升2.57pcts。 薇诺娜产品、渠道、营销齐发力,品牌持续破圈:1)产品矩阵进一步丰富,面膜、精华品类快速增长:薇诺娜以舒敏为核心,拓展多重功效护肤矩阵,产品持续推陈出新。Q1新推抗老精华“轻颜瓶”、美白淡斑精华等,销售表现较好,带动精华品类快速增长。同时,舒敏保湿特护霜、清透防晒乳大单品地位稳固,其中特护霜3月连续15天霸榜天猫面霜热销TOP1。2)线上多样化运营成果显著,线下同店销售提升:线上方面,公司在天猫、京东、抖音等公域平台开展“年货节”、“38女神节”等多种营销活动,充分曝光、拓新客,有效拉动销售,其中天猫增速50%+、京东及抖音增速高于公司平均;针对私域,公司进一步丰富玩法,推出“踏青节”等活动,促进用户留存、复购,渠道增速达到50%+。线下方面,OTC 渠道同增160%+,主因同店增长及覆盖网点数增加,Q1末覆盖网点数达到2.9万个;屈臣氏渠道同增40-50%,主要受益于同店增长。3)签约新代言人,积极开展品牌营销:Q1官宣全新防晒品类代言人张钧甯,进一步推动品牌破圈。 新品牌孵化稳步推进,多品牌矩阵可期:薇诺娜宝贝22Q1收入超过21H1,未来伴随新品逐步上线,有望加速成长。新高端抗衰品牌AOXMED有望于Q3正式上市,初期以华东、华南地区高端医美机构为核心渠道,打磨品牌口碑。此外,公司计划开拓功能性食品、家用美容仪、人工智能辅助诊疗系统等赛道,布局皮肤健康大生态。 盈利预测和估值:公司拥有医研共创基因,研发实力雄厚、产品储备丰富。主品牌基于高产品力持续破圈,保持快速增长,同时新品牌孵化稳步推进,有望构筑第二增长极。基于公司一季度业绩,我们微调相关盈利预测,预计公司2022-2024年营收55.82、75.72、100.16亿元(维持原预测不变),归母净利润12.00、16.09、21.13亿元(前值为11.24、15.27、20.22亿元),对应目前股价PE 分别为69.3倍、51.7倍、39.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)新产品推广不如预期风险;3)化妆品品牌发展不如预期风险;4)国家政策趋严风险。
科拓生物 食品饮料行业 2022-04-27 24.63 -- -- 23.11 -6.17%
29.40 19.37%
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事项:公司公告:21年公司实现营收3.65亿元,同增7.51%;归母净利润1.10亿元,同增13.42%。21Q1营收0.86亿元,同增6.63%;归母净利润0.23亿元,同增8.75%。拟每10股派发现金红利5.00元(含税)。 平安观点:食用益生菌业务高增128.46%:分业务板块来看,复配食品添加剂、食用益生菌制品和动植物微生态制剂三大板块收入占比分别为65.51%/20.46%/12.22%,同比增长-11.82%/128.63%/25.74%。尽管传统复配业务有所收缩,但是公司食用益生菌业务表现亮眼,连续几年增速超过100%,21年收入首次超过动植物微生态制剂,已成为公司第二大业务板块。根据公司年报预估,2022年食用益生菌和动植物微生态制剂的合计营收占比有望超过50%,并且在2-3年内,单独食用益生菌业务有望超越复配业务成为公司占比最高的业务。 2022年有望实现满产:2021年公司在浙江金华新建食用益生菌制品工厂已全面投产,当年产能利用率已超过50%,2022年有望实现满产。 定增扩产:公司还公告了定增预案,拟募资7亿元,其中实际控制人孙天松拟认购5000万。本次定增募投项目主要为食品板块研发及生产基地,项目建成后,可实现年产10,000吨食品配料、400吨益生菌原料菌粉、100吨酸奶发酵剂、600吨后生元和1,200吨益生菌终端消费品的生产能力。若能如期完成,则公司食用益生菌产能有望在目前基础上扩充10倍以上。 公司持续加码益生菌研发,技术投入增强产品背书:21年公司系统开展34个研发项目,新增国际发明专利授权1项,国内发明专利授权14项;同时,公司明星菌株Zhang 和乳双歧杆菌Probio-M8的相关临床、人群试验的研究成果已发表国际权威期刊,增强产品背书。 盈利预测和估值:公司是国内益生菌行业龙头,深耕益生菌菌株研发,食用益生菌业务持续高增。我们预测公司2022-2024年的营收分别为4.44亿元(前值为4.53亿元)、5.47亿元(前值为5.44亿元)和6.73亿元(新增),归母净利润分别为1.35亿元(前值为1.41亿元)、1.77亿元(前值为1.69亿元)和2.20亿元(新增),EPS 为0.91元、1.19元、1.48元,对应目前股价的PE 分别为27.2倍、20.7倍、16.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)现有客户业务收缩风险;2)竞争加剧风险;3)大客户集中风险;4)疫情反复风险;5)食品安全风险。
科拓生物 食品饮料行业 2022-04-25 25.68 -- -- 25.73 0.19%
29.40 14.49%
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益生菌行业第一股,食用益生菌业务前景可期。公司主营复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂三大业务。复配食品添加剂业务占比近 80%,是公司业务基石,长期呈稳态发展;食用益生菌业务目前占比较小,但增速很快,是公司未来业绩的主要爆发点。 益生菌行业规模持续增长,国产菌株替代渐成趋势。益生菌行业呈持续增长趋势,近五年增速都高于 10%。益生菌下游应用主要在乳制品及发酵食品、保健食品/药品以及动植物用益生菌领域上,随着前沿研究的深入,益生菌未来还将拓展至更多的应用场景中。目前我国下游使用的益生菌原料菌粉以进口为主,杜邦和科汉森合计占比 85%左右;国产菌粉相较国外菌粉更适合国人肠道,并且国内益生菌公司正不断加码益生菌菌株研发,未来有望实现菌株的国产替代。 公司是行业龙头,研发实力强劲。益生菌行业壁垒高,公司实控人是大学教授,公司核心菌株由业内知名专家教授研发,研发实力雄厚;近年来公司与江中、小葵花、云南白药等医药公司建立合作关系,需求扩张带动产能利用率持续维持高位,未来有望通过产能扩展进一步带动收入的提升。 盈利预测:我们预测公司 2021-2023年的营收分别为 3.73亿元、4.53亿元和 5.44亿元,归母净利润分别为 1.09亿元、1.41亿元和 1.69亿元,EPS 为 0.74元、0.95元、1.14元,对应目前股价的 PE 分别为 36.0倍、28.0倍、23.3倍。基于益生菌行业的高增速,以及公司强劲的科研实力、菌株优势以及行业龙头地位,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)现有客户业务收缩风险;2)竞争加剧风险;3)大客户集中风险;4)疫情反复风险;5)食品安全风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2022-04-25 133.99 -- -- 145.11 8.30%
168.59 25.82%
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事项: 公司公告:2021年实现营收 46.33亿元,同增 23.47%;归母净利润 5.76亿元,同增 21.03%;拟每股派发现金红利 0.86元(含税);每股以资本公积金转增 0.4股。2022年 Q1实现营收 12.54亿元,同增 38.53%;归母净利润 1.58亿元,同增 44.16%。 平安观点: 收入、利润保持较快增长,Q1净利率同比上升:2021年公司营收 46.33亿元,同增 23.47%;归母净利润 5.76亿元,同增 21.03%,保持较快增长。单季度 看,Q1-4公 司收入 9.05/10.12/10.95/16.21亿元,同增49%/30%/21%/11% , 归 母 净 利 润 1.10/1.16/1.38/2.12亿 元 , 同 增41%/15%/30%/11%。全年毛利率 66.46%,同增 2.91pcts,主要系毛利率较高的大单品收入占比提升、线上直营及自播占比提升所致;销售费用率 42.98%,同比+3.08pcts,主要系新品牌孵化与品牌重塑、增加形象宣传推广费所致,其中形象推广费率 36.12%,同增 3.44pcts;管理费用率同降 0.32pcts 至 5.12%;研发费用率同降 0.27pcts 至 1.65%,主要系加大研发共创所致(由费用支出转为股权投入);净利率 12.02%,同比基本持平。22Q1公司营收 12.54亿元,同增 38.53%;归母净利润 1.58亿元,同增 44.16%,毛利率上升及小品牌扭亏,推动净利率提升。 主品牌珀莱雅持续放量,彩妆品牌彩棠快速成长:2021年珀莱雅/彩棠/其他自 有品 牌/跨境 代理品 牌收 入 38.29/2.46/4.09/1.36亿元,同比+28.25%/103.48%/-5.96%/-34.04%,占比 83%/5%/9%/3%。公司专注自有品牌业务,跨境代理业务持续缩减。其中,主品牌继续深化大单品策略,拓展线上全平台,辅之以创新营销、人群破圈,品牌形象及势能持续提升。 2021年公司升级红宝石精华、双抗精华,新推源力修护精华、保龄球蓝瓶等全新大单品,全年大单品占天猫平台 60%左右,天猫复购率提升到30%+,平均客单价提升到 200元+。在保证天猫基本盘稳定高增的同时,公司抓住短视频和直播风口,强化自播、构建优质盈利模型,抖音平台 高质量放量。全年珀莱雅品牌天猫、抖音、京东线上占比分别为 45%+/15%+/10%+。新品牌方面,2021年彩棠品牌持续推新、完善底妆系产品矩阵,明星单品修容盘市场份额 10%+,22Q1品牌整体实现 50%+增长。同时,公司积极调整、孵化悦芙媞、科瑞肤、off&relax 等品牌,满足消费者多样化需求,22Q1悦芙媞同增 100%+、off&relax 实现快速增长。 线上渠道高增长,线下因主动调整+疫情影响有所承压: 2021年公司线上收入 39.24亿元,同增 49.54%,占比 85%。其中,线上直营收入 28.03亿元,同增 76.16%,占比提升至 61%,天猫、抖音、京东等多平台开花推动整体高增;线上分销收入11.21亿元,同增 8.56%。全年线下收入 6.96亿元,同比下降 38.03%。其中线下日化收入 5.03亿元,同降 40.52%,线下其他同降 30.50%至 1.94亿元。21年公司对线下 CS、商超网点进行优化调整,新进 CS 大连锁店、重点抓百货系统,并主动去库存、调整产品结构,叠加疫情影响线下客流,整体有所承压。 盈利预测和估值:基于公司 2021年业绩及 2022年一季度经营情况,我们预计公司 2022-2024年营收 59.88亿元(前值为58.06亿元)、75.47亿元(前值为 69.98亿元)、93.61亿元(新增),归母净利润 7.46亿元(前值为 7.57亿元)、9.43亿元(9.56亿元)、11.78亿元(新增),对应目前股价的 PE 分别为 48.9倍、38.7倍、30.9倍。公司主品牌持续升级,大单品发展势头良好,线上销售持续增长,多品牌矩阵逐步成型,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)新产品推广不如预期风险;3)化妆品品牌发展不如预期风险;4)国家政策趋严风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名