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山西证券

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山西汾酒 食品饮料行业 2022-10-14 283.00 -- -- 281.60 -0.49%
281.60 -0.49% -- 详细
公司发布公告称,经初步核算,2022 年1-9 月,公司预计实现营业总收入221 亿元左右,同比增长28%左右;预计实现净利润70 亿元左右,同比增长42%左右。 事件点评 Q3 营收环比改善,业绩符合预期。2022Q3 预计实现营业收入67.7 亿元,同比增加31.7%,预计实现净利润19.5 亿元,同比增加44.3%,环比加速增长,主要在于公司针对点状疫情灵活调整营销政策,持续优化产品结构,青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。具体来看:1)分产品,公司汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略,做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体,预计Q3 青花系列延续高增长,其中青花25 迎合省内结构升级,增速最高,青花20 延续较快增长,青花30 复兴版动销信心恢复;腰部产品适当发力,Q3 巴拿马增速预计20%+;玻汾延续控量策略,预计处于持平状态。2)分渠道,全年总量不变,三季度还是保证省外,省内控货。 三季度末省外市场大部分已经完成了全年任务的90%,省内节奏是控制在85%左右。 Q4 预计延续高增,清香势头向上。公司2022 年2 季度增速环比下降,主要在于主动调整结构、调整节奏,Q3 随着终端动销持续改善,公司把握双节旺季机遇,有序出货。今年整个汾酒销售系统模式发生变化,按照月份下配额,市场投放精准度更高,注重季度间增速平衡,预计Q4 营收增速35%左右。此外从香型发展来看,清香崛起,但是清香热还未真正开始。清香崛起是由汾酒历史积累释放和高速发展造就的,清香型白酒目前未形成品牌阵营和品牌梯队。在清香龙头汾酒的引领下,清香型白酒已爆发出强劲的增长势能,清香品类正加速扩容。 盈利预测、估值分析和投资建议:短期看二季度调整节奏,三季度业绩环比改善,全年任务目标完成无虞。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率将不断提高。预计2022-2024 年公司归母净利润75.77 亿、98.75 亿、125.65 亿,EPS 分别为6.21元、8.09 元、10.30 元,对应当前股价,PE 分别为45 倍、34 倍、27 倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情超预期的风险,省外扩张不达预期,宏观经济风险
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 285.00 -- -- 311.00 9.12%
311.00 9.12% -- 详细
事件描述公司披露2022年半年报,符合预期。公司上半年实现营业收入153.34亿元,同比增长26.53%;归母净利润50.13亿元,同比增长41.46%。其中单Q2营业收入是48.03亿元,同比增长0.35%,归母净利润为13.03亿元,同比减少4.33%。 事件点评2022Q2营收略有增长,青花系列维持高增。2022Q2营收增速环比下滑,主要在于去年2季度高基数、今年1季度发货较多导致2季度进行控制节奏以及叠加疫情的影响。具体来看:1)分产品,汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略,做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体。 2022H1汾酒/系列酒/配制酒营收141.96/5.48/4.83亿,同比增28.65%/-18.43%/58.09%;其中青花系列产品实现销售收入61亿元,同比增长56%,预计全年有望过百亿,玻汾预计营收40+亿元,同比增长4.5%左右,巴拿马和老白汾营收40+亿,同比增长30%左右,中高端产品占比不断提升。2)分渠道,深入推进汾酒“1357+10”全国化市场布局,聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”,加大资源投入,深化渠道布局。2022H1省内/省外收入56.34/95.92亿,同比+19.43%/+31.52%,省外收入占比为62.56%。 毛利上行及费用率下降,盈利能力不断提高。公司2022H1净利率分别为32.97%,同比+3.44pct,盈利能力不断提高。具体来看:1)公司2022H1毛利率为75.89%,同比+0.9pct;2)2022H1公司销售期间费用率为16.03%,同比下降4.4pct,销售/管理/财务费用率为12.64%/3.47%/-0.08%,同比-0.41/-0.49/+0.19pct;3)现金流表现靓丽,公司2022H1销售收现/经营现金流净额分别为146.95/46.82亿元,同比+28.55%/+116.85%;2022年2季度末合同负债分别为48.44亿元,同比+48.66%。 全年定调高质量发展,清香势头向上。公司2022年2季度增速环比下降,主要在于主动调整结构、调整节奏,现在不仅追求收入规模提升,也在追求管理现代化,保持高质量发展。此外,从香型发展来看,清香崛起,但是清香热还未真正开始。清香崛起是由汾酒历史积累释放和高速发展造就的,清香型白酒目前未形成品牌阵营和品牌梯队。在清香龙头汾酒的引领下,清香型白酒已爆发出强劲的增长势能,清香品类正加速扩容。 盈利预测、估值分析和投资建议:短期看二季度调整节奏,三季度蓄势待发,全年任务目标完成无虞。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率将不断提高。预计2022-2024年公司归母净利润73.48亿、97.18亿、123.53亿,EPS分别为6.02元、7.97元、10.13元,对应当前股价,PE分别为46倍、35倍、27倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情超预期的风险,省外扩张不达预期,宏观经济风险
贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-05 1890.00 -- -- 1935.00 2.38%
1935.00 2.38%
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事件描述: 公司发布中报, 上半年实现营业收入 576.17亿元, 同比增长 17.38%; 归母净利润 297.94亿元, 同比增长 20.85%。 事件点评 业绩符合预期, 直营占比加速提升。 2022H1公司实现营业收入 576.17亿元, 同比+17.38%, 归母净利润 297.94亿元, 同比+20.85%, 其中单 Q2营业收入 262.56亿元, 同比+15.89%, 归母净利润 125.49亿元, 同比+17.29%,主要在于本期销量增加及销售渠道优化。 1) 分产品来看, 系列酒增速较快,主要由茅台 1935贡献。 2022H1年茅台酒/系列酒营收为 499.65/75.98亿元,同 比 +16.33%/+25.37% , 单 Q2营 收 分 别 为 211.05/41.17亿 元 , 同 比+15.0%/+22.0%; 2) 分渠道来看, 在“i 茅台” 带动下, 直营占比加速提升。 2022H1直销/批发实现收入 209.49/ 366.14亿元, 同比+ 120.42%/ -7.32%, 直销占比为 36.36%, 环比+2.64pct, Q2单季度直销收入继续延续翻倍增长, 占比为 39.8%。 加快产品结构优化, 营销迈上新台阶。 1) 产品上, 开发推出虎年生肖茅台、 珍品茅台、 茅台 1935、 100ml 飞天茅台等新品, 产品带、 价格带不断优化。 2) 渠道上, 3月底上线“i 茅台” 数字营销 APP, 公司 Q2通过“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 44.16亿元, 占 Q2营收比重 16.82%, 这是公司进行数字融合, 实施数字营销法, 加快补齐新零售短板。 3) 生产上,基酒生产和质量保持稳定, 2022H1生产茅台酒/系列酒基酒 4.25/1.70万吨,同比+12.4%/+36.0%。 4) 营销上, 公司深入实施“五合营销法”, 市场营销工作迈上新台阶。 产品、 渠道结构优化助力毛利率提升, 税金扰动净利率。 2022H1公司净利率为 53.99%, 同比增加 0.6pct。 具体来看, 1) 毛利率为 92.11%, 同比增加 0.73pct, 主要在于非标产品量价齐升和直营渠道占比提升所致。 2) 销售期间费用率为 7.87%, 同比减少 1.16pct, 其中销售费用率为 2.54%, 同比持平; 管理费用率为 6.92%, 同比减少 0.71pct; 财务费用率为-0.72%, 同比减少 0.4pct; 研发费用率为 0.05%, 同比增加 0.05pct。 3) 2022H1税金及附加为 87.1亿元,同比增加 25.26%,影响净利率的增加。此外,现金流方面,2022H1末合同负债 96.69亿元, 同比增加 4.59%, 环比增加 16.19%; 2022H1销售商品、 提供劳务收到的现金为 611.57亿元, 同比增长 21.66%。 增长手段多样化, 2022业绩有望加速增长。 2022年经营目标: 1) 营业总收入同增 15%左右, 2) 完成基本建设投资 69.69亿元。 2022年业绩有望加 速增长: 一是贵州茅台市场营销改革预期较强; 二是受产能供给约束, 16-18年茅台基酒产量增速较慢, 2022年量增瓶颈有望突破。 三是直营渠道投放比例提升、 新品投放以及非标产品提价效应凸显, 助力茅台加速增长。 盈利预测、 估值分析和投资建议: 公司上半年顺利实现时间过半、 任务过半,全年 15%的收入增长目标完成无虞。 中长期看, 我们认为茅台的稀缺性、 高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。 预计 2022-2024年公司归母净利润为 618.84亿、 726.95亿、 852.96亿元, EPS 分别为 49.26元、 57.87元、 67.90元, 对应 8月 2日股价, PE 分别为 38倍、 32倍、 28倍。 维持 “买入-A” 评级。 风险提示: 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、 疫情发展超预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-04-28 1748.26 -- -- 1850.04 5.82%
2077.00 18.80%
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事件描述:公司发布2022年一季报,一季度营业收入322.96亿元,同比增长18.43%;净利润172.45亿元,增长23.58%。 事件点评利润超出预告指引,直营占比提升34%。2022Q1公司实现营业收入322.96亿元,同比+18.43%,净利润172.45亿元,增长23.58%,利润超出预告指引。主要在于公司主动作为,攻坚克难,以奋进姿态和有力措施打好了“主动战”,产品销售势头向好,市场呈现旺销态势,顺利实现了“开门稳”“开门红”。1)分产品来看,系列酒增速较快,2022Q1年茅台酒/系列酒营收为288.6/34.28亿元,同比+17.36%/+29.71%,均保持双位数快速增长;2)分渠道来看,直营占比加速提升,2022Q1直销/批发实现收入108.87/214.01亿元,同比+127.88%/-4.71%,直销占比为33.72%,同比+16.18pct。 费用管控持续优化,盈利能力稳步提升。2022Q1年公司净利率为55.59%,同比增加1.42Ppct。具体来看,1)毛利率为92.37%,同比增加0.69pct,主要在于产品提价和直营渠道占比提升所致。2)销售期间费用7.27%,同比减少0.88pct,其中销售费用率为1.6%,同比减少0.42%;管理费用率为6.49%,同比增加0.11pct;财务费用率为-1.01%,同比减少0.53pct;研发费用率为0.06%,同比增加0.02pct。此外,现金流方面,2022Q1末合同负债83.22亿元,同比+55.83%;2022Q1销售商品、提供劳务收到的现金为314.88亿元,同比增长41.20%。 3月底上线的“i茅台”,营销改革再迈一步。22年3月底上线“i茅台”数字营销APP,目前上线四款产品:53度500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)、53度500ml茅台1935、53度375ml。 2(壬寅虎年)、53度500ml贵州茅台酒(珍品)。根据茅台官方消息,截至4月18日,“i茅台”注册总用户数突破1000万,累计超4973.45万人、1.31亿人次参与申购。这是公司进行数字融合,实施数字营销法,加快补齐新零售短板。 2021年经营超年初目标,2022有望加速增长。2021年是“十四五”开局之年,2021经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右,2021年营业总收入超过年初目标。此外,2022年经营目标:1)营业总收入同增15%左右,2)完成基本建设投资69.69亿元。2022年业绩有望加速增长:一是贵州茅台市场营销改革预期较强,新帅上任,给市场传递发展信心,特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题;二是受产能供给约束,16-18年茅台基酒产量增速较慢,2022年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道投放比例提升、新品投放以及非标产品提价效应凸显,助力茅台加速增长。 盈利预测、估值分析和投资建议:展望2022年,新帅上任,营销改革或加速落地,成为业绩新的增长点。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为524.60亿、618.84亿、726.95亿,EPS分别为41.76元、49.26元、57.87元,对应当前股价,PE分别为41倍、35倍、30倍。维持“买入-A”评级风险提示:食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-03-15 203.00 -- -- 210.00 3.45%
224.80 10.74%
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事件描述 公司发布业绩快报:2021年归属于母公司所有者的净利润78.49亿元,同比增长30.7%;营业收入203.84亿元,同比增长22.4%。 事件点评 业绩环比提速,符合市场预期。公司2021公司实现营业收入203.84亿元,同比上涨22.4%,归母净利润78.49亿元,同比增长30.7%,主要在于营业收入增长及中高端产品占比持续提升,同时公司实施精细化管理,进一步降低费用率。其中单Q4营业收入62.74亿,同比增加24.1%;归母净利15.73亿,同比增加32.2%,环比加速。 产品体系竞争优势凸显。目前国窖1573已经站稳高端三甲,与作为肩部价格段重要力量的泸州老窖1952,共同成为引领第一曲线复兴的拳头产品;占位次高端的泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒等腰部价位段产品,量价稳步提升;泸州老窖·黑盖等塔基产品也已全面完成品牌形象与价格的重塑;泸州老窖定制酒成为泸州老窖创新发展、个性化服务的最重要增长极之一。因此泸州老窖品系“金字塔”整体竞争优势凸显,助力持续增长。 股权激励显信心,公司经营活力提升。公司推出股权激励,覆盖范围广,且涵盖大批管理人员和技术骨干,激励力度大。根据目标指引预计2022-23年公司增速有望达到25%以上,将充分调动公司管理层动力。根据公司制定的“十四五”战略规划:“136”战略。其中“1”是指坚定重回中国白酒行业“前三”目标。因此,实施股权激励也助力公司完成十四五规划目标。 投资建议 短期看公司2021年业绩圆满收官。中长期内,受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求,国窖未来量价增长空间充足,同时中低档酒改革加速发展,助力公司持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为78.43亿、97.62亿、121.56亿,EPS分别为5.35元、6.66元、8.30元,对应当前股价,PE分别为38倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险
今世缘 食品饮料行业 2022-03-14 46.64 -- -- 46.30 -2.01%
48.60 4.20%
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事件描述经公司初步核算,2022年1至2月,公司实现营业总收入24.5亿元左右,同比增长25%左右;实现归属于上市公司股东的净利润9.4亿元左右,同比增长26%左右。 事件点评 稳健增长,实现开门红。公司2022年1-2月预计实现营业收入24.5亿元,同比增长25%,归母净利润 9.4亿,同比增长26%,今年春节产品销售增长较好,顺利实现了开门红,主要在于春节期间江苏省内受疫情影响不大,动销呈现不错表现。从产品上看,产品结构进一步升级,预计“特A+类”产品销售延续高增长,(指含税出厂指导价300元以上白酒产品),占比进一步提升。 发展战略清晰,有望高质量增长。根据公司2022发展大会披露,今世缘在实现“十四五”良好开局基础上,2022年营销工作更加注重系统谋划、体系运营、专业配称,致力守正创新,奋力拼搏,开创高质量跨越发展新局面。将做好五个方面的工作:1)把握“一条主线”,以“聚焦高质量,聚力新跨越”为工作主线;2)遵循“三化方略”,差异化、高端化、全国化“三化方略”是今世缘“十四五”时期战略性指导原则;3)增强“四个信心”,分别增强产业信心、品牌信心、品质信心及发展信心;4)深化“四大战役”,其中包括着力提升V9品牌势能,持续做强开系基本盘,强化今世缘品牌激活成效,加快省外板块市场突破;5)强化“五项保障”,包括推进建立分品牌事业部,扩大品牌传播力度,简化流程明晰权责,完善服务支持举措,优化团队绩效考核。 投资建议 2022年公司如期实现开门红。公司坚决打好“四大战役”,培育市场增长动能,来扩大市场份额,以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极,以“国缘开系提升战”夯实基本盘,以“今世缘品牌激活战”打造大单品,以“省外市场突破战”拓展新天地,促进企业持续增长。同时随着股权激励的逐步落地,公司活力有望进一步释放。预计2021-2023年公司归母净利润为19.29亿、23.49亿、28.32亿,EPS 分别为1.54元、1.87元、2.26元,对应当前股价,PE 分别为31倍、26倍、21倍。维持 “买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期,省内市场竞争风险
山西汾酒 食品饮料行业 2022-01-31 286.42 -- -- 302.50 5.61%
302.50 5.61%
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事件描述发布2021年业绩预增公告,预计2021年全年将实现净利润52.34亿元-55.42亿元,比2020年同期增加21.55亿元-24.63亿元,同比增长70%-80%。 事件点评Q4业绩环比回落,2022开门红确定性强。根据公司业绩公告,2021年预计实现净利润52.34亿元-55.42亿元,同比增长70%-80%,主要在于2021年公司持续深化“1357+10”市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破;坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,进一步优化产品结构,年内实现了经营业绩的高增长。其中21Q4归母净利润3.55-6.63亿元,同比-42.52%-+7.32%,Q4业绩基本符合预期,环比回落明显,主要在于主动控制节奏,蓄力高质增长。目前库存是历史新低,价格是历史最好,经销商渠道利润是历史最好,市场秩序是历史最好,从当前形势来看,动销喜人,2022年开门红确定性强。 注专注4个结构优化,推动汾酒高质量发展。2021年初,公司优化了营销组织架构,完成了营销骨干的新老交替,80后成为大区、省区经理的主要担当者,大量90后营销人员充实到销售一线,激发了营销团队的内生动力。与此同时,各市场销售区域提前布局春节、中秋、国庆等销售旺季,聚焦宴会团购渠道,终端促销活动不断,经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点达100余万家;中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售占比稳步提升。未来三年,将是汾酒的重大战略发展期,2022年至关重要,公司将围绕品牌价值最大化,专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升,专注于管理提升,全方位推动汾酒高质量发展。 投资建议2021年是汾酒“十四五”的开局之年,2021年顺利收官,我们认为产品高端化、市场全国化、双轮驱动是推动业绩增长的主要因素。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,业绩确定性强。未来2-3年,营业收入可看300亿元,4-5年可看500亿元收入,年复合增长率29%左右。此外,公司最终目标是走中高端路线,青花汾酒会持续发力,因此,未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化,利润增速高于收入增速,净利率将不断提高。预计2021-2023年公司归母净利润为55.14亿、71.58亿、92.81亿,EPS分别为4.52元、5.87元、7.61元,对应当前股价,PE分别为59倍、46倍、35倍。 维持“买入”评级。 存在风险疫情超预期的风险,国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险
贵州茅台 食品饮料行业 2022-01-06 2045.00 -- -- 2036.00 -0.44%
2036.00 -0.44%
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事件描述贵州茅台预计2021年实现营业总收入1090亿元左右,同比增长11.2%左右;实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3%左右。 事件点评业绩符合预期,Q4环比加速增长,公司发布2021年度生产经营公告,根据初步核算,公司2021预计实现营业总收入1090亿元,同比增长11.2%,超过年初预定目标10.5%;实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3%左右。分季度看,21Q4实现营业总收入约319.5亿元,同比增长约12.4%,净利润约147.3亿元,同比增长约14.5%,环比加速增长,且利润增速略快于收入增速。分产品看,2021年茅台酒营业收入932亿元左右,同比增长9.9%,系列酒营业收入126亿元左右,同比增长26.1%。 产品矩阵进一步丰富,强化品牌形象。公司下半年以来市场动作频出,茅台1935定位千元,连接和贯通茅台酒和茅台酱香系列酒;2021年年底发布新品茅台珍品,属于超高端系列,产品定位介于精品茅台酒和陈年茅台酒15,有利于丰富超高端、高端产品矩阵,助力结构升级。 此外,近期上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价,分别提升100/1000元至4599/5999元。非标茅台2022年有望贡献量价。 2021年经营超年初目标,2022有望加速增长。2021年是“十四五”开局之年,2021经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右,2021年营业总收入超过年初目标。此外,2022年业绩有望加速增长。1)贵州茅台市场营销改革预期较强:一是新帅上任,给市场传递发展信心,特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题,二是受产能供给约束,16-18年茅台基酒产量增速较慢,2022年量增瓶颈有望突破。三是假如茅台不直接提出厂价,直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显,助力茅台加速增长。 投资建议短期来看,定调平稳,直营渠道投放比例提升以及非标产品提价,2021年平稳收官。展望2022年,新帅上任,营销改革或加速落地,成为业绩新的增长点。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为520.11亿、603.24亿、698.86亿,EPS分别为41.40元、48.02元、55.63元,对应当前股价,PE分别为50倍、43倍、37倍。维持“买入”评级。 存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期
泸州老窖 食品饮料行业 2021-09-03 182.18 -- -- 232.66 27.71%
254.90 39.92%
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事件描述公司披露半年报,公司实现营业收入93.17亿元,同比增长22.04%,实现净利润42.26亿元,同比增长31.23%。 事件点评Q2收入增速放缓,利润略超预期。公司2021H1实现营业收入93.17亿元,同比上涨22.04%,归母净利润42.26亿元,同比增长31.23%。 其中单Q2实现营业收入43.13亿元,同比增长5.67%,归母净利润为20.60亿元,同比增长36.10%,增速放缓,主要在于二季度公司控制发货节奏、特曲窖龄等处于提价后调整期。分产品来看,中高端产品增速亮眼,驱动业绩增长。2021H1公司中高档/其他酒类营业收入分别为82.18/9.80亿,同比+23.45%/+7.51%,销量1.43/2.46万吨,同比+6.31%/-29.14%,吨价57.7/4.0万元,同比+16.1%/+51.7%。分渠道,2021H1传统/新兴渠道分别实现营业收入86.66/5.32亿,同比+19.03%/+84.71%,新兴渠道表现亮眼。 国窖占比提升以及费用率下行,盈利能力不断提高。2021H1销售净利率为45.79%,同比增加3.55pct,销售毛利率为85.67%,同比增加3.83pct,主要在于国窖增长较快,中高端产品占比提升。销售期间费用率为16.44%,同比减少1.84pct,其中销售费用率为12.7%,同比减少1.86pct,主要在于广告宣传费减少,同比减少-24.17%;管理费用率为5.11%,同比减少0.03pct;财务费用率为-1.37%,同比增加0.05pct。 此外,2021H1经营活动产生的现金流量净额为27.38亿元,同比增加275.71%;2021H1末合同负债14.1亿元,同增139.4%,说明渠道信心稳定。 公司产品价格带全面布局,品牌复兴和价值回归稳步推进。公司深入实施品牌复兴工程,清晰聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略。国窖1573持续引领品牌高度,市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升;泸州老窖品牌名酒价值和消费者信心回归态势逐步形成,头曲二曲营销管理改革成效显著;创新品系不断满足多样化、细分市场需求。公司已基本实现产品价格带全面布局,品牌复兴和价值回归稳步推进。 投资建议上半年控货稳价,业绩稳健增长。随着旺季的到来,下半年有望加速增长,完成全年营收15%增长的目标可期。中长期内,受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求,国窖未来量价增长空间充足。预计2020-2022年公司归母净利润为74.90亿、93.28亿、115.60亿,EPS分别为5.11元、6.37元、7.89元,对应当前股价,PE分别为33倍、27倍、21倍。维持“买入”评级。 存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险
五粮液 食品饮料行业 2021-09-03 207.94 -- -- 235.98 13.48%
244.68 17.67%
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事件描述公司披露半年报,2021上半年,公司实现营业收入367.52亿元,同比增长19.45%;实现净利润132亿元,同比增长21.6%。 事件点评业绩稳健增长,直营渠道表现亮眼。公司2021H1实现营业收入367.52亿元,同比增长19.45%,归母净利润为132亿元,同比增长21.6%。 其中单Q2营收为124.27亿元,同比增加18.02%,归母净利润38.77亿元,同比增长23.03%,业绩稳中有进。具体来看:一是分产品,公司持续巩固经销渠道,加大力度拓展团购渠道,第八代五粮液上半年动销情况超预期,经典五粮液按计划完成导入。2021H1五粮液产品实现营业收入271.38亿元,同比+17.27%,销量16189吨,同比+7.22%,吨单价167.63万元,同比+9.4%;21H1系列酒产品实现营业收入69.63亿元,同比+38.57%,销量101858吨,同比+29.45%,吨单价6.84万元,同比+7.0%,系列酒增速较快,主要在于大力推动系列酒产品品牌升级。二是分渠道来看,公司持续巩固经销渠道,加大力度拓展团购渠道,“直销模式”销售收入大幅增加。2021H1经销模式销售收入为271.67亿元,同比增长3.72%,直销模式销售收入为69.35亿元,同比增长251.01%。 毛利提升叠加费用率下降,公司盈利能力略有提升。公司2021H1销售净利率37.67%,同比增加0.71pct。具体来看:1)2021H1销售毛利率为74.96%,同比增加0.42pct,主要在于产品结构升级及渠道结构优化;2)2021H1销售期间费用率11.72%,同比减少0.62pct。其中销售费用率为9.67%,同比减少0.68pct;管理费用率4.39%,同比下降0.02pct;财务费用率为-2.33%,同比增加0.09pct。2)预收账款方面,2021H1公司合同负债+其他流动负债71.42亿元,同比增加15.14亿元;3)现金流方面,2021H1经营活动产生的现金流量净额为87.07亿元,同比下滑645.42%,主要在于上年同期基数偏低,以及本期营业收入、银行承兑汇票到期收现增加。 2021年经营目标双位数增长,有望完成。2021年白酒行业产能仍然过剩,挤压式增长的竞争格局将长期存在。白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期,高端白酒将继续引领行业结构性增长,行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。展望全年,展望下半年,我们认为第八代五粮液继续量价齐升,经典五粮液在渠道优化、服务升级的驱动下,有望放量增长;系列酒将“坚持、优化、调整”作为工作主线,四大全国性战略品牌发展势头持续向好,贡献度持续提升,进而确保实现全年营收两位数增长。 投资建议上半年业绩稳健增长,为全面完成预期目标奠定了稳固基础。我们认为公司通过持续完善品牌体系、优化渠道建设、强化组织保障,确保企业可持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为241.12亿、284.83亿、334.78亿,EPS分别为6.21元、7.34元、8.62元,对应当前股价,PE分别为33倍、28倍、24倍。维持“买入”评级。 存在风险宏观经济不确定因素、行业竞争进一步加剧、是知名品牌知识产权保护风险
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-08-24 15.04 -- -- 15.33 1.93%
17.42 15.82%
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事件描述恒顺醋业发布2021年半年报,上半年营业收入10.35亿元,同比增长8.59%;净利润1.27亿元,同比下滑14.62%。 事件点评调味品业务稳健增长,短期利润承压。2021H1公司实现营业收入10.35亿元,同比+8.59%;归母净利润1.27,同比增长3.89%,其中,主营调味品实现收入9.96亿元,同比增长10.97%,公司的调味品业务稳健增长。公司2021H1销售净利率为12.35%,同比减少3.68pct,主要是毛利减少和管理费用增加。具体来看,公司202H1毛利率为38.17%,同比减少2.65pct,主要是原材料、包材、设备成本上涨影响;销售期间费用率为23.55%,同比增加0.89pct,其中销售费用率为13.85%,同比减少0.46pct;管理费用率为9.49%,同比增加1.49pct,主要系本期人工成本及软件服务费增加所致;财务费用率0.21%,同比减少0.13pct。 料酒下滑明显,各区域增速平衡。2021H1调味品收入为9.96亿元,同比+10.97%;其中2021Q2调味品收入5.08亿元,同比+10.34%。具体来看,1)分品类,料酒下滑比较明显,拖累整体增长。2021H1醋、料酒、其他调味品分别实现收入7.17/1.50/1.28亿元,同比分别+10.18%/+1.29%/+30.79%;其中2021Q2分别实现收入3.85/0.60/0.63亿元,同比分别+9.94%/-12.14%/+50.35%,2)分地区看,2021H1华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现收入5.12/1.63/1.71/0.89/0.61亿元,同比分别增长10.70%/11.17%/10.50%/12.63%/11.60%;其中2021Q2分别实现收入2.57、0.86、0.86、0.50、0.29亿元,同比分别增长10.96%、8.72%、7.26%、15.62%、10.55%。2021H1公司经销商数量为1721个,净增加282个,华北/华东/华南/华中/西部分别净增加44、60、57、57、64个。 强基固本,深化改革,公司有望持续增长。公司上半年完成了:“外大于内”的董事会治理结构的顶层设计;优先构建了营销中心“市场化”引人、用人体系;完成了围绕“醋、酒、酱”调味品主业的产能扩建项目论证与申报工作;完成了股份回购的决策程序,并用于建立企业发展的中长期激励体系;进一步整合和理顺了公司与大股东的资源整合,提升了运营效率。未来公司紧紧围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展,发力主业、提升能力、推动创新,着力从产业、技术、产品、体制机制、经营模式五个方面加快转型升级。 此外,香醋、料酒扩产项目正持续推进,预计2022年均能投入使用。 因此,在渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下,公司未来有望持续增长。 投资建议短期利润承压,业绩主要受成本、管理费用上涨所拖累。上半年调味品行业面临渠道体系变化、成本上涨的压力,公司重点拓展多渠道、多维度、多层次等网络布局。下半年由于疫情反复,需求扰动,短期业绩仍会承压。但是中长期看,公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,通过优化产品结构以及提升管理效率有望持续增长。我们调低2021-2023年的盈利预测,EPS分别为0.33/0.39/0.46元,对应当前股价,2021-2023年PE分别为45X/38X/33X,调低“增持”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险
安井食品 食品饮料行业 2021-08-10 166.90 -- -- 193.50 15.94%
206.89 23.96%
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事件描述 8月5日晚间披露半年报,公司2021年上半年营业收入38.94亿元,同比增长36.49%;净利润3.48亿元,同比增长33.83%。基本每股收益1.45元。 事件点评 收入稳健增长,菜肴制品表现亮眼。公司2021上半年实现营业收入18.84亿元,同比增加47.35%;归母净利润1.74亿元,同比增加97.83%,其中Q2单季度实现营收/归母净利润20.10/1.74亿元,同比分别+27.68%/+1.19%,主要在于报告期内销售促销增加,公司毛利率下滑较为明显,拖累净利润增速。1)分产品,2021上半年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营业收入为9.26/9.69/ 14.99/4.87亿元,同比分别+24.29%/+31.75%/+31.64%/+110.29%,总的来说,米面制品、肉制品、鱼糜制品增长主要系公司不断开拓市场,产品销售增量所致;菜肴制品增长较高主要系虾滑系列及公司子品牌“冻品先生”产品增量所致。3)分渠道来看,商超渠道下滑明显,主要在于除消费者向线上渠道分流因素外,还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高,今年同期C 端消费需求回落的影响。2021上半年经销商/商超/特通/电商渠道分别实现营业收入为32.99/4.57/0.84/0.53亿元, 同比分别+42.46%/-1.43%/+62.31%/+151.91%;2)分地区来看,多个区域增速超过30%,主要系公司加强产品销售推广,加大渠道开发,新品和次新品增量所致。 2021上半年东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别实现营业收入为3.65/4.59/ 20.06/3.13/3.97/1.25/2.29亿元,同比分别+32.72%/+32.42%/+34.08%/+35.97%/ +47.16%/+52.19%/+49.68% 。 高基数下利润承压。公司2021H1销售净利率为8.93%,同比减少0.18pct,具体来看:1)2021H1毛利率为24.05%,同比减少4.46pct,主要在于去年疫情导致了销售的高增长,高基数,今年市场逐步恢复常态,公司通过开抽奖订货会、加大促销力度、增加广宣投放等措施实现销售增长,导致毛利率下滑。 2021H1销售期间费用率13.24%,同比减少4.16pct,其中销售费用率为9.13%,同比减少2.2pct,主要是规模效应凸显;管理费用率4.17%,同比减少1.7pct,主要系分摊股权激励股份支付费用影响所致;财务费用率为-0.06%,同比减少0.26pct,主要系分摊股权激励股份支付费用影响所致;研发费用率为0.97%,同比减少0.2pct。 公司战略清晰,未来有望持续增长。公司战略清晰,公司按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略组合模式,B 端和 C 端渠道同步发力,全面提升全渠道大单品竞争力,不断提高速冻食品市场占有率。与此同时,公司不断优化商业模式,通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略,并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化,公司经营管理水平不断提升,生产成本、期间费用比逐年下降,未来经营业绩有望持续增长。 投资建议 Q2业绩短期承压,当前经营逐步回归正常,考虑旺季到来,预计将环比改善。中长期来看,我们认为公司作为速冻龙头,战略清晰, B 端和 C 端渠道同步发力,助力公司份额有望持续提升。预计2021-2023年公司归母净利润为8.41亿、11.08亿、14.27亿,EPS 分别为3.44元、4.53元、5.84元,对应当前股价,PE 分别为52倍、40倍、31倍。维持 “买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈
中炬高新 综合类 2021-07-28 38.01 -- -- 40.20 5.76%
40.20 5.76%
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事件描述公司发布公告《2021年非公开发行A股股票预案》,拟向控股股东发行2.39亿股募集近78亿资金,发行价格32.6元,用于旗下调味品板块的阳西美味鲜食品有限公司开展300万吨调味品扩产项目。同时发布关于2021年第二次以集中竞价方式回购部分社会公众股份的公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币6亿元(含)。此次回购的股份将予以注销。 事件点评进一步完善公司多品类发展格局,巩固公司市场领先地位。公司本次募集资金拟用于公司调味品扩产项目与补充流动资金。其中,阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目拟投资总额为121.54亿元,拟使用募集资金70.00亿元,补充流动资金拟投入募集资金为7.91亿元。项目建设完成后,公司将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能,解决了之前发展中一直受到的产能制约,保证了公司稳定的产品产出供应,有利于公司进一步满足市场需求,扩大市场占有率,从而巩固公司市场领先地位。同时,公司蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅猛,多品类发展格局正逐步形成。 本次募投项目的实施,将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能,同时增加复合调味品的产能布局,有利于公司抓住市场结构优化机会。 回购注销增强市场信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购金额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币6亿元(含),回购价格不超过60元/股。公司本次继续以自有资金回购公司股份,回购的股份将在法律法规规定的时间内履行相关程序予以注销,以充分维护公司和投资者利益,稳定投资者预期,增强市场信心,推动公司股票价值的合理回归。 公司发展战略已经明晰,2021收入目标较前期提速。公司制定双百目标,即从2019年到2023年,公司用五年的时间,按照三步走发展战略,以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,开展兼并收购,通过内外并举的措施,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。2021年实现营业收入确保目标61亿元,同比增幅19.06%;实现归属于母公司的净利润9.85亿元(其中扣除非经常性损益后归母净利润9.65亿元),同比增幅10.68%,收入目标较2020年提速。 投资建议短期业绩承压,从中长期看,公司制定双百目标,业绩确定性强,因此通过产能释放、全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略,促进公司双百目标实现。预计2021-2023年EPS分别为1.25/1.52/1.83元,对应当前股价,2021-2023年PE分别为31X/25X/21X,维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,市场风险
三只松鼠 食品饮料行业 2021-07-21 44.63 -- -- 47.73 6.95%
47.73 6.95%
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事件描述 公司发布公告,预计2021年半年度归属于上市公司股东的净利润3.4亿元-3.65亿元,比上年同期增长81.03%-94.34%。 事件点评 Q2扭亏为盈,利润超预期。公司预告2021H1实现归母净利润3.40至3.65亿元、同比增长81.03%至94.34%,对应Q2单季度实现归母净利润0.25至0.50亿元同比实现扭亏。公司延续始自2020年基于“互联网去中心化”环境变化做出围绕“规模与利润”的战术调整,在2021年,三只松鼠主品牌将坚定“利润产出”作为战略调整期的导向。具体来看,1)公司在今年持续优化货品管理、加强价格管理体系提升产品毛利率;通过改变物流仓配模式、提升物流仓配效率降低物流费用。2)继去年缩减SKU后带来运营效率的提升,持续不断优化产品线,运营效率进一步提升,实现了整体盈利能力的提高。 主动进行策略调整,促进持续增长。从创立之初,始终坚持规模导向,较快速的在2019年实现了百亿营收的突破。在新环境面对疫情及流量去中心化带来的挑战与机会下,公司主动进行策略调整,通过数字化全域营销、聚焦品类缩减SKU、强化供应链管理等系列措施,实现盈利能力的大幅提升。在当下战略调整期,将持续夯实天猫、京东平台规模优势,通过精细化运营实现利润提升,打造第一增长曲线;加大门店及分销业务拓展,实现线上线下营收进一步均衡,推进抖音、拼多多等新电商发展作为公司的第二增长曲线;同时积极探索新品牌,聚焦婴童零辅食小鹿蓝蓝的发展,通过战略性投入培育第三增长曲线。 持续优化全品类结构,构建长期激励机制。公司围绕“坚果+精选零食”的心智定位,以精选零食扩充优质单品,构建全品类产品矩阵。公司推进坚果产品标签清洁化项目,联合以奇华顿为首的多家公司开展项目研发,并协同20余家上游供应链合作伙伴共同开展项目生产试验,最终实现以罗汉果粉等食品原料替代味精和甜蜜素、安赛蜜等甜味剂,简化配料标签,满足消费者健康化消费需求。同时,公司推进“Super坚果”系列研发,联合伙伴就生产工艺、设备设施进行深度合作,利用“饱和热能杀青技术”解决传统坚果产品难剥的消费痛点,实现在保留坚果口感及营养的同时,使得坚果更好剥、更酥润、更入味,推动坚果行业生产技术升级革新。此外,公司于6 月18 日发布股权激励及事业合伙人持股计划,此次股权激励及持股计划深度绑定管理层及高潜人才利益,将充分调动员工积极性。 投资建议 公司在“全渠道发展”、“新品牌探索”均按照年度计划取得预期成效,除此之外,公司在“产品打造和组织激励”方面也作出了积极推动,促进公司业绩持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为4.25亿、5.29亿、6.83亿,EPS分别为1.06元、1.32元、1.70元,对应当前股价,PE分别为42倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。 存在风险 原材料价格波动的风险、食品质量控制的风险、品牌被侵权的风险、公司组织能力不能适应战略调整的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-16 357.06 -- -- 380.77 6.64%
380.77 6.64%
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事件描述 公司发布2021半年度业绩预增公告,上半年实现收入117.3亿元-124.2亿元,同比增长70%-80%,实现归母净利润33.71亿元-36.92亿元,同比增长110%-130%。 事件点评 Q2营收延续高增,利润大超市场预期。上半年实现收入117.3亿元-124.2亿元,同比增长70%-80%,实现归母净利润33.71亿元-36.92亿元,同比增长110%-130%。其中21Q2实现收入43.98亿元-50.88亿元,同比增长59%-84%,实现归母净利润11.89亿元-15.10亿元,同比增长213%-297%,大超市场预期。主要在于:一是深入优化汾酒产品结构,推进产品高端化策略实施,中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售趋势向好,预计上半年青花汾酒增速150 %、老白汾增速80-90%、波汾增速70%左右、巴拿马两位增长;二是,围绕“1357+10”的市场布局,全力夯实省内发展基础,加速拓展省外市场,估计省外收入占比达到60%,经销商结构和渠道持续优化,全国市场可控终端网点数量突破100 万家,环山西市场及南方市场收入大幅增长,预计山东、河南上半年增速40%左右,江浙、广州等南方市场翻倍增长。 青花汾酒高增,带动净利率提高。2021净利率预计28.7-29.7%,同比+5.3-6.3pct;其中2021Q2净利率预计27.0-29.7%,同比+13.2-15.9pct,Q2净利率大幅度提升。主要在于:一是高毛利的青花汾酒高速增长,占比不断提高,预计青花占比已达35%以上;二是规模效应带来的费用效率提高;三是消费税率同比下降,贡献利润。 “十四五”分为三大阶段,发展战略清晰。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年,也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期。积极推动公司各项部署有效落地,力争实现营业收入较上年度增长30%左右。展望“十四五”,汾酒集团在营销改革时间点上将分为三个阶段进行调整,同时,全面推进“13344”营销改革作战计划,推动汾酒营销体系化建设再上新台阶。具体来看,第一阶段:2021年是汾酒营销深入调整期,用一年时间解决三年汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题;第二阶段:2022-2023年是汾酒改革的转型发展期,用两年时间实现省外市场高质量、高速度的发展,实现长江以南市场显著突破,实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升,积极开拓国际市场,实现国际市场发展的新突破;第三阶段:2024-2025年是汾酒营销加速发展期,用两年时间,实现青花汾酒营收规模历史性的突破,基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局,全面完成“1357”的市场布局。为了确保“十四五”各阶段目标完美实现,汾酒配置了“13344 ”营销作战计划,其中“1”一个体系,营销体系一体化;第一个“3”三大战略;第二个“3”,三大任务;第一个“4”,四个原则;第二个“4”,四大保障。 投资建议 2020年在新的竞争形势下积极寻求新的突破。重点升级、打造“青花30复兴版”、“竹叶青”青享版、荣耀版”新品,汾酒与竹叶青“双轮驱动”战略效果明显,全国化品牌发展进程加速提档。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年,上半年业绩预计同比增长70%-80%,全年30%左右的增长目标完成确定性强。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确,确定性也很强,十四五期间有望实现规模进入行业前三。预计2021-2023年公司归母净利润为53亿、71亿、94亿,EPS分别为4.38元、5.84元、7.68元,对应当前股价PE分别为78倍、58倍、44倍。维持“买入”评级。 存在风险 疫情超预期的风险,国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名