公司发布 2023 年报。 2023 年实现收入 15.24 亿元，同比增长 2.79%； 归母净利润 8.06 亿元，同比增长 2.97%，扣非净利润 7.92 亿元，同比增长 3.93%。摊薄 EPS 1.08 元，加权平均净资产收益率 13.62%， 经营性现金流净额 6.29亿元，同比下降 42.94%。 2023 年分红预案： 拟每 10 股派 6.80 元（含税）。简评及投资建议。1. 2023 年收入增长 2.79%。 2023 年收入 15.24 亿元，同比增长 2.79%，其中4Q2023 同比下降 6.74%。分区域： 2023 年成都地区、四川省内其他地区收入各占比 95.27%、 4.73%，收入同比各增 2.23%、 18.21%。分产品：市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比 85.68%、 0.62%、 0.89%、 8.06%，同比增速为 6.98%、 13.98%、 15.88%、-7.41%。2. 2023 年综合毛利率增加 1.21pct，主营毛利率增加 1.75pct。 全年综合毛利率70.18%，同比增加1.21pct。其中主营业务毛利率71.06%， 同比增加1.75pct ，其他业务毛利率 52.56%， 同比减少 12.16pct。分区域，成都地区毛利率 73.06%， 同比增加 1.82pct；除成都以外其他地区计算得毛利率 12.13%， 同比减少 5.14pct。 分产品，市场租赁及服务毛利率增加1.8pct 至 78.06%；营销广告和策划毛利率减少 38.99pct 至-32.23%；委托经营管理毛利率增加 0.44pct 至 81.97%；装饰装修工程毛利率减少 4.78pct 至3.38%。最终主营业务毛利率增加 1.75 个百分点至 71.06%。3.2023 年期间费用率减少 0.05pct，其中销管费用率减少 0.03pct。 2023 年期间费用率 5.29%， 同比减少 0.05pct，其中销售、管理、财务费用率各 0.51%、4.85%、 -0.06%， 同比变动各为-0.08pct、 0.04pct、 -0.01pct。4. 2023 年归母净利润增长 2.97%， 扣非归母净利润增长 3.93%。 利润总额 9.68亿元，同比增长 2.59%；公司 2023 年确认投资收益 1.14 亿元，同比增加 3469万元；资产减值损失-157 万元；有效税率减少 0.08pct 至 14.65%。最终归母净利润 8.06 亿元，同比增长 2.97%， 扣非净利润 7.92 亿元，同比增长 3.93%。维持对公司的判断。 ①公司作为西南家居零售龙头，充分享受成都区域的人口流入、地产政策和消费复苏红利。②在保持家居卖场主业稳健发展的同时，公司不断探索家居零售新业态和新模式，依托完整的供应链体系，通过共建共享平台资源，赋能商户共建生态。③天府项目施工完成，全力推进招商， 已有部分品牌及企业实现签约。④公司拥有 110 万平米自有物业，资产丰厚，重估价值显著；近年持续高分红，积极回报股东 新盈利预测。 预计 2024-2026 年归母净利润各 8.72 亿元、 9.22 亿元、 9.69 亿元，同比增长 8.1%、 5.7%、 5.1%；当前市值对应 2024-2026 年 PE 各 12 倍、 11 倍、 10 倍。参考可比公司估值，给以 2024 年 14-16 倍 PE，对应合理市值区间 122 亿元-140 亿元，合理价值区间 16.31-18.64 元；此区间对应公司 2023 年 PS 为 7.6-8.7 倍，给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。 房地产景气度下行；线上渠道冲击；品牌方和地产方分流；区域竞争加剧。

事件概述富森美发布 2023半年报。2023H1公司实现营收 7.74亿元，同比-1.97%；归母净利润 4.29亿元，同比-7.37%; 扣非归母净利润 4.35亿元，同比-1.16%。分季度看，Q2单季度实现营业收入 3.84亿元，同比-3.68%；归母净利润 2.04亿元，同比-13.59%。现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为 3.53亿元，同比-46.75%，主要系本期保理款净收回额较上年同期减少 2.98亿元所致；投资活动产生的现金流量净额为 2.34亿元，同比+628.62%，主要系本期赎回理财产品及出售兴储世纪股权所致。 此外，公司拟每 10股派发现金红利 4元（含税），持续回馈广大投资者。 分析判断: 收入端：核心业务保持稳定，新营销活动高效赋能商户2023上半年，公司实现营收 7.74亿元，同比-1.97%，收入短期有所承压，我们预计主要系宏观环境疲软叠加地产销售端走弱（2023年上半年住宅商品房销售面积同比-2.80%），市场消费预期不足引发商户担忧，租客签约面积较谨慎外加部分租客租约到期退出导致公司收入有所下滑。分产品来看，2023H1公司市场租赁及服务/装饰装修工程/委托经营管理/广告位及营销广告策划分别为 6.54亿元、0.74亿元、634.90万元、365.59万元，同比分别+0.59%、+12.78%、+13.52%、-24.14%，核心租赁业务保持稳定且委管业务增势较好。报告期内，公司深入推进“富森美 1+3”新营销，加强流量创造与流量变现，高效赋能商户，提升商户续租意愿；此外，报告期内公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。 利润端：毛利率有所下滑，期间费用率略有增加盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为 70.67%、57.28%，同比分别-1.05pct、-3.45pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为 71.23%、54.43%，同比分别-0.15pct、-7.43pct，我们预计公司在招商拓客投入以及现有客户维护投入有所增多，短期内一定程度上拖累了公司盈利能力。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为 5.34%，同比+0.40pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.47%、4.95%、-0.07%，同比分别+0.01pct、+0.42pct、-0.03pct。 投资建议中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过 110万平方米，合作商户超过 3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。考虑到当前行业消费需求仍偏弱，我们调整此前的盈利预测，公司2023-2025年营业收 入分别由 16.35/17.83/19.48亿元 调整至 15.03/16.85/18.87亿元， EPS 分别由1.19/1.30/1.41元调整至 1.05/1.21/1.37元，对应 2023年 8月 28日 13.90元/股收盘价，PE 分别为13/12/10倍，维持公司“买入”评级。

事件概述公司发布2022 年报，2022 年公司实现营收14.83 亿元，同比-3.52%；归母净利润7.83 亿元,同比-14.72%；扣非后归母净利为7.62 亿元，同比-4.64%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.02 亿元，比去年同期+33.26% 。单季度看， 2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收3.91/3.99/3.01/3.93 亿元， 同比+13.29%/+0.32%/-22.13%/-3.83%；分别实现归母净利润2.26/2.36/1.43/1.78 亿元，同比+33.53%/-18.57%/-39.33%/-20.41%。 分析判断? 收入端：多因素扰动影响公司营收能力2022 年公司共实现营收14.83 亿元，同比-14.72%，主要系报告期内宏观经济形式和房地产下行、公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情反复等冲击对公司整体市场运营产生不利影响；同时，为扶持商户经营和发展，公司报告期内减免成都各自营/市场商户的商铺租金和服务费共计0.86 亿元，若不考虑减免影响，公司2022 年营收+2.08%。分产品来看，2022 年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程/其他收入分别为12.21/0.08/0.12/1.33/1.09 亿元，同比分别-4%/-15.33%/-8.35%/+4.84%/-5.85%，以上业务占营收比例分别为82.32%/0.56%/0.79%/8.95%/7.38%，核心业务市场租赁及服务在外部多因素的冲击下降幅较低，展现出公司较为稳健的市场运营能力。报告期内，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美 1+3”新营销行动，全年共举办中大型线上直播活动 27 场，发布短视频近 200 支，直播 131场；此外，公司进一步拓展进出口业务，国际形势复杂多变的情况下，依旧实现全年合同代理额超 5,000 万元、进口额超 5,000 万元。中长期来看，公司持续稳定自营卖场运营，及时优化和调整各个卖场的功能定位、业态、产品、品牌及服务规划，充分挖掘和引进行业优质资源，未来营收能力有望逐渐修复。 利润端：净利率承压，费用率有所下滑盈利能力方面，2022 年公司实现毛利率 68.97%，同比1下了.0降9pct，主要系本期电费单价较上年同期上涨导致公司能源费用同比+31.22%；此外，占营收成本26.50%的装饰装修成本本期同比+12.22%。2022 年公司净利率同比下滑了6.65pct 至54.25%。单季度看，2022 年Q4 公司毛利率同比下滑了1.86pct 至66.38%，净利率同比下滑了9.50pct 至45.38%。费用方面，2022 年公司费用率为5.34%，同比下降了0.14pct。其中销售费用率为0.58%，同比提升了0.12pct。管理费用率为4.81%，同比下滑了0.23pct。财务费用率为-0.05%，同比下滑了0.03pct，主要系本期利息减少所致。 ? 高分红回报股东，彰显未来信心公司拟进行现金分红，预计每10 股派息6.8 元（含税），现金分红金额达5.09 亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为65%。公司延续高分红比例，彰显公司对自身未来稳健发展充满信心。 投资建议中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。根据中国建筑材料流通协会统计数据显示，2022 年全国规模以上建材家居市场面积约为 23,093 万平方米，同比增长率为-1.07%，卖场总量呈现下降趋势，公司作为成都地区龙头,先发优势明显，交易额和市场占有率连续多年位居区域市场前列，随着行业优胜劣汰趋势加剧，市场份额将向头部企业进一步集中，公司有望持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局, 稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023 年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来发展可期。考虑到地产景气度和消费复苏后续仍具有不确定性，我们下调公司2023-2024 年的盈利预测，2023-2024 年公司营业收入由16.87/18.32 亿元下调至16.35/17.83 亿元，预计2025 年营收为19.48 亿元；2023-2024 年 公司EPS 由1.26/1.36 元下调至1.19/1.30 元，预计2025 年EPS 为1.41 元，对应2023 年3 月30 日13.15 元/股收盘价，PE 分别为11.02/10.12/9.31 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

事件概述公司发布 2022三季度报，2022年前三季度公司实现营收 10.90亿元，同比-3.40%；归母净利润 6.06亿元,同比-12.89%；扣非后归母净利为 5.81亿元，同比-3.37%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 9.60亿元 ， 比去 年同 期 -0.70% 。单 季度 看， 2022年 Q1/Q2/Q3分别 实现 营收 3.91/3.99/3.01亿 元， 同 比+13.29%/+0.32%/-22.13%；分别实现归母净利润 2.26/2.36/1.43亿元，同比+33.53%/-18.57%/-39.33%。 分析判断 收入端：疫情扰乱影响公司短期营收能力2022年前三季度，公司共实现营收 10.90亿元，同比-3.40%；单三季度来看，公司实现营收 3.01亿元，较第二季度增速有所下滑，主要系三季度公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情对区域内实体卖场和市场的正常运营产生一定程度的影响。公司对成都各自营商场和市场商户的商铺租金及服务费进行了减免安排。截至本报告期末，本次减免安排减少营业收入 0.87亿元，若不考虑减免影响，Q3营收同比+0.52%。公司主要营收地区疫情区域性反复，短期收入受到一定影响。中长期来看，公司持续稳定自营卖场运营，及时优化和调整各个卖场的功能定位、业态、产品、品牌及服务规划，充分挖掘和引进行业优质资源，未来营收能力有望逐渐修复，值得期待。 利润端：毛利率承压，营业外支出有较大下滑盈利能力方面，2022年前三季度，公司归母净利润 6.06亿元,同比-12.89%，主要系 Q3公司疫情期间对成都地区自营商场和市场商户的商铺租金及服务费进行了减免，本次费用减免减少归属于母公司的净利润 0.70亿元，若不考虑减免影响，Q3归母利润同比-9.36%。公司实现毛利率 69.9%，同比下降了 0.82pct，净利率同比下滑了 5.63pct 至 57.45%。单季度看，2022年 Q3公司毛利率同比下滑了 3.78pct 至 65.14%，净利率同比下滑了 12.88pct 至 48.84%。费用方面，2022年前三季度公司费用率为 5.19%，同比下降了 0.07pct。其中销售费用率为 0.55%，同比提升了 0.19pct。销售费用率的增加主要系 公司新零售业务运营导致销售费用增加 。管理费用率为 4.68%，同比下滑了 0.22pct。财务费用率为-0.05%，同比下滑了 0.05pct，主要系较上年同期减少因回购 未达成解除限售条件的限制性股票所支付的银行同期存款利息所致。此外，公司本期营业外支出同比减少92.62%，主要系本期对外捐赠支出减少所致。 公司实现半年度现金分红，努力回馈广大投资者2022年 9月 15日公司召开的 2022年第一次临时股东大会审议通过《公司 2022年半年度利润分配预案》，向全体股东每 10股派发现金股利人民币 4.00元（含税），共计派发现金股利 2.99亿元。公司将盈利成果与投资者分享，展现出公司对投资者负责以及对未来发展充满信心的乐观心态。 投资建议中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局, 稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来发展可期。考虑到公司近期公允价值变动收益同比出现较大下滑以及疫情反复对公司盈利能力影响具有不确定性，我们下调公司的盈利预测， 2022-2024年公司营业收入由17.25/19/20.74亿元下调至 15.46/16.87/18.32亿元，2022-2024年 公司 EPS 由 1.36/1.47/1.58元下调至1.17/1.26/1.36元，对应 2022年 10月 24日 12.74元/股收盘价，PE 分别为 10.90/10.09/9.35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

核心观点：富森美是低估值、高分红的稳健性投资标的，其商业模式更接近商业地产。公司掌握成都地区核心地产资源，现金流具有较强的稳定性和确定性，利润分配以分红为主，再投资相对谨慎。当下，公司市场价值显著低估，建议积极配置。配置。 首次覆盖，给予“买入”评级。富森美主要利润来自于家居卖场的租金收入，盈利能力稳定。考虑2023年新项目落地，我们预测2022-2024年公司总收入分别为16.8、18.4、20.2亿元，净利润分别为10.0、10.7、11.3亿元，对应PE分别为9.4、8.8、8.3倍。考虑到DCF测算的公司169亿元合理股权价值，估值显著偏低。 首次覆盖，给予“买入”评级。 现金流来源稳定。富森美在成都拥有超69万平方米的土地使用权资产，早年拿地成本低，主要地块区位优势显著，人流量大，交通便利。公司报表对投资性房地产使用成本法计价，当前地产公允价值已远超账面价值。当前家居零售业态具备一定的稳定性，且即便未来不经营家居零售，其核心的土地资源亦可以获取稳定的租金收益。 现金流分配以分红为主，再投资相对谨慎。分红和再投资策略是影响股东回报的重要影响因素，公司上市以来一直维持较高的分红比例，最近三年累计分红13亿元，占利润的53%。剩余现金流除去少量维持经营的必要投入外，公司主要用于 （1）业务拓展、 （2）金融资产投资、 （3）通过子公司或联营公司再投资。截至2021年，公司金融资产投资账面余额为5235万元，用于子公司或联营公司的再投资金额约6-7亿元，未产生重大投资风险，占其历史可分配利润的比例较低，再投资相对谨慎。 当前市场价值显著低估，较高的股息率将补偿持有期限风险。在较为保守的假设下，我们通过DCF测算出公司当下股权价值为169亿元，而当前公司市值仅90亿元。 我们认为公司类商业地产的商业模式下，现金流稳定，不存在较大的经营风险，公司再投资风险也相对较小，当前市场价值被显著低估。此类投资往往因缺乏催化剂而无法预估价值被市场发现的时间，而富森美当前7%的高股息率是对持有期限的良好风险补偿。 风险提示： （1）资本配置风险；资本配置风险； （2）疫情反复风险； （3）宏观经济下行风险；）宏观经济下行风险； （4）信息滞后风险；（信息滞后风险； （5）计算假设风险）计算假设风险。

事件概述富森美发布 2021年年报，2021年公司实现营收 15.36亿元，同比增长 15.76%；归母净利润 9.18亿元，同比增长 18.74%；扣非后归母净利润为 7.99亿元，同比增长 20.75%。单季度看，公司 2021年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 3.45/3.97/3.86/4.08亿元，同比增长 12.84%/31.42%/11.04%/9.84%，分别实现归母净利润1.69/2.9/2.35/2.23亿元，同比增长 6.12%/92.17%/26.56%/-19.36%。 收入端：21年业绩同比明显增长，装饰装修业务高速增长分产品看，2021年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程/其他收入 分别为12.72/0.10/0.13/1.27/1.16亿元，同比分别+9.15%/+35.88%/-15.97%/+88.42%/+58.93%，以上业务占营收比分别为 82.73%/0.64%/0.83%/8.24%/7.55%。细分来看，基础业务方面，公司持续推进卖场大运营体系建设，聚焦自营卖场运营，持续发展加盟委管项目，优化卖场结构，加强精细化管理，降本增效，实现业绩同比明显增长； 截至 2021年年底，公司自营和加盟及委托管理卖场规模超 150万平方米，其中自营卖场规模超 110万平方米，入驻商户数量 3500余户。此外，公司装饰装修业务依托自身在家居建材产业链上的资源、资金优势以及富森美建南成熟的装饰装修设计、管理和施工能力，深入拓展商品房的精装修业务，以及各类工装、整装和房地产商精装修业务，21年同比高速增长。拓展性业务方面，公司持续发力新零售战略，21年新开出“焦糖盒子”自营店，以全屋定制为特色的富小森智能家居体验店已投入试营业；充分整合艺术资源，与 38位艺术家和 9家机构建立合作，全年举办美术展览、艺术类活动22场次，吸引线上线下客流 426万人次；积极拓展进出口代理业务，继续与 9个亚欧国家 20个港口/机场和国内 13个口岸保持紧密合作，实现全年进出口贸易额稳步增长。 利润端：毛利率小幅提升，期间费用率有所上升。 利润端，2021年公司毛利率、净利率分别为 70.06%、60.90%，同比+2.51pct、+1.94pct；分季度看，Q4单季度毛利率、净利率分别为 68.24%、54.88%，同比分别+0.34pct、-22.42pct，环比分别-0.68pct、-6.83pct。公司2021Q4净利率同比下滑主要系投资净收益和公允价值变动净收益减少，其中投资净收益约为 2382万元、同比-44.91%，公允价值变动净收益约为 701万元、同比-89.98%。费用端，2021年公司期间费用率为 5.48%，同比+1.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.46%、5.04%、0.00%、-0.02%，同比分别+0.10pct、+0.76pct、+0.00pct、+0.35pct。分季度看，Q4单季度期间费用率为 6.06%，同比+2.49pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.74%、5.42%、0.00%、-0.10%，同比分别-0.03pct、+2.58pct、+0.00pct、-0.06pct。管理费用率同比提升主要系本期职工薪酬及咨询服务费增加所致；财务费用率下降则主要为利息收入减少及回购未达限售条件股份支付银行同期利息所致。 高分红回报股东，彰显未来信心 2022年3月31日，公司公告董事会审议通过了《公司2021年度利润分配预案》，2021年公司实现营收、归母 净利润、母公司净利润分别为 15.36、9.18、15.22亿元，基于对未来发展的预期和信心，并为体现对股东的切实回报，公司拟以 2021年 12月 31日的总股本 7.48亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金 8元（含税），共计派发现金股利 5.99亿元，计算股息率达到 6.8%（按 3月 30日收盘价）。 投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。考虑整体下游市场环境影响以及公司投资收益波动，我们下调公司 22-23年营收 18.68/19.80亿元的预测至 17.25/19.00亿元，2024年营收为 20.74亿元； 下调 22-23年 EPS1.52/1.59元的预测至 1.36/1.47元，2024年 EPS 为 1.58元。对应 2021年 3月 30日 11.83元/股收盘价，PE 分别为 8.71/8.06/7.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

富森美发布2021年中报，2021H1年公司实现营收7.42亿元，同比增长22.08%；归母净利润4.60亿元，同比增长47.96%；扣非后净利润为4.11亿元，同比增长42.72%。分季度看，公司2021年Q1/Q2分别实现营收3.45/3.97亿元，同比增长12.84%/31.42%，分别实现归母净利润1.69/2.9亿元，同比增长6.12%/92.17%。 收入端：主营业务带动上半年业绩增长报告期内，公司持续优化品牌结构、业态创新、数字化运营以及新零售等多方面持续发力，深入拓展商品房的精装修业务，及各类工装、整装和房地产商精装修业务，致使营收快速增长，Q2环比提升15.28%。分产品看，市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程收入/其它业务分别实现营收6.22/0.03/0.05/0.57/0.55亿元，同比提升14.44%/-17.09%/-37.07%/216.89%/56.58%，分别占比83.83%/0.43%/0.62%/7.72%/7.40%。委托管理收入同比下降主要系委管项目减少所致；装饰装修收入同比增长主要系疫情恢复所致；其他收入较上年同比增长主要系保理收入和贷款利息收入增加所致。公司作为西南地区规模较大的大型装饰建材家居流通企业，自持物业成本优势突出，截止报告期末拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域第一。分地区看，成都地区/四川省内其他地区及重庆分别实现营收7.15/0.27亿元，云南地区实现营收77.00万元，同比提升20.02%/ 151.70%/ -59.02%，分别占比96.28%/3.61%/0.11%。四川省内其他地区及重庆收入同比增长主要系富森建南在当地取得的装饰装修收入增加所致；云南地区收入同比下降主要系富森建南在云南地区的装饰装修工程本期完工所致。 利润端：Q2净利率环比提升显著。 成本端，2021H1公司实现毛利率71.65%，同比提升5.30pct。分产品看，市场租赁及服务的毛利率提升了11.59pct 至74.92%，其营业成本和去年同期比下滑了12.66%。单季度看，Q1/Q2分别实现毛利率74.25%/69.40%，同比提升6.63/4.33pct， Q2环比下降4.85pct。2021H1公司实现净利率63.79%，同比提升12.74pct。单季度看，Q1/Q2分别实现净利率50.45%/75.36%，同比提升-1.46/25.19pct， Q2环比提升24.91pct。除了毛利率的提升外，净利率提升的主要原因还有公司的投资净收益为5887万元，同比增长了146%，以及公司获得公允价值变动净收益3498万元。费用端， 2021H1公司实现期间费用率为4.52%，同比上升0.36pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.21%/4.30%/0.02%，同比变动+0.11/-0.55/+0.80pct。销售费用率同比提升主要系业务宣传费较上年同期增加所致；财务费用率同比提升主要系存款利息收入下降及本期股份回购，支付员工利息所致。 公司发力新赛道，强化新零售打造第二增长曲线。 线上线下联动，持续推动数字化升级。对卖场持续实施数字化升级，通过线上线下营销活动联动，实现卖场内全域流量的精准转化。线下方面，截止上半年，公司通过大数据针对特定消费人群共策划大型活动9场。线上方面，公司与快手科技打造的“快手西南泛家居产业带直播基地”在1月平稳落地。截止6月30日，公司通过快手、小程序商城等直播平台，组织直播24场，获客人数超过8万，订单转换超万单，直播带货量8万余件。此外，公司携手中国农业银行成都分行，联合打造数字人民币消费场景，提升结算效率、降低交易成本，为消费者提供便利的支付环境。 加强新零售布局，着力打造第二增长曲线。报告期内，公司推出家装自营和线上零售。新零售公司投资设立成都焦糖盒子新零售有限公司，面向90后新人群，打造全新家居好物严选品牌-焦糖盒子，利用线上获客引流工具，逐步打造开放式供应链平台，大数据留存，精准分析家居行业客户画像，转化有效客户。推出一站式自营家装业务和线上零售业务。此外，公司与国内外数十家头部智能家居品牌和平台达成合作，进一步发力电器、智能家居。报告期内，富森美新零售艺术品牌富森美术馆，举办多场专业艺术展览，助力线下引流，未来，公司艺术品业务将聚焦“内容+策展”， 持续推进策展项目，探索内容策展与商业空间相结合的全新商业场域。 投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目。我们维持之前的盈利预测，2021-2023年营收分别为17.85/19.19/20.33亿元,归母净利润分别为8.80/9.55/10.27亿元,对应EPS分别为1.18/1.28/1.37元，继续给予“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。

事件概述富森美发布2020年年报，报告期内公司实现营收13.28亿元，同比下降18.02%；实现归母净利润7.73亿元，同比下降3.47%；实现扣非净利润6.62亿元，同比下降12.36%，实现EPS1.03元/股。单季度看，2020年Q4实现营收3.72亿元，同比下降18.59%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长37.79%；实现扣非净利润2.01亿元，同比增长7.49%。 分析判断:收入端：租金减免&&写字楼销售下降导致收入下滑从年度看，2020年公司收入同比减少18.02%。主要系本期因新冠疫情影响，公司减免商户2月份租金及服务费（1.03亿元）及本期写字楼销售收入减少（同比减少2.16亿元）所致，若剔除上述因素，公司收入发展稳健，保持逆势增长。分季度看，2020年Q4公司收入增速由2019年Q4的32.15%下滑到-18.59%，同比下降50.74pct，2020年Q4收入增速环比下降9.88pct。利润端：4Q4利润率大幅改善，全年利润率逆势创新高2020年Q4公司毛利率为67.91%，同比提升6.55pct，环比回落1.34pct。Q4公司净利率为77.30%，同比提升33.26pct,环比提升了24.10pct。2020年全年公司毛利率为67.55%，同比提升0.79pct。2020年全年公司净利率为58.96%，同比提升9.47pct。费用方面，全年公司费用率同比增加0.8pct至4.27%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加0.22/0.45/0.14pct至0.37%/4.28%/-0.37%。Q4单季度公司期间费用率同比减少0.04pct至3.58%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加0.66/-1.28/0.58pct至0.77%/2.84%/-0.04%。 利润率的改善得益于1）成都地区收入规模（2020年度）占公司总体规模的97%，2020年度成都地区营业成本比上年同期减少21.56%，毛利率比上一年同期增加1.09pct至68.66%，公司在节本控费取得成效。2）公司授予138名股权激励对象的限制性股票达不到行权条件和1名股权激励对象离职，所涉及139名股权激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票合计3,280,320股应由公司回购注销，冲回上年度确认的股份支付费用485.7万元。成立对外投资子公司拓宽公司业务领域，新零售自营店启动运营2020年12月16日，公司认缴出资额2亿元成立全资子公司“成都富森美投资有限公司”。成都富森美投资有限公司设立后将成为公司的对外投资平台，在相关领域为公司寻求、培育合适的有竞争优势的并购或投资项目、标的，通过股权投资、参股、并购等方式拓宽公司业务领域。成都富森美投资有限公司将通过股权投资、参股、并购等方式拓宽公司业务领域，促进公司产业经营与资本经营的良性发展和产业整合，提升公司的核心竞争力和盈利能力。我们认为，公司成立全资投资公司有助于结合公司的资金、平台、和资源优势，为公司可持续发展注入新的活力。 新零售业务方面，公司基于“巩固基本盘，发力新赛道”战略，成立全资子公司富森新零售，面向90后新消费人群，用独立团队、独立机制，打造家居市场新模型，实现线下业态的重构升级，打造“线下可复制，线上卖全国”的新生活·新零售项目。2020年12月，公司第一家新零售自营试跑店“动物交响团”启动运营。投资建议受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”预计将于2021年投入运营。考虑到疫情的影响整体略超预期，我们将公司2021至2022年的盈利预测略微下调，营收由18.0/19.7亿元下调至17.85/19.19亿元，归母净利润由8.83/9.95亿元下调至8.80/9.55亿元，对应EPS分别为1.17/1.27元。我们预计公司2023年的营收为20.33亿元，归母净利润为10.27亿元，对应EPS为1.37元，继续给予“买入”评级。 风险提示1）房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。

事件概述 富森美发布 2020年三季报，报告期内公司实现营收 9.56亿元，同比下降 17.80%；实现归母净利润 4.97亿 元，同比下降 17.27%；实现扣非净利润 4.61亿元，同比下降 18.87%，实现 EPS0.66元/股。 单季度看， 2020年 Q3实现营收 3.48亿元，同比下降 8.71%；实现归母净利润 1.86亿元，同比下降 5.02%；实现扣非净利润 1.73亿元，同比下降 4.44%。 分析判断: 收入端： 租金减免&写字楼销售下降导致收入下滑 报告期内， 公司收入增速由 2019年 Q3的 14.56%下滑到-8.71%，相较于 2019年 Q3下降了 23.27pct， 相较于 2020年 Q2增长了 23.25pct。 主要系本期因新冠疫情影响，公司减免商户 2月份租金及服务费及本期写字楼 销售收入减少所致。 利润端： 利润率环比大幅改善 2020年 Q3公司毛利率为 69.25%， 同比提升 2.60pct， 环比提升了 4.19pct。 公司净利率为 53.21%，同比提升 1.84pct,环比提升了 3.04pct。 费用方面，前三季度公司期间费用率同比增加 1.13pct 至 4.55%，其中，销售/ 管理/财务费用率分别同比增加 0.05/1.12/-0.03pct 至 0.21%/4.84%/-0.50%。 Q3单季度公司期间费用率同比增 加 1.42pct 至 5.22%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加 0.33/0.71/0.38pct 至 0.40%/4.83%/0.00%。 对外投资云智天下 2020年 8月 31日，公司以自有资金 39,995,620.00元，以人民币 57.6555元/股的价格受让成都云智天下科 技股份有限公司（以下简称“云智天下”）实际控制人杨冬持有云智天下 693,700股，受让后公司在云智天 下的持股比例为 5.2625%，股份转让完成后，云智天下成为公司参股公司。 公司本次投资通过云智天下的智慧场景运营能力，与公司资金、平台和资源优势相结合，为家居场景数据化 赋能，提高公司在品牌建设、渠道升级、大数据赋能、消费者运营、线上线下全渠道融合等围绕智慧零售方 面的综合能力，构建“智慧零售+场景服务”的差异化竞争优势，提振家居消费迭代，培育新的利润增长 点，为公司的可持续发展注入新的动力，进一步提升公司的盈利能力和综合竞争力，推动公司持续健康稳定发展受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓 1-2家 委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”将于 2021年投入运营。 我们维持公司的盈利预测不变， 2020至 2022年营收分别为 15.3/18.0/19.7亿元，归母净利润为 7.34/8.83/9.95亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.17/1.32元， 继续给予“买入”评级

事件概述富森美发布2020年半季报，报告期内公司实现营收6.08亿元，同比下降22.23%；实现归母净利润3.11亿元，同比下降23.19%；实现扣非净利润2.88亿元，同比下降25.62%，实现EPS0.41元/股。单季度看，2020年Q2实现营收3.02亿元，同比下降31.96%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降31.09%；实现扣非净利润1.40亿元，同比下降32.62%.分析判断:收入端：写字楼销售收入下滑截至报告期末，公司自营卖场面积超过90万平方米，入驻商户3,000余户。加盟及委托管理卖场已经开业运营的项目规模为超过50万平方米。报告期内，公司收入增速由2019年Q2的7.20%下滑到-31.96%，相较于2019年Q2下降了39.16PCT，相较于2020年Q1下降了22.54PCT。主要系写字楼销售收入较上年同期减少约0.92亿元。分产品看，公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/写字楼销售/其他业务分别实现了5.44/0.04/0.07/0.16/0.19亿元，同比分别增加了-16.07%/-30.40%/-34.00%/-85.38%/95.97%。营销广告策划收入较上年同期下降30.40%，主要系本期商户投放的广告减少所致。委托经营管理收入较上年同期下降34.00%，主要系本期收取的委管收入减少所致。写字楼销售收入较上年同期下降85.38%，主要系富美实业本期销售的写字楼面积减少所致。其他收入较上年同期增长95.97%，主要系本期保理收入增加所致。利润端：2Q2净利率同比有所提升2020年Q2公司毛利率为65.06%，同比下跌2.88pct，环比下跌了2.56pct。公司净利率为50.17%，同比提升0.82pct,环比下跌了1.74%。2020年上半年，公司市场租赁及服务业务的毛利率为67.14%，同比下降了4.69%。费用方面，报告期内公司期间费用率同比增加0.93pct至4.16%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加-0.11/1.32/-0.28pct至0.10%/4.84%/-0.78%。销售费用率的下降，主要系本期投入的业务宣传费尚在结算当中所致。新零售是以消费者体验为中心的数据驱动的泛零售形态。从单一零售转向多元零售形态,从“商品+服务”转向“商品+服务+内容+其他”。公司实施卖场的数字化升级，改变公司与商户之间的关系由单纯的出租与承租，变成更加密切的合作共赢关系。一方面，通过卖场做线上线下营销活动联动，实现卖场内全域流量的精准转化；另一方面，通过对客户需求数据的采集，形成从消费者、门店、卖场、到工厂端的数字化对接，以销定产，提高资源和消费的利用率。 同时，公司加大新零售布局。公司为线上家居品牌、网红品牌打造线上线下一体化家居场景体验中心，进一步发力场景+社交+内容，深化私域流量建设，布局公域流量平台。报告期内，公司主要从三个方向构建自身的新零售体系：一是重点发展“货找人”，通过卖场、社群、社交媒体、电商、自媒体等实现全域触达和转化用户；二是建立线上线下无缝连接的新零售体系，消费者随时随地在线浏览商品，提高购买效率，同时享受卖场商家本地化的服务，让消费者更放心，线上渠道的布局也为线下门店带来更多的流量和曝光，实现消费者和货品的精准匹配；三是进一步搜集和打通线下客流数据、订单数据、社交媒体数据，实现全域流量运营的数据价值，包括门店爆款商品获取线上本地化流量、沉淀消费者口碑、拓展关联销售、积累用户画像数据资产、锁定消费者购买能力等。通过人货场的重塑，提升商家经营能力，提高卖场管理能力。投资建议受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”将于2021年投入运营。考虑到公司的防疫投入将加大公司的成本，同时，公司减免自营商场/市场商户2月份租金及服务费约1.03亿元以及写字楼销售收入较上年同期减少约0.92亿元。我们略微下调公司的盈利预测，2020年营收由16.5/18.6/20.2亿元下调至15.3/18.0/19.7亿元，归母净利润由8.37/9.59/10.5亿元下调至7.34/8.83/9.95亿元，对应EPS分别为0.97/1.17/1.32元，继续给予“买入”评级风险提示1）房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。

事件概述富森美发布 2020年一季报,报告期内公司实现营收 3.06亿元,同比下降 9.42%;实现归母净利润 1.60亿元,同比下降 13.84%;实现扣非净利润 1.48亿元,同比下降 17.51%,实现 EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。 分析判断 : 收入端:减免商户租金导致营收同比下滑报告期内,公司收入增速由 2019年 Q1的 2.75%下滑到-9.42%,相较于 2019年 Q1下降了 12.2PCT,相较于2019年 Q4下降了 41.6PCT。主要系受新冠疫情影响,公司为扶持商户经营和发展,切实履行社会责任,减免自营商场/市场商户 2月份租金及服务费所致。我们认为疫情只会导致家居需求的延迟,但不会消失,预计二季度疫情控制顺利,公司无需再减免商户租金,公司营收增速会有较大幅度提升。 利润端: 投资收益 大幅增长本期公司毛利率为 67.6%,同比下跌 4.98pct,环比提升了 6.26pct。公司净利率为 51.9%,同比下跌 3.04pct,环比提升了 7.87%。期间费用方面,报告期内期间费用率同比增加 0.19pct 至 3.64%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比增加 0.02/0.5/-0.33pct 至 0.04%/4.52%/-0.91%。财务费用的进一步改善,主要系加强现金管理,利息收入增加所致。报告期内,公司投资收益为 1345万,同比增长了 96.8%,主要系公司加强了现金管理,投资收益有所增加。 参与投资股权投资基金 , 设立小额贷款公司 ,继续深化“平台战略”2020年 3月,公司与公司控股股东、实际控制人刘兵先生共同参与投资成都龙雏股权投资基金管理有限公司发起设立的成都川经龙雏壹号股权投资基金已完成相关工商登记手续,取得成都市龙泉驿区市场监督管理局颁发的《营业执照》。同时,川经基金已与成都宏明电子股份有限公司股东拉萨市星晴网络科技有限公司完成股权转让交割手续,取得宏明电子 10,133,519股,占宏明电子股本总额的 11.3738%,本次股权转让金额为 32,620.00万元。2020年 2月,公司收到成都市地方金融监督管理局下发的《关于同意筹建成都成华富森美小额贷款有限公司的批复》。公司通过投资股权基金,设立小额贷款公司等行动,打造满足客户经营的硬件、软件以及金融服务,深入拓展商品房的精装修业务,提高产业链整合和服务能力,提升公司综合竞争力,继续深化“平台战略”。 截止 2020年 3月 31日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份 2,914,000股,占公司总股本的 0.3852%,最高成交价为 12.93元/股。最低成交价为 10.73元/股,支付的总金额为 34,824,903.9元。投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓 1-2家委管项目,同时自营门店“富森美家的乐园”将于 2021年投入运营。由于公司的主要收入来源是收租,受到疫情的影响不大,但是公司的防疫投入将加大公司的成本,同时公司减免商户的租金也将对营收产生一定的影响。略微下调公司的盈利预测,2020/2021/2022年营收由 17.0/18.9/20.5亿元下调至 16.5/18.6/20.2亿元,归母净利润由 8.58/9.71/10.6亿元下调至 8.37/9.59/10.5亿元,对应 EPS 分别为 1.11/1.27/1.39元,继续给予“买入”评级,维持目标价 16.38元不变。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。

事件概述富森美发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 11.63亿元,同比增长 8.1%;归母净利润 6.0亿元,同比增长 6.5%;扣非后净利为 5.68亿元,同比增长 3.5%。三季度单季度公司实现营收 3.81亿元,同比增长 14.6%,归母净利润 1.96亿元,同比增长 13.5%;扣非后净利为 1.81亿元,同比增长 8.3%。 分析判断? 三季度收入增速有所回升,写字楼销售助推成长公司 2019年三季度营收增速 14.6%,相较于二季度增速增长了7.3pct。 公司 2019年前三季度写字楼销售实现销售收入 1.38亿元,同比增长 81.2%,剔除掉写字楼销售的影响,公司 2019年前三季度实现销售收入 10.2亿元,同比增长 2.5%。 ? 利润端增速同步回升, 写字楼业务权重提升导致利润率有所下降公司 2019年三季度归母净利润增速 13.5%,相较于二季度归母净利润增速增长了 10.6pct。 由于毛利率较低的写字楼销售业务在公司整体营收中的比重由 2018年的 6.3%提升至 11.9%, 公司 2019年前三季度毛利率同比下降了 1.59pct 至 68.87%, 公司2019年前三季度净利率利率同比下降了 0.77pct 至 51.64%。 ? 围绕产业链布局, 尝试进行业务拓展2019年 7月公司对四川建南建筑装饰有限公司完成增资控股,进一步整合了行业资源,拓展精装房和拎包入住业务。 9月,公司投资设立小额贷款公司, 进一步完善了公司的服务体系,更好地为公司商户提供安全、便捷的金融服务。 投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商, 围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。 我们预计未来公司每年将开拓 1-2家委管项目,同时自营门店“富森美 家 的 乐 园 ” 将 于 2021年 投 入 运 营 。 我 们 预 计2019/2020/2021归母净利润分别达到 8.2/8.8/10.2亿元,对应 EPS 分别为 1.08/1.17/1.35, 首次覆盖给予“买入”评级, 参考可比公司 2020年的平均 14.2倍 PE,我们给予公司 14倍 PE 估值,对应目标价 16.38元。 风险提示1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。 2)四川家居零售市场竞争加剧。

公司是四川省家居连锁区域性龙头,具有区位先发优势和较强的品牌影响力,经营稳健,自营委管双轮驱动,不断丰富服务业态延伸产业链。持续分红,股息率高且稳定。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:公司是四川省家居连锁区域性龙头,具有区位先发优势和较强的品牌影响力,经营稳健,不断丰富服务业态延伸产业链。持续分红,股息率高且稳定。考虑到家居零售受到经济增速放缓影响,下调 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.06(-0.03) /1.13(-0.12)/1.24(-0.22) 元。维持目标价 15.26元和“增持”评级。 业绩符合预期,Q3增速回升。2019年前三季度公司实现总营收为11.63亿元,同比增长 8.12%;归母净利润为 6亿元,同比增长 6.51%; 扣非净利润为 5.68亿元,同比增长 3.5%。单季度看,2019Q3公司实现营收 3.81亿元,同比增长 14.56%;归母净利润 1.96亿元,同比增长 13.45%,扣非净利润为 1.81亿元,同比增长 8.32%;经营活动产生的现金流净额 3.19亿元,同比增长 9.86%。 经营稳健,盈利能力较为稳定。收入端:增长主要因租金水平上涨、写字楼销售增长及公司加强现金管理取得的收益所致。利润端: 2019Q3公司毛利率为 66.65%,同比下降 3.46pct,主要原因是写字楼销售业务拉低整体水平,归母净利率 51.35%,同比降低 0.5pct。 新业务新模式不断探索,延伸产业链前景可期。公司实行自营委管双轮驱动,同时拓展多种新模式,包括以富森美拎包入住生活馆为代表的泛家居生活业态集群模式和以富森美建装新物种为代表的精装修模式。增资四川建南建筑装饰持有 51%的股权并成为其控股股东。 风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等

1-3Q2019营收同比增长8.12%,归母净利润同比增长6.51% 1-3Q2019实现营业收入11.63亿元,同比增长8.12%;实现归母净利润6.00亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.79元,同比增长6.51%;实现扣非归母净利润5.68亿元,同比增长3.50%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入3.81亿元,同比增长14.56%; 实现归母净利润1.96亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.26元,同比增长13.45%;实现扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.32%。 综合毛利率下降1.59个百分点,期间费用率下降0.25个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为68.87%,同比下降1.59个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为3.41%,同比下降0.25个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.16%/3.72%/-0.47%,同比分别变化0.02/ -0.05/-0.22个百分点。 推动产业链整合增强长期竞争力 在市场租赁业务普遍表现平淡的大环境下,公司业绩增长相对趋缓。为探索新的业绩增长点以及推动对产业链上游的整合,公司前期公告增资控股四川建南建筑装饰有限公司,有望将其装饰装修设计能力与公司自身建材产业资源与资金优势相结合以强化竞争力,长期看对公司远期战略实现具有积极影响。报告期内公司还拟以自有资金投资设立小贷公司,实现产业、资本融合。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS 分别为1.01/ 1.06/ 1.09元的预测。公司区域竞争优势较为稳固,股息率在业内处于较高水平,维持“增持”评级。 风险提示: 经营区域较为集中,税收优惠政策变化。