事件：苏泊尔公布2022年一季报：1Q22实现营收56.12亿元，YoY+9.3%，较19年同期（新冠疫情前水平）变化+2.5%；归母净利润5.4亿元，YoY+6.6%，较19年同期变化+4.5%，公司利润增长慢于收入主要系原材料涨价以及高新技术企业所得税优惠到期等因素所致。 点评：21Q22出口收入增长稳定，国内电商改革成效显著。分区域看，1Q22公司外销收入稳定，2022年公司与SEB集团的预计关联销售金额为75.5亿元（同比+10%），潜在增速放缓主因俄乌战争影响+后疫情时代海外需求及供应链逐步正常化。国内方面，1Q22公司内销稳健增长主要归功于线上转型战略落地、线上产品销售结构优化：1）公司建设电商“一盘货”实现自营和经销商货物统仓统配提升渠道效率，推进京东天猫DTC官方旗舰店直营，入驻抖音、快手等新平台开拓新增长点；2）产品结构优化方面，公司持续推进“以消费者为中心”的新品发展战略，借助大数据深度挖掘用户需求。公司线上增长持续强劲，生意参谋数据显示，22Q1苏泊尔厨电电器GMV同比+12%，其中主销品类电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅GMV同比+11%/-11%/+11%/+177%，同期生活电器GMV同比+64%，其中吸尘器/除螨仪销售额同比+23%/+119%。 产品结构优化对冲原材料价格上涨，所得税优惠到期致净利率承压。1Q22公司毛利率25.36%，YoY-1.1pcts，推测同口径下略有提升（运输费用计入营业成本）。 为应对原材料价格上涨，公司持续践行推新卖贵战略，提升高附加值、高毛利产品销售占比，此外电器和炊具官方旗舰店纳入自营也推升毛利率，2022年随原材料重新协议定价，外销毛利率有望确定性提升。1Q22销售费用率YoY-2.0pcts；所得税费用较上年同期增长35%，主要系所得税综合税率上升所致；1Q22公司净利率9.6%（YoY-0.2pcts），除毛利率下滑带来的影响外，公司此前采取的15%高新企业所得税率到期也是净利率下滑的主因之一，预计子公司复评高新技术企业将在22Q4落地。资产负债表方面，1Q22末公司自有现金52亿元，占总资产比达38%，无有息负债，预计未来两年资本开支有限，经营安全垫充分；应收款项同比增加3%，其中应收票据同比减少81%，应收账款同比+13%；存货同比上升25%。1Q22应付款项同比增加19%，其中应付票据和应付账款YoY+102%/+5%，应付票据增加主要系子公司签发银行承兑汇票支付供应商货款增加所致；1Q22暂无预收款项；合同负债同比增加42%。现金流方面，1Q22公司经营性净现金3.65亿元（YoY-37%），主因经营活动现金流出中的购买商品及支付其他与经营活动有关的现金增加。 盈利预测、估值与评级：1Q22公司内外销实现稳定增长，在巩固优势品类的同时扩张清洁电器，并积极开展电商渠道变革。维持公司2022-2024年净利润预测为23.2、26.2、29.1亿元，当前股价对应PE分别为19、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期

事件： 公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入149.12亿元， YoY+13%；归母净利润7.92亿元，YoY-29%。其中公司4Q21实现营收42.1亿元， 同比+3%；实现归母净利润2.0亿元，同比-5%。1Q22公司实现营收36.42亿元， YoY+13%；归母净利润1.78亿元，YoY+5%；扣非净利润1.52亿元，YoY-12%。公司拟向股东每10股派发现金红利2元（含税），现金分红率21%。 点评： 22Q1外销收入重回双位数增长，21年内销自有品牌平稳成长。1）外销：21年公司外销营收116.2亿元，YoY+14%，其中21H2收入65.5亿元，YoY-1%；1Q22外销营收同比+17%。21H2营收回落较多，主要原因有三，一是人民币对美元汇率升值挤压出口收入；二是21年5月以来国际物流运力持续紧张、运输成本较高对出口造成负面影响；三是20H2-21H1海外耐用消费品需求因疫情居家而集中释放。2）内销：21年公司内销营收32.9亿元，YoY+9%，其中21H2收入18.5亿元， YoY+14%；1Q22内销营收同比+3%。公司积极推出新产品、拓展国内新市场，其中21年摩飞品牌国内收入16.6亿元，YoY+10%，陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机及果汁杯、多功能锅升级款、无线除螨仪、折叠暖菜板等新品；东菱品牌国内收入2.4亿元，YoY-21%。公司在摩飞品牌取得积极成效的基础上，正将“爆款产品+内容营销”的方法、“产品经理+内容经理”的机制拓展到其他自主品牌。 人民币升值及大宗商品原材料价格上涨导致盈利能力短期受限。2021年公司归母净利润较2020年下降29%，归母净利率5.3%较2020年下降3.2pcts；全年公司毛利率YoY-5.7pcts，其中4Q21毛利率YoY+0.5pcts；1Q22毛利率YoY-2.4pcts。21年盈利能力承压主要系公司出口业务占比较高而人民币快速升值导致汇兑损失， 及大宗商品原材料价格大幅上升等因素所致。2021年公司销售费用率YoY-0.3pcts， 管理费用率YoY-0.1pct，财务费用率YoY-1.5pcts，主要系汇率波动导致的汇兑损失减少、投资收益及公允价值变动收益增加所致。2021年公司经营活动产生的现金流量净额较2020年同期-66%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 盈利预测、估值与评级：自主品牌战略逐步落地，维持“买入”评级。新宝股份是小家电ODM 龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。维持新宝股份2022-23年归母净利润预测为9.9亿元、11.4亿元，新增2024年盈利预测为13.6亿元，当前股价对应PE 为14、12、10倍，维持"买入"评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。

事件：公司发布2022年一季报：1Q22实现营收9.77亿元，YoY+8%，较19年同期+55%；归母净利润1.04亿元，YoY+16%，较19年同期+86%。22Q1归母净利润增长呈现上行趋势，其背后是公司从品类拓展逐渐过渡到精品打磨的战略转型。 点评：21Q22必需品类增长较好，未来更注重提升品质和品牌。分品类看，生意参谋线上数据显示，1Q22小熊品牌生活电器/厨房电器销售额同比-13.3%/-0.1%，公司聚焦精品+精简SKU，其中必需品类电热水壶/锅煲类的销售额取得较好增长（YoY+9%/+30%），此外新兴品类空气炸锅零售额YoY+135%。分渠道看，1）线上：在传统电商提升自营比例，在抖音、快手、小红书等新兴渠道通过自播自营、优质短视频、IP营销等方式逐步建立客户群，目前处于销量拉升阶段；2）线下：销售占比正在提升，通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系；3）海外：主要以代工为主，但自有品牌占比正在提升，公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地，通过当地代理商和电商渠道进行推广。展望未来，公司在经历2020年快速规模增长后，更为注重产品开发（精简SKU），同时提高品牌定位（提高自营比例和产品结构，保留更高的毛利空间进行新产品开发和品牌推广）。 毛利率逆势提升，经营性净现金明显改善。1Q22公司毛利率37.2%，YoY+1.6pcts，毛利率有所增加，主因自营比例抬升+产品结构升级+产品价格调整抵消原材料价格上涨。1Q22销售费用率YoY+1.8pcts，主要系线上自营占比增加，新型电商整体营销费用较高，经销占比减少；研发费用率3.0%，同比下降0.3个百分点，主要系产品SKU精简；1Q22公司净利率10.7%（YoY+0.8pcts）。资产负债表方面，1Q22末公司自有现金20.2亿元，占总资产比达55%，经营流动性充沛；应收科目同比减少60%，其中应收账款同比减少44%，1Q22应收票据清零；存货同比上升9%。 1Q22应付款项同比增加2%，其中应付账款同比增加76%，应付票据同比减少12%；1Q22合同负债同比下降52%。现金流方面，1Q22公司经营性净现金2.17亿元，同比大幅改善。 盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司“增持”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。维持预测公司2022-24年归母净利润为3.3亿元、4.0亿元、4.6亿元，现价对应PE为23、19、16倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧

事件： 公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年实现收入 1897亿元（+11%），归母净利润 231亿元（+4%），其中 21Q4收入和净利润同比分别为 16%和-12%。 2021年度利润分配方案为每 10股派现 20元（税后），现金分红率为 51%。22Q1公司营收和归母净利润分别为 355亿元和 40亿元，同比增长分别为 6%和 16%，一季度业绩超出市场预期。 点评： 价格上涨驱动收入增长，经销商提货意愿逐步恢复。分产品看， （1）2021年空调收入 1317亿元（同比+12%，相比 19年-5%）；21H1/21H2空调收入同比+63%/-16%，下半年增速下滑或因房地产遇冷+基数偏高，量价拆分看 21H2格力空调内销/出口量同比-5%/+4%（产业在线），21H2格力线上/线下零售均价同比均为 +9%（奥维）。第三方数据显示， 22Q1格力空调内销 /出口 /总销量yoy-12%/+9%/-5%，同期线上/线下价格 yoy+5%/+13%，据此推测 22Q1收入增长主因提价拉动，格力终端价格正逐步接近 2019年水平。当季销售收入+合同负债环比增量，这一指标基本反映经销商提货意愿，我们测算 21Q4/22Q1该指标同比+9%/-3%，公司正从传统的压货模式转向新零售，过渡期渠道库存较低，经销商的信心以及通路顺畅度逐步恢复。 （2）21年生活电器收入 49亿元（+8%）。 （3）21年其他业务收入 430亿元（+14%），其背后是对原材料供应链的深度掌控。 （4）21年智能装备收入 8.6亿元（+43%），其中对格力钛出售商品 7.1亿元。展望未来，我们看好公司的经营复苏： （1）渠道改革逐渐理顺，去中间层有利于争夺市场份额； （2）预计渠道库存降至低水平，后续量价向上可期。 资产负债表仍然强劲，经营性现金流减少或因销售模式变化。2021年公司毛利率24.1%（-1.9pcts），其中空调业务毛利率 31.2%（-3.5pcts）。21Q4毛利率降幅较大（yoy-9.7pcts）的原因可能包括： （1）基数较高，20Q4毛利率 34.4%为近年单季高位（推测彼时或支付较大规模的销售返利）； （2）原材料价格仍处于高位。 2021年/22Q1公司归母净利率分别同比-0.9/+1.0pcts，一季度盈利能力重回上行通道。资产负债表方面，2021年末其他流动负债中存在销售返利 527亿元，相比 2020年末下滑 31亿元，推测返利兑现及盈余释放充分。此外 2021年变化较大科目包括： （1）存货+53%，其中产成品+77%，原材料+22%，前者增长或因销售模式变更期间渠道蓄水功能弱化，厂家在这一过程中需要承接更多库存； （2）应收账款+58%； 2021年公司经营性现金流净额 19亿元（-90%）。2021年末公司自有现金接近 900亿元，占总资产比例高达 44%，在手余粮相当充沛，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：推行员工持股，公司治理进一步改善，维持“买入”评级。 格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，行业格局稳定+自主创新能力将推动公司成长为科技集团。公司顺应时代变化，通过新零售模式实现线上线下平台共享。同时公司推行股份回购以及员工激励计划，进一步提升公司治理和利益共享。维持预计公司 2022-23年净利润 263、290亿元，新增 2024年盈利预测为322亿元，现价对应 PE 为 7、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。

事件：公司发布2021年报以及2022年一季报。2021年公司实现营业收入88.47亿元，同比增长11%；归母净利润9.07亿元，同比增长13%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长5%。其中公司21Q4实现营业收入26.88亿元，同比下降2%；归母净利润2.84亿元，同比下降2%；扣非归母净利润2.39亿元，同比下降16%。22Q1公司实现营业收入14.55亿元，同比下降17%；归母净利润0.66亿元，同比下降51%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降85%。年度利润分配方案为拟每10股派发现金红利5元（含税），现金分红率为42%。 点评：线下促转型，商照固能力，电商拓平台。分渠道：1）线下零售：重装升级零售门店，丰富照明场景呈现，重塑消费者沉浸式购物体验，主推产品套系销售占比超过40%；同时，公司继续针对农村居民收入提升重点布局乡镇下沉市场，截止2021年已开发近3000家水电光超市/专区，进一步促进门店数字化转型。2）商照：商业领域，公司加强与行业头部企业强强联合，2021年战略签约万达、优衣库等企业；智慧城市建设领域，欧普道路照明管理系统在设备在线率、可控率、亮灯率均达到99.5%以上的行业领先水平。3）电商：经过2018年价格竞争后，欧普线上市占率得到明显提升，公司一方面发挥功能性产品的极致性价比优势，另一方面打造智能化产品品类拓展，打通智能系统与第三方平台直连，2021年公司线上智能化产品销售快速增长，占比超过40%。 122Q1净利率下降明显，费用管控整体良好。2021年公司毛利率为33.0%，同比-4.7pcts；销售费用率15.8%，同比-4.1pcts；毛利率下降主要系会计准则变更（运费计入营业成本）以及前期较原材料价格上涨所致；成本压力在22Q1更为明显，22Q1公司毛利率同比-5.9pcts，“毛利率-销售费用率”同比下滑3.8个百分点。 2021年公司归母净利率为10.29%（+0.2pcts），22Q1归母净利率4.55%（YoY-3.1pcts），成本压力下公司通过降本增效以及费用管控进行对冲。 经营性净现金流有所下降，自有现金占总资产比例高。2021年公司经营性现金流净额6.89亿元，相较2020年下降33%，主要系公司对长周期物料进行战略性备货加大采购金额使得营运资金投入增加所致。公司运营能力平稳，2021年净营业周期-14.5天（+2.3天），应收账款周转天数17.9天（-2.7天），存货周转天数49.4天（-8.2天）。资产负债表方面，2021年末公司自有现金50.5亿元，占总资产比例高达56%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：短期受困于地产景气下行以及原材料涨价，维持“增持”评级。欧普是LED照明市场中最具品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业龙头，在行业中有望实现市占率进一步提升的长期投资逻辑。但考虑到地产景气度下行以及原材料涨价带来的短期压力，调降欧普照明2022-2023年净利润为8.2/9.1亿元（相较前次预测下调20%/20%），新增2024年盈利预测为10.2亿元，当前股价对应PE为14/13/11倍，鉴于公司行业龙头地位稳固，维持“增持”评级。 风险提示：地产销售持续下行，

事件： 公司发布2021 年报以及2022 年一季报：2021 年实现营业收入130.86 亿元， YoY+81%；归母净利润20.10 亿元，YoY+214%。4Q21 公司实现营业收入48.42 亿元，YoY+57%；归母净利润6.80 亿元，YoY+73%。1Q22 公司实现营业收入32.01 亿元，YoY+44%；归母净利润4.24 亿元，YoY+27 %；扣非归母净利润3.81 亿元， YoY+20%。利润分配方案为拟每10 股派现11 元（含税），现金分红率为31.4%。 点评： 一季报收入快速增长，洗地机竞争趋于激烈。分产品看，2021 年科沃斯品牌机器人收入67.1 亿元（+58%），添可品牌生活电器收入51.4 亿元（+308%），两大自有品牌收入占比达到90.5%（+14.6pcts）。22Q1 服务机器人品牌业务收入YoY+50%，添可品牌业务收入YoY+85%，自有品牌业务收入占比提升至94.0%。具体来看：1）科沃斯品牌：21 年相继推出N9+和X1 系列，自清洁占科沃斯品牌国内收入已达55%，自有品牌机器人出货均价1963 元（+44%）。据奥维云网， 21Q3/21Q4/22Q1 科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比增速分别为26%/38%/-6%、-9%/-22%/-40%，终端数据显示销额增长主要由价格驱动；市场竞争方面，22 年3 月X1 和N9+的零售额占比分别为17.4%和4.7%（较21 年末下降1.3/5.6pcts），3 月上新的T10 Turbo 销额占比跃升至12.9%。2）添可品牌： 21 年添可品牌合计出货量达267 万台（+242 %），出货均价1923 元（+19%）， 其中新品芙万2.0 系列销量占全年洗地机销量的45%。据奥维云网，21Q4/22Q1 添可洗地机线上零售额同比分别为144%/30%；市场竞争方面，22 年3 月添可品牌销售额占比53.6%，相比21 全年水平下滑16 个百分点，众多品牌进入，行业竞争更为激烈；内部结构来看，21 年12 月至22 年3 月间，芙万2.0（LCD 版）、芙万2.0（LED 版）、芙万SLIM 销售额占比的变化分别为-9.3、1.4、1.3 个百分点， 新品牌加速进入对于洗地机行业的价格带具有向下牵引作用。 费用支出持续增加，1Q22 净利率同比下滑1.7pcts。2021 年公司毛利率51.4% （+8.6pcts），1Q22 毛利率49.5%（YoY+2.7pcts），毛利率提升主要得益于产品均价提升（自主品牌占比上升+产品结构优化）。从费用投入来看，2021 年和22Q1 销售费用率分别YoY+3.2pcts、YoY+4.4pcts，公司为建立品牌认知持续加大消费者培育。1Q22 研发费用率达到5.1%（YoY+1.0pcts），公司对研发保持持续高投入； 由于股权激励支付费用增加，1Q22 管理费用率同比上升+0.8 个百分点。1Q22 公司净利率13.23%（21 全年为15.36%），同比下滑1.7 个百分点。资产负债表方面， 1Q22 末公司自有资金38.9 亿元，占总资产比例达到37%，经营安全垫充分。2021 年经营性现金流净额为17.6 亿元，其与归母净利润的比值达到88%。 盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可” 双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复可能削弱居民消费能力，以及洗地机市场竞争趋于激烈，下调公司2022-2023 年净利润至25.2 亿元/30.4 亿元（较前次预测下调8%/18%），新增2024 年盈利预测为37.6 亿元，现价对应PE 为23/19/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。

公司发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年实现营业收入101.48 亿元，YoY+24.84%；归母净利润13.32 亿元，YoY-19.81%，净利润下滑主要系计提7.65亿元信用减值损失。1Q22 公司实现营业收入20.86 亿元，YoY+9.32%；归母净利润3.68 亿元，YoY +2.47%；扣非净利润3.36 亿元，YoY +4.27%。公司拟向股东每10 股派发现金红利5 元（含税），现金分红率35. 5%。公司公告2022 年股票期权激励计划，行权条件以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年每年营业收入复合增长率不低于15%。 点评：传统品类价格驱动，新兴品类快速增长。根据奥维推总数据，2021 年油烟机/燃气灶/洗碗机行业零售额分别同比+4%/2%/14%。分产品看，2021 年老板油烟机/燃气灶/洗碗机/蒸烤一体机收入增速分别为+19%/27%/101%/71%。公司传统品类增长明显优于行业，奥维月度数据显示，2021 年公司油烟机线上/线下的零售量增长分别为-1%/+3%，均价增长分别为+7%/+13%，以此推断传统品类增长或主要由提价带动。2021 年公司新兴品类延续快速增长，第二、第三品类群的收入占比上升至19.0%，同比+3.1pcts，分半年看洗碗机/蒸烤一体机21H2 的收入增长分别为+80%/58%，基数上升后增速略有回落。分渠道看，2021 年不同渠道营收增速由大到小分别为直营、代销、工程（同比+39%/+19%/+7%），其中直营（电商）渠道增速较高主要系1）品类加速迭代升级，优势产品线上/线下共享，2）新老媒体平台相互引流，内容化营销深挖用户价值。 计提资产减值损失致净利率下滑，整体经营情况依然稳健。2021 年全年公司毛利率52.35%（YoY-3.8pcts），其中4Q21 毛利率43.73%（-10.4pcts），1Q22 毛利率52.56%（-4.8pcts），4Q21 和1Q22 下滑幅度较大主因会计政策调整以及原材料成本持续高位。2021 年销售费用率YoY-2.2pcts，其中4Q21 和1Q22“毛利率-销售费用率”同比-3.3pcts/-1.6pcts，毛销差下滑相对平缓，公司积极费用管控应对外部环境。公司4Q21/1Q22 净利率同比分别-22pct/-1pcts，其中去年Q4 净利率大幅下滑主要系资产减值损失（计提龙头房企应收科目）所致，由于计提较为彻底，2022 年减值风险大幅缩窄。资产负债表方面，2021 年末预付/应付款项较年初+88%/+25%，主因本期购买原材料的相关款项增加。21 年末自有现金达到67 亿元，占总资产48%；21 年经营性净现金13.7 亿元，公司整体经营状况良好。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，同时基于今年以来“稳增长”的政策基调，我们对公司中长期的发展保持乐观。因3 月以来国内疫情走高带来的经济不确定性，以及考虑到居民收入恢复速度可能偏慢，我们下调2022-2023 年净利润预测为21.5、23.9 亿元（较前次预测下调5.3%、10.8%），新增2024 年净利润预测为25.8 亿元，当前股价对应PE 分别为13、12、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料价格上行。

事件：公司发布2021年度报告：2021年实现营收36.1亿元（YoY-1.5%），归母净利润2.8亿元，同比下降33.8%。其中，公司Q4收入为12.4亿元（yoy+6.8%），归母净利润0.9亿元（yoy-11%），Q4收入回正与冬季多功能电火锅、养生壶、加湿器、烘干机、取暖器等产品销量增加有关。2021年公司面对疫情催生的“宅经济”消退、原材料价格上涨、芯片紧缺等压力，全年收入增速回落，但整体经营稳定。点评：21Q4收入增速恢复正增长，全年必选品类强于可选品类。 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司收入9.1/7.3/7.3/12.4亿元（yoy+23%/-26%/-6%/+7%）。Q2-Q3收入增速下降主因上年高基数+消费恢复速度慢+提价抑制部分需求，Q4收入增速恢复至正个位数主因高基数消退叠加可选消费适当复苏。分品类看，2021年西式电器、电动类小家电、电热类小家电、锅煲类家电、壶类家电、生活小家电和其他小家电（个护+母婴）的收入同比增长分别为+2%、-31%、-19%、+13%、+12%、+1%、+96%。2021年公司聚焦单品，精简SKU，更加注重必需品类，其中电热水壶/电饭煲类取得较好增长；在巩固厨房小电优势的基础上，公司大力培育个护、生活、母婴等品类。分渠道看，1）线上：在传统电商提升自营比例，在抖音、快手、小红书等新兴渠道通过自播自营、优质短视频、IP营销等方式逐步建立客户群，目前处于销量拉升阶段；2）线下：销售占比正在提升，通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系；3）海外：主要以代工为主，但自有品牌占比正在提升，公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地，通过当地代理商和电商渠道进行推广。产品结构提升，毛利率逆势向上。2021年公司毛利率32.8%（yoy+0.4pcts），其中21Q4毛利率29.9%（yoy+5.2pcts），第四季度毛利率明显上升主因基数较低+产品结构升级抵消原材料价格上涨。2021年公司销售费用率15.3%，同比增长3.3个百分点，主要系线上自营占比增加，经销占比减少；研发费用率3.6%，同比增长0.7个百分点，公司构建当期、中长期分级研发体系，优化产品开发流程。资产负债表方面，2021年末公司自有现金18.2亿元，占总资产比达50.2%，余粮充沛足以抵御寒冬；应收款项同比-12%，其中应收票据结算减小较多；存货同比上升16%。2021年末应付款项同比下降7%；合同负债同比-34%。 收益质量方面，2021年公司经营性净现金1.7亿元，同比下降86%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少4%，而公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%，支付给职工以及为职工支付的现金同比+27%。盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司“增持”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。鉴于疫情反复以及原材料价格仍在高位，下调公司2022-23年归母净利润为3.3/4.0亿元（较前次预测下调17%/11%），新增2024年盈利预测为4.6亿元，维持公司“增持”评级。风险提示：小家电行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

β：空调景气修复，竞争格局强化。需求端看，当前经济环境转向“宽信用”，预计空调内需将在 2022年明显改善。我们判断：1）2022年空调内销温和复苏，内销量或达 8700万台左右，同比增速+3%。2）通胀向下游传导，2022年空调零售均价有望温和上涨+5%左右。供给端看，空调内销自 2018年见顶向下，市场随之出清，行业 CR3已由 2018年的 71%升至 2021年的 81%，行业景气度下行反而引领资本周期进入良性阶段，龙头公司的定价权得到强化。 α：渠道理顺+治理优化+成本红利。【1】渠道理顺：线下改革 1.0阶段基本完成（削减代理层级），可释放 10%的渠道毛利，针对均价 3500元的产品，可腾出 350元的降价空间；改革 2.0阶段逐步推进，高效信息化+物流体系逐步成型。公司线上零售量份额显著向上（由 2019年的 18%提升至 2021年的 26%），格力在战略上高度重视（19年末成立电商公司），价格策略更加务实（同型号产品仅比美的高出 350元）。【2】治理优化：回购超 5亿股+推行员工持股+提升股东回报，根据业绩考核目标，21和 22年归母净利润分别不低于 233亿元及 252亿元。股东回报规划锚定 21-24年每年现金分红率不低于 50%。【3】成本红利：2022年通胀环境有利下游，预计格力 2022年综合毛利率/归母净利率分别同比提升 1.5pcts/0.6pcts。 长期思考：格力的未来如何谋划？中国空调内销的稳态水平约为 1.0亿台，国内仍有 20%左右空间，公司也正探索长期高质量增长的各种可能。诸多案例表明企业的竞争优势更容易在较小的地理和产品区域实现并维持，保持战略聚焦或是最优解，产品多元化可遵循三个原则：【1】从事相关产业，优先考虑家用空调近似品种，中央空调符合要求，冰箱也属于制冷范畴；【2】进入能冲刺到前二的细分产业；【3】不进行品牌延伸，启用“晶弘”、“大松”发展冰箱、小家电是正解。国际化（区域多元化）方面，大金等案例显示应集中火力突破重点区域，我们的量化模型筛选出东南亚地区作为格力的海外突破口。 投资建议：看好渠道变革，估值底部区间，维持“买入”评级。5年 PE-Band估值中枢为 13.5倍，当下公司 PE（TTM）仅 8.1倍，具备充分的安全边际。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈机制，但受到地产政策收紧及原材料价格大幅上涨影响，下调公司 2021年归母净利润预测为 227.3亿元（下调 3.6%）；而鉴于高瓴入股带来治理改善预期，我们看好公司中长期发展前景，因此上调公司 2022-2023年归母净利润为 262.7亿元（上调 2.9%）、290.4亿元（上调 1.9%），对应 2021-2023年 PE 估值分别为 9/7/6倍，维持“买入”评级，根据 FCFF 绝对估值，给予目标价 46.62元。 风险提示：空调需求下行；原材料价格上涨；人民币汇率波动。

事件：公司发布2021年年报：2021年公司实现营收675.6亿元，YoY+39.6%，较19年同期变化+80.4%；归母净利润9.7亿元，YoY-38.4%，较19年同期变化-45.8%，下滑幅度大系家用空调经营亏损影响。其中公司4Q21实现营收175.0亿元，YoY+29.3%，较19年同期变化+67.5%；归母净利润0.5亿元，YoY-91.9%，较19年同期变化-89.4%。若剔除并表三电控股影响，2021年公司实现营收624.5亿元，YoY+29.1%；归母净利润11.28亿元，YoY-28.6%。 点评：12021年海信日立收入同比+38%，净利率同比下滑。分地区看，2021年公司内销收入376亿元（+29%），出口收入232亿元（+58%）。分业务看，1）暖通空调业务：2021年实现营收304亿元（+30%），中央空调业务和家用空调业务营收YoY均超20%，其中海信日立营收增长38%。中央空调方面，据艾肯家电网数据，由于疫情缓和、经济复苏，1H21国内市场规模增速超35%，2021全年增长超25%，其中多联机规模占比升至52%；子公司海信日立全年营收184亿元（+38%），归母净利润24.2亿元，净利率13.1%（同比下滑2.9pcts）。家用空调方面，据产业在线，2021年海信空调内销/外销量同比-11%/+37%，行业内销/外销量同比分别为+6%/+11%，其中4Q21海信空调内销/外销量同比+9%/+35%，行业内销/外销量同比分别为-3%/+5%，公司业务延续出口强于内需的态势。2）冰洗业务：2021年公司冰洗业务营收YoY+23%。产业在线数据显示2021年海信冰箱内销/外销量同比+7%/+7%，行业内销/外销量同比分别为-0.1%/+5%，其中4Q21海信冰箱内销/外销量同比-4%/-12%，行业内销/外销量同比分别为-7%/-6%。3）其他主营业务：2021年公司实现其他主营业务营收73亿元（+320%），大幅增长主要由销量规模增长+并表三电公司导致，若按可比口径则实现营收22.29亿元（+27%）。 原材料成本高涨致利润率承压。2021年公司毛利率19.7%（-4.3pcts），其中4Q21公司毛利率YoY-9.6pcts，下滑幅度较大主要由于上游原材料成本大幅上升从而挤压各项业务的盈利空间。2021年暖通空调业务毛利率YoY-3.7pcts，冰洗业务毛利率YoY-4.8pcts。盈利承压背景下公司销售费用有所收缩，全年销售费用率YoY-2.9pcts；并表三电控股致管理规模扩大，全年管理费用率YoY+0.7pcts；公司持续加码家电智能化投入，2021年研发费用率YoY+0.3pcts。2021年公司净利率YoY-1.8pcts，其中4Q21净利率YoY-4.0pcts。 盈利预测、估值与评级：海信家电是A股最纯正的中央空调标的，公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到原材料、海运等外部压力尚未散去，以及新业务并表盈利水平较低且尚需时间整合，我们下调2022-2023年净利润至11.24/13.01亿元（较前次预测下调31%/29%），新增2024年业绩预测为15.33亿元，现价对应PE为 13、 12、10倍，鉴于公司核心资产海信日立盈利稳健，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率波动风险

事件：苏泊尔公布2021年报，公司营收215.85亿元（+16%），归母净利润19.44亿元（+5%），其中21Q4收入和净利润同比+12%和-8%，利润增长较慢主要系原材料涨价超预期以及高新企业所得税优惠到期等因素所致。2021年度现金分红方案为每10股派现19.3元（含税），现金分红比例80.3%为历史新高。 点评：2021年出口收入明显增长，国内电商改革成效显著。分区域看，2021年公司外销收入73.3亿元（+34%），其中母公司SEB贡献收入68.6亿元，全球供应链运转不畅促使SEB订单加速转移。2022年公司与SEB集团的预计关联销售金额为75.5亿元（同比+10%），潜在增速放缓主因后疫情时代海外需求及供应链逐步正常化。国内方面，2021年公司内销收入128.7亿元（+11%），稳健增长主要归功于线上转型战略成功落地、线上产品销售结构优化：1）线上改革方面，公司建设电商“一盘货”实现自营和经销商货物统仓统配来提升渠道效率，推进京东天猫DTC官方旗舰店直营，入驻抖音、快手等新平台开拓新的增长点；2）产品结构优化方面，公司持续推进“以消费者为中心”的新品发展战略，借助大数据深度挖掘用户需求。公司线上增长持续强劲，生意参谋数据显示，22年1-2月苏泊尔厨电电器GMV同比+17%，其中主销品类电饭煲/电压力锅/破壁机/空气炸锅GMV同比+18%/-5%/+9%/+201%，同期生活电器GMV同比+88%，其中吸尘器/除螨仪销售额同比+36%/+142%。产品结构优化对冲原材料上涨压力，所得税优惠到期致净利率承压。2021年公司执行新收入准则，运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”，若按照重分类前的口径统计，全年整体毛利率同比小幅下降0.38个百分点。 为应对原材料价格迅猛上涨，公司持续践行推新卖贵战略，提升高附加值、高毛利产品销售占比，此外电器和炊具官方旗舰店纳入自营也推升毛利率。2021年公司外销毛利率14.9%，同比下滑4.8个百分点，下降明显主要系年初SEB订单定价后原材料价格大幅上涨，预计22年初重定价将抬升出口毛利率至历史平均水平（2016-2020年均值为19.0%）。全年公司归母净利率同比-0.9pcts，除毛利率下滑带来的影响外，公司此前采取的15%高新企业所得税率到期也是净利率下滑的主因之一。资产和运营质量方面，公司净经营周期仅24.8天（同比+7天），自有资金49亿元+无有息负债，预计未来两年资本开支有限，经营安全垫充分。盈利预测、估值与评级：2021年公司内销实现稳定增长，在巩固优势品类的同时扩张清洁电器，并积极开展电商渠道变革，外销业务进一步增长。考虑到原材料上涨以及海外耐用品需求可能收缩等因素，调整公司2022-2023年净利润预测为23.2/26.2亿元（下调4.5%/4.4%），新增2024年净利润预测为29.1亿元，当前股价对应PE分别为19、16、15倍，维持“买入”评级。风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。

事件：公司发布2021年度报告：2021年实现营收2276亿元（YoY+9%），如果剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，同口径比较公司2021年收入分别较2020年、2019年增长16%、23%。2021年公司实现净利润132亿元，较2020年、2019年增长17%、7%；21年实现归母净利润131亿元，同比增长47%。海尔2021年利润分配方案为每10股派现4.6元（含税），现金分红比例为33%；同时公司推出回购方案，拟以不超过35元/股回购A股股票15-30亿元，拟回购股份不超过8,571万股（占目前总股本0.91%），回购股份用于员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 点评：各产业零售份额全线提升，卡萨帝品牌收入同比+40%。分地区看，2021年国内收入1208亿元（+22%），业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领，各产业零售份额全线提升：冰箱实现收入417亿元（+21%），线下零售额份额增长2.1个百分点至41.3%；国内洗衣机分部实现收入307亿元（+18%），线下零售额份额达到43.1%（+2.9pcts）；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，实现收入322亿元（+26%），线下/线上零售额占比分别为16.8%/13.6%，同比提升2.5/2.4个百分点。海外方面，21年公司实现收入1137亿元（+13%），其中美国/欧洲/澳新市场收入703/197/70亿元，人民币口径同比+10%/+20%/+17%，表现远胜当地行业。分品牌看，2021年卡萨帝净收入达到129亿元，同比增长超过40%，其在高端市场保持领先优势；北美高端品牌Monogram、Café和GEProfile的收入增长超过40%。三翼鸟场景品牌通过打造家电与家装相融合的智慧家庭解决方案提升单用户价值，累计建成1317家场景门店、覆盖全国1100多个建材市场。 同口径下毛利率逆势上扬，经营性净现金快速增长。全年公司毛利率31.2%（+1.6pcts），其中21Q4毛利率同比持平，毛利率提升主要系提升高端占比、优化产品结构、供应链数字化、处置低毛利业务所致。同口径下，全年销售费用率、管理费用率分别较2020年优化1.1pcts、0.5pcts，费用率下移主因组织运营效率与费用投放效率优化+海外市场规模快速增长。2021年公司经营性净现金176亿元（+18%），同比明显增长主要系净利润快速增长与营运效率提升，“四个重构”与数字化运营成效颇丰。2021年度公司净营业周期13.4天，同比上升5.4天，自有现金384亿元，经营安全垫充分。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到海外需求景气向下以及国内疫情反复，下调公司2022-2023年归母净利润为148/174亿元（较原预测分别下调-2.1%/-1.0%），新增预测2024年归母净利润为203亿元，现价对应PE为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：

事件：公司发布2021 年度业绩快报。2021 年度，公司实现营业收入124.2 亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润28.1 亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润26.7 亿元，同比增长20.3%。2021Q4，公司实现营业收入34.1 亿元， 同比+17.4%；实现归母净利润6.1 亿元，同比-15.1%。 点评： 收入重回增长态势，21Q4 盈利有所承压 2021 年度公司营收同比增长23.6%，较2020 年度提升23.5pcts，营收两年复合增速为11.2%。按季度来看，Q4 营收同比+17.4%，较Q3 营收同比增速提升12.3pcts。Q4 营收略超市场预期，主因：1）转换器业务在销量增长的同时，现有产品21Q2 的提价效应推动核心业务实现稳健增长，而该业务在智能化转型下，预计单价仍将缓慢提升；2）公司墙壁开关业务逐步开拓下沉市场，同时在墙开业务线下渠道导入浴霸、断路器及智能门锁等新品，目前浴霸等新品正处于快速增长期，未来或可持续贡献收入增量。 公司Q4 归母净利率为17.8%，较上年同期下降6.8pcts。公司19Q4 及20Q4 归母净利率均维持20%以上，21Q4 下滑主要由于份额优先战略（提价有限）以及原材料明显涨价。展望未来，目前原材料整体涨价趋势趋缓，截至3 月11 日， 22Q1 公司主要原材料铜和塑料的平均价格同比分别+9.1%、-20.0%；此外，公司在墙开行业的龙头地位使得公司能够维持较高的议价能力，同时BBS 精益管理系统也已从制造端推行至销售端，有助于公司将持续改善费用投放效率。 紧扣创新变革方向，加快布局新兴业务2021 年公司围绕新能源、智能生态两大赛道，加快布局新兴业务。新能源方面，充电枪/桩或有望成为公司切入高速增长的新能源赛道的支点。智能生态方面，公司紧扣行业创新变革方向推出智能无主灯，公司计划未来将面向中端市场推出价格较低的无主灯产品，LED 板块营收有望因此进一步增长。 盈利预测、估值与评级：公牛集团专注于民用电工及照明领域，以极致的产品和“专业专注，只做第一，走远路”的理念不断满足变化的客户需求。鉴于公司面临的成本压力，我们下调公牛集团2021-2023 年归母净利润为28.1 亿元（下调7.3%）、32.4 亿元（下调4.5%）、37.9 亿元（下调1.5%），对应PE 为29、25、22 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，LED 领域竞争激烈。

事件：公司发布2021年度业绩快报。2021年公司实现营业收入58.4亿元，较上年增长28.8%；实现归母净利润14.0亿元，较上年增长2.4%。Q4公司实现营收20.1亿元，同比+29.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比-17.8%；单季归母净利率为19.2%，同比下滑9.1pcts；Q4业绩低于预期，净利率为2020年至今较低水平，公司加大国内市场的营销费用投入以实现市场占有率的明显攀升。 点评： Q4收入增长超预期，看好22年内外销收入维持较快增速。纵观2021年，公司的单季收入增长于Q2触底（Q2受深圳盐田港停摆影响）并逐季回升，在全球运力仍然紧张的背景下，Q4收入增长接近30%超出市场预期，其主要归因于公司9月推出G10扫拖机器人、U10双刷洗地机、H7无线手持吸尘器等新品热卖。据生意参谋，石头品牌阿里渠道21Q3/21Q4的GMV 同比+82%/+164%；据奥维云网，21年12月石头G10主流电商的零售额份额已达13.3%，仅次于科沃斯X1位列所有畅销机型第2名。考虑到主销机型价格带抬升（G104000元 vs T7s plus 2700元），2022年内销收入有望保持高增长。海外方面，公司产品线愈加丰富，近期推出的高端机型S7MaxV 更是占领价格带顶端，预计22年海外业务在LDS 产品普及以及供应链恢复的背景下继续保持可观增长。 单季净利率同比下滑较大，营销以及研发费用抬升。21Q4公司净利率出现9个百分点的同比下滑，延续了21Q3的较大同比下滑趋势，原因可能包括：1）原材料价格高位+老产品出现降价，毛利率同比下滑明显；2）国内推新上量投入较多营销费用；3）加大新品研发投入和股份支付费用增加。展望2022年，预计公司在营销、研发费用保持投入趋势，同时原材料价格等外部环境好转带来毛利率改善，综合看预计全年归母净利率同比2021年的24.0%略有下移。 盈利预测、估值与评级：石头科技是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富， 自有品牌渗透提升带动盈利水平增长。考虑到21H2净利率下滑幅度较大，以及扫/洗地机行业竞争越发充分，调降石头科技2021-23年净利润为14.0亿元、17.9亿元、22.0亿元（较前次预测分别下调8.6%/6.9%/9.4%），现价对应 PE 为 31、24、20倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。

事件：2022 年2 月24 日，公司发布2021 年度业绩快报。2021 年，公司营业收入首次突破百亿规模，达101.5 亿元，同比增长24.8%；归母净利润13.3 亿元，同比下降19.7%。2021Q4，公司实现营业收入30.8 亿元，同比增长22.9%； 归母净利润-0.1 亿元，业绩亏损主要受资产减值计提影响，市场对此已有预期。 点评： 传统品类实现稳定增长，行业竞争格局进一步优化。公司主要传统品类实现了稳定增长。根据奥维云网，2021 年全年油烟机、燃气灶、消毒柜的行业全渠道零售量同比分别-5.8%/-9.3%/-18.0% ， 全渠道零售额同比分别+4.1%/+1.6%/-8.8%，行业提价趋势明显。公司全年油烟机线上零售量/额同比-1.0%/+11.8%，线下零售量/额+3.2%/+10.0%，表现均好于行业平均水平。公司市场占有率继续巩固优势地位，截至2021 年末，根据奥维市场监测报告，“老板品牌”油烟机、燃气灶线下零售额市场占有率分别为30.5%、29.3%，较2020 年同期+2.3、+3.5pcts；“老板品牌”厨电套餐线上零售额市占率为30.4%，较2020 年同期+2.4pcts；“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为36.2%， 以上各品类市占率均位居行业第一。 公司财务处理谨慎，中长期发展前景乐观。根据公告，公司2021 年归母净利润同比-19.7%，业绩下滑的主要原因是21 年下半年随着房地产行业流动性紧张， 公司部分客户出现商票违约，公司基于谨慎性原则，对部分应收票据计提坏账准备共计约7.1 亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3 亿元，占比89%。我们认为，公司在相关财务处理方面较为谨慎，将涉及恒大的商票100%计提，使得公司22 年业绩不再受此影响。 展望未来，我们认为公司在保持传统品类领先地位的同时能够发展出第二增长曲线。我们预计公司2022 年能实现15%左右的营收增长；分品类来看，公司2022 年油烟机销量同比+15%、洗碗机、蒸烤一体机销量同比+100%/+50%。基于今年以来“稳增长”的政策基调，我们对公司中长期的发展保持乐观。 盈利预测、估值与评级：因公司对违约商票的坏账计提准备，我们下调公司2021 年净利润预测为13.34 亿元（下调31.76%）；考虑到今年稳增长的政策基调以及行业集中度提升的趋势，我们上调2022-2023 年净利润预测为22.73 亿元（上调2.06%）、26.80 亿元（上调8.29%），当前股价对应PE 分别为24、14、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。