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李奕臻

安信证券

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新宝股份 家用电器行业 2024-03-01 13.73 19.75 30.79% 15.40 12.16% -- 15.40 12.16% -- 详细
事件:新宝股份公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入146.5亿元,YoY+6.9%;实现归母净利润9.8亿元,YoY+1.6%。 经折算,公司Q4单季度实现收入38.9亿元,YoY+30.7%;实现归母净利润2.4亿元,YoY+104.9%。我们认为,海外小家电需求逐步恢复,Q4新宝外销收入高增,盈利能力明显改善。 Q4外销收入显著增长,内销收入同比持平:Q4新宝单季收入增速环比Q3有所提速。分区域来看:1)Q4新宝外销收入YoY+51.6%,低基数背景下,海外小家电需求逐步复苏,公司外销收入同比大幅提升。2)国内厨房小家电消费景气较为平淡,Q4公司内销收入YoY+0.5%,较Q3有所改善(Q3内销收入YoY-13.9%)。据久谦数据,Q4摩飞、东菱线上销售额YoY-20.4%、-13.9%,我们推断摩飞、东菱单季收入仍有所承压,但降幅环比缩窄。展望后续,新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道,内销收入有望恢复增长;海外需求持续改善,预计后续外销收入有望持续增长。 Q4单季盈利能力同比明显改善:新宝Q4归母净利率为6.2%,同比+2.2pct。公司盈利能力有所提升,我们判断主要因为:1)公司收入规模扩大,规模效应有所增强;2)公司外汇套保产生一定的投资收益及公允价值变动收益。后续,随着公司内销经营改善,外销规模回升,盈利能力有望持续改善。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道,未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏,公司外销收入有望持续提升。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.19/1.32/1.50元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年的PE估值15x,相当于6个月目标价19.75元。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大涨、海外需求大幅下降。
华帝股份 家用电器行业 2024-01-31 5.91 6.90 20.00% 5.97 1.02% -- 5.97 1.02% -- 详细
事件:华帝股份公布2023年年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润4.0~4.9亿元,YoY+179.5%~+242.4%。经折算,Q4单季度预计实现归母净利润0.4~1.3亿元,去年同期亏损1.4亿元;预计实现扣非归母净利润0.2~1.1亿元,去年同期亏损1.7亿元。我们认为,公司经营调整逐步显效,期待未来业绩持续改善。 公司Q4电商渠道表现较好:根据奥维云网数据,华帝油烟机/燃气灶Q4线上零售额分别YoY+2%/+19%。我们判断:1)华帝Q4电商渠道增速在所有渠道中最快;2)在下沉渠道持续拉动下,华帝线下零售渠道Q4亦实现较快增长;3)由于基数原因及海外景气恢复,公司Q4海外渠道收入实现同比增长;4)公司控制经营风险,Q4工程渠道情况延续Q3趋势。我们认为,公司层面上,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q4盈利能力同比提升:根据公司业绩预告折算,Q4业绩预告中间值为0.9亿元,去年同期亏损1.4亿元。在假设Q4收入增速为10%的情况下,公司Q4净利率为5.0%。公司盈利能力同比大幅提升,主因2022Q4公司有大额减值损失影响。 投资建议:随着华帝新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司经营有改善。 我们预计公司2023年~2024年的EPS分别为0.56/0.69元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.9元,对应2024年10倍动态市盈率。 风险提示:地产景气下滑,行业竞争格局恶化。
格力电器 家用电器行业 2023-12-22 33.45 39.99 -- 41.00 22.57%
41.00 22.57% -- 详细
事件:格力电器公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现总收入2050亿元~2100亿元,YoY+7.8%~+10.4%;实现归母净利润270亿元~293亿元,YoY+10.2%~+19.6%。经折算,Q4单季度实现总收入491.9亿元~541.9亿元,YoY+17.7%~+29.6%;实现归母净利润69.1亿元~92.1亿元,YoY+11.4%~+48.5%。我们认为,格力空调主业经营稳健,多元业务协同发展,Q4经营表现亮眼。Q4单季收入同比显著增长:按照业绩预告中值计算,Q4格力单季收入YoY+23.6%。分区域来看:1)国内方面,前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补,叠加去年同期低基数(去年Q4收入YoY-16.6%),我们判断Q4格力空调内销稳健增长。可资参考的是,据奥维云网数据,10-11月格力空调线上、线下销量YoY+5.1%、+18.7%。2)海外方面,欧美通胀压力趋缓,叠加人民币贬值及海运运费下降等因素,我们推断Q4格力空调外销明显增长。据产业在线数据,10-11月格力空调外销出货量YoY+27.0%。格力始终聚焦空调主业,持续推动新零售渠道改革,收入有望稳健提升。Q4盈利能力同比提升:按照业绩预告中值计算,格力Q4净利率为15.6%,同比+0.8pct。 公司净利率同比延续提升态势,主要因为:1)原材料价格低于去年同期,成本压力缓解;2)公司产品结构持续优化,且内部降本增效措施持续凸显成效。受让格力钛股份,有望发挥协同效应:格力拟受让12名交易对方持有的格力钛24.5%的股份,并拟在未来十二个月内择机协议受让其不超过27.5%的股份。格力钛聚焦钛酸锂电池技术,其产品具有高安全、大倍率、快充放、耐宽温、长寿命等特点,应用领域较为广泛,我们期待未来格力钛经营情况好转。我们认为,格力增持格力钛股份,有利于加强对其管理和控制,有望与空调主业发挥协同效应,进而降低管理成本。投资建议:格力持续建设新零售体系,构建稳固的线上、线下业务布局,经营效率和终端零售能力有望持续提升,我们期待未来公司治理和经营策略的不断优化改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为5.00/5.17/5.64元,维持买入-A的投资评级,给予公司2023年的PE估值8x,相当于6个月目标价39.99元。风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行,外贸环境恶化的风险。
九阳股份 家用电器行业 2023-11-02 11.86 15.62 36.66% 11.95 0.76%
11.95 0.76% -- 详细
事件:九阳股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入67.8亿元,YoY-2.1%;实现归母净利润3.6亿元,YoY-28.0%。经折算,公司Q3单季度实现收入24.6亿元,YoY+11.2%;实现归母净利润1.2亿元,YoY-26.4%。我们认为,Q3九阳内销短期承压,外销持续高增,单季收入增速提升,期待业绩增长拐点。 Q3单季收入同比增速提升:分区域来看:1)内销方面,国内厨房小家电消费景气平淡,我们判断Q3九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总,Q3九阳线上(天猫+京东+抖音)销售额YoY-9.7%。2)外销方面,根据此前公司公告的关联交易出口额度(较去年实际发生额增长102.3%),我们推断Q3公司外销收入同比增速超100%。欧美通胀压力趋缓,海外小家电客户补库存需求较高。展望后续,随着国内外小家电消费逐步复苏,九阳持续拓展新品和新渠道,收入规模有望持续回升。Q3单季毛利率同比下降:九阳Q3毛利率22.4%,同比-6.2pct。公司单季毛利率同比有所下降,主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。Q3经营效率改善,净利率降幅小于毛利率降幅:九阳Q3归母净利率4.7%,同比-2.4pct。公司单季净利率降幅低于毛利率降幅,主要因为:1)公司提质增效,优化费用投放效率,Q3销售、管理费用率同比-2.6pct、-0.8pct。2)公司对联营企业投资收益增加,Q3投资收益占收入比例同比+0.7pct。展望后续,随着收入逐步回升增强规模效应,产品结构持续升级,公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流同比有所下降:九阳Q3经营性现金流净额+0.9亿元,同比-79.7%。公司经营性现金流状况有所下降,主要因为采购支出增加,Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+30.1%。公司单季收现比为103.9%,收入质量较高,销售回款能力较强。投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构,对管理层和核心员工激励充分。 随着后续小家电消费逐步复苏,公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为0.78/0.96/1.16元,维持买入-A的投资评级,给予公司2023年20倍动态市盈率,相当于6个月目标价15.62元。风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值。
海信家电 家用电器行业 2023-10-31 24.43 30.75 1.99% 31.28 28.04%
31.30 28.12% -- 详细
事件:海信家电公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入649.0亿元,YoY+13.8%;实现归母净利润24.3亿元,YoY+126.8%;实现扣非归母净利润20.6亿元,YoY+166.0%。折算2023Q3单季度实现收入219.6亿元,YoY+17.3%;实现归母净利润9.3亿元,YoY+106.5%;实现扣非归母净利润8.0亿元,YoY+130.1%。公司归母净利润接近预告中值,Q3净利率同比大幅提升主要由家空及冰洗业务带动。 QQ33收入延续较快增长:根据产业在线数据,海信日立多联机2023Q2/M7-8内销额YoY+8%/+5%;海信家用空调2023Q2/Q3内销量YoY+45%/+40%;海信冰箱2023Q2/Q3内销量YoY+27%/+16%。外销方面,产业在线数据显示,海信家用空调2023Q2/Q3外销量YoY+5%/+20%;海信冰箱2023Q2/Q3外销量YoY+17%/+49%。公司家空及冰洗业务外销环比加速。我们判断,海信家电央空Q3收入增速超过10%;家空及冰洗Q3内销收入同比增长超10%;公司外销收入Q3加速增长,家电外销收入同比增长或超20%,冰洗收入增速或在50%以上;三电Q3收入同比较为稳定。 力盈利能力QQ33持续改善:海信家电Q3归母净利率4.2%,同比+1.8pct。我们认为,主要因公司持续推进降本增效措施,其中Q3销售、管理、研发费用率同比分别-1.3/-0.2/0.1pct。展望后续,随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级,公司盈利能力有望进一步改善。 QQ33经营性现金流较快改善:海信家电Q3经营性现金流净额同比增加29.5亿元,YoY+44%,其中购买商品、接受劳务支付的现金YoY+4%。我们认为,公司现金流净额同比增加主要是因为公司经营稳健,渠道回款情况较好。 投资建议:中央空调是大家电领域的成长性赛道(详见深度报告《中央空调:家电最后的堡垒,有望被本土品牌攻下》),海信家电的竞争优势突出,有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后,三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023年~2024年EPS2.05/2.35元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为30.75元,相当于2023年15倍的动态市盈率。 风险提示:地产政策变化风险,原材料价格波动风险
华帝股份 家用电器行业 2022-10-31 6.09 8.13 41.39% 6.57 7.88%
6.57 7.88%
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事件:华帝股份公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入42.6亿元,YoY+7.4%;实现业绩2.8亿元,YoY+1.1%。折算2022Q3单季度实现收入14.6亿元,YoY+11.5%;实现业绩0.4亿元,YoY+2.4%。Q3华帝销售快速增长,经营调整显效,我们期待未来销售继续改善。 Q3公司收入快速增长:2022Q3华帝各个渠道销售情况为:1)华帝Q3线下零售收入(含新零售渠道)同比双位数增长,2022年1~9月线下零售收入占比43%左右。2)2022Q3华帝电商收入同比基本持平,9月底,公司电商收入占比总收入30%+。3)华帝与运行状况较好的地产商开展积极合作,Q3工程渠道收入双位数增长,2022Q1~Q3收入占比10%+。4)Q3公司外销收入个位数下滑,9月底,海外收入占比10%+。从合同负债来看,渠道打款积极,9月底,华帝合同负债YoY+94.5%。我们认为,公司层面上,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果逐步显现。 Q3毛利率提升:根据公告,华帝2022Q3毛利率为40.1%,同比+1.1pct,公司通过调整产品结构与价格,盈利能力提升。考虑到华帝今年继续推出新品,我们认为,公司毛利率未来有望继续改善。 Q3经营性现金流下滑:根据公告,华帝Q3经营性现金流量净额为-0.9亿元,上年同期为2.0亿元,公司现金流下滑,主要因:1)9月底,应收账款与票据金额YoY+12.1%,Q3销售商品与提供劳务收到的现金同比减少1.9亿元。2)期间费用投入增加,Q3支付其他与经营活动有关的现金同比增加0.3亿元。 投资建议:随着华帝新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司经营有改善。我们预计公司2022年~2023年的EPS分别为0.51/0.55元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为8.25元,对应2023年15倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
三花智控 机械行业 2022-10-27 22.55 24.95 0.97% 24.55 8.87%
27.50 21.95%
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事件:三花智控公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入156.0亿元,YoY+33.1%;实现业绩16.3亿元,YoY+25.9%。折算2022Q3单季度实现收入54.4亿元,YoY+34.4%;实现业绩6.2亿元,YoY+33.1%。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长:三花Q3单季度收入快速增长,分拆来看:1)新能源汽车零部件销售放量,拉动了三花收入增长。2022Q3三花汽零业务收入约为20亿元,同比增长60%以上,占比总收入约36.8%。2022年1~9月,新能源汽车零部件业务收入占比汽零业务总收入87%左右。2)家电业务收入快速增长,Q3收入增速左右20%+,主要因商用制冷配件业务表现较好。展望未来几个季度,我们分析,随着客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q3毛利率与销售费用差值同比提升:三花Q3单季度毛销差为24.3%,同比+2.0pct,主要原因为:1)Q3汽零业务毛利率改善。这主要得益于产品结构变化与规模效应显现、成本下行。2)Q3较高毛利率的商用制冷配件业务销售占比上升,家电业务毛利率也有所提高。目前,公司商用制冷配件业务占比制冷配件业务25%左右。3)公司加强成本管控,运营效率提升。 拟回购公司股份:根据公告,三花拟使用自有资金2~4亿元回购公司股份,回购价格不超过36.00元/股,回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,绑定员工利益,有利于公司长期发展。 投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2022~2023年EPS为0.60/0.72元,12个月目标价为25.20元,对应2023年35倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
火星人 家用电器行业 2022-10-25 25.50 28.76 114.95% 26.89 5.45%
35.00 37.25%
详细
事件:火星人公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入16.4亿元,YoY+2.7%;实现业绩2.2亿元,YoY-19.9%。折算Q3单季度,公司实现收入6.2亿元,YoY-8.6%;实现业绩0.8亿元,YoY-40.0%。受国内地产影响,公司Q3收入下滑;因期间费用投入增加,Q3业绩同比下降。 Q3收入同比下滑:在地产、疫情的影响下,火星人Q3收入下滑。根据产业在线,火星人7~8月内销出货量市占率为13.2%,同比+0.9pct。公司正积极开拓下沉渠道、工程渠道,未来或持续放量。从合同负债来看,渠道打款积极。根据公告,9月底,火星人合同负债YoY+23%。 Q3盈利能力下滑:火星人Q3单季度净利率为12.9%,同比-6.9pct,主要原因为:1)营销投入、研发费用增加,Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.4pct/+1.2pct/+1.6pct。2)Q3单季度,火星人获得的政府补贴同比减少1089万元。我们认为,公司不断优化产品结构,推出高端集成灶机型,未来盈利能力或有改善。 Q3经营性现金流下滑:根据公告,2022Q3火星人经营性现金流量净额为0.8亿元,YoY-49.1%。公司现金流同比下滑,我们分析,主要由于公司对线下部分经销商授信、电商回款滞后,Q3销售商品与提供劳务所获得的现金同比下降0.8亿元。我们预计,随着未来电商回款,经营性现金流未来将有改善。 投资建议:火星人为行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2022~2023年的EPS分别为0.79/0.92元,12个月目标价为29.44元,对应2023年32倍PE,维持买入-A评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
海容冷链 电力设备行业 2022-10-18 30.60 25.91 77.34% 31.86 4.12%
32.45 6.05%
详细
事件:海容冷链公布2022年三季度业绩预告。公司预计,2022年1~9月,实现业绩2.6~2.8亿元,YoY+31.9%~+41.7%,扣非业绩2.5~2.7亿元,YoY+34.4%~+44.6%;折算Q3单季度实现业绩0.5~0.7亿元,YoY+76.0%~+137.5%;实现扣非业绩0.5~0.7亿元,YoY+165.4%~+258.7%。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展,预计海容未来有望继续提高市场份额。 Q3业绩高速增长:海容2022Q3盈利能力修复,业绩高速增长,我们认为,主要原因是:1)公司不断优化产品、客户结构,而原材料价格自今年二季度以来逐步回落,海容盈利能力恢复。2)人民币兑美元贬值,汇兑收益同比增加。3)2022Q3单季度,股权激励费用计提金额同比减少1000万元左右。若扣除该部分影响,我们估算公司2022Q3单季度业绩增速约为+31%~+70%。展望2022Q4,我们预期在成本压力下降期间,公司毛利率、净利率或保持改善趋势。 海容成长逻辑不断兑现:海容在商用冷链领域具有优势:1)管理上,海容拥有更完善的激励制度,核心团队人员稳定。2)公司拥有定制化、智能化、规模化的优势。3)客户资源方面,海容下游客户为食品饮料行业龙头企业,这些头部公司对供应商的筛选标准严格,海容突破了这些大客户之后,订单便会放量增长、客户黏性也比较高。海容多年来积累的客户口碑,也会助力公司开拓新客户(详见深度报告《海容冷链:冷藏柜,下一个赛点--381家便利店与夫妻店的大样本分析》)。 投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计2022~2023年EPS为1.27/1.47元,6个月目标价36.75元,对应2023年25倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨
日出东方 家用电器行业 2022-08-17 9.95 12.40 151.52% 11.28 13.37%
11.60 16.58%
详细
事件:日出东方公布2022年中报。公司2022H1实现收入17.4亿元,YoY-6.1%;实现业绩-0.2亿元,上年同期为0.3亿元。折算2022Q2单季度实现收入10.9亿元,YoY-4.1%;实现业绩0.4亿元,YoY-31.6%。受疫情影响,公司Q2收入、业绩下滑。考虑到下半年进入空气能产品销售旺季,我们对公司经营持积极预期。 受疫情影响,公司收入下滑:根据公告,因疫情影响,2022H1公司连云港基地(涉及太阳能、空气能等产品)停工停产近一个月、物流受阻,产品延迟交付,对收入影响较大。分业务来看,2022H1日出东方空气能业务实现收入2.4亿元,占比总收入比例13.8%(与2021年比重相近)。根据海关数据,2022H1我国空气能热泵出口金额为5.8亿美元,YoY+63%。我们认为,欧洲环保补贴政策对空气能产业发展有长期拉动作用;短期而言,欧洲能源价格上涨也对空气能销售有催化影响(详见深度报告《空气能:短暂爆发的需求,还是长期拓宽的赛道?》)。随着下半年出口旺季到来,我们预期日出东方空气能业务或有较好表现,收入端有望改善。 Q2公司业绩下滑:我们认为,日出东方Q2业绩下滑,原因为:1)受原材料价格影响,公司Q2单季度毛利率为29.4%,同比-3.1pct。2)因公司实施股权激励,股份支付摊销费用同比增加,影响2022H1业绩1512万元。展望2022H2,我们认为,公司盈利能力有望改善。一方面,疫情影响逐渐消退,公司生产恢复,规模效应显现。另一方面,欧洲对空气能采暖产品的需求增加,出口价格有望提升,改善盈利能力。根据海关数据,2022H1我国空气能热泵外销均价YoY+29%。 投资建议:我们预期日出东方的太阳能热水器、厨电业务平稳发展,空气能业务高速增长。我们预计公司2022~2023年EPS为0.31/0.37元,首次覆盖,给予买入-A的投资评级。 n风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。
三花智控 机械行业 2022-08-17 30.89 34.63 40.15% 31.50 1.61%
31.39 1.62%
详细
事件: 三花智控公布 2022年中报。公司 2022H1实现收入 101.6亿元,YoY+32.4%;实现业绩 10.0亿元, YoY+21.8%。 折算 2022Q2单季度实现收入 53.6亿元, YoY+25.6%;实现业绩 5.5亿元, YoY+18.6%。在 Q2疫情影响下,公司经营表现出色。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长: 三花 Q2单季度收入快速增长,分拆来看: 1)新能源汽车零部件销售放量,拉动了三花收入增长。 2022Q2三花汽零业务收入约为 16亿元,同比增长 42%左右,占比总收入约 30%。 2022H1新能源汽车零部件业务收入约为 28亿元, YoY+76%, 占比汽零业务总收入 87%,比重同比+12pct。 2)家电业务收入快速增长, Q2收入增速 19%左右。 展望未来几个季度,我们分析,随着客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2净利率降幅缩窄: 三花 Q2单季度净利率为 10.5%,同比-0.6pct,降幅较 Q1缩窄, 主要原因为: 1) Q2汽零业务毛利率改善。 今年以来,三花汽零的组件产品中,自制比例提高,毛利率上升。同时,面对成本上涨,三花通过调价转移成本压力,稳定盈利能力。 2) 公司加强成本管控,运营效率提升。 三花拟半年度分红: 三花拟每股派发现金股利 0.1元(含税),合计派发3.6亿元,占比 2022H1业绩 36%。 公司拟实施中期分红,有利于维护股东权益。 投资建议: 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司 2022~2023年 EPS 为 0.58/0.78元, 12个月目标价为 35.10元,对应 2023年 45倍 PE,维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格上涨
火星人 家用电器行业 2022-04-26 33.65 38.73 189.46% 33.75 0.30%
38.41 14.15%
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事件:火星人公布2022年一季报。公司2022Q1实现收入4.5亿元,YoY+29.2%;实现业绩0.6亿元,YoY+35.9%。Q1公司销售保持快速增长,收入表现符合预期、业绩超预期。 集成灶市占率提升:在疫情影响的情况下,火星人Q1收入实现近30%的增长,快于行业增速(根据奥维数据,Q1集成灶行业零售额YoY+19.5%),销售市占率提升。从合同负债来看,渠道打款提货积极,未来销售可期。根据公告,Q1火星人合同负债为1.0亿元,YoY+90.5%。 Q1净利率上升:火星人在成本压力下(Q1毛利率与销售费用率差值同比-0.8pct),Q1净利率同比+0.5pct,主要原因为:1)Q1税收返还增加,其他收益占收入比例同比+0.9pct;2)管理费用率同比-0.6pct;3)银行理财收益上升,Q1投资收益占收入比例同比+0.4pct。展望未来几个季度,我们预期,随着公司调整产品售价,盈利能力有望继续改善。根据公告,公司计划于2022年4月1日起,上调集成灶产品出厂单价。 Q1经营性现金流下滑:根据公告,2022Q1火星人经营性现金流量净额为-1.2亿元,上年同期为-0.5亿元。公司现金流下滑,主要原因是:1)因支付土地款、备货原材料,火星人Q1购买商品、接受劳务所支付的现金同比+1.6亿元。2)由于支付经销商返利、增加研发投入,Q1支付其他与经营活动有关的现金同比+0.5亿元。 集成灶行业成长性好:根据奥维数据,2022Q1集成灶行业零售量增速为4.5%,同期油烟机行业零售量增速-14.1%。Q1集成灶行业零售量渗透率为14.6%,同比+2.6pct。我们认为,集成灶的产品优点(油烟吸净率高、节省空间)正逐步被认可,随着头部企业扩张销售渠道,行业渗透率有望进一步提升。 投资建议:火星人为行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2022~2023年的EPS分别为1.15/1.35元,12个月目标价为40.50元,对应2023年30倍PE,给予买入-A评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
三花智控 机械行业 2022-04-26 14.12 17.01 -- 17.71 25.42%
30.49 115.93%
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事件:三花智控公布2022年一季报。公司Q1实现收入48.0亿元,YoY+40.9%;实现业绩4.5亿元,YoY+25.8%。根据公告,折算3月单月收入17.4亿元,YoY+42.6%;业绩1.6亿元,YoY+19.0%。疫情影响下,公司经营表现出色。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来收入有望保持快速增长。 公司收入高速增长:三花Q1单季度收入快速增长,分拆来看:1)新能源汽车业务放量,有力拉动了公司收入端增长。2022Q1三花汽零业务收入约为16亿元,同比增长60%左右,占比总收入约1/3。2)家电业务收入高速增长,Q1收入增速30%+。展望未来几个季度,我们分析,随着客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q1净利率有所下降:三花Q1单季度净利率为9.5%,同比-1.2pct。我们分析,公司盈利能力下滑的主要原因为:1)原材料价格大幅上涨。Q1毛利率与销售费用率差值同比-1.8pct。分业务来看,Q1三花家电业务毛利率(可比口径)同比下滑3pct左右,这主要因微通道业务毛利率下降;Q1汽车零部件业务毛利率稍有提升。2)人民币汇率、海运费波动也对盈利能力产生一定影响。根据产业调研,我们了解到公司已通过优化产品结构等方式对下游调价,稳定盈利能力。 Q1经营性现金流下滑:三花Q1经营性现金流量净额为1.3亿元,YoY-33.7%,现金流下滑,主要因:1)随着收入增长,Q1应收账款同比增长63.4%、环比增加18.2%,对回款产生影响。2)公司人力成本增加,Q1支付给职工以及为职工支付的现金YoY+34.7%(同比增加2亿元)。 投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2022~2023年EPS为0.58/0.78元,6个月目标价为17.40元,对应2022年30倍PE,维持买入
老板电器 家用电器行业 2022-04-21 29.88 32.94 33.47% 31.89 4.90%
36.48 22.09%
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事件:老板电器公布2021年年报与2022年一季报。公司2021年实现收入101.5亿元,YoY+24.8%;实现业绩13.3亿元,YoY-19.8%。折算2021Q4单季度实现收入30.8亿元,YoY+23.0%;因计提坏账准备,实现业绩-0.1亿元,上年同期实现业绩5.4亿元。2022Q1实现收入20.9亿元,YoY+9.3%;实现业绩3.7亿元,YoY+2.5%。我们认为,公司主动缩减大型地产客户订单,减少经营风险,因计提坏账准备,Q4业绩亏损,资本市场对此已有预期。受疫情与成本上涨影响,Q1收入、业绩增速放缓。 受疫情影响,Q1收入增速放缓:公司2022Q1主要销售渠道情况为:1)2022Q1线下零售+创新渠道收入小幅增长。2)消费者更倾向于线上购物,Q1电商收入快速增长。3)为降低经营风险,公司缩减来自大型地产商的工程订单。老板Q1工程渠道收入同比有所下滑。2021H1国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%,而从住宅销售到产生厨电需求,时间间隔4个季度,这将拉动老板电器2022H1销售,但由于疫情影响,我们预期需求或将延后释放。 新式厨电快速增长:根据公告,2021年,公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为101.3%/71.3%,两类产品合计收入占比总收入10.8%,比例同比+3.4pct。老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售,也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品,获得市场认可(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品,“防守”转“进攻”》)。 毛利率与销售费用率差值有所下滑:根据公告,2021Q4、2022Q1公司毛利率与销售费用率差值分别同比-3.2/-1.6pct,主要原因为原材料价格明显上涨,盈利承压。根据公司新品发布会,老板已于3月推出多款新品,涵盖集成灶、洗碗机等,未来盈利能力有望改善。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022年~2023年的EPS分别为2.19/2.56元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.04元,对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
亿田智能 家用电器行业 2022-04-19 60.49 74.69 158.44% 69.11 14.25%
78.88 30.40%
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事件:亿田智能公布2021年年报。公司2021年实现收入12.3亿元,YoY+71.7%;实现业绩2.1亿元,YoY+45.8%。折算2021Q4单季度收入4.2亿元,YoY+77.8%;业绩0.5亿元,YoY+12.0%。我们认为,公司优化组织架构、增加营销投入,收入保持高速增长,未来经营态势值得资本市场关注。 公司行业地位提升:2021Q4亿田收入高速增长,主要是来自销量贡献。全年来看,公司集成灶销量增速与收入增速接近,远高于同期行业增速(根据奥维云网数据,2021年集成灶行业零售量增速28%),亿田销量市占率提升。我们认为,公司正在优化线下经销商质量,渠道较为配合,未来销售可期。 经销渠道放量增长:分主要渠道来看,2021年,亿田经销模式(含经销商线上下单)收入为11.0亿元,YoY+80.3%,占比总收入约89.6%;直销模式(电商渠道为主)收入为1.2亿元,YoY+22.6%,占比总收入9.9%;出口收入为663.4万元,YoY+2.8%。公司经销渠道放量增长,有两方面原因:1)经销商积极通过线上渠道下单;2)亿田优化经销商团队,对线下门店进行升级、改造,经销商运营能力增强。 公司完善渠道网络:根据公告,截至2021年底,公司拥有经销商1300多家、专卖店与入驻的下沉渠道网点合计数量为3500多家、合作装企5200多家。公司持续完善渠道网络,布局家电KA卖场、工程等新兴渠道,也将带来新的收入增长点。 Q4盈利能力下滑:亿田Q4净利率为12.8%。同比-7.5pct,主要原因为:1)因原材料价格明显上涨、公司积极布局各类销售渠道,Q4毛利率同比-4.6pct;2)研发投入增加,Q4研发费用率同比+1.5pct。3)由于股份支付费用、折旧摊销费增加,Q4管理费用率同比+0.8pct。我们认为,公司正处于变革期,因积极开拓市场,费用投入有所增加。 公司拟终止部分募投项目:根据公告,由于经营战略调整,公司拟终止“研发中心及信息化建设项目”,该项目原计划投资额为9503.1万元,除此项目,亿田其他募集资金投资项目不变。 投资建议:亿田集成灶行业领先企业,具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计,公司2022~2023年的EPS分别为2.42/3.06元,12个月目标价76.50元,对应2023年25倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名