事件： 2023 年前三季度公司实现收入 12.98 亿元，同比-16.91%，归母净利润 1.52亿元，同比+20.74%，扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比+22.28%。 单季度来看，2023Q3 公司实现收入 4.08 亿元，同比-11.44%，归母净利润 0.47 亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润 0.39 亿元，同比+29.38%。 收入端： 外销低基数背景下预计降幅收窄， 国内淡季有所承压。 内销方面， 预计国内淡季导致销售承压。 线上来看，根据久谦数据， Q3 荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.9 亿元，同比+27%， Q3 子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.14 亿元，同比-57%， Q3 荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 1.04 亿元，同比+0.47%，环比增速有所放缓。线下方面，预计 Q3 淡季导致线下承压。 外销方面， 去年低基数背景下，预计 Q3 整体降幅收窄。分地区来看， 受海外宏观经济影响，韩国上半年同比下滑幅度较大， 在新品驱动下，预计 Q3 韩国业务降幅收窄； 美国业务 Q2 已有回暖趋势， 预计 Q3 延续回暖趋势。 利润端： 产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。 Q3 公司毛利率为 32.95%，同比+5.64pct， 环比+0.01pct， 预计由于公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品，以及汇率及原材料价格回落。 费用端来看， Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct， 合计+3.36pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率， 财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。 综合来看， Q3 销售净利率为 11.55%，同比+3pct。 Q3 销售商品收到现金 4.09 亿元，同比-16.93%，与营收基本吻合， Q3 经营活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元， 预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为 1.86 亿元，同比增加 0.52 亿元， 收入占比 14.34%，同比+5.72pct， 存货 1.68亿元，收入占比 12.93%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季报对盈利预测进行调整， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.07、 2.57、 2.92 亿元，同比分别+26.2%、 +24.0%、 +13.8%，对应的 EPS 分别为 1.49、 1.85、 2.10 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 14x、 11x、10x， 调整至“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨

2023年10月29日公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入27.12亿元，同比+11.06%，归母净利润1.77亿元，同比+54.18%，扣非归母净利润1.70亿元，同比+49.42%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入9.97亿元，同比+16.97%，归母净利润0.81亿元，同比+74.08%，扣非归母净利润0.78亿元，同比+65.48%。 收入端：外销需求延续恢复，境内核心品牌稳定发展。23Q3公司营收同比+17%，延续快增趋势，分地区来看，境外：随着去库存尾声及去年同期基数走低，宠物食品出口如期迎来修复，23Q3宠食行业出口金额已恢复增长（+5%）。公司出口订单于4月份开始好转，5月和6月均实现正向增长，低基基础上预期Q3公司境外业务亦延续较好恢复。：境内：预期旗下三大核心自主品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三季度稳定向好发展。品类维度，公司持续加强品牌主粮布局，9月顽皮品牌双拼主粮迎来3.0升级，期待后续品类结构优化。 利润端：毛利率明显改善，盈利能力持续提升。23Q3公司实现毛利率27.29%，同比+7.25pct，或主要系规模恢复及内部优化降本增效。费率方面，23Q3销售、管理、研发、财务费率分别9.64%、3.53%、1.28%、1.01%，同比+1.67pct、+0.30pct、+0.02pct、+1.84pct。综合影响下23Q3公司实现归母净利率8.08%，同比+2.65pct，环比+0.10pct。 坚定聚焦战略，加强核心品牌发展。公司已形成以“Wanpy顽皮”、“Zea真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵，Q3顽皮品牌加强主粮产品升级，且亮相多场线下活动持续拓展圈层；ZEAL品牌强化新西兰天然宠物食品定位，推出海鲜原切冻干系列零食等；Toptrees领先持续向烘焙粮赛道进军，Q3上市低温烘焙犬粮产品，为消费者提供更多产品选择。 投资建议：考虑到公司盈利能力恢复顺畅，我们略微调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为37.58、45.71、54.14亿元，同比分别+15.7%、+21.6%、+18.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为2.23、2.73、3.29亿元，同比分别+110.9%、+22.1%、+20.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为32x、26x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现收入 67.81亿元，同比-2.08%，归母净利润 3.64亿元，同比-27.96%，扣非后归母净利润 3.38亿元，同比-26.15%。 对应 2023Q3实现收入 24.64亿元，同比+11.24%，归母净利润 1.16亿元，同比-26.42%，扣非后归母净利润 1.12亿元，同比-29.48%。 Q3收入端明显复苏，预计海外延续高增，内销表现平淡。 Q3收入同比+11%，收入增速连续两季度提振（Q1/Q2分别为-19%/+2%）。分地区来看，预计外销延续高增，上半年公司外销同比+49%，公司调整 2023年外销日常关联交易额度，由2.09亿美元上调至 3.5亿美元，预计 2023年日常关联交易商品销售金额同比+102%，由此我们预计 Q3外销业务有望延续高增。内销方面，根据魔镜数据，Q3九阳线上天猫、京东、抖音、拼多多销额同比-15%，环比 Q2降幅收窄， 但由于 Q3为行业淡季，预计内销整体表现平淡。 毛利率下降， 费用率收敛， Q3盈利能力下滑。 Q3公司毛利率为 22.43%，同比-6.23pct， 环比-4.03pct， 预计毛利率小幅下滑主要系公司低毛利的外销 ODM 业务高增长、占比提高所致， 费用端来看， Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct/+0.87pct，合计-2.52pct，销售费用率下降预计主要系公司开展快速且精准的营销策略，费用投放有所控制，财务费用率提升预计主要系汇兑收益同比减少。综合来看，Q3公司销售净利率为 4.74%，同比-2.43pct。 Q3销售商品收到现金 25.59亿元，同比+3.81%， 与营收基本吻合， Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%，或为旺季加大备货， Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.91亿元，同比-79.69%， 环比有所改善。 前三季度应收账款与应收票据合计为 21.34亿元，收入占比 31.47%，同比+7.25pct，存货 5.89亿元，收入占比 8.68%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季报对盈利预测进行调整， 预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.00、6.54、7.56亿元，同比分别-5.6%、+31.0%、+15.6%，对应 2023-2025年 PE 分别为 20x、 16x、 13x， 维持“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件： 公司 2023年前三季度实现收入 9.42亿元，同比+45.1%，归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.22亿元；对应 2023Q3实现收入 3.42亿元，同比+79.81%，归母净利润 0.09亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润 0.07亿元，同比扭亏。 收入端： 抖音渠道持续放量， 多渠道深化“大单品”策略， 营收增速亮眼。 23Q3营业总收入 3.42亿元，同比+79.81%， 连续两季度营收实现高速增长， 预计主要系抖音渠道爆款放量，同时借助抖音渠道引流至其他电商平台和线下直营门店，进一步深化“大单品”策略，线上线下双管齐下， 销售规模持续攀升。 线上方面，根据久谦数据，公司 Q3线上销额达 2.69亿，同比+95%， 分平台来看， Q3天猫/ 京 东 / 抖 音 平 台 销 额 分 别 为 0.87亿 元 /0.85亿 元 /0.97亿 元 ， 同 比+32.71%/+32.55%/+1120.43%， 在爆品 N5Mini 带动下， 抖音渠道持续放量， Q3抖音线上占比约 36%。 线下方面，疫后线下客流恢复、抖音爆款引流，预计线下延续修复态势。 公司积极探索高效拓展新区域和下沉市场的营销机会，在直营模式与加盟模式共同驱动下， 未来公司有望延续快速增长。 利润端： 毛利率大幅提升、费用率收敛， 盈利能力明显修复。 23Q3公司毛利率为63.86%，同比+10.59pct，环比+3.24%， 毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，公司抖音渠道占比提升，高毛利新品带动整体毛利率提升。 费用端来看， Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.29pct/-2.43pct/-3.09pct/-0.49pct，合计-6.3pct， 综合来看， Q3销售净利率为 2.63%， 同比+14.23pct。 Q3销售商品收到现金 4.03亿元，同比+79.93%，与营收基本吻合， Q3购买商品、接受劳务支付现金为 1.70亿元，同比+92.53%，预计系为旺季提前备货， Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.09亿元，同比-20.93%。 前三季度应收账款与应收票据合计为 0.64亿元，收入占比 6.79%，同比-3.56pct，存货 1.45亿元，收入占比 15.44%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季度业绩调整盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.20、 1.04、 1.60亿元，同比分别+116.0%、 +421.0%、 +53.5%，对应2023-2025年 PE 分别为 156x、 30x、 19x，维持“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

2023年年10月月27号公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入105.32亿元，同比+4.02%，归母净利润6.04亿元，同比-46.21%，扣非后归母净利润5.22亿元，同比-52.85%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入33.87亿元，同比+2.58%，归母净利润0.20亿元，同比-92.00%，扣非后归母净利润0.16亿元，同比-93.93%。 ：收入端：Q3。营收增速放缓，竞争加剧内销份额有所承压。23Q3公司实现营收33.87亿元，同比+2.58%，较前期表现有所趋弱（23Q2：+7.92%）。23Q3国内消费需求较为平淡，消费信心指数处于低位，国家统计局数据显示23年8月我国消费者信心收入、就业、消费意愿指数分别为94.5、76.0、89.0，较23年1月（97.5、85.7、90.5）均有所回落。或受国内消费环境影响，清洁电器需求亦较为平淡，奥维云网推总数据23Q3清洁电器销售额同比增长4%，较23Q2（+7%）有所放缓。 从格局来看，科沃斯系仍处优势地位，但随着行业竞争加剧，线上份额有所趋弱，奥维云网数据显示23Q3线上扫地机领域科沃斯品牌销售额份额32%，同比-8pct，对应销售额同比-20%（23Q2：+2%）；线上洗地机领域添可品牌销售额份额43%，同比-6pct，对应销售额-10%（23Q2：-11%）。 利润端：新品拓展前期投入+营销效率降低。23Q3公司实现毛利率45.92%，同比-1.25pct。费率方面，23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为33.03%、4.12%、6.33%、1.19%，同比分别+2.94pct、-0.72pct、+0.61pct、+3.35pct，销售费率提升较多主要系受宏观和竞争等因素影响，公司国内市场投入产出回报下降所致，财务费率提升或主要系汇率影响，综合影响下23Q3公司归母净利率0.58%，同比-6.85pct，扣非归母净利率0.48%，同比-7.56pct。 营运能力：23年前三季度销售商品收到现金128.54亿元，同比+16.9%；应收账款和应收票据合计15.85亿元，存货为36.17亿元，同比+13.54%。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为161.92、193.53、226.69亿元，同比分别+5.7%、+19.5%、+17.1%，调整2023-2025年归母净利润分别为8.86、12.47、14.92亿元，同比分别-47.8%、+40.8%、+19.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为28x、20x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

控股南孚电池，资产重组后再起航，消费电池+储能双轮驱动，战略思路清晰。 2022年公司进行资产重组，此前公司主营业务为百货零售，2022年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售，截至 2023年中报，公司持有南孚电池权益约 22.7%，未来公司计划继续收购、提高持股比例，有望进一步增厚归母净利润。与此同时，公司投资合孚能源布局储能业务，发展第二增长曲线，完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。 全球锌锰电池市场规模趋稳，碱性锌锰电池性能突出，国内碱性电池仍有渗透空间。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，根据华经产业研究院，2021年全球碱性锌锰电池市场规模为 77.6亿美元，同比+2.37%。对标海外，发达国家碱性电池市场占比 80%，且持续提升，2021年国内碱性锌锰电池占比为 57%，仍有渗透空间。中长期来看，锌锰电池凭借标准型号统一、即插即用、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，与此同时，随着消费升级，下游应用场景持续拓宽，从日常家用电器、电动玩具等传统领域到智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等新兴领域，预计市场需求稳中有升。 南孚电池全方位构建深厚护城河：品牌端，高筑品牌壁垒，享受品牌溢价。南孚电池是国内少有的消费电池品牌商，以自有品牌为主要业务模式，稳居国内龙头，“南孚牌”碱锰电池产品连续 30年在中国市场销量第一，在我国碱性 5号和7号电池品类零售市场的销售额份额/销售量份额为 84.2%/82.9%。在强产品力、品牌力支撑下，公司均价、毛利率均处于行业领先水平。产品端，南孚深耕碱性电池领域，同时布局多品类电池矩阵。公司持续进行新品研发，核心产品聚能环系列持续迭代，产品性能全球领先，与此同时，布局燃气灶电池、纽扣电池、锂离子电池等新品类，在多个细分电池领域形成优势地位。渠道端，线上线下全面覆盖，利用渠道优势发展代理业务，贡献增量。分销网点覆盖全国超过 200万个零售终端，并利用自身渠道优势，拓展代理业务，持续贡献增量。 积极布局储能业务，拓展第二增长曲线。公司紧抓产业发展机遇，2022年 7月与储能团队共同投资设立合孚能源，公司持股 40%，22年主营业务收入 1.34亿元，利润 9.96万元，23H1主营业务收入 2.08亿元，利润 172.6万元，业务表现亮眼。海内外市场齐头并进，国内努力做强“源网荷储”智慧融通一体化项目，海外稳步推进打造贸易平台，加速驶入新能源主赛道，第二曲线雏形已现。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.33、1.72、1.92亿元，同比分别+62.8%、+29.5%、+11.6%，对应 EPS 分别为 1.19、1.54、1.71元，对应2023-2025年 PE 分别为 38x、30x、27x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、技术风险、产品替代风险。

事件：2023年上半年公司实现营收36.5亿元，同比-19.07%，实现归母净利润5.74亿元，同比+19.08%，实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+16.07%。单季度来看，23Q2实现营收18.22亿元，同比-15.61%，实现归母净利润3.89亿元，同比+43.51%，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比+43.72%。 受家电代工出口、消费品电机业务拖累，上半年收入承压。分业务来看：1）自主品牌：受外部环境影响，消费意愿降低，自主品牌销售收入同比基本持平，但碧云泉智能净水机继续保持高速增长，持续稳居品类头部，销售同比增长超过50%，跨境电商销售同比增长近30%。2）核心零部件：铝合金精密零部件业务保持稳定增长，持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局，拓展新客户10位以上，并获得全球头部的新能源车企、全球知名的欧美整车企业、国内优势自主品牌车企、全球知名一级零部件供应商等客户的多个新项目定点订单。受欧美需求紧缩等影响，小家电电机销售同比下降约30%，但汽车电机销售同比增长超过40%；公司董事会已审议通过拟收购利华科技96.5455%股权，如收购完成，将进一步延伸并拓展产业链，与利华科技的业务整合形成协同效应，进一步扩展通信、工业控制、医疗、新能源领域的电控业务，提供新的增长点。3）代工出口业务：欧美需求紧缩，家电代工出口业务同比下滑。 业务结构优化，汇兑收益增加，Q2盈利能力大幅改善。2023H1公司毛利率为28.58%，同比+6.41pct，预计系业务结构优化、高附加值业务占比提高。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.14pct/+0.24pct/+1.73pct/-3.37pct，合计+1.74pct，销售费用率提升主要系公司家电内销业务营销费用增加所致，财务费用率降低主要系汇兑收益和利息收入增加所致。综合来看，2023年上半年净利率为15.73%，同比+5.04pct。 单季度来看，Q2公司毛利率为28.04%，同比+6.66pct，费用端来看，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.15pct/+0.19pct/+1.41pct/-6.34pct ， 合计-1.59pct，财务费用率大幅下降预计主要系Q2汇率波动形成汇兑收益，综合来看，Q2净利率为21.31%，同比+8.77pct。 投资建议：鉴于汇率波动产生汇兑收益，增厚公司利润，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.22、11.73、13.07亿元，同比分别+14.1%、+4.6%、+11.4%，对应的EPS 分别为1.95、2.04、2.28元，对应2023-2025年PE 分别为13.8x、13.2x、11.8x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，汇率波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

事件：23H1公司实现营业总收入 43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润 2.47亿元，同比-28.66%，扣非归母净利润 2.26亿元，同比-24.38%；23Q2营业总收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润 1.26亿元，同比-30.21%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比-22.98%。 Q2收入转正，海外实现高增，内销稳健复苏。分地区来看，上半年内销实现收入33.96亿元，同比-17.02%，主要系国内消费需求放缓，疫后线下客流恢复，预计国内线下渠道有所修复；外销实现收入 9.21亿元，同比+49%，外销显著修复，预计主要系海外去库存结束、需求回暖。单季度来看，Q2公司收入同比转正，预计外销显著回暖，内销增速环比亦有改善。外销方面，根据公司日常关联公告，Q1外销日常关联交易金额为 20.26百万美元（去年同期约 33.14百万美元），同比-39%，上半年外销整体+49%，由此推算，Q2外销业务或实现较好增长。内销方面，根据久谦数据，公司 Q1线上（天猫+京东+抖音）合计销售额同比-17.42%，Q2同比-7.76%，Q2线上渠道降幅收窄，预计抖音等新渠道实现较快增长，公司大力发展抖音等新渠道，根据久谦数据，Q2公司抖音销售额同比+81%（Q1同比+7.6%），线下方面，去年 Q2国内疫情影响线下销售，预计 23Q2线下有所修复。 营养煲实现增长，食品加工机、西式电器、炊具业务承压。分产品来看，上半年食品加工机收入同比-17%，营养煲同比+7%，西式电器同比-17%，炊具同比-32%，其他产品同比+29%，国内消费需求转弱，食品加工机、西式电器等品类可选属性较强，短期需求收缩，公司发力电饭煲业务，收效显著，增速优于其他品类。 低毛利外销 ODM 业务占比提高，带动毛利率下滑，盈利端承压。上半年公司毛利率为 27.08%，同比-1.69pct，其中内销毛利率为 31.66%，同比+0.09pct，外销毛利率为 10.21%，同比+0.03pct，预计低毛利外销代工业务占比提高导致公司毛利 率 下 滑 。 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct/-0.32pct，合计-0.2pct，上半年销售净利率为 5.74%，同比-1.46pct。单季度来看，Q2毛利率为 26.46%，同比-4.4pct，环比-1.4pct，毛利率下滑预计主要系业务结构变动、外销占比提高，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct，合计-2.87pct，综合来看，Q2销售净利率为 5.19%，同比-2.23pct，环比-1.26pct。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.56、6.86、7.89亿元，同比分别+5.1%、+23.3%、+15.0%，对应的 EPS 分别为 0.73、0.89、1.03元，对应 PE 分别为 19x、16x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

2023年8月28号公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业总收入63.55亿元，同比-10.83%，归母净利润3.95亿元，同比-18.81%，扣非归母净利润4.47亿元，同比-9.20%。单季度来看，23Q2营业总收入35.25亿元，同比+1.18%，归母净利润2.56亿元，同比-16.82%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+4.47%。 收入端：外销恢复拐点如期兑现，内销品牌调整表现平稳。国外市场：23H1公司实现国外营业收入46.62亿元，同比-14.42%，上半年海外小家电需求整体仍然较弱，但随着海外客户库存消化进入尾声，公司外销业务表现拐点如期兑现，23Q2有所企稳，预计23Q2公司国外收入同比约+2%（23Q1预计约-30%）。随着海外需求企稳叠加公司外销去年同期基数走低，预期H2公司外销业务有望延续改善趋势。国内市场：23H1公司实现国内营业收入16.93亿元，同比+0.82%，总体保持平稳态势，或系国内小家电需求相对平淡，奥维云网数据显示23H1线上电饭煲（-6%）、电水壶（-4%）、料理机（-20%）销额均有不同幅度下滑。单季度来看，23Q2公司营收实现小幅增长（+1%），预计国外营收+2%，国内营收较为平淡。 利润端：套期保值有所拖累，单季扣非利润实现增长。23H1公司实现毛利率22.09%，同比+3.44pct，或主要系高毛利率（23H1：27.02%，同比+0.93pct）内销业务占比提升及外汇助力国外业务毛利率提振（23H1：20.29%，同比+3.94pct），以及公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施助力。单季度来看，23Q2公司毛利率22.24%，同比+1.46pct，费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为3.67%、5.25%、3.93%、-3.88%，同比分别+0.65pct、-0.45pct、+0.72pct、+0.06pct，销售费率增加主要系广告宣传费用增加；23Q2公司实现归母净利率7.27%，同比-1.57pct。受汇率波动影响，23H1公司实现汇兑收益0.83亿元（22H1：1.27亿元），远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计-0.87亿元（22H1：-0.26亿元），即汇兑收益较去年同期减少0.43亿元（23Q1汇兑损失较同期增加0.32亿元，23Q2预期汇兑收益较同期减少0.11亿元），远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失较去年同期增加0.62亿元。 投资建议：公司小家电代工出口龙头地位巩固，近年来内外销业务并重发展，其中外销业务随着海外需求企稳及自身基数走低有望迎来恢复，内销受市场环境影响品牌短期有所调整，静待复苏。受内销品牌调整影响，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为138.65、155.64、172.88亿元，同比分别+1.2%、+12.3%、+11.1%，调整2023-2025年公司归母净利润分别为9.86、11.76、13.21亿元，同比分别+2.6%、+19.3%、+12.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为15x、12x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

业绩简评：公司发布 2023年半年度业绩，2023H1实现营收 248.75亿元，同比+23.06%；实现归母净利润 10.37亿元，同比+74.65%；实现扣非业绩 8.47亿元，同比+110.06%。对应 2023Q2实现营收 133.92亿元，同比+33.52%；实现归母净利润 4.16亿元，同比+41.01%；实现扣非业绩 3.63亿元，同比+102.44%。 内外销收入增长提速，份额持续提升盈利优化收入端：2023H1实现营收 248.75亿元，同比+23.06%，2023Q2实现营收 133.92亿元，同比+33.52%，公司沉淀全球市场的品牌力与销售渠道，全球化发展能力提升，其中境内收入同比+16.84%，境外收入同比+22.22%，境外占比同比提升 1.12pct 至54.43%，北美、欧洲、亚太为境外收入重要增量贡献市场。境外收入增幅更高，拉动收入增长提速。 分品类看，23H1智慧显示终端收入 189.52亿元，同比+19.58%；新显示新业务收入同比+25.85%，占比同比提升 0.65pct。电视业务增速提振，份额持续提升。根据奥维睿沃，海信系电视全球出货量份额同比+2.7pct 至 13.9%；根据奥维云网,中国内地海信系电视零售额份额同比+4.5pct 至 28.8%，零售量份额同比+4.6pct 至 26.8%，线下高端市场零售额份额同比+5.2pct 至 35.6%。高端化、大屏化延续，23H1全球市场智慧显示终端 75吋及以上的销量同比+112%，占比同比+4.75pct 至 11%；平均尺寸段同比增大 2.82吋，其中中国内地同比增大 4.33吋，境外同比增大 2.54吋，大屏化趋势显著。 利润端：产品结构优化带动盈利能力升级，利润端延续高增。23H1实现归母净利率4.2%，同比+1.2pct，对应 23Q2实现归母净利率 3.1%，同比+0.2pct。23H1公司毛利率为 17.2%，同比-0.4pct，对应 23Q2毛利率为 16.4%，同比-1.5pct，主要受面板价格上涨影响，而随着电视行业竞争格局持续优化，叠加公司坚持高端化与大屏化发展战略，以海信和东芝两大品牌奠基高端市场，坚持中高端产品定位，后续随着面板价格稳定毛利率有望修复。公司 23H1销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为6.7%/1.9%/4.5%/-0.1%，同比分别-1.0pct/+0.2pct/-0.2pct/-0.2pct，对应 23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.8%/1.8%/4.5%/-0.3%，同比分别为-1.4%/+0.1pct/-0.3pct/-0.1pct。公司经营效率持续提高，营销效率优化，费用率有所缩减，拉动利润率持续优化。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 517.3、566.8、622.7亿元，同比分别增长13.1%、9.6%、9.9%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 22.4、26.7、31.7亿元，同比分别增长 33.2%、19.2%、18.9%。当前股价对应公司 2023-2025年 PE分别为 12.9x、10.8x、9.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；电视高端化进展不及预期；激光显示技术降本节奏不及预期；人民币汇率波动。

2023年8月30号公司发布2023年半年报。23H1公司实现营业总收入33.74亿元，同比+15.41%，归母净利润7.39亿元，同比+19.93%，扣非后归母净利润6.60亿元，同比+12.30%。单季度来看，23Q2公司实现营业总收入22.14亿元，同比+41.57%，归母净利润5.35亿元，同比+95.53%，扣非后归母净利润4.97亿元，同比+73.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.2元（含税），对应派发现金红利1.21亿元（含税）。 收入端：海内外市场双轮驱动，Q2表现明显加速。国内市场：线上份额持续提升。 年内公司推出的扫地机新品G20、P10、G10SPURE、洗地机A10系列等备受消费者青睐，推动公司在境内清洁电器市场的优势地位持续加强，奥维云网数据显示23H1公司在线上扫地机市场零售额份额26.3%（同比+2.7pct），零售量份额21.2%（同比+2.8pct）。海外市场：公司利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及东南亚市场。单二季度来看，或受益于新品助力，公司营收表现加速明显，23Q2营收同比+42%（23Q1同比-15%），其中国内市场预期实现较好增长，奥维云网数据显示23Q2线上清洁电器市场石头品牌销额同比+18%，7月表现亦较为靓丽（7月石头销额同比+42%）。 利润端：海外产品结构提升，盈利能力提振明显。23Q2公司实现毛利率51.71%，同比+2.88pct，或系公司积极加快海外市场产品结构提升。费率方面，23Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别19.40%、2.66%、6.99%、-2.86%，同比分别-1.04pct、+0.58pct、-0.01pct、-0.39pct，管理费率增加或系石头科技大厦及装修完工验收计入固定资产科目，相关折旧和摊销费用上涨所致，财务费率减少或系利息收入和汇兑收益增加所致。另外23Q2公司公允价值变动收益0.41亿元，较去年同期增加1.06亿元。综合影响，23Q2公司实现归母净利率24.18%，同比+6.67pct。 发布自清洁新品P10PRO，持续完善国内产品矩阵。23年8月公司推出自清洁扫地机新品P10PRO系列（水箱版首发价3999元，上下水套装4599元），产品搭载动态机械臂提升边角覆盖率，且可实现热水复洗拖布，进一步补齐自清洁产品矩阵，期待后续新品放量。 投资建议：受益于公司内外市场超预期表现，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为80.67、97.02、113.36亿元，同比分别+21.7%、+20.3%、+16.8%，调整2023-2025年归母净利润分别为15.67、18.43、21.52亿元，同比分别+32.4%、+17.6%、+16.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为22x、19x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

事件：公司 23H1 营业总收入 5.99 亿元，同比+30.70%，归母净利润-2535 万元，去年同期-3546 万元，扣非归母净利润-2920 万元，去年同期-3837 万元；23Q2营业总收入 3.71 亿元，同比+76.08%，归母净利润-2352 万元，去年同期-2557万元，扣非归母净利润-2652 万元，去年同期-2879 万元。 抖音爆款放量，直营门店修复，公司收入大幅改善。分渠道来看：1）公司加强抖音渠道投放，抖音爆款 N5 Mini 放量，带动线上快速增长。根据久谦，公司上半年线上（天猫、京东、抖音）销售额为 4.97 亿元，同比+40.22%，其中抖音渠道销售额 1.30 亿元，同比+371%，单季度来看，Q2 公司线上（天猫、京东、抖音）销售额为 3.28 亿元，同比+89.88%，其中抖音渠道销售额 1.07 亿元，同比+876%，Q2 抖音渠道占比约 33%，贡献线上主要增量。2）疫后客流量恢复，线下直营门店利润持续减亏。公司线下直营持续调整门店结构，控制费用支出。2023 年 2-6月公司线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。上半年公司导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”，通过多种营销模式，多渠道导流店面，配合节日主题活动，增强客户粘性，提升到店率及复购率。3）开启省服务商加盟的新业务模式，开发渗透二三级及下沉市场。公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，未来将通过省级零售服务商现有渠道，逐步在省内多网点渗透布局，“以点带面”，将品牌影响力辐射至周边写字楼、居民小区等核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。 毛利率稳步提升，新渠道投入增加，利润短期承压。上半年公司毛利率为 60.02%，同比+7.06pct，毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，上半年公司抖音渠道占比提升、N5 Mini 等新品收入占比达 57.4%，高毛利新品带动整体毛利 率 提 升 ， 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+5.8pct/-1.1pct/-2.2pct/-0.4pct，合计+2pct，销售费用率大幅提高主要系推广费、广告宣传费、专柜租金增加所致，研发费用率下降主要系部分研发人员未到岗，研发工资减少，技术服务费，研发领料费用减少所致。综合来看，23H1 销售净利率为-4.12%，同比+3.62pct，亏损幅度收窄。单季度来看，Q2 毛利率为 60.62%，同 比 +8.79pct ， 环 比 +1.57pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+4.13pct/-1.58pct/-3.23pct/-1.15pct，合计-1.83pct，综合来看，Q2 销售净利率为-6.17%，同比+5.95pct。 投资建议：预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.42、0.99、1.33 亿元，同比分别+133.8%、+136.1%、+33.9%，对应的 EPS 分别为 0.49、1.16、1.55 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 70x、30x、22x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨

事件：公司发布 23H1公告，23H1公司实现营业收入 10.24亿元，同比+0.05%； 归母净利润 1.36亿元，同比-1.77%；扣非后归母净利润 1.25亿元，同比+4.52%。 对应 23Q2营业收入 6.12亿元，同比+6.86%；归母净利润 0.87亿元，同比+11.20%；扣非后归母净利润 0.84亿元，同比+22.82%。 收入稳健增长，毛利率修复盈利能力优化明显收入端来看：23H1公司主要产品集成灶实现收入 8.9亿元，同比-1.1%，占总营收86.7%；公司线上发展持续发力，根据奥维云网，公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一，23H1线上零售额占比达 28.6%，同比提升 5.7pct，线上零售量占比达到 21.5%，同比提升 3.5pct。公司 23H1线上零售额实现 7.23亿元，同比+8.6%，线上零售量实现 6.57万台，同比+2.1%。公司坚持全渠道发展战略，持续拓展新兴渠道，并持续加大营销投入，凭借一线明星代言及综艺入驻高效营销，伴随公司“智能制造”研发能力不断提升，公司有望继续维持行业领先地位。 利润端来看：23H1年归母净利率 13.3%，同比-0.2pct，对应 23Q2净利率 14.2%，同比+0.6pct。23H1年公司毛利率为 47.2%，同比+2.3pct，对应 23Q2毛利率为47.5%，同比+2.0pct，受益原材料价格优化及公司持续进行降本提效，公司毛利率提升 明 显 。 23H1销 售 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为22.8%/5.8%/5.5%/-1.0%，同比分别+0.5pct/+0.7pct/+0.8pct/-0.2pct，对应 23Q2销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.5%/5.8%/4.3%/-1.2%，同比分别+0.9pct/+0.9pct/-0.1pct/-0.5pct，其中研发费用率提升较多，主要由于公司实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。 营运能力：Q2销售商品收到现金 6.5亿元，与收入吻合，公司现金流情况良好。 23H1应收账款与应收票据余额为 1.6亿元，应收账款周转天数为 28天，周转稳健，存货为 2.4亿元，存货周转天数为 85天，维持稳定。 盈利预测及投资建议结合中报业绩及行业后续展望，我们对盈利预测进行调整，我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.8、28.5、32.7亿元，同比分别增长 9.1%、14.8%、14.8%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.9、4.6、5.3亿元，同比分别增长 24.7%、17.6%、14.9%。EPS 分别为 0.96、1. 13、1.30元，当前股价对应 2023-2025年 PE分别为 21.2x、18.1x、15.7x，维持“增持”评级。 风险提示： 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

业绩简评：公司发布 23H1公告，23H1实现营业总收入 6.17亿元，同比+1.1%，归母净利润 1.27亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润 1.17亿元，同比+16.6%；对应23Q2实现营业总收入 3.88亿元，同比+6.9%，归母净利润 0.86亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润 0.79亿元，同比+26.7%。 集成灶韧性强，毛利率修复利润高增收入端来看：集成灶韧性强收入稳健，优化市场布局。根据奥维云网，23H1集成灶行业零售额 124亿元，同比-0.4%，零售量 134万台，同比-1.3%，在地产压力下集成灶行业保持了一定韧性，相对较为平稳。23H1公司主要产品集成灶实现收入 5.5亿元，同比-1.1%，公司大力发展电商赋能经销商，经销业务稳步融合。23年 H1公司子公司亿田电商实现营收 2.91亿元，同比-7.64%，收入下滑主要系平台结账周期所致，其中京东平台成交金额 2.95亿元，同比+13.6%，天猫平台成交金额 1.45亿元，同比-12.31%，合计营收 4.40亿元，同比+3.54%。经销方面，公司推进线下+线上销售战略。直销方面，公司在电商平台开设直销线上店，并在重点区域布局直营店，公司顺利切入 KA 渠道、工程渠道、家装渠道等，持续推广品牌的渗透率。出口方面，公司通过 OEM 模式与国外品牌开展合作。 利润端来看：研发投入加大，成本显著下降，利润提升超预期。23年 H1归母利润率20.6%，同比+2.4pct，对应 23Q2归母净利率 22.2%，同比+3.9pct。23年 H1公司毛利率为 51.6%，同比+4.9pct，对应 23Q2毛利率为 52.8%，同比+4.1pct。受益于材料价格降低，成本明显下降，叠加公司优化产业链和生产排产，大幅降低单位能耗和成本，毛利率大幅优化。23H1销售费用率为 20.8%，同比+0.8pct，对应 23Q2销售费用率为 21.4%，同比+0.5pct。销售费用中电商服务费 0.23亿元，同比+73.2%，预计由于公司电商业务持续增长，销售费用率有所提升。公司 23H1管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.0%/-1.2%，同比分别-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct，对应 23Q2管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别为-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研发投入，研发费用率有所提升，财务费用率增加主要由于利息收入减少。 营运能力：23年 H1销售商品收到现金 6.24亿元，同比-3.84%，与收入情况基本吻合。应收账款和应收票据合计 0.86亿元，存货为 1.1亿元，同比+9.03%。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 14.0、16.6、19.4亿元，同比分别增长 10.0%、18.5%、16.7%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.7、3.1、3.7亿元，同比分别增长 27.9%、17.0%、18.9%。EPS 分别为 2.50、2.92、3.47元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 16.0x、13.7x、11.5x，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

2023 年 8 月 25 号公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业总收入 71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润 5.84 亿元，同比-33.40%，扣非后归母净利润 5.06亿元，同比-39.90%。单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入 39.08 亿元，同比+7.92%，归母净利润 2.58 亿元，同比-43.10%，扣非后归母净利润 2.20 亿元，同比-52.26%。 收入端：海外市场表现靓丽，国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看，科沃斯：23H1科沃斯品牌实现收入 35.04 亿元，同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能，加速推动自清洁产品普及，H1 科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超 80%，同比提升超 16pct，自清洁产品出货量 75 万台，同比+37%，其中全能基站型出货量67 万台，同比+155%；添可：23H1 添可品牌实现收入 32.80 亿元，同比+11.08%，其中芙万系列洗地机出货 144 万台，同比+32.5%。分市场来看，公司灵活调整海外经营策略，在美国和欧洲市场取得较好发展，推动海外市场表现靓丽，23H1 科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长 26.5%和 24.2%，占各品牌收入比重为34.3%（+7.1pct）和 30.9%（+3.2pct）。国内需求则相对平淡，23H1 科沃斯品牌国内收入预计下滑 10%左右，添可品牌国内收入预计增长 6%左右。分渠道来看，公司持续强化零售终端运营力，重视提升线下市场渗透率，科沃斯品牌深化与山姆、 Costco、京东、五星、Mal等渠道的合作，并积极拓展家居家装渠道；添可品牌在中国重点城市快速建立 50 余家品牌体验旗舰店；23H1 公司国内市场实现线下收入 13.06 亿元，同比+5.63%，占国内收入比重 28.58%。 利润端：主动优化产品价格+加大市场费率投放，盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率 47.57%，同比-4.71pct，或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合，对高体验爆品价格下探，奥维云网数据显示清洁电器品类 23Q2 科沃斯品牌线上均价-3%，添可品牌线上均价-15%。费率方面，23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct，销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致，管理费率减少主要系股份支付费用减少，综合影响下 23Q2 公司归母净利率 6.60%，同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品，期待后续表现。23 年 8 月 17 日科沃斯品牌推出扫地机器人 DEEBOT X2、擦窗机器人 WINBOT W2、空气净化机器人 AIRBOT Z2 三款产品，其中 X2 采用全新的方形机身设计，提升对边角区域的清洁能力，且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄，可提高狭窄低矮区域的通过率，有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位，强化高端市场的竞争力。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025 年公司营业总收入分别为 169.96、203.09、238.02 亿元，同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%，调整 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、18.08、21.04 亿元，同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应 2023-2025 年PE 分别为 23x、19x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。