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谢丽媛

华福证券

研究方向: 家电行业

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工作经历: 登记编号:S0210524040004。曾就职于国金证券股份有限公司、德邦证券股份有限公司。...>>

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荣泰健康 家用电器行业 2023-11-06 20.15 -- -- 22.16 9.98%
24.00 19.11%
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事件: 2023 年前三季度公司实现收入 12.98 亿元,同比-16.91%,归母净利润 1.52亿元,同比+20.74%,扣非后归母净利润 1.34 亿元,同比+22.28%。 单季度来看,2023Q3 公司实现收入 4.08 亿元,同比-11.44%,归母净利润 0.47 亿元,同比+19.13%,扣非后归母净利润 0.39 亿元,同比+29.38%。 收入端: 外销低基数背景下预计降幅收窄, 国内淡季有所承压。 内销方面, 预计国内淡季导致销售承压。 线上来看,根据久谦数据, Q3 荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.9 亿元,同比+27%, Q3 子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.14 亿元,同比-57%, Q3 荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 1.04 亿元,同比+0.47%,环比增速有所放缓。线下方面,预计 Q3 淡季导致线下承压。 外销方面, 去年低基数背景下,预计 Q3 整体降幅收窄。分地区来看, 受海外宏观经济影响,韩国上半年同比下滑幅度较大, 在新品驱动下,预计 Q3 韩国业务降幅收窄; 美国业务 Q2 已有回暖趋势, 预计 Q3 延续回暖趋势。 利润端: 产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。 Q3 公司毛利率为 32.95%,同比+5.64pct, 环比+0.01pct, 预计由于公司调整产品结构,推出毛利率较高的新产品,以及汇率及原材料价格回落。 费用端来看, Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct, 合计+3.36pct,管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率, 财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。 综合来看, Q3 销售净利率为 11.55%,同比+3pct。 Q3 销售商品收到现金 4.09 亿元,同比-16.93%,与营收基本吻合, Q3 经营活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元, 预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为 1.86 亿元,同比增加 0.52 亿元, 收入占比 14.34%,同比+5.72pct, 存货 1.68亿元,收入占比 12.93%,存货占比有所下降。 投资建议: 我们根据三季报对盈利预测进行调整, 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.07、 2.57、 2.92 亿元,同比分别+26.2%、 +24.0%、 +13.8%,对应的 EPS 分别为 1.49、 1.85、 2.10 元,对应 2023-2025 年 PE 分别为 14x、 11x、10x, 调整至“增持”评级。 风险提示: 新品表现不及预期,国内外消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨
中宠股份 农林牧渔类行业 2023-11-02 24.66 -- -- 24.83 0.69%
27.44 11.27%
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2023年10月29日公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入27.12亿元,同比+11.06%,归母净利润1.77亿元,同比+54.18%,扣非归母净利润1.70亿元,同比+49.42%。单季度来看,23Q3公司实现营业总收入9.97亿元,同比+16.97%,归母净利润0.81亿元,同比+74.08%,扣非归母净利润0.78亿元,同比+65.48%。 收入端:外销需求延续恢复,境内核心品牌稳定发展。23Q3公司营收同比+17%,延续快增趋势,分地区来看,境外:随着去库存尾声及去年同期基数走低,宠物食品出口如期迎来修复,23Q3宠食行业出口金额已恢复增长(+5%)。公司出口订单于4月份开始好转,5月和6月均实现正向增长,低基基础上预期Q3公司境外业务亦延续较好恢复。:境内:预期旗下三大核心自主品牌wanpy顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先三季度稳定向好发展。品类维度,公司持续加强品牌主粮布局,9月顽皮品牌双拼主粮迎来3.0升级,期待后续品类结构优化。 利润端:毛利率明显改善,盈利能力持续提升。23Q3公司实现毛利率27.29%,同比+7.25pct,或主要系规模恢复及内部优化降本增效。费率方面,23Q3销售、管理、研发、财务费率分别9.64%、3.53%、1.28%、1.01%,同比+1.67pct、+0.30pct、+0.02pct、+1.84pct。综合影响下23Q3公司实现归母净利率8.08%,同比+2.65pct,环比+0.10pct。 坚定聚焦战略,加强核心品牌发展。公司已形成以“Wanpy顽皮”、“Zea真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵,Q3顽皮品牌加强主粮产品升级,且亮相多场线下活动持续拓展圈层;ZEAL品牌强化新西兰天然宠物食品定位,推出海鲜原切冻干系列零食等;Toptrees领先持续向烘焙粮赛道进军,Q3上市低温烘焙犬粮产品,为消费者提供更多产品选择。 投资建议:考虑到公司盈利能力恢复顺畅,我们略微调整盈利预测,预计2023-2025年公司营业总收入分别为37.58、45.71、54.14亿元,同比分别+15.7%、+21.6%、+18.4%,预计2023-2025年归母净利润分别为2.23、2.73、3.29亿元,同比分别+110.9%、+22.1%、+20.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为32x、26x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期,外贸摩擦加剧,汇率大幅波动,原料价格大幅波动,品牌拓展不及预期。
倍轻松 家用电器行业 2023-11-01 36.17 -- -- 40.28 11.36%
40.28 11.36%
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事件: 公司 2023年前三季度实现收入 9.42亿元,同比+45.1%,归母净利润-0.16亿元,扣非后归母净利润-0.22亿元;对应 2023Q3实现收入 3.42亿元,同比+79.81%,归母净利润 0.09亿元,同比扭亏,扣非后归母净利润 0.07亿元,同比扭亏。 收入端: 抖音渠道持续放量, 多渠道深化“大单品”策略, 营收增速亮眼。 23Q3营业总收入 3.42亿元,同比+79.81%, 连续两季度营收实现高速增长, 预计主要系抖音渠道爆款放量,同时借助抖音渠道引流至其他电商平台和线下直营门店,进一步深化“大单品”策略,线上线下双管齐下, 销售规模持续攀升。 线上方面,根据久谦数据,公司 Q3线上销额达 2.69亿,同比+95%, 分平台来看, Q3天猫/ 京 东 / 抖 音 平 台 销 额 分 别 为 0.87亿 元 /0.85亿 元 /0.97亿 元 , 同 比+32.71%/+32.55%/+1120.43%, 在爆品 N5Mini 带动下, 抖音渠道持续放量, Q3抖音线上占比约 36%。 线下方面,疫后线下客流恢复、抖音爆款引流,预计线下延续修复态势。 公司积极探索高效拓展新区域和下沉市场的营销机会,在直营模式与加盟模式共同驱动下, 未来公司有望延续快速增长。 利润端: 毛利率大幅提升、费用率收敛, 盈利能力明显修复。 23Q3公司毛利率为63.86%,同比+10.59pct,环比+3.24%, 毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动,公司抖音渠道占比提升,高毛利新品带动整体毛利率提升。 费用端来看, Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.29pct/-2.43pct/-3.09pct/-0.49pct,合计-6.3pct, 综合来看, Q3销售净利率为 2.63%, 同比+14.23pct。 Q3销售商品收到现金 4.03亿元,同比+79.93%,与营收基本吻合, Q3购买商品、接受劳务支付现金为 1.70亿元,同比+92.53%,预计系为旺季提前备货, Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.09亿元,同比-20.93%。 前三季度应收账款与应收票据合计为 0.64亿元,收入占比 6.79%,同比-3.56pct,存货 1.45亿元,收入占比 15.44%,存货占比有所下降。 投资建议: 我们根据三季度业绩调整盈利预测, 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 0.20、 1.04、 1.60亿元,同比分别+116.0%、 +421.0%、 +53.5%,对应2023-2025年 PE 分别为 156x、 30x、 19x,维持“增持”评级。 风险提示: 新品表现不及预期,消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。
九阳股份 家用电器行业 2023-11-01 13.30 -- -- 14.16 6.47%
14.16 6.47%
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公司发布 2023年三季报, 2023年前三季度实现收入 67.81亿元,同比-2.08%,归母净利润 3.64亿元,同比-27.96%,扣非后归母净利润 3.38亿元,同比-26.15%。 对应 2023Q3实现收入 24.64亿元,同比+11.24%,归母净利润 1.16亿元,同比-26.42%,扣非后归母净利润 1.12亿元,同比-29.48%。 Q3收入端明显复苏,预计海外延续高增,内销表现平淡。 Q3收入同比+11%,收入增速连续两季度提振(Q1/Q2分别为-19%/+2%)。分地区来看,预计外销延续高增,上半年公司外销同比+49%,公司调整 2023年外销日常关联交易额度,由2.09亿美元上调至 3.5亿美元,预计 2023年日常关联交易商品销售金额同比+102%,由此我们预计 Q3外销业务有望延续高增。内销方面,根据魔镜数据,Q3九阳线上天猫、京东、抖音、拼多多销额同比-15%,环比 Q2降幅收窄, 但由于 Q3为行业淡季,预计内销整体表现平淡。 毛利率下降, 费用率收敛, Q3盈利能力下滑。 Q3公司毛利率为 22.43%,同比-6.23pct, 环比-4.03pct, 预计毛利率小幅下滑主要系公司低毛利的外销 ODM 业务高增长、占比提高所致, 费用端来看, Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct/+0.87pct,合计-2.52pct,销售费用率下降预计主要系公司开展快速且精准的营销策略,费用投放有所控制,财务费用率提升预计主要系汇兑收益同比减少。综合来看,Q3公司销售净利率为 4.74%,同比-2.43pct。 Q3销售商品收到现金 25.59亿元,同比+3.81%, 与营收基本吻合, Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%,或为旺季加大备货, Q3经营活动产生的现金流量净额为 0.91亿元,同比-79.69%, 环比有所改善。 前三季度应收账款与应收票据合计为 21.34亿元,收入占比 31.47%,同比+7.25pct,存货 5.89亿元,收入占比 8.68%,存货占比有所下降。 投资建议: 我们根据三季报对盈利预测进行调整, 预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.00、6.54、7.56亿元,同比分别-5.6%、+31.0%、+15.6%,对应 2023-2025年 PE 分别为 20x、 16x、 13x, 维持“增持”评级。 风险提示: 新品表现不及预期,国内外消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。
科沃斯 家用电器行业 2023-10-31 43.17 -- -- 47.10 9.10%
47.10 9.10%
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2023年年10月月27号公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入105.32亿元,同比+4.02%,归母净利润6.04亿元,同比-46.21%,扣非后归母净利润5.22亿元,同比-52.85%。单季度来看,23Q3公司实现营业总收入33.87亿元,同比+2.58%,归母净利润0.20亿元,同比-92.00%,扣非后归母净利润0.16亿元,同比-93.93%。 :收入端:Q3。营收增速放缓,竞争加剧内销份额有所承压。23Q3公司实现营收33.87亿元,同比+2.58%,较前期表现有所趋弱(23Q2:+7.92%)。23Q3国内消费需求较为平淡,消费信心指数处于低位,国家统计局数据显示23年8月我国消费者信心收入、就业、消费意愿指数分别为94.5、76.0、89.0,较23年1月(97.5、85.7、90.5)均有所回落。或受国内消费环境影响,清洁电器需求亦较为平淡,奥维云网推总数据23Q3清洁电器销售额同比增长4%,较23Q2(+7%)有所放缓。 从格局来看,科沃斯系仍处优势地位,但随着行业竞争加剧,线上份额有所趋弱,奥维云网数据显示23Q3线上扫地机领域科沃斯品牌销售额份额32%,同比-8pct,对应销售额同比-20%(23Q2:+2%);线上洗地机领域添可品牌销售额份额43%,同比-6pct,对应销售额-10%(23Q2:-11%)。 利润端:新品拓展前期投入+营销效率降低。23Q3公司实现毛利率45.92%,同比-1.25pct。费率方面,23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为33.03%、4.12%、6.33%、1.19%,同比分别+2.94pct、-0.72pct、+0.61pct、+3.35pct,销售费率提升较多主要系受宏观和竞争等因素影响,公司国内市场投入产出回报下降所致,财务费率提升或主要系汇率影响,综合影响下23Q3公司归母净利率0.58%,同比-6.85pct,扣非归母净利率0.48%,同比-7.56pct。 营运能力:23年前三季度销售商品收到现金128.54亿元,同比+16.9%;应收账款和应收票据合计15.85亿元,存货为36.17亿元,同比+13.54%。 投资建议:考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企,我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为161.92、193.53、226.69亿元,同比分别+5.7%、+19.5%、+17.1%,调整2023-2025年归母净利润分别为8.86、12.47、14.92亿元,同比分别-47.8%、+40.8%、+19.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为28x、20x、17x,维持“增持”评级。 风险提示:清洁电器渗透率不及预期,原材料及组件价格大幅上涨风险,汇率大幅波动风险,新品拓展不及预期。
安孚科技 电力设备行业 2023-10-11 45.97 -- -- 46.99 2.22%
49.50 7.68%
详细
控股南孚电池,资产重组后再起航,消费电池+储能双轮驱动,战略思路清晰。 2022年公司进行资产重组,此前公司主营业务为百货零售,2022年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型,目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售,截至 2023年中报,公司持有南孚电池权益约 22.7%,未来公司计划继续收购、提高持股比例,有望进一步增厚归母净利润。与此同时,公司投资合孚能源布局储能业务,发展第二增长曲线,完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。 全球锌锰电池市场规模趋稳,碱性锌锰电池性能突出,国内碱性电池仍有渗透空间。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池,全球市场规模趋稳,根据华经产业研究院,2021年全球碱性锌锰电池市场规模为 77.6亿美元,同比+2.37%。对标海外,发达国家碱性电池市场占比 80%,且持续提升,2021年国内碱性锌锰电池占比为 57%,仍有渗透空间。中长期来看,锌锰电池凭借标准型号统一、即插即用、放电时间长、性价比高等优势,在多场景下难以被取代,与此同时,随着消费升级,下游应用场景持续拓宽,从日常家用电器、电动玩具等传统领域到智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等新兴领域,预计市场需求稳中有升。 南孚电池全方位构建深厚护城河:品牌端,高筑品牌壁垒,享受品牌溢价。南孚电池是国内少有的消费电池品牌商,以自有品牌为主要业务模式,稳居国内龙头,“南孚牌”碱锰电池产品连续 30年在中国市场销量第一,在我国碱性 5号和7号电池品类零售市场的销售额份额/销售量份额为 84.2%/82.9%。在强产品力、品牌力支撑下,公司均价、毛利率均处于行业领先水平。产品端,南孚深耕碱性电池领域,同时布局多品类电池矩阵。公司持续进行新品研发,核心产品聚能环系列持续迭代,产品性能全球领先,与此同时,布局燃气灶电池、纽扣电池、锂离子电池等新品类,在多个细分电池领域形成优势地位。渠道端,线上线下全面覆盖,利用渠道优势发展代理业务,贡献增量。分销网点覆盖全国超过 200万个零售终端,并利用自身渠道优势,拓展代理业务,持续贡献增量。 积极布局储能业务,拓展第二增长曲线。公司紧抓产业发展机遇,2022年 7月与储能团队共同投资设立合孚能源,公司持股 40%,22年主营业务收入 1.34亿元,利润 9.96万元,23H1主营业务收入 2.08亿元,利润 172.6万元,业务表现亮眼。海内外市场齐头并进,国内努力做强“源网荷储”智慧融通一体化项目,海外稳步推进打造贸易平台,加速驶入新能源主赛道,第二曲线雏形已现。 投资建议:预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.33、1.72、1.92亿元,同比分别+62.8%、+29.5%、+11.6%,对应 EPS 分别为 1.19、1.54、1.71元,对应2023-2025年 PE 分别为 38x、30x、27x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、技术风险、产品替代风险。
莱克电气 家用电器行业 2023-09-04 26.63 -- -- 27.96 4.99%
27.96 4.99%
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事件:2023年上半年公司实现营收36.5亿元,同比-19.07%,实现归母净利润5.74亿元,同比+19.08%,实现扣非归母净利润5.53亿元,同比+16.07%。单季度来看,23Q2实现营收18.22亿元,同比-15.61%,实现归母净利润3.89亿元,同比+43.51%,实现扣非归母净利润3.84亿元,同比+43.72%。 受家电代工出口、消费品电机业务拖累,上半年收入承压。分业务来看:1)自主品牌:受外部环境影响,消费意愿降低,自主品牌销售收入同比基本持平,但碧云泉智能净水机继续保持高速增长,持续稳居品类头部,销售同比增长超过50%,跨境电商销售同比增长近30%。2)核心零部件:铝合金精密零部件业务保持稳定增长,持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局,拓展新客户10位以上,并获得全球头部的新能源车企、全球知名的欧美整车企业、国内优势自主品牌车企、全球知名一级零部件供应商等客户的多个新项目定点订单。受欧美需求紧缩等影响,小家电电机销售同比下降约30%,但汽车电机销售同比增长超过40%;公司董事会已审议通过拟收购利华科技96.5455%股权,如收购完成,将进一步延伸并拓展产业链,与利华科技的业务整合形成协同效应,进一步扩展通信、工业控制、医疗、新能源领域的电控业务,提供新的增长点。3)代工出口业务:欧美需求紧缩,家电代工出口业务同比下滑。 业务结构优化,汇兑收益增加,Q2盈利能力大幅改善。2023H1公司毛利率为28.58%,同比+6.41pct,预计系业务结构优化、高附加值业务占比提高。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.14pct/+0.24pct/+1.73pct/-3.37pct,合计+1.74pct,销售费用率提升主要系公司家电内销业务营销费用增加所致,财务费用率降低主要系汇兑收益和利息收入增加所致。综合来看,2023年上半年净利率为15.73%,同比+5.04pct。 单季度来看,Q2公司毛利率为28.04%,同比+6.66pct,费用端来看,Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.15pct/+0.19pct/+1.41pct/-6.34pct , 合计-1.59pct,财务费用率大幅下降预计主要系Q2汇率波动形成汇兑收益,综合来看,Q2净利率为21.31%,同比+8.77pct。 投资建议:鉴于汇率波动产生汇兑收益,增厚公司利润,我们调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为11.22、11.73、13.07亿元,同比分别+14.1%、+4.6%、+11.4%,对应的EPS 分别为1.95、2.04、2.28元,对应2023-2025年PE 分别为13.8x、13.2x、11.8x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,汇率波动,市场竞争加剧,原材料价格大幅上涨。
九阳股份 家用电器行业 2023-09-01 13.93 -- -- 14.80 6.25%
14.80 6.25%
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事件:23H1公司实现营业总收入 43.18亿元,同比-8.34%,归母净利润 2.47亿元,同比-28.66%,扣非归母净利润 2.26亿元,同比-24.38%;23Q2营业总收入24.25亿元,同比+1.83%,归母净利润 1.26亿元,同比-30.21%,扣非归母净利润 1.09亿元,同比-22.98%。 Q2收入转正,海外实现高增,内销稳健复苏。分地区来看,上半年内销实现收入33.96亿元,同比-17.02%,主要系国内消费需求放缓,疫后线下客流恢复,预计国内线下渠道有所修复;外销实现收入 9.21亿元,同比+49%,外销显著修复,预计主要系海外去库存结束、需求回暖。单季度来看,Q2公司收入同比转正,预计外销显著回暖,内销增速环比亦有改善。外销方面,根据公司日常关联公告,Q1外销日常关联交易金额为 20.26百万美元(去年同期约 33.14百万美元),同比-39%,上半年外销整体+49%,由此推算,Q2外销业务或实现较好增长。内销方面,根据久谦数据,公司 Q1线上(天猫+京东+抖音)合计销售额同比-17.42%,Q2同比-7.76%,Q2线上渠道降幅收窄,预计抖音等新渠道实现较快增长,公司大力发展抖音等新渠道,根据久谦数据,Q2公司抖音销售额同比+81%(Q1同比+7.6%),线下方面,去年 Q2国内疫情影响线下销售,预计 23Q2线下有所修复。 营养煲实现增长,食品加工机、西式电器、炊具业务承压。分产品来看,上半年食品加工机收入同比-17%,营养煲同比+7%,西式电器同比-17%,炊具同比-32%,其他产品同比+29%,国内消费需求转弱,食品加工机、西式电器等品类可选属性较强,短期需求收缩,公司发力电饭煲业务,收效显著,增速优于其他品类。 低毛利外销 ODM 业务占比提高,带动毛利率下滑,盈利端承压。上半年公司毛利率为 27.08%,同比-1.69pct,其中内销毛利率为 31.66%,同比+0.09pct,外销毛利率为 10.21%,同比+0.03pct,预计低毛利外销代工业务占比提高导致公司毛利 率 下 滑 。 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.85pct/+0.62pct/+0.35pct/-0.32pct,合计-0.2pct,上半年销售净利率为 5.74%,同比-1.46pct。单季度来看,Q2毛利率为 26.46%,同比-4.4pct,环比-1.4pct,毛利率下滑预计主要系业务结构变动、外销占比提高,Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-3.49pct/+0.75pct/+0.13pct/-0.26pct,合计-2.87pct,综合来看,Q2销售净利率为 5.19%,同比-2.23pct,环比-1.26pct。 投资建议:预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.56、6.86、7.89亿元,同比分别+5.1%、+23.3%、+15.0%,对应的 EPS 分别为 0.73、0.89、1.03元,对应 PE 分别为 19x、16x、14x,维持“增持”评级。 风险提示:新品表现不及预期,国内外消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。
新宝股份 家用电器行业 2023-09-01 17.50 -- -- 18.35 4.86%
18.35 4.86%
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2023年8月28号公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业总收入63.55亿元,同比-10.83%,归母净利润3.95亿元,同比-18.81%,扣非归母净利润4.47亿元,同比-9.20%。单季度来看,23Q2营业总收入35.25亿元,同比+1.18%,归母净利润2.56亿元,同比-16.82%,扣非归母净利润3.56亿元,同比+4.47%。 收入端:外销恢复拐点如期兑现,内销品牌调整表现平稳。国外市场:23H1公司实现国外营业收入46.62亿元,同比-14.42%,上半年海外小家电需求整体仍然较弱,但随着海外客户库存消化进入尾声,公司外销业务表现拐点如期兑现,23Q2有所企稳,预计23Q2公司国外收入同比约+2%(23Q1预计约-30%)。随着海外需求企稳叠加公司外销去年同期基数走低,预期H2公司外销业务有望延续改善趋势。国内市场:23H1公司实现国内营业收入16.93亿元,同比+0.82%,总体保持平稳态势,或系国内小家电需求相对平淡,奥维云网数据显示23H1线上电饭煲(-6%)、电水壶(-4%)、料理机(-20%)销额均有不同幅度下滑。单季度来看,23Q2公司营收实现小幅增长(+1%),预计国外营收+2%,国内营收较为平淡。 利润端:套期保值有所拖累,单季扣非利润实现增长。23H1公司实现毛利率22.09%,同比+3.44pct,或主要系高毛利率(23H1:27.02%,同比+0.93pct)内销业务占比提升及外汇助力国外业务毛利率提振(23H1:20.29%,同比+3.94pct),以及公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施助力。单季度来看,23Q2公司毛利率22.24%,同比+1.46pct,费率方面,销售、管理、研发、财务费率分别为3.67%、5.25%、3.93%、-3.88%,同比分别+0.65pct、-0.45pct、+0.72pct、+0.06pct,销售费率增加主要系广告宣传费用增加;23Q2公司实现归母净利率7.27%,同比-1.57pct。受汇率波动影响,23H1公司实现汇兑收益0.83亿元(22H1:1.27亿元),远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计-0.87亿元(22H1:-0.26亿元),即汇兑收益较去年同期减少0.43亿元(23Q1汇兑损失较同期增加0.32亿元,23Q2预期汇兑收益较同期减少0.11亿元),远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失较去年同期增加0.62亿元。 投资建议:公司小家电代工出口龙头地位巩固,近年来内外销业务并重发展,其中外销业务随着海外需求企稳及自身基数走低有望迎来恢复,内销受市场环境影响品牌短期有所调整,静待复苏。受内销品牌调整影响,我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为138.65、155.64、172.88亿元,同比分别+1.2%、+12.3%、+11.1%,调整2023-2025年公司归母净利润分别为9.86、11.76、13.21亿元,同比分别+2.6%、+19.3%、+12.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为15x、12x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期,外贸摩擦加剧风险,汇率大幅波动风险,原材料价格大幅上涨风险。
海信视像 家用电器行业 2023-09-01 21.15 -- -- 23.22 9.79%
24.29 14.85%
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业绩简评:公司发布 2023年半年度业绩,2023H1实现营收 248.75亿元,同比+23.06%;实现归母净利润 10.37亿元,同比+74.65%;实现扣非业绩 8.47亿元,同比+110.06%。对应 2023Q2实现营收 133.92亿元,同比+33.52%;实现归母净利润 4.16亿元,同比+41.01%;实现扣非业绩 3.63亿元,同比+102.44%。 内外销收入增长提速,份额持续提升盈利优化收入端:2023H1实现营收 248.75亿元,同比+23.06%,2023Q2实现营收 133.92亿元,同比+33.52%,公司沉淀全球市场的品牌力与销售渠道,全球化发展能力提升,其中境内收入同比+16.84%,境外收入同比+22.22%,境外占比同比提升 1.12pct 至54.43%,北美、欧洲、亚太为境外收入重要增量贡献市场。境外收入增幅更高,拉动收入增长提速。 分品类看,23H1智慧显示终端收入 189.52亿元,同比+19.58%;新显示新业务收入同比+25.85%,占比同比提升 0.65pct。电视业务增速提振,份额持续提升。根据奥维睿沃,海信系电视全球出货量份额同比+2.7pct 至 13.9%;根据奥维云网,中国内地海信系电视零售额份额同比+4.5pct 至 28.8%,零售量份额同比+4.6pct 至 26.8%,线下高端市场零售额份额同比+5.2pct 至 35.6%。高端化、大屏化延续,23H1全球市场智慧显示终端 75吋及以上的销量同比+112%,占比同比+4.75pct 至 11%;平均尺寸段同比增大 2.82吋,其中中国内地同比增大 4.33吋,境外同比增大 2.54吋,大屏化趋势显著。 利润端:产品结构优化带动盈利能力升级,利润端延续高增。23H1实现归母净利率4.2%,同比+1.2pct,对应 23Q2实现归母净利率 3.1%,同比+0.2pct。23H1公司毛利率为 17.2%,同比-0.4pct,对应 23Q2毛利率为 16.4%,同比-1.5pct,主要受面板价格上涨影响,而随着电视行业竞争格局持续优化,叠加公司坚持高端化与大屏化发展战略,以海信和东芝两大品牌奠基高端市场,坚持中高端产品定位,后续随着面板价格稳定毛利率有望修复。公司 23H1销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为6.7%/1.9%/4.5%/-0.1%,同比分别-1.0pct/+0.2pct/-0.2pct/-0.2pct,对应 23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.8%/1.8%/4.5%/-0.3%,同比分别为-1.4%/+0.1pct/-0.3pct/-0.1pct。公司经营效率持续提高,营销效率优化,费用率有所缩减,拉动利润率持续优化。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 517.3、566.8、622.7亿元,同比分别增长13.1%、9.6%、9.9%,预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 22.4、26.7、31.7亿元,同比分别增长 33.2%、19.2%、18.9%。当前股价对应公司 2023-2025年 PE分别为 12.9x、10.8x、9.1x。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;电视高端化进展不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;人民币汇率波动。
石头科技 家用电器行业 2023-09-01 306.07 -- -- 333.02 8.48%
332.01 8.48%
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2023年8月30号公司发布2023年半年报。23H1公司实现营业总收入33.74亿元,同比+15.41%,归母净利润7.39亿元,同比+19.93%,扣非后归母净利润6.60亿元,同比+12.30%。单季度来看,23Q2公司实现营业总收入22.14亿元,同比+41.57%,归母净利润5.35亿元,同比+95.53%,扣非后归母净利润4.97亿元,同比+73.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.2元(含税),对应派发现金红利1.21亿元(含税)。 收入端:海内外市场双轮驱动,Q2表现明显加速。国内市场:线上份额持续提升。 年内公司推出的扫地机新品G20、P10、G10SPURE、洗地机A10系列等备受消费者青睐,推动公司在境内清洁电器市场的优势地位持续加强,奥维云网数据显示23H1公司在线上扫地机市场零售额份额26.3%(同比+2.7pct),零售量份额21.2%(同比+2.8pct)。海外市场:公司利用潜在的市场规模及高品质产品,重点发展美国、欧洲及东南亚市场。单二季度来看,或受益于新品助力,公司营收表现加速明显,23Q2营收同比+42%(23Q1同比-15%),其中国内市场预期实现较好增长,奥维云网数据显示23Q2线上清洁电器市场石头品牌销额同比+18%,7月表现亦较为靓丽(7月石头销额同比+42%)。 利润端:海外产品结构提升,盈利能力提振明显。23Q2公司实现毛利率51.71%,同比+2.88pct,或系公司积极加快海外市场产品结构提升。费率方面,23Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别19.40%、2.66%、6.99%、-2.86%,同比分别-1.04pct、+0.58pct、-0.01pct、-0.39pct,管理费率增加或系石头科技大厦及装修完工验收计入固定资产科目,相关折旧和摊销费用上涨所致,财务费率减少或系利息收入和汇兑收益增加所致。另外23Q2公司公允价值变动收益0.41亿元,较去年同期增加1.06亿元。综合影响,23Q2公司实现归母净利率24.18%,同比+6.67pct。 发布自清洁新品P10PRO,持续完善国内产品矩阵。23年8月公司推出自清洁扫地机新品P10PRO系列(水箱版首发价3999元,上下水套装4599元),产品搭载动态机械臂提升边角覆盖率,且可实现热水复洗拖布,进一步补齐自清洁产品矩阵,期待后续新品放量。 投资建议:受益于公司内外市场超预期表现,我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为80.67、97.02、113.36亿元,同比分别+21.7%、+20.3%、+16.8%,调整2023-2025年归母净利润分别为15.67、18.43、21.52亿元,同比分别+32.4%、+17.6%、+16.8%。当前股价对应2023-2025年PE分别为22x、19x、16x,维持“买入”评级。 风险提示:清洁电器渗透率不及预期,原材料及组件价格大幅上涨风险,汇率大幅波动风险,新品拓展不及预期。
倍轻松 家用电器行业 2023-08-31 33.95 -- -- 36.21 6.66%
40.28 18.65%
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事件:公司 23H1 营业总收入 5.99 亿元,同比+30.70%,归母净利润-2535 万元,去年同期-3546 万元,扣非归母净利润-2920 万元,去年同期-3837 万元;23Q2营业总收入 3.71 亿元,同比+76.08%,归母净利润-2352 万元,去年同期-2557万元,扣非归母净利润-2652 万元,去年同期-2879 万元。 抖音爆款放量,直营门店修复,公司收入大幅改善。分渠道来看:1)公司加强抖音渠道投放,抖音爆款 N5 Mini 放量,带动线上快速增长。根据久谦,公司上半年线上(天猫、京东、抖音)销售额为 4.97 亿元,同比+40.22%,其中抖音渠道销售额 1.30 亿元,同比+371%,单季度来看,Q2 公司线上(天猫、京东、抖音)销售额为 3.28 亿元,同比+89.88%,其中抖音渠道销售额 1.07 亿元,同比+876%,Q2 抖音渠道占比约 33%,贡献线上主要增量。2)疫后客流量恢复,线下直营门店利润持续减亏。公司线下直营持续调整门店结构,控制费用支出。2023 年 2-6月公司线下直营门店店均收入逐月增长,费用率逐月降低,门店盈利比例逐月上升,整体利润持续减亏。上半年公司导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”,通过多种营销模式,多渠道导流店面,配合节日主题活动,增强客户粘性,提升到店率及复购率。3)开启省服务商加盟的新业务模式,开发渗透二三级及下沉市场。公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约,正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式,未来将通过省级零售服务商现有渠道,逐步在省内多网点渗透布局,“以点带面”,将品牌影响力辐射至周边写字楼、居民小区等核心区域,发挥品牌与门店的协同作用。 毛利率稳步提升,新渠道投入增加,利润短期承压。上半年公司毛利率为 60.02%,同比+7.06pct,毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动,上半年公司抖音渠道占比提升、N5 Mini 等新品收入占比达 57.4%,高毛利新品带动整体毛利 率 提 升 , 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+5.8pct/-1.1pct/-2.2pct/-0.4pct,合计+2pct,销售费用率大幅提高主要系推广费、广告宣传费、专柜租金增加所致,研发费用率下降主要系部分研发人员未到岗,研发工资减少,技术服务费,研发领料费用减少所致。综合来看,23H1 销售净利率为-4.12%,同比+3.62pct,亏损幅度收窄。单季度来看,Q2 毛利率为 60.62%,同 比 +8.79pct , 环 比 +1.57pct , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+4.13pct/-1.58pct/-3.23pct/-1.15pct,合计-1.83pct,综合来看,Q2 销售净利率为-6.17%,同比+5.95pct。 投资建议:预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.42、0.99、1.33 亿元,同比分别+133.8%、+136.1%、+33.9%,对应的 EPS 分别为 0.49、1.16、1.55 元,对应 2023-2025 年 PE 分别为 70x、30x、22x,维持“增持”评级。 风险提示:新品表现不及预期,消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨
火星人 家用电器行业 2023-08-31 20.42 -- -- 21.45 5.04%
21.45 5.04%
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事件:公司发布 23H1公告,23H1公司实现营业收入 10.24亿元,同比+0.05%; 归母净利润 1.36亿元,同比-1.77%;扣非后归母净利润 1.25亿元,同比+4.52%。 对应 23Q2营业收入 6.12亿元,同比+6.86%;归母净利润 0.87亿元,同比+11.20%;扣非后归母净利润 0.84亿元,同比+22.82%。 收入稳健增长,毛利率修复盈利能力优化明显收入端来看:23H1公司主要产品集成灶实现收入 8.9亿元,同比-1.1%,占总营收86.7%;公司线上发展持续发力,根据奥维云网,公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一,23H1线上零售额占比达 28.6%,同比提升 5.7pct,线上零售量占比达到 21.5%,同比提升 3.5pct。公司 23H1线上零售额实现 7.23亿元,同比+8.6%,线上零售量实现 6.57万台,同比+2.1%。公司坚持全渠道发展战略,持续拓展新兴渠道,并持续加大营销投入,凭借一线明星代言及综艺入驻高效营销,伴随公司“智能制造”研发能力不断提升,公司有望继续维持行业领先地位。 利润端来看:23H1年归母净利率 13.3%,同比-0.2pct,对应 23Q2净利率 14.2%,同比+0.6pct。23H1年公司毛利率为 47.2%,同比+2.3pct,对应 23Q2毛利率为47.5%,同比+2.0pct,受益原材料价格优化及公司持续进行降本提效,公司毛利率提升 明 显 。 23H1销 售 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为22.8%/5.8%/5.5%/-1.0%,同比分别+0.5pct/+0.7pct/+0.8pct/-0.2pct,对应 23Q2销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.5%/5.8%/4.3%/-1.2%,同比分别+0.9pct/+0.9pct/-0.1pct/-0.5pct,其中研发费用率提升较多,主要由于公司实施股权激励计划,确认股份支付费用所致。 营运能力:Q2销售商品收到现金 6.5亿元,与收入吻合,公司现金流情况良好。 23H1应收账款与应收票据余额为 1.6亿元,应收账款周转天数为 28天,周转稳健,存货为 2.4亿元,存货周转天数为 85天,维持稳定。 盈利预测及投资建议结合中报业绩及行业后续展望,我们对盈利预测进行调整,我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.8、28.5、32.7亿元,同比分别增长 9.1%、14.8%、14.8%,预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.9、4.6、5.3亿元,同比分别增长 24.7%、17.6%、14.9%。EPS 分别为 0.96、1. 13、1.30元,当前股价对应 2023-2025年 PE分别为 21.2x、18.1x、15.7x,维持“增持”评级。 风险提示: 终端消费疲软,渗透率提升不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。
亿田智能 家用电器行业 2023-08-31 40.04 -- -- 43.30 8.14%
43.30 8.14%
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业绩简评:公司发布 23H1公告,23H1实现营业总收入 6.17亿元,同比+1.1%,归母净利润 1.27亿元,同比+14.2%,扣非归母净利润 1.17亿元,同比+16.6%;对应23Q2实现营业总收入 3.88亿元,同比+6.9%,归母净利润 0.86亿元,同比+29.5%,扣非归母净利润 0.79亿元,同比+26.7%。 集成灶韧性强,毛利率修复利润高增收入端来看:集成灶韧性强收入稳健,优化市场布局。根据奥维云网,23H1集成灶行业零售额 124亿元,同比-0.4%,零售量 134万台,同比-1.3%,在地产压力下集成灶行业保持了一定韧性,相对较为平稳。23H1公司主要产品集成灶实现收入 5.5亿元,同比-1.1%,公司大力发展电商赋能经销商,经销业务稳步融合。23年 H1公司子公司亿田电商实现营收 2.91亿元,同比-7.64%,收入下滑主要系平台结账周期所致,其中京东平台成交金额 2.95亿元,同比+13.6%,天猫平台成交金额 1.45亿元,同比-12.31%,合计营收 4.40亿元,同比+3.54%。经销方面,公司推进线下+线上销售战略。直销方面,公司在电商平台开设直销线上店,并在重点区域布局直营店,公司顺利切入 KA 渠道、工程渠道、家装渠道等,持续推广品牌的渗透率。出口方面,公司通过 OEM 模式与国外品牌开展合作。 利润端来看:研发投入加大,成本显著下降,利润提升超预期。23年 H1归母利润率20.6%,同比+2.4pct,对应 23Q2归母净利率 22.2%,同比+3.9pct。23年 H1公司毛利率为 51.6%,同比+4.9pct,对应 23Q2毛利率为 52.8%,同比+4.1pct。受益于材料价格降低,成本明显下降,叠加公司优化产业链和生产排产,大幅降低单位能耗和成本,毛利率大幅优化。23H1销售费用率为 20.8%,同比+0.8pct,对应 23Q2销售费用率为 21.4%,同比+0.5pct。销售费用中电商服务费 0.23亿元,同比+73.2%,预计由于公司电商业务持续增长,销售费用率有所提升。公司 23H1管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.0%/-1.2%,同比分别-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct,对应 23Q2管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/4.6%/-0.9%,同比分别为-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研发投入,研发费用率有所提升,财务费用率增加主要由于利息收入减少。 营运能力:23年 H1销售商品收到现金 6.24亿元,同比-3.84%,与收入情况基本吻合。应收账款和应收票据合计 0.86亿元,存货为 1.1亿元,同比+9.03%。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 14.0、16.6、19.4亿元,同比分别增长 10.0%、18.5%、16.7%,预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.7、3.1、3.7亿元,同比分别增长 27.9%、17.0%、18.9%。EPS 分别为 2.50、2.92、3.47元,当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 16.0x、13.7x、11.5x,维持“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软,渗透率提升不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。
科沃斯 家用电器行业 2023-08-30 56.43 -- -- 55.32 -1.97%
55.32 -1.97%
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2023 年 8 月 25 号公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业总收入 71.44亿元,同比+4.72%,归母净利润 5.84 亿元,同比-33.40%,扣非后归母净利润 5.06亿元,同比-39.90%。单季度来看,23Q2 公司实现营业总收入 39.08 亿元,同比+7.92%,归母净利润 2.58 亿元,同比-43.10%,扣非后归母净利润 2.20 亿元,同比-52.26%。 收入端:海外市场表现靓丽,国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看,科沃斯:23H1科沃斯品牌实现收入 35.04 亿元,同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能,加速推动自清洁产品普及,H1 科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超 80%,同比提升超 16pct,自清洁产品出货量 75 万台,同比+37%,其中全能基站型出货量67 万台,同比+155%;添可:23H1 添可品牌实现收入 32.80 亿元,同比+11.08%,其中芙万系列洗地机出货 144 万台,同比+32.5%。分市场来看,公司灵活调整海外经营策略,在美国和欧洲市场取得较好发展,推动海外市场表现靓丽,23H1 科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长 26.5%和 24.2%,占各品牌收入比重为34.3%(+7.1pct)和 30.9%(+3.2pct)。国内需求则相对平淡,23H1 科沃斯品牌国内收入预计下滑 10%左右,添可品牌国内收入预计增长 6%左右。分渠道来看,公司持续强化零售终端运营力,重视提升线下市场渗透率,科沃斯品牌深化与山姆、 Costco、京东、五星、Mal等渠道的合作,并积极拓展家居家装渠道;添可品牌在中国重点城市快速建立 50 余家品牌体验旗舰店;23H1 公司国内市场实现线下收入 13.06 亿元,同比+5.63%,占国内收入比重 28.58%。 利润端:主动优化产品价格+加大市场费率投放,盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率 47.57%,同比-4.71pct,或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合,对高体验爆品价格下探,奥维云网数据显示清洁电器品类 23Q2 科沃斯品牌线上均价-3%,添可品牌线上均价-15%。费率方面,23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%,同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct,销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致,管理费率减少主要系股份支付费用减少,综合影响下 23Q2 公司归母净利率 6.60%,同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品,期待后续表现。23 年 8 月 17 日科沃斯品牌推出扫地机器人 DEEBOT X2、擦窗机器人 WINBOT W2、空气净化机器人 AIRBOT Z2 三款产品,其中 X2 采用全新的方形机身设计,提升对边角区域的清洁能力,且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄,可提高狭窄低矮区域的通过率,有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位,强化高端市场的竞争力。 投资建议:考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企,我们调整2023-2025 年公司营业总收入分别为 169.96、203.09、238.02 亿元,同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%,调整 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、18.08、21.04 亿元,同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应 2023-2025 年PE 分别为 23x、19x、17x,维持“增持”评级。 风险提示:清洁电器渗透率不及预期,原材料及组件价格大幅上涨风险,汇率大幅波动风险,新品拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名