2020Q3收入/归母净利同比+11.53%/+31.38%，维持“增持”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入52.30亿元，同比-9.35%，归母净利5.09亿元，同比-15.46%，其中，2020Q3营收同比+11.53%，归母净利同比+31.38%。短期来看，照明需求受地产周期影响较为明显，地产数据继续好转，对照明需求形成较强支撑。中长期来看照明应用已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，公司依托品牌及技术优势积极布局下沉市场，拓展线上及商用业务，有利于维持线下份额，提升渠道影响力。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。 渠道力、品牌力优势突出，2020Q3公司收入同比+31.38% 2020Q3收入同比+31.38%（2020Q1/Q2同比-38.05%、-6.44%），收入已经恢复同比增长。一方面，Q3电商增长态势延续，公司线上仍维持零售额增长，继续巩固线上影响力。天猫淘宝监测数据显示，2020Q3公司线上零售额同比+4.6%，线上渠道收入或延续增长态势。另一方面，地产恢复，公司具备线下零售及流通渠道优势，我们预计公司家居零售恢复良好。且公司品牌影响力较强，专业技术及综合服务能力突出，有望继续在地产、零售、教育、办公及市政等领域实现拓展，工程及商用有望延续较高增长。 2020Q3整体毛利率同比+1.90pct 公司2020Q1-Q3毛利率37.54%，同比+1.13pct，其中，2020Q3毛利率同比+1.90pct。我们预计毛利率提升来自多个方面，公司照明产品梯队丰富，在需求好转周期中，高溢价的装饰性产品销售或迎来较高增长，提升客单价；以技术创新驱动产品结构优化，提升智能化照明产品占比，提升产品附加值；商照业务规模化效应提升。 2020Q3期间费用率同比下降 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.69pct，其中，Q3同比-1.54pct，公司前期已经完成了部分费用的投放，除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.04pct、管理费用率同比-0.65pct、研发费用率同比-0.84pct，汇兑损益增长明显，财务费用率+0.99pct。2020Q3经营活动现金流净额同比大增136%。照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年10月28日，行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为23x，地产已经迎来恢复性增长，整体照明需求景气度修复，公司商用业务率先修复，零售消费流量向线上聚集特点仍较明显，且Q4电商节密集，电商仍是重点。照明行业集中度偏低，且跨界竞争情况增多，公司依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，认可给予公司2021年26xPE，对应目标价32.24元（前值33.90元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。

2020Q3收入/归母净利同比-2.92%/-11.38%，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入29.73亿元，同比-30.46%，归母净利2.72亿元，同比-47.29%，其中，2020Q3营收同比-2.92%，归母净利同比-11.38%。虽有疫情影响，公司仍积极推动渠道变革，随着地产需求改善，Q3公司销售策略已经更为积极，在工程渠道有望延续收入同比高增的情况下，其他各渠道或加速恢复，我们预计公司2020-2022年EPS预测为0.73、0.90、1.04元，维持“买入”评级。 2020Q3公司收入同比降幅大幅收窄2020Q1/Q2/Q3公司收入同比增速分别为-48.07%/-38.95%/-2.92%，2019年以来公司积极推动渠道调整变革，但遭遇疫情影响，线下零售及电商收入受到较大拖累。随着需求改善，我们预计公司在电商、海外渠道均有明显恢复，工程渠道继续维持较高同比增长，而线下零售在更为积极的销售策略带动下，降幅有望大幅收窄。奥维云网数据显示，2020Q3公司油烟机、燃气灶、燃气热水器线上零售额分别同比-22.1%、+6.4%、+1.3%，除油烟机外已经恢复同比增长。 2020Q3整体毛利率同比-0.33pct，毛利率降幅收窄公司2020Q1-Q3毛利率为45.62%，同比-3.28pct，其中，2020Q3毛利率同比-0.33pct，我们预计线下零售及电商收入的恢复有较大贡献。前期受到低毛利工程渠道收入占比提升以及竞争加剧影响，公司毛利率持续同比下滑，Q1\Q2毛利率分别同比-4.19pct、-5.57pct，但Q3降幅已大幅收窄，且Q3住宅地产销售数据继续回暖带来需求改善，Q4有电商节促销拉动，毛利率或继续恢复。 2020Q3期间费用率提升，销售策略更为积极2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.07pct，其中，Q3同比+3.43pct，Q3单季除研发费用率外均有明显同比提升。2020Q3公司营销积极，调整Q1\Q2在促销、广告投入大幅缩减态势，销售费用率同比+0.91pct，管理费用率同比+1.03pct，研发费用率同比+0.02pct，受到报表重分类影响，财务费用率+1.47pct。渠道回款依然偏弱，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-98.79%。存货有较大增长，截至2020Q3公司存货同比+16.31%。 疫情下经营承压，收入及净利润表现不佳我们维持公司2020-22年EPS为0.73、0.90、1.04元的预测，截至2020年10月27日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15x，受到疫情影响公司经营表现不佳，Q1-Q3归母净利出现大幅同比下滑，公司内部变革节奏仍受到疫情影响，给予公司2021年12xPE，对应目标价格10.80元（前值13.87元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020Q3单季收入/归母净利同比+22.07%/+6.80%，维持“买入”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入70.83亿元，同比+13.24%，归母净利6.44亿元，同比+4.23%，其中，2020Q3营收同比+22.07%，归母净利同比+6.80%。公司以产品变革应对行业渠道变化，积极运用直播、短视频、口碑营销等方式传播公司品牌，收入呈现出积极态势，我们仍看好公司维持产品快速迭代、年轻化品牌的产品及品牌策略，有望在不同的需求环境下，实现核心产品继续出货放量，我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测，维持“买入”评级。 2020Q3公司收入继续同比高增长，产品及品牌优势拉动力强 2020Q3公司单季营收25.24亿元，同比+22.07%。我们预计公司一方面通过发挥产品及品牌优势，把握线上渠道机会，线上收入快速实现增长，另一方面，海外二次疫情影响下，SharkNinja订单加速向国内转移，我们预计公司出口增长明显，内外销的出色表现驱动整体收入规模提升。奥维云网数据显示，2020年Q3公司产品线上零售额，料理机同比+48.5%，电饭煲同比+11.5%，电压力锅同比+12.4%，豆浆机同比-25.5%，Shark品牌吸尘器同比+137.4%。 2020Q3整体毛利率同比-3.99pct 公司2020Q1-Q3毛利率13.99%，同比-0.33pct，其中，2020Q3毛利率同比-3.99pct。由于公司出口业务毛利率较低（公司仅披露2020H1数据，外销毛利率为8.83%、而内销为33.63%），出口业务的高增长或拖累整体毛利率表现。2020Q3期间费用率下降，加强信用支持、经营性现金流下降2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.42pct，其中，Q3同比-3.13pct，除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.75pct、管理费用率同比-1.08pct、研发费用率同比-0.49pct、财务费用率+0.19pct。2020Q3经营活动现金流净额同比-58.44%，公司加强信用支持政策，回款有所减少（截至2020Q3末公司应收账款同比+168.63%）。 继续看好线上表现，清洁家电拓展收入天花板 我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测，截至2020年10月26日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE31x，公司在厨房小家电上持续推陈出新，积极把握年轻消费者需求，且灵活运营新零售工具、汇聚线上流量，核心品类线上有较好表现。且公司近年维持较高研发投入，在新品储备领先，有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现，部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势，有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2021年35xPE，对应目标价格51.45元（前值51.20元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。

2020Q3收入/归母净利同比+46.23%/+72.09%，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入91.15亿元，同比+33.52%，归母净利9.10亿元，同比+75.38%，其中，2020Q3营收同比+46.23%，归母净利同比+72.09%。在海外疫情反复影响下，海外小家电订单继续向国内集中，公司出口需求快速增长。而内销市场线上品牌影响力继续凸显，且摩飞经验向其他自主品牌复制，带动品牌业务收入同比较高增长，并驱动毛利率提升。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元，维持“买入”评级。 内销依然同比高增，电商同比增速继续领先公司2020Q3收入同比增速继续提升，产品上内销继续深挖品质小家电需求，组织结构上公司与品牌团队分享高增长收益，优化激励机制，且摩飞经验在公司其他品牌上开始有所呈现，继续推动内销品牌业务增长。公司公告披露2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右（我们推算Q3单季内销同比+47%左右），其中，Q1-Q3摩飞品牌收入同比+150%左右，东菱品牌收入同比+35%左右。且天猫淘宝平台数据监测显示，2020年1-9月，摩飞品牌销售量与额分别同比+79.6%/+130.7%。 外销拉动作用明显，维持海外订单转移趋势公司公告外销产能已恢复，且海外二次疫情冲击下，对小家电需求提升，带来出口订单快速增长，公司公告披露2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右（我们推算Q3单季外销同比+46%左右）。我们对于公司全年出口订单表现依然维持较乐观预期。 2020Q3整体毛利率同比+0.4pct，2020Q3期间费用率同比+1.98pct公司2020Q1-Q3毛利率25.99%，同比+2.88pct，其中，2020Q3毛利率同比+0.40pct。2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+0.64pct，其中，Q3同比+1.98pct，主要受到汇兑损失带来的财务费用率增长影响。2020Q3销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比-1.25pct、研发费用率同比-0.71pct、财务费用率+4.38pct。2020Q3经营活动现金流净额同比+25.47%。 内销优势有望维持，出口业务迎来高增长我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测，截至2020年10月26日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为29x，国内市场公司围绕“爆款产品+内容营销”策略，在内销线上市场构建品牌优势，并在行业增长期，协调渠道利益、复制摩飞品牌经验，有望维持较高增速。 且公司产业链成本优势突出，海外二次疫情冲击下，外销代工订单转移有望带来出口较高增长。整体来看，内销收入结构占比提升，公司盈利能力有望继续优化，且产品、渠道、营销均有优势，认可给予公司2021年35xPE，对应目标价格52.15元（前值49.60元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧

2020Q3收入/ 归母 净利 同比+1.12%/+1.01% ，维持“买入”评级公司披露 2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入 133.05亿元，同比-10.68%，归母净利 10.81亿元，同比-13.42%，其中，2020Q3营收同比+1.12%，归母净利同比+1.01%。可比口径下公司 Q1-Q3收入同比-5.96%，我们推算 Q3单季同比+5.88%。可比口径下，公司 Q2已恢复收入同比增长，我们认为公司在线下零售渠道有较强品牌影响力，短期收入虽受影响，但份额依然领先，且在线上，公司品牌带动新品增长，弥补线下压力。公司出口业务仍受益于海外订单转移，表现依然较好。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.65、3.17、3.60元，维持“买入”评级。 径 可比口径 2020Q3公司收入 同比+5.88%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，还原口径下，2020Q1-Q3公司收入同比-5.96%，我们推算 Q2、Q3收入分别同比+10.84%、+5.88%。内销渠道流量受疫情影响下，我们预计公司内销市场线上收入占比继续高于线下，小家电业务中，部分新兴产品增速表现或更佳。奥维云网数据显示，2020Q3公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比-0.3%、+0.3%，新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+35.9%、-2.1%。而出口业务受益于 SEB 稳定的订单转移，预计出口业务受到疫情影响较小。 2020Q3整体毛利率同比-4.67pct， ， 毛销差同比-1.11pct受到新准则及疫情影响，2020Q1-Q3公司毛利率同比-5.29pct，其中，2020Q3毛利率同比-4.67pct。2020Q1-Q3公司毛销差为同比-1.96pct，2020Q3毛销差同比-1.11pct，由于新准则同步影响销售费用率，毛销差变化一定程度反映出不包括销售抵减情况下毛利率的趋势。 新收入准则同步影响销售费用率，2020Q3期间费用率仍 同比 大幅下降2020Q1-Q3新收入准则影响下，公司整体期间费用率同比-3.33pct。其中，Q3同比-3.56pct。2020Q3销售费用率同比-3.59pct、管理费用率同比-0.25pct、研发费用率同比-0.38pct、财务费用率+0.66pct。2020Q3经营活动现金流净额同比+219.91%。 2020Q2以来 收入及净利润 快速恢复 ，看好 公司 品牌影响力我们维持 2020-2022年 EPS 为 2.65、3.17、3.60元的预测。截至 2020年 10月 26日，公司过去三年（2017.10-2020.10）PE 估值中枢为 30x，考虑到国内疫情影响已大幅减弱，线下消费流量逐步恢复，线上消费维持较高增长，公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势，Q2、Q3收入维持同口径同比增长态势；准则调整虽影响报表毛利率，但销售费用率相应下降，实际盈利能力受影响较小，后续收入及净利润增长依然可期。 认可给予公司 2021年 31x PE，对应目标价格 98.27元（前值 98.05元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

2020Q3收入/归母净利同比-6.77%/-57.23%，维持“买入”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入59.37亿元，同比-5.57%，归母净利2.81亿元，同比-42.90%，其中，2020Q3营收同比-6.77%，归母净利同比-57.23%。公司国内智能终端需求景气度依然偏低，海外需求虽有增长，但整体依然面临收入下滑压力。中长期内，我们看好公司继续发掘网络融合需求，拓展宽带接入设备收入空间，同时公司在专业显示领域合作稳定，受益于5G换机需求。我们下调公司2020-2022年EPS为0.53、0.62、0.72元，维持“买入”评级。 2020Q3收入仍同比下滑，智能终端业务或依然有压力 2020Q3收入同比-6.77%，考虑到国内市场传统机顶盒需求减弱，公司主要与广电运营商及三大运营商合作，需求偏弱的背景下，智能终端业务内销或依然承压，相对而言，海外市场疫情影响明显，电视观看需求增长，或依然带来出口增长，综合内外销情况，我们预计智能终端收入依然有所下滑。而公司专业显示业务主要提供中小尺寸模组、车载显示等产品，受益于5G手机换机潮，我们预计专业显示业务收入延续H1表现，继续同比增长。 2020Q3产品毛利率同比大幅下滑 受低毛利业务增长较快拖累，公司2020Q1-Q3毛利率18.65%，同比-3.77pct，其中2020Q3毛利率同比-5.50pct。虽然原材料价格同比有所优化（2020年1-9月，Wind数据显示DDR3 2Gb、DDR3 4Gb均价分别同比-8.6%、-11.8%。），但公司低毛利专业显示业务收入占比或有提升，整体影响公司毛利率水平。 2020Q3期间费用率同比明显提升，主要受研发及财务费用率影响 202020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.24pct，其中，Q3同比+1.16pct，拆分来看，2020Q3销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比+0.06pct、研发费用率同比+0.74pct、财务费用率+0.63pct（人民币汇率影响，产生较大汇兑损失）。2020Q3经营活动现金流净额同比-8.96%。 短期收入及盈利承压，看好中长期网络融合发展 考虑到国内用户需求景气度依然偏低，同时低毛利率ToB业务占比提升，我们下调了营收、毛利率以及归母净利润，调整了部分费用率指标，预测公司2020-2022年EPS为0.53、0.62、0.72元（前值0.72、0.83、0.92元）。截至2020年10月26日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE为14x，短期公司收入及盈利增长虽有压力，但公司为网络智能终端优势企业，具备丰富的运营商渠道资源，仍受益于国内和海外超高清及网络融合产品的更新提速，中长期收入仍有增长空间。认可给予公司2021年18x PE，对应目标价格11.16元（前值15.84元），维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性；行业竞争加剧；原材料成本波动；疫情蔓延。

2020Q3单季收入/归母净利同比+103.68%/+71.27%，维持“买入”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入140.20亿元，同比+55.23%，归母净利11.12亿元，同比+66.02%，其中，2020Q3营收同比+103.68%，归母净利同比+71.27%。公司传统电视ODM代工产业链优势明显，且公司深耕海外市场，电视代工有望明显受益于出口增长，且公司LED产业链逐步完善，有望继续迎来出货放量，我们依然看好公司全年收入及净利润维持较高增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.36、0.40、0.45元，维持“买入”评级。 代工优势凸显、LED封装继续放量，2020Q3单季公司收入同比较快增长 2020Q3公司实现营业收入65.56亿元，同比+103.68%。电视代工收入或延续较高增长，TrendForce数据显示，2020Q3，全球电视机出货6205万台，同比+38.8%，电视代工需求也受提振，且根据DISCIEN数据，2020年7-9月公司代工出货量份额已经稳定在全球前二（2020H1公司出货量份额位居第五），代工优势凸显。LED产业链有望继续受益于公司产量爬坡，公司第一期1000条LED封装生产线运营中，第二期1200条封装生产线扩产项目稳步推进，同时公司公告计划新增2000条LED封装生产线及相应制程设备，有望继续提升公司封装业务规模优势。代工收入占比提升，2020Q3单季毛利率同比-3.16pct受益于前期LED产业链业务结构占比增长及原材料价格下降，拉动公司2020Q1-Q3毛利率同比+1.36pct，毛利率达到14.36%。但2020Q3单季毛利率同比-3.16pct，我们预计受到代工业务放量、收入占比提升以及原材料价格回升影响。 2020Q1-Q3期间费用率明显提升 2020Q1-Q3利息收入减少，公司整体期间费用率同比+1.34pct。其中，2020Q3期间费用率同比+1.55pct。2020Q1-Q3销售费用率为2.45%，同比-0.67pct。管理费用率为1.22%，同比-0.40pct。研发费用率为1.95%，同比+0.14pct。利息收入大幅下降，财务费用率为0.91%，同比+2.27pct。 继续看好公司出口增长及LED业务放量，上调盈利预测 海外疫情二次冲击影响明显，电视需求提升但供给不足，而国内电视产业链完整，且公司出口业务具备优势，在疫情下有望继续维持较好态势，同时公司LED芯片及封装规模效应已经显现，有望继续迎来放量增长，我们仍看好公司收入维持高增，并带动净利润高速增长，我们上调2020-2022年预测EPS为0.36、0.40、0.45元（前值0.32、0.36、0.41元），截至2020年10月19日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为21x，认可给予公司2021年23.5xPE，对应目标价格9.40元（前值9.28元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击下ODM市场竞争加剧；LED需求下滑；面板价格大幅回升。

2020年年第三季度归母净利预增增43%~81%，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2020Q1-Q3实现收入同比增长33%，归母净利润8.30~9.34亿元，同比+60%~80%，Q3单季预计归母净利润同比+43%~81%。我们认为业绩提升主要来自三个方面，1）海外疫情反复，海外订单继续向国内集中，出口需求继续增长，公司预计2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右。2）内销市场线上品牌影响力继续凸显，维持较高增长，公司预计2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右。3）内外销收入结构调整、产品研发创新及自动化效率提升带来盈利能力改善。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元，维持“买入”评级。 外销拉动作用凸显，重视出口增长逻辑海外疫情持续反复，对于厨房及家居小家电需求有明显提升。2020Q2以来，公司产能恢复情况良好，且国内小家电产业链完整，有效地赢得了海外客户订单。公司业绩预告披露预计2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右（我们推算Q2单季外销同比+46%左右）。我们对于公司全年出口订单表现依然维持较乐观预期。 动内销线上市场维持高增长，爆款战略带动H1内销同比+90%左右公司线上品牌影响力提升，在流量向线上汇聚的过程中，公司逐步重视品牌力的维护和价格体系的打造，巩固摩飞等内销品牌的长期可增长性。公司业绩预告披露预计2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右（我们推算Q3单季内销同比+47%左右），且天猫淘宝平台数据监测显示，2020年1-9月，摩飞品牌销售量与额分别同比+79.6%/+130.7%。公司小家电设计及制造能力领先，有望维持较旺盛的新品拉动力，同时我们预期公司有望持续投入，提升创新能力、产线效率，新品储备能力有望保持全行业领先地位。 中国家电企业制造优势显现，海外订单有望保持高热度国内家电企业在夯实代工制造能力的期间，通过不断进行产线技改、自动化升级及技术研发投资，已经形成全球领先的家电产业链优势。疫情影响下，全球小家电需求增长较多，海外订单持续向国内转移，我们依然看好具备传统出口优势的代工家电企业收入与净利润增长。 内销有望维持高增长，产品结构优化盈利空间我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测，截至2020年10月14日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为34x，国内疫情影响已明显减弱，但线上家电销售依然领先线下，公司聚焦内销线上市场，品牌爆款与渠道营销并举，稳定产品价格、绑定渠道利益，有望维持较高增速。公司产业链成本优势突出，海外需求提升、外销代工有望保持小幅增长。整体来看，公司盈利水平有望继续优化，且“爆款产品+内容营销”策略清晰，产品、渠道、营销均有优势，认可给予公司2020年40xPE，对应目标价格49.60元（维持前值），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020年第三季度归母净利预增55%~85%，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2020年Q1-Q3实现营业收入同比+45%左右，预计同期归母净利润3.02~3.35亿元，同比+80%~100%，Q3单季预计归母净利润同比+55%~85%。我们认为业绩提升主要来自三个方面，1）线上销售维持较高增长，根据公司预计Q1-Q3收入增速，我们推算Q3单季收入同比+46.1%左右。2）毛利率同比提升、销售费用率同比下降。3）闲置资金和自有资金进行现金管理，带来较大的投资收益增长。 我们维持公司2020-2022年EPS为2.93、3.83、4.65元的预测，维持“买入”评级。 线上拓品类增长，小家电蓝海领域仍有深挖空间 小家电产品品类拓展逻辑继续深化，公司品牌力已经从传统优势厨房小家电品类向外拓展。虽然奥维云网数据监测显示，2020Q3，传统品类中，养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比-10.8%/-10.0%，但是公司中报已经呈现出品类差异化增长趋势，我们仍认为新品需求有望维持旺盛态势。公司继续主打线上萌系爆款战略，多品类设计围绕萌系特点，捕捉居家需求，针对传统厨房小家电品类，拓展面条机、多功能锅、迷你锅、取暖器等，针对母婴品类，推出母婴消毒柜、保温碗等，同时继续拓品类，在家居领域上推出新品（挂烫机、家居收纳等）。 疫情后周期，品类同比增速或出现变化 2020H1受到疫情及居家影响，公司电动类、电热类、西式类收入增长表现较好，分别同比+81.88%、+47.25%、+1339.27%，相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱，Q3或延续。但我们预计随着疫情影响减弱，受疫情刺激的需求或回弱，而前期表现较弱的品类或出现需求修复。 规模效应提升及优势品类增长，带动盈利能力上行 2020H1公司毛利率达到36.50%，同比提升0.49pct，公司业绩预告显示前三季度毛利率继续提升。我们认为公司毛利率提升来自于2个方面：1）公司收入快速增长，匹配生产规模大幅提升，规模化生产、采购效率提升；2）电动、电热类品类毛利率较高，结构性增长带动了整体毛利率提升。 线上优势突出，继续看好公司全年收入、净利润保持较高增长 公司把握线上小家电发展机遇，收入及净利润增速均保持高位，我们维持公司2020-2022年EPS为2.93、3.83、4.65元的预测。截至2020年10月13日，可比公司2020年平均PE为48x，公司聚焦线上小家电，且精准研究线上消费者需求，在疫情下电商大成长阶段维持较高产品创新投入，分享多元化品类成长红利，或享受较为明显的估值溢价，我们认为公司2020年合理PE估值为57x PE，合理股价为167.01元，维持“买入”评级。 风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020H1收入/归母净利同比+44.51%/+98.93%，提升至“买入”评级 公司披露 2020年中报， 2020H1公司实现营业总收入 17.17亿元，同比 +44.51%，归母净利 2.54亿元，同比+98.93%，其中， 2020Q2营收同比 +75.23%，归母净利同比+110.89%。公司销售渠道与互联网深度融合，把 握疫情期间电商成长红利，热门品类继续迎来放量增长，且公司灵活运营 互联网大数据，深度分析消费者动向，精准把握需求变化，我们依然看好 公司全年收入及净利润增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.93、 3.83、 4.65元，提升至“买入”评级。 秉持互联网思维，持续保持线上优势， 2020H1公司收入同比较快增长 把握疫情下线上小家电发展机遇，整体收入保持较高增速。分产品来看， 2020H1电动类收入 4.71亿元， 同比+81.88%。 电热类收入 2.10亿元， 同 比+47.25%，锅煲类收入 2.95亿元，同比+22.62%， 西式电器收入 2.75元， 同比+1339.27%， 而壶类收入 2.43亿元， 同比-6.14%， 生活小家电 收入 1.61亿元， 同比+1.90%。 同时整体经营活动现金流净额同比 +250.91%，收入回款情况良好。 高毛利产品占比提升， 2020H1整体毛利率同比+0.49pct 公司毛利率同比+0.49pct，公司 2020H1毛利率达到 36.50%。其中， 2020Q2毛利率同比-0.79pct。分产品来看， 2020H1电动类毛利率同比 +1.11pct， 达到 39.45%，电热类毛利率同比+3.38pct，达到 40.41%，西 式电器毛利率同比+7.49pct。达到 33.92%。而锅煲类与壶类毛利率分别下 滑 1.04pct 和 2.32pct。 2020H1期间费用率大幅下降 2020H1销售费用率大幅减少， 带动公司整体期间费用率同比下降 3.64pct。 其中， 销售增长低于收入， 且采取精准营销手段， 品牌宣传费用同比下滑， 2020H1销售费用率为 12.17%，同比-2.44pct。管理及研发费用增速均低 于收入，管理费用率为 2.82%，同比-0.24pct。研发费用率为 2.35%，同 比-0.46pct。利息收入大幅增长，财务费用率为-0.50%， 同比-0.49pct。 线上优势突出，公司收入、净利润有望保持较高增长 公司把握线上发展机遇，收入及净利润增速均保持高位，我们上调收入毛利 率、 下调部分费用率预测，预计公司 2020-22年归母净利为 4.58、 5.98、 7.26亿元， 较前值提升 21.07%、 34.19%、 45.85%， EPS 为 2.93、 3.83、 4.65元（前值为 3.15、 3.71、 4.15元，由于股本增长， EPS 有所降低）。 截 止 2020年 8月 27日，可比公司 2020年平均 PE 为 44x， 公司聚焦线上小 家电， 在电商大成长阶段维持较高产品创新投入，分享多元化品类红利，或 享受较为明显的估值溢价，我们认为公司 2020年合理 PE 估值为 57x PE， 合理股价为 167.01元（前值 121.26~127.56元）， 提升至“买入”评级。 风险提示： 电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

内销把握高端发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级 国内高端厨房小家电市场竞争相对缓和，在年轻消费者更为注重小家电产品设计感、品质感的趋势下，厨房小家电消费也呈现出向品质消费转型的态势。公司过去几年的实践已经验证了线上市场高端小厨电新品的差异化竞争与保持较高产品溢价的能力，虽然部分老品类收入承压，但公司电烤箱、电蒸锅、饮水机等高端新品在线上市场表现突出，内销后续表现依然值得期待。整体上，我们看好公司新品类拓展，把握高端厨房小家电的成长机会。我们预计公司2020-2022年EPS为0.44元、0.57元、0.69元，首次覆盖给予“买入”评级。 内销有望把握国内高端厨房小家电发展红利 公司内销市场有望加快新品推出与产品迭代升级。国内消费者对于具备更高质量、档次、性能及服务的厨房小电的差异化需求持续存在，但国内定位高端的厨房小家电品牌较少，公司内销围绕核心高端消费群体，重点开发蒸锅、烤箱、饮水机等高端新品，打造多元高端产品线，分享高端增长红利。同时以产品品质+时尚外观+品牌溢价为内销产品的定价基础，把握细分高端市场的消费者诉求，实现更高的产品毛利率。我们依然看好公司以线上自营紧密跟随消费者需求，继续领跑高端厨房小家电市场。 外销市场短期承压，但依然具备成长空间 公司外销主要为多士炉、电热水壶等产品，受到大客户订单下滑影响，出口呈现较大波动，2019年外销收入2.36亿元，同比-20.76%。疫情影响下，2020H1高端厨房小电出口承压（同比-47.41%），但公司与海外品牌商有长期合作关系，且随着人均收入提高以及年轻消费者对于品质化、便携化、细分化产品的需求增长，厨房小电市场长期成长逻辑未变。 从募投项目看优化潜力 公司募投项目围绕制造、营销、研发继续提升竞争力。公司聚焦高端厨房小电，继续提升在新技术、新产品的高效生产能力及研发能力，有望巩固产品优势；升级线下高端门店并扩大覆盖面，有望继续维持高端产品形象；线上运营向精细化管理看齐，有望优化投入、提升经营效率与质量。 看好内销线上高端产品做大做强 我们预计公司2020-2022年EPS为0.44元、0.57元、0.69元，截止2020年9月11日，行业可比公司平均PEG为2.2x（根据Wind一致预期三年复合净利润增速及PETTM推算），公司内销以线上渠道为主，疫情影响较弱，且产品定位高端、保持较高毛利率水平，通过提升产品覆盖，或能保持内销较高增速。海外需求虽受疫情影响，但公司有较强的代工基础，有望在疫情减弱后逐步恢复。小家电红海市场中，公司具备差异化竞争优势，认可给予公司2.6xPEG（华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为31.6%），对应目标价36.11元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。疫情延续，行业竞争加剧。

2020H1收入/归母净利同比-8.97%/-8.66%，维持“买入”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入32.11亿元，同比-8.97%，归母净利6.12亿元，同比-8.66%，其中，2020Q2营收同比+4.20%，归母净利同比+4.72%。2020H2地产后周期影响有望继续好转，同时公司继续发力线上营销、维持工程渠道优势，有望继续保持收入及净利润同比增长态势。我们预计公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元，维持“买入”评级。 新产品拓展成效显现，逆势增长明显 新品类一体机、洗碗机、热水器及集成灶表现较好，部分弥补传统三大产品降幅。2020H1公司第一品类（油烟机、燃气灶、消毒柜）收入26.37亿元，同比-11.51%，第二品类（一体机、蒸箱、烤箱）收入2.65亿元，同比+21.86%。第三品类（洗碗机、净水器、热水器）收入1.12亿元，同比+0.18%。集成灶收入0.99亿元，同比+22.64%。 国内线上渠道营销加速，工程渠道有望继续迎来改善 疫情下消费者向线上转移，线上厨电销售领先，且公司凭借品牌优势，实现线上快速放量，部分弥补线下降幅。奥维云网数据显示，2020年1-6月，老板油烟机线下、线上零售额同比分别-27.9%、+176.7%。地产后周期影响转正（5、6月住宅地产销售已经同比增长），公司工程收入占比较高，同时依托品牌力，深化与头部地产商合作，预计Q2工程收入已恢复增长。 2020H1整体毛利率同比+0.16pct 2020H1公司毛利率同比+0.16pct，达到54.82%。其中，2020Q2毛利率同比-0.82pct。分产品来看，油烟机毛利率同比-0.12pct，降为58.41%，燃气灶毛利率同比+1.53pct，达到57.41%。 2020H1期间费用率同比略有提升 2020H1公司期间费用率同比+0.02pct。其中，销售费用降幅略高于收入，2020H1销售费用率为27.80%，同比-0.27pct。管理费用率为3.62%，同比+0.32pct。研发支出稳步增长，研发费用率为3.67%，同比+0.62pct。利息收入大幅增长，财务费用率为-1.49%，同比-0.65pct。 看好公司线上零售及工程表现，有望继续迎来估值修复 我们维持公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元的预测，截至2020年8月27日，行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为21x。我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力，公司品牌力领先，未来厨电存量博弈中有望保持优势。同时，考虑到公司品牌优势突出，在地产需求有望持续改善的情况下，公司或继续受益于线上与工程渠道的加速恢复，估值修复或先于业绩改善，认可给予公司2020年27x PE，对应目标价格48.60元（前值35.10~38.70元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。

2020H1收入/归母净利同比-43.09%/-58.36%，维持“买入”评级公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入16.68亿元，同比-43.09%，归母净利1.65亿元，同比-58.36%，其中，2020Q2营收同比-38.95%，归母净利同比-55.00%。疫情冲击下公司线下零售、电商、海外收入同比均有较大下滑，随着地产需求改善，公司工程渠道收入同比高增有望延续，但2020H1收入占比仅为11.20%，仍难以对冲线下及电商基本盘下滑影响，我们继续看好工程渠道表现，疫情后公司其他渠道或缓慢恢复，我们调整公司2020-2022年EPS 预测为0.73、0.90、1.04元，维持“买入”评级。 2020H1公司工程渠道收入同比大幅增长公司工程渠道全面发力，并以疫情为契机，加速推动渠道扁平化改革，减少批发环节，短期线下、电商渠道经营或有冲击，但仍有利于把控渠道与公司中长期良性发展。分渠道来看，2020H1线下渠道收入7.91亿元，同比-51.43%，电商渠道收入4.88亿元，同比-44.91%，工程渠道收入1.84亿元，同比+108.08%，海外收入1.76亿元，同比-39.81%。分产品来看，仅壁挂炉、集成灶、定制家居实现收入同比增长，但收入规模仍较小，其中只有定制家居收入超过亿元规模（收入1.75亿元，同比+98.48%）。子品牌百得收入4.95亿元，同比-33.29%。 2020H1整体毛利率同比-4.87pct整体行业促销活动频繁，核心产品毛利率表现均不佳。公司2020H1毛利率为45.05%，同比-4.87pct。其中，2020Q2毛利率同比-5.57pct。分产品来看，2020H1油烟机毛利率同比-2.23pct，降为48.45%，灶具毛利率同比-3.48pct，降为50.08%，热水器毛利率同比-6.73pct，降为41.56%，定制家居毛利率同比-11.41pct，降为37.02%。 2020H1期间费用率提升2020H1，公司整体期间费用率同比+1.15pct。其中，2020H1销售费用率同比-2.61pct，为24.82%。管理费用率同比+1.42pct，为4.94%。研发费用率同比+1.72pct，为5.42%。财务费用率同比+0.62pct，为-0.29%。且渠道回款偏弱，2020H1公司经营活动现金流净额同比-250.07%，为-3.97亿元。 线下与电商渠道表现不佳，收入及净利润均承压考虑疫情冲击影响，公司各渠道收入均承压，我们下调收入、毛利率及销售费用率，上调管理及研发费用率预测，预计公司2020-22年归母净利为6.31、7.85、9.06亿元，较前值分别下降19.95%、14.39%、14.60%，对应EPS 为0.73、0.90、1.04元（前值0.91、1.06、1.22元），截至2020年8月28日，可比公司2020年Wind 一致预期平均PE 为19x，给予公司2020年19x PE，对应目标价格13.87元（前值13.20~15.02元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020H1收入/归母净利同比-20.35%/-38.31%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入30.09亿元，同比-20.35%，归母净利2.50亿元，同比-38.31%，其中，2020Q2营收同比-6.44%，归母净利同比-19.40%。中长期来看照明行业已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，且随着消费流量向线上与商用渠道聚集，公司依托品牌及技术优势积极拓展线上及商用业务，有望部分抵消家居零售渠道需求波动影响。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。 深化品牌优势，2020Q2公司收入同比降幅收窄 2020Q2公司收入同比-6.44%（2020Q1同比-38.05%），降幅已大幅收窄。一方面，Q2电商节激发照明需求，公司利用多元渠道引流，并提供高性价比产品，稳固份额。另一方面，地产销售恢复有利于零售需求稳固，并带动商用业务恢复。据国家统计局数据，2020年1-6月住宅销售面积累计同比-7.6%（但5月已恢复同比增长，5、6月分别同比+9.3%、+4.0%）。 公司专业技术及综合服务能力突出，在地产、零售、教育、办公及市政等领域均有标杆性合作项目，品牌影响力不断增强，商用业务有望率先恢复。 海外业务带动毛利率上行，2020H1整体毛利率同比+0.43pct 公司加强海外自主品牌战略实施与海外本地化供应链体系建设，带动毛利率同比+0.43ct，2020H1公司毛利率达到36.51%，其中，2020Q2毛利率同比+1.76pct。分地区来看，2020H1内销毛利率同比-0.38pct，降为35.98%，外销毛利率同比+7.64pct，达到41.04%。 2020H1期间费用率提升 2020H1销售费用降幅小于收入，且线上渠道支撑费用有所增长，公司整体期间费用率同比提升3.96pct。其中，2020H1销售费用率为21.94%，同比+2.56pct。管理费用率为4.18%，同比0.71pct。研发人员工资增长，研发费用率为3.84%，同比+0.47pct。利息费用大幅增长，财务费用率为0.36%，同比+0.22pct。 照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务 我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年8月26日，行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为36x，照明地产后周期属性较强，且地产有望迎来恢复性增长与零售消费流量向线上聚集的情况下，商用业务与转型电商仍是重点, 公司有望依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，商用与电商业务或继续修复。但照明行业集中度偏低，且跨界竞争压力增大，家居零售仍面临需求分流与延后风险，我们给予公司2020年30x PE，对应目标价33.90元（前值24.30~26.56元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。

2020H1收入/归母净利同比-16.76%/-20.48%，维持“买入”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入81.87亿元，同比-16.76%，归母净利6.66亿元，同比-20.48%，其中，2020Q2营收同比+5.59%，归母净利同比+11.32%。可比口径下公司Q2收入恢复同比双位数增长，一方面，公司在传统线下零售渠道具备较强品牌影响力，维持份额优势，另一方面，疫情下线上营销力度明显提升，带动电商收入增长，最后，出口业务受益于工厂复工及海外订单向国内转移，表现好于内销。我们预计公司2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元，维持“买入”评级。 2020H1公司收入同比下滑，维持线下份额优势 采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，还原口径下，2020H1公司收入同比-12.05%，Q2收入同比+10.83%。分产品收入未披露还原口径下收入，按照新口径，2020H1炊具收入21.36亿元，同比-30.43%，电器收入60.01亿元，同比-10.62%。国内市场保持份额优势，中怡康的数据显示，2020H1公司电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、搅拌机、榨汁机、煎烤机、电炖锅等9大主要品类合计的线下市场份额同比提升1.6pct。 收入抵减及疫情影响下，2020H1整体毛利率同比-5.63pct 受到新准则及疫情影响，2020H1公司主营毛利率同比-5.63pct，降为25.22%（还原口径下，毛利率同比下滑1.62pct）。新口径下分产品来看，2020H1炊具毛利率同比-4.98pct，降为29.90%，电器毛利率同比-5.46pct，降为23.55%，抵减主要影响内销收入，导致内销毛利率同比-6.91pct。 新收入准则同步影响销售费用率，2020H1期间费用率大幅下降 2020H1新收入准则影响下，公司整体期间费用率同比-3.23pct。其中，广告、促销等费用受调整影响，2020H1销售费用率为11.89%，同比-3.93pct。管理费用率为1.82%，同比+0.16pct。研发小幅增长，研发费用率为2.26%，同比+0.40pct。利息收入下降，财务费用率为-0.25%，同比+0.15pct。新收入准则同时影响收入及费用科目，正负抵消后，对于公司净利润率水平影响较小，2020H1公司净利润率为8.14%，同比-0.38pct。 小家电龙头归来，维持“买入”评级 我们维持2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元的预测。截至2020年8月27日，公司过去三年（2017.08-2020.08）PE估值中枢为33x，考虑到国内疫情影响已大幅减弱，线下消费流量逐步恢复，线上消费维持较高增长，公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势，Q2收入恢复双位数增长；准则调整虽影响报表毛利率，但销售费用率相应下降，实际盈利能力受影响较小，后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2020年37x PE，对应目标价格98.05元（前值95.40~98.05元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。