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北大荒 农林牧渔类行业 2020-10-09 18.80 -- -- 20.15 7.18% -- 20.15 7.18% -- 详细
农作物价格普涨提升土地价值,公司有望充分受益 公司从事土地发包经营活动,不直接从事农业种植生产活动,由与公司签订《农业生产承包协议》的家庭农场种植水稻、大豆、玉米等作物,产出的产品归与公司签订《农业生产承包协议》的家庭农场所有并自行销售。公司是我国目前规模较大、现代化水平较高的商品粮生产基地,现有土地面积1296万亩,耕地面积1158万亩,在种植产业链景气上行的大趋势下,农民种植意愿上升有望推升地租,公司业绩弹性巨大。 公司是我国现代农业的典型代表 北大荒农垦集团有限公司地处我国东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区。辖区土地总面积5.54万平方公里,现有耕地4448万亩、林地1362万亩、草地507万亩、水面388万亩,是国家级生态示范区。下辖9个分公司、108个农(牧)场有限公司,978家国有及国有控股企业。从收入构成上看,2020H1,公司实现营业收入17.53亿元,yoy+3.73%,其中农业板块实现收入17.46亿元,占公司营业收入的99.61%,房地产板块实现收入398万元,占公司营业收入的比重为0.23%。从毛利构成上看,2020H1,公司实现毛利9.27亿元,其中,农业板块实现毛利9.29亿元,占公司总毛利的100.21%,房地产板块实现毛利101万元,占公司总毛利的0.11%。 玉米供需缺口持续扩大,带动种植产业链景气度回暖 玉米播种面积& 临储库存双双见底,而在养殖高盈利刺激下,下游生猪产能正在快速恢复,根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏已于2020年6月实现同比正增长,8月同比增长37%,产能恢复速度非常快,在未来2-3年内,玉米供需矛盾持续扩大支撑玉米价格上行。水稻、小麦作为玉米的替代品,广泛用于饲料以及深加工领域,虽然我国稻谷、小麦库存充足,但值得注意的是,过去数年我国稻谷的产量和销量都稳定在2亿吨左右,小麦的产量和销量都稳定在1.2亿吨左右,如果后续开启库存拍卖,水稻、小麦库存可能加速去化,价格有望跟涨。基于此,我们认为,种植业的景气向上周期已经开始。 投资建议 我们预计,2020-2022年,公司收入分别为32.92/35.42/38.73亿元,归母净利润分别为10.65/12.04/13.24亿元,对应EPS分别为0.60/0.68/0.74元,当前股价对应的PE分别为31/27/25X,考虑到种植产业链回暖,公司地租涨价预期较强,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 自然灾害风险,农产品涨价不及预期风险,政策变动风险。
北大荒 农林牧渔类行业 2020-05-01 16.68 -- -- 17.72 6.24%
20.88 25.18%
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事件:北大荒2020年一季度实现营业收入6.19亿元(+8.15%),归母净利润3.77亿元(+38.94%),扣非净利润3.72亿(+36.99%)。 一季度粮价上涨,公司土地发包情况同比改善。2020Q1疫情逐渐在海外扩散,部分国家暂时禁止粮食出口,引发粮食安全担忧,国际大米价格上涨带动下,Q1国内中晚稻现货均价2496元/吨,同比上涨2.0%,4月底已涨至2720元/吨。Q1畜禽存栏继续增加,饲料需求旺盛,但国际物流贸易不畅影响原料进口,Q1国产大豆现货均价3766元/吨,同比上涨10.2%,国内玉米现货均价约2005元/kg,同比上涨4.3%。2020Q1粮食市场行情较2019年回暖,提振农民种植积极性,公司土地发包情况较好,收入实现同增。 农资销售、费用支出推迟,Q1利润显著增长。公司除土地发包外,还兼售种子、化肥等,为农民生产提供便利和保障。公司土地发包业务无成本,营业成本大部分为农资采购成本。Q1受疫情影响公司采购的农资暂未销售,成本结转较少,加上各项管理、销售费用支出推迟,Q1公司净利润实现大幅增长。 粮豆价格向好,地租存上浮空间。19/20年度国内玉米仅小幅增产1%,库存继续下行;全球大豆减产约5%,短期疫情影响主产国贸易,国内大豆库存降至低位。需求方面,生猪产能正缓慢恢复,禽产能维持增势,饲料原料玉米、豆粕需求向好,价格具备上涨趋势。公司承包出的土地以种植水稻、玉米、大豆为主,种植收益提升后上游投入品提价空间打开,随着粮价上涨,土地流转市价有望提升,公司发包收益也存在上浮空间。 投资建议:公司是农垦龙头企业,土地发包业务收益有望受玉米涨价带动。 公司分红稳定,占有独特土地资源,具备避险性质。我们调整公司2020-2022年EPS分别至0.55元,0.60元和0.63元,基于2020年4月28日收盘价,对应PE分别为31.1、28.6、27.2倍,维持“审慎增持”评级。
北大荒 农林牧渔类行业 2020-04-01 15.40 -- -- 17.75 12.48%
17.72 15.06%
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投资建议:公司是农垦龙头企业,土地发包业务收益有望受玉米涨价带动。公司分红稳定,占有独特土地资源,具备避险性质。我们调整公司2020-2022年EPS分别至0.55元,0.60元和0.63元,基于2020年3月30日收盘价,对应PE分别为29.4、27.0、25.7倍,维持“审慎增持”评级。
北大荒 农林牧渔类行业 2020-03-31 15.76 19.33 4.71% 17.75 9.98%
17.72 12.44%
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业绩总结:公司2019年全年实现营业收入31.1亿元,同比下降4.7%;实现归母净利润8.5亿元,同比下降13.1%。 业绩符合预期。营收下降主要是由于丽水雅居项目大部分商品房已于2018年销售完毕,本报告期尾盘销量同比大幅减少等原因所致。实现利润总额8.2亿元,同比减少1.1亿元。主要是由于受3次强台风降雨影响,公司区域内的江、河、湖泊和水库水位全线上涨,引发严重的洪涝灾害,公司采取防外水、排内涝、保秋收等措施,导致费用支出加加大。 玉米供给缺口或进一步增加。供给端看,国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 我国北方种植玉米面积较南方更多,发生面积和危害程度将明显提升,预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势,同时禽类养殖在猪价高位的带动下,将继续保持较高景气度,养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长,有望带动玉米价格抬升。 水稻种植景气度迎来拐点向上。印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响,预计对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。 另外,目前蝗虫处于繁殖阶段,下一波预计在5-6月份开始迁徙,或有可能产生进一步灾害影响。国家2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元,为2014年以来首次上涨。 我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.75元、0.85元,对应动态PE分别为24、21、19倍。同行业2020年平均PE为23倍,但考虑公司拥有1000万余亩土地,为同行业绝对龙头公司,给予30%溢价。 给予公司2020年30倍PE,目标价19.8元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。
北大荒 农林牧渔类行业 2020-03-17 12.81 16.35 -- 17.33 32.09%
17.72 38.33%
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玉米供给缺口或进一步增加。供给端看,国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 与2019年不同,草地贪夜蛾已在我国南部扎根繁殖,2020年将由我国南方向北方传导。北迁的种群数量大,且我国北方种植玉米面积较南方更多,发生面积和危害程度将明显提升,预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。 从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势,在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下,以规模养殖企业为首率先恢复出栏。同时禽类养殖在猪价高位的带动下,将继续保持较高景气度,养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长,有望带动玉米价格抬升。另外,2019年年底农业农村部发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,其中获批2个转基因玉米品种。据PhiipsMcDouga 数据,2018年在全球379亿美元种子市场中,转基因种子比重达55%,其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成,平均应用率也已接近饱和,中国占比仅1.5%,市场空间庞大。 水稻种植景气度迎来拐点向上。从目前来看,蝗灾对国内农产品影响可能性较小。由于非洲蝗虫对低温耐受程度低,而传入我国云南的途径中需要穿过低温山脉,因此进入我国的可能性较低。但对已经受到蝗虫影响的印度、巴基斯坦等国家来看,对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外,目前蝗虫处于繁殖阶段,下一波预计在5-6月份开始迁徙,或有可能产生进一步灾害影响。2020年2月28日,国家有关部门发布通知2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS 分别为0.58元、0.67元、0.76元,对应动态PE 分别为21、19、16倍。同行业2020年平均PE 为19倍,但考虑公司拥有1000万余亩土地,为同行业绝对龙头公司,给予30%溢价。给予公司2020年25倍PE,目标价16.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。
北大荒 农林牧渔类行业 2019-07-29 10.12 11.71 -- 10.72 5.93%
10.72 5.93%
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本报告导读: 公司拥有 1000多万亩的优质耕地,未来随着公司理顺管理机制,整体营运效率有望提升,单亩收入贡献有望得到大幅提升,业绩有望得到持续改善。 投资要点: 投资建议:未来随着国内土地流转的进一步加快以及农垦改革的深入,公司单亩的利润贡献具备充足的增长空间。我们预测 2019-2021年公司 EPS分别为 0.57、0.59、0.61元,给予 2019年 21倍 PE,对应 12元目标价,首次覆盖,给予增持评级。 未来单亩盈利空间有望得到大幅提升。公司地处三江平原,拥有 1000多万亩的优质耕地,业务主要为土地发包收租金模式,2018年公司平均租金仅为 256.82元/亩。考虑到改革进一步深入以及公司租金与市场平均价格(租金平均 400元/亩)的价差,未来随着公司理顺管理机制,整体营运效率有望提升,单亩收入贡献有望得到大幅提升。 单亩对应市值不到 2000元,存在低估。公司下设 16家分公司,拥有北大荒系列知名农产品品牌。考虑到公司是国内规模最大的可追溯一体化粮食生产企业,未来产品有望进一步向下游消费端的粮食延伸,提升单亩盈利空间。以公司当前数值来计算,单亩对应市值不到 2000元,考虑到未来单亩盈利的提升空间,未来业绩增长看好。 国情催化土地规模化,公司作为龙头率先受益。根据 2017年土地确权的家庭联产承包责任田土地面积为 15亿亩,我们假设未来流转比例达到80%,流转后每亩贡献净利润 200元,则土地流转的市场利润空间约为1350亿元,市场空间足够大,未来有望产生大市值企业。 风险提示:资产减值风险;大宗农产品价格上涨不及预期风险;自然灾害不确定性风险。
北大荒 农林牧渔类行业 2018-11-02 8.83 -- -- 9.16 3.74%
9.16 3.74%
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事件:公司近日发布2018年三季报,报告期内公司实现收入25.65亿元,同比增长14.49%。,实现主营业务利润20.43亿元,同比增长6.66%,实现归属母公司的净利润9.74亿元,同比增长27.97%。扣除非经常性损益后损益9.80亿元,同比增长24.48%。公司经营活动产生的净现金17.96亿元,同比增长76.11%。 点评: 业绩稳步向好 计划目标己超:报告期末,公司资产总额85.74亿元,较上年期末增长12.13%;归属上市公司股东的净资产65.12亿元,较上年期末增长8.21%;前三季度,公司实现营业收入25.65亿元,同比增长14.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.74亿元,同比增长27.97%。基本每股收益(扣除非经常性损益)0.55元,同比增长28.04%;加权平均净资产收益率15. 35%,同比增加2.57个百分点;资产负债率25.74%,比年初增长2.58个百分点。在去年年报中,公司在经营计划里提出2018年公司预计全年实现营业收入31.9亿元,实现利润总额7.9亿元,目前来看已经超出预期。 子公司止血转型收关,开始贡献正收益:今年前三季度,包括土地承包、农产品经营、农用物资及农业服务、浩良河化肥、麦芽公司、鑫亚公司、鑫都房地产在内的主业中,只有农用物资及农业服务和麦芽公司毛利为负,分别为-257万元和-460万元。库存麦芽已于上年全部销售,三季度主要为租金收入。浩良河化肥分公司同期也无尿素生产和销售形成。标志着公司这两个以前的亏损点已经处理完成。曾经令公司头痛的鑫亚公司前三季度也实现了608万元的毛利,前三季度大举清理了亚麻库存。总体来看,公司止血增效工作收关。 粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估:自2003年开始中国的粮食总产量一路增长,在2015年达到历史最高峰6.2亿吨,实现十二连增。2016年首度减产,下滑到6.16亿吨.2017年6.17亿吨略微反弹。今年夏粮歉收,由于每年的夏粮约占一年总产量的4成,因此具有风向标意义。预示了2018年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测,从2015-2018年,短短4年时间玉米播种面积将减少2559千公顷、稻谷减少616千公顷,小麦减少311千公顷,油菜籽减少534千公顷,合计4020千公顷。 气候因素可能成为导火索。从气候上看,今年春播期间,吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚;7月下旬开始,东北、华北陆续出现高温天气,对玉米授粉构成影响;近来,湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱,土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为,明年气候因素将更加严峻。另外,我们一贯认为,粮 食对于一个大国来说其意义远胜于芯片,因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益乖张,且粮食安全形势压力巨大的,存在诸多巨大不可控因素的大环境下。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.48/0.51/0.59元,对应PE 分别为18/17/14倍。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
北大荒 农林牧渔类行业 2018-08-31 9.84 -- -- 10.64 8.13%
10.64 8.13%
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租金提升,费用降低,公司业绩高增长! 公司上半年业绩增速超预期,原因有二:一是公司土地租金提升,2018年上半年,公司共发包土地面积1042万亩,合同签订发包收入26.74亿,亩均收入256元;而2017年,公司发包面积1042.18万亩,亩均收费约246元;2018年土地租金较2017年提升了10元/亩;上半年公司土地承包费收入增长6296万元;二是费用降低,由于浩良河化肥分公司资产成立合资公司并精简人员,公司销售费用和管理费用降低,同时公司进行结构性理财导致财务费用降低,上半年公司三项费用合计约64795万元,较去年同期减少9727万元。 土地面积全国第一,工业亏损在加速消化,新的增长点正在培育。 公司资产质地优良,拥有土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,其中绿色认证土地536.39万亩,有机认证土地面积78.44万亩。长期以来,工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年,公司加快下属工业公司的混改,下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者,成立了3家合资企业,实现了体制机制变革。2017年,浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备,工业亏损在加速消化。2018年上半年,公司7个主要子公司利润合计255.51万元,而去年同期则是亏损2055万元。 拓展新产业,培植新的利润增长点。公司利用现有资源,引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售;与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业;与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业布局有望为公司带来新的业绩增长点。 总局人事大变动,集团化改革开启,公司改革有望进一步深化。 2017年8月,原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长,10月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另2018年3月15日新华社报道,4月1日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下,我们认为,公司的改革有望进一步深化,并打开公司市值空间 给予“买入”评级: 公司租金提升幅度超预期,费用下降幅度也超预期,基于此我们将公司2018/2019/2020的归母净利润由8.56/9.56/10.63亿元上调至9.59/11.15/12.24亿,EPS为0.54/0.63/0.69元,考虑到公司未来的改革预期及资产的优质性,维持公司买入评级。 风险提示:1、改革落地不及预期;2、新产业推进不及预期。
北大荒 农林牧渔类行业 2018-04-16 11.40 -- -- 12.50 6.84%
12.18 6.84%
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业绩平稳向好,风险全面下降:2017年,公司实现营业收入29.92亿元,同比下降3.31%;实现利润总额7.63亿元,同比增长6.78%;实现归属于母公司所有者的净利润7.80亿元,同比增长6.11%。报告期末,公司资产总额76.47亿元,较上年期末下降1.23%;负债总额17.71亿元,较上年期末下降12.54%;资产负债率23.16%,较上年期末下降3个百分点。自从2012年底公司新管理层到位以来,公司财务经营形势均得到明显了转机,2013年成了公司的一个历史大底。 值得指出的是,2017年公司针对浩良河化肥分公司的停产现状计提了固定资产减值准备8,449.02万元,这既显示了公司管理层稳健的经营思路和节奏,同时也预示了公司未来业绩提升空间。 2018年战略定位和工作重点:公司在经营计划中提出2018年公司预计全年实现营业收入31.9亿元,实现利润总额7.9亿元,粮豆总产117.99亿斤,努力实现公司的质量变革、效率变革和动力变革。公司将深入推进农业供给侧结构性改革,加大基础设施投入力度,巩固提升优质粮食产能,依靠技术创新降低生产成本,依靠绿色种植提高经济效益,依靠订单农业促进粮食销售,重点解决公司面临的农产品成本“地板”上升与价格“天花板”下压的双重挤压带来的困境。同时,借助外部力量,发展混合所有制,加快推进合资合作进程,重点发展区块链农业和生物质循环农业,做好工贸建企业的转让、清算、诉讼和清欠工作,将企业改革改制后遗留的一系列问题彻底解决到位。最后是防范各类风险,加强与投资者交流。 围绕未来发展定位,扎实推进:2017年公司围绕未来的产业发展战略定位,开展了水稻适口性项目验证性研究、有机种植试验示范、水稻旱播湿管栽培技术试验、、碳基复合肥试验,并取得了较为理想的成果。我们认为,扎实推进基础性、实践性研究工作,同时坚持有机发展方向,本身就是塑造核心竞争力不可逾越的环节。能否胸怀长远,思路清晰并持之以恒直接决定了公司的长期价值。 贸易战有望成为导火索。当前世界冲突强度不断提高,非传统性战争手段和格局也日益引发世人忧虑,气象灾害往往超出了自然范畴,生物性威胁尤为突出和隐形。国内农业基础仍然极为薄弱,农业竞争力岌岌可危,自然及非自然灾害频发高发,国内市场对外洞开,农民收入压力空前。我们认为在这种局面下,北大荒的战略地位远为市场参与者所低估,特别是随着前期一些虚幻市场热点泡沫的破灭,消费等传统价值板块开始被投资者所关注,特别是美国发起的对华贸易战成为农业板块启动的导火索,我们判断贸易战才刚刚开始,必将愈演愈烈。我们一直认为贸易战对中国是一件好事,有助于解决很多长期以来无法解决的深层次问题。在农业领域,将倒逼中国重新审视国内农业政策、修复中国脆弱又至关重要的农业基础。在这种形势下,公司战略价值将有望得到更多投资者的重新定位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.47/0.49/0.58元,对应PE分别为25/24/21倍。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。
北大荒 农林牧渔类行业 2018-04-09 12.08 -- -- 13.29 7.18%
12.95 7.20%
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北大荒发布2017年年报:2017年全年,公司实现营业收入29.92亿元,同比减少3.31%;归母净利润7.80亿元,同比增长6.11%。其中,四季度单季实现营业收入7.52亿元,同比增长3.82%;归母净利润1889万元,单季度实现由亏转盈。同时,公司公布2017年年度分红预案,10派2.70元(含税)。业绩基本符合市场预期。 结构升级提升亩均收益,玉米涨价推动租金上涨。2017年,公司发包土地面积1042.18万亩,与去年基本持平。得益于种植结构升级,推广有机作物(种植面积78.44万亩)、绿色作物(种植面积536.39万亩),亩均收费达到245.84元,较去年增加5.74元/亩。租金上涨带动公司土地承包业务收入增长2.41%至25.62亿元。近期玉米价格持续上涨,有望带动2018年土地租金继续上涨。 混改效果低于预期,期待后期扭亏为盈。此前几年,公司工业业务持续严重亏损,对公司造成较大拖累。目前浩良河化肥、龙垦麦芽、北大荒纸业均已引入战略投资者进行混合所有制改革。但2017年由于尚处于混改磨合期,除了北大荒纸业扭亏为盈实现34万元净利润外,浩良河化肥、龙垦麦芽分别增亏4884万元、360万元。不过,随着固定资产减值减少以及人员遣散完成,我们认为后期混改企业盈利将有望改善。 农垦改革正式落地,关注公司效率提升。公司控股股东为北大荒农垦总公司,此前公司除了生产经营外,实际也行使了较多行政职能。2018年3月,黑龙江省农垦总局告别历史舞台,北大荒集团正式挂牌。这标志着农垦总局整体转制为国有独资公司,企业从以行政管理为主的体制向以资本为纽带的母子公司体制转变。公司拥有丰富的土地、人才、资金等资源,一旦理顺机制,公司整体运营效率有望明显提升。 盈利预测和投资评级:公司是全国规模最大的种植业上市公司,共拥有土地面积1296万亩、耕地面积1158万亩。鉴于目前龙垦麦芽、浩良河化肥混改效果低于预期,我们下调公司2018-19年盈利预测至8.52/9.34亿元,2020年首次盈利预测10.36亿元;对应2018-20年EPS分别为0.48/0.53/0.58元,对应当前股价P/E估值分别为24.2/22.1/19.9倍。不过,考虑到黑龙江农垦改革已正式落地,公司经营效率有望明显提升,我们仍维持公司增持评级。
北大荒 农林牧渔类行业 2018-04-05 11.64 14.68 -- 13.29 11.21%
12.95 11.25%
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事件:公司披露17年年报,2017年公司实现收入29.92亿元,同比减少-3.31%,实现归母净利润7.8亿元,同比增长6.11%。公司加权净资产收益率也达到13.27%,盈利能力进一步提升。 土地租金提升带动业绩增长,浩良河计提资产减值准备拖累增速。 2017年,公司16家农业分公司实现营业收入29.07亿元,增加6606万元;实现净利润9.94亿元,增加3997万元,是公司利润增长的主要来源。其原因在于由于调减玉米种植面积,公司部分旱田改水田,带来整体租金水平提升,2017年公司发包面积1042.18万亩,亩均收费245.84元,同比增加5.74元。同时,由于浩良河化肥计提闲置资产减值准备,导致浩良河化肥公司亏损2.23亿元,同比增亏4884万元,拖累了公司业绩增速。 土地面积全国第一,工业亏损在加速消化,新的增长点正在培育。 公司资产质地优良,拥有土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,其中绿色认证土地536.39万亩,有机认证土地面积78.44万亩。长期以来,工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年,公司加快下属工业公司的混改,下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者,成立了3家合资企业,实现了体制机制变革。 2017年,浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备,工业亏损在加速消化。预计18年之后,公司的利润将逐步释放。 拓展新产业,培植新的利润增长点。公司利用现有资源,引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售;与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业;与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。 总局人事大变动,集团化改革开启,公司改革有望进一步深化。 2017年8月,原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长,10月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另2018年3月15日新华社报道,4月1日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下,我们认为,公司的改革有望进一步深化,并打开公司市值空间!给予“买入”评级:预期2018/2019/2020年,公司归母净利润为8.56/9.56/10.63亿元,EPS 为0.48/0.54/0.60元,考虑到黑龙江农垦改革加速推进以及全国土地改革加速,维持买入评级,目标价16元。 风险提示:1、改革落地不及预期;2、新产业推进不及预期;
北大荒 农林牧渔类行业 2017-11-06 11.47 -- -- 11.90 3.75%
12.67 10.46%
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事件:公司近日发布2017年3季报,报告期内公司实现收入22.4亿元,同比减少5.49%。,实现主营业务利润19.15亿元,同比增加5.79%,实现归属母公司的净利润7.61亿元,同比减少4.45%。扣除非经常性损益后损益7.88亿元,同比下降1.20%。公司经营活动产生的净现金10.19亿元,同比下降37.54%。 点评: 推进供给侧改革,混改稳步前进:年初以来,公司积极调整优化种植业结构,扎实推进农业供给侧结构性改革,共实现总播种面积1042.13万亩,与中南建设区块链农业发展有限合伙企业合作成立黑龙江北大荒区块链数字农业股份有限公司,正式开启农业互联网发展模式,继续借助外部力量加快发展绿色有机农业。报告期内,公司经营管理水平持续提升,公司各混改企业改革稳步向前推进。 营业成本下降幅度高于收入下降幅度:前三季度,公司营业收入和营业成本同比分别下降5.49%和43.38%,主要原因:一是农业分公司因旱改水和实物承包费结算价格上升土地承包费收入同比增长2.19%;二是受市场因素影响农业分公司未开展粮食经营业务,销售收入和销售成本同比分别下降78.9%和79.4%;三是浩良河化肥分公司上年末将尿素相关资产出资成立浩良河公司,报告期内尿素销量减少14.25万吨,销售收入和销售成本同比分别下降88.65%和90.24%;四是麦芽公司上年末将供暖相关资产出资成立联营企业龙麦农业公司,本报告期无供暖业务,销售收入和成本同比下降100%。 全球战略格局及中国农业困境决定了公司战略价值无可替代。当前世界军事冲突地区不断蔓延、冲突强度也不断提高,非传统性战争手段和格局也日益引发世人忧虑,气象灾害往往超出了自然范畴,生物性威胁尤为突出和隐形。国内农业基础仍然极为薄弱,农业竞争力岌岌可危,自然及非自然灾害频发高发,国内市场对外洞开,农民收入压力空前。我们认为在这种局面下,北大荒的战略地位远为市场参与者所低估,特别是随着前期一些虚幻市场热点泡沫的破灭,消费等传统价值板块开始被投资者所关注,我们判断年底前,市场估值重心有望发生理性变化,公司估值修复可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.54/0.65元,对应PE分别为23/21/18倍。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
北大荒 农林牧渔类行业 2017-11-02 11.47 14.68 2.30% 11.90 3.75%
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公司披露三季报,实现收入22.41亿元,同比减少5.49%,实现归母净利润7.61亿元,同比降低4.45%;单三季度实现收入7.36亿元,同比增长6.67%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长16.18%。 主营业务盈利改善,费用增加拖累业绩。 公司营业收入和营业成本分别下降5.49%和43.38%,主要原因:1)农业分公司因旱改水和实物承包费结算价格上升,土地承包费收入同比增长2.19%;2)农业分公司未开展粮食经营业务,收入和成本均大幅减少;3)浩良河公司和麦芽公司混改之后,收入和成本下降。公司毛利率达到85.91%,同比提升9.43个百分点,毛利润达到19.25亿元,同比增长6.17%。由于农业种植员工社保基数增加等原因,公司管理费用增加1.05亿元,是导致公司业绩下滑的主要原因。 公司质地优良,改革已经初见成效。 公司资产质地优良,拥有土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,其中绿色认证土地536.39万亩,有机认证土地面积78.44万亩。长期以来,工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16年,公司加快下属工业公司的混改,下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4家战略投资者,成立了3家合资企业,实现了体制机制变革。通过改革,公司大大减轻了负担,今年上半年营业成本同比减少2.61亿元,带来毛利提升8444万元,改革成效已经开始显现。 拓展新产业,培植新的利润增长点。 公司利用现有资源,引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售;与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业;与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。 总局人事大变动,改革有望进一步深化。 2017年8月,原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长,10月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。9月份,黑龙江省发布关于进一步推进黑龙江农垦改革发展的实施意见,明确提出加快农垦改革。在此背景之下,我们认为,公司的改革有望进一步深化,并打开公司市值空间。 给予“买入”评级。 预期2017/18/19年,公司归母净利润为7.73/8.56/9.54亿元,EPS为0.43/0.48/0.54元,考虑到黑龙江农垦改革加速推进以及全国土地改革加速,上调目标价至16元。
北大荒 农林牧渔类行业 2017-11-01 11.47 -- -- 11.90 3.75%
12.67 10.46%
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事件:公司前三季度收入22.41亿元,同比减少5.49%;归母净利润7.61亿元,同比降低4.45%。 整改导致公司业绩短期下滑。前三季度公司业绩下滑主要原因为:1)受市场因素影响,公司未开展粮食经营业务;2)浩良河化肥分公司将尿素相关资产出资成立浩良河公司,公司尿素销量减少14.25万吨;3)麦芽公司将供暖相关资产出资成立联营企业龙麦农业公司,公司前三季度无供暖业务。整体前三季度来看,公司主业地租收入较为稳定,子公司整改使得公司业绩短期承压。 旗下亏损企业逐渐剥离,对外合作不断增强,公司盈利能力改善。2014 年至今,公司逐渐将旗下北大荒米业、龙垦麦芽、北大荒纸业以及浩良河化肥等亏损子公司剥离,三季度管理费用同比下降7.31%,盈利能力显著改善。对外合作方面,公司先后与北京佳沃共同设立佳沃北大荒农业、与中南建设合资成立电子商务公司,分别致力于通过大数据提高农业服务质量,打造“田间到餐桌”,为消费者提供安全、高品质的品牌农产品。目前佳沃北大荒农业产品种植面积近3万亩,强强联手有望释放公司优质的土地价值。 农垦改革正当时,改革排头兵效应凸显。2017 年上半年农垦改革明显加速,各地的政策细则陆续出台。作为农垦改革的排头兵,公司已于2015 年率先实施了员工持股计划,2016 年又引入战略投资者进行混改,基本完成了对亏损企业的剥离。此外,集团海量的土地资源也有望受益于农垦改革,注入预期或将不断提升。 投资建议:整改收尾,公司轻装上阵,未来伴随农垦改革推进,盈利能力有望大幅增加。预计公司17-19年归母净利润分别为8.48/10.37/11.70亿元,对应当前EPS 分别为0.48/0.58/0.66 元,PE 分别为26/21/19X,给与“增持”评级。 风险提示:政策推进低于预期;农产品价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名