公司发布 2024年年报暨 2025年一季报。2024年公司实现营业收入 1049.24亿元，同比+16.68%，实现归母净利润 92.3亿元，同比扭亏。25Q1实现营业收入 243.31亿元，同比+11.37%，实现归母净利润 20.01亿元，同比扭亏。 点评： 生猪量利双升，成本优势扩大。24年公司生猪板块实现收入 648.55亿元，同比增加 33.71%。 （1）养殖成本方面，得益于生产成绩的改善，24全年公司生猪完全成本 14.4元/公斤，当前公司成本仍处稳步下降过程中，成本控制能力领跑行业。价格方面，24年生猪出栏均价 16.71元/公斤，同比上涨 12.83%，价格、成本两端改善打开公司利润空间。 （2）出栏方面，24年公司出栏生猪 3018.27万头，同比增加 14.93%；25Q1公司出栏生猪 859.35万头，同比增加 19.69%。 肉禽稳产增效，盈利韧性凸显。24年公司肉鸡板块实现收入 357.18亿元，同比-2.58%。 （1）出栏量方面，24年公司出栏肉鸡 12.08亿只，同比增加 2.09%； 25Q1公司出栏肉鸡 2.82亿只，同比增加 5.39%。公司黄鸡业务稳居国内龙头地位，出栏量高基数水平上仍能实现稳健增长。 （2）养殖成本方面，截至 25年 2月，公司肉鸡出栏成本已降至 11.2元/公斤。受消费季节性影响，一季度肉鸡出栏价格偏低，但公司积极提升养殖效率，展现了较强的经营韧性。 高分红、降负债驱动价值升维。公司取得高额利润的同时积极降负债，25Q1末资产负债率已降至 51.45%，同比下降 11.92pct。此外，本次公司提出 24年度利润分配预案，拟现金分红 13.2亿元，24年累计现金分红总额达 23.2亿元，24年度现金分红和股份回购总额合计 29.2亿元，占全年归母净利润的 32%。 维持“买入”评级：公司养殖利润再创佳绩，同时加码分红再次彰显长期发展信心。考虑到 25Q1猪价表现并未出现市场预期的极端低价，上调 25年归母净利润预测至 68.28亿元（较上次预测上升 2.65%），下调 26年归母净利润预测至107.16亿元（较上次预测下降 18.66%），新增 27年归母净利润预测为 160.08亿元，对应 EPS 为 1.03/1.61/2.41元，维持“买入”评级。 风险提示：猪鸡价格上涨不及预期风险，原材料价格波动风险，突发大规模疫病风险。

事件：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年公司营收177.25亿元，同比+15.44%，归母净利润为15.21亿元，扭亏为盈（2023年为-4.37亿元）；2025Q1实现营收40.86亿元，同比+11.60%，实现归母净利润2.06亿元，同比+157.47%。 点评：黄鸡销量高增，成本持续拓潜。2024年公司销售黄羽肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）5.16亿只，同比+12.95%，实现营收145.31亿元，同比+8.01%；2025Q1公司销售肉鸡1.23亿只，同比+8.69%，收入30.18亿元，同比-5.42%。成本方面，公司养殖成本实现显著改善，2024年黄鸡完全成本5.9元/斤，25Q1已降至5.5元/斤。屠宰业务方面，2024年公司肉鸡屠宰量超6000万只；随着公司屠宰产能的逐步释放，未来屠宰品占比或呈较快增长态势，从而更好地服务于冰鲜市场，增强公司对行业周期性波动风险的抵御能力。 生猪业务释放业绩，降本与产能储备稳步推进。2024年，公司生猪出栏量129.8万头，同比+51.80%，销售收入29.27亿元，同比+76.51%；2025Q1公司销售肉猪48.37万头，同比+150.49%，收入9.04亿元，同比+178.15%。成本方面，2024年公司养猪完全成本7.46元/斤，年末完全成本降至7元/斤以下，成本得到显著优化。2024年以来，公司生猪销量高速增长，同时猪价回升，带动公司生猪养殖业务扭亏为盈，肉猪板块在总营收中的占比有望持续提升。产能方面，公司稳步提升猪场数量与质量，截止2024年末已有生猪产能200万头，为后续出栏增长奠定良好基础。 维持“买入”评级：公司24年猪禽养殖业务均取得可观盈利，基于公司养殖成本明显改善，我们上调2025年归母净利润预测至17.41亿元（较上次预测上升0.64%），上调26年归母净利润预测至22.70亿元（较上次预测上升92.70%），新增27年归母净利润预测为25.36亿元，对应EPS为2.10/2.74/3.06元，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险，生猪及肉鸡价格大幅波动风险，需求不及预期风险。

公司发布 2024年报暨 2025年一季报。2024年实现营收 55.84亿元，同比增长43.51%；归母净利润 6.87亿元，同比扭亏。2025年一季度，实现营收 14.72亿元，同比增长 35.97%，归母净利润 2.29亿元，同比扭亏。 点评： 产能扩张与成本优化共同驱动，量价齐升驱动业绩爆发式增长。 （1）产能方面，截至 2025年 3月底，公司能繁母猪存栏量达 12.8万头，较 2024年底的 12.1万头提升0.7万头，产能储备稳步增长。目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2至 Q3全部交付。 （2）养殖成本方面，随着养殖成绩优化，公司 25年 Q1完全成本降至约 12.4元/公斤，其中 3月完全成本为 12元/公斤，公司构建饲料-养殖-屠宰-深加工全产业链闭环，通过种猪基因优化、健康养殖提效、产能利用率提升、供应链优化及数智化管理多措并举，持续巩固成本护城河。 （3）出栏增量稳步兑现。24年公司生猪出栏量达 227.15万头，同比增长 49.4%。未来规划聚焦产能扩张，25年出栏目标为 320万-350万头，2027年预计出栏生猪 500万头以上。 定增落地，低负债率维持，长期经营无忧。 （1）募资方面，公司通过定向增发加速产能建设，24年定增募资 2.9亿元，资金实力进一步强化。 （2）资产负债率方面，截至 2025Q1末，公司资产负债率仅 27.81%，同比下降 1.72pct。公司财务结构稳健性突出，既规避了高杠杆风险，又为长期扩张夯实基础，确保战略推进可持续性。 维持“买入”评级：公司以产能扩张与成本优化为核心驱动力，成长确定性高，我们依然看好公司 25年中长期盈利表现，继续推荐。考虑到公司降本速度超预期，上调 25年归母净利润预测至 5.69亿元（较上次预测上升 111.8%），上调26年归母净利润预测至 10.46亿元（较上次预测上升 4.91%），新增 27年归母净利润预测为 20.31亿元，对应 EPS 为 1.09/1.99/3.87元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价上涨不及预期风险，原材料价格波动风险，突发大规模疫病风险。

事件：2025年 4月 25日，公司发布了 2025年第一季度报告。2025Q1，公司单季度实现营业收入 383.9亿元（同比-15.4%，环比-21.6%）；归母净利润 39.8亿元（同比-20.0%，环比-15.5%）；扣非归母净利润 39.4亿元（同比-19.4%，环比-15.7%）。 煤炭产销量同比微增，煤价下跌拖累 Q1业绩。 （1）2025Q1，公司商品煤产量 3335万吨，同比+1.9%，自产煤销量 3268万吨，同比+1.1%； （2）2025Q1，秦皇岛港口 5500大卡煤炭均价 721元/吨，同比-20.0%，公司自产商品煤售价 492元/吨，同比-17.7%，毛利 222元/吨，同比-27.6%，单位销售成本 270元/吨，同比-7.3%； （3）在煤价下跌的背景下，公司 2025Q1煤炭业务营业收入 312.5亿元，同比-16.6%，毛利润 74.5亿元，同比-26.4%。 煤化工产品单位成本下降，聚烯烃、甲醇单吨盈利同比上升。 （1）2025Q1，公司非煤业务收入 71.42亿元，同比-9.7%，毛利润 20.1亿元，同比-6.6%； （2）2025Q1，公司聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售量同比分别-4.8%、+8.9%、+33.6%、+8.5%； (3)2025Q1，公司聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单吨成本分别-2.1%、-14.0%、-18.8%、-2.6%； （4）2025Q1，公司聚烯烃吨毛利 1101元，同比+16.0%，甲醇吨毛利 380元，同比实现扭亏为盈，尿素吨毛利 360元，同比-46.7%，硝铵吨毛利 386元，同比-47.6%。 2025年继续实施中期分红，股东增持彰显信心。 （1）4月 25日，公司发布关于 2025年度“提质增效重回报”行动方案的公告，公司 2025年将继续实施中期现金分红，分红比例不低于 30%（以中国企业会计准则和国际财务报告准则下的归母净利润金额孰低者为准）； （2）2025年 4月 8日，公司发布公告，控股股东中国中煤计划增持公司 A 股股份，增持总金额 5000~8000万元，增持数量不超过公司总股本的 2%。 盈利预测、估值与评级：公司 2025Q1业绩符合预期，我们维持 25-27年归母净利润预测 173亿元、182亿元、185亿元，对应 EPS 分别为 1.31、1.37、1.40元，公司盈利稳健、PB 估值低于 1倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

事件：公司发布 2024年年报。2024年公司实现营业收入 31.36亿元，同比-2.76%，归母净利润 5.04亿元，同比-6.84%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为 6.87/6.88/7.78/9.82亿元，归母净利润分别为 1.09/0.74/1.18/2.03亿元。 点评：种鸡性能优势稳固，鸡苗贡献稳定盈利：公司利丰种系白羽肉鸡无论父母代还是商品代生产性能都处于行业领先水平，同时受益于公司大力实施种源净化战略，市场认可度高，竞争优势强劲。受制于消费表现以及父母代种鸡产能回升，24年白鸡价格有所回落。2024年公司销售父母代和商品代白羽肉鸡苗合计 5.86亿只，同比减少 9.3%，综合售价 4.07元/只，同比下降 0.40%，商品代鸡苗薄利多销为公司贡献主要营收。此外，公司自研品种“益生 909”小白鸡优异的生产性能也备受市场认可，销售进入放量期，2024年公司销售“益生 909”小白鸡0.83亿只，同比+7.8%，但由于肉鸡价格整体低迷，公司小白鸡价格也有所下降，24年销售均价 1.28元/只，同比-13.9%。 种猪销售放量，鸡猪双轮战略见成效。公司在原种猪养殖领域已做足储备，24年种猪销量 29956头，同比+806.11%，生猪业务收入 2.24亿元，同比+320.39%。 当前在建种猪场全部投产后，每年种猪销量可达到 20万头，2025年 1-2月，公司种猪销量 0.67万头，同比增长 161.9%，销售量维持高速增长。 维持“买入”评级：受禽流感影响，2024年底开始，我国从美国和新西兰引种均已暂停，且国内祖代更新量亦有下滑，25年 1-2月我国白羽肉鸡祖代更新量仅 5.43万套，对比 23年和 24年同期的 16.2万套、20.94万套大幅降低。按照正常的生产代际传导，25年下半年开始，行业父母代鸡苗将出现较为明显的供给缺口，预计 25年公司高品质父母代种鸡价格将维持高位，26年公司主业商品代鸡苗也将兑现价格上涨，因此下调 2025年归母净利润预测至 6.28亿元（较上次预测下降 1.89%），上调 2026年归母净利润预测至 7.14亿元（较上次预测上升 5.31%），新增 27年归母净利润预测为 10.38亿元，折合 EPS 分别为0.57/0.65/0.94元，当前股价对应 P/E 为 16/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险，饲料原料价格波动风险，鸡苗价格大幅波动风险。

资源储量充足的央企动力煤龙头。（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至2024Q3，中国中煤集团持股比例为57.41%；（2）公司保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位，可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与2023年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达103年；（3）公司聚焦煤炭主业，2023年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为84%、7%、4%、3%。 公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订，年履约率不低于90%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨；（3）实际情况来看，公司2024Q2自产煤销售均价为508元/吨，环比Q1下降6元/吨（-1.1%），作为对比，2024Q2秦皇岛港现货销售均价为848元/吨，环比Q1下降53元/吨（-5.9%）。 公司盈利、分红均有保障。（1）我们认为2024年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。 盈利预测、估值与评级：我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济增速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

煤炭上下游全产业链布局的能源巨头，煤炭业务竞争优势突出。（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，是国内市值最大的上市煤企，截至2023年末，国家能源集团持股比例为69.52%；（2）公司2023年煤炭产量3.25亿吨、位于上市煤企第一；（3）公司2023年自产煤吨煤成本179元/吨，位于上市煤企最低水平；（4）公司深耕煤炭上下游产业链，2023年煤炭、电力、运输、煤化工业务占营收比例分别为64%、22%、13%、1%，占利润比例分别为72%、12%、16%、1%。 公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司2023年年度长协煤销量占自产煤总销量的79.5%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨；（3）实际情况来看，公司2023年长协销售价格为500元/吨，同比下降15元/吨，作为对比，2023现货销售价格为640元/吨，同比下降136元/吨；（4）根据发改委发布的《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，煤炭企业长协任务量不应低于自有资源量的80%。 公司盈利、分红均有保障。（1）我们认为2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2020年起分红比例始终大于70%，2023年分红比例为75%，未来公司资本开支有限，分红比例有望进一步提高；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。 盈利预测、估值与评级：我们认为中国神华作为综合性的能源龙头，具有盈利稳健、规模优势突出、一体化运营的特点，我们预计公司2024-2026年归母净利润为583.8亿元、608.3亿元、638.1亿元，折合EPS为2.94元、3.06元、3.21元，当前股价对应PE为14、14、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

事件：2024年10月29日，公司发布了2024年三季度报告，2024Q1-Q3，公司实现营业收入1254.27亿元，同比-1.6%；实现归母净利润159.43亿元，同比-1.5%；实现扣非净利润163.49亿元，同比-13.9%。 三季度营收、归母净利润同比均实现正增长。（1）公司2024Q3营业收入406.90亿元（环比-8.1%、同比+10.7%），归母利润53.87亿元（环比-8.8%、同比+17.1%），扣非净利润51.66亿元（环比-11.4%、同比-3.7%）；（2）公司2024Q3投资净收益8.29亿元（环比+52.9%，同比+20.8%）。 Q3煤炭销售均价同比降幅收窄，产量环比下滑。（1）2024Q1-Q3，公司吨煤平均售价618元/吨，同比-6.2%，同比降幅41元/吨，而2024H1公司吨煤平均售价同比降幅为73.5元；（2）2024Q3，陕西榆林动力煤（5500大卡）坑口价均价为652元/吨，同比-9.4%；（3）2024Q3，公司煤炭产量4136万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；自产煤销量4061万吨，同比+0.9%，环比-8.7%。 控股股东增持彰显信心，一体化经营未来可期。（1）2024年10月29日，公司发布公告，宣布控股股东陕煤集团完成股份增持计划，2023年10月27日至2024年10月26日期间，累计实现增持1214万股，约占公司发行总股本的0.125%，累计增持金额达到2.70亿元；（2）根据公司《关于与控股股东签订资产转让意向协议的公告》，公司于2024年9月5日与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业，后续公司有望实现煤电一体化经营。 盈利预测、估值与评级：公司2024年Q1-Q3累计ROIC（资本回报率）为19%，在上市煤企中排名首位，我们维持24-26年归母净利润207亿元、210亿元、215亿元预测，对应EPS分别为2.14、2.17、2.22元，公司资源禀赋出色、经营稳健、成本优势明显，维持“增持”评级。 风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入754.19亿元，同比+16.56%，实现归母净利润64.1亿元，同比+241.47%。其中，第三季度实现营业收入286.62亿元，同比+21.95%，实现归母净利润50.81亿元，同比+3097.03%。 点评：量升稳步推进，降本助增业绩。出栏量方面，24前三季度公司出栏生猪2156.19万头，同比增加17.66%；出栏肉鸡8.71亿只，同比+1.03%，基本持平。养殖成本方面，截至24年8月公司肉猪养殖完全成本降至13.8元/公斤，假设公司出栏肥猪均重在120公斤/头，结合8、9月20.45元/公斤、19.05元/公斤的销售价格来估算，公司8、9月生猪头均利润分别为798元、630元。成本低位优势为公司Q3业绩大增奠定基础。 养殖主业利润大增，回购、分红、降负债均兑现。（1）资产负债表方面，随着Q3利润大增，公司也加快了资产负债表的修复，24Q3末资产负债率已降至54.9%，同比下降5.5pct，环比下降4.1pct；（2）回购进度方面，公司9月发布了9-18亿回购方案，并已于9月30日前实施回购3亿元；（3）分红方案方面，根据公司披露前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1.5元，合计派发现金9.95亿元。若本次分红实施，叠加6月份实施的年度分红，本年度共分红2次，合计派发现金16.60亿元，再度彰显公司长期发展信心。 维持“买入”评级：公司是我国生猪、黄鸡养殖龙头，养殖规模长期位居行业前列，成本改善效果显著，资金与产能储备充足。Q3盈利大增兑现后，公司快速修复资产负债表，贯彻稳健经营方针，并通过回购、分红等行动再次彰显长期发展信心。从行业角度来看，消费旺季回升叠加补库行情支撑下，Q4猪价有望维持相对高位。当前公司猪、禽养殖成本仍处行业领先位置，盈利空间与时间均十分可观。我们依然看好公司24Q4以及25年中长期盈利表现，上调24年归母净利润预测至106.15亿元（较上次预测提高86.36%），此外由于行业产能开始逐步回升，我们下调25年归母净利润预测至120.76亿元（较上次预测下降24.24%），下调26年归母净利润预测至69.25亿元（较上次预测下降46.69%），折合EPS为1.60/1.81/1.04元，当前股价对应P/E为12/10/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪鸡价格上涨不及预期风险，原材料价格波动风险，突发大规模疫病风险。

事件：公司发布 2023年定增预案（修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 38亿元（修订前为 73.5亿元），主要用于猪场生物安全防控及数智化升级（27亿元）及偿还银行债务（11亿元）。 资金大幅改善，募资需求降低。公司 23年底完成了白羽肉禽和食品深加工板块的“引战出表”，为公司贡献了近 52亿元的收益。且 24Q2以来生猪、饲料业务均已实现较好盈利，资金面大幅改善后，公司募投项目对使用募集资金的规模 需求已经降低，因此公司下调本次再融资规模。本次定增预案已经董事会审议， 后续还需提交股东大会，再向交易所提交正式材料申请。若该定增预案顺利发布，有助于公司进一步降低负债率，继续聚焦主业发展。 出栏稳步兑现，猪价回暖助力业绩扭亏。2024H1公司实现生猪出栏量 868.86万头，同比-3.4%，生猪销售收入达到 130.48亿元。二季度随着生猪行情回暖，猪价逐步提升，结合公司养殖成本稳步下降，24Q2单季盈利预计约 7.5亿元，24H1整体业绩同比减亏超过 50%。 多渠道推进，降本效果显著。成本方面，公司 6月份正常场线成本已下降至 14.5元/公斤，较年初有 1.3元/公斤下降。23年以来公司整体战略调整和管理加强，并引入一系列智能化养殖设备和安全防控设备，进一步降低了动物疫病风险，提升养殖效率，养殖成本有望进一步下降，按当前趋势，24年底公司肥猪完全成本可降至 14.2元/公斤以下。从行业整体表现来看，24H2猪价将延续景气表现，公司全年业绩可期，结合本次定增，公司资产负债表有望大幅改善。 维持“买入”评级：公司上半年经营稳健，猪价回暖、成本改善助力业绩扭亏，定增推进有望进一步护航主业发展。由于 23年进行盈利预测时，24年猪价实际表现仍不够明朗，目前 24全年猪价趋势清晰，我们根据现实情况，下调 2024年归母净利润预测至 14.95亿元（较上次预测下降 66.01%），且由于能繁母猪再度回升，25年以后全国生猪出栏量又将逐步放宽，下调 25年归母净利润预测至 32.68亿元（较上次预测下降 52.53%），新增 26年归母净利润预测为 30.95亿元，对应 EPS 为 0.33/0.72/0.68元。考虑到公司当前经营持续向好，且本次定增实现后资金流大幅改善，将有效带动估值修复，因此维持“买入”评级。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。

事件：公司发布2024年中期报告。24上半年公司实现营收568.66亿元，同比+9.63%，归母净利润为8.29亿元，同比扭亏（23H1亏损27.79亿元）。单季度来看，24Q2实现营业收入305.94亿元，同比+10.56%；实现归母净利润32.08亿元，同比扭亏为盈。 生产效率大幅恢复，降本持续兑现：6月公司育肥猪完全成本已降至14元/公斤，断奶仔猪成本270元/头。具体来看，上半年公司成本中枢持续下行的同时，各场线成本离散度也进一步缩小，当前14元/公斤以下的场线出栏量占比超过55%，13元/公斤以下占比18%左右，而16元/公斤以上的只占5%左右。24H1公司养殖成本的下降主要得益于饲料价格的改善，而进入5、6月以来，随着23Q4非瘟疫病影响基本消化完毕，生产效率的恢复和提升开始在降本过程发挥更大的贡献。6月公司PSY已恢复至28以上，全程存活率84%，后续降本兑现可期。 产能储备长期充裕，现金流大幅修复。产能方面，截至6月末，公司生猪养殖产能总量为8048万头。随着公司战略切换，产能扩张已大幅收敛，24H1在建工程20.94亿元，同比-57.35%，固定资产1089.85亿元，同比-0.19%，主要是由于完工交付的金额小于当期计提的折旧，导致净值下降。6月底能繁母猪存栏为330.9万头，较Q1末增加约16.7万头，对应的当前公司生产性生物资产102.45亿元，同比+32.93%，公司能繁母猪的转固成本平均在2200-2300元/头，近期增加主要是由于后备群的扩充。下半年公司能繁母猪存栏量仍将小幅增加，产能储备无忧。资金方面，公司当前存量贷款的加权平均融资成本略低于4%。大型银行的贷款成本基本不超过3.65%，整体水平较低。此外，随着Q2养殖业务盈利，公司资产负债表已得到明显修复，截至24Q2末，公司资产负债率降至61.81%，较24Q1下降1.78pct，下半年猪价景气表现下，公司财务指标有望持续好转。 维持“买入”评级：公司方面，当前公司产能储备充足，成本持续改善打开盈利上限，基于对下半年猪价景气的预期，我们上调2024年归母净利润预测至209.57亿元（较上次预测上升63.98%），由于近期能繁母猪存栏量再度增加，预计25年以后全国生猪出栏量也将逐步回升，下调25年归母净利润预测至257.38亿元（较上次预测下降29.09%）。结合行业周期规律，下调26年归母净利润预测为124.91亿元（较上次预测下降46.74%），对应EPS为3.83/4.71/2.29元，维持“买入”评级。由于24年行业仍在景气复苏过程中，因此基于可比公司2025年平均11倍PE，上调目标价至51.81元。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。

随着公司水产食品2020年渠道全方位下沉,公司有望凭借龙头优势同时分享行业高增长红利和自身盈利拐点,业绩有望迎来向上拐点。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为-0.09、0.17、0.29元;给予公司2020年37倍PE,对应6.3元目标价,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司国内市场发力,2020年有望迎来业绩向上拐点。核心逻辑:1)新冠疫情加快冰鲜电商消费,公司作为水产食品龙头,受益行业红利。 2)公司“八大仓”投入使用,渠道下沉,国内销售均有望维持高增长,业绩有望迎来量利齐升。3)2020年与永辉超市关联交易预计达到5个亿。 公司转型水产食品商,竞争优势明显。具体如下:1)产品方面,公司具备全球采购体系,食品安全可控。2)品牌方面,公司拥有7家世界500强客户和8家中国500强客户,B端品牌认知度强;同时,公司电商平台销售量一直维持高增长,具有品牌影响力。3)渠道方面,公司“八大仓”投入使用后,2020年将迎来渠道的全方位下沉,领先行业打造水产食品龙头。 生鲜电商加快推进,公司有望受益行业红利。新冠疫情加快推动生鲜电商平台发展,生鲜电商正在向水产深水区攻坚。公司作为国内对虾生鲜食品供应商,有望充分受益生鲜电商带来的行业红利。 风险提示:新冠疫情防控进展不及预期可能带来业绩和采购的影响。

投资建议:维持增持。生猪产能去化幅度大,未来2-3年高猪价运行确定性高,并且基于公司出栏量快速增长以及价格持续高位,我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为1.18、2.95、3.08元(2019-2021前期预测0.72、0.95、1.08元),给予公司2020年行业平均估值12.65倍PE,上调目标价至37.32元,维持增持。 事件:公司2月销售生猪23.34万头,同比变动32%;收入为8.29亿元,同比变动272%;商品肥猪销售均价33.76元/公斤。 2月生猪出栏量继续维持高增长:2月销售生猪同比增长32%。我们预计公司2月仔猪外销约6000头,由于产能匹配度逐步提高,公司仔猪外销量逐步减少,育肥猪占比提升有望推升公司盈利水平。公司防疫水平优异,同时现有种猪及猪舍产能充足,公司外购仔猪占比开始逐步减小,我们预计公司2020年出栏有望达到800万头,其中自繁自养约550万头,而随着公司资金到位,新建产能落地,公司长期目标也将逐步达成。 公司凭借自身资金、管理、技术、人才优势,实现生猪养殖的快速扩张。资金方面,公司拥有多种融资渠道,资金优势明显。管理方面,公司通过设立四级防疫点,检验管理严格细致,依托自身管理优势,公司自繁生猪养殖成本也逐级降低;人才储备和激励方面,公司人才梯队完善,并根据不同岗位特点实施员工激励,人才得以保障为公司生猪养殖稳定快速发展奠定了基础。 风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。

公司披露销售简报,2020年2月销售肉鸡7,023.41万只,收入11.54亿元,毛鸡销售均价7.94元/公斤。销售肉猪53.12万头,收入24.40亿元,毛猪销售均价38元/公斤。 评论: 投资建议:维持增持。我们认为受新冠疫情影响,前期鸡苗毁坏、补栏不足或使后期鸡禽产能供给乏力。此外非瘟疫情长期持续,加之生猪进口有限、冻品库容率已恢复正常,待新冠疫情稳定后,后续猪鸡周期级别有望超预期。我们维持公司19-21年EPS 为2.62元、7.77元和7.83元的预测,维持49.61元目标价,对应20年6.38倍PE。 新冠疫情影响短期肉鸡量价,静待禽周期级别超预期。春节后受新冠肺炎疫情影响,各地启动一级防控措施,交通阻断,销售受阻,以及工厂延期复工、学校推迟开学、餐饮酒店歇业带来消费减少等因素影响,公司2月份销售肉鸡7,023.41万只,环比有所下滑;毛鸡销售均价受疫情影响下滑至7.94元/公斤。但由于疫情导致补苗、饲料运输受阻,全行业未来禽出栏量将大幅下滑,禽周期级别有望超预期,叠加公司2020年肉鸡出栏量提升,禽板块业务有望迎来量价齐升。 公司生猪阶段性出栏低点或已现,后续公司出栏量有望回升。受新冠疫情及2019年下半年以来总体投苗较少、加大种猪选留的影响,公司2月生猪出栏53.12万头,收入24.40亿元,毛猪销售均价38元/公斤,公司生猪销售均重120.88公斤,均重较上月增加4.1公斤。考虑到目前公司超过百万头级别的能繁母猪存栏量,预计2020年下半年出栏量较显著提升。 生猪阶段性出栏低点或已现,估值有望低位回升。由于疫情影响,公司出栏量减少,预期出栏量也达到冰点。但在防控非洲猪瘟方面,集团养殖企业相对散养户有更好的生物安全防控,防控优势明显,预计后续公司出栏量将逐步回升。此外在双疫情影响下,后续蛋白价格有望超预期,我们预计公司2020年有望实现412.51亿元的净利润,对应目前不足5倍PE,随着后续公司出栏量逐步回升,未来公司估值也有望低位回升。 风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。

投资建议:非洲猪瘟造成生猪产能大幅度去化,猪价上涨幅度超预期,公司后续业绩将迎来量价齐升。我们维持2020-2022年EPS预测分别为16.44、14.94、14.63元,给公司2020年行业平均估值9.1倍PE,维持目标价为150元,增持评级。 公司继续加大留种力度,静待后续业绩量价齐升。公司1-2月份生猪出栏销售139.5万头,我们预估仔猪销售30-40万头,育肥猪均重110+公斤;相对于2019年底种猪数据(128.32万能繁+72万后备),公司1-2月份留种接近30万头。从销售月报来看,公司出栏符合预期,留种力度超预期。考虑到公司当前留种存栏量,2020年出栏有望接近2000万头,2021年仍有望维持高增长,出栏同比大增。此外,我们预判2020年猪价高点有望突破50元,全年生猪均价有望接近35元,公司2020年业绩有望量价齐升。 猪周期并未结束,疫情下的超级猪周期仍将继续。从我们调研来看,猪周期远没有结束,疫情下的超级猪周期仍将持续,核心依据如:1)短视角,三元母猪占比高企,实际有效产能恢复低于预期,后续高猪价下高盈利的持续时间有望超预期;2)长视角来看,非洲猪瘟疫情仍在,在有效疫苗问世之前,养猪高盈利有可能会是很长一段时间的常态。 公司龙头优势明显,强者恒强。在防控非洲猪瘟方面,集团养殖企业相对散养户有更好的生物安全防控,防控优势明显,率先实现产能恢复。 从公司能繁母猪的存栏量来看,公司生产恢复遥遥领先行业。此外,从公司2019年年报来看,公司2019年底消耗性生物资产达到51亿,较期初增加16%,相对优势明显。此外,公司顺应未来行业“调猪”向“调肉”转型趋势,在2019年设立了牧原肉食、正阳肉食和商水肉食,设计年屠宰产能600万头,向下游屠宰延伸,未来公司有望成长为综合性生猪巨头,强者恒强。 风险提示:上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。