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刘宸倩

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130519110005,曾任职天风证券...>>

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舍得酒业 食品饮料行业 2024-08-23 48.00 -- -- 45.92 -4.33% -- 45.92 -4.33% -- 详细
2024年8月21日,公司披露24年半年报,期间实现营收32.7亿元,同比-7.3%;实现归母净利5.9亿元,同比-35.8%。其中,24Q2实现营收11.7亿元,同比-22.7%;实现归母净利0.4亿元,同比-88.4%。 经营分析分产品看:24Q2中高档/普通酒收入分别8.8/1.5亿元,同比分别-19.4%/-47.3%。内部结构中,舍之道、沱牌T68、沱牌窖龄特曲仍录得不错增幅,沱牌定制酒品项优化对普通酒会有所拖累;24H1夜郎古实现营收1.7亿元、同比增量近1亿,预计中高档下滑系期内公司对核心单品品味控量、去库存所致,品味舍得年初至今批价相对平稳。考虑结构弱化,叠加夜郎古占比提升、天马玻璃等因素,24Q2毛利率同比-11.0pct至60.9%。 分区域看:24Q2省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1亿元,同比-18.2%/-28.5%/-3.0%;经销商新增112家,退出98家,净增加14家,Q2末留存2809家。 24Q2归母净利同比-19.7pct至3.5%,主要系毛利率-11.0pct、销售费用率+11.8pct(24H1销售费用率+2.6pct,主要系细项广宣及市场开发费-6%,职工薪酬+23%)、管理费用率+2.8pct。 表观质量方面:24H1末合同负债余额1.6亿元,环比-0.7亿元,考虑合同负债环比变量后营收-10%;24Q2销售收现15.2亿元,同比-14%,经营现金流转负主要系税费支付节奏扰动。行业景气波动下商务需求降档、降频,大单品的价盘稳健性与增量间需动态平衡,公司也在积极协助渠道去库、促动销,同时通过产品适配来把握中低档大众消费的需求偏好,整体以阶段性调整获得更健康、长远发展。 盈利预测、估值与评级考虑白酒商务氛围持续承压,我们下调公司24-26年归母净利27%/30%/31%,预计24-26年收入分别+0.8%/+9.3%/+10.1%;归母净利分别-15.1%/+9.1%/+10.9%,对应归母净利分别15.0/16.4/18.2亿元;EPS为4.51/4.93/5.46元,公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.2/9.2倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济承压风险;行业政策风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-08-12 38.34 -- -- 42.15 8.35%
41.55 8.37% -- 详细
8月8日公司发布半年报,24H1实现营收24.59亿元,同比+29.84%;实现归母净利润3.19亿元,同比+30%,扣非归母净利润2.73亿元,同比+17.96%。24Q2实现营收12.36亿元,同比+23.44%,实现归母净利润1.6亿元,同比+19.11%,扣非归母净利润1.35亿元,同比+1.58%。业绩符合预期。 经营分析零食量贩及电商高速牵引,Q2淡季实现韧性增长。1)分渠道看,24H1经销/电商/直营KA渠道销售额分别为17.70/5.80/1.08亿元,同比+35.07%/+48.41%/-43.58%。经销渠道高增主要系零食专营表现超预期,24H1鸣鸣很忙门店突破万店,且合作品类逐步增加。CVS预计受益于定量装产品推出仍实现较快增长;直营商超因人流下滑及公司主动优化业务致收入下滑。电商渠道仍以爆品策略为核心,借助抖音快速放量。2)分产品看,魔芋和鹌鹑蛋借助副品牌优势,大单品地位稳固,24H1辣卤魔芋/蛋类零食收入分别为3.10/2.39亿元,同比+38.9%/+150.54%,全年破5亿元可期。 同期高基数+股权激励费用扰动,净利率略有承压。1)24Q2毛利率为32.96%,同比-3.07pct,环比+0.86pct。毛利率同比下降主要系渠道结构变化,零食量贩、电商等新渠道减少中间节点,实现出厂价及零售价优化。但环比保持稳健,主要系原材料油脂、大豆、包材等价格环比Q1下降,及公司提升供应链效率。2)蛋皇子品牌发布,叠加今年新增食品展会投入,销售费用前置投放。24Q2销售/管理/研发费率同比+2.05pct/+0.66pct/-0.28pct。3)股权激励费用增加,24Q2/23Q2分别为2505/775万元,加回后扣非符合预期。最终24Q2净利率为12.93%,同比-0.47pct,环比-0.12pct。 新渠道红利延续,叠加供应链不断优化,全年业绩兑现置信度强。 收入端,我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张,迎合当前渠道变革潮流,多渠道贡献增量。利润端,公司积极布局上游产业链,成本把控能力优于同行竞品。随着供应链效率增强,规模效应显现,看好中长期利润率抬升空间。 盈利预测、估值与评级预计24-26年归母净利润分别为6.5/8.3/10.1亿元,分别同比+29%/+27%/+22%,对应PE分别为16x/13x/10x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。
仲景食品 食品饮料行业 2024-08-05 25.49 -- -- 26.25 2.98%
26.25 2.98% -- 详细
公司发布2024半年度报告。据公司公告,1)24H1公司实现营业收入51.86亿元,同比+3.67%;归母净利润2.67亿元,同比+3.81%;归母扣非净利润2.41亿元,同比+0.21%。 2)公司24Q2营业收入为25.15亿元,同比+2.75%;归母净利润1.03亿元,同比-10.9%,归母扣非净利润0.90亿元,同比-12.69%,主因新网银行等合联营企业投资收益下降42%。 以调整门店为经营重点,持续优化渠道布局。公司确定了以成都市为中心、向周边区域辐射拓展的发展战略,持续推进调整商品结构、调整店型和升级改造等工作。2024H1公司净新开门店16家,完成旧店升级改造202家。截止2024年6月底,公司拥有线下门店3655家。同时公司加大线上平台的投入,2024H1通过线上渠道引流535万人次到店消费,实现线上销售额近5亿元。公司专注提升消费者购物体验,打造5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈,密集的门店网络产生良好的协同效应,在降低运营成本的同时可开展有针对性的营销活动,培育粘性较高的消费群体。24H1公司主城区/郊县分区/二级市区/其他业务分别实现26.49/19.33/2.09/3.93亿元,同比增长4.11%/4.69%/2.64%/-3.19%。分品类来看,日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.05/22.74/18.14/3.93亿元,同比分别+1.33%/+1.66%+9.02%/-3.19%。 期间费用控制较好,主营业务净利润保持增长。24H1公司毛利率为28.98%,同比-0.37pct;24Q2毛利率达28.1%,同比下降0.5pct。24H1/24Q2公司期间费用率为24.26%/24.14%,同比-0.27/-0.56pct,其中销售费用率为21.94%/21.70%,同比-0.55pct/-0.85pct,费用控制效果平稳。24H1公司实现归母净利润2.67亿元,同比+3.81%,实现主营业务净利润2.07亿元,同比+6.14%。新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元,同比-3.57%。24H1归母净利率为5.14%,同比+0.01pct。24Q2公司实现归母净利润1.0亿元,同比下降10.9%,主业净利润(扣除新网银行等合联营企业投资收益)同比增长3.1%达0.82亿元。24Q2归母净利率达4.1%,同比降低0.6pct。 股权转让稳步推进,长远看有望提供新的发展动力。2023年12月,公司公告称实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市将其持有的部分股份转让给商投投资。2024年6月18日,公司公告称四川省国资委已批复同意该股权收购项目,具体收购事项仍在稳步推进中。商投投资为四川国资委下属企业,此次收购完成后公司将变更为国资控股企业,预计将为公司的长久经营注入新的发展动力。 维持买入评级。公司在大成都范围及周边市区形成了较为完善的门店布局,凭借完整的供应链和配送体系,多举措培育高粘性消费群体。且四川国资入股有望成为公司新的发展里程碑。我们维持公司24-26年归母净利润为5.99/6.34/6.66亿元,分别对应PE为10/9/9倍,维持买入评级。 风险提示:运营成本持续增加风险,市场需求变动风险,股权转让进展不及预期。
百润股份 食品饮料行业 2024-08-01 16.21 -- -- 19.06 17.58%
19.06 17.58% -- 详细
7月30日公司发布半年报,24H1实现营收16.28亿元,同比-1.38%;归母净利润4.02亿元,同比-8.36%;扣非归母净利润3.92亿元,同比-9.20%。其中24Q2实现营收8.26亿元,同比-7.25%;归母净利润2.33亿元,同比-7.28%;扣非归母净利润2.30亿元,同比-5.7%,业绩符合预期。 经营分析雨水天气影响+强爽高基数,预调酒销量承压。1)分产品:Q2预调酒/香精香料及其他收入为7.19/0.86亿元,同比-7.5%/-24.1%。 因旺季雨水天气较多,影响终端动销;叠加产品结构调整(大包装清爽放量,强爽高基数承压),24H1预调酒销量承压(量-8.7%,价+8.0%)。24H1食用香精量+5.5%,价+1.9%,量价齐升增系大B端定制化需求较为稳健,Q2下滑系季度间节奏扰动。2)分渠道:线下大盘企稳,线上严控价盘。虽商超及传统渠道面临客流下滑压力,公司主动开发高质量网点,线下渠道24H1收入同比+7.0%;线上严格监控价盘,优化经销商质量,24H1收入-35.7%,销售占比9.7%(同比-5.3pct)。3)分地区:主销区受需求+天气影响承压,省外仍实现稳步扩张。华东/华南/华西/华北24H1收入分别-8%/5%/1%/6%,经销商数量较年初净减少48个,但质量不断优化。 主业毛利率大幅改善,财务费率+税率影响致净利率基本稳定。 24Q2公司毛利率/净利率为71.79%/28.21%,同比+5.5pct/+0.04pct。1)24H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为70.56%/68.74%,同比+4.0pct/+1.1pct,预调酒毛利率大幅改善系产品结构变化、原料成本下降。2)24Q2销售费率为19.5%,同比-0.06pct,环比-9.89pct系部分费用Q1前置。同期管理/研发/财务费率分别+1.5/-0.3/+1.3pct。Q2所得税率同比+5.7pct,主要系子公司税率差异所致。 公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心,今年加大清爽新口味、新规格投放力度,配合代言人活动&热播剧植入,有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压,预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代,有望持续引领增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利,烈酒H2上市有望延申第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级预计23-25年公司归母利润为8.5/10.5/12.3亿元,分别同比+5%/23%/18%,对应PE为20x/16x/14x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险
水井坊 食品饮料行业 2024-07-31 35.13 -- -- 37.42 6.52%
37.42 6.52% -- 详细
24年7月26日,公司披露24年半年报。1)24H1实现营收17.2亿元,同比+12.6%;归母净利2.4亿元,同比+19.5%。2)24Q2实现营收7.9亿元,同比+16.6%;归母净利0.6亿元,同比+29.6%,营收/归母净利均超预期。 分产品看:1)24H1高档/中档分别实现营收15.2/1.0亿元,同比+6%/+13%,毛利率同比+1.4pct/持平,整体销量+5%/吨价+1%。2)FY24酒类营收49.7亿元,同比+21%;高档/中档分别实现营收47.6/2.2亿元,同比+21%/+44%,中档占比同比小幅增长0.7pct。 我们预计核心单品臻酿八号贡献高档主要增量,公司也规划持续加大次高端产品尤其是臻酿八号的品宣曝光&市场支持。井台、典藏预计仍会强化品牌建设投入,24H1公司新开设十余家文化美学馆和体验馆,截至6月末累计已超百家;加强“水井坊第一坊”品牌价值传播、推进圈层拓展,24H1白酒学坊举办153场活动、覆盖3000+参与者。 从盈利能力看:1)24H1归母净利同比+0.8pct至14.1%,其中毛利率同比-1.5pct,销售费用率-2.2pct,管理费用率+1.1pct;24Q2归母净利同比+0.7pct至7.1%,历年Q2为年内净利率低点,其中毛利率为81.5%同比持平,销售费用率-8.9pct,管理费用率+3.0pct。2)24Q2末合同负债余额10.7亿元(其中预收货款为2.15亿),环比-0.8亿元,考虑营收+环比合同负债后同比-7.3%;24Q2销售收现7.65亿元,同比-5.9%。 公司持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略,而当下稳健的厂商关系恰得益于公司对渠道价值链的维护。 此外,公司聚焦下沉细分市场、持续拓点、强化厂商地推人员的培训&加大补贴等规划明晰,叠加不错的品牌调性、总经理人选已落地,我们看好公司稳健发展的势能,建议持续关注。 考虑次高端需求恢复承压,我们下调25/26年归母净利8%/11%,预计24-26年收入增速为10.8%/10.0%/9.4%;归母净利增速为13.4%/11.5%/11.2%,对应归母净利为14.39/16.04/17.84亿元;EPS为2.95/3.28/3.65元,公司股票现价对应PE估值为12.2/10.9/9.8倍,维持“增持”评级。 宏观经济承压风险;行业政策风险;次高端需求恢复不及预期;食品安全风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2024-07-12 222.22 -- -- 242.38 9.07%
243.13 9.41% -- 详细
7月10日公司发布半年度业绩预告,24H1预计实现营收78.6-80.8亿元,同比+43.95-47.98%;实现归母净利润16.0-17.3亿元,同比+44.39-56.12%;实现扣非归母净利润15.5-16.8亿元,同比+56.49-69.62%。 其中单Q2预计实现营收43.8-46.0亿元,同比+47.4-54.9%;实现归母净利润9.4-10.7亿元,同比+53.2-74.5%;实现扣非归母净利润9.3-10.6亿元,同比+72.4-96.6%,业绩超预期。 经营分析消费大环境疲软背景下,公司收入大超预期的原因:1)能量饮料具备性价比+拓渠道α,Q2预计维持高增长,主要来自全国终端网点数量加速扩张。2)“补水啦”动销加速,新品类势能充沛。公司于Q1加大冰柜投入,搭配成体系的产品矩阵,单点产出显著提升。 其中补水啦补齐新口味,学校等特通场景实现与特饮互补。无糖茶,椰汁,鸡尾酒等品类逐步实现全国化推广。 单Q2归母净利率为22.3%,同比+1.7pct,环比+3.2pct,均实现大幅改善,主要系1)补水啦借势迅速起量,规模效应逐步释放。 2)白砂糖、PET单价下行,成本端持续受益。3)冰柜费用于Q2旺季前投放,广告、品牌推广费用被摊薄,预计销售费率得到优化。 4)Q2扣非净利率+4pct,实质上表现更好。去年Q2实现投资收益5366万元,预计今年理财投资等收益减少。 我们看好公司全国化战略推进及第二曲线逐步明晰。东鹏特饮基本盘稳固,伴随着省外网点拓展将维持稳健增长。电解质水、乌龙茶等新品有望凭借渠道精耕,高性价比延续高增长。随着公司对原料成本、渠道精细化管理,叠加新品规模效应释放,看好净利率边际改善。 盈利预测、估值与评级考虑到“补水啦”旺季放量超预期,我们分别上调24-26年盈利7%/5%/3%。预计24-26年公司归母净利润分别为29.2/37.5/46.8亿元,分别同增43%/29%/25%,对应PE分别为30x/23x/18x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-07-11 41.23 -- -- 42.60 1.84%
41.99 1.84% -- 详细
7月10日公司发布半年度业绩预告,24H1预计实现营收24.00-25.00亿元,同比+26.72-32.00%;实现归母净利润3.10-3.30亿元,同比+26.18-34.32%;实现扣非归母净利润2.60-2.80亿元,同比+12.46~21.11%。 其中单Q2预计实现营收11.77-12.77亿元,同比+17.55-27.54%;实现归母净利润1.50-1.70亿元,同比+12.11-27.02%;实现扣非归母净利润1.22-1.42亿元,同比-8.00-7.06%,业绩符合预期。 经营分析同期公司发布《关于收到董事长2024年中期分红提议的公告》,计划向全体股东每10股派现金红利6元(含税),彰显对于股东回报的重视。另公司公告大股东提前终止减持计划、公司拟用自有资金回购计划,均彰显公司长期发展信心。 Q2收入增长中枢落在20%+,淡季经营仍具备韧性。但利润增长略慢于收入,我们认为主要系1)23Q2毛利率/净利率分别36.0%/13.4%,基数处于全年较高水平。2)“蛋皇“子品牌上市及渠道推广相关费用增加,Q2成功进驻山姆及定量装渠道。3)单Q2扣非和归母净利润之间的差异,我们推测系政府补助影响,其中23Q1/23Q2/24Q1分别为1388/788/3180万元。4)股权激励费用增加,24Q2/23Q2分别为2505/775万元,加回后扣非符合预期。 看好公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略下实现高质量发展。收入端,我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张,迎合当前渠道变革潮流,多渠道贡献增量。利润端,整体生产成本有所下降叠加公司持续优化供应链,有望带动盈利能力进一步上行。 盈利预测、估值与评级预计24-26年公司归母净利润分别为6.76/8.54/10.50亿元,分别同增34%/26%/23%,对应PE分别为17x/14x/11x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-07-08 41.59 53.42 29.82% 43.09 2.11%
42.47 2.12% -- 详细
回顾我国休闲零食发展历程,每一轮渠道变革均孕育着大量成长机会,伴随着此轮新渠道红利逐步兑现,市场更关心往后看公司内生竞争力如何?本文我们针对市场关心的三大问题进行解答。 Q1:伴随着零食量贩品牌突破万店,抖音大盘几乎以2年翻倍的速度增长,渠道高增长势能是否能够延续?A1:新渠道增长红利可持续2年以上,叠加公司补线下传统渠道短板,未来3年渠道增长势能可延续。1)我们根据湖南省推算全国零食量贩门店天花板中性7~8万家,考虑到公司合作最早最深,伴随SKU增长该渠道有翻倍以上空间。2)抖音大盘GMV有望翻倍增至4万亿+,公司具备高激励绑定专业电商团队,强化热门爆品布局,有望提升市占率,仅抖音渠道我们测算可达到15亿元。3)全国终端售点达百万个以上,公司以差异化规格品类切入,分拆区域对标辣条龙头卫龙来看,省外扩张仍有翻倍空间。 Q2:近期有新闻报道公司在零食很忙针对鹌鹑蛋主动调价,新兴渠道未来是否会压价致利润率受损?A2:一方面,零食量贩、电商渠道亦具备规模效应。另一方面,公司具备强大的供应链支持,以此可应对调价压力。从结果来看,21年渠道改革后公司净利率逐年提升。1)零食量贩本身不需要额外仓储、物流配送、终端陈列等投入,我们推测其净利率与经销渠道相近。2)电商渠道往往定价较低,但流量投入、运费成本占比高。 公司具备自主制造的毛利率优势、善用免费和低价流量、聚焦爆品形成规模效应,电商能够实现稳定盈利,且净利率有望提升。3)再综合采购向上游多走一步、生产智能制造化、配方参数不断优化、仓储和物流数字化等举措,帮助公司实现总成本领先。 Q3:复盘过去广告红利时代多涌现大单品型公司,多品类公司在协调资源、聚焦品牌建设方面相对弱势,长期发展怎么看?A3:公司品类有创新和侧重点,目前聚焦七大品类,且致力于将新品类魔芋、鹌鹑蛋打造成行业第一。同时公司利用新媒体电商进行品牌输出及消费者互动,另采用多品牌策略区隔品类差异、定位中高端产品、针对性营销事件推广,有助于形成品牌即品类优势。 盈利预测、估值和评级我们预计公司24-26年净利润分别为6.8/8.5/10.5亿元,同比+34%/+26%/23%,对应EPS分别为2.46/3.11/3.83元/股,给予公司24年22xPE,目标价54.20元,给予“买入”评级。 风险提示食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2024-06-06 21.79 28.14 85.13% 21.96 0.78%
21.96 0.78%
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“公司+农户”模式下的畜禽养殖龙头,双轮驱动稳健增长。公司以齐创共享为核心文化,深耕养殖业40余年,现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过90%,2024Q1实现收入218.42亿元,同比增长9.37%;实现归母净利润-12.36亿元,同比减亏。 投资逻辑生猪养殖:生产效率行业一流,长期成长可期。截至2024年4月全国能繁母猪存栏量为3986万头,行业产能去化幅度已经超过2022年4月,2022H2生猪月均价超过27元/公斤,行业在猪价头均盈利为1228元/头。今年在行业成本中枢下行的背景下猪价高点可能不及2022年,但是生猪价格大概率超过20元/公斤,头均盈利有望阶段性超过700元/头;行业高负债背景下补充产能速度较慢,周期景气度与盈利水平有望超预期。 公司作为生猪养殖龙头企业存在以下优势:1.养殖成绩优异:截至24M4养殖综合成本下降至14.4元/公斤,重回行业第一梯队,养殖成本有望长期领先行业。2.养殖布局优秀:公司在华东与华南高售价区合计收入超过65%,公司生猪销售均价行业领先。3.轻资产稳健扩张:截至24M4公司能繁母猪存栏157万头,2024年生猪计划出栏3000-3300万头,预计同比增长14%-26%之间;公司已建成种猪场产能可支撑仔猪出栏4600万头,育肥阶段有效饲养能力约3500万头,中长期有望稳步增长。 肉禽养殖:龙头地位稳固,深耕全产业链。2023年出栏肉鸡11.83亿羽,同比增长9.4%,出栏量行业遥遥领先,且常年稳步增长。肉鸡养殖成本常年位于领先地位,截至24M4毛鸡完全养殖成本为12.2元/公斤。黄羽鸡父母代产能位于2018年以来的低位,下半年随着猪周期景气度回升,公司有望迎来猪鸡共振。 盈利预测、估值和评级预计下半年猪鸡价格景气上行,公司养殖体量稳步增长,叠加饲料成本处于低位,业绩弹性可期。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1091/1266/1367亿元,同比+21.33%/16.1%/8.0%;分别实现归母净利润67/134/121亿元,同比扭亏为盈/+100%/-10%;对应EPS为1.01/2.02/1.83元。参考可比公司估值表,给予公司2024年估值对应28XPE,目标价为28.28元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示猪价不及预期;原材料价格波动;动物疫病风险;可转债风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2024-04-29 243.60 -- -- 273.68 9.91%
267.74 9.91%
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2024 年 4 月 25 日公司披露 23 年年报&24 年一季报。 23 年实现营收 319.3 亿,同比+21.8%;实现归母净利 104.4 亿,同比+28.9%; 24Q1 实现营收 153.4 亿,同比+20.9%;实现归母净利 62.6 亿,同比+30.0%。经营分析分产品看, 23 年中高价位/其他酒类分别实现营收 232.0/85.4 亿,同比+23%/+20%,其中销量分别+11%/+18%,价分别+10%/+1%,青花系列销售占比已达 46%; 24Q1 中高价位/其他酒类分别实现营收118.6/34.4 亿,同比+25%/+10%,结构持续优化,对应去年同期玻汾投放节奏前置,带动 24Q1 毛利率同比+1.9pct 至 77.5%,预计青花系列高于整体,玻汾增速 10%左右。此外, 24Q1 省内/省外分别实现营收 56.0/97.0 亿,同比+11.4%/+27.6%,去年同期省内节奏靠前,今年全国化节奏逐步理顺。从经营质量来看: 1) 24Q1 末合同负债 55.9 亿,同比+14.2 亿,考虑合同负债环比变化后营业收入+40%; 2) 24Q1 销售收现 142亿,同比+45%,应收款项融资环比+3.2 亿变化不大,现金回款节奏优秀,预计与 3 月下旬提价催化相关; 3) 24Q1 归母净利率+2.8pct 至 40.8%达新高,除毛利率+1.9pct 驱动外,销售费用率/营业税金及附加占比同比-0.5pct/-1.1pct。汾酒的增长逻辑在于省内夯实底盘稳步升级+省外依赖品牌&香型优势持续渗透。目前公司推广“汾享礼遇”营销模式,本质是信息化赋能下的传统控盘分利+后置模糊返利,旨在持续推进全国化外拓步伐中终端&消费者精细化建设工程,公司的优势在于经销商过往盈利水平不错、配合度高, Q1 实际终端兑付也不错,保持了不错的口碑。盈利预测、估值与评级我们预计 24-26 年收入分别+20.8%/+19.4%/+18.2%;归母净利分别+24.8%/+22.5%/+20.5%,对应归母净利分别 130/160/192 亿元; EPS 为 10.68/13.08/15.76 元,公司股票现价对应 PE 估值分别为23.0/18.8/15.6 倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济承压风险;行业政策风险;全国化不及预期;食品安全风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-04-29 66.44 -- -- 76.31 12.63%
74.83 12.63%
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2024 年 4 月 25 日公司披露 23 年年报&24 年一季报。 23 年实现营收 67.2 亿,同比+22.1%;实现归母净利 22.9 亿,同比+34.2%; 24Q1 实现营收 23.2 亿,同比+21.3%;实现归母净利 9.1 亿,同比+30.4%。经营分析从产品结构来看, 23 年中高档酒/普通白酒营收分别 50.2/13.8亿,同比+27.8%/+8.7%,其中销量分别+21%/+12%,价分别+6%/-3%,毛利率分别+2.6pct/+2.0pct,其中预计洞藏系列增速 40%左右,洞 9 及以上增速优于洞 6; 24Q1 营收分别+24.3%/+11.9%,结构持续优化带动期内毛利率+3.9pct 至 75.1%,预计洞藏系列增速仍明显较优、延续 23 年趋势。此外,分区域看 23 年省内/省外营收分别 45.2/18.8 亿 , 同 比 +31.5%/+6.9% ; 24Q1 营 收 分 别+30.2%/-1.0%,省内升级逻辑占优。从经营质量来看: 1) 24Q1 末合同负债 5.1 亿,同比基本持平,考虑合同负债环比变化后营业收入+20%; 24Q1 销售收现 23.2 亿,同比+19.2%,与营收增速基本匹配; 2) 23 年/24Q1 归母净利分别+3.1pct/+2.7pct , 核 心 驱 动 因 素 仍 为 毛 利 率 驱 动 ( 分 别+3.3pct/+3.9pct),费用端波动有限。目前洞藏高增带动产品结构持续向上,其中公司规划“重点推进洞 20 以上高端酒销售,抢占以洞 16 为代表的中段价格带销售份额,集中资源打造洞 9、洞 6 等大单品”。此外,公司在宴席场景持续拼抢,拼抢背后是逐步细化的营销考核、网点布局与建设,年报目标经营业绩双位数增长确定性强。盈利预测、估值与评级考虑到产品结构提升速率较快,我们上调 25 年归母净利 5%,预计24-26 年 收 入 分 别 +22.6%/+21.4%/+18.8% ; 归 母 净 利 分 别+27.8%/+24.8%/+22.6%,对应归母净利分别29.2/36.5/44.7亿元; EPS 为 3.66/4.56/5.59 元,公司股票现价对应 PE 估值分别为18.0/14.4/11.8 倍, 上调至“买入”评级。 风险提示区域竞争加剧风险;洞藏放量不及预期;渠道利润下滑过快风险;食品安全风险。
甘源食品 食品饮料行业 2024-04-25 86.30 -- -- 86.85 0.64%
86.85 0.64%
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4月23日公司发布年报和一季报,23年实现营收18.48亿元,同比+27.36%;实现归母净利润3.29亿元,同比+107.82%;扣非归母净利润2.92亿元,同比+96.76%。24Q1实现营收5.86亿元,同比+49.75%;实现归母净利润0.91亿元,同比+65.30%;扣非净利润0.84亿元,同比+68.54%。 经营分析渠道初步调整到位,开门红表现亮眼。1)23H2公司针对不同渠道研发特定产品组合,提升新品冻干坚果铺市率。老三样和调味坚果延续渠道扩张思路,23H2老三样/综合果仁及豆果系列分别实现营收5.35/2.74亿元,同比+14.81%/+21.24%。分量/价来看,全品类收入增长主要由量增贡献,吨价小幅下降系公司发力新渠道。 2)公司应对春节旺季,推出多款年货礼盒,Q1实现迎来开门红。 渠道端,在夯实传统商超渠道基础上,公司积极合作会员商超、零食量贩等,经销/电商渠道23年收入分别同比+27.6%/29.4%,预计Q1延续高增长态势。 成本下降+规模效应,净利率逐步改善。23年/24Q1公司净利率分别为17.81%/15.58%,同比+6.90/+1.48pct。23年净利率改善主要系1)核心原材料籽坚果、棕榈油价格回落,总体采购成本下降;2)安阳工厂新产线投产后,伴随产能与销量提升,规模效应显现,23年安阳子公司收入1.55亿元,利润减亏。3)费用端,23年销售/管理/研发/财务费率分别为11.50%/3.78%/1.26%/-0.83%,较去年同比-2.55/-0.72/-0.30/-0.04pct。其中销售费用显著优化,主要系促销推广费用减少。4)24Q1公司毛利率35.39%,同比-1.0%,主要系公司春节期间加大电商平台促销推广。5)另外,23Q4公司被评为高新技术企业,税率从25%降至15%,贡献利润弹性。 产品+渠道双轮驱动,24年增长势能延续。产品端,公司将迎合市场风味化和健康化的零食需求,在强化“口味”和“好吃”的同时往健康食品方向不断创新,完善产品结构,巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。渠道端,公司将继续深耕传统渠道,同时加大零食量贩SKU投放、电商直播团队搭建,实现多渠道协同并进。 盈利预测、估值与评级预计24-26年公司归母净利分别为4.1/5.0/6.0亿元,分别同比+23%/24%/20%,对应PE分别为21/17/14x。 风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。
仲景食品 食品饮料行业 2024-04-22 28.78 -- -- 34.28 19.11%
34.28 19.11%
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4月18日公司发布一季报,24Q1实现营收2.74亿元,同比+22.78%;实现归母净利润0.51亿元,同比+30.12%;扣非归母净利润0.50亿元,同比+28.86%,业绩超预期。 经营分析24Q1收入重回20%+,系两大业务协同发力,全渠道战略推进。调味食品方面,上海葱油借助抖音延续高增势能,香菇酱随着线下经销网络扩张稳健增长。调味配料方面,下游食品加工客户需求逐步改善,叠加春节备货因素,预计Q1恢复双位数增长。公司将发挥大单品引领优势,强化线上线下协同布局,深化全渠道经营策略,在零售及工业渠道基础上,大力拓展电商、团餐等渠道。 Q1开局顺利,全年有望延续增长。 成本优化+合理投放,净利率持续改善。24Q1公司净利率18.57%,同比提升1.1pct,系成本改善、产品结构优化。产品结构方面,上海葱油保持较高毛利率,且占比进一步提升。24Q1毛利率同比增加4.4pct至44.50%,24Q1销售/管理/研发/财务费率分别为16.78%/4.37%/2.85%/-1.88%,分别较去年同期+4.77/-0.34/+0.44/+0.34pct。其中销售费率增长明显,主要系线下/线上持续扩招销售人员,加大线下市场推广、电商平台费用投入。 大单品及配料业务稳健,新品势能不减,看好全渠道协同发展。 产品端,香菇酱预计加大全国化力度,带动品牌力提升。上海葱油第二曲线明确,24年有望持续发力。渠道端,公司积极推进全渠道运营策略,借线上流量扩大品牌影响力,同时线下持续下沉至县级市场,有望加大产品矩阵露出。利润端,预计随着费效比提升,盈利能力改善,业绩成长可期。 盈利预测、估值与评级预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元,分别同增19%/16%/12%,对应PE分别为21/19/17x,维持“增持”评级。 风险提示新品放量不及预期风险;食品安全风险;原材料上涨风险等。
东鹏饮料 食品饮料行业 2024-04-16 182.75 -- -- 233.80 26.52%
233.00 27.50%
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4月14日公司发布23年年报,23年实现营收112.63亿元,同比增长+32.4%;实现归母净利润20.4亿元,同比增长+41.6%;扣非归母净利润18.7亿元,同比增长+38.3%。其中,23Q4实现营收26.22亿元,同比增长+40.9%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长+39.7%;扣非归母净利润3.68亿元,同比增长+27.7%。 经营分析全国化布局+延申第二曲线,Q4收入延续高增。1)产品端,东鹏特饮基本盘稳健,第二曲线逐步清晰。能量饮料23年/23Q4实现收入103.36/23.42亿元,同比增长+26.5%/+31.5%;其他饮料中电解质水、乌龙茶等新品加大铺市力度,其他饮料23年/23Q4实现收入9.14/2.75亿元,同比增长+185.1%/+252.6%,Q4淡季表现亮眼。2)渠道端,公司持续推进全国化战略,23年终端网点数量340万家,净增40万家。23年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长+12.1%/+48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%,全国化扩张加速,广东省外占比提升至53.5%(去年同期为50.1%)。 3)高性价比策略下,供应链呈现产销两旺良性态势。23年末合同负债为26.07亿元,同比增长+60.23%,资金蓄水池充足。 成本管控能力优秀,盈利能力持续改善。23年/23Q4净利率分别为18.1%/14.7%,同比+1.2pct/-0.1pct。1)23Q4净利率偏低,系“补水啦”等新品处于推广阶段,且亚运会广告、冰柜等费用计提增加。2)23年PET、纸箱等价格降幅明显,原材料成本逐步改善。23年/23Q4毛利率分别为43.1%/44.9%,同比增长+0.7/+0.5pct。3)23年销售/管理/研发费率分别同比+0.3/+0.3/-0.3pct,销售费率增加系宣传推广费支出+35.7%。4)23年投资收益为1.42亿元,同比增长+102%,主要系理财收益增加。 看好公司全国化扩张步伐及第二曲线成长动能。东鹏特饮基本盘稳健,伴随着省外网点拓展将维持稳健增长。电解质水、乌龙茶等新品有望凭借高性价比、渠道网点优势延续高增长。随着公司对原料成本、供应链精细化管控,看好净利率边际改善。 盈利预测、估值与评级考虑到公司新品起量超预期,我们上调24-25年盈利预测5%/11%。 预计公司24-26年公司归母净利润分别为27.4/35.8/45.3亿元,分别增长34%/31%/27%,对应PE分别为27x/21x/16x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧风险。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-04-11 14.06 -- -- 15.68 11.52%
15.68 11.52%
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4 月 10 日公司披露一季度业绩预告, 24Q1 预计实现归母净利润0.71-0.78 亿元,同比增长 80.00%-100.00%;实现扣非归母净利润 0.55-0.63 亿元,同比+68.30%-92.13%,业绩超预期。经营分析预计 Q1 净利率明显改善,主要系规模效应持续释放。 假定 24Q1收入增速在 30%~50%之间,系春节开门红表现较好,核心大单品延续较好的增长态势,新品鹌鹑蛋产能持续提升(据 23 年报显示新增产能规划 8000 吨,同比+50%)。 以预告利润中枢计算归母净利率为 11.3%-13.1%,同比增加 2.4pct-4.2pct; 以预告利润中枢计算扣非净利率为 8.9%-10.4%,同比增加 1.4pct-2.9pct。利润超预期主要系, 1) 鹌鹑蛋月销环比爬升,小鱼、豆干等品类预计维持双位数增长,规模效应持续释放。据 23 年报显示,肉禽类产品毛利率 20%+, 我们认为随着供应链优化及规模效应释放,毛利率有望向小鱼看齐。 2) 24Q1 主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落,成本端持续优化。 3) 政府补助前置致 24Q1 非经常性损益约 1500 万元, 23Q1 其他收益仅 690 万元。我们重申公司逻辑:新品势能强劲、利润弹性充足。 1)“大包装+散装”组合拳效果显著,现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开,且随着公司强化“万元店”建设,单点卖力有望提升。 2)大单品基本盘稳固,新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备 10 亿元级别单品风味小鱼,随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲,且公司具备产品、渠道先发优势, 23 年突破 3 亿元,后续有望向10 亿元看齐。 3) 利润弹性充足。公司净利率行业偏低(23 年仅10.1%),后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。 盈利预测、估值与评级考虑到新品起量、成本改善超预期,我们上调公司 24-26 年利润6%/7%/9%, 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 3.0/3.9/4.8 亿元,分别增长 44%/29%/22%,对应 PE 分别为 22x/17x/14x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名