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三七互娱 计算机行业 2020-04-03 32.12 47.35 45.60% 33.71 4.95% -- 33.71 4.95% -- 详细
拟非公开发行45亿元:17亿元加码5G云游戏平台,16亿元加码品类扩张。公司本次非公开发行拟不超过45亿元,不超过1.06亿股,扣除发行费用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。其中,5G云游戏平台项目计划总投资16.98亿元,网络游戏开发项目计划总投资16.03亿元,广州总部大厦建设项目计划总投资12.85亿元。 三七打造云游戏平台竞争力:“平台化能力”与“云试玩广告红利”。三七作为页游平台龙头,创立第3年营业收入即位列除腾讯外的第一名,在从CP方的内容获取,以及运营效率方面都有较深壁垒。未来凭借着突出的平台化能力,在云游戏渠道也能成功突围。云游戏研发将从精品自研手游移植开始,因为手游移植的云游戏按键设置更简单易操作,在各终端的适配性较强,移植起来难度不大。 云试玩广告:引发流量爆发,三七互娱最先受益。云试玩广告带来的CTR和CVR的双重提高将引发流量井喷式增长,这对于三七互娱来说是一个机遇。 投资建议与估值三七互娱1Q20表现优异,业绩超预期。公司发布非公开发行,拟以17亿元投入云游戏平台的建设,并计划在3年内开发24款新游戏,丰富现有产品矩阵,扩张研发团队规模,提升游戏主业市场份额。 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为26.63/31.40/35.22亿元,分别对应2020-2022年PE27/23/20倍。我们持续看好公司在云游戏业务和出海市场的发展,按照2020年38倍PE给予目标价47.35元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-03 19.10 23.44 24.02% 19.37 1.41% -- 19.37 1.41% -- 详细
北京市国资委成为实际控制人,产能跃居行业第三。2016 年公司实际控制人变更为北京市国资委,随后展开与金隅集团水泥业务整合。2019 年公司水泥熟料产能增至1.17 亿吨,产能规模跃居行业第三,龙头地位突出。 行业高景气维持,区域内供需格局良好。2016 年以来水泥价格上涨主要与错峰生产政策有关。由于水泥熟料的产能利用率尚未达到合理区间,未来错峰生产政策将会继续执行,支撑水泥价格上涨的供给逻辑依然存在。华北地区除产能置换外,没有新增产能,同时受益于京津冀一体化和雄安新区建设,华北区域将会保持较高的景气度。2020 年Q1 区域水泥均价较2019 年上涨16 元,随着四月旺季到来,全年均价同比上涨的概率大。 京津冀区域龙头,受益雄安新区建设。公司在京津冀的市场份额为53%,在雄安新区周边共有8 条产线,产能占比77%。我们预计2020-2023 年河北省重点项目对水泥需求增速4.8%、8.1%、7.3%、5.9%,公司受益明显。 公司经营改善,发力“水泥+”业务。重组完成后公司主要财务指标明显好转,困扰公司的三项费用率也出现下滑。随着经营好转,公司三项费用率还有下降的空间,骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与估值 公司是中国第三大水泥熟料企业,是北方区域水泥龙头,未来三年河北雄安新区对区域水泥需求增长的确定性高。随着公司重组完成,公司费用率也在持续改善。无论是产能规模,还是区域地位,都具备对标海螺水泥的潜力。 我们采用相对估值法,参考海螺水泥对公司进行估值。我们预计冀东水泥2021 年EPS 为2.89 元,参考海螺水泥2021 年估值8.11 倍计算,给予公司未来6-12 个月23.44 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行风险;水泥价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险;股权质押风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-03 115.58 -- -- 119.00 2.96% -- 119.00 2.96% -- 详细
2020年4月1日,公司发布2019年报,业绩符合预期:2019实现收入31.24亿元,同比+32.28%;归母净利润3.93亿元,同比+36.73%;扣非归母净利润3.86亿元,同比+39.07%。其中2019Q4实现收入10.43亿元,同比+30.20%;扣非归母净利润1.48亿元,同比+35.34%。Q4集中了国庆、双 十一、双十二等销售高峰期,因此营收和净利润均高于其他季度。 经营分析 主品牌持续年轻化升级,多品牌布局效果渐显,彩妆占比提升显著:2019主品牌珀莱雅营收26.56亿元,占比85.21%,同比+26.81%。其他品牌19年营收达4.61亿元,占比14.79%,同比+73.95%,多品牌布局效果渐显。护肤类营收26.76亿元,占比 5.86%,同比+25.62%;洁肤类营收2.35亿元,占比7.55%,同比+17.10%;彩妆类营收1.65亿元,占比5.29%,同比+482.43%;公司还拓展了除护肤、彩妆、洁肤外的新品类。 自营电商表现强势,线下渠道稳健增长:2019公司电商渠道营收16.55亿元,同比+60.97%,占比53.09%,其中电商自营收入8.86亿元,同比+88%,占整体电商比重54%;电商经销收入7.69亿元,同比+38%,占整体电商比重46% 。线下渠道营收14.62亿元, 同比+9.82%, 占比46.91%,其中CS 渠道营收10.47亿元,同比+ 4.42%;其他线下渠道营收4.15亿元,同比+26.33%。 营销&研发投放有所加大,整体盈利能力保持稳定:2019毛利率同比-0.07pct 至63.96%(主要受洁肤品类毛利率下滑影响),销售费用率同比+1.64pct 至39.16%(2019年为配合公司新品推广、爆品打造,加大了线上线下联动推广等的广告传播力度),管理费用率同比-1.01pct 至6.25%,研发费用率同比+0.22pct 至2.39%,整体净利率稳定在12%左右。 净营业周期仍为负,反映出较好的上下游议价能力:2019公司的存货周转天数为87天,较去年同期减少2天;应收账款周转天数为16.56天,较去年同期增加6.57天,主要系跨境品牌代理等业务新增应收账款 7041万元以及京东应收账款增加 1950万元;应付账款周转天数为115天,较去年同期减少11天,整体净营业周期仍为负,反映出较好的上下游议价能力。 投资建议:公司是化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司。预计新冠疫情会对2020年业绩造成5%-10%影响,我们下调公司20年归母净利润至4.82亿元(下调幅度3%),上调21年归母净利润至6.37亿元(上调幅度7%),新增22年归母净利润预测8.03亿元,20-22年归母净利润分别同比+23%、32%、26%,当前市值对应PE分别为48、36、29倍,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情影响消费、新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、渠道结构变革
三利谱 电子元器件行业 2020-04-03 40.39 -- -- 41.47 2.67% -- 41.47 2.67% -- 详细
业绩简评公司2019年实现营收14.5亿元,同比上涨64.3%,归母净利润约为5125万,同比上涨85%,全年业绩符合前期预告区间,略低于市场预期。 经营分析手机和电视偏光板双双“突破”,合肥两条新产线投产带来成长新动能:公司2019年小尺寸偏光板产品的营收占比达到68%,Q3中小尺寸产品单季度贡献净利5300万,单季度净利率提升约7%,盈利能力大幅改善。同时Q3开始合肥1490mm大尺寸产线已经实现满产,公司偏光板产能从2018年的809万平米提升至1464万平米,同比增加约81%。我们预计随着合肥两条大尺寸产线逐步释放新产能,电视偏光板供应的营收占比将从2019年的24%拉高至2020年的43%,该业务有望在2020年实现扭亏为盈。 募投2500mm超宽幅产线,进一步加码超大尺寸偏光板的竞争实力:公司切入电视面板用偏光板产品仍然以32寸产品为主,为了提高43寸及以上产品的竞争力,公司募资不超过11亿元在合肥投建一条年产能为3000万平米的超宽幅产线。由于2500mm产线不仅可以生产75寸、105寸产品,同时在43寸、55寸、65寸产品的裁切利用率都高于1490mm生产线。该产线预计在2022年下半年投产,预计贡献营收20.5亿元,年均实现净利润2.1亿元,进一步提高大尺寸产品的规模效应。 韩厂LCD面板产能出清后中国大陆显示面板产能占据60%以上,偏光板作为上游原材料国产化趋势加速:全球偏光片市场需求面积有望在2019年达到5亿平方米,其中大尺寸TFT-LCD仍是偏光片需求主要来源,贡献80%以上的需求。由于新冠肺炎疫情对于海外需求形成重大冲击,加速了韩国本土产能的退出,预计中国大陆显示面板产能将占据60%以上的份额,国内偏光板需求将达到3亿平米。2023年公司在建产能全部投产后将达到6320万平米,国内市占率有望超过20%,驱动国产化进程将加速。 盈利调整及估值建议由于受到疫情影响,一季度公司产能利用率低于预期,我们下调2020-2021年营收至25.8亿和36.8亿,调整幅度分别为6%和0%,将2020-2021年归母净利润分别调整至1.88亿和3.88亿,下调幅度分别为33%和13%,预计2020-2022年EPS分别为1.45/2.99/4.62元,维持“买入”评级。 风险提示疫情导致采购自日本的原材料供应可能出现风险;下游手机需求持续低迷。
瑞普生物 医药生物 2020-04-03 13.68 -- -- 14.21 3.87% -- 14.21 3.87% -- 详细
4月1日,公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入14.67亿元,同比增长23.26%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长63.36%。 经营分析 禽苗量价齐升,猪苗降幅收窄,2019年公司业绩亮眼;分业务看:公司兽用生物制品中禽用疫苗占比88.98%,畜用疫苗占比11.02%;其中禽用疫苗收入7.4亿元,同比增长70.26%,主要源于禽行业景气度提升以及新增产品重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗,新增产品收入约2.3亿元;畜用疫苗收入0.92亿元,同比增长-40.42%,主要源于非瘟疫情影响下下游生猪养殖业产能去化严重,但公司单四季度下滑程度已大幅收窄,随着下游生猪养殖规模企业逐步扩产以及养殖业规模化率的提升,畜用疫苗需求有望触底回升;其次原料药及制剂占总收入的43.26%,同比增长10.79%。 新品禽三价推广期加速放量,禽用疫苗业务有望持续高增长;2019年公司打破原有竞争格局,拿到禽三价灭活疫苗批准文号,此毒株疫苗由华南生物独家生产,具有全禽源、全基因、全新变异株、高抗体水平等优势,禽三价新品促使禽苗整体毛利率提升3.52pcts,同时也使得公司总毛利率提升2.22pcts,今年公司将持续发力,禽三价政采苗在拥有去年招标经验基础上,新增中标广西、广东、山西等多个省份,市场苗市场认可度较高,今年将进入产品推广期持续放量;其次常规禽苗受益于景气周期有望稳定增长。 “营销、研发、生产(质量)”三方协同,公司增长动力足;在营销上,公司将持续创新服务模式,推进大客户战略,加快向综合化服务商转型;在研发上,公司依托新成立的生物药品创新研究院及华南农大等多个平台,在研产品有猪圆环病毒2型杆状病毒载体、犬细小病毒抗血清等,其次猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素等多个重磅产品获批;在生产上,华南生物将扩建规模大致相同按三级防护和GMP 要求的抗原生产线,预计建成后全年满负荷生产可增加3亿元产值,总产能达到年7亿产值规模,公司增长动力充足。 盈利预测及投资建议 由于禽行业高景气及新品放量,我们调整2020/2021年净利润至2.65(+7.28%)/3.23(+6.60%)亿元,对应PE 分别为21/17倍,买入评级。 风险提示 疫情风险、养殖景气不及预期、市场竞争加剧、防疫政策变化风险。
健帆生物 机械行业 2020-04-03 97.51 -- -- 103.66 6.31% -- 103.66 6.31% -- 详细
公司毛利率65.24%(上年65.21%),销售费用率29.74%(上年29.45%);管理费用率7.77%(上年8.56%);研发费用率4.78%(上年4.54%)。公司销售和研发保持稳定投入,管理效益逐步提升。公司存货9,231万元(上年6,116万元);应收账款1.58亿元(上年1.27亿元)。 分产品线来看:肾病领域,2019年HA130血液灌流器实现销售收入9.68亿元,同比增长46%,公司产品已覆盖全国超过4,900家大型医院。2019年海南医保局将血液灌流纳入全省医保报销,尿毒症医保报销范畴的不断扩大将利好产品渗透率提升;在肝病领域,公司核心产品BS330血液灌流器实现销售收入7,328万元,同比增长63.65%,产品已覆盖700余家三级医院。“一市一中心”项目新增70家授牌医院,持续推进人工肝技术普及和发展;在透析粉液领域,实现销售收入约2,200万元,同比增长55%。 2019年公司启用血液灌流器自动化生产车间,使得产能可达到500万支/年,可实现年产值30亿元,公司通过产能升级和工艺改造持续降本增效。 公司重视人才建设和培养,2019年新引入研发和销售优秀人才超200人,公司通过建立肾科、肝科、海外、重症科四个专业销售团队实现产品精准推广营销。公司实施两次股权激励计划鼓舞员工,为业绩增长提供助推力。 珠海健帆园新扩建项目于2019年3月开工奠基,并于2019年12月30日完成建筑主体结构封顶,建成后将成为世界领先的血液透析器和血液灌流器生产研发基地。 盈利调整与投资建议n我们预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元,同比增长36%、36%、37%。 维持“买入”评级。 风险提示 2019年8月公司有3.06亿股解禁,占总股本73%;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;股东减持风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-01 43.50 72.00 75.74% 43.44 -0.14% -- 43.44 -0.14% -- 详细
结构优化,经营全面向好。从收入结构看,盈利能力最强的运营商业务占比继续提升,从18年的67%升至19年的73%,消费者业务占比从22%继续下滑至17%,政企业务占比小幅下滑1pp至10%。从营收地区结构来看,毛利水平较高的非洲和中国区业务增长明显,占比分别提升至5.86%和64.16%;受手机业务销售下滑影响,毛利水平最低的欧美及大洋州地区业务收入占比下滑2pp至15.45%。公司经营结构优化带来盈利能力显著提升,毛利率由18年的32.9%大幅增至37.2%。费用方面,期间费用为26.16亿,同比增长10.8%,主要系法律事务费用及利息费用增加所致。研发投入125.48亿,同比增加15.06%,营收占比提升1pp至13.83%,预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。总体看,公司经营全面向好,即将进入利润释放期。 5G核心优势巩固,政企业务亮点突出。5G方面,公司在全球已获取46个5G商用合同,与全球70+运营商开展5G深度合作。7nm芯片在全球5G规模部署中商用,下一代5nm芯片正在导入。政企方面,公司在能源、交通、政务、金融等四大重点市场精耕细作,自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用;GoldenDB分布式数据库在中信银行信用卡核心业务投产。长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S曲线。 拐点确立,进入新成长周期。受COVID-19疫情影响,公司全年业绩预计会呈现明显前低后高走势,全年总量预计不受影响。5G作为科技基建最核心方向,全年5G投资存在较大超预期可能,预计20年三大运营商资本开支强度将比19年提升5pp左右。20年,中国5G全球市场份额将从19年的25%上升至60%左右,同时5G组网从NSA向SA转变,有利于公司获取更多市场份额。公司经营拐点确立,5G时代有望成为全球设备商市场再平衡最大受益者。 盈利调整及投资建议 预计公司20-22年整体营收分别为1090/1277/1465亿元,归母净利润分别为71/110/147亿元,对应EPS1.54/2.39/3.20元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元不变,重申“买入”评级。 风险提示 疫情发展存在不确定性;公司国内运营商集采招投标份额不达预期,海外市场拓展不达预期;5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期。
海特高新 交运设备行业 2020-04-01 14.25 21.06 39.19% 15.39 8.00% -- 15.39 8.00% -- 详细
事件 公司发布 2019年年报,实现营业收入 8.1亿元,同比增长 57%;实现归母净利润 7631万元,同比增长 19%,符合预期。2020年一季度业绩预计出现亏损,预计净利润约-4680万元~-2340万元。 简评 2020Q1实际 经营 同比改善。2020Q1亏损主要系公司持有贵阳银行股票本期公允价值变动,初步预估影响净利润-4080万元;如果剔除这部分影响,一季度实际净利润为【亏损 600~盈利 1740万元】。2019Q1净利润为3978万元,其中贵阳银行股票公允价值增长 4698万元,如剔除贵阳银行股票公允价值影响,实际净利为亏损 760万元,2020Q1实际经营同比改善。 2019Q4业绩增长 71% ,管理费用率大幅下降,经营性现金流大幅增长1) 2019Q4实现营收 2.4亿元,同比增长 57%,归母净利润 2639万元,同比增长 71%。 2) 2019年综合毛利率为 41.85%,同比基本持平,毛利率逐季提升;净利率为6.63%,较 2018年下滑 1.9pct。管理费用率大幅下降为 28.4%(2018年40.3%),财务费用因新增贷款购买 2架带租约飞机,利息支出增加。 3) 2019年公司经营性现金流 3.1亿元,同比增长 50%。存货周转率和应收账款周转率大幅提升。 微电子收入增 大增 263%, , 占比提至 至 11% ,2019年订单量突破亿级1) 公司微电子行业 2019年实现收入 0.89亿元,同比增长 263%,收入占比11%,较 2018年提升 6.25pct。毛利率 49.5%,较 2018年提升 14.6pct。 2) 2019年海威华芯订单量突破亿级。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超 50%,毛利率远高于民品。 芯片业务已拓展了一百多个客户已取 18个科装产品的定向项目, 排名靠前, 预计将在 2年内全部实现量产。 2020年 1月科装产品拿到全年指定任务 20% 的订单。 航空业务 2019年保持上升态势, 将 迎来收获期。2019年发动机维修量继续保持上升态势,发动机和 APU 维修能力增长较快,从量上来看已经创造历史最高水平。2019年完成 110架次大修及交付,18架次喷漆业务,获得客户认可和高度评价。培训中心已经由 3个增加至 4个,新增沈阳培训中心。 盈利预测及投资建议 预计 2020-2022年净利润为 1.3/2.3/3.5亿元(2021年业绩下调约 10%),PE 为 85/47/31倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予 2021年 70倍PE ,目标市值 160亿元(下调约 10%)。维持“ 增持 ”评级。 风险提示 新冠疫情超预期,第三代半导体产业化进程低于预期;军品交付低于预期。
用友网络 计算机行业 2020-04-01 41.82 49.12 14.34% 43.80 4.73% -- 43.80 4.73% -- 详细
业绩简评 3月27日,公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入85.10亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润11.83亿元,同比增长93.3%;实现扣非归母净利润6.77亿元,同比增长27.3%。 经营分析n云+软件整体稳增,收入结构持续优化。2019年公司非金融类云服务业务实现收入19.70亿元,同比增长131.6%,占整体营收的比重已达23.2%;传统软件业务实现收入51.95亿元,同比下降6.9%,占整体营收的比重为61.0%。在传统软件收入下滑的情况下,云+传统软件合计收入仍能维持约11.4%的同比增速,表明公司云业务获客以新客户为主,云产品市场竞争力突出。此外,去年公司支付服务业务实现收入6.51亿元,同比增长319.1%;互联网投资融资信息服务业务实现收入6.42亿元,同比下降41.0%,均在预期之内。 云业务仍是最大亮点,多指标印证云转型加速。在宏观经济下行压力下,2019年公司非金融类云服务业务同比高增,超市场预期。其中,大中型企业云服务业务实现收入18.24亿元,同比增长124.4%;小微企业云服务业务实现收入1.46亿元,同比增长289.1%。从关键指标上看,截至去年末:公司云服务业务累计付费企业客户数为51.22万家,同比增长41.5%;非金融类云服务预收账款达5.94亿元,同比增长97%,占云收入比例达30.1%;企业客户续约率和客单价均稳步提高(大中企业及小微企业客单价分别达9.85万元和1571元);云市场实现入驻伙伴突破5000家,入驻产品及服务突破8000个。核心产品方面,YonSuite已完成数家客户项目验证,预期今年实现规模落地;NCC实现收入4亿元,同比增长500倍,客户数近500家。 销售及管理费用把控良好,云投入逆势加大。2019年,公司销售费用同比下降0.9%,销售费用率由去年的21.4%下降至19.2%;管理费用同比仅增1.0%,管理费用率由17.9%下降至16.3%;研发费用逆势高增17.3%,研发费用率由16.89%提升至19.16%,主要系云服务业务加大投入导致。我们认为,公司持续增加云方面的投入,坚定走云转型路线,在云计算渗透率全面提升的大背景下,将充分受益行业高增长红利。 盈利预测与投资建议n鉴于公司云转型效果好于预期,我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计归母净利润分别为10.99/14.99/21.65亿元(上调38.3%/54.0%/18.4%),EPS分别为0.44/0.60/0.87元。采用分部估值法,测算2021年公司合理市值为1,230亿元,目标价至49.12元,维持“买入”评级。 风险提示 企业上云进度不及预期;行业竞争加剧;企业IT支出大幅缩减。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-01 25.97 28.56 7.73% 26.80 3.20% -- 26.80 3.20% -- 详细
中信旗下特钢板块整体上市,确立特钢龙头地位。2019年,公司先后通过发行股份购买兴澄特钢86.50%股权以及参与竞买兴澄特钢13.5%股权的方式,实现了集团特钢板块整体上市。同时,参与破产重整浙江格洛斯无缝钢管。重组完成后具备年产1400多万吨特殊钢生产能力,成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。 经营业绩逆周期增长。2019年公司实现营收726.20亿元,同比增477.6%;归母净利润53.86亿元,同比增955.8%;考虑资产注入,按可比口径,营收同比增0.60%,归母净利润同比增50.45%。各企业综合成本明显下降,净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%,分别提升2.46、1.74个百分点。通过技改、优化工艺,粗钢产量1409万吨,实现增产160万吨。 特钢行业下游分散,进口替代与占比提升。特钢下游相对分散,汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及,对单一行业依赖小。同时,我国特钢产量占比偏低,高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长,产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。参考日本、欧洲等国发展史,通过自然增长和进口替代,未来我国年均特钢需求增速在13%左右。 持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固,轴承钢等多个品种国内市占率超过80%;研发投入、占比维持行业前三;各基地间协同,增产降本增效,如青岛特钢续建工程等,未来盈利能力有继续提升的空间。此外,公司历史上兼并重整经验丰富,具备同业整合能力,后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元,同比增长4.94%、5.78%、3.78%,对应PE分别为14.1倍、13.3倍、12.9倍。给予20年15倍PE,目标价28.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 产品价格波动风险;疫情导致的海外需求下降风险;限售股解禁风险。
神州数码 综合类 2020-04-01 25.70 -- -- 27.06 5.29% -- 27.06 5.29% -- 详细
事件 神州数码3月31日发布19年年报,公司实现营收868.03亿元,同比增长6.04%,实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长36.89%,归属于上市公司股东的扣非净利润5.82亿元,同比增长23.30%。 点评 公司战略转型顺利推进,业绩稳步增长,收入结构明显改善。公司实现营收868.03亿元,同比增长6.04%,其中云计算及数字化转型业务实现营业收入15.31亿元,同比增长163.41%;IT分销及增值服务业务实现营业收入847.06亿元,同比增长4.89%;实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长36.89%;归属于上市公司股东的扣非净利润5.82亿元,同比增长23.30%。公司利润增速显著高于收入增速是因为公司主动收缩低毛利分销业务,云收入占比提升,整体毛利率提升,业务结构明显改善。公司19年实现经营性净现金流15.00亿元,同比增长315.94%,净资产收益率17.23%,各项经营指标表现亮眼。 云业务连续翻倍增长,SaaSHosting分成模式可期。公司自16年投入云业务以来,连续翻倍增长,报告期内,云管理服务(MSP)收入1.89亿元,同比增长257.49%,毛利率53.45%;云上数字化解决方案(ISV)收入0.88亿元,同比增长22.28%,毛利率79.73%。根据IDC20年报告预测,中国云管理市场在2019年到2023年间将保持54.7%的增长率,市场规模2023年将达到32.1亿美金。借助自身渠道、云计算全牌照、本地市场云实施能力等优势,公司19年下半年开始推进SaaSHosting海外SaaS产品中国市场联合运营业务,并与海外SaaS厂商采取分成模式共享收入,众多海外一二线SaaS厂商将通过神州数码提供的服务落地中国市场。 华为鲲鹏核心合作伙伴。公司是华为鲲鹏生态核心合作伙伴,公司已推出基于鲲鹏主板的自主品牌服务器/PC整机产品,厦门产线预计5月份量产,厦门市鲲鹏超算中心正式挂牌,公司信创类业务进展顺利,前景可期。 投资建议 预计公司20-22年净利润为10.5、13.8、17.9亿元,同比增速为49.44%、32.02%、29.58%,,维持“买入”评级。 风险提示 鲲鹏生态发展不及预期;云业务推进不如预期;疫情影响经济下行风险。
万孚生物 医药生物 2020-04-01 75.66 -- -- 80.75 6.73% -- 80.75 6.73% -- 详细
业绩简评 2019年公司实现营业总收入20.72亿元,比增长25.59%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,比上年同期增长25.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.71万元,比上年同期增长38.28%。 公司预计2020一季度归母净利润同比增长25%-35%。 经营分析n本期计提达成生物商誉减值3747万元,如将这一商誉减值还原,扣非净利润增长速度更加可观。我们认为利润增长比收入更快的原因在于毛利率的提升,产品业务占比提升(代理业务比例下降)、国内业务占比提升、高利润率的传染病/炎症因子和慢病业务占比提升等。 公司各主要业务条线实现健康增长,慢病管理检测收入6.06亿元,增长44%;炎症因子及传染病业务收入5.79亿元,较去年同期增长44%。毒品检验止住年中下滑趋势增长1.3%,优生优育业务增长16%。n公司毛利率65.21%(上期60.99%)提升明显,销售费用率24.0%(上期21.7%),管理费用7.6%(上期8.7%),研发费用7.7%(上期8.3%),公司整体费用水平稳定。公司应收账款4.19亿元,存货2.24亿元,较2019年初有所上升。 公司分子诊断业务迅速推进,万孚倍特、万孚卡蒂斯合资公司在注册、临床和产业建设化方面取得多项成果。公司与国际大型制药公司达成战略合作,其中包括与阿斯利康中国针对肺癌EGFR检测的慈善基金项目,与百时美施贵宝开展MSI(微卫星不稳定性)在结直肠免疫治疗方面的在中国大陆的注册项目等。 2020年一季度新冠疫情期间,公司首批获证新冠病毒抗体检测试剂(胶体金法),为新冠肺炎的疑似患者、无症状患者、密切接触者,核酸检测阴性者提供快速、便捷的现场检测手段,是对核酸检测的补充或协同。 盈利预测和投资建议n我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.46、7.04、9.02亿元,同比增长41%、29%、28%。维持“买入”评级。 风险提示 可转债发行获批风险,研发失败风险,新产品是市场推广和放量不达预期;医保降价控费风险;渠道调整带来的冲击超出预期;行业产品竞争趋于激烈,未来销售增速下行。
迈为股份 机械行业 2020-03-31 147.00 203.00 36.05% 152.57 3.79% -- 152.57 3.79% -- 详细
公司发布2019年报及2020年一季报预告:2019年全年实现营业收入14.4亿元,同比增长82%;净利润2.5亿元,同比增长45%;扣非归母净利2.3亿元,同比增长37%。公司预计2020年一季度实现归母净利润0.54-0.73亿元,同比变动-15%至+15%。 简评2019年业绩符合预期;2020年一季度受疫情影响,业绩与去年同期持平; 在手订单充足。 1)2019年四季度单季度公司实现营业收入4.2亿元,同比增长100%,归母净利润0.64亿元,同比增长112%。分业务看,2019年公司丝网印刷成套设备收入11.8亿,同比增长78%,占总营收82%,仍为公司主要收入来源。 2)2020年第一季度公司整体经营情况稳定,受疫情影响公司及产业链上下游公司复工时间延迟,交通运输受到一定程度管控,影响业务正常开展,从而使公司2020年一季度净利润与上年同期基本持平。 3)公司在手订单充足,已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等建立长期的合作关系。2019年公司预收账款持续增长至14.1亿,同比增长60%。 期末存货21亿中发出商品金额为17亿,占存货总额的82%,预计这部分存货将在2020年确认收入增厚业绩。 期间费用控制良好,第四季度毛利率企稳回升,现金流净额转负为正。 1)综合毛利率33.8%,同比下滑5.7pct,丝网印刷成套设备毛利率31.2%,同比下滑7.7pct,净利率17.2%,同比下滑4.4pct。但2019年第四季度单季毛利率为38.7%,环比增长7.7pct,企稳回升。期间费用率17.5%,同比增加0.9pct,其中研发费用率增长1.6pct,销售等其他费用率均有小幅下滑。 2)2019年经营性现金流净额为-0.84亿元,主要为新签订单增加使得原材料采购大幅增加,且公司规模扩大、人员增加导致各项费用增长;其中第四季度单季经营性净现金流为1882万,环比转负为正。 长期来看:公司未来几年将受益下游扩产+技术更新迭代。 光伏行业长期规划及未来的发展方向不受短期疫情影响,2020年以来通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划,预计未来2-3年下游电池片扩产有望保持每年40GW以上的规模,为公司新接订单提供保障。公司前瞻性布局有望受益未来HJT大规模产业化,在通威试运行的整线方案,设备自制率达65%以上。由于HJT单工艺步骤难度较大,HJT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加,若未来HJT大规模产业化成功,则有望给公司带来很大的业绩弹性。 盈利预测及投资建议预计2020-2022年净利润3.5/4.9/6.3亿元,同比增长42%/39%/28%,EPS为6.8/9.4/12.1元,对应PE为23/16/13倍。给予公司2020年30倍PE估值,6-12月目标价203元。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期,下游投产不及预期,公司设备品类拓展不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-03-31 3.93 4.26 8.67% 3.99 1.53% -- 3.99 1.53% -- 详细
投资逻辑2019年业绩同比下滑,符合预期。2019年公司产量破年产记录,全年产铁1990万吨,钢2431万吨,材2288万吨,同比增幅分别为3.1%、5.6%、6.3%,粗钢跃上2400万吨新台阶,汽车板公司实现季度达产。但受到原料铁矿石价格大幅上涨、行业盈利下滑的影响,公司归母净利润43.91亿元,同比下降35.2%,仍好于钢铁上市公司近60%的同比下滑幅度,符合预期。 完成集团优质钢铁资产注入。2019年公司完成了收购集团少数股东持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,并现金收购华菱节能100%股权、广东阳春新钢51%股权,实现了集团钢铁优质资产的整体上市。公司产品结构得到进一步充实,区域布局更为完善,盈利能力也得到进一步增强。 华中区位优势显著,增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企,具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速,公司品种钢具有较强的竞争优势。同时,我们预计2020年行业盈利同比下降20-25%左右,节奏上,因疫情影响,全年钢价有望呈现前低后高走势。公司凭借一定的区位优势叠加经营管理优势,公司20年业绩有望继续跑赢行业平均水平。 高分红叠加低估值。根据公司2019年分红预案,现金分红15.32亿元,分红比例35%左右,对应股息率6.2%。2019年是公司具备分红条件的第一年,未来长期稳定高分红可期。同时,公司目前股价对应PE为4.7倍左右,是估值最低的钢铁股之一,板块内估值有一定优势。 盈利预测&投资建议预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为991.80亿元、1017.10亿元、1040.40亿元,同比增长-7.57%、2.55%、2.29%;实现归母净利润分别为52.2亿元、54.2亿元、55.8亿元,同比增长18.93%、3.75%、3.01%,对应PE分别为4.7倍、4.5倍、4.4倍。给予20年5倍PE,目标价4.26元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险疫情对生产及下游需求影响;钢铁置换产能释放再超预期;大股东股权质押比例相对较高。
良信电器 电子元器件行业 2020-03-31 10.70 -- -- 13.33 24.58% -- 13.33 24.58% -- 详细
公司发布2019年年报,营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.39亿元、2.39亿元、2.40亿元,同比分别增长29.5%、23.0%、32.8%。 点评Q4单季度营收超预期,单季度毛利率同比有明显提升。公司Q4营收为5.33亿元,同比增长53.4%,相比前三季度营收增速22.75%有明显提升。 单季度来看,公司毛利率为39.27%,比去年同期高4个百分点,因此四季度盈利2000万元,同比增长807%。终端电器全年同比减少3.6pct,主要源于Q4前供应给华为的5G专用1U断路器毛利率偏低所致。此外经营性现金流净额达到3.3亿元,同比增长26%,和净利润增长同步。 5G基站拉动终端电器出货大幅增加,地产等多业务继续维持中高速增长。 1)智能楼宇:2019年地产竣工增速2.6%,其中Q4地产竣工增速16%,相比Q3环比提速13.7pct,我们前期一直强调的地产竣工加速逻辑得到验证,万科全年竣工面积同比10.7%,公司来自万科营收明显更高主要源于智能家居出货加快以及部分省份供电局小区配电房招标放开。此外智能家居产品全年出货8510万元,同比增124%,未来继续大幅放量可期。2018年新签客户碧桂园、中海份额也在明显上升。2)通信:截止2019年底国内5G基站已经达到13万个,全球超过45万站,公司与华为合作多年研发的独家1U断路器很好地解决了基柜空间狭小的痛点,全年整体出货超8000万元,预计2020-2021年5G出货交直流断路器4亿元、5.4亿元。3)新能源: Q4光伏装机有较大程度复苏,海外全年高景气,2019年光伏销售额增长超50%,同时风电细分领域成倍增长。4)其他:空调、充电设施、新能源车高压直流继电器等领域开发取得积极进展,已通过多家客户产品测试应用。 海盐生产基地正式开工以应对未来需求持续增长,并有望进一步提升整体毛利率。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,2019年公司海盐2期在建工程达到800万元,同时公司用3300余万元购得土地使用权。新基地有望在2021年部分投入使用,这将有效提升公司产能应对未来需求持续中高速成长,同时向上游产业链延伸利于整体毛利率提升。 盈利调整和投资建议由于公司启动新一轮股权激励,调整公司2020-2022业绩分别为3.5亿元(-6%)、4.5亿元、6.1亿元,三年业绩复合增长30.6%,维持买入评级。 风险提示5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期;海外疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名