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中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-08-05 5.86 8.61 41.61% 6.10 4.10% -- 6.10 4.10% -- 详细
量:行业发展进入政策加持期,公司是国内“双寡头”之一,核电主业稳步增长。22年预计同比新增“一台半”机组的发电量。在“双碳”目标、新型电力系统建设目标提出后,核电因其清洁、高效的优势,地位得到加强。当前“十四五”年新增核准 6~8台机组成为共识,今年全行业预计新投产 3台机组(367万千瓦)。截至 21年末,公司在运机组 24台(总装机容量 2255万千瓦),今年增量来源于 22Q1并网的福清 6号机组(116.1万千瓦,贡献全年发电量),以及 21H2并网的田湾 6号机组(111.8万千瓦,去年贡献半年电量,今年可贡献全年电量),考虑大修后预计核电板块全年上网电量可同比增长约 7.3%,与上半年增速 7.28%持平。23年无新增装机、24年新增漳州一号机组(121.2万千瓦),预计 23~24年电量增速分别为 0.8%、2%。 价:煤电价格支撑+市场化电量提升,22年价格端受益、利润有望增厚。煤价高企抬升煤电价格,进而影响各类电源市场化电价。假设以 2021年实际上网电量、市场化电价为基础测算,电价平均上涨 5%、10%、15%,则公司核 电 业 务 全 年 或 可 增 厚 净 利 润 分 别 为 3/7.3/10亿 元 , 净 利 润 同 比+3.7%/9.1%/12.5%。进一步,假设市场化电量分别提升 5%、10%、15%,则净利润可增厚至多 11.5亿元,净利润同比+14.4%(电价、电量均提升 15%假设下)。我们预计 22年平均上网电价增幅在 5%(对应度电上涨 0.02元);23~24年电力供需偏紧,市场化电价会维持 22年水平。 新能源发展:“十四五”装机规模计划翻倍,主要增量在新能源,今年电量增速预计达 57%。到 2025年,公司规划运行的电力装机总容量为 5600万千瓦,对应新能源装机预计达 3000万千瓦。截至 21年末现有装机为 887.3万千瓦,预计 22~24年分别新增装机 496.5/691.9/622.7万千瓦。今年全年新能源电量增速有望达 57%,其中上半年增速为 50%,下半年进一步发力。作为大型电力央企中少有的,依托单一平台——中核汇能发展新能源,有望充分发挥资金、土地等集团资源优势。 投资建议与估值今年核电有望量价齐升、新能源装机带来业绩增量,预计 22~24年营收分别为 721.7/764.3/811.2亿元,归母净利润分别为 103.7/118.2/128.9亿元,对应EPS 为 0.55/0.63/0.68元。分部估值后给予公司 22年综合 PE 16倍,目标价8.61元;给予公司“买入”评级。 风险提示核安全事故引发政策变动风险;核电建设进度不及预期风险;电价不及预期风险;风光装机不及预期风险;近期限售股解禁风险
亚信安全 2022-08-04 19.81 29.04 32.91% 21.99 11.00% -- 21.99 11.00% -- 详细
网络安全软件龙头,聚焦终端安全和身份安全。 近年来我国网络安全行业中软件占比不断提升,从 2017年的 18.4%增长到 2020年的 33.0%,预计安全软件市场将在 2024年达到 211.6亿元的市场规模。公司在身份和数字信任软件市场连续五年第一,在终端安全市场位居第二,公司安全软件续费、增购的商业模式存在一定优势,对客户粘性较高。 合并趋势科技中国业务,打造平台型安全能力。 公司于 2015年合并全球知名网安厂商趋势科技中国业务,目前已经实现了在业务、技术以及销售渠道方面的深度融合。公司云安全产品稳居 2021年中国云主机安全产品 FrostRader 领导者象限,在云安全市场超过 40%的高增速下有望持续受益。此外公司全面布局云、网、边、端,建立以平台为核心的整体防御体系,初步形成安全威胁治理运维(XDR)和安全中台两套平台级安全防护解决方案。 电信行业市占率第一,不断向其他行业拓展。 公司与电信运营商合作多年,拥有丰富的行业经验和业务资源,在网络安全电信市场排名第一,来自运营商的收入占比近 60%。政策支持下电信等重点行业网安支出有望超过10%,公司将显著受益。此外公司 2021年加强渠道体系建设并向其他行业拓展,来自非运营商行业的收入占比提升约 8pct。公司 2021年收入同比增长 30.82%,超过 2018-2020年 20.8%的复合增速,盈利能力稳定健康。 IPO 发行情况和募投项目分析: 公司于 2022年 2月 9日以 30.51元/股发行4001万股上市,募资净额约 11.2亿元用于云安全运营服务项目、智能联动安全产品项目、 5G 云网安全产品项目、零信任架构产品项目、营销网络及服务体系扩建项目的建设。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 20.94、 26.72、 33.90亿元,净利润分别为 1.94、 2.29、 3.08亿元,对应 EPS 0.48、 0.57、 0.77亿元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 43、 36、 27倍。给予公司 2022年合理估值 60倍 PE,对应目标价 29.04元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致下游客户需求放缓;网络安全相关政策落地不及预期;下游客户集中度过高的风险;行业竞争加剧的风险;产品标准化研发不及预期;限售股解禁风险。
宁波韵升 非金属类建材业 2022-08-04 14.10 -- -- 13.74 -2.55% -- 13.74 -2.55% -- 详细
事件公司 8月 2日晚发布 2022年半年报,2022年上半年公司实现营收 32.06亿元,同比增长 99.82%;实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 0.67%;实现扣非归母净利润 2.68亿元,同比增长 44.57%;实现 EPS 为 0.2457元。 评论Q2扣非归母净利显著增长。Q2公司扣非归母净利润 1.76亿元,环比增长93.4%,同比增长 27.5%,0.1亿元非经常损益主要为持股大洋电机所带来的公允价值变动亏损。Q2公司毛利率 24.52%,环比增加 1.51pcts,稀土原料价格传导顺利,盈利能力回升;销售费用率 1.6%,环比减少 2.2pcts;研发费用环比增长 21%,公司通过对生产工艺和流程优化,实现降本增效。 钕铁硼产能持续扩张。目前公司钕铁硼坯料年产能 1.5万吨,包头 1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目已顺利开工,预计 23年底投产。22-23年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到 1.9万吨、3.4万吨。另外公司持续推进创新技术研发,目前已具备晶界扩散产能 6000吨/年,预计 Q3末将达到 1万吨/年。 聚焦三大下游应用领域。1)新能源汽车:上半年营收超 6亿元,同比增长2.5倍以上,营收占比 23%。上半年公司国内钕铁硼累计配套主驱电机 49.4万台,市占率约为 18.6%。公司已进入比亚迪(一供)、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链;与方正电机、卧龙电驱等合作配套。2)消费电子: 上半年营收超 9亿元,同比增长近 70%,营收占比 35%。公司 VCM 磁钢全球市占率 30%;电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度;手机振动马达磁钢与 iPhone 深度绑定。3)工业及其他应用:上半年营收约 11亿元,同比增长超 50%,营收占比 42%。公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商,在工业节能电机、电梯曳引机、风力发电市场进一步突破, 加大传统汽车市场开拓力度。 盈利预测&投资建议预计公司 22-24年归母净利润分别为 5.50亿元、6.52亿元、7.31亿元,对应 EPS 分别为 0.56元、0.66元、0.74元,对应 PE 分别为 24倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示稀土原料价格波动风险;下游需求增长不及预期;人民币汇率波动风险等。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-04 1889.99 -- -- 1935.00 2.38% -- 1935.00 2.38% -- 详细
事件8月 2日,公司发布 22年中报,22H1实现总收入 594.4亿元,同比+17.2%;实现归母净利 297.9亿元,同比+20.8%。 经营分析分产品来看,单 Q2茅台酒实现收入 211.1亿元,同比+15.0%;系列酒实现收入 41.7亿元,同比+22.0%。系列酒加速主要系茅台 1935放量及内部存量产品结构更优化,上半年茅台 1935放量预计超 1500吨。此外,上半年茅台酒基酒产量 4.25万吨,较去年同期 3.78万吨明显提升,预计源于今年第五轮次生产时间较去年同期提前;系列酒基酒产量 1.70万吨,较去年同期 1.25万吨亦明显提升。 分渠道来看,单 Q2直销渠道实现收入 100.6亿元,同比+112.9%;批发代理渠道实现收入 152.1亿元,同比-10.8%。批发代理渠道已连续 3个季度负增,且幅度明显提升,预计系非标产品渠道提货方式变更(i 茅台上半年表观非税收入 44.2亿元),单 Q2直销渠道营收占比达 39.8%。 从盈利能力看,单 Q2归母净利率为 49.6%,同比+0.5pct,主要细项中税金及附加占比+2.9pct。此外,单 Q2毛利率为 91.8%,同比+0.8pct,主要系直销加速、结构优化驱动;销售费用率+0.5pct,管理费用率-1.9pct;单 Q2研发费用同比+248%(Q1增速为 71.0%),预计为新品推出打基础。从表观质量看,截至 Q2末,公司合同负债规模为 96.7亿,环比 Q1末+13.5亿; 单 Q2销售收现 296.7亿,同比+6.1%,整体延续高质量发展。 第三代茅台专卖店已亮相,整体面上超 1300家专卖店将陆续体现“美时代、美生活”,渠道端持续迭代打通专卖店链路。且根据近一轮小茅专场申购数据,小茅运达到 50点的 C 端用户已达 263万人,i 茅台推进成效斐然。 我们认为逆势下公司消费侧韧性突出、市场化改革势能充沛。 投资建议我们预计公司 22-24年归母净利增速分别为 19.9%/17.3%/16.2%,对应归母净利 629/738/857亿元; EPS 为 50.1/58.7/68.2元,对应 PE 分别为38/32/28X,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险,疫情反复风险,渠道改革不及预测,食品安全问题。
健友股份 医药生物 2022-08-04 18.57 -- -- 19.84 6.84% -- 19.84 6.84% -- 详细
事件2022年 8月 2日,公司公告,公司的注射用盐酸万古霉素(500mg/瓶、1g/瓶)获得美国食药监局(FDA)批准, 该药适用于耐甲氧西林葡萄球菌及其它细菌所致的严重感染。此前该药的另 2个规格(5g/瓶、10g/瓶)刚获 FDA 批准;公司子公司健进制药的注射用硼替佐米(3.5mg/瓶)也在近期获得 FDA 最终批准,适应症为多发性骨髓瘤、套细胞淋巴瘤。 点评万古霉素获批,未来国产化潜在空间大。 (1)盐酸万古霉素是全球首个糖肽类抗生素,也是人类首个“超抗”(抗超级耐药菌的药物),是由链霉菌菌株产生的糖肽类,通过抑制细菌细胞壁的合成而发挥速效杀菌作用。该产品由礼来原研,商品名 Vancocin,1958年获得美国 FDA 批准,1996年在中国上市。美国境内已有 9家产品上市,2021年美国市场销售额约 2.08亿美元。 (2)2021年,中国样本医院的销售额约为 5.68亿元,其中美国礼来公司占据市场主要份额约 80%,未来国产化率将不断提升。 (3)2022年初至 8月 2日,公司已新获 FDA 的注射剂批件 8个,累计批件 50个。 中美双报再添新品,抗肿瘤硼替佐米美国获批。 (1)硼替佐米,是一种双肽基硼酸盐类似物,全球第一种人工合成的用于临床的新型蛋白酶体竞争性抑制剂,治疗多发性骨髓瘤的一线特效靶向药物。公司该产品于 2020年 3月获得FDA(专利未到期)暂时批准,2022年 7月获得 FDA 最终批准,并已提前备货美国,7月 27日起已在美国上市销售。 (2)该品种原研产品为日本武田制药持有,商品名为 Velcade,于 2003年 5月获得 FDA 批准上市,2004年 4月在欧盟授权上市,2021财年销售额约 1100亿日元(约 8.1亿美元)。 (3)美国已有 BAXTER、FRESENIUSKABI、HOSPIRA 等 18家仿制药企业获FDA 批准,2021年注射用硼替佐米美国市场销售额约为 10.43亿美元;2021年在中国样本医院的销售额约为 3.63亿元。 (4)该产品作为公司的又一个中美双报产品,将进一步强化公司在肿瘤等大病种领域的制剂布局。 盈利预测及投资建议考虑到 2022年 2季度,国内部分地区疫情封控对公司生产运输等影响,可能带来短期成本上升,我们维持公司 2022/23/24的营收 47.9/62.0/ 78.7亿元,净 利 润 由 14.12/19.14/25.20亿 元 , 分 别 下 调 7%/10%/10% 至13.06/17.23/22.78亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。
采纳股份 机械行业 2022-08-03 71.79 85.07 16.66% 74.50 3.77% -- 74.50 3.77% -- 详细
专注高端穿刺注射器械,逐步拓展实验室耗材领域。公司从成立之初的兽用器械领域,逐步拓展到医用器械及实验室耗材板块,产能规模逐步完善,已成为穿刺注射器械领先企业,通过 ODM/OEM 等方式为全球医疗企业提供穿刺注射类、实验室耗材等产品,2021年出口收入占比达到 90%以上。 医用器械市场空间持续扩张,下游客户粘性显著。2019年全球注射穿刺市场规模为 146亿美元,预计未来将保持 8.5%稳定增长。以胰岛素注射器/笔为代表的医用产品将受益于糖尿病患病率快速上升趋势。公司作为国内同行业中 FDA 注册产品数量最多的企业,下游大客户的粘性强。剔除 2020年疫情带来的口罩需求影响,医用器械板块未来依然将成为公司核心增长支撑。 国内兽用器械生产龙头,行业规范管理带来刚性增长。2018年全球兽用疫苗销售规模约 69.35亿美元,同比增长 5.1%,整体进入稳步发展阶段。而中国市场有望随着下游饲养行业的集中化,以及各地农业部门对养殖动物的疫苗等预防管理日趋规范实现更快的增长。作为国内兽用注射穿刺器械市场份额最大的企业,公司产品凭借过硬的质量有望获得更多的 ODM 订单。 实验室耗材绑定核心客户,病毒采样管产品需求旺盛。公司实验室耗材业务前五大客户收入占比超过 99%,核心客户 Neoge、ThermoFisher 收入贡献超过 90%,核心客户绑定程度较强,未来有望随下游客户业务拓展与公司产能提升实现持续稳定增长。 IPO 募集建设生产及研发基地,助力公司实现产品放量。公司 2022年 1月在创业板 IPO 发行 2351万股,募集资金净额达到 10.97亿元,主要用于公司生产基地和研发中心的建设,募投项目建设完成后将有助于进一步扩充公司产品管线并增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在注射穿刺领域的发展前景,同时未来实验室耗材领域产品还将不断拓展。预计公司 2022-2024年归母净利润 2.05/2.99/4.06亿元,同比增长 57%/46%/36%,参考同行业上市公司可比估值情况,公司 12个月内目标市值 80亿元,目标价位 85.07元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 大客户收入占比较高风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外贸易摩擦风险;限售股解禁风险;人民币汇率波动风险。
老百姓 医药生物 2022-08-03 35.77 -- -- 36.20 1.20% -- 36.20 1.20% -- 详细
事件: 7月 31日,公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,首次授予股票拟授予价格为 16.78元/股,拟激励对象总人数不超过 321人,包括高级管理人员、中层管理人员及核心骨干; 本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 310.54万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.533%, 其中首次授予 267.27万股,约占公司股本总额的 0.459%。 事件点评: 三年归母净利润复合增长率目标 18.17%, 公司业绩增长确定性提高。 本次激励计划在公司和个人两个层面设臵绩效考核指标,其中公司层面以 2021年归母净利润为基数((剔除激励计划支付影响), 要求 2022-2024年归母净利润增长率分别不低于 15%、 40%和 65%。 假设首次授予日为 2022年 9月初, 2022-2025年分别需摊销费用 688万元、 1699万元、 794万元和296万元。 以三年业绩恰好达成公司层面业绩考核要求计算(剔除激励计划支付影响), 2022年 Q2-Q4、 2023年、 2024年,公司的归母净利润增长率分别为 19.50%、 21.74%和 17.86%,三年复合增长率为 18.17%。 对比公司 2019-2021年三年归母净利润复合增长率 15.44%,我们认为,此次激励目标设臵力度较大, 激励作用较强, 公司未来发展确定性或将进一步提高。 “四驾马车” +数字化科技转型, 看好公司长期发展。 公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式,截至 2022年 Q1,公司拥有门店总数 8612家,其中加盟 2370家, 直营 6242家。此外, 公司全面推动数字化工具管理, 降本增效的同时为进一步规模化发展奠定基础。 盈利预测及投资建议 随着公司持续外延并购扩大市场份额,我们预计公司 2022-2024年归母净利润 7.90、 9.99和 12.32亿元, 对应增速分别为 18%、 26%和 23%, 维持“增持”评级。 风险提示 门店发展不及预期;处方外流不达预期;线上药店对线下药店的冲击不确定性。
汇川技术 电子元器件行业 2022-08-03 66.02 -- -- 67.51 2.26% -- 67.51 2.26% -- 详细
业绩简评公司8月1日发布业绩预告:2022年上半年预计实现营收95.15-111.70亿元,同增15%-35%,归母净利润17.97-21.10亿元,同增15%-35%,扣非归母净利润约15.70-18.83亿元,同增3%-24%,非经常性损益约2.27亿元,主要为股权投资项目公允值增长。2022年二季度预计实现营收47.37-63.92亿元,同增-3%-31%,归母净利润10.80-13.93亿元,同增18%-52%,扣非归母净利润8.72-11.85亿元,同增-3%-32%。经营符合预期。 经营分析Q2需求承压,公司加速替代外资,通用业务逆势高增。疫情与海外环境扰动因素下2022H1工控需求承压,Q1/Q2工控需求分别同增7.6%/-1.5%。 公司持续引领工控国产化进程,凭借更强交付、更快响应、多产品综合解决方案等优势,核心产品份额加速提升:Q1/Q2伺服份额18%/25%,PLC 份额8%/12%,变频器份额13%/18%,分别稳居国内第一/第一/第二,驱动通用自动化、工业机器人业务较快增长。 电驱动系统及电机跨越式增长,第三方供应领导地位强化。新势力继续高增,新定点项目陆续放量,客户结构进一步优化,公司新能源汽车业务持续高增。根据NE 时代新能源,2022H1公司电控份额9%,位居第三,电驱动系统份额8%,位居第四,电机份额5%,位居第五,上半年公司电控领先地位持续强化,电驱动系统、电机出货与份额均大幅增长。 预计H2需求回暖&盈利能力回升,持续看好长期成长。随着经济修复、稳增长刺激,Q3起工控需求有望回暖,23H1有望迎来新一轮工控上行周期;考虑到产品涨价、成本优化、业务结构变化、大宗价格回落等,看好公司盈利能力持续回升。7月25日公司推出第六期股权激励,叠加数字化、能源及海外业务增量,持续看好公司长期成长性。 投资建议我们维持2022-2024年盈利预测: 预计归母净利润分别达41.54/54.29/68.62亿元,EPS 分别为1.57/2.06/2.60元,对应2022年8月1日收盘价PE 分别为42.6/32.6/25.8倍,维持“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨
复星医药 医药生物 2022-08-03 43.49 -- -- 44.73 2.85% -- 44.73 2.85% -- 详细
事件2022年 7月 31日,公司发布公告确认, (1)拟出资 4.02亿元增持上海复拓股权,公司持有股权由 51%增至 100%; (2)拟出资 4.12亿元增持杏脉科技股权,集团持股比例由 28%增至 73%。 点评全资拥有上海复拓,投资多个科创孵化项目。 (1)上海复拓,是 2017年成立的投资管理公司,下含科创孵化平台复星领智和从事微创医疗器械开发的复拓知达。复星领智,目前主要孵化 4家公司,基因细胞治疗产品开发公司精缮科技、微生态菌群产品开发菌济健康、肿瘤精准治疗算法开发深爱科技以及个性化肿瘤免疫治疗星肽原。精缮科技,已有一款产品提交 IND,其他尚处早期。 (2)根据市场法估值,上海复拓股东权益估值约为 8.21亿元; 截至 2022年 3月 31日,上海复拓总资产为 4.93亿元。此前,公司拥有上海复拓 51%的股权,待交易完成后将增至 100% (3)上海复拓布局早期创新项目,加速前沿技术成果转化;公司进一步提高创新孵化平台持股比例,符合公司创新战略。 杏脉科技并表,AI 数字医疗领域拓展。 (1)杏脉医疗,是 2018年成立的医疗影像及病理人工智能软件开发科创企业,通过人工智能技术分析结合医疗设备以实现 AI辅助诊断。目前,杏脉科技已有超 40款 AI辅助诊断产品、已进入全国超 500家医院,应用于放射科、检验科、病理科等科室。 (2)杏脉科技尚处商业化探索初期,2021年杏脉医疗实现营业收入 2354万元;根据市场法评估,杏脉科技权益估值约为 8.02亿元。此前,公司拥有杏脉科技 28.23%的股权,待交易完成后将增至 72.63%;此次公司增资 4.12亿元,将用于杏脉科技的研发投入、市场推广以及日常运营;有助于数字医疗领域的拓展。 盈利预测及投资建议我们维持盈利预测,预计公司 2022/23/24年营收 448.56/516.74/596.83亿元,归属母公司净利润 54.83/64.51/77.18亿元,公司目前股价对应 2022/23/24年 21/18/15xPE,维持“买入”评级。 风险提示新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。
比亚迪 交运设备行业 2022-08-02 317.98 470.00 46.33% 334.85 5.31% -- 334.85 5.31% -- 详细
投资逻辑 产品大年新车节奏加快,保守估计22/23年销量160万/250万辆。Q1推出e平台3.0第二款车型元Plus,上市即爆款;汉EV创世版及DM-i推出后,6月突破2.5万,同比海豹、新款唐EV也备受追捧。后续海洋网、腾势及高端品牌将陆续推出新车,推动公司持续性增长。公司22H1新能源车销售64.1万辆,同/环比+314.9%/ +42.8%。零售市占率28.2%,同比+9.1pcts。 依托强大三电技术,销售结构改善,品牌向上明显:得益于DM-i超级混动技术、e平台3.0纯电平台、高效能刀片电池、CTB技术等,比亚迪车型矩阵日渐完善,海洋、王朝、腾势及高端品牌逐步发力,5月销量中,20万以上车型销量占比28.4%,环比+6.1pcts。 高价车型占比提升,涨价陆续落地,公司业绩兑现显著。公司公告预计2022H1实现归母净利润28.0-36.0亿元,同比增长138.6%~206.8%。受原材料价格上涨的影响,公司Q1现有车型进行两次调价,插混/纯电车型累计涨幅6k/ 1w左右,将在Q2季度得到交付落实,另外随着高价车型汉的持续放量,腾势及高端品牌车型的推出,公司毛利率预计将得到改善。 智能化技术厚积薄发,预计22/23年将加速发展:21年起公司在智驾领域发力加速,自研上集中布局智能驾驶决策层、执行层、智能网联技术,如国内首个量产车用操作系统-BYD OS。合研上与百度、英伟达、速腾聚创、地平线,momenta等软硬件公司深度配合。预计公司22H2和2023年智驾技术将大幅提升,加速高智能化公司转型。 投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为3986.57 /5855.51/ 7194.66亿元,对应归母净利润预测为110.05/ 194.31/ 276.43亿元。公司2022年推出多款爆款车型,产销量大幅提升。按照分部估值法,分别给予2022年公司整车/电池/手机部件及组装/半导体部分8715.40/ 4137.67/ 257.41/ 571.17亿元,公司总市值为13681.65亿元,目标价为470.00元,给予“买入”评级。 风险提示 整车行业竞争加剧;原材料价格波动;电动车销量不及预期;汇率波动。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-08-02 20.94 26.36 33.33% 21.20 1.24% -- 21.20 1.24% -- 详细
国内酒店行业酒店行业TOP3,持续拓店筑就规模壁垒,疫情企稳有望带来高业绩弹性。背靠首旅集团,实力雄厚,疫情下连锁酒店龙头在规模优势、品牌效应下逆势扩张,21年公司连锁酒店市占率达10.1%,相比19年提升0.9pct。 疫情企稳下公司由于直营占比较高,业绩向上弹性或更强。 发展为先,持续进行轻资产转型,以轻模式发力下沉市场,实现规模快速扩张同时提升盈利水平。近年来加盟店为公司主力开店模式,利于提升公司盈利稳定性与盈利水平,预计24年加盟店占比将达93.4%。2016年公司推出轻管理模式,具有投资回收期短、快速赋能改善单体酒店经营的优势,适于下沉市场需求。公司有望保持高速拓店节奏,在线下场景复苏逻辑兑现下,预计公司22-24年门店数净增950/1200/1300家,达6866/8066/9366家。 数字化推进、会员权益再升级,助力降本增效。数字化场景渗透率提升,近4000家酒店已升级为智慧酒店、酒店人房比逐年下降,2021年如家经济型/如家商旅每百间房配臵人员由2017年17.1/23.0下降至12.5/13.7。 结构优化与存量升级并行。1)中高端为行业升级方向,公司将中高端酒店作为长期战略重心,品牌及规模不断扩充,产品结构持续优化,预计酒店数占比由21年23.4%增长至24年26.3%。2)经济型、中端核心品牌持续升级改造,截至21年末已有810家如家酒店升级为如家NEO3.0,有望助力RevPAR提升。3)首旅集团承诺22年底前将部分高端资产注入公司。 :定增落地:2021年11月24日,公司非公开发行的股票数量为1.34亿股,每股发行价格为22.33元,实际募资净额29.91亿元,其中70%拟用于酒店扩张及装修升级项目,30%用于偿还金融机构贷款。 1H22业绩预告业绩预告::1H22归母净利-3.6亿元至-4.2亿元;扣非归母净利为-4.1亿元至-4.7亿元,其中Q2为-2.1亿元至-1.5亿元,环比+18.4%~+41.6%。 投资建议及估值及估值预计公司22-24年归母净利润分别为1.9/9.9/13.5亿元,同比增速为+234.0%/+429.8%/+36.6%,EPS为0.17/0.88/1.20元,对应23EPE为23.8x。给予23EPE30x,目标价26.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示疫情反复,拓店速度不及预期,加盟店监管风险,股东与高管减持风险,限售股解禁风险,商誉减值风险。
白云机场 公路港口航运行业 2022-08-02 12.95 15.00 15.47% 13.51 4.32% -- 13.51 4.32% -- 详细
投资逻辑 白云机场:门户枢纽机场,业绩短期承压。白云机场是我国三大门户枢纽机场之一,2019年旅客吞吐量7338万人次,位居全国第3,2020-2021年为全国第1。2001-2019年旅客吞吐量稳步增长,CAGR 达9.7%;疫情显著影响客流量,2020-2021年旅客吞吐量分别为2019年59.7%、54.9%。因2018年T2在建工程转固、2019年取消机建费返还、2020年以来新冠疫情冲击,公司净利下滑。2022H1受疫情反复影响,预计业绩再次大幅承压。 航空性业务:后疫情时代核心枢纽区位优势仍在。1、供给端:珠三角多机场竞争,白云机场产能优势明显。干线机场时刻释放偏紧,供需矛盾凸显,机场产能将决定流量。三期扩建投产后,预计2030年公司旅客吞吐量产能将达1.2亿人次,2045年达1.4亿人次,产能相对最高;同时公司空域资源较优,产能有望充分释放。2、需求端:经济支撑航空需求,受益大湾区旅客回流。珠三角地区腹地经济发达,2021年GDP合计9.8万亿元,占全国8.8%,将支撑航空出行需求增长;公司国际航线将受益于大湾区旅客回流。 非航业务:商业模式优秀,免税弹性保留。1、机场免税:弹性保留,国际航线放开后将恢复增长。T2投产免税店面积扩大约4倍至5944平米,人均免税消费额有望提升至200元以上,推动免税收入增长。2022年6月公司与中免签订补充协议,经营权转让费收取模式不变,免税弹性得以保留。2、有税商业:高坪效奢侈品入驻提升商业价值。白云机场正在积极与奢侈品品牌方洽谈,LV已确定进驻。奢侈品门店的坪效高,有望提升经营效益。3、广告:外包效果明显,稳定贡献利润。2018年起广告业务全面采取特许经营模式,采用保底价+超额提成模式收取费用,2019年收入及利润分别上升21%和103%。2020-2021年广告分部实现净利润3.93亿元、2.66亿元,有效减轻疫情带来的负面影响。 投资建议 公司产能优势明显,国际放开后仍将展现业绩弹性。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润-5.08亿元、3.45亿元、12.3亿元。机场经营相对稳定,采用DCF法估值,给予目标价15元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险
松原股份 机械行业 2022-08-02 27.92 31.00 3.33% 27.98 0.21% -- 27.98 0.21% -- 详细
投资逻辑 中国汽车被动安全(安全带+气囊+方向盘)平均单车价值210美元,与发达国家相比仍有30%-50%提升空间。2021年汽车被动安全市场中,北美市场平均单车价值超300美元。西欧、日本、东欧市场平均单车价值超250美元。中国市场平均单车价值约210美元,相比发达国家仍有30%-50%的提升空间。提升驱动力:1)被动安全系统功能更主动化与智能化;2)更高的安全标准、更严格的法规和日益严格的汽车安全评级框架。 汽车被动安全市场目前外资主导,自主品牌迎来国产替代机遇。汽车被动安全全球龙头为瑞典的奥托立夫,市场份额43%,行业第二、三名为采埃孚、均胜电子,两家市场份额均为17%左右。原材料价格上涨,零部件紧缺,以及国产汽车零部件企业综合实力的提升,车企加大本土化采购力度,优质的自主汽车零部件企业迎来国产替代的机遇。 安全带业务盈利强劲,气囊与方向盘业务实现突破。安全带总成为公司主要业务,原材料自制比例高,毛利率长期维持30%左右较高水平。募投项目投产后预计2023年安全带产能将翻倍提升至2500万套以上。预计2022-2024年安全带总成业务收入8.4亿元、10.2亿元、12.35亿元,同比增长18%、21%、21%。方向盘、安全气囊业务21Q4实现批量生产,并在22Q1持续获得多家车企认可,有望成为公司业绩增长第二曲线。预计2022-2024年气囊+方向盘业务合计收入2.0亿元、4.0亿元、7.0亿元,同比增长4165%、101%、72%。 产品结构、客户结构不断优化。公司在现有客户基础上,从原来单一安全带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的系统集成供应商。新客户方面,2021年公司预紧卷收器产品获得大众德国总部正式认可,为公司进入大众全球供应体系奠定了基础。公司将沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化,加速开拓新客户。 投资建议:公司是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商,未来将凭借成本优势、先发优势及整体配套优势,进一步提升行业地位。我们预计2022-2024年公司净利润为1.56/2.30/3.19亿元。参考可比公司,给予2023年30倍PE,目标市值69亿元,对应目标价31元/股,给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销量不及预期,产业链价格竞争激烈程度超预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2022-08-02 224.99 -- -- 265.79 18.13% -- 265.79 18.13% -- 详细
业绩简评 公司7月29日发布业绩快报,预计22H1实现营收90.02亿元,同比+28.46%;归母净利19.19亿元,同比+39.17%;扣非归母净利18.89亿元,同比+41.15%。22Q2实现营收37.28亿元,同比+29.55%;归母净利8.20亿元,同比+45.32%;扣非归母净利7.99亿元,同比+48.97%。 经营分析 业绩超预期,需求彰显强韧劲,合同负债延续高增。 分产品看,我们预估H1古5和献礼的增速在20-30%(受益于春节返乡,Q1增速30%左右),古8势头良好(Q1增速约30%),古16增速较快,古20增速40%上下(环比放缓或系疫情影响商务/政务消费)。 分区域看,江苏、河北、山东态势良好,河南受疫情、水灾拖累恢复略慢。 Q2收入超预期,我们认为系:1)安徽白酒需求具备韧性,4月安徽疫情使动销、物流停滞(持续半个月);但5月中旬后,疫情政策趋缓,场景陆续恢复。对比竞品,古井重点市场受到的扰动程度更少。2)省外拓展加快推进。3)Q1回款进度快(期末合同负债同比+141%),渠道库存合理偏低。Q2末合同负债34.28亿元(同比+56%),蓄水池依旧充足,当前回款70%以上,库存水平3个月左右。 升级+控费趋势维持,经营效率明显改善。H1/Q2营业利润率同比+2.8/+4.4pct,我们预计系:1)古8以上产品占比上行,产品结构向好;2)今年信息系统迭代后费用审批流程优化;3)费效比提升,费用投放力度收缩。H1/Q2归母净利率21.2%/22%,同比+1.6/2.4pct,增幅小于营业利润率,或系所得税率扰动影响。 Q3需求环比修复,中长期看好全国化+盈利水平增强。当前省内宴席、商务用酒全面复苏,升学宴竞争提前打响。我们重申,徽酒理应具备估值溢价(省内新能源、半导体等支柱产业潜力十足,升级空间广、速度快),古井省内龙头优势不可撼动,省外积极推动古20的扩张。中长期看,随量费用模式有望优化,叠加古20培育步入红利期,净利率水平抬升可期。 盈利预测 预计22-24年收入增速24%/20%/17%,归母净利润增速33%/26%/22%,EPS为5.77/7.28/8.90元,对应PE为37/29/24X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险,区域竞争加剧风险,省外拓展不及预期,食品安全问题。
周大生 休闲品和奢侈品 2022-08-02 13.87 -- -- 13.47 -2.88% -- 13.47 -2.88% -- 详细
事件简评 7.28公司公告 1H22业绩快报, 2Q22营收 23.43亿元、 +43.57%, 归母净利 2.95亿元、 -21.22%, 扣非归母净利 2.79亿元、 -22.1%。 收入延续高增主要系黄金批发收入增长,净利下滑主要为疫情影响线下门店经营,其中 3、 4、 5月影响较大, 6、 7月已改善。 2Q22毛利率 24.5%、 -16PCT, 净利率 12.6%、 -10.4PCT,主要由于发力黄金产品、 占比提升。 经营分析 展销模式+非凡国潮/国家宝藏等 IP 产品驱动黄金批发收入增长、 加盟渠道高增。 2Q22电商/线下自营/线下经销收入分别+12%/-31.2%/+82.3%,线下受华东等地疫情影响、部分线下门店经营停滞, 对自营影响最大。 加盟渠道21年 8月以来开展省代及展销模式、部分黄金批发计入营收拉动增长。 1H22逐步确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向。 继去年下半年推出“非凡古法金”系列之后, 1H22陆续发布周大生“非凡国潮”黄金文创 IP 新品,推出“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”三大系列产品,官宣代言人任嘉伦; 联合《国家宝藏》重磅推出集“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题的“中国国宝艺术典藏金品”,强化设计及产品体系构建、不断优化黄金配货模型。 6月金银珠宝零售额修复好于预期,古法金、国潮兴起背景下黄金珠宝消费下半年望靓丽。 6月金银珠宝零售额同增 8.1%、疫后首次恢复正增长,本轮疫后修复快于 20年、于 5月缓解、 6月增速转正,而 20年 4月初解封、 7月增速回正。 复盘 20年, 3-4Q20零售额同增 9%、 14%,显著高于疫情前增速(2016-2019年金银珠宝零售额持续下滑, CAGR3为-4.5%),疫后现需求回补;预计 2H22在古法金、国潮等产品设计优化背景下景气度高于2020-2021年。 投资建议 公司积极推进省代模式、发力黄金产品,产品、渠道力逐步验证。疫情加速行业洗牌,长期看龙头集中度望提升, 维持 22-24年盈利预测。预计归母净利 13.71/17.68/19.48亿元,同增 12%/29%/10%, eps 1.25/1.61/1.78元,对应 22年 PE 11倍,维持“买入” 评级。 风险提示 加盟渠道拓展不及预期,金价波动,疫情反复。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名