事件：公司发布23年中报，报告期内实现收入6.96亿（+30.1%），实现归母净利-4.09亿（-10.0%），扣非净利-4.22亿（-9.7%）。以此测算，Q2单季度实现收入3.59亿（19.3%），实现归母净利-2.19亿（-20.8%），扣非净利-2.27亿（-20.5%）。 收入保持较快增长，运营商、网信等行业增长迅速。上半年公司整体收入实现30%增长，其中网络安全平台类产品营收同比增速近40%，网络安全服务收入同比增速超46%。从下游客户，来自运营商行业收入增速最快，较上年同期增长近90%，来自网信行业收入较上年同期增长超70%，来自教育、医疗等行业收入较上年同期增长均超50%，来自政府及交通行业收入增速较上年增长均接近30%。 持续推进降本增效，毛利率稳步提升。2023上半年公司综合毛利率为53.9%，同比上升0.8pct。此外，期间总费用率为128.7%，同比下降11.7pct。其中，销售费用率为64.4%，与上年持平，管理费用率以及研发费用率分别为62.9%、48.3%，分别同比下降11.7pct、9.2pct，主要系公司通过预算管理等方式持续降低费用所致。 数据安全、MSS等新兴产品战略持续推进。上半年，公司数据安全新产品营业收入增速超60%，继续保持领先的竞争力。信创安全产品较上边年增长300%，其中平台类信创产品（信创云安全资源池、信创态势感知等）增速更高。MSS收入较上年同期增长超100%，已远超去年全年收入规模。密码与终端安全等领域亦有不错进展。新兴安全产品推进有望为公司未来发展提供有力支撑。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司23-25年营收分别为25.76、32.98、41.69亿元（原23-24年预测分别为31.92、42.05亿元）。根据可比公司23年的PS水平，给予公司23年5倍PS，对应合理股价为163.12元，维持增持评级。 风险提示政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险盈利预测与投资建议

事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收10.83亿元（同比+20.97%），归母净利润0.90元（同比+3.64%），扣非净利润0.79亿元（同比-0.36%），毛利率58.26%（同比+0.13pct）。 公司营收实现快速增长，业绩则保持稳定增长。上半年，公司营业收入实现较快增长，达到10.83亿元，同比增长20.97%，其中，数字企业业务收入8.81亿元（同比+24.99%），智慧能源业务收入1.09亿元（同比+6.13%），前沿技术业务收入0.70亿元（同比+5.52%），数据服务业务收入0.17亿元（同比+21.22%）。得益于电力行业ERP国产替代持续推进，数字企业业务在公司营业收入占比中进一步扩大，贡献主要增量。而能源互联网领域的蓬勃发展则使智慧能源业务维持稳定增长。在数据要素领域，公司数据服务业务发展迅速，有望抓住数据要素发展机遇。 公司持续加大研发投入，有望在新一轮信创浪潮中抓住发展机遇。上半年，公司研发投入3.30亿元（同比+32.04%），较去年同期大幅增长。公司紧抓企业数字化转型、新型电力系统建设、关键领域软件国产替代等发展机遇，大力投入研发资源，加大核心产品的研发力度，自2014年连续九年研发投入占营收比例超20%，累计超30亿，从而保证了自主可控技术的持续升级。公司深入参与两大电网数字电网建设，以YG-DAP为核心产品打造国网信创安可替代领域的标杆案例，EAIOT平台和数据库云平台持续推进国产化适配，凭借在电力央企的高渗透，有望在新一轮信创浪潮中抓住发展机遇。 公司紧抓数据要素发展机遇，探索数据运营业务模式，打造新的增长引擎。2023年3月国家组建国家数据局，且陆续出台多项推动政策，7月国家任命刘烈宏为国家数据局局长，新任局长监管与产业发展经验丰富，有利于数据要素产业发展。我们认为，随着数据局局长的官宣以及后续机构的正式挂牌，政策发布有望迎来加速键。 公司积极响应政策要求，主动加入数据要素交易市场，探索数据运营业务模式。同时，在数据中台、模型服务、智慧物联及数字孪生方面持续加大研发投入，不断完善和拓展大数据产品体系，包括企业智能数据平台EDT、企6.24业智能物联平台AIoT、企业智能分析平台Realinsight和资金智能监控产品Cashinsight。 调整销售费用、管理费用和研发费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.70、6.48、8.55亿元（原预测23-25年归母净利润为5.06、6.88、8.98亿元），根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为25倍PE，对应目标价为6.25元，维持买入评级。 风险提示改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 21.72亿元，同比增长 21.25%，实现归母净利润 5.99亿元，同比增长 15.32%，扣非归母净利润 5.76亿元，同比增长 39.88%。 C 端订阅保持高增长，会员权益体系升级打开付费空间。2023年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入 12.52亿元，同比增长 33.24%，继续保持高增速。报告期内，公司克服了全球 PC 及移动设备出货量持续下滑的负面影响，主要产品月活设备数及付费用户数仍实现稳定增长。截至 6月 30日，公司主要产品月活设备数为5.84亿，同比增长 2.46%；累计付费用户数 3324万，同比增长 16.36%。公司将原有会员体系简化升级为超级会员/超级会员 Pro 两类，并推出不同单项功能的权益包，更精准地符合用户需求。我们认为，全新的会员权益体系有望拉升用户客单价，进一步打开 C 端订阅服务付费空间。 B 端业务稳步推进。2023年上半年，公司国内机构订阅业务收入 4.18亿元，同比增长 40.38%。报告期内公司着力打造数字办公平台标杆项目，相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1700余家，SaaS 产品付费企业数同比增长 54%，带动国内机构订阅业务高速增长。国内机构授权业务收入 3.61亿元，同比减少 13.96%。2023H1国内信创推进放缓，对机构授权业务带来小幅冲击。公司积极关注信创领域政策变化与客户需求，进行下沉市场和行业信创的提前布局，不断拓宽横向生态合作，探索创新应用场景。 全面拥抱 AI 变革，积极投入研发。公司积极投入生成式 AI 与办公软件结合的技术研发，报告期内，公司研发投入 7.17亿元，同比增长 11.42%，研发费用率达33%，研发人员占总员工比例达 66%。2023年 3月，公司发布了基于大模型的智能办公助手 WPS AI，发展 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）和 Insight（知识洞察）三大战略方向，率先将生成式 AI 在国内办公软件领域落地。目前 WPS AI 已经接入文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，全面拥抱 AI 变革。我们认为，AI 赋能办公软件产品有望进一步提升公司产品的渗透率和 ARPU，未来业绩增长空间值得期待。 根据公司 2023年中报，下调营业收入，上调费用率，我们预测公司 23-25年每股收益分别为 3.18/4.04/5.25元（原 23-24年预测为 3.60/4.68元），采用 DCF 估值，对应目标价为 448.60元，维持增持评级。 风险提示AI 技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 5.38 亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 5.26%，扣非归母净利润 8789 万元，同比增长 1.51%。 Q2 业绩低于预期，毛利率提升明显。公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响，低于市场预期。Q2 公司实现营收 3.08 亿元（+7.25%），实现归母净利润 0.59亿元（-8.25%）。但公司毛利率端提升明显，2023H1 公司整体销售毛利率达到48.29%，同比提升 2.17pct。每项子业务的毛利率均有较大幅度的提升，电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、电量传感器业务的毛利率同比分别提升 2.18/2.02/2.52/1.83pct。公司毛利率的提升主要受益于公司产品正在从 EMS 1.0 逐步向 EMS 2.0 转型，产品软件部分占比提高。我们认为，随着公司 EMS 2.0 产品的持续铺开，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 研发投入持续增长，核心产品升级稳步推进。公司在 2023H1 主推 EMS 2.0 产品，同时加大投入 EMS 3.0 产品的研发。2023H1 公司研发投入 6562 万元，同比增长27.9%。EMS 3.0 在 EMS 2.0 平台的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。同时 EMS 3.0 会把公司对于行业的“Know-How” 与人工智能 AI进行结合，实现 EMS 3.0 的能源智能化。目前，EMS 3.0 已经完成产品研发架构，正在逐步完善功能。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔，定增加快产品迭代更新。2023 年以来，国家陆续颁布关于新型电力系统、输配电价等相关政策，标志着国家对于推进电力改革的决心。在这样的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。公司拟定增不超过 8.00 亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改造项目，建立新研发中心，搭建 MES 智能制造系统、WMS 仓储管理系统及 APS生产计划系统等先进信息系统，加快核心产品更新迭代，提升产品竞争力。我们认为，2023 下半年后随着下游经济复苏，企业对于微电网系统的需求将加速释放，公司有望迎来快速增长期。 根据公司 2023 年中报，下调公司营业收入，上调销售毛利率，预测公司 23-25 年的每股收益分别为 1.04/1.42/1.91 元（原预测 1.27/1.72/2.26 元），维持公司 2023 年34 倍估值，对应目标价为 35.36 元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 1.89亿，同比增长34.14%，实现归母净利润 3314.75万元，同比增长 57.29%，扣非归母净利润 2523.94万元，同比增长 32.25%。 核心产品服务费规模不断提升，整体业绩符合预期。2023年上半年，公司新能源功率预测业务的存量客户服务费规模稳步提升，下游地面电站建设并网进度较 22年同期明显加快，公司功率预测服务累积效应逐渐凸显，具有高毛利水平的功率预测服务规模持续提升。公司新能源发电功率预测产品收入 1.28亿元，同比增长11.22%，占整体营收比例达 67.82%，业务毛利率达 71.89%，较去年同期提升3.32pcts。核心产品的稳健发展是公司整体业绩稳步增长的基础，2023H1公司实现营业收入 1.89亿（+34.14%），归母净利润 3314.75万元（+57.29%），扣非归母净利润 2523.94万元（+32.25%），业绩符合预期。 新能源行业景气度持续，公司推进创新类产品发展。随着新能源装机容量的持续提升，新能源相关的创新类业务景气度也不断提高。公司紧跟行业热点，持续推进创新类产品发展。在电力交易产品方面，公司已在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五省完成布局；储能产品方面，公司持续完善储能产品 EMS，针对实际业务场景开发了工商业储能智慧解决方案来贴合工商业储能用户的需求；虚拟电厂方面，公司为客户提供虚拟电厂建设、资源评估、虚拟电厂运营等参与电力市场的一站式服务，已获得陕西、宁夏、甘肃等省份聚合商准入资格。2023年上半年，公司创新类产品的业务收入 583.93万元，同比增长 268.05%。 定增深化“源网荷储一体化”布局，研发投入升级。公司拟定增募资 8.64亿元，用于微电网及虚拟电厂综合能源管理平台、多应用场景下电力交易辅助决策管理平台、新能源数智一体化研发平台建设等多个项目。我们认为，本次定增旨在紧跟新型电力系统发展进程，深化“源网荷储一体化”战略布局，巩固和提升公司行业地位，扩大市场份额。公司加大研发投入，保持行业内领先优势地位。2023年上半年，公司研发投入 4402.7万元，同比增长 73.72%。 我们预测公司 2023-2025年的每股收益分别为 0.90/1.24/1.72元，维持公司 2024年63倍估值，对应目标价为 78.12元，维持增持评级。 风险提示电力政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；数据采购风险；应收账款及应付账款较高风险

公司深耕财税数字化领域，是财税数字化领域龙头企业。公司深耕财税信息化领域二十余年，在财税信息化及周边领域为政府、企业和从业者持续创造价值，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，为税务机关提供税务系统开发与运维，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。 G端+B端双轮驱动，G端构筑发展基石，B端SaaS业务打开成长空间。公司凭借多年以来积累的数据资源及行业资源优势，实现G端+B端双轮驱动发展，多元化、多层次满足G端和B端的市场需求。公司G端业务为税务机关提供税费治理数字化开发服务，从而提高税收征管效率、减少税源流失、实现智慧征管和决策，是金税三期和金税四期核心项目承建者，在税费治理信息化行业地位稳固，为未来持续发展奠定良好基础。受益于金税四期的持续推进，未来G端业务有望持续发展。公司B端业务三大客群服务各层级企业数量庞大且对财税SaaS服务需求旺盛，市场空间广阔，B端业务未来成长上限较高，而公司B端业务从传统SaaS模式向服务型SaaS转型，实现服务增值溢价及营收质量优化。 公司拥有财税领域AI训练所需海量行业数据和应用服务，有望成为财税数字化领域GPT生成模型应用的引领者。公司拥有财税领域各类AI训练所需的海量行业数据和应用服务，借助各类AIGC技术实现营销、服务和运营效率的进化。公司通过为客户提供专业咨询帮助，并借助AI数据分析服务企业经营管理、财税等方面的问题，不仅为企业提供工具还为其提供相对应的专业服务，使其ARPU值天花板不断抬升，用户粘性也持续增强。作为财税领域的龙头SaaS服务商，公司凭借多年深耕积累，以及AI在财税垂直领域的数据底座和技术资源持续投入，有望在新技术全面席卷行业之际，成为财税数字化领域GPT等生成模型（AIGC）应用的引领者。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.76、1.00、1.25元，我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），我们认为2023年公司合理目标价为53.96元，首次给予买入评级。 风险提示税收政策变化风险；财政预算收紧导致G端收入减少风险；市场开拓风险；盈利能力不及预期的风险；网络系统和数据安全风险；假设条件变化影响测算结果。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 2.76亿（+41.97%），实现归母净利润-129万元，扣非净利润-5716万元，均同比减亏。 境内外业务同时发力，上半年业绩加速修复。2023Q2，公司实现营收 1.60亿（+48.32%），归母净利润 1638万元（去年同期-1668万元），单季的营收增速较Q1的 34.02%进一步提高。上半年公司业绩取得较快修复主要得益于境内外业务的同时发力：1> 境内商业市场：2023H1公司境内商业市场实现收入 1.56亿元（+30.89%），行业大客户深度服务加区域市场覆盖下沉的业务布局成效初显；2>境外市场：2023H1公司境外市场实现收入 0.68亿元（+109.16%），收入高增一方面得益于疫情阻碍逐渐消退、外币汇率变化等外部因素催化，另一方面是公司持续推进的海外本地化布局及全球渠道商网络体系建设成果逐步体现。2023H1，公司直销/经销收入分别实现 30.41%/61.18%的同比增长。 公司技术持续迭代，核心产品稳健增长。2023H1公司自产软件收入 2.49亿元（+36.85%）。分产品来看：1> 公司 2D CAD 产品上半年实现收入 1.77亿（+35.21%），占公司自产软件收入的 71.22%，依旧是公司营收的基本盘。公司上半年发布 ZWCAD 2024与 ZWCAD Linux 2024两款新品，对 ZWCAD 关键核心技术持续进行强化。2> 公司 3D CAD 产品上半年实现收入 0.68亿（+35.08%），其中企业板块的 ZW3D 收入增速达 46.96%。公司上半年发布了 ZW3D 2024，提升了设计-仿真-制造一体化能力，并强化复杂场景设计支撑能力。3> 公司 CAE 产品上半年实现收入 256.04万（去年同期为 7.43万）。公司上半年发布了 CAE 新产品ZWSim 2024，进一步拓展了 CAE 前后处理能力、多物理场求解能力和平台的集成能力。 公司持续推进新一代高端三维 CAD 产品和云产品的研发。1> 悟空平台是公司正在打造的新一代高端三维 CAD 产品，上半年取得了显著的进展，公司也正式对外发布了 1.0版本，具备支持草图设计、参数化建模、装配设计、协同设计、大体量装配等场景的能力。此外公司还落地了基于悟空平台的 BIM 协同设计平台软件，这也是悟空平台的首个行业应用产品；2> 公司的 Cloud 2D 产品持续优化产品性能和拓展产品能力，进一步提升大场景下的图形渲染效率，增强看图审图功能；Cloud 3D 产品重点增强了渲染引擎能力，目前已支持万级装配的流畅显示，初步具备大装配场景设计能力，其核心组件针对国产服务器与国产操作系统进行了适配。 根据公司 2023年中报，我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.00、1.93、2.90亿元（原 23-24年预测为 2.52、3.30亿元，下调自产软件收入、上调费用率预测），对应每股收益分别为 0.83、1.59、2.39元。采用 DCF 估值，对应目标价192.00元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期、估值水平波动风险。

华西证券 公司是行业内领先的新能源软件和 IT 服务提供商，是新能源功率预测领域龙头。公司以数据技术为核心，专注于智慧电站、智慧电网、智慧储能、综合能源服务等新能源领域，现主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供新能源发电功率预测产品，产品的精度领跑市场。截至 2022年，公司服务的新能源场站数量达到 2958家，新能源发电功率预测产品收入达到 2.60亿元，占总营业收入的 70%以上，公司整体毛利率达到 66.61%。2022年公司实现归母净利润 0.67亿元，同比增长 13.36%。 新能源的推广和电力市场化进程的持续推进，促进功率预测市场空间提升。随着国家大力推动能源结构转型，新能源的消费占比正在持续提升。但由于风能和太阳能等清洁能源具有间歇性强、波动性大的特征，发电的稳定性较差，新能源占比的提升会对现有的电力系统带来较大冲击。因此，对新能源发电功率的精确预测成为了电力有效调控管理的必要条件。电力市场化改革是我国电力体制的大方向，到 2030年新能源将全面参与市场交易。而电价的定制依赖于准确的产量预测，精准化的功率预测将成为重要的参考条件。随着电力市场化稳步推进，新能源发电功率预测将日趋重要，发电企业对精确的功率预测需求提升，市场将会进一步打开。 公司功率预测产品市场领先，持续拓展新业务领域。公司功率预测服务精度行业领先，通过在提升气象预测数据的精准性及功率预测技术的先进性上的持续投入，不断提升功率预测的精确度。由于新能源发电功率预测市场属于专业化程度较高的细分市场，具有明显的专业知识壁垒、客户资源壁垒和规模经济壁垒，公司具有显著的专业化优势。公司也积极布局新产品新技术，目前已经形成了以新能源数据管理为核心，包括虚拟电厂、电力交易、智慧储能和智慧微电网为一体的产品体系，在电力交易辅助决策、储能管理系统、分布式群控群调领域已经实现了市场化应用。 我们预测公司 2023-2025年的每股收益分别为 0.90/1.24/1.72元，根据可比公司估值，给予公司 2024年 63倍市盈率，对应目标价为 78.12元，首次给予增持评级。 风险提示电力政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；数据采购风险；应收账款及应付账款较高风险

事件：公司发布2022年报，全年实现营收35.43亿元（同比+5.71%），归母净利润2.05亿元（同比-10.83%），扣非净利润1.54亿元（同比-0.14%）。 营业收入增速放缓，期间费用率控制良好。从收入端看，2022全年营收增速低于30%目标，主要系政府客户收入大幅下降（同比-32.89%）所致，而行业和商业客户拓展工作成效显著，行业客户营收同比增长64.73%，商业客户营收同比增长54.95%，主要系营销侧行业深耕策略持续推进所致，地市下沉和渠道拓展工作逐步落实。从费用端看，公司期间费用率同比下降0.1pct，其中，销售费用率同比+1.47pct，管理费用率同比-0.97pct，研发费用同比-0.79pct。 信创加速扩展至全行业，公司作为网络安全龙头企业发展态势强劲。2022年，公司基础安全产品收入24.33亿元（同比+8.08%），毛利率59.31%（同比+3.69pct），基础安全服务收入4.41亿元（同比+2.23%），毛利率57.53%（同比-4.66pct）。 公司作为最早上市的网络安全企业，在防火墙产品市场中连续23年位居国内第一，是国内自主研发产品品类最全的网络安全企业，同时，公司加速推进全行业营销布局，在政府、金融、电信、能源等重要行业发展迅速。在国家政策推动下，信创行业发展有较高的确定性，公司凭借完备的产品服务，有望保持强劲的发展态势。 公司加大云计算研发投入，云计算业务有望成为未来新的增长点。2022年，公司云计算与云安全产品及服务收入3.19亿元（同比+15.52%），增长态势良好。2022年以来，国家发布多项重磅政策，推动云计算产业进入高速发展阶段。公司持续加大云计算研发投入，发布天融信太行云企业解决方案，帮助客户建设边缘云、私有云、混合云等全场景全栈云平台，已在政府、能源、医疗等多个行业取得了落地实践。云计算与云安全业务有望成为公司未来新的增长点，为公司打开发展新空间。 调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.32/0.48/0.68元（原预测23-24年EPS为0.50/0.62元），根据可比公司PE水平，我们给予公司23年45倍PE，对应目标价为14.40元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布2022年报，实现收入6.60亿（+7.9%），归母净利-0.09亿（-110.9%），扣非净利-0.54亿（-263.4%），其中Q4单季度实现收入1.94亿（-40.1%），实现归母净利0.42亿（-59.1%），实现扣非净利0.25亿（-67.2%）。 此外公司发布23Q1季报，实现收入0.69亿（-50.0%），实现归母净利-0.42亿（+25.5%），实现扣非净利-0.52亿（+17.6%）。 通用安全产品营收增长较快，PKI业务略有下滑，业务结构发生变化。2022年，外部环境复杂多变，公司经营业务受到一定影响，业务结构产生变化，营收保持平稳增长。分产品来看，22年全年公司通用安全产品收入达到3.71亿，同比增长32.1%；PKI安全应用产品和基础产品收入分别达到1.69亿、1.19亿，受外部影响同比下滑14.4%、10.1%。 业绩下滑系毛利率下降和管理费用率上升所致。由于外部因素导致公司在密码业务上销售、实施和交付等环节受限较多，整体毛利率受到影响，2022年公司综合毛利率为39.9%，同比下降11.9pct。同时，期间费用率为45.9%，同比上升0.39pct，其中，销售、管理、研发费用率分别为9.7%、22.3%、13.9%，其中管理费用率上升较多，同比上升3.9pct，主要系公司人员增加所致。 基于零信任体系，完善创新核心产品，提升产品力。公司继续保持技术研发强度，2022年投入研发费用约0.91亿元，公司不断完善和创新了密码服务平台、数据安全产品、零信任智能策略中心等核心产品，同时开展了后量子密码等前沿技术的预研，建立了研发生产效率数据平台来开展DevSecOps能力建设，大力提升产品力和安全性。随着公司推进商用密码与行业应用需求的紧密结合，加速其他应用场景落地，公司业绩将进一步打开增长空间。 根据2022年报，调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.38/0.55/0.69元（原预测23-24年EPS为0.45/0.54元），根据可比公司PE水平，我们给予公司23年53倍PE，对应目标价为20.14元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

事件：2023年5月11日，瑞纳智能发布公告，全资子公司合肥瑞纳通软件技术开发有限公司中标枣庄市中区热力有限公司《基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目》，项目总投资金额1.18亿元，预计对公司营收和利润产生积极影响。 合同能源管理服务取得良好收益，大订单落地验证上述模式的有效性。合同能源管理是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式，公司向供热企业提供供热节能服务，双方在项目合同期内分享节能收益。由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到了供热企业的充分肯定。2018-2022年，公司在枣庄市实施的合同能源管理项目5年期间分别实现节能总收益1545万、1830万、2005万、2167万和2866万元，公司分享收益分别为1236万、1464万、1404万、1300万和1411万元。随着项目的持续推进，公司对供热企业的用能情况了解加深，节能效益逐年提升，公司分享节能收益稳定，双方在互利共赢下合作有望加深。本次中标大订单验证了合同能源管理模式的有效性。 智慧供热平台将AI创新性地应用于供热行业，智慧供热需求旺盛。现有供热管理平台所有子系统通过API接口接入供热AI算法服务平台，通过数据交换使现有系统具备AI分析能力。公司自主开发了智慧供热平台的中央总控台、热网监控系统、全网平衡系统、AI智能调度系统、计量管控系统等模块。2021年，公司中标威海热电集团的3个智慧供热项目（总额1.9亿元）；2022年3月29日，公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（总额2.47亿元）；2023年5月11日，公司中标基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目（总额1.18亿元）。智慧供热大订单持续落地验证了智慧供热的旺盛需求。 调整收入增速、毛利率和费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿和5.16亿元（原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元），根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE，对应目标价为99.06元，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；智慧供热市场空间测算风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入11.66亿元（+1.18%），实现归母净利润1.68亿元（+8.06%），实现扣非净利润1.59亿元（+8.04%）。 公司战略转型升级开启，营收利润受到影响，但经营效率显著提升。2023年一季度，公司全面启动了SmarttoIntelligent战略，坚定投入AI大模型的研发。公司于Q1调整了经营原则，重视经营效率，叠加一季度手机和物联网业务下游消费不及预期，因此营收与利润端增长放缓。公司优化经营在现金流和利率方面取得成效，Q1公司实现经营现金流净额3.30亿，同比增长356%；Q1毛利率达到40.83%，环比22Q4提升5.77pcts；净利率达到14.31%，环比22Q4提升6.41pcts。 SmarttoIntelligent战略稳步推进，全线业务拥抱大模型。2023年公司将大模型领域研发作为公司战略，旨在将全线业务进行智能化升级。4月26日，公司宣布与亚马逊云科技在大语言模型应用领域展开合作，双方将依托各自领域的技术与资源优势，以数据为基础，运用大数据和人工智能等新技术，探索面向汽车、物联网等不同行业的大模型技术研发与应用落地。5月，公司旗下的高级智能座舱HMI工具产品Kanzi成功融合大模型能力，使产品在保持既有优势的同时,极大地提升了HMI的设计能力与开发效率，“所见即所得”的产品优势更为凸显，HMI的交互体验得到了全新升级。 Rubik大模型正式宣布，产品发布会即将召开。公司正式宣布了魔方Rubik大模型，基础模型系列Rubik基础平台（RubikFoundationFamily）全面覆盖了从边缘端（RubikEdge）、语言大模型（RubikLanguage）、多模态（RubikMulti-Modal）、机器人（RubikRobot）等大模型系列。在应用产品方面，Rubik应用产品全家桶（RubikProductFamily）全面覆盖了包括汽车大模型（RubikAuto）、终端大模型（RubikDevice）、行业大模型（RubikEnterprise）、开发套件大模型（RubikStudio）等一系列大模型产品组合。公司将于2023年5月18日召开2023年度技术大会暨产品发布会，届时将对公司的大模型及产品进行进一步介绍。 根据公司2023年一季报，我们预测公司2023-2025年每股收益为2.27、3.03、3.97元（原23-24年预测为2.80、3.91元，下调营收、费用预测，上调毛利率预测），参考可比公司给予公司2023年47倍市盈率，对应目标价为106.69元，维持买入评级。 风险提示汽车智能化落地不及预期、智能物联网业务拓展不及预期。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入24.57 亿元（+67.32%），实现归母净利润2.64 亿元（+32.06%）。2023Q1，公司实现营业收入2.75 亿元（+40.78%），实现归母净利润-0.89 亿元（-79.66%）。 22 年营收利润快速增长，新签订单再创新高。公司2022 年全年实现营业收入24.57 亿元，同比增长67.32%；实现归母净利润2.64 亿元，同比增长32.06%。公司空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线的收入分别为1.90/21.88/0.78 亿元，同比增长21.54%/72.63%/77.31%。受益于应急管理、特种领域、自然资源等赛道的高景气，公司的PIE+行业产品线处于全面推广和应用的高速发展阶段。公司核心产品竞争力不断增强，随着全国营销网络逐步建立，分支机构的订单迎来快速增长，2022 年新签订单总额达到30.74 亿元，同比增长近42%，达到历史新高。 女娲星座首批卫星成功发射，数据要素市场潜力可期。3 月30 日，公司成功发射首批女娲星座卫星（“一主三辅”，共四颗），计划在2025 年完成全部38 颗女娲星座卫星的发射，届时公司的数据质量将大幅度提升，形成高空与低空遥感并存、雷达卫星与光学卫星互补的数据源布局。2022 年以来，国家多次出台相关政策推动数据要素市场发展，3 月国家数据局的组建，展现了国家大力发展数字经济和数据要素的决心。而卫星利用空天地一体化时空大数据感知手段获取的大尺度、全要素地物地表数据是数字基础设施、数字经济建设的基石。在这样的背景下，公司已成为国内第一家拥有商业雷达卫星星座，并且在自主数据资源、自主处理软件、数据行业应用全产业链上均有布局的上市公司，护城河有望不断巩固。 23Q1 收入延续高增，AI 大模型能力有望赋能多个业务场景。2023Q1，公司实现营业收入2.75 亿元，同比增长40.78%，延续高增长态势。公司深耕遥感测绘领域十余年，在AI 遥感定制化应用领域已有显著成就。在当下AI 大模型的浪潮中，公司敏锐地规划布局了遥感大模型专项研究，于2023 年5 月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。 根据公司2022 年报及2023 年一季报，我们认为今年公司的核心赛道业务将延续高景气，预测公司2023-2025 年每股收益为2.23、3.21、 4.53 元（原23-24 年预测为2.31、3.19 元，上调营收、费用预测，下调毛利率预测），参考可比公司给予公司2023 年56 倍市盈率，对应目标价为124.88 元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。

事件：公司发布2022 年报，全年实现收入74.13 亿（+8.9%），归母净利1.94 亿（-28.8%），扣非净利1.0 亿（-23.3%），其中Q4 实现收入26.65 亿（+9.7%），归母净利8.91 亿（+120.0%），扣非净利9.00 亿（+160.9%）。公司还发布23Q1 季报，23Q1 实现收入12.13 亿（+6.0%），归母净利-4.12 亿（+20.4%），扣非净利-4.26 亿（+26.5%）。 受疫情影响全年收入实现平稳增长，其中云计算业务增长较快。分业务来看，网络安全业务、基础网络和物联网业务收入分别达到38.98 亿、6.58 亿，同比增速分别为5.7%、-11.0%。云计算及IT 基础设施业务在公司云化战略下收入达到28.6 亿，同比增长20.2%，实现较快增长。分行业来看，政府及事业单位、企业两大行业分别增长6.0%、9.2%至36.25 亿、28.60 亿，占收入比例48.9%、38.6%。金融及其他行业增长21.2%至9.28 亿，占收入比例12.5%。 收入与利润增速不匹配主要系毛利率下降、费用增加所致。2022 年度公司综合毛利率为63.8%，同比下降1.7pct，主要系毛利率较低的云业务收入占比增大所致。报告期间公司实施降本增效，期间费用率为65.5%，同比下降2.0 pct，其中，研发费用、销售费用、管理费用费用率分别为30.3%、32.5%、5.3%，同比下降0.4 pct、1.5pct、0.5pct，报告期内三费（研发、销售、管理费用）增速放缓至 5.27%左右，维持在合理水平。 坚持产品研发及XaaS 战略。在研发及产品方面，公司持续加大对零信任、安全XaaS 类产品和服务的投入力度，正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS 等产品；同时发布了超融合6.8.0 版本，升级后的架构统一了HCI 与VDI 底座、X86 与ARM 平台，优化了热升级、热迁移、热补丁“三热”能力，产品质量、稳定性继续提升。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司23-25 年营收分别为90.97、110.57、132.96 亿元（原23-24 年预测分别为112.56、141.46 亿元），由于公司在安全、超融合等市场优势明显，根据可比公司23 年的PS 水平，给予公司23 年6 倍PS，对应合理股价为130.93 元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

事件：公司发布2022 年报，全年实现营收 21.25 亿元（同比+10.94%），归母净利润 3.23 亿元（同比+5.65%），扣非净利润 3.08 亿元（同比+8.37%），毛利率55.69%（同比-3.22pct）。 业绩保持稳定增长，计提资产减值大幅增加对归母净利润影响较大。公司营收增长得益于电力行业ERP 国产替代以及能源互联网领域的蓬勃发展。疫情影响下股东方的应收账款坏账计提对公司业绩影响较大，若后续款项陆续收回，对2023 年业绩将产生积极影响。毛利率下降则主要是因为公司通过劳务外包形式将部分人员出表，在降低费用率的同时增加了经营成本。 深入参与两大电网数字电网建设，以YG-DAP 为核心产品打造国网信创安可替代领域的标杆案例，有望在新一轮国企改革中享受改革红利。在国家电网，公司参与集团财务管理和司库管理系统建设，智慧共享财务平台试点上线，DAP 在国网信创安可替代领域形成标杆案例。公司打造的YG-DAP 经过在国网数科的试点后得到国网认可，形成标杆案例，推广向国网以外的大型央企集团，包括南网计财域平台和司库管理等建设以及五大发电集团的数字化建设，参与业外集团世界一流财务体系建设。2022 年数字企业业务营收13.56 亿元（同比+13.15%），占总收入63.83%，以数字企业业务为核心的业务架构稳固，营收增长系电力信息化需求旺盛。 紧抓国网数字新基建历史机遇，以智慧能源业务探索第二增长曲线。公司紧抓行业改革机遇，参与电力市场交易、综能服务、虚拟电厂、电网营销等项目建设，打造网上国网、虚拟电厂平台、能源工业云网平台等产品，布局能源互联网领域，探索第二增长曲线。 2022 年智慧能源业务营收2.63 亿元（同比+6.92%），毛利率45.58%（同比+8.54pct），随着电力市场成熟，营收和毛利率都有望进一步提升。 调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为5.06、6.88、8.98 亿元（原预测23-24 年归母净利润为5.08、6.47 亿元），根据可比公司2023 年的PE 水平，我们认为公司2023 年的合理估值水平为28 倍PE，对应目标价为8.96 元，维持买入评级。 风险提示改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。