公司发布 2020年报和 2021年一季报，去年公司共实现营业收入 60.46亿元（YoY+13.27%），实现归母净利润 4.87亿元（YoY+36.25%），实 现扣非归母净利润 4.54亿元（YoY+39.07%）， 低于前次预期。 2021年 一季度，公司实现营业收入 15.1亿元（YoY+105.86%），实现归母净 利润 1.32亿元（ YoY+2488.26%），实现扣非归母净利润 1.3亿元 （YoY+1628.81%）。此外，公司公布 2020年度利润分配预案，拟向全 体股东每 10股派发现金红利 1.7元（含税）。 摆脱疫情影响稳步增长， 2021Q1表现优异。 公司总部位于武汉，疫情 使公司在 2020年开局时遇到巨大冲击， 但公司依旧保持了稳中有进 的发展势头，在一季度业绩大幅下滑的情况下依旧实现了年度同比增 长，一方面是公司采取了积极的应对策略， 从 2020Q2开始即扭转了 不利局面，另一方面， 去年国内大规模的 5G 网络建设和全球范围内 的数据中心建设加速带来了旺盛的光通信产品需求，公司作为全球领 先的光电子器件、子系统解决方案供应商直接受益， 5G 和数通订单高 增。 2021Q1，公司继续保持强势复苏表现，营收与净利润均创历年同 期新高。 毛利率提升，研发投入力度继续加大。 毛利率方面， 随着公司光芯片 完成产业化和自动化水平提升， 2020年综合毛利率同比提升 1.81pct 至 23.01%，销售净利率同比提升 1.34pct 至 7.48%。 费用支出方面， 公司 2020年研发费用率提升约 1pct， 达到 9.19%，在核心技术攻关 不断取得新进展， 对 25G 的光芯片开发实现全覆盖并实现产业化，光 电子器件封装新技术在 400G、 800G 等更高速率光模块上得到应用； 基本完成放大器、光无源器件、光有源模块等核心产品的多元化开发， 技术体系更加健全。 销售费用同比降低 0.7pct，我们认为是疫情期间 销售活动减少所致； 财务费用由于汇率波动造成的汇兑损失增加，费 率同比提升 0.48pct； 管理费用率变化较小。 经营活动现金流显著改善。 公司 2020年经营活动产生的现金流量净 额为 9.19亿元，同比增长 245.33%， 2021Q1为 3.12亿元，同比增长 24.63%，我们认为主要原因为收现率的显著提升和在运营商客户端应 收账款情况的改善。 公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务，是该领域全球领先解决方案供应商， 根据公司年报中援引咨询机构 Ovum 的数据， 4Q19-3Q20年度内光迅科技占全球市场份额约 6.8%，行业排名第四，在 5G 和数通市场的持续高景气下，预计未来三年公司还会实现持续成长。 根据公司财报情况和行业发展趋势，我们上调了 2021-2022年的期间费用率， 下调了 2022年的收入预测，因此下调了 2021-2022年的归母净利润预测，并新增了 2023年盈利预测。预计 2021-2023年公司营收为71.39/81.35/93.43亿元，归母净利润为 6.05/7.48/8.38亿元， EPS 为0.87/1.07/1.2元，对应 PE 为 26/21/19倍。我们谨慎看好公司未来发展，维持“增持” 评级。

2021年04月24日，公司发布了2020年报。公司全年实现营收171.29亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润19.02亿元，同比增长18.04%；扣非后净利润为17.70亿元，同比上升16.76%。受益于远程办公、教育需求节节攀高，公司业绩涨势明显。 公司经营状况稳中向好。通过准确把握市场回暖的商机，利用产品在成本、质量、交付和服务方面的优势，最终2020年公司净利率为11.16%，较去年大幅上涨1.71pct；资产负债率下降至41.72%，资本结构出现较大改善；三项费用率合计为9.05%，相比去年同期下降了1.06pct，费用控制表现良好。从营运能力来看，全年应收账款周转率为109.59次，相比去年75.34次，周转率显著提升。 主控板卡业务保持市场领先。受累于竞争加剧，液晶电视主控板卡实现营业收入62.49亿元，较上年同比下滑21.05%。目前公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视，覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视，下游客户包括TCL、海信、长虹、创维、小米等。2020年，公司液晶电视主控板卡全年出货量为7,130.09万片，占全球液晶电视主控板卡全年出货量的比重为31.17%，继续保持市场领先优势。 智能交互平板领域双管齐下。公司在交互智能平板领域拥有两个自有品牌，分别是教育信息化应用工具和服务提供商希沃（seewo）和智慧协同平台MAXHUB。1）教育业务：2020年，公司交互智能平板产品在教育市场实现营业收入68.19亿元，同比增长10.99%。根据迪显咨询《2020年Q4全球IFPD市场研究报告》，2020年中国大陆教育IFPD市场销量额同比增长8.8%。希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势，实现希沃交互智能平板产品占中国大陆教育IFPD市场总销量的48.2%，位居行业第一。2）企业服务业务：2020年，公司交互智能平板产品在企业服务市场实现营业收入11.60亿元，同比大涨45.33%。公司的MAXHUB会议平板是集投影仪、电子白板、远程设备、平板电脑、会议音响于一体的会议智能终端，产品具有高清显示、触摸书写、无线传屏等功能，具备远程会议配置，兼容多种远程会议软硬件，可搭载丰富的办公应用。该产品2020年实现销量市占率25.5%，继续保持中国大陆市场份额第一的领先优势。 【投资建议】 公司的主营业务在各自领域均有较高的品牌知名度和客户认可度。公司设计和研发的液晶电视主控板卡已广泛应用于各大电视机品牌。此外，公司的教育信息化应用工具和服务提供商希沃（seewo）连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，已经成为教育信息化领域的知名品牌。智慧协同平台MAXHUB交互智能平板也已成功应用于上汽集团、华润集团、招商银行、东风日产、网易、阿里巴巴、东方航空、金地地产、合生元等知名企业，稳居中国大陆会议市场交互智能平板排名首位。由此，我们推估公司2021/ 2022/ 2023年营业收入为200.91/ 233.79/ 260.09亿元，归母净利润为22.88/27.47/31.49亿元，EPS分别为3.42/ 4.11/ 4.71元，对应PE分别为42/ 35/ 31倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品开发、导入不及预期； 市场竞争加剧风险； 汇率波动风险。

公司发布 2020年报和 2021年一季报，去年公司共实现营业收入 8.73亿元（YoY+67.03%），实现归母净利润 2.79亿元（YoY+67.55%），实 现扣非归母净利润 2.61亿元（YoY+75.36%），符合前次预期。 2021年 一季度，公司实现营业收入 2.43亿元（YoY+55.45%），实现归母净利 润 7019.67万元（YoY+50.83%），实现扣非归母净利润 6859.66万元 （YoY+70.59%），延续强势表现。 公司作为光通信上游厂商，将持续受益于 5G 和数据中心建设带来的 需求增长。 2020年及 2021Q1，得益于全球 5G 网络和数据中心的持续 建设， 公司所处的光器件产业整体发展较快， 电信市场方面，全球 5G 网络建设带动对前传、中传和回传光收发模块的需求快速增长， 数通 市场方面，全球数据中心持续加大建设力度，国内数据中心建设的投 资规模也逐步提升，公司作为光器件整体解决方案提供商直接受益， 报告期内收入取得了大幅增长。产品结构上，公司也实现了持续升级， 光有源器件收入同比增长了 233.14%，占比提升至 13.34%，区域结构 方面，海内外销售占比和去年基本持平，国内依旧是主要市场。 电信与数通光模块速率升级推动行业进入量加齐升周期。 除需求增长 外，报告期内电信网络和数据中心所用光模块的速率也呈现逐步升级 迭代趋势，其中 5G 网络建设用光收发模块速率升级到 25G 及以上， 数据中心用光模块逐步从 100G 向 200G、 400G 速率升级。速率的升级 推动了公司盈利水平的提升， 2020年公司光无源器件毛利率同比提升 3.54pct 至 57.4%，综合毛利率提升 0.3pct 至 52.77%， 2021Q1的综 合毛利率为 54.04%，比 2020年继续提升 1.27pct。期间费用方面， 公 司 2020年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为 1.14/6.04/8.85/0.87%，同比变动-0.58/+0.28/-1.87/+1.53pct，基 本保持平稳，研发和管理费用费用支出仍处于较高水平，公司拥有专 业的跨国研发、管理人才团队，汇聚了众多来自海内外光通信领域资 深的专业研发人才，在研项目丰富，持续巩固公司核心竞争力。 收购公司业务与主营业务具备协同效应，公司核心竞争力得到强化。 报告期内，公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。天孚精密主营 LENS ARRAY 产品，研发能力等方面处于行业领先水平。北极光电主营 高端镀膜、 Optical Filter、 Filter Block、 WDM 产品线， 目前在全 球市场为多家知名客户提供服务，积累了深厚的工艺技术。两家公司主营产品均属于光器件领域，完成收购后能够帮助补齐公司的战略产 品和技术，具备协同效应，有助于提升公司光器件整体解决方案的综 合服务能力，增强公司在行业内的长期核心竞争力。 定增资金到位， 将加速公司的技术和战略布局。 今年 2月 4日，公司 完成定增的发行上市，共募集资金 7.86亿元实施“面向 5G 及数据中 心的高速光引擎建设项目” ，包含高速率 400G 传统方案和硅光方案 引擎，预计 2022年实现达产。该项目一方面有助于公司提升核心研 发技术能力，加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发、制程工艺 水平和战略性核心研发能力，并推动国内高速光引擎相关产业的发 展。另一方面，能够丰富公司的战略布局，响应全球 5G 和数据中心 建设对高速光引擎产品的市场需求，持续提升公司盈利能力。 公司定位光器件整体解决方案提供商，公司自成立以来一直专注于光通信光器件领域核心材料、器件的研发生产，经过十多年的不断扩展，逐渐成为该领域的国内龙头，并积极开拓海外市场，同时持续通过自有资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略版图，目前已具备光收发模块上游配套光器件较为齐备品类的器件研发、规模量产能力， 2020年及 2021年一季度都实现了业绩的跨越式提升。参考公司的财报情况和全球 5G 与数据中心建设的持续高景气， 对于 2021-2022年的盈利预测， 我们上调了公司的营业收入，下调了综合毛利率，归母净利润预测结果基本保持不变，并新增了2023年盈利预测。 预计 2021-2023年公司营业收入为 12.13/16.03/20.45亿元，归母净利润为 3.72/4.91/6.09亿元， EPS 为 1.72/2.26/2.81元，对应 PE 为 26/20/16倍。我们谨慎看好公司前景，维持“增持” 评级。

公司发布2020年报和2021年一季报，去年公司共实现营业收入4.73亿元（YoY-24.91%），实现归母净利润9046.83万元（YoY-44.25%），实现扣非归母净利润5950.27万元（YoY-56.74%），略低于前次预期。2021年一季度，公司实现营业收入1.53亿元（YoY+58.09%），实现归母净利润2473.45万元（YoY+28.65%），实现扣非归母净利润2193.67万元（YoY+76.59%）。此外，公司公布2020年度利润分配及资本公积转增股本预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增2股。 去年下半年逐渐走出疫情影响，2021Q1同比高增。2020年初，国内外疫情先后爆发，对于外销型公司来说受疫情影响较大，2020年下半年开始，海外疫情冲击逐渐减弱，四季度加速复工复产，公司业绩也随之恢复，单季同比下滑幅度持续收窄。进入2021年，海外需求已基本恢复，公司单季营收为1.53亿元，同比增长58.09%，与2019Q1相比增长14.18%，已超过疫情前同期水平，创历史新高。公司业务覆盖的车辆管理、移动物品管理、动物溯源等均属刚需应用，需求不会减少只会延后，预计2021年海外疫情实现可控后将实现较快增长。 盈利水平受汇率波动影响较大。公司2020年综合毛利率下滑4.23pct至42.1%，营收占比较高的车载产品毛利率下降较多，我们认为可能和去年下半年开始的美元汇率波动相关。期间费用方面，由于销售、管理、研发等费用支出较为刚性，在2020年营收下滑的情况下，各项费用占营收比率均有所提升，分别提升0.48/0.6/1.25pct至6.98/4.5/14.18%；同时，去年汇率波动较大导致汇兑损益增加，公司财务费用同比提升3.21pct至2.52%。综合作用下，公司2020年净利率为19.14%，同比下滑6.64pct。2021Q1，公司各项期间费用占比均有较大收缩，但公司综合毛利率下滑至37.82%，净利率则为16.21%，从过往表现看，公司毛利率存在季节性波动现象，同时今年一季度美元汇率处于近年低位，我们认为公司全年毛利率基本可控，预计盈利水平将会逐渐回归。 公司存货水平大幅提升，有助于在上游供应紧缺情况下保持稳定供货能力。2020年公司经营活动现金流为5155.6万元，同比减少53.62%，主要原因为公司前瞻性的考虑到上游原材料供应趋紧而进行囤货。其中，因预付芯片及半导体材料款导致预付账款同比增加98.53%，因增加芯片及半导体材料的备货，公司存货同比增加65.89%至2.09亿元，存货中原材料的账面余额为1.37亿元，同比增长106.91%；2021年一季报显示公司存货规模继续增加至2.72亿元，考虑到公司业务主要针对大客户定制化需求，存货水平可以在一定程度上反映下游需求的回暖，公司今年收入有望加速恢复。 定增获批，募投项目将增强公司综合竞争力。今年2月22日，公司公告定增申请获证监会注册批复，本次定增预计将筹集不超过3.36亿元，用于投资“4G和5G通信技术产业化项目”、“动物溯源产品信息化产业升级项目”和“工业无线路由器项目”，预计投资总额为6.43亿元。项目的建设将加快公司产品的升级进度，进一步丰富公司的产品线，同时提升公司的研发能力。 【投资建议】 公司业务重心在海外市场，2020年受疫情影响较大，业绩受到一定冲击，但从2020年下半年开始，经营状况逐季改善，2021年一季度营收创同期历史新高，物联网M2M应用为刚性需求，随着海外生产经营活动逐渐恢复，公司经营状况有望迅速回暖。参考公司一季报情况、行业景气度和海外疫情状况，我们上调了公司2021-2022年的营收预测，下调了毛利率预测，因此略微下调了归母净利润预测，并新增了2023年盈利预测。预计公司2021-2023年的营业收入为8.01/10.5/13.58亿元，归母净利润为1.48/2.18/2.86亿元，EPS为0.61/0.9/1.18元，对应PE为37/25/19倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 【风险提示】 海外疫情重新导致停工停产； 行业竞争加剧； 中美摩擦影响公司产业链上下游供需。

业绩基本符合预期，高增长持续。公司于4月23日发布了2020年度报告，在报告期内公司实现营业收入11.97亿元，同比增长50.98%，归母净利润为2.89亿元，同比增长64.03%，扣非后归母净利润为2.64亿元，同比增长64.58%，业绩基本符合我们此前预期，公司业绩维持了较高的增速。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增5股。 费用控制效果良好，经营活动现金流净额创新高。2020年公司毛利率为48.73%，相比上年提升了1.85pct，净利率为23.70%，同比提升了1.65pct；公司费控效果良好，三费合计为9.8%，同比下降了0.5pct，其中仅财务费用受到汇率波动影响有较为明显的提升，公司研发费用率保持了17.3%的较高水平，研发费用共计2.07亿元，同比增长57.70%，高于同期营收增速。2020年公司经营活动现金流流入为13.82亿元，同比增长63.9%，净额为3.24亿元，同比增长123.45%，均创历史新高，公司仍处于加速市场拓展当中，产品销售旺盛。 模拟芯片市场需求旺盛，国产化进程持续推进。随着物联网的加速普及，人与物体与环境之间的联系及交互更加的频繁，对于连接模拟及数字世界的模拟芯片需求也逐步提升，根据ICInsights数据统计，模拟芯片2017-2022年的复合增速将达到6.6%，高于同期的IC市场增速，预计到2022年市场规模将达到748亿美元，与此相对应的是我国模拟芯片市场广阔，但是主要市场仍被国际领先厂商所占据，根据中国半导体协会统计，截至2020年，我国模拟芯片自主化率仅为12%，未来仍具备较大的国产替代空间。 深耕模拟芯片领域，产品线加速拓宽。公司在模拟芯片领域深耕十余年，目前已经具备25大类共计1600余款涵盖信号链和电源管理领域的产品，随着技术和经验的积累，公司产品种类和数量持续增长，相较于2016年产品大类从16类增长至25类，在销产品数量从800余款增长至1600余款，进一步覆盖了物联网、新能源、5G以及人工智能等新兴领域，部分产品关键技术指标已经达到了国际先进水平，未来随着技术实力的继续积累，公司将在国产化替代中发挥积极作用。 【投资建议】 公司是模拟芯片国产化替代的中坚力量，面对广阔的国内市场，随着产品线的加速拓展，有望获得更多的市场份额，未来发展空间广阔，我们维持2021/2022年盈利预测并引入2023年盈利预测，预计公司2021/2022/2023年营收分别16.80/23.12/32.02亿元，归母净利润分别为4.38/6.13/8.59亿元，EPS分别为2.80/3.92/5.49元，对应PE为87/62/44倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求不及预期； 新产品研发推广进度不及预期； 市场竞争加剧。

公司发布2020年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入27.54亿元，同比增长1，实现归母净利润12.79亿元，同比增长3.52%，实现扣非归母净利润11.15亿元，同比增长1.8%，略低于前次预期。2021年一季度，公司营收为7.43亿元，同比增长1，归母净利润为3.74亿元，同比增长2.31%，扣非归母净利润为3.24亿元，同比增长2.35%。 桌面通信终端收入略有下滑，会议及云办公终端产品受益于远程办公需求收入高增。营收分产品来看，2020年桌面通信终端产品收入为21.01亿元，同比下滑1.15，主要原因系该产品适用于现场办公场景，受海内外疫情影响较为明显；会议产品和云办公终端产品则受益于疫情带来的远程办公需求，营收分别为5.28亿元和1.22亿元，分别同比增长61.94%和247.92%，共同帮助公司总营收实现10.64%的同比增长。今年一季度公司营收同比增速达14.35%，预计桌面通信终端产品需求将逐步恢复。 毛利率保持稳定，汇率波动对公司利润产生较大影响。公司2020年各项产品毛利率变化幅度均较小，综合毛利率为6，同比仅下降0.02pct，一季度毛利率则受美元汇率显著波动影响同比下滑4.08pct；期间费用率方面，因汇兑损益影响，公司去年财务费用率提升2.1pct至1.7%；另外，公司研发投入力度加大，在三个产品线方面均持续推出新产品及新功能，研发费用率同比增长约3pct至1，销售及管理费用率变动较小。净利率方面，受财务费用和研发费用增幅较大的影响，公司2020年净利率同比减少3.19pct，但仍保持46.43%的优秀水平。 桌面通信全球龙头地位稳固，远程办公需求为公司带来新增长点。根据公司年报中援引Frost&Sullivan的统计数据，2019年公司SIP话机业务的全球市场份额为2，连续三年获得全球第一，龙头地位稳固，2020年受疫情影响略有下滑，预计全球市场从疫情恢复后将重拾升势。公司的会议产品和云办公终端产品则响应了疫情笼罩下的远程办公需求，营收分别取得了61.94%和247.92%的同比增长，并且随着消费者使用习惯的养成，我们认为市场空间将进一步打开，预计相关业务收入未来将维持较高水平增速。 【投资建议】 受2020年初开始的疫情影响，公司传统的桌面通信终端业务上半年受到一定冲击，下半年逐步恢复，得益于会议产品和云办公终端业务的高速增长，全年收入依然实现较高增速。2021年开始，海外疫情影响减弱，公司桌面通信终端产品业务将逐渐恢复，另一方面，远程会议和云办公产品受益于云化趋势有望继续保持良好发展趋势。根据公司2020年报和2021年一季报情况，结合产业链上游供应情况、疫情和行业发展趋势，我们维持2021-2022年营收预测，下调了综合毛利率，上调了研发费用率，因此略微下调了归母净利润，并新增了2023年盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别为35.93/46.78/59.83亿元，归母净利润分别为17.43/23.22/29.97亿元，EPS分别为1.93/2.57/3.32元，对应PE分别为38/29/22倍。我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。 【风险提示】 海外疫情反复； 汇率波动风险； 创新业务发展不及预期。

2021年 04月 21日，公司发布了 2020年报。公司全年实现营收 925.01亿元，同比增长 47.96%；实现归母净利润 72.25亿元，同比增长 53.28%；扣非后净利润为 60.89亿元，同比上升 37.26%，基本符合我 们此前预期。 优质的业绩充分展现了立讯精密在市场中的龙头地位。 各项业务迅速发展， 经营状况显著改善。 受益于终端消费电子需求旺 盛、通信技术加速落地以及汽车业务的蓬勃发展， 2020年公司净利率 为 8.10%，较去年小幅上涨 0.22pct； 资产负债率下降至 55.86%，资 本结构得到小幅改善； 三项费用率合计为 4.16%，相比去年同期小幅 上升了 0.4pct； 公司高度重视技术自主创新， 2020年累计研发投入 57.45亿元，同比增长 31.28%。 从营运能力来看，全年应收账款周转 天数为 53.34天，相比去年 70.62天，账期明显缩短。 消费电子赋能万物互联，积极拓展产品应用空间。 公司 2020年消费 性电子收入为 818.18亿元，同比增长 57.37%，毛利率为 17.85%。 在刚结束的上海慕尼黑电子展上， 立讯精密发布了“机、电、声”三 大消费电子领域最新产品，展示了公司强大的研发实力，例如领先全 球同业的USB4Type-C 认证连接线和连接器，以及无线充、车充、PD/QC 电源等各类电源产品，更有大功率轻便式氮化镓电源惊艳亮相。 此外， 还在现场发布了自主研发的专为音乐市场开发的 ICT 动铁单元产品 线，其中一款主打的 NCM 动铁降噪模组是专门针对 TWS 耳机市场设计 的应用产品，打破了动铁在 TWS 上无法双通道降噪的技术壁垒。 战略 发展层面来看， 从零组件、模组到系统，公司持续贯彻和深化垂直整 合理念，针对部分核心模块与工艺，深耕产品广度与深度，有效扩大 其应用领域范围， 正有效提升企业经营的抗风险能力。 汽车智能时代加速来临，多年业务深耕终将释放。 公司 2020年汽车 互联产品及精密组件收入为 28.44亿元，同比增长 20.44%，毛利率 为 16.52%。 智能化、电气化是汽车未来发展的大势所趋，而这也对 车辆的关键电源信号和数据的连接提出了更高的要求。立讯精密目前 具备汽车数据传输、汽车充电、动力传输等领域的先进产品。其中， 公司自主开发的多款高频高速汽车连接器，最高带宽能达到 20Ghz， 能满足基于高速实时以太网智能网联汽车分布式电子系统架构的数 据传输要求，可应用于环境感知/智能座舱交互/智能互联/辅助驾驶/ 车联网/自动驾驶等场景，发展前景较为可观。 高速信息时代已经到来，作为国内专注于智能制造领域的领军企业，立讯精密将致力于提供电连接、光连接、热管理等企业级完整互连解决方案以及先进的消费性电子、汽车互连产品，覆盖无线通信基站、数据中心、服务器、交换机、 3C 产品和汽车通信等各个领域应用，服务于不同客户在各个领域的互连需求，构建无处不通信、无处不互连的完整生态圈。 由此，我们将上调公司 2021/ 2022年的营业收入并引入对 2023年的业绩推估，预计 2021/ 2022/ 2023年营业收入为 1274.73/ 1644.99/ 1980.21亿元，归母净利润为 94.38/123.31/156.41亿元， EPS 分别为 1.34/ 1.75/ 2.22元， 对应 PE 分别为 28/ 21/ 17倍， 维持公司“买入”评级。

公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营业收入74.76亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长10.71%，实现扣非归母净利润9.03亿元，同比增长9.93%，略低于前次预期。2021年一季度公司实现营业收入19.6亿元，同比下降18.8%；归母净利润为2.2亿元，同比上升1.4%；扣非净利润为2.2亿元，同比上升1%。 IDC业务稳健增长，毛利率依然行业领先。公司IDC及其增值服务业务2020年实现营业收入16.68亿元，同比增长6.85%，毛利率提升0.39pct至54.85%，依然保持行业内领先。云计算业务去年实现营收55亿元，同比增长6%，亚马逊和无双科技业务进展顺利。今年一季度营收数据同比下滑，一方面是由于去年初国内疫情高峰时IDC需求爆发，收入基数较高，另一方面是公司对无双科技进行了客户结构的优化，所以虽然营收同比下降，但公司盈利能力得到改善，一季度实现了净利润的同比提升。 经营活动现金流大幅改善，期间费用率降低。公司2020年经营活动现金流为14.48亿元，同比增长140.19%，2021Q1经营活动现金流为3.34亿元，同比增长42.68%，回款能力提升，经营效率持续优化。期间费用方面，公司2020年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.49%、2.43%、2.91%和1.35%，同比变动分别为-0.44pct、0、-0.43pct和-0.24pct，人工成本和佣金费用降低，增强了公司的盈利能力。 一线及周边区域机柜资源及储备充沛，将持续贡献增长动力。公司现有在运营数据中心8处，设计容量约5万个机柜，主要分布于北京、上海及其周边，在建及拟建项目规划机柜总量达5.6万个，集中于京津冀及长三角地区，储备资源充沛，根据公司公布的调研活动信息显示，2021年将能新增6000-8000机柜，未来3年有望每年新增1-2万机柜，能够为公司持续贡献增长动力。另外，今年3月5日公司的定增获批，拟募集资金50亿，主要用于数据中心建设、股权收购和补充流动资金，随着定增的逐步落地，公司的建设节奏也有望加快。 【投资建议】 IDC是数据流量的物理载体，云化浪潮下公司作为国内零售型IDC龙头将直接受益，同时，国内一线城市及周边IDC需求旺盛，公司在相关区域IDC资源储备丰富，现有加规划机柜超10万个，有望受益于政策收紧和供需情况改善，逐步体现至业绩的提升。云计算服务业务方面，围绕AWS和无双科技打造的云生态有望打开新成长空间，客户结构优化下盈利能力也有较大提升空间。根据公司的年报、一季报及公司未来规划情况，我们下调了2021-2022年的营收预测，上调了公司的毛利率，新增了2023年盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入为86.03/97.65/109.84亿元，归母净利润为10.86/12.64/14.67亿元，EPS为0.70/0.82/0.95元，对应PE为23/20/17倍。我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。 【风险提示】 云计算产业发展不及预期； 公司数据中心建设进度不及预期； 中美关系影响AWS在国内业务的风险； 商誉减值风险。

公司于 4月 17日发布 2020年度报告，在报告期内公司实现营业收入 44.97亿元，相比去年同期增长 40.40%，实现归母净利润 8.81亿元， 同比增长 45.11%，扣非后归母净利润为 5.55亿元，同比下滑 1.79%。 公司营业收入基本符合我们此前预期， 但是归母净利润低于我们此前 预期。 四季度毛利率阶段性下滑， 思立微对利润造成扰动。 公司第四季度毛 利率为 29.49%，环比第三季度下降了 11pct，公司表示是受到汇率以 及产品结构调整等多重因素阶段性影响，展望 2021年度，整体毛利 率有望逐步回升。思立微在 2020年度业绩承诺期满，由于利润指标 未完成，需赔偿上市公司 2.258亿元，确认为当期收益净额 1.92元， 同时收购思立微产生的商誉经评估后产生减值 1.28亿元，也对当期 利润造成了一定影响。 身处存储器优质赛道，公司增长空间广阔。 公司存储器产品包括 NOR Flash、 NAND Flash 以及 DRAM，实现了主流存储产品的布局。其中公 司 NOR Flash 市场份额为 17.8%，全球排名第三，下游 TWS、智能手 机以及 5G 基站等领域对于 NOR Flash 需求旺盛。此外公司逐渐将工 艺制程从 65nm 向 55nm 切换，从而实现单片晶圆产出量提升，进一步 提升公司产品市场竞争力。 此外公司与长鑫存储合作，通过自研以及 代销的方式切入 DRAM 领域，公司自有品牌预计在 2021年上半年推出， 相较于竞品在工艺制程上领先，成本优势明显， 未来有望携手长鑫在 DRAM 市场上打破国外厂商的垄断。 MCU 取得了长足的发展。 2020年度公司 MCU 营收共计 7.55亿元，同 比增长 70.14%，毛利率同比提升 2.23pct 至 47.61%，表现亮眼。根 据 IHS 统计， 2020年中国 MCU 市场规模超过了 268亿元，同比增长 5%，公司增速远高于行业增长，市场份额进一步提升。目前公司已经 具备 28个产品系列，超过 360个产品型号，可以满足客户的多样化 的需求。公司也在积极布局新兴市场，推出了传统车身控制以及新能 源汽车等领域的 MCU，并推出配套的 PMIC 及 MOSFET DRIVER 产品，把 握新能源汽车发展趋势。 公司在 2020年度受到疫情、汇率以及大客户等方面的影响，业绩受到一定影响， 因此我们下调 2021/2022年盈利预测并引入 2023年盈利预测，预计公司 2021/2022/2023年营收分别 60.85/75.54/91.23亿元，归母净利润分别为 13.59/16.64/19.67亿元， EPS 分别为 2.86/3.51/4.15元，对应 PE 为 60/49/41倍。 公司作为国内存储领域的龙头企业，实现了存储产品主流赛道的布局，具备百亿级别的市场空间，未来在打破存储器国外垄断上发挥主要作用；此外公司在国内 MCU 市场份额排名靠前， 产品线丰富， 在物联网加速发展的当下，各行业领域对于 MCU 需求旺盛，公司在 MCU 市场同样具备较大的增长空间。 整体看来，公司所处赛道优质，自身产品也具备较强的市场竞争力， 因此我们维持公司“增持” 评级。

2021年 04月 17日，公司发布了 2020年报及 2021年一季报。公司全 年实现营收 635.03亿元，同比增长 10.14%；实现归母净利润 133.86亿元，同比增长 7.82%；扣非后净利润为 128.06亿元，同比上升 6.38%。 而 2021年一季度的营收则同比大幅增长 48.36%，达到 139.88亿元； 实现归母净利润 21.69亿元，同比大涨 44.99%；扣非后净利润为 20.22亿元，同比增长 37.64%。 优质的业绩充分展现了大数据技术与多探测 器技术相融合能为公司带来大量的市场机会。 持续加大研发投入，公司经营稳中向好。 受益于加快智慧城市的建设 以及企业对数字化转型的需求， 2020年公司毛利率为 46.53%，较去 年小幅上涨 0.53pct； 资产负债率下降至 38.58%，资本结构得到小幅 改善； 三项费用率合计为 15.06%，相比去年同期小幅上升了 0.42pct； 公司高度重视技术自主创新， 2020年累计研发投入 63.79亿元，同比 增长 16.32%。 从营运能力来看，全年应收账款周转天数为 129.15天， 相比去年 129.46天，账期略有缩短。 智能物联网发展迎机遇。 工业协会预测，随着国家政策、经济、社会 及技术等高速发展，到 2022年我国物联网产业规模将超 2万亿元。 而海康威视持续加强以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据 服务能力，推动行业应用走向深化，将国内业务分为公共服务事业群 （PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）三个业务群。 通过对三类不同的业务模式深挖市场需求、统筹公司资源、助力用户 数字化转型、打造泛安防产业互联网， 公司业绩预计将迎来快速发展 的机遇期。 积极拓展上下游相关业务。 在产业链上游，海康威视分别设立了海康 微影与海康存储， 其中海康微影主攻非制冷红外传感器， 用以提高机 器的视觉感知范围，打破上游供应限制；海康存储则携手联芸科技研 发固态存储满足终端存储需求。 下游终端应用市场中，公司通过成立 安全生活业务品牌海康萤石，成功切入民用安防和智能家居领域； 海 康机器人则负责智能制造， 研发移动机器人、机器视觉以及行业级无 人机等技术； 成立海康汽车技术有限公司以专注视觉算法及系统解决 方案，布局智能驾驶。 这些创新业务均有利于海康威视掌握核心数据 入口，助力公司从安防综合服务商转型成以视频为核心的物联网解决 方案提供商， 进一步打开企业未来成长空间。 受益于“智慧城市”理念的推行，企业数字化转型的迫切以及人工智能技术的迅速落地，整体产业链仍具有较大的发展空间。 得益于过去 20年技术的沉淀， 海康威视在软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合方面具有较好的基础，有利于公司满足用户的各类需求，进一步以科技创新推动公司发展，巩固并扩大竞争优势。 由此，我们推估公司 2021/ 2022/2023年营业收入为 734.70/ 861.01/ 996.19亿元，归母净利润为 162.42/189.66/219.61亿元， EPS 分别为 1.74/ 2.03/ 2.35元， 对应 PE 分别为35/ 30/ 26倍，给予公司“增持”评级。

无惧疫情扰动， 全年业绩稳健增长。 公司公告 2020年全年业绩， 基 本符合预期。 2020年实现营业收入 36.47亿元， 同比增长 18.04%； 实现归母净利润 8.04亿元， 同比增长 16.82%；实现扣非净利润 7.03亿元，同比增长 22.34%； 实现经营性现金流量净额 6.58亿元，同比 增长 32.50%。 其中安全产品创收 25.35亿元（+14.13%），毛利率为 62.86%，毛利率下滑 2.10pct；安全运营与服务创收 10.94亿元 （+28.95%），毛利率为 66.00%，下滑 1.87pct， 毛利水平下降的原因 主要是信创集成业务和特殊行业业务快速发展，拉低毛利率水平。 Q4单季度营收 22.04亿元，归母净利润 7.35亿元，业绩全面回暖。 新兴业务研发大举高投入。 从费用情况看，公司 2020年销售费用为 7.96亿元（+14.13%），研发费用 6.43亿元（+8.94%），管理费用 1.62亿元（-1.53%），因发行可转债确认利息支出，财务费用由正转负为 -0.02亿元。 研发费用率有所下滑主要因为①成熟业务研发费用有所 压缩， 研发投入向新兴业务倾斜②社保减免增厚公司利润，预计 2021年政策影响淡化后，研发费用将重回高增速轨道。 2020年公司有销售 人员 1296人，研发人员 2072人， 研发投入 6.58亿元（+8.83%）， 主 要用于国产化研发和创新性研发项目，包括国产化综合安全管理一体 机研发项目、工业互联网和工业物联网安全产品研发项目、新一代泰 合安全独立运营中心系统研发项目等。 多款产品市占率排名第一巩固标化产品优势，新兴业务高速发展提供 高速增长动能。 公司保持了自身在网络安全领域的竞争优势，天清汉 马 USG 下一代防火墙再度上榜 Gartner 魔力象限， WAF、工业防火墙、 安全运维网关、 IDS/IPS、 UTM、网闸、运维安全管理硬件等产品位列 市场第一， 占据 VPN 市场份额第二。 公司新兴业务由云安全、工业互 联网安全和安全运营三大板块构成， 2020年公司新兴业务收入达 10亿，同比增长 67%，发展迅猛。 其中安全运营业务已形成五大区域资 源中心+9个省级二级业务支撑中心+超75个城市安全运营中心的先发 布局。 随着公司在新兴业务上不断发力，有望在 2021年完成对 120个城市的覆盖，通过交付运营化促进平台规模扩张， 打开业绩长期高 增空间，同时也对现金流、毛利水平等指标发挥正面作用。 公司是国内网络安全行业的龙头企业， 多款产品市占率名列前茅，新兴业务发展劲头十足，为公司提供长期高速发展动力。 根据年报数据， 由于新兴业务发展势态高于预期，利于公司中长期收入增长，小幅上调 2021年和 2022年收入预测， 引入 2023年盈利预测；公司预期将持续推进毛利率相对较低的信创集成业务和特殊行业客户业务， 同时维持高研发、高销售战略不变， 毛利率和净利率相应承压，下调 2021年和 2022年的归母净利 润 预 测 。 我 们 预 计 公 司 2021/2022/2023年 营 业 收 入 分 别 为47.09/57.88/71.39亿元，归母净利润分别为 9.94/12.52/15.93亿元， EPS分别为 1.06/1.34/1.71元，对应 PE 分别为 31/25/20倍， 维持“增持”评级。

公司发布年报， 2020年度实现营收 27.4亿元，同比上升 43.3%；归 母净利润同比大幅上升 66.8%至 2.8亿元；扣非净利润为 2.6亿元， 同比上升 66.4%，业绩符合前次预期。 同时，公司宣布 2020年度利润 分配预案公告，向全体股东每 10股派发现金红利 3元，并以资本公 积向全体股东每 10股转增 7股。 营收、净利高速增长， 行业高景气有望持续。 受益于疫情推动的线上 化进程加速，全球笔记本电脑销量大幅提升，作为笔记本电脑内置蜂 窝模组龙头，公司报告期内业绩表现亮眼， 营收、净利润增速分别为 43.3%、 66.8%， 成长动力强劲。 预计进入后疫情时期后，线上化带来 的便利性将使消费者的使用习惯延续， 笔记本销量有望维持高位，行 业高景气度有望持续。 毛利率、净利率双升，研发费用率维持高位。 报告期内， 笔电市场火 热带来高毛利的高速模组销量提升，推动公司综合毛利率同比上升 1.64pct 至 28.3%； 净利率为 10.3%，同比上升 1.46pct。 费用方面， 公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.7%/3%/1.2%/10.5%， YOY 分别为-0.83pct/+0.56pct/+1.25pct/+0.17pct； 作为模组行业头 部厂商，研发投入维持高位有望巩固公司的竞争优势。 综合来看，公 司期间费用率为 18.4%，同比上升 1.2pct，费用投放基本持平。 现金流增长强劲，存货大幅提升有助于供货稳定。 年报数据显示，截 至去年末，公司应收账款为 6.51亿元，同比增长 18.8%； 存货为 5.14亿元，同比大幅增长 189.3%，占用公司较多资金，但在上游元器件及 芯片紧缺的情况下能够保持一定时期内的稳定供货能力； 应付账款金 额同比大幅增长约 108%至 9.75亿元， 体现出公司在上游供应商端的 信用水平提升； 同时， 公司报告期内的收现率为 102.8%，表现良好。 综合以上因素， 公司报告期内经营现金流大幅增长， 净额为 3.4亿元， 同比增长 51.1%， 增速表现亮眼。 双品牌策略布局车载模组业务，有望充分受益于车联网行业爆发。 公 司通过全资子公司广通远驰科技布局国内车联网业务，和吉利、长城、 长安、比亚迪等国内一线车企开展合作并逐步落地。海外业务公司通 过 2020年参股的 Sierra Wireless 车载前装业务资产进行布局， Sierra Wireless 车载前装业务的主要客户为大众、雪铁龙、菲亚特 等海外知名车企， 市占率居全球前列。在新能源汽车推动的车联网加 速渗透趋势下，公司的全球布局战略有望充分受益。 公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和 POS 两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来成长迅速，并且持续拓展车载业务等新赛道。万物互联乃大势所趋，物联网连接数快速增长，公司作为物联网模组行业领导厂商将充分享受行业成长红利。根据公司年报情况和行业景气度情况，相比于前次预测，我们下调了 2021-2022年的营收预测和期间费用率， 上调了综合毛利率， 并新 增 了 2023年 预 测 。 预 计 2021-2023年 公 司 营 业 收 入 为36.86/48.49/63.84亿元，归母净利润为 4.21/5.63/7.58亿元， EPS 为1.74/2.33/3.13元，对应 PE 分别为 33/25/19倍， 我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。

公司于4月16日发布2020年报，在报告期内公司实现营业收入198.24亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润27.06亿元，同比大幅增长481.17%，扣非后归母净利润为22.45亿元，同比增长571.77%，营收基本符合我们此前预期，归母净利润超过我们此前预期。 毛利率持续提升，费用控制表现良好。公司2020年毛利率及净利率分别为29.91%和13.53%，相比上年度提升2.52pct和8.36pct，其中净利率提升较为明显，主要系公司持有中芯国际股票等资产公允价值变动收益共计4.82亿元，此外公司费用控制表现优异，全年三项费用率合计为7.2%，同比下降3.1pct；公司研发费用持续保持较高水平，全年投入共计17.27亿元，同比提升34.71%。 公司设计业务维持高速增长。2020年公司设计业务收入占比为87.42%，较上年增长52.02%，其中最主要收入来源是CMOS图像传感器，受益于下游智能手机、汽车以及安防等领域的快速发展，CIS市场需求旺盛，出货量逐年稳步提升；在其他半导体器件产品领域，公司也具备多年的技术积累，不断提高产品竞争力，持续向高端市场进行布局；此外公司收购SynapticsTDDI业务，布局智能手机显示触控芯片领域，虽然产品短期对公司毛利率有所拖累，但是随着团队磨合成熟，以及新产品的量产销售，未来将成为公司新的增长动力。 受益于元器件短缺，公司分销业务顺势回升。新冠疫情爆发极大的推动了全球线上化的进程，伴随着5G渗透率的加速提升，以智能手机、电脑以及平板为代表的消费电子需求大幅增长，元器件产业链呈现出极为紧缺的态势，从而带动了公司分销业务的回升，2020年公司半导体分销收入共计24.85亿元，相比上年增长11.20%，占到当期主营业务收入的12.58%，业务毛利率为15.75%，相比上年大幅提升7.43pct。目前来看，整体电子元器件短缺情况还未缓解，公司分销业务有望保持增长。 【投资建议】 公司作为全球CIS龙头企业，受益于下游智能手机、汽车以及安防等多个市场的火热需求，业绩有望保持稳定的增长，我们上调公司盈利预测并引入2023年盈利预测，预计公司2021/2022/2023年营业收入分别260.43/314.29/373.99亿元，归母净利润分别为39.14/50.96/64.87亿元，EPS分别为4.51/5.87/7.47元，对应PE为61/47/37倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 智能手机销量不及预期； 晶圆代工产能紧张； 汽车CIS渗透率提升不及预期。

公司于 4月 13日发布 2020年报及 2021年一季度业绩预告。 2020年 公司实现营业收入 1355.53亿元，同比增长 16.80%，实现归母净利润 50.36亿元，同比增长 162.46%，扣非后归母净利润为 26.70亿元， 受益于面板价格的大幅上涨，业绩超出我们此前预期。同日，公司发 布了 2021年一季度业绩预告，在报告期内归属于上市公司股东净利 润预计为 50-52亿元，同比增长 782%-818%，较去年同期大幅提升。 盈利能力大幅提升，现金流充裕。 受益于面板价格的持续上涨， 公司 毛利率及净利率逐季提升，至四季度达到了 28.16%及 8.91%，处于历 史较高水平，全年分别为 19.72%及 3.34%，相比去年同期提升 4.54pct 及 3.75pct，盈利能力明显提升。 公司全年经营活动产生的现金流量 净额为 392.52亿元，相比去年同期增长 50.49%，现金及现金等价物 净增加额为 177.96亿元，在手货币资金共计 736.94亿元，现金流充 裕。三项费用率合计为 8.85%，与上年基本持平，公司持续加大在研 发方面的投入，全年研发费用为 76.23亿元，同比增长 13.78%。 LCD 面板市场持续扩张，公司作为行业龙头大幅受益。 2020年虽然全 球经济受到新冠疫情的影响出现明显下滑，但是反而促进了线上化及 智能化的发展，显示面板需求逆势增长，公司全年显示器件销量同比 增长 18%，在下游多个应用市场销售面积及出货量稳居世界第一，此 外公司完成了对中电熊猫南京 8.5代线以及成都 8.6代线的收购，进 一步扩充了公司产品线结构，巩固了公司的市场地位。 加速布局新型显示领域，把握未来发展机遇。 在报告期内，公司柔性 OLED 产品加速放量，全年销售增长实现翻倍，成都柔性 AMOLED 产线 保持较高运转效率，绵阳产线也成功实现量产出货，未来公司在 OLED 面板市场份额有望持续提升。公司提前布局下一代显示技术 Mini-LED 领域，在产品、技术以及市场多个领域实现突破，首次实现了 75英 寸玻璃基板双拼背光产品的点亮，开始向品牌厂商进行推广，并实现 了玻璃基直显侧面线路、固晶以及组装等技术瓶颈的突破，未来随着 市场及技术的成熟， Mini-LED 将成为公司新的增长点。 受益于面板景气周期的来临，公司业绩出现大幅增长，短期来看面板价格仍保持了稳中向上的态势，从而将带动公司毛利率及净利率的提升，因此我 们 上 调 公 司 归 母 净 利 润 并 引 入 2023年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2021/2022/2023年营收分别 1749.96/1872.65/2028.97亿元，归母净利润分别为 164.67/178.79/196.96亿元， EPS 分别为 0.47/0.51/0.57元，对应 PE 为 14/13/11倍，维持“增持” 评级。

业绩稳健增长，归母净利润连续六年增速超 15%。 公司公告 2020年全 年业绩， 2020年实现营业总收入 55.62亿元， 同比增长 13.53%； 实 现归母净利润 9.31亿元， 同比增长 15.43%，连续六年保持 15%以上 的净利润增速。实现经营性净现金流 14.36亿元，同比增长 29.07%。 其中支付业务创收 46.65亿元（+7.34%），毛利率为 32.85%，毛利率 下滑 8.86pct，主要原因为①机具设备增加导致折旧增加，②终端设 备投放增加导致通讯费相应增加；科技服务业务创收 6.38亿元 （+44.51%），毛利率为 89.21%，提升 18.71pct。 受疫情影响，费用 率皆有所下滑。 新推出两款 POS 产品巩固市占率， SaaS 化服务平台发展良好。 2020年公司推出电签 POS 和手机 POS 两款产品， 全年新投放超 1030万台 电签 POS，超 60万张支付牌照； 手机 POS 推动商户自然转化， 5个 月内新增商户 9.8万家， 帮助公司进一步巩固支付市场占有率。公司 SaaS 化服务平台形成了扫码 POS、小程序、受理码等多维度多场景扫 码体系。扫码业务通过覆盖三四线城市和县乡区域进一步提升渗透 率，扫码业务的年度活跃商户达到 812万家（+159%），扫码交易笔数 80.19亿笔（+1%），交易金额 7927亿元（+23%），保持领先地位。 科技服务增长，云上业务加速前行。 公司继续打造云生态，推动产品 及业务体系向云原生迁移， 面向中小微商户的科技服务收入 5.25亿 元（+44%），占科技服务整体比重达 82%；面向中小银行的科技服务收 入 0.56亿元（+159%），面向银联和外卡组织合作的科技服务收入 0.58亿元（+5%）。 公司垂直切入行业生态，面向母婴、生鲜、医美、汽车 等行业打造具有行业特色“支付+”商户 SaaS 服务体系， 拓展母婴、 生鲜行业商户近 2万家，商户累计发生订单 1815万笔，订单金额 25.21亿元。 云收单业务覆盖商户 2.6万家，累计交易 875万笔，交易金额 达 17.6亿元。 积极布局数字货币，抢占领先身位。 公司是首批与中国人民银行数字 货币研究所签订战略合作协议的两家支付机构之一， 深入核心试验领 域， 2020年在数字人民币的研发、推广等方面投入超 3000万元，目 前已具备数字人民币交易全面受理能力，具备为小微商户受理数字人 民币的能力， 已全面参与多个城市的试点活动， 充分借助自身在支付 领域的先发优势，积极布局数字支付新时代版图。 公司是国内领先的金融科技企业， 近年持续深耕 4.0战略， 以收单业务为基石，积极拓展科技服务并深入数字货币核心试验领域。 我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 64.40/75.76/87.07亿元，归母净利润分别为 10.92/13.04/15.76亿元， EPS 分别为 1.36/1.63/1.97元， 对应 PE 分别为 23/19/16倍， 给予“增持”评级。