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于海宁

长江证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 执业证书编号:S0490517110002,北京邮电大学通信与信息系统专业,硕士,通信行业分析师,2年从业经验。2013年《新财富》最佳分析师通信第一名、《水晶球》第二名团队成员。,曾就职于中信建投证券...>>

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海格通信 通信及通信设备 2020-04-02 11.20 -- -- 12.67 12.02%
13.93 24.38%
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四大业务齐发展,公司营收与业绩高增长:受益于持续收获特殊机构订单,5G建设周期开启和航空航天板块持续突破,2019年公司营收与业绩均实现双位数增长。分业务看,无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务营收分别同比增长14.76%、13.09%、57.09%、3.17%,其中航空航天大幅增长主要系军改影响因素消除,摩诘创新订单恢复。 费用管控加强,驱动利润增长:2019年公司量化管理力度和资源集约持续推进,深度挖掘成本节约空间,各项费用率延续2018年以来的下降趋势,2019年期间费用率较2017年下降12.59pct。另外2019年公司资产处置收益较2018年收益减少4084万,一定程度上拖累归母净利润增速,排除其影响,公司扣非归母净利润同比大幅增长54.31%。 技术能力突出,核心优势明显,夯实公司业绩高增长基础:无线通信领域,公司在技术市场上多点突破,中标或入围多个重大项目;北斗方面,公司已发布支持北三高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案。2020年为十三五计划最后一年,预计军费开支有望高增长,叠加北三将完成全球组网,北斗导航、无线通信业务未来几年有望高增长。航天航空板块,摩诘创新与西飞、机构客户签署模拟器研制合同,拓展民用市场,填补国内空白;驰达飞机发展高端飞机零部件业务,已通过空中客车供应商资格审核,打开长期增长空间。2020-2021年为5G建设高峰,海格怡创有望深度受益。 盈利预测及投资建议:2019年公司业绩稳定增长,符合预期。受益于北三即将完成组网和5G建设,北斗导航、无线通信业务有望持续突破,航天航空板块拓展顺利,未来几年业绩高增长可期。预计2020-2022年归母净利润分别为6.99、9.41、11.57亿元,同比增速分别为35%和35%、23%,对应估值为37倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。
海格通信 通信及通信设备 2020-02-26 13.02 -- -- 13.61 4.53%
13.61 4.53%
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无线通信和软件与信息化板块稳步增长,驱动公司2019年业绩提升。 受益于公司持续收获特殊机构订货合同,以及5G建设周期开启,软件与信息化等板块收入稳步增长,公司2019年实现全年业绩稳定增长,其中单四季度实现营业收入17.78亿元,同比增长18.30%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长19.54%,较单三季度提升1.20亿元,占全年归母净利润的40.08%,主要系特殊机构订单多于四季度集中交付。 在手订单充足,北斗芯片高壁垒,夯实公司2020年业绩高增长。截至2020年2月20日,公司与特殊机构签订供货时间为2019年-2020年的合同金额约20.61亿元,其中于2019年12月19日签订的7.17亿的订单收入绝大部分将于2020年集中确认。另外,2020年为十三五计划最后一年,预计军费开支有望高增长,叠加北斗三号将完成全球组网,特殊机构北三产品采购或于2020年下半年放量。 目前公司已发布支持北三高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案,有望核心受益。 四大业务布局完善,长期增长有保障。2020年北三组网完成以及军队信息化建设加速,公司北斗导航、无线通信业务未来几年有望高增长。 2020-2021年为5G建设高峰,海格怡创有望深度受益。航天航空板块,摩诘创新与西飞、机构客户签署模拟器研制合同,拓展民用市场,填补国内空白;驰达飞机发展高端飞机零部件业务,打开公司长期增长空间。 盈利预测及投资建议:2019年公司业绩稳定增长,符合预期。受益于北三即将完成组网和5G建设,北斗导航、无线通信业务有望持续突破,航天航空板块拓展顺利,未来几年业绩高增长可期。预计2019-2021年归母净利润分别为5.19、7.05和9.19亿元,同比增速分别为21%、36%和30%,对应估值为54倍、40倍和31倍,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-02-19 42.85 -- -- 56.70 32.32%
56.70 32.32%
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百亿定增落地 ,加码 5G,驶入发展快车道定增落地助力公司财务改善及技术保持优势,5G 全产业链布局保障公司收入确定性增长。5G 时代,流量爆发是支撑主设备商长期增长的底层逻辑,DOU 或至少达到60GB 以上,流量需求仍是星辰大海。电信设备市场竞争格局较好,高研发投入、专利构筑主设备商“护城河”。作为全球唯二的端到端设备提供商,中兴通讯各项设备业务均已跻身第一阵营。 主业逐步向好,向上趋势确立在新管理层带领下,公司自2018年Q3业绩全面转正,2019年运营商、政企业务双轮驱动成长。2019年上半年分部来看: (1)运营商业务:受益海外4G 渗透率提升、公司积极拓展、国内4G 市场意外爆发,运营商业务营收324.85亿,同比增长38.19%,毛利率提升3.49pct 至44.73%; (2)政企业务:国际IDC、光传送、4G 设备营收增长,驱动政企业务营收47.00亿元,同比增长6.02%,毛利率同比提升8.33pct 至36.95%; (3)消费者业务:营收74.24亿元,同比下滑35.41%,但毛利率提升8.10pct至16.48%,手机业务收缩减亏战略奏效。 (4)海外业务:随着全球竞争环境改善,海外市场恢复超预期,上半年海外收入达171.87亿元,同比增长25.57%,带动综合毛利率提升8.97pct 至39.21%,成长空间重新打开。 海外5G 建设2021年后加速爆发,中兴比国内5G 周期走的更远国内:2020年国内5G 规模建设启动,运营商资本开支或将加速回升。5G 商用在即,新基建投资浪潮一触即发。中央定调新基建,地方政府5G 争先效应明显,5G 大规模投资一触即发。中兴5G 商用测试一路领先,5G 先锋战略显现成效,国内5G 设备招标或最早于2020年Q1启动,公司有望延续4G 强势地位切下5G 大蛋糕。截至2019年底,中兴已获全球35份5G 商用合同,发展势头良好。经测算,国内5G 主设备总投资规模达9407亿,较4G 提升40%,5G 龙头中兴通讯迎来发展黄金机遇期。 全球:2021年后全球5G 加速部署落地。据GSMA 最新报告预计,全球运营商2025年(含)之前的5G 建网投资总计将达约1万亿美元,其中2018-2021年间将达约3000亿美元、2022-2025年间将达约7000亿美元。全球5G 网络建设投资第一波早期5G 部署浪潮(2018-2020年),将由中国、美国、韩国和日本占主导;第二波5G 加速部署浪潮(2021-2023年),欧洲5G商用网络建设加速,在此期间,欧洲建网投资较2021年前将至少增加1倍(总共预计将达1000亿美元);第三波5G 成熟期部署浪潮(2024年及未来),将在拉丁美洲、中东与北非、独联体、部分非洲地区进行部署。经测算,我们认为2021年后海外市场5G 加速落地有望助力中兴取得更大发展空间,2022年业绩有望突破百亿大关,向上趋势有望拉长并超越国内5G 建设周期。 盈利预测及投资建议2020全球5G 规模建设正式开启,通信大周期投资抬升趋势确立,身处全球5G 通信主设备第一阵营,中兴通讯受益确定性最高,有望开启新一轮增长。国内运营商2020年资本开支或将加速回升,中兴5G 商用测试一路领先,5G 先锋战略显现成效,有望延续4G 国内强势地位切下5G 更大蛋糕。海外市场超预期恢复,中兴成长将不仅局限于国内5G 建设,2021年及未来有望充分受益全球5G 加速部署浪潮,坚定看好公司全球成长逻辑,我们预计公司2019-2022年业绩预测分别为50.12亿、65.64亿、75.56亿元,105.33亿元对应PE 分别为33X、28X、24X、17X,持续重点推荐,给予“买入”评级。
剑桥科技 电子元器件行业 2020-02-10 33.00 -- -- 42.00 27.27%
43.29 31.18%
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事件描述2020年 1月 23日,公司发布 2019年年度业绩预告。2019年,公司实现归母净利润 400万元至 2288万元,同比下滑 70%-95%,实现扣非归母净利润-1366万元至-366万元,同比下滑 109%-132%。公司 2019年实现营收约 30亿元,同比下降约 3.6%,实现毛利约 5亿元-5.3亿元,同比增长约36%-44%。 事件评论 收购整合拖累业绩,Q4环比改善明显:公司 2019年单四季度实现营收约 8.43亿元,同比下降 4.31%,主要系公司传统光接入终端业务规模调整,环比增长 19.24%,主要系公司前期整合收购带来的产能受阻情况开始逐渐恢复,光模块出货量快速提升;取业绩预告中值,公司单四季度实现归母净利润 2266万元,同比增长 11.05%,较单三季度增加 3772万元;单四季度实现扣非净利润 934万元,较单三季度增加2734万元。毛利率方面,2019年单四季度公司毛利率约为 20.25%,环比改善 4.09pct,主要系公司高速光模块产能扩张驱动收入结构改善。 400G 中长距离竞争力突出,开启高增长通道:公司承接 Oclaro 在中长距离高端光模块技术和产品实力,在 400G 10km(LR4)和 2km(FR4)场景具备成熟产品,在亚马逊和思科等大客户实现批量出货,500m(DR4)也逐渐成熟,认证测试中,有望获得云服务商订单。伴随 400G需求大规模爆发,公司大客户突破助力成长空间打开,驱动业绩高增长。 5G 光模块切入设备商大客户,受益弹性大:公司 5G 光模块产品线齐全,在前传 25G 10km 领域获得华为 2020年订单,回传 100G LR4高份额中标,全面切入华为 5G 产业链,伴随设计方案更新和产能转移国内,公司 5G 全系列光模块技术和成本双重优势有望显现,受益弹性大。 盈利预测与投资建议:2019年第四季度,公司前期整合收购带来的产能受阻情况已基本恢复,带动营收及业绩大幅环比改善;400G 光模块在云服务商亚马逊和设备商思科等客户实现批量出货;5G 光模块获得大客户华为 2020年的订单,回传 100G LR4高份额中标,全面切入华为 5G 产业链。预计公司 2019-2021年归母净利润为 0.23、1.45和 2.45亿元,对应 2020-2021年 PE 28、16倍,维持“买入”评级。
中际旭创 电子元器件行业 2020-02-07 54.91 -- -- 73.45 33.76%
73.45 33.76%
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业绩增长符合预期,2019Q4毛利率下滑:2019年公司业绩同比下降主要系云资本开支调整带来100G光模块库存消化,Q2和Q3,100G需求回暖驱动单季度利润已环比逐步提升;取预告中值,2019Q4,公司实现归母净利润1.52亿元,环比增长1.03%,苏州旭创单体实现归母净利润2.26亿元,环比增长30.26%,扣除非经损益后单四季度归母净利润为1.77亿元,环比增长18.36%,但Q4资产减值计提较Q3少。在Q4营收环比回升背景下,公司质量赔偿金计提、资产减值会计处理变更、400G产能爬坡以及人民币升值等因素致公司毛利率环比下滑。 400G龙头地位稳固,规模放量助力未来业绩高增长:2019年,数通400G逐渐放量,谷歌和亚马逊开启2020年400G(2*200G)OSFP和400GQSFP-DD光模块规模集采,需求同比大幅增长。公司400G产品和技术储备丰富,在谷歌和亚马逊率先实现高份额率出货,海外主要竞争对手进展落后,公司400G单模产品竞争优势持续稳固,继续引领市场,全球云服务商400G需求爆发成公司未来业绩高增长新驱动力。 5G回传等新产品研发认证推进顺利,提升公司5G受益弹性:在2019年5G前传光模块招标中,公司凭借快速的解决方案响应能力,在25G10km市场占据先发优势,300m逐渐突破;5G回传光模块新产品研发认证推进顺利,未来有望突破设备商大客户,提升公司5G受益弹性。 盈利预测与投资建议:2019Q4,受减值计提和400G产品爬坡等影响,公司毛利率环比下滑,业绩符合预期;全球云投资或开启新一轮扩张期,公司400G光模块产品继续引领市场;公司5G前传光模块顺利突破,回传产品认证推进顺利,未来有望突破设备商大客户,提升5G受益弹性。我们预计,2019-2021年,公司实现净利润5.13、8.59和11.75亿元,对应2020-2021年PE40、29倍,维持“买入”评级。
光环新网 计算机行业 2020-01-22 21.53 -- -- 29.55 37.25%
31.50 46.31%
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事件描述 2020年1月20日,公司发布2019年年度业绩预告。2019年1-12月,公司实现归母净利润8.00-8.50亿元,同比增长19.86%-27.35%。 事件评论 业绩增长符合预期,上架节奏或加快:全年业绩增速基本符合预期,取业绩预告中值,2019年单四季度公司实现归母净利润2.14亿元,同比增长11.14%,环比增速为-2.59%,费用集中确认拖累单季度业绩,IDC机柜稳步上架,预计后续上架节奏或加快;科信盛彩顺利完成业绩承诺,无双科技经营节奏控制驱动业务稳健增长,好于年初预期;AWS云计算业务受降价和电商业务退出中国等影响,增速有所放缓,目前正逐步恢复,云计算相关业务有望继续保持高增长势头。 国内云投资进入新一轮扩张期,5G流量或为中期高增长新驱动力:国内增量IDC服务需求主要来自云服务商,国内云服务商资本开支增速在2019年第三季度延续改善趋势,其中阿里、腾讯、百度三家合计资本开支同比增速为-16.01%,较第二季度改善22.93pct,叠加近期IDC厂商密集公告与阿里订单及产业链各环节景气度升温,国内云投资或进入新一轮扩张期,推动IDC业务需求增长;中期来看,5G加速推进,AR/VR、4K/8K超清视频和云游戏等应用“百花齐放”,数据存储和计算需求强劲,流量有望继续爆发,成为IDC服务业中期增长驱动力;年内公司通过收购及增资昆山美鸿业部分股权建设云计算数据中心,拓展超过1.4万个机柜,“第二个5万机柜”计划持续落地,已完成近4万,上述新增数据中心有望于2020年下半年开始逐步建成,夯实公司2021年的业绩高增长基础。 盈利预测及投资建议:公司第四季度业绩增长符合预期,伴随国内云投资进入新一轮扩张期,IDC业务有望持续高增长;5G为IDC短期和中期驱动力,公司IDC业务高增长确定性强,云计算业务保持增长势头;我们预计2019-2021年,公司净利润分别为8.30、10.00和14.25亿元,对应PE41、34和24倍,EV/EBITDA33、26和18倍,考虑到公司业务较海外龙头更高的成长性,目前公司EV/EBITDA或低估,未来估值或有较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1.昆山数据中心建设节奏不及预期;2.无双科技或AWS相关业务增速放缓。
新易盛 电子元器件行业 2020-01-21 47.39 -- -- 79.99 68.79%
80.50 69.87%
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事件描述 2020年1月17日,公司发布2019年年度业绩预告。2019年1-12月,公司实现归母净利润2.07-2.16亿元,同比增长550.33%-578.61%。 事件评论 Q4业绩环比高增长,股权激励目标或完成:取年度业绩预告中值,2019年全年预计实现归母净利润2.12亿元,单四季度公司实现归母净利润0.79亿元,环比大幅增长50.08%;为达股权激励要求,公司单四季度需实现营收3.71亿元,单四季度收入环比增速需达27.55%,公司在单四季度业绩实现41.48%-58.68%的环比增速下,预计能顺利完成考核目标。我们认为,主要原因在于公司100G光模块在国内大客户份额提升和海外客户突破,出货量持续环比提升,并带动毛利率走高。 电信高端产品&海内外设备商大客户突破,5G受益弹性大:伴随在电信高端产品的持续投入,公司于2019年实现国内大客户份额的较大突破,凭借性能和成本综合优势有望实现份额继续提升;5G产品方面,公司回传接入层50GPAM4竞争力领先,100G/200G/400G有望突破;公司顺利拓展海外设备商大客户,后期供应产品代码或逐渐增多,伴随5G规模商用加速,公司产品高端化&客户拓展助力5G受益高弹性。 国内外云投资扩张在即,400G打开成长空间:从服务器CPU芯片、BMC芯片收入,交换机及路由器400G芯片成熟度,国内IDC厂商公告订单来看,国内外云投资或处于新一轮扩张期,400G或迎来爆发期。以公司为代表的国内厂商400G进展积极,公司400GQSFP-DD和OSFP产品线齐全,功耗等性能优越,成功送样主要大客户,有望取得突破,打开成长空间,并平滑5G周期性,驱动未来两年持续高增长。 盈利预测与投资建议:取业绩预告中值,公司四季度业绩环比大幅增长,产品及客户结构改善及高端产品毛利率改善,驱动毛利率提升;公司4G回传高端产品持续突破,5G回传产品进展积极;数通400G规模放量在即,公司实现主要大客户送样认证,未来有望突破云服务商大客户,打开成长空间,平滑5G业务周期性,驱动未来两年持续高增长。我们预计公司2019-2021年净利润为2.10亿元、3.36亿元和4.81亿元,对应2020-2021年PE32倍和22倍,维持“买入评级”。 风险提示: 1.400G订单不及预期;2.产能不足带来的增速受限。
锐明技术 通信及通信设备 2020-01-10 165.25 -- -- 167.98 1.65%
175.00 5.90%
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缘起:另辟蹊径专注车载监控,站稳全球第二 自2002年以来,公司一直聚焦于以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售。公司自2014年开始组建人工智能研发团队,打造基于AI解决方案。2015年公司做出战略调整开始退出固定视频监控领域,专注车载智能安防产品。2017年公司推出环卫产品线。2015-2018年,公司实现营业收入、归母净利润年均复合增速分别为42.91%、39.72%,保持高速增长。 目前,公司营收主要来源于商用车通用监控产品(海外销售为主)和商用车行业信息化产品(国内销售为主)两大业务。近年来,公司海外市场持续发力,驱动营收与业绩增长,分区域看,海外市场收入增速显著高于国内,收入占比持续提升。2017年公司在全球车载视频监控市场占有率稳居第二,国内市场第一。 机遇:国内细分领域不断拓宽,海外市场空间广阔,5G打开车载视频监控市场新机遇 目前,公司车载视频监控产品以传统二代3G/4G车内视频监控设备为主,主要服务于公交车、两客一危、出租车等场景。经测算,2019-2025年,不考虑渗透率情况下,国内公交、载客载货专用汽车、及巡游出租车视频监控市场将达595亿元、3203亿元及395亿元。相较公司2018年监控产品销售约10.83亿元,未来国内市场仍有较大提升空间。海外以美国、欧洲为代表的全球货运车辆总体存量远大于中国,但渗透率和安装速度落后于中国,未来仍有较大渗透空间。随着2020年3月5GR16版本冻结,5G将为车联网为代表的高可靠低时延应用提供最强力支撑,大幅提升车载视频监控产品的规模化应用水平。同一辆车同时安装高清视频监控、主动安全、自动驾驶等新型智能设备将成常态,为公司打开新一轮的业务发展机遇。 壁垒:研发、渠道、管理齐发力,共同铸就宽广护城河 研发:相较固定场所视频监控,车载视频监控对产品技术要求更高。目前,锐明已在深圳、重庆、上海、南京、北京、成都等地设有技术研发中心。公司研发人员占比为24%,2018年公司研发费用率为10.4%,高于同期的安防巨头海康威视(9%)和大华股份(9.7%)。渠道:公司国内下游客户以系统集成商/工程商为主,采用“直营不直销”模式,使应用于不同细分领域的一些技术能够通用,目前已在国内各省80%以上地级市实现销售。公司海外以ODM模式快速切入市场。目前,已独立开拓90多个国家或地区、累计超过600家境外客户,核心客户战略关系稳固。管理:目前,公司已建立完善的质量管理体系及产品质量保证体系,并在人工智能发展关键要素形成闭环,具备体系化的智能产品开发能力。 盈利预测及投资建议:作为全球车载监控龙头企业,公司车载视频监控产品全球市占率第二,国内市场第一,目前已累计安装于全球超过120万辆商用车,但相较全球超过3亿辆商用车保有量,未来仍有巨大渗透空间。5G、人工智能等新兴技术驱动车载视频监控,从“被动防御”向“主动预防”升级,锐明也逐渐从单纯的车载监控设备供应商向解决方案提供商转变,未来有望持续充分受益5G车联网市场发展。公司三代产品加速上线,国内下游细分市场不断拓宽;海外市场持续发力,打造公司第二增长极。我们预计公司2019-2021年归母净利润2.17亿元、2.75亿元、4.19亿元,对应PE58X、46X、30X,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:1.行业竞争加剧;2.全球贸易摩擦风险。
烽火通信 通信及通信设备 2019-12-02 25.10 -- -- 27.58 9.88%
36.20 44.22%
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烽火转债规模较大,评级较高:烽火转债发行规模约为30.88亿元,主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70元,以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99元计算,截至2019年11月27日收盘,烽火转债的初始平价约为94.57元。 5G传输网开标在即,烽火确定性受益:烽火通信在光通信技术上行业领先,与华为、中兴处于同一水平。3G/4G时期,烽火整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,国内市场整体份额约15%。5G将为设备厂商提供重塑市场格局的机会,烽火背靠中国信科集团具备资源优势,凭借前期测试优异表现,及灵活商务策略,5G传输设备市场份额有望提升。 激励保障业绩,转债助力主业,烽火闪耀5G时代:相较前两次股权激励方案,公司第三次股权激励覆盖范围更广(1728人,占总股本5.2%)。股权激励解锁条件为,19-21年扣非净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G承载网及下一代光核心芯片等项目研发,将助力烽火聚焦主业发展,提升核心竞争力。 投资建议:2019年以来烽火涨幅(-13%)大幅跑输行业,充分反映市场对公司两方面的担心:1、股权激励行权条件能否完成(全年业绩增速20%,Q4增速60%+);2、运营商5G承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地,近期有望开启修复上行空间。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力,助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021年净利润为10.09亿、12.16亿、14.39亿,对应PE 29X、24X、20X,近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价处于底部位置,配置价值凸显,重点推荐。
紫光股份 电子元器件行业 2019-11-28 27.95 -- -- 32.25 15.38%
52.20 86.76%
详细
全面推进工业互联网战略,打造产业数字引擎:公司是领先的数字化解决方案领导者,拥有计算、存储、网络、安全等方面的数字化基础设施整体能力,能够提供云计算、大数据、数字化联接、信息安全、安防、物联网、边缘计算、人工智能、5G在内的一站式、全方位数字化平台解决方案。在工业互联网平台建设方面,紫光打造数字化的底盘,给更多合作伙伴提供应用部署的平台。近日公司公告,控股股东紫光通信及其一致行动人计划在6月内减持合计不超过1.23亿股(不超过总股本的6%)。本次减持的原因为股东自身资金规划安排,与公司基本面情况无关,我们认为本次减持属正常投资退出行为,此外该部分股份已于2019年7月31日解除限售,市场对此次减持已经有充分预期。公司强势切入运营商市场,加速扩张海外逻辑未动摇,基本面扎实,业绩稳健增长。 IT市场顶尖挑战者,国内份额持续提升:公司的以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019年第二季度中国市场份额第一;公司2019年上半年X86服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司的防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019年上半年中国防火墙市场份额第一。 投资建议:5G时代电信云建设、流量爆发、边缘计算三大行业黄金机遇,公司均核心受益,国内稀缺的IT/云计算端到端解决方案提供商。 在运营商、华为精英高管带领下,新华三的运营商市场份额有望加速突破和扩大,全球市场份额有望持续提升,成长潜力巨大。近日受境外市场波动影响,紫光集团旗下境外债出现一定波动,导致公司股价有所调整。根据公司公告,紫光集团境内外无违约事件发生,公司境内外现金充足、资金流动性稳健,生产经营正常。我们认为,公司股价波动受市场情绪波动影响,基本面一切正常,预计19-21年归母净利润为18.63亿、21.57亿、28.28亿,对应PE为31X、26X、20X,持续重点推荐。
海格通信 通信及通信设备 2019-11-25 9.76 -- -- 11.49 17.73%
13.61 39.45%
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事件描述11月 15日,粤港澳大湾区科技协同创新联盟成立大会在广州召开。联盟由地市科协、 科研院校、 科技社团, 以及腾讯、海格通信等企业,共 140多家单位组成。海格通信当选为第一届理事会理事单位。 事件评论 “产业+资本”双轮驱动,深化核心产业基础,夯实科研实力。 建设粤港澳大湾区成为国家战略,有利于丰富“一国两制”实践内涵。粤港澳大湾区科技协同创新联盟成立,而公司当选为第一届理事会理事单位,有望得到资源、人才倾斜,发挥协同作用, 进一步提升公司科研能力。 大订单持续落地, 支撑 Q4业绩增长。 11月 4日,公司公告与特殊机构签订订货合同,合同金额达 2.71亿元。自 2019年初以来,公司累计收获特殊机构订单 9.95亿元,子公司海格怡创在手订单达 15.11亿元。 公司目前在手订单大多为 2019年-2020年交付,支撑公司今年和明年业绩增长。 上半年由于特殊机构生产合同及订单交付影响因素逐渐消除, 四季度历来为公司经营高点,单季度业绩增速有望加速提升, 支撑全年高增长。公司预计全年归母净利润同比增速有望维持 15%~35%。 四大业务齐发力,公司长期增长有保障。 2020年为十三五计划最后一年, 预计军费开支有望高速增长,军队信息化建设进程或加速,叠加北斗三号将于 2020年完成全球组网,公司北斗导航、无线通信业务未来几年有望持续高速增长。 航天航空板块方面,子公司摩诘创新分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同,驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核, 打开长期增长空间。 我们预计 5G 建设周期约为 7年,子公司海格怡创未来有望加速收获大订单,支撑公司长期业绩增长。 盈利预测及投资建议: 公司持续收获大订单,订单有望集中于四季度确认,支撑全年业绩高增长, 公司预计全年归母净利润将同比增长15%~35%。受益于军队信息化建设、北三即将完成全球组网以及 5G 建设, 北斗导航、无线通信业务有望持续突破, 航天航空板块拓展顺利,公司未来几年业绩高增长可期。 预计 2019-2021年归母净利润分别为5.23亿元、7.05亿元和 9.19亿元,同比增速分别为 22%、35%和 30%,对应估值为 42倍、 31倍和 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 5G 建设放缓,网络工程建设行业竞争加剧; 2. 航天航空板块业务拓展不及预期。 80592
光环新网 计算机行业 2019-11-05 17.61 -- -- 19.58 11.19%
22.36 26.97%
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事件描述 2019年10月28日,公司发布2019年三季报。2019年1-9月,公司实现营业收入53.82亿元,同比增长20.07%,归母净利润6.11亿元,同比增长28.65%。 事件评论 机柜上架节奏加快,业绩高增长符合预期:2019年第三季度,公司分别实现营收和归母净利润19.26亿元和2.19亿元,同比增长13.27%和19.71%,环比增长5.42%和11.17%,处预告中值区间,符合预期;前三季度公司IDC机柜稳步上架,第三季度上架节奏好于上半年,预计全年维持向好趋势,IDC业务有望继续高增长。无双科技经营稳健,AWS云计算收入增速受降价和客户迁移等影响有所放缓,后续或逐渐恢复。 短期云计算需求强劲,5G流量或为IDC业务中期高增长新驱动力:短期,云计算驱动IDC业务需求强劲;中期来看,5G加速推进,AR/VR、4K/8K超清视频和云游戏等应用“百花齐放”,数据存储和计算需求强劲,流量有望继续爆发,成为IDC服务业中期增长驱动力;长期来看,客户产业聚集效应及能耗指标限制决定了行业供需紧张态势在较长时期内难以逆转,机柜租金或继续具备支撑力,核心城市及周边IDC资产稀缺性趋势不改;公司通过收购及增资昆山美鸿业部分股权建设云计算数据中心,拓展超过1.4万个机柜,“第二个5万机柜”计划持续落地,已完成近4万,上述新增数据中心有望于2020年下半年开始逐步建成,夯实公司2021年的业绩高增长基础,广东大湾区机柜资源储备中,“第三个5万机柜”后续有望落地,丰富的机柜储备夯实高增长基础。 盈利预测及投资建议:公司第三季度业绩延续高增长,符合预期,上架节奏快于上半年;云计算和5G为IDC短期和中期驱动力,北京及上海周边机柜资源积极拓展背景下,公司IDC业务高增长确定性强,云计算业务增速或提升;我们预计2019-2021年,公司净利润分别为8.72、11.95和15.52亿元,对应PE 32、23和18倍,EV/EBITDA 21、15和12倍,考虑到公司业务较海外龙头更高的成长性,目前公司EV/EBITDA或低估,未来估值或有较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 昆山数据中心建设节奏不及预期; 2. 无双科技或AWS相关业务增速放缓。
华体科技 机械行业 2019-11-04 44.37 -- -- 46.29 4.33%
49.66 11.92%
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事件描述近日,公司发布 2019年三季度报告。2019年 1-9月,公司实现收入 5.25亿元,同比增长 40.05%;实现归母净利润 0.80亿元,同比增长 70.06%,实现扣非归母净利润 0.80亿元,同比增长 95.92%。 事件评论 单 Q3收入与业绩近翻倍增长,现金流改善明显:单 3季度,公司实现收入 2.12亿元,同比增长 108.82%;实现归母净利润 0.30亿元,同比增长 96.41%,单 Q3收入业绩均近翻倍增长。公司智慧路灯订单加速增长,收入占比持续提升,驱动毛利率改善。公司前 3季度实现毛利率37.61%,同比增长 4.27pct,单 3季度毛利率 35.39%, 同比增长 0.37pct。 受部分项目业主控标价影响,单 3季度毛利率环比下滑 4.91pct,仍属合理波动范围。公司强化回款,单 3季度经营活动产生的现金流净额-0.19亿元,现金流流出收窄明显,考虑政府项目普遍于 Q4及春节前大批量回款,预计公司 Q4现金流仍将有较大的改善。 智慧路灯订单充沛,夯实未来高增长基调:受益于国内智慧路灯市场加速放量,逐步由小范围示范区项目向大区域改造转型,公司智慧路灯订单快速增长,目前在手订单约 16亿元。受会计政策及公司项目验收时点影响,公司在建工程无法按项目进展部分确认当期收入,造成收入增速与在手订单规模错配,我们认为公司在手大单有望逐步于未来 1-2年落地,伴随未来新签订单不断放量,收入确认方式进一步完善,公司未来业绩持续高增长可期。 5G 建设浪潮即将兴起,助力华体从产品到运营转型:国内 5G 建设浪潮即将兴起,核心城市及二三线城市纷纷出台智慧路灯建设规划,适配 5G灯杆站建设需求。公司携手电子科大积累核心技术储备,增加竞争壁垒,联手腾讯卡位智慧城市物联网入口、深度绑定华为受益 5G 小基站建设浪潮,未来将实现从传统路灯销售商向智慧城市运营商、5G 基站配套厂商的转型,有望突破传统行业估值枷锁,享受科技股估值溢价。 投资建议:公司目前智慧路灯在手订单充沛,业绩处于爆发拐点位置。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润 1.42亿元、2.11亿元、3.12亿元,对应 PE 36倍、24倍、16倍。 20221风险提示: 1. 智慧城市、5G 建设不及预期; 2. 传统城市道路照明、景观照明订单不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
28.14 6.75%
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事件描述 公司发布2019年三季报。2019年1-9月,公司实现收入177.75亿元,同比增长2.32%;实现归母净利润6.19亿元,同比下滑1.86%;单Q3实现收入57.90亿元,同比下滑6.28%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长16.88%。 事件评论 收入结构优化,费用管控加强,业绩开始好转:公司不断优化收入结构,主动放弃部分低毛利率项目,Q3毛利率改善显著。前3季度毛利率21.93%,同比下滑1.32pct;但单3季度毛利率24.78%,同比提升1.59pct,环比提升7.06pct。公司加强费用管控,前3季度公司销售、管理、财务费用分别同比下降11.20%、11.70%、12.75%,单3季度销售、管理费用分别同比下降11.35%、11.76%,财务费用同比增长154.16%,提质增效进一步加强。烽火单3季度业绩改善显著,拐点已现。 5G传输招标在即,烽火份额可期:中国移动5G传输招标有望于11月率先发布,预计规模超200亿元,电信、联通紧随其后,规模合计预计与移动相当,行业高景气周期即将开启。结合此前,中国移动2020年GPON设备新建集采招标,凭借灵活商务策略,烽火囊括半数份额,提前预热5G,以及公司前期5G传输测试优异表现,我们认为国内5G传输设备市场格局有望重塑,烽火份额可期。 可转债即将发布,助力烽火再启航:公司可转债已于9月3日获得证监会核准批复,规模不超30.88亿元,聚焦5G光通信及信息安全主业,参考历史情况,公司有望于近期发布《可转债募集说明书》(锁定转股价),可转债落地缓解资金压力,夯实5G&安全基础,助力烽火再启航。 投资建议:今年以来,公司股价下跌5%,充分反应基本面利空,第三季度净利润转好,有望获得市场新的关注。5G传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G传输设备龙头,将率先受益。近3年,公司估值处于32-46倍区间,当前股价对应31倍估值,处于底部位置,配置价值凸显。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.09亿、12.61亿、16.39亿,对应PE31倍、25倍、19倍。考虑到未来3年公司重新进入快速增长阶段(传输+海外+ICT设备),同时叠加运营商传输设备招标及可转债有望近期落地,公司向上确定性强,重点推荐。 风险提示: 1.5G商用建设不及预期; 2.光纤光缆行业周期影响。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-28 26.80 -- -- 29.10 8.58%
32.20 20.15%
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事件描述2019年 10月 25日,公司发布 2019年三季报。2019年 1-9月,公司实现营收 38.96亿元, 同比增长 6.46%, 归母净利润 2.66亿元, 同比增长 0.87%。 事件评论? 传输侧需求回暖驱动三季度业绩环比继续向好:2019年第三季度,公司实现营收 14.17亿元,同比增长 15.74%,增速环比提升 13.14pct; 归母净利润 1.22亿元,同比下滑 1.98%,主要受去年“中兴事件”后的三季度恢复性增长带来的高基数效应影响,环比大幅增长 52.50%,主要原因系子系统、光纤放大器和 AWG 无源器件等在内的公司传输业务需求回暖;毛利率方面,前三季度相对上半年整体提升 0.41pct,主要因传输业务毛利率较其他业务高;伴随 4G 扩容和 5G 传输设备招标带来的需求改善, 传输业务有望持续高景气, 公司业绩改善趋势或延续。 ? 5G 驱动行业高增长,光模块直采或巩固公司竞争优势:5G 驱动电信光模块需求高增长,行业进入增速提升通道,伴随光模块新厂商加入,中低端市场竞争有所加剧,公司 5G 前传全系列产品或先后进入主要设备商客户,有望获得有竞争力的市场份额,回传光模块市场或延续传统优势,定增落地助力扩产,受益确定性高;伴随电信集团首次直采光模块落地,运营商直采模式有望在部分产品逐渐兴起,无源和子系统业务的运营商客户关系优势有望驱动公司受益直采模式,巩固竞争优势。 ? 25G 光芯片量产在即,或助力高端市场突破:公司拥有国内稀缺的高速光芯片研发平台,25G DFB(工温) 、10G 超频等高速芯片进展积极,或逐渐实现量产。公司继续加大研发投入,单三季度研发支出 1.34亿元,同比增长 27.62%,在国内高端光模块国产替代加速背景下,公司高速光芯片的突破或助力公司高端产品构筑竞争优势,突破高端市场。 ? 盈利预测与投资建议:受益于无源和子系统传输侧需求回暖,公司三季度收入和业绩环比大幅改善;在 5G 驱动下,公司全系列光模块或先后进入设备商客户,伴随运营商直采模式兴起,公司无源和子系统业务运营商客户优势有望体现,巩固竞争优势;高速光芯片进展积极,或逐渐实现量产, 助力高端市场突破; 预计公司2019-2021年实现净利润 4.05、5.47和 6.57亿元,对应 PE 45、33和 28倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 5G 建设进度不及预期; 2. 数通市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名