2024 年 4 月 19 日， 和而泰发布 2024 年一季度报告： 公司 24Q1 实现营业收入 19.82 亿元，同比+20.5%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比+18.1%；实现扣非净利润 0.82 亿元，同比+12.7%。 事件评论公司营收实现高增， 主营业务修复趋势明显。 公司 24Q1 实现营业收入 19.82 亿元，同比增长 20.51%，其中控制器业务实现营业收入 19.62 亿元，同比增长 22.29%，在一季度有春节长假的情况下，首次实现一季度较四季度的环比增长，展现了公司目前较好的客户需求和订单。公司实现归母净利润 0.97 亿元，同比+18.1%，其中，控制器业务实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 36.26%。总体看控制器修复趋势明显，归母净利润受子公司铖昌科技影响较大，由于其 Q1 亏损 0.15 亿元，影响公司合计亏损利润 0.07 亿。 主营业务毛利率同比回升明显， Q1 费用率略有提升。 24Q1 毛利率 16.8%，同比-0.4pct；净利率 4.3%，同比-0.9pct。其中控制器业务板块毛利率同比增长 0.73%，主要系公司订单交付增加，生产组织节奏加快；随着产品交付起量，产能利用率提升，毛利率会得到进一步恢复。 23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.1%/4.0%/1.0%/5.8%，同比+0.4pct/+0.1pct/-0.1pct/+0.5pct。公司通过持续进行供应链优化、研发设计优化等方式降本增效，严格控制各项成本开支，加强费用管理，提升生产及管理效率, 保持利润增长。 全球化布局完善， 海外市场拓展上占据有利竞争地位。 公司在全球 20 多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，形成了贴近客户服务的机制，实现了客户需求快速响应。特别是海外生产基地布局持续取得突破，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划今年投产。同时，公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续扩大，海外市场业务拓展持续加速。在产业全球化的大背景下，公司将重点加大新领域的研发投入，深化海外市场布局，加速海外市场拓展，提升在国际大客户中的市场份额。 盈利预测及投资建议： 公司营收实现增长，受子公司铖昌科技影响较大业绩略有拉低，但整体看控制器板块修复趋势较为明显，营收同比增长 22.29%，归母净利润同比+18.1%，毛利率同比增长 0.73%，随着公司持续进行供应链优化和研发设计优化降本增效，主营业务有望持续增长。此外，公司在全球化布局完善，海外基地大部分实现规模量产，随着海外布局的持续深化，有望在海外市场持续提升市场份额。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.65、 7.57、 9.66 亿元，同比增长 70%、 34%、 28%，对应 PE 估值为 18、 14、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动及供给风险：公司生产经营所用的主要原材料为印刷电路板、芯片、继电器、二三极管及其他元器件等。近几年核心原材料出现了供应不足、价格上涨的情况，目前部分原材料价格仍然维持在相对高位，前述情况长期得不到缓解可能对公司经营业绩及新客户开拓带来不利影响。公司产品采用成本加成定价，主要原材料价格的波动，对公司净利润的影响可控。同时，公司具备较强的成本管理能力及一定的议价能力，可通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低原材料价格上涨对公司利润的影响。 2、市场竞争风险：公司所在区域市场及业务所涉及地区市场竞争较强，企业在应对市场动态发展时若缺乏实时掌控性，会给企业发展带来一定的市场竞争风险。公司作为行业内的领先企业，在技术研发、产品质量、业务规模等方面均具有较强的竞争优势，同时会加强政策研究，积极做好前期的市场预测，进一步掌握市场经济客观规律，提高危机意识，提高市场把控能力，同时加强国内外管理信息及技术交流，及时反馈企业在市场经济发展过程中存在的问题，积极制定应对措施。

事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年报：报告期内，公司实现营收 43.51亿元，同比+60.3%； 实现归母净利润 17.62亿元，同比+47.0%；实现扣非净利润 17.09亿元，同比+ 50.2%。 事件评论迈入多园区贡献收入新阶段， AIDC 成功拓展注入新动力。 2023年正式迈入从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段，新增交付 5栋算力中心，新增约 3万机柜，其中京津冀园区贡献 3栋，长三角及大湾区园区各贡献 1栋。截至 2023年末，公司累计交付 13栋算力中心，机柜总数约 7.6万架，较 2022年末增长 65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过 90%。此外，公司在 2023年成功拓展 AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，打造公司发展的第二增长曲线，为公司注入的新增长动力。 增量项目布局新资源， 存量项目扩增新能耗。 增量项目， 2023年公司出手布局新资源落址海南儋州，完善跨境布局，规划约 3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增土地、能耗等重要基础性资源， 2023年末公司能耗指标储备较 2022年末增加 37.65%，有效地保证了公司长期稳健发展。电力供应，京津冀园区于 2024年 1月成功投运自建高等级 220KV 变电站，其最大供电能力达 960MW，使得京津冀园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。 AIDC 进展顺利， 高功率机柜占比有望稳步提升。 公司 2023年在 AIDC 业务完成 11.99亿营收，主要包括液冷机房和智算业务，作为公司新增业务进展顺利： 1）公司于 2023年交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验； 2）同时公司积极把握 AI 发展机遇，主动加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，技术水平业内领先。此外，AI 应用爆发带动算力需求快速增长， AI 服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，从目前公司交付机柜功率结构上看， 2023年公司交付单机柜功率的整栋纯液冷智算中心和高密风冷数据中心均为高功率机柜，与此同时公司对廊坊园区内低功率机柜逐步升级，我们认为未来高功率机柜作为行业发展趋势，其在公司业务结构的占比有望逐步提升。 投资建议及盈利预测： 相较传统 IDC 厂商，公司走出差异化路线，持续聚焦高功率机柜以及 AIDC 业务。我们认为往后看 IDC 行业主要机会来自于两方面： 1）高功率机柜将产生结构性的供不应求， AI 服务器出货量提升对高功率机柜需求提升，目前市场上高功率机柜供给量较少； 2）应用端爆发对核心一线城市周边优质数据中心的需求增长拉动将更为明显。同时，公司在 AIDC 布局领先，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，AIDC 业务有望成为公司发展的第二增长曲线。我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 21.8/33.1/39.6亿元，同比增长 24%/51%/20%，对应 PE 为 22/15/12倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。 风险提示 1、上架率不及预期的风险； 2、业绩承诺无法实现的风险。

事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 26.78亿元，同比+19.77%，实现归母净利润 4.49亿元，同比+24.32%，实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比+31.05%。 事件评论分业务板块看： 1、 资源与公共事业实现收入 11.27亿元，同比+41.29%，超越传统建筑与基建成为第一大板块，主要系农机产品在国内外市场增速较高。 建筑与基建实现收入9.66亿元，同比+5.29%； RTK 产品不断迭代，推出视频测量 RTK，全球市占率持续提升。 地理空间信息实现收入 4.25亿元，同比+0.73%；公司积极发展低空经济业务，三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域。公司拥有经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机飞行学院，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。 机器人与无人驾驶实现收入1.60亿元，同比+61.64%；积极布局车规级芯片，全球 SWAS 广域增强系统，商用车已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。 分地域板块看： 海外市场 2023年实现营收 7.19亿元，同比+47.51%，占比 26.85%，持续提升中，毛利率 72.67%，高出国内市场近 20pct。全球市场拓展是公司重要市场战略。 公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。海外市场巨大，公司近年来积极寻求海外业务的发展机会，取得了良好的成绩，海外市场增长空间较大，公司近年不断投入建设海外团队，预计公司海外业务增速可持续，整体毛利率仍有上行空间。 2023年盈利能力持续优化， 费用率有望进一步下降。 净利率同比+0.45pct， 毛利率同比+1.12pct，主要系公司出海比重提高，海外毛利率高于国内所致。此外，公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件，对毛利率亦有正向影响。 销售费用率同比-0.22pct。参考海外龙头天宝发展史，公司销售费用率或会随着全球销售网络布局逐渐完善，新兴行业不断成熟而逐渐下降。 管理费用率同比-0.89pct。股权激励作为员工薪酬重要组成部分，有望整体降低管理费用率， 2023年股权激励初始行权价格 25元/股。研发费用率同比-0.77pct。公司研发费用率目标为长期维持 15%以上，近年因在芯片、乘用车等领域研发投入较多，因此整体处于较高水平，未来有望回归至正常范围。 投资建议及盈利预测： 2024年， 公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、 SWAS 系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据 2023年报，公司 2024年归母净利润目标为 5.6亿元，同比+25%，高于 2023年经营目标利润增速。复盘 2020-2023，公司利润目标最低完成度 98%，置信度高。我们预计公司 2024-2026年可实现归母净利润 5.70/7.55/10.04亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为 26x/19x/15x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、海外市场拓展不及预期； 2、重点行业智能化升级不及预期。

3月19日，公司发布2023年年报，实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；归母净利润82亿元，同比增长12.0%。 事件评论23年目标圆满完成，24年业绩指引乐观。2023年，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%，实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，圆满完成年初所设定经营目标。单季度看，23Q4公司实现营业收入909亿元，同比下滑0.1%，实现主营业务收入827亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长27.3%。公司指引24年营业收入稳健增长，利润总额双位数增长。 用户规模增长亮眼，算网数智业务进中向好。2023年联网通信业务实现收入2446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专陑联网、通信业务及信息业务六大板块。用户规模增势强劲，2023年移动用户净增1060万户，同比大幅提升90%；固网宽带用户净增979万户，净增规模创近十年新高。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。联通云营收510亿元，同比增长41.6%，顺利完成年初既定目标。数据服务营收53亿元，同比增长32%，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，连续5年行业份额超过50%，领先同业。 资本开支拐点已现，折旧及摊销占收比持续下降。2023年公司完成资本开支739亿元，同比下滑0.4%，拐点已现，其中5G完成投资373.7亿元，同比增长13.1%。2024年公司固定资产投资控制在约650亿元，同比下滑12%，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2023年公司折旧及摊销同比下滑2.3%，占收比进一步下滑1.7pct。考虑到资本开支进入下行期以及共建共享红利延续，预计公司折旧摊销占收比将进一步下降。 派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。2023年中国联通A股派息率达到51%、H股派息率达到55%，较2022年提升5pct，延续了稳步提升态势。同时，公司明确指引2024年分红派息比率计划不低于2023年水平，彰显公司发展信心。现金流方面，2023年公司经营性现金流同比增长2.6%，自由现金流同比增长10.5%，好转明显。在现金流好转叠加资本开支进入下行期的背景下，我们认为公司派息率稳步提升的态势或将延续。 投资建议：2023年公司业绩表现亮眼，净利润延续双位数增长，ROE水平创近年新高，顺利完成年初既定目标。联网通信业务稳中有进，用户规模增势强劲；算网数智业务进中向好，是公司营收的重要增长极。资本开支拐点已现，在总量减少的基础上，结构上向算网数智领域倾斜，折旧及摊销占收比持续下降。派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。全年指引明确，目标实现营收稳健增长、利润总额双位数增长，派息率不低于2023水平。预计公司司2024-2026年归母净利润为为90亿元、99亿元、108亿元，对应同比增速速10.6%、9.7%、9.4%，对应应PE17倍、15倍、14倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、产业互联网业务发展不及预期；2、传统业务ARPU提升不及预期。

沉淀蓄力，再起征程通过复盘公司股价、估值、基本面三者的关系，我们得出如下结论： 1、2018年起会议产品增速变化与公司估值变化相关性较高，其增速变化约领先估值变化半年左右； 2、欧美 GDP 增速与会议产品营收增速相关性强于其他业务，从 2023年欧美 GDP 增速走势来看，其已呈现温和向上的态势，预计可对公司会议产品的市场需求带来正向作用； 3、云办公终端占公司营收比重逐渐提升，随着公司新品陆续投向市场，该业务有望重回高增，对公司估值产生正向影响。 从话机业务发展看公司α属性早期战略选择： 公司在发展早期舍弃代工模式，以自有品牌开拓全球市场。主要与中小代理商合作，重点布局中小企业，秉承性能优先，价格为辅的策略，依靠国内供应链的成本优势与宝利通等企业通信终端龙头形成错位竞争。三大壁垒铸就行业高毛利： 生产商与渠道商长期的双向选择过程中建立的销售渠道壁垒、长期研发投入和打磨下建立的音视频技术壁垒、长周期准入认证和严苛选型的市场进入壁垒共同造就企业通信行业高毛利特征。销售渠道差异打造高净利： 中小客户为主的结构与精细化管理的经销模式结合降低销售费用率；与竞品价格逐步接近，低成本赋予经销商伙伴更大利润空间，无需额外投入额外销售费用即可保证经销商销售动力。 音视频技术为基，开拓新赛道再续高增长会议产品： 公司可提供端到端的完整会议解决方案，凭借“本地部署架构+云视讯+视频会议终端”的完整产品矩阵，针对海内外客户提供不同解决方案。海外市场主要以配套的终端硬件为主，与微软 Teams 深度绑定，深度受益于 Teams 用户增长的红利；国内市场主要以完整解决方案为主。云办公终端： 2018年缤特力收购宝利通后二者业务整合进展缓慢，商务耳机的双寡头垄断格局出现松动。该业务与传统的话机业务在底层技术、渠道、客户等诸多方面存在协同，公司在重新调整产品后有望再续高增。助听器： 国产助听器厂商技术迭代慢产品体验差，海外进口产品价格高导致我国助听器使用率远低于欧洲发达国家，且老龄化提高听障人群在总人口中所占比例。亿联网络针对音视频技术已有深厚的积累，公司有望以现有医疗客户为突破口，凭借深厚的算法积累、强大的产品打造能力、丰富的渠道建设经验开拓第四增长曲线。 盈利预测及投资建议公司新业务开设后的增长速度均快于上条产品线，表明公司在研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环。我们认为行业需求周期下行会加速供给出清，头部厂商份额有望进一步提升，格局或有较大优化，头部企业将在后续周期上行时享受更大的β红利。会议产品：受企业用户采购周期影响短期承压，但其仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增。桌面通信终端&云办公终端： 混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，公司已提前布局商务耳麦产品线，未来有望接替桌面通信终端成为另一爆款产品。助听器： 有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场，打造公司第四增长极。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 20.23、22.18、26.64亿元，同比-7%、+10%、+20%，对应 PE 为 18、17、14倍，重点推荐，给予“买入”评级。 风险提示 1、行业需求恢复不及预期； 2、公司产品线开拓不及预期。

事件描述2023年 10月 30日， 美格智能发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营收15.60亿元，同比-13.3%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-43.9%。单三季度，公司实现营收 5.37亿元，同比-20.6%，环比-7.4%；实现归母净利润 0.20亿元，同比-44.7%，环比-34.4%。 事件评论需求不振拖累营收业绩，海外客户直接营收占比持续提升。公司 Q3单季度营收业绩同比均有所下滑，其中归母净利润下滑幅度较为明显，同比-44.7%，我们认为公司营收下滑主要原因来自于公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱，该两项业务占比较高达 70%左右份额，拖累公司整体营收业绩，车载业务大客户出货量有所支撑，保持较好增长。此外，公司收入结构略有变化，截至 2023H 公司海外业务占比达到 31%，相较去年同期同比增长明显，公司在海外领域发力拓展明显，预计全年仍能维持 30%左右水平。 单季度毛利率基本持平， 持续加大研发&销售投入。 2023年单三季度公司毛利率为17.05%，同比-0.1pct；净利率为 3.69%，同比-1.6pct。公司毛利率同比基本持平，净利率下滑较多。公司 Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.5%/2.4%/1.3%/9.8%，同比+0.6pct/+0.4pct/+0.8pct/+1.1pct。公司研发费用提升较为明显，研发方面公司主要在 5G智能座舱、 5G 智能 T-Box、高算力 AI 模组等方向加大投入；与此同时，公司在业务扩张过程中销售费用增加明显，主要来自于销售人员的薪酬及差旅费增加。 持续深耕算力模组产品线， 高算力产品加速演进。 随着各类通用大模型、行业大模型、端侧大模型的推出，相关行业及客户对于模组侧和终端侧的算力需求将急剧增长，从而带动高算力 AI 模组在整体模组行业中的渗透率加速提升。公司加大算力模组产品市场推广和研发投入，在行业内率先推出综合 AI 算力达到 48T 的高算力模组，不断推动高算力 AI模组品类发展。公司的高算力模组产品呈现出算力+算法+通信的灵活配置，标配 AI 算力&定制商用 AI 算法软硬件环境&选配通信能力，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。 盈利预测及投资建议： 受公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱影响，公司23Q3营收利润均有所下滑。公司单季度毛利率基本持平，净利率下滑明显主要系销售及研发费用提升较快，加大对新领域及新客户投入。随着模组侧和终端侧算力需求急剧增长，高算力 AI 模组将加速渗透，公司作为行业内最早布局算力模组产品，产品序列全面，将充分受益于 AIGC、通用大模型、行业大模型等高算力需求的应用落地。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.02/1.56/1.98亿元，对应 PE 分别为 73/48/38倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险； 2、核心技术人员流失和核心技术泄露风险。

黑体华文细黑 事件描述2023年 12月 8日中午，公司发布 2023年限制性股票激励计划。 事件评论规模和人数： 本次激励计划首次授予的激励对象共计 870人，拟向激励对象授予不超过1650W 股限制性股票，其中首次授予 1500W 股，占总股本的 2.7599%，占限制性股票拟授予总额的 90.91%；预留 150万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.2760%，预留部分占限制性股票拟授予总额的 9.09%。授予价格 25元/股。本次股权激励从授予规模和人数规模角度看为公司上市至今最大（ 2017、 2019、 2021年分别为 450万股/276人、 970万股/427人、 900万股/719人）。公司定期实施股权激励有助于充分激发员工的积极性，提高核心骨干员工的稳定性，增加凝聚力，保障公司未来长期发展。 考核目标： 本轮股权激励考核年度为 2024-2026年，以 2023年净利润为基数， 2024-2026年利润增长不低于 10%、 20%、 40%。公司实施股权激励的目的为长期绑定核心骨干员工，优化薪酬体系，提高经营的持续性和稳定性。从公司历史上发布的股权激励情况分析，公司股权激励更多以保障实现为目的，股权激励业绩考核目标相较于年报对于下一年业绩目标较低。综上，我们认为股权激励业绩考核目标并不能作为公司后续业绩增长的参考，建议重点参考后续公布的 2023年报中公司对于 2024年营收利润的目标制定情况。 激励费用： 公司因首次授予产生的摊销费用合计 10480万元， 2024-2027年依次摊销5346/3297/1541/296W 元，与 2021年/2022年合并测算后，我们预计 2024-2027年因股权激励产生的总费用约为 7105/4080/1777/362W 元。考虑到公司股权激励为员工薪酬的重要组成部分之一，通过引入股权激励变相降低了固定薪酬部分的增长，具有一定的替代效应。综上，我们认为因股权激励带来的费用增长对整体管理费用率影响较为有限。 展望 2024年： 出海+智能化两大方向明确。公司的 RTK、农机、新型测绘设备等产品在海外市场渗透率当前仍处于较低水平，高性价比策略效果优异，高毛利+大空间+高增速预计可持续数年。高精度定位直接受益于全行业智能化升级大趋势，当前时点建议重点关注智能驾驶、智能农机等方向，公司在上述领域均有较强竞争力。随着产业发展逐渐成熟，龙头公司在品牌、渠道、规模效应等方面的优势有望进一步强化，产业竞争格局有望继续优化。此外，芯片+定位增强服务的一体化布局亦让公司在供应链稳定性、产业链议价能力、产品优化等方面较友商具备更大优势。作为实现高精度定位必不可缺的一环，定位增强服务当前主要以 SaaS 模式由少数第三方企业提供，具有资质+技术+资金的三重壁垒。 参考天宝，定位增强服务毛利率远高于硬件产品，产业链一体化布局有望提高公司产品间协同性，有利于提高公司竞争力和客户粘性。通过布局订阅业务，公司平台化发展版图进一步完善。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 4.71、 6.00、 8.00亿元，同比增长 30%/27%/33%，对应 PE 估值为 36/28/21倍，维持“买入”评级，重点推荐。

海格通信为广州无线电集团旗下企业，背后股东为广州市人民政府和广东省财政厅。公司旗下控股、参股公司众多，当前形成了无线通信、北斗导航、数智生态(原软件与信息服务)、航空航天四大业务板块。从盈利能力来看，北斗导航、无线通信、泛航空三大业务主要客户为特殊机构，因此盈利能力明显强于软件与信息服务，其中北斗业务毛利率长期居于60%以上，盈利能力最强。若按照公司平均费用率扣除，我们测算出北斗的净利率约为公司整体净利率的三倍。 周期反转：北斗换代，拐点已现海格通信股价周期性较为明显。我们认为其周期性主要来源于两方面：军工行业需求的周期、北斗星座迭代周期。北斗三号全球组网，北斗精准定位服务的覆盖范围、精确度、可靠性得到了进一步提升。与北二相比，北三覆盖范围、精确度、可靠性的大幅提升为特殊机构采取更精准、隐蔽、自主的特殊行动提供了可能，相关装备有望快速实现从北二向北三的迭代。我们认为北三组网后第2-3年开始或为相关新型设备产品大幅放量年份。随着2020年北三组网完成，公司北斗业务有望在2023年开启高增，预计2023-2027高峰期市场规模可达北二数倍。 未来方向：通导一体，军民融合，无人作战北斗技术与5G技术具有显著的互补与协同，可为信息化、智能化时代应用落地提供了高速率、低延迟、大容量、广连接的高性能解决方案，并在宽带通信、互联网接入、地基增强、室内定位等方面为北斗技术提供补充。公司2023年面向特定对象发行股票，重点引入四家产业股东：中国移动、中国兵器、航天科技，中国保利，上述股东所涉及行业涵盖通信、军工、卫星、外贸等诸多领域，未来有望与公司形成产业协同，共同开拓5G+北斗、卫星互联网等新兴赛道。 此外，借助于在北斗导航+无线通信两大领域的技术积累，公司顺利切入无人化装备及系统市场，借助本次定增加强无人信息产业基地的建设，有望在无人系统上实现超前布局和先发优势。 卫星通信：高轨为先，低轨为主高轨卫星：手机直连卫星是未来卫星通信应用的重要方向。通过在手机上加装卫星通信专用射频+基带芯片，接入已有卫星网络是实现手机直连的重要方式之一。华为Mate60pro率先在此方案上实现商业落地，有望引领手机行业发展方向。公司在军用天通射频芯片市场优势明显，未来有望受益于此，开拓全新消费电子业务。低轨卫星：国内目前暂无成熟星座，行业仍处于空间段组网+地面段建设阶段，涉及到的环节主要为卫星和火箭的生产制造、地面信关站+核心网建设。公司所处环节主要为地面基建段和用户应用段，放量周期较为靠后但市场空间较大。 投资建议及盈利预测北斗业务有较强周期特征，当前正处于周期底部，未来2-3年有望成为公司利润增长最重要来源。展望未来，公司凭借导航和通信两大技术有望切入无人装备市场。此外，定增引入中国移动等产业资本及卫星直连手机的应用落地，亦有望为公司开拓。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.24/10.28/14.99亿元，同比+8%/42%/46%，对应PE为41/29/20倍，重点推荐。 风险提示1、下游客户需求不及预期；2、公司生产、获单不及预期。

业绩基本符合预期,数字化基础设施及服务业务有望高增长:2019年,云计算需求增速回升,网络设备需求延续高增长,驱动公司数字化基础设施及服务业务收入同比增长33.25%,其中,服务器收入增速较快致毛利率水平有所下滑,管理和研发费用率小幅提升,业绩维持小幅增长;2020Q1,疫情影响大客户收入确认,净利润同比有所下降,伴随复工完成和新基建驱动的ICT设备需求增长,全年经营情况有望逐季提升。 运营商&海外市场双轮驱动,定增加码有望夯实云计算龙头地位:400G交换机加速部署,5G驱动运营商资本开支增速提升,WIFI6标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来中期确定性增长机遇,公司以太网交换机、企业级路由器、企业网WLAN国内市场份额分别位列第二、第二、第一,继续巩固龙头地位,有望充分享受高增长机遇;公司在运营商最高端骨干路由器市场突破,CR19000集群路由器成功通过三大运营商测试,有望先后获得三大运营商订单,印证深厚的技术积淀,有望彻底打开运营商市场;2019年公司开始以自主品牌和渠道全面布局海外,加速扩张,目前,公司海外业务占比仍低,短期疫情影响小,长期,疫情不改海外市场拓展前景;公司定增加码云计算核心技术、5G关键芯片和人工智能工厂,有望继续夯实公司云计算全产业链技术实力,构筑高壁垒,争抢新基建风口。 盈利预测与投资建议:2019年,服务器需求回升,交换路由产品延续高增长,业绩增速符合预期;2020Q1,疫情致收入和净利润同比下降,伴随复工完成,或逐季回升;行业站在高增长起点,公司定增发力,运营商和海外业务拓展助力高增长。预计2020-2022年公司净利润为21.78、27.85和33.33亿元,对应PE38、30和25倍,“买入”评级。

报告要点事件描述4月29日,烽火通信发布2019年度报告,报告期内实现收入246.62亿元,同比增长1.76%;归母净利润9.79亿元,同比增长15.99%。同时,公司发布2020年一季报,报告期内收入29.10亿元,同比下滑40.38%,归母净利润-1.90亿元,同比下滑214.12%。 事件评论2019光通信行业景气低谷期,烽火稳步拓展:2019年光通信行业仍处景气区间低峰,烽火2019年光通信主业实现收入243.02亿元,同比增长1.42%,毛利率21.81%,同比下滑1.44pct。分业务看:受市场竞争激烈影响,2019年公司通信系统设备实现收入155.33亿元,同比增长3.76%,毛利率同比下滑3.19pct至18.57%;光纤光缆业务实现收入55.04亿元,同比下滑14.78%,毛利率同比下滑0.40pct至17.20%; 数据网路产品实现收入32.64亿元,同比增长28.93%,毛利率同比下滑1.42pct至45.05%,仍处行业较高水平。 股权激励解锁业绩达标:2019年公司加大费用管控,降本增效成效显现。其中销售费用率同比下滑0.79pct至6.66%,管理费用率同比下滑0.11pct至1.15%。2019公司持续加大研发投入,研发费用同比提升1.61%,研发费用率9.46%,产品和方案研发人员接近40%,此外,公司2019年业绩已满足公司第三期股权激励对于2019年公司层面业绩考核要求,行业解锁目标仍需审计评估,整体完成概率大。 疫情影响一季度表现,超预期中标中国移动集采,至暗时刻已过:处于武汉疫区,公司一季度业务开展受较大影响,收入与净利润大幅下降。 公已积极采取疫情防控措施,确保公司产品以及服务提供稳定,力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。目前,烽火在中国移动5G传输招标获得超预期约31%份额,相较4G时代份额大幅提升,有望重塑5G时代传输市场格局。此外,相较2019全年承压,2020年光纤光缆业务存向上改善可能,海外及ICT业务有望超预期,至暗时刻将过。 投资建议:可转债落地将缓解公司资金压力,5G传输超预期份额夯实未来高增长基础,烽火20年业绩有望逐季加速,预计20-22年净利润11.16亿、13.34亿、16.09亿,对应PE32X、27X、22X,重点推荐。 风险提示:1.5G建设不及预期; 2.国内海外疫情影响。

报告要点事件描述4月28日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营收29.74亿元,归母净利润0.22亿元,分别同比下降5.78%和71.68%;2020年一季度,公司实现营收5.69亿元,同比下降17.54%,归母净利润亏损0.59亿元。 事件评论收购整合及疫情拖累业绩,在手订单充足助力反转在即:2019年,光模块业务实现收入3.71亿元,同比增长596.07%,毛利率29.09%,维持高水平,收购整合大幅提升费用,研发费用2.73亿元,同比增长108.02%,管理费用1.85亿元,同比增长39.63%,而产能爬坡带来的扩张规模有限,致光模块业务亏损拖累全年业绩,日本两子公司亏损合计超5000万;受益于产品结构升级,公司PON和无线业务毛利率大幅提升,交换机业务高增长,ICT终端的传统业务整体保持平稳,利润有所增加;2020年一季度,疫情带来的用工成本上涨、原材料上涨、订单交付达成率下降、物流费用上涨等因素致收入增速下降,业绩亏损,但在手订单充足,其中,截至一季度末,积压的ICT终端订单约4.81亿元,光模块有关订单1.23亿元,夯实未来业绩反转基础,伴随复工完成,产能加速释放,定增资金助力加快扩产,经营情况有望逐渐提升。 高端光模块“全面开花”,深度受益400G+5G浪潮:Oclaro收购完成以来,主力产品100GLR4原有大客户顺利承接,100GDR1突破,2020Q1实现量产;200G产品进展积极,完成客户测试;400GFR4/LR4顺利批量发货,400GDR4有望于下半年发货;公司在高端产品领域布局全面,大客户进展积极,未来有望成长为全球高端光模块主力供应商,深度受益400G+5G浪潮,业务规模空间彻底打开;公司持续高研发投入,2020年800G可以提供样机测试,有望充分受益光模块迭代红利。 盈利预测与投资建议:2019年,公司光模块收入高增长,毛利率维持高水平,费用拖累业绩增长;2020Q1,疫情影响订单交付率,伴随复工完成,业绩有望逐季回升;公司高端光模块全面开花,逐渐跻身全球主流供应商,充分受益迭代红利。预计2020-2022年,公司净利润1.36、2.46和3.42亿元,对应PE46、25和18倍,维持“买入评级”。 风险提示:1.海外疫情影响云服务商资本开支; 2.ICT终端业务增长乏力。

事件描述4月23日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营收47.58亿元,同比下降7.73%,归母净利润5.13亿元,同比下降17.59%;2020年一季度,公司实现营收13.26亿元,同比增长51.44%,归母净利润1.54亿元,同比增长54.43%。 事件评论 100G 需求回暖助力业绩改善,400G&5G 新品成增长新驱动力:伴随北美云服务商资本开支增速回升,数通100G 光模块需求回暖,公司出货量自2019年Q2开始逐季回升,驱动单季度收入和利润持续环比增长;2020年一季度,受益于100G 需求量继续增长、400G 规模放量和5G 产品量增长,公司克服疫情,实现收入和业绩50%以上的同比增长;伴随复工完成,国内外云服务商继续维持高投入,公司400G 和5G 光模块或加速放量,2020年全年季度营收和净利润有望继续环比提升。 400G 需求爆发在即,引领市场夯实霸主地位:短期,谷歌400G 需求平稳放量,伴随Iphi PAM4DSP 芯片相关软件版本升级完成,亚马逊有望加速放量,2020年全年400G 光模块需求或超80万只;中期,继博通后,Iphi 也于近期推出基于7m 制程的PAM4DSP 芯片,叠加博通Tomahawk4交换芯片的推出,400G 产业链核心零部件已达成熟状态,伴随量产后的成本下降,400G 性价比提升,云服务商或加速部署进程;公司数通400G 产品继续引领全球,在主要云服务商客户高份额出货,凭借在管理、需求响应、技术创新和规模量产经验等方面优势,护城河深厚,有望充分享受高速光模块迭代红利,开启业绩高增长通道。 5G 新秀进展顺利,强势入局电信市场:华为、中兴5G 光模块订单落地,公司作为电信光模块市场新秀,强势入局并取得较好份额,目前5G 全系列产品准备充分,回传高端有望逐渐突破,受益弹性有望提升。 盈利预测与投资建议:2019Q2以来,伴随数通100G 需求回暖,公司经营情况逐季回升;2020Q1,100G 需求继续增长,400G 快速放量,5G 产品提供增量,公司克服疫情实现50%以上高增长;400G 需求有望爆发,公司继续引领全球,开启高增长;预计2020-2022年净利润8.74、11.84和15.32亿元,对应PE 51、38和29倍,“买入”评级。

事件描述 4月21日,华体科技发布2019年度报告,报告期内实现收入7.12亿元,同比增长35.21%;归母净利润0.94亿元,同比增长33.41%。同时,公司公告2020年一季报,报告期内实现收入2.17亿元,同比增长64.38%,归母净利润0.30亿元,同比增长26.54%。 事件评论 毛利率连续3年持续提升,收入确认节奏影响19年Q4表现:受单价较高的智慧路灯及文化定制类产品产销占比提升驱动,公司2019年整体毛利率36.44%,同比提升0.95pct,连续3年持续提升。分业务看:2019年公司道路、景观照明收入分别2.74亿元、0.40亿元,分别同比下滑9.47%,增长13.41%,毛利率分别提升1.26pct、6.94pct至36.10%、43.52%。2019年智慧路灯销售8999套,实现收入9544.04万元,同比增长102.22%,智慧路灯业务不断拓展。2019年工程安装收入3.40亿元,同比增长153.53%,毛利率下滑1.27pct,至36.10%仍处行业较高水平。受会计政策及公司项目验收时点影响,2019年单4季度实现收入1.87亿元,同比增长23.21%,归母净利润0.14亿元,同比下滑40.83%。未来,公司收入确认方式有望进一步完善。 疫情影响有限,智慧路灯增长可期:2020年Q1公司智慧路灯开始放量,整体收入增速达64.38%。但毛利率同比下滑10.56pct至26.94%,或来自个别项目智慧路灯收入结构占比影响。公司整体业务受疫情影响有限,伴随未来新签订单不断放量,智慧路灯业务高增长可期。 5G新基建兴起,助力华体从产品到运营转型:5G领衔国内新基建建设浪潮,核心城市及二三线城市纷纷出台5G智慧路灯建设规划,适配5G灯杆站建设需求。公司携手电子科大积累核心技术储备,增加竞争壁垒,联手腾讯探索智慧城市生态、深度绑定华为受益5G小基站建设浪潮,未来将实现从单一产品销售向智慧城市运营服务多元发展。 投资建议:可转债募集落地,股价抑制因素消除,伴随未来新签订单不断放量,业绩处于爆发拐点。预计公司2020-2022年归母净利润1.56亿元、2.37亿元,3.57亿元对应PE31X、20X、13X,重点推荐。 风险提示: 1.5G建设不及预期; 2.国内疫情影响施工进展。

事件描述 4月19日,锐明技术发布2019年度报告,报告期内实现收入15.64亿元,同比增长32.22%;归母净利润1.95亿元,同比增长28.83%。同时,公司拟每10股转增10股,派发8元。此外,公司公告2020年一季报,报告期内收入2.32亿元,同比下滑13.79%,归母净利润0.15亿元,同比下滑7.82%。 事件评论 毛利率持续提升,盈利能力持续增强:公司2019年整体毛利率43.56%,同比提升1.46pct,创历史新高。分地区看:2019年,国内收入8.82亿元,同比增长26.09%,毛利率41.97%;海外收入4.94亿元,同比增长28.76%,毛利率56.81%,占主营收入35.90%。分行业看:公交行业收入2.25亿元,同比增长60.48%,毛利率同比提升8.51pct至50.68%;出租行业收入1.77亿元,同比下滑21.19%,但毛利率同比提升2.02pct至38.68%;两客一危收入3.64亿元,同比增长68.53%,毛利率同比提升3.62pct至34.15%;渣土及环卫收入1.39亿元,同比增长45.60%,毛利率同比下滑6.05pct至58.29%,仍属行业较高水平。 长期坚持高研发投入,智能化产品加速落地:2019年公司研发费用1.70亿元,同比增长37.58%,占营收比10.86%。公司研发人员共551人,同比增长36.72%,持续高研发投入,保障公司产品保持高附加值。公司2019年新增专利80项,其中发明专利20项,实用新型19项,并参与国内多项行业标准及地方标准的起草及制定。同年获得深圳市发改委颁发“深圳市人工智能工程中心”的称号,公司数十万台套的AI产品广泛应用于全球100多个国家和地区,得到市场高度认可。 一季度国内业务受疫情影响较大,关注二季度海外业务表现:受国内疫情影响,公司一季度整体实现收入2.32亿元,同比下滑13.79%,我们预计Q1海外业务仍保持较高增速。公司一季度整体毛利率44.40%,环比提升0.58pct,预计主要来自海外高毛利业务贡献。后期建议重点关注二季度海外业务,及国内复工表现。 投资建议:受疫情影响,公司股价调整较大,建议关注海外疫情拐点临近带来的超跌机会。我们预计公司2020-2022年归母净利润2.38亿元、3.27亿元、4.41亿元,对应PE36X、27X、20X,予以买入评级。 风险提示: 1.海外业务受海外疫情影响; 2.国内疫情反复,影响国内业务。

事件描述4月 22日,公司发布 2019年年报和 2020年一季报。2019年,公司实现营收 11.65亿元,归母净利润 2.13亿元,分别同比增长 53.28%和 568.68%; 2020年一季度,公司实现营收 2.70亿元,归母净利润 0.56亿元,分别同比增长 20.61%和 73.45%。 事件评论 产品结构 大幅优化 , 高增长有望持续:2019年以来,伴随在电信 100G回传高端产品的突破,公司业务大踏步迈向高端化征程,100G 产品收入占比或近 30%,凭借成本和性能优势,公司还顺利拓展了海外设备商大客户,高端产品和海外客户拓展驱动公司在 2018年低基数基础上实现营收高增长,叠加会计政策调整,公司毛利率同比提升 15.21pct,单季度利润持续环比提升,全年业绩爆发式增长;2020年一季度,国内外疫情先后发酵,公司快速复工,伴随设备商 5G 光模块订单落地,公司国内基站和传输业务高增长,海外拓展新客户需求持续落地,代码逐渐丰富,400G 逐渐实现出货,贡献较大增量,全年有望延续高增长。 5G 受益弹性高,400G 突破开启未来高增长:公司 5G 全系列光模块产品准备充分,25G SFP28、50G PAM4、100G QSFP28LR4逐渐实现国内电信大客户的批量出货,其中 50G、100G 实现高份额,200G/400G更高端产品或逐渐实现送样认证,静待大客户需求落地。新基建夯实5G 投资高增长基础,主要客户订单按预期落地,公司成功占领高端市场,还顺利拓展海外设备商客户,有望实现 5G 高弹性;400G 交换芯片、PAM4电芯片和光芯片在内的核心零部件供应商逐渐增多,400G产业链成熟度加速提升,需求爆发式增长,驱动数通市场进入高景气通道;公司凭借技术积累和博通大客户深度合作,400G 产品顺利突破海外大客户,有望实现供应产品多样化和整体份额提升,开启未来高增长。 盈利预测与投资建议:公司 100G 高端产品和海外客户突破大幅优化收入结构,驱动 2019年和 2020Q1营收和毛利率水平大幅提升,业绩持续高增长;公司 5G 全系列产品准备丰富,400G 顺利突破,逐渐实现大客户出货,开启未来高增长,预计2020-2022年公司归母净利润3.49、4.69和 5.86亿元,对应 PE 46、34和 27倍,维持“买入评级”。风险提示: 1.400G 份额不及预期; 2. 疫情影响海外大客户订单。