半年报业绩受疫情影响，有序整合待业绩拐点至，维持“增持”评级 受海内外疫情影响，公司无法正常开展业务以及上游供应商产能下降，公司主用包材、塑料件等价格上涨，2020年H1实现归母净利润为-0.57亿元，同比下降775.77%；扣非后为-0.73亿元。2020年Q2实现归母净利润为0.02亿元，同比下降80%；扣非后为-0.12亿元。公司于2019 年4 月收购Oclaro 资产并整合，致使2020年期间费用同比增加。当前，运营商仍然如火如荼建设5G基站、数据中心市场的新增需求及其以高速产品为主的需求结构变化促使高速光模块行业持续繁荣，2020年业绩将受海内外疫情拖累，我们仍然看好公司两次并购进军高速光组件和光模块带来的后续业绩爆发力。我们调整预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为0.78/1.51/3.18（此前为1.17/1.80/2.61）亿元，同比增长为256.6%/94.9%110.3%（此前为438.4%/54.0%/44.9%），EPS为0.31/0.60/1.26（此前为0.46/0.71/1.04）元，当前股价对应PE分别为81.3/41.7/19.8倍，相对可比公司，存在一定估值溢价，维持“增持”评级。 电信数通繁荣持续，光模块迎来发展黄金期，全年业绩可期 全球5G商用步伐加快带动云计算行业市场需求上升，驱动高速光模块市场需求持续高景气，预计未来高速率光模块将占据主要市场份额，行业整体进入量价齐升黄金发展阶段。光模块行业市场竞争激烈，但近年市场逐渐向国内倾斜，伴随国内疫情可控的大环境，国内厂商全球市场份额有望进一步提升。2018 年通过收购美国MACOM 公司日本子公司，公司一跃成为全球100G 高速光组件和光模块技术领先企业，2019 年通过收购Oclaro 日本公司的部分资产及技术转移，公司又进一步在400G 和基于最新PAM4 调制技术的光模块领域上领先。此外公司已将大部分原MACOM日本公司和Oclaro日本公司的客户关系转移至本公司，并在此基础上继续开拓新的客户，客户涵盖国内外绝大部分采购光模块的通信设备制造商和数据中心运营商，随着整合有序进行，经营业绩高增长可期。 风险提示：疫情冲击致海外市场不确定性增加；并购整合进度未达预期风险。

半年报业绩受疫情影响，有序整合待业绩拐点至，维持“增持”评级 受海内外疫情影响，公司无法正常开展业务以及上游供应商产能下降，公司主用包材、塑料件等价格上涨，2020年H1实现归母净利润为-0.57亿元，同比下降775.77%；扣非后为-0.73亿元。2020年Q2实现归母净利润为0.02亿元，同比下降80%；扣非后为-0.12亿元。公司于2019年4月收购Oclaro资产并整合，致使2020年期间费用同比增加。当前，运营商仍然如火如荼建设5G基站、数据中心市场的新增需求及其以高速产品为主的需求结构变化促使高速光模块行业持续繁荣，2020年业绩将受海内外疫情拖累，我们仍然看好公司两次并购进军高速光组件和光模块带来的后续业绩爆发力。我们调整预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为0.78/1.51/3.18（此前为1.17/1.80/2.61）亿元，同比增长为256.6%/94.9%110.3%（此前为438.4%/54.0%/44.9%），EPS为0.31/0.60/1.26（此前为0.46/0.71/1.04）元，当前股价对应PE分别为81.3/41.7/19.8倍，相对可比公司，存在一定估值溢价，维持“增持”评级。 电信数通繁荣持续，光模块迎来发展黄金期，全年业绩可期 全球5G商用步伐加快带动云计算行业市场需求上升，驱动高速光模块市场需求持续高景气，预计未来高速率光模块将占据主要市场份额，行业整体进入量价齐升黄金发展阶段。光模块行业市场竞争激烈，但近年市场逐渐向国内倾斜，伴随国内疫情可控的大环境，国内厂商全球市场份额有望进一步提升。2018年通过收购美国MACOM公司日本子公司，公司一跃成为全球100G高速光组件和光模块技术领先企业，2019年通过收购Oclaro日本公司的部分资产及技术转移，公司又进一步在400G和基于最新PAM4调制技术的光模块领域上领先。此外公司已将大部分原MACOM日本公司和Oclaro日本公司的客户关系转移至本公司，并在此基础上继续开拓新的客户，客户涵盖国内外绝大部分采购光模块的通信设备制造商和数据中心运营商，随着整合有序进行，经营业绩高增长可期。 风险提示：疫情冲击致海外市场不确定性增加；并购整合进度未达预期风险。

疫情和产能影响业绩，下半年有望逐步改善公司上半年业绩受到全球疫情和产能不足的影响，下半年有望改善。上半年公司业绩主要影响是海外订单下滑、ICT终端产品原材料紧缺和成本上涨、元器件缺料严重和上海光模块产能不足。下半年有望得到改善，目前上海生产基地已经具备了25G和100GNRZ光模块、100G/200G/400GPAM4光模块的批量生产能力，并在上半年完成了全系列产品的试制、样机生产、部分产品批量发货。公司预计下半年可实现全系列光模块产品的批量生产发货。武汉和西安的ICT终端生产基地也逐渐提升了产能，并且通过了中国移动的审厂。 三项费用保持稳定，持续加大研发投入2020年上半年公司三项费用基本保持稳定，持续重点投入研发。而研发费用上升到1.18亿元，同比增加1.7%，占营收比重8.29%。近年来公司在光模块领域研究成果凸显，在数通100G光模块方面，公司开发了100GCWDM4、100GLR4、100GSR4等自研光模块样品，基于硅光技术的高速光模块400GQSFP56-DD预计将会投入小批量生产。另外，公司的200GPAM4光模块工程样品已经完成并展开测试，800G光模块预研工作也已经展开。 5G小基站和高速率光模块市场趋势向上公司的WiFi、光模块、5G小基站（ICT终端）等产品受益于光通信行业整体的强周期。5G基站建设在2020年开始在全球范围内加快步伐。5G小基站产品需求量有望提升。公司5G光模块产品在2020H1的主流通信设备制造商光模块集采中获得份额。另外，2020年数据中心行业对400G光模块的需求将逐步放量。规模最大的亚马逊云在今年已经开始批量采购400G光模块。上半年公司100G光模块的年化产能约为32万支，预计到四季度可达到年化80万支；200G/400G光模块的年化产能约为7.2万支，预计到四季度可达到年化产能23万支；5G无线通信光模块现有年化产能约为120万支；另外还有独立的OSA产能10万支，所有的产品到四季度达到年化产能总共约为233万支。公司的高端光模块产品有望持续贡献业绩增量。 投资建议公司光模块业务整合顺利并且产能逐渐爬坡，高端产品有望放量同时不断突破海外云厂商，考虑到疫情对公司的产能扩张和供应链的影响，我们下调公司盈利预测，预测2020-2022年公司营收分别从39.31亿元、51.29亿元、65.51亿元调整为31.63亿元、39.30亿元、49.27亿元，归母净利润分别从1.29亿元、2.42亿元、3.12亿元调整为1.02亿元、1.57亿元、2.67亿元，对应现价PE分别为62倍、40倍、24倍，维持“增持”评级。 风险提示海外市场受疫情影响而出现需求萎缩;5G建设速度不及预期。

公司光模块产品量价齐升带来业绩边际改善,首次覆盖给予“增持”评级 公司提前布局,通过两次并购切入光模块领域,全球化研发战略确保核心竞争力优势,拥有多品类光模块产品满足市场需求。公司2019年成为华为高端光模块供应商,未来有望解锁中兴通讯等更多下游客户,打开市场新的增长空间。光模块市场因数据中心及5G基站建设需求共振,迎来高景气伊始,随着新基建的大力推进,数据中心、5G的建设如火如荼,光模块也将逐步从低速向高速升级以满足高速率的业务需求,公司光模块产品有望量价齐升带来业绩边际改善。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为1.32/2.21/3.00亿元,同比增长为508.5%/67.4%/35.5%,EPS为0.68/1.14/1.55元,对应PE分别为61.3/36.6/27.1倍,相对可比公司,存在一定估值优势。首次覆盖,给予“增持”评级。 兼并收购定增持续加码光模块赛道,迎来涅槃重生 公司从2009年开始研发光器件,2018年公司收购MACOM日本公司的部分资产及技术转移,一跃成为全球100G高速光组件和光模块技术领先企业;2019 年通过收购Oclaro日本公司的部分资产及技术转移,公司又进一步在400G和基于最新PAM4调制技术的光模块领域上领先。同时近期基本完成7.5亿非公开募资事宜,以满足光模块产线扩张需求。总体来说,公司顺应光模块市场需求大增的行业趋势,全球布局有望打开新的业绩高增长局面。 数据电信高景气驱动光模块放量,未来业绩有望边际改善 数通市场方面,受益于“新基建”对数据中心建设的推动,高速光模块市场需求量有望激增;电信市场方面,受益于5G基站大建快建及传输承载网升级,公司积极布局电信级光模块并成为华为高端光模块供应商之一,随着客户的不断突破,公司有望在电信市场挤入头部供应商序列。总体来说,公司光模块产品逐步受到客户认可,市场空间有望进一步打开,带来业绩有望边际改善。 风险提示:销售客户集中度过高风险、并购整合进度未达预期风险、应收账款损失风险。

事件概述 公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告,公司在2019年度实现营收29.74亿元,同比减少5.78%,归母净利润为0.22亿元,同比减少71.68%。2020年一季度公司实现营收5.69亿元,同比减少17.54%,归母净利润-0.59亿元,同比下滑1296%。 光模块业务整合顺利,下半年有望扭亏为盈 业绩下滑的主要原因是2019年由于并购Oclaro日本公司部分资产,研发费用和其它期间费用均不同程度有所增加,但生产出货需要一定时间爬坡,导致2019年光模块业务亏损。2019年主要由于光模块产品占比提升,公司整体毛利率由2018年的11.63%增涨到17.49%,随着光模块产品的营收占比不断提升,未来毛利率有望持续改善。2020年一季度公司产能因疫情持续受到影响,多处生产基地停工,导致一季度平均交付达成率仅为61.2%,在手订单积压严重,截止到一季度末公司积压ICT业务订单约4.81亿元、光模块订单1.23亿元。其中,新并表的日本光电子子公司(CIG日本相模原公司)因为产能和费用同比上涨等原因导致亏损。另外,一季度公司生产原材料如电容等因为疫情导致价格大幅上涨,也对业绩产生了一定的影响。随着产能迅速提升,以及并购后立项研发的新产品及降成本的老产品的加快导入,预计光电子事业部从2020年下半年起将扭亏为盈。 公司加大高速光模块产品研发投入 公司研发费用由上年的1.31亿元上升到2.73亿元,同比增加108.2%,占营收比重9.17%。公司研发费用大幅增加主要因并入日本子公司产生的光模块相关研发投入。高端光模块产品研发投入已经收到成效,公司已经开发出100G、200G和400GPAM4光模块产品,产品线已覆盖DR1/FR1及DR4/FR4/LR4各种光模块规格。持续研发新的高速光模块产品如已经研制成功的5G回传承载网络的200GLR4(10km)项目和应用于大数据中心的200GFR4+(2km/3km)项目,以及计划将在2020年推出的低成本200GQSFP56光模块和正在研发的800G光模块、硅光400GDR4方案。 非公开定增顺利完成,光模块放量在即 光模块行业受益于来自5G承载网和数据中心的强烈需求,中高传输速率光模块需求将高速增长。根据LightCounting的预测,光模块市场需求未来三年增速达到30%-50%,在2021年市场规模预计达到120亿美元,至2025年市场规模有望突破150亿美元。4月30日,公司公告完成非公开发行项目,共募集7.5亿资金,用于扩建100G、200G、400G高速光模块和5G无线通信网络光模块生产线,项目达成之后,公司将形成年产101万只100G光模块、5万只200G光模块、18万只400G光模块和135万只5G无线通信网络光模块的生产能力。项目顺利实施有助于提高公司高端光模块产能,巩固和加强公司的市场优势和地位。 投资建议 公司传统业务稳步增长,光模块业务整合顺利,高端产品有望放量同时不断突破大客户,看好公司2020年光电子事业部业绩迎来拐点,我们预测2020-2022年公司营收分别为39.31亿元、51.29亿元、65.51亿元,归母净利润分别为1.29亿元、2.42亿元,3.12亿元,对应现价PE分别为57倍、30倍、23倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 海外市场受疫情影响而出现需求萎缩;5G建设速度不及预期。

报告要点事件描述4月28日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营收29.74亿元,归母净利润0.22亿元,分别同比下降5.78%和71.68%;2020年一季度,公司实现营收5.69亿元,同比下降17.54%,归母净利润亏损0.59亿元。 事件评论收购整合及疫情拖累业绩,在手订单充足助力反转在即:2019年,光模块业务实现收入3.71亿元,同比增长596.07%,毛利率29.09%,维持高水平,收购整合大幅提升费用,研发费用2.73亿元,同比增长108.02%,管理费用1.85亿元,同比增长39.63%,而产能爬坡带来的扩张规模有限,致光模块业务亏损拖累全年业绩,日本两子公司亏损合计超5000万;受益于产品结构升级,公司PON和无线业务毛利率大幅提升,交换机业务高增长,ICT终端的传统业务整体保持平稳,利润有所增加;2020年一季度,疫情带来的用工成本上涨、原材料上涨、订单交付达成率下降、物流费用上涨等因素致收入增速下降,业绩亏损,但在手订单充足,其中,截至一季度末,积压的ICT终端订单约4.81亿元,光模块有关订单1.23亿元,夯实未来业绩反转基础,伴随复工完成,产能加速释放,定增资金助力加快扩产,经营情况有望逐渐提升。 高端光模块“全面开花”,深度受益400G+5G浪潮:Oclaro收购完成以来,主力产品100GLR4原有大客户顺利承接,100GDR1突破,2020Q1实现量产;200G产品进展积极,完成客户测试;400GFR4/LR4顺利批量发货,400GDR4有望于下半年发货;公司在高端产品领域布局全面,大客户进展积极,未来有望成长为全球高端光模块主力供应商,深度受益400G+5G浪潮,业务规模空间彻底打开;公司持续高研发投入,2020年800G可以提供样机测试,有望充分受益光模块迭代红利。 盈利预测与投资建议:2019年,公司光模块收入高增长,毛利率维持高水平,费用拖累业绩增长;2020Q1,疫情影响订单交付率,伴随复工完成,业绩有望逐季回升;公司高端光模块全面开花,逐渐跻身全球主流供应商,充分受益迭代红利。预计2020-2022年,公司净利润1.36、2.46和3.42亿元,对应PE46、25和18倍,维持“买入评级”。 风险提示:1.海外疫情影响云服务商资本开支; 2.ICT终端业务增长乏力。

事件描述2020年 1月 23日,公司发布 2019年年度业绩预告。2019年,公司实现归母净利润 400万元至 2288万元,同比下滑 70%-95%,实现扣非归母净利润-1366万元至-366万元,同比下滑 109%-132%。公司 2019年实现营收约 30亿元,同比下降约 3.6%,实现毛利约 5亿元-5.3亿元,同比增长约36%-44%。 事件评论 收购整合拖累业绩,Q4环比改善明显:公司 2019年单四季度实现营收约 8.43亿元,同比下降 4.31%,主要系公司传统光接入终端业务规模调整,环比增长 19.24%,主要系公司前期整合收购带来的产能受阻情况开始逐渐恢复,光模块出货量快速提升;取业绩预告中值,公司单四季度实现归母净利润 2266万元,同比增长 11.05%,较单三季度增加 3772万元;单四季度实现扣非净利润 934万元,较单三季度增加2734万元。毛利率方面,2019年单四季度公司毛利率约为 20.25%,环比改善 4.09pct,主要系公司高速光模块产能扩张驱动收入结构改善。 400G 中长距离竞争力突出,开启高增长通道:公司承接 Oclaro 在中长距离高端光模块技术和产品实力,在 400G 10km(LR4)和 2km(FR4)场景具备成熟产品,在亚马逊和思科等大客户实现批量出货,500m(DR4)也逐渐成熟,认证测试中,有望获得云服务商订单。伴随 400G需求大规模爆发,公司大客户突破助力成长空间打开,驱动业绩高增长。 5G 光模块切入设备商大客户,受益弹性大:公司 5G 光模块产品线齐全,在前传 25G 10km 领域获得华为 2020年订单,回传 100G LR4高份额中标,全面切入华为 5G 产业链,伴随设计方案更新和产能转移国内,公司 5G 全系列光模块技术和成本双重优势有望显现,受益弹性大。 盈利预测与投资建议:2019年第四季度,公司前期整合收购带来的产能受阻情况已基本恢复,带动营收及业绩大幅环比改善;400G 光模块在云服务商亚马逊和设备商思科等客户实现批量出货;5G 光模块获得大客户华为 2020年的订单,回传 100G LR4高份额中标,全面切入华为 5G 产业链。预计公司 2019-2021年归母净利润为 0.23、1.45和 2.45亿元,对应 2020-2021年 PE 28、16倍,维持“买入”评级。

剑桥科技是ICT行业优秀供应商,拥有丰富的大规模制造经验。剑桥科技拥有出色的研发能力、成熟的大规模制造经验,此前主要为全球ICT产业提供ODM/JDM/OEM设备,通过近2年对日本Macom、Oclaro的收购,公司进入光模块领域。形成电信接入终端、无线网络设备、工业物联网软硬件、光模块及光组件的业务布局。 收购全球光模块领先企业Oclaro相关资产,完善光模块领域布局。2019年4月公司并购整合Oclaro日本子公司部分资产,正式进入光模块领域。Oclaro在高速、中长距离高端光模块拥有世界领先的技术实力,在5G前传、数据中心400G等领域均有成熟产品。根据三季报,截止三季度公司已完成大部分并购整合工作。 5G与数据中心需求共振,光模块行业有望迎来量价齐升。随着5G带来的光网升级以及数据中心即将启用400G光模块,光模块行业正在经历新一轮的升级换代,我们预计2020年开始5G与数据中心两个市场机会将叠加,带来新一轮的光模块产品革新趋势,光模块企业将迎来宝贵的发展机遇。 盈利预测与投资建议:我们认为“领先的制造能力”+“把握市场的敏锐性”+“原全球领先的光模块技术水平”是公司主要的竞争力所在。公司前三季度受整合影响,业绩出现下滑,随着关键物料供应恢复、产线搬迁完毕,公司光模块业务有望逐步放量。我们预计公司19-21年归母净利润为0.26/1.32/2.20亿元,对应当前股价的PE为164/33/20倍,考虑到今年受到资产整合的影响存在特殊性,以2020年利润计算合理价值,结合光模块行业平均PE(2020E)为34倍,给予公司34倍PE(2020E),对应合理价值26.83元/股,给予“增持”评级。 风险提示:光模块行业竞争格局恶化带来的订单规模低于预期;关键物料采购进度不及预期;产能爬坡不及预期;收购整合中的问题困难超预期。

事件: 公司发布 2019半年报,营收 14.50亿元,同比增长 1.40%; 归母净利润 583万元,同比减少 17.50%;扣非归母净利润 318元,去年同期亏损 1914万元,同比扭亏。 Oclaro 日本资产整合短期影响利润,原业务毛利率大幅提升。 公司上半年营收略有增长,扣非归母净利润同比扭亏, 原因是: (1) 公司新并购 Oclaro 日本高速光模块业务处于整合期,包括整合研发资源、产品资源、客户资源,生产转产以及大规模扩产等, 此业务有所亏损影响公司的整体利润; (2) 原有业务原材料价格有所回落,公司多措施降本增效,毛利率大幅提升,但管理费用同比增加 1341.29万元,主要影响因素为上半年确认股权激励费用 802.98万元,上年同期为零; 另外原业务研发费用较上年同期增长 2,207.24万元。 内生外延发力光模块业务,募投扩产提升综合能力。 公司从 2009年便开始了对光器件的关注和研发, 2017年公司设立光器件事业部致力于拓展光模块业务, 2018年/2019年公司分别收购 MACOM 日本公司/Oclaro 日本公司的部分资产, 获得数据中心和电信级 100G 及更高速光模块及其组件的技术资料、知识产权、生产工艺, 并在 400G 和基于最新 PAM4调制技术的光模块领域取得优势。 LightCounting 预计 2018至2024年间,全球光模块市场的销售额将由 60亿美元增长至 158亿美元,复合年均增长率将达到 17%。 公司非公开发行项目已经获得证监会受理, 募投项目将大幅提升公司的高速光模块及 5G 光模块产能,促进产能向国内转移从而降低产品成本提升产品竞争力,进而提升公司的市场份额和行业地位。 盈利预测: 预计 2019/2020/2021年归母净利润分别为 1.29亿/2.34亿/3.25亿元,当前股价对应动态 PE 为 32X/18X/13X, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 新产品市场需求不及预期。

事件:公司公告2019年度非公开发行A股股票预案,拟募集资金总额不超过7.5亿元,扣除发行费用后将用于:(1)高速光模块及SG无线通信网络光模块项目;(2)补充流动资金项目。募投项目建设期为1年,达产之后公司将形成年产101万只100G光模块、5万只200G光模块、18万只400G光模块和135万只SG无线通信网络光模块的生产能力。 数据中心和电信光模块高速增长,行业景气度高企。LightCounting预计2018至2024年间,全球光模块市场的销售额将由60亿美元增长至158亿美元,复合年均增长率将达到17%;其中全球数据通信光模块市场的销售额将由40亿美元增长至120亿美元,复合年均增长率为20%;全球SG无线通信网络光模块销售额将由3亿美元增长至13亿美元,复合年均增长率为25%。随着SG全球商用拉开序幕促进流量爆发,IDC数据中心东西向流量大幅增长促进光模块升级,光模块作为光通信的核心器件,市场规模迅速扩大。 内生外延发力光模块业务,募投扩产提升综合能力。公司从2009年便开始了对光器件的关注和研发,2017年公司设立光器件事业部致力于拓展光模块业务,2018年/2019年公司分别收购MACOM日本公司/Oclaro日本公司的部分资产,获得数据中心和电信级100G及更高速光模块及其组件的技术资料、知识产权、生产工艺,并在400G和基于最新PAM4调制技术的光模块领域取得优势。本次公司募投项目将大幅提升公司的高速光模块及SG光模块产能,促进产能向国内转移从而降低产品成本提升产品竞争力,进而提升公司的市场份额和行业地位。 盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.29/2.34/3.25亿元,当前股价对应动态PE为31X/17X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期;SG及数通市场不及预期。

传统TCT业务稳定增长,多渠道降本增效提升盈利能力。据ICCSZ统计,近年全球固宽用户保持2.5%的增速,国内渗透率为86%,未来向千兆网接入升级推动增长;家庭网关近年来增长迅速,国内渗透率仍处于20%左右低位;全球WIFI设备市场保持4.5%增长。全球ICT业务景气依旧,公司深度绑定全球ICT终端主要供应商,前五大客户销售份额稳定在85%左右,增长具备持续性。在稳定需求之外,公司通过技术创新(业界较早推出BOB概念),产能转移(ICT终端业务向武汉、西安转移),生产自动化智能化,采购模式调整(JIT模式降低库存),在成本控制上取得成效,带来盈利能力的提升。 并购领先光模块资产,有望迎来利润大爆发。全球云厂商数据中心的高速建设以及5G建设拉动光模块市场平稳增长。根据Lightcounting预测,全球光模块市场至2022年将达到120亿美元,近三年维持10%左右增速。公司在2017年投入高速光模块业务,并于2018年/2019年3月先后收购了MACOM日本资产和Oclaro日本资产,极大提升光模块及组件的设计封装实力,借助公司的良好成本控制能力及客户资源优势,未来有望迎来爆发。 小基站领域深耕细作,5G时期大有可为。5G时代万物互联,小基站的高密度、易部署和低成本特点高度契合5G发展需要,5G时期国内小基站部署数量或将达到千万级别。公司早于4G时期就推出全系列室内外微基站和微微基站,在日本和韩国等小基站发达地区形成稳定供货渠道;在5G时期与诺基亚共同开发小基站,可平滑升级到5G技术,有望分享小基站市场的大机遇。 盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.29/2.34/3.25亿元,当前股价对应动态PE为36X/20X/14X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期;5G及数通市场不及预期。

2018年度,公司实现营业收入31.56亿元,同比增加26.94%;实现归母净利润7,678万元,同比增加26.69%。 支撑评级的要点 公司营收稳健增长,光模块业务表现亮眼。公司2018年经营状况持续改善,营业收入同比增加26.94%、归母净利润同比增加26.69%,业绩表现符合预期。在新业务领域,公司对已收购的MACOM日本的技术、人员、客户的整合进展顺利,全年高速光组件销售收入5,330万元,占公司总体营收比例已达2%、产品毛利率超过31%,随后更将并入新收购的Oclaro日本资产公司,公司作为光模块领域的新军正在加速崛起。 新旧业务协同发展,打开未来成长空间。公司不断加快内部业务调整,在巩固传统宽带接入设备稳步增长的同时,积极推进交换机、无线产品、高端光模块等业务发展。2018年公司小基站产品在销售上有较大的增长,在日本和韩国已经形成稳定的供货渠道。光模块方面,公司已经完成了部分产品的本地化生产,并且产品良率、效率优于国内外同类行业水平。通过对光通信产品线的整合,公司有望激发出更多的协同效应,打开成长空间。 海外技术落地初具规模,5G布局把握市场先机。在并购Oclaro资产后,公司具备了研发生产适应5G需求的通信光模块的能力,目前上海生产基地已部署了100GLR4生产线,未来通信光模块产品系列也有望攻坚落地。同时,公司也在不断加大对5G及4/5G兼容室内小基站的研发投入,2018年4/5G兼容小基站发货超过4万台,2019年预计发货量有望在10万到20万台间。公司的提前布局,将为把握5G时代带来的新机遇做好准备。 估值 基于2018年的业绩,我们上调2019-2021年公司EPS预测为1.06、1.55、2.06元,对应市盈率分别为37倍、25.2倍、19.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场宏观风险;竞争风险;管理风险;新技术风险。

公司核心团队海外技术和市场积累深厚,凭借对行业需求深刻的前瞻判断,成长为重要ICT终端设备厂商。 公司创始人有多年海外运营商、设备商工作经验,核心技术团队实力雄厚,利益绑定完善。凭借公司核心团队的前瞻判断,公司选定GPON及BOB技术路线,契合行业发展趋势和下游客户需求,迅速成长为全球重要ICT终端设备厂商,与主要设备商形成JDM/ODM等紧密合作方式,是电信接入终端产品市场重要厂商。 受益流量增长和宽带提速,公司传统主业有望实现稳步增长,智能化集成化大趋势有望增加产品价值量。公司在自动化和精益化生产领域积累深厚,盈利能力有望进一步加强。 工信部、发改委发布的《信息消费升级三年行动计划》要求城镇地区2020年实现千兆宽带接入能力,运营商近期接入网设备集采中高速的10GPON产品占比快速提升,行业有望进入升级换代周期。同时,接入产品集成化智能化趋势明显,有望进一步提升产品价值量。受电子原材料涨价影响公司短期利润率承压,但公司在自动化和精益化生产持续投入,成本优化能力突出,盈利能力有望进一步加强。 公司完成对全球领先光模块企业收购,掌握数通及电信高端高速光模块技术,叠加公司自身生产成本优化管控能力,有望长期受益云计算+5G需求拉动,形成重要业绩增长驱动力。 公司已经完成MACOM和OCLARO日本资产的收购,研发、销售人员整合顺利,生产设备和核心技术交割完成。公司逐步将产能转移到上海生产中心,结合自身光模块研发和生产技术和产能储备,有望融合全球领先的光模块技术、整合数据中心和电信大客户渠道,叠加公司成本管控和优化能力,切入数据中心和5G高端光模块市场,受益网络流量持续增长以及新一代网络技术的需求,助力公司长期业绩增长。 公司在无线网络设备领域布局很早,5G小基站产品研发储备丰富,有望逐步开始实现对设备商的出货,长期受益5G深度覆盖建设的需求。 公司2014年开始拓展无线网络设备,前瞻性布局5G小基站产品研发,预计于2018年四季度开始向诺基亚实现4G/5G室内小基站出货,对公司产品技术和质量形成有力背书,有望长期受益5G深度覆盖建设需求,成为公司另一长期增长驱动力。 盈利预测与投资建议: 公司ICT终端业务稳步成长,光模块、小基站等新产品有望对公司带来长期业绩贡献。预计公司19-21年归母净利润分别为1.41、2.12、3.03亿元,对应19年市盈率36倍、20年市盈率24倍,低于行业平均水平,参考行业19年平均37.4倍PE,给予公司“增持”评级,目标价41.14元。 风险提示:运营商资本开支低于预期,技术研发风险,整合进度低于预期。

战略升级加速,光模块&小基站新秀初现。 公司主业为基于ODM/JDM模式的家庭、企业及工业应用类终端生产,是国内ICT终端生产的领军企业。上市之后,加速战略升级,定位光模块和小基站两大核心主线,成长为光模块&小基站新秀,迎5G发展新机遇。 “敢为人先”:ICT终端业务“异军突起”。 公司在成立之初“敢为人先”,押宝“GPON”,首创“BOB”技术,加码智能制造,获得市场、技术和成本三重优势,在ICT终端市场“异军突起”。2019年,公司原材料成本端压力及终端价格压力或较大程度缓解,PON业务毛利率或继续改善,传统业务增速有望提升,未来迎10GPON升级机遇。 “站在巨人之肩”:光模块新秀再出发。 公司上市之后,加快光模块战略转型。一方面,通过收购MACOM日本,获得高速数通光模块和组件产品开发能力,顺利承接主要大客户,技术+客户优势夯实公司未来数通业务爆发基础;另一方面,公司拟收购Oclaro日本部分优质资产,获得更为丰富的高端光模块产品和大客户资源,强势切入5G光模块市场。公司“站在巨人之肩”,已经实现了全系列主要光模块产品布局,迎5G和数通400G发展新机遇,光模块业务有望进入全面爆发阶段。 小基站布局加速,深度受益5G建设。 5G小基站市场空间较4G大幅提升,考虑到设备商在技术、规模和客户方面的优势,未来市占率或逐渐提升。公司基于JDM合作模式深度绑定设备商,已批量出货相关小基站产品,未来或深度受益5G建设下小基站市场的爆发。 盈利预测与投资建议。 公司凭借GPON战略、BOB首创技术及强大的智能制造能力,占据ICT终端的市场、技术和成本三重优势,快速成长为ICT终端制造领军企业,2019年PON主业或改善,未来迎10GPON升级机遇;公司收购MACOM日本子公司FiBest,掌握100GLR4高速光组件(OSA)及100GCWDM4光模块技术,拟收购Oclaro日本部分优质光模块资产,丰富公司高端光模块产品线,强势切入5G市场,有望同时受益数通和5G光模块需求爆发;公司加速布局小基站,有望深度受益5G建设。预计公司2018-2020年净利润分别为0.83、1.50和2.27亿元,对应PE54、30和20倍,“买入评级”。 风险提示: 1.外延并购后内部整合效果不及预期; 2.数通光模块需求加速下滑或5G光模块竞争激烈。

公司与Lumetum及其下属的 Oclaro于 3 月 5 日签署收购协议及附属协议,以4160 万美元的价格收购 Oclaro Japa 部分经营性资产、人员和业务。 支撑评级的要点:再度收购优质标的 ,夯实光通信技术实力。 Oclaro 曾经是业界前三的光通信元器件制造企业,公司本次收购标的主要是Oclaro Japa 在电信级和数据中心互联领域光发送器及组件、光接收器及组件、光收发模块的相关资产,包括已经量产和正在研发的100G、200G、400G 光模块系列、5G 无线网络传送系列等产品和相关技术。本次收购采用4160 万美元的现金方式进行,完成后将大幅增强公司在光模块领域的研发与生产能力。 完善光模块产业布局,积极推动公司战略转型。去年,公司通过收购MACOM 日本的资产实现了业务结构上的调整,进入了高端光模块领域。本次收购中所包括的不同类型的100G、400G 光模块和5G 传送网高速光模块及组件,将是对公司现有高速光模块产品线与技术的有效补充,共同完善和拓宽了公司在高速模块领域的产品和布局。我们认为,收购Oclaro 资产将助力公司成为高速光组件和光模块领域的全球领先企业。 光模块需求持续双重扩张,公司新业务前景开阔。一方面随着全球数据中心市场的新增需求及其以高速产品为主的需求结构变化,正不断促使光模块行业市场规模增长,100G 及以上的高端光模块应用占比提升。另一方面,随着5G 商用的持续推进,5G 承载网建设中需要用到大量高端光模块,电信运营商对于5G 光模块的需求将迅速增长。公司在数通领域及电信通信网领域两方面的高速光模块都有完善布局,将会为公司未来的业绩增长提供充足的内生动力。 评级面临的主要风险 市场宏观风险;竞争风险;管理风险;新技术风险。 估值 鉴于交易标的在资产评估中,我们维持对公司的盈利预测,当前股本下预计公司2018-2020 年EPS 为0.56、0.92、1.36 元,对应市盈率分别为52.1 倍、31.6 倍、21.3 倍,维持买入评级。