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滕春晓

广发证券

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剑桥科技 电子元器件行业 2019-11-20 25.60 -- -- 27.37 6.91% -- 27.37 6.91% -- 详细
剑桥科技是ICT行业优秀供应商,拥有丰富的大规模制造经验。剑桥科技拥有出色的研发能力、成熟的大规模制造经验,此前主要为全球ICT产业提供ODM/JDM/OEM设备,通过近2年对日本Macom、Oclaro的收购,公司进入光模块领域。形成电信接入终端、无线网络设备、工业物联网软硬件、光模块及光组件的业务布局。 收购全球光模块领先企业Oclaro相关资产,完善光模块领域布局。2019年4月公司并购整合Oclaro日本子公司部分资产,正式进入光模块领域。Oclaro在高速、中长距离高端光模块拥有世界领先的技术实力,在5G前传、数据中心400G等领域均有成熟产品。根据三季报,截止三季度公司已完成大部分并购整合工作。 5G与数据中心需求共振,光模块行业有望迎来量价齐升。随着5G带来的光网升级以及数据中心即将启用400G光模块,光模块行业正在经历新一轮的升级换代,我们预计2020年开始5G与数据中心两个市场机会将叠加,带来新一轮的光模块产品革新趋势,光模块企业将迎来宝贵的发展机遇。 盈利预测与投资建议:我们认为“领先的制造能力”+“把握市场的敏锐性”+“原全球领先的光模块技术水平”是公司主要的竞争力所在。公司前三季度受整合影响,业绩出现下滑,随着关键物料供应恢复、产线搬迁完毕,公司光模块业务有望逐步放量。我们预计公司19-21年归母净利润为0.26/1.32/2.20亿元,对应当前股价的PE为164/33/20倍,考虑到今年受到资产整合的影响存在特殊性,以2020年利润计算合理价值,结合光模块行业平均PE(2020E)为34倍,给予公司34倍PE(2020E),对应合理价值26.83元/股,给予“增持”评级。 风险提示:光模块行业竞争格局恶化带来的订单规模低于预期;关键物料采购进度不及预期;产能爬坡不及预期;收购整合中的问题困难超预期。
华工科技 电子元器件行业 2019-10-31 19.30 -- -- 21.22 9.95%
21.22 9.95% -- 详细
前三季度归母净利润增长80.43%,扣非归母净利润增长28.22%。 公司披露三季报,前三季度实现收入38.78亿元,同比下降3.71%;归母净利润4.63亿元,同比增长80.43%;扣非归母经利润2.65亿元,同比增长28.22%。其中,第三季度实现扣非归母净利润1.06亿,同比增长64.19%,单季度扣非归母净利润增速快速提高。 毛利率持续提升,或因光模块业务占收入比重提升所致。 公司2019年前三季度的毛利率分别为24.55%、25.53%、27.72%,毛利率持续提升,或因光模块业务收入占比提升及激光装备业务盈利能力提升所致。公司25G光模块产能有望逐步释放,而上游光芯片供应量限制了全行业产能快速扩张,为光模块价格提供支撑。当前,公司正处于5G光模块产能提升期,预计未来业绩仍将保持环比改善。 盈利预测与投资建议 公司光模块业务持续大份额交付将有望带动光通信业务持续发力,且明年3C激光设备景气度有望回暖。不考虑投资收益,预计公司19-21年EPS分别为0.50/0.69/0.96元/股,对应最新股价的PE分别为41/29/21倍。对标光模块公司PE(2019E)平均值为50倍,考虑到公司光模块市场竞争力较强,给予2019年合理PE估值45倍,对应合理价值22.50元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 光模块订单增速不及预期的风险;高端激光加工装备与3C市场投资需求不及预期的风险;激光全息防伪产品需求不及预期的风险;传感器领域市场竞争加剧的风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-10-25 5.93 -- -- 6.23 5.06%
6.23 5.06% -- 详细
公司披露三季报,2019前三季度收入2171.21亿元,同比下降1.18%;归母净利润43.16亿元,同比增长24.38%。主营收入1985.32亿元,同比下降0.74%,跌幅较今年上半年的-1.1%有所缓和。单季度来看,2019Q3实现收入721.67亿元,同比增长2.21%;归母净利润13.00亿元,同比增长46.61%。 前三季度收入降幅收窄主要受益于产业互联网业务快速增长。2019前三季度产业互联网业务收入为242.91亿元,同比增长40.8%。公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养和规模拓展,以“云+智能网络+智能应用”融合经营模式,拉动创新业务实现持续快速突破。 共建共享有助于降低5G网络建设和运维成本,实现5G高效覆盖。2019年9月,联通电信签署合作协议,在全国范围内共建共享一张5G接入网。共建共享将持续有助于公司降低网络建设成本和运维成本。公司今年利润的高速增长主要得益于成本端的有效控制,提质增效效果显著。未来随着共建共享的进行,公司成本端控制的成果有望延续。 盈利预测与投资建议:随着下半年5G商用正式开启,运营商收入有望重回增长,公司利润也将保持高增长区间。预计公司2019-2021年EPS为0.19/0.25/0.31元,对应当前股价的PE为31/24/19倍。对标行业平均(不含中国联通)2019年Wind一致预期的EV/EBITDA的3.9倍,结合其他估值指标,给予公司2019年EV/EBITDA估值3.2倍,则公司对应合理价值7.17元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:提速降费等政策使得公司收入下降的风险;成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险;5G建设与推广不及预期的风险。
华工科技 电子元器件行业 2019-10-16 20.31 -- -- 21.22 4.48%
21.22 4.48% -- 详细
预计前三季度归母净利润4.5-4.75亿元,同比增长75%-85%。 公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润4.5-4.75亿元,同比增长75%-85%。考虑到公司第三季度交易性金融资产公允价值未发生大幅变动,我们预测公司第三季度扣非归母净利润为1.3亿左右,与第二季度扣非归母经利润1.07亿相比,预计有明显环比改善。 l 光通信业务盈利能力持续提升,产能逐步释放有望带动利润。 根据业绩预告,前三季度业绩大幅提升的原因为交易性金融资产公允价值变动收益较大,并且光通信及激光装备业务盈利能力提升。公司25G光模块产能有望逐步释放,而上游光芯片供应量限制了全行业产能快速扩张,为光模块价格提供支撑。当前,公司正处于5G光模块产能提升期,预计未来业绩仍将保持环比改善。 盈利预测与投资建议: 公司光模块业务持续大份额交付将有望带动光通信业务持续发力,且明年3C激光设备景气度有望回暖。不考虑投资收益,预计公司19-21年EPS分别为0.50/0.69/0.96元/股,对应最新股价的PE分别为39/28/20倍。对标光模块公司PE(2019E)平均值为45倍,考虑到公司光模块市场竞争力较强,给予2019年合理PE估值45倍,对应合理价值22.50元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 光模块订单增速不及预期的风险;高端激光加工装备与3C市场投资需求不及预期的风险;激光全息防伪产品需求不及预期的风险;传感器领域市场竞争加剧的风险。
华工科技 电子元器件行业 2019-09-05 20.12 -- -- 23.15 15.06%
23.15 15.06%
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25G 光模块产品已获得市场优势,或将发布 25G 可调谐光模块公司上半年收入 25.54亿元,其中光通信业务占比 36%。根据投资者关系活动记录表,有源光模块业务收入增长 22%,净利润增长 20%。 上半年 5G 用 25G 光模块产品已成功导入全球四大设备商,并通过大份额、高质量的交付获得了绝对的市场优势。 根据光线在线新闻,公司预期将发布25G 可调谐光模块,即 25G 彩光模块,彩光模块可以满足 5G 前传领域的波分复用(WDM) 方案,高附加值产品也有望为公司带来更强业绩弹性。 光模块产品更加丰富,积极布局数据中心市场公司光模块产品线不仅面向 5G 领域,还在积极布局数据中心市场。 根据投资者关系活动记录表,公司为紧抓数据中心市场风口, 相继推出 100G、400G 数据中心产品,其中, 100G SR4/LR4实现批量交付, 400G FR4完成送样。 未来随公司 100G 交付量增加以及 400G 市场需求提升,公司光通信业务毛利率有望继续增长。 盈利预测与投资建议: 公司光模块业务持续大份额交付将有望带动光通信业务于下半年发力,且明年 3C 激光设备景气度有望回暖。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.50/0.69/0.96元/股,对应最新股价的 PE 分别为 38/28/20倍。对标光模块公司 PE(2019E)平均值为 45倍, 考虑到公司光模块市场竞争力较强, 给予 2019年合理估值 45倍,对应合理价值 22.50元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示: 光模块订单增速不及预期的风险;高端激光加工装备与 3C市场投资需求不及预期的风险;激光全息防伪产品需求不及预期的风险; 传感器领域市场竞争加剧的风险。
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