2020年公司业绩增长37%，成为移动新型空调订单中标候选人、IDC动工有望增厚业绩，碳中和背景下公司温控技术及自建IDC价值凸显有望长期受益。 投资要点由于毛利率增加以及股份支付减少，2020年业绩增长36.64%2021年3月20日公司发布业绩快报，2020年公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.11%，由于产品毛利率增加以及股份支付减少，2020年实现归母净利润1.16亿元，同比增长36.64%。 3.72亿元大额中标中国移动新型空调采购项目，有望增厚业绩2021年3月16日，中国移动发布2021-2023年新型空调末端系统集中采购中标候选人公示，预估公司在冷冻水型列间空调等四个标包上合计中标3.72亿元。运营商IDC空调集采启动，行业景气度提升，公司业绩有望加速。 建自建IDC能耗获批，期一期2021年年3月开工年，预计同年Q4完工2020年11月，公司控股子公司南京楷德悠云数据有限公司取得南京市发展和改革委员会《关于南京楷德悠云数据中心项目节能报告的审查意见》，同意该项目节能报告及南京市节能评审中心出具的评审意见。目前，自建IDC项目第一期2800架机柜已于2021年3月开始动工，预计土建工期240天，将于2021年Q4完工，有望从2022年开始成为业绩新增长点。 资发布定增预案，募资10亿元保障自建IDC二期、三期顺利投产2021年1月公司发布定增预案，拟募资不超过10亿元用于自建IDC二期三期。公司自建IDC项目总投资金额约15亿元，预计建设周期42个月，其中二期、三期分别规划建设2,800架机柜。我们认为，此次定增有望为IDC二、三期项目顺利投产提供充足资金保障。 碳中和背景下温控技术及建自建IDC价值凸显，受益节能环保趋势2021年3月15日习总书记在中央财经委员会第九次会议上强调研究实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措。公司提供数据中心温控全产业链解决方案，精密空调产品提供温湿度、空气洁净度检测和调节服务，冷水机组可用于达到制冷效果，降低能耗技术优势明显，自建IDC项目PUE设计值仅为1.36。我们认为，碳中和背景下对节能减排的要求有望进一步提高，公司温控节能技术以及自建IDC价值进一步凸显，预计长期受益节能环保趋势。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.16、1.64和2.43亿元，对应当前股价PE分别为26、19和13倍。公司温控设备主业受益新基建及国产化进入景气上行，IDC业务开始动工，2022年开始贡献业绩成为重要新增长点。公司传统温控设备业务安全合理市值约39亿元，自建IDC业务估值为26亿元，整体合理市值65亿元对应目标价30元，上涨空间112%，维持“买入”评级。风险提示1、自建IDC进度不达预期；2、运营商IDC投入不达预期；3、疫情反复；4、中标签约等后续工作存在一定不确定性，中标金额不及预期。

事件：近期，中国移动发布2021年至2023年新型空调末端系统集中采购项目中标候选人公示公告，公司成为中标候选人之一，预估总中标金额为3.72亿元（含税）。 点评：11、毛利率增加，净利润快速增长公司主营业务分为：精密空调设备、智能一体化机房、冷水机组产品以及相关技术服务。近期发布2020年度业绩预告，实现营业收入为6.25亿元（YOY+2.11%）；归母净利润为1.16亿元(YOY+36.64%)。 其中Q4单季度实现收入1.77亿元（YOY+30.15%），Q4单季度归母净利润0.33亿元。单季度收入和净利润均实现大幅增长。公司毛利率持续增加，Q3季度毛利率达40%，同比上升2.63pct。 公司上半年业绩受疫情拖累，营收同比下滑21.5%，净利润下滑20.38%。20年下半年，从“设备单一供应商”到“一体化产品销售商”，再到“生产商”和“整体化解决服务商”，逐渐确立了清晰的产品战略，即从输出单个产品，到输出整体系统，再到输出业务及管理能力，为客户提供整体化解决方案。截止2020年6月30日在手订单62,972.48万元，公司在手订单充足，夯实了公司未来业绩的确定性。 22、预中标中国移动订单，受益于运营商IICDC建设。 公司取得中国移动2021年至2023年新型空调末端系统集中采购项目的中标候选人资格，为其提供新型空调末端系统产品，预估中标金额3.72亿元。进一步扩大公司市占率。 随着云计算、移动互联、物联网等新兴应用日益融合，数据量的爆发式增长，推动了数据数据中心大规模建设，同时工信部也对新建数据中心PUE也提出了更高要求，给机房环境控制行业带来巨大的市场机遇。同时随着电信运营商发力IDC建设，将为市场带来巨大的增量，公司此次中标中国移动集采，进一步凸显了公司的市场地位，有利于扩大公司市场份额。 33、定增发力数据中心业绩，推动公司产业结构一体化公司拟定增募集不超过10亿元，用于投资建设“南京楷德悠云数据中心项目（二、三期）”，为客户提供机柜租用及运维服务等IDC基础服务，项目总体建设8400标准机架机柜，其中二、三期规划建设5600个机柜。 随着一线城市数据中心规模增速放缓，其周边地区数据中心规模快速增长，网络质量、建设等级及运维水平进一步提升，逐步承接一线城市应用需求。项目建设地处南京未来科技城，作为江宁重点建设的科技创新载体和产业发展高地，聚焦网络通信和智能制造两大主导产业。项目将成为公司重要的收入增长点，其次将促进公司在大数据服务产业下游的延伸发展，推动公司产业结构一体化。 44、投资建议我们认为公司处于国内数据中心制冷行业领先低位，将充分受益于数据中心降低能耗的持续需求，同时受益于运营商加大在IDC机房建设。同时在南京数据中心项目达产后，将为公司带来新的收入和净利润增长来源。预计2020~2022年公司营收6.27亿、8.80亿、11.09亿，归母净利润1.15亿、1.50亿、1.89亿，对应的PE为26/20/16。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：运营商IDC投资不及预期；南京数据中心项目进展不及预期；项目交付进度不及预期。

事件： 3月 20日，佳力图发布 2020年业绩快报， 2020年公司实现营业 总收入 6.25亿元，同比下降 2.11%，实现归母净利润 1.16亿元，同比上 升 36.64%，实现 EPS 0.53元。 2020年全年业绩创新高，盈利能力持续改善： 2020年度公司实现营业 收入为 6.25亿元，与上年同期相比下降 2.11%；实现归母净利润 1.16亿 元，与上年同期比较增长 36.64%，符合我们预期。 公司自 3月以来逐步 恢复生产经营，同时加大业务拓展规模，市场份额进一步提升。 机房空调业务维持行业龙头地位，业绩稳步增长： 公司深耕机房空调业 务十余年，深度绑定三大运营商及华为等大客户， 3月移动集采项目中， 公司合计预估中标金额 3.72亿元，排名第一；掌握核心技术，目前除压 缩机和风机外，公司空调产品其他核心配件均实现自产；大力开发新产 品，利用磁悬浮技术生产的空调能耗相比传统产品可下降 20%；相比同 行，公司产品具备竞争优势，长期以来公司销售毛利率均为同业最高。 受益国内 IDC 建设加速，公司机房空调业务增速较快， 当前公司在手订 单充足， 将为未来业绩持续增长提供支持。 IDC 业务发挥资源优势，积极合作拓展客户，在手订单充足： 公司于 2017年开始筹备数据中心所需的土地、能耗指标等资源，目前公司建设 数据中心所需的核心资源均已筹备完毕，并于 2021年 3月 1日正式开 工建设，具备先发优势。 客户方面， 公司一方面凭借自身资源优势积极 寻找客户，另一方面与运营商积极开展合作，拓展客户渠道，目前客户 进展较为顺利。 IDC 业务将与传统空调业务产生协同效应： 公司 IDC 业务起量后将与 传统业务产生协同效应，提升公司核心竞争力： 1）自建数据中心将成 为公司机房空调 PUE 值的展示平台； 2）自建数据中心将成为公司的研 发中心，有助于空调产品的改良升级； 3）采用“包电”模式销售，将帮 助公司将空调产品的能耗优势转换成 IDC 业务的盈利能力优势。 我们 认为，公司未来将发挥自身优势，加快数据中心机房空调和 IDC 双业务 协同布局，助力长期业绩进一步提升。 盈利预测与投资评级： 由于公司下半年空调业务恢复及 IDC 客户进展 顺利，我们上调 2020-2022年公司归母净利润预测至 1.16（ +0.09） 亿 元、 1.62（ +0.18） 亿元和 2.23（ +0.35） 亿元， EPS 分别为 0.53（ +0.04） 元、 0.74（ +0.07） 元和 1.03（ +0.16） 元，对应的 PE 分别为 26X/19X/14X， 考虑到数据中心产业景气度仍较高， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； IDC 机柜上架速度低于预期的风险； 议价能力下滑的风险。

盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G将带动行业持续景气，公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者”直接受益；同时，随着IDC项目的落地，打开未来广阔成长空间。预计公司2020-2022年归母净利润1.23亿、1.90亿和2.67亿元，对应2021年PE为15x，维持“增持”评级。 风险提示：中标签约等后续工作存在一定不确定性，最后总金额不及预估情形，IDC项目进度不及预期等。

机房环控龙头，布局IDC上下游协同，首次覆盖给予“增持”评级 佳力图是国内具有领导地位的机房空调专业制造商和机房环境一体化解决方案服务商。公司自成立以来，一直专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备、一体化解决方案以及相关节能技术服务的高新技术企业。公司客户主要为中国移动、中国电信等通信运营商以及大型金融企业和互联网公司。随着云计算放量，IDC需求增长，公司多产品线将持续受益，业绩有望保持快速增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为1.27/1.70/2.25亿元，同增49.9%/34.3%/32.1%，EPS为0.58/0.78/1.04元，当前股价对应PE分别为26.0/19.3/14.6倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 政策引导IDC绿色发展，机房环控前景开阔，公司业绩有望边际改善 随5G商用进程的推进，万物互联时代开启，数据流量急剧增长，IDC作为数据储存的地方，景气度随之提升。根据科智咨询，2019年我国IDC市场规模达到1562.5亿元，而2022年预计将翻倍，预测将达到3200.5亿元。国家通过政策支持引导数据中心绿色发展，进行合理节能规划，机房环控市场需求打开，前景开阔，公司作为机房环控龙头，业绩有望边际改善。 优化产业链布局，推进数据信息服务行业下游延伸 公司在控温、节能方面积累了丰富的技术和经验，能够提供机房节能管理以及维保方面的技术服务，公司在控温、节能方面的技术储备有助于数据中心项目降低能耗成本，保障数据中心的精密运行环境。公司于2019年投资建设“南京楷德悠云数据中心项目”进军IDC行业。公司进入IDC业务领域的优势在于与原有主营业务形成协同效应，降本增效提高议价能力，未来业绩释放可期。 风险提示：宏观经济波动风险；公司客户所处行业较为集中；材料价格波动风险。

公司发布取得南京市发改委《关于南京楷德悠云数据中心项目节能报告的审查意见》暨项目进展公告，自建IDC项目取得能耗批文强烈推荐。 投资要点建自建IDC能耗获批取得关键进展公司控股子公司楷德悠云取得南京市发改委《关于南京楷德悠云数据中心项目节能报告的审查意见》，同意该项目节能报告及评审意见。该项目建成投入使用后年综合能耗要控制在53284吨标准煤（当量值）、121330吨标准煤（等价值）以内，年消耗电力43314.08万千瓦时、新水152.81万立方米、柴油35吨。 建自建IDC12月开工进度符合预期公司自建IDC项目总投资金额约15亿元，预计建设周期42个月：第一期2800架机柜计划2021年6月投产，第二期2800架机柜计划2022年6月投产，第三期2800架机柜计划2023年6月投产。因疫情影响第一期预计延后到2020年12月动工明年8月完工，第二、三期交付时间不变，建设进度基本符合预期。 建自建IDC将成为业绩重要增长点根据公司自建IDC项目三期的建设、完工交付及销售上架规划，按单机柜5800元/月价格测算，公司自建IDC业务2020-2023年预计实现营收0.2、1.5、5.5亿元，其中2023年三期全部完工并实现95%上架率，预计实现净利润1.3亿元。 值盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.31、1.71和2.48亿元，对应当前股价PE分别为29、22和15倍。公司温控设备主业受益新基建及国产化进入景气上行，IDC业务获得能耗批文关键进展，2022年开始贡献业绩成为重要新增长点。给予公司温控设备主业估值39亿元，自建IDC业务估值26亿元，整体合理市值65亿元对应目标价30元，维持“买入”评级。 示风险提示1、自建IDC进度不达预期；2、运营商IDC投入不达预期；3、疫情反复。

三季报点评 1、 上半年受疫情影响严重： 公司收入超 60%来自三大运营商，上半年受新冠 肺炎疫情影响运营商项目验收确认延后，是业绩增速下滑的主要原因。 2、 三季度单季业绩超预期： 公司三季度实现收入同比增长 7.05%，归母净利 润同比增长 85.09%，扣非归母同比增长 114.15%， 显示公司继二季度有所 回暖后三季度明显加速恢复， 前三季度整体已实现正增长， 全年业绩可期。 3、 毛利率、净利率稳中有升： 公司前三季度毛利率 40%，净利率 18.5%， 较 去年同比均有所提升。同时， 销售费用同比下降 33.12%， 主要系股份支付 摊销减少及新准则科目调整。 随着疫情防控形势好转， 公司盈利能力企稳。 4、自建IDC一期增资过会：公司自建IDC入围南京新基建项目并通过市发改委能耗指标评审，正式批文等待省发改委批复中。9月21日董事会通过同意以可转债募资向控股子公司南京楷德悠云数据有限公司增资6509万元，同时使用可转换债募资向楷德悠云借款不超22819.4万元专项用于“南京楷德悠云数据中心项目（一期）”，以保证项目顺利实施。 盈利预测及估值 我们维持公司 2020-2022年 1.30、 1.64和 2.32亿元业绩预测，同比增速分别为 54.24%、 25.42%和 41.99%，对应当前股价 PE 分别为 30、 24和 17倍。公司 IDC 温控设备业务合理市值约 39亿元，自建 IDC 业务估值为 26亿元，整体合理市 值 65亿元。维持目标价 30元和“买入”评级不变。 风险提示： 1、疫情反复； 2、自建 IDC 进度不达预期； 3、行业竞争风险。

事件：：10月26日，佳力图公布2020年三季度业绩：前三季度公司实现营业总收入4.48亿元，同比下降10.94%，实现归母净利润0.83亿元，同比上升9.35%。 Q3业绩创新高，盈利能力持续改善：佳力图2020年Q3单季度实现营收1.99亿元，同比上升7.05%，实现归母净利润0.45亿元，同比上升85.09%，同比增速较Q2（46.74%）提升38.35pp，公司20Q3单季度营收和归母净利润均为历史最高。毛利率方面，随着公司2020年前三季度公司销售毛利率40.00%，较上半年（37.52%）提升2.48pp；销售净利率为18.50%，较上半年（15.21%）提升3.29pp。 机房空调业务维持行业龙头地位，业绩稳步增长：公司深耕机房空调业务十余年，深度绑定三大运营商及华为等大客户；掌握核心技术，目前除压缩机和风机外，公司空调产品其他核心配件均实现自产；大力开发新产品，利用磁悬浮技术生产的空调能耗相比传统产品可下降20%；相比同行，公司产品具备竞争优势，长期以来公司销售毛利率均为同业最高。受益国内IDC建设加速，公司机房空调业务增速较快。 IDC业务发挥资源优势，积极合作拓展客户：：公司于2017年开始筹备数据中心所需的土地、能耗指标等资源，目前公司建设数据中心所需的核心资源均已筹备完毕，具备先发优势。同时公司凭借自身资源优势与鹏博士积极开展合作，拓展客户渠道。 IDC业务将与传统空调业务产生协同效应：公司IDC业务起量后将与传统业务产生协同效应，提升公司核心竞争力：1）自建数据中心将成为公司机房空调PUE值的展示平台；2）自建数据中心将成为公司的研发中心，有助于空调产品的改良升级；3）采用“包电”模式销售，将帮助公司将空调产品的能耗优势转换成IDC业务的盈利能力优势。综合来看，公司IDC业务具备长期成长空间和战略意义，将助力公司成为产业链上下游一体的龙头公司。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年营业收入分别为7.44亿元、9.25亿元以及14.16亿元，实现归母净利润分别为1.07亿元、1.44亿元以及1.88亿元，EPS分别为0.49元、0.67元以及0.87元，对应的PE分别为37X/27X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；IDC机柜上架速度低于预期的风险；议价能力下滑的风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度营收4.48亿元，同比下降10.9%；归母净利润8300万元，同比增长9.3%；扣非净利润8000万，同比增长23.3%。 业绩超市场预期，呈持续加速反转态势 2020Q1公司业绩受到疫情影响较大，Q1收入下滑50.5%，归母净利润仅为297万元；Q2初期疫情仍略有影响，但公司已经恢复正常生产经营，Q2收入1.7亿元，同比增长7.95%，Q2归母净利润3488万元，同比增长46.74%，Q2扣非净利润同比增长75.24%，经营改善迅速。2020Q3收入1.99亿元，同比增长7.1%，Q3归母净利润4507万元，同比增长85.1%，公司业绩超市场预期，相比上半年表现呈业绩反转加速态势。 展望未来，公司在手订单充足，据中报披露，虽然由于疫情影响部分客户订货延期，但公司截止2020年6月30日在手订单62,972.48万元，在手订单充足，随着未来运营商&互联网IDC项目持续建设，公司未来基本面有望持续加速反转。 公司2020Q1、Q2、Q3毛利率分别为34.1%、39.1%和43.1%，净利率分别为3.7%、20.5%和22.6%，盈利能力环比持续提升，一方面反映疫情后公司经营恢复迅速；另一方面，公司产品结构或将改善以及经营效率提升。 公司业务围绕机房精密空调、冷水机组和IDC运营持续扩张，将持续受益云计算基础设施的建设。在5G、人工智能、物联网技术推动下，用户数据存储量会加大，应用会增多，中国数据中心基础设施市场仍保持高速增长，对产品的需求仍然较为旺盛。预计未来5-10年中国数据中心建设的高速发展这一趋势持续，这将会推动数据中心基础设施保持快速增长。同时，随着“新基建”政策加码，一线城市及周边的IDC建设如火如荼，并且对温控/PUE的追求越来越高，而公司作为国内机房精密空调的龙头之一，未来有望作为IDC“卖铲者”的角色，充分享受行业红利。 整体来看，云计算、5G双轮驱动+份额提升，公司未来成长空间广阔 公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，同时向下游切入IDC运营，展望未来，多重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，随着5G功耗提升以及IDC的PUE控制，公司将直接受益大客户的5G和IDC建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，公司市占率有望进一步提升；4）切入IDC运营有望打开更大成长空间。 盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G将带动行业持续景气，公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者”直接受益；同时，随着IDC项目的落地，打开未来广阔成长空间。考虑公司在手订单充足、经营迅速恢复，以及下游5G&IDC需求的持续高景气，我们将2020-2022年的盈利预测调整为1.23亿、1.90亿和2.67亿元（原值为1.18亿、1.67亿和2.34亿元），对应2021年PE为21x，重申“增持”评级 风险提示：订单执行和IDC推进进度不及预期，5G建设不及预期，行业竞争激烈产品价格大幅下降等风险。

一季度受疫情影响，二季度快速恢复：2020上半年，公司实现营业收入2.49亿元，同比下滑21.50%；归母净利润0.38亿元，同比下滑26.48%。 上半年业绩下滑主要原因为一季度受到疫情影响，二季度公司业务快速恢复，20Q2实现收入1.7亿元，同比增长7.95%；归母净利润0.35亿元，同比增长46.74%；归母扣非净利润0.34亿元，同比增长75.24%。 盈利能力方面，公司20Q2毛利率为39.09%，环比增加近5个百分点； 净利率方面，20Q2净利率达到20.54%，为近几年最高。 精密空调相关业务受益IDC 建设提速，在手订单充足：公司的空调相关产品已经实现从“设备单一供应商”到“整体化解决服务商”，从输出单品到输出系统，再到输出业务及管理能力，公司竞争力逐步提升。 当前公司该项业务有望长期受益于国内IDC 建设的提速。截至2020年6月30日公司在手订单6.30亿元，在手订单充足，下半年业绩有望继续环比改善。 聚焦南京发挥自身区位优势与环控能力优势，下游延伸布局IDC 业务，完善产业链布局：当前，环一线城市IDC 资源的重要性正在逐步提升。 公司基于原主营业务在南京地域优势以及深耕机房空调多年积累的PUE 方面经验，建设南京楷德悠云数据中心项目。未来随着5G 与各类应用带来的流量爆发，公司有望受益于IDC 需求提升以及环一线IDC稀缺性的提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为7.44亿元、9.25亿元以及14.16亿元，实现归母净利润分别为1.07亿元、1.44亿元以及1.88亿元，对应当前股价的估值分别为40倍、30倍以及23倍，考虑到公司机房环境控制业务有望受益IDC 建设需求快速发展，首期IDC 规划也有望在2022年贡献可观利润，未来发展具有较大潜力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；IDC 机柜上架速度低于预期的风险； 议价能力下滑的风险。

业绩概览20H1公司实现营业收入2.49亿元，同比下降21.50%；归母净利润3785万元，同比下降26.48%，扣非归母净利润3503万元，同比下降20.38%。 中报点评 1、上半年受疫情影响严重：公司收入超60%来自三大运营商，上半年受新冠肺炎疫情影响运营商项目验收确认延后，是业绩增速下滑的主要原因。 2、二季度单季业绩超预期：公司二季度实现收入同比增长7.95%，归母净利润同比增长46.74%，扣非归母净利润同比增长75.24%，显示公司一季度主营业务受疫情严重影响后二季度已开始实现快速恢复。 3、订单充足全年业绩可期：公司截至2020年6月30日在手订单6.23亿元，随着疫情防控形势好转，下半年订单执行确认有望加速全年业绩可期。 4、自建IDC秋季有望动工：公司自建IDC入围南京新基建项目并通过市发改委能耗指标评审，正式批文等待省发改委批复中。土建部分预计秋季启动。 盈利预测及估值 我们维持公司2020-2022年1.30、1.64和2.32亿元业绩预测，同比增速分别为54.24%、25.42%和41.99%，对应当前股价PE分别为32、25和18倍。公司IDC温控设备业务合理市值约39亿元，自建IDC业务估值为26亿元，整体合理市值65亿元。维持目标价30元和“买入”评级不变。 风险提示：1、疫情反复；2、自建IDC进度不达预期；3、行业竞争风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020年H1营收2.49亿元，同比下降21.5%，归母净利润3800万元，同比下降26.48%。 公司Q2经营恢复、改善迅速，在手订单充裕2020Q1公司业绩受到疫情影响较大，Q1收入下滑50.5%，归母净利润仅为297万元；Q2初期疫情仍略有影响，但公司已经恢复正常生产经营，Q2收入1.7亿元，同比增长7.95%，Q2归母净利润3488万元，同比增长46.74%，Q2扣非净利润同比增长75.24%，经营改善迅速。展望未来，公司在手订单充足，据中报披露，虽然由于疫情影响部分客户订货延期，但公司截止2020年年6月月30日在手订单62,972.48万元，在手订单充足，而且行业具有一定季节周期性，预计下半年有望持续环比改善。 公司2020H1毛利率37.52%，净利率15.2%，同比看变化不大。但2020Q1和Q2毛利率分别为34.1%和39.1%，净利率分别为3.7%和20.5%，Q2盈利能力环比提升较大。 公司业务围绕机房精密空调、冷水机组和IDC运营持续扩张，将持续受益云计算基础设施的建设。在5G、人工智能、物联网技术推动下，用户数据存储量会加大，应用会增多，中国数据中心基础设施市场仍保持高速增长，对产品的需求仍然较为旺盛。预计未来5-10年中国数据中心建设的高速发展这一趋势持续，这将会推动数据中心基础设施保持快速增长。同时，随着“新基建”政策加码，一线城市及周边的IDC建设如火如荼，并且对温控/PUE的追求越来越高，，而公司作为国内机房精密空调的龙头之一，未来有望作为IDC“卖铲者”的角色，充分享受行业红利。 整体来看，云计算、5G双轮驱动+份额提升，公司未来成长空间广阔公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，同时向下游切入IDC运营，展望未来，多重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，随着5G功耗提升以及IDC的的PUE控制，公司将直接受益大客户的5G和和IDC建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，公司市占率有望进一步提升；4入）切入IDC运营有望打开更大成长空间。 盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G将带动行业持续景气，公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者”直接受益；同时，随着IDC项目的落地，打开未来广阔成长空间。考虑公司在手订单充足、经营开始迅速恢复，以及下游IDC需求的持续高景气，我们将2020-2022年的盈利预测调整为1.18亿、1.67亿和2.34亿元（原值为1.02亿、1.46亿、2.33亿元），对应20-21年PE分别为36x和25x，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行和IDC推进进度不及预期，5G建设不及预期等。

“产业+政策”共振,IDC 产业链确定性强有望进入景气向上阶段:国家政策加大发力数据中心行业,带动IDC 产业链上下游向上发展,内需确定性强劲。随着数据中心行业规模的逐步扩大,机房精密环境控制行业也有望产生同步需求。 深耕机房服务研发数十年,造就细分龙头:佳力图成立之初即进入机房环境控制领域,以精密空调为主要产品。凭借数十年锤炼的行业领先地位与技术优势,公司参与了多项国家和行业标准的起草制定,从而取得与同业及下游行业的充分交流沟通机会,有利于更好地把握行业及技术发展方向,提高了管理与生产研发效率,并成为国内该细分行业龙头企业。 积极布局下游延伸,聚焦南京发挥自身优势,充分享受行业红利:机房精密控制领域实现中国龙头地位后,佳力图锐意进取,大力发展产业链延伸,向中下游IDC 建设及运维等服务进发,同时有助于提高现有机房环境业务技术及竞争力。当前国家政策背景下,公司将充分享受IDC 行业发展红利。公司基于原主营业务在南京地域优势,协同发展数据中心业务,携手鹏博士打造IDC 行业新秀。 优质客户资源及品牌形象,奠定持续发展基础:公司产品服务于中国电信、中国联通、中国移动、华为等知名企业,丰富的优质客户资源为公司在业内树立了良好的品牌形象,为公司未来持续稳定发展奠定了坚实的基础。未来IDC 业务,通过合作方老牌IDC 厂商鹏博士的资源加持,也有望实现快速发展,形成“精密机房+IDC”双主营模式。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年营业收入分别为7.44亿元、9.25亿元以及14.16亿元,实现归母净利润分别为1.07亿元、1.44亿元以及1.88亿元,对应当前股价的估值分别为50倍、37倍以及29倍,考虑到公司机房环境控制业务有望跟随IDC 建设需求快速发展,首期IDC 规划也有望在2022年贡献可观利润,未来发展具有较大潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;公司客户所处行业较为集中风险;材料价格波动风险;市场竞争及产品替代风险;董事及高管减持风险。

自建IDC有望提前投产超预期,占据南京优质资源带来26亿市值空间。 公司自建IDC地段优越,入围南京新基建项目并通过发改委能耗指标评审,获取正式批文及施工许可证后有望在下半年提前投产。公司技术能力和客户资源保证自建IDC低PUE(<1.3)和高上架率(>95%),2023年三期全部交付后有望带来1.3亿以上净利润,按行业平均估值对应26亿(35%)以上市值空间。 股权激励费用摊销和疫情影响减弱,运营商集采将启全年业绩有望超预期。 公司2019年和2020年1季度业绩出现明显下滑,主要是股权激励费用摊销(2019年影响业绩3889.49万元)和疫情影响。2020年股权激励费用减至2000万左右,公司在手订单超6亿元,2季度业务已基本恢复正常,随着下半年订单确认以及运营商集采启动,预计全年业绩1.3亿元超市场预期(1亿元)。 与浪潮信息、鹏博士等头部服务器和IDC厂商合作,液冷产品潜力巨大 公司与浪潮信息、鹏博士等厂商形成合作,机房环境设备产品形成优质销售渠道。随着年底浪潮边缘服务器上市推广,公司配套液冷产品有望打开市场空间。 催化剂。 1、自建IDC获得能耗指标批文和施工许可证后正式投产;2、运营商IDC和基站温控设备大规模集采启动;3、液冷产品在边缘计算等领域获得市场突破。 盈利预测及估值。 我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.30、1.64和2.32亿元,同比增速分别为54.24%、25.42%和41.99%,对应当前股价PE分别为37、29和21倍。公司传统温控设备业务安全合理市值约39亿元,自建IDC业务估值为26亿元,整体合理市值65亿元,目标价30元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 1、运营商IDC及5G投入不达预期风险。2、公司数据中心项目建设进度及上架率不及预期风险。3、机房环境及IDC行业竞争风险。

事件: 公司公告, 公司公开发行可转换公司债券申请,获得证监会审核通 过,本次可转债拟募资不超过 3亿元,用于南京楷德悠云数据中心项目(一 期)。 坚定推进大数据产业服务战略,下游延伸 IDC 打开更大成长空间 公司自去年公告投资建设“南京楷德悠云数据中心项目”, 该项目为客户提 供机柜租用及运维服务等 IDC 基础服务。 项目的总容量预计为 8400架机 柜,预计总投资 15亿元, 分三期实施, 第一期规划建设 2800架标准服 务器 20A 机柜,计划 2021年 6月投产,第二期规划建设 2800架标准 服务器 20A 机柜,计划 2022年 6月投产,第三期规划建设 2800架标 准服务器 30A 机柜,计划 2023年 6月投产。 此次可转债募投审核过会, 将充实公司的资金实力,为开拓 IDC 业务打下坚实基础。 该项目为佳力图和鹏博士合作,成为鹏博士大数据全新的品牌战略—— HOMM 模式落地代表作。合作双方在销售能力、建设能力、运维能力、资 金能力各层面相互赋能,发挥 1+1>2的效果。佳力图在数据中心 PUE 控制 解决方案上具备优势, 而鹏博士在客户资源、 运维服务能力等方面见长, 此次项目合作,有望打造出低 PUE 的数据中心标杆项目,从而拉动公司精 密空调和冷水机组业务增长;同时,完善公司围绕数据中心上下游的布局, 进一步打开未来成长空间。 公司业务围绕机房精密空调、冷水机组和 IDC 运营持续扩张, 将持续受益 云计算基础设施的建设。 在 5G、人工智能、物联网技术推动下,用户数据 存储量会加大,应用会增多, 中国数据中心基础设施市场仍保持高速增长, 对产品的需求仍然较为旺盛。 预计未来 5-10年中国数据中心建设的高速 发展这一趋势不会改变,这将会推动数据中心基础设施保持快速增长。 同 时,随着“新基建”政策加码,一线城市及周边的 IDC 建设如火如荼, 并 且对温控/PUE 的追求越来越高, 而公司作为国内机房精密空调的龙头之 一,未来有望作为 IDC“卖铲者”的角色,充分享受行业红利。 从公司披露数据来看, 近来年公司销售整体保持增长态势, 订单充足,现 有产能仍很难满足业务的持续增长,报告期内公司精密空调的平均产能利 用率为 140.90%。 其中 2018年底公司订单 5.39亿, 2019年底订单为 6.23亿元, 2020年 3月末在手订单在 6.29亿元。 整体来看, 云计算、 5G 双轮驱动+份额提升,公司未来成长空间广阔 公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信 基站以及其他恒温恒湿等精密环境, 同时向下游切入 IDC 运营, 展望未来, 多重逻辑有望驱动公司持续增长: 1)云计算 IDC 建设和机房降本节能需求 共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益; 2) 公司前五大客户就包含: 中国电信、 移动、 联通和华为, 随着 5G 功耗 提升以及 IDC 的 PUE 控制, 公司将直接受益大客户的 5G 和 IDC 建设; 3) 国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强 化,佳力图作为国内龙头, 公司市占率有望进一步提升; 4)切入 IDC 运 营有望打开更大成长空间。 盈利预测与估值: 公司作为国内精密温控龙头之一,云计算+5G 将带动行 业持续稳定快速增长, 公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者” 直接 受益;同时, 随着 IDC 项目的推进和落地, 打开未来广阔成长空间。 因受 疫情及毛利率下降影响,我们将 2020-2021年的盈利预测调整为 1.02亿、 1.46亿元(原值为 1.69和 1.98亿元),同时预计 2022年净利润为 2.33亿 元, 对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.47、 0.67和 1.07元/股, 维持“增持” 评级。 风险提示: 尚需取得证监会核准文件, 疫情对公司经营影响, IDC 进展不 及预期等。