公司四大核心竞争优势奠定了在国内卡类企业中的行业龙头地位,且后发优势明显:(1)市场能力业内领先,金融IC卡份额前两名,移动支付卡份额也有望在前几名(目前在电信、联通份额第一),成为分享行业爆发性增长的最主要受益者;(2)可持续发展能力值得期待:除金融IC卡和移动支付卡外,未来公司在税控盘、互联网终端、居民健康卡等领域均有望成为重要的新的增长点,公司在平台领域的推进情况也值得关注;(3)产业链完整、产品线丰富,生产管理控制好,成本控制优势明显;(4)民营企业机制灵活、决策效率高。 公司横跨金融及通信,拥有银行及运营商等优质客户资源,布局移动支付、信息数据安全及互联网金融等方向,将从较为单纯的卡商向“硬件+软件”、“产品+服务”的方向转型,业务发展具有协同作用。新业务具有的“非线性增长”特征,赋予公司业绩未来高增长的预期,可以给予公司较高的估值。 不考虑未来兼并收购带来的业绩增厚,我们谨慎预测公司2014-15年EPS分别为0.68元和0.90元。13年业绩58%高增长,引入战投后,我们对公司14年业绩更有信心。与A股同类公司横向对比,以及历史纵向对比,公司估值偏低。伴随13-14年业绩估值切换,维持公司2014年40倍市盈率的估值,上调6个月目标价至27元,维持“买入”评级,继续强烈推荐。

事件 公司发布2013年三季报,报告期内公司实现营业收入7.98亿元,比上年同期增长27.52%;公司实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元元,比去年同期增长48.95%。 同时,公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-60%,好于半年报对三季度20%-50%的预期,公司业绩逐季提升态势基本确立。 简评 公司业绩逐季上升趋势基本确立,全年业绩或将超50% 2013年金融IC卡大爆发,发卡量呈现逐月增加之势,截止8月底,全行业今年累计发卡达2.1亿张,远超去年全年的1亿张。我们预测,2013年全行业金融IC卡发放或将达到3.4亿张,同比增长240%,超过市场原有预期。2014年,我们预期金融IC卡还会继续放量,行业仍有1倍左右的增长空间。 恒宝股份作为同行中入围银行总行最多的卡商,后发优势明显,发卡量超过行业增速。与发卡量的逐月增加相对应,公司的业绩也呈现逐季向上的势头:2013一季报,公司业绩同比增长32.62%;2013半年报,公司业绩同比增长37.87%;2013三季报,公司业绩同比增长48.95%。我们预测,公司全年业绩或将达到50%以上,为公司对年报预测30%-60%的偏上限。 存货快速增长显示业绩增长潜力大,应收账款基本正常报告期内,公司存货为4.20亿元,比年初增加近1亿元。我们认为公司存货的增加为公司业务发展顺利的好势头,显示未来业绩增长潜力大。主要理由为:公司主要产品为IC卡,为客户定制产品,真正意义上的库存较少,一般为客户下订单之后生产,随后就发货。因此,公司的存货有一部分为已经向客户发货,但是没有确认收入。此外,因为行业景气度高,公司订单饱满,IC卡芯片存货较年初有所增加。 年来均呈现年度中间高、年末低的特点,但公司的主要客户为通信、银行等大客户,应收帐款产生坏帐的风险较小。 毛利率同比提升,市场对价格或过多担忧报告期内,公司综合毛利率为34.99%,同比增加2.73个百分点,主要系金融IC卡、社保卡等高毛利率产品在卡类收入的提升。因为银行招标价格普遍持续1-2年,甚至部分银行每5年招标一次,而芯片价格持续小幅下降,公司毛利率出现小幅提升。因为银行对质量和安全较为看重,市场对金融IC卡价格或过多担忧。 公司期间费用率同比基本持平,但是管理费用率同比上升1.40个百分点,主要系公司加大对高端智能卡的研发投入,尤其是在金融IC卡和移动支付这两个重点业务领域的投入。 维持“买入”评级,重点推荐公司 四大核心竞争优势奠定了在国内卡类企业中的行业龙头地位:(1)市场能力业内领先,在2013年和2014年爆发的金融IC卡份额有望成为前两名,2014年爆发的移动支付卡份额也有望在前几名(目前在电信、联通份额第一),成为分享行业爆发性增长的最主要受益者;(2)研发实力位于国内前三;(3)产业链完整、产品线丰富,生产管理控制好,成本控制优势明显;(4)民营企业机制灵活、决策效率高。 我们谨慎预测公司2013-15年EPS分别为0.45元、0.68元和0.90元,净利润增长率分别为57%、49%和34%。上市同业可比公司主要为天喻信息与东信和平,三家公司卡类业务(均为金融IC卡、移动支付卡、SIM卡等)营收占比均在85%以上,按照分业务给予估值的原则,我们认为三家卡商估值不应差距过大,而与另外两家公司60倍和85倍PE相比,恒宝估值明显偏低。 继续维持公司“买入”评级,6个月目标价20元,对应2014年市盈率30倍,强烈推荐。