1.钱京升任总裁,少帅接班,引领恒宝再起辉煌 恒宝股份是原董事长钱云宝先生一手创建并发展壮大起来的,钱云宝先生因个人身体健康原因,不能继续履行公司董事长、总裁的职务,因此辞去公司董事长、总裁职务。董事会提名钱京先生、胡兆凤女士、陆道如先生为第六届董事会董事候选人。董事会决定由钱京副总裁代理总裁职务。 钱京系钱云宝先生之子,留学海外,具有法律硕士和会计与金融学士复合教育背景,曾经在四大会计事务所之一的普华永道入职,作为公司新的掌舵者,具有专业的职业素养和丰富的海外经验。我们看好少帅接班,有望带领恒宝再起辉煌。 2.恒宝股份:专注于支付环节,国内领先的金融信息服务提供商 公司从事的主要业务包括:智能卡(金融IC卡、市民卡、社保卡、卫生健康卡、交通卡、ETC、道路运输证、电子营业执照等智能卡产品)、终端(互联网支付终端、mPOS、智能POS、税控盘等终端产品)、移动支付安全产品(eSE、蓝牙卡与可穿戴式设备、HCE云闪付、TEE-TA等),系统平台(一卡通系统,线上线下一体化收单系统,空中发卡系统,TSM系统)等电子认证、数据安全与移动支付业务和以商户会员营销服务、第三方金融和商户服务为主的服务业务等。 3.民营企业典范,立足国内走向海外 公司的业务覆盖通信、金融支付、政府公共事业三大应用领域,凭借突出的市场能力、技术能力和服务能力,是三大通信运营商、各大商业银行、住建部、交通部、卫生部、国税总局、铁路公司等重要客户相关产品的主要供应商。公司是目前国内智能卡行业中拥有各种资质最多的企业之一,这些资质是智能卡企业进入重要细分市场的必要条件。 公司于2010年2月在新加坡设立了恒宝国际有限责任公司,经过对海外国际业务的不断探索,公司海外市场业务有了大幅度的增长,未来公司将继续加强海外市场的开发力度,将海外市场的发展拓展成公司新的利润增长空间。 4、短期业绩阵痛,长期稳健发展: (1)智能卡业务:目前公司主要收入来源,受价格影响较大智能IC卡产品主要原材料为CPU芯片,公司通过参加商业银行、运营商、城市一卡通等客户的公开招投标获得发卡资格和订单,并按照招投标确定的价格和订单数量销售给客户。该业务主要的业绩驱动因素为卡片销售价格的变化幅度。2016年受国内金融IC卡发卡量环比下降、银行卡实名制管理以及行业竞争加剧导致产品销售价格大幅下降等因素的影响,公司全年盈利同比下滑。 (2)终端部分:不断投入新产品研发,迎接移动支付时代互联网支付终端是移动互联网时代方便持卡人随时随地进行IC卡有卡支付和圈存的移动终端。mPOS、智能POS等互联网POS产品是移动互联网时代传统POS的更新换代产品。 税控盘是国税总局规定的增值税纳税人必备的税控设备,销售价格由国家发改委确定。公司终端产品主要的业绩驱动因素为产品销售量和成本控制。 (3)系统平台:以一卡易为基础走向金融信息服务提供商。 移动支付安全产品为智能手机等移动终端提供的端到端安全支付解决方案。公司与产业链合作方紧密合作,提供适合不同应用场景的手机支付安全解决方案。公司在产品技术、应用拓展,产业链合作等方面具备一定的先发优势。目前公司的一卡通系统,线上线下一体化收单系统,空中发卡系统,TSM系统)等电子认证、数据安全与移动支付业务和以商户会员营销服务、第三方金融和商户服务为主的服务业务等。 公司全资子公司江苏云宝金融信息服务有限公司,主要依托小微银行的企业客户资源与渠道开展金融与商户服务业务,公司完成了TMS和POSP平台建设和测试,MPOS产品和解决方案已经入围相关银行和相关项目。 5、投资建议: 公司是目前国内智能卡行业中拥有各种资质最多的企业之一,我们看好公司在该行业的龙头地位,预期2017、2018年EPS分别为0.24、0.29,对应的PE为41x、35x,维持推荐评级。 6、风险提示: 价格持续下降;移动支付发展低于预期

事项: 公司公布2016年一季度报告,公司2015年度实现营业收入38,179.62万元,较上年同期增加3.49%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为5,631.61万元,较上年同期增加14.22%。 主要观点 1.金融IC卡领先企业,一季报业绩稳健增长 公司一季度实现营业收入3.81亿元,较上年同期增加3.49%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为5631万元,较上年同期增加14.22%。公司的主营业务是研发、生产和销售智能卡及相关业务。在细分业务中,金融IC卡是公司收入的主要来源,公司在金融卡领域多年以来一直处于业界领先地位,是市场上领先和主流金融IC卡提供商,与多家银行保持了均衡良好的合作关系,拥有广泛的客户资源。 2.从卡延伸到端和方案,努力寻找新的产品增长点 2015年公司入围商业银行数量进一步增加,发卡量同比增长,但是由于产品销售价格大幅下降,产品盈利水平同比下滑。未来将持续加强市场营销,实现发卡量的持续增长,同时努力降低成本,稳定金融IC卡产品盈利水平。 安全终端方面,mPOS和智能POS产品入围农信银总部,mPOS通过银联魔方系统入网测试,一体化智能收单平台系统中标兰州银行。同时受益“营改增”政策,税控盘产品销量大幅增长。 在移动支付业务上,由于ApplePay入华以及支付宝、微信的普及,公司深度整合NFC安全支付技术及平台系统,加强与移动终端厂商合作,提供手机异动支付安全端到端整体解决方案。同时公司启动了区块链技术的专门研究,致力于为互联网金融及商业服务提供平台解决方案。 3.动用资本力量,加速公司转型计划 2015年,公司通过非公开发行股票募集资金10.8亿元,拟分别投资6.5亿元、1.5亿元、2亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购深圳一卡易51%股权、mPOS整体解决方案研发与产业化。中小微商户项目目标在18年实现拥有100万活跃商户,一卡易的主营业务为基于云计算的SaaS模式的会员管理系统软件的研发和销售。此外,公司下属上海恒毓投资拟使用1500万元参股瀚思安信获得其8.333%的股权,旨在进一步完善其云宝金服业务生态圈布局。这种基于现有优势业务的产业链延伸可以充分发挥其长期积累的优质客户资源和技术资源,具有强大的市场发展潜力,公司互联网金融业务前景将值得期待。 4.投资建议: 恒宝股份长期以来占据金融IC卡领先地位,未来随着行业周期的调整将积极强化营销并降低成本,同时公司战略上将布局终端和解决方案,进军互联网金融业务。我们看好公司过去在金融IC卡行业的储备以及未来转型的方向,预测16-18年公司EPS分别为0.66,0.81和0.99,对应PE分别为25X,20X,17X,维持推荐评级。 风险提示: 定增增发方案实施变化,业务发展不及预期。

报告要点 事件描述 2016年4月25日,恒宝股份发布2015年年报,报告显示,公司2015年全年实现营业收入18.21亿元,同比增长17.40%;实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元,同比增长26.95%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润3.46亿元,同比增长26.17%。此外公司发布2015年利润分配方案,拟每10股派发现金红利1元(含税)。 事件评论 智能卡发卡量继续增加,支撑收入业绩快速增长:收入快速增长的主要原因在于,公司凭借银行系良好的客户渠道,金融IC卡发卡量继续增长,拉动公司智能卡业务收入同比增长17.15%。净利润快速增长的原因在于:1、收入增长的同时,公司在原材料采购、生产制造方面降低生产成本致使毛利率同比提升2.76个百分点;2、南京盛宇涌鑫股权投资分红、委托利息收入增加,导致投资收益同比增长0.11亿元;3、政府补贴增加致使营业外收入同比增长0.11亿元。 智能卡行业维持高景气,新业务拓展持续推进:中国智能卡行业依然维持高景气,足以支撑公司主营智能卡业务维持快速增长。此外公司持续拓展新业务,具体而言:1、安全终端领域,公司互联网支付终端已经成为农行、建行、光大银行主要入围供应商,mPOS通过银联入网测试,mPOS后续有望成为公司新的利润增长点;2、移动支付领域,公司开发eSE、TEE、HCE、蓝卡Key等手机移动支付整体解决方案,为公司开辟全新成长空间。 布局“互联网+”,打造中小微商户服务运营平台:2015年12月,公司修正定增预案,拟定增募资10.8亿元,计划分别投资6.5亿元、1.5亿元、2亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购深圳一卡易51%股权、mPOS整体解决方案研发与产业化。2015年7月31日,公司已经获得深圳一卡易45.66%的股权。2015年12月,公司旗下上海恒毓投资拟使用1500万元参股瀚思安信8.333%股权。深圳一卡易会员管理系统、会员资源、公司mPOS、瀚思安信信息安全业务构造出公司中小微商户服务业务基础,为公司后续开展“互联网+金融”以及“互联网+商业”等全新业务模式奠定坚实基石。 投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.68元、0.85元、1.05元,重申“买入”评级。

报告要点 事件描述 2016年4月28日,恒宝股份发布2016年一季报,报告显示,2016年第一季度公司实现营业收入3.82亿元,同比增长3.49%;实现归属于上市公司股东的净利润5869万元,同比增长6.91%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润5632万元,同比增长14.22%。此外,公司发布2016年半年报业绩预告,预计公司2016年上半年净利润同比增长0%-30%。 事件评论 发卡量持续增加,支撑收入业绩平稳增长:整体而言,2016年第一季度公司营业收入实现平稳增长,主要原因在于,公司智能卡发货量持续增长,对公司整体收入增长形成强劲支撑。净利润增长的主要原因在于,收入增长的同时,公司持续加强生产制造成本管控力度,有效应对了智能卡价格下降的负面影响,致使公司整体毛利率同比提升了2.29个百分点,盈利能力的稳步提升为公司业绩增长提供坚实保障。 智能卡行业维持高景气,新业务稳步发展:我们重申,公司主营业务所处的智能卡行业依然维持高景气态势,智能卡业务依然是公司收入业绩主要来源。此外公司新业务稳步发展,具体而言:1、安全终端领域,税控盘销量维持快速增长趋势,互联网支付终端已成为农行、建行、光大银行主要入围供应商,mPOS已经通过银联入网测试后续将成为公司新的利润增长点;2、移动支付领域,公司提供包括eSE、TEE、HCE、蓝牙Key、可穿戴式支付设备等手机移动支付安全整体解决方案,后续发展前景值得期待。 落实“互联网+”战略,打造中小微商户服务平台:公司持续落实“互联网+”战略,具体而言:1、2015年7月,公司获得深圳一卡易45.66%的股权,获得其会员管理系统及中小微商户资源;2、2015年12月公司修正定增预案,拟定增募资10.8亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购深圳一卡易51%股权、mPOS整体解决方案研发与产业化;3、2015年12月公司下属上海恒毓投资拟使用1500万元参股瀚思安信获得其8.333%股权,以强化信息安全业务。可以发现,公司持续完善布局,为其打造中小微商户运营服务平台、开展“互联网+金融”“互联网+商业”业务模式奠定基础。 投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.68元、0.85元、1.05元,重申“买入”评级。

金融IC卡业务稳步发展:金融IC卡市场在未来的较长时间内将保持稳步增长;公司在金融卡领域多年以来一直处于业界领先地位,市场占有率约为15%;公司与多家银行保持了均衡良好的合作关系,拥有广泛的客户资源。以上因素为公司在金融IC卡领域的健康发展提供了保证。 4G及NFC移动支付为通信业务的成长带来机遇:公司是中国电信和中国联通SIM卡的第一大供应商,并占据中国移动SIM卡约15%的采购份额。此外,由于NFC移动支付市场的崛起,通信运营商和银行纷纷对此加大了投入力度,而公司在NFC移动支付领域不论是对于SWP-SIM方案还是HCE方案都拥有相应的客户基础和技术资源。因此,未来4G渗透率的提高和NFC移动支付的发展为公司通信业务的发展提供了有利条件。 “营改增”激活税控盘市场:自2016年5月1日起,在全国范围内将全面推开营业税改征增值税试点,建筑业、房地产业、金融业、生活服务业等全部营业税纳税人,纳入试点范围。据测算,四大行业涉及的纳税人总数近1,000万户,这将大力提升公司税控盘业务的发展空间。 布局中小微商户服务体系,打造“互联网+商业+金融”产业链:公司通过定增融资10.8亿元布局中小微商户服务体系的建设,这可以看作是基于现有优势业务的产业链延伸,能够充分发挥其长期积累的优质客户资源和技术资源。在业务体系成型后,可为中小微商户改善经营效率,便利资金融通,形成“互联网+商业+金融”的整体解决方案。因而具有强大的市场发展潜力。 投资建议。 我们认为金融IC卡和通信智能卡市场的需求具有可持续性,且NFC移动支付和“营改增”政策为公司相关业务的发展带来新的增长点。此外,中小微商户服务体系的建设将为公司在互联网金融领域的拓展带来广阔空间。因此,我们给予公司“买入”评级。 盈利预测。 我们预测公司16-17年将实现EPS0.64元和0.71元,参考可比公司估值,给予公司未来6-12个月25元目标价位,相当于39x16PE和35×17PE。给予公司“买入”评级。 风险提示。 IC卡市场增速放缓、中小微商户服务体系客户拓展及运营风险

金融IC卡领先企业业绩稳健增长公司的主营业务是研发、生产和销售智能卡及相关业务。在细分业务中,金融IC卡是公司收入的主要来源,公司的金融IC卡已入围国内大多数银行,市场占比超过15%,是市场上领先和主流金融IC卡提供商。公司2015年实现归母利润3.73亿元,同比增长27.53%。受益金融IC卡行业的高景气周期,公司业绩稳健增长。 移动支付卡和税控盘业务是主要看点除金融IC卡,公司还为运营商提供SIM卡以及移动支付NFC-SWP卡等、随着移动支付行业Applepay等NFC技术的逐步引入,我们认为移动支付行业NFC技术将会同步发展,公司移动支付NFC-SWP卡将会迎来发展良机。另外,公司也是税控盘的生产服务提供商,在国家营改增这个背景的重大推动下,公司的税控盘业务也是公司未来的重大看点。 定增顺利过会,布局中小商户微服务商平台公司定增近日顺利过会,公司拟以17.24元/股发行不超过0.63亿股募集不超过10.8亿。公司募集资金将投向中小商户微商户服务网络和系统建设、收购一卡易51%股权、mpos整体解决方案研发和产业化项目以及补充流动资金。公司通过提供mpos整体解决方案为依托,以一卡易会员管理系统为增强黏性手段,建设中小微商户服务平台和网络。实现公司从硬件提供商到软硬结合的解决方案提供商的转变,并进一步发展成为中小微商户平台服务提供商以提供导流或精准营销服务,公司一卡易收购已通过自有资金完成,公司mpos开发已进入测试阶段,中小微商户服务平台布局稳步推进。 盈利预测与估值评级:我们短期看好移动支付NFC行业发展给公司移动支付卡业务以及营改增背景下给公司税控盘业务带来的业绩增长空间,长期看好公司实现从硬件生产商到软硬平台解决方案提供商到中小微商户平台提供商的发展转型,我们预测公司2015年、2016年、2017年的EPS分别为0.52元、0.65元、0.81元,对应PE分别为30、24、19。给予增持评级。 风险提示:定增增发方案实施变化,业务发展不及预期

事件描述 2016年3月2日,恒宝股份发布公告称,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核,根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得通过。 事件评论 非公开发行取得积极进展,互联网金融业务稳步推进:2015年12月,公司修正了定增预案,拟定增募资10.8亿元,分别投资6.5亿元、1.5亿元、2亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购深圳一卡易51%股权、mPOS整体解决方案研发与产业化。此次公司非公开发行股票获得证监会发审委审核通过,显示公司中小微商户服务体系建设稳步推进。此外,2015年12月,公司下属上海恒毓投资拟使用1500万元参股瀚思安信获得其8.333%的股权,以强化信息安全业务,旨在进一步完善其云宝金服业务生态圈布局。可以预见,随着公司定增项目持续落地,公司互联网金融业务前景将值得期待。 智能卡行业维持高景气,支撑公司业绩延续高速增长:我们重申,中国智能卡行业依然维持高景气,足以支撑公司业绩维持高增长趋势,具体而言:1、金融IC卡新增发卡量快速增长的同时,传统磁条卡向金融IC卡替换的替代需求开始加速释放,支撑公司金融IC卡发卡量维持快速增长;2、随着NFC受理环境日渐完善、Applepay正式入华培育用户消费习惯,中国NFC移动支付进入加速发展期,受竞争驱动,以中国移动为代表的运营商已然开始加大NFC移动支付卡的补贴力度,后续运营商NFC移动支付卡集采将会给公司NFC移动支付卡创造大量市场需求;3、随着后续政府加大居民健康卡采购力度,公司居民健康卡业务有望迎来高速增长。 新产品稳步拓展,奠定公司长期成长基石:公司在立足主营智能卡业务的基础上,新产品产业化进程持续推进,具体而言:1、“营改增”背景下,公司税控盘发货量爆发增长,已然成为公司新的收入业绩增长点;2、公司围绕移动支付产业,开发移动支付综合管理平台及安全解决方案、TSM调试和商用,此外,其蓝牙二代USBKey已经进入市场推广期,IC卡互联网支付终端已经实现批量出货。此外,公司后续继续加大新产品研发和推广力度,有助于确保公司长期成长。 投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2016-2017年全面摊薄EPS为0.68元、0.85元,重申对公司“买入”评级。 风险提示: 1、金融IC卡降价幅度可能高于预期; 2、移动支付卡出货量可能低于预期; 3、公司互联网金融业务进展可能低于预期; 若发生以上预期外的情况,均有可能导致实际情况与我们的判断产生偏差。

收入实现快速增长,业绩延续高速增长:可以发现,2015年公司营业收入依然延续快速增长,主要原因在于:1、金融IC卡新增发卡量快速增长的同时,存量磁条卡向金融IC卡替换的替代需求开始加速释放,公司金融IC卡出货量快速增长,为其全年收入增长提供坚实保障;2、“营改增”背景下,公司税控盘发货量迅猛增加,为公司提供一定的收入增厚。净利润高速增长的原因在于,收入增长的同时,公司加强成本费用管控力度,为公司净利润增长提供强劲支撑。 智能卡行业维持高景气,新业务拓展确保公司业绩高速增长:我们重申,公司主营智能卡业务及新业务进展顺利,足以支撑公司业绩延续高速增长,具体而言:1、金融IC卡行业依然维持高景气,此外,随着Applepay正式入华,中国NFC移动支付进入加速发展期,受竞争驱动,后续运营商必将加大NFC移动支付卡的采购力度,给公司NFC移动支付卡创造大量市场需求;2、随着“营改增”政策稳步推进,税控盘市场需求持续释放,支撑公司税控盘发货量持续增加;3、围绕移动支付产业,公司开发移动支付综合管理平台,参与三大运营商应用开发、TSM调试和商用推广,其蓝牙二代USBKey和IC卡互联网支付终端也进入推广期,新业务拓展为公司长期发展奠定坚实基石。 布局互联网金融,打造云宝金服业务生态圈:2015年12月,公司修正定增预案定增募资10.8亿元,拟分别投资6.5亿元、1.5亿元、2亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购深圳一卡易51%股权、mPOS整体解决方案研发与产业化,旨在完善其中小微商户服务体系各环节布局。此外,2015年12月公司下属上海恒毓投资拟使用1500万元参股瀚思安信获得其8.333%的股权,有助于其强化信息安全业务以巩固其云宝金服业务生态圈。 投资建议:我们看好公司智能卡及新业务进展,以及其在互联网金融领域的布局,预计公司2016-2017年全面摊薄EPS为0.68元、0.85元,重申对其“买入”评级。

报告要点 事件描述 2015年12月4日,恒宝股份发布公告称,公司下属参股公司上海恒毓投资中心(以下称“产业基金”)拟使用自有资金1500万元对瀚思安信(北京)软件技术有限公司(以下称“瀚思安信”)进行股权投资,本次增资完成后,产业基金将持有瀚思安信8.333%的股权。 事件评论 参股大数据安全公司,强化公司信息安全服务业务:瀚思安信是中国大数据安全领域领军企业,凭借大数据收集、处理与分析技术,实时、自动侦测已经发生或即将发生的内部与外部安全威胁,保护企业信息资产安全,其主打产品HanSight DataViewer 和HanSight Enterprise可以帮助企业进行高效大规模日志采集、存储及分析,提供一套解决安全数据分析难题的系统解决方案,其新产品SECaaS 则以SaaS 形式向中小企业提供云安全服务。此次公司参股瀚思安信,旨在借助瀚思安信大数据分析和信息安全技术优势,与自身高端智能产品、平台系统发挥协同效应,强化自身信息安全服务业务能力。 智能卡行业维持高景气,新业务拓展助推公司业绩维持高速增长:我们重申,公司主营智能卡业务维持高景气,此外新产品拓展顺利,足以支撑公司业绩延续高速增长,具体而言:1、公司作为智能卡行业龙头,必将成为中国金融IC 卡、移动支付卡行业高景气的最大受益者;2、“营改增”背景下,公司积极发展税控盘业务,2015年公司税控盘发货量迅猛增长,为公司全年业绩增长提供强劲支撑;3、围绕移动支付产业,公司开发移动支付综合管理平台,此外互联网金融终端也实现批量出货,新业务拓展奠定公司长期成长基石。 布局互联网金融,打造云宝金服业务生态圈:2015年5月,公司投资设立江苏云宝金融信息服务有限公司,并定增募资12亿元,拟分别投入6.5亿元、1.5亿元、2亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购深圳一卡易51%股权、mPOS 整体解决方案研发与产业化项目,以此打造云宝金服业务生态圈,目前公司中小微商户客户持续拓展、信息安全服务业务稳步推进,后续发展前景值得期待。 投资建议:鉴于公司智能卡和税控盘业务可以支撑公司业绩延续高速增长,此次公司参股瀚思安信强化其信息安全服务业务,有助于打造云宝金服业务生态圈,我们看好公司未来发展前景,预计公司2015 –2017年EPS 为0.56元、0.73元、0.95元,重申“买入”评级。

投资要点: 事件:公司28号晚公告,公司mPOS 产品已通过银联和银检检测。 公司互联网金融布局完成重要一步,未来3年一卡易业绩与数据入口数有望迎来强劲增长。(1)mPOS 不仅是一个智能POS 终端,更是公司互联网金融产品的一个数据入口;(2)一卡易会员营销系统目前通过纯线上渠道推广, 受益于小微商户SaaS 服务市场高速扩张,14、15年其业绩和入口量均有翻倍增长;(3)恒宝mPOS 通过银联检测,预计将很快进入试点城市推广阶段, 一卡易会员营销系统有望借助银行POS 铺设渠道、民生项目加速推广,直接覆盖线下商户,线上线下共同发力!(4)我们预计未来3年一卡易会员营销系统将进入高速扩张轨道,考虑到15年底一卡易系统将覆盖12-15万家门店, 公司提出的3年覆盖百万家商户、1.6亿消费者的目标已遥遥在望!公司将以此为基础建设“区域商圈+大数据服务+互联网金融”的生态圈。 mPOS 将显著拉动公司未来两年业绩增长,并进一步优化传统主业结构。(1) 受商户对便捷支付、智能化管理需求驱动,目前我国mPOS 市场每年销量达数百万台并保持高速扩张趋势,正逐步取代传统POS 成为新一代主流线下支付方案;(2)公司与中农工建交等国内几乎所有大型商业银行建立有牢固的供应商关系,公司mPOS 有望借助银行POS 铺设渠道、以及政府民生和惠民项目实现大规模推广,目前mPOS 单价约200余元,考虑到目前传统厂商每年mPOS 销量都在百万台以上,预计明年该业务将贡献1.5亿以上的收入,4000万以上净利润;(3)16、17年,公司的主业业绩增量将主要来自mPOS+ 税控盘+居民健康卡等高毛利新产品,整体业务结构将进一步优化。 公司转型互联网金融业务进展顺利,移动支付服务大概率将在年底落地,公司从传统制造业企业向“产品”+“服务”一体化企业的转型稳步推进,高估值可期,强烈建议关注! 维持“买入”评级。我们预计公司15-17年销售收入为20.93/28.47/35.60亿元,对应的净利润为3.91/5.15/6.19亿元,对应EPS 为0.55/0.72/0.87元。给予12个月目标价28.8元(2016年40倍PE),维持“买入”评级。 风险因素:mPOS 推广进度低于预期。

事件:公司公告2015年度3季报,第3季度实现营收4.87亿元,同比增长20.22%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长27.53%。 金融IC卡量增价跌,整体业绩稳健增长。(1)我们预计2015年金融IC卡行业增速约30%,发卡量达8亿张,未来年均增速约20%;(2)考虑到恒宝的市场占有率仍稳步提升,预计15年公司产品出货量约1.4亿张,同比增长40%,同时强烈看好公司16年入围邮储、农行、工行招标,预计出货量增速仍将维持30%以上;(3)随着市场步入成熟,我们预计15-16年产品单价每年约下滑20%,但受益出色的成本控制,公司产品毛利率维持稳定;(4)考虑到目前金融IC卡占公司总营收约50%,未来两年公司的业绩增长有保障。 税控盘出货量强劲增长;同时看好16年mPOS和健康卡业务放量。(1)受“营改增”推动,15年税控盘市场需求激增,随着更多区域生活服务业纳入营改增范围,预计未来2年行业都将维持高景气,我们预计公司15、16年税控盘出货量约100、130万只;(2)mPOS满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,目前行业出货量增速非常快,预计近期恒宝mPOS银联检测将通过;同时自15年开始各地方政府居民健康卡推广加速,我们看好公司16年在这两个领域的拓张,这将是16年重要的增量业绩来源。 互联网金融服务进展顺利,业绩与入口高速增长。(1)中国拥有6000万中小微商户,目前针对这一市场的O2O和互联网金融服务高速扩张,推动公司转型发展;(2)业绩出色:我们预计子公司一卡易2015年全年实现营收3500万元,净利润1500万元,同比增长150%;(3)入口高速增长:预计一卡易会员管理系统9月底覆盖门店数已突破10万家,全年预计覆盖12-15万家门店;(4)随着入口数持续增长,看好公司互联网金融服务逐步变现。 多点布局移动支付市场,转型之路步步为营。ApplePay入华预期利好公司SWP-SIM卡和TSM平台业务。14年底公司成立5亿元移动支付安全产业基金,我们看好近期公司在支付安全领域的外延并购前景。同时我们看好公司年内与运营商和银行达成合作,推出具备移动支付功能的可穿戴设备产品。 维持“买入”评级。我们预计公司15-17年销售收入为20.93/28.47/35.60亿元,对应的净利润为3.91/5.15/6.19亿元,对应EPS为0.55/0.72/0.87元。 劲,给予12个月目标价28.8元(2016年40倍PE),维持“买入”评级。 风险因素:金融IC卡单价进一步下滑;税控盘销量低于预期。

事件描述。 恒宝股份发布2015年三季报。报告显示,公司2015年前三季度实现营业收入12.51亿元,同比增长23.72%;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长25.13%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润2.09亿元,同比增长24.25%。2015年前三季度公司全面摊薄EPS为0.32元。此外,公司发布2015年全年业绩预告,预计公司2015年全年实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元-4.09亿元,同比增长20%-40%。 事件评论。 收入延续快速增长,业绩实现加速增长:2015年前三季度公司收入业绩均实现快速增长,其中2015年第三季度净利润同比增长27.53%,实现加速增长。收入增长原因在于,金融IC卡发货量快速增长,移动支付卡开始批量出货,税控盘业务为公司提供一定收入增量。净利润增长的主要原因在于:1、收入增长的同时,公司加强成本费用管控力度,致使期间费用率同比下降0.68个百分点;2、投资收益同比增长43.45%、营业外收入同比增长62.16%,为净利润增长提供强劲支撑。 智能卡行业维持高景气,新业务拓展稳步推进:我们重申,公司智能卡及新业务发展顺利,足以支撑公司业绩延续快速增长,具体而言:1、公司作为智能卡行业龙头,必将充分受益于金融IC卡、移动支付卡行业高景气;2、“营改增”背景下,公司积极发展税控盘业务,税控盘逐渐成为公司主要收入利润增长点;3、围绕移动支付产业,公司开发移动支付综合管理平台,互联网金融终端已实现批量出货。2015年9月,移动支付安全产业基金到账1.07亿元,可以预见,随着产业基金陆续到账,公司采取外延式扩张拓展新业务的步伐将明显加快。 布局互联网金融,打造中小微商户服务平台:2015年5月公司定增募资12亿元,拟分别投入6.5亿元、1.5亿元、2亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购深圳一卡易股份有限公司51%股权、mPOS整体解决方案研发与产业化项目,以打造中小微商户服务平台,规划未来三年活跃用户达到100万户,目前公司中小微商户客户稳步拓展,业务发展前景值得期待。 投资建议:我们看好公司发展前景,预计其2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.56元、0.73元、0.95元,重申对其“买入”评级。

1.业绩增长符合预期。 公司上半年累计实现总资产17.2亿元,比年初增长8.94%;净资产13.1亿元,比年初增长5.06%;营业收入7.6亿元,比上年同期增长26.06%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,比上年同期增长23.20%。这受益于一方面行业金融IC卡需求不断提供,一方面公司的市场份额也在不断提高。 2.多领域业务亮点有望爆发 公司面向金融、通信、税务、交通、保险、安全、市政建设等多个行业致力于提供高端智能产品及解决方案,主导产品和业务包括金融IC卡、通信IC卡、移动支付产品、互联网支付终端、磁条卡、密码卡、票证、物联网、平台系统及信息安全服务业务和解决方案等,多领域协同发展,亮点频现。 金融板块报告期内,公司金融IC卡及金融社保卡发卡量持续增长,继续保持市场第一梯队;居民健康卡成功入围江苏,青海,贵州,湖北等多个省市,并开始批量发卡;创新产品蓝牙非接金融IC异型卡,已经可以商用,正在积极推广。展望2015年,我们认为整体的金融IC卡发卡量保持20%的增长,一方面来自于每年银行卡10%左右的自然增长,另一方面来自于金融IC卡的发卡渗透率的提高。据统计,截止2015年第一季度,全国金融IC卡累计发行量为14.46亿张,成为全球芯片卡发卡量最大的银行卡组织,仅2015年第一季度银联便新增金融IC卡2.2亿张。在“互联网+”风口驱动下,金融IC卡已进入“支付+消费+生活”的崭新时代。未来金融IC卡将打通手机,消费和生活的全通道,完成包括超市、商场、餐饮、娱乐以及停车场、公交系统、农贸市场、智能园区等非接支付布局。同时受益于国产芯片的商用,国外的芯片价格必然也会下降,产品的毛利率有望位置稳定。我们预期公司金融板块业务2015年有望维持20%以上的增长。 移动支付卡2015年移动支付产业有望爆发。公司移动支付NFC-SWP卡同时入围移动、联通、电信三大运营商,以极佳的价量组合中标中移动、电信的集采并已开始批量供卡,移动支付4GNFC产品已经规模商用。基于公司在移动支付多年的经验积累,为三大运营商完成了全国近百个地市公交应用以及银行等行业支付应用的空中加载方案,实现了商用推广;公司率先通过了人民银行移动金融产品认证,在人民银行移动金融试点城市实现了商用。 目前,中国的三大移动运营商仍然着重积极部署推广基于NFC的移动支付业务和4G宽带业务;包括支付宝、腾讯、百度在内的第三方支付机构大力开拓移动支付业务从线上走向线下,打造O2O闭环;商业银行在云支付和可穿戴支付设备上集体发力。未来可能会掀起SWP卡的发卡高峰。公司作为唯一一家同时入围三大运营商SWP卡采购业务的上市公司,有望实现收入的快速提升。 互联网支付终端随着O2O电子商务的普及,互联网POS升级将成为不可逆转的潮流。公司IC卡互联网支付终端产品入围建行、农行,已经批量规模供货。公司与银联签订蓝牙卡与可穿戴支付产品合作协议,二代互联网终端产品合作协议。公司mPOS产品通过BCTC检测中心产品安全评估,产品商用上市。蓝牙二代KEY产品通过农行招标测试,全新二代OTP产品已经批量商用上市。2015年5月,公司1.53亿元战略控股一卡易,全力推进mPOS整体解决方案研发及产业化工作。业绩有望在2015年产生突破。 公司通过搭建聚合线上、线下多种支付方式的移动支付网络以及整合其他增值服务,为中小微商户提供“互联网+”整体解决方案,打造中小微商户服务运营平台,预计未来三年实现100万活跃用户,可以为后续商业服务和金融服务提供用户基础和大数据资源,有望形成“互联网+金融”以及“互联网+商业”运营服务模式,带来毛利率和收入进一步提高。 3.资本驱动助力公司转型,外延预期强烈。 公司通过投资南京盛宇投资及恒毓投资,未来有利于帮助公司在移动支付安全领域进行业务的拓展和标的的筛选,利用资本平台对相关产业进行迅速布局。未来公司将充分发挥资源优势,加强端到端整体解决方案的建设力度,重点在移动互联网有卡支付,互联网身份识别安全,云支付和云收单,生物识别等领域实现融合创新。密切关注银行、虚拟运营商、第三方支付、城市通卡、互联网公司等创新业务发展趋势,保持适时布局产业链合作资源企业,加速公司战略升级。 综上所述,我们认为公司未来传统业务仍能维持稳定增长,转型业务有望开辟出新的成长空间。我们预测2015年、2016年的EPS分别为0.56、0.73,对应的估值为29倍、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1.金融IC卡发展不达预期。 2.移动支付业务发展缓慢。

投资要点: 事件:公司公告2015年度半年报,营收7.65亿元,同比增长26.06%,归母净利润1.24亿元,同比增长23.20%。l 金融IC 卡出货量高速增长,但单价有所下滑。(1)我们预计2015年金融IC 卡行业增速约30%,发卡量达8亿张,未来年均增速约25%;(2)考虑到恒宝的市场占有率仍在稳步提升,我们预计15年公司产品出货量约1.4亿张, 同比增长40%,同时强烈看好公司16年入围邮储、农行、工行招标,预计16年出货量仍将维持30%以上;(3)随着市场新进入者增加,我们预计15-16年产品单价每年约下滑10%-15%,毛利率有所下降;(4)考虑到目前金融IC 卡占公司总营收约50%,未来两年公司的业绩增长有保障 受益“营改增”推动,15年税控盘出货量激增;同时看好16年mPOS 和健康卡业务放量。(1)受“营改增”推动,15年税控盘市场需求激增,随着更多区域生活服务业纳入营改增范围,预计未来2年行业都将维持高景气,我们预计公司15、16年税控盘出货量约100、130万只,贡献主要的净利润增量;(3)mPOS 满足了小微商户支付、便携、智能化管理的刚性需求,目前行业出货量增速非常快,同时自15年开始各地方政府居民健康卡推广加速, 我们看好公司16年在这两个领域的拓张。 一卡易中小微商户互联网金融服务高速推进。(1)公司关键子公司一卡易2015年半年报:实现营收1600万元,同比增长89%,净利润655万元,同比增长222%,转型业务增长异常强劲;(2)中国拥有6000万中小微商户, 目前针对这一客户群体的各类O2O、互联网金融等服务才刚刚兴起,行业持续高景气;(3)随着15年4季度恒宝mPOS 银联检测通过,一卡易商户会员管理系统的推广将进一步加速,万亿规模蓝海市场值得期待。 移动支付蓄势待发。Apple Pay 入华将刺激移动支付的兴起,将利好恒宝的SWP-SIM 卡和TSM 平台业务,同时14年底公司公告成立5亿元移动支付安全产业基金,我们看好公司在移动支付领域的外延并购前景。 维持“买入”评级。我们预计公司15-17年销售收入分别为20.96/28.63/35.38亿元,对应的净利润分别为3.91/5.15/6.19亿元,对应EPS 为0.55/0.72/0.87元。公司制造管控能力出色,是当之无愧的红海之王,同时转型业务增长强劲,给予12个月目标价28.8元(2016年40倍PE),维持“买入”评级。 风险因素:金融IC 卡单价进一步下滑;市场系统性风险。

事件描述。 恒宝股份发布2015年半年报。报告显示,公司2015年上半年实现营业收入7.65亿元,同比增长26.06%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长23.20%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润1.10亿元,同比增长20.67%。2015年上半年公司全面摊薄EPS为0.17元。公司发布2015三季报预告,预计2015年前三季度净利润同比增长20%-40%。 事件评论。 发卡量大幅增加,驱动收入业绩快速增长:收入快速增长的主要原因在于,金融IC卡发货量出现大幅增长,此外移动支付卡开始实现批量供货,致使主营卡类业务收入同比增长24%。净利润快速增长的主要原因在于:1、收入增长引发的规模效应凸显的同时,公司加强成本费用管控力度,致使期间费用率同比下降了1.34个百分点;2、软件产品出口退税增加,致使营业外收入增加1091万元,同比增长187%。 智能卡行业维持高景气,新业务拓展稳步推进:我们重申,中国金融IC行业延续高速增长、NFC移动支付进入加速发展期,公司凭借其客户渠道及份额优势将成为智能卡行业高景气的最大受益者。此外,公司持续拓展新业务并取得积极进展,具体而言:1、“营改增”背景下,公司积极发展税控盘业务并获得充足订单,税控盘业务将逐渐成为公司未来收入业绩主要增长点;2、围绕移动支付产业,公司开发移动支付综合管理平台及安全解决方案,参与三大运营商应用开发、TSM调试和商用推广等工作,此外,蓝牙二代USBKey已商用并中标贵阳银行,IC卡互联网支付终端产品已经入围建行、农行并实现批量供货。 定增募资布局互联网金融,打造中小微商户服务平台运营商:2015年5月,公司拟分别投入定增募资资金6.5亿元、1.5亿元、2亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购一卡易51%股权、mPOS整体解决方案研发与产业化项目,旨在完善互联网金融各环节以深度布局中小微商户服务体系。目前,公司服务商户数稳步拓展,争取未来三年活跃商户数达到100万户,mPOS产品已经通过BCTC检测中心产品安全评估并实现商用上市,中小微商户服务业务进展良好。 投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.58元、0.76元、0.98元,重申对公司“买入”评级。