25Q1超预期增长，盈利能力环比持续改善。公司24年全年营业收入达1099亿元，同比增长29%，归母净利润29.3亿元，同比增长8%。公司各业务板块均实现较快增长，智能终端、高性能计算、AIOT及其他、汽车及工业产品分别增长13%/29%/188%/91%。公司25Q1营收及利润超预期增长，营收350亿元，同比增长116%，归母净利润8.4亿元，同比增长39%，扣非归母净利润7.6亿元，同比增长44%。Q1营收高增长主要得益于智能手机、穿戴、数据中心、AIOT等业务，其中智能手机、穿戴及高性能计算收入均实现翻倍增长。毛利率同比下滑主要由于相对低毛利的数据中心业务快速起量占比提升，公司毛利率已呈现环比改善之势，25Q1毛利率环比提升0.15pct至8.42%，连续2个季度改善。 端侧AI多品类全面布局，云侧数据中心业务25年延续高增长。智能手机方面公司连续多年年出货量上亿，根据counterpoint统计，公司24年智能手机ODM份额稳居前二。穿戴方面公司24年出货量同比增长75%，已成为全球头部穿戴产品主要供应商。公司PC发货量保持高速增长，实现包括笔电、一体机、台式机等全栈式产品组合出货，并突破北美客户，市场份额不断扩大。AIoT方面，公司XR、智能家居、游戏掌机等产品持续量产交付驱动高增长。数据中心业务方面，公司通过头部互联网客户和行业渠道客户的双轮驱动，持续保持业绩的高速增长，已成为多个国内知名互联网厂商的核心供应商，在当前复杂环境下公司预计25年数据中心业务仍将保持较大增长。 全方位品类布局&全球化产能布局彰显韧性。公司实施“China+VMI”全球供应链布局战略，国内制造以东莞和南昌为主，海外在VMI（越南，墨西哥，印度）建立了全球化的制造布局。24年在越南和印度已经实现了产品量产交付，墨西哥已处于并购交割阶段，整体进展顺利，全球化产能布局有效对冲风险。从营收结构看，公司海外业务占比在50%左右，但其中直接销往美国的产品收入占比约10%，单一市场或客户对公司影响较为有限。 我们预测公司25-27年归母净利润分别为39/48/58亿元(原25年预测为38亿元，主要上调收入预测，小幅下调毛利率预测)，根据可比公司25年21倍PE估值，对应目标价为80.01元，维持买入评级。 风险提示终端需求不及预期风险、贸易环境变动风险、其他收益占比过高风险。

事件2025年4月24日，华勤技术公告2024年度报告及2025年一季度报告，公司2024年实现营业收入1098.8亿元，同比增长28.76%，归母净利润29.3亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润23.5亿元，同比增长8.4%。1Q25公司实现营业收入350.0亿元，同比增长115.6%，归母净利润8.4亿元，同比增长39.0%，扣非归母净利润7.6亿元，同比增长43.6%。 多元业务共助成长，25年首季强势开局公司经营保持高速增长，2024年实现营业收入1098.8亿元，同比增长28.76%，对应4Q24单季度收入338.7亿元，同比增长65.6%，公司1Q25实现收入350.0亿元，同比增长115.6%，环比增长3.3%。分业务来看：高性能计算业务，2024年收入632.2亿元，同比增长26.3%，收入占比达到60.3%，其中的数据业务增长178.8%，且在2025年一季度继续保持高增速。PC业务增长超过行业，且实现北美大客户的突破；数据业务方面，根据公司投资者关系公众号信息，公司坚持“双轮驱动”战略，在头部互联网厂商获得规模的快速增长和产品竞争力的持续领先，同时继续开拓行业及渠道市场，通过跨平台研发适配、高效运营及先进制造能力，即便在面临H20的不确定风险下，公司仍然有信心数据业务整体营收在2025年保持较大增长。 智能终端业务，2024年收入353.2亿元，同比增长9.7%，收入占比为33.7%，其中智能手机发货量稳步提升，客户粘性增强；智能穿戴出货量快速增长，收入增长74.7%，音频全栈产品布局，TWS产品覆盖主流安卓客户。 AIoT业务，2024年收入46.7亿元，同比增长187.9%，收入占比为4.5%。 其中，游戏掌机发货超200万只；XR量产交付；和北美互联网客户实现全品类AIoT合作。 另外，公司的汽车电子业务也在积极推进，智能座舱全栈研发交付，全品类车规制造获认可，智驾域控实现客户突破。 投资建议我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.8、44.1、51.7亿元，对应的EPS分别为3.72、4.34、5.09元，对应2025年4月24日收盘价，PE为17.3、14.8、12.6倍。维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期；关税影响超预期。

事件：公司于2025年4月23日晚发布2024年报及2025年一季报。2024全年公司业绩稳健增长，实现营业收入1098.78亿元，同比+28.76%；归母净利润29.26亿元，同比+8.10%；扣非归母净利润23.45亿元，同比+8.43%。 收入接近预告指引上沿，利润略超预告指引。 单季度来看：2024年Q4，公司实现营收338.68亿元，同比+65.58%，环比-7.50%；归母净利润8.76亿元，同比+21.25%，环比+15.55%。 2025年Q1，公司实现营收349.98亿元，同比+115.65%，环比+3.34%；归母净利润8.42亿元，同比+39.05%，环比-3.93%；扣非净利润7.61亿元，同比+43.55%，环比+16.86%。 高性能计算增长迅速，2025年剑指300亿。2024年公司高性能计算业务（含数据中心、PC、平板）营收达632.20亿元，同比增长28.79%，占收入比重达60.3%，其中数据中心业务收入同比+178.8%。高性能计算业务高增同样是2025Q1公司营收翻倍以上增长的核心推动力。目前公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，数据产品业务能够提供通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机的全栈式产品组合，已成为多个国内知名的云厂商的核心供应商。展望2025年公司将继续通过全栈式产品组合和行业渠道客户拓展，推动数据业务收入努力实现300亿的目标。同时，该部分业务高速增长导致整体毛利率略有下滑，2024全年实现毛利率9.30%，2025Q1实现毛利率8.42%。 AIOT、PC、汽车多点开花，非手机业务占比持续提升。AIOT方面，2024年公司实现了XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付，品类营收同比+187.93%。PC方面，报告期内公司出货量不断提升，成功突破北美大客户，预计在AIPC趋势下公司PC及PC+业务在2025年将实现20%左右增长。 汽车及工业方面，公司目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，以及通过车规认证的制造中心，在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付，同时在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破，2024年汽车及工业收入同比+91.09%。此外，2024年公司实现“3+N+3”智能产品大平台战略升级，多业务齐头并进，智能终端以外业务占比由上年的62.28%提升至67.86%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司在智能终端、高性能计算、AIOT、汽车等业务顺利推进，我们上调公司2025/2026年业绩。预计2025-2027年分别实现营业收入1322.04/1563.67/1845.49亿元，同比增长20.3%/18.3%/18.0%，实现归母净利润34.90/41.98/50.70亿元，同比增长19.3%/20.3%/20.8%，当前股价对应PE分别为18.7/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机、PC出货量复苏不及预期；AIPC出货量不及预期；贸易摩擦加剧；竞争格局恶化。

ODM龙头，业绩较快增长。华勤技术是ODM厂商龙头企业，公司深耕ODM行业10余年，形成了特色的产业链及客户群优势，公司客户覆盖国内外三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等知名品牌。2023年公司营收和归母净利润分别为853.4、27.1亿元，同比下降7.89%和增长5.59%，2019-2023年营收/归母净利润CAGR达24.69%/52.16%。公司主要业务包括高性能计算、智能终端、AIoT产品和其他业务、汽车及工业，1H24各产品营收占比分别为56.31%、31.43%、4.68%、1.63%。 消费电子：手机代工为基，多品类协同发展。公司在手机ODM领域发展历史悠久，技术积累丰富。据CounterpointResearch的数据显示，华勤在2023年全球手机ODM市场中占28%的份额，位居行业第一。未来智能手机的渗透率有望进一步提升，带来更多增长机会。华勤技术为ODM平台型公司，手机、平板、耳机、手表等多产品制造位居业内头部，多品类协同发展。 PC：后起之秀，打破台厂垄断。AIPC软硬件生态的不断成熟，预计带动AIPC渗透率逐年提高，并加速换机周期。2018-2022年，公司PC板块的营业收入从12.81亿元增长至234.42亿元。截至1H24，公司笔记本电脑ODM业务市场份额已进入全球前四，成为唯一达到年度千万级以上出货量的大陆公司。 服务器：AI算力井喷，服务器需求长虹。自2017年进入服务器市场以来，公司服务器业务已经涵盖从通用型服务器到高性能的AI服务器。2022年，公司的服务器业务营收达到26.7亿元，同比增长565.34%，并在2023年实现了营收的三倍增长，1H24同比进一步增长150%达53亿元。华勤技术超前布局高性能计算和AI驱动的数据处理需求，具备主板-服务器-交换机多产品协同制造优势。 汽车：新能源拉动需求，车载业务崭露头角。随着新能源车、无人驾驶、车载信息系统技术日渐成熟，未来汽车产业将继续沿着智能化、网联化以及深度电子化方向发展。华勤技术抓住机遇，大力扩展其在汽车电子领域的业务，产品涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶等四大核心技术领域，1H24该业务实现营收6.4亿元，同比增长102%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为1092.10/1326.36/1518.43亿元，归母净利润为28.80/36.29/45.70亿元，对应当前市值PE分别为23/18/14倍，我们看好公司ODM平台型布局，AI服务器、汽车电子、AIoT等多元化布局规模效应日益体现，维持“推荐”评级。 风险提示：ODM业务下游需求不及预期、服务器业务进展不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦

行业景气持续回暖，AI驱动新一轮创新升级。2024年，随着算力需求的增长、生成式AI技术的突破和应用场景的拓展，端侧AI智能产品蓄势爆发，整体行业景气度继续回升。从数据上来看，根据Canalys：1）PC：2024年，全球PC市场趋于稳定，并于2025年全盘复苏，进入商用市场更新周期。年内全球PC出货量增长3.8%，达到2.55亿台。2025年，预计AIPC将占全球出货量的35%。2）手机：2024年，全球智能手机市场增长7%，达到12.2亿部，实现了在连续两年下滑后的反弹。3）平板电脑：2024年全年总出货量达到1.476亿台，同比增长9.2%，相比2023年呈现出稳健复苏态势。4）数据业务：大数据与AI驱动服务器需求激增。根据TrendForce数据，2024年全球AI服务器出货量受惠于CSP、OEM的强劲需求，年增幅度为46%。我们判断，（1）ODM公司将成为未来科技社会的新型基础设施建设平台：随着专业化分工的发展，科技公司将更着重于应用场景的落地实施，ODM公司则将成为为科技公司与智能硬件品牌厂商提供实现上述应用与方案的智能硬件载体和数据中心算力的新型基础设施建设平台的主要供应商。 （2）ODM公司将向平台化能力方向发展：未来新型基础设施生态需要当前以智能手机为中心的ODM公司具备更强的纵向整合能力与横向拉通能力，才能做好全品类产品的研发、设计与生产。 （3）龙头市占率稳居高位，理性竞争驱动毛利优化：随着智能硬件行业的快速发展，头部ODM公司与主要客户建立了坚实的合作关系，中小ODM公司或新兴ODM公司在新品类的快速增长中实现自身成长变得更加困难。随三家龙头ODM公司均上市完毕，未来中长期三家上市公司为主的格局会更有利于形成长期、可持续的理性竞争，整体毛利率有望上浮。 收购易路达、“3+N+3”战略升级，ODMM核心要素持续延展。1）2024年12月，公司对易路达80%的股份的收购与交割。我们认为，收购易路达有望深化公司在北美客户的进展、增厚智能终端业务发展。2）2024年底，公司产品战略升级为3+N+3，立足打造智能手机、笔记本电脑、数据产品为核心的三个成熟生态组合的基础上，积极努力拓展汽车电子，软件业务、机器人三个新的领域和赛道，正式将机器人业务纳入公司战略。2025年1月，公司收购豪成智能科技75%股份，加速在机器人业务领域的发展。我们分析，“3+N+3”的战略升级得以将高效运营、研发设计、先进制造和精密结构件的ODMM的核心能力进行延展，为公司未来业绩增长持续创造弹性。根据公司2024年度主要经营数据公告，2024年公司预计实现营业收入1090亿元到1100亿，同比增长27.8%到29.0%；预计实现归属于上市公司股东的净利润28.5亿元到29.0亿元，同比增长5.3%到7.1%。股权激励彰显公司信心，业绩增长可期。2025年1月，公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票总量不超过348.1125万股，约占总股本0.34%，授予价格为每股34.34元。计划首次授予的激励对象人数不超过355人，包括公司公告本激励计划时在公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心骨干人员。考核年度为2025-2027年三个会计年度，以2024年营收/净利润为基数，考核目标分别为2025-2027年营收/净利润增速不低于10%/21%/33%。我们判断，本次股权激励使得公司核心人员得以共享发展成果、有望夯实其未来信心，进而助力公司长期发展。 盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026年，总营收分别为1099.96、1297.49、1492.12亿元，全面摊薄EPS分别为2.85、3.06、3.84元。参考可比公司2025年26倍PE估值，我们认为公司作为智能硬件ODM龙头，3+N+3的平台型模式具备规模效应与成本优势，立足打造智能手机、笔记本电脑、数据产品为核心的三个成熟生态组合的基础上，积极努力拓展汽车电子，软件业务、机器人三个新的领域和赛道，短期受益行业复苏与AI驱动的行业成长，中长期业务多极拓展空间广阔，拥有估值溢价。我们给予公司2025年33-38倍PE估值，对应合理价值区间为100.88-116.17元/股，给予“优于大市”评级。风险提示：消费电子需求不及预期，服务器需求不及预期，新业务拓展进度不及预期，国际关系风险，宏观经济风险，汇率波动风险。

华勤技术发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入760.10亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%；实现扣非归母净利润16.94亿元，同比增长2.50%。 投资要点：24Q3收入增长显著，盈利能力暂受营收结构调整扰动2024Q3公司实现营业收入366.12亿元，同比增长45.36%，环比增长58.03%；归母净利润7.59亿元，同比增长8.04%，环比增长10.63%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降2.05%，环比增长37.53%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率7.63%，环比下降2.65pct；实现销售净利率2.06%，环比下降0.89pct。公司毛利率下滑主要原因为：1）智能手机产品毛利率下滑；2）营收结构调整，数据中心业务收入上升，AI服务器由于GPU板卡成本较高，业务整体毛利率偏低。 构建“2+N+3”产品战略布局，AIoT和汽车电子业务打造新增长曲线公司通过打造“2+N+3”的产品战略布局，以智能手机和笔记本电脑为基石，积极拓展汽车电子、数据中心、AIoT业务。公司是手机ODM行业龙头、笔电ODM全球排名第四。汽车电子业务方面，公司充分发挥其在Arm架构的研发设计能力，目前已完成智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线的布局，已成功导入多家主机厂的智能座舱和车联网项目。数据中心业务方面，公司能够提供AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机及板卡等硬件产品的全栈研发和交付能力，2024年数据中心业务收入预计能在2023年的基础上实现翻倍的增长。AIoT业务方面，公司产品主要包括智能家居、智能音箱、IPcamera以及游戏掌机等，AIoT业务有望保持高速增长。2024年前三季度AIoT业务板块收入同比增长241%。展望未来，数据中心业务和AIoT业务有望为公司带来增量收入。 拟收购易路达补强音频业务，协同发展拓宽北美客户渠道近期，公司公告拟通过境外全资子公司海勤通讯香港有限公司以港币28.5亿元的现金对价收购易路达科技国际有限公司持有的易路达企业控股有限公司80%的股份。目前并购进展顺利，处于交割进行中。本次并购主要目的在于双方业务互补。在交割完成之后，易路达将聚焦于音频产品，手握北美大客户资源为华勤技术在智能硬件业务领域进行补强。同时，华勤将提供易路达平台资源，以及自动化、数字化和国际化带来的降本增效。展望未来，双方在有望协同发展，公司智能终端业务收入有望进一步提升。 盈利预测：我们预测公司2024-2026年收入分别为1020.48、1192.84、1361.74亿元，EPS分别为2.88、3.36、3.94元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，随着“2+N+3”产品战略的持续推进，公司有望在保持传统业务稳步增长的同时，通过数据中心和AIoT业务获得新的业绩增量。此外，公司积极合并收购，加深智能终端业务领域的护城河，维持“买入”投资评级。 风险提示：AIoT业务进展不及预期；北美大客户导入不及预期；下游消费电子领域需求不及预期。

事件： 华勤技术披露 2024年三季报。公司前三季度实现营收 760.10亿元，同比增长 17.2%；实现归母净利润 20.5亿元，同比增长 3.31%；实现扣非归母净利润 16.94亿元，同比增长 2.50%。 点评： 三季度营收同环比高增长，利润增速改善。 3Q24公司实现营收 366.12亿元，同比增长 45.36%， 环比增长 58.0%， 创造公司单季度营收历史新高，我们认为主要原因为，公司部分品类进入出货高峰期，带动收入提升； 公司实现归母净利润 7.59亿元，同比增长 8.04%， 环比增长 10.64%， 利润增速显著改善。 3Q24公司销售毛利率为 7.63%，同比下降 3.21pct， 环比下降 2.65pct。 毛利下降的主要原因为： 1）智能手机营收反映去年三季度订单， 2023年受竞争加剧影响，订单毛利率偏低； 2） AI 服务器业务整体毛利偏低， Q3AI 服务器大批量出货导致毛利结构变化。 公司 Q3销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.20%/1.66%/3.99% ， 同 比 下 降0.04/0.42pct/0.48pct， 费用率下降主要原因为公司规模效应扩大。 受益于头部 CSP 客户 AI 投资加码， 数据业务高速增长。 根据公司公众号， 2024年前三季度，高性能计算业务实现收入 436亿元，占比 60.4%，主要系公司数据业务营收实现翻倍增长。 Q3头部 CSP 客户出货量持续增长，实现 AI 服务器、通用服务器、存储服务器以及高性能网络交换机的全栈突破。 公司锁定头部客户并紧跟其需求，实现了服务器、交换机等产品的市场份额快速提升，预计未来将持续受益于 CSP 客户对于 AI服务器的投资增长。 笔电业务方面，公司出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，并积极拓展新品类和新客户。 智能穿戴、 AIoT、汽车电子产品线表现亮眼。 根据公司公众号，分产品线看： 1）智能终端： 前三季度智能终端业务营收占比 33.8%， 智能手机业务受产品代际更迭影响， Q3出货量环比大幅增长； 智能手表出货量增长超 50%； TWS 耳机出货量有望翻倍，且伴随并购落地，公司有望整合产业链优质资源，扩大客户群。2）汽车电子： 前三季度营收同比增长 81%，自研软硬件得到了多家主机厂和 Tier0.5企业的认可； 3） AIoT： 前三季度同比增长 241%， 公司持续拓宽智能硬件品类， 游戏掌机等产品出货量倍级增长， 预计 VR 等新品类也将进入量产期并带来新收入贡献点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 29.8/34.8/40.8亿元，对应 PE 为 19/17/14倍，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年三季报： 24Q3实现收入 366.1亿元， 同比+45.4%， 环比+58.0%； 归母净利润 7.6亿元， 同比+8.0%，环比+10.6%； 扣非归母净利润 6.7亿元， 同比-2.1%， 环比+37.5%。 毛利率 7.6%， 同比-3.2pct， 环比-2.7pct； 净利率 2.1%， 同比-0.7pct， 环比-0.9pct。 高性能计算快速拓展， 营收实现高增。 24Q3公司各业务条线均实现较快增长， 特别是以笔电、 服务器为代表的高性能计算业务， 伴随多款 AI PC 量产出货+服务器&交换机实现核心大客户大规模交付， 收入实现快速增长。 Q3毛利率下滑， 预计主要受三方面影响： 1）手机 ODM 竞争激烈导致毛利率承压； 2） 服务器物料成本占比高， 收入增速快拉低综合毛利率； 3） 服务器、 汽车电子等业务仍处于投入期。 随着手机 ODM 竞争态势趋缓， 预计Q4毛利率有望环比改善。 汽车电子快速增长， 多产品全面布局。 公司汽车电子在智能座舱、 智能驾驶、 智能网联和智能车控全面布局， 积极拓展国内外主机厂和实现更多业务导入， 并通过软件的创新和突破加深合作， 收入实现快速增长， 24H1汽车电子和工业产品收入 6.4亿元， 同增 102%。 收购易路达切入北美特定客户， 打开远期空间。 公司拟以现金方式收购易路达 80%股份，易路达为北美特定客户提供音频类整机及零部件产品， 2023年营收 45.5亿港币， 净利润5.5亿港币， 业绩承诺 2024-26年累计实际实现净利润之和不低于 7.5亿港元， 收购落地后华勤将顺势切入北美特定客户供应体系并增厚利润， 同时为日后开拓北美特定客户更多产品打下基础。 投资建议： 考虑新业务仍在持续投入， 我们适当调整盈利预测， 预计公司 2024-26年实现归母净利润 29.3/36.1/44.0亿元（ 此前对应 30.9/36.6/44.5亿元）， 对应 PE 估值 20/16/13倍。 风险提示事件： 终端需求不及预期； AI 发展不及预期； 研报使用的信息更新不及时风险。

10月 28日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司实现营收 760.10亿元， 同比增长 17.15%； 归母净利润 20.50亿元， 同比增长 3.31%； 扣非归母净利润 16.94亿元， 同比增长 2.50%。 2024Q3， 公司实现营收 366.12亿元， 同比增长 45.36%； 归母净利润7.59亿元， 同比增长8.04%； 扣非归母净利润 6.74亿元， 同比下降 2.05%。 投资要点: 2024Q3公司营收高速增长， 期间费用控制效果显现2024Q3， 公司营收高速增长， 主要系高性能计算业务快速拓展。 2024年前三季度， 公司毛利率 9.76%、 同比-1.59pct， 净利率 2.68%、 同比-0.31pct， 保持相对稳健； 公司持续管控期间费用率， 销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 0.24%/2.16%/4.92%/-0.42% ， 同 比 分 别 为-0.03pct/-0.29pct/-0.22pct/-0.19pct。 2024年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量净额约 11.39亿元，同比-32.90%， 主要系产品及业务结构变化， 公司购买商品支付的现金增加。 2024Q3末， 公司总资产同比+45.42%， 主要系 Q3收入规模增加，应收账款余额相应增加， 并且因生产备料需求导致存货余额增加。 AI 服务器新平台发货， 多款 AIPC 量产出货2024年前三季度： 1） 高性能计算： 业务营收 459亿元， 占比 60.40%。 ①数据业务: 前三季度营收翻倍增长。 2024Q3， 头部 CSP 客户出货量持续增长， 实现 AI 服务器、 通用服务器、 存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。 ②笔电业务:笔记本电脑的出货量、 市场份额、 行业竞争力显著提升， 积极拓展新品类和新客户。 2） 智能终端： 营收 257亿元， 占比 33.80%。 2024Q3， 智能手机出货量环比大幅增长。 智能穿戴类产品 2024全年出货量增长迅速， 预计智能手表增长超 50%， TWS 耳机有望翻倍。 3） AIoT： 营收约 33亿元， 占比 4.40%， 同比+241%， 多品类量产出货。 目前为泛 AI0T 领域产品丰富度最高的 ODM 公司之一。 4） 汽车电子： 营收约 11亿元， 占比 1.40%， 同比+81%。 发挥软硬件相结合的研发设计优势， 与多家主机厂及 Tier0.5企业合作， 在智能座舱、 智能车控、 智能驾驶、 智能网联的产品上持续突破。 并购合作开拓客户+增强 ODMM 竞争力， 2024年营收预期达千亿公司积极筹划并购、 合作项目。 主要为了： ①开拓新客户优化客户队列： 通过收购标的， 进入到新的客户供应链体系中。 随着易路达的收购， 公司希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类； ②加大全球化布局： 海外布局策略叫做“VMI”： V 指越南， M 是墨西哥， I 是印度。 ③增强华勤 ODMM （ O-高效运营； D-研发技术； M-先进制造； M-精密结构件） 的核心竞争力， 布局精密结构件。 据公司披露， 预计 2024年公司营业收入能够达到千亿左右的规模，主要系笔电业务和数据中心业务均保持较高速增长。 ①笔电： 2024年，公司突破主流客户和主流产品， 实现超越行业增速的快速发展， 同时突破多个产品组合， 包括一体机、 台式机等， 预计 2024年全年笔电产品发货量保持较高速的增长。 ②数据业务： 持续在头部互联网及行业渠道市场进行拓展， 2024年数据业务营业收入预计将在 2023年全年营业收入三倍增长基础上继续实现翻倍的增长， 有力支撑公司整体业绩发展。 盈利预测和投资评级： 公司为在全球智能终端 ODM 领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业， 有望受益 AI硬件发展与智能硬件回暖， 从量、 价两方面打开成长空间。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 1000.54/1148.01/1296.59亿元， 归母净利润分别为 31.64/36.10/40.77亿元， EPS 分别为3.11/3.55/4.01元/股， 当前股价对应 PE 分别为 19/16/14X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 智算中心建设不及预期， 大模型发展不及预期， 宏观经济影响下游需求， 市场竞争加剧， 新产品研发不及预期等。

事件概述近日，华勤技术发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入760.10亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%，扣非归母净利润16.94亿元，同比增长2.50%。 手机回暖叠加高性能计算业务强劲增长，24Q3增速显著提升收入端，24Q3公司实现营业收入760.10亿元，同比增长17.15%，其中单Q3营收为366.12亿元，同比增长45.36%，增速较上半年显著提升。分业务来看，1）智能终端业务前三季度实现营收257亿元，其中三季度智能手机出货量环比大幅增长；智能穿戴类产品出货量增长迅速，公司预计全年智能手表增长超50%，TWS耳机有望翻倍。 2）高性能计算业务营收为459亿元，占主营收入的60.4%。3）汽车与工业产品业务前三季度营收同比增长81%，占收入比重为1.4%，公司目前与多家主机厂及Tier0.5合作，在座舱、车控、智驾、网联等产品上持续突破。4）AIoT业务前三季度同比增长241%，占收入比重达4.4%，高增长主要系公司为泛AIOT领域产品丰富度最高的ODM之一，多个品类实现量产出货。利润端，我们观察到规模效应的进一步显现，公司的研发、管理、销售费用率均较23年同期有所下降，在一定程度上对冲了毛利率下滑的不利影响。 数据业务实现翻倍增长，充分受益于AI景气度2024Q3公司高性能计算业务营收为459亿元，占主营收入的60.4%，环比提升0.4pcts。分产品看，1）数据业务前三季度营收翻倍增长。 第三季度头部CSP客户出货量持续增长，实现AI服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。全球AI服务器市场规模2023年将超过500亿美元，2024年预计实现20%的增长，我们认为公司有望在AI市场整体增长趋势的基础上，迎来更大的市场空间。2）笔电业务发展势头良好，公司笔记本电脑的出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，并积极拓展新品类和新客户。24H1公司已量产出货了多款AIPC。3）平板领域，公司始终保持全球ODM排名第一，维持了较高市场份额。 收购易路达切入特定客户，协同效应显著7月，公司公告计划拟收购易路达80%股份，价格初步确定为港币28.5亿元，并且易路达承诺，在2024-2026年累计实现净利润之和将不低于7.5亿港元。我们认为易路达与公司在音频领域的技术和客户互补性较高，协同效益显著。一方面，易路达在特定客户的新产品开发上有深厚积淀，有助于拓宽公司的客户资源；同时其在声学零部件制造上具备很强的核心竞争力，可以与公司的智能产品整机研发能力、运营能力和制造技术和规模方面实现互补。 投资建议：公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱AI乘势而起。我们预计公司2024-2026年收入分别为1012.1/1221.8/1420.8亿元，归母净利润分别为29.8/36.9/44.1亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为73.8元，相当于2025年20倍的动态市盈率。 风险提示：1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险。

2024三季报：营收760.1亿元，同比+17.2%，归母净利润20.5亿元，同比+3.3%；24Q3营收366亿元，创历史新高，归母净利润7.59亿元，同比+8.0%。2024三季报符合预期。 华勤技术成立于2005年，“智能硬件三大件”（智能手机、笔记本电脑和平板电脑）2021年出货量超2亿台，位居全球智能硬件ODM行业第一。2022年电子信息百强排名第16位，2023年度《财富》中国500强第213位。据公司公告，2023年华勤智能手机连续4年出货超1亿台，平板电脑ODM2021年度出货量位列第1，NBODM出货量2023位列前5，数据业务2023年切入AI服务器，汽车电子2023年取得智能座舱定点。 2+N+3智能硬件平台战略。华勤技术以智能手机和笔记本电脑双硬件生态为基础，拓展数据中心、汽车电子和软件业务，是少数同时具有Arm及x86硬件平台研发能力的企业。 2023年华勤技术主要产品营收：高性能计算491亿元+智能终端313亿元+AIoT及其他16亿元+汽车及工业产品8亿元；2024前三季主要产品结构：高性能计算60.4%+智能终端33.8%+AIoT4.4%+汽车和工业1.4%。 可穿戴设备高速增长。华勤预计2024年智能手表增长超50%，TWS耳机有望翻倍。 数据业务突破头部CSP客户。华勤数据业务全栈产品涵盖AI服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机，出货量持续增长。 AIOT前三季度营收同比增长241%，汽车与工业领域营收同比增长81%。 华勤技术主要客户包括三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司。2020-23年华勤前五客户占比65%-72%。 “1+5+5”全球化布局：上海总部；上海、东莞、西安、南昌、无锡5大研发中心；南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地。 调整盈利预测，维持“买入”评级。由于数据中心业务进展加快，同时手机业务今年毛利率承压，将2024年归母净利润预测从31亿元下调至29亿元，维持2025年预测，将2026年预测从39亿上调至42亿元。2024-26年归母净利润预测调整为29/35/42亿元。2025PE17X，可比公司（浪潮、立讯、龙旗）平均PE22X，上升空间30%，维持买入评级。 风险提示：1.芯片缺货风险。2.新业务拓展不及预期。3.收购易路达控股不确定性风险。

事件点评： 公司发布 2024年第三季度报告， 公司前三个季度实现营收 760.10亿元，同比增长 17.15%， 实现归属于上市公司股东的净利润 20.50元， 同比增长 3.31%。 多业务齐发力， 单季度营收创历史新高： 根据公司 2024年 9月 1日发布的投资者调研纪要显示， 通过对各业务板块的成长性和预测判断， 预计 2024年公司营业收入能够达到千亿左右的规模。 今年笔电业务和数据中心业务均会保持较高速增长。 笔电业务今年在主流客户和主流产品上均有所突破， 实现了超越行业增速的快速发展， 同时还突破了多个产品组合， 包括一体机、 台式机等， 预计 2024年全年笔电产品发货量保持较高速的增长。 数据业务方面， 公司抓住数据中心算力建设大发展契机， 围绕双轮驱动战略， 坚持技术积累投入， 持续在头部互联网及行业渠道市场进行拓展， 2024年数据业务营业收入预计将在 2023年全年营业收入三倍增长基础上继续实现翻倍的增长， 有力支撑公司整体业绩发展。 在多业务齐发力的背景下，2024年三季度公司实现营收 366.12亿元， 单季度营收创历史新高。 毛利率方面，公司 2024年前三季度的毛利率 9.76%， 较 2024年上半年的毛利率 11.74%相比有所下滑， 我们预计部分原因在于公司高性能计算业务快速增长所致， 公司高性能计算业务毛利率水平相对低于智能终端产品业务， 高性能计算业务营收占比的提升会在一定层度上影响公司整体销售毛利率。 但我们认为高性能计算业务的快速增长有利于带动公司整理利润水平的提升， 该业务板块的广阔市场空间也给公司提供了新的发展机遇。 持续推动外延收购， 龙头厂商有望强者更强： 今年公司收购动作频频， 随着易路达的收购， 公司希望可以做大做强特定大客户的音频类产品并有机会拓展其他品类。 关于精密结构件的布局方面， 在过去几年， 公司通过合资或者参股的方式， 公司已经在精密结构件上做了一些布局， 随着公司的发展， 公司更加认识到精密结构件对于公司整机 ODM 的重要性， 因此进一步加大了在几家精密结构件公司里的持股比例， 通过垂直整合带来零部件的研发融合和整机研发竞争力。 未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品， 充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、 制造能力、 供应链能力、 质量管控能力和成本优势、规模优势等， 致力于打造 2+N+3（“智能手机+笔记本电脑” +“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件” ） 的产品结构。 投资建议： 维持前次预测， 预计 2024-2026年公司分别实现营收 1014.35亿元、1163.52亿元、 1304.58亿元， 预计 2024-2026年公司分别实现归母净利润 30.05亿元、 36.04亿元、 42.01亿元， 对应的 PE 分别为 19.6倍、 16.3倍、 14.0倍， 维持买入-A 评级。 风险提示： 下游需求不景气、 同业竞争加剧、 新品研发及导入不及预期、 并购进展不及预期

事件2024年 10月 29日， 华勤技术公告 2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 760.1亿元，同比增长 17.2%，前三季度归母净利润20.5亿元，同比增长 3.3%，前三季度扣非归母净利润 16.9亿元，同比增长 2.5%。对应 3Q24单季度公司实现营业收入 366.1亿元，同比增长 45.4%，环比增长 58.0%，单季度归母净利润 7.6亿元，同比增长8.0%，环比增长 10.6%，单季度扣非归母净利润 6.7亿元，同比下降2.1%，环比增长 37.5%。 2+N+3战略持续推进，业绩全面快速增长华勤前三季度实现营业收入 760.1亿元，同比增长 17.2%，综合毛利率9.8%，同比下降 1.6pct。3Q24单季度收入 366.1亿元，同比增长 45.4%，环比增长 58.0%， 3Q24单季度毛利率 7.6%，同比下降 3.2pct，环比下降 2.6pct。公司毛利率出现了季度性的波动，我们认为主要是数据业务的占比提升所致，还有部分竞争因素影响，展望后续变化，我们认为毛利率有望逐步回升，原因在于板卡的货值占比下降，以及竞争阶段性的缓和。 前三季度营收结构中，高性能计算占比 60.4%，智能终端占比 33.8%，汽车及工业产品占比 1.4%， AIoT 及其他占比 4.4%。分业务条线来看： 智能终端，第三季度智能手机出货量环比大幅增长。智能穿戴类产品全年出货量增长迅速:预计智能手表增长超 50%， TWS 耳机有望翻倍。 高性能计算， 1） 数据业务:前三季度营收翻倍增长。第三季度头部 CSP客户出货量持续增长，实现 AI 服务器、通用服务器、存储服务器及高性能网络交换机的全栈突破和合拢。 2） 笔电业务:笔记本电脑的出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，积极拓展新品类和新客户。 AIoT， 前三季度营收同比增长 241%，多品类量产出货。目前为泛 AIOT领域产品丰富度最高的 ODM 公司之一。 汽车及工业产品， 前三季度汽车与工业领域营收同比增长 81%。发挥软硬件相结合的研发设计优势，与多家主机厂及 Tier0.5企业合作，在智能座舱、智能车控、智能驾驶、智能网联的产品上持续突破。 投资建议我们维持前期的盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为30.4、 36.3、 41.3亿元，对应的 EPS 分别为 2.99、 3.57、 4.07元，对应 2024年 10月 28日收盘价， PE 为 19.4、 16.2、 14.3倍。维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争； AI 服务器进展不及预期。

业务条线稳健成长，打造智能产品平台型企业华勤技术是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终端、笔记本电脑、数据服务器、汽车电子等市场领域。公司经营稳健，产品条线逐步扩张，从最初的手机产品出发，逐步拓展至平板、笔电、可穿戴及服务器领域，收入规模得以快速扩张，2019年至2023年，公司的营业收入分别为353亿元、599亿元、838亿元、926亿元、853亿元，2019年至2023年，收入复合增长率约24.7%；利润层面，公司归母净利润从2019年的5.1亿元增长至2023年的27.1亿元，复合增长率约为52.1%。公司保持高强度研发投入，2018年至今研发费用率始重保持4%以上，2024年上半年研发投入达22.8亿元，研发费用率达到5.8%。 AI赋能终端产品，多方向发力推动成长2023年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI应用引发算力需求爆发式增长，推动AI产业进入快速成长期，生成式AI技术的发展有望逐步提升对手机、笔记本电脑等终端的算力需求，推动消费电子产品的创新迭代，培育消费电子产品新的增长点，未来消费电子行业需求有望逐渐复苏。智能手机方面，苹果2024年9月发布iPhone16系列新机，搭载全新的A18系列芯片，且配备了更大容量的DRAM，新机均已具备支持AI应用的能力；安卓系即将进入密集的旗舰新机发布期，如同几年前各家厂商在光学赛道的创新迭出，可以期待安卓系在AI功能上开启新一轮竞赛，华勤作为智能手机ODM头部厂商，有望显著受益于产业趋势。PC方面，AIPC的更新或将给华勤带来更多的机遇，相较于其他笔电ODM大厂，我们认为华勤的优势在于可以将手机等产品领域的先进技术应用到PC产品中，目前华勤技术笔记本电脑ODM业务跻身进入全球前四，市场份额不断扩大。公司AIPC多款产品陆续量产发货，未来随着AIPC渗透率提高，公司凭借硬件和软件综合能力带来的产品和服务竞争力会不断提升产品价值，从而带来业绩的持续增长。服务器领域，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平。公司已经与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现产品发货和销售收入。公司数据产品业务已经实现AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机产品等全栈式产品出货。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.4、36.2、41.2亿元，对应的EPS分别为2.99、3.57、4.06元，对应2024年9月24日收盘价PE分别为15.5、13.0、11.4x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；客户拓展不及预期；AI服务器进展不及预期；收购不及预期。