事件: 2024年 4月 1日， 公司发布 2023年年报： 全年实现营收 100.01亿元，同比+1.31%； 归母净利润 4.97亿元， 同比-4.64%； 扣非后归母净利润4.93亿元， 同比-6.23%； 经营活动净现金流 1.44亿元， 同比+82.28%。 2023Q4营收 30.74亿元， 同比+3.53%； 归母净利润 2.19亿元， 同比-4.76%； 扣非后归母净利润 2.23亿元， 同比-2.93%。 2023年， 公司基本面持续改善， 战略转型进一步落地。 投资要点: 积极构建“新质生产力” 供给， 经营质量有望持续提升2023年公司主营经营稳健， 数字化产品/行业数字化/数字新基建业务收入分别为 7.12/84.98/8.17亿元， 同比+14.45%/-0.62%/+7.53%， 数字化产品占比持续提升驱动业务结构持续改善。 公司聚焦头部优质客户，持续打造“人工智能+” 、 “数据要素 x” 等新质生产力， 蓄力高价值成长。 2023年， 公司毛利率 20.28%， 同比提升 1.09pct， 主要系高毛利率数字化产品业务占比提升， 以及行业数字化和数字新基建业务毛利率提升等所致， 数字化产品/行业数字化/数字新基建业务毛利率分别为52.35%/18.52%/9.42%， 同比-7.86/+1.53/+0.39pct。 2023年， 销售/管理/研发费用率分别为 7.18%/2.88%/4.39%， 分别同比+0.97/-0.04/0.04pct； 销售费用提升的主要原因系项目复杂度提升导致所需人力成本提升， 以及日常经营活动恢复导致的差旅、 营销费用提升， 随着日常经营活动恢复常态， 公司销售费用有望企稳。 数字化产品体系持续完善， 数智应用软件收入翻倍增长公司持续投入打造智能计算硬件、 数智应用软件等自主数字化产品。 2023年， 数字化产品业务快速增长， 其中： （1） 数智应用软件： 2023年收入 1.36亿元， 同比+102%； 公司围绕态势感知、 业务赋能等需求， 发挥数据要素价值， 打造算力智能调度系统、 智能数据引擎、 行业大模型智弈、 云智能管理系统、 视频智联感知系统等自主数字化软件产品， 已在交通目标识别、 水利视频融合、 地质数据建模、 电力运行调度、 消防预警处置等场景推广应用。 （2） 智能计算硬件： 2023年收入 5.76亿元， 同比提升约 3.84%。 公司研制国内首款高精度时间戳标识的交换机硬件产品， 性能达到皮秒 级别精度； 推出二乘二取二的轨交安全计算平台产品， 已在南京鱼嘴轨道交通上道试验成功； 打造国产人工智能推理套件， 围绕边端智能处理场景， 可实现边缘侧目标识别、 图像分类等 AI 应用加速， 具备较大市场潜力。 深入推进行业数字化赋能， 持续深耕国内+国外双循环智能制造和重点行业业务快速增长， 2023年， 公司行业数字化业务中： 金融科技保持规模化经营， 签约额 43.14亿元； 智能制造行业收入超过 18亿元， 同比增长超过 30%； 城市治理、 交通、 水利和医疗等行业收入接近 11亿元， 同比增长约 40%； 运营商和互联网行业， 包括三大运营商+BAT、 字节等收入约 14亿元， 同比增长约 2.7%。 公司不断夯实信创国产化生态， 与主要厂商合作规模均位居前列，也是华为重要战略合作伙伴， 2023年信创签约规模达 23.85亿元， 同比增长 34.21%。 其中， ①金融信创： 公司稳定运营中国人民银行金融信创生态实验室授权实验室， 促进三批次 140多家金融信创试点单位应用，交付上交所证券基金行业信创实验室等。 ②其他行业信创： 提供从信创蓝图规划、 适配验证测试、 数智应用迁移、 系统集成部署等一站式服务，标杆项目多点开花，公司以 2.49亿元成功中标民航二所的科技创新项目，揭榜承担“上海医疗行业信息系统信创建设及适配验证规范” 项目。 2023年， 公司海外业务收入 5.76亿元， 同比+46.55%。 公司与国内头部企业“走出去” 布局海外。 目前， 四家海外子公司均已实现盈利，运营商、 互联网企业、 中资银行的海外项目保持较大规模， 新能源、 光伏、 电池、 风电等领域的企业在海外布局积极， 海外业务发展形势良好。 盈利预测和投资评级： 基于 2023年国内外环境对下游行业数字化进程有一定影响， 我们适当调低公司盈利预测， 预计 2024-2026年公司 归 母 净 利 润 分 别 为 6.08/7.35/8.92亿 元 ， EPS 分 别 为0.88/1.07/1.29元/股， 当前股价对应 PE 分别为 22/18/15X； 公司是中国电科在行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，各业务线有望维持稳定增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， 投资风险， 业务创新风险， 人力资源风险， 大数据中心项目风险等。

2024年 4月 2日， 根据 IDC 最新数据： 2023年， 中国加速服务器市场规模达到 94亿美元， 同比增长 104%。 其中， GPU 服务器占比 92%，达到 87亿美元； NPU、 ASIC 和 FPGA 等非 GPU 加速服务器占比 8%，超过 7亿美元， 同比增长 49%。 出货厂商中， 浪潮、 新华三、 宁畅的销售额位居前三， 合计份额近 70%。 投资要点： AI 服务器： 训练+推理需求强劲， 公司布局全球化、 多元架构公司在人工智能计算领域具备硬件、 平台、 管理和框架等全面的业务布局， AI 服务器市场份额连续多年位居中国第一。 我们预计， 2024年大模型在训练和推理侧算力需求将持续增长， 面对国内市场高端 AI 芯片供给的不确定性风险， 公司 AI 业务仍具备多个看点： （1）多元 AI 算力： 根据 IDC 数据， 2023年， 中国加速芯片市场规模近 140万张， 其中， 中国本土 AI 芯片品牌出货量超过 20万张。 随着国产 AI 芯片性能持续提升、 产业链和生态完善， 国产算力需求将进一步扩大。 公司积极布局多元算力创新， 将受益于多元 AI 芯片需求放量。 （2） AI 推理算力： 根据 IDC 数据， 2023年， 中国加速芯片市场中推理芯片占比 67%。 推理芯片是 AI 应用的关键基础设施， 2024年或将是大模型应用元年， 长期看 AI 推理算力市场空间尤为广阔。 公司在 AI领域持续保持全球领先， 推理型 AI 服务器有望实现持续增长。 （3） 海外 AI 算力： 公司海外收入包括海外客户的订单以及国内客户在海外交付的订单两部分， 2023H1， 公司海外收入达 45.16亿元， 同比增长 47.44%。 大模型浪潮席卷全球， 2024年， 全球 CSP 巨头普遍上调 AI 资本开支指引， 将驱动海外 AI 算力需求增加。 （4） NVIDIA H20： 据据 IT 之家， 英伟达 H20中国渠道定价设定在 12000~15000美元（约 8.63-10.8万人民币）， H20预计 2024Q1开始少量出货， 预计将在 2024Q2批量出货。 通用服务器： 行业整体需求回暖， 长期受益于数字化、 智能化公司牵头或参与了服务器全部国标， 是唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商， 并不断创新产品技术和交付模式， 突破高端市场。 2023年， 服务器出货量和销售额均位居全球第二， 存储销售额、 出货量位列中国前二， 边缘服务器份额蝉联中国第一。 根据 DIGITIMES 数据： 2024Q1全球服务器出货量预计环比增长1.7%， 并有望恢复同比增长。 美系大型云服务商 2023年下半年因竞相购买高价 AI 服务器， 导致传统通用型服务器采购减少， 2024Q1重启新一轮通用服务器采购。 据 TrendForce 数据， 2024年全球服务器整机出货量约 1,365.4万台， 同比增长 2.05%。 长期看， 数字化、 智能化发展将驱动通用算力规模持续增长。 核心技术： 液冷+服务器 OS 不断强化， 驱动长期高质量增长公司持续强化服务器产业链核心竞争力， 在液冷、 服务器 OS 等方面加大投入， 强化核心竞争力。 （1） 液冷： 公司确立“All in 液冷” 战略， 全栈布局液冷并不断加大研发投入。 据 IDC 数据， 公司在 2023H1中国液冷服务器市场份额接近 50%， 位列第一。 2024年， 公司产品 NF5180G7成为业界首个可支持浸没式液冷 50℃进液温度的服务器， NF5180G7通过浸没式液冷散热解决高功耗问题， 能满足金融交易、 电商平台、 在线游戏、 大模型训练等高强度计算应用产业苛刻的计算密集型和图形渲染需求。 （2） KOS： 2022年， 浪潮信息以整机厂商身份加入了龙蜥社区，同 年 推 出 了 面 向 智 算 时 代 的 服 务 器 操 作 系 统 云 峦 KeyarchOS 。 KeyarchOS 是基于龙蜥操作系统开发的衍生商业版， 支持多种芯片架构和计算场景。 截至目前， KOS 累计装机量突破 25万台， 广泛服务于金融、 教育、 能源、 通信等关键行业。 盈利预测和投资评级： 公司是全球服务器行业领军企业， 全球化、多元算力布局， 短期受益于通用服务器行业回暖和 AI 训推需求， 长期受益于各产业的智能化、 数字化发展。 结合公司供应链和需求侧变化， 我们调整公司盈利预测及投资评级， 预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 25.30/35.64亿元， EPS 分别为 1.72/2.42元/股，当前股价对应 PE 分别为 22.90/16.26X， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求， AI 算力需求不及预期， 上游供应链不稳定， 中美博弈加剧， 市场竞争加剧等。

事件:2024 年 3 月 29 日， 公司发布 2023 年年报：（ 1） 2023 年， 公司实现营收 97.96 亿元， 同比+5.77%； 归母净利润-9.67 亿元， 上年同期为 2.19 亿元； 扣非后归母净利润-11.04 亿元，上年同期为 1.46 亿元。 （ 2） 2023 年第四季度， 公司营收 40.88 亿元， 同比+11.51%； 归母净利润 0.63 亿元， 上年同期为 7.59 亿元； 扣非后归母净利润 0.32 亿元， 上年同期为 6.86 亿元。 投资要点:订单规模高增+云转型深化， 期待 2024 年营收增长提速2023 年， 公司合同签约金额同比+17.6%， 千万级以上项目签约金额实现同比+71.1%。 2023 年的大项目签约多集中在下半年， 收入增速受到签约结构变化的影响。 截至 2023 年年末， 公司合同负债 28.1 亿元，同比+13.9%， 其中， 云合同负债为 24.6 亿元， 同比+28.0%， 订阅合同负债为 18.3 亿元， 同比+38.8%， 公司云服务业务 ARR 为 23.5 亿元， 同比+15.0%， 云服务累计付费客户数为 71.50 万家， 新增 14.35 万家。 我们预计， 随着 2023 年的签约节奏影响减弱， 以及合同签约、 合同负债的快速增长， 公司未来营收增长将有望提速。 2023 年， 公司销售毛利率为 50.73%， 同比-5.64 个百分点。 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 28%/11.31%/21.50%， 分别同比+3.86/-0.76/+2.56 个百分点。 2021-2022 年， 公司加大战略投入， 员工规模净增加 7,301 人， 叠加行业化组织模式升级影响， 导致 2023 年各项费用大幅增长。 2023 年公司人员规模逐渐稳定， 将有利于未来的费用管控。 大型企业市场 2023H2 开始提速， 中、 小企业市场持续高增公司持续深化分层经营， 企业级、 海外等市场亮点颇多， 2024 年：1） 企业级市场： 公司大/中/小微企业收入分别为 65.19/13.86/8.06亿元， 同比+4.3%/+21.4%/+17.7%； 云服务收入分别为 47.31/8.65/4.90亿元， 同比+7.7%/+36.9%/+28%； 其中①大型企业： 升级业务组织模式， 经营效果逐步体现， 大型企业客户业务收入上半年和下半年分别同比-9.1%和+12.4%， 其中不含子公司的大型企业客户合同签约金额下半年同比增长 30%+。 YonBIP 全年签约 36.1 亿元， 核心产品续费率 92.9%， 一级央企新增签约 10 家， 累计签约 37 家， 千万级以上的项目合同数量、 合同金额实现高速增长。 ②中型企业： YonSuite、 U9 cloud、 U8 cloud 持续发力， 核心产品续费率为 84.3%； Yonsuite 客户数量和营收实现同比翻倍， 合同签约金额 2.8 亿元， 同比增长近 90%。 ③小微企业： 畅捷通实现扭亏为盈， 云服务新增付费企业数 13 万，累计付费企业数 63.3 万。 2） 政府及其他公共组织： 收入 9.82 亿元， 同比下滑 12.5%， 用友政务继续聚焦财政、 财务业务， 深耕人大业务市场， 持续推动社保业务加快发展， 新增签约中央军委办公厅、 全国人大常委会、 人力资源和社会保障部、 国家卫健委、 北京亦庄开发区等重要客户。 3） 海外业务： 公司启动全球化 2.0 战略， 在继续深化港澳台与东南亚地区业务发展的同时， 启动拓展欧洲、 北美、 中东和日本市场， 加速海外市场业务拓展。 BIP3 新品取得突破， 发布业内首个企服大模型 YonGPT2023 年， 公司发布 BIP 3-R2， 技术和产品能力更强大、 性能更稳定、体验性更优； 公司推出的 BIP 3 旗舰版已实现规模销售， 成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的选择； BIP 3 实现交付样板用户 108家， 中粮集团、 三峡集团、 三峡能源、 云投集团等众多央国企基于用友BIP 在人力、 财务、 采购等领域建设的数智化项目成功上线。 公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT， YonGPT 是用友 BIP的重要组成， 已与 YonBIP 企业绩效、 管理会计、 全球司库、 商旅费控、税务服务、 数智员工等产品深度融合， 在部分场景已实现落地。 中国中化、 徐工集团、 中国矿产、 远东数智等世界 500 强和行业领先企业选择使用 YonGPT， 实现更强数智化发展。 盈利预测和投资评级： 公司 2023 年组织模式调整对业绩造成阶段性影响， 我们适当下调公司业绩预测， 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.91/5.55/9.68 亿元， EPS 分别为 0.09/0.16/0.28 元/股，当前股价对应 PE 分别为 140.57/73.63/42.18 X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游客户需求、 客户续费不及预期、 公司成本管控不及预期、 产品迭代不及预期、 市场竞争加剧等。

事件:3月27日，公司发布2023年年报：营收52.64亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%。公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，将迎来“算力+数据运营”双轮驱动。 投资要点:2023年营收双位数增长，Q4归母净利润同比增长近30%2023年，公司营收52.64亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%；毛利率17.99%、同比-1.75pct，我们认为或因公司行业解决方案处于业务扩展阶段、盈利水平有所波动。 公司销售/管理/财务费用率为4.97%/5.24%/-2.08%，同比+0.04/-1.20/-0.12pct，主要系公司加强了费用成本管控；研发费用3.73亿元、同比+3.28%、占比为7.08%。公司净利率4.34%、同比+0.19pct。 2023Q4，公司营收15.58亿元、同比+8.38%，归母净利润0.37亿元、同比+28.90%。毛利率16.01%、同比-5.97pct，净利率3.46%、同比+1.29pct。 公司松江大数据中心二期启动建设，行业解决方案增长超50%云计算大数据：2023年，营收25.43亿元、同比-1.19%，毛利率18.49%、同比-0.54pct。根据公司2023年年报，松江大数据中心二期项目在获得数据中心建设能耗指标后，已启动相关建设工作；预期2024年底交付，拟投资建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，项目建设总投资约为7.95亿元。 行业解决方案：营收22.04亿元、同比+51.92%；毛利率10.98%、同比-4.53pct。2023年，公司继续加大教育行业标准化考场市场拓展，积极布局智慧医疗行业的数字化转型业务，赋能智慧城市公共服务领域的数字化转型，中标多项与智能化考点、医疗/市政数字化等相关项目。 智能产品：营收6.24亿元、同比+12.11%；毛利率39.29%、同比+1.85pct。公司拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。2023年，完成了SGW-753全自动折光仪等多个新品开发。公司是上海数字化转型主要力量，受益于“算力+数据要素”发展国产大模型持续发展，公司为大模型训推提供算力支持。2024年3月23日，阶跃星辰发布Step-1V千亿参数多模态大模型及Step-2万亿参数MoE语言大模型预览版。2023年6月30日，公司与仪电集团和阶跃星辰等方共同成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。该合资公司将搭建城市级算力调度平台，为人工智能模型训练及应用推演提供算力支撑。 公司是上海国资旗下智能算力生力军，迎来新的政策驱动。2024年3月22日，上海市通信管理局等11个部门联合印发《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案（2024-2025年）》，要求到2025年，本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上；并且加强对智能算力基础设施要素保障，通过贴息贷款、专项补贴等方式持续引导在建和已建数据中心向智算中心演进。 随着中国全面深化推进城市数字化转型，机制体制改革和新一代创新技术发展，公司将基于目前已经逐步积累的智能算力基础设施、人工智能解决方案、垂类模型应用和大数据运营能力，夯实四位一体融合的大数据资源平台总集成商和大数据运营总运营商地位，更好地赋能数字政府和服务数字经济。我们认为，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。 盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域的重要平台，松江大数据中心建设持续推进，数据要素产业规划加速落地，公司核心主业将有望受益。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.38/2.95/3.67亿元，EPS分别为0.17/0.22/0.27元/股，当前股价对应PE分别为76.42/61.70/49.56X，维持“增持”评级风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。

2024年3月29日， 公司发布2023年报： 营收1196.24亿元、 同比+3.23%；归母净利润 11.72 亿元、 同比+16.66%； 扣非后归母净利润 12.63 亿元，同比+37.22%。 公司坚持“数云+智算+生成式 AI” 三位一体战略布局，升级数云融合及解决方案， 打造核心竞争力。 投资要点:2023 年扣非后业绩同比+37%， 盈利能力持续改善2023 年， 公司营收 1,196.24 亿元、 同比+3.23%； 归母净利润 11.72亿元、 同比+16.66%； 扣非后归母净利润 12.63 亿元， 同比+37.22%。2023Q4， 公司营收 354.69 亿元、 同比+13.03%， 归母净利润 3.21 亿元、同比-0.71%， 业绩增速符合我们预期， 战略业务收入持续高增。 2023 年， 公司销售毛利率为 3.99%， 同比+0.07pct， 销售/管理/管理费用率为 1.71%/0.28%/0.32%， 同比+0.02/+0.01/-0.05pct； 研发费用3.44 亿元， 同比+18.10%、 占比为 0.29%， 连续三年保持高投入， 围绕云原生、 数字原生、 AI 原生持续锻造自身产品技术能力。 战略业务： 收入结构优化， 发力“智算、 云数、 生成式 AI”2023 年， 公司收入结构持续优化， 其中， 云计算及数字化转型、 自主品牌两项战略业务占总收入比例同比+2.44pct。 自主品牌： 神州鲲泰开启“国产化算力+智算” 的新布局。 2023 年，自主品牌业务营收 38.29 亿元、 同比+48.95%； 信创业务营收破 34 亿元，同比+71%。 神州鲲泰合肥生产基地落成投产； 完成多款新代 AI 服务器研发、 生产及交付， 首度获得华为“鲲鹏+昇腾” 双领先认证。 神州鲲泰入围中国电信集采项目， 首度实现运营商行业客户全覆盖， 先后中标四省市全电发票项目， AI 服务器等产品客户涵盖山西省电力公司项目， 合肥、 沈阳、 长春等人工智能计算中心项目。 云计算及数字化转型： 2023 年， 云计算及数字化转型营收 69.31 亿元， 同比+37.98%； 其中， 云转售（ AGG）收入 58.15 亿元， 同比+33.38%，毛利率 5.87%； 数云融合（ MSP 和 ISV） 收入 11.16 亿元， 同比+68.25%，毛利率 42.23%， 高毛利业务增长快速。 神州数码先后战略投资高科数聚、并购领航动力、 成为山石网科第一大股东， 基于数云融合技术体系框架， 在网络安全、 数据应用、 汽车行业等方面持续完善全栈能力， 并积极拓展业务边界。 公司的人工智能产品 Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学” 平台产品， 现已对接了数十家主流大模型。 神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动， 未来智算中心将搭载神州问学， 提供专业的行业智算模型与应用解决方案， 为区域生成式 AI 应用发展提供算力支撑， 打造智算标杆范例。 坚定“分销升级” 战略， 受益数字经济与人工智能持续发展2023 年， 公司消费电子分销业务营收 738.86 亿元、 同比+10.03%，毛利率 2.17%； 企业 IT 产品分销营收 349.67 亿元、 同比-14.97%， 毛利率 5.54%。 公司坚定推行“分销升级” 战略， 进一步深耕 IT 生态、 拓展产品领域、 创新业务模式、 优化销售网络、 提升业务价值。 公司着重精细化运营， 强化份额管理能力， 代理的英特尔、 希捷、 爱普生、 斑马、索尼、 欧姆龙、 Fortinet 等产品继续保持厂商份额较为领先。 数字经济已经成为国家经济发展的重要引擎， 我国《“十四五” 数字经济发展规划》 提出， 到 2025 年， 数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%。 “人工智能+” 在 2024 年两会中首次被写进政府工作报告， 人工智能技术将为数字经济的发展注入新动能。 盈利预测和投资评级： 公司坚持“数云+智算+生成式 AI” 三位一体的战略布局， 致力于成为领先的数字化转型合作伙伴， 实现高价值业务持续聚焦， 或有望受益“数云+智算+生成式 AI” 持续发展。 受市场环境等影响， 我们调整 2024-2026 年公司归母净利润分别为14.37/17.32/20.38 亿元， EPS 分别为 2.15/2.59/3.04 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 13.75/11.41/9.70X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 大模型推进不及预期、 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 信创推进不及预期、 算力投资不及预期等风险。

事件:2024年3月24日，公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；归母净利润14.24亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%；2023Q4公司实现营收29.14亿元，同比增长5.36%；归母净利润8.18亿元，同比下滑24.29%；扣非归母净利润9.11亿元，同比增长11.86%。 投资要点投资要点:财富、资管业务维持稳健，机构、风险与数据等业务高速增长公司秉持“只做一流产品”的方针，聚焦核心产品线，UF3.0以及O45等重点产品落地取得优秀成绩，2023年收入分业务看：1））财富科技收入财富科技收入17.34亿元亿元，同比增长同比增长4.27%。增速放缓的原因是市场对现有产品需求放缓+信创类产品需求未完全释放，UF3.0新签2家战略客户+完成2家头部券商项目竣工；2））资管科技收入资管科技收入17.12亿元亿元，同比增长同比增长9.27%。O45已完成全场信创研发，新签53家客户，完成24家客户竣工；3）运营与机构收入14.36亿元，同比增长14.32%。新一代TA新签近百家客户且在头部客户上线竣工；互联网TA上线18家，估值系统新签定30多家且在头部基金客户替换友商。 4））风险与平台收入风险与平台收入5.09亿元亿元，同比增长同比增长19.06%，维持良好增长势头；5）数据服务收入3.85亿元，同比增长19.27%。数据库新增50多家客户，基础数据产品稳健增长，大模型应用产品与多家客户开展共建；6））创新业务收入创新业务收入5.56亿元亿元，同比增长同比增长12.48%。云毅财富资管云业务稳健，存量客户提升粘性+开拓新客户；7））企金、保险核心与金融基础设施收入收入7亿元亿元，同比增长同比增长23.10%。 企业财资业务重点推进加速上线，支付清算业务取得突破。 提质增效推动盈利能力稳步提升，新增激励坚定发展信心2023年毛利率74.84%，同比增长1.28pct；净利率19.82%，同比增长2.6pct；主要原因为公司加强精细化管理提质增效。2023年公司总人数下降158人，人均创收55.21万元，同比增长13%；人均创利10.8万元，同比增长32%；销售/管理费用率为8.11%/13.09%，同比下降1.38/0.29pct。公司2023年落地股权激励坚定高质量发展信心，激励分2023-2025年3期，解锁条件为以上一年为基数扣非归母净利润增速不低于10%。 金融数智化深度布局，紧跟大模型赋能行业发展契机2023年公司发布金融行业大模型LightGPT、金融智能助手光子及智能投研平台WarreQ。公司以Light技术平台为底座，进一步发展分布式低延时平台、敏捷业务交付平台、高性能数据编织平台，构建技术护城河，达成行业领先。2023年公司研发费用投入总计26.61亿元，占营收比重36.55%，同比增长0.47pct；公司在IDCFitech100的榜单排名升至第22位，位列亚洲第一，再创新高。 盈利预测和投资评级：：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.63/19.85/22.30亿元，EPS分别为0.93/1.04/1.17元/股，当前股价对应PE分别为25.80/22.91/20.39X，维持“买入”评级风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧、人才流失风险等。

事件：2024 年 3 月 21 日， 公司发布 2023 年年报： 公司营收 45.56 亿元，同比+17.27%； 归母净利润 13.18 亿元， 同比+17.92%； 其中订阅业务增 速 较 高 ， 个 人 订 阅 / 机 构 订 阅 收 入 26.53/9.57 亿 元 ， 同 比+29.42%/+38.36%。 投资要点：2023 年扣非归母净利润同比+34%， 订阅业务营收增长迅速2023 年， 公司营收 45.56 亿元， 同比+17.27%； 归母净利润 13.18亿元， 同比+17.92%； 扣非归母净利润 12.62 亿元， 同比+34.45%； 毛利率 85.3%、 同比+0.3pct； 净利率 28.85%、 同比-0.26pct。 分业务来看：个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务收入 26.53/9.57/6.55/2.88 亿元，同比+29.42%/+38.36%/-21.60%/-6.05%。 2023Q4， 营收 12.86 亿元、 同比+17.99%； 归母净利润 4.24 亿元、同比+39.44%。 分业务来看： 个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务收入7.51/2.91/1.63/0.80 亿元， 同比+27%/+37%/-15%/-15%。 C 端超级会员提升 ARPU， B 端付费企业数同比增长1）C 端： 2023 年 4 月， 公司推出全新 WPS 超级会员， 提供基础（ 148元/年） 和 Pro（ 248 元/年） 套餐。 公司通过提供权益丰富的超级会员体系， 实现精准覆盖用户群体， 不断提升个人用户付费转化与客单价。 我们预计 WPS 新会员体系价值有望持续显现。 截至 2023 年底， 公司主要产品月活设备数 5.98 亿， 同比+4.36%；其中 WPS Office PC 版月活设备数 2.65 亿， 同比+9.50%； WPS Office移动版月活设备数 3.30 亿， 同比+0.61%。 累计年度付费个人用户数达3,549 万， 同比+18.43%。 2） B 端： ①WPS 365： 面向组织级客户提供内容创作、 办公协作等能力。 截至 2023 年末， WPS 365 服务 1.7 万余家头部政企客户。 云服务方面， 企业可通过 WPS 365 公有云/私有化部署云文档系统。 2023 年，公有云服务领域收入快速增长， 付费企业数同比增长 83%。 ②党政+行业信创： 公司布局党政各地下沉市场， 在行业信创领域， 从金融/能源等行业信创客户实际替换需求出发， 积极推广新的授权模式。 WPS AI 商业化打开长期付费天花板， KIMI 月活环比翻倍据公司 CEO 章庆元， WPS AI 锚定 AIGC、 Copilot、 Insight 三个方 向， WPS AI 有望在 2024Q1 确立付费模式， 并在 2024 年实现 AI 全面开放及商业化。 3 月 17 日， 马斯克宣布 xAI 旗下 Grok-1 开源， 参数规模达到了 3140亿， 是目前参数量最大的开源大语言大模型之一。 3 月 18 日， KIMI 模型上下文版本从 20 万扩展到 200 万字， 并开始内测。 据钛媒体， 2024 年1 月， Kimi 智能助手的访问量 142 万， 月环比增长率 94.1%。 我们认为，我国大模型能力的持续提升， 将助推国内 AI 应用商业化加速。 盈利预测和投资评级： 金山办公是国产办公软件龙头， 订阅制转型持续推进叠加 WPS AI 商业化加速， 公司发展或将迎来量、 价齐升。 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润分别为16.85/22.70/30.90 亿元， EPS 分别为 3.65/4.92/6.69 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 90.35/67.08/49.28X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下行影响下游需求， WPS AI 商业化不及预期，新技术研发不及预期， 市场竞争加剧， 单一产品风险等。

核心逻辑： “1+X”战略深化推进， WiNEX系列方案不断丰富， 标杆案例频出， 将进入规模化推广期， 叠加医疗垂直领域AI大模型WiNGPT的研发和训练， 有望驱动公司业务成长加速。 公司简介： 三十年深耕， 打造医疗信息化龙头公司1994年进入医疗健康行业， 是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司， 也是产品化能力最强、 服务领域最全、 区域覆盖最广泛的医疗IT龙头厂商之一。 公司主营业务包括医疗卫生信息化和互联网医疗健康， 并基于WiNEX系列产品及数字基座推进“1+X”战略， 打造医药险联动等数字健康应用场景。 2022年， 公司医疗卫生信息化业务营收25.28亿元， 同比+9.40%； 互联网医疗健康业务5.63亿元， 同比+28.38% 医疗卫生信息化： AIGC+SaaS大趋势， 开启医疗IT新纪元公司医疗卫生信息化包括智慧医院、 智慧卫生、 医共体多方面业务。 行业角度， 政策驱动叠加医保控费大趋势， 医疗信息化与数据增值服务需求有望提升。 据前瞻网和IDC数据， 2028年医疗信息化市场规模超1400亿元， 2022~2028年复合增长率14%。 参考美国医疗IT行业的进程， 我们认为， 云化与平台、 业务的一体化是大趋势， 且有望推动行业集中度提升。 考虑公司WINEX产品矩阵初步完善， 预计2024年将开启大批量交付， 叠加公司渠道优势， 支撑公司营收与市场份额快速增长。 创新业务： 互联网医疗加速， 战略深化转型， 打造新增长曲线公司2016年起布局“互联网+医疗健康” 领域， 提出“4+1” 战略， 打造医疗、 医保、 医药的行业闭环生态。 其中， 纳里健康与沄钥科技2022年营收分别为1.51、 4.58亿元， 是创新业务的核心， 主要包括平台建设运营、 业务抽成返佣与增值服务等商业模式。 疫情后， 居民线上诊疗的接受度逐步提升， 线上线下一体化新趋势初步体现。 根据中商产业研究院数据， 预计2025年中国互联网医疗市场规模将达到5778亿元， 2020~2025年复合增长率24%。 我们认为， 随着互联网医疗持续渗透推广， 以及公司创新业务的深化转型， 将为公司业务打造新的成长曲线。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81/4.79/6.27亿元， EPS分别为0.18/0.22/0.29股， 当前股价对应2024-2025年PE分别为34.21/26.14X， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求； 新产品销售不及预期； AIGC应用落地不及预期； 市场竞争加剧； 宏观环境对医院客户收入影响风险。

公司证券IT+资管IT双基石架构调整顺利推进，核心产品持续迭代并不断打造标杆客户案例。2023年公司发布K-GPT金融大模型，涵盖投顾、投研及合规等多场景，有望实现对公司业务&产品的深度赋能。 投资要点：金融IT行业保持多重需求共振，维持高增长韧性金融IT行业增长韧性强，迎来资本市场改革、金融科技化、高质量发展等政策催生的旧业务系统升级和新系统建设需求。此外，金融信创持续深化，2024-2025年头部金融机构将迎来信创的关键验收期，金融信创对IT服务商的业绩驱动力有望增强。 深耕金融IT30年，产品持续迭代&客户端加速落地1）证券IT：公司证券IT业务长期引领核心交易系统技术变革，保持客户覆盖率领先优势。2016年推出FS1.0实现了客户前中后端业务的全覆盖，FS2.0版本实现分布式、低时延等新技术能力升级，2023H1，进一步推出FS2.0信创版，各子系统加速推广至多家头部券商。当前FS2.5版本已蓄势待发，实现业技融合等多重技术升级。 2）资管IT：公司资管领域从外围向核心系统拓展产品纵深，早期联合中信证券推出支撑万亿级资管规模的A6投资交易系统，并逐步实现全产品线的补齐。当前公司资管解决方案拥有230余家总部级客户、基金公司覆盖率超70%、证券公司覆盖率超30%等，在细分领域形成明显的头部优势，新一代投资交易系统A8也将迎来架构、信创能力的全面升级。 发布金融大模型K-GPT，赋能投顾、投研及合规等场景2024年金融垂类大模型有望进入金融场景全面应用的加速通道，从偏外沿场景向ToB场景拓展应用纵深，加速步入应用成熟期。2018年公司着手研究AI在金融领域的应用，2023年公司发布了自主研发的金融大模型K-GPT及工具集，依托于底层庞大的金融知识库，K-GPT核心优势包括懂金融、数据准确、可验证及支持调用Agets等。 创新类业务协同公司主业发展，融合AI焕发多行业新生公司创新业务包括智能投资、RPA、融合通信、人工智能、区块链、监管科技等，主要负责前沿技术转化与落地。其中金微蓝推出多模态模型智能助手金微蓝AI运维专家，可实现多业务流程的自动化；金智维是国内RPA+AI龙头，2022年在RPA+AI领域以市占率10.9%，排名第一。盈利预测和投资评级：公司是国内领先的金融IT服务商，同时深耕企业数字化转型等创新业务。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.89/4.92/6.20亿元，EPS分别为0.41/0.52/0.66元/股，当前股价对应PE分别为31.16/24.62/19.53X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：信创推进不及预期、宏观经济不景气影响下游IT投入，市场竞争加剧、产品技术迭代风险、下游客户加大自研投入。

事件:2月月27日日，金山办公发布金山办公发布2023年业绩快报年业绩快报：：2023年预计实现营收45.56亿元，同比+17.27%，接近业绩预告中位数；归母净利润13.19亿元，同比+18.03%，高于业绩预告中位数；扣非后归母净利润12.64亿元，同比+34.58%，高于业绩预告中位数。 投资要点投资要点:营收与净利润持续增长，AI商业化加速推进商业化加速推进2023Q4，预计实现营收12.86亿元，同比+18.0%，环比+17.1。实现归母净利润4.26亿元，同比+40.1%，环比+44.9%。实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比+46.2%，环比+42.1%。 在个人及机构订阅业务的带动下，公司营收与净利润维持稳健增长态势。同时，公司持续投入AI和协作领域研发，加快商业化进程，进一步夯实了竞争壁垒。 2C+2B齐头并进齐头并进，订阅制成为核心增长驱动分业务而言，预计2023年B端与C端订阅业务合计收入36.1亿元（同比+31.65%），营收占比79.3%（同比+8.7pct）。其中，个人订阅营收26.53亿元，同比+29.42%；机构订阅营收9.57亿元，同比+38.36%；机构授权营收6.55亿元，同比-21.60%。 C端：端：①实现个人版与企业版之间应用功能的打通；②全面升级会员权益体系和产品体验，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价B端：推出了一站式智能办公平台WPS365，有效提升政企客户数智化办公体验，成功落地湖北机场集团、完美世界等数字办公灯塔客户。 WPSAI公测表现优异，数字办公按下加速键公测表现优异，数字办公按下加速键2月23日，金山发布微信公众号，更新AIGC、Copilot和Isight三大功能更新情况。其中：ü①①AIGC：：内容生成速度较发布时提升36%；WPS文字中的WPSAI使用量提升至使用量提升至15万万、演示文稿中使用智能生成幻灯片的用户数提升至3.2万，采纳率64.12%；WPSAI指令模板共计300多个。ü②②copilot：：可根据自然语言描述生成对应的公式，降低使用门槛。 ü③③Isight：自动阅读长篇PDF文档速度发布时提升18.5%；文章总结问答速度提升31%全文总结平均耗时下降42.5%；可理解语种增加78种。 参考金山办公CEO章庆元采访，WPSAI有望在2024Q1确立付费模式，并于2024年实现AI全面开放及商业化。我们认为，WPSAI公测数据表现较好，生产力属性显著，随着商业化进程加速，有望从量、价两方面打开成长天花板。 盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPSAI商业化加速，公司发展或将迎来量、价齐升。 我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为13.19/16.69/21.97亿元，EPS分别为2.86/3.61/4.76元/股，当前股价对应PE分别为91.48/72.32/54.95X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响下游需求，：宏观经济下行影响下游需求，AIGC技术研发不及预期技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。

公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷//风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。 一、公司概况：领先电磁屏蔽及导热服务商，受益于华为多品类崛起业务优势：①产品：研发创新产品线齐全，上下游一体化制造；②客户：参与客户研发设计，结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。 华为合作：公司从1997年开始合作华为，在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1，客户收入占比约18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，我们预计未来华为占公司收入比将有所增长。 二、服务器：风冷和液冷散热核心供应商，AI驱动液冷方案加速渗透11）服务器：公司向华为、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括：华为、中兴、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。 22）液冷散热：液冷散热将成为AI算力需求下最优选择。公司提供服务器液冷/虹吸（单相/双相）等产品，具备技术与导热相变材料等优势。我们认为，未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆，公司有望受益于AI驱动液冷散热规模提升，以及液冷价值量增长，实现量价齐升。 三、智能硬件受益于华为手机+AIPC放量，新能源核心客户需求稳增11）智能硬件：①手机：受益华为Mate60手机等产品销量复苏，以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升，有望实现销量增长与单机价值量提升；②PC：PC销量或回暖，并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求，公司产品有望打开量、价成长空间。 22）新能源：①新能源汽车：公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，公司核心客户塞力斯、理想等需求持续增长，公司新能源业务将持续受益。②光伏和储能：公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 投资建议：我们认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响，修改2023-2025年预期归母净利润分别为1.27/4.22/6.07亿元，EPS分别为0.22/0.73/1.05元/股，当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05X，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、新能源发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧，海内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考

事件:（1）2 月16 日，OpenAI 发布首个AI 视频模型Sora，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。 （2）1 月30 日，万兴科技发布国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕，基于15 亿创作者及100 亿本土化高质量音视频数据，引领音视频创作闭环解决方案。 投资要点:OpenAI 发布Sora 模型，文生视频迈入新时代2 月16 日，OpenAI 推出首个AI 视频模型Sora，并发布48 个用Sora直接生成、未经修改、长度不等（9 秒-60 秒）的视频。与GPT 模型类似，Sora 使用了Transformer 架构，有很强的扩展性，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。Sora 从多方面重新定义了AI视频生成模型的标准：ü 将视频时长从5-15 秒直接提升到了1 分钟；ü 可以生成多个镜头，并且各个镜头具有角色和视觉风格的一致性；ü 不仅可以用文字prompt 生成视频，还支持视频到视频的编辑，并保持前后连贯；ü 扩散模+Transformer 的视觉大模型，对现实世界有了更深刻的理解和互动能力。 我们认为，sora 能够理解和模拟现实世界，效果明显优于此前的文生视频模型，有望成为实现AGI 的重要里程碑。 国内领先数字创意提供商，Filmora 打造AI 视频应用核心场景公司围绕数字创意推出视频创意（万兴Filmora、万兴喵库、万兴播爆）、绘图创意（万兴爱画、墨刀、万兴图示）、文档创意（万兴PDF）、实用工具（万兴恢复专家、万兴数据管家）等四大系列产品矩阵。目前，在全球范围内拥有15 亿创作者、200 万个素材及100 亿本土化高质量音视频数据沉淀。 视频创意方面，公司在万兴Filmora13 中内置创作助手Copilot，用户通过与AI 助手对话可快速获取信息辅助创作，能够实现AI 文本成片/AI音乐生成器等AI 生成功能，以及AI 文字快剪/智能人声分离/AI 智能。 我们认为，公司通过AIGC 与内置大模型，从内容生成、音视频剪辑到交互方式等多方面实现AI 化，有望降低视频创作门槛、提升视频创作意愿。根据天幕大模型发布会数据，万兴喵影使用AI 功能的用户数+243%（2023 年8-12 月），万兴播爆活跃用户数提升700%（2022 年1 月-2023 年1 月）。 发布“天幕”多媒体创作大模型， 推进多模态落地应用1 月30 日，公司发布国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI 美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。截至2024 年1 月底，天幕大模型已迭代近百项音视频原子能力，在视频一键生成、3D 场景生成、AI 歌手、数字人等能力的多项指标上均优于行业平均。 我们认为，公司聚焦创作者经济，随着大模型从图文的1.0 时代向AI 多模态的2.0 时代演进，数字创意市场空间和用户规模或将快速扩大。 盈利预测和投资评级：公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商， 随着大模型从图文的1.0 时代向AI 多模态的2.0 时代演进以及天幕大模型的发布，付费转化和粘性有望持续提升。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为0.99/1.37/1.71亿元，EPS 分别为0.72/1.00/1.24 元/股，当前股价对应2024-2025年PE 分别为84.49/67.71X，维持“增持”评级。 风险提示：内容创作潮流降温风险，AI 技术研发不及预期，AIGC 产品更新不及预期，海外市场拓展风险，汇率风险

事件事件:2024年2月7日，公司制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，扎实提升公司质量和投资价值，彰显了公司对经营质量和市值管理的信心。 投资要点投资要点:“质量回报双提升”方案提振信心，方案提振信心，2023年业绩验证经营质量改善年业绩验证经营质量改善公司实现业绩增长并实施稳定利润分配。自2008年上市至2023年底，公司营收增长超76倍，市值较发行市值增长超78倍，近三年以现金累计分配利润占近三年年均可分配利润比例达118%。未来，公司将重视企业发展业绩增长、定期制定《未来三年股东回报规划》、强化信息披露与公司治理等，实现长期、稳定、可持续的投资者回报。 1月29日，公司发布业绩预告，预计2023年营收超200亿元，同比+约7%；归母净利润6.45-7.30亿元，同比+15-30%。2023Q4，预计营收超75亿元，同比+超20%；毛利超32亿元，同比+超25%；单季经营性现金流超14亿元，验证公司提升经营质量的显著成效。 到星火大模型将达到GPT4-Turbo最好水平，潜在估值空间广阔最好水平，潜在估值空间广阔2024年1月30日，公司正式发布的“星火大模型V3.5”在语言理解、数学能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%；同时星火语音大模型首次发布，首批37个主流语种的语音识别效果超过OpeAIWhisperV3。“飞星一号”为支撑万亿参数大模型训练的国产算力平台，公司宣布实现训练效率达A100的90%。 面向面向2024年年，刘庆峰提出讯飞大模型战略年度四大目标：星火通用大模型国内领先对标GPT-4；赋能智能硬件终端1000万、独立软件用户数过亿；教育/医疗/金融/汽车/央国企/城市行业市场第一；汇聚100万大模型开发者打造行业第一生态。2023年，年，星火大模型已逼近星火大模型已逼近GPT-4Turbo当前水平，预计预计2024年上半年达GPT4-Turbo当前最好水平。当前最好水平。 根据智东西，截至2023年底，全球有约28家生成式AI和大模型相关独角兽，OpeAI、Athropic估值1000和184亿美元、排名前二，中国智谱AI估值15亿美元。我们认为，讯飞星火大模型基于全国产算力平台，具技术研发、用户基础和开发者生态等优势，估值潜在空间广阔。根据地业务经营稳健，讯飞星火赋能强化竞争壁垒2023年，公司预计开放平台及消费者业务占总营收约30%以上，同比显著增长；智慧金融、智慧医疗业务收入稳健增长，收入占比提升；运营商业务收入占比相对稳定。教育业务占比仍超过30%，智慧城市业务占比约20%。其中，预计教育业务G端占比31%，B端28%，C端41%，C端占比持续提升，且高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一。 星火大模型赋能根据地业务：：1））B端端：：①规模企业私有化解决方案：：2023年10月24日，公司联合行业龙头发布金融/汽车/运营商/工业等十二个行业大模型，星火认知大模型在中国人保/中国太保/中国太平洋保等头部央国企开始逐步落地；②中小开发者中小开发者API经济经济：2023年，讯飞人工智能开放平台开发者578.5万，新增开发者197.5万，超35万大模型开发者，生态规模国内领先。 2）C端端：①①AI应用应用：：讯飞星火APP、星火语伴APP、讯飞晓医APP大模型AI应用。讯飞听见6500万用户，讯飞星火纯用户2400万，讯飞输入法1.4亿活跃用户。②AI硬件：推动智能硬件销售。硬件：推动智能硬件销售。讯飞学习机、智能办公本、翻译机、智能助听器等产品销量增长明显，在2023年双11全周期内销售额同比增长126%。 盈利预测和投资评级：公司作为大模型国家队，兼具规模化AI算力基础设施，星火大模型或将在2024年实现技术、生态和市场的进一步提升。由于受到宏观环境、国产化投入等影响，我们调整2023-2025年归母净利润预期为7.00/13.62/20.11亿元，EPS分别为0.30/0.59/0.87元/股，2023-2025年对应PE分别为138.92/71.41/48.36X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；国际局势风险。

2024年 2月 6日， 公司发布 2023年业绩快报： 2023年预计实现营业收入 16.75亿元，同比增长 6.3%；归母净利润 1.31亿元，同比增长 46.87%； 扣非归母净利润 1.07亿元， 同比增长 25.28%。 投资要点: 2023年毛利率同比提升， 净利润大幅增长根据我们测算， 2023Q4公司实现营收 7.08亿元， 同比下滑 3.54%； 归母净利润 1.19亿元， 同比增长 35.23%。 2023年公司业绩大幅增长， 主要系公司强化项目组织管理， 按计划推进项目验收， 收入规模持续增长，项目毛利率同比提升。 同时公司科学谋划申报项目， 积极争取各类政府补助资金， 高效推进各类课题结题验收； 2023年 6月公司上市募集资金到账， 闲置的募集资金现金管理收益增长。 空管业务持续领跑， 机场和交通取得突破公司依托指挥控制核心技术优势， 聚焦民航空中交通管理、 城市道路交通管理、 城市治理三大业务板块， 加大市场开拓， 加强研发投入。 ①在民航空中交通管理领域： 加紧构建空管、 机场“两翼齐飞” 发展格局， 在空管强化核心产品战略引领， 扩大优势、 稳步领跑； 机场新赛道持续发力， 国际市场取得突破。 ②城市道路交通管理领域， 全国性市场布局纵深推进， 超大特大城市市场取得进展； 重大项目引领卓有成效，再次刷新新签合同单体规模记录。 低空经济业务基础稳固， 掘金万亿新市场低空经济产业是以低空飞行活动为牵引， 辐射带动相关领域融合发展的综合性产业形态， 包括低空基础设施建设、 低空飞行器制造、 低空运营服务、 低空飞行保障等环节。 2023年 12月， 中央经济工作会议将低空经济提升至战略新兴产业的高度； 2024年 1月 1日， 国务院和中央军委联合发布的《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》 正式施行， 2024年或将成为低空经济发展元年。 据中国民用航空局发布的数据显示， 到 2025年， 中国低空经济的市场规模预计将达到 1.5万亿元， 到 2035年有望达到 3.5万亿元。 公司深耕于空中交通服务、 低空飞行服务信息化等业务， 为飞行服务站、 通航机场、 通航公司等企事业单位提供了整体解决方案、 核心产品和技术服务。 2020年以来， 公司承建了江苏省首个 A 类飞行服务站，以及江苏徐州、 安徽合肥等地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务。 2021年公司配合战略合作伙伴上马“无人机试验云”， 对接全国 13个无人机试验区的运行业务。 2022年， 公司中标低空领域重大工程项目， 项目为业主提供一整套低空飞行服务仿真验证平台， 旨在为未来国家低空运行概念、 关键技术研究、 政策研究等提供平台支撑。 2024年 1月， 公司成功中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目。 目前， 公司正在论证推进（Advanced Low Airspace System） 低空智联体系的布局及核心产品研发。 公司在低空经济业务具备领先的技术、 团队和市场基础，将受益于国家低空经济产业发展。 盈利预测和投资评级： 公司是中国电科 28所体系内的唯一上市公司，持续打造空管和机场两翼齐飞的发展格局， 有望受益于空管扩容和智慧机场建设。 同时， 公司积极推进“数据+应用” 模式在城市交通、 治理的应用。 根据公司业绩快报披露情况， 我们调整 2023-2025年公司归母净利 润 为 1.31/1.55/1.88亿 元 ， EPS 分 别 为 0.80/0.95/1.15元 /股 ，2023-2025年对应 PE 分别为 29.06/24.53/20.22X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 区管扩容推进不及预期、 机场智能化推进不及预期、 智慧城市及交通推进不及预期。

顶点软件是国内领先的IT供应商，聚焦证券行业，全域金融信创引领者。 基于证券IT基本盘，把握核心业务系统信创替换发展机遇，充分发挥信创领先优势。 公司概览：聚焦金融科技创新，提供证券行业IT解决方案公司成立于1996年，并于2017年上市，作为领先的平台型数字服务提供商，基于证券IT市场，以定制软件为主要营收来源，自主打造研发“3+1”基础技术平台，立足传统优势业务CRM，积极拓展后台核心业务系统市场，持续推进国产信创替换，开展全业务品种覆盖的数字化服务。 行业概览：利好政策频出，金融信创建设促发展证券IT市场包括前、中、后台业务市场，其中又以证券IT厂商为产业链中游核心参与者。近年来各部门不断出台相关行业利好政策，《证券公司网络和信息安全三年提升计划》明确鼓励提升证券公司信息科技平均投入金额,并鼓励有条件的公司积极推进新一代核心系统的建设。近年来证券公司IT支出占营收比例自2018年开始便稳定在6%左右。我们预计未来几年券商或将进入信创密集改造期，IT支出占比有望进一步提升。 投资价值：公司信创进度优势显著，兼具高发展潜力证券IT行业集中度较高，根据IDC数据，2021年行业CR2接近50%，公司通过率先实现核心交易系统全域信创上线，先发优势显著，产品稳定性高，由此辐射公司全金融行业产品，有望实现市场份额持续提升。 （1）后台业务：国产替换进入深水区，后台市场中短期有望迎来高增长。 后台业务产品国产化替换需经历长时间测试，没有捷径可走。公司率先实现核心交易体系信创版全栈上线、全业务覆盖和全客户迁移，系统稳定运行超三年，信创进度遥遥领先。同时，成功中标中信证券核心交易系统一期项目，后续有望给行业带来较强示范效应，市占率有望大幅提升。 （2）中台业务：蓝海市场，厂商将共同享受行业增量。券商将逐渐通过独特中台业务产品转型升级提质增效，预计中台占证券公司IT支出占比将持续提升。公司凭借灵动技术中台Live5，有望实现差异化竞争，共享市场增量。 （3）资管业务：资管信创可期，助力公司持续渗透市场。2022年资管新规正式落地，理财市场全面进入净值化时代，金融行业财富管理的变革升级全面提速。同时，未来资管有望持续推进信创化改造，公司通过在信创领域的先发优势，有望持续渗透资管业务核心产品。 盈利预测与估值公司作为行业领先的金融IT解决方案提供商，率先实现核心业务系统全栈信创，信创领先优势显著，证券IT中后台业务市占率有望持续提升。因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.40/3.24/4.37亿元，EPS分别为1.40/1.89/2.55元/股，当前股价对应PE分别为26.6/19.7/14.6X。因此，我们维持“增持”评级”。 风险提示：市场竞争加剧、技术水平发展不及预期、监管合规风险、人力资源风险、税收优惠风险。