2022年，公司收入增速拐点向上，YonBIP 产品加速迭代，分层经营战略持续推进，长期成长动力充足。 投资要点 2022Q2，预计公司收入增速 13.5-16.5%，收入增速拐点向上2020年以来，公司逐渐剥离金融支付相关业务等原因，导致 2020-2022Q1各季度收入平均增速仅 2%。2021Q2，公司金融业务逐渐剥离完成，2021Q3-2022Q1，金融及其他业务收入占比平均 1%。预计 2022Q2之后，公司总收入增速或将近似云+软收入增速，2022年及以后，公司总收入增速将回归至 20%及以上（2020、2021年公司收入增速分别为 0.18%和 4.78%）。2022年 7月，公司发布业绩预告，预计 2022H1营收增速 10.5-12.5%，其中云+软收入增速 18-20%，经测算，预计 2022Q2总营收增速 13.5-16.5%，验证预期。 YonBIP 产品历经集中式规模化投入，产品加速迭代，将开启新征程2020年 8月，公司发布 YonBIP，开始发力新平台建设，截至 2021年末，公司员工人数达到 20998人，同比增长 16.1%（2017-2020年人员平均增速为5.98%），其中 YonBIP 研发人员大规模增加。2022年 1月，公司完成 53亿元定增项目，拟用于 46亿元投入 YonBIP 建设。经历近 2年的集中式规模化投入，YonBIP 加速迭代，2022年，YonBIP 人力共享、全球司库、资产云等新品陆续发布，三季度，新一代 YonBIP 版本即将发布，革命性的产品突破，将进一步提升公司的产品领先性，加速推进企业级服务市场国产替代进程。 大中型企业市场+工业互联网高壁垒，分层经营下三类市场成长可期 （1）在大中型企业客户市场和工业互联网市场竞争壁垒高。2019-2022年，用友精智工业互联网平台连续四年入选工信部《跨行业跨领域工业互联网平台名单》。截止目前，公司已服务超过 1万家行业领军企业，其中 80%中国“世界500强”、65%“中国企业 500强”、72%“中国制造业 500强”，服务了过半的中央企业。用友精智平台服务企业超 250万家，连接工业设备 139万台套，汇聚工业 APP2.2万个、工业机理模型 2476个，聚合生态伙伴 6600家。 （2）持续推行分层经营策略， 2022Q1，大型、中型、小微企业的云+软收入增速分别为 20%、42%、58%，云收入占分别为 58%、44%、80%。基于在大型市场的长期的用户积累和产品打磨，公司在中型和小微企业市场的推进速度或将提速，数字经济浪潮下，新市场业务高成长可期。 盈利预测及估值Salesforce 和 SAP 的近三年平均 PS-TTM 估值分别为 9.6和 5.2倍。相比于全球市场，国内企业的数字化渗透率更低，且具备较大的国产化替代空间，应该给予用友网络更高的估值水平。预计公司 2022-2024年实现营收分别为 107.9、132.8、162.4亿元，对应 PS 为 6.6、5.36、4.39倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，市场竞争加剧，YonBIP 推进不及预期等。

6月，公司化中标中石化4.1亿元大单，超预期兑现“新行业”业务成长逻辑。同时，公司烟草二维码项目通过试点验证，“新领域”业务或将逐渐放量。预计“十四五”期间，公司业绩将实现持续高增长。 投资要点新化中标中石化4.1亿元大型项目订单，2022H1石化业新增订单超预期近日，公司发布公告称，2022年6月30日，公司与中国石化工程建设公司签署4.099亿元大型石化炼化产品立体仓库项目订单，是公司迄今为止单一金额最大的项目。据统计，2020、2021年，公司石化行业新增为订单分别为3.99亿元，0.48亿元（（2021年主要受石化行业环评手续）影响），2022H1，公司已披露的石化行业新增订单合计已过超过5.3亿元，过超过2020-2021年年两年总和。 石化行业智慧物流经历过探索期，在或将在2022年年进入新一轮景气周期“十三五”期间，我国石化行业智慧物流处于探索期，期间公司与中石化合作多个行业领先的智能化物流项目，形成了先发优势。2022年4月，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，提出到2025年，数字化转型，石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂。新政策发布将驱动我国基础性石化产业加速对智慧物流体系的建设。本次大单的签署，意味着公司在“新行业””的布局再次取得重大成效，石化行业智慧物流或已步入新景气周期。 烟草二维码试点项目通过验证，“新领域”业务成长逻辑或将逐渐兑现2021年以来，公司陆续中标烟草总公司“打扫码”和“二维码”项目，预计新的“工业互联网平台”相关项目将新增数十亿的市场空间。根据公司披露，两个项目均仅招标三家供应商，公司是唯一一家同时中标两个项目的供应商，项目要求三年内建设完成，我们预计“新领域”项目或将在短期释放出可观的新增订单。同时，以上两个项目的软件占比分别是100%和70%，对比公司2021年公司平均毛利率24.31%，新的订单有望显著提升公司的整体毛利率水平。 2022年年6月月，公司官网披露，已通过烟草行业二维码统一应用项目的所有试点机型的验证工作，是全国三家试点单位中首家一次性通过生产适应性验证测试的单位。我们认为，烟草二维码项目试点工作的完成，将为业务的全面推广奠定坚实的基础，“新领域”业务的成长逻辑或将逐渐兑现。 盈利预测及估值2022年上半年，公司“新行业”业务逻辑超预期兑现，“新领域”业务持续推进。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61、2.54、3.98亿元，对应PE分别为24.96、15.87、10.10倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游需求，烟草行业新订单不及预，新行业市场竞争加剧等

报告导读我国高端计算机龙头，将受益于“东数西算”等政策驱动IT 需求加速放量，以及国产化大势下海光CPU 市占率提升带来的服务器格局重塑机遇，订单和业绩增长有望超预期。 投资要点 全球高端计算机领先企业，“中科系”核心平台，业绩持续高增公司是全球高端计算机领先企业，形成高端计算机、存储、云计算等业务格局，技术和市场份额国内领先，并积极开发基于国产CPU 的高端计算机。同时，作为中科院顶级技术孵化平台，公司控股及参股海光信息、中科星图、曙光云、中科方德、曙光数创等多个优质资产，通过技术深耕+生态并购，不断夯实竞争壁垒，扩大商业版图，业绩持续高增，2017-2021年净利润复合增速38%+。 “数字经济”方向明确，“东数西算”政策加速，IT 需求或将放量“十四五”期间，“数字经济”将是我国经济发展最明确的方向之一。2022年2月“东数西算”工程的启动，或将进一步加速IT 市场的需求放量，根据发改委数据，预计2022Q1我国数据中心新建规模54万标准机架，带动各方面投资1900亿元，其中西部地区投资同比增长6倍。预计“十四五”期间，我国数据中心收入复合增速25-30%，服务器、高端计算机等市场需求放量可期。 高端计算机：液冷等技术领先，“信创+海光”将驱动格局重塑基于“863”计划的重大科研成果，公司在先进计算领域长期居于全球领先地位，并在液冷技术、人工智能等方面也持续发力，服务器市场份额全国居前。随着我国信创从党政向行业加速渗透，信创订单实现规模化放量，其中海光基于X86Zen 架构的生态和技术等优势，收入体量和市场份额呈几何级增长，2022年运营商、金融等服务器集采中海光的占比已经不亚于甚至高于鲲鹏。未来，海光市占率的提升或将驱动服务器行业的格局重塑。 计算生态：存储、云计算等生态业务布局，盈利能力持续改善基于公司高端计算机业务的领先优势，公司积极向计算生态业务延伸布局，推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，其中，分布式存储的市场份额长期位居全国前三，份额超过10%；云计算业务已完成全国50+云计算中心布局，服务2000+客户。2020年以来，公司持续向IO 模块、管控固件等领域加大投入。未来，云计算、存储等软件占比的提升，以及IO 模块、管控固件等计算组件业务的突破，或将驱动公司盈利能力实现进一步改善。 盈利预测及估值公司是我国高端计算机龙头企业，将显著受益于“东数西算”的政策驱动，以及海光CPU 市占率的提升，业绩持续增长可期。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.4、20.05、25.90亿元，同比增长33.01%、30.18%、29.21%，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示中美关系不确定，宏观经济环境下滑，政策落地不及预期，市场竞争加剧等。

公司是国内“智能制造+核心ERP”领域顶尖厂商，“新产品、新市场、新生态”等战略加速推进，红利持续显现，业绩有望超预期。 投资要点 与行业巨头深度合作，形成两大业务版图公司是国内“智能制造+核心ERP”等领域顶尖厂商，通过与美的、华为、SAP、Oracle、西门子等行业巨头的深度合作，以及年轻合伙人创业团队的战略规划、执行力、洞察力等，在中国数字化转型大浪潮中脱颖而出。目前，公司形成泛ERP 和智能制造两大板块，双板块协同优势逐渐显现，年活跃客户增至800余家，近三年订单复合增速40%+，且大型订单占比持续增加。 “三新”战略持续突破，红利将持续显现公司在新产品、新市场、新生态等“三新”战略持续推进，红利持续显现。 （1）新产品，公司推进产品化、中台化，持续迭代并丰富S-MOM 产品集群，扩大行业套件、升级工业互联网平台，发布业财融合中台，将驱动自研产品占比和毛利率持续提升。 （2）新生态，公司推进投资并购，在工业物联网、SaaS 等领域积极布局，完善业务版图，发挥协同效应。 （3）新市场，2016年，公司华南区收入占比超过85%，2020年，公司确定“华东”战略，华东制造业体量远超过华南，且电子、家电、高端装备等公司的优势行业非常活跃，公司将形成“华东+华南”双轮驱动。此外，公司在新行业价值客户亦持续取得突破。 数字经济大势所趋，工业软件高增长可期工业软件是工业技术软件化的成果，是智能制造的重要基础和核心支撑，对推动我国制造业转型升级，实现制造强国具有重要的战略意义。“十四五”期间，数字经济的发展将进一步提振智能制造软件的市场需求。长期看，人口老龄化、人工成本增长、新兴技术发展等多因素将驱动我国工业软件持续高景气。相比于我国工业产业增加值在全球的高占比，工业软件仍具备广阔的增长空间。 盈利预测及估值“智能制造+核心ERP”双板块业务协同优势明显，新产品、新市场、新生态等战略加速推进，红利将持续显现。预计2022-2024年公司归母净利润为3.23、4.51、5.93亿元，对应PE 为26.5、18.9、14.4倍，首次覆盖，予以“买入评级”。 风险提示客户高集中度、市场竞争加剧、人力成本上升、技术创新不及预期等风险。

事件概述公司发布 2022年业绩预告，预计全年归母净利润 2.5-2.7亿元，同比增长 172.74%-194.56%；扣非后归母净利润2.24-2.44亿元，同比增长 172.35%-196.66%。 分析判断: 预计新能源订单 30亿+，行业产能规划目标宏大新能源业务是公司营收增长的主要引擎。根据公司官微披露，公司在新能源锂电行业拥有极高的市场占有率，公司自2014年进入新能源领域以来，凭借着稳定快速的交付能力和高质量保障，累计交付 200多个大型项目，服务锂电客户超过 60家，累计订单金额近 80亿元。结合公司历史新能源订单数据，我们推算 2022年公司新能源新增订单超过 30亿元。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年 1-12月，我国动力电池累计产量 545.9GWh，累计同比增长148.5%，动力电池企业持续扩充产能。根据和讯网报告，2025年，宁德时代产能有望达到 1000GWh；比亚迪初步预计电池规划产能将超过 600GWh；中航锂电产能规划提升至 500GWh；欣旺达全球规划总产能达 500GWh；国轩高科产能规划 300GWh； 力神电池产能规划至 125GWh。 预计 2022年毛利率显著提升，控费具备长期空间 （1）毛利率：根据公司披露 2022年 10月 25日投资者交流纪要，2021年全年的 24.31%的毛利率不是公司正常状态下的毛利率，是受个别大项目影响处于一种极端情况，预计 2022年回归常态，约 30%。2022年，订单结构的优化、上游原材料价格的下降、管理效率的提升以及规模效应的逐步体现都对整体毛利率的提升有所贡献。我们认为，随着新能源、石化等新行业业务逐渐放量，公司整体毛利率仍具备持续优化空间。 （2）费用端：结合日本大福历史经验，智慧物流行业具备较强的规模效应，随着公司业务规模的持续增长，公司销售、研发、管理等费用率水平在长期维度上或具备优化空间。 智慧物流行业将迎来“政策和需求”双轮驱动2022年 12月，国务院办公厅印发物流业首部国家级五年规划《“十四五”现代物流发展规划》。《规划》明确提出，要加快培育现代物流转型升级新动能，推动物流提质增效降本，促进物流业与制造业深度融合，强化物流数字化科技赋能，加快物流数字化转型，推进物流智慧化改造等。 根据国家统计局数据，2022年我国人口出现负增长。我们认为，未来相当长一段时间，劳动力需求缺口或将扩大。 长期看，物流行业作为劳动密集型行业，其对机器换人、数字换脑的需求将变得更为迫切。 投资建议公司是我国智慧物流领先企业，新能源、石化、烟草“三驾马车”有望持续发力，长期成长空间广阔。我们预计22-24年公司收入分别为 23.73/34.05/45.49亿元，同比分别+48.5%/+43.5%/+33.6%。对应 22-24年归母净利润分别为2.51/3.60/5.02亿元，同比分别+173.6%/+43.5%/+39.3%，相应 EPS 分别为 0.82/1.17/1.63元，以 23年 1月 19日收盘价 17.23元计算，对应 PE 分别为 21/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游需求，新行业拓展不及预期，行业竞争加剧等。