招商公路系中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2023年6月末，招商公路投资经营的路产总里程达13060公里，在经营性高速公路企业中排名第一。公司权益里程为3659公里，管理里程达2008公里，投资经营的路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市，且多分布在经济发达、人口密度大的区域。 公司经营情况稳健，成本端稳定，车流量增长抬升盈利。2018年至2023年前三季度公司营业收入分别为：67.59/81.85/70.69/86.26/82.97/65.75亿元，归母净利润分别为39.1/43.27/22.23/49.73/48.61/43.63亿元。招商公路主营业务收入包括：投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态，根据2023年半年报，各业务占比分别为：72.89%/19.57%/4.74%/2.80%。 2022年，通过并购京台高速，公司控股路产规模进一步增加；2022年通行费收入同比有所下降，但路产运营效率仍处于较高水平；2023年以来，客货运需求增长带动公司控股路产车流量显著增加，通行费收入同比大幅上升；此外，交通科技业务、智能交通业务、交通生态业务亦对主业收入形成良好补充。 于公司未来分红比例不低于55%，高分红比例提升投资者回报。招商公路2020-2022年实际分红比例为49.20%、42.99%、52.68%。2023年4月招商公路发布《未来三年（2022年-2024年）股东回报规划》，承诺在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，以现金分红的方式分配利润不低于当年实现归母净利润的55%。 盈利预测与公司评级：我们看好经济复苏带来车流量弹性恢复，公司路网规模居全国首位叠加公司多业务齐头并进，看好复苏带来的收入增长；成本端稳定，增厚公司盈利水平。我们预计公司2023-2025年归母净利润为：50.3亿元/60.2亿元/64.3亿元，对应PE为13.8/11.6/10.8，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险、政策变动风险。

事件：公司发布 2023 全年业绩预告。2023 年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润 21 亿元到 24 亿元，较 2022 年同期扭亏为盈，减亏 51.36 至 54.36 亿元；扣非后归母净利润 20 亿元到 23.5 亿元，较 2022年同期减亏 51.96 至 55.46 亿元。其中，2023 年第四季度归母净利润预计为亏损 2.77 至 5.77 亿元。 出行需求充分释放，促使公司主营业务大幅改善。全年旅客周转量为424.3 亿人公里，同比+87.26%；其中，国内为 371.8 亿人公里，同比+65.01%；国际为 46.7 亿人公里，同比+4602.14%；港澳台地区为 5.8 亿人公里，同比+1986.66%。 2023 年大众出行意愿高涨，国内积压需求得到较好释放，国际及地区航线稳步恢复，促使公司主营业务大幅改善，实现扭亏为盈。因私需求逐步成为航空出行市场最大的驱动力，尤其在春运、暑运、黄金周和小长假旺季为公司带来可靠的业绩贡献，而商务航线的增加和商务客源的复苏也为公司带来了更好的业绩稳定性。 运力投放重回增长通道，创造公司开航以来最高。2023 年全年机队规模共增长 5 架 A320 系列飞机，全年可用座公里数达 474.7 亿客公里，同比 2022 年增长 56.4%，并较 2019 年增长 8.6%。国际及地区航线投入可用座公里较 2019 年恢复超过 40%，运力结构得到有效改善。全年客座率达到 89.4%，其中国内航线客座率重回 90%以上，达到 90.3%，在规模增长的同时实现高质量发展。未来随着签证和出入境政策的持续优化（如泰国、马来西亚、新加坡与我国实施双向免签），出入境旅客量有望快速增长，带动公司业绩再上新台阶。 投资建议：随着航空出行需求的复苏，节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧，春秋航空立足上海，布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空 2023-2025 年归母净利润由25.4/36.7/45.1 亿元调整至 22.9/32.6/39.8 亿元，以最新收盘价计算 PE 为22.4/15.7/12.9 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险

事件：公司发布 2023 年业绩预盈公告。预计 2023 年年度归属于上市公司股东的净利润约为 6.8 亿元至 8.8 亿元，扣非后归母净利润预计为 6.35亿元至 8.55 亿元。其中，2023 年第四季度预计归母净利润亏损 2.54 亿元至 4.54 亿元。23 年盈利主要受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司生产经营数据较上年同期大幅增长，公司全年合并口径下可用座位公里（ASK）达 4,774,056.91 万人公里、收入客公里（RPK）达 3,953,250.38万人公里、乘客人数达 24,639.14 千人次、客座率达 82.81%，分别较上年同期增长 105.79%、153.17%、141.31%、15.50%，全年利润扭亏为盈。 国内航线恢复较快，国际及地区航线仍有增长空间。供给侧 ASK 来看，吉祥航空 ASK 为 47741 百万客公里，恢复至 2019 年的 117%，其中国内为 42104 百万座公里，恢复至 2019 年的 126%；国际为 5073 百万座公里，恢复至 2019 年的 74%；港澳台地区航线为 563 百万座公里，恢复至 2019 年的 90%。需求侧 RPK 来看，吉祥航空 RPK 为 39533 百万客公里，恢复至 2019 年的 114%；其中，国内航线为 35518 百万客公里，恢复至 2019 年的 123%；国际航线为 3571 百万客公里，恢复至 2019年的 66%；港澳台地区航线为 443 百万客公里，恢复至 2019 年的 88%。 2024 年春运出行热度抬升在即，公司持续加开增密航线，织密东北亚航网。2024 年春运期间，吉祥航空共执行自上海、南京、北京、海口始发飞往东北亚方向国际航线共计 14 条、每周提供近 100 班前往东京、大阪、名古屋、札幌、旭川、济州岛共计 6 个日韩目的地的直飞服务。 自 2 月 2 日起，吉祥航空还将恢复每周 2 班上海浦东至俄罗斯海参崴的直航服务，进一步织密东北亚地区的航线网络覆盖。 投资建议：2023 年航空出行恢复后，节假日和暑运出行抬升公司盈利端，2024 年春运出行人数有望创新高，吉祥航空加开增密航线，国际航线增长有助于公司盈利端的抬升。我们将公司 2023-2025 年归母净利润由 12.3/26.5/33.2 亿元调整为 7.7/22.3/29.6 亿元，以最新收盘价计算 PE为 35.4/12.2/9.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险

事件：公司发布2023年业绩预告。公司2023年预计归属于上市公司股东的净利润为3.61亿元至4.51亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润预计为亏损1.35亿元至1.89亿元。其中，2023年第四季度预计归母净利润为1.97亿元至2.87亿元。 23年同比扭亏为盈，经营业绩带动主营业务修复，深江铁路搬迁补偿后同比扭亏。预计深圳机场经营利润同比增长的主要原因来自于经营情况恢复以及降本增效作用显现。首先，随着航空市场需求的逐步恢复，旅客吞吐量同比上升144.6%，航班起降架次同比上升66.8%，使得公司营业收入同比大幅增长。再者，公司大力推行降本减费管理举措，成本增幅远小于收入增幅，成本管控取得显著成效。公司归母净利润的增长还受益于非经常性损益，2023年度非经常性损益对当期净利润的影响约为54,000万元-58,000万元，主要包括：一是收到深江铁路房屋征收搬迁补偿款55,563.79万元，预计增加税前利润47,432.84万元。二是资金理财收益和收到政府补助等。 2023年年航空出行修复亮眼，深圳机场旅客吞吐量恢复至至2019年同期，较国内航线吞吐量较2019长年增长7%。2023年深圳机场旅客吞吐量为5273.49万人次，同比增长144.56%，恢复至2019年的99.63%。其中，国内旅客吞吐量为5025.24万人次，同比增长134.71%，恢复至2019年的106.87%；国际航线旅客吞吐量为214.87万人次，同比增长1304.38%，恢复至2019年的40.89%；中国港澳台地区旅客吞吐量为33.38万人次，恢复至2019年的50.78%。旅客吞吐量继2019年之后重回5000万量级，单日旅客量创下18.4万人次的新高，其中国内航线旅客吞吐量排名跃居全国第二。 投资建议：2023年公司经营业绩修复，旅客吞吐量恢复至2019年同期持平，预计随着春运旺季的到来，航空出行需求修复，将有利于深圳机场盈利进一步恢复。我们将公司2023-2025年归母净利润由3.00/4.31/6.28亿元调整为4.05/4.42/6.39亿元，以最新收盘价计算PE为32.4/29.6/20.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

事件：公司发布 2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润 4.38亿元到 5.36亿元，扣非后归母净利润 3.76亿元到 4.74亿元。白云机场 2023年 Q1-Q3分别实现季度归母净利润 0.45亿元、1.13亿元、1.16亿元，2023Q4预计实现归母净利润 1.64亿元到2.61亿元，达到全年季度利润最高峰。 疫后公司机场经营恢复良好，国内航线恢复远超国际。2023年白云机场飞机起降架次 46万架次、旅客吞吐量 6317万人次、货邮吞吐量 203万吨，同比 2022年分别+ 71%、+142%、+8%，分别恢复至 19年同期的93%、86%、106%。分航线看，受益于 23年国内航空市场寒暑期、“十一”长假旺盛的出行需求，白云机场 2023年国内航线旅客吞吐量恢复至 19年的 99%，基本与疫前经营水平相当；国际及港澳台地区航线恢复较为缓慢，旅客吞吐量仅恢复至 19年的 46%。随着各项签证政策的优化实施以及出境旅游业务和旅客信心的进一步恢复，2024年国际航线复苏有望加快步伐，助力公司业绩再上新台阶。 三期工程建设持续推进，空铁联运模式日益成熟。2023年 12月 31日公司东四西四指廊投运，实现 T1、T2两座航站楼贯通；同时公司 T3航站楼基础工程完工，新增全货机航线 23条，机场旅客吞吐量取得全国机场“四连冠”；此外广州白云站于 2023年 12月 26日建成投用，成为全国最大的 TOD 大型综合交通枢纽之一，将进一步释放空铁联运发展潜力，旅客吞吐量有望持续增长。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为4.7/13.3/18.1亿元（前值为 4.8/14.3/18.6亿元），以最新收盘价计算 PE为 47.4/16.9/12.4倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，国际航线恢复不及预期等。

事件：公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业总收入46.07亿元，同比+39.29%；实现归母净利润2.74亿元，扣非后归母净利润2.49亿元。其中，公司2023Q3实现营业总收入17.17亿元，同比+34.63%；实现归母净利润1.16亿元；扣非后归母净利润1.09亿元。 受益于航空出恢复，公司机场经营恢复良好。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。Q1-3公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降33.78万架次，旅客吞吐量4630.24万人次，货邮吞吐量143.98万吨，分别比上年同期增长52.54%、111.07%、-1.34%。 毛利水平基本修复，控费成效显著。公司2023Q1-3综合毛利率为20.28%，相较2019年同期（31.06%）-0.79pct；其中，23Q3综合毛利率为21.98%，相较2019年同期（19.18%）+2.8pct。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.01%/6.62%/1.43%/1.68%，同比分别-0.28/-1.79/0.82/-0.64pct，费率持续优化。综上，公司2023Q1-3净利率为6.33%。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次，有望持续放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/14.3/18.6亿元（前值为6.5/15.5/19.5亿元），以最新收盘价计算PE为53.5/17.9/13.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

事件：公司发布 2023半年报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 30.42亿元，同比+48.57%；实现归母净利润 1.64亿元，同比+118.43%；扣非后归母净利润-1.38亿元。其中，公司 2023Q3单季度实现营业总收入 10.95亿元，同比+50.61%；实现归母净利润 2.19亿元，同比+181.35%；扣非后归母净利润-0.20亿元。 营收大幅增长，旅客吞吐量同比增速亮眼。23年 Q1-3，公司营业收入同比大幅增长，主要得益于民航行业持续复苏，公司旅客吞吐量同比增长 135.6%，航班起降架次同比增长 60.5%。 核心业务指标基本恢复或赶超 19年同期水平。23Q1-3，公司旅客吞吐量为 38.16百万人次，同比+135.59%，较 19年同期恢复至 96.98%；货邮吞吐量为 1.15百万吨，同比+2.04%，较 19年同期恢复至 124.53%； 飞机起降架次达 28.74万架次，同比+60.56%，较 19年同期恢复至104.66%。 费率稳定下行，资产处置收益抬升盈利。2023Q1-Q3，公司综合毛利率为 10.57%。费用端，公司 2023年前三季度销售费用率/管理费用率/财务 费 用 率 分 别 为 0.30%/3.48%/8.74% ， 同 比 分 别 -0.05pct/-1.50pct/-2.78pct。综上，公司前三季度净利率为 5.46%。此外，公司根据深江铁路房屋征收项目范围内资产处置进度，将已移交部分的资产确认损益，金额为 2.09亿元。 23年冬春航季深圳机场日均航班较 2019年增长 20%。10月 29日起深圳机场执行冬春航季航班计划，深圳机场航班容量进一步提升，日均航班量将首次超过 1300架次，较 2019年同期增长近 20%。新航季，深圳机场每周计划航班量将超过 9100架次，其中每周客运航班将超过 8200架次，货运航班将超过 950架次，国内外客货运通航点将超过 170个。 投资建议：2023年公司经营业绩修复，预计随着 23年冬春航季公司的航班数量继续修复，带动盈利。我们将公司 2023-2025年归母净利润由1.26/4.00/6.22亿元调整为 3.00/4.31/6.28亿元，以最新收盘价计算 PE 为45.6/31.7/21.7倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季度报。公司 2023Q1-3实现营业总收入1890.12亿元，同比-5.09%；实现归母净利润 62.64亿元，同比+40.08%； 扣非后归母净利润 55.46亿元，同比+43.55%。其中，公司 2023Q3实现营业总收入 646.46亿元，同比-6.42%；实现归母净利润 20.88亿元，同比+6.56%；扣非后归母净利润 18.41亿元，同比+7.29%。 业务量增长稳健，单价企稳回升。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成 1151.1亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.1，较 1-8月持平。各家快递公司今年 9月份均实现了单量同比双位数的增长，顺丰表现尤为突出。23Q3公司达成总件量 28.06亿票，同比-0.57%，若不含丰网业务，总件量同比+13.39%。23Q3公司速运板块 7-9月营业收入为 147.70/150.54/174.32亿元，同比+0.07%/+2.41%/13.24%；业务量为8.83/9.10/10.13亿 票 ， 同 比 -4.13%/-3.40%/+5.63% ； 单 票 收 入 为16.73/16.54/17.21元，同比+4.43%/+5.96%/+7.23%，公司客户及产品结构正在持续优化，公司量价逐步恢复，趋势向好。 底盘夯实模式创新，盈利水平稳步提升。公司 23Q1-3综合毛利率为12.99%，同比+0.57pct。公司优化仓配衔接流程，规划仓端直发线路，实施跨区直发、同城件剥离发运等模式，提高了整体作业时效和降低了综合成本。费用端，23Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用 率 分 别 为 1.14%/6.85%/0.89%/0.23% ， 各 费 用 率 同 比 分 别+0.09pct/+0.11pct/+0.09pct/-0.45pct，总营收小幅下滑下控费稳定。综上，23Q1-3净利率为 3.17%，同比+0.40pct。 投资建议：顺丰控股业务量稳定增长，收购嘉里物流发展海外业务，我们将公司 2023-2025年归母净利润由 90.9/121.6/142.9亿元调整至85.6/113.0/142.0亿元，以最新收盘价计算 PE 为 23.4/17.7/14.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季度报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 293.36亿元，同比+21.84%；实现归母净利润 2.21亿元，同比+4.77%；扣非后归母净利润 2.10亿元，同比+36.32%。其中，公司 2023Q3实现营业总收入 102.50亿元，同比+12.43%；实现归母净利润 0.03亿元，同比-87.73%；扣非后归母净利润-0.08亿元，同比+30.10%。 产品结构调整，单票价格下滑。1-9月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.1，较 1-8月持平。23年 7-9月申通的快递服务业务收入分别为 30.98/31.88/34.49亿元，同比+7.29%/+7.63%/15.56%；业务量分别为 14.39/15.21/16.38亿票，同比 20.45%/+24.04%/+33.66%；快递服务单票收入 2.15/2.10/2.11元/票，同比-11.16%/-13.22%/-13.52%，主因 2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 产能再上新台阶，规模效应改善盈利。公司 2023Q1-3综合毛利率为4.03%，同比-0.06pct。2023年，在宏观经济复苏、供应链逐步恢复通畅的大背景下，行业运行底盘稳固，规模稳步扩增，快递业发展表现出韧性和较好潜力。公司发力打造差异化竞争优势，在现有的规模效应、网络布局等基础上，探索新的业务模式，丰富产品结构。费用端，公司2023Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/2.00%/0.33%/0.46%，费用率同比分别-0.13pct/-0.17pct/-0.04pct/-0.13pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司 2023Q1-3净利率为 0.74%，同比-0.08pct。 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司 2023-2025年归母净利润由 5.98/9.93/13.99亿元调整为 3.49/8.44/12.34亿元，以最新收盘价计算PE 为 40.8/16.9/11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023半年报。公司 2023Q1-3实现营业总收入 79.21亿元，同比+92.69%；实现归母净利润 4.97亿元，同比+123.63%；扣非后归母净利润 4.56亿元，同比+121.40%。其中，公司 2023Q3实现营业总收入 30.52亿元，同比+90.43%；实现归母净利润 3.64亿元，同比+162.81%；扣非后归母净利润 3.48亿元，同比+146.46%。 受益于航空出行热情恢复，主要业务量稳定复苏。2023年前三季度民航市场出行热情恢复，节假日和暑期出行推高航空机场经营恢复亮眼。 2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。上海机场第三季度经营情况亮眼，浦东机场完成飞机起降 12.45万架次，旅客吞吐量 1673.17万人次，货邮吞吐量 89.49万吨，同比分别增长 120.46%/293.98%/10.07%，分别恢复至 2019年 Q3的 96.10%/84.99%/96.67%；虹桥机场完成飞机起降 6.83万架次，旅客吞吐量 1113.25万人次，货邮吞吐量 9.77万吨，同比分别增长 73.11%/126.66%/101.44%。 毛利率同比大幅修复，费率显著下行。公司 2023Q1-3综合毛利率为14.58%，同比+71.25pct，其中 23Q3综合毛利率为 21.74%。费用端，公司 2023Q3管理费用率/财务费用率分别为 4.56%/4.34%，同比分别-3.58/-1.81pct，综上，公司 2023Q3净利率为 14.20%，同比+39.49pct。 投资建议：公司统一管理上海两场，航线网络通达，基于公司国际客流恢复和免税业务发展前景，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为9.9/37.8/55.3亿元（前值为 14.8/46.1/63.9亿元），以最新收盘价计算 PE为 94.6/24.6/16.9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入 1054.77亿元，同比+150.61%；实现归母净利润 7.91亿元。其中，第三季度实现营业收入 458.64亿元，同比+152.89%，实现归母净利润 42.42亿元，单季度扭亏为盈，净利润表现亮眼。 2023年前三季度航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好，暑运等出行旺季推高航空公司盈利修复。航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长 73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长 65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。中国国航前三季度 RPK为 160099.2百万客公里，同比+170.6%，其中，中国大陆为 136473.9（同比+137.6%），国际为 20047.9百万客公里（+1533.0%），港澳台地区为3577.4百万客公里（+616.3%）。 供给侧国际和地区运力增长，可用座公里同比增长 137.5%，其中，中国大陆供给同比增长 108.5%，国际同比增长 967.6%，港澳台地区同比增长 388.9%。23年前三季度，中国国航可用座公里为 220645.3百万公里，同比增长 137.5%；其中，中国大陆可用座公里为 185577.6百万公里，同比增长 108.5%；国际可用座公里为 29796.0百万公里，同比增长967.6%；港澳台地区可用座公里 5271.7百万公里，同比增长 388.9%。 23冬春航季国航时刻量增长，国内持续增长，国际和地区航线呈现修复趋势。23年冬春航季换季，国航所有航线时刻量对比 2019年同期增长 28.67%，其中国内增长 40.26%，国际航线恢复至 2019年的 73.98%，地区航线恢复至 2019的 83.21%。 投资建议：需求端，23年前三季度航空出行情况修复，小长假和暑运带来了航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端，国航并购山航后机队规模扩张，且国际和地区航线修复情况领先；我们将 2023-2025年归母净利润预期由 31.9/180.7/205.1亿元调整至 2.3/172.9/207.6亿元，以最新收盘价计算 PE 为 581.5/7.6/6.3倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险； 油价波动风险；其他交通工具的替代风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023前三季度实现收入 158.80亿元，同比+144.75%；实现归母净利润 11.34亿元，实现扣非归母净利润 11.19亿元，公司第三季度盈利情况亮眼。2023年第三季度，实现营业收入65.49亿元，同比+112.81%；实现归母净利润 10.71亿元，实现扣非归母净利润 10.66亿元，第三季度盈利创造历史新高。 伴随 23年航线恢复，在节假日和暑运的推动下，航空出行需求侧复苏： 2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。吉祥前三季度 RPK 为 29764.64百万客公里，同比+143.97%，其中，国内+124.24%，国际+1296.54%，地区+1301.29%；恢复至 2019年的 113.06%，其中，国内恢复至 2019年的123.61%，国际恢复至 2019年的 61.44%，地区恢复至 2019年的 76.5%。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升 101.18%。吉祥前三季度 ASK 为 35973.98百万座公里，同比+101.18%，其中，国内+82.32%，国际+1060.5%，地区+1074.94%；恢复至 2019年的 117.42%，其中，国内恢复至 2019年的 127.6%，国际恢复至 2019年的 71.03%，地区恢复至 2019年的 78.73%。 23冬春航季换季，国内时刻增长，国际和地区航线呈现复苏态势。23年冬春航季换季，吉祥航空所有航线时刻量对比 2019年同期增长 11.2%，其中国内增长 18.2%，国际航线恢复至 2019年的 50.75%，地区航线增长 340%。 投资建议：吉祥航空 2023年前三季度盈利情况亮眼，2023年航空出行恢复后，节假日和暑运出行抬升公司盈利端。我们将公司 2023-2025年归母净利润由 13.6/27.9/34.6亿元调整为 12.3/26.5/33.2亿元，以最新收盘价计算 PE 为 24.6/11.5/9.2。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。 盈利预测

事件：公司发布 2023年三季度报。公司2023Q1-3实现营业总收入 328.35亿元，同比-6.84%；实现归母净利润 11.64 亿元，同比+56.05%；扣非后归母净利润 9.70 亿元，同比+39.10%。其中，公司 2023Q3 单季度实现营业总收入 112.61 亿元，同比-9.15%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比+51.46%；扣非后归母净利润 1.80 亿元，同比+10.19%。 快递行业业务量增长，竞争激烈，收入承压。1-9 月，邮政行业寄递业务量累计完成 1151.1 亿件，同比增长 13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成 931.2 亿件，同比增长 16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为84.1，较 1-8 月持平。23Q1-3 公司达成快递业务量 132.67 亿票，快递服务业务收入 317.63 亿元，其中 7-9 月快递业务量 15.73、16.23、16.69 亿票，同比-0.13%/1.35%/1.69%，快递服务业务收入 34.57、35.16、38.25亿元，同比-5.28%/-3.88%/-1.14%。从单票价格看，23 年 7-9 月单票快递业务收入分别为 2.20、2.17、2.29 元，同比-0.31%/-0.45%/-0.34%。 改善快递核心成本，增厚网络整体利润。韵达 2023Q1-3 销售毛利率为10.15%，同比+1.87pct。费用端，2023Q1-3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.80%/3.02%/0.79%/0.90%，各费用率同比分别-0.05pct/-0.29pct/+0.03pct/-0.27pct。综上，公司 2023Q1-3 销售净利率为 3.59%，同比+1.4pct。 积极探索并参与和各个平台的合作。韵达股份积极探索并参与和各个平台的合作，公司通过发挥资产优势、科技优势、服务优势，保障高峰期服务质量和效率，在揽收、分拣、中转、运输等各个环节为各类特殊需求货品提供增值服务。 投资建议：当前快递头部企业竞争格局确定，整体业务量不断增长，预计传统购物旺季四季度将会推动业务量进一步增长。我们将公司 2023-2025 年归母净利润为由 24.47/33.44/39.27 亿元调整至 19.57/25.60/33.53亿元，以最新收盘价计算 PE 为 13.3/10.2/7.8。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023前三季度实现收入 1194.91亿元，同比+70.31%；实现归母净利润 13.20亿元，实现扣非归母净利润-1.51亿元。2023年第三季度，实现营业收入 476.61亿元，同比+62.42%；实现归母净利润 41.95亿元，实现扣非归母净利润 38.09亿元，23年实现单季度盈利。 23年航线恢复，叠加节假日和暑运的推动下，航空出行需求侧复苏： 2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行 340.9万小时，同比增长 73.4%，较 2019年同期增长 7.1%；累计飞行 137.3万架次，同比增长 65.7%，较 2019年同期增长 5.5%。南航前三季度 RPK 为180645.07百万客公里，同比+117.13%，其中，国内+94.24%，国际+656.04%，地区+1242.99%；恢复至 2019年的 84.46%，其中，国内恢复至 2019年的 106.32%，国际恢复至 2019年的 37.03%，地区恢复至 2019年的 48.23%。 供给侧运力投入增加，公司总体可用座位公里同比上升 85.85%。南航前三季度 ASK 为 233202.95百万客公里，同比+85.85%，其中，国内+67.6%，国际+488.41%，地区+683.75%；恢复至 2019年的 90.51%，其中，国内恢复至 2019年的 114.52%，国际恢复至 2019年的 38.5%，地区恢复至 2019年的 48.53%。 23冬春航季时刻量增长，抬升盈利水平。23年冬春航季换季，南方航空所有航线航班总量对比 2019年同期增长 12.97%，其中国内增长 20.88%，国际航线恢复至 2019年的 69.59%，地区航线恢复至 2019的 58.59%。 投资建议：公司 23年三季度业绩修复亮眼。随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内的广州和北京大兴机场拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将 2022-2024年归母净利润预期由 28.0/141.5/160.9亿元调整至 13.9/130.7/160.1亿元，以最新收盘价计算 PE 为 79.9/8.5/6.9。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险。

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 前三季度实现收入 3686.35 亿元，同比-5.90%；实现归母净利润 11.81 亿元，同比-46.45%，实现扣非归母净利润 2 亿元，同比-92.08%。2023 年第三季度，实现营业收入 1350.85亿元，同比-1.83%；实现归母净利润 2.90 亿元，同比-64.56%；实现扣非归母净利润 0.66 亿元，同比-93.38 亿元。 受需求波动影响，利润率下行，预计下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023 年前三季度，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑，9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，比上月上升 0.5 个百分点。2023 年 Q3 大宗商品价格指数波动情况, 2023 年 9 月份中国大宗商品指数（CBMI）为 103.6%，指数两连升至 2020 年 8 月份以来的最高点，当月较上月上升 0.9 个百分点。 经营货量仍维持增长，不断优化品类与客户结构。厦门象屿主营大宗商品品类包括：金属矿产、农产品、能源化工、新能源等板块，其中金属矿产为收入占比最高的板块，新能源板块为增长最快的板块。截止 23 年中旬，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持 50%和 60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比 90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比 60%以上。 高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划（2022-2024），19 年以来均保持在 50%及以上的较高水平，22 年分红率高达 56%，当前股息率保持在 9.38%。 投资建议：厦门象屿作为国内大宗商品供应链的头部企业，在当前需求较为低迷的环境下，积极扩张经营货量、调整客户结构，我们预计公司将会在大宗商品需求恢复时，提升市场占有率，同时兑现经营业绩。我们将公司 2023-2025 年归母净利由 32.3 亿元/39.2 亿元/46.6 亿元调整为23.6/31.1/35.6 亿元，对应 PE 为 6.3/4.7/4.1，维持公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。