事件：申通快递发布2022年半年度业绩公告，2022年上半年预计实现归母净利润1.7亿元到2.0亿元，同比增长216.20%-236.71%;预计实现扣非归母净利润亿元1.6到1.7亿元，同比增长192.09%-209.91%。 上半年获量能力提高，业务量增速远超行业。上半年公司快递业务量为56.81亿件，同比增长17.57%，市占率为11.09%，提升明显。同期行业业务量为512.16亿件，同比增长3.69%，行业集中度指数CR8为84.7，较1-5月上升了0.1。 单票价格显著提升，进入盈利舒适区。上半年公司单票价格约2.56元/件，同比增加0.31元/件；同期行业平均单票价格为9.73元/件，同比减少0.07元/件。上半年公司营业收入为145.31亿元，同比增长33.54%；行业营业收入为4982.2亿元，同比增长2.9%。公司业绩远超行业平均水平，不仅得益于业务量和单票价格回暖，还和菜鸟裹裹业务模式切换有关。 到油价上涨对单票成本影响不到0.01元/件件。面对油价波动影响，公司一方面通过大宗商品采购锁定一定时间油价，减少油价波动带来单票成本波动；另一方面，公司也借助数字化手段，优化干线路由，提升装载率，进一步提高自有车队规模占比，降低油价对单票成本的影响。经测算，油价上涨10%，对单票成本影响不到1分钱。 一批智慧破物流园区即将投产运营，年底吞吐量将突破5000万件/。日。2022年随着公司在北京固安、郑州、沈阳等核心区域将有一批智慧物流园建成投产，全网产能将进一步稳固扩充，预计到2022年底公司常态吞吐产能将突破5000万件/日。 “三年百亿”计划落实后，将使前行底盘日趋牢固。2022年资本性支出已经投入40亿元，60%用于购买土地、兴建园区建筑，20%用于自动化设备、运输设备。未来将落实“三年百亿”计划，资本性支出将匹配单量预期，预期对快递主业的时效质量有较大提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.7/9.2/14.9亿元，以最新收盘价计算PE为42.0/21.4/13.3。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。

业绩稳步向前，圆通速递多项财务指标稳步上升：1）通达系营收均保持上升态势，圆通位列首位；通达系净利润受到压缩，中通稳居首位，圆通紧追其后。圆通、韵达、中通权益净利率相差不大，申通成为负数； 2）圆通资产负债率连续三年下降，申通韵达持续高扬，中通保持行业最低水平；3）行业固定资产周转率呈下降趋势，圆通位居第二。 行业持续稳定发展，强β属性明显：近年来，电商渗透率在国内各层级区域逐步提升，助力我国电商快递市场持续保持较快增速，使得我国快递规模跃居世界首位。自 2021年开始，各级管理机构不断制定政策，防止恶性价格竞争损害快递企业利益，引导行业走出“价格战”，盈利弹性迅速放大。 稳定主业发展，寻求业绩稳定：公司业务由快递业务、货代服务、航空业务及其他业务构成，快递业务对营收贡献超过 80%。 重视资产投入，构筑前行底盘：近年来，公司持续建设与布局转运中心、自动化设备、干线运输体系、配送终端等核心资源，优化调整路由，疏通干线运力，根据航空货运市场需求，优化自有航空机队，积极调整加盟商结构，持续推动精细化管理。 有效成本管控，积极释放效益：持续聚焦成本管理，公司单票成本亦逐年下降；运输能力不断加强，单票运输成本同比基本持平；创新管理模式，持续降低操作成本；建设妈妈驿站，做好“最后一公里服务”。 重视圆通国际业务，占据未来有利赛道：公司货代业务、国际快递业务稳步发展，服务能力持续提升，该业务收入对公司收入形成一定补充。 圆通国际综合资源，拓展国际快递服务网络，形成包含全球特快、国际经济快递、电商小包专线等多元化国际快递产品体系。 保持自由航空力量，抢占未来制胜点：圆通航空深入开拓国际航线，并加强与圆通速递国际之间的协同，公司全球网络覆盖率进一步提高，自有航空优势不断增强，预计 2022年航空机队规模将增至 20架。 盈利预测与公司评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为36.0/46.3/54.6亿元，对应 PE 为 18.4/14.3/12.2。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；客户需求变化的风险； 燃油价格波动的风险；政策风险。

快递行业净资产收益率持续下行，韵达表现不俗。我们对公司及同业进行杜邦分析法拆分可以发现：快递行业销售净利率持续下行，2021年韵达位居第三；快递行业龙头企业总资产周转率大多变动不大，韵达在2019年高涨后保持平稳；韵达、申通、顺丰权益乘数呈上扬态势，中通、圆通保持平稳。 行业迈入“千亿时代”：近年来，随着经济持续健康发展，居民消费能力的不断提高以及互联网的迅速发展,改变了居民的消费观念，网络购物渗透率不断提升，推动了电商业的蓬勃发展，我国快递行业受电商发展刺激导致规模迅速扩大。随着相关法律法规逐步完善，将有助于促进快递行业的有序经营、合理竞争，推动快递产业更加健康、有序、高质量发展。 韵达核心竞争力强劲：1）以标准快递为基石，大力发展高附加值产品。公司快递主业盈利能力较强,盈利基本来源于经营收益，未来将持续深入实施“服务分类”、“产品分层”、“客户分群”的发展策略，以坚定的战略定力推进高质量发展；2）培育第二成长曲线，打造综合物流生态网。公司围绕快递业务拓展了仓配一体化供应链、国际业务及技术服务等其他业务。2019-2021年，新兴业务的毛利率分别为21.84%、25.15%和22.75%；3）重资产筑底，夯实发展基础。公司采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式。全国网络布局逐步完善，加盟商规模步入稳定期；网点及门店基本实现全覆盖；枢纽转运中心构建成效显著；干线运输以自有车辆为主，未来将进一步提升自有化水平；末端运输在快递自提点及智能快递柜方面均有所布局；随着业务规模的扩大，公司加大物流基地投资；未来资本开支将处于收缩期，追求高效利用核心资产；4）成本管控能力加强，强化同业竞争优势。近年来该公司持续进行降本增效工作，单票中转成本、单票派费成本逐年下降，但固定成本上升压力仍较大。期间费用率有所上升，但是仍控制在较好水平；5）多渠道投融资，为主业疏通筋骨。韵达参投瑞赫基金，试图打通产业链上下游，并且积极推动资产证券化进程快e_递Su行mm业a净ry]资产收益率持续下行，韵达表现不俗。我们对公司及同业进行杜邦分析法拆分可以发现：快递行业销售净利率持续下行，2021年韵达位居第三；快递行业龙头企业总资产周转率大多变动不大，韵达在2019年高涨后保持平稳；韵达、申通、顺丰权益乘数呈上扬态势，中通、圆通保持平稳。 行业迈入“千亿时代”：近年来，随着经济持续健康发展，居民消费能力的不断提高以及互联网的迅速发展,改变了居民的消费观念，网络购物渗透率不断提升，推动了电商业的蓬勃发展，我国快递行业受电商发展刺激导致规模迅速扩大。随着相关法律法规逐步完善，将有助于促进快递行业的有序经营、合理竞争，推动快递产业更加健康、有序、高质量发展。 韵达核心竞争力强劲：1）以标准快递为基石，大力发展高附加值产品。公司快递主业盈利能力较强,盈利基本来源于经营收益，未来将持续深入实施“服务分类”、“产品分层”、“客户分群”的发展策略，以坚定的战略定力推进高质量发展；2）培育第二成长曲线，打造综合物流生态网。公司围绕快递业务拓展了仓配一体化供应链、国际业务及技术服务等其他业务。2019-2021年，新兴业务的毛利率分别为21.84%、25.15%和22.75%；3）重资产筑底，夯实发展基础。公司采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式。全国网络布局逐步完善，加盟商规模步入稳定期；网点及门店基本实现全覆盖；枢纽转运中心构建成效显著；干线运输以自有车辆为主，未来将进一步提升自有化水平；末端运输在快递自提点及智能快递柜方面均有所布局；随着业务规模的扩大，公司加大物流基地投资；未来资本开支将处于收缩期，追求高效利用核心资产；4）成本管控能力加强，强化同业竞争优势。近年来该公司持续进行降本增效工作，单票中转成本、单票派费成本逐年下降，但固定成本上升压力仍较大。期间费用率有所上升，但是仍控制在较好水平；5）多渠道投融资，为主业疏通筋骨。韵达参投瑞赫基金，试图打通产业链上下游，并且积极推动资产证券化进程，不断拓宽融资渠道。 投资建议：我国活跃的消费需求和贸易活动，为物流业带来持续增长动力，中国物流市场规模进一步扩大，与此同时，国家出台多项利好政策，推动快递及物流业高质量发展，韵达股份能够利用自身优势在快递主业持续保持龙头地位。我们预计公司2022-2024年归母净利润为25.8/39.5/49.1亿元，对应PE为19.6/12.8/10.3。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；政策调整风险；日常运营风险；新业务拓展风险。，不断拓宽融资渠道。 投资建议：我国活跃的消费需求和贸易活动，为物流业带来持续增长动力，中国物流市场规模进一步扩大，与此同时，国家出台多项利好政策，推动快递及物流业高质量发展，韵达股份能够利用自身优势在快递主业持续保持龙头地位。我们预计公司2022-2024年归母净利润为25.8/39.5/49.1亿元，对应PE为19.6/12.8/10.3。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；政策调整风险；日常运营风险；新业务拓展风险。

物流“多面手”：活跃的消费需求和贸易活动，为物流业带来持续增长动力，中国物流市场规模不断扩大，与此同时，国家出台多项利好政策，推动快递及物流业高质量发展。顺丰控股2021年营收突破2000亿，已经成为中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商，在多个领域保持极强的竞争力。 时效快递寻求破局发展：公司将更积极布局高端电商快递市场，并将赛道扩大到逆向物流与电商退货领域，预计可以弥补电子商务导致的文件类时效快递交易量的损失；鄂州机场的投产将提升时效业务应对不确定性的能力。经济快递双管齐下，强化竞争能力：公司采用直营网络“顺丰速运”和加盟网络“丰网速运”双品牌运营，覆盖客户多层次需求；国家出台多项利好政策，有望引导行业竞争环境的改善，提高派费，收窄快递单价降幅，预计公司业绩表现有望得到一定程度修复。 快运业务整合趋势凸显：国内零担市场大而散，未来并购整合将是大趋势，马太效应将进一步加强。公司将从扩大服务范围、提升大件时效、专业服务延伸三方面升级大件产品能力，强化核心竞争力，进一步提升市占率。冷运业务增量空间广阔：随着消费结构升级、居民食品安全意识不断提高、生鲜电商的高速发展，冷链物流的需求随之快速增长。公司重点拓展高端食品进出口市场，寻求高附加值；医药方面，公司加深与上游生产企业的战略合作，与药企合作伙伴共同实现药品“两进一出（进厂、进村、出海）”。同城急送有望扭亏转盈：公司将继续扩大服务网络和客户规模，引入更多高价值客户，优化订单结构和骑手结构，提高运营效率、控制经营成本，以持续不断改善盈利能力。供应链及国际业务前景广阔，并购整合+机场投产将显现效益：供应链及国际业务市场增量高企，在投资嘉里物流后，公司国际业务及综合物流业务规模得到明显扩张。鄂州机场的投产将促成“轴辐式”航空网络的构建，未来国际业务的发展将得到强有力的支撑。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为73.6/107.7/132.3亿元，对应PE为33.2/22.7/18.5。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。