事件：深圳机场发布2022年第三季度业绩公告。2022年三季度累计实现营业收入20.47亿元，同比下降13.29%。累计实现归母净利-8.90亿元，同比下降7485.85%。累计实现扣非归母净利-9.19亿元，同比下降7041.08%。累计实现经营活动产生的现金流量净额4.16亿元，同比下降45.38%。2022年第三季度实现营业收入7.27亿元，同比下降6.79%，环比二季度增长8.04%。实现归母净利-2.69亿元，同比下降244.84%，环比二季度减亏0.52亿元。实现扣非归母净利-2.77亿元，同比下降237.71%，环比二季度减亏0.59亿元。 受疫情因素的影响，前三季度行业数据整体表现不佳，第三季度数据环比有所改善。2022年前三季度机场行业旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为4.23亿人次、1107.20万吨、569.60万架次，分别同比下降41.90%、16.50%、23.88%，分别位于2019年度同期的41.50%、89.79%、65.38%；第三季度实现旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为1.78亿人次、373.80万吨、223.70万架次，分别环比增长105.46%、7.88%、47.66%，分别同比下降19.63%、13.03%、8.95%，分别位于2019年度同期的49.63%、85.79%、73.37%。 深圳机场三项核心数据同比欠佳、环比向好。疫情反复导致下游航空运输遭遇重大挫折，2022年前三季度深圳机场旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为1619.64万人次、112.85万吨、17.91万架次，分别同比下降40.25%、2.20%、23.43%，分别位于2019年度同期的41.16%、122.05%、65.25%；第三季度实现旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次分别为680.41万人次、37.86万吨、6.79万架次，分别环比增长33.65%、-8.88%、16.47%，分别同比下降19.03%、1.38%、11.01%，分别位于2019年度同期的50.37%、112.51%、72.62%。 投资建议：随着国际客流量的逐步恢复、免税店铺招租顺利结束，我们认为公司商贸零售等非航性收入将得到释放。鉴于疫情对行业造成不利影响，我们下调公司2022-2024年盈利预期，预计归母净利从-4.7/5.7/7.8下调至-11.8/1.8/4.4，以最新收盘价计算PE为-12.2/79.6/32.5。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；人民币汇率出现巨幅波动。

销售降幅低于 市场整体，彰显区域深耕能力。2022 年前 9 月公司实现销售金额729.5 亿元，同比下降10.8%；权益销售金额478.8 亿元，同比下降8.2%，降幅远低于百强房企销售增速（-45.8%）；前三季度回款总额约500 亿元，销售回款保持稳健。9 月单月销售金额82.6 亿元，同比增长45.1%，7 月和8 月同比增速分别为27.5%和29.1%。2022 年前9 月公司克而瑞排名升至第18 名，较2021 年提升14 名。公司在珠海销售金额稳居当地首位。公司整体销售韧性较强，因地制宜发展多元营销效果显著。 周期底部逆势投资，积极布局上海区域。根据中指院数据，2022 年前9月公司拿地金额314.2 亿元，大幅超过去年全年水平（145 亿）。上海拿地金额252 亿元，占比80%，权益比例87%。前9 月公司新增土储12宗均位于热点城市，其中上海新增土储7 宗，剩余5 宗分别位于杭州、成都、武汉、珠海、中山。上海4 宗地块位于闵行区，其余3 宗静安、宝山、浦东新区各一块，均位于上海核心区域。截至2022H1，公司待开发土地计容建筑面积 434.02 万方，在建面积 1,594.95 万方，主要位于一、二线核心城市，为公司未来可持续发展提供良好保障。在百强房企拿地大幅下降背景下，公司于周期底部逆势扩张，积极布局高能级城市，为后续销售去化提供坚实保障。当期土地市场烈度降低，拿地利润率和权益比例的回升，公司后续盈利能力有望改善。 融资渠道不断拓宽，四季度无到期债务。在行业融资环境收紧的背景下，公司融资渠道保持畅通，2022 年前9 月公司发行3 笔公司债融资11.9亿元，4 笔中期票据融资46 亿元，2 笔ABN 融资6.3 亿元，成功发行南湾华发商都 CMBS 35 亿元和威海华发新天地商业 CMBN 6.3 亿元。公司融资渠道不断拓宽，平均融资成本稳中有降。公司续存222.35亿元债务来看，2022 年四季度无到期债务，资金压力相对较小。 投资建议：1）国资背景，融资渠道畅通。2）土储结构优良，整体销售韧性较强。3）周期底部逆势拿地，大幅增加上海等核心城市土储，后续销售去化确定性增强。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为1.62/1.76/1.89 元/股，对应PE 分别为6.5/6/5.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、合作项目盈利能力不及预期等。

事件：中国国航2022年上半年实现营业收入239.53亿元，同比下降36.40%；实现归母净利润-194.35亿元，同比增亏126.49亿元;实现扣非归母净利润-194.94亿元，同比增亏125.74亿元。 航空运输生产继续受疫情影响承压，但总体呈加速修复走势。上半年，全行业共完成旅客运输量1.18亿人次，同比下降51.9%，为2019年同期的36.7%。其中，4月民航旅客运输量仅为2019年同期的14.8%；5、6月，旅客运输量环比增速分别为53.2%和82.2%；6月，民航旅客运输量恢复至2019年同期的46.2%，但国际旅客运输量仍低位运行。上半年，全行业共完成货邮运输量307.7万吨，同比下降17.9%，为2019年同期的87.5%。其中，4月民航货邮运输量仅为2019年同期的69.8%；5、6月，货邮运输量环比增速分别为17.0%和12.1%；6月，民航货邮运输总体规模已恢复至2019年同期的89.7%，国际航空货邮运输量较去年同期增长1.8%，民航国际货运市场需求旺盛。 2022年上半年，入公司实现营业收入239.53亿元，少同比减少36.40%。主营业务收入为230.23亿元，同比减少37.50%；其他业务收入为9.30亿元，同比增加12.41%。公司2022年上半年实现客运收入151.04亿元，同比减少157.92亿元。其中，因运力投入下降而减少收入143.12亿元，因客座率下降而减少收入23.92亿元，因收益水平上升而增加收入9.12亿元。公司2022年上半年实现货邮运输收入68.80亿元，同比增加23.04亿元。其中，因收益水平上升而增加收入22.22亿元，因载运率上升而增加收入3.50亿元，因运力投入下降而减少收入2.68亿元。 2022年上半年，公司营业成本为383.00亿元，同比减少33.54亿元，幅降幅8.05%。航空油料成本同比增加4.34亿元，主要是航油价格上涨及用油量下降的综合影响。起降及停机费用同比减少17.99亿元，主要由于起降架次同比减少。飞机保养、维修和大修成本同比减少12.16亿元，主要由于生产运行投入同比减少。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-253.0/62.7/124.7亿元，以最新收盘价计算PE为-5.6/22.8/11.5。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。

事件：吉祥航空发布2022 年半年度业绩公告，2022 年上半年实现营业收入34.11 亿元，同比下降43.61%；实现归母净利润-18.90 亿元，同比下降1950.18%;实现扣非归母净利润-19.42 亿元，同比下降2042.60%；实现经营活动产生的现金流量净额1.18 亿元，同比下降87.32%。 2022 年上半年，在疫情、油价、汇率的三重打击下，民航面临前所未有的困难局面。今年上半年，受全国大范围疫情影响，根据民航局2022年1-6 月主要生产指标统计，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%，仅占2019 年同期的46.7%、36.7%、87.5%；全行业飞机日利用率为4.4 小时，较去年同期下降2.9小时，中国民航全行业共完成旅客运输量1.18 亿人次，同比下降51.9%，仅占2019 年同期的36.7%。2022 年上半年布伦特原油价格处于高位，较2021 年上半年均价（65.2 美元/桶）、2021 年全年均价（70.9 美元/桶）均大幅上涨；人民币兑美元汇率在2022 年3 月后经历一轮贬值，中间价从3 月最低的6.30 上涨至接近6.80 的水平；原油价格上涨及人民币贬值导致的成本攀升给航空公司带来了巨大的压力。 深耕上海主基地，持续拓展支点。公司2022 年上半年旅客运输总量约为298.48 万人次，其中上海两大机场旅客运输量约为154.74 万人次，南京机场旅客运输量约为60.7 万人次；2022 年上半年九元航空运输旅客约为140 万人次，同比减少42.09%；平均客座率84.04%。 多措施并举，持续优化成本管控能力。今年上半年公司单位营业成本为0.48 元，主要从以下四方面保持成本竞争优势：1）年轻机队与统一机型。今年上半年，公司及子公司退租1 架320 系列飞机、引进2 架飞机，共拥有111 架飞机，平均机龄为6.13 年。公司已经制定的飞机扩充规划仍将主要引进A320 系列飞机以保持机队的统一机型；2）精细规划与专业运营；3）专注核心业务与精简人员、资产规模；4）多措并举开源节流，有效保障持续运营。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-18.2/9.8/20.5 亿元，以最新收盘价计算PE 为-18.0/33.3/16.0。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。

事件： 上海机场发布 2022年半年度业绩公告。 2022年上半年实现营业收入 11.66亿元， 同比下降 35.37%； 实现归母净利润-12.58亿元， 同比增亏 5.17亿元;实现扣非归母净利润-13.81亿元， 同比增亏 6.40亿元； 实现经营活动产生的现金流量净额 0.18亿元， 同比下降 90.66%。 民航业面临前所未有的困难局面， 民航运输生产跌入低谷， 公司生产经营压力持续加大。 2022年上半年， 全行业完成运输总周转量 293.4亿吨公里， 旅客运输量 1.18亿人次， 货邮运输量 307.7万吨， 分别为 2019年同期的 46.7%、 36.7%、 87.5%。 公司共保障飞机起降 9.24万架次，同比下降 51.37%； 旅客吞吐量 574.29万人次,同比下降 68.53%； 货邮吞吐量 147.21万吨,同比下降 30.66%。 国内、 国际、 地区航班均受疫情严重影响， 营业数据大幅下降。 国内航班方面， 飞机起降架次同比下降 62.57%， 旅客吞吐量同比下降 70.47%，货邮吞吐量同比下降 54.79%； 国际航班方面， 飞机起降架次同比下降22.08%， 旅客吞吐量同比下降 15.40%， 货邮吞吐量同比下降 30.65%； 地区航班方面， 飞机起降架次同比下降 17.05%， 旅客吞吐量同比下降31.69%， 货邮吞吐量同比下降 17.59%； 公司将加强精细化管理， 深度挖掘降本空间。 营业成本、 管理费用分别同比下降 9.59%、 11.57%， 主要原因是公司摊销成本、 运营维护成本同比下降， 公司管理人员薪酬支出、 办公费、 聘请中介机构及咨询等费用同比减少。 整合虹桥机场进上市公司表内， 将强化未来盈利能力。 整合虹桥机场进入上市公司表内， 将强化虹桥与浦东两机场联动， 提升对虹桥国际开放枢纽的国际服务功能支撑， 促进上海机场盈利能力进一步提升。 公司优势仍然牢固， 底层盈利逻辑不变。 机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化， 另外， 随着国际航班逐步增多， 公司又与中免签署的免税业务《补充协议》， 保留了公司未来免税业务的盈利弹性。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为-19.4/17.7/48.3亿元， 以最新收盘价计算 PE 为-68.8/75.3/27.6。 维持给予公司“买入” 评级。 风险提示： 客流恢复不及预期； 疫情修复不及预期； 免税业务量价增长不及预期。

事件：南方航空发布2022 年半年度业绩公告，2022 年上半年实现营业收入408.2 亿元，同比下降20.86%；实现归母净利润-114.9 亿元，同比增亏68.0 亿元;实现扣非归母净利润-117.5 亿元，同比增亏69.5 亿元。 公司营业收入为408.17 亿元，同比下降20.86%。主营业务收入为39,044百万元，同比减少22.10%，其中，客运收入为26,732 百万元，同比减少32.65%，主要是由于本报告期受到国内疫情的不利影响，国内旅客周转量同比下降43.47%，客运收入随之减少；货运及邮运收入为11,143百万元，同比增加25.68%，主要由于国际货运单价上升，货邮运收入随之增加。其他业务收入为1,773 百万元，同比增加21.86%，主要由于货物处理收入增加。 公司营业成本为494.55 亿元，同比下降4.65%。航油成本同比上升16.69%，主要由于上半年平均油价同比增加。平均燃油价格每上升或下降10%，将导致公司报告期内营运成本上升或下降人民币1,440 百万元。 在全球政治格局复杂多变、经济下行压力加大以及新冠肺炎疫情的影响下，国际原油供给端和需求端存在不确定性，航空运输企业仍将面临油价波动的影响；起降费用同比下降32.01%，主要是受疫情影响航班数量减少，飞机起降架次减少33.75%。 行业短期受挫，中长期发展可期。短期来看，疫情仍有间断性、区域性复发的情况，航空运输需求恢复受疫情管控影响仍有较大的不确定性，境外疫情蔓延对国际航线负面影响仍持续。中长期看，中国经济作为世界第二大经济体的经济发展韧性较强，扩大内需和消费升级带来市场成长空间，伴随着国内疫情的控制及疫苗的推广，航空市场供需的改善、航线网络的完善、民航业政策的落实，国家、金融机构的政策支持，航空运输行业仍有广阔的发展前景。国内航空公司所处的大环境中存在机遇也面临挑战，拥有航线网络优势、区位优势以及经营稳健的航空公司具有较强的综合竞争力和抗风险能力，可获得长足发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-199.6/47.0/93.8 亿元，以最新收盘价计算PE 为-5.3/22.7/11.4。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；汇率波动风险；燃油价格波动风险；利率波动风险。

营收利润齐增 ，毛利率跟随行业下行。公司 2022 年上半年实现营业收入1107.63 亿元，同比增长23.1%；归母净利润108.26 亿元，同比增长5.1%。毛利率继续下行态势降至25.5%，较2021 年底下降1.3 个百分点；多措并举提升管理效率，上半年销管费用率4.1%，同比下降1.2 个百分点。上半年合同负债4352 亿元，较2021 年底同比增长4.4%。营收保障倍数提升至1.53，充足已售未接资源保障后续业绩稳健增长。 销售优于TOP10 房企，核心城市贡献度提高。公司2022 年上半年实现销售面积1307.3 万方，同比下降21.8%；销售金额2102.2 亿元，同比下降26.3%，增速高于TOP10 房企19.1 个百分点。公司布局的核心城市贡献度提升，38 个核心城市销售贡献为79%，同比提升2 个百分点，其中22 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。通过加强按揭端沟通管理，提高签约质量，上半年实现回笼金额1995 亿元，回笼率为94.9%。 保持投资定力，聚焦核心城市。公司2022 年上半年新增建面412 万方，同比下降75%；总地价为607 亿元，同比下降37%；拿地均价为14733元/平，为2021 年同期1.5 倍。在市场下行期内，投资优化城市布局，聚焦深耕城市，一二线城市、38 个重点城市拓展金额占比分别为85%和90%，分别提升16、14 个百分点。新增拓展均位于更为安全且高能级的深耕城市，对未来销售业绩增长提供较高保障。公司拿地金额强度为28.9%，同比下降5 个百分点，公司合理安排投资强度，保证现金流安全。 融资渠道畅通，融资成本持续下行。2022 年上半年末公司有息负债规模为3635 亿元，综合融资成本4.32%，较去年末下降14 个基点。上半年公司发行公司债65 亿元、中期票据75 亿元，平均融资成本3.09%。银行端贷款成本较去年末下降37 个基点。三道红线方面，剔除预收账款后的资产负债率66.45%，净负债率64.14%，现金短债比1.41，各项指标均处于绿档。一年内到期的债务占有息负债比重为 21%，短期偿债压力可控。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.38 元/2.5 元/2.7 元/股，对应PE 分别为7.3/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、毛利率恢复不及预期。

事件：春秋航空2022 年上半年实现营业收入36.55 亿元，同比下降33.01%；实现归母净利润-12.45 亿元，同比下降12067.50%；实现扣非归母净利润-13.13 亿元，同比增亏6.94 亿元。 虹桥机场和浦东机场作为公司主枢纽基地，受本轮疫情影响的严重程度和持续时间空前，导致公司经营业绩出现严重下滑。公司2022 年上半年完成运输总周转量10.06 亿吨公里、旅客周转量106.96 亿人公里、运输旅客637.1 万人次、客座率为72.6%，分别较2021 年同期下降39.5%、40.5%、42.8%和10.6%。 2022 年上半年，新冠疫情拖累国内出行市场的恢复进程，尤其对于上海、深圳等航空需求旺盛的一线城市冲击更为明显。公司平均客座率为72.6%，同比下滑10.6 个百分点，客公里收益较去年同期增长12.3%，其中国内航线扣除燃油附加费后客公里收益较去年同期增长2.8%。1月、2 月国内客公里收益合计同比提升超20%；但从3 月开始，深圳、上海等地因境外输入病例引发的本土大规模疫情使得出行需求急转直下，日航班量自3 月21 日首次跌破百班次后，共计18 天低于百班次，最低至54 班次，4 月国内可用座公里数同比下降76.0%，客座率低至66.8%。4 月19 日后公司航班量逐步回升，5 月及6 月日均航班量分别回升至约160 班次和270 班次，其中6 月30 日航班量超过350 班次，较疫情前2019 年同日下降不足9%。 成本管控面临挑战，单位成本同比上升。2022 年上半年，公司单位成本为0.351 元，较去年同期增长33.2%；2022 年上半年，成本管理面临诸多挑战，一方面国际油价受国际政治局势影响进一步上涨，航油价格创历史新高，造成公司单位航油成本上升50.1%；另一方面，二季度以来，公司主要基地上海爆发疫情大幅拖累利用率，4 月份飞机日平均利用率小时也创下公司开航以来单月最低的2.1 小时，2022 年上半年飞机日平均利用率小时同比下滑40.3%。 投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为-12.2/17.4/28.1 亿元，以最新收盘价计算PE 为-35.1/24.6/15.2。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。

事件： 公司 2022年上半年度业绩较上年同期实现大幅上升。 今年上半年公司实现营业收入 228.26亿元， 同比增长 25.36%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 5.46亿元， 同比增长 22.41%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 5.33亿元， 同比增长 36.43%； 实现经营活动产生的现金流量净额 32.41亿元， 同比增长 6519.05%。 上半年公司完成快递服务 85.41亿件， 同比增速达 3.39%， 市场份额达16.68%， 行业排名稳居第二位。 韵达在 1-7月快递业务量分别为15.12/12.16/15.82/11.32/14.85/16.14/15.86亿件， 公司在 4-5月受疫情影响， 在多地揽派件受阻， 导致快递业务量出现严重下滑， 6月业务量才回归正常。 快递业务收入 216.14亿元， 单票快递业务收入 2.53元/票， 同比上升 0.43元/票。 韵达在 1-7月单票快递业务收入分别为 2.62/2.34/2.59/2.53/2.49/2.57/2.51元/票， 单票快递业务收入增加， 主要系去年三季度以来快递行业价格修复、 菜鸟裹裹业务结算口径发生变化等原因所致。 快递业务成本 198.88亿元， 单票快递业务成本 2.32元/票。 受疫情封控期间件量减少导致的末端网点人均效能下降、 外包运力价格上涨以及燃油成本上涨、 场地和设备等固定成本未能被有效摊薄、 规模效益减弱等因素影响， 韵达快递业务成本同比增加 25.71%， 单票快递业务成本同比上升 0.40元/票。 毛利率为 7.98%， 同比下降 0.82%。 上半年公司资本支出为 16.02亿元， 同比减少 59.11%。 上半年资本开支主要投入到分拣中心建设、 土地购买、 运输车辆、 智能化设备等。 2021年为公司资本支出顶峰， 目前公司基础设施基本搭建完毕， 预计未来资本支出将逐年下降。 我国快递行业“以大型快递企业为服务主力， 个别中小快递企业差异化服务为补充” 的行业格局已基本形成。 我国快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.7， 同比提升 3.9， 市场份额向头部企业集聚， 头部企业日均包裹量已超过 5000万单。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 25.8/39.5/49.1亿元，以今日收盘价计算 PE 为 19.5/12.7/10.2。 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 市场竞争风险、 成本可能上升的风险。

事件：公司2022年半年度业绩较上年同期实现大幅上升。今年上半年公司实现营业收入1300.64亿元，同比增长47.22%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.12亿元，同比增长230.61%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.48亿元，同比增长550.20%；实现经营活动产生的现金流量净额167.13亿元，同比增长285.83%。 传统业务版块业务增速放缓，供应链及国际业务大放异彩。时效快递业务实现不含税营业收入492.6亿元，同比增长5.1%；经济快递业务实现不含税营业收入118.1亿元，同比下滑7.3%；快运业务实现不含税营业收入131.5亿元，同比增长1.6%；冷运及医药业务实现不含税营业收入40.7亿元，同比增长9.3%；同城急送业务实现不含税营业收入28.7亿元，同比增长28.2%；供应链及国际业务实现不含税营业收入465.3亿元，同比增长442.7%。 公司物流及货运代理主业的毛利率水平得到明显改善，较上年同期上升2.60%，若剔除因合并嘉里物流的影响，较上年同期上升3.11%。1)人工成本占收入比，较上年同期下降13.29%，若剔除因合并嘉里物流的影响，较上年同期下降0.85%。主要得益于：①精准的业务预测和合理规划淡旺季资源，实现业务旺季有效管控临时场地和人员投入，业务淡季充分融通大小件中转场地，促进中转运作环节人均效能上升；②产品结构调优，低毛利产品业务量减少；2)运力成本占收入比，较上年同期上升11.36%，若剔除因合并嘉里物流的影响，较上年同期下降3.48%。 主要得益于：①持续优化陆网线路规划，缩减低效线路，促进大小件线路融通及增加直发干线；②优化外包干线招标与合作模式，促进外包运力供应商与公司利益绑定，自主提升线路装载率；③优化支线司机计提模式，提升效能并节约单位成本，同时利用支线空余资源融通助力丰网快件散货，提升支线装载率。 投资建议：因公司业务受疫情影响我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润由73.6/107.7/132.3亿元下调至61.5/107.7/132.3亿元，以今日收盘价计算PE为39.1/22.3/18.2。维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。

事件：白云机场发布2022年半年度业绩公告。2022年上半年实现营业收入20.32亿元，同比下降15.16%；实现归母净利润-5.7亿元，同比增亏1.07亿元;实现扣非归母净利润-5.36亿元，同比增亏1.05亿元；实现经营活动产生的现金流量净额1.67亿元，同比下降52.10%。 主营业务暂受疫情影响，营业数据同比下滑。业绩下滑主要原因是2022年上半年受疫情持续影响，白云机场共完成航班起降13.24万架次、旅客吞吐量1233.55万人次、货邮吞吐量99.32万吨，同比变动幅度分别为-27.95%、-42.62%、2.86%。分月度来看，机场3-5月受疫情影响严重，旅客吞吐量同比变化幅度分别为-56.74%/-86.58%/-84.60%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为9.61%/-0.04%/-14.37%，飞机起降架次同比变化幅度分别为-41.80%/-71.00%/-71.29%。 在受疫情影响，国内航班客货流量均在3-5月出现明显下滑，国际航班1-6月主要是货物运输。从国内航线来看，机场3-5月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-57.07%/-87.45%/-85.49%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为-10.70%/-55.39%/-67.24%，飞机起降架次同比变化幅度分别为-47.17%/-79.88%/-79.72%；从国际航线来看，1-6月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-42.42%/-11.73%/-31.94%/-21.07%/-20.85%/-0.12%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为14.12%/11.16%/18.22%/27.89%/12.50%/7.05%，飞机起降架次同比变化幅度分别为19.81%/9.54%/21.18%/33.81%/12.10%/10.18%；面对疫情持续挑战，公司多措施降本创效。创效方面，公司抓住疫情期间的市场需求大力开展客改货业务。降本方面，严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理、提高人工效能、根据旅客结构变化和防疫要求调整进出港流程、加强投资成本的控制等。得益于上述政策的有效执行，公司营业成本/销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比下降5.93%/1.26%/8.66%/-4.29%/11.19%。 投资建议：：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-5.2/3.9/10.3亿元，以最新收盘价计算PE为-61.8/82.4/31.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。

投资收益明显提升，下半年未结资源丰富。公司2022年上半年营业收入106.9亿元，同比下降；归母净利润12.84亿元，同比增长1.34%。营收下滑源于表内结算面积的下降。归母净利润稳中有升主要源于表外结算的投资收益明显提升和少数股东权益比例显著降低。公司上半年联合营公司的投资收益大幅提升至8.8亿元，去年同期仅为0.5亿元。少数股东权益占比，同比下降15.7%。公司全年计划交付35个项目上半年仅交付10个项目，占全年总结算面积的，且结算项目权益占比较低。我们预计下半年随着高权益的项目陆续结算，将推动营收稳健增长。销售降幅低于市场整体，彰显区域深耕能力。公司2022年上半年实现销售金额683.93亿元，同比下降，降幅远低于市场整体；2022年上半年克而瑞排名升至第13名，杭州销售市场排名多年稳居第一。 权益销售回笼资金322亿元，较去年同期增长；经营活动现金净额4.8亿元，同比增长151%。公司合同负债为1198.5亿元，较年初增长28.1%，未来已售未结资源仍有充分保障。公司深耕区域杭州近期出台降低限购和税费免征年限以及放松落户等一系列宽松政策，当前杭州楼市基本面较为健康，预计其销售市场将率先止跌回暖，公司销售跌幅有望进一步收窄，为全年1500至1600亿销售目标提供助力。底部逆势投资，持续深耕杭州。公司上半年拿地建面366.3万平方米，同比增长56.5%；新增货值权益比例，同比提升2.5个百分点。新增项目30宗，其中28个位于杭州，其余两幅地块均位于浙江省内。2022年前7月公司新增土地货值1128亿元，跃升至行业首位；拿地金额593.8亿元，仅次于央企保利发展，排名第二。公司拿地金额强度为68%，同比大幅提升22个百分点。在大部分民企资金链紧张，拿地收缩背景下，公司于周期底部逆势扩张，为后续销售及市占率提升提供坚实保障。当期拿地利润率和权益比例的回升，后续盈利能力有望改善。融资成本持续下行，三道红线持续绿档。在行业融资环境收紧的背景下，公司融资渠道保持畅通，上半年公司发行短期融资26.2亿元。截止上半年，公司有息负债规模为558.07亿元，同比增长22%。三道红线方面，剔除预收账款后的资产负债率，净负债率，现金短债比1.11，三道红线持续处于绿档。综合融资成本持续下降至4.70%，较2021年下降0.2%。 投资建议：公司聚焦三省一市，深耕杭州三十年，已形成区域品牌效应和经营规模效应。上半年公司凭借稳定销售回款及融资优势，在行业下行期逆势扩张，大幅补充杭州的低价优质土储，为未来发展提供动力。我们预测公司2022-2024年EPS分别为1.19/1.44/1.72元/股，对应PE分别为7.9/6.6/5.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：杭州地区政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、合作项目盈利能力不及预期等。

事件：白云机场发布2022年半年度业绩预亏公告。2022年上半年预计实现归母净利润-4.7亿元到-5.7亿元，同比增亏0.56亿元-1.6亿元;预计实现扣非归母净利润-4.8亿元到-5.9亿元，同比增亏0.54亿元-1.6亿元；其中2022年二季度预计实现归母净利润-3.8亿元到-4.9亿元，同比增亏1.3亿元-2.3亿元，环比一季度增亏3.0亿元-4.1亿元。 主营业务暂受疫情影响，营业数据同比下滑。业绩下滑主要原因是2022年上半年受疫情持续影响，白云机场共完成航班起降13.24万架次、旅客吞吐量1233.55万人次、货邮吞吐量99.32万吨，同比变动幅度分别为-27.95%、-42.62%、2.86%。 面对疫情持续挑战，公司多措施降本创效。创效方面，公司抓住疫情期间的市场需求大力开展客改货业务。降本方面，严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理、提高人工效能、根据旅客结构变化和防疫要求调整进出港流程、加强投资成本的控制等。 公司与香港、深圳机场存在一定竞争，有待明确差异化定位。粤港澳大湾区是世界上唯一一个国际枢纽超过两个的湾区，这与京津冀、长三角机场群差别明显。广深港三大国际枢纽腹地市场相近，航点重合度较高，存在一定的竞争，仍需要进一步明确差异化功能定位。 白云机场在大湾区竞争优势明显，处于有利地位。白云机场的优势主要在于以下方面：一是业务规模优势：2019年，白云机场超过香港机场成为大湾区旅客量第一的机场；2020年，白云机场旅客吞吐量跃居全球第1位，成为全球最繁忙机场，国际影响力大幅提升，2021年旅客吞吐量全国第一；二是发展空间优势：白云机场三期扩建工程稳步有序推进，机场整体保障能力将迎来大幅提升，空域资源在大湾区机场中相对宽裕；三是基地航司优势：南航是白云机场主基地航司，旅客运输量2019年位于亚洲第一、全球第六，为白云机场建设国际枢纽提供了核心依托。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-5.2/3.9/10.3亿元，以最新收盘价计算PE为-62.8/83.7/31.6。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。

事件：上海机场发布2022年半年度业绩预亏公告。2022年上半年预计实现归母净利润-12.9亿元到-12.3亿元，同比增亏4.9亿元-5.5亿元;预计实现扣非归母净利润-14.1亿元到-13.5亿元，同比增亏6.1亿元-6.7亿元；其中2022年二季度预计实现归母净利润-7.8亿元到-7.2亿元，同比增亏4.2亿元-4.8亿元，环比一季度增亏2.1亿元-2.7亿元。 主营业务暂受疫情影响，业务量受到压制，业绩进一步下滑。2022年上半年飞机起降架次为9.24万架次，同比增长-51.37%。旅客吞吐量为574.29万人次，同比增长-68.53%。货邮吞吐量为147.21万吨，同比增长-30.75%。公司运营成本、摊销成本以及新冠肺炎疫情防控支出也对公司经营产生较大压力。 。整合虹桥机场进上市公司表内，将强化未来盈利能力。《虹桥国际开放枢纽中央商务区“十四五”规划》明确了“十四五”期间虹桥枢纽的发展定位，并提出全面强化虹桥综合交通枢纽核心功能。整合虹桥机场进入上市公司表内，将强化虹桥与浦东两机场联动，提升对虹桥国际开放枢纽的国际服务功能支撑，促进上海机场盈利能力进一步提升。 公司将加强精细化管理，深度挖掘增收降本空间。在航空性业务方面，公司将深入实施航空资源配置推进主业恢复，继续灵活利用国际闲置时刻充分配置至国内市场、货运市场，持续提升浦东机场枢纽中转功能。 在非航空性业务方面，公司将努力克服疫情、消费模式转型对经营业态的影响，持续优化商业布局，整合商业资源；寻求多元发展，提升商业盈利能力。 公司优势仍然牢固，底层盈利逻辑不变。虽然民用航空需求受疫情影响恢复较慢，但机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，另外，随着国际航班逐步增多，公司又与中免签署的免税业务《补充协议》，保留了公司未来免税业务的盈利弹性。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-19.4/17.7/48.3亿元，以最新收盘价计算PE为-51.3/56.2/20.6。首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。

事件： 深圳机场发布 2022年半年度业绩预亏公告。 2022年上半年预计实现归母净利润-6.3亿元到-6.0亿元，同比增亏 6.9亿元-7.2亿元;预计实现扣非归母净利润-6.5亿元到-6.2亿元， 同比增亏 6.9亿元-7.2亿元。 其中 2022年二季度预计实现归母净利润-3.3亿元到-3.0亿元，同比亏损3.4亿元-3.7亿元，环比一季度增亏 0.02亿元-0.32亿元。 上半年受疫情影响，导致经营数据下滑严重，叠加石油价格猛增和汇率波动对公司业绩造成较大负面影响。 机场 2022年上半年飞机起降架次为 11.11万架次，同比减少 29.51%；旅客吞吐量为 939.24万人次，同比减少 49.78%；货邮吞吐量为 74.99，同比减少 2.61%。 航空运输市场恢复态势持续向好，商务出行力推复苏。 6月份以来，深圳机场各项数据持续回暖，其中单日旅客量最高突破 8万人次，单日航班量最高超过 800架次，航班客座率单日最高达 73.6%。 全方位构建深圳机场航空物流产业生态，提升深圳机场在全球供应链体系中的价值和竞争力。 按照“十四五”规划，到 2025年，深圳机场货邮吞吐量达到 210万吨，年复合增长率为 7.6%；业务结构进一步优化，国际及地区货邮吞吐量达到 105万吨，占比提升至 50%。 基础设施进一步完善，离国际性综合交通枢纽又进一步。 机场顺利完成卫星厅等新一轮扩建工程，新增建筑面积近 24万平米，增加 42个标准廊桥机位，可与 T3航站楼共同满足每年 5200万人次的保障需求。飞行区等级为 4F 级，共有 2条跑道； 机场高峰小时容量标准获批提升至 60架次，位列国内双跑道运行机场第 1位。 深圳机场将建成“三个航站区、三条跑道、一个卫星厅”的全新布局，建设成为“海、陆、空、高铁、城际、地铁”六位一体的国际性综合交通枢纽。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为-4.7/5.7/7.8亿元，以最新收盘价计算 PE 为-29.3/24.3/17.9。 首次评级给予公司“买入”评级。 风险提示： 客流恢复不及预期； 疫情修复不及预期； 人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 盈利预测