公司2017年实现营收710.94亿元(+23.68%),营业成本568.23亿元(+23.09%),归母净利润47.71亿元(+14.12%),扣非后归母净利37.03亿元(+40.08%),EPS:1.12元/股(+5.66%。)。 主业与新业稳步增长,量价分别同增18.3%和4.5%。 2017年,公司主营业务收入同增23.57%。其中时效业务和经济业务分别增长17.6%和22.6%;新业务方面,重货、冷运、国际和同城配的营业收入分别增长80%、60%、44%和636%,贡献了28%的收入增量,占比从9%提升到了13%。公司快递业务量增长18.3%,低于行业平均水平,但整体票均价格增长4.5%,量价齐升带动公司收入稳步提高。 成本管控与技术创新双管齐下,毛利率增长0.4pct。 报告期内,公司营业成本同比增长23.09%,略低于收入增幅;全年实现毛利142.71亿元,同比增长26.1%,毛利率达到20.01%。盈利能力的提升一方面得益于公司对经济产品进行了优化升级,有效降低了整体运营成本;另一方面受益于技术创新带来经营效率的提高:报告期内,公司科技投入共计16.04亿元,同比增幅达47.92%,在物流无人机、智慧设备、智慧服务、智慧决策等智慧物领域的研发及推广应用成效显著。 期间费用控制良好,扣非归母净利同增40.8%。 报告期内,公司三费共计88.62亿元,同比增长15.9%,低于毛利26.1%的增速,三费的有效管控助力公司扣非后归母净利同比大幅增长40.08%。由于2017年一次性收益的同比减少,公司净利润增幅为14.12%。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.25、1.47与1.71元,按最新收盘价计算PE分别为40.6、34.5和29.6倍。公司依靠直营模式与航空件的优势在商务件领域形成坚实的壁垒,给予“谨慎增持”评级。

供应链业务受益于大宗品贸易回暖,具有利润弹性 公司供应链业务的业务量与费率都受益于大宗商贸的回暖。以17年上半年为例,公司钢铁与汽车板块的销售量增速高达40%以上,浆纸等业务的同比增速也超过20%;而盈利实现同比增长66%,更是明显高于公司大宗商品销售量增速。这说明公司除了业务量大幅提升外,单位业务量所对应的费率同样有一定的提升。大宗贸易的回暖为公司带来业务量与费率的双重增长,本来就很大的业务规模则进一步放大了利润的弹性。 地产业务预计储备充足,开工提速,未来增长可期 公司近几年拿地与开发皆较为积极。储备方面,公司当前拥有待开发土地储备计容建面共计720余万平(计算权益后的土地储备建面合计540余万平),足够满足未来3年的销售增长需求。新开工方面也明显提速,17年中报披露的建设中面积由去年同期的264万平大幅增长至458万平。我们认为17年是公司地产竣工的低谷,而18-19年将实现较快的增长。 一级土地开发有望成为未来4-5年重要的盈利增量 公司除了常规的房地产业务以外,还承接了湖里区旧城改造的一级土地开发项目。考虑到该地块较大的规模以及优越的地理位置,我们认为未来4-5年一级土地开发将为公司贡献可观的利润。但由于土地出让进度的较大不确定性,以及现阶段拍卖限价导致的价格不确定性,我们在盈利预测中暂时不考虑一级土地开发的盈利增量。 投资建议:兼具成长性与低估值,给予“买入”评级 不考虑一级土地开发,我们预计公司17-19年EPS分别为1.12、1.38和1.51元,对应现有股价PE分别为10.2、8.3与7.6倍。我们认为公司具有足够的内生成长性,且在同类公司中估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格大幅波动、费率提升不及预期;地产销售情况不及预期、房价受政策调控大幅变化;一级土地出让进度缓慢、土地出让价格受限。

核心货代高增长高毛利率,综合业务结构持续优化 跨境综合物流为公司核心业务,毛利贡献占比约98%;其中航空、海运货代、特种物流、仓储毛利占比分别为37%、22%、20%、15%(16年报数据);作为支柱利润来源(合计毛利占比60%),公司航空/海运货代具备两大特征:(1)两者业务量多年增速保持20%、10%上下;(2)两者毛利率分别为12.75%、8.46%,较业内可比公司,处绝对领先水平。 “高增速”源于公司市场化的激励机制为公司吸引了最优质的人才和业务资源;“高毛利率”源于公司高效的管理机制,主要体现在:收入端能争取溢价获取优质资源;成本端能提升货物装箱等操作效率及自动化水平。 坚决贯彻外延战略,历史并购特点:资产质优,业绩增厚 公司坚持“以兼并收购实现跨越式发展”的发展战略,上市后14/15年实现的两项并购案例特征突出:(1)收购估值合理,当年且后续年度能有效增厚EPS;(2)资产质优且标的业务与公司形成良好互补并达到有效协同。 公司约50亿总资产中,现金资产占10亿,负债合计仅为14亿元且无长期借款,资产负债水平低至28.5%。17年半年报中,公司提出将继续积极寻找兼并收购标的。健康的资产结构为公司后续并购战略提供良好的基础。 股权划入诚通,大物流平台可期 为深化贯彻国企改革,17年5月18日公司公告大股东中国旅游集团拟将所持公司股份划转给诚通和国新两大国有资本运作平台。划转完后诚通将成为公司间接控股股东。诚通集团拥有丰富的专业物流运营经验和充沛的物流资源,华贸划入后,将拥有包括中国储运和中国物流有限公司在内的三大物流板块。公司做为诚通集团旗下管理效率和理念最超前、市场化程度最高的物流企业,极有可能成为未来国企物流改革的着手点。 投资建议:预计17/18年公司分别实现净利润3.91/5.18亿元;根据9月15日收盘价计算,对应17/18年PE分别为22x/17x,从历史PE 来看处于相对较低水平,我们看好公司长期增长,给予“买入”评级。 风险提示:航空、海运货代需求低预期,外延并购进度不确定性。

国内需求复苏助票价由负转平,国际航线运力投放趋缓。 17H1 国内航空客运需求复苏明显,在公司国内运力8.90%的投放增幅下,不仅实现了票价同比的由负转平,国内客座率还实现了2.66 个百分点的提升。上半年国内客运收入增长约46 亿元,增幅约12.54%。 国际航线仍处以量补价阶段,由于16 年美洲、欧洲航权相继用完,17年航司国际运力投放主要集中在澳新航线。虽然增速较16 年明显放缓,但因市场差异票价仍有约7.5%左右下滑。国际客运整体收入同增约5.57%l 航油成本提升吞蚀毛利,非航油成本控制得当。 因航油成本压力,报告期公司毛利同比下滑24.43 亿元,毛利率水平同减约5.93pcts。上半年发改委公布的航空煤油出厂价较去年同期提升41.92%(Q1 同增54.95%、Q2 同增30.54%);公司航油成本同增50.13%,绝对额约51 亿元;剔除航油来看,公司17H1 非航油成本同增约10.48%,基本与运力投放增速匹配。 受益人民币兑美元汇率升值,17H1 营业利润同增10.21%。 17H1 人民币兑美元升值约2.34%,报告期末,公司美元负债规模约为377.46 亿元人民币,人民币对美元每升值1%净利润将增加2.65 亿元。公司上半年实现汇兑收益5.61 亿元(去年同期为汇兑损失15.07 亿元),受益于此,报告期财务费用同比降低69.63%,营业利润实现同增10.21%。 投资建议:预计17-19 年公司EPS 为0.66、0.66、0.80 元/股。按报告日期港币兑人民币汇率折算为0.55、0.56、0.68 港币/股,按最新股价计算A 股PE:12.8x、12.7x、10.6x,H 股PE:10.7x、10.5x、8.7x,结合当前估值水平,维持A 股与H 股的“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升。

2017年上半年公司实现营业收入7.02亿元,同比增长32.0%,归属上市公司净利润2.38亿元,同比增长34.5%,扣非后净利润1.49亿元,同比大增73.2%。客滚主业量价齐升是盈利大幅增长的主要原因。 主业营收明显提升,公路治超显著提振车运量。 报告期内,受宏观经济向好以及公路治超的影响,渤海湾客滚市场需求稳步提升。车运量方面,除了客滚业务完成车运量32.8万辆次,同比提升3.8%以外,公司还利用渤海明珠轮开展烟大货滚运输,完成车运量2.23万辆次。客运方面,上半年客运量共计118.6万人次,同比增长7.4%。公司报告期营收增速明显高于运量增速,主要系车票价格同比较大幅度增长。虽然公司并未披露细项收入构成,但由于收入结构较为稳定,故我们可以估算得出上半年公司车票价格的同比提升在20%以上。 邮轮客运率有所下滑,预计下半年经营状况改善。 中华泰山号上半年共运营50个航次,同比提升67%,完成客运率2.41万人次,同比提升5%。由于原本较为热门的中韩航线预冷,公司上半年主要经营海南至越南、厦门至日本航线,客座率有所下滑。今年9月起,邮轮将赴广西开辟东南亚航线,预计盈利有所改善。 国际客滚业务需求旺盛,新船“海蓝鲸”下水。 烟台至韩国平泽国际客滚航线由公司持股30%的烟台渤海国际轮渡有限公司运营,航线自开通以来需求旺盛。上半年国际航线集装箱运量与客运量分别增长22.3%与16.5%。新船“海蓝鲸”已于今年6月25日投入运营。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19年EPS为0.77、0.86、0.94元/股,对应当前股价PE分别为15.5、14.0、12.7倍。在东北经济触底回升的大背景下,我们认为公司主业有望获得持续性增长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;公路治超政策松动。

17H1实现营收58.60亿元,同增23.35%,营业成本47.39亿元同增33.28%,归母净利润6.24亿元同减12%,EPS:0.35元/股。 运力调配得当票价水平坚挺,9元航空贡献超预期 报告期内公司主动抓住国内需求复苏机遇并合理应对亚洲短途航线的冲击,实现了运力的良好调配。17H1公司整体ASK同增23.43%,国内/国际分别同增29.34%/1.19%。得益于供需相匹,总体客座率同比提升1.01pct至87.10%,其中国内同增1.22pct,国际同减1.80pct。 公司将约80%的运力投放于上海两场机场,上半年收入增速23.35%与运力投放增速23.43%基本匹配;枢纽基地对公司票价的支撑效果突出。其次广州枢纽的9元航空上半年实现净利8144.63万元高于16年全年的5622万元,成为有效的新增利润贡献点。 航油成本同比大幅提升,整体毛利率下滑6.02pcts 根据发改委公布的航空煤油出厂价数据,17H1平均航油成本较去年同期提升41.92%,其中Q1同增54.95%、Q2同增30.54%;受此影响上半年公司成本同增33.28%,毛利下滑6.19%,其中Q1下滑12.61%,Q2同比提升5.02%。公司整体毛利率水平下滑约6.02pcts至19.13%。 受益人民币兑美元汇率升值,财务费用大幅下降 报告期末公司美元债务余额2.73亿美元,人民币兑美元升值1%公司净利润将增加578.40万元;17H1人民币兑美元汇率升2.34%,公司实现汇兑收益2654万元,较去年增长2642万元;上半年财务费用同减20.13%。 投资建议:报告期末公司共有飞机74架次,根据16年年报规划,下半年预计还将引进6架,考虑到18年宽体机引进和19年北京新机场的入驻,我们看好公司快速发展;预计17-19年EPS为0.67、0.78、1.02元/股,按最新收盘价计算,对应PE:22.3X、19.2X、14.6X(对应股本17.97亿),维持“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上升,汇率大幅贬值。

2017上半年公司实现营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利0.72亿元,同比大增1538%;扣非后归母净利1.02亿元,较去年同期的-0.175亿元大幅增长;每股收益0.034元。盈利同比大幅增长主要系业务量增长、运价回升以及去年同期基数过低。 多用途船与重吊船毛利率显著回升。 报告期内公司多用途船与重吊船毛利率分别同比增长7.7%与8.2%。 受益于“一带一路” 等利好,中国风电、机车、电力设备等出口形势向好,“一带一路”沿线对外承包工程项目也迅速发展,促使多用途船需求回升。上半年两类船型期租水平分别上涨37.4%和17.0%,多用途船队与重吊船队共计贡献毛利1.0亿元,相比去年同期的亏损0.32亿元显著改善。 半潜船收入与盈利皆大幅增长,是最主要的利润来源。 报告期内,公司半潜船队实现营收7.37亿元,同比增长85.4%,毛利3.20亿元,较去年同期的1.98亿元增长62.2%,是公司利润的主要贡献者。 半潜船业务量的提升以及期租水平大幅提升59.4%使得盈利大幅增长。 汽车船、沥青船毛利率受需求低迷及运力过剩影响有所下滑。 上半年,受国内汽车销量下滑以及运力过剩影响,汽车船期租水平下降16.7%;沥青船则受到高库存压力以及运力快速增长的多重影响,期租水平下降28.5%。但两者收入利润占比低,不改公司整体业绩增长趋势。 “一带一路”战略实际执行者,看好需求增长。 我们预计公司17-19年EPS 分别为0.10、0.22、0.32元/股。由于航运处于周期低点,现阶段主要采用PB 估值,现有股价对应公司PB 不到1.6倍,低于行业平均水平。此外,公司是中国重大件出口市场份额最大的特种船企,一带一路战略的持续推进将为公司创造源源不断的运输需求。 我们看好公司未来业绩的增长,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨;一带一路推进低预期。

2017上半年实现营业收入15.68亿元同比增7.86%,营业成本10.85亿元同比增3.06%,归母净利润3.17亿元同比增20.09%,扣非后归母净利3.07亿元同比增23.96%,EPS:0.15元/股同比增20.09%。 受益机场收费改革,航空主业毛利率同增4.47pcts至23.38%。 17上半年公司业务量稳健提升,其中实现旅客吞吐2199.42万人次,同比增8.04%;实现飞机起降16.55万架次,同比增7.54%;增速为国内四家A股上市机场之首。实现货邮吞吐54.94万吨,同比增6.78%。 17年4月1日,机场内线收费改革正式实行,深圳机场内线占比约95%受益显著,报告期内,公司航空主业收入增长11.45%,贡献毛利2.82亿元,同增37.82%,主业毛利率提升4.47个百分点,达23.38%。 高毛利率广告业务实现快速增长,物流业务持续剥离。 报告期内,作为公司毛利率最高的广告业务较好的把握住市场机遇,业绩大幅改善,收入同增29.86%,贡献毛利1.60亿元,同增30.90%;物流作为公司重点剥离业务,收入持续收缩,下降约34.03%。得益于业务结构的不断优化,公司平均毛利率同增3.22个百分点,达30.84%。 财务费用大幅削减,成都双流机场投资收益由负转正。 利息收入的大幅增长导致财务费用同减约1028.91万元。受益于此上半年公司三费合计同比下滑约14.29%,除此常年亏损的成都双流机场在17年上半年成功扭亏为盈,并贡献575.72万元投资收益。报告期公司合计收到投资收益2401万元,同比增长约40.60%盈利预测与投资建议: 预计17-19年业绩分别为0.35、0.41、0.49元/股,对应PE为25.6、21.8和18.5倍,我们看好公司内航内线的快速发展,维持“买入”评级。 风险提示。 航空及机场安全事故,航空需求增速不达预期,政策变化。

航班时刻制约下航空性收入增速放缓。 17H1 上海机场实现旅客吞吐3413.81 万人,同比增6.54%,国内/国际同比增11.37%/3.05%。实现飞机起降24.36 万架次,同比增3.88%,国内/国际同比增3.70%/3.50%。上半年因准点率等因素影响,吞吐量增速放缓航空性收入同增3.54%。 商业租赁增收35.99%,非航收入占比提升至54%。 受益于旅客周转量提升带来的商业餐饮销售额增长以及公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整等,报告期内,上海机场商业租赁实现收入14.36 亿元,同比提升35.99%。非航收入整体占比提升4.99pct,至20.94亿元。伴随高毛利率非航业务占比提升,公司上半年整体毛利率同比提升3.62pcts 至48%,ROE 同增0.64pct. 人工薪酬与运行成本随业务量提升,成本端同增7.22%。 机场人工成本因本期业务量、职工人数及薪酬增加同比增长10.59%至7.92 亿元,部分固定资产折旧年限到期,折旧同比减少2.32%。因业务量委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加,运行成本同比增加11.89%。受此影响报告期内公司营业成本同比增长7.22%。 油料公司持续贡献,投资收益同比增长11.59%。 国内航空景气和油价小幅回升,参股公司上海浦东国际机场航空油料有限责任公司航空报告期内实现营业收入86.63 亿元,净利润6.59 亿元,同增16.84%。报告期公司实现投资收益4.57 亿元,同比提升11.59%。 投资建议:预计17-19 年公司EPS 为1.67、1.79、1.95 元/股,对应PE:22x、21x、19x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:天气原因导致航班晚点影响机场时刻提升。

2017年上半年公司实现营收51.38亿元,同比大幅增长76.54%;实现归母净利1.83亿元,同比增长45.53%;每股收益0.141元。 钢贸量价齐升,委托加工业务贡献主要收入增量。 公司上半年委托加工钢材149.3万吨,同比增长40.6%。而受钢材价格大幅提升的影响,该业务实现营收39.4亿元,同比大幅增长130.9%,增速远高于业务量增速。委托加工业务营收增长是公司收入大幅增长的主要原因。但由于业务毛利率仅1.37%,故暂时不构成公司主要的利润来源。 特种箱业务量持续增长,收入结构调整带动毛利率提升。 特种箱业务是公司核心业务之一,上半年总计完成发送量42.05万TEU,同比增长 38.10%,实现毛利1.2亿元,同比增加26.4%。在业务量大幅增长的情况下,上半年业务收入反而同比下降19.0%,这主要是由于公司停止了部分代收货款业务,使得收入与成本同时下降。收入结构的调整也使得特种箱业务毛利率大幅上升8.13%至22.66%。 沙鲅线运量显著提升带动利润大幅增长。 上半年公司沙鲅线合计完成货物到发量2405.4万吨,同比增长37.15%;实现收入5.78亿元,同比增长24.26%。由于铁路属于重资产行业,产能利用率提升还带来毛利率同比3.16%的提升。故报告期内沙鲅线实现毛利1.32亿元,同比大增 44.2%。 盈利预测与投资建议: 我们预计铁路特种箱业务还将维持较高增速,沙鲅线也将持续受益于经济复苏带来的运量回升。故我们上调公司17-19年EPS 至 0.28元、0.31元、0.35元,对应今日收盘价的PE 为45.7、42.3、36.9倍。作为混改的重点领域,公司在铁路改革方面的动向也值得期待。我们维持公司的“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷导致业务量下降;铁路改革不达预期。

核心观点: 公司2017年上半年实现营业收入84.1亿元,同比增长4.13%;实现归母净利5.09亿元,同比下滑25.4%;扣非后归母净利5.13亿元,同比下滑27.1%。EPS:0.07元/股。 客运业务收入小幅增长,货运量增长较为亮眼。 上半年公司完成旅客发送量4208万人,受高铁分流和其他铁路局组织开行至公司管内各车站的长途车减少的影响,客流量同比下降1.57%;但客单价的提升以及新开动车组3对,长途车2对使得客运收入整体增长6.1%。 上半年货运业务增长较为明显,公司货物发送量与接运量分别同比增长6.07%和12.17%,带动货运整体收入增长13.4%。 人工成本与折旧增长侵蚀利润。 上半年公司主营业务成本同比增长9.58%,增速高于营收增速的4.13%,导致主业毛利下滑。成本增长主要来自于人工成本与折旧的增长。 从金额上来看,上半年主营业务成本共计增长6.29亿元,而人工成本与固定资产折旧占到其中的4.55亿元。 公司上半年人工成本同比增长11.38%,成本增长主要系从业人员增加以及行业性工资上调。此外公司于2016年10月收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分运营资产以及报告期内新增购建固定资产,导致固定资产折旧同比增长23.0%。 盈利预测与投资建议: 由于成本上涨略超预期,我们下调公司17-19的EPS 至0.16、0.21、0.24元/股,对应今日收盘价PE 为33.0、24.5、21.1倍。考虑到公司是铁路客运提价与土地改革的直接受益者,短期业绩下滑不影响长期的成长逻辑,故维持A 股与港股的“买入”评级。 风险提示:高铁分流强于预期;铁路价改与土地改革进度缓慢。