2018年一季度公司实现营业收入3.61亿元,同比增长6.67%,归属上市公司净利润1.55亿元,同比增长3.76%,扣非后净利润0.76亿元,同比增长17.06%。 油价上涨是一季度主业毛利下滑的主要原因。 公司一季度营收3.61亿元,同比增长6.67%,营业成本2.59亿元,同比增长17.86%,实现毛利1.02亿元,同比下降14.2%,毛利率由去年同期的34.9%下滑到28.1%。我们认为成本增速明显高于收入增速主要是由于油价同比上行。布伦特原油一季度均价为66.9美元/桶,同比上涨24.6%,船用油(380CST)一季度现货均价同比提升20.3%。2017年年报显示公司客滚运输燃油费用的成本占比为25.7%,我们粗略估计一季度燃油占成本比重上升至约30%,油价上涨造成的成本增加约1300万元。 汇兑收益贡献主要的利润增量。 公司一季度财务费用-2976万元,同比减少3246万元,贡献了一季度主要的利润增量。财务费用大幅减少主要系人民币大幅升值,美元与港元贷款产生汇兑收益增加。截止2017年末,公司美元贷款合计9140万美元,港元贷款合计2.95亿港元。人民币兑美元与港元汇率升值1%分别对应公司的汇兑收益约580万元、240万元。 燃油补贴金额略低预期。 公司一季度收到烟台财政局下发燃油补贴共计0.94亿元,去年同期为1.07亿元,同比减少约1250万元。燃油补贴发放一般为当年一季度发放去年的补贴,考虑到2017年油价整体高于2016年,而补贴反而低于2016年,我们认为补贴金额略低预期。 盈利预测与投资建议: 考虑到油价的上涨以及今年补贴金额略低预期,我们下调了公司2018年EPS至0.68元。从长期来看,公司历年燃油补贴与油价挂钩较为明显,故我们预计2019年燃油补贴较2018年会有明显回升。同时,伴随东北经济触底回升,公司客滚运输业务量有望获得持续性增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.68、0.78、0.84元/股,对应当前股价PE分别为15.3、13.3、12.3倍,给予“谨慎增持”评级。

核心观点: 公司股价走势复盘:业绩单边驱动股价上涨,估值相对大盘无溢价 过去11年公司股价稳步上涨,在大多数年份跑赢大盘。自12Q4以来累计上涨173%,相对沪指超额收益达120%。其中,估值波动幅度与大盘基本一致,超额收益基本由每股收益单边驱动。 业绩稳健可期:主业优质扩张,辅业稳中有进 公司业绩稳健可期,道路通行客车流量提升、路产储备相对充足、辅业拓展提质增效,有望提升公司业绩增长的稳定性和持续性。主业核心路产沪宁高速区位优势得天独厚,车流需求优质稳定;而宁常、镇溧、常嘉、新建路产等项目将陆续对公司主业收入进行巩固。辅业着眼于提质增效,服务区经营转型及投融资平台构建正稳步推进。 估值存在支撑:冬去寒山待春来,春来鸿鹄同风起 宁沪股价呈现利率敏感型价值白马股的估值特征。我们判断,未来利率中期存在震荡向下空间(广发宏观组观点)、行业政策环境较为稳定,这将对宁沪估值形成中性偏积极影响,并且当前宁沪股息率具备较强的防御性,叠加稳健增长预期,公司的估值吸引力有所显现。 盈利预测与投资建议 预计公司路产收入、利润稳健增长,配套服务毛利明显改善,2018-2020年EPS预计分别为0.74、0.78与0.80元/股(不考虑新增路产通行影响),最新收盘价对应PE分别为12.48x、11.83x与11.57x,核心路产区位优势突出,稳增长,高股息(股息率约4.7%),风险溢价低,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;利率上行超预期;车流增速、油品销售毛利不达预期;地产调控超预期。

2017年实现营业收入87.15亿元,同增19.25%,营业成本77.15亿元,同增20.98%,毛利10.0亿元,同增7.41%,归母净利2.79亿元,同增24.55%,扣非后归母净利2.43亿元,同增19.99%,EPS:0.28元/股。 综合物流业务量价齐升,营收同增15.8亿元2017年公司综合物流业务营收同增15.76亿元,其中空运、海运货代及特种物流分别贡献增量7.42、7.01、1.33亿元。业务增长源于量价齐增,其中因提价增收8.3亿元,因增量增收6.14亿元。虽然主业毛利率下降2.04pct 到12.7%,但得益于营收规模的增长,毛利同增0.69亿元。 供应链业务加大电子产品占比,实现结构优化报告期内,公司全部退出毛利率低坏账风险高的钢铁产品业务,并计提0.35亿钢贸减值损失;加大电子产品的核心客户销售力度,电子产品收入同增11.36%,因此全年供应链业务收缩1.32亿元至9.53亿元,而毛利率水平提升了0.12pct 至1.69%。 并购资产增利效应显著,投资收益贡献0.38亿利润增量2017年,中特物流实现1.26亿元净利,三年实现净利合计3.7亿元,超额完成2015-2017年3亿元净利润的业绩承诺;报告期内,德祥集团实现5849万元净利,远超2017年2848万元的业绩承诺。 此外,报告期内投资收益为公司带来0.38亿元的利润增量,主要系持有的贵阳银行股权改为按照公允价值计价,净值增加0.44亿元。 三费同增0.66亿元,持续加强激励约束机制公司三费同增0.66亿元,其中销售费用和管理费用中的职工薪酬合计增长7370万元,主要系绩效奖金根据业绩考核同比有所上升。灵活有效的激励机制是公司主业能够稳健增长的重要助力。 投资建议:主业稳健,外延并购与自贸区政策带来额外看点公司核心的传统货代业务预计还将维持20%左右的稳定增速。同时公司对供应链物流及工程物流的业务结构进行调整,有助于提升盈利能力与降低业务风险,带动业绩增速提升。我们预计公司2018-2020年业绩分别为0.38、0.44、0.51元/股,对应PE 分别为:19.7x、17.1x、14.7x。 除了稳健的主业以外,积极的外延并购战略与上海自贸区政策的推进也为公司带来额外的看点。我们看好公司的成长空间,维持 “买入”评级。 风险提示:经济下滑导致航空货代需求低预期,跨境电商政策变动,兼并收购受阻,中美贸易摩擦加剧

公司2017年实现营收2186亿元,同比增长50.2%,实现归母净利润33.3亿元,同比增长16.6%。扣非后净利润25.2亿元,同比增长1.5%。 每股收益为1.17元。 供应链业务营收与净利润显著增长,大额计提减值损失。 公司供应链业务营收受益于大宗商贸的回暖而大幅提升,其中钢铁、矿产与浆纸供应链业务营收同比分别增长95.3%、94.5%和52.0%。供应链业务虽然毛利率下滑0.74个百分点至3.06%,但实现营收1,884.6亿元,同比大幅增长63.9%,最终实现净利润12.18亿元,同比增长36.85%,盈利能力较去年明显提升。 考虑到部分大宗商品价格已经处在相对高位且有回落,为应对可能的风险,公司报告期内计提坏账准备和存货跌价准备共7.64亿元,同比增长329.7%,体现了公司谨慎的经营风格。 地产营收微降,新开工与预收账款大幅提升。 公司地产板块由子公司联发集团(股权占比95%)与建发房产(股权占比54.65%)负责运营,其中联发集团实现营收128.8亿元,同比增长15.2%;净利润12.4亿元,同比增长23.4%;建发房产实现营收181.18亿元,同比下降11.25%;净利润24.0亿元,同比增长15.96%。建发房产营收下滑但利润上升主要系出售上海新湾景置业100%股权,获得税前收益7.56亿元。两公司全年共实现归母净利21.1亿元,同比增长7.59%。 值得注意的是公司地产板块新开工与预收账款皆大幅提升。新开工方面,联发集团与建发房产新开工面积分别同比增长51.3%与190.4%;公司报告期末地产预收账款达238.5亿元,较去年同比增长29.1%。我们认为17年公司地产营收下降系14-15年拿地较少,而随着16年之后公司拿地与新开工加速,18-19年地产业务的营收与盈利将迎来较快增长。 投资建议:兼具成长性与低估值,维持“买入”评级。 预计公司18-20年EPS分别为1.38、1.55和1.70元,对应现有股价PE分别为8.0、7.2与6.5倍。我们认为公司供应链业务盈利稳定,而地产板块将进入放量增长期;估值方面,公司PE与PB估值在可比企业中都处于较低水平。综合以上因素,我们维持公司的“买入”评级。

2017年公司实现营业收入60.95亿元(+1.2%),归母净利6.14亿元(-64.5%),扣非后归母净利3.29亿元(-64.1%),每股收益0.12元。利润下滑主要系国际原油运输市场低迷。 油轮交付高峰导致原油运输市场低迷。 2017年油运市场“淡季低迷,旺季不旺”,VLCC-TD3航线TCE全年均值约22684美元/天,同比下跌45.7%。运价下滑主要系油轮自2016年下半年开始进入交付高峰期,2016与2017年油运板块运力供给增速分别达到6.0%与5.2%,供需失衡导致运价下挫。全年油轮船队完成货运量6306万吨,同比增长5.0%,船队运营率96.9%。但由于运价受市场冲击较大,油轮船队收入同比下滑4%,毛利率下降20.9个百分点至22.9%。 干散货运输市场复苏,VLOC贡献稳定收益。 干散货运输市场运价持续复苏,BDI指数全年均值1145点,同比增长70.1%。散货船队完成运量3035万吨(+21.4%),实现营收11.9亿元(+23.3%)。公司Capesize与Ultramax型船运价皆有明显提升;VLOC船队主要依靠长期COA协议锁定收益,故盈利贡献较为稳定。2018年公司散货船队已经锁定的运营天为4704天,平均租金水平25543美元/天。 计提减值损失导致净利润略低预期;非经常性损益主要为拆船补贴。 由于油运市场下行,2017年公司计提油轮减值损失4.29亿元,导致业绩略低于市场预期。2017年公司非经常性损益共计2.85亿元,较2016年同期的8.13亿元大幅下降,主要是由于拆船专项补助由2016年的7.63亿元下降至2017年的2.78亿元。 投资建议:并购提升业绩弹性,静待行业回暖。 公司发行股份收购经贸船务资产的交易已获得证监会核准。经贸船务核心资产为公司的控股子公司ChinaVLCC剩余的49%股权。交易完成后,ChinaVLCC将成为公司全资子公司,公司油轮板块业绩弹性显著提升。展望2018-2019年,老旧油轮的加速拆解有望显著缓解行业供给压力,带来油轮市场供需关系的逐步改善以及运价的回暖。暂时不考虑公司并购的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.22、0.29元/股,对应当前股价PE为25.1、16.6和12.6倍,给予“谨慎增持”评级。

2017年公司实现营收43.27亿元;归母净利润9.82亿元,同比下滑5.33%,主要系17年非经常性收益不及16年同期;扣非后归母净利润6.12亿元,同比增长15.9%。实现每股收益0.42元,每股派息0.17元(含税)。 通行费收入超额完成年初目标,毛利率持续提升 在昌九高速改扩建项目施工、东昌高速建成通车形成路网分流等不利因素叠加影响的情况下,公司通过积极开展路域环境整治、收费营销及引车上路等一系列工作,全年实现通行服务费收入30.78亿元,同比增长1.37%,明显超出董事会年初制定的经营目标28.65亿元。其中,昌樟、温厚受东昌高速分流的不利影响,收入分别下降14.2%与39.9%,而九景、昌泰、彭湖高速通行费收入分别同比增长9.1%、14.7%、101.7%。 在通行费收入同比增长1.37%的情况下,高速公路运营成本同比下降2.42%,主要是由于养护成本同比减少约0.5亿元。高速公路运营业务实现毛利16.14亿元,同比增长0.78亿元,毛利率提升1.85个百分点至52.47%。 归母净利下滑主要系17年非经常性收益不及16年同期 报告公司高速公路主业盈利同比增长,但归母净利同比下滑5.33%,主要系16年公司非经常性收益5.09亿元(转让国盛证券股权获得投资收益),而17年同期的非经常性收益合计约3.7亿元,较16年同期有所减少。 需要注意的是17年公司收到政府补贴共计5.04亿,明显高出一般年份,主要是由于16年的一部分补贴并未于当年发出,而是延期至17年1月补发。若不考虑补贴的延期发放,公司每年的政府补贴一般在2.5-3亿元之间。 投资建议:低估值且稳健增长,给予买入评级 随着昌九高速改扩建施工以及东昌高速分流的不利影响逐渐淡化,预计公司通行费收入将维持稳定增长的势头。我们预测公司18、19、20年EPS分别为0.41、0.44、0.49元,对应最新收盘价PE为11.9X,11.1X,10.0X。公司高速公路运营主业具有稳定的成长性,而现有股价下PB(LF)仅0.77倍,明显低于行业平均水平,我们维持“买入”评级。 风险提示:通行费收入不达预期;收费政策变动;新建路产分流;政府补贴不达预期、宏观经济增速下滑。

公司2017年实现营收710.94亿元(+23.68%),营业成本568.23亿元(+23.09%),归母净利润47.71亿元(+14.12%),扣非后归母净利37.03亿元(+40.08%),EPS:1.12元/股(+5.66%。)。 主业与新业稳步增长,量价分别同增18.3%和4.5%。 2017年,公司主营业务收入同增23.57%。其中时效业务和经济业务分别增长17.6%和22.6%;新业务方面,重货、冷运、国际和同城配的营业收入分别增长80%、60%、44%和636%,贡献了28%的收入增量,占比从9%提升到了13%。公司快递业务量增长18.3%,低于行业平均水平,但整体票均价格增长4.5%,量价齐升带动公司收入稳步提高。 成本管控与技术创新双管齐下,毛利率增长0.4pct。 报告期内,公司营业成本同比增长23.09%,略低于收入增幅;全年实现毛利142.71亿元,同比增长26.1%,毛利率达到20.01%。盈利能力的提升一方面得益于公司对经济产品进行了优化升级,有效降低了整体运营成本;另一方面受益于技术创新带来经营效率的提高:报告期内,公司科技投入共计16.04亿元,同比增幅达47.92%,在物流无人机、智慧设备、智慧服务、智慧决策等智慧物领域的研发及推广应用成效显著。 期间费用控制良好,扣非归母净利同增40.8%。 报告期内,公司三费共计88.62亿元,同比增长15.9%,低于毛利26.1%的增速,三费的有效管控助力公司扣非后归母净利同比大幅增长40.08%。由于2017年一次性收益的同比减少,公司净利润增幅为14.12%。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.25、1.47与1.71元,按最新收盘价计算PE分别为40.6、34.5和29.6倍。公司依靠直营模式与航空件的优势在商务件领域形成坚实的壁垒,给予“谨慎增持”评级。

供应链业务受益于大宗品贸易回暖,具有利润弹性 公司供应链业务的业务量与费率都受益于大宗商贸的回暖。以17年上半年为例,公司钢铁与汽车板块的销售量增速高达40%以上,浆纸等业务的同比增速也超过20%;而盈利实现同比增长66%,更是明显高于公司大宗商品销售量增速。这说明公司除了业务量大幅提升外,单位业务量所对应的费率同样有一定的提升。大宗贸易的回暖为公司带来业务量与费率的双重增长,本来就很大的业务规模则进一步放大了利润的弹性。 地产业务预计储备充足,开工提速,未来增长可期 公司近几年拿地与开发皆较为积极。储备方面,公司当前拥有待开发土地储备计容建面共计720余万平(计算权益后的土地储备建面合计540余万平),足够满足未来3年的销售增长需求。新开工方面也明显提速,17年中报披露的建设中面积由去年同期的264万平大幅增长至458万平。我们认为17年是公司地产竣工的低谷,而18-19年将实现较快的增长。 一级土地开发有望成为未来4-5年重要的盈利增量 公司除了常规的房地产业务以外,还承接了湖里区旧城改造的一级土地开发项目。考虑到该地块较大的规模以及优越的地理位置,我们认为未来4-5年一级土地开发将为公司贡献可观的利润。但由于土地出让进度的较大不确定性,以及现阶段拍卖限价导致的价格不确定性,我们在盈利预测中暂时不考虑一级土地开发的盈利增量。 投资建议:兼具成长性与低估值,给予“买入”评级 不考虑一级土地开发,我们预计公司17-19年EPS分别为1.12、1.38和1.51元,对应现有股价PE分别为10.2、8.3与7.6倍。我们认为公司具有足够的内生成长性,且在同类公司中估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格大幅波动、费率提升不及预期;地产销售情况不及预期、房价受政策调控大幅变化;一级土地出让进度缓慢、土地出让价格受限。

核心货代高增长高毛利率,综合业务结构持续优化 跨境综合物流为公司核心业务,毛利贡献占比约98%;其中航空、海运货代、特种物流、仓储毛利占比分别为37%、22%、20%、15%(16年报数据);作为支柱利润来源(合计毛利占比60%),公司航空/海运货代具备两大特征:(1)两者业务量多年增速保持20%、10%上下;(2)两者毛利率分别为12.75%、8.46%,较业内可比公司,处绝对领先水平。 “高增速”源于公司市场化的激励机制为公司吸引了最优质的人才和业务资源;“高毛利率”源于公司高效的管理机制,主要体现在:收入端能争取溢价获取优质资源;成本端能提升货物装箱等操作效率及自动化水平。 坚决贯彻外延战略,历史并购特点:资产质优,业绩增厚 公司坚持“以兼并收购实现跨越式发展”的发展战略,上市后14/15年实现的两项并购案例特征突出:(1)收购估值合理,当年且后续年度能有效增厚EPS;(2)资产质优且标的业务与公司形成良好互补并达到有效协同。 公司约50亿总资产中,现金资产占10亿,负债合计仅为14亿元且无长期借款,资产负债水平低至28.5%。17年半年报中,公司提出将继续积极寻找兼并收购标的。健康的资产结构为公司后续并购战略提供良好的基础。 股权划入诚通,大物流平台可期 为深化贯彻国企改革,17年5月18日公司公告大股东中国旅游集团拟将所持公司股份划转给诚通和国新两大国有资本运作平台。划转完后诚通将成为公司间接控股股东。诚通集团拥有丰富的专业物流运营经验和充沛的物流资源,华贸划入后,将拥有包括中国储运和中国物流有限公司在内的三大物流板块。公司做为诚通集团旗下管理效率和理念最超前、市场化程度最高的物流企业,极有可能成为未来国企物流改革的着手点。 投资建议:预计17/18年公司分别实现净利润3.91/5.18亿元;根据9月15日收盘价计算,对应17/18年PE分别为22x/17x,从历史PE 来看处于相对较低水平,我们看好公司长期增长,给予“买入”评级。 风险提示:航空、海运货代需求低预期,外延并购进度不确定性。

国内需求复苏助票价由负转平,国际航线运力投放趋缓。 17H1 国内航空客运需求复苏明显,在公司国内运力8.90%的投放增幅下,不仅实现了票价同比的由负转平,国内客座率还实现了2.66 个百分点的提升。上半年国内客运收入增长约46 亿元,增幅约12.54%。 国际航线仍处以量补价阶段,由于16 年美洲、欧洲航权相继用完,17年航司国际运力投放主要集中在澳新航线。虽然增速较16 年明显放缓,但因市场差异票价仍有约7.5%左右下滑。国际客运整体收入同增约5.57%l 航油成本提升吞蚀毛利,非航油成本控制得当。 因航油成本压力,报告期公司毛利同比下滑24.43 亿元,毛利率水平同减约5.93pcts。上半年发改委公布的航空煤油出厂价较去年同期提升41.92%(Q1 同增54.95%、Q2 同增30.54%);公司航油成本同增50.13%,绝对额约51 亿元;剔除航油来看,公司17H1 非航油成本同增约10.48%,基本与运力投放增速匹配。 受益人民币兑美元汇率升值,17H1 营业利润同增10.21%。 17H1 人民币兑美元升值约2.34%,报告期末,公司美元负债规模约为377.46 亿元人民币,人民币对美元每升值1%净利润将增加2.65 亿元。公司上半年实现汇兑收益5.61 亿元(去年同期为汇兑损失15.07 亿元),受益于此,报告期财务费用同比降低69.63%,营业利润实现同增10.21%。 投资建议:预计17-19 年公司EPS 为0.66、0.66、0.80 元/股。按报告日期港币兑人民币汇率折算为0.55、0.56、0.68 港币/股,按最新股价计算A 股PE:12.8x、12.7x、10.6x,H 股PE:10.7x、10.5x、8.7x,结合当前估值水平,维持A 股与H 股的“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升。

2017年上半年公司实现营业收入7.02亿元,同比增长32.0%,归属上市公司净利润2.38亿元,同比增长34.5%,扣非后净利润1.49亿元,同比大增73.2%。客滚主业量价齐升是盈利大幅增长的主要原因。 主业营收明显提升,公路治超显著提振车运量。 报告期内,受宏观经济向好以及公路治超的影响,渤海湾客滚市场需求稳步提升。车运量方面,除了客滚业务完成车运量32.8万辆次,同比提升3.8%以外,公司还利用渤海明珠轮开展烟大货滚运输,完成车运量2.23万辆次。客运方面,上半年客运量共计118.6万人次,同比增长7.4%。公司报告期营收增速明显高于运量增速,主要系车票价格同比较大幅度增长。虽然公司并未披露细项收入构成,但由于收入结构较为稳定,故我们可以估算得出上半年公司车票价格的同比提升在20%以上。 邮轮客运率有所下滑,预计下半年经营状况改善。 中华泰山号上半年共运营50个航次,同比提升67%,完成客运率2.41万人次,同比提升5%。由于原本较为热门的中韩航线预冷,公司上半年主要经营海南至越南、厦门至日本航线,客座率有所下滑。今年9月起,邮轮将赴广西开辟东南亚航线,预计盈利有所改善。 国际客滚业务需求旺盛,新船“海蓝鲸”下水。 烟台至韩国平泽国际客滚航线由公司持股30%的烟台渤海国际轮渡有限公司运营,航线自开通以来需求旺盛。上半年国际航线集装箱运量与客运量分别增长22.3%与16.5%。新船“海蓝鲸”已于今年6月25日投入运营。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19年EPS为0.77、0.86、0.94元/股,对应当前股价PE分别为15.5、14.0、12.7倍。在东北经济触底回升的大背景下,我们认为公司主业有望获得持续性增长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;公路治超政策松动。

17H1实现营收58.60亿元,同增23.35%,营业成本47.39亿元同增33.28%,归母净利润6.24亿元同减12%,EPS:0.35元/股。 运力调配得当票价水平坚挺,9元航空贡献超预期 报告期内公司主动抓住国内需求复苏机遇并合理应对亚洲短途航线的冲击,实现了运力的良好调配。17H1公司整体ASK同增23.43%,国内/国际分别同增29.34%/1.19%。得益于供需相匹,总体客座率同比提升1.01pct至87.10%,其中国内同增1.22pct,国际同减1.80pct。 公司将约80%的运力投放于上海两场机场,上半年收入增速23.35%与运力投放增速23.43%基本匹配;枢纽基地对公司票价的支撑效果突出。其次广州枢纽的9元航空上半年实现净利8144.63万元高于16年全年的5622万元,成为有效的新增利润贡献点。 航油成本同比大幅提升,整体毛利率下滑6.02pcts 根据发改委公布的航空煤油出厂价数据,17H1平均航油成本较去年同期提升41.92%,其中Q1同增54.95%、Q2同增30.54%;受此影响上半年公司成本同增33.28%,毛利下滑6.19%,其中Q1下滑12.61%,Q2同比提升5.02%。公司整体毛利率水平下滑约6.02pcts至19.13%。 受益人民币兑美元汇率升值,财务费用大幅下降 报告期末公司美元债务余额2.73亿美元,人民币兑美元升值1%公司净利润将增加578.40万元;17H1人民币兑美元汇率升2.34%,公司实现汇兑收益2654万元,较去年增长2642万元;上半年财务费用同减20.13%。 投资建议:报告期末公司共有飞机74架次,根据16年年报规划,下半年预计还将引进6架,考虑到18年宽体机引进和19年北京新机场的入驻,我们看好公司快速发展;预计17-19年EPS为0.67、0.78、1.02元/股,按最新收盘价计算,对应PE:22.3X、19.2X、14.6X(对应股本17.97亿),维持“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上升,汇率大幅贬值。

2017上半年公司实现营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利0.72亿元,同比大增1538%;扣非后归母净利1.02亿元,较去年同期的-0.175亿元大幅增长;每股收益0.034元。盈利同比大幅增长主要系业务量增长、运价回升以及去年同期基数过低。 多用途船与重吊船毛利率显著回升。 报告期内公司多用途船与重吊船毛利率分别同比增长7.7%与8.2%。 受益于“一带一路” 等利好,中国风电、机车、电力设备等出口形势向好,“一带一路”沿线对外承包工程项目也迅速发展,促使多用途船需求回升。上半年两类船型期租水平分别上涨37.4%和17.0%,多用途船队与重吊船队共计贡献毛利1.0亿元,相比去年同期的亏损0.32亿元显著改善。 半潜船收入与盈利皆大幅增长,是最主要的利润来源。 报告期内,公司半潜船队实现营收7.37亿元,同比增长85.4%,毛利3.20亿元,较去年同期的1.98亿元增长62.2%,是公司利润的主要贡献者。 半潜船业务量的提升以及期租水平大幅提升59.4%使得盈利大幅增长。 汽车船、沥青船毛利率受需求低迷及运力过剩影响有所下滑。 上半年,受国内汽车销量下滑以及运力过剩影响,汽车船期租水平下降16.7%;沥青船则受到高库存压力以及运力快速增长的多重影响,期租水平下降28.5%。但两者收入利润占比低,不改公司整体业绩增长趋势。 “一带一路”战略实际执行者,看好需求增长。 我们预计公司17-19年EPS 分别为0.10、0.22、0.32元/股。由于航运处于周期低点,现阶段主要采用PB 估值,现有股价对应公司PB 不到1.6倍,低于行业平均水平。此外,公司是中国重大件出口市场份额最大的特种船企,一带一路战略的持续推进将为公司创造源源不断的运输需求。 我们看好公司未来业绩的增长,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨;一带一路推进低预期。

2017上半年实现营业收入15.68亿元同比增7.86%,营业成本10.85亿元同比增3.06%,归母净利润3.17亿元同比增20.09%,扣非后归母净利3.07亿元同比增23.96%,EPS:0.15元/股同比增20.09%。 受益机场收费改革,航空主业毛利率同增4.47pcts至23.38%。 17上半年公司业务量稳健提升,其中实现旅客吞吐2199.42万人次,同比增8.04%;实现飞机起降16.55万架次,同比增7.54%;增速为国内四家A股上市机场之首。实现货邮吞吐54.94万吨,同比增6.78%。 17年4月1日,机场内线收费改革正式实行,深圳机场内线占比约95%受益显著,报告期内,公司航空主业收入增长11.45%,贡献毛利2.82亿元,同增37.82%,主业毛利率提升4.47个百分点,达23.38%。 高毛利率广告业务实现快速增长,物流业务持续剥离。 报告期内,作为公司毛利率最高的广告业务较好的把握住市场机遇,业绩大幅改善,收入同增29.86%,贡献毛利1.60亿元,同增30.90%;物流作为公司重点剥离业务,收入持续收缩,下降约34.03%。得益于业务结构的不断优化,公司平均毛利率同增3.22个百分点,达30.84%。 财务费用大幅削减,成都双流机场投资收益由负转正。 利息收入的大幅增长导致财务费用同减约1028.91万元。受益于此上半年公司三费合计同比下滑约14.29%,除此常年亏损的成都双流机场在17年上半年成功扭亏为盈,并贡献575.72万元投资收益。报告期公司合计收到投资收益2401万元,同比增长约40.60%盈利预测与投资建议: 预计17-19年业绩分别为0.35、0.41、0.49元/股,对应PE为25.6、21.8和18.5倍,我们看好公司内航内线的快速发展,维持“买入”评级。 风险提示。 航空及机场安全事故,航空需求增速不达预期,政策变化。

航班时刻制约下航空性收入增速放缓。 17H1 上海机场实现旅客吞吐3413.81 万人,同比增6.54%,国内/国际同比增11.37%/3.05%。实现飞机起降24.36 万架次,同比增3.88%,国内/国际同比增3.70%/3.50%。上半年因准点率等因素影响,吞吐量增速放缓航空性收入同增3.54%。 商业租赁增收35.99%,非航收入占比提升至54%。 受益于旅客周转量提升带来的商业餐饮销售额增长以及公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整等,报告期内,上海机场商业租赁实现收入14.36 亿元,同比提升35.99%。非航收入整体占比提升4.99pct,至20.94亿元。伴随高毛利率非航业务占比提升,公司上半年整体毛利率同比提升3.62pcts 至48%,ROE 同增0.64pct. 人工薪酬与运行成本随业务量提升,成本端同增7.22%。 机场人工成本因本期业务量、职工人数及薪酬增加同比增长10.59%至7.92 亿元,部分固定资产折旧年限到期,折旧同比减少2.32%。因业务量委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加,运行成本同比增加11.89%。受此影响报告期内公司营业成本同比增长7.22%。 油料公司持续贡献,投资收益同比增长11.59%。 国内航空景气和油价小幅回升,参股公司上海浦东国际机场航空油料有限责任公司航空报告期内实现营业收入86.63 亿元,净利润6.59 亿元,同增16.84%。报告期公司实现投资收益4.57 亿元,同比提升11.59%。 投资建议:预计17-19 年公司EPS 为1.67、1.79、1.95 元/股,对应PE:22x、21x、19x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:天气原因导致航班晚点影响机场时刻提升。