核心观点：得益于客流复苏，23年公司业绩高增，但进入24年随着消费环境变化，以及长线游的分流，Q1业绩略有下滑。后续需要关注周边旅游景气度的复苏节奏以及漂流项目运营效果。 调整盈利预测，维持“买入”评级。由于长线游的分流带来的客流压力，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.7/2.0（此前24-25年预测为2.0/2.3亿元），调整后业绩增速为15.1%/18.3%。展望后市，需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。 23年业绩符合预期，高基数致24Q1经营承压。2023年，公司实现营收6.3亿，同比提升70.9%，归母净利润1.5亿，同比提升623.9%，符合前期指引。 其中核心景区和酒店业务分别实现收入3.3亿/2.1亿，较2019年提升2.8%/118.2%。公司在2024年Q1，实现营收1.1亿，同比下降11.3%。归母净利润0.1亿，同比下降42.8%，一季度业绩承压的主要原因在于23Q1积压的旅游需求集中爆发导致基数较高以及长线旅游分流长三角周边游客流。 产品结构调整影响毛利率表现，归母净利率受益于费控已接近2019年水平。 2023年公司毛利率为54.3%，较2019年下滑11.3pct，主要原因在于：1.公司新开高档酒店毛利率更低且新开酒店仍处在爬坡期。2.毛利率水平更低的酒店业务占比提升。而在费控上公司表现依然优秀，2023年销售费用率，管理费用率和财务费用率分别为7.6%/13.7%/-1.1%，较2019年分别-5.8/-1.0/+0.2pct。得益于良好的费控，2023年公司归母净利率为23.3%，较2019年仅降低1.3%。 短期关注周边游复苏节奏及漂流项目落地，中长线期待交通改善及新项目带来客流增量。短期需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。中长线，一看年底沪苏湖高铁通车，届时有望缩短主要客群抵达时间，二看动物王国项目落地，丰富天目湖地区旅游资源，提升客流量。 风险提示事件：客流恢复不及预期风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使用信息更新不及时的风险。

核心观点：由于速冻品 C 端需求较弱，公司在 Q1对渠道端优化调整，一季度速冻业务尚未见起色。23年年中以来，公司市值深度调整，当前估值仅能反映月饼单一业务实际价值，当下已经具备不错的安全边际，静待食品业务渠道端优化调整以及 C 端消费复苏。 调整盈利预测，维持“买入”评级。由于 C 端速冻需求较弱，公司渠道端优化调整，我们下调 24-25盈利预测，预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 5.9/6.8亿元（此前 24-25年预测为 8.4/10.8亿元），调整后业绩增速为 7.2%/14.6%。考虑 23年年中以来，公司市值深度调整，贡献公司主要盈利的月饼业务供需两端皆有一定壁垒，当前估值仅能反映月饼单一业务价值，已经具备不错的安全边际，维持“买入”评级。 24Q1业绩符合预期。2024年 Q1，公司实现营收 10.1亿，同比提升 10.0%。归母净利润 0.7亿，同比提升 2.2%，符合我们此前预期。其中，速冻食品业务实现营收 3.0亿，同比下滑 4.1%，餐饮业务营收 3.8亿，同比提升 13.3%，其他产品实现营收 3.0亿，同比提升 27.6%。 餐饮业务占比提升导致毛利率下降，Q1费控良好。24Q1公司整体毛利率为29.8%，同比下滑 2.6pct，毛利率下滑主要是低毛利的餐饮业务收入占比提升所致。24Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 9.8%/8.4%/-0.1%，同比下降 0.4/0.7/1.3pct，一季度费用管控较好。 速冻需求疲弱，经销网络优化调整。由于 23Q1基数较高叠加 C 端速冻品消费较为疲弱，24Q1速冻业务承压。近年来，消费者习惯变化导致部分传统经销渠道动销走弱，公司积极调整优化经销商网络，截至 24Q1广东省内经销商期初的574户调整为 559户，境内省外经销商由 473户调整为 445户，境外新增 1户经销商至 26户。 风险提示事件：速冻食品需求恢复不及预期风险；品牌老化风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使用信息更新不及时的风险。

核心观点：受益于直营门店优秀的经营表现，24年一季度公司业绩超预期。但开年以来，商旅需求表现较为平淡导致公司加盟店 RevPAR 承压。整体来看，公司拓店已经重回扩张轨道，前期压制公司估值的开店因素已经有所减弱，但另一压制因素，商旅需求恢复趋势尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度。 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到 24年以来商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR恢复假设下，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为 9.2/10.9亿元（此前 24-25年预测为 11.4/13.6亿元），调整后业绩增速为 15.3%/19.1%。总体来看，公司标准品牌已经迈过门店拓店周期低点，标准品牌开店和签约均重新回到成长轨道，前期压制公司估值的因素之一已经有所松动，但另一压制因素商旅需求恢复度当前来看尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度，维持“增持”评级。 酒店分部业绩释放，24Q1业绩超出我们预期。2024年 Q1，公司归母净利 1.2亿元，同比增长 49.8%；扣非净利 1.0亿元,同比增长 102.2%，超出我们预期（我们预期，扣非归母净利润 0.8亿）。其中 Q1酒店业务实现税前利润 0.5亿，景区业务实现税前利润 1.2亿。 加盟 RevPAR 略承压，直营 RevPAR 表现强韧。由于 Q1商旅需求整体偏淡，首旅如家加盟 RevPAR 同比下降-1.4%，其中经济型加盟店同比持平，中高端加盟店同比下滑-1.7%。而直营店 RevPAR 整体同比提升 7.7%，其中经济型提升4.9%，中高端提升 5.7%。 标准品牌稳步推进拓店计划，签约储备重回扩张轨道。24Q1公司标准品牌门店数量达到 3634家，环比提升 32家。储备门店达到 900家，环比提升 52家，扭转下滑趋势，重回扩张轨道。 风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。