事件：公司公告 2023三季报业绩。2023前三季度，公司实现营收 7.31亿元，同比-6.71%，归母净利润 1.04亿元，同比-24.56%，扣非归母 1.02亿元，同比增长-21.58%。2023Q3单季度，公司收入 3.01亿元，同比增长 27.51%，环比 Q2增长 23.90%。归母净利润 3848.32万元，同比+6.52%，扣非归母 3741.09万元，同比+27.23%。 强化自有品牌建设，期待海外市场修复。公司持续推动自有品牌建设，当前旗下有聚焦猫产品的“匹卡噗”、专注功能性训犬产品的“库飞康飞”等自有品牌。公司加大产品研发强度、拓宽销售渠道，预计 2023Q1-Q3境内销售增长势头良好。受美国、欧洲等主要海外市场经济下行、消费低迷影响，预计海外业务受到一定影响，随着海外客户去库完成，明年境外市场有望逐渐恢复。 盈利能力短期承压，营销费用投入增加。23前三季度公司毛利率/净利率 22.40%/ 16.16%，同比-1.72/ 3.12pcts。Q3单季度毛利率/净利率为22.77%/ 14.39%，同比 2022年+2.69/ -2.57pcts，环比 Q2单季度+1.87/ -7.06pcts。高毛利的牵引用具产品收入下降，低毛利咬胶产品收入占比增加导致短期内公司盈利能力承压。费用率方面，销售/管理/研发/财务费率分别 2.33% /3.46/% /1.95% /-3.91%，同比变动 0.87pcts /0.20pcts /-0.17pcts /0.49pcts。公司加强营销投入，销售费用率提升幅度较大；汇率波动产生收益比去年同期减少导致财务费用率同比增加。 新产能即将释放，公司筹划供应链整合。公司温州在建募投项目约 7万方的厂房预计明年初可以投入使用，投产后正常运行可增加 2,500万条牵引用具和 3,000吨宠物食品生产。公司柬埔寨宠物食品生产基地今年基本处于满产状态，计划进行新厂房扩建。同时公司计划向原料端延伸，筹备新海外生产基地，以整合供应链，推动降本增效。 投资建议：国内市场占比扩大，自主品牌逐步放量，明年美国市场有望修复。预计公司 23-25年 EPS 为 0.76/0.87/1.02元，对应 PE 为 20/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：汇率超预期波动;海外市场恢复不及预期;品牌推广不及预期。

事件：公司发布2023年中报，上半年公司实现营收4.31亿元，同比-21.4%；归母净利润0.66亿元，同比-35.6%。23Q2公司实现营收2.43亿元，同比+22.3%；归母净利润0.45亿元，同比+1.95%。Q2营收/归母净利润环比+29.1%/+110.9%，改善显著。 宠物零食咬胶复苏趋势明确，宠物牵引用具承压。上半年收入拆分看，牵引用具达1.8亿元/-41.15%，宠物零食2.0亿元/+9.17%，宠物玩具659万元/-18.69%，宠物主粮847万元（今年新增项目），其他收入3002万元/-32.53%。受海外需求持续低迷影响，耐用性较高的宠物牵引用具增速缓慢，刚需属性较强的宠物零售受影响较小。分子公司看，公司在柬埔寨的两家子公司——爱淘、莱德自20年投产以来运营良好，23H1实现净利润1857.27/1668.52万元。 公司发力内销，线上渠道加强运营，推动自有品牌建设。分区域看，境内收入0.27亿元/+71.11%，占比6.34%，同比增长3.43pcts；境外收入4.03亿元/-24.20%，占比93.66%。海外市场需求略显疲软，公司逐渐加大内销力度。上半年公司收购了电商公司杭州肥圆，并新设立杭州聚源，负责内销市场的上海质岑也在同步推进，公司加大内销布局力度，在线上、线下双渠道共同发力，品牌方面有望在推广现有品牌的基础上，加大新产品的自有品牌运营。 盈利能力有所承压，费用投入增加。23H1公司毛利率/净利率分别为22.14%/17.40%，同比-3.72/-2.88pcts。分产品看，宠物牵引用具/宠物零食的毛利率分别为33.53%/12.75%，同比+1.13/-1.64pcts。宠物零食毛利率下滑主要为公司产品结构调整。23Q2公司毛利率/净利率为20.9%/21.5%，同比-3.9/-2.6pcts。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/3.7%/2.3%/-5.7%，分别+0.9/+0.9/+0.2/-2.7pcts。销售费用增长主要系疫后公司增强宣传所致；管理费用率增加主要系折旧摊销费用提升，23H1折旧摊销费用达到197万元/+29.0%；财务费用同比负值扩大主要系利息收入增加所致。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/3.5%/2.0%/-11.0%，分别同比变动+0.7/-0.7/-0.9/-1.9pcts，整体保持稳定。 公司与优质客户实现稳定合作，以研发能力为基，打造全球化研产销体系，积极拓展国内外市场。公司下游客户包括美国宠物用品零售巨头Petco和PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店PetsatHome以及国际大型连锁零售商Walmart、Target等。研发能力方面，公司在上海、美国分别设有设计研发中心和前沿研究小组，构建了专业化、系统化和国际化的宠物产品设计团队，以满足客户定制化和批量化生产的需求。 投资建议：我们预计公司23-25年EPS分别为0.76/0.87/1.02元，当前价格对应PE为19/17/14倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；新品牌拓展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司公 告 2022年度以及2023Q1业绩。22 年实现收入9.54亿元，同比-10.77%；归母净利润1.59 亿元，同比+15.87%。23Q1，单季度实现收入1.88 亿元，同比-46.23%；归母净利润0.21 亿元，同比-63.71%。 海外市场订单承压，影响短期业绩表现。公司2022 年实现营收9.54 亿元，同比-10.77%，主要受消费者需求疲软及海外客户的库存积压影响。 1）分产品，宠物牵引用具/宠物零食/宠物注塑玩具业务实现收入4.72/3.82/0.25 亿元， 同比-23.01%/+8.29%/+127.47% ， 营收占比49.46%/40.04%/2.63%，宠物注塑玩具体量小、高速增速，宠物用品及零食营收下降主要由于经济下行导致需求降级。2）分地区：公司主要收入来自境外，22 年境外/境内实现收入9.17/0.37 亿元，同比-10.97%/-5.51%，营收分别占比96.11%/3.89%，境外收入下降主要由于客户库存积压问题一直未缓解，订单节奏较以往放缓。 22 年盈利能力提升，费用投入稳定。1）盈利能力：22 年公司实现毛利/净利2.30/1.71 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为24.13%/17.98%，同比+1.33pct/+3.57pct。具体而言，公司牵引用具/宠物零食/宠物注塑玩具业务毛利率分别为33.20%/13.04%/25.18%/，同比变动+5.61/-2.61pct/-5.10pc。23Q1，公司实现毛利/净利0.45/0.23 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为23.74%/12.17%，同比-2.72pct/-6.00pct。2）费用投放：22 年公司销售/管理/研发费率为1.63%/3.58%/2.17%，同比+0.16pct/+0.76pct/-0.21pct；23Q1 公司销售/管理/研发费率为1.83%/4.01%/2.66%，同比+0.71pct/+1.87pct/+1.00pct。 扩产缓解产能瓶颈，内外销市场并重。1）产能扩充：为缓解公司产能瓶颈，公司募投项目“年产咬胶3000 吨、宠物牵引用具2500 万条产能提升项目”将扩大生产规模及提升自产比例，进一步增强盈利能力。2）市场布局：外销方面，美国、欧洲市场仍将是重点，进一步拓展日本、澳洲和南美等国家；内销将在线上线下双渠道发力，线上凭借天猫等电商平台积累市场经验与基础数据，线下选择合适区域切入国内市场。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.06/1.22/1.43 元，当前价格对应PE 分别为20/18/15 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：汇率波动；行业竞争加剧；海外地缘政治风险。