公司近期公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 23.72亿元，同比 上升 21.16%；归母净利润为 1.98亿元，同比下降 15.12%；扣非净利 润为 1.86亿元，同比下降 8.46%。 Q3单季度实现营收 11.48亿元， 同比上升 41.87%；归母净利润 1.47亿元，同比上升 19.77%,扣非净 利润 1.42亿元，同比上升 37.34%。 大宗业务爆发式增长，线下门店持续拓展。 受益于定制衣柜和大宗业 务的高速发展， Q3整体营收实现快速增长。 1） 分产品看， 2020年 Q1-Q3整体橱柜/定制衣柜/木门分别实现收入 15.16/7.23/2.30亿元，分别 同比增长 7.59%/52.08%/28.20%； Q3单季度，橱柜/衣柜分别约增长 27%/66%。公司推进多品类产品拓展，共享渠道资源，多品类协同效 应逐步显现。 2） 分渠道看，前三季度直营/经销/大宗业务分别实现 收入 0.56/9.56/3.39亿元，分别同比增长 20.18%/9.27%/76.98%， Q3单季度分别同比增长 37%/28%/106%。 大宗业务取得爆发式增长， 得益 于公司大力拓展地产客户、优化客户结构， 2020H1百强地产客户占比 已达 30%以上。公司在线下渠道持续推进橱柜业务下沉、完善衣柜全 国市场布局，截至 2020Q3，公司线下门店数量达到 3227家，其中橱 柜/衣柜/木门/全屋定制/直营门店分别达 1620/1322/195/58/32家， 前三季度橱柜/衣柜净开店 85/244家，其中 Q3橱柜/衣柜门店净增 23/85家，预计全年净开橱柜 70家、衣柜 270家。 盈利能力稳定，费用控制良好。 前三季度公司毛利率 37.88%，同比变 化 不 大。 费用方面 ，前三季度销售 /管 理 /研发费用率分别为 15.76%/6.15%/5.93%， 同比分别变动 0.21/0.08/2.27pct，公司研发 投入略有增加。 大宗业务回款良好，经营现金流充沛。 前三季度公司经营性现金流净 额 2.59亿元，同比增长 28.86%； 20Q3经营性现金流净额 0.78亿元， 同比下降 7.02%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 7.60亿元， 同比增加 39.96%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 3.94亿 元，同比增加 102.98%，应收账款占流动资产的比重为 16.24%； 在精装房政策推动下，公司大宗业务有望保持高速发展。 预计公司2020-2022年收入 35.88/43.36/51.31亿元， 归母净利润 3.42/4.28/5.18亿元，对应 EPS 为 1.53/1.92/2.32元， 对应 PE 为 25/20/17倍，给予公司“增持”评级。

2020年 10月 31日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 74.4亿元，同比上升 20.8%；归母净利润同比大幅上升 37.8%至 13.2亿元； 扣非净利润为 10.8亿元，同比上升 21.4%。 公司第三季度实现营收 46.3亿元，同比上升 83.7%，环比上升 193.5%； 单季度归母净利润同比大幅上升 233.6%至 15.5亿元，环比上升 544.8%,单季度扣非净利润为 14.5亿元，同比上升 247.4%。 净利率大幅提升，三季度费用率下降。 报告期内,公司前三季度毛利 率为 58.7%，同比上升 1.1pct；净利率为 17.8%，同比上升 2.19pct； 第三季度单季度毛利率 65.0%,同比上升 7.29pct,净利率 33.6%,同比 大幅上升 15.1pct。 费用方面， 2020年前三季度公司销售/管理/财务 / 研 发 分 别 为 17.2%/12.1%/4.7%/8.8% ， 同 比 变 动 分 别 为 -0.37pct/-1.32pct/+3.6pct/+0.5pct；其中第三季度公司销售/管理 /财务/研发费用率分别为 12.5%/8.3%/3.5%/5.9%，同比分别为 -3.62pct/-4.77pct/+2.63pct/-2.36pct ， 环 比 变 动 分 别 为 -14.64pct/-11.32pct/-4.54pct/-11.74pct。利润率上升和费用水平 下降主要系下半年考试陆续恢复，相关收入在三季度开始密集确认， 同时收入对应的部分成本已在上半年确认，因而拉高单季度利润率水 平，降低费用率。 公司网点、师资持续扩张，适应扩招趋势。 根据国家公务员局发布的 国考招录职位信息显示， 2021年总计招聘职位数 13172个，招录人数 为 25726人，比去年增加近 1600人，同比增加 6.62%。截至 10月 26日晚，共有 157.6万人通过了用人单位的资格审查，同比增长近 10%， 通过资格审查人数与录用计划数之比约为 61:1。目前中公教育共有教 师职工 18036人，直营网点 1335个，较 2019年末分别增加 33.85% 和 20.92%，公司持续规模扩张，以适应各大招录考试的扩招和竞争加 剧趋势，同时进一步获取生源，树立公司品牌效应，保持业绩高速增 长。 随着疫情影响逐渐减弱， 考试陆续进行， 收入及退费进入正常确认流程，同时公司积极布局职教各细分板块， 持续下沉网点渠道，扩大师资规模，适应扩招趋势，树立品牌效应， 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为128.5/167.2/211.0亿元，归母净利润为 26.2/33.7/45.2亿元， EPS 分别为 0.42/0.55/0.73元,对应 PE 分别为 96/74/55倍，维持公司“买入”评级。

2020年 10月 30日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 13亿元，同比下降 1.7%；归母净利润为-9349.9万元，同比下降 257.1%； 扣非净利润为-1.1亿元，同比下降 288.1%。 公司第三季度实现营收 5.9亿元，同比上升 39.7%，环比上升 1.5%； 单季度归母净利润为 121.6万元，同比下降 94%，环比下降 97.3%。 疫情导致报名高峰延期， “空中分校”就读人次快速增长。 2020年第 三季度，公司大语文学习业务现金收款 9,570万元，确认收入 1.4亿 元； 前三季度公司大语文业务共计现金收款 2.92亿元，确认收入 3.25亿元。 受疫情影响， 大语文业务上半年学员报名高峰期由 4-6月延后 至 7-9月， 随着疫情影响减弱， 全国秋季在读学员数已超过去年同期， 根据三季报公布数据显示， 第三季度报名学生人次约为 10.9万人， 同比上升 77.96%； 前三季度报名学生人次共计 22.5万人， 同比上升 74.23%； 三季度当期累计就读学生人次为9.5万人， 同比增长121.79%； 前三季度累计就读学生人次为 21.2万人，比上年同期增长 124.42%。 线上业务方面， 豆神网校 2020年第三季度当期就读人次为 6.1万人， 新增“空中分校” 线上 6人班业务， 目前在读人次月增长约为 10%， 预计到明年秋季在读人次数将会追平北京分校，达到京外全部分校人 数的总和。 2021年“空中分校” 预计贡献收入约为 1.5-2.5亿元。 定增方案和股权激励项目稳步推进， 打造大语文为核心的教育生态 圈。 持续布局“大语文” 业务，提升团队公司于 10月 23日发布《关 于向特定对象发行股票预案（二次修订稿）》， 本次定增项目公司拟以 询价发行方式向不超过 35名特定对象募集不超过 20亿元，主要目的 是发展“大语文”业务和提升 B 端 C 端生态能力，加大线上线下引流， 募集资金主要用于升级教学内容和教学方式、中小机构在线教育生态 服务平台项目、大语文 AI 测评体系服务平台项目和补充公司流动资 金。此外公司股权激励计划草案发布，拟向 70名高管和核心人员授 予 1875万股， 约占总股本 2.16%；本次授予限制性股票的业绩考核目 标为以 2019年为基数， 2021-2023年中文未来营业收入增长分别不低 于 100%/200%/350%。 公司深耕大语文业务多年，品牌效应和内容优势明显，随着疫情影响逐渐减弱，公司线下业务逐渐复苏，同时公司加大布局线上业务， 提升线上线下引流能力，就读人次增速亮眼，未来有望持续巩固大语文赛道先发优势。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 21.0/24.8/30.5亿元，归母净利润为 0.39/3.08/5.22亿元， EPS 分别为 0.04/0.36/0.60元,对应 PE 分别为 315/39/23倍，给予公司“增持”评级。

2020年 10月 30日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 6.2亿元，同比下降 11.7%；归母净利润同比大幅上升 74.5%至 1.2亿元； 扣非净利润为 1.2亿元，同比上升 74.3%。 公司第三季度实现营收 2.3亿元，同比下降 9.1%，环比上升 8.3%； 单季度归母净利润同比大幅上升 75.5%至 5618.1万元，环比上升 40.0%,单季度扣非净利润为 5566.1万元，同比上升 77.6%,环比上升 40.4%。 受疫情影响， 三季度业绩同比下滑。 教育业务方面， 2020年前三季度， 龙门教育实现营业收入 3.7亿元，同比下降 9.0%，实现归母净利润为 1.3亿元，较去年同期增长 2.08%；其中第三季度，龙门教育实现营 业收入 1.3亿元，同比下降 14.67%；实现归母净利润为 0.5亿元， 同 比下降 11.87%，主要系疫情导致 2020年全国高考延迟影响，暑假短 期培训业务和秋季招生时间均缩短。 油墨业务方面， 受到国外新冠肺 炎疫情的蔓延的影响，油墨的出口业务下滑，销售收入较去年同比下 滑 14.20%。目前公司积极拓展油墨内贸业务，盈利情况逐渐好转。 利润率上升， 前三季度期间费用率下降。 报告期内， 前三季度公司毛 利率为 45.9%，同比上升 3.0pct,净利率为 22.9%，同比上升 3.6pct； 其中第三季度公司毛利率为50.0%,同比上升2.8pct,净利率为24.9%, 同比上升 1.1pct。 费用方面， 第三季度公司销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为 10.8%/4.8%/1.8%/2.4% ， 同 比 变 动 分 别 为 +1.32pct/-0.76pct/-0.43pct/+0.33pct； 前三季度公司销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 8.6%/5.5%/1.8%/2.5%， 同比变动分别为 -0.47pct/-1.32pct/-0.68pct/+0.15pct；综合来看，公司期间费用 率为 18.4%， 较去年同期 20.7%有所下降。 加快异地扩张步伐， 明确公司战略重心。 2020年 10月 24日，公司与 长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》，拟以 1亿元人 民币的整体估值收购目标公司 51%的股权，升级教育产业布局，加快 子公司龙门教育异地扩张的步伐，积极发展职普融合战略，推动中等 职业教育业务发展。 同时在 29日发布公告拟将公司名称由“苏州科 斯伍德油墨股份有限公司” 变更为“ 苏州科德教育科技股份有限公 司” ， 简称变更为“科德教育”， 进一步明确公司的战略发展重心是 K12教育，向市场传递更清晰的定位。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 9.3/11.0/12.5亿元，归母净利润为 1.7/2.2/2.9亿元， EPS 分别为 0.58/0.75/0.97元,对应 PE 分别为34/26/20倍，给予公司“增持”评级。

公司近期公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 71.5亿元，同比下 降 5.1%；归母净利润 16亿元，同比下降 8.8%；扣非净利润 15.5亿 元，同比下降 9.9%。 Q3实现营收 30.4亿元，同比上升 18.7%；单季 度归母净利润为 8亿元，同比上升 15.9%,单季度扣非净利润为 7.5亿 元，同比上升 13.3%。 渠道、产品持续发力， Q3业绩进一步改善。 1）在地产回暖趋势带动 下，墙开、 LED 业务需求持续恢复， 我们预计 Q3公司的转换器、 LED 业务持续回升、保持稳步增长态势。 公司持续加大 B 端投入力度， 设 立事业部、整合内外资源，目前已与保利发展、融创集团、金地集团、 欧派等多家大型房地产企业及家具品牌企业达成合作， B 端客户企业 数量快速增加。 2）伴随 Q3个人可选消费需求回升，转换器、数码配 件业务稳步提升，公司加大线上营销投入，定制创新营销策略，在小 红书、抖音等线上平台积极进行营销推广及销售导流，在天猫等主要 线上平台的转换器等品类市占率持续居首。线下加强五金渠道超级售 点的培育力度，提升单店效率，重点开拓 B2B 集采平台、贸易公司需 求。新品研发方面也持续推进， 推出 MINI 款两极插座系列、开发家 居焕新插座系列等，产品持续引领市场发展。 经营效率提升， 毛利率环比显著改善。 前三季度公司毛利率 39.5%， 同比下降 2pct， 净利率 22.4%，同比下降 0.9pct。其中， Q3毛利率 为 42.1%，同比下降 2.3pct，环比增长 4.1pct；净利率 26.2%，同 比下降 0.6pct，环比提升 3.0pct，盈利能力环比显著改善，我们预 计主要为管理及运营效率提升产品结构优化所致。 费用方面， Q3单季 度期间费用率 11.6%,同比下降 2.2pct， 销售/管理/财务/研发费用率 分别为 4.6%/3.8%/-0.01%/3.2%， 同比分别变动-2.9/-0.4/+0.7/+0.3pct，环比分别变动+0.2/-0.3/+0.5/-0.2pct，销售费用同比减少主 要为会计准则调整导致。 经营稳健， 现金流充沛。 前三季度公司经营性现金流净额 24亿元， 同比增长 18.3%； 20Q3经营性现金流净额 9.3亿元，同比增长 683.3%。 销售商品、劳务收到的现金 82.7亿元/YOY-12.9%，收现率 115.8%。 货币资金方面，期末余额 22.8亿元，同比增加 57.2%；应收账款方面， 期末余额 1.8亿元，同比增加 1.4%；公司经销回款有所回暖。 公司资 产负债率为 26.6%，资本结构稳健。 我们预计公司 2020-2022年收入 106.75/ 118.70/ 135.66亿元，归母净利润 24.63/ 27.36/ 31.21亿元，对应 EPS 为 4.10/ 4.56/ 5.20元，对应 PE 为 48/ 44/ 38倍，给予公司“增持”评级。

2020年前三季度公司业绩持续高速增长。 2020年 10月 29日公司发 布三季报。 2020年前三季度实现营收 60.95亿元，同比上升 40.14%； 归母净利润 2.40亿元，同比上升 30.66%；扣非净利润 2.27亿元，同 比上升 41.21%。单三季度公司实现营收 23.39亿元，同比上升 38.68%； 归母净利润 5523万元，同比上升 28.89%,扣非归母净利润 5161.5万 元，同比上升 36.42%。 大客户拓展顺利， 集采业务高速发展。 2020年前三季度，公司 B2B 办公集采业务实现收入 51.05亿元，占收入比例 83.76%，同比增长 57.42%,其中 Q3单季实现收入 16.09亿元，同比增长 103.91%。 疫情 提升了客户的在线采购需求， 公司持续投入构建了完整的“硬件+软 件+服务” 一站式办公服务平台， 同时丰富办公物资品类、 加强客户 体验提升和价值创新， 持续中标大客户集采项目。 前三季度集采业务 中，大客户业务同比增长 54.63%，小客户约 9%，公司订单报满，大 客户拓展顺利。截至目前，公司已累计中标逾 170个大型客户集采项 目、服务全国 5万多家用户单位， 中央直属机关、国家电网、中国海 油、中国移动、中国联通、工商银行、招商银行等均为公司大客户。 业务扩张毛利率短期承压， 费控成果显著。 前三季度公司毛利率为 11.88%，同比下降 2.72pct， 毛利率下降主要为集采业务在规模快速 提升的过程中，供应链产品品类扩充导致规模效应不足，未来通过产 品结构优化，盈利有望改善。 费用方面， 前三季度公司综合费用率 7%， 较去年 9.7%下降 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.5% / 2.2% / -0.3% / 0.7%， 同比分别变动 -1.5/ -0.7/ -0.3/ -0.2， 费用管理效果显著。 发布 2020年员工持股计划，彰显长期发展信心。 公司公告 2020年员 工持股计划草案，拟使用已回购股份的 1100万股（占当前总股本 1.5%）， 向公司中高级管理人员、核心技术骨干和关键岗位员工等共 计不超过 150人进行股权激励，受让价格为 7.26元/股，拟筹资金额 不超过 7986万元。股权激励的业绩考核期间为 2020-2023年， 2020-2023年收入分别不低于77.76/101.08/131.59/170.06亿元， 对 应 2019-2023年 CAGR 为 30% ， 20-23年 净 利 润 分 别 不 低 于 2.62/3.29/4.33/5.88亿元， 2019-2023年 CAGR 28.42%。 公司是办公集采领军企业， 拥有完整的平台构建及优质的客户服务能力，持续中标大客户项目，规模高速扩张， 未来随着自有品牌及定制化产品占比提升，盈利能力有望逐步改善。我们预计公司 2020-2022年收入分别为84.21/ 114.82/ 151.99亿元，归母净利润 3.00/ 4.11/ 5.49亿元，对应 EPS 0.41/ 0.56/ 0.75元， 对应 PE 35/ 26/19倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

公司公告2020年三季报，前三季度实现营收56.26亿元，同比增长0.02%；归母净利润为11.23亿元，同比上升3.43%；扣非净利润为10.57亿元，同比上升2.28%。Q3单季度实现营收24.15亿元，同比上升15.13%；归母净利润5.11亿元，同比上升22.95%。 线上&工装渠道持续放量，经营改善增长提速。Q3线下渠道改善，降幅持续收窄，预计公司线下销售同比持平；公司加大转型升级力度，大力扩展线上渠道，丰富渠道营销手段以及产品品类推广方式，线上渠道超预期增长，预计公司电商渠道增速近30%；公司在工程渠道市占率居首，据奥维云网，2020H1公司在精装市场占有率高达35.5%，龙头品牌力突出，工程渠道增速约达30%-40%，预计Q4将持续受益于地产需求回暖趋势，工程渠道全年保持高速增长。 盈利能力大幅提升，品牌建设投入增加。2020年Q1-Q3，公司综合毛利率为57.05%，同比上升2.01pct；Q3单季度毛利率60.02%，同比提升4.33pct，环比提升6.30pct。公司盈利能力大幅提升，主要原因为11）电商渠道高速增长、线上产品价格提升，2）原材料价格仍处于低位，33）工程渠道产品结构改善。费用方面，前三季度期间费用率为34.06%，同比提升0.91pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为29.00%/3.43%/-1.91%/3.54%，同比变动+1.32/0.17/-0.85/0.27pct。费用投放略有提升，管理、研发费率稳定，销售费用的增长源于公司多维度开展品牌体系建设的渠道传播战略。 现金流持续改善。前三季度公司经营性现金流净额9.4亿元，同比下降9.1%；20Q3经营性现金流净额5.3亿元，同比增长41.6%。受疫情影响的回款情况逐渐恢复，Q3现金流情况大幅改善。公司工程业务渠道市占率处于领先地位，受工程渠道业务回暖影响，期末公司应收账款余额为7.8亿元，同比增加55.1%，应收账款占流动资产的比重为7.8%。公司整体货币资金充足，期末公司货币资金余额为43亿元，同比增加32.6%。【投资建议】公司是厨电龙头企业，受益于线上及工程渠道需求释放，业绩加速回暖。 公司持续加大品牌建设、新品类研发的投入，未来有望持续稳步增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年收入85.67/93.71/99.45亿元，归母净利润17.53/19.19/21.11亿元，对应EPS为1.85/2.02/2.22元对应PE为20/18/17倍，维持“买入”评级。 【风险提示】行业竞争加剧；地产需求恢复不及预期；新品推广不及预期；原材料价格大幅波动；疫情影响反复。

2020年 10月 28日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 29.7亿元，同比下降 30.5%；归母净利润为 2.7亿元，同比下降 47.3%； 扣非净利润为 2.4亿元，同比下降 50.4%。 Q3收入降幅显著收窄， 环比销售持续改善。 Q3单季度公司实现营收 13.1亿元，同比下降 2.9%， 降幅较 Q1、 Q2显著收窄， 环比增长 33.7%。 Q3归母净利润 1.1亿元，同比下降 11.4%，环比下降 8.7%,扣非净利 润 9515.8万元，同比下降 19.4%。 伴随线下零售持续回暖，预计 Q3线下销售降幅收窄，叠加线上油烟机、燃气灶销售较上半年得到大幅 改善， 带动三季度收入降幅收窄。 此外，伴随地产需求改善，预计工 程渠道将保持快速增长，未来公司业务有望进一步改善。 毛利率下滑， 费用投入增加。 前三季度公司综合毛利率 45.62%，同比 下降 3.28pct，主要受到原材料价格上涨以及费用投入增加影响。 费 用方面， 2020年前三季度期间费用率 35.62%，同比变动 2.07pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 26.29% / 4.41% / 0.01% / 4.91%，分别同比变动-1.08/ +1.14/ +0.97/+1.04pct；单三季 度综合费用率同比增加 3.42pct 达 36.55%，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为 28.17% / 3.74% / 0.39% / 4.25%，分别同比变动 0.91/ 1.03/ 1.47/0.01pct， Q3公司加大营销及研发费用投入。 经营性现金流回正。 前三季度公司经营性现金流净额-3.9亿元，同比 下降 171.8%； 20Q3经营性现金流净额 344.9万元，同比下降 98.8%。 销售商品、劳务收到的现金 27.9亿元/YOY-24.7%，收现率为 93.9%。 应收账款方面，期末公司应收账款余额为 9.6亿元，同比变动不大， 应收账款占流动资产的比重为 24.7%；资本结构方面，报告期末公司 资产负债率为 42.7%，同比下降 5.6pct。 公司业绩受疫情影响较大，叠加渠道调整，整体经营恢复较为缓慢， 下调对公司 20-21年的盈利预测，预计 2020-2021年公司实现收入 45.91/50.17亿元， 净利润 5.51/ 6.06亿元， 22年实现收入 55.58亿元， 归母净利润 6.73亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.63/ 0.70/ 0.77元，对应 PE 分别为 14/ 13/12倍。 考虑公司业绩已实现边际改善，业绩拐点已现， 维持公司“增持”评级

公司近期公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 85.4亿元，同比上 升 9.9%；归母净利润 10.1亿元，同比上升 10.1%；扣非净利润 8.3亿元，同比上升 24.9%。 Q3业绩大幅增长， 内外销需求回升。 公司 Q3实现营收 36.8亿元，同 比上升 33.2%， 归母净利润 4.3亿元，同比上升 21.1%， 扣非净利润 3.7亿元，同比上升 58.6%。 随着 Q3海外疫情得到控制，海外市场的 需求迅速恢复，同时内销订单也有较大增长，行业景气度回升。此外 公司积极开拓营销渠道，在 816全民顾家日以及天猫品牌日中销售额 亮眼。 受益市场需求的回暖， 业绩大幅改善，盈利水平整体提升。 盈利能力稳定，费用投入基本持平。 2020年前三季度，公司毛利率 34.99%，净利率 12.38%， 分别同比微幅下降 0.09pct、 0.07pct，盈 利能力保持稳定。 费用方面， 2020年前三季度销售/管理/财务/研发 费用率分别为 18.2% / 2.8% / 0.9% / 1.5%，分别同比变动+0.3pct / -0.7pct / +0.3pct / +0.2pct，综合费用率 23.4%，较去年同期 23.3% 的费用投放基本持平。 受归还借款、分红以及回购股票影响， 资本开支持续增加。 前三季度 公司经营性现金流净额 11.1亿元，同比下降 22.3%，主要系应收账款 变动所致； 20Q3经营性现金流净额 8.2亿元，同比增长 12.9%。此外， 公司不断加大资本开支，报告期内资本开支为6.3亿元，增速达27.4%。 货币资金方面，期末公司货币资金余额为 29.1亿元，同比增加 2.6%； 应收账款方面，期末公司应收账款余额为 12.2亿元，同比增加 45.5%， 应收账款占流动资产的比重为 20.5%；资本结构方面，报告期末公司 资产负债率为 40.9%，同比下降 7.2pct。 公司是软体家居龙头，伴随需求回暖、行业格局优化， 预计公司未来业绩将保持较快增长， 2020-2022年营业收入分别为 124.06/ 148.72/ 174.91亿元，归母净利润 13.05/ 15.73/ 18.44亿元，对应 EPS 分别为 2.06/2.49/ 2.92元，对应 PE 为 31/ 26/ 22倍。维持公司“增持”评级。

公司公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 85.4亿元，同比上升 7.4%；归母净利为 9.1亿元，同比上升 13.9%；扣非净利润 7.9亿元， 同比上升 4.2%。 Q3单季度实现收入 37.76亿元，同比增长 21.48%， 归母净利润 4.48亿元，同比增长 35.63%。 分产品看，办公文具和办公直销受疫情影响较小，前三季度销售快速 增长。 前三季度书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现收 入 18.69/ 20.14/ 15.92/ 28.63亿元，收入占比 21.89% / 23.59% / 18.64% / 33.53%，同比增长 0.73% / 1.14% / 11.91% / 15.24%， 分业务看， Q3线下 C 端需求显著改善，线上渠道持续高增。 Q1-Q3传 统业务/科力普/零售大店/晨光科技业务分别实现收入 47.08/ 28.63/ 4.32/ 3.39亿元，收入占比 55.15% / 33.53% / 5.06% / 3.97%。 1） 我们预计传统业务约实现 20%增长，随着疫情影响减退，学校恢复 开学， Q3需求显著改善。2）晨光科力普前三季度业务同比增长 15.24%， 集采业务凭借专业电子化交易系统、智慧物流体系、优质的产品供应 链及定制化的客户服务， 2B 业务持续快速发展。 3） 零售大店业务同 比增长 2.82%，其中九木杂物社收入同比增长 17.41%， Q3新增 39家 门店（直营+31，加盟+8），达 334家（直营 211， 加盟 123），受疫情 影响，前三季度展店进度略低于预期，但 Q3线下零售大店客流已逐 步恢复，九木杂物社渠道拓展将持续稳步推进。 4） 晨光科技业务同 比增长 69.97%，前三季度线上渠道增速亮眼，公司加大线上渠道拓展 投入、开发线上专供产品，并通过外部直播合作等加大品牌露出提高 品类推广效率，未来线上渠道占比有望持续提升。 产品结构优化，盈利能力提升。 前三季度公司毛利率 27.08%，同比提 升 0.29pct，其中，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率 分别为 40.07% / 34.13% / 26.21% / 12.72%，同比变动 4.01/ 0.47/ -0.24/ -0.14pct。书写工具毛利率持续提高，主要受益于原材 料价格下降以及产品结构优化。 随着高毛利的精品文创产品占比进一 步增加，盈利能力有望持续提升。 费用方面， 2020Q1-Q3销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 9.29% / 4.72% / 0.02% / 1.44%， 同比变动 0.5/ 0.3/0.1/ 0.1pct， 期间综合费用率 15.5%，同比基本持平， 费用投入保持稳定。 公司核心竞争优势突出，盈利能力持续增强。传统业务持续推进渠道升级、产品结构优化，线上、 2B 等新渠道业务持续发力，文创龙头成长可期， 预计 2020-2022年实现收入 128.99/ 162.48/ 200.10亿元 ， 归母净利润12.00/ 15.36/19.09亿元，对应 EPS 1.29/1.66/ 2.06元，对应 PE 63/ 49/ 40倍。首次覆盖给予“增持”评级。

公司近期发布三季报，2020年前三季度实现营收11.8亿元，同比上升3%；实现归母净利润3.4亿元，同比上升10.1%；扣非净利润3.3亿元，同比上升11.5%。 集成灶市场渗透率持续提升，公司3Q3业务保持高速增长。公司Q3单季度实现收入5.3亿元，同比增长21.2%，归母净利润1.6亿元，同比上升34.8%，扣非归母净利润1.6亿元，同比上升34.7%。公司受益于集成灶市场渗透率持续提升，Q3销售持续快速增长。据奥维云网，2020年1-9月，集成灶行业线上/线下同比增长19.4%/30%；其中，7/8/9月线上销售额分别同比增长55.5%/28.8%/-1.08%，线下分别同比增长31.0%/8.3%/28.9%。美大作为行业龙头，品牌及渠道优势突出，集成灶Q3线下销售额同比增长30.8%。我们预计随着疫情影响减退，叠加Q4地产竣工有望进入高峰期，公司业务有望延续高速增长趋势。 费用控制成效显著，盈利能力大幅提高。公司Q3单季度净利率31.06%，同比上升3.15pct，净利率同比大幅提升，主要受益于：1）毛利率提升，受益于原材料价格下降及产品结构优化，Q3毛利率同比提升0.70pct达52.3%；2）费控成效显著，Q3四项费用率同比下降1.96pct，为14.98%，其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比变动0.46/-0.83/-1.47/-0.12pct。 现金流充沛，资产结构稳健。公司的经营现金流持续为正，前三季度经营性现金流净额4亿元，同比-5.7%，其中销售商品、劳务收到的现金12.6亿元，同比-0.9%，收现率为107.4%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为4043.3万元，同比增加8.2%，应收账款占流动资产的比重为4.5%；资本结构方面，资产负债率为23.3%，资本结构较为稳健。 【投资建议】公司是集成灶首创者和行业领军企业，在品牌推广、渠道拓展、新品研发等方面持续发力，竞争优势显著，未来将充分受益于市场扩容、渗透率提升的发展趋势。我们维持对公司2020-2022年的业绩预测，预计分别实现收入18.90/22.15/25.84亿元，归母净利润4.92/5.85/6.83亿元，对应EPS0.76/0.91/1.06/元，对应PE24/20/17倍。结合公司业绩增速及行业平均估值水平，我们给予公司2021年24倍PE估值，对应目标价21.73元，维持公司“买入”评级。【风险提示】市场需求不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动。

公司近期发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收85.9亿元，同比下降0.3%，环比上升61.6%；归母净利润为10.9亿元，同比上升3.4%，环比上升69.7%，扣非归母净利润为9.6亿元，同比下降8.9%。 三季度收入同比增长117.4%%。公司单三季度实现营收32.8亿元，同比上升17.4%，归母净利润4.5亿元，同比提升23.5%，扣非归母净利润为3.7亿元，同比下降8.3%。三季度收入快速增长，主要得益于下游汽零行业需求改善订单放量。 盈利能力逐步改善，费用端控制良好。公司前三季度毛利率28.69%，同比-0.05pct，单三季度毛利率30.14%，同比+0.5pct，环比+1.17pct，单季度盈利能力改善。费用方面，公司前三季度期间费用率为15.1%，较去年同期13.7%提升1.45pct；20年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/5.8%/0.5%/4.3%，分别同比变动+0.3pct/+0.6pct/+0.8pct/-0.3pct。 。空调内需持续回暖，汽零业务迎高速增长。公司是制冷控制元器件行业的龙头，三季度国内的空调等白电终端需求持续回暖，单三季度销量同比增长4%，增速转正，带动公司的制冷业务稳步回升；此外，随着空调新能效标准实施，公司的主要产品电子阀的市场渗透率有望进一步提升。汽零业务方面，新能源汽车核心客户特斯拉Q3的全球产量同比增长51%，交付量同比增长44%，汽零订单快速放量。此外，沃尔沃、蔚来、大众MEB平台等客户订单也逐步释放，预计未来汽零业务将保持高速发展。 拟发行3300亿可转债，扩充制冷空调元件产能。公司近期公告，拟发行不超过30亿元可转债，用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金。项目的建设期分别为6、4年，预计达产后将分别新增36.3/19.8亿元年销售收入、10.5/4.5亿元利润，进一步增厚公司业绩。公司顺应行业需求的发展趋势，加大商用空调及节能空调控制元器件产能布局，有利于提升规模效应，增强产品的市场竞争力。【投资建议】公司是全球制冷业务龙头，新能源热泵业务行业领先，竞争优势显著，制冷空调业务稳步发展，汽零业务高速增长。考虑上半年疫情影响，我们小幅下调年初对公司20-21年的收入及净利润预测，预计2020-2021年公司收入117.0/135.1亿元，同比增长3.65%/15.51%，归母净利润15.1/18.2亿元，同比增长6.28%/20.32%；预计2022年营业收入152.7亿元，同比增长13.01%，归母净利润20.8亿元，同比增长14.53%。对应2020-2022年EPS分别为0.42/0.51/0.58元，对应PE分别为53/44/39倍。维持公司“增持”评级。