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德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521040001,曾就职于方正证券、东方财富证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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欧派家居 非金属类建材业 2020-11-06 129.33 -- -- 139.00 7.48%
159.55 23.37%
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公司近期公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 97.32亿元,同比 上升 2.06%;归母净利润为 14.50亿元,同比上升 5.23%;扣非净利 润为 13.87亿元,同比上升 7.44%。 Q3单季度实现营收 47.66亿元, 同比上升 18.40%;归母净利润为 9.61亿元,同比上升 28.93%,扣非 净利润为 9.44亿元,同比上升 35.65%。公司 18/19/20前三季度归母 净利润分别为 12.00亿元、 13.78亿元、 14.50亿元,业绩稳步增长, 盈利水平整体提升。 分产品看,卫浴、木门增速亮眼。 (1)卫浴: Q3单季营收 2.48亿, 同比+39.14%、毛利率 30.06%; (2)木门: Q3单季营收 2.51亿,同 比+31.00%、毛利率 21.99%; (3)衣柜: Q3单季营收 19.42亿,同比 +29.52%、毛利率 42.62%; (4)厨柜: Q3营收 47.27亿,同比+17.42%、 毛利率 38.79%。 分渠道看,大宗业务渠道维持较高增速,对整体业务 拉动作用明显。随着竣工情况不断回暖,大宗业务有望持续增长。 (1) 直营店前三季度实现收入 2.33亿,同比+11.99%;经销店实现收入 74.06亿,同比-0.25%; (2)大宗业务前三季度实现收入 18.30亿,同 比+18.39%。 盈利能力改善, 费用控制显效。 前三季度公司毛利率为 36.04%,同比 下降 1.6pct,单三季度毛利率 38.75%,同比回升 1.08pct, 盈利能 力逐季改善。 费用方面, 公司期间费用率为 18.5%(去年同期 21%), 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 8.01%/6.83%/-0.57%/4.26%, 同比分别变动-1.69/ +0.04/ -0.53/ -0.27pct。 资本结构稳健, 现金流大幅提升。 前三季度公司经营性现金流净额 21.30亿元,同比增长 21.51%; 20Q3经营性现金流净额 15.66亿元, 同比增长 112.30%。应收账款方面,期末公司应收账款余额为 8.69亿 元, 较 20H1增加 0.68亿;资本结构方面,报告期末公司资产负债率 为 39.9%,资本结构较为稳健。 我们预计公司 2020-2022年营业收入 146.17/168.58/189.49亿元,归母净利润 19.88/23.14/26.04亿元,对应 EPS 为 3.33/3.88/4.37元,对应PE 为 38/33/29倍。给予公司“增持”评级。
三七互娱 计算机行业 2020-11-05 29.27 48.05 125.27% 29.85 1.98%
35.88 22.58%
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2020年 10月 31日,公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 112.9亿元,同比上升 18.1%;归母净利润同比大幅上升 45.3%至 22.6亿元; 扣非净利润为 19.5亿元,同比上升 37.7%。 公司第三季度实现营收 33亿元,同比下降 5.4%,环比下降 9.5%;单 季度归母净利润为 5.6亿元,同比上升 7.2%,环比下降 42.3%,单季 度扣非净利润为 4.9亿元,同比上升 3.9%,环比下降 40.28%。 买量投入拉高销售费用,三季度净利率下滑。 报告期内, 前三季度公 司毛利率为 88.9%,同比上升 2.49pct,净利率为 21.8%,同比上升 3.3pct。其中第三季度单季度毛利率为 88.28%,同比上升 1.4pct,环 比上升 1.1pct;净利率 17.37%,同比上升 0.4pct, 环比大幅下降 12.4pct。 主要系第三季度公司增加游戏买量成本投入, 第三季度公 司销售费用率为 64.8%,同比上升 3.4pct,环比上升为 16.74pct, 拉 低单季度净利率水平。 2020年前三季度公司销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为 59.2%/2.3%/-0.1%/7.6% , 同 比 变 动 分 别 为 -1.15pct/+0.74pct/-0.08pct/+2.18pct;综合前三季度,公司期间 费用率为 69%(去年同期 67.3%),费用投放基本持平。 研发投入持续上升, 持续构建多元产品矩阵。 目前公司拥有研发人员 数量超 2000人, 第三季度研发费用约 2.1亿元,同比上升 10.3%,三 季度管理费用率为 6.4%,同比上升 0.9pct;报告期内公司前三季度, 研发投入共计 8.6亿元,同比增长 66.0%,研发费用率为 7.6%,同比 上升 2.2pct。 公司通过“研运一体”的模式充分融合产品研发和运营 优势,持续构建“精品化”、“多元化”产品矩阵。 目前公司储备游戏 包括 MMORPG 游戏《荣耀大天使》(已获版号、 女性游戏《一千克拉女 王》、以及手游《斗罗大陆 3D》 等多款游戏,覆盖 RPG/FPS/SLG 等多 品类, 未来有望增厚公司业绩。 定增项目持续推进, 强化内容研发及运营能力,加大布局云产业。 公 司于 10月 31日发布增预案(二次修订定稿), 本次定增项目拟募集 不超过 42.96亿资金,用于网络游戏开发及运营建设、 5G 云游戏平台 建设和广州总部大楼建设项目, 未来有望进一步强化公司精品游戏内 容研发及运营能力,提升游戏主业市场竞争力,获取更多市场占有率, 打造一站式文娱生态圈。 同时加大布局云产业, 落地云平台战略, 为 文娱生态圈“上云”奠定基础。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 154.5/186.3/219.8亿元,归母净利润为 28.8/34.1/39.8亿元, EPS 分别为 1.36/1.62/1.88元,对应 PE分别为 21/18/15倍。 考虑目前公司“研运一体”模式不断成熟,多元化、精品化的产品储备丰富,并且重磅手游《荣耀大天使》 以获得版号,参考可比公司 PE 均值和公司历史 PE 倍数区间, 给与公司 2021年 30XPE 倍数,对应 12个月目标价 48.6元, 维持公司“买入”评级。
志邦家居 家用电器行业 2020-11-05 37.49 -- -- 44.83 19.58%
44.83 19.58%
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公司近期公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 23.72亿元,同比 上升 21.16%;归母净利润为 1.98亿元,同比下降 15.12%;扣非净利 润为 1.86亿元,同比下降 8.46%。 Q3单季度实现营收 11.48亿元, 同比上升 41.87%;归母净利润 1.47亿元,同比上升 19.77%,扣非净 利润 1.42亿元,同比上升 37.34%。 大宗业务爆发式增长,线下门店持续拓展。 受益于定制衣柜和大宗业 务的高速发展, Q3整体营收实现快速增长。 1) 分产品看, 2020年 Q1-Q3整体橱柜/定制衣柜/木门分别实现收入 15.16/7.23/2.30亿元,分别 同比增长 7.59%/52.08%/28.20%; Q3单季度,橱柜/衣柜分别约增长 27%/66%。公司推进多品类产品拓展,共享渠道资源,多品类协同效 应逐步显现。 2) 分渠道看,前三季度直营/经销/大宗业务分别实现 收入 0.56/9.56/3.39亿元,分别同比增长 20.18%/9.27%/76.98%, Q3单季度分别同比增长 37%/28%/106%。 大宗业务取得爆发式增长, 得益 于公司大力拓展地产客户、优化客户结构, 2020H1百强地产客户占比 已达 30%以上。公司在线下渠道持续推进橱柜业务下沉、完善衣柜全 国市场布局,截至 2020Q3,公司线下门店数量达到 3227家,其中橱 柜/衣柜/木门/全屋定制/直营门店分别达 1620/1322/195/58/32家, 前三季度橱柜/衣柜净开店 85/244家,其中 Q3橱柜/衣柜门店净增 23/85家,预计全年净开橱柜 70家、衣柜 270家。 盈利能力稳定,费用控制良好。 前三季度公司毛利率 37.88%,同比变 化 不 大。 费用方面 ,前三季度销售 /管 理 /研发费用率分别为 15.76%/6.15%/5.93%, 同比分别变动 0.21/0.08/2.27pct,公司研发 投入略有增加。 大宗业务回款良好,经营现金流充沛。 前三季度公司经营性现金流净 额 2.59亿元,同比增长 28.86%; 20Q3经营性现金流净额 0.78亿元, 同比下降 7.02%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 7.60亿元, 同比增加 39.96%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 3.94亿 元,同比增加 102.98%,应收账款占流动资产的比重为 16.24%; 在精装房政策推动下,公司大宗业务有望保持高速发展。 预计公司2020-2022年收入 35.88/43.36/51.31亿元, 归母净利润 3.42/4.28/5.18亿元,对应 EPS 为 1.53/1.92/2.32元, 对应 PE 为 25/20/17倍,给予公司“增持”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-11-05 20.12 -- -- 22.67 12.67%
26.26 30.52%
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公司近期公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 55.55亿元 (YoY+15.26%),归母净利润 6.72亿元(+53.42%),扣非归母净利润 6.62亿元( YoY+55.28%)。其中, Q3单季实现营收 19.39亿元 (YoY+17.70%),归母净利润 2.19亿元(YoY+34.41%),扣非归母净 利润 2.15亿元(YoY+37.51%)。 电商销售持续发力, Q3业绩快速增长。 分渠道看,前三季度公司经销 商/电商/直营渠道分别约占比 38.5%/33%/20%,疫情催化下电商销售 取得高速增长,约达 50%,线上渠道占比持续提升; 线下经销商渠道 回暖,约取得高个位数增长。公司在线上持续加大电商平台投入, 组 建专业电商团队;线下细化下沉式渠道布局,扩大经销商网络。 各品 类中, FACE 系列占比仍保持较高水平, Q3取得 20%+高增长,产品结 构持续优化; 区域方面,公司加大华北地区销售力度,预计增速达 50%。 产品结构优化, 盈利能力提升。2020年前三季度,公司毛利率为 46.63% (+8.34pcts),产品结构持续优化升级,叠加原材料成本低价红利, 公司的毛利率仍领跑行业。 我们预计 Face、 Lotion 和自然木等定位 中高端的高毛利产品占比提升, 约达 70%(+7pcts),其中 Face 系列 占比已提升至 60%。 费用投入略有增加。 Q3单季度销售费用率为 25.48%(+5.02pcts), 主要是公司增加市场投入,加大电商、新零售等渠道开拓;管理费用 率(包括研发费用率)为 7.6%(+0.9pcts),主要是股份支付产生的 费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加。财务费用率为-0.2%(-0.7pcts), 主要是汇兑收益增加和银行利息费用减少所致。 海外疫情反复, 预计全球需求将持续疲弱,公司主要原材料浆价仍将 维持低位; 公司持续加大渠道投入力度、 优化产品结构,未来市占率 和盈利能力有望持续增长。 我们预计 2020-2022年公司收入分别为 77.71/90.94/100.96亿元,归母净利润 9.01/10.89/12.49亿元,对 应 EPS 为 0.69/0.83/0.95元,对应 PE 为 29/24/21倍,给予公司“增 持”评级。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-05 42.46 -- -- 43.58 2.64%
43.58 2.64%
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2020年 10月 31日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 74.4亿元,同比上升 20.8%;归母净利润同比大幅上升 37.8%至 13.2亿元; 扣非净利润为 10.8亿元,同比上升 21.4%。 公司第三季度实现营收 46.3亿元,同比上升 83.7%,环比上升 193.5%; 单季度归母净利润同比大幅上升 233.6%至 15.5亿元,环比上升 544.8%,单季度扣非净利润为 14.5亿元,同比上升 247.4%。 净利率大幅提升,三季度费用率下降。 报告期内,公司前三季度毛利 率为 58.7%,同比上升 1.1pct;净利率为 17.8%,同比上升 2.19pct; 第三季度单季度毛利率 65.0%,同比上升 7.29pct,净利率 33.6%,同比 大幅上升 15.1pct。 费用方面, 2020年前三季度公司销售/管理/财务 / 研 发 分 别 为 17.2%/12.1%/4.7%/8.8% , 同 比 变 动 分 别 为 -0.37pct/-1.32pct/+3.6pct/+0.5pct;其中第三季度公司销售/管理 /财务/研发费用率分别为 12.5%/8.3%/3.5%/5.9%,同比分别为 -3.62pct/-4.77pct/+2.63pct/-2.36pct , 环 比 变 动 分 别 为 -14.64pct/-11.32pct/-4.54pct/-11.74pct。利润率上升和费用水平 下降主要系下半年考试陆续恢复,相关收入在三季度开始密集确认, 同时收入对应的部分成本已在上半年确认,因而拉高单季度利润率水 平,降低费用率。 公司网点、师资持续扩张,适应扩招趋势。 根据国家公务员局发布的 国考招录职位信息显示, 2021年总计招聘职位数 13172个,招录人数 为 25726人,比去年增加近 1600人,同比增加 6.62%。截至 10月 26日晚,共有 157.6万人通过了用人单位的资格审查,同比增长近 10%, 通过资格审查人数与录用计划数之比约为 61:1。目前中公教育共有教 师职工 18036人,直营网点 1335个,较 2019年末分别增加 33.85% 和 20.92%,公司持续规模扩张,以适应各大招录考试的扩招和竞争加 剧趋势,同时进一步获取生源,树立公司品牌效应,保持业绩高速增 长。 随着疫情影响逐渐减弱, 考试陆续进行, 收入及退费进入正常确认流程,同时公司积极布局职教各细分板块, 持续下沉网点渠道,扩大师资规模,适应扩招趋势,树立品牌效应, 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为128.5/167.2/211.0亿元,归母净利润为 26.2/33.7/45.2亿元, EPS 分别为 0.42/0.55/0.73元,对应 PE 分别为 96/74/55倍,维持公司“买入”评级。
豆神教育 通信及通信设备 2020-11-05 14.41 -- -- 14.86 3.12%
14.86 3.12%
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2020年 10月 30日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 13亿元,同比下降 1.7%;归母净利润为-9349.9万元,同比下降 257.1%; 扣非净利润为-1.1亿元,同比下降 288.1%。 公司第三季度实现营收 5.9亿元,同比上升 39.7%,环比上升 1.5%; 单季度归母净利润为 121.6万元,同比下降 94%,环比下降 97.3%。 疫情导致报名高峰延期, “空中分校”就读人次快速增长。 2020年第 三季度,公司大语文学习业务现金收款 9,570万元,确认收入 1.4亿 元; 前三季度公司大语文业务共计现金收款 2.92亿元,确认收入 3.25亿元。 受疫情影响, 大语文业务上半年学员报名高峰期由 4-6月延后 至 7-9月, 随着疫情影响减弱, 全国秋季在读学员数已超过去年同期, 根据三季报公布数据显示, 第三季度报名学生人次约为 10.9万人, 同比上升 77.96%; 前三季度报名学生人次共计 22.5万人, 同比上升 74.23%; 三季度当期累计就读学生人次为9.5万人, 同比增长121.79%; 前三季度累计就读学生人次为 21.2万人,比上年同期增长 124.42%。 线上业务方面, 豆神网校 2020年第三季度当期就读人次为 6.1万人, 新增“空中分校” 线上 6人班业务, 目前在读人次月增长约为 10%, 预计到明年秋季在读人次数将会追平北京分校,达到京外全部分校人 数的总和。 2021年“空中分校” 预计贡献收入约为 1.5-2.5亿元。 定增方案和股权激励项目稳步推进, 打造大语文为核心的教育生态 圈。 持续布局“大语文” 业务,提升团队公司于 10月 23日发布《关 于向特定对象发行股票预案(二次修订稿)》, 本次定增项目公司拟以 询价发行方式向不超过 35名特定对象募集不超过 20亿元,主要目的 是发展“大语文”业务和提升 B 端 C 端生态能力,加大线上线下引流, 募集资金主要用于升级教学内容和教学方式、中小机构在线教育生态 服务平台项目、大语文 AI 测评体系服务平台项目和补充公司流动资 金。此外公司股权激励计划草案发布,拟向 70名高管和核心人员授 予 1875万股, 约占总股本 2.16%;本次授予限制性股票的业绩考核目 标为以 2019年为基数, 2021-2023年中文未来营业收入增长分别不低 于 100%/200%/350%。 公司深耕大语文业务多年,品牌效应和内容优势明显,随着疫情影响逐渐减弱,公司线下业务逐渐复苏,同时公司加大布局线上业务, 提升线上线下引流能力,就读人次增速亮眼,未来有望持续巩固大语文赛道先发优势。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 21.0/24.8/30.5亿元,归母净利润为 0.39/3.08/5.22亿元, EPS 分别为 0.04/0.36/0.60元,对应 PE 分别为 315/39/23倍,给予公司“增持”评级。
科斯伍德 基础化工业 2020-11-05 19.26 -- -- 21.75 12.93%
21.75 12.93%
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2020年 10月 30日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 6.2亿元,同比下降 11.7%;归母净利润同比大幅上升 74.5%至 1.2亿元; 扣非净利润为 1.2亿元,同比上升 74.3%。 公司第三季度实现营收 2.3亿元,同比下降 9.1%,环比上升 8.3%; 单季度归母净利润同比大幅上升 75.5%至 5618.1万元,环比上升 40.0%,单季度扣非净利润为 5566.1万元,同比上升 77.6%,环比上升 40.4%。 受疫情影响, 三季度业绩同比下滑。 教育业务方面, 2020年前三季度, 龙门教育实现营业收入 3.7亿元,同比下降 9.0%,实现归母净利润为 1.3亿元,较去年同期增长 2.08%;其中第三季度,龙门教育实现营 业收入 1.3亿元,同比下降 14.67%;实现归母净利润为 0.5亿元, 同 比下降 11.87%,主要系疫情导致 2020年全国高考延迟影响,暑假短 期培训业务和秋季招生时间均缩短。 油墨业务方面, 受到国外新冠肺 炎疫情的蔓延的影响,油墨的出口业务下滑,销售收入较去年同比下 滑 14.20%。目前公司积极拓展油墨内贸业务,盈利情况逐渐好转。 利润率上升, 前三季度期间费用率下降。 报告期内, 前三季度公司毛 利率为 45.9%,同比上升 3.0pct,净利率为 22.9%,同比上升 3.6pct; 其中第三季度公司毛利率为50.0%,同比上升2.8pct,净利率为24.9%, 同比上升 1.1pct。 费用方面, 第三季度公司销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为 10.8%/4.8%/1.8%/2.4% , 同 比 变 动 分 别 为 +1.32pct/-0.76pct/-0.43pct/+0.33pct; 前三季度公司销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 8.6%/5.5%/1.8%/2.5%, 同比变动分别为 -0.47pct/-1.32pct/-0.68pct/+0.15pct;综合来看,公司期间费用 率为 18.4%, 较去年同期 20.7%有所下降。 加快异地扩张步伐, 明确公司战略重心。 2020年 10月 24日,公司与 长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》,拟以 1亿元人 民币的整体估值收购目标公司 51%的股权,升级教育产业布局,加快 子公司龙门教育异地扩张的步伐,积极发展职普融合战略,推动中等 职业教育业务发展。 同时在 29日发布公告拟将公司名称由“苏州科 斯伍德油墨股份有限公司” 变更为“ 苏州科德教育科技股份有限公 司” , 简称变更为“科德教育”, 进一步明确公司的战略发展重心是 K12教育,向市场传递更清晰的定位。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 9.3/11.0/12.5亿元,归母净利润为 1.7/2.2/2.9亿元, EPS 分别为 0.58/0.75/0.97元,对应 PE 分别为34/26/20倍,给予公司“增持”评级。
公牛集团 机械行业 2020-11-04 202.93 -- -- 211.00 3.98%
259.90 28.07%
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公司近期公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 71.5亿元,同比下 降 5.1%;归母净利润 16亿元,同比下降 8.8%;扣非净利润 15.5亿 元,同比下降 9.9%。 Q3实现营收 30.4亿元,同比上升 18.7%;单季 度归母净利润为 8亿元,同比上升 15.9%,单季度扣非净利润为 7.5亿 元,同比上升 13.3%。 渠道、产品持续发力, Q3业绩进一步改善。 1)在地产回暖趋势带动 下,墙开、 LED 业务需求持续恢复, 我们预计 Q3公司的转换器、 LED 业务持续回升、保持稳步增长态势。 公司持续加大 B 端投入力度, 设 立事业部、整合内外资源,目前已与保利发展、融创集团、金地集团、 欧派等多家大型房地产企业及家具品牌企业达成合作, B 端客户企业 数量快速增加。 2)伴随 Q3个人可选消费需求回升,转换器、数码配 件业务稳步提升,公司加大线上营销投入,定制创新营销策略,在小 红书、抖音等线上平台积极进行营销推广及销售导流,在天猫等主要 线上平台的转换器等品类市占率持续居首。线下加强五金渠道超级售 点的培育力度,提升单店效率,重点开拓 B2B 集采平台、贸易公司需 求。新品研发方面也持续推进, 推出 MINI 款两极插座系列、开发家 居焕新插座系列等,产品持续引领市场发展。 经营效率提升, 毛利率环比显著改善。 前三季度公司毛利率 39.5%, 同比下降 2pct, 净利率 22.4%,同比下降 0.9pct。其中, Q3毛利率 为 42.1%,同比下降 2.3pct,环比增长 4.1pct;净利率 26.2%,同 比下降 0.6pct,环比提升 3.0pct,盈利能力环比显著改善,我们预 计主要为管理及运营效率提升产品结构优化所致。 费用方面, Q3单季 度期间费用率 11.6%,同比下降 2.2pct, 销售/管理/财务/研发费用率 分别为 4.6%/3.8%/-0.01%/3.2%, 同比分别变动-2.9/-0.4/+0.7/+0.3pct,环比分别变动+0.2/-0.3/+0.5/-0.2pct,销售费用同比减少主 要为会计准则调整导致。 经营稳健, 现金流充沛。 前三季度公司经营性现金流净额 24亿元, 同比增长 18.3%; 20Q3经营性现金流净额 9.3亿元,同比增长 683.3%。 销售商品、劳务收到的现金 82.7亿元/YOY-12.9%,收现率 115.8%。 货币资金方面,期末余额 22.8亿元,同比增加 57.2%;应收账款方面, 期末余额 1.8亿元,同比增加 1.4%;公司经销回款有所回暖。 公司资 产负债率为 26.6%,资本结构稳健。 我们预计公司 2020-2022年收入 106.75/ 118.70/ 135.66亿元,归母净利润 24.63/ 27.36/ 31.21亿元,对应 EPS 为 4.10/ 4.56/ 5.20元,对应 PE 为 48/ 44/ 38倍,给予公司“增持”评级。
齐心集团 传播与文化 2020-11-03 14.16 -- -- 16.18 14.27%
16.18 14.27%
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2020年前三季度公司业绩持续高速增长。 2020年 10月 29日公司发 布三季报。 2020年前三季度实现营收 60.95亿元,同比上升 40.14%; 归母净利润 2.40亿元,同比上升 30.66%;扣非净利润 2.27亿元,同 比上升 41.21%。单三季度公司实现营收 23.39亿元,同比上升 38.68%; 归母净利润 5523万元,同比上升 28.89%,扣非归母净利润 5161.5万 元,同比上升 36.42%。 大客户拓展顺利, 集采业务高速发展。 2020年前三季度,公司 B2B 办公集采业务实现收入 51.05亿元,占收入比例 83.76%,同比增长 57.42%,其中 Q3单季实现收入 16.09亿元,同比增长 103.91%。 疫情 提升了客户的在线采购需求, 公司持续投入构建了完整的“硬件+软 件+服务” 一站式办公服务平台, 同时丰富办公物资品类、 加强客户 体验提升和价值创新, 持续中标大客户集采项目。 前三季度集采业务 中,大客户业务同比增长 54.63%,小客户约 9%,公司订单报满,大 客户拓展顺利。截至目前,公司已累计中标逾 170个大型客户集采项 目、服务全国 5万多家用户单位, 中央直属机关、国家电网、中国海 油、中国移动、中国联通、工商银行、招商银行等均为公司大客户。 业务扩张毛利率短期承压, 费控成果显著。 前三季度公司毛利率为 11.88%,同比下降 2.72pct, 毛利率下降主要为集采业务在规模快速 提升的过程中,供应链产品品类扩充导致规模效应不足,未来通过产 品结构优化,盈利有望改善。 费用方面, 前三季度公司综合费用率 7%, 较去年 9.7%下降 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.5% / 2.2% / -0.3% / 0.7%, 同比分别变动 -1.5/ -0.7/ -0.3/ -0.2, 费用管理效果显著。 发布 2020年员工持股计划,彰显长期发展信心。 公司公告 2020年员 工持股计划草案,拟使用已回购股份的 1100万股(占当前总股本 1.5%), 向公司中高级管理人员、核心技术骨干和关键岗位员工等共 计不超过 150人进行股权激励,受让价格为 7.26元/股,拟筹资金额 不超过 7986万元。股权激励的业绩考核期间为 2020-2023年, 2020-2023年收入分别不低于77.76/101.08/131.59/170.06亿元, 对 应 2019-2023年 CAGR 为 30% , 20-23年 净 利 润 分 别 不 低 于 2.62/3.29/4.33/5.88亿元, 2019-2023年 CAGR 28.42%。 公司是办公集采领军企业, 拥有完整的平台构建及优质的客户服务能力,持续中标大客户项目,规模高速扩张, 未来随着自有品牌及定制化产品占比提升,盈利能力有望逐步改善。我们预计公司 2020-2022年收入分别为84.21/ 114.82/ 151.99亿元,归母净利润 3.00/ 4.11/ 5.49亿元,对应 EPS 0.41/ 0.56/ 0.75元, 对应 PE 35/ 26/19倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
老板电器 家用电器行业 2020-11-03 37.15 -- -- 44.18 18.92%
47.74 28.51%
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公司公告2020年三季报,前三季度实现营收56.26亿元,同比增长0.02%;归母净利润为11.23亿元,同比上升3.43%;扣非净利润为10.57亿元,同比上升2.28%。Q3单季度实现营收24.15亿元,同比上升15.13%;归母净利润5.11亿元,同比上升22.95%。 线上&工装渠道持续放量,经营改善增长提速。Q3线下渠道改善,降幅持续收窄,预计公司线下销售同比持平;公司加大转型升级力度,大力扩展线上渠道,丰富渠道营销手段以及产品品类推广方式,线上渠道超预期增长,预计公司电商渠道增速近30%;公司在工程渠道市占率居首,据奥维云网,2020H1公司在精装市场占有率高达35.5%,龙头品牌力突出,工程渠道增速约达30%-40%,预计Q4将持续受益于地产需求回暖趋势,工程渠道全年保持高速增长。 盈利能力大幅提升,品牌建设投入增加。2020年Q1-Q3,公司综合毛利率为57.05%,同比上升2.01pct;Q3单季度毛利率60.02%,同比提升4.33pct,环比提升6.30pct。公司盈利能力大幅提升,主要原因为11)电商渠道高速增长、线上产品价格提升,2)原材料价格仍处于低位,33)工程渠道产品结构改善。费用方面,前三季度期间费用率为34.06%,同比提升0.91pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为29.00%/3.43%/-1.91%/3.54%,同比变动+1.32/0.17/-0.85/0.27pct。费用投放略有提升,管理、研发费率稳定,销售费用的增长源于公司多维度开展品牌体系建设的渠道传播战略。 现金流持续改善。前三季度公司经营性现金流净额9.4亿元,同比下降9.1%;20Q3经营性现金流净额5.3亿元,同比增长41.6%。受疫情影响的回款情况逐渐恢复,Q3现金流情况大幅改善。公司工程业务渠道市占率处于领先地位,受工程渠道业务回暖影响,期末公司应收账款余额为7.8亿元,同比增加55.1%,应收账款占流动资产的比重为7.8%。公司整体货币资金充足,期末公司货币资金余额为43亿元,同比增加32.6%。【投资建议】公司是厨电龙头企业,受益于线上及工程渠道需求释放,业绩加速回暖。 公司持续加大品牌建设、新品类研发的投入,未来有望持续稳步增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年收入85.67/93.71/99.45亿元,归母净利润17.53/19.19/21.11亿元,对应EPS为1.85/2.02/2.22元对应PE为20/18/17倍,维持“买入”评级。 【风险提示】行业竞争加剧;地产需求恢复不及预期;新品推广不及预期;原材料价格大幅波动;疫情影响反复。
华帝股份 家用电器行业 2020-11-02 9.17 -- -- 10.49 14.39%
10.49 14.39%
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2020年 10月 28日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 29.7亿元,同比下降 30.5%;归母净利润为 2.7亿元,同比下降 47.3%; 扣非净利润为 2.4亿元,同比下降 50.4%。 Q3收入降幅显著收窄, 环比销售持续改善。 Q3单季度公司实现营收 13.1亿元,同比下降 2.9%, 降幅较 Q1、 Q2显著收窄, 环比增长 33.7%。 Q3归母净利润 1.1亿元,同比下降 11.4%,环比下降 8.7%,扣非净利 润 9515.8万元,同比下降 19.4%。 伴随线下零售持续回暖,预计 Q3线下销售降幅收窄,叠加线上油烟机、燃气灶销售较上半年得到大幅 改善, 带动三季度收入降幅收窄。 此外,伴随地产需求改善,预计工 程渠道将保持快速增长,未来公司业务有望进一步改善。 毛利率下滑, 费用投入增加。 前三季度公司综合毛利率 45.62%,同比 下降 3.28pct,主要受到原材料价格上涨以及费用投入增加影响。 费 用方面, 2020年前三季度期间费用率 35.62%,同比变动 2.07pct, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 26.29% / 4.41% / 0.01% / 4.91%,分别同比变动-1.08/ +1.14/ +0.97/+1.04pct;单三季 度综合费用率同比增加 3.42pct 达 36.55%,其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为 28.17% / 3.74% / 0.39% / 4.25%,分别同比变动 0.91/ 1.03/ 1.47/0.01pct, Q3公司加大营销及研发费用投入。 经营性现金流回正。 前三季度公司经营性现金流净额-3.9亿元,同比 下降 171.8%; 20Q3经营性现金流净额 344.9万元,同比下降 98.8%。 销售商品、劳务收到的现金 27.9亿元/YOY-24.7%,收现率为 93.9%。 应收账款方面,期末公司应收账款余额为 9.6亿元,同比变动不大, 应收账款占流动资产的比重为 24.7%;资本结构方面,报告期末公司 资产负债率为 42.7%,同比下降 5.6pct。 公司业绩受疫情影响较大,叠加渠道调整,整体经营恢复较为缓慢, 下调对公司 20-21年的盈利预测,预计 2020-2021年公司实现收入 45.91/50.17亿元, 净利润 5.51/ 6.06亿元, 22年实现收入 55.58亿元, 归母净利润 6.73亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 0.63/ 0.70/ 0.77元,对应 PE 分别为 14/ 13/12倍。 考虑公司业绩已实现边际改善,业绩拐点已现, 维持公司“增持”评级
顾家家居 非金属类建材业 2020-11-02 71.54 -- -- 83.78 17.11%
83.78 17.11%
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公司近期公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 85.4亿元,同比上 升 9.9%;归母净利润 10.1亿元,同比上升 10.1%;扣非净利润 8.3亿元,同比上升 24.9%。 Q3业绩大幅增长, 内外销需求回升。 公司 Q3实现营收 36.8亿元,同 比上升 33.2%, 归母净利润 4.3亿元,同比上升 21.1%, 扣非净利润 3.7亿元,同比上升 58.6%。 随着 Q3海外疫情得到控制,海外市场的 需求迅速恢复,同时内销订单也有较大增长,行业景气度回升。此外 公司积极开拓营销渠道,在 816全民顾家日以及天猫品牌日中销售额 亮眼。 受益市场需求的回暖, 业绩大幅改善,盈利水平整体提升。 盈利能力稳定,费用投入基本持平。 2020年前三季度,公司毛利率 34.99%,净利率 12.38%, 分别同比微幅下降 0.09pct、 0.07pct,盈 利能力保持稳定。 费用方面, 2020年前三季度销售/管理/财务/研发 费用率分别为 18.2% / 2.8% / 0.9% / 1.5%,分别同比变动+0.3pct / -0.7pct / +0.3pct / +0.2pct,综合费用率 23.4%,较去年同期 23.3% 的费用投放基本持平。 受归还借款、分红以及回购股票影响, 资本开支持续增加。 前三季度 公司经营性现金流净额 11.1亿元,同比下降 22.3%,主要系应收账款 变动所致; 20Q3经营性现金流净额 8.2亿元,同比增长 12.9%。此外, 公司不断加大资本开支,报告期内资本开支为6.3亿元,增速达27.4%。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为 29.1亿元,同比增加 2.6%; 应收账款方面,期末公司应收账款余额为 12.2亿元,同比增加 45.5%, 应收账款占流动资产的比重为 20.5%;资本结构方面,报告期末公司 资产负债率为 40.9%,同比下降 7.2pct。 公司是软体家居龙头,伴随需求回暖、行业格局优化, 预计公司未来业绩将保持较快增长, 2020-2022年营业收入分别为 124.06/ 148.72/ 174.91亿元,归母净利润 13.05/ 15.73/ 18.44亿元,对应 EPS 分别为 2.06/2.49/ 2.92元,对应 PE 为 31/ 26/ 22倍。维持公司“增持”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-11-02 82.50 -- -- 86.44 4.78%
99.05 20.06%
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公司公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 85.4亿元,同比上升 7.4%;归母净利为 9.1亿元,同比上升 13.9%;扣非净利润 7.9亿元, 同比上升 4.2%。 Q3单季度实现收入 37.76亿元,同比增长 21.48%, 归母净利润 4.48亿元,同比增长 35.63%。 分产品看,办公文具和办公直销受疫情影响较小,前三季度销售快速 增长。 前三季度书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现收 入 18.69/ 20.14/ 15.92/ 28.63亿元,收入占比 21.89% / 23.59% / 18.64% / 33.53%,同比增长 0.73% / 1.14% / 11.91% / 15.24%, 分业务看, Q3线下 C 端需求显著改善,线上渠道持续高增。 Q1-Q3传 统业务/科力普/零售大店/晨光科技业务分别实现收入 47.08/ 28.63/ 4.32/ 3.39亿元,收入占比 55.15% / 33.53% / 5.06% / 3.97%。 1) 我们预计传统业务约实现 20%增长,随着疫情影响减退,学校恢复 开学, Q3需求显著改善。2)晨光科力普前三季度业务同比增长 15.24%, 集采业务凭借专业电子化交易系统、智慧物流体系、优质的产品供应 链及定制化的客户服务, 2B 业务持续快速发展。 3) 零售大店业务同 比增长 2.82%,其中九木杂物社收入同比增长 17.41%, Q3新增 39家 门店(直营+31,加盟+8),达 334家(直营 211, 加盟 123),受疫情 影响,前三季度展店进度略低于预期,但 Q3线下零售大店客流已逐 步恢复,九木杂物社渠道拓展将持续稳步推进。 4) 晨光科技业务同 比增长 69.97%,前三季度线上渠道增速亮眼,公司加大线上渠道拓展 投入、开发线上专供产品,并通过外部直播合作等加大品牌露出提高 品类推广效率,未来线上渠道占比有望持续提升。 产品结构优化,盈利能力提升。 前三季度公司毛利率 27.08%,同比提 升 0.29pct,其中,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率 分别为 40.07% / 34.13% / 26.21% / 12.72%,同比变动 4.01/ 0.47/ -0.24/ -0.14pct。书写工具毛利率持续提高,主要受益于原材 料价格下降以及产品结构优化。 随着高毛利的精品文创产品占比进一 步增加,盈利能力有望持续提升。 费用方面, 2020Q1-Q3销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 9.29% / 4.72% / 0.02% / 1.44%, 同比变动 0.5/ 0.3/0.1/ 0.1pct, 期间综合费用率 15.5%,同比基本持平, 费用投入保持稳定。 公司核心竞争优势突出,盈利能力持续增强。传统业务持续推进渠道升级、产品结构优化,线上、 2B 等新渠道业务持续发力,文创龙头成长可期, 预计 2020-2022年实现收入 128.99/ 162.48/ 200.10亿元 , 归母净利润12.00/ 15.36/19.09亿元,对应 EPS 1.29/1.66/ 2.06元,对应 PE 63/ 49/ 40倍。首次覆盖给予“增持”评级。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-28 18.83 21.11 41.68% 19.77 4.99%
19.77 4.99%
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公司近期发布三季报,2020年前三季度实现营收11.8亿元,同比上升3%;实现归母净利润3.4亿元,同比上升10.1%;扣非净利润3.3亿元,同比上升11.5%。 集成灶市场渗透率持续提升,公司3Q3业务保持高速增长。公司Q3单季度实现收入5.3亿元,同比增长21.2%,归母净利润1.6亿元,同比上升34.8%,扣非归母净利润1.6亿元,同比上升34.7%。公司受益于集成灶市场渗透率持续提升,Q3销售持续快速增长。据奥维云网,2020年1-9月,集成灶行业线上/线下同比增长19.4%/30%;其中,7/8/9月线上销售额分别同比增长55.5%/28.8%/-1.08%,线下分别同比增长31.0%/8.3%/28.9%。美大作为行业龙头,品牌及渠道优势突出,集成灶Q3线下销售额同比增长30.8%。我们预计随着疫情影响减退,叠加Q4地产竣工有望进入高峰期,公司业务有望延续高速增长趋势。 费用控制成效显著,盈利能力大幅提高。公司Q3单季度净利率31.06%,同比上升3.15pct,净利率同比大幅提升,主要受益于:1)毛利率提升,受益于原材料价格下降及产品结构优化,Q3毛利率同比提升0.70pct达52.3%;2)费控成效显著,Q3四项费用率同比下降1.96pct,为14.98%,其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比变动0.46/-0.83/-1.47/-0.12pct。 现金流充沛,资产结构稳健。公司的经营现金流持续为正,前三季度经营性现金流净额4亿元,同比-5.7%,其中销售商品、劳务收到的现金12.6亿元,同比-0.9%,收现率为107.4%。应收账款方面,期末公司应收账款余额为4043.3万元,同比增加8.2%,应收账款占流动资产的比重为4.5%;资本结构方面,资产负债率为23.3%,资本结构较为稳健。 【投资建议】公司是集成灶首创者和行业领军企业,在品牌推广、渠道拓展、新品研发等方面持续发力,竞争优势显著,未来将充分受益于市场扩容、渗透率提升的发展趋势。我们维持对公司2020-2022年的业绩预测,预计分别实现收入18.90/22.15/25.84亿元,归母净利润4.92/5.85/6.83亿元,对应EPS0.76/0.91/1.06/元,对应PE24/20/17倍。结合公司业绩增速及行业平均估值水平,我们给予公司2021年24倍PE估值,对应目标价21.73元,维持公司“买入”评级。【风险提示】市场需求不及预期; 行业竞争加剧; 原材料价格大幅波动。
三花智控 机械行业 2020-10-26 22.61 -- -- 27.66 22.34%
28.15 24.50%
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公司近期发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收85.9亿元,同比下降0.3%,环比上升61.6%;归母净利润为10.9亿元,同比上升3.4%,环比上升69.7%,扣非归母净利润为9.6亿元,同比下降8.9%。 三季度收入同比增长117.4%%。公司单三季度实现营收32.8亿元,同比上升17.4%,归母净利润4.5亿元,同比提升23.5%,扣非归母净利润为3.7亿元,同比下降8.3%。三季度收入快速增长,主要得益于下游汽零行业需求改善订单放量。 盈利能力逐步改善,费用端控制良好。公司前三季度毛利率28.69%,同比-0.05pct,单三季度毛利率30.14%,同比+0.5pct,环比+1.17pct,单季度盈利能力改善。费用方面,公司前三季度期间费用率为15.1%,较去年同期13.7%提升1.45pct;20年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/5.8%/0.5%/4.3%,分别同比变动+0.3pct/+0.6pct/+0.8pct/-0.3pct。 。空调内需持续回暖,汽零业务迎高速增长。公司是制冷控制元器件行业的龙头,三季度国内的空调等白电终端需求持续回暖,单三季度销量同比增长4%,增速转正,带动公司的制冷业务稳步回升;此外,随着空调新能效标准实施,公司的主要产品电子阀的市场渗透率有望进一步提升。汽零业务方面,新能源汽车核心客户特斯拉Q3的全球产量同比增长51%,交付量同比增长44%,汽零订单快速放量。此外,沃尔沃、蔚来、大众MEB平台等客户订单也逐步释放,预计未来汽零业务将保持高速发展。 拟发行3300亿可转债,扩充制冷空调元件产能。公司近期公告,拟发行不超过30亿元可转债,用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金。项目的建设期分别为6、4年,预计达产后将分别新增36.3/19.8亿元年销售收入、10.5/4.5亿元利润,进一步增厚公司业绩。公司顺应行业需求的发展趋势,加大商用空调及节能空调控制元器件产能布局,有利于提升规模效应,增强产品的市场竞争力。【投资建议】公司是全球制冷业务龙头,新能源热泵业务行业领先,竞争优势显著,制冷空调业务稳步发展,汽零业务高速增长。考虑上半年疫情影响,我们小幅下调年初对公司20-21年的收入及净利润预测,预计2020-2021年公司收入117.0/135.1亿元,同比增长3.65%/15.51%,归母净利润15.1/18.2亿元,同比增长6.28%/20.32%;预计2022年营业收入152.7亿元,同比增长13.01%,归母净利润20.8亿元,同比增长14.53%。对应2020-2022年EPS分别为0.42/0.51/0.58元,对应PE分别为53/44/39倍。维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名