事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现收入 8.69 亿元，同比+6.33%；归母净利 3.54 亿元，同比-1.09%，扣非归母净利 3.42 亿元，同比-2.69%；23Q2 单季度实现收入 4.96 亿元，同比+7.06%，归母净利 1.94 亿元，同比-0.82%，扣非归母净利 1.93 亿元，同比-0.69%，Q2 营收同比增速进一步提高。 化妆品类+医疗器械类均衡发展，线上新兴渠道实现突破。1）分品类看，2023H1 医疗器械类 /化妆品类收入分别为 4.00 /4.68 亿元，占营收比重分别为 46.09% /53.91%，医用透明质酸钠修复贴及面膜类产品贡献收入增长，医用胶原蛋白敷料经市场培育逐步放量。2）分渠道看，23H1 公司线上/线下渠道收入分别为 3.92/4.77 亿元，同比+24.19%/-4.94%，其中线上直销/代销经销营收分别为 3.30/0.62 亿元，同比+28.56%/+5.08%，线上自营业务收入实现快速增长，稳定天猫平台现有优势，积极拓展新兴渠道，抖音、京东等实现突破。 深入产学研合作，加大研发投入。2023H1 公司销售/管理/研发费用率为25.40%/5.00%/1.27%，同比+2.83/+2.48/+0.26pct，销售费用率提升源于公司增加推广费投入，管理费用率增加源于北方美谷房屋、折旧及物业等费用增加；研发费用率提升源于公司深入产学研合作，夯实研发基础，加大研发投入，2023H1 公司毛利率为 82.81%，同比下降 0.46pct，Q2 毛利率环比改善。 展望 2023H2，1）产品端：22 年 Q4 上市的医用重组 III 型人源化胶原蛋白贴经市场培育将逐渐放量；近期新品御龄紧致次抛精华液、双肽舒缓修护面膜针对紧致抗衰和敏感肌细分赛道，有望吸引更广泛的消费客群，上探公司盈利空间；此外公司在研项目丰富，为后续新品推出奠定基础。2）产能端：北方美谷投产，打破公司面临的产能瓶颈，为新品推出及产能提升加码。3）研发端：公司持续加大研发投入，深入产学研合作，扩充研发人员，加强新原料和新技术的研究，夯实研发基础为产品赋能，助力业绩增长。4）渠道端：公司天猫平台将稳固现有优势，积极拓展抖音、京东等新流量圈层，以直播带货为自营引流，叠加线下渠道经销模式快速增长，有望成为线下收入新增长点。 投资建议：我们预计 23-25 年 EPS 分别为 2.14/2.32/2.61 元，当前价格对应 PE 为 24/22/20 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研项目推进不及预期；产品安全风险。

公司发布2023年中报，2023H1实现收入24.73亿元，同比-48.85%；归母净利1.90亿元，同比+0.65%，扣非归母净利0.63亿元，同比-66.78%。 23Q2单季度实现收入12.01亿元，同比-64.18%，归母净利0.61亿元，同比-50.30%，扣非归母净利0.48亿元，同比-62.17%。 地产业务置出顺利推进，化妆品及医药板块收入双增。2023H1房地产及物业/化妆品/药品/原料营收为7.57/11.06/2.91/1.70亿元，同比-76.90%/+9.20%/+37.83%/+6.97%。1）地产：23H1公司新签约房地产项目2.62亿元，同比-93.41%；签约面积4.59万平方米，同比-87.67%；竣工面积同比-76.29%；上半年无新开工面积。公司已完成6家标的资产交割，剩余2家标的将于今年10月31日前完成交割，完成地产业务剥离。2）化妆品：23H1颐莲/瑷尔博士分别实现销售收入3.92/5.98亿元，增长1.0%/13.90%，双品牌支撑起化妆品板块增长，“4+N”品牌战略及“1托N”聚焦策略成效显著，颐莲大单品战略推进，喷雾2.0、嘭嘭霜均实现大幅增长；瑷尔博士围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，形成了益生菌面膜2.0、熬夜水乳、反重力水乳、闪充面霜、洁颜蜜等爆款集群，聚焦渠道拓展，在拼多多等渠道实现快速增长。“4+N”品牌战略及“1托N”聚焦策略成效显著。3）医药：23H1开展大品种打造，施沛特、颈痛颗粒、通宣理肺胶囊等产品实现较大幅度增长，并积极拓展健康产品销售渠道。4）原料：现有透明质酸原料420吨/年的产能，目前拥有食品级、化妆品级、医药级透明质酸生产车间，60%以上出口，公司坚定“透明质酸+”发展方向，推出透明质酸锌等高附加值新原料。 地产业务剥离叠加高毛利产品销售增加，盈利水平提升。2023H1公司毛利率44.17%，同比增加13.26pct，房地产及物业/化妆品/生物医药原料的毛利率为16.27%/63.04%/56.28%/35.54%，同比-3.52/+2.33/+2.18/+2.48pct。化妆品板块加大高毛利产品销售力度以及降本增效效果显著，生物医药板块打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品以及销售结构调整，原料板块较高毛利率客户定制产品销售收入增加。2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%，同比+15.27/+1.48/+1.48pct，销售费用增加源于医药化妆品销售费用增加，管理费用增加源于房地产相关管理费用减少，研发费用增加源于研发项目增加影响。 投资建议：公司聚焦大健康，生物医药、化妆品业务稳步提升。我们预计公司23-25年EPS分别为0.40/0.48/0.59元，当前价格对应PE23/1915倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进展不及预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品不及预期。

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营收 358.58 亿元，同比+29.68%；归母净利 38.66 亿元，同比-1.83%，扣非归母净利 38.54 亿元，同比-1.87%；2023Q2 单季度实现营收 150.89 亿元，同比+38.83%，归母净利 15.65 亿元，同比+13.86%，扣非归母 15.59 亿元，同比 13.85%。 海南旅游恢复向好，免税业绩快速回暖。23H1 疫后国内旅游供需两旺、加速回暖，上半年国内总旅游人次/旅游收入 23.84 亿人 /2.3 万亿元，同比+63.9% /95.9%，海南旅游同样迎来快速复苏，23H1 接待人次/旅游收入同增 32.8%/42.4%，表现均超过 19 年同期。2023H1 公司免税 /有税 /其他收入分别为 239.56 /116.78 /1.96 亿元，同比+47.89% /+4.70% /-10.22%，占比 66.81% /32.57% /0.55%，上半年“即购即提、担保即提”等提货政策落地，增强公司客户服务能力，助力免税业务加速回暖。 费用率随客流恢复增加，毛利率逐步回升。2023H1 公司销售/管理/财务费率分别为 11.92%/2.81%/-1.00%，同比+5.08 /-0.32 /-2.95pct，销售费用增加主要源于去年同期租金减免低基数及今年机场客流恢复租赁费用增加，财务费用减少主要为公司汇兑收益增加 2.54 亿元。2023H1 公司毛利率 30.61%，23Q1/23Q2 分别 29.0%/32.83%，公司通过优化折扣力度、改善品类结构，以及供应链的精细化运营，实现盈利能力稳步提升。 海南旅游持续回暖，新项目陆续落地带来增量。展望 23H2，海南旅游延续回暖态势，7 月海南岛启动为期 2 个月的第二届海南国际离岛免税购物节，联动全省免税店推出 30 余场促销活动，配合发放 3000 万元离岛免税消费券，将有效带动免税消费热情。我们预计河心岛项目即将于年内开业，LV、DIOR 等重奢品牌即将入驻，口岸渠道客流回升，业绩有望加速回暖，三亚凤凰机场法式花园项目开业在即，三亚免税城一期2 号地已实现屋面穹顶封闭，新项目陆续落地助力将公司中长期成长。 投资建议：公司通过加强精细化管理，盈利水平有望持续改善，新项目落地叠加市内店等政策预期，助力公司中长期业务稳步增长。考虑疫后消费整体呈现弱复苏态势，我们下调公司 23-25 年盈利预测，预计 23-25 年 EPS 分别为 3.53/4.42/5.46 元（前值 4.66/6.37/7.85 元），当前价格对应 PE 为 32/25/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策不及预期；汇率大幅波动；新项目进度不及预期。

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现收入 10.59 亿元，同比+29.64%；归母净利 1.31 亿元，同比+11.63%，扣非归母净利 1.19 亿元，同比+17.63%，2023H1 公司业绩增长超预期。23Q2 单季度实现收入 5.83亿元，同比+34.10%，归母净利 0.52 亿元，同比+0.82%，扣非归母净利0.45 亿元，同比+2.57%，Q2 营收增速同比加快。 主品牌丸美线上渠道高速增长，彩妆恋火爆发式增长。1）分产品类看，2023H1 眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类营收为 2.23/4.22/1.05/3.10亿元，同比+14.50%/+2.60%/-2.06%/+201.24%，眼部类产品恢复正增长，彩妆类产品业绩高增；2）分品牌看，2023H1 主品牌丸美抖音快手同比高速增长 129.51%，天猫同比增长 28.33%；第二品牌恋火营收 3.07 亿元，爆发式增长 211.42%，公司持续优化产品结构，稳固强化线上渠道转型，夯实丸美眼部护理专家+抗衰大师心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，TOP3 单品整体占比提升 58.71%，双品牌实现高增长。3）分渠道看，公司线上/线下渠道收入分别为 8.45/2.14 亿元，同比+58.97%/-24.62%，线上渠道转型成效显著。 产品结构优化，毛利率进一步提升。2023H1 公司毛利率 70.12%，同增0.91pct，主要源于公司持续优化产品结构并保持成本管控。2023H1 销售/管理/研发费用率分别为 48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38/-1.86/-0.28pct，线上渠道竞争日趋激烈，公司持续加大线上渠道营销投入，同时受益于公司降本提效，较好的控制了管理费用。 科研赋能产品力，夯实心智大单品策略。公司推行心智大单品策略，打造眼霜及美容仪二合一的“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜，GMV 销售额 1.07 亿，同比+355%，6.18 期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜 TOP1、好评榜 TOP1，持续夯实丸美品牌眼部护理专家心智；丸美双胶原小金针次抛精华上半年 GMV 9013 万元，同比+155%；2 月新品 5V 多肽系列从成分、浓度、功效、包装四个方面通盘突破，有望接续发力。第二品牌 PL 恋火大单品看不见粉底液的 GMV 销量累计突破 300 万支，8 月迭代升级 2.0 版本，增长动能强劲。 线上渠道转型成效显著，线下加强下沉布局。公司多平台同频共振，天猫旗舰店作为货架电商核心，重点发力核心单品，丸美小红笔眼霜在丸美天猫旗舰店实现 GMV 销售额 4300 万，占比 40%；抖音作为兴趣电商加强内容种草和心智建设，多店并进一店一侧重，丸美双胶原小金针次抛精华在抖快达播实现 GMV 销售额 5704 万，占比 63%；618 期间，恋火线上销售同比+327%，天猫增长超 2 倍，抖音、快手超 4 倍。线下渠道下沉，推进数字化升级以及会员精细化运营，此外恋火目前已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近 2000 家门店。 投资建议：我们预计 23-25 年 EPS 分别为 0.72/0.85/1.00 元，当前价格 对应 PE 为 37/31/26 为倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业收入 30.76 亿元，同比+4.77%；归母净利 4.25 亿元，同比-10.27%，扣非归母净利 3.61 亿元，同比-12.69%；23Q2 单季度实现收入 17.70 亿元，同比+5.35%，归母净利 2.24 亿元，同比-18.05%，扣非归母净利 2.10 亿元，同比-8.91%；公司业绩暂时承压。 医疗终端业务高增，原料增长稳健。分业务看，2023H1 公司原料 /医疗终端 /功能性护肤品 /功能性食品营收分别为5.67/4.89/19.66/0.33亿元，同比+23.20%/+63.11%/-7.56%/-25.81%。医药级及化妆品级原料增长，驱动原料业务恢复快速增长。医疗终端业务中，皮肤类医疗产品/骨科注射液产品营收为 3.26/0.97 亿元，同比+56.76%/+40.04%，两者带动医疗终端业务高增，医美业务战略调整见成效。护肤品业务，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入为 6.32/5.43/2.17/3.41 亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%，受消费疲软，流量红利趋缓，流量成本趋高、新品尚未推出等多方因素，四大品牌矩阵增速承压，下半年公司将强化大单品策略，优化渠道结构，推动多款产品上市，叠加双十一大促，公司功能性护肤品业务增速有望提升。 盈利能力承压，销售费用率降低。2023H1 公司毛利率为 73.80%，同比-3.63pct，盈利能力短期承压，其中原料 /医疗终端 /功能性护肤品毛利率分别为 65.65% /82.30% /74.49%。2023H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 46.18% /6.68% /6.07%，同比-1.07 /+0.72 /-0.04pct，销售费用减少主要是职工薪酬降低。 原料及医美业务有望延续快速增长，静待护肤业务回暖。1）原料业务：H1 上市 4 种生物活性原料新产品，H2 有望放量；重组人源胶原蛋白、微交联透明质酸粉末产品 HyacrossTL200、Hyatrue?透明质酸钠（MDⅡ-L、MDⅡ-R）等产品已完成试产，红景天苷、甘油葡糖苷、人乳寡糖和肌肽等取得一定进展。2）医疗终端业务，润致交联和润致填充类持续发力，骨科产品医院覆盖度不断提升。3）功能性护肤品：多款新品即将上市，渠道结构不断优化。4）管理层端：公司提议回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显公司未来高质量发展信心。 投资建议：我们预计 23-25 年 EPS 分别为 2.19/2.53/3.08 元，当前价格对应 PE 为 41/35/29 倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

公司发布2023年中报，2023H1实现收入10.59亿元，同比+29.64%；归母净利1.31亿元，同比+11.63%，扣非归母净利1.19亿元，同比+17.63%，2023H1公司业绩增长超预期。23Q2单季度实现收入5.83亿元，同比+34.10%，归母净利0.52亿元，同比+0.82%，扣非归母净利0.45亿元，同比+2.57%，Q2营收增速同比加快。 主品牌丸美线上渠道高速增长，彩妆恋火爆发式增长。1）分产品类看，2023H1眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类营收为2.23/4.22/1.05/3.10亿元，同比+14.50%/+2.60%/-2.06%/+201.24%，眼部类产品恢复正增长，彩妆类产品业绩高增；2）分品牌看，2023H1主品牌丸美抖音快手同比高速增长129.51%，天猫同比增长28.33%；第二品牌恋火营收3.07亿元，爆发式增长211.42%，公司持续优化产品结构，稳固强化线上渠道转型，夯实丸美眼部护理专家+抗衰大师心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，TOP3单品整体占比提升58.71%，双品牌实现高增长。3）分渠道看，公司线上/线下渠道收入分别为8.45/2.14亿元，同比+58.97%/-24.62%，线上渠道转型成效显著。 产品结构优化，毛利率进一步提升。2023H1公司毛利率70.12%，同增0.91pct，主要源于公司持续优化产品结构并保持成本管控。2023H1销售/管理/研发费用率分别为48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38/-1.86/-0.28pct，线上渠道竞争日趋激烈，公司持续加大线上渠道营销投入，同时受益于公司降本提效，较好的控制了管理费用。 科研赋能产品力，夯实心智大单品策略。公司推行心智大单品策略，打造眼霜及美容仪二合一的“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜，GMV销售额1.07亿，同比+355%，6.18期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1，持续夯实丸美品牌眼部护理专家心智；丸美双胶原小金针次抛精华上半年GMV9013万元，同比+155%；2月新品5V多肽系列从成分、浓度、功效、包装四个方面通盘突破，有望接续发力。第二品牌PL恋火大单品看不见粉底液的GMV销量累计突破300万支，8月迭代升级2.0版本，增长动能强劲。 线上渠道转型成效显著，线下加强下沉布局。公司多平台同频共振，天猫旗舰店作为货架电商核心，重点发力核心单品，丸美小红笔眼霜在丸美天猫旗舰店实现GMV销售额4300万，占比40%；抖音作为兴趣电商加强内容种草和心智建设，多店并进一店一侧重，丸美双胶原小金针次抛精华在抖快达播实现GMV销售额5704万，占比63%；618期间，恋火线上销售同比+327%，天猫增长超2倍，抖音、快手超4倍。线下渠道下沉，推进数字化升级以及会员精细化运营，此外恋火目前已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为0.72/0.85/1.00元，当前价格对应PE为37/31/26为倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收 36.29亿元，同比-2.30%； 归母净利 3.01亿元，同比+90.90%，扣非归母净利 2.62亿元，同比+30.72%，2023H1公司利润高增长。23Q2单季度实现收入 16.50亿元，同比+3.26%，归母净利 0.71亿元，同比 269.22%，扣非归母净利 0.35亿元，同比+409.16%，Q2营收企稳回升，利润增长超预期。 2023Q2护肤品类实现双位数高增长，带动公司上半年业绩爬升。 2023Q2护肤 /个护家清 /母婴 /合作品牌营收分别为 4.62/6.57/4.69/0.57亿元，同比+26.55%/+4.46%/-11.32%/-21.85%，护肤类恢复良好同比高增。其中，品牌玉泽在上半年实现双位数增长，针对敏感肤质差异化推出油敏霜，618期间以线上销售 24万件的优异成绩成为 TOP1单品；佰草集全面优化产品线，持续提升太极系列、新七白系列等头部产品线聚集度，2023Q2实现恢复性增长。此外，六神持续发力产品升级、品牌年轻化打造，618大促期间累计销售突破 22万件，表现优异。 2023Q2国内业务实现恢复性增长，线上渠道增长强劲。23H1国内线上/线下渠道营收分别为 9.83/18.53亿元，同比 11.20% / -4.09%。上半年国内线上渠道在兴趣电商高速增长带动下实现收入同比两位数增长，其中兴趣电商增长超 200%；线下渠道新零售业务同比快速增长 34%，新零售占比创新高，占国内线下业务比重 26%。23H1国内线下商超/百货/化妆品专营店营收 15.68/1.28/1.57亿元，线下渠道稳中有增，新零售业务快速增长。海外市场 23H1收入 7.86亿元，同比-12.28%，海外业务承压。 原材料价格下跌叠加高毛利护肤品类增长带动毛利率提升。2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为 43.52%/8.35%/2.14%，同比+0.26/-0.24/+0.38pct，公司管理费用稳中有降；上半年主要原材料价格下跌叠加高毛利护肤品类收入增长，毛利率同比+0.34pct 至 60.25%。 展望 2023H2，聚焦产品升级、创新营销，国内业务有望持续修复。公司通过聚焦资源打造爆品、加大创新营销等方式，提升品牌价值、扩大市场份额，下半年玉泽将推出针对干敏肌的皮肤屏障修护专研保湿霜，打造“双面霜”头部产品策略，佰草集、启初等品牌均有新品上市，同时公司还将通过跨界联名、代言人等方式进行强化营销，夯实品牌心智。 投资建议：我们预计 23-25年 EPS 分别为 1.15/1.48/1.71元，当前价格对应 PE 为 23/18/15倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；营销投入成效不及预期；产品安全风险。

事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现收入 14.59亿元，同比+64.93%；归母净利 9.63亿元，同比+64.66%，扣非归母 9.34亿元，同比+65.37%，2023H1公司业绩增长超预期。23Q2单季度实现收入 8.29亿元，同比+82.60%，归母净利 5.49亿元，同比+76.53%。Q2业绩增速环比进一步加快。 23H1嗨体延续快速增长，濡白天使进入加速成长期。2023H1溶液/凝胶类注射产品收入分别 8.74/5.66亿元，同比+35.90%/139.00%。Q2核心产品增速环比 Q1加快，我们预计，核心产品嗨体竞争格局良好，持续增长放量，濡白天使捕获消费者心智，同比实现翻倍以上高增。7月份公司发布新品如生天使，梦幻联动濡白天使再生针剂，浅层注射与濡白形成有效互补，打造双生天使产品系列，有望提供业绩增长新动力，延续濡白高增势头，加快公司在再生市场的份额提升。 毛利率稳步提升，营销投入增加。2023H1公司毛利率 95.41%，同增1.02pct，源于产品濡白天使及熊猫针快速放量带动高毛利产品占比提升。其中溶液类/凝胶类注射产品毛利率分别为 95.10%/97.38%，同增1.03/1.33pct 。 2023H1， 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.19%/5.50%/7.15%，同比+0.47/1.19/-0.16pct，公司营销活动费用增加，主要用于强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模，提升客户覆盖的广度和深度。 双生系列梦幻联动有望贡献新增量，丰富产品布局推动持续增长。公司7月发布新品如生天使，与现有再生类针剂濡白天使形成有效互补。公司再生产品增长动力强劲，此次通过对进行产品系列化升级以及组合打法的推广战略，将形成有效的产品联动效应，带动现有产品的销量增长，公司新品上市在即，首批合作 200家机构，全年有望贡献增量业绩。此外，公司在研产品丰富，其中 A 型肉毒毒素已完成 III 期临床试验，利拉鲁肽注射液已完成 I 期临床试验，第二代面部埋植线在临床试验阶段，未来新品上市将推动公司业绩持续增长。 公司发布分红预案：拟向全体股东派发现金股利，每 10股派发现金股利 18.48元，预计派发现金股利 4.0亿元，占 2023H1归母净利 41.5%。 投资建议：我们预计 23-25年 EPS 分别为 8.96/13.09/17.78元，当前价格对应 PE 为 47/32/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧； 新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

事件：公司公告2023H1中报业绩。23H1，公司实现营收17.15亿元，同比增长7.89%，归母净利润9616.87万元，同比增长40.71%，扣非归母9238.54万元，同比增长38.12%。23Q2单季度，公司收入10.09亿元，同比+26.69%，归母净利润8050.87万元，同比+79.11%，扣非归母7884.54万元，同比+75.33%。 23H1自主品牌高速成长，主粮、罐头销售放量。23H1公司宠物零食/罐头/主粮/用品及其他分别收入10.90/3.10/2.29/0.85亿元，占比63.57%/18.10%/13.37%/4.96%，同比分别变动-1.51%/20.57%/58.60%/5.58%。 公司产品系列丰富，目前共计十余个产品系列，1000+sku，在自主品牌销售放量带动下罐头、主粮品类实现高增，品类结构升级优化。公司现已形成了以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌差异化矩阵，打开了国内中高端宠食市场。公司先后推出了顽皮鲜选系列“62%鲜肉无谷冻干粮”、定位高端市场的真致“0号罐”及犬猫定制牛奶、以及定位中高端的领先“99主食罐”等多款爆品。公司在618活动期间自主品牌销售表现亮眼，三大自主品牌均取得高速增长，顽皮&zeal抖音GMV同比增长达349%，领先在抖音GMV同比+277%；顽皮/领先在京东GMV同比增长59%/149%；领先天猫GMV同比增长达209%。 加快推进自主品牌全球战略布局，OEM./ODM代工业务快速恢复。 23H1境内/境外分别销售5.00/12.15亿元，占比29.16%/70.84%，同比+30.44%/0.72%。公司国内市场销售快速增长，收入占比同比提升5.04pct，公司积极加强在抖音、快手、小红书等新媒体平台的营销投放和流量运营，现已实现线上线下全渠道覆盖，线上进驻淘系、京东、抖音、快手等平台，线下覆盖宠物专门店、宠物医院等专业渠道以及大型连锁商超。海外市场自22Q4至23Q1以来，一直处于库存高位，23Q2起境外宠物市场需求逐步恢复良好，在扩大OEM/ODM产品销售规模的同时，公司还通过参加国际展会、投放广告等方式，加强自主品牌在海外市场的推广。目前，公司产品面向全球出口至五大洲67个国家和地区，自主品牌Wanpy、Zeal销往全球55个国家地区。23年6月，自主品牌真致和GREATJACK’s正式进驻加拿大156家PetSmart门店，北美市场拓展再下一城。 汇率利好叠加自主品牌销售放量，盈利能力显著增强。23H1公司综合毛利率/净利率25.01%/7.33%，同比增加5.99/2.69pct，宠物零食/罐头/主粮毛利率分别为23.38%/32.94%/27.66%，同比增加5.87pct/7.96pct2.65pct。预计人民币贬值利好以美元结算的出口业务毛利率提升，叠加国内自主品牌大单品销售放量、价格提升，带动国内业务毛利率高增，公司盈利能力显著增强。费用率方面，销售/管理/研发/财务费率分别9.06%/4.07%/1.37%/0.41%，同比变动1.14pct/0.69pct/-0.06pct/0.90pct，公司在自主品牌宣传的投入力度加大，销售费用有所增加。 投资建议：公司自主品牌战略升级，成功打造多品牌差异化矩阵，国内市场销售表现亮眼，海外业务快速恢复，综合盈利能力大幅提升，看好国内市场自主品牌发展以及海外需求的进一步释放。预计公司23-25年EPS为0.67/0.88/1.12元，对应PE为38/29/23被，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；新品牌拓展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧；汇率波动。

事件：公司发布2023H1 业绩预告，23H1 预计归母净利9.35-9.95 亿元，同比59.80%-70.06%；扣非归母9.08-9.68 亿元，同比60.77%-71.40%。 营销产品齐发力，23Q2 业绩延续高增。23Q2 单季度，公司实现归母净利5.21-5.81 亿元，同比67.40%-86.68%，扣非归母5.21-5.81 亿元，同比70.55%-90.19%。公司Q2 持续发力营销推广，加强下游机构的合作，再生针剂等产品延续高增势头。 发布重磅新品“如生天使”，打造再生产品系列，引领新材料发展趋势。 公司近期推出重磅新品“如生天使”，与现有再生针剂“濡白天使”形成联动互补。如生天使核心成分与濡白一致，左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（18%）、交联透明质酸钠（81.7%）、盐酸利多卡因（0.3%），单支规格1.0ml，每盒2 支，产品定位高端市场，单支剂量较濡白（0.75ml*1支/盒）提升，利于提升单价。产品优势包括延展性良好、具备较好塑型能力以及粘附性强不位移，兼具再生及填充作用，硬度上弱于濡白，更适用于浅层注射，与现有濡白天使形成有效互补，双生针剂联手塑造内外轮廓。相较于传统的玻尿酸材料，如生的填充效果更为紧致轻薄，解决了馒化、位移、丁达尔等传统材料填充痛点。产品主要面向有填充塑形抗衰需求，或需改善以往填充导致馒化等问题的群体。 积极推动内生外延，产品储备丰富。除如生天使针外，公司有多款在研新品及外延收购产品储备，在肉毒毒素、体重管理等领域有望陆续上市新品，同时通过收购沛奇隆布局胶原蛋白赛道，未来各项产品的陆续推出将有效形成业绩接力。 医美消费景气度高居不下，监管常态化推动龙头份额提升。疫后医美终端的客流、客单情况恢复良好，医美消费需求具备强韧性，在供给端材料、技术的不断推新升级驱动下，市场需求持续增长。医美市场监管常态化将推动合规产品的市场份额稳步提升，利好龙头企业的长期发展。 投资建议：公司的再生产品增长动力强劲，此次通过对进行产品系列化升级以及组合打法的推广战略，将形成有效的产品联动效应，带动现有产品的销量增长，预计公司新品将于近期上市，首批合作200 家机构，全年有望贡献增量业绩。我们预计23-25 年EPS 分别为8.96/13.09/17.78元，对应PE 为50/34/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期；股东减持抛压。

事件：公司发布 2023中报业绩。2023H1公司实现营收 22.89亿元，同比+4.00%，归母净利润 1.42亿元，同比+72.02%。23Q2单季度公司实现营收 12.43亿元，同比+7.58%；实现归母净利润 0.90亿元，同比+119.05%。2023H1受益于公司多层次品牌矩阵完善，产品结构持续优化，成本费用控制有效，公司营业收入恢复增长，净利润增长超预期。 23Q2业绩超预期增长，自主品牌盈利能力改善。公司自有品牌形成2+2+n 矩阵，自主品牌高速增长盈利能力持续改善。其中，第一梯队品牌御泥坊持续完善产品布局，以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展，打造大单品梯队，4月上市的新品第八代氨基酸泥膜含自主研发成分水飞泥浆精华，在达人张凯毅视频上线 24小时销量即超百万；收购的日法高奢护肤品牌 EDB 陆续打造了超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP 等多个核心产品，持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局，并通过抖音防晒季专场、品牌艺术沙龙会等活动进一步渗透高端客群。此外，第二梯队品牌大水滴、小迷糊品牌建设持续推进；新锐品牌中 VAA 上半年高速增长、进一步减亏。 代理品牌方面，已形成 1+5+n 层次结构，合作强生集团，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品等 5大品类，形成全品类、多品牌布局，业绩稳步增长。 线上抖音渠道布局显成效，线下加快高端百货拓展。分渠道来看，2023H1线上收入 20.15亿元，收入占比 87.97%，其中第三方平台（自营+经销+代销）收入 18.29亿元，收入占比 79.84%，同比-4.56%。抖音平台（自营）上半年收入 4.97亿元，同比+137.43%；淘系（自营+经销+代销）上半年收入 7.57亿元，同比-12.62%。线下 EDB 入驻 SKP、丝芙兰，深化国内高端百货渠道布局。分品类来看，2023H1面膜/水乳霜膏收入分别为 4.54/17.16亿元，同比-0.51%/+4.53%，其中各品类在抖音+淘系渠道销售占比分别为 31.76%/64.60%，公司加强产品结构优化。 销售费用下降，成本控制有效，毛利率显著提升。2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 40.48%/5.02%/2.01%/0.81%，较去年同期分别-2.60/+0.54/+0.05/+0.18pct，销售费率减少主要因为职工薪酬及线下推广服务费用降低，整体费用使用效率提升。2023H1毛利率为 56.92%，同增 1.92pct，主要产品贴式面膜/水乳膏毛利率分别为 68.86%/51.62%，同比+5.46/+1.39pct，自主品牌盈利情况改善，整体盈利能力提升显著。 发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司公告拟向公司高管及核心成员共 342人以 7.87元/股价格授予 326.8875万股限制性股票。公司股权激励计划有望对公司管理人员及其他核心成员实现有效绑定，合理设定 2023/2024年业绩考核目标净利润分别不低于 3.00/4.00亿元，管理层及核心成员以利润为考核目标，有望保持公司利润高增。预计激励成本 合计 2602.44万元，2023-2025年分别摊销 649.48/1516.96/436.01万元。 投资建议：看好下半年化妆品消费的持续复苏，公司“四双战略”持续发力，多品牌全渠道布局，预期公司自有品牌将呈良好增长态势，代理品牌稳步发展，盈利能力有望持续提升。预计 23/24/25年归母净利 3/4/5亿元，EPS 为 0.78/1.04/1.30元，对应 PE 为 25/18/15倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示：品牌及新品推广不及预期；代理业务发展不及预期；市场竞争加剧；需求恢复不及预期。

事件：公司发 布2023 半年度业绩预告。23H1公司实现归母净利润 0.85-1.03 亿元，同比增长24.37%-50.71%；扣非归母净利润0.81-0.99 亿元，同比增长21.41%-48.32%；基本每股收益0.29-0.35 元/股，同比增长24.35%-50.69%。23Q2 单季度预计实现归母净利润0.69-0.87 亿元，同比增长54.3%-94.3%；扣非归母净利润0.68-0.86 亿元，同比增长50.48%-90.50%。 23H1 业绩实现大幅增长，毛利率提升显著。23H1 公司海外业务持续拓展，国内市场进一步聚焦，实现整体收入稳步增长。上半年业绩大幅增长主要系公司持续开拓创新销售渠道与营销网络，优化内部管理，严格价格管控，降本增效成果显著；叠加上半年汇率变动，显著提升公司的主营业务毛利率。 海外市场库存去化接近尾声，产能布局有望助力长期增长。海外市场自22 年9 月至23 年Q1，市场库存一直处于较高水平，整体订单量下滑，Q2 开始出口业务开始恢复。海外市场需求旺盛，库存恢复后，海外业务增速或提升迅速。同时公司积极布局全球产能，在美国、加拿大、柬埔寨、新西兰均进行了产能布局，后续美国工厂二期扩建计划将突破现有海外产能的瓶颈，成为公司业务扩张的重要驱动力。公司将依托美国工厂和加拿大工厂的本地化优势进一步开拓北美市场客户，同时在新西兰收购NPTC 和PFNZ 公司，拓展优质原材料资源。 国内市场坚持聚焦战略，打造差异化品牌矩阵。公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略，进一步加强销售队伍组建与营销网络建设，加大自主品牌运作力度。公司目前形成了以"Wanpy 顽皮"、"Zeal 真致"、"Toptrees 领先"为核心的三个自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵。产能方面，公司积极推进产能提升以及产线完善，公司募集7.69 亿元可转债用于建设年产6 万吨宠物干粮项目、年产4 万吨宠物湿粮项目以及年产2000 吨冻干项目，建设周期约2 年，预计建成后将进一步助力公司长期成长。2023 年3 月新任国内负责人陆敏吉上任，曾任职多家龙头快消公司，看好其成熟的品牌运营经验助力公司国内业务实现突破。 618 销售表现亮眼，自主品牌加速成长。618 公司实现天猫ZEAL 进口犬零售、领先猫主食罐排名第一、顽皮犬零售排名第四；京东平台实现猫零食618 全时期店铺排名第一，顽皮猫零售排名第五。公司三品牌在线上渠道均呈高增速，顽皮&zeal 抖音GMV 同比增长达349%，领先抖音GMV 同比增长277%；顽皮/领先京东GMV 同比增长达59%/149%；领先天猫GMV 同比增长达209%。 积极回购彰显信心，股权激励有望激发活力。公司4 月19 日发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于员工持股计划或股权激励计划，本次以集中竞价交易方式回购资金总额不低于人民币5001 万元且不超过1 亿元，回购价格不超过人民币36.00 元/股。 截至6 月30 日，公司已回购275.6 万股，占公司目前股本的0.94%，涉及金额0.6 亿元。公司积极回购彰显了管理层对于公司未来发展前景的信心，进一步健全公司长效激励机制，可充分调动管理人员和核心骨干人员的积极性，促进公司健康稳定长远发展。 投资建议：我们看好公司在国内市场的自主品牌成长以及海外业务的拓展，结合汇兑收益及国内自主品牌盈利能力提升，我们上调公司盈利预测， 预计公司23-25 年净利润1.96/2.59/3.29 亿元（ 前值为1.46/1.88/2.45 亿元），对应EPS 为0.67/0.88/1.12 元（前值为0.50/0.64/0.83 元），当前价格对应PE 为37/28/22 倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；新品牌拓展不及预期；新品推广不及预期；市场竞争加剧；汇率波动。

事件：公司发布2023年中报预告，23H1预计实现归母净利润为4.6-4.9亿元，同比增长55%-65%；实现扣非归母净利润4.35亿元至4.65亿元，同比增长55%至66%。 国货护肤龙头业绩超预期，23Q2净利润同比近翻倍增长。23Q2单季度预计实现归母净利润2.52-2.82亿元，同比增长81.90%-103.56%，扣非归母净利润2.37-2.67亿元，同比增长76.65%-99.01%。考虑22Q1同期羽感防晒退货对净利润约产生5500万元的影响，回补后23Q2净利润同比增长约在30.2%-45.7%。 “618”大促再斩佳绩，国货龙头品牌领跑市场。1）主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东平台的“618”大促中均获得国货美妆成交金额第一，天猫/抖音/京东GMV同比增长分别超过80%/80%/70%。品牌的多款明星单品销售额破亿，”红宝石面霜”销量超50万件，GMV同增333%，“双抗面膜“销量超500万盒，GMV同增317%，“源力精华2.0”销售30万+件，GMV同增56%，“早C晚套组”销售超40万件，GMV同增43%，新品在大促中同样表现亮眼，“双抗精华3.0”销售超过100万件，GMV同增39%，“红宝石精华2.0”销售超50万件，GMV同增21%。2）彩妆品牌彩棠同样表现优异，大促中位列天猫天猫彩妆国货品牌TOP2。彩棠三色修容盘、彩棠三色遮瑕盘分别登上天猫高光、遮瑕类目排行榜TOP1。抖音上，彩棠GMV同增超70%，位列TOP4。洗护品牌Off&Relax总销售额同比增长率超过300%。3）洗护品牌Off&Relax天猫销售总额同比增长300%+，居天猫头发清洁及美发护发双类目TOP15，其中OR温泉发膜高居天猫国际进口护理发膜热卖榜TOP1。抖音平台上在头发护理类目品牌排名TOP16，同比增长60%，抖音线上话题曝光量1200万+次，线下通过“生活代谢”“OffNight小酒馆”等营销活动精准触达10万+目标用户。4）悦芙媞618天猫/抖音旗舰店GMV同比增长30%+/130%+。 深化公司“6。 N”战略，完善品牌矩阵加快产品升级推新。公司持续推进新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造的“6。 N”战略，多品牌矩阵进一步完善,旗下彩妆、洗护品牌成长迅速。同时持续夯实“大单品策略”，加快产品推新升级，二季度公司主品牌珀莱雅陆续推出双抗精华3.0、红宝石精华2.0，在大促中销售领先，此外还进一步丰富了双抗产品系列，推出双抗水/乳/霜，以及全新的循环系列，结合专研成分Encorelane（安可宁糖）通过水/乳/霜护肤三步重建肌肤稳态，打通全皮层水循环。彩妆品牌彩棠于Q1推出的“争青系列”胭脂盘销量、口碑持续领先；洗护品牌Off&Relax近期全新推出防脱育发精华液，产品通过日本医药部外品认证，采用独家专利成分生根酸&BMP促生因子激活17型胶原蛋白、促进毛发生长，实现育发、固发、防脱的头皮养护。 投资建议：公司作为国货护肤龙头品牌，持续领跑市场，大单品及品牌矩阵持续升级完善，增长动能不减。我们看好公司的长期发展，预计23-25年EPS分别为2.56/3.08/3.69元，当前价格对应PE为41/34/29倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品牌及产品拓展不及预期；市场竞争加剧；股东减持抛压。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收8.63亿元，同比+6.78%；归母净利润1.58亿元，同比+8.41%；扣非归母1.27亿元，同比+1.72%。 23Q1业绩增长稳健，毛利率同比小幅下滑。23Q1化妆品行业线上GMV销售整体持平，我们预计公司Q1的线下销售表现好于线上。4月公司新品薇诺娜屏障特护霜正式上线，同时公司携手腾讯加强私域渠道建设，有望进一步提升流量运营能力、增强品牌粘性，Q2业绩有望环比加快改善。 23Q1毛利率/净利率分别为76.11%/17.96%，同比-1.71/-0.03pcts，主要系23Q1毛利率较低的面膜品类占比提升，目前公司已通过成本控制等方式提高冻干面膜毛利率，并且随着大促来临，高毛利霜类产品占比提升，公司整体毛利率有望回升。23Q1销售/管理/研发费用率为47.6%/7.7%/3.9%，同比-0.4/+0.1/+0.1pcts，费用控制良好。 股权激励提振市场信心，自主生产规模提升。公司3月底发布股权激励计划，拟以62.10元/股授予3名核心高管及295名核心管理人员及核心技术（业务）人员限制性股票635.40万股，约占当前总股本的1.50%。激励目标以2022年为基数，1）23-25年营收同比增长28%/26%/24%，CAGR25%。 2）23-25年净利润同比增长28%/26%/24%，CAGR25%。公司激励目标绑定核心成员利益，未来发展动力充足。新中央工厂于23年3月13日举行竣工投产仪式，年产值达50亿元，集化妆品及医疗器械生产于一体。新生产线投产后，将提升自有产能及自产比例，利于提高生产的连续性、稳定性，且能够有效保证产品质量，另一方面也将促进降本增效。 主品牌薇诺娜持续领跑，深化多品牌矩阵布局。薇诺娜深耕敏感肌护肤领域，始终保持标杆品牌的形象，2022年双11薇诺娜实现天猫美妆类目排名第6，是唯一连续5年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。2023年天猫38节促销中，薇诺娜居天猫护肤TOP榜单第12名。薇诺娜宝贝在2022年天猫双11婴童护肤行业排名TOP4。此外，定位高端市场品牌AOXMED线下渠道也在稳步推进，蓄力新成长曲线。 投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为3.2/4.0/5.0元，当前价格对应PE为36/28/23倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；新品推广不及预期；产品质量风险；上市公司治理风险；股东减持抛压。

事件：公司公 告 2022年及 2023 年一季报业绩。1）2022 年公司业绩承压，毛利率同比增长。2022 年，公司实现营业收入3.42 亿元，同比+23.22%；归母净利润0.30 亿元，同比-19.43%，扣非净利润0.25亿元，同比-18.26%，主要系疫情影响及成都Pagoda 君亭设计酒店于开业后全年正常运营时间不足2 个月，因此入住率偏低，出现较大亏损。23Q1 成都Pagoda 业绩迅速提升。2022 年公司毛利率/净利率为36.00%/9.57%，同比+2.73/-2.72pcts，毛利率提升受益于收购轻资产模式为主的君澜、景澜及租赁成本下降。22Q4 单季，公司实现营收0.94 亿元/+43.98%，归母净利润382.32 万元，同比+19.24%，公司收购并表有所助力。2）23Q1 公司业绩平稳增长。公司一季度收入9572万元，同比+56%，归母净利润409 万元，同比+4%，扣非净利润306 万元，同比+7%。23Q1 年公司毛利率/净利率为33.06%/6.09%，同比+4.21/+0.39pcts，毛利率恢复明显。 2022 年客房规模持续扩大，RevPAR 逐步恢复。2022 年酒店RevPAR 为216.95 元，同比-6.14%，恢复至2019 年75.56%；ADR 为401.15 元，同比+0.71%，恢复至2019 年84%；出租率为54.08%，同比-3.95pcts，恢复至80.45%。分季度看，2022 年Q1-Q4 公司OCC 分别为59.70% /42.77% /60.96% /54.79%，ADR 分别为350.20 /428.60/419.20 /401.59 元，RevPAR 分别为209.07 /183.31 /255.54/220.03 元。2022 年公司收购“君澜”和“景澜”，酒店规模增至338家，客房数量超过7 万间，形成了覆盖全服务和精选服务业务类型；高端、中高端多品牌矩阵，以及度假、商务、精品酒店的品牌阵营。 直营项目维持主导，委托管理稳步纵深发展。2022 年酒店直营收入达2.58 亿元，同比+4.39%，占公司收入的比例为75.41%；委托管理收入0.84 亿元，同比+175.61%，主要系并表助力。收入分产品看，住宿/餐饮/其他配套服务分别占比57.56%/9.72%/8.13%/24.59%，同比-15.37/+0.94/+0.83/+13.6pcts，酒店委托管理收入占比显著提升。22年集团新签约酒店52 家，新开业酒店21 家。分区域看，江浙沪徽外其他地区占比由4.21%提升至13.16%，公司从区域走向全国战略有所印证。22 年君亭品牌完成北京区域、珠三角区域（深圳）、西南区域（成都、重庆）三个区域的项目拓展计划。君澜度假圈的范围不断向纵深发展，在北京、大湾区、江苏等区域加密布局，积极拓展西部地区发展热点城市。景澜品牌则重点开拓江浙为主、皖闽为辅的区域。 23Q1 行业需求回暖，RevPAR 超越疫前水平。23Q1，国内旅游总人次12.16 亿，同比增长46.5%。国内旅游收入1.30 万亿元，同比增长69.5%。23Q1 公司在营直营店RevPAR 较去年同期上升34%，较2019 年同期上升近8%。总体来看，酒店市场逐渐回暖的主基调较确定。 高端精选酒店业绩领先，度假酒店需求显著反弹。杭州Pagoda 君亭酒店RevPAR 同比19 年上升30%；成都Pagoda 君亭酒店23Q1 以来RevPAR 保持在600+元；上海Pagoda 君亭酒店RevPAR 同比19 年上升10%。度假酒店需求反弹明显，君澜品牌23Q1 营收同比2022 年增长28.5%，恢复到2019 年的81.6%。海南、云南、广西等度假市场表现较好，其中海南香水湾、七仙岭君澜度假酒店营收超19 年同期30%，广西巴马君澜度假酒店营收同比19 年上升117%。 君亭加速直营店布局，君澜拓展度假酒店市场。君亭23 年一季度新签约2 家直营酒店，分别落点北京和成都，新增客房数近350 间。君亭新增直营店在加速筹建，深圳pagoda 项目已于一季度开业，开业一个月内，平均出租率达到33.34%，ADR 为587.67 元，RevPAR 为195.93元，较好实现了爬坡期经营目标。君澜系继续深耕度假市场，23Q1 新签约9 家项目，新增客房数近2300 间，新开业上饶尚绿君澜等4 家酒店，松原查干湖君澜等13 家酒店管理团队已入场筹备开业。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.81/1.21/1.69元，当前价格对应PE 为73/49/35 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复；需求回暖不及预期；拓店进展不及预期；市场竞争加剧。