事件：公司公告 2023Q1业绩。23Q1实现收入 16.56亿元，同比+36.57%；归母净利润 0.77亿元，同比+133.22%。 商旅需求复苏，收入大幅增长。23Q1商旅需求迅速释放，公司把握市场机遇业绩大幅提升，酒店/景区运营收入 14.69/1.86亿元，同比增长 32.66%/77.99%。酒店业务中，23Q1公司全部酒店 RevPAR/ADR 为 131/214元，同比+52.5%/+23.3%，OCC为 60.9%，同比+11.7pct；1）经济型酒店 RevPAR/ADR 为 117/178元，同比+50.0%/+20.6%，OCC 为 66.1%，同比+13.0pct；2）中高端酒店 RevPAR/ADR 为174/288元，同比+57.8%/+24.9%，OCC 为 60.6%，同比+12.6pct；3）轻管理RevPAR/ADR 为 78/152元，同比+44.6%/+11.1%，OCC 为 51.0%，同比+11.8pct。 加速新店拓展，持续规模化扩张。23Q1行业强势复苏，加盟商信心逐渐回暖，公司新开店数量为 210家，同比+10.53%，其中直营店 3家，特许加盟店 207家。经济型酒店新开店数量为 29家；中高端酒店新开店数量为 44家；轻管理酒店新开店数量为 137家，占比 65.24%。截至 2023年 3月 31日，公司酒店数量 6001家（含境外 1家），客房间数 462052间。公司中高端酒店数量 1536家，占比 25.6%，客房间数 166310间，占总客房间数的 36.0%；公司已签约未开业和正在签约店为 1907家，为全年开店计划顺利推进奠定基础。 盈利能力显著提升，管理端控费成效显著。1）盈利能力：23Q1公司实现毛利/净利5.08/0.94亿 元； 公司 综 合毛 利 率 / 净 利率 分别 为 30.66%/5.71% ，分 别 同 比+24.9pct/+26.02pct 。 2） 费 用 投 放 ： 23Q1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为5.98%/12.02%/0.76%，同比+1.31pct/-3.18pct/-0.46pct，管理端控费降本成效显著。 行业强势复苏，拉动公司业绩增长。23Q1酒店市场景气度自 2019年以来首次回正，行业强势复苏。短期来看五一假期出游需求显著，国内长线游、出境游产品预订高涨，酒店受益于出游热度，预订数据同比大幅增长，看好旅游市场热度攀升带来公司业绩增长。长期来看公司在产品方面持续推进产品迭代、加速拓店、稳步下沉； 在会员方面，公司会员总数截至 23Q1实现 1.39亿，未来还将通过强化及升级会员权益提升会员粘性与忠诚度。 盈利预测与投资建议：行业回暖格局改善，龙头酒店集团优先受益，关注公司业绩弹性释放。我们预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.70/0.79/0.96元，当前价格对应 PE为 30/26/22元，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；需求恢复不及预期；拓店不及预期。

事e_S件um：m公ar司y]公告2022年报及2023一季度业绩报告。公司2022年实现营业收入3.69亿元，同比-11.96%；归母净利润0.20亿元，同比-60.57%，扣非归母净利润0.12亿元，同比-70.97%。2023Q1公司实现营收1.20亿元，同比+114.26%；归母净利润0.19亿元，同比+189.08%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+175.19%。 疫情影响2022年业绩整体承压，22H2实现扭亏为盈。受外部市场环境及政策影响，公司2022H1业绩出现亏损。随着政策持续优化，公司把握阶段性市场复苏机遇，下半年度实现扭亏为盈，有效拉动全年业绩。 2022年公司毛利率/净利率分别为36.24%/5.74%，同比-13.79/-8.74pcts。收入分行业看，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务分别同比-30.73%/258.47%/-10.24%/+15.26%/-9.10%，景区业务分产品看，山水园/南山竹海分别同比-30.33%/-31.22%。 23Q1业绩稳步增长，主要系市场复苏，业务量增加所致。2023年一季度，国内旅游总人次12.16亿，比上年同期增加3.86亿，同比增长46.5%。国内旅游收入（旅游总花费）1.30万亿元，比上年增加0.53万亿元，同比增长69.5%。从国家政策面的积极引导，游客出游信心快速恢复，游客出游半径逐渐扩大，国内短线出游市场活跃，同时中长线游重新迎来机遇。旅游市场恢复呈现以周边游带动长线游，国内游逐渐拉动出境游的趋势。伴随旅游市场的复苏，公司业绩实现迅速修复。 公司运营高效，持续推进营销、管理、产品创新，积极推进产品升级迭代，加速抢占客源市场。公司以移动互联网思维，快速捕捉流量入口：通过活动策划赋能节点流量，优化自媒体传播账号矩阵以及发挥已有渠道，拓展新媒体渠道，定制化游客需求，通过微信、淘宝、抖音等，灵活运用裂变工具，积极推陈出新，扩大影响增加营收。管理方面，运用信息化工具，建立集团统筹收益管理体系。同时持续推动产品升级迭代，积极谋划新区域发展，包括景区产品提档升级、丰富度假类产品等方面，包括：1）山水园景区提档升级,扩充丰富夜游时间，2)南山小寨二期项目开工，3)平桥漂流项目开工，4)御水温泉三期项目进行前期准备，5)动物王国项目进行开工前期准备等。 国资入主实现资源协同，公司未来成长可期。公司实控人孟广才先生与溧阳城发签署了《股份转让协议》，拟将其持有的12,169,500股（占公司目前总股本的6.53%）公司股份转让给溧阳城发，转让价款为3.61亿元人民币，转让价格为29.67元/股。本次权益变动完成后，溧阳城发成为上市公司控股股东，溧阳市人民政府成为公司实际控制人。政府保持上市公司灵活的机制体制不变，保障促进公司战略的实现。作为资源性景区，国资主导未来预计有望加大区域内资源支持，与公司优秀的市场运营能力互补，公司后续发展有望进入新阶段。投资建议：公司坚持一站式旅游模式战略，业绩有望受益于行业复苏与公司成长双驱动。疫后公司业绩迎来高速修复，新项目储备丰富，重点项目“动物王国”等已启动，看好公司中长期业务成长。预计公司2023-2025年EPS为0.79/0.96/1.07元，当前价格对应PE分别为34/28/25倍，考虑公司业务成长空间及业绩提升的确定性，提升公司至“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；项目开发进度不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司公告2022年度及2023Q1业绩。22年实现收入71.06亿元，同比-7.06%；归母净利润4.72亿元，同比-27.29%。23Q1实现收入19.80亿元，同比-6.49%；归母净利润2.30亿元，同比+15.59%。 疫情等多因素扰动，22年业绩承压。公司业绩下滑主要由于超头缺失带来电商业务调整、22Q2工厂和物流基地停摆以及原材料成本上升等。1）分品类：护肤/个护家清/母婴品类实现收入19.75/26.72/21.42亿元，同比-26.78%/+10.88%/-0.75%，营收占比27.82%/37.63%/30.17%。护肤品类中，玉泽持续夯实品牌“医研共创”、“皮肤屏障自修护”的差异化定位。上市首创大分子防晒新品，首发便成为天猫小黑盒防晒TOP1；佰草集4大功能线全面布局，品牌聚焦新太极打造大单品，啵啵水成为单品规模中的TOP1，累计至今单品零售破亿。个护家清中，六神初步实现了花露水的多场景应用，驱蚊、清凉、止痒、居家和外出均有渗透率的提升，年轻用户增加，沐浴露新品磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露和菁萃沐浴露系列持续发力。母婴系列中，启初上市了婴幼儿多维舒缓系列，该系列添加了诺奖同源的青蒿素，带动了客单价的有效提升。2）分渠道：22年线上/线下渠道实现收入27.87/43.13亿元，同比-13.21%/-2.59%，营收占比39.24%/60.76%。公司电商渠道逐步降低对单一打法的依赖，如剔除超头缺失的影响，整体实现增长约4%，其中兴趣电商增速超200%，占国内电商业务比例提升至9%。线下积极推进新零售，公司持续推进线下业务线上化，商超的新零售到家业务、社区团购业务快速增长，屈臣氏的线上业务占比超30%，线下渠道新零售业务占比超20%；百货渠道继续策略性闭店缩编，2022年共关闭210家专柜及门店，截至年底现存专柜及门店数合计656家，实现优化提效。 产品结构调整，盈利能力下滑。1）盈利能力：22年公司实现毛利/净利40.58/4.72亿元，综合毛利率/净利率分别为57.12%/6.64%，分别变动-1.61pct/-1.85pct。公司毛利率下滑主要由于产品结构调整，高毛利护肤品类收入下降拉低整体毛利率。具体而言，护肤/个护家清/母婴品类的毛利率分别为69.36%/55.09%/51.67%，同比-1.86pct/-0.05pct/+0.59pct。23Q1公司实现毛利/净利12.12/2.30亿元，综合毛利率/净利率分别为61.20%/11.64%，同比-1.46pct/+2.22pct，主要由于促销力度加大导致毛利率下降。2）费用投入：22年公司销售/管理/研发费率分别为37.32%/8.84%/2.25%，同比-1.21pct/-1.50pct/+0.12pct，销售费用下降主要由于各不确定性因素下减少营销投入，管理费用下降主要由于股份支付费用、存货损失及报废费用和折旧摊销费用同比减少。23Q1公司销售/管理/研发费率分别为40.68%/9.12%/1.65%，同比+0.91pct/-0.61pct/+0.16pct，面对消费复苏公司加大营销投入。 品牌创新，渠道进阶。结合公司的经济预判和公司股权激励额目标，公司力争在23年实现营收同比两位数增长。1）品牌方面：玉泽品牌将在产品端打造专业油敏肌分型护理细分赛道，在营销端通过明星、IP合作提升流量；佰草集将坚守中高端定位，结合全新升级的四大系列打造品牌价值；六神品牌将注重年轻化、升级化以及全季化三大策略。2）渠道方面：电商渠道将降低对单一打法的依赖，传统电商业务持续精细化经营，同时注重兴趣电商的协同突破；特渠推动零售化转型；线下商超渠道持续推进新零售业务转型。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为1.15/1.49/1.73元，对应PE为25/19/17倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；战略转型不及预期。

事件：公司公 告 2022年度及2023Q1业绩。22 年实现收入17.32亿元，同比+36.27%；归母净利润1.27 亿元，同比+111.81%。23Q1 实现收入1.59 亿元，同比-53.81%；归母净利润-0.38 亿元，同比-233.36%。 22 年国内外营收高增，23Q1 营收承压。1）分产品：2022 年公司畜皮咬胶/ 植物咬胶/ 营养肉质零食/ 主粮和湿粮业务实现收入5.44/6.49/3.38/1.60 亿元，同比增长25.92%/64.05%/33.24%/6.69%，营收占比31.40%/37.47%/19.49%/9.23%。植物咬胶的产能利用率提升，带动品类销售放量增长。2）分地区：2022 年公司国外/国内实现收入14.56/2.75 亿元，同增37.33%/30.91%，营收占比84.10%/15.90%。国外收入高增受益于越南工厂投产扩大生产规模及把握海外市场需求；国内市场收入高增主要由于公司加大线上渠道布局，并聚焦自有品牌爵宴、好适佳等，打造多款明星单品带动销售增长。3）23Q1 业绩下滑，主要由于海外客户自22Q4 以来一直处于调整库存阶段，外销订单减少，拖累业绩表现。 盈利能力下降，费用投入力度加大。1）盈利能力：22 年公司实现毛利/净利3.86/1.29 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为22.30%/7.47%，分别同比-0.63pct/+2.59pct。其中，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮业务毛利率分别为16.59%/28.66%/21.90%/18.56%，分别同比-1.61pct/-2.04pct/-1.85pct/+0.87pct ； 国外/ 国内业务毛利率分别为22.06%/23.57%，同比-1.84pct/+5.51pct，快速增长的直营业务拉动国内盈利能力提升。23Q1，公司实现毛利/净利0.22/-0.38 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为14.04%/-23.93%，同比-10.62pct/-32.40pct。盈利能力下滑主要受原料价格上涨以及汇兑损失影响。2）费用投入：22 年公司销售/管理/研发费率分别为5.00%/6.98%/1.66%，同比变动+0.70pct/-1.59pct/-0.12pct 。23Q1 公司销售/ 管理/ 研发费率分别为10.71%/17.30%/2.57%，同比变动+6.42pct/+10.66/+0.77pct。 产能利用率持续提升，渠道精细化运营。1）产能方面：越南工厂运营成熟；柬埔寨爵味仍处于产能爬坡阶段，随着产能利用率提升，业绩将持续改善；新西兰北岛小镇和主粮工厂的募投项目“年产4 万吨高品质宠物干粮项目”处于建设期，投产后将显著提升生产规模；佩蒂智创承担国内自有品牌业务仍处于战略投入阶段，后续有望持续发力。2）渠道方面：公司将精细化渠道运营，OBM 业务将持续打造多品牌矩阵、打造优势单品；ODM 业务将充分发挥多国制造的优势，提升海外市场营收质量。 盈利预测与投资建议：公司是国内宠物食品龙头企业，海外业务短期承压不改长期发展势头，伴随客户库存去化需求将逐步回升；公司加大自主品牌建设投入，加大主粮等高毛利品类的生产，持续看好公司中长期业务增长及盈利能力提升。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.59/0.68/0.79 元，当前价格对应PE 为22/19/17 倍，考虑海外业务的短期压力及原料价格波动对盈利的影响，调整公司至“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。

事件：公司公告2023Q1业绩。23Q1单季度实现收入6.30亿元，同比+46.30%；归母净利润4.14亿元，同比+51.17%。 23Q1公司收入利润延续高增。23Q1，在疫情影响减弱及春节前医美消费需求集中释放带动下，公司业绩迎来快速增长。核心产品嗨体、濡白天使等销售持续放量，带动业绩高增。公司积极扩充营销团队、优化营销体系，截至2022年底已拥有超过300名销售及市场人员，覆盖全国31个省市自治区、约5000家医美机构，未来将持续加大产品推广渗透。 规模效应叠加高毛利产品放量，公司盈利能力持续提升。23Q1公司综合毛利率95.29%，净利率65.54%，同比变动+0.84pct/+0.51pct。公司毛利率持续提升，主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产品的销售放量，濡白天使销售增长带动凝胶类注射产品占比进一步提升，提高整体毛利率水平，预计随着濡白天使市场渗透率提高，公司盈利能力仍有提升空间。 销售端降本控费，管理、研发力度持续加大。23Q1公司销售/管理/研发费率分别为10.41%/7.99%/6.92%，同比变动-2.11pct/+2.91pct/+0.17pct，公司持续加大管理、研发费用投入，销售费用控费降本成效显现。 疫后行业景气度显著修复，核心产品有望持续贡献业绩增量。23Q1以来医美行业景气度不断提升，全年有望在同期低基数背景下迎高速增长，重点关注终端医美消费的业绩修复兑现。医美市场监管趋严，持续利好合规产品的市场渗透率提升，公司作为医美龙头供应商，旗下核心产品嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头，贡献溶液类注射产品增量；再生针剂濡白天使预估将持续贡献凝胶类产品增量。此外，公司在研产品储备丰富，在肉毒毒素、体重管理等领域有望陆续上市新品，形成业绩接力。 盈利预测：我们预计公司23-25年EPS分别为8.97/13.11/17.83，当前价格对应PE为59/41/30倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。

事件：公司公 告 2022年度以及2023Q1业绩。22 年实现收入9.54亿元，同比-10.77%；归母净利润1.59 亿元，同比+15.87%。23Q1，单季度实现收入1.88 亿元，同比-46.23%；归母净利润0.21 亿元，同比-63.71%。 海外市场订单承压，影响短期业绩表现。公司2022 年实现营收9.54 亿元，同比-10.77%，主要受消费者需求疲软及海外客户的库存积压影响。 1）分产品，宠物牵引用具/宠物零食/宠物注塑玩具业务实现收入4.72/3.82/0.25 亿元， 同比-23.01%/+8.29%/+127.47% ， 营收占比49.46%/40.04%/2.63%，宠物注塑玩具体量小、高速增速，宠物用品及零食营收下降主要由于经济下行导致需求降级。2）分地区：公司主要收入来自境外，22 年境外/境内实现收入9.17/0.37 亿元，同比-10.97%/-5.51%，营收分别占比96.11%/3.89%，境外收入下降主要由于客户库存积压问题一直未缓解，订单节奏较以往放缓。 22 年盈利能力提升，费用投入稳定。1）盈利能力：22 年公司实现毛利/净利2.30/1.71 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为24.13%/17.98%，同比+1.33pct/+3.57pct。具体而言，公司牵引用具/宠物零食/宠物注塑玩具业务毛利率分别为33.20%/13.04%/25.18%/，同比变动+5.61/-2.61pct/-5.10pc。23Q1，公司实现毛利/净利0.45/0.23 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为23.74%/12.17%，同比-2.72pct/-6.00pct。2）费用投放：22 年公司销售/管理/研发费率为1.63%/3.58%/2.17%，同比+0.16pct/+0.76pct/-0.21pct；23Q1 公司销售/管理/研发费率为1.83%/4.01%/2.66%，同比+0.71pct/+1.87pct/+1.00pct。 扩产缓解产能瓶颈，内外销市场并重。1）产能扩充：为缓解公司产能瓶颈，公司募投项目“年产咬胶3000 吨、宠物牵引用具2500 万条产能提升项目”将扩大生产规模及提升自产比例，进一步增强盈利能力。2）市场布局：外销方面，美国、欧洲市场仍将是重点，进一步拓展日本、澳洲和南美等国家；内销将在线上线下双渠道发力，线上凭借天猫等电商平台积累市场经验与基础数据，线下选择合适区域切入国内市场。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.06/1.22/1.43 元，当前价格对应PE 分别为20/18/15 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：汇率波动；行业竞争加剧；海外地缘政治风险。

事件：公司公 告 2022年度及2023Q1业绩。22 年实现收入32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06 亿元，同比-8.38%。23Q1 实现收入7.06亿元，同比-11.00%；归母净利润0.16 亿元，同比-33.06%。 国内自主品牌放量高增，海外去库存周期下业绩承压。1）分市场：2022年境外实现收入22.43 亿元，同比+7.00%，营收占比69.07%，海外市场自22 年9 月至23 年Q1，市场库存一直处于较高水平，整体订单量下滑，但其中美国工厂的表现较为突出，得益于产品价格上涨，2022 年销售增长约40%，收入及利润端领先于国内及柬埔寨代工厂的出口业务，目前美国工厂二期已在规划建设中。境内业务方面，2022 年实现收入9.00 亿元，同比+30.50%，营收占比27.70%，2022 年在疫情影响减弱后，国内市场需求恢复迅速，自主品牌驱动业务快速增长，其中Zeal 的0 号罐、顽皮的鲜肉粮、领先的主食罐等主力产品表现突出。2）分品类：公司宠物零食/宠物罐头/宠物主粮分别实现收入21.41/6.00/3.60 亿元，同比增长8.14%/26.27%/17.46%，营收占比65.91%/18.48%/11.08%。公司聚焦宠物罐头、宠物主粮的业务发展，配合供应链优势及渠道端加持，未来仍有较大提升空间。 23Q1 盈利能力提升，持续加大营销投放力度。1）盈利能力：22 年公司实现毛利/净利6.43/1.21 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为19.79%/3.72%，分别变动-0.26pct/-0.67pct。具体而言，境外/境内业务的毛利率分别为17.25%/27.77%，分别同比-0.86pct/-0.41pct；宠物零食/宠物罐头/宠物主粮业务的毛利率分别为18.57%/26.41%/20.45%，同比变动-1.23pct/+1.80pct/+1.55pct。23Q1，公司实现毛利/净利1.72/0.27 亿元；公司综合毛利率/ 净利率分别为24.35%/3.83% ， 同比变动+5.89pct/+0.37pct。公司盈利能力主要受到原料价格波动影响，自22H2以来，主要原料价格持续提升，23Q1 有所放缓，毛利率回升。2）费用投入：22 年销售/管理/研发费率分别为9.33%/3.59%/1.34%，同比变动+0.89pct/-0.04pct/-0.09pct，销售费率增长主要由于公司持续加大营销力度；23Q1 销售/管理/ 研发费率为9.67%/5.13%/1.79% ，分别同比+2.78pct/+1.72pct/+0.31pct，主要由于公司调整营销团队导致管理费率上升。公司在品牌、渠道建设投入方面力度不减。 产能扩张突破瓶颈，完善国内外市场布局。1）产能：公司积极推进产能扩张，后续美国工厂二期扩建计划将突破现有海外产能的瓶颈；此外，公司募集7.69 亿元可转债用于建设年产6 万 吨宠物干粮项目、年产4 万吨宠物湿粮项目以及年产2000 吨冻干项目，建设周期约2 年，预计建成后将进一步助力公司长期成长。2）国内外市场：公司提出聚焦国内市场，进一步加强销售队伍组建与营销网络建设，加大自主品牌运作力度；国外市场上，将依托美国工厂和加拿大工厂的本地化优势进一步开拓北美市场客户，同时在新西兰收购NPTC 和PFNZ 公司，拓展优质原材料资源。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.50/0.64/0.83 元，当前价格对应PE 为43/33/26 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。

事件：公司发 布 2022年度报告。2022年实现总收入510.18亿元，同比-3.75%，归母净利润38.26 亿元，同比+1.52%，扣非归母1.62 亿元，同比-94.22%。22Q4 实现收入159.63 亿元，同比-14.20%，归母净利润29.45亿元，同比36.13%，扣非归母-1.98 亿元。非经常性损益主要为公司投资收益以及资产处置收益。 珠宝时尚业务逆势增长，房地产部分项目待结转。分业务来看，1）珠宝时尚业务，全年收入330.71 亿元，同比+20.49%，全渠道消费会员达75 万、活跃会员达207 万，会员复购率达37.5%；年内老庙有鹊婚嫁系列销售破2.4 亿。公司加快网点拓展，截至2022 年底，公司珠宝门店（亚一+老庙）合计4565 家，净增606 家，其中直营/加盟分别250/4315家。2）文化饮食业务，公司新一轮发展的重点产业之一，2022 年旗下文化饮食集团营业收入逆势增长约10%，科创中心正式进入投产，全年上市100 款SKU，储备开发120 款SKU；真尝家预制面销量破3000万。2022 年餐饮板块收入6.5 亿元，同比-15.3%，截至2022 年底，文化饮食直营网点207 家，其中松鹤楼178 家。食品、百货及工艺品业务收入11.37 亿元，同比增长33.35%。酒业收入18.02 亿元，同比+0.23%。 3）美丽健康业务，2022 年化妆品/医药健康业务收入分别4.23/3.79 亿元，同比-13.29%/-27.06%。集团AHAVA 品牌首个月销百万店铺，WEI保持丝芙兰独家品牌第一的地位，爱宠医生全年销售额超1200 万元，希尔思全年收入超1200 万元。4）物业开发与销售，2022 年确认收入91.17 亿元，同比-45.21%，全年销售额155.66 亿元、销售面积82.85 万平方米，结转面积59.78 万平米，期末待结转面积73.72 万平米。 毛利率下滑，费用率提升。2022 年公司整体毛利率为17.87%，同比-6.25pct，主要是由于毛利率较低的黄金珠宝等业务收入占比提升导致。 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.66%/7.24%/3.08%/0.29%，同比变化0.44pct/0.95pct/0.52pct/0.12pct，费用率提升主要为疫情下收入端承压，职工薪酬、折旧摊销等费用投入相对刚性。 公司品牌、区位优势显著，持续构建“1+1+1”战略布局。公司坐拥优质品牌资源、卡位核心物业区位，围绕“东方生活美学”战略方向，持续构建“线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标”的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。公司预计23 年有望实现580 亿收入，增速13.73%，毛利110 亿元，毛利率18.97%，费用预计投入90 亿元，费用率15.52%，毛利率有望同比上升，费用率有望同比下降。 盈利预测与投资建议：公司消费板块疫情下经营稳健，珠宝、食品等业务逆势增长表现优异，在全球疫后消费回暖大趋势下，公司的家庭快乐消费产业集团业务布局有望迎加速发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润41.87/44.97/47.25 亿元，对应EPS 为1.07/1.15/1.21 元，当前价格对应PE7.5/7.0/6.7 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新业务推广不及预期；竞争加剧；多业务协同效果不及预期。

事件：公司公告2022年度业绩。2022年实现总收入19.39亿元，同比增长33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%。22Q4，单季度实现收入4.49亿元，同比+5.8%，归母净利润2.71亿元，同比8.95%。 22年业绩整体符合预期，疫情下延续高增长。主要产品中，溶液类注射产品（嗨体、逸美）销售12.93亿元，同比增长23.57%，凝胶类注射产品（濡白天使、爱芙莱、宝尼达、爱美飞、逸美一加一等）销售6.38亿元，同比高增65.61%。濡白天使于2021年6月上市后，持续加大市场渗透，采用医生认证制度，充分保障产品的安全性与有效性，截至2022年产品已经入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，我们预估凝胶类产品增量主要来自新品濡白天使。核心产品嗨体延续高增，随着市场监管明确对水光针的三类械管理要求，将持续利好合规产品的市场渗透率提升，嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头，贡献核心业绩增量。22Q4伴随防疫放开后，全国各地陆续经历疫情感染高峰，医美市场阶段性承压导致公司单季度销售增速放缓，随着各地陆续达峰及春节前医美消费回暖，疫情对于产业供需影响已逐步减弱。公司积极扩充营销团队、优化营销体系，现已拥有超过300名销售及市场人员，覆盖全国31个省市自治区、约5000家医美机构，未来将持续加大产品推广渗透。 规模效应叠加高毛利产品放量，公司盈利能力进一步提升。公司22年综合毛利率94.85%，净利率65.38%，同比分别变动+1.15pcts/-0.74pcts。 公司毛利率进一步提升，主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产品的销售放量，2022年公司溶液/凝胶类注射产品的毛利率分别为94.23%/96.52%，收入占比分别为66.7%/32.9%，濡白天使销售增长带动凝胶类注射产品占比进一步提升，提高整体毛利率水平，预计随着濡白天使市场渗透率提高，公司盈利能力仍有提升空间。 管理及研发投入增加，费用率有所提高。2022年销售/管理/研发费率分别达到8.4%/6.5%/8.9%，同比变动-2.4pct/2.0pct/1.9pct。管理费用主要为港股上市服务费用及人工费用增加。公司在研发方面投入力度加大，通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。 股权激励业绩考核目标彰显长期发展信心。公司发布股权激励计划，拟向公司中高管理层及核心技术人员共141人合计授予不超过41.7320万股限制性股票，约占总股本0.1929%。其中首次授予80%、预留20%，授予价格为282.99元/股。股权激励的业绩考核以2022年为基数，23-25年收入增长不低于45%/103%/174%，或扣非归母净利润增长不低于40%/89%/146%。我们计算考核目标对应23-25年收入同比增速不低于45%/40%/35%，或扣非归母净利润增速不低于40%/35%/30%。 盈利预测与投资建议：23年春节后医美消费需求反弹势头不减，彰显行业需求韧性及高景气度。公司积极布局国内市场、扩充营销团队，加强市场渗透率。我们看好公司作为国内龙头医美产品供应商，在核心产品嗨体及新品濡白天使放量推动下，业绩延续高增长。此外公司发布股权激励，业绩考核目标彰显未来持续高成长信心。预计公司23-25年EPS分别为8.97/13.11/17.83，对应PE63/43/32倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。

国货美妆龙头：从“三驾马车”到“6*N”战略。公司于 2003年创立，在 20年的发展历程中，公司紧跟市场风向，洞察消费者需求并不断精进产品，实行策略转换，自 2017年上市后全面进入快速增长阶段，由围绕线下渠道领先、电子商务增长、单品牌店运营板块的“三驾马车”战略，升级至以打造新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造六项能力为核心并持续孵化出多元品牌的“6*N”战略。 高效运营、敏锐洞察，前瞻布局优势尽显。公司运营体系高效，能够积极应对市场变化、敏锐洞察市场先机，并实现领先行业的布局、享受先行者红利。在组织架构方面，实现组织扁平化，摆脱传统的金字塔结构，在人员的管理分配上以结果为导向，提升组织运营效率。研发方面，公司采用网状的研发结构，并从研发创新、团队建设和合作网络搭建三方进行深入布局，同时积极加大投入，22Q3公司投入研发费用 0.95亿元，同比+81.81%。渠道方面，通过对市场的精准洞察积极调整渠道结构，电商渠道的发展阶段即进行布局，把握平台流量红利。以直播为例，2019年为直播元年，直播观看量直线提升，公司于 2020年 8月率先在抖音开店，早于大部分美妆品牌。公司对于市场风向的把握和多渠道的建设长期保持行业领先，也助力了品牌的长期发展。品牌营销方面，公司通过精准营销，积极打造品牌年轻化形象，贴近年轻消费者，把握市场需求导向。通过跨界联名、综艺赞助、线下联合等多元方式共同发力，并合作蔡徐坤、范丞丞、徐璐、张若楠等多位青年代言人，并聚焦社会高关注度话题引流，将品牌植入生活，落实大单品宣传。 大单品策略持续验证，多元布局打开成长天花板。护肤主线：珀莱雅，自 2018年起公司向大单品策略转变，2020年推出双抗系列及红宝石系列、2021年推出源力精华，打造“早 C 晚 A”理念实现营销破圈，并通过大单品的纵向迭代、横向衍生，实现量价齐升。第二成长曲线：彩棠，彩妆板块主打品牌，将中式美学融入产品，意在传承中国美学，不断突破创新，以高光修容系列打开市场，并不断拓宽产品矩阵，22年双十一品牌在天猫/抖音销售额分别同比+80%/+380%，位列天猫彩妆行业榜、天猫彩妆行业国货品牌排行榜及抖音彩妆品牌榜的第 10、第 2、第 10。 新生代消费群体崛起，国内美护市场快速发展。根据欧睿数据，2021年国内美护市场规模 3903亿元，2007-2021年 CAGR11.51%。预计至 2026年有望以 8%复合增速达到 5779亿元。从国内化妆品市场发展呈现线上兴趣平台兴起、消费群体年轻化和抗衰需求提升三大趋势。1）新兴电商平台的份额持续提升，市场关注度从平台转向品牌自身，提升消费体验感和服务成为平台的关注点，电商直播通过打造从种草到售后的商业闭环，实现流量高效转化。2）美妆年轻化趋势显著，2020年 18至 24岁的年轻女性占比达 33.6%，而 25至 29岁占比为 22.0%。3）抗衰消费意识增强，抗衰品类需求提升。据欧睿国际，国内抗衰护肤品市场由 2016年的 356亿元增长至 2021年 820亿元，市场复合增速达 18.1%，预计 至 2026年将达 1532亿元，2022-2026E CAGR 12.6%。消费者对于抗衰的关注度仅次于基础护肤的保湿补水，成为第二大关注载体。在抗衰的产品品类中，以精华的关注度居于首位。 盈利预测与投资建议：公司的大单品战略得到持续验证，成功推出“早C 晚 A”等护肤理念，打造红宝石、双抗等多个破圈大单品系列，并持续升级迭代、外延拓宽产品矩阵，实现量价齐升。公司继珀莱雅品牌后，成功推出彩棠、Off&Relax 等多个新品牌，旗下新品陆续得到市场认可，在多维成长曲线带动下，公司业绩有望持续保持快速增长，我们预计公司 22-24年收入 58.99/73.47/90.69亿元，对应增速 27.3%/24.5%/23.4%，EPS 为 2.56/3.21/4.03元，当前价格对应 PE 为 70/56/45倍。参考当前可比公司估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；需求恢复不及预期；新品牌及新品拓展不及预期；减持抛压。

事件：公司发布 2022业绩快报。1）2022年，公司实现营业总收入 544.63亿元，同比-19.52%；归母净利润 50.25亿元，同比-47.95%，扣非归母48.97亿元，同比-48.64%；归母净利率 9.23%，同比-5.04pct，扣非归母净利率 8.99%，同比-5.10pct。2）22Q4，公司实现营业收入 150.99亿元，同比-16.93%/环比 28.90%；归母净利润 3.97亿元，同比-65.87%/环比-42.50%，扣非归母 3.13亿元，同比-72.63%/环比-52.19%；归母净利率2.63%，同比-3.77pct/环比-3.26pct，扣非归母净利率 4.22%，同比-4.22pct/环比-3.52pct。 22Q4收入环比改善，盈利能力承压。22年疫情持续反复、多点散发，对于离岛免税业务影响较大，重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受冲击。据海南省商务厅，22年海南离岛免税销售额 348.1亿元，同比下滑约 30%。公司通过优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等系列举措，持续助推经营提质增效，22Q4收入端同比下滑、环比实现大幅增长。海口国际免税城于 22年 10月 28日开业，叠加防疫政策优化、线下免税门店陆续复工复产，Q4收入端环比改善；利润端承压，主要为新项目开业的开办费用投入影响利润，以及存货减值、管理费用增加等因素影响。 23年免税消费显著回暖，业绩修复可期。截至目前，公司口岸免税店已有 70余家恢复经营，23年春节，线下门店销售显著回暖，截至目前收入同比、环比均实现大幅增长。据海口海关，23年春节共监管离岛免税购物金额 15.6亿元，同比增长 5.88%，购物人数 15.7万人次，增长 9.51%，人均消费 9959元。据海南省商务厅，23年春节全省 12家离岛免税店销售额 25.72亿元，同比增长 20.69%，日均销售额突破 3.5亿元，较2019年增长 329%。从节后客流来看，1月 28日-2月 4日，海口美兰/三亚凤凰机场航班累计同比+ 16.06%/ 2.35%，美兰机场客流同比+50.47%，节后客流持续高位，海南旅游热度不减、免税消费有望延续高增。 盈利预测与投资建议：海南省 2023年目标达 800亿元免税销售额，免税消费政策支持力度不减，出入境放开利好公司口岸免税业务修复，看好公司 2023年疫后业绩修复以及长中期的业绩成长。2022年业绩受疫情影响较大，我们下调公司 2022年盈利预测，我们预计公司 22-24年归母净利润 50.3/133.8/178.5亿元，对应 EPS 为 2.43/6.47/8.63元，对应PE 为 87/33/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复、免税消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新项目经营不及预期。

事件：公司发布 2022第三季度报告。2022前三季度，公司实现营业总收入 48.14亿元，同比-22.73%，实现归母净利润-1.71亿元，同比-558.96%，实现扣非归母净利润-1.84元，同比-4052.21%。其中公司 Q3实现营业收入 19.52亿元，同比-27.99%；归母净利润 0.34亿元，同比+831.18%，扣非归母净利润 0.31亿元，同比+692.91%。 两大景区回暖，暑期旅游市场明显反弹。 （1）乌镇：网上网下齐发力，Q3实现同比扭亏为盈。网上加强与各大网络综艺平台、媒体合作，保持景区人气，网下打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，加速推动景区客流复苏。Q3接待游客人次 60.31万人次（-22.35%），景区营业收入2.07亿元（+4.79%），净利润 0.27亿元，同比扭亏为盈。 （2）古北水镇： 依托首都文化底蕴，持续深化品牌影响力。举办“双奥之城”文化节，推出皮划艇等特色旅游产品，同时为央视非遗寻访节目提供录制场地，经营迅速回暖。Q3接待游客次数 52.88万人次（+4.71%），营业收入 3.08亿元（+13.47%）。净利润 1.24亿元（+40.60%）。 （3）整合营销、酒店业务仍承压，旅行社业务同比减亏，策略性投资业务贡献利润：整合营销 / 酒 店 业 务 前 三 季 度 分 别 实 现 营 收 7.00/2.46亿 元 ， 同 比 -38.33%/17.85%，实现净利润-2.08/-0.58亿元。受疫情影响，中青博联部分项目延期或取消，山水酒店经营承压。旅行社业务积极拓展周边游市场，实现同比减亏。 严控成本费用谋效益，盈利能力改善。2022Q3，公司销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 8.40%/7.41%/0.08%/3.33% ， 同 比 +1.46/+2.91/-0.20/+1.31pct。2022Q3，公司实现毛利率 17.53%，同比+5.68pct，实现净利率 2.11%，同比+2.37pct。公司充分利用疫情平稳期推动业务恢复，同时严控成本费用，增强毛利率弹性，盈利能力有所改善。 濮院古镇 2022年内开放，有望成为业绩增长新动力。公司新项目濮院古镇历经 6年多项目设计、规划和建设，预计 2022年内对外开放。濮院古镇复建了一批具有濮院历史特色的建筑如濮驸马第、北更楼等，全方位提供非物质文化活态体验。对外开放后，将依托濮院羊毛衫市场与古镇历史文化，将时尚消费引入历史古镇，创新“古镇休闲+时尚消费”模式。同时结合公司现有两大古镇品牌及上半年新开业江西吉安后河旅游景区，打出旅游景区组合拳，期待疫情政策放宽，加速提振公司营收。 盈利预测：考虑疫情的不确定性，我们维持当前盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润-1.30/3.13/5.05亿元，对应 EPS -0.18/0.43/0.70元，对应PE -60/25/15倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响景区客流、行业竞争加剧风险、新项目开业不及预期、政府补贴减少影响现金流风险。

事件：公司发布2022 第三季度报告。2022 前三季度，公司实现营业总收入48.14 亿元，同比-22.73%，实现归母净利润-1.71 亿元，同比-558.96%，实现扣非归母净利润-1.84 元，同比-4052.21%。其中公司Q3实现营业收入19.52 亿元，同比-27.99%；归母净利润0.34 亿元，同比+831.18%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比+692.91 %。 两大景区回暖，暑期旅游市场明显反弹。（1）乌镇：网上网下齐发力，Q3 实现同比扭亏为盈。网上加强与各大网络综艺平台、媒体合作，保持景区人气，网下打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，加速推动景区客流复苏。Q3 接待游客人次60.31 万人次（-22.35%），景区营业收入2.07 亿元（+4.79%），净利润0.27 亿元，同比扭亏为盈。（2）古北水镇：依托首都文化底蕴，持续深化品牌影响力。举办“双奥之城”文化节，推出皮划艇等特色旅游产品，同时为央视非遗寻访节目提供录制场地，经营迅速回暖。Q3 接待游客次数52.88 万人次（+4.71%），营业收入3.08亿元（+13.47%）。净利润1.24 亿元（+40.60%）。（3）整合营销、酒店业务仍承压，旅行社业务同比减亏，策略性投资业务贡献利润：整合营销/ 酒店业务前三季度分别实现营收7.00/2.46 亿元， 同比-38.33%/17.85%，实现净利润-2.08/-0.58 亿元。受疫情影响，中青博联部分项目延期或取消，山水酒店经营承压。旅行社业务积极拓展周边游市场，实现同比减亏。 严控成本费用谋效益，盈利能力改善。2022Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/7.41%/0.08%/3.33% ， 同比+1.46/+2.91/-0.20/+1.31pct。2022Q3，公司实现毛利率17.53%，同比+5.68pct，实现净利率2.11%，同比+2.37pct。公司充分利用疫情平稳期推动业务恢复，同时严控成本费用，增强毛利率弹性，盈利能力有所改善。 濮院古镇2022 年内开放，有望成为业绩增长新动力。公司新项目濮院古镇历经6 年多项目设计、规划和建设，预计2022 年内对外开放。濮院古镇复建了一批具有濮院历史特色的建筑如濮驸马第、北更楼等，全方位提供非物质文化活态体验。对外开放后，将依托濮院羊毛衫市场与古镇历史文化，将时尚消费引入历史古镇，创新“古镇休闲+时尚消费”模式。同时结合公司现有两大古镇品牌及上半年新开业江西吉安后河旅游景区，打出旅游景区组合拳，期待疫情政策放宽，加速提振公司营收。 盈利预测：考虑疫情的不确定性，我们维持当前盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润-1.30/3.13/5.05 亿元，对应EPS -0.18/0.43/0.70 元，对应PE -60/25/15 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响景区客流、行业竞争加剧风险、新项目开业不及预期、政府补贴减少影响现金流风险。

事件：公司发布2022年三季报。22Q1-Q3实现营业收入85.29亿元，同比+34.33%；归母净利润1.54亿元，同比-69.44%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-68.25%。22Q3实现营业收入36.94亿元，同比+61.89%；归母净利润-0.35亿元，同比-118.45%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比-114.37%。营收增长的主要来自健康地产结算增加和化妆品业务增长。 化妆品发力线上新兴渠道，子品牌表现亮眼。1）房地产：公司由房地产向大健康业转型，出售子公司扬州鲁苏部分股权。因受到房地产市场形势和公司战略转型的影响，22Q1-Q3签约金额为56.12亿元，同比-52.21%。2）化妆品：22Q1-Q3板块实现营收14.29亿元，同比+43.91%，其中瑷尔博士/颐莲分别实现营收7.45/5.40亿元，同比+52.66%/+26.46%。22Q3板块实现营收4.17亿元，同比+12.82%，其中瑷尔博士颐莲分别实现营收2.20/1.52亿元，同比+17.67%/-2.98%。瑷尔博士增长稳定，颐莲增速略有降低。公司在新兴渠道发力明显，据飞瓜数据，公司抖音渠道22Q3实现销额1.25亿元，同比+53.92%。瑷尔博士/颐莲销额分别为0.66/0.46亿元，同比+62.67%/+22.61%。其他子品牌中，伊帕尔汗在抖音表现较为突出，22Q3销额同比+887.31%。3）其他板块：公司医药板块/原料及衍生产品、添加剂板块Q1-Q3营收分别为3.372.32亿元，同比-14.90%/+31.82%。Q3营收分别为1.26/0.73亿元，同比+0.80%/+123.38%。原材料板块表现较为突出，一款申报原料获国家发明专利，旗下子公司入选2022年度国家知识产权优势企业。 业务调整毛利率下滑，经营效率提升费控良好。22Q1-Q3毛利率26.09%，同比-6.02pct；归母净利率1.80%，同比-6.12pct。22Q3毛利率19.77%，同比-14.04pct。毛利率下滑主要系健康地产的本期结算项目毛利较低，化妆品板块、医药板块和原材料板块毛利均有所下降，主要受产品价格调整及原料价格上涨影响。22Q3销售/管理/研发/财务费用分别为8.18%2.30%/0.65%/2.19%，同比-5.55pct/-0.92pct/-0.64pct/+2.26pct。财务费率增加主要由于个别项目规划调整暂时停工增加费用化利息所致。 22Q3经营净现金流同比-75.02%，主要为健康地产业务销售回款减少。 加快业务转型，化妆品持续兑现。化妆品业务延续高增势头，“瑷尔博士”的益生菌面膜成为天猫旗舰店中月销10万+的大单品，同时瑷尔博士、颐莲等品牌在下半年持续推新，积极参与双“11”等大促活动，预计Q4化妆品业务增长有望提速。房地产业务方面，公司加大去库存力度，抓回款保交付，并不断转型轻资产业务；医药和原料业务板块继续加大研发投入，未来有望企稳。 盈利预测：考虑公司的业务战略调整深化，个别地产项目停工以及利息费用化对净利润的影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.21/0.45/0.61，对应PE为35/16/12，公司坚定战略转型初见成效，化妆品板块增长持续兑现，研发助力产品力提升，多品牌布局看好长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：房地产行业政策超预期；化妆品牌拓展不及预期；原材料价格持续上升；市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年三季报。22Q1-Q3实现营收 39.62亿元，同比+31.53%；归母净利润 4.95亿元，同比+35.96%；扣非归母 4.77亿元，同比+33.84%。22Q3实现营收 13.36亿元，同比+22.07%；归母净利润1.98亿元，同比+43.55%；扣非归母净利润 1.96亿元，同比+44.07%。 分板块看，护肤板块增长稳定，彩棠业务实现高增。22Q1-Q3护肤类（含洁肤）/美容彩妆类分别实现销额 34.47/4.96亿元，同比+33.60% /22.24%； 22Q3实现销额 11.83/1.44亿元，同比+24.50% /+6.65%。22Q1-Q3公司旗下子品牌珀莱雅/彩棠营收同比+30% /+110%，公司贯彻大单品策略，助力品牌高增，珀莱雅大单品复购率约 25%+，销售状态呈现良好态势。 分渠道看，线上持续发力，抖音自播占比不断提升。22Q1-Q3线上/线下分别实现销额 34.74/4.67亿元，同比+41.48% /-14.28%；线上直营/分销同比+50% /+15%；22Q3实现销额 11.67/1.60亿元，同比+27.92% /-10.10%；线上直营/分销同比+35% /10%。线上发力趋势明显，直营持续稳定增长。新渠道快速放量，22Q3“珀莱雅”、“彩棠”和“悦芙媞”于抖音平台中分别同比+22.60% /+563.32% /+225.44%。公司不断推进品牌自播，22Q1-Q3品牌珀莱雅在抖音的累计自播占比已提升至 60%，凭借公司自身营销优势持续提升产品复购率。 产品升级助力毛利提升，研发推进深挖品牌潜力。公司 Q1-Q3实现毛利率 69.43%，同比+4.84pct；净利率 12.73%，同比+1.20pct。Q3实现毛利率 71.99%，同比+5.89pct，净利率 14.64%，同比+1.99pct。在原材料价格上涨的同时，公司通过产品的快速迭代和套系化提高客单价，最终实现毛利率提升。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 43.71%/8.13% /2.57% /-1.31%，同比+2.14pct /+3.62pct /+0.64pct /-1.20pct。因双十一的投放部分提前，形象宣传推广费费率致使销售费用率同比增长。 研发费用率进一步增加，魏晓岚女士于今年 9月出任珀莱雅 CSO 首席科学官，其在全球化妆品领域有近 20年研发工作经验，未来将进一步助力公司在产品端的大力研发。 双十一预售已经开始，珀莱雅开局业绩亮眼。公司旗下第一大子品牌“珀莱雅”于双十一预售首日预售额为 8.90亿元，同比+239.83%；公司第二曲线彩妆品牌“彩棠”首日预售额为 0.27亿元，同比+14.76%。双十一预售销额高增有望助力公司全年的营收稳定增长。 盈利预测：公司持续推进新品研发，深入布局多品牌业务发展。预计 22-24年归母净利润 7.26/9.11/11.43亿元，对应 EPS 分别为 2.56/3.21/4.03元，对应 PE 64/51/41倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响线上线下销售；行业竞争加剧；市场景气下行； 新品推广不及预期。