事件：公司发布2022年三季报，公司22Q1-Q3实现营收14.89亿元，同比+45.58%；归母净利润9.92亿元，同比+39.96%；扣非归母净利润9.65亿元，同比+44.06%。22Q3实现营收6.05亿元，同比+55.15%；归母净利润为4.01亿元，同比+41.55%；扣非归母净利润为3.95亿元，同比+52.26%。 22Q3营收符合预期，新品持续放量彰显经营韧性。公司新品濡白天使通过医生注射牌照授权制度，实现渠道布局和学习平台相结合，产品渗透率快速提升，预计全年销售规模有望达近3亿元。当前核心产品嗨体持续放量，预计熊猫针延续高增势头。22Q3伴随疫情逐步企稳，医美机构逐步恢复线下经营，市场需求环比Q2改善，彰显需求韧性。 盈利能力稳步提升，现金流整体稳定。22Q1-Q3公司实现毛利率94.61%，同比+1.07pct；归母净利率66.61%，同比-2.68pct。22Q3实现毛利率94.94%，同比+0.92pct；归母净利率66.37%，同比-6.38pct。伴随高毛利新品占比提升产品结构持续优化，公司盈利能力稳增，净利率下降主要受研发投入力度加大所致。22Q3销售/管理/研发/财务费率同比分别变动-2.07pct/-0.11pct/+3.84pct/+0.72pct。销售效率及管理能力持续优化，费用率同比降低；公司加大研发投入，22Q3研发费用同比+187.70%。 同时，公司22Q3经营现金流量净额同比+65.73%，现金流状况良好。 研发持续推进，在研产品丰富。公司与韩国HuousGlobal合作的A型肉毒素注射剂已完成III期临床，预计将于2024年上市；而用于治疗肥胖的利拉鲁肽产品已完成I期临床；其余多种医疗器械、生物药品及化学药品等均在研究或临床实验中。公司在研产品管线丰富，布局多线经营，新品上市后有望带来新的业绩增长点。 市场监管严格，利好合规医美龙头。国内医美监管力度不减，10月13日国家市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局发布《医疗美容行业虚假宣传和价格违法行为治理工作指引》，进一步规范医美市场，利好合规经营的龙头医美企业。 盈利预测：公司当前新品稳步推进，在研产品上市后有望接力增长，监管趋严背景下利好龙头提升市场份额。我们预计22-24年公司EPS为6.70/9.53/13.42元，对应PE分别为65/45/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；疫情反复；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。

事件：公司发布 2022年三季报。22Q1-Q3公司实现营收 28.95亿元，同比+37.05%；归母净利润 5.17亿元，同比+45.62%；扣非归母 4.51亿元，同比+35.48%。22Q3实现营收 8.46亿元，同比+20.65%；归母 1.22亿元，同比 35.49%；扣非归母 0.96亿元，同比+19.69%。 线上新兴渠道表现亮眼，线下 OTC 高增。薇诺娜 22年前三季度在天猫/京东平台分别实现销额 19.04/3.49亿元，同比+32.64% /+35.23%；22Q3分别实现销额 4.12/0.98亿元，同比+6.36% /+11.39%。单三季度传统电商销售增速放缓，新兴渠道表现亮眼。22Q1-Q3薇诺娜抖音销额 3.82亿元，22Q3销额为 1.34亿元，同比增长预计超过 50%。新兴渠道布局推动公司营收高增。薇诺娜宝贝快速放量，22Q1-Q3于天猫平台实现销额0.52亿元，同比+444.05%；22Q3销额 0.08亿元，同比+75.59%。线下渠道方面，预计 OTC 渠道高增，医院渠道受疫情影响增速放缓。 三季度毛利率微增，经营效率持续优化。22Q1-Q3公司实现毛利率76.79%，同比-0.12pct；归母净利率 17.87%，同比+1.05pct。22Q3公司实现毛利率 76.51%，同比+0.18pct；归母净利率 14.46%，同比+1.58pct。 22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.54/-0.04/+1.81/-0.32pct。公司管理结构优化，营销效率提升，费用率有所下降；22Q3研发费用同比+83.20%，公司积极投入，加大产品研发力度。 双十一首日预售 GMV 超 10亿元，新单品助力营收提升。据天猫数据，10月 24日双十一预售首日薇诺娜预售 GMV 超 10亿元，较去年的 4.26亿元同比增长超 135%+。其中冻干面膜销量超 390万盒，GMV 超 4亿元，成为天猫首日预售商品销售额第一名。此外，新单品特护精华将有效成分直接作用于引起肌肤敏感的 claudin-5上，有效对抗敏感，推出即爆品。公司通过产品迭代及创新和有效的市场触达，稳居国货龙头。 盈利预测：公司发力多品牌，薇诺娜 Baby、Aoxmed 完善品牌布局，主品牌双“11”预售首日延续高增势头，国货龙头地位稳固，在超头加持下大促表现可期，进入旺季业绩增长提速。维持当前盈利预测，22-24年EPS 为 2.79/3.78/4.98元，对应 PE 为 51/38/29，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌推广不及预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧； 疫情反复；行业景气度下滑；股东减持抛压。

事件：公司发布2022年三季报。22Q1-Q3实现营收13.55亿元，同比+48.01%，归母1.58亿元，同比+100.68%，扣非归母1.63亿元，同比+116.96%；22Q3实现营收5.09亿元，同比+149.49%，归母6746.32万元，同比+391.48%，扣非归母7011.42亿元，同比+438.76%。 产能放量海外业务稳增，国内自主品牌高速发展。公司海外业务快速增长，越南合计约1.5万吨产能目前满产；柬埔寨现有9200吨产能持续爬坡，预计全年释放约30%产能；新西兰年产4万吨干粮产线已完成并进入产品验证，预计未来两年有望陆续释放产能。国内市场方面，自主品牌建设初见成效，1-9月份整体收入快速增长，根据魔镜数据，前三季度，天猫及京东销售额累计同比+173.47%；单三季度销额同比+208.97%，其中爵宴/好适嘉/齿能分别同比+343.53%/+190.36%/+165.97%，Q3线上销售高速增长，伴随双十一到来品牌积极合作超头，有望迎来销售小高峰，预计全年销额同比将进一步提升。 汇兑收益增加，助力盈利提升。22Q1-Q3毛利率24.86%，同比-1.48pct，归母净利率11.66%，同比+3.06pct；22Q3毛利率为21.95%，同比-8.82pct，归母净利率13.27%，同比+6.53pct。毛利率下降主要为原料端畜皮、鸡肉等价格波动及业务结构调整影响，净利率提升趋势明显，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益增加。22Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05pct/-1.51pct/-0.24pct/-5.95pct，三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.65/-6.44/-1.92/-11.90pct。受益于人民币汇率变动，汇兑收益持续增加，公司前三季度财务收益0.55亿元，同比-421.09%。 国内外双轮驱动，业绩增长进入快车道。公司全面实现国内加海外双轮驱动，零食的全面布局叠加主粮的持续放量，盈利超预期。伴随全球疫情企稳，海外订单量持续提升配合新产能陆续释放，海外业务有望持续快速增长。预计明年公司的江苏康恩贝5万吨新型主粮产能、新西兰的3万吨湿粮产能及柬埔寨的2000吨零食产能将有部分产能释放。国内今年的618促销中，自主品牌爵宴在天猫排行榜中位居Top3，公司持续发力线上，预计Q4在大促加持下自主品牌销售有望延续高增。 盈利预测：公司为宠物食品龙头，国内外市场双轮驱动，在产品研发、渠道布局优势显著。预计22-24年EPS为0.63/0.80/1.03元，对应PE分别为28/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动，汇率波动，产能扩张放缓，订单增速放缓。

事件：公司公告2022年前三季度经营业绩。2022Q1-Q3实现营收38.76-39.76亿元，同比+28.67%到+31.99%；归母净利润4.77-4.97亿元，同比+30.92%到+36.41%。其中，单三季度实现营收12.50-13.50亿元，同比+14.20%到+23.34%；归母净利润1.80-2.00亿元，同比+30.25%到+44.72%；归母净利率14.40%到14.81%，同比增加1.77-2.19pct。 22Q3收入符合预期，盈利提升显著。公司盈利增速高于营收，预计主要原因为公司大单品策略下的毛利提升及公司灵活的组织架构所带来的费用率的降低。悦芙媞于2021年品牌定位重塑后，多平台协同发力，盈利快速提升。预计伴随消费恢复及超头回归，全年盈利能力将进一步增强。 线上营收高增，新渠道发力优势明显。1）淘系：珀莱雅、彩棠、悦芙媞前三季度销额分别25.11/3.15/0.78亿元，同比+35.86%/+26.89%/+81.31%；单三季度销额分别为5.91/1.00/0.29亿元，同比-3.46%/+2.86%/+207.77%。2）抖音：珀莱雅、彩棠、悦芙媞第三季度销额分别为3.02/0.53/0.23亿元，同比+22.60%/+563.32%/+225.44%。3）拼多多：珀莱雅、悦芙媞第三季度销额分别为0.72/0.02亿元，同比+67.18%/+107.76%。 盈利预测及投资建议：公司线上流量运营能力卓越，持续深耕大单品策略，产品品牌全线升级，盈利能力提升，国货龙头护肤品牌市场地位稳固，彩妆品牌快速放量，多品牌运营成效显著。预计22-24年归母净利润分别为7.3/9.1/11.4亿元，对应EPS2.56/3.21/4.03元，对应PE69/55/44倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复；竞争加剧；市场景气下行；新品推广不及预期。

事件：公司发布2022年中报。22H1公司实现营收14.16亿元，同比-25.89%，归母净利润-1.59亿元，同比-187.76%，扣非归母-1.62亿元，同比-191.12%，毛利率4.97%，同比-16.61pct，归母净利率-11.19%，同比-20.65pct。22Q2公司实现营收7.29亿元，同比-30.93%，归母净利润-0.97亿元，同比-208.71%，扣非归母净利润-1.01亿元，同比-215.80%，毛利率4.66%，同比-14.74pct，归母净利率-13.35%，同比-21.84pct。 多重压力下上半年各项业务承压。分业务看，22H1公司化妆品/林产化学品分别实现营收9.62/4.54亿元，同比-23.32%/-30.80%，毛利率分别为3.01%/9.12%，同比-14.05pct/-21.08pct。22H1化妆品板块中面膜/护肤/湿巾系列营收分别为4.14/2.93/2.02亿元，同比-19.30%/-0.96%/-43.36%。1）化妆品板块订单下滑：受疫情、行业监管政策等影响，疫后补偿性消费不足，面膜及护肤品订单下滑；同时海外市场对湿巾产品的需求减弱叠加海运价格持续高位，订单数量及产品单价均有下降。2）松节油深加工业务量价均有所承压：因行业景气度下降明显，行业需求增长不足、竞争加剧，量价均有所下降，受原材料价格及供应链缺货等影响，毛利同比下降明显。 研发持续加码，盈利暂时承压。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02pct/+2.33pct/+1.79pct/+0.43pct，公司研发力度不减，报告期内完成配方备案超过250个，新开发并通过验证、稳定的新配方超过770个。因2021年下半年诺斯贝尔化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，上半年长期资产折旧和摊销以及租金支出等同比增长，净利整体承压。 短期精简优化降本增效，长期看伴随市场需求恢复，龙头份额有望提升。 短期看，行业需求低迷、各项成本提升，公司通过生产工序的优化及人员精简化管理，实现降本增效。长期看公司加大研发力度、积极开拓市场，伴随需求修复订单量增长，龙头市场份额有望提升。 盈利预测：公司为国内护肤品生产及松节油深加工的龙头，研发持续加码，技术创新引领行业发展。关注订单和生产的边际改善的业绩拐点，考虑短期行业需求低迷，我们预计公司22-24年归母净利润为0.01/0.82/0.85亿元，对应23-24年EPS为0.16/0.16元，对应23-24年PE为37/36倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期，原材料成本持续上涨，市场竞争加剧。

事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入23.31亿元，同比-25.88%；归母净利润-3.84亿元，同比-688.75%。2022Q1/Q2分别实现营收12.12/11.18亿元，同比-4.64%/-；实现归母净利润-2.32/-1.52亿元，同比-27.73%/-161.33%。疫情影响，Q2经营数据承压RevPAR下滑。上半年疫情影响旅游出行，对公司业绩造成一定冲击。22H1，酒店运营/酒店管理/景区业务分别收入16.19/5.84/1.27亿元，同比-26.48%/-20.17%/-39.38%。22Q2受疫情影响，首旅如家RevPAR为91元，同比-；平均房价181元，同比-；出租率，同比-21.7pct。Q2新开152家，全年拓店目标下调，长期发展战略不变。 疫情期间，公司仍保持了一定规模扩张速度，夯实了全年拓店基础，疫情扰动公司下调全年开店目标至1300-1400家（原1800-2000家）。22H1，公司新开店342家，储备店数量上升至1889家。Q2公司新开店152家，其中经济型、中高端、轻管理酒店分别为18/42/90家。22H1新增加盟店328家，占新开店总量的95.91%，22H1酒店管理业务占酒店总收入比升至26.50%。1）公司发力中高端酒店增强竞争力。22H1公司中高端酒店数量达1452家，占比提升至，房间量占比提升至33.40%。受益于结构优化，上半年中高端产品占酒店收入达，同比+3.82pct。2）轻管理模式拓展下沉市场。疫情冲击下，小规模单体酒店对加盟连锁品牌需求强烈。公司品牌优势显著，加速对下沉市场布局，通过轻管理模式新开酒店191家，占新开店数55.85%。其中，云品牌和华驿品牌分别新开酒店99/92家，占比28.95%/26.90%。毛利率下滑，推动科技赋能加大研发投入。22H1公司销售/管理/财务费率分别为4.4%/16.51%/9.74，同比-0.74pct/+4.97pct/+1.23pct；毛利率为，同比-18.78pct。此外，公司持续推动科技赋能，积极探索智慧酒店模式，上半年研发费用达0.3亿元，同比+35.11%。盈利预测：疫情下行业加快出清中小酒店，格局优化利好龙头扩大份额，疫情企稳后有望率先实现业绩复苏增长。预计22-24年公司归母净利润-1.2/8.6/12.5亿元，对应23-24年EPS0.77/1.11元，对应PE28/19倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复；拓店数量不及预期；加盟管理风险。

事件： 公司公告 2022年半年度业绩， 2022H1实现收入 1.4亿元，同比-4.08%； 归母净利润 0.15亿元，同比-43.77%。 2022Q1/Q2分别实现营收 0.62/0.79亿元，同比-3.72%/-4.36%；实现归母净利润 0.04/0.11亿元，同比-44.58/-43.47%。 经营表现韧性十足， 疫后业务量恢复增长。 22H1， 集团的住宿服务和餐饮服务分别收入 0.85/0.12亿元。 分季度看， Q1集团旗下酒店经营数据表现优异， 旗下直营酒店平均出租率达 59.70%，同比上升 7.58pct，高于全国酒店业平均 43.13%； RevPAR 达 209.07元/间，同比+ 5.11%。 成都 Pagoda 君亭自 3月份开业以来 RevPAR 峰值突破 900元。 由于公司主要业务以长三角城市为主， Q2疫情限制商旅出行对集团业务造成一定冲击，酒店平均出租率和 RevPAR 有所下降，分别为 42.77%、 183.31元/间。 随着疫情得到控制，长三角商旅出行恢复， 公司业务迅速恢复增长，集团旗下杭州区域酒店保持高位运行； 其中江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度 GOP 均超过去年同期。 疫情影响盈利下滑， 外延并购费用率提升。 22H1公司毛利率为 35.49%，同比-1.92%t， 主要系疫情影响导致公司直营酒店平均出租率及 RevPAR下降。 其中，住宿服务和餐饮服务毛利率分别为 30.21% /-59.78%，同比-7.64%/-9.91% 。 22H1， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.70%/11.72%/7.30%，同比+ 0.84/3.38/0.31pct， 主要系上半年公司收购了君澜集团旗下君澜、景澜管理公司 70%的股权。 22H1新店签约进展良好， 定增加速直营项目落地。 22H1集团新签约项目 38家，其中君澜、 君亭、 景澜分别为为 20/5/13家。此外， 公司拟定增募资 5.17亿元，用于投资新增 15家直营酒店及改造升级 6家直营酒店，未来 3年计划在杭州、北京、深圳等地分三批建设 15家直营中高端精选服务酒店，第一批 6家酒店包含高端品牌“夜泊君庭”“Pagoda君庭”等，将建成特色标杆旗舰店。 公司逐步实现以长三角为核心，向全国范围重点城市进行业务拓展。 短期疫情得到控制后，公司的酒店和餐饮业务将受益于居民旅游出行复苏；中长期来看，公司基于自身差异化优势，在中高端酒店领域的成长性将持续驱动业绩增长。 投资建议： 中国酒店行业呈现供给结构持续优化的趋势性，公司凭借自身差异化竞争优势，“一店一品”有望持续提升定价能力，在中高端酒旅领域成长性显著。 预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.5/1.2/1.6亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.99/1.33元，对应 PE 分别为 125/55/41倍。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 疫情反复，拓店不及预期，并购整合不及预期，市场竞争加剧，商誉减值。

事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入28.62亿元，同比-18.69%；归母净利润-2.05亿元，同比-709.34%。2022Q1/Q2分别实现营收13.81/14.81亿元，同比-1.2%/-30.21%；实现归母净利润-1.12/-0.93亿元，同比-71.9%/-193.95%；Q2亏损环比收窄。 疫情下主营业务承压，策略性投资稳定贡献业绩。上半年疫情影响导致景区闭园，对公司经营造成一定影响。景区业务：1）乌镇景区22H1接待游客23.91万人次，同比-90.02%，实现营收1.29亿元（除房地产），同比-74.59%，净利润-2.1亿元。2）古北水镇22H1接待游客35.94万人，同比-50.22%；实现收入2.43亿元，同比-28.01%，净利润-0.97亿元。3）濮院景区受疫情影响开业时间未定。古北受损程度好于乌镇，主要系古北水镇主要为在京游客提供京郊微度假，两者客源不同导致分化。公司积极推进产品更迭、推出创新营销活动以提升业绩，古北推出的冰雪嘉年华、戏剧创作营、长城瑜伽等特色活动反响较好。酒店及营销业务：22H1山水酒店和整合营销业务分别实现营收1.51/3.51亿元，同比-24.16%/-52.11%，净利润-0.42/-0.22亿元。策略性投资22H1收入19.3亿，为公司营收基石，占比达67.41%。 推进降本增效，费用率保持平稳。22H1，整体毛利率12.91%，同比-9.22pct，销售/管理/财务/研发费率分别为9.91%/9.15%/3.97%/0.16%，同比-0.84/+2.60/+1.19/-0.05pct。管理及财务费率上升主要系折旧摊销和借款增加。公司加强精细化管理，持续降本增效，整体费率稳定。 资本实力雄厚，探索“旅行+”多元业务。近期公司20亿中期票据发行获批，一期拟发行5亿元中票，进一步夯实资金实力。公司背靠光大集团，新任董事长为原光大文旅事业部总经理倪阳平先生，未来有望获取更多业务协同、资源支持，加快产融结合。公司在“旅游+”领域积极寻求突破，已形成景区、酒店、整合营销、旅行社等领域多元布局；随着疫情企稳度假需求复苏，旗下两大休闲度假景区有望率先修复业绩。 投资建议：在国内疫情逐渐得到控制的情况下叠加政策利好，消费者度假出行需求有望进一步复苏。公司旗下两大小镇主要面向轻度休闲游，在后疫情时代受到更多游客欢迎。供需两端发力疫情稳定后业绩将强势复苏。预计22-24年归母净利润-1.3/3.1/5.1亿元，对应23-24年EPS0.43/0.70元，对应23-24年PE26/16倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复；市场需求复苏不及预期；濮院景区开业延期。

事件：公司公告2022H1业绩，2022H1 实现收入50.43 亿元，同比-4.18 %；归母净利润-1.18 亿元。2022Q1/Q2 收入23.22/27.21 亿元，同比+0.97%/-8.18%，归母净利润-1.20/0.02 亿元，同比+ 34.31 %/ -98.91%。 Q2 境外RevPar 已恢复至19 年同期水平，国内经济型酒店恢复态势良好。上半年疫情对公司境内经营造成一定影响，海外市场快速修复。 22H1，酒店业务国内/国外营收34.6/14.8 亿元，同比-19.53%/+77.52%。 Q2 公司境外酒店RevPAR 已恢复至19 年水平；境内酒店经营复苏明显，经营数据显著提升。1）RevPAR：4 月受疫情影响公司境内酒店平均水平下降至19 年同期的54.35%；6 月在疫情得到控制后迅速反弹至88.00%。2）平均出租率：22H1 境内中端酒店和经济型酒店分别稳定在52.47%/47.54%，同比略下滑17pct/16.3pct。3）平均房价：Q2 境内中端酒店和经济型酒店分别为243.19/ 173.14 元/间，较Q1 显著增长，其中经济型酒店平均单价已超过21 年同期。随着疫情控制良好，商务和休闲需求逐渐复苏，预计公司RevPAR 和出租率将迎来快速修复。 盈利回升费率平稳。22H1 销售/管理/财务分别为7.62%/22.01%/4.36%，同比+1.07/+0.63/-1.3；上半年毛利率为30.57%，其中Q2 单季毛利率36.78%，同增11.55pct，盈利改善。疫情期间，公司通过开源节流、降本增效，费用控制较好，财务、管理和研发费用支出较21 年同比下降。 拓店速度略有放缓，拟在瑞交所发行GDR 推进国际化布局。公司在疫情期间持续快速拓店，增速较预期略有放缓。22H1 新开店584 家（Q1/Q2分别232/352 家），闭店221 家，净增362 家。公司通过加盟模式扩大规模，22H1 直营酒店减少41 家，加盟酒店增加403 家。22 全年预计新开店1200 家，较年初目标下调300 家。目前，已开业酒店10975 家，客房总数105 万间，签约规模15778 家，pipeline 4803 家，整体处行业领先水平。此外，公司公告拟在瑞交所发行GDR，新增基础证券A 股不超过2 亿股，不超过发行前总股本18.7%，推进公司国际化战略布局。 盈利预测：公司是国内酒店龙头，疫情期间持续展店韧性十足，随着中小酒店出清、行业格局优化公司份额有望提升。预计22-24 年归母净利1.9/14.9/20.8 亿元，对应PE 326/42/30 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复；市场复苏不及预期；展店不及预期；竞争加剧。

事件：公司公告 2022年半年度业绩，2022H1实现收入 0.89亿元，同比-60.99%；归母净利润-0.54亿元，同比-225.51%。2022Q1/Q2分别实现营收 0.56/0.33亿元，同比-28.05%/ -78.19%；实现归母净利润-0.21/-0.32亿元，同比-371.27%/ -168.01%。 长三角疫情影响较大，经营计划如期落地。公司主要客流来源于长三角地区，22年上半年疫情限制出行影响面较广且持续时间长，对公司业务造成较大冲击,客流和客单均有所下降。22H1，公司景区/酒店/旅行社/温泉/水世界分别收入 4088.1/3220.6/ 1638.6/894.3/37.7万元，同比-69.42%/-48.64%/-77.24%/-54.55%/54.47%，分别占营收比 46.1% /36.3%/18.5% /10.1% /0.4%。在疫情影响经营受限的情况下，公司上半年仍推出了帐篷露营烧烤活动、冰雪大战项目、水上娱乐等一系列活动，祈福文化、竹文化、养生文化、鱼文化等主题成功落地。 盈利承压，刚性费用支出占比提升。22H1，整体销售毛利率为-9.8%，同比-65.50pct,其中景区/酒店/旅行社/温泉/水世界分别为-12.62%/-23.84%/-0.50%/-22.61%/-37.35%。22H1公司销售/管理/财务费用率分别为 18.51% / 39.41% / 0.04%，同比+8.73/+23.99/-0.86pct；费率提升主要系收入下滑，人工成本和摊销等为刚性支出占比提升，其中财务费用率变动主要系可转债利息所致。 国资入股助力发展，扩建项目暑期热度高。上半年，溧阳市政府国资通过协议受让股份的方式成为第二大股东。引入国资能够夯实资本实力，发挥资源优势，强化地方旅游品牌形象，深耕长三角文旅项目。公司不断丰富内容和产品矩阵，打造了夜游项目、完成了海洋世界的改造和水世界的扩充等 5个项目，已成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地。公司积极线上引流赋能，暑期叠加亲子游出行热度高有望大幅驱动游客人数增长。 盈利预测：伴随疫情企稳长三角地区出行需求复苏，客流有望逐步恢复，公司线上搭建自媒体矩阵引流，线下扩建项目符合暑期出行及亲子游的需求，对游客吸引力强。预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.2/1.1/1.6亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.61/0.85元，对应 PE 233/42/30倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复；新项目推进不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年中报。22H1公司实现营收276.51亿元，同比-22.17%，归母净利润39.38亿元，同比-26.49%，扣非归母39.28亿元，同比-25.40%；22Q2实现营收108.68亿元，同比-37.51%，归母净利润13.74亿元，同比-45.22%，扣非归母13.69亿元，同比-43.67%。 国内疫情逐步缓解，销售开启回升。22H1商业销售业务/商业综合体开发业务营收分别为275.58/2.87亿元，同比-22.09%/-15.36%；商品销售业务中，22H1免税/有税商品销售分别为161.98/111.54亿元，同比-34.03%/+5.56%。年初营收平稳，海南离岛免税呈现良好增长态势，2月中旬，多地疫情暴发，海南旅游市场出现大幅下滑，叠加疫情防控影响下临时性关闭离岛免税店的影响，公司整体营收大幅降低。自5月下旬开始，伴随国内疫情缓解，门店销售逐步回升，6月营收同比+13%。 净利率整体承压，销售费用率同比改善。公司22H1毛利率为33.9%，环比提升5.5pct，22Q2毛利率为33.9%，环比提升0.23pct，毛利率及净利率整体承压。22H1公司销售/管理/财务费用率同比-2.44%/+0.66%/+1.91%。销售费用率同比改善主要原因为应付机场租金降低且公司加大降本控费力度，财务费用率因期汇兑净损失的增长而提升。 疫情反复影响，控股参股公司营收同比下滑。子公司中免公司/中免投资公司实现营收275.55/2.87亿元，同比-22.10%/-15.36%，营业利润率同比-5.00pct/-15.91pct。主要孙公司三亚市内免税店/海免公司/日上上海实现营收153.54/34.59/54.54亿元，同比-17.14%/-55.11%/-5.32%，营业利润率同比+0.15pct/-6.65pct/-12.56pct。受疫情影响，主要控股参股公司营收下滑明显，除三亚市内免税店外，营业利润率同比整体降低。 新项目持续推进，强化线上渠道覆盖。海南离岛免税市场方面，公司不断丰富和加强商品供给，新引入20余个高端品牌以满足客户多元化需求，目前已实现海南区域关务一体化，线上业务发货效率显著提升。渠道方面，线上主力平台之一的cdf会员购海南日均销售额较年初增长近翻倍。此外，公司成功中标杭州萧山国际机场T4航站楼进出境免税项目经营权、中船嘉年华“地中海”号邮轮免税店经营权，同时柬中免取得政策突破，渠道拓展进一步全面实现。重点项目持续推进，三亚国际免税城一期2号地项目、海南国际物流中心项目二期工程均稳步推进，打造全面的旅游零售综合体。公司推进数字化建设，中免会员总数超2200万，不断完善产品触达以提升会员转化率、复购率和购物频率。 供应链全面覆盖，渠道优化布局。公司与全球1200个品牌建立长期稳定合作关系，通过全国7大海关监管物流中心实现高效快捷配送。公司打造全国约200家免税店，覆盖超过100个城市，海南省内拥有5家离岛免税店，同时新建立的海口国际免税城预计将于今年十一前开业，海南免税业务布局将进一步完善、规模大幅扩张。 盈利预测：公司为国内免税龙头企业，成功打造集免税+有税商业、娱乐、餐饮、休闲等业态为一体的旅游零售综合体。考虑到疫情反复的不确定影响，我们小幅下调公司盈利预期，预计22-24年公司归母净利润88/142/178亿元，对应EPS4.28/6.91/8.67元，8月31日收盘价对应PE46/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响线上线下客流；新项目进展不及预期；免税政策超预期变动；市场竞争加剧；宏观经济承压。

事件：公司发 布 2022 年中报。22H1 公司实现营收 8.46 亿元，同比+18.93%，归母净利润0.90 亿元，同比+39.23%，扣非归母0.93 亿元，同比+49.61%；22Q2 公司实现营收5.03 亿元，同比+28.70%，归母净利润0.62 亿元，同比+48.84%，扣非归母0.64 亿元，同比+58.25%。 疫情影响恢复，多品牌营收稳健。22H1 畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食/主粮及湿粮营收分别为2.69 /3.34 /1.69 /0.60 亿元，同比+17.96%/+43.58% /+3.42% /-18.21%。分渠道看国内/国外营收分别为7.36 /1.10 亿元，同比+20.85% /+7.45%。海外市场，2021H2 停工的越南基地已于2022年上半年全面恢复，伴随在爬坡期的柬埔寨项目的投放，海外代工业务收入高增；国内市场，公司坚持多品牌运营策略形成品牌矩阵，加大抖音快手等平台营销力度，618 期间佩蒂旗下品牌销额同比增长300%，爵宴品牌收入超1500 万元，位列天猫狗零食类第三。 毛利率同比改善，汇兑收益增厚公司业绩。22H1 公司毛利率为26.60%，同比+1.54pct，归母净利率10.69%，同比+1.56pct；22Q2 公司毛利率为27.93%，同比+0.29pct，归母净利率12.31%，同比+1.67pct。上半年人民币贬值汇兑收益提升毛利率，此外公司自主品牌销售放量提升盈利能力。22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.00pct /-0.23pct/+0.39pct /-3.35pct。销售费用率稳定；研发投入的增加赋能公司快速成长，通过新型材料研发生产工艺改进、自动化水平提升等实现降本增效；财务费率的降低主要为汇兑收益增加，上半年汇兑收益达2501.66 万元，占归母净利润的27.66%。 国内外双轮驱动，线上线下渠道全覆盖。公司在海外市场以ODM 为主，伴随产能修复订单稳增。公司注重自主品牌发展，在国内市场实施多品牌策略，打爵宴、好适嘉、齿能等多品牌矩阵，加大抖音、小红书、小程序等内容社交平台的布局，线上线下协同发力，推进一体化进程，自主品牌进入高速成长期。 盈利预测：预计22-24 年归母净利润1.61/2.02/2.61 亿元，对应EPS0.63/0.80/1.03 元，对应PE 35/28/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动；汇率波动；国内品牌推广不及预期；产能扩张不及预期；订单增长不及预期；下游客户集中度较高。

事件：公司发布 2022年半年报，22H1公司实现营收 4.60亿，同比-10.57%，归母净利润 0.27亿，同比-28.67%，扣非归母 0.25亿，同比-31.19%；22Q2公司实现营收 2.07亿元，同比-21.25%，归母净利润 0.10亿元，同比-40.25%，扣非归母 0.09亿元，同比-45.65%。 22H1化妆品业务受疫情防控影响承压。2022H1化妆品实现营收 2.09亿元，同比-20.12%，主要系受疫情影响，物流运输及人员流动受到限制，直接影响公司的产能释放、订单交付及业务开拓；塑料包装业务实现营收 2.02亿元，同比+7.89%；家庭护理产品营收 0.38亿元，同比-29.22%。 毛利率较为稳定，管理费用增加。22H1公司整体毛利率 22.81%，同增0.27pct，化妆品/塑料包装容器毛利率分别为 19.35%/27.67%，同比-2.25pct/2.82pct。化妆品毛利率下降主要系固定资产折旧及其他固定支出 影 响 。 2022H1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.69%/13.17%/2.17%/0.28%，同比+0.18pct/+2.95pct/ +0.11pct/ -0.51pct。 管理费用高增主要为职工薪酬及折旧摊销费用增加。 22年 6月新产能逐步投产，产能释放有望显著增厚业绩。湖州嘉亨一期的化妆品生产车间于 2022年 6月开始逐步投入使用。截至 2021年底，公司拥有化妆品/塑料包装容器/家庭护理用品产能 2.45万吨/8.7亿个/2.5万吨，产能利用率 98%/77%/35%，核心业务产能接近饱和，新产能有望新增 3.8万吨/3亿个化妆品/塑料包装容器产能，大幅提升现有产能规模、增厚业绩。同时湖州嘉亨二期项目于 2022年 6月开始建设，占地约 138亩，建成后将进一步提高公司一体化服务的综合能力。下游化妆品牌商需求持续高增，国际品牌客户注重本地化运营、国产品牌客户的轻资产运营模式给专业制造商更大发展机遇，新产能消化无虞。 盈利预测：公司深耕日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务领域，下游客户资源丰富、合作稳定，新产能投产后将进一步提升规模效应、增厚业绩，中长期有望实现稳定快速发展。预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.2/1.6/2.1亿元，对应 EPS 为 1.17/1.62/2.07元，对应 PE 为 20/14/11倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原料价格超预期波动；疫情反复；市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年中报。22H1公司实现营收14.24亿元，同比+15.54%，归母净利润0.54亿元，同比+45.33%，扣非归母净利润0.49亿元，同比+59.19%；22Q2公司收入6.76亿元，同比+20.34%，归母净利润194.57万元，同比+119.25%，扣非归母191.34万元，同比+86.47%。 “食品+餐饮”双轮驱动，营收实现高速增长。食品/餐饮业务营收分别为9.76/3.94亿元，同比+10.81%/+30.55%。食品板块，上半年月饼/速冻/其他产品分别收入0.45/5.28/4.3亿元，同比21.68%/30.25%/-7.47%。 公司速冻产能释放同时加大渠道拓展力度，带动速冻产品收入快速增长。公司坚持自有品牌产业发展，不断推陈出新，通过全渠道销售，全方位覆盖客户多元化消费场景。公司开发出国内首批低GI月饼，其推出的预制菜产品“咕咾肉”荣登“2022预制菜十大爆品”榜单。餐饮板块，22H1收入3.94亿元，同比+30.55%，主要由于陶陶居并表增厚业绩。截至6月底直营门店增长至31家，其中“广州酒家”直营门店20家，“星樾城”3家，“陶陶居”自营门店8家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。同时外卖占比增加也有助于餐饮板块提升。 降本增效，盈利能力提升。22H1公司毛利率27.62%，同比+1.34pct，归母净利率3.83%，同比+0.78pct。公司高毛利速冻产品销售提升优化业务结构，此外公司实施战略性采购，有效控制采购成本。22H1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.10pct/-0.29pct/+0.12pct/-0.69pct。因人工成本及市场推广增加销售费用上涨，产品持续创新下研发费用增加。 产品创新赋能品牌新活力，渠道融合提升渗透率。公司通过产品迭代、营销创新、包装焕新、品牌建设等方式赋能老品牌以新活力，对应多样化需求。渠道方面持续推进渠道下沉，建立“公众号+企业微信+小程序+社群+线下门店”的私域布局，助力线上线下融合、提高转化率。 盈利预测：公司“食品+餐饮”双主业发展，持续赋能品牌创新，疫情下食品业务可对餐饮业务的风险实现对冲。预计公司22-24年归母净利润6.5/7.6/8.9亿元，对应EPS为1.15/1.34/1.57元，8月30日收盘价对应PE分别为21/18/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期，产能投放不及预期，疫情反复影响，原材料上涨，食品安全风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年中报。22H1实现营收 7.45亿元，同比-5.91%； 归母净利润 0.21亿元，同比-70.29%；扣非归母 0.12亿元，同比-79.79%。 2022Q2营业收入 3.21亿元，同比-17.30%；归母净利润-168.41万元，同比-104.26%；扣非归母-614.27万元，同比-117.68%。 H1疫情冲击餐饮经营，逆势展店彰显经营韧性。2022H1疫情防控影响核心经营区域江苏和安徽遭受巨大冲击，门店反复暂停堂食，H1营收不及预算 80%，但同比仅小幅下降 5.91%，彰显经营韧性。22H1公司预算收入 9.52亿元，1-2月预算完成率 104.21%，3-5月分别为57.68%/37.3%/56.6%，6月疫情稳定后迅速恢复至 103.54%。22H1可比门店收入同比-1.04亿元，同比-13.79%，部分门店闭店导致餐饮收入较去年同期减少 2046万元，新门店收入增加 4583万元。公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店 62家，其中同庆楼酒楼 40家、婚礼会馆 7家、富茂酒店 2家、新品牌 13家（其中同庆楼鲜肉大包店 5家）。 以餐饮为核心多业态联动，连锁扩张成长动力足。公司的酒店业务以餐饮为核心，餐饮婚庆收入占比 70%以上，有望凭借同庆楼+客房的商业模式树立“富茂 Fillmore”酒店品牌、拓展酒店业务。食品业务 22H1收入 3797.5万元，同比增加 3165万元。公司利用同庆楼餐饮及品牌优势，重点打造“同庆楼大厨菜”预制菜品牌，品类包括早餐面点、自热菜、名厨名菜等，实现“一日三餐”需求覆盖，基于市场需求持续进行产品迭代、开发多个系列新品，面点类产品已迭代为 13个 SKU。公司从安徽区域市场出发，大力发展全国性经销商，现已进入江苏市场。报告期内公司新入驻南京苏果、大润发等 38家超市，并已在南京建立分仓,目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计年底入驻商超店 100家。 疫情期间展店毛利率下降，固定支出致费用率上升。22H1毛利率 13.3%，同比-6.08pct。受疫情影响，整体营收下降，公司仍需承担店铺人力成本、酒店房租等固定支出，导致经营成本上升、毛利率下降。22H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比+11.30pct /+5.66pct /+29.19pct /-27.86pct。 公司去年下半年新开门店，因此需承担较去年同期更大规模的人力成本、房租、摊销等固定支出。财务费用增长系本期利息收入减少，新增租赁房屋利息增加。 盈利预测：公司是宴会与婚庆行业稀缺品牌标的，标准化餐饮+宴会服务能力+供应链综合管理壁垒高筑，积极外延拓展酒店、预制菜业务，成长动力足。考虑疫情的不确定性及对餐饮经营的直接影响，预计 22-24年归母净利润 1.1/1.9/2.4亿元，对应 EPS 0.41/0.74/0.93，对应 PE56/31/25倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复；食品安全；行业竞争加剧。