事件：公司发布2022年中报。22H1公司实现营收29.35亿元，同比51.58%，归母净利润4.73亿元，同比+31.25%，扣非归母净利润4.13亿元，同比+34.91%；22Q2公司实现营收16.81亿元，同比+44.89%，归母净利润2.73亿元，同比+31.38%，扣非归母2.30亿元，同比+38.01%。 功能性护肤品营收高增，大单品持续放量，四大品牌矩阵成型。22H1功能性护肤品业务实现营收21.27亿元，同比+77.17%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活营收分别达6.45/6.04/2.60/4.85亿元，同比分别+31.22%/+65.38%/+67.54%/+445.75%。上半年品牌肌活的“糙米肌底精华水”单品销售超过2亿元，“糙米发酵液”等产品在科技及强产品力加持下迅速破圈放量，带动肌活同比高增。此外，润百颜及夸迪品牌下多款次抛精华液在上半年均实现单品销售达亿元，公司旗下多款核心大单品放量，品牌矩阵成型、进入高速成长期。公司拥有12个专注护肤品的研发工作室，22H1公司推出新品SKU199个，同比增加56个，研发加持下推新能力显著增强。渠道方面，线上抖音直播运营成果显著，渠道占比提升至约30%，四大品牌形成以天猫、抖音为核心线上平台，微信、有赞、京东、快手等多平台运营的渠道布局；线下打造区域性地标店铺、发展商场专柜等。 原料、医疗终端、功能性食品多业务并进，多轮驱动业绩稳增。1）原料业务22H1实现营收4.61亿元，同比+10.97%。目前公司整体透明质酸产能770吨，其中济南工厂320吨，东营工厂150吨，天津厂区新增300吨，此外公司在东营佛思特厂区开工建设无菌HA生产线，产能进一步扩张。公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，2022年4月，公司成功获批行业首个“HA+锌”透明质酸类化妆品新原料，具有保湿和保护皮肤的功效，可用于面膜、精华、膏霜、牙膏、漱口水、洗发水等个人护理品，并于2022年5月上市。2022年4月，公司BioyouthTM-EGTPro超活麦角硫因荣获2022PCHi芳典奖。2）医疗终端业务22H1实现营收3.00亿元，同比-4.53%，其中皮肤类医疗产品/骨科注射液产品营收分别为2.08/0.69亿元，同比-5.37%/+21.66%。因疫情及公司产品策略调整的影响，皮肤类医疗产品增速有所下滑；受益于八省二区带量采购的落地执行，骨科注射液产品实现大幅增长，“海力达”已在全国覆盖超过5000家医院，其中三级医院超过460家，占有率进一步提升。3）功能性食品业务22H1实现营收4436.58万元，多款新型健康食品的推出带动低基数下营收大幅增长，业务格局初步打开。 水肌泉进一步丰富产品体系推出玻尿酸苏打气泡水，黑零推出浆果醋植物饮、玉油柑高膳食植物饮等4款产品，休想角落推出2.0“夜帽子精华饮”等5款产品。毛利环比改善，品宣强化产品触达。22H1公司毛利率为77.43%，同比-0.48pct，功能性护肤品/原料/医疗终端的毛利率分别为78.74%/72.39%/81.93%；22Q2毛利率为77.66%，同比+0.27pct，22Q2毛利率环比改善。22H1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.95pct/-0.60pct/+0.60pct/-1.27pct。因团队扩张及线上渠道宣传推广，销售费用率有所增加；研发持续发力推进，本期研发项目数量达265个，同比+65.63%。 研发持续推进，深化渠道布局。产品研发方面，原料业务板块分别于2022年4月、7月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案，护肤品板块报告期内推出新品199个，对应多样化的消费者需求。渠道布局方面，公司重点关注海外市场拓展及国内市场客户维护，持续扩大机构覆盖的广度和深度，将线上线下相融合，长期有望依托产品研发及多维度渠道布局实现营收快速增长。 盈利预测：预计公司22-24年归母净利润10.2/13.4/16.9亿元，对应EPS2.11/2/79/3/51元，对应PE69/52/41倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，品牌推广不及预期；市场竞争加剧，疫情反复影响，行业监管政策超预期。

事件：公司发布2022 年中报。22H1 公司实现营收29.35 亿元，同比+51.58%，归母净利润4.73 亿元，同比+31.25%，扣非归母净利润4.13亿元，同比+34.91%；22Q2 公司实现营收16.81 亿元，同比+44.89%，归母净利润2.73 亿元，同比+31.38%，扣非归母2.30 亿元，同比+38.01%。 功能性护肤品营收高增，大单品持续放量，四大品牌矩阵成型。22H1 功能性护肤品业务实现营收21.27 亿元，同比+77.17%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活营收分别达6.45/6.04/2.60/4.85 亿元，同比分别+31.22%/+65.38% /+67.54% /+445.75%。上半年品牌肌活的“糙米肌底精华水”单品销售超过2 亿元，“糙米发酵液”等产品在科技及强产品力加持下迅速破圈放量，带动肌活同比高增。此外，润百颜及夸迪品牌下多款次抛精华液在上半年均实现单品销售达亿元，公司旗下多款核心大单品放量，品牌矩阵成型、进入高速成长期。公司拥有12 个专注护肤品的研发工作室，22H1 公司推出新品SKU 199 个，同比增加56 个，研发加持下推新能力显著增强。渠道方面，线上抖音直播运营成果显著，渠道占比提升至约30%，四大品牌形成以天猫、抖音为核心线上平台，微信、有赞、京东、快手等多平台运营的渠道布局；线下打造区域性地标店铺、发展商场专柜等。 原料、医疗终端、功能性食品多业务并进，多轮驱动业绩稳增。1）原料业务22H1 实现营收4.61 亿元，同比+10.97%。目前公司整体透明质酸产能770 吨，其中济南工厂320 吨，东营工厂150 吨，天津厂区新增300 吨，此外公司在东营佛思特厂区开工建设无菌HA 生产线，产能进一步扩张。公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，2022 年4月，公司成功获批行业首个“HA+锌”透明质酸类化妆品新原料，具有保湿和保护皮肤的功效，可用于面膜、精华、膏霜、牙膏、漱口水、洗发水等个人护理品，并于2022 年5 月上市。2022 年4 月，公司BioyouthTM-EGT Pro 超活麦角硫因荣获2022PCHi 芳典奖。2）医疗终端业务22H1 实现营收3.00 亿元，同比-4.53%，其中皮肤类医疗产品/骨科注射液产品营收分别为2.08 /0.69 亿元，同比-5.37% /+21.66%。因疫情及公司产品策略调整的影响，皮肤类医疗产品增速有所下滑；受益于八省二区带量采购的落地执行，骨科注射液产品实现大幅增长，“海力达”已在全国覆盖超过5000 家医院，其中三级医院超过460 家，占有率进一步提升。3）功能性食品业务22H1 实现营收4436.58 万元，多款新型健康食品的推出带动低基数下营收大幅增长，业务格局初步打开。 水肌泉进一步丰富产品体系推出玻尿酸苏打气泡水，黑零推出浆果醋植物饮、玉油柑高膳食植物饮等4 款产品，休想角落推出2.0“夜帽子精华饮”等5 款产品。毛利环比改善，品宣强化产品触达。22H1 公司毛利率为77.43%，同比-0.48pct ， 功能性护肤品/ 原料/ 医疗终端的毛利率分别为78.74%/72.39%/81.93%；22Q2 毛利率为77.66%，同比+0.27pct，22Q2 毛利率环比改善。22H1 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.95pct /-0.60pct/+0.60pct /-1.27pct。因团队扩张及线上渠道宣传推广，销售费用率有所增加；研发持续发力推进，本期研发项目数量达265 个，同比+65.63%。 研发持续推进，深化渠道布局。产品研发方面，原料业务板块分别于2022年4 月、7 月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案，护肤品板块报告期内推出新品199 个，对应多样化的消费者需求。渠道布局方面，公司重点关注海外市场拓展及国内市场客户维护，持续扩大机构覆盖的广度和深度，将线上线下相融合，长期有望依托产品研发及多维度渠道布局实现营收快速增长。 盈利预测：预计公司22-24 年归母净利润10.2/13.4/16.9 亿元，对应EPS2.11/2/79/3/51 元，对应PE 69/52/41 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，品牌推广不及预期；市场竞争加剧，疫情反复影响，行业监管政策超预期。

事件：公司发布2022年中报。22H1年实现营收48.35亿元，同比18.88%；归母净利润1.89亿元，同比-39.18%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-38.79%。22Q2实现营收33.53亿元，同比41.94%；归母净利润1.23亿元，同比-45.45%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-44.25%。 业务营收分化，化妆品板块表现亮眼。22H1公司房地产及物业/化妆品/生物医药/原料及添加剂营收分别为32.78/10.12/2.11/1.59亿元，同比+13.20%/+62.31%/-22.15%/+11.01%；毛利率分别为19.79%/60.71%/54.10%/33.06%，同比-1.28pct/-0.86pct/-4.35pct/-4.84pct。房地产及物业：营收上涨受益于本期地产项目结算增加。化妆品：公司持续打造品牌矩阵，拓宽用户群体，化妆品板块实现高速增长，其中颐莲实现营收3.88亿元，同比+43.53%，瑷尔博士实现营收5.25亿元，同比+74.40%；22H1毛利率微降主要原因系产品价格的优化。生物医药：因国内疫情及能源和原材料价格上涨的影响，营收及毛利率整体承压。原料：公司产能提升，调整价格以扩大透明质酸市场占有率，毛利率有所下滑。 销售费用持续加码，项目停工致财务费用增加。22H1公司毛利率30.91%，同比-0.23pct，为扩大整体销售，公司下调产品价格，毛利率略有下滑。22H1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.73pct/-1.42pct/-0.11pct/+2.75pct，销售费用提升主要系医药化妆品品牌宣传及产品推广费用的增加，财务费用率提升主要因调整暂时停工利息费用化的影响。 持续向大健康产业转型，推进“4+N”战略强化品牌效应。公司持续向大健康产业转型，从开发商向生活服务商过渡。化妆品业务推进“4+N”战略，对外合作成立新锐品牌孵化平台，成立新品牌公司，整合资源激活私域存量，提高转化率和复购率。公司持续加大研发投入、建设科研平台，上半年福瑞达医药集团投资总部合成生物学研发中心、美业化妆品研创中心和新疆芳香植物重点实验室，预计下半年投入使用。 盈利预测：生物医药和生态健康双轮驱动，4+N战略赋能化妆品业务快速增长。预计22-24年归母净利润分别为4.9/6.5/8.2亿元，对应EPS为0.49/0.65/0/81元，对应PE为19/14/11倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：地产政策调控；化妆品行业景气下行；新品推广不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入8.17亿元，同比-；归母净利润1.17亿元，同比-；扣非净利润1.01亿元，同比-36.57%。2022Q1/Q2分别实现营收3.83/4.35亿元，同比-5.31%/；实现归母净利润0.65/0.52亿元，同比-34.61/42.04%。 主品牌丸美业绩承压，彩妆PL恋火成功突围。1）分品类看，护肤类产品营收4.11亿元，同比-22.29%；眼部护肤类产品营收1.94亿元，同比-23.37%；肌肤清洁类产品营收1.07亿元，同比+38.98%；彩妆及其他类产品营收1.03亿元，同比+767.63%。2）分品牌看，22H1丸美和恋火分别营收6.92/0.99亿元，主品牌丸美同比-16.83%，公司持续推进线上转型和渠道进阶，对品牌和新品分阶段进行种草和心智强化；恋火上半年收入已达到去年全年收入的150%，在彩妆市场白热化竞争态势下成功突围，主要系丰富的SKU（新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖），及线上线下销售渠道的拓展。 “春纪”品牌及其他实现营收0.25亿元。 精细化管理提升盈利能力，营销管理费用投入增加。22H1公司整体毛利率，同比+5.14pct，主要系公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度。22H1销售/管理/研发费用率分别为44.10%/6.33%/，同比+8.02pct/1.50pct/0.20pct。公司持续进行品牌宣传和广告投入，以保证品牌的持续影响力。同时本期新增控股子公司及业务发展，职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用有所增加。 聚焦头部核心大单品，多平台传播夯实品牌影响力。产品方面，公司聚焦头部，优化长尾，大力发展具有核心科技的大单品，目前已精减SKU120个，并持续在线上推进打造“小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜”联合爆品计划；营销方面，公司线上线下多平台滚动传播，全网专业美妆护肤达人多元种草，以丸美以“重组胶原蛋白”为例，入选抖音X巨量引擎X时尚芭莎之“了不起的中国成分”TOP1，并联合河南卫视推出大美中国系列开篇特别节目《一眼倾心凤求凰》，品牌总曝光量达38.8亿，品牌人群资产最高达到1.52亿，投后人群资产均值提升，品牌影响力得以有效夯实。 供应链流转效率提升，积极推进零售转型。供应链方面，公司上半年货品满足率，同比提升8个百分点，提升了供应链流转效率及柔性度，原材料及成品的库存周转良好，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击，目前全国已铺设有8个云仓点，较好地保障了全国一盘货的战略统筹；渠道方面，公司有效优化自播与达播占比结构，抖音快手的自播占比超过了，天猫直播渗透率有了明显提升。 盈利预测：公司进入业务转型、迭代成长的关键期，随着新生代线上消 费渠道的拓宽，公司积极推进线上渠道建设，拥抱各种直播平台打法。短期线上零售转型阶段主品牌面临增长压力，中长期伴随全渠道的成功铺设叠加品牌聚焦头部、优化结构，有望厚积薄发；彩妆恋火通过丰富SKU及拓展渠道，下半年持续高速增长。预计公司22-24年归母净利润分别为2.6/2.9/3.2亿元，对应EPS为0.63/0.72/0.80元，对应PE为40/36/32倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；渠道转型进度不及预期；新品拓展不及预期；疫情反复；费用投入持续高企拖累利润。

公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入26.26亿元，同比+36.93%；归母净利润2.97亿元，同比+31.33%；扣非净利润2.81亿元，同比+27.52%。2022Q1/Q2分别实现营收12.54/13.72亿元，同比+38.53%/35.5%；实现归母净利润1.58/1.39亿元，同比+44.16/19.2%。 品牌彩棠表现亮眼，线上渠道高速增长。分品类看，22H1护肤和彩妆分别收入22.64/3.52亿元，同比+38.91%/30.03%，精华等高附加值品类占比提升。分品牌看，22H1珀莱雅和彩棠分别收入21.28/2.32亿元，同比+43.12%/110.57%，珀莱雅深化大单品战略，持续升级红宝石、双抗等核心大单品系列，助力用户粘性及品牌美誉度提升。618期间，珀莱雅获得抖音和天猫国货美妆排名第一。彩棠进一步完善面部产品线，推出三色遮瑕盘、定妆喷雾等多款具有创新性的新品，有效树立“专业化妆师彩妆品牌”形象。分渠道看，22H1线上/线下收入23.09/3.07亿元，同比+49.49%/-16.31%。线上高速增长，天猫平台加强精细化运营、提升一二线占比及高价值客户比例，抖音强化品牌自播，同时深度合作优质垂类达人，并成功开启大单品矩阵账号；线下受疫情影响进一步收缩。 盈利能力持续提升，研发投入力度加大。22H1公司毛利率为68.12%，同比+4.39pct，主要系线上营收占比扩大、高毛利品类占比提升。22H1，销售/管理/研发费用率分别为42.53%/7.17%/2.33%，同比变动+0.44pct/-0.52pct/+0.69pct。公司积极孵化新品牌OR、彩棠，品牌宣传费用投入增加。公司重视研发投入，在产品研发、团队建设等方面费用投入加大。 研发驱动不断夯实产品力，精细化运营升级品牌形象。公司夯实大单品策略，对现有大单品系列不断升级拓展，提升品牌形象，线上注重精细化运营，22H1公司产品在天猫及抖音平台的客单价及复购率均有所提升。公司近几年持续加大研发投入，已形成“自主研发为主，产学研相结合为辅”的研发策略，聚焦皮肤基础研究，目前国际科学研究院已逐步建成、杭州龙坞研发中心也已在建设中，未来将聚焦核心原料开发。 投资建议：公司线上流量运营能力卓越，持续深耕大单品策略，产品品牌全线升级，盈利能力提升，国货龙头护肤品牌市场地位稳固，彩妆品牌进入快速放量阶段，孵化新品牌Off&Relax等未来可期，多品牌运营成效显著。预计22-24年归母净利润分别为7.3/9.1/11.4亿元，对应EPS2.58/3.24/4.06元，对应PE63/50/40倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复；竞争加剧；市场景气下行；新品推广不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。2022年H1公司实现营收37.15亿元，同比-11.76%；归母净利润1.58亿元，同比-44.84%。从单季度看，2022年Q1/Q2公司分别实现营收21.17/15.98亿元，同比+0.11%/-23.75%；分别实现归母净利润1.99/-0.42亿元，同比+17.81%/-135.75%。2022年H1公司毛利率为59.91%，同比下降1.35pct。 疫情累拖累22年年H1业绩，主要品牌表现仍有亮点。2022年H1，公司业绩下滑受疫情影响较大，主要系1）工厂停工金额仓库封闭导致物流受限，供应链受到影响；2）线下零售业务受到疫情冲击较大。然公司主要护肤品牌玉泽和佰草集仍然表现优异。从新品来看，玉泽防晒新品“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；佰草集新太极系列已成为佰草集佰草集规模占比及增速第一的产品线。从复购率来看，佰草集、玉泽两大品牌复购率分别由21年的41.61%/42.58%提升至22年H1的41.81%/43.03%。此外，公司通过聚焦爆品和精简SKU，自有品牌头部产品实现了聚合度进一步提升。 下半年新品储备及营销活动丰富。从产品端来看，Q2公司部分新品受疫情影响推迟上线，因此公司Q3新品矩阵丰富。从渠道端来看，公司在天猫、抖音等电商平台营销活动经验丰富。公司的个护品类六神品牌在高温天气利好情况下，在618期间电商GMV同比增长23%，其中天猫旗舰店同比增长56%。后续公司参与抖音“818活动节”与淘宝“99大促”有望为Q3业务贡献增量。此外，公司有望通过精细化运营，降低对单渠道依赖，进一步提升线上效能。 调整股权激励目标，增强员工积极性。受2022年疫情影响，公司业务受到一定程度的冲击，下调股权激励目标。A目标下，22/23年收入分别调至80/94亿元（下调14/12亿元），累计净利润调至13.1/22.3亿元（下调0/2.4亿元）；B目标22/23年收入分别调至75/86亿元（下调11/12亿元），累计净利润下调至11.1/19.2亿元（下调0/1.8亿元）。 盈利预测：：预计公司22-24年归母净利润5.6/8.0/10.0亿元，对应EPS0.83/1.18/1.48元，对应PE40/28/22倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；市场竞争加剧；品牌推广低于预期；新品推广低于预期；行业需求下滑；疫情反复；未达成股权激励业绩目标。

事件：公司发布2022年半年报。2022年H1公司实现营收37.15亿元，同比-11.76%；归母净利润1.58亿元，同比-44.84%。从单季度看，2022年Q1/Q2公司分别实现营收21.17/15.98亿元，同比+0.11%/-23.75%；分别实现归母净利润1.99/-0.42亿元，同比+17.81%/-135.75%。2022年H1公司毛利率为59.91%，同比下降1.35pct。 疫情拖累22年H1业绩，主要品牌表现仍有亮点。2022年H1，公司业绩下滑受疫情影响较大，主要系1）工厂停工金额仓库封闭导致物流受限，供应链受到影响；2）线下零售业务受到疫情冲击较大。然公司主要护肤品牌玉泽和佰草集仍然表现优异。从新品来看，玉泽防晒新品“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；佰草集新太极系列已成为佰草集佰草集规模占比及增速第一的产品线。从复购率来看，佰草集、玉泽两大品牌复购率分别由21年的41.61%/42.58%提升至22年H1的41.81%/43.03%。此外，公司通过聚焦爆品和精简SKU，自有品牌头部产品实现了聚合度进一步提升。 下半年新品储备及营销活动丰富。从产品端来看，Q2公司部分新品受疫情影响推迟上线，因此公司Q3新品矩阵丰富。从渠道端来看，公司在天猫、抖音等电商平台营销活动经验丰富。公司的个护品类六神品牌在高温天气利好情况下，在618期间电商GMV同比增长23%，其中天猫旗舰店同比增长56%。后续公司参与抖音“818活动节”与淘宝“99大促”有望为Q3业务贡献增量。此外，公司有望通过精细化运营，降低对单渠道依赖，进一步提升线上效能。 调整股权激励目标，增强员工积极性。受2022年疫情影响，公司业务受到一定程度的冲击，下调股权激励目标。A目标下，22/23年收入分别调至80/94亿元（下调14/12亿元），累计净利润调至13.1/22.3亿元（下调0/2.4亿元）；B目标22/23年收入分别调至75/86亿元（下调11/12亿元），累计净利润下调至11.1/19.2亿元（下调0/1.8亿元）。 盈利预测：预计公司22-24年归母净利润5.6/8.0/10.0亿元，对应EPS 0.83/1.18/1.48元，对应PE 40/28/22倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；市场竞争加剧；品牌推广低于预期；新品推广低于预期；行业需求下滑；疫情反复；未达成股权激励业绩目标。

事件：公司公布 2022年中报，2022H1公司实现营业总收入 15.9亿元，同比+26.42%，归母净利润 0.68亿元，同比+12.62%，扣非归母 0.67亿元，同比+20.38%。2022Q2，单季度总收入 7.97亿元，同比+14.24%，归母净利润 0.45亿元，同比+13.62%，扣非归母 0.45亿元，同比+26.63%。 海外市场稳健增长，主粮业务显著放量。1）分品类：2022H2，宠物零食 /罐头/干粮 /用品分别实现收入 11.07/2.57/1.45/0.16亿元，同比+20.51%/+31.57%/+58.41%/+104.10%。公司战略聚焦主粮业务，6万吨干粮产能逐步投放，赋能干粮业务增速；受益于新西兰罐头厂 PFNZ 并表，湿粮业务增速爬坡。2）分地区：2022H2，海外/国内分别实现营业收入 12.07/3.83亿元，同比+26.83%/22.35%。报告期内，公司境外收入占比 71.83%，OEM/ODM 业务持续增长，同时扩展自主品牌海外营销； 国内市场持续开拓，疫情下线下渠道短期承压，线上电商渠道赋能业绩。 上半年毛利率承压，加大自主品牌建设投入。22H1公司综合毛利率19.02%，同比-2.44pct；22Q2综合毛利率 19.59%，同比-1.53pct，环比+1.13pct。2022H1毛利率整体承压，主要因美国禽流感导致鸡肉原材料价格上涨，叠加国内疫情反复，物流成本上升，Q2环比改善主要得益于产品提价及汇率受益。费用方面，22Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.96%/3.36%/-1.78%/1.39%，同比+1.35/+-0.07/+-2.44/+-0.27pct。22H1人民币贬值产生汇兑收益 0.18亿元。 公司加大“Wanpy”“Zeal”等自主品牌营销，销售费用投入增加。 扩建产能逐步投放，生态圈布局持续推进。2021国内宠物消费市场规模2490亿元，增速 20.6%，行业景气向好。公司作为国产宠物食品龙头，注重自主研发，持续发力拓宽自主品牌，加强国内市场建设；海外市场以自主品牌+代工厂共同发展。公司拟发行 7.69亿元可转债，用于宠物高品质干粮、新型湿粮及冻干食品项产能扩建项目，预计投产后将有效满足持续稳步增长的宠物市场消费需求，为公司业绩带来新一轮增长。 盈利预测：预计 2022-24年归母净利润 1.7/2.3/2.9亿元，对应 EPS 分别为 0.58/0.78/0.98元，对应 PE 45/33/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；汇率波动；原材料价格波动；产能投放不及预期；自主品牌营销不及预期；新冠疫情反复影响渠道销售。

事件：8月 16日公司公告 2022年半年度业绩预告。2022年 H1，公司预计实现归母净利润 8500-9300万元，同比增长 30.85%-43.17%；扣非净利润 8759.99-9559.99万元，同比增长 40.87%-53.73%。其中 Q2公司预计实现归母净利润 5645.09-6445.09万元，同比增长 35.76%-55%，扣非净利润 5833.07-6633.07万元，同比增长 44.75%-64.61%。 国内市场营销策略成效显著，自主品牌持续发力。公司在国内市场围绕品牌建设为核心展开营销。目前，佩蒂股份的自有品牌产品已形成“好适嘉(HeathGuard)、齿能、爵宴(MeatyWay)、Smartbalance、ITI”等几大品牌矩阵。在营销策略上，一方面，公司积极发展私域流量，在小程序、小红书等内容平台强化自有品牌运营，构建品牌形象；另一方面，公司依托电商平台展开布局，通过品牌自播进一步提升销售水平。在天猫 618大促期间，佩蒂股份旗下品牌销售额同比增长 300%，其中，爵宴品牌收入超过 1500万元，总销售额进入天猫狗零食类榜单 TOP3。 海外工厂产能恢复，ODM 业务稳步增长。随着海外疫情影响逐渐降低，公司海外工厂处于产能逐步恢复中，出货能力得到增强。在柬埔寨工厂、新西兰工厂产能释放，越南工厂复产的情况下，公司业绩回升明显。此外，2022上半年，人民币汇率贬值增厚公司汇兑收益。 员工持股计划落地，股权激励彰显公司长期发展信心。公司公告股权激励计划，调整后以 8.83元/股价格向共计 242名公司核心骨干人员授予212.10万股激励股份，约占当前总股本的 0.84%。激励业绩考核目标，22/23/24年收入增速较 2021年分别不低于 20%/160%/330%,净利润增速较 2021年分别不低于 100%/340%/600%。员工持股计划绑定核心骨干，使得员工利益与公司利益紧密结合，利于公司实现长期稳定发展，同时业绩考核目标也彰显公司持续快速增长的业绩发展信心。 盈利预测：预计公司 22-24年归母净利润为 1.6/2.0/2.6亿元，对应 EPS0.63/0.80/1.03元，对应 PE 33/26/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；汇率波动；市场竞争加剧；新产能投放进度低于预期；出口贸易争端；自主品牌推广低于预期。

事件：公司公告2022年中期业绩。2022H1实现营业总收入22.01亿元，yoy+3.89%，归母净利润8281.66万元，同比-6.88%，扣非归母净利润7308.04万元，同比-7.13%。其中Q2实现收入11.56亿元，yoy-11.22%；归母净利润0.41亿元，yoy-29.38%，扣非归母净利润4123.30万元，yoy-29.38%，扣非归母净利润3986.19万元，同比-26.55%。 Q2疫情影响业绩承压，产品结构再升级水乳膏霜占比超7成。2022上半年公司水乳膏霜品类收入16.41亿元，同比+26%，占总营业收入的74.56%，占比较去年提升13.1pcts；贴式面膜营收下滑，实现收入2.95亿元，同比-28.69%，收入占比降至13.40%；非贴式面膜营收1.62亿元，同比-31.7%，收入占比7.35%。22Q2以来疫情在上海及全国部分地区多点散发，停运对公司的销售及物流均产生不同程度影响。 品牌全面升级，营销及研发费用投入增加。22H1公司毛利率55.00%，同比+1.86pcts，环比＋0.73pcts；净利率3.76%，同比-0.44pcts。22Q2毛利率55.66%，同比+1.77pcts。22H2，销售/研发/管理费用率分别为43.09%/1.95%/4.48%，同比+2.43pcts/+0.51pcts/-0.24pcts。公司自主品牌集中焕新、全面升级，品牌营销及设计等费用增加，销售费用同比增长10.1%。公司不断提升研发团队实力，目前共有研发人员300+，计划2022年底扩容至500人，22H2研发员工薪酬同比+74.16%。 双业务多品牌驱动内生增长。公司现已形成自主品牌为主、代理品牌为辅的双业务多品牌增长模式：1）自主品牌御泥坊转型升级，推出全新具有民族特色的品牌形象，微800次抛、耀白面膜、春风拂面泥浆面膜等新品投放发力，打造核心大单品；大水滴聚焦祛痘精华大单品打造，天猫、抖音、快手等多渠道获祛痘精华销量top1；小迷糊品牌全面升级，定位年轻肌护理专家，爆款贴片面膜天猫月销3000万+。2）合作品牌强生稳定增长，代理品牌城野医生的明星单品377精华上半年全网销售超过48万支，成为天猫上半年美白精华品类TOP单品；李施德林、KIKO等品牌的明星产品均表现亮眼。 外延并购进军高端美护。22年7月公司先后收购高奢抗衰品牌伊菲丹90.05%的股份及轻奢品牌PierAgue中国业务，进军高端美护领域。伊菲丹2021营收1973万欧元，净利润549万欧元，净利率27.8%，盈利能力显著强于公司原有业务，并表后预计22Q4贡献利润，提升整体盈利能力。同时公司可借助伊菲丹的高端渠道赋能自主品牌线下渠道。 盈利预测：短期并表伊菲丹增厚公司利润、提升盈利能力；中长期公司内生外延并举发力高端美护，扩建水羊智造基地夯实研发实力，协同产品、研发、渠道等多方优势，塑造具有创新能力的多元品牌体系，估值有望提升。预计公司22-24年实现净利润3.6/5.5/7.1亿元，对应EPS为0.87/1.34/1.72元，对应PE为22/14/11倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道投放不及预期、收购品牌运营不及预期等。

事件：公司发布2022年中期业绩快报。2022H1公司实现营业收入276.51亿元，同比-22.2%，实现归母净利润39.38亿元，同比-26.5%，扣非归母39.28亿元，同比-25.4%。2022Q2单季实现营收108.68亿元，同比-37.5%，归母净利润13.74亿元，同比-45.2%。 业绩优于预期，盈利水平提升。受国内疫情多点散发影响，海南机场3-5月单月离岛人数同比分别大幅下降56%/79%/66%，2022H1累计下降37%，对门店客流冲击较大，且上半年上海地区因疫情防控关闭物流网点39天，对线上线下销售带来整体冲击，导致2022Q2业绩大幅下滑。 公司注重提升盈利水平，2022H1公司整体毛利率为34%，环比提升5.5pcts,其中Q2毛利率水平持平2022Q1，单季均维持在34%。公司不断优化采购条款和营销策略，增强供应链议价能力，6月以来控制折扣力度，稳定盈利能力。2020-2022H1白云机场合计退租约7亿元，冲回后预计2022Q2净利润约为6.7亿元，同比约-75%，整体好于预期。 疫情缓解客流回升，新项目陆续落地，Q3业绩拐点确立。自2022年6月上海全面复工复产、海南等多地发放消费券、叠加一系列稳增长政策出台，消费显著回暖，公司单6月收入同比+13%，环比大幅提升。7月进入暑期客流环比进一步回升，7月1日-22日三亚机场累计旅客吞吐量已恢复至2019年同比86%，疫情积压消费需求得以释放，6月25日-7月16日海口海关监管离岛免税购物金额已达26.6亿元，同比+5.14%。 7月底第二届中国国际消博会在海南海口举办，将加速离岛免税销售增长。此外，海口国际免税城预计于今年“十一”前正式开业，建面29万平方米、落地后将成为全球最大规模单体免税店，进一步提升公司规模优势、贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母分别为95、140、184亿元，不考虑港股IPO摊薄影响，对应PE分别为44、30、23倍，公司龙头规模优势显著，业绩触底回升趋势明确，伴随新项目持续落地、扶持政策预期不变，长期投资价值不改，首次覆盖给予公司。“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响线上线下客流；新项目进展不及预期；免税政策超预期变动；市场竞争加剧；宏观经济承压。

公司是国家工信部专精特新“小巨人”企业，深耕数模混合信号、模拟和射频芯片领域十三载。 艾为电子成立于 2008年，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，可广泛应用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑、智能音箱等智能硬件领域，多款核心产品在下游智能手机领域处于市场领先地位。 伴随终端产品升级、应用拓展，模拟 IC 赛道迎高成长，未来国产替代空间广阔。 公司采用 Fabess 模式，专注于 IC 设计环节。音频功放芯片主要应用于手机等智能终端设备的音频信号放大，未来手机更新换代、应用领域拓展的发展驱动下，市场需求将持续提升。电源管理芯片的需求将受益于国产替代以及应用领域外延持续增长，此外，伴随 5G 网络普及和产品的升级换代，射频前端芯片的单机使用数量和价值量将翻倍增长。线性马达驱动对传统马达的替代趋势已明确，未来市场需求有望显著增加。 构筑五维产品结构，优质供应链保成长。 长期来看，公司的五维“声光电射手”产品布局兼具深度与广度，细分赛道产品技术指标达行业领先水平，部分产品持续向中高端市场渗透，有望在音频功放、马达驱动等赛道加快推进国产替代。短期来看，上游深度绑定龙头代工厂，是台积电全球第一个完成 12寸 90nm BCD 工艺流片的客户，合作稳定供给无忧，且有望凭借产能优势进一步扩大市场份额；下游客户已覆盖市场主要手机品牌客户及 ODM 厂商，有望持续增加与大客户的合作品类，进一步拓展自身产品线、提升产品质量。此外公司还积极扩展 IOT、汽车、工业等广阔市场，具备广阔发展空间。 盈利预测与投资建议： 艾为电子作为国内模拟芯片龙头企业，产品布局兼具深度与广度，下游大客户合作稳定并持续拓展合作范围，上游供应稳定无忧，配合国产替代及 5G 行业发展趋势释放产能，短期业绩高增具有较高确定性；长期来看，公司产品外延应用场景多样，公司积极投入新品、技术研发，未来在物联网、工业等市 场 的 发 展 空 间 广 阔 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 分 别 实 现 营 收23.04/38.12/55.27亿元，归母净利润 2.46/4.88/7.47亿元， 对应 EPS 分别为1.48/2.93/4.48元，对应 PE 分别为 155/78/51倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；汇率波动；技术迭代进度不及预期；终端需求不及预期；核心技术人才流失风险；原材料价格超预期上涨；下游客户集中风险。

净利润实现翻倍增长，金山办公迎来业绩增长黄金期。公司公告2020年全年业绩，营业收入达22.61亿元，同比增长43.14%，归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%，扣非净利润6.12亿元，同比增长94.59%。分业务来看，办公服务订阅业务为公司贡献最多营收，全年实现收入11.09亿元，增速63.18%；办公软件产品使用授权业务实现收入8.03亿元，同比增幅为61.90%，互联网广告推广服务3.49亿元，同比下降13.61%。办公服务订阅业务和办公软件产品使用授权业务毛利率分别为84.71%和96.07%，为公司利润的主要来源。互联网广告服务业务收入下滑源于公司对广告策略的主动调整，减少打扰用户频率，以改善用户的使用体验。全年发生研发费用7.11亿元，管理费用2.13亿元，销售费用4.83亿元，研发费用率较上年有所下降，受疫情限制，线下推广活动减少导致销售费用率下降。 政企采购推B端业务发展，企业订阅业务和授权使用业务都有望迎来新高。公司服务于62个国务院部委、33个省级政府和400多个市县级政府和央企，通过覆盖关键政企客户，树立了良好的标杆效应，与龙芯、飞腾、鲲鹏、统信、长城、麒麟等基础厂商紧密合作，实现对国产整机平台和国产操作系统的全面支持，公司同时还参与了UOF标准和OFD标准的更新和推广，充分享受信创红利，在信创进程推进下，B端业务有望继续维持高增长。公司用WPS+整合全线产品，通过免费发放云账号等方式公司持续推动企业客户上云，孵化WPS+中小微活跃企业超20万家，云端文档已达898亿份，党政客户和中小企业上云有望共同带动企业订阅业务迎来新高。 C端付费用户增长，订阅业务迎来爆发式增长。公司2020年12月主要产品（不含金山文档）月活用户数4.74亿，同比增15.33%，环比增3.72%，其中PC端MAU为1.85亿，移动端MAU为2.82亿，是国内市场中MAU排名第一的移动端办公软件产品。累计年度付费个人会员数1962万人，同比增长63.23%，活跃用户规模和用户付费转化率皆在不断攀升中。金山文档及相关协作产品在疫情期间也实现了用户规模的快速增长，月活最高达2.38亿元，未来公司也将以金山文档为核心，打造“协作”战略，基于自身优势继续发力协作办公赛道。 【投资建议】 公司是国产办公软件龙头，在技术上成熟度最高、可用性最强、替换门槛最低，个人用户端和政企用户端皆发展迅猛，借力信创集采和办公上云东风，公司业绩实现了快速增长。我国持续推进信创，云化演进也是未来长期发展趋势，具备云属性和国产替代属性的企业迎来发展黄金期。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为32.90/46.80/61.12亿元，归母净利润分别为11.00/14.70/20.17亿元，EPS分别为2.39/3.19/4.38元，对应PE分别为142/106/77倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 信创集采中标不及预期； 用户规模扩张不及预期。

公司发布 2020年度业绩预告： 2020年公司预计归母净利润19.0-20.0亿元， 同比增长64.32%-72.97%； 其中非经常性损益约为 1.02亿元， 扣非归母净利润预计为 17.98-18.98亿元，同比增长 64.50%-73.65%。 2020年第四季度实现归母净利润预计为 2.88-3.88亿元，同比增长 58.24%-113.19%。 年末芒果 TV 有效会员数达 3613万， 同比增长 96.7%。优质内容推动会员人数与业绩高速增长。 2020年，公司相继推出了包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》《明星大侦探 第六季》 在内的热门综艺以及《以家人之名》《下一站是幸福》《锦衣之下》《琉璃》等热播剧集， 作品持续保持高水准，高热度，并形成有效的影视综艺“双轮驱动” ， 带动了公司广告收入和会员收入增长的快速增长， 截至年末芒果TV有效会员数达3613万， 同比大幅增长96.7%。 2020年度公司归母净利润预计为19亿元-20亿元， 同比增长64.32%-72.97%，略高于我们此前预期；其中非经常性损益约为1.02亿元，扣非归母净利润预计为17.98-18.98亿元，同比增长64.50%-73.65%。 小芒电商上线，持续拓宽多元变现途径。“小芒”集结了芒果TV顶尖内容、运营及技术团队，是芒果超媒打造的“视频+内容+电商”的全新视频内容电商模式。 小芒电商APP于2020年12月15日公测，并于2020年1月1日正式上线， 其以内容为根基，用内容引发共鸣，以共鸣创造需求，需求拉动消费， 并打造“种草+割草”的完整闭环， 持续拓宽公司的多元变现途径。 持续加码内容优势， 未来优质项目储备丰富。 2021年， 芒果TV拟开发综艺50余部， 包括《披荆斩棘的哥哥》《明星大侦探》等， 其中《乘风破浪的姐姐2》有望在一季度播出；同时推出《起跑线》《尚食》《少年行》《六爻》等自制剧60余部，并开辟“国内首个台网联动周播剧场”，探索台网联动的全新模式。 受益于强大自制能力和优质的内容储备下的竞争壁垒， 公司未来有望持续提升市场份额， 进而增厚业绩。 芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司， 自制内容优势明显， 会员和广告收入快速提升，带动利润强劲增长。 同时， 小芒电商上线， 进一步拓宽公司多元变现途径， 提升会员渗透率，完善生态模式， 我们结合公司2020年经营情况，上调对2020-2022年营业收入预测。 预计公司2020/2021/2022年营业收入为163.7/193.5/229.9亿元，归母净利润为19.7/24.4/30.1亿元， EPS分别为1.11/1.37/1.69元,对应PE分别为71/57/46倍，维持公司“增持”评级。

空调新增市场空间广阔，换新需求有待释放。 在新增需求方面， 农村 每百户空调保有量较城镇仍有较大差距，下沉市场空间广阔；我国城 镇空调户均保有量较日本少 1.2台，对应的潜在需求空间为 3.03亿 台；除中日之外的亚洲地区空调需求有待挖掘。换新需求方面，按照 “家用电器安全使用年限” 规定的 10年的换新年限来估算， 2020年 前后为“家电下乡”拉动的需求的集中换新期， 白电需求有望集中释 放， 公司作为家电龙头之一将充分受益。 家电巨头保持灵活高效， 组织架构、 运营效率、渠道布局优势显著： ①组织架构灵活多变，保证高效响应市场需求，具备强大的纠错能力 ②提出“T+3”模式，将“以产定销”转为“以销定产”，减少渠道压 货，提升运营效率③线下渠道根据事业部特性动态调整，线上积极布 局新渠道，在安得智联的物流服务支持下加速线上与线下网络融合。 注重研发投入走在技术前沿， 全品类布局覆盖多元市场需求。 公司的 研发投入、专利授权总量均保持家电行业首位，并不断加大投入、持 续引领行业的技术迭代潮流。 公司通过收购先后拓展国内外市场，实 现多元化产品布局， 并形成覆盖广泛消费群体的多品牌矩阵， 充分受 益于各层级市场的消费需求增长， 同时美的加大对年轻消费群体的营 销推广，树立品牌与时俱进的形象。 能效新国标落地提升龙头优势， 前瞻布局开辟新赛道。 能效新国标对 空调的技术要求提高， 低标准产品将被全线淘汰， 公司旧标准库存已 全线出清， 可借此机会进一步确立优势地位。 此外公司积极布局工业 机器人和智慧供应链业务，扩展新的赛道，提高抗风险能力的同时带 来新的业绩增长点，从传统家电龙头向全球化科技巨头转型。 未来公 司有望凭借库卡先进的机器人制造技术提升自动化的产品和服务能 力， 利用安得智联建立高度协同的供应链体系， 进一步扩大行业领先 优势。 我们看好公司作为全球家电龙头的长期发展。 国内能效新国标提高了技术壁垒和成本，公司具备产品技术和生产优势，有望进一步提高市占率； 国外市场自主品牌出海发展趋势向好。 此外， 安得智联的数字化布局和库卡机器人业务的整合为公司带来新的发展空间 。 上调对公司的2020-2022年收入及盈利预测， 预计 2020-2022年公司实现收入分别为2835.71/3134.31/3432.70亿元，同比增长 1.92%/10.53%/9.52%，归母净 利 润 分 别 为 252.55/288.21/324.09亿 元 ， 同 比 增 长4.31%/14.12%/12.45%， 对应 EPS 分别为 3.60/4.10/4.62。行业可比公司2021年 PE 平均值为 18x， 考虑龙头的估值溢价及公司历史 PE 区间，给予公司 2021年 27x PE，估值切换， 对应 12个月目标市值 7778亿元，目标价 110.7元， 上调至“买入”评级。