公司业务覆盖女装、婴童、医美机构，打造泛时尚产业链：公司始于女装行业，历经二十余载发展，陆续进军婴童、医美行业。女装方面主攻中高端市场，连续多年在全国重点大型零售企业中位于中高端女装品牌前五名。公司医美板块增长尤为亮眼，在医美机构方面的品牌包含“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”，在成都、西安已初步成为区域头部医美品牌。此外，公司亦通过建立“博辰五号”“博辰八号”多支医美基金提升收购优质机构标的实力，未来，内生增长+外延扩张将持续驱动公司医美业务版图不断扩大、业绩实现持续快速增长。 医美行业增长空间充分，非手术医美发展尤为强劲：我国医美行业起步较晚，目前市场规模、渗透率与海外发达医美国家有明显差距。目前，颜值经济崛起叠加国内医美技术端、产品端持续快速进步，消费力提升+接受度提升有望驱动行业整体呈现量价齐升良好趋势。非手术类凭借风险低、创伤小、愈合快的特点日益受到消费者青睐，而手术类医美由于对场地、医生的依赖性较强，疫情期间受到较大冲击。公司非手术类医美营收增速均显著高于手术类医美，未来有望持续驱动公司医美业务整体实现快速增长。 女装紧抓新零售业态趋势，线上表现亮眼，线下有望随疫情后门店客流复苏呈现显著回弹：女装方面疫情期间受到线下门店客流减少冲击，线下表现较为低迷，公司积极布局线上渠道发展，线上盈利能力持续提升，收入在疫情冲击下仍然维持稳定、快速增长。公司积极发力新零售业态布局，疫情影响消退后折扣力度有望逐步减小，线下表现有望呈现较强业绩弹性，整体盈利能力有望持续提升。婴童方面，国内主推爱多娃，进一步提升市占及市场竞争力为未来发展重点。 医美布局三大优质品牌，内生+外延驱动持续扩张：公司医美机构方面包含米兰柏羽、高一生、晶肤医美三大品牌，均为当地品牌力较强的区域头部机构，运营管理能力、医生水平、品牌知名度均位于同行前列。其中，晶肤医美聚焦轻医美领域，疫情期间呈现较强业绩弹性。公司建立医美并购基金，助力不断挖掘优质医美机构标的，未来已有医美机构品牌的内生增长叠加外延持续收购优质医美标的，有望持续助推公司医美业务实现更快的规模增长、更显著的品牌力提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年分别实现收入38.94/45.55/55.06亿元，同比+6%/+17%/+21%；我们预计实现归母净利润0.28/1.79/2.53亿元，同比-85%/+541%/+41%。公司业务布局涉猎女装、婴童、医美三大领域，泛时尚业务生态圈的打造有望持续形成协同作用。女装、婴童方面，有望随线下客流复苏、新零售业态下线上表现快速增长不断提升品牌力，呈现业绩强劲增长动力；医美机构方面，有望随疫情影响消退后，进店消费客流快速复苏，持续改善盈利能力并呈现业绩高增，逐步恢复正常拓店节奏，依托医美并购基金的设立开展“内生+外延”双驱动增长模式。 维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济波动；2、医美新机构、次新机构爬坡期表现不及预期；3、拓店不及预期；4、政策波动风险；5、疫情反复风险；6、医疗事故和医疗人员流失的风险；7、国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

老牌药企切入医美赛道，引入海外高端产品逐步打造医美版图。公司于 2021H1战略控股尚礼汇美并获得其对 Humedix 旗下一款双相交联含利多卡因透明质酸产品的中国区独家代理权， 2021年 10月吴中美学成立标志公司正式切入医美赛道，2021年 12月公司投资达策国际获得 AestheFill （爱塑美）童颜针中国大陆独家代理销售权。 爱塑美主要成分为 PDLLA 并拥有多孔性微球体，同时具备及时填充及刺激胶原蛋白再生双重效果，目前已在全球 68个国家及地区上市，若顺利获批，有望于 2023年下半年上市。 自研+合作布局重组胶原蛋白，未来有望形成护肤品+敷料+注射全面布局。2022年 7月吴中美学与浙江大学杭州科创中心生物与分子智造研究院达成合作协议启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作。 2022年 9月公司自有品牌“婴芙源”下重组胶原蛋白生物修复敷料面世，有望形成护肤品、敷料、注射类产品的全面布局。 深耕医药制造并围绕产业链布局,开拓 CDMO 业务蓄能创新发展。 公司传统医药产业基础牢固，其中苏州制药厂/原料药厂/中凯生物制药厂分别制作化学药物制剂&现代中药/化学原料药/生物制品。2022年 1月，公司拟斥资 17.28亿元投资研发及产业化基地一期，可承接多剂型多品种 CDMO 业务，未来有望充分发挥公司产销一体化优势。 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024年公司有望实现营收19.6/21.4/26.8亿元，分别同比增长 10.5%/8.9%/25.6%。有望实现归母净利润-0.004/0.41/1.37亿元，2023-2024年对应 PE 为 135/40倍，由于公司自研能力较强，已初步形成了医药+医美的产业格局，持续增长的确定性较高，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：转型发展风险、产品注册审批速度不及预期、医美领域领域政策变化、行业竞争加剧、自研产品落地不及预期。中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

科锐国际发布2021 年年报：公司2021 年实现营业收入70.10 亿元，同比增长78.3%；录得归母净利润2.53 亿元，同比增长35.5%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长41.1%，业绩符合预期。 投资要点： ? 灵活用工延续高景气。分业务来看：1）主业灵活用工实现营收59.31 亿元，同比高增90.6%，全年延续高景气（2021H1 同比增长80.6%）；2）中高端人才访寻实现应收6.99 亿元，同比增长51.7%，剔除2020 年低基数效应后，对比2019 年亦实现较高增长；3）招聘流程外包业务实现营收1.46 亿元，同比增长31.1%，有所回暖但仍未恢复至2019 年疫情前水平。4）新技术服务实现营收0.23 亿元，基数尚小，同比增长78.5%。 ? H2 毛利率环比改善，研发投入持续加码。1）毛利率：受灵活用工营收占比持续提升影响，综合毛利率同比下降2.1pcts 至11.5%，但受益于数字化管理与技术赋能初见成效，综合毛利率H2 对比H1 环比提升0.94%，灵活用工毛利率对应环比提升1.2pct 至8.6%；2）费用端：销售费用率同比微降0.1pct；规模效应下管理效率提升显著，管理费用率同比降低1.5pcts；研发费用同比大增166.6%，研发费用率提升0.2pcts，持续加码研发投入，重视布局新技术服务产品。 ? 海外业务加速恢复。海外业务整体良性向上发展，加速恢复态势明显；仅英国Investigo 公司，营收同比增长44.18%，招聘业务同比增长82.79%，灵活用工业务同比增长29.15%。 ? 未来科技赋能驱动业绩高增。2022 年为公司数字化转型关键之年，预计公司将持续加大技术投入。一方面，持续完善多种技术服务产品布局（垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、区域人才大脑平台、才到云等），培育多元新业绩增长点；另一方面，科技将进一步赋能主业灵活用工、猎头、RPO 的线下服务扩张及线上平台、SaaS 产品业务的协同发展。 ? 盈利预测和投资评级。我们看好公司灵活用工持续高景气；同时科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现；基于此，我们维持对科锐成长空间、竞争力、近几年业务高速增长的核心判断，2022 年业务增长势头可期。预计2022/2023/2024 年营收为103.92 亿元/151.80 亿元/222.21 亿元，同比增速48.2%/46.0%/46.4%，实现归母净利润3.33 亿元/4.39 亿元/5.58 亿元，同比增速32.0%/31.6%/27.2%，对应动态PE：28/21/17x，维持“买入”评级。 ? 风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险。

稀缺餐饮百年老字号，疫情下经营显韧性。同庆楼品牌成立于1925年，以餐饮业务为核心，主要定位“大众聚餐+宴会服务”，并在餐饮业务基础上衍生出酒店及食品业务。公司营收稳步增长，盈利能力较强，疫情下经营韧性凸显，2021年公司实现营收16.08亿元，较2019年增长近10%； 2020-2021年公司净利率分别为14.3%/9.0%，处于行业领先水平。 “餐饮+酒店+食品”三大业务齐发力，外延扩张促增长。 2020年新成立了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品五大事业部，形成餐饮宴会+酒店+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。 餐饮业务是基础，大店盈利模式相对优，新店拓展带来盈利结构优化：2021年餐饮业务收入14.48亿元，占公司营收比例约90%；从盈利水平看，大店模型更优，2019年超7000㎡大店平均净利率达21.6%，明显高于中小门店。近年随着婚宴、酒店等门店新建增加，公司大店占比持续提升，门店结构优化有望带来营收和业绩持续增长。 省内省外齐发力，疫情稳态下五年百店可期：区域上同庆楼立足皖苏，2021年公司提出五年发展规划，逐步向省外布局；考虑公司在选址、筹备、经营等方面经验丰富，且优先布局沪宁线及浙江、湖北主要城市，降低跨区域经营风险，多地新店已进入合同待签阶段，判断疫情逐步稳定后，省外拓展有望提速，五年百店值得期待。 新餐饮业态积极布局，公司旗下有符离集、鸿章砂锅等多个新餐饮品牌，孵化成熟有望快速复制。 乘预制菜东风，拓展新增长曲线。2020年同庆楼成立食品子公司，2021年正式发力预制菜赛道，在产品、渠道端多维发力。品牌力上，同庆楼依托中华老字号、“好吃又放心”的品牌形象，并重点打造“同庆楼大厨菜”；产品上，结合现有产品体系，利用餐饮门店众多大厨的研发能力，重点研发不同类型名厨名菜，产品力持续提升；渠道端，既有同庆楼酒店（店日均客流4万人次）为新品提供场景，同时开辟线上零售、商超、渠道代理“三位一体”的立体式销售路径。 品牌力+独特模式+运营能力+供应链，构筑多维竞争优势。 同庆楼为百年老字号，中国正餐50强企业，具备品牌力优势，并在餐饮、预制菜等多业务中彰显品牌效应。 “餐饮+宴会”模式独特，公司通过多年积累形成了一套从前期选址、门店管理运营、菜品创新等较为成熟的运营模式，形成了一定的经营壁垒。 运营相对标准化助力异地复制扩张：公司的运营模式具有可复制性，通过统一出品质量、统一服务质量、统一采购质量等对业务前中后台形成一定程度标准化；同时，通过统一加工等形成生产端标准化。 强供应链支撑标准化运营，规模效应增效：公司2014年成立了中央厨房，集中对公司门店所需半成品进行加工和配送，统一采购、集中配送，供应链、生产技术等方面均持续加强。 盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，疫情下经营彰显韧性，新店区域扩张有望驱动收入利润加速增长；品牌、产品、渠道多维度发力，预制菜业务有望贡献新增长曲线，预计公司2022-2024年归母净利润为1.49/2.66/3.20亿元，同比增速为3.64、77.89%、20.49%，对应PE为64.83/36.44/30.25倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。

化妆品+塑包双主业协同发展，化妆品放量驱动业绩增长。公司最早起家于塑料包装生产，后发力拓展至化妆品代工领域；目前双主业协同发展。近年来化妆品业务放量驱动业绩增长，2017-2021年化妆品营收CAGR达60.5%，营收占比亦迅速提升至54.3%，年产能利用率均近100%；2022H1在疫情扰动下，业务开拓、产能及订单交付受限，化妆品业绩短期承压。 客户优质、粘性高，一体化生产服务优势强，有望增厚业绩。公司主要客户含强生、贝泰妮、上海家化等头部品牌及尚赫、气味图书馆等本土新锐品牌，客户粘性高、稳定性强。客户集中度高，塑包业务下游客户需求长期稳定，前五大客户营收占比近90%；化妆品业务下游合作持续推进，2020H1前五大客户营收占比达81%；其中化妆品多家头部客户平均销售单价持续提升，主要系品类拓展顺畅。公司凭借其优秀口碑，未来可持续深挖现有客户拓品类需求，拓展新客动力足。公司是行业内少数具备日化产品+塑包一体化生产服务优势的企业；未来伴随湖州嘉亨产能逐步释放，一体化订单量提升，有望降本增效、增厚利润。 短期：湖州嘉亨一期产能逐步释放，有望带动毛利率回升。化妆品近年来接近满产满销，产能饱和为限制其业务扩张的核心因素。湖州工厂化妆品生产车间已于6月起逐步投入使用，达产后化妆品/塑料包装容器年产能将分别新增3.8万吨/3亿个，届时年产能将达6.25万吨（2021年的2.6倍）/11.7亿个（2021年的1.3倍）。我们预计2022 年全年湖州嘉亨约释放50%的一期产能，贡献业绩增量，且工厂自动化水平高，逐步投产有助于摊薄经营成本，毛利率短期有望回升，预计下半年业绩环比改善显著。 长期：湖州嘉亨二期产能增量或更大+发力拓展ODM，盈利能力持续提升。湖州嘉亨二期（化妆品及家庭护理产品生产基地项目）已于2022年6月开始动工建设；该项目投资6.8亿元（一期仅3.57亿元），占地约138 亩，预计二期达产后新增产能将显著高于一期，赋予公司更大盈利弹性。截至2022H1，IPO募投项目中技术研发中心升级建设项目投资进度为25.5%，预计将于2023 年3 月建成，将重点加强化妆品ODM服务能力，并进一步提升公司一体化服务水平，推动盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。公司具备日化产品+塑包一体化生产服务优势，合作客户优质、粘性高，业界口碑优，持续拓展新品类、新客户动力足。短期来看，2022年伴随湖州嘉亨一期逐步投产，产能制约有望缓解，推动化妆品业务持续扩张；经营成本亦有望摊薄，毛利率短期或有望回升，推动业绩环比修复。长期来看，二期产能增量预计更大（已于2022年6月开工）+发力提升ODM模式占比，打开未来成长空间，长期盈利弹性可期。2022Q4或为订单集中释放期；因此上调此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收12.48/17.59/21.59亿元，同比增长7.4%/41.0%/22.8%，实现归母净利润0.94/1.51/1.95亿元，同比变化-3.0%/59.7%/29.4%，对应PE分别为29/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期风险；客户拓展不及预期风险；大客户业务波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。

首旅酒店发布 2022年三季报： 2022Q1-3实现营业收入 38.38亿元/同比-18.79%，归母净利润-3.31亿元/去年同期 5987万元，扣非归母净利润-3.96亿元/去年同期 4420万元； 2022Q3营业收入 15.07亿元/同比-4.72%，归母净利润 0.53亿元/同比-11.64%，环比增加 2.04亿元，扣非归母净利润 0.39亿元/同比-12.10%，环比增加 2.15亿元。 投资要点： 疫情边际企稳叠加 7月出行旺季， Q3扭亏为盈。 2022Q3营业收入15.07亿元/同比-4.72%，归母净利润 0.53亿元/同比-11.64%，环比增加 2.04亿元。 随着全国疫情边际企稳及出行政策较 Q2放宽优化，叠加暑期出行旺季， Q3全国出行需求得到恢复，公司 RevPAR 也实现大幅修复， Q3营收降幅大幅收窄并实现单季度盈利。 酒店业务亏损大幅收窄， 7月海南暑期出行带动景区盈利。 1）2022Q1-3公司酒店业务营业收入 36.88亿元/同比-17.45%，景区运营业务营业收入 1.50亿元/同比-42.06%；酒店业务利润总额-4.77亿元，同比减少 5.36亿元，景区业务利润总额 1983万元/同比-81.44%； 2） 2022Q3公司酒店业务营业收入 14.85亿元/同比-3.16%，景区运营收入 2255万元/同比-53.64%；酒店业务利润总额-2.76亿元，同比减少 3.41亿元，景区业务利润总额 3869万元，同比增加 3616万元。 华北管控较严格， Q3RevPAR 恢复至 2019年同期 66%。 2022Q3公司整体 RevPAR 为 116元/同比-6.45%，恢复至 2019年同期的66.29%， 其中经济型 RevPAR 为 101元/同比-6.40%，恢复至 2019年同期的 64.60%，中高端 RevPAR 为 159元/同比-4.22%，恢复至2019年同期的 62.35%，轻管理 RevPAR 为 72元/同比-8.86%，恢复至 2019年同期的 58.54%，各档次酒店恢复程度与 Q2相似。 由于公司主要经营区域在北京为核心的华北， 大会前整体出行管控较为严格， RevPAR 恢复较慢。 Q3新开数量边际改善明显，累计完成情况仍弱于去年同期。 1）2022Q3，公司新开业酒店 279家/同比-14.15%，环比+83.55%（往年 Q2、 Q3新开基本持平），开店速度（Q3开店数量/Q2末存量酒店数量）为 4.70%，同比-1.51pct； 2） 公司 2022年新开店计划仍为 1300-1400家， 2022Q1-3新开店 621家，取目标中位数计算，累计完成进度（新开数量/开店目标）为 46.00%，较去年同期-12.74pct， Q3完成全年计划 20.67%，较去年同期-2.25pct。 2022H1开店进度受疫情影响较为严重，基于新开店目标， Q1-3累计完成度低于同期。 轻管理仍为新开中坚力量，中高端开店占比环比下滑。 1） Q3新开酒店 279家，其中经济型 23家，占比 8.24%/同比-4.06pct，环比-3.60pct，中高端 63家，占比 22.58%/同比+1.04pct，环比-5.05pct，轻管理 193家，占比 69.18%/同比+5.79pct，环比+9.97pct； 2） Q3净开酒店-54家，较 2022Q2下降 3家，其中经济型-103家，中高端 44家，轻管理净开 125家（该数据为剔除公司因收购管理输出业务主要合作公司 70%的股权，而带来的 363家酒店转为华驿品牌的影响）； 3） 储备店达到 2046家，比 2022Q2增加 157家。 成本费用符合预期，财务费用有所下降。 2022Q3公司整体毛利率27.70%/同比-0.73pct，销售费用率 5.16%/同比-0.27pct，管理费用率 12.16%/同比+1.07pct，财务费用率 7.32%/同比-0.77pct，期间费用率 25.28%/同比-0.10pct。 盈利预测和投资评级： 公司通过轻管理模式加速拓店的同时，加大逸扉、诺金等中高档品牌建设力度，公司直营酒店占比高，未来业绩弹性有望随疫情结束迅速释放。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 59.96/80.61/87.94亿元，归母净利润为-1.00/9.01/12.98亿元， 2023-2024年对应 PE 为 27.61/19.16x，维持“增持”评级。 风险提示： 拓店速度不及预期，国内疫情反复影响出行，行业竞争加剧，中高端品牌建设不及预期，宏观经济波动。

事件: 宋城演艺发布 2022年第三季度报告。 2022前三季度公司实现营业收入 3.88亿元，同比下降 61.78%；实现归母净利润 0.76亿元，同比下降 82.48%；实现扣非归母净利润 0.27亿元，同比下降 92.78%。其中 2022年 Q3公司实现营业收入 2.76亿元，同比下降 1.66%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增加 93.51%；实现扣非后归母净利润 1.25亿元，同比增长 140.16%。 投资要点: 短期经营仍受扰动，环比逐步修复。 2022年上半年受区域疫情影响公司经营受冲击较大， Q3之后各园区陆续开放，演出场次环比提高。 7月 2日，杭州、桂林、九寨等千古情景区同步恢复开业，并配合推出电音节等暑期活动，主力景区经营边际转好。三亚景区受区域疫情影响 Q3闭园时间较长，演出场次较少。 2022年 Q1至 Q3公司营收分别为 2019年同期的 10.34%/4.46%/35.04%。当前杭州、丽江等景区演出场次平稳，预计随着疫情缓和各园区将逐步恢复。 持续优化管理，盈利水平提升明显。 2022年第三季度公司毛利率达68.83%，同比增加 22.29pct，盈利能力改善明显； 一方面受益于经营修复，另一方面公司持续优化管理，有效降低运营成本。疫情以来，公司持续通过开源节流，统筹调度项目人员用工，精细化管理能耗、物耗等多措并举降低成本并取得良好效果。 2022年三季度公司期间费用率为 30.17%，同比减少 8.33pct。其中，销售费用率和管理费用率分别为 2.60%和 27.54%，销售费用率减少 4.83pct。销售费率下降主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园广告投入减少所致。 盈利预测和投资评级：公司经营仍受疫情阶段扰动，但同时公司利用疫情期间加强修炼内功，通过流程优化和精细化管理，提升运营效率，盈利能力改善明显；公司整体竞争力继续加强，有望受益疫后复苏的格局优化和消费需求反弹。预计 2022-2024年公司营业收入 6. 11、 20.84、 28.29亿元，归母净利润为 2.02、 10.48、 14.57亿元，当前股价对应 2023年、 2024年分别为 28.98、 20.84x PE，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复影响行业复苏；新建项目进度不及预期；部分项目因竞争激烈拓展不计预期；自然灾害风险；安全事故风险。

事件: 水羊股份发布三季报： 2022Q3实现营收 11.4亿元/-4.38%、归母净利润0.36亿元/-37.37%、扣非归母净利润 0.37亿元/-34.25%。 投资要点: 营收增速环比改善，利润端表现仍承压。 公司 2022年单 Q3实现营收 11.4亿元/-4.38%，环比 Q2的两位数的下降有所改善。毛利率端看， Q3公司实现毛利率 55.6%/-2.0pct。从费用率端看，公司 Q3实现销售/管理/研发费用率达 44.4%/4.8%/2.5%，分别同比-0.1pct/-0.8pct/1.1pct，研发费用率同比提升。公司在研发端不断加码，目前已聘请陈坚院士作为首席科学家，并通过小分子透明质酸切入合成生物赛道。盈利能力端看公司 Q3实现归母净利率 3.2%/同比-0.4pct。 投资 14亿元打造水羊智造，数字化生产+个性化定制助力企业长期发展。 公司投资 14亿元打造水羊智造（占地面积 160亩/总建筑面积18万平），未来全面投产后面膜、水乳、膏霜产值有望近 40亿元。 水羊智造打造 12层/面积 1.8万平方米科研楼，公司目前研发团队超300人、研发 10余种独有原料。个性化定制方面，公司依托 6000万用户肌肤数据，从功效及肤感维度进行有效性匹配及验证了 1620个配方。 全球高端美妆集合店“水羊堂”发布，首创“一展一店”赋能全球美妆品牌。 2022年 8月末水羊国际重磅发布全球高端美妆集合店品牌—水羊堂，首创“一展一店”新零售模式，定位平均消费客单价 2000-5000元人民币美妆高端消费群体。水羊堂“香水博物馆”呈现 999款高端小众沙龙香，并且引入 9大高端美妆品牌中国线下首见，打造 9个独家合作款全球首发。 盈利预测和投资评级。 公司自主品牌仍处于品牌升级及转型期， 伊菲丹放量速度低于此前预期， 我们下调公司盈利预测， 预计 2022-24年营收实现 54.64/66.29/79.44亿元，分别同比+9.1%/+21.3%/19.8%。实现 归 母 净 利 润 2.35/3.17/4.73亿 元 ， 分 别 同 比 变 动 -0.6%/+34.8%/+49.5%， 对应 PE 分别为 18.4/13.7/9.1倍。 尽管公司短期业绩承压，但其已在积极布局新产品，预计伴随公司品牌顺利实现升级转型后， 主品牌表现有望迎来改善、子品牌亦有望进入快速成长期， 因此依然维持“增持”评级。 风险提示。 1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢； 2）代理品牌盈利不及预期； 3）海外大牌加速进入中国加剧竞争； 4） 商誉减值风险； 5）供应链管理风险。

事件: 锦江酒店发布 2022年三季报：2022前三季度，公司实现营业收入 80.94亿元/同比-3.06%，归母净利润 0.42亿元/同比-56.71%，扣非归母净利润-1.19亿元。2022Q3，公司实现营业收入 30.52亿元/同比-1.15%，归母净利润1.60亿元/同比+73.54%，扣非归母净利润1.28亿元/同比+45.27%（2022Q2为-0.30亿元）。 投资要点: 境外业务复苏强劲，卢浮集团盈利稳步恢复。2022Q3，境内酒店实现营业收入 19.68亿元/同比-12.24%，占比 65.84%；合并营收中的前期服务费收入 1.02亿元/同比-51.60%，持续加盟费收入 8.25亿元/同比+5.37%。维也纳营业收入 7.65亿元/同比-6.54%，归母净利润1.38亿元/同比+15.13%；铂涛营业收入 6.99亿元/同比-16.59%，归母净利润 0.60亿元/同比-34.11%。境外酒店营业收入 10.21亿元/同比+30.33%，占比 34.16%。卢浮集团营业收入 1.48亿欧元/同比+43.81%，归母净利润 5.00万欧元/同比+100.92%。 境内经营稳步恢复，境外 RevPAR 恢复超 2019年同期。 境内市场：2022Q3RevPAR 为 139.15元，恢复至 2019年同期的80.40%；OCC 为 60.63%，较 2019年同比-17.86pct；ADR 为 224.23元，恢复至 2019年同期的 104.09%。受益于暑期旅游与 9月商务需求的复苏，公司境内酒店经营有显著边际恢复。 欧洲市场：2022Q3RevPAR 为 43.88欧元，恢复至 2019年的108.85%；OCC 为 66.60%，较 2019年同比-2.95pct；ADR 为 65.89欧元，恢复至 2019年的 113.66%。2022年以来，境外逐步放开旅游限制，欧洲市场有序恢复，中端酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期 110.63%，优于经济型的 108.77%。 开店速度放缓，Q3开店符合新指引预期，中高端仍为开店主力。截至 2022Q3底，已签约酒店总计 15777家，同比+2.82%，环比减少1家。2022Q3，新开酒店 361家/同比-25.57%，占全年 1200家开店新计划的 30.08%/同比+2.57pct，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为 3.29%/同比-1.65pct。净开店 276家/同比-25.41%，分渠道看，直营净减 21家，加盟净增 297家/同比-19.51%；分档次 看，中端净开 259家/同比-18.30%，经济型净开 17家/同比-67.92%； 分地区看，所有净增店均来自大陆境内，净增 276家/同比-27.37%。 期间费用率稳定，成本费用符合预期。2022Q3，公司整体毛利率为39.65%，同比+2.84%，环比+2.87%。销售费用 2.63亿元，同比+6.06%，管理费用 5.71亿元，同比+2.94%，研发费用 0.02亿元，同比-83.86%，财务费用 1.20亿元，同比-5.52%。销售费用率 8.63%/同比+0.59pct，管理费用率 18.71%/同比+0.75pct，研发费用率0.06%/同比-0.30pct，财务费用率 3.92%/同比-0.18pct，期间费用率 31.32%/同比+0.86pct。 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入为 113.74/161.52/181.28亿元，归母净利润为 1.29/17.37/24.33亿元，对应 PE 为 449.74/33.48/23.91x。公司作为酒店龙头，仍将持续受益行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。 风险提示：境内外疫情反复，拓店不及预期，行业竞争加剧，国际化布局进程不及预期，宏观经济波动。

事件： 公司发布三季报，单 Q3实现营业收入 1.02亿元/+17.6%、实现归母净利润 0.28亿元/-16.6%、实现扣非归母净利润 0.19亿元/-12.7%。 投资要点: 收入增速环比加速，前置费用较高导致利润承压。 2022Q3公司实现营业收入 1.02亿元/+17.6%，环比 Q2的 13.4%有进一步提升。毛利率角度看，单 Q3实现毛利率 43.9%/-7.3pct，预计主要仍为产品结构、原料成本波动、国内价格等因素影响，环比看 Q3毛利率与 Q2持平。从费用率角度看，单 Q3销售 /管理 /研发费用率分别为6.6%/10.65%/11.4%，分别同比提高 1.6/3.2/4.7pct，预计销售费用率提升主要系嘉利多组建业务团队并加大市场投入所致、管理费用率提升主要系股份支付所致、研发费用率提升主要系加大研发合作力度及扩大研发团队所致。 在前期前置费用提升的背景下，公司2022Q3净利率为 26.8%/同比下降 11.5pct。 新国标落地在即+帝斯曼专利期将至，公司有望迎来边际改善。 国内市场方面， 2023年 2月新国标落地将带来婴配奶粉领域 ARA+藻油DHA 确定性增量。国际市场方面，帝斯曼专利将在 2023年 6月到期，公司与多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段，目前公司已开始在欧洲市场布局新的经销渠道。 基于合成生物平台开发高附加值产品，未来应用前景广阔。 近期公司募投项目之研发中心项目于武汉光谷生物城奠基，并发布了通过合成生物学技术打造的全新产品线： 1）人乳低聚糖（HMOs）系列； 2）脂质营养素（EPA、磷脂型 DHA 等）系列； 3）高附加值个人护理功能原料（熊果苷、依克多因等）系列。公司已打通合成生物学全技术链条，高效地对工程菌株进行高通量发酵优化、产物提取和精制，未来合成生物应用前景广阔。 盈利预测和投资评级： 新国标下公司 2022H2-2023年国内 ARA 及 DHA有望迎来增量， 2023H2开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。 考虑到国内清库存进展不确定以及价格竞争影响，我们略微下调盈利预测。预计 2022-2024年实现归母净利润 1.1/1.6/2.1亿元，分别同比增长-15%/48%/30%，维持“增持”评级。

事件: 潮宏基发布 2022年三季报： 2022年 1-9月，公司实现营业收入 33.81亿元/同比-1.98%，归母净利润 2.35亿元/同比-17.64%，扣非归母净利润2.29亿元/同比-16.93%； 2022Q3，公司实现营业收入 12.07亿元/同比+4.64%，归母净利润 0.85亿元/同比+1.75%，扣非归母净利润 0.83亿元/同比+3.75%。 投资要点: 镶嵌需求走弱+疫情多点散发影响门店经营， Q3收入与业绩承压。 2022年以来，镶嵌饰品景气度下滑，终端需求走弱， 公司以镶嵌产品为主，受到冲击较大。 Q3国内多地疫情再次复发，公司主要阵地位于疫情防控更为严格的一二线城市， 可能造成线下门店客流受限或暂停营业，对收入与业绩造成较大影响。 2022Q3，公司实现营业收入 12.07亿元/同比+4.64%， 归母净利润 0.85亿元/同比+1.75%，扣非归母净利润 0.83亿元/同比+3.75%。 加盟与黄金产品占比收入逐步提升，整体毛利率略有下滑。 公司持续优化门店结构，收缩直营渠道，以加盟为主要扩张方式，加盟收入占比自 2020年的 22.61%逐步提升至 2022H1的 26.18%。 近两年黄金持续高景气，公司加码布局黄金产品，收入贡献持续提升，自 2020年的 20.24%逐步提升至 2022H1的 29.98%。 2022Q3，公司整体毛利率 28.62%，同比-4.74pct，环比-4.27pct；期间费用率19.12%，同比-2.49pct，环比-5.64pct；其中，销售费用率 15.63%，同比-2.14pct，环比-4.39pct；管理费用率 1.90%，同比-0.03pct，环比-0.54pct；归母净利率 7.01%，同比-0.20pct，环比+1.05pct。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年营业收入为47.07/54.24/61.96亿元，归母净利润为 3.52/3.82/4.04亿元，对应PE 为 10.82/9.95/9.41x， 维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复影响消费需求；珠宝加盟拓店不及预期；市场下沉效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。

同庆楼发布 2022年第三季度报告。 2022年前三季度公司实现营业收入 12.47亿元，同比增长 11.23%；实现归母净利润 8782万元，同比增长 10.41%。其中 Q3实现营业收入 5.02亿元，同比增长 52.49%；实现归母净利润 6670万元，同比增长 688.57%，超市场预期。 投资要点: 疫情影响缓和，收入恢复增长，彰显经营韧性。2022年上半年，受区域疫情影响，公司相关门店反复遭受阶段性暂停堂食，上半年经营承压。三季度疫情影响相对较小，同店恢复、新店增量叠加上半年部分订单延期消费，公司三季度营收实现快速反弹，彰显公司顽强的经营韧性。2022年三季度实现营收 5.02亿元，同比增长52.49%，较 2019年增长 55.17%，疫情背景下公司通过门店扩张、同店改造、食品新业务等多维度发力，业务实现了良好增长。 毛利率快速回升，费用率总体稳定，业绩弹性突显。2022年前三季度公司毛利率为 17.41%，其中第三季度毛利率达 23.51%，较 2022年 Q2环比提升明显（+13.54pct），判断主要由于公司门店租金、折旧等相当刚性，在疫情恢复、门店正常营业下，盈利能力显示出较好弹性。 费用率总体稳中有降，2022年前三季度销售费用 2315万元，销售费用率为 1.86%，其中 Q3销售费用率 1.85%；2022年前三季度管理费用 8234万元，管理费用率为 6.60%，其中 Q3管理费用率5.69%。公司费用水平总体稳定、略有下降，预计随着公司门店数量增加、门店运营模式逐渐成熟，整体费用率将趋于稳定水平。 盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，疫情下经营彰显韧性，新店区域扩张有望驱动收入利润加速增长；品牌、产品、渠道多维度发力，预制菜业务有望贡献新增长曲线，预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.57/2.76/3.29亿元，同比 8.76%/+76.36%/+19.24%，对应 PE 为 46.46/26.35/22.10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争

事件:爱美客披露2022年三季报：2022年Q3公司实现营业收入6.05亿元，同比增长55.15%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长41.55%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比增长52.26%。2022年Q1-Q3，公司实现营收14.89亿元，同比+45.58%；实现归母净利润9.92亿元，同比增长39.96%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同比增长44.06%。（2021年Q3公允价值调整影响归母同比增速：2021年Q3公司由于投资方博安生物及先为达估值变动，产生公允价值变动收益0.43亿元，2022年Q3公允价值变动收益为0.12亿元。）业绩表现略超预期。 投资要点:7、8月份暑期消费旺季叠加疫后老客补需求，三季度业绩复苏明显。 二季度受上海等地疫情冲击，医美线下消费场景受到显著负面影响。 进入三季度以来，7、8月份暑期销售旺季叠加解封后客单价相对较高的老客补需求趋势明显，医美上游、机构端景气度快速复苏。进入9月以来，随成都、深圳等地疫情散点复发，医美线下消费再次受到负面冲击，但整体来看高增趋势依然延续，业绩环比Q2有显著复苏。 新品、高价单品快速放量，有望支撑公司盈利能力持续提升。三季度业绩超预期体现濡白天使、熊猫针等新品及高价产品良好放量增长情况，打消市场此前针对濡白放量不及竞品的担忧。展望四季度，在传统医美消费旺季支撑下，若疫情形势保持稳定，医美行业景气度有望持续修复，颈纹有望维持稳定增长，濡白天使、熊猫针等有望持续放量，支撑公司全年业绩完成亮眼增长。 盈利预测和投资评级我们看好医美行业景气度持续修复下，嗨体维持稳定增长，濡白天使等新品加速推广、占比有望持续提升，带来公司盈利能力、产品结构进一步优化。预计公司2022-2024年营收分别为21.8、31.8、44.0亿元，同比增速51%/45%/38%；归母净利润分别为14.3、20.5、28.2亿元，同比增速49%/44%/38%。 对应2022-2024年动态PE分别为71x、49x、36x。三季度业绩表现略超预期，维持“买入”评级。风险提示监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。

嘉亨家化发布三季报，2022Q1-3实现收入 7.63亿元/-8.3%，归母净利润0.48亿元/-25.1%；2022Q3实现收入 3.03亿元/-4.6%，归母净利润 0.22亿元/-20.2%，业绩持续承压。 投资要点： 湖州化妆品新产能已投放，产能利用率有待提升。湖州工厂化妆品生产车间已于 2022年 6月起逐步投入使用，预计新增的 3.8万吨化妆品年产能已多数于 2022Q3投放。基于 2021Q3为生产旺季（营收同比+15.7%），我们预计 2022Q3业绩承压或因下游客户双十一订单相较往年或有延迟+部分需求减弱，新产能贡献有限；预计 Q3化妆品、家庭护理（日化）业务同比仍承压明显。 塑包业务韧性较强，新产能投放进度慢于化妆品。塑包业务下游客户需求稳定性强，我们预计 2022Q3延续 H1趋势，营收延续同比正增长。截至 6月湖州工厂塑包产能尚未投放，新产能投放进度慢于化妆品，预计 2022Q3塑包产能利用率环比略有提升，成本压力有望缓解，带动毛利率环比小幅提升。 旺季订单下达滞后，有望于 Q4集中释放。今年受消费疲软+超头缺位（9月下旬回归）影响，预计部分客户下达大促订单滞后，Q4或为订单集中释放期。预计公司 Q4化妆品订单环比改善显著，产能利用率提升推动业绩加速修复。 投资建议：伴随大促美妆消费回暖，化妆品新增产能利用率或将明显提升，经营成本亦有望摊薄，带动短期毛利率回升，业绩有望加速环比修复。预计 2022-2024年公司实现营收 12.0/18.4/20.8亿元，分别同比增长 3.3%/53.4%/12.8%；实现归母净利润 0.9/1.6/1.9亿元，同比变化-7.4%/76.5%/21.5%，对应 PE 分别为 25/14/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期风险；客户拓展不及预期风险；大客户业务波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。

事件： 贝泰妮发布三季报：单 2022Q3实现营收 8.46亿元/+20.7%、实现归母净利润 1.22亿元/+35.5%，实现扣非归母净利润 0.96亿元/+19.7%。 投资要点: 淡季下收入增速承压，研发投入同比继续加大。 公司 2022Q3实现营收 8.46亿元/+20.7%， 2022Q1-3累计 28.95亿元/+37.1%。疫情反复下化妆品行业承压， 2022Q3通常为化妆品淡季， 2022Q3化妆品零售额同比仅增长 0.9%/跑输行业 2.6pct，公司受行业影响2022Q3营收增速环比有所下降。从毛利率角度看， 2022Q3毛利率达 76.5%/同比提升 0.17pct，维持在较高水平。从费用率角度看，2022Q3公司销售/管理/研发费用率 48.0%/8.5%/5.3%，分别同比提升-0.5pct/0.0pct/1.8pct，其中研发费用率同比提升较快。 2022Q3公司实现归母净利润 1.22亿元/+35.5%，其中委托理财收益+公允价值变动损益合计 1573万/同比增长 1341万元，扣非归母净利润 0.96亿元/+19.7%，扣非归母净利率 11.4%/同比持平。 线上多渠道发力，静待双十一旺季表现。 本次双十一预售首日薇诺娜在天猫美妆行业排名第四/国货第一（前三为欧莱雅、兰蔻及雅诗兰黛），美容护肤中排名第三。公司双十一首日表现仍亮眼，其中 4小时高保湿修护面霜超 27万瓶，舒缓保湿特护精华液超 60万支，清透防晒乳超 90万支，特护霜超 200万只，冻干面膜销售销售超 390万盒销售额破 4亿，为天猫预售商品 NO.1。 薇诺娜 Baby 持续增长，AOXMED 蓄势待发。根据魔镜数据 2022Q3天猫系薇诺娜 Baby 销售额同比增长 76%，保持强势增长。AOXMED瑷科缦根据作用靶点和配方体系的不同打造专妍、美妍和萃妍产品三大系列，其中专妍系列主要为针对美容项目后皮肤的修护抗老维，预计明年有望持续发力。 盈利预测和投资评级。 尽管 2022Q3公司在美妆淡季受大盘影响增速环比有所承压，但双十一预售首日表现仍位居国货第一，静待双十一公司表现。预计 2022-24年公司实现营收 54.8/74.3/96.4亿元，分别同比增长 36.3%/35.5%/29.8%。实现归母净利润 11.8/15.7/20.3亿元，分别同比增长 36.3%/+33.4%/+29.7%，对应 PE 分别为59.1/44.3/34.2倍，维持“增持”评级。 风险提示。 1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢； 2）新品推出不及预期； 3）海外大牌加速进入中国加剧竞争； 4）营销创新不及预期； 5）行业监管趋严。