君亭酒店发布2022 年三季度报告：2022Q3，公司实现营业收入1.07 亿元/+63.48%，归母净利润1119 万元/+48.90%，扣非归母净利润955 万元/+30.41%；2022Q1-3 实现营业收入2.48 亿元/+16.79%，归母净利润2592 万元/-23.10%，扣非归母净利润2174 万元/-29.35%。 投资要点:受益长三角及度假市场恢复明显，Q3 实现持续盈利。2022Q3，公司实现营业收入1.07 亿元/+63.48%，归母净利润1119 万元/+48.90%，扣非归母净利润955 万元/+30.41%，公司把握本地化短途度假需求，受益长三角市场恢复Q3 实现持续盈利。 优势市场恢复及暑期旅游表现积极，入住率提升驱动，直营店RevPAR 恢复显著。 1）入住率提升为主要驱动，带动第三季度RevPAR 恢复程度环比有明显提升：2022Q3，公司直营店 RevPAR 为255.54 元/+12.99%， 恢复到19 年同期的86.52%，恢复程度环比Q2 +25.80 pct；OCC 为60.96%/+4.97 pct，恢复到2019 年同期的87.79%，恢复程度环比Q2+25.68 pct；ADR 为419.20 元/+3.78%，恢复到2019 年同期的98.56%，恢复程度环比Q2+0.81 pct。 2）积极调整供给适应需求变化，非房收入增长显著。上半年累积的会议培训和消费需求反弹明显，公司优势区域杭州市场表现积极。同时，7 月暑期旅游显著恢复，跨省长线游回暖；但8 月出现散发疫情，本地游、周边游市场升温，公司度假产品受益，君澜、景澜品牌非客房收入尤其是婚宴、餐饮、亲子等产品增长显著。公司深挖本地消费、周边游、商务出行、小规模会议等需求变化，实现RevPAR 恢复程度环比大幅修复。 开店依旧稳步推进。据君澜公众号，2022Q3 君澜新签约8 家委托管理酒店，其中8 月新签约5 家，2022Q1-3，君澜新开业4 家酒店， 新签约及接管26 家酒店。此外，据最新定增募集说明书，融资开店 及升级改造项目进度可控。 费用增长符合预期，期间费用率上升主要受并购影响。2022Q3 公司销售费用726 万元/+145.27%，环比+46.96%；管理费用1156 万元/+124.47%，环比+19.30%；财务费用526 万元/+34.53%，环比- 1.87%。2022Q3 公司销售费用率6.78%/+2.26 pct，环比+0.53 pct； 管理费用率10.80%/+2.93 pct，环比-1.47 pct；财务费用率4.91%/- 1.06 pct，环比-1.87 pct，期间费用率22.50%/+4.14 pct，环比-2.82 pct。受合并范围增加君澜、景澜影响，期间费用率同比上升，但环比有所下降。 盈利预测和投资评级：作为我国中高端酒店行业标杆，君亭酒店一方面通过并购、再融资等方式持续扩大规模，另一方面公司经营在疫情反复之下呈现较强韧性和较高弹性。预计公司2022-2024 年营业收入为4.13/5.94/7.53 亿元，归母净利润为0.55/1.31/1.78 亿元，对应PE 为101.39/42.17/31.15 x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响行业复苏、融资拓店不及预期、全国化进程中管理风险上升、融资项目落地不及预期、行业竞争加剧。

事件： 珀莱雅发布第三季度经营数据，单 2022Q3实现收入 12.5-13.5亿元/+14.2%至 23.3%，实现归母净利润 1.8-2.0亿元/+30.3%至 44.7%，利润增长强劲。 投资要点: 收入稳健增长，利润增长强劲。公司单 Q3实现收入 12.5-13.5亿元/+14.2%至 23.3%，Q1-3累计实现营收 38.76至 39.76亿元/+28.67%至 31.99%。单 Q3实现归母净利润 1.8-2.0亿元/+30.3%至 44.7%，Q1-3累计归母净利润 4.77-4.97亿元/+30.92%至 36.41%，利润增长强劲，我们预计大单品策略推进、大单品占比提升带动毛利率提高系净利润增速快于收入的核心原因。回顾 Q2公司毛利率达 68.6%/+5.5pct，其中 2022H1天猫/抖音/京东大单品占比已达 65%+/50%/40%，剔除防晒霜退货影响后大单品占比提升，推动毛利率、盈利能力中枢上移的逻辑持续演绎，Q3有望延续该趋势。 多平台稳步发展，子品牌成长可期。主品牌珀莱雅多平台稳步发展，其中：1）淘系渠道方面，根据参谋数据，天猫大盘整体承压但公司仍实现正增长；2）抖音渠道方面，根据飞瓜数据公司主品牌 Q3实现 59%的强劲增长。子品牌方面，根据生意参谋及飞瓜数据，彩棠Q3天猫+抖音亦实现大幅增长。 产品矩阵不断完善，静待双十一表现。公司 9月末重磅升级源力精华 2.0，通过采用更加完善的肌源锁扣科技+新增三大辅助舒缓成分，更加有助于弱敏肌修护。目前公司三大精华系列均已升级至 2.0版本，大单品占比不断提升带动复购率不断增长，2021年前三季度天猫复购率达 30%。双十一方面公司早 C 晚 A 套装、双抗精华均准备上李佳琦直播间，静待公司双十一表现。 盈利预测和投资评级。预计全年维度看公司线上将保持强劲增长，受疫情及渠道调整的影响，线下或实现双位数下降，2022Q3利润增长强劲，上调此前盈利预期，预计 2022/23/24年公司实现营业收入57.9/71.4/87.6亿元，分别同比增长 25.1%/23.2%/22.7%。实现归母净利润为 7.4/9.0/11.0亿元，分别同比增长 28.5%/21.6%/22.2%，对应 PE 分别为 66.7/54.8/44.9倍，维持“增持”评级。 风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）医美对于化妆品行业的冲击超预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）出现重大营销事件。

事件:海汽集团发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金关联交易报告书》（草案）的公告：公司拟以发行股份及支付现金的方式向海南旅投收购其所持海旅免税100%股权，交易作价50.20 亿元。 投资要点: 拟全资收购海旅免税，交易作价50.20 亿元。公司以向交易对方海南旅投直接发行股份方式支付85%，即42.52 亿元，发行价格为11.09 元/股，发行股份数量为3.83 亿股；以现金方式支付15%，即7.5 亿元。同时，拟向不超过35 名特定对象非公开发行募集所需资金，募资总额不超过18 亿元，其中超出处7.5 亿部分用于补充流动资金。 业绩承诺年化增速亮眼。海旅免税承诺2022-2025 年扣非归母净利润不低于1.16/3.58/5.38/7.28 亿元，2023-2025 年业绩增速分别为208%/50%/35%。若需进行业绩补偿，海南旅投应先以本次交易所获得的海汽集团股份进行补偿，差额部分以现金补偿。 海旅免税跻身离岛免税前列，盈利能力提升。本次交易标的公司海旅免税于2020 年8 月获得离岛免税经营牌照，随着海旅免税城及线上商城正式运营，2021、2022Q1，海旅免税销售收入大幅上升，在海南免税商市场市占率位列第二，跻身离岛免税前列，2022Q1 业绩扭亏，发展趋势向好。 盈利预测和投资评级：离岛免税新政实施以来，海南离岛免税行业快速发展，随着疫情后客流的恢复、海南自贸港建设，行业有望持续高增长。海旅免税是海南仅次于中国中免的第二大免税企业，随着优质资产的注入，公司将受益海南免税行业发展，整体盈利能力有望提升。基于审慎性原则，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预计2022-2024 年公司营业收入为8.20/10.72/11.96 亿元，归母净利润为-0.14/0.44/0.88 亿元，对应PE 为 -/178.36/89.07 x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：收购进度不及预期；海南免税市场竞争加剧；免税政策变动风险；疫情反复冲击海南旅游业；宏观经济下行影响出游需求。

事件:锦江酒店发布2022年中期业绩公告：公司2022H1营业收入50.43亿元/-4.18%，归母净利润-1.18亿元，亏损较2021H1增加1.23亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，亏损较2021H1增加1.15亿元；2022Q2营业收入27.21亿元/-8.18%，归母净利润205万元，较2021Q2减少1.85亿元，较2022Q1增加1.22亿元，扣非归母净利润-2963万元，较2021Q2减少5783万元，其中非经常性收益1.3亿元，主要为征收补偿9191万元（东风饭店）和政府补助6688万元。 投资要点: 疫情冲击与新开放缓拖累境内收入，维也纳维持盈利。1）2022H1酒店业务营业收入49.46亿元/-3.78%，境内酒店实现营业收入34.65亿元/-19.53%，占比70.06%，其中首次加盟费收入2.18亿元/-40.98%，持续加盟费收入13.56亿元/-9.43%，新开业门店放缓，首次加盟费收入较同期下降。2）2022H1，境内子公司经营同样承压，表现较同期下滑，但维也纳仍维持盈利。维也纳营业收入13.48亿元/-13.98%，归母净利润1.39亿元/-45.49%；铂涛营业收入11.48亿元/-26.44%，归母净利润-1369万元，同比减少1.93亿元。 境外业务强势复苏，卢浮集团Q2扭亏为盈。1）2022H1境外酒店实现营收14.81亿元/+77.52%，占比29.94%，其中首次加盟费收入499万元/-56.65%，持续加盟费收入2.75亿元/+42.68%，随着欧洲及法国的防疫政策放松，境外业务表现好转；2）2022H1，卢浮集团营业收入2.10亿欧元/+94.29%，归母净利润-2100万欧元，同比增加1988万欧元，其中Q2实现归母净利润290万欧元，环比增加2680欧元，扭亏为盈。 收入指引：预计下半年营业收入同增长0-8%。今年以来，全国多地疫情反复导致境内酒店复苏乏力，拖累全年整体表现。公司预计2022H2营业收入60-65亿元，同比增长0%-8%，其中境内收入预计同比下降10%-1%，境外营收预计同比增长30%-37%。如按上半年实际营业收入与下半年预期收入之和作为全年收入预估，则今年营业收入同比变动-2.61%至1.80%，其中境内营业年收入同比下降14.68%-10.09%，境外营业收入同比增长47.32%-51.77%。 境内Q2恢复整体弱于Q1，RevPAR 反弹迅速。2022Q2RevPAR为111.68元，恢复至2019年同期的69.78%，恢复程度略弱于2022Q1（72.62%）2.84pct；OCC 为50.67%，同比2019年-25.36%，ADR 为220.41元，同比2019年+4.71%。3-5月，境内酒店经营表现受上海等地疫情影响下滑，4月RevPAR 下降至2019年的54.35%，疫情松动后经营复苏明显，6月RevPAR 迅速反弹至2019年的88%。随着疫情好转，预计RevPAR 将迎来快速修复。 年初以来欧洲市场持续转暖，境外经营恢复至2019年水平。2022Q2RevPAR 为38.46欧元，恢复至2019年的97.76%，恢复程度优于2022Q1（79.75%）18.02pct；OCC 为63.16%，同比2019年-5.11%；ADR 为60.89欧元，同比2019年+5.66%。欧洲各主要国家已放宽甚至解除严格的防疫措施，酒店市场持续转暖，4月公司境外酒店RevPAR 恢复至2019年同期的88.52%，5、6月已恢复2019年同期水平，7月恢复至2019年同期的106%。此外，卢浮集团还将进一步控制成本费用，为疫情后加速发展做准备。 新增开店及签约目标下调，中高端仍引领新开店。1）全年新开及签约目标分别下调20%/12%：疫情反复使得公司开店进度受到阻碍，公司将2022年新开店目标下调为1200家，较年初计划的1500家下降20%，新增签约目标下调为2200家，较年初2500家下降12%；2）新开店速度放缓：2022Q2公司新开业酒店352家/-18.89%，占目前全年开店计划29.33%/+4.72%，占原开店计划的23.47%/-1.15%，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为3.27%/-1.27pct；3）中高端引领开店，经济型有所退出：2022Q2中高端酒店净增210家，经济型酒店净关19家。 直营成本优化成效显现，费用端表现稳定。1）公司加强酒店业务成本管控力度，2022H1直营酒店业务毛利率为-10.08%/+5.85pct；2）注重费用管控，期间费用率维持稳定。2022H1，销售费用率7.62%/+1.07pct，管理费用率21.87%/+0.72pct，财务费用率4.36%/-1.30pct，期间费用率33.85%/+0.49pct。 拟发行GDR 深入推进国际化布局。公司拟发行GDR 并申请于瑞交所上市，拟新增的基础证券A 股股票不超过2亿股，不超过此次发行前普通股总股本的18.70%。所募集资金拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购，补充营运资金等。 盈利预测和投资评级：考虑到今年上半年疫情对公司业绩造成一定影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为113.74/161.52/181.28亿元，归母净利润为1.29/17.37/24.33亿元，对应PE 为449.74/33.48/23.91x。公司作为酒店龙头，仍将持续受益行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。 风险提示：境内外疫情反复，拓店不及预期，行业竞争加剧，国际化布局进程不及预期，拟发行GDR 实施进度的不确定性。

事件:中国中免发布2022 年半年度报告：2022H1，公司实现营业总收入276.51亿元，较上年同期下降22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润39.38亿元，较上年同期下降26.49%，扣非归母净利润39.28 亿元/-25.40%，业绩超市场预期。 投资要点: 分结构看，2022H1 海南贡献约68%收入。2022H1，三亚市内店收入153.54 亿元/-17.14%，归母净利润24.58 亿元/-3.94%（未含批发利润）；海免收入34.59 亿元/-55.11%，归母净利润1.82 亿元/-64.33%（未含批发利润）；海南业务合计贡献收入占比68%。日上上海收入54.54 亿元/-5.32%，归母净利润2.46 亿元/-54.19%，归母净利率4.5%。 白云机场退租正式落地，增厚利润。2022Q2，公司实现营业收入108.68 亿元/-37.51%，归母净利润13.74 亿元/-45.22%，扣非归母净利润13.69 亿元/-43.67%，二季度国内疫情多点散发频发，对公司经营产生较大影响，收入有所承压。利润端表现超市场预期。销售费用4.29 亿元/-71.85%，同比减少了10.96 亿，主要是因为公司与白云机场重新签订租金协议，退租正式落地的影响。财务费用6.19 亿元，同比增加6.07 亿，主要为汇兑净亏损大幅增加所致。 2022Q2 疫情冲击客流承压，但呈现逐月好转趋势。4-5 月，海南客流受到疫情冲击下滑严重，4/5/6 月三亚凤凰机场客流吞吐量分别同比下滑91.22%/75.32%/44.25%，海口美兰机场客流吞吐量分别同比下滑76.31%/64.34%/30.42%。自5 月下旬始，国内疫情形势好转，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游逐步恢复，进入6 月，公司门店销售得到明显回升，当月营收同比+13%。 2022Q2 毛利率水平环比稳定，利润为先战略执行效果良好。2022上半年，公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5pct，即约34%，并持续保持稳定。公司Q1 毛利率同样为34%，可知2022Q2毛利率水平较2022Q1 基本一致。2022 年公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。 发力线上业务有效应对疫情冲击，线上日均销售额增长亮眼。线下门店经营容易受到疫情冲击，为此，公司着力提升线上业务，不断丰富线上平台的品类品牌，增强畅销商品供应，提升供应链时效，完善信息系统建设，并开展一系列主题营销活动。截至2022H1 末，CDF会员购海南日均销售额较年初增长近2 倍，有利于增强疫情下公司整体的经营韧性。 疫情后修复+海口新店开业+三亚店新增面积，未来业绩可期。1）8月初，海南疫情又起，封控闭店对线下销售造成较大影响。目前海南疫情形势可控，海口日月广场、美兰机场、三亚凤凰机场等三家门店均已恢复营业，客流开始逐步恢复。2）公司旗下海口国际免税城即将投建、三亚店一期二号地的建设稳步推进，在海南市场的免税业务布局将进一步完善，有效提升市场竞争力，推动长期发展。 投资建议：随着疫情形势好转，海南客流持续恢复，公司业绩有望得到明显修复。随着未来海口新店与市内店落成，公司供给端将快速释放，免税面积大幅扩容，基本面向上趋势的确定性大。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入657.93/783.52/1131.91 亿元，归母净利润91.61/140.70/173.26 亿元，对应37.72/24.56/19.94 xPE。维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响出行、竞争加剧导致价格战、新门店投建进展不及预期、品牌引进不及预期、海外竞争加剧。

事件:首旅酒店发布中期业绩公告：2022H1实现营业收入23.31亿元/-25.88%，归母净利润-3.84亿元，同比减少4.49亿元，扣非归母净利润-4.35亿元，同比减少4.84亿元，其中2022Q2营业收入11.18亿元/-40.29%，归母净利润-1.52亿元，同比减少3.99亿元，环比减亏8081万元，扣非归母净利润-1.76亿元，同比减少4.15亿元，环比减亏8250万元。 投资要点:酒店业务亏损，景区业务Q2因闭园影响下滑明显。1）收入端，2022H1酒店业务收入22.03亿元/-24.91%，占比94.54%/+1.22pct。 景区业务收入1.27亿元/-39.38%，占比5.46%/-1.22pct。其中2022Q2，酒店业务收入10.96亿元/-38.46%，占比97.98%，景区业务收入2259万元/-75.50%，环比-78.4%，占比2.02%。Q2海南景区业务因闭园影响环比下滑明显，酒店业务环比复苏。2）利润端，2022H1酒店业务利润总额-5.26亿元，同比减少5.20亿元，景区业务利润总额3453万元/-66.89%。其中2022Q2，酒店业务利润总额-2.01亿元，同比减少4.74亿元，景区业务利润总额-1885万元，同比减少6225万元。受Q2全国疫情及旅游淡季影响，海南景区业务环比下滑明显。 中高端酒店经营环比复苏领先，经济型恢复程度最高。2022Q2整体RevPAR为91元/-38.7%，恢复至2019年同期的56.1%，其中经济型RevPAR为80元/-37.9%，恢复至2019年的57.2%，中高端RevPAR为120元/-40.2%，恢复至2019年的49.9%，轻管理RevPAR为56元/-39.5%，恢复至2019年的49.2%。随着上海疫情得到控制，5月底以来公司经营逐步复苏，同时公司持续提升会员规模，加强会员拉新力度，推动Q2经营表现边际改善，其中中高端酒店Q2环比恢复最优，RevPAR环比+8.11%。 疫情反复开店承压，全年新开店目标下调30%。2022Q2，新开业酒店152家，同比-53.09%，环比-20.00%；开店速度（Q2开店数量/Q1末存量酒店数量）为2.54%，同比-3.95pct。疫情反复压制酒店投资意愿与筹建进度，公司将2022年全年新开店计划调低30%至1300-1400家（原计划1800-2000家），2022H1新开店342家，取目标中位数计算，H1累计完成进度（新开数量/开店目标）为25.33%，去年H1完成全年计划的33.87%，完成度有所下降。 新开店以轻管理为主，中高端占比提升。1）Q2新开酒店152家，其中经济型18家，占比11.84%/+2.89pct，环比-4.47pct；中高端42家，占比27.63%/+6.34pct，环比-2.37pct；轻管理（华驿+云酒店）90家，占比59.21%/-2.52pct，环比+6.05pct；2）经济型关店与新增较少拖累净开。Q2净开酒店-51家，较2022Q1下降128家，其中经济型-78家，中高端+26家，轻管理+28家；3）储备店达到1889家，比2021Q4末增加98家，夯实公司全年新店开拓基础。 销售费用率有所下降，成本费用端整体符合预期。1）2022H1公司整体毛利率9.25%/-18.79pct，其中酒店业务毛利率6.37%/-18.67pct，景区业务毛利率59.16%/-10.79pct；2）2022H1销售费用率4.40%/-0.74pct；管理费用率15.21%/+4.39pct；财务费用率9.74%/+1.23pct；研发费用率1.30%/+0.59pct；期间费用率30.65%/+5.46pct，销售费用受OTA订单及会员卡销售减少影响而有所下降。 盈利预测和投资评级：公司作为酒店行业头部集团，一方面通过轻管理模式加速拓店，另一方面加大中高档品牌建设力度，公司直营酒店占比高，未来业绩弹性有望随疫情结束释放。考虑今年上半年公司开店进度放缓，业绩因疫情承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为59.96/80.61/87.94亿元，归母净利润为-1.00/9.01/12.98亿元，对应PE为-/26.71/18.54x。公司依托轻管理积极拓店，并不断完善中高端及豪华酒店布局，维持“增持”评级。 风险提示：拓店速度不及预期，国内疫情反复影响出行，行业竞争加剧，中高端品牌建设不及预期，宏观经济波动。

事件：珀莱雅发布2022 年半年报：2022H1 实现营收26.26 亿元/+36.93%，录得归母净利润2.97 亿元/+31.33%；其中2022Q2 实现营收13.72 亿/+35.5%，录得归母净利润1.39 亿元/+19.2%，营收达此前业绩预告上限。 投资要点: 营收持续保持强劲增长，羽感防晒阶段性影响2022Q2 利润。2022H1 实现营收26.3 亿元/+36.93%，其中单2022Q2 实现营收13.72 亿/+35.5%。从毛利率角度看，受益于线上占比提升+大单品增长强劲，单2022Q2 毛利率达68.6%/+5.5pct，目前主品牌珀莱雅及彩棠毛利率分别达70%+。从费用率角度看，单2022Q2 销售/管理/研发分别达42.7%/4.6%/2.3%，同比分别+0.25/-1.76/+0.92pct。从盈利能力角度看，单2022Q2 利润总额/归母净利润分别达1.95/1.38 亿元，分别同比+61%/+19%，其中羽感防晒退货冲击利润总额7000 万左右（退货4000 万+、减值损失2000 万+）/净利润5500 万左右，若加回则2022Q2 还原后利润总额达2.65 亿/+119%，表现亮眼。 线上保持快速增长，大单品战略稳步推进。2022H1 公司线上收入达23.1 亿元/+49.5%，其中直营/分销分别达17.5/5.6 亿元，分别同比增长60%/24% ，目前天猫/ 抖音/ 京东占比分别达线上45%+/15%+/10%+，较去年全年结构基本一致。线下收入为3.07 亿元/-16.31%，主要系疫情影响下终端客流下降、线下终端网点结构变化等。我们认为公司大单品策略正稳步推进，品牌建设不断取得效果：1）大单品方面占比进一步提升，2022H1 公司大单品占比珀莱雅品牌达35%/较2021 全年的25%提升10pct，其中占天猫/抖音/京东比重达65%/50%/40%。分系列看，双抗/红宝石/源力系列分别占天猫比23%+/30%+/9%+，目前公司精华占比达28%/毛利率达78%；2）复购率角度看，天猫平台达35%/较去年全年的30%进一步提升，大单品复购率达25%；3）客单价不断提升，2022H1 公司天猫/抖音客单价分别达261/257 元，较2021 年全年的205/162 有显著提升。其中抖音1 店/2 店（大单品为主）客单价分别240/416 元，整体ROI 达3+，自播/达播达6:4。 多品牌矩阵逐步成型，珀莱雅集团扬帆起航。2022H1 主品牌珀莱雅21.3 亿元/+43.1%、彩棠2.3 亿元/+110.6%、其他品牌2.1 亿元/+19.7%、跨境代理品牌0.5 亿元/-14.9%，主品牌珀莱雅与彩妆品牌彩棠上半 年均取得亮眼表现。彩棠两款大单品三色修容盘和双拼高光盘继续抢占类目份额，同时在底妆线“遮瑕”及“定妆喷雾”两大趋势增长类目上布局打造新品。主品牌今年源力系列产品线不断扩充，2022H2 有望实现亮眼表现。 盈利预测和投资评级。预计全年维度看公司线上将保持强劲增长，线下受疫情影响及渠道调整线下或实现双位数下降。公司发布公告，方玉友先生将减持不超过3.5%的股份，其中竞价/大宗形式分别低于1%/2%。维持此前盈利预测，预计2022/23/24 年公司实现营业收入57.9/71.4/87.6 亿元，分别同比增长25.1%/23.2%/22.7%。实现归母净利润为7.3/9.0/11.0 亿元，分别同比增长26.2%/23.1%/22.6%，对应PE 分别为64.1/52.0/42.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）医美对于化妆品行业的冲击超预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）出现重大营销事件；5）相关资料及数据如与珀莱雅公告不一致请以公司公告内容为准。

君亭酒店发布 2022年中报： 2022H1， 公司实现营业收入 1.40亿元，归母净利润 1473万元，扣非归母净利润 1219万元；其中 2022Q2实现营业收入 7896万元，归母净利润 1080万元，扣非归母净利润 932万元。 投资要点: 疫情承压下保持盈利， 君澜景澜贡献近五成利润。 1） 分品牌： 君澜营业收入 2326万元，归母净利润 489万元，景澜为公司创造收入499万元，归母净利润 186万元。两家子公司 2月起并表，简单用线性推算，取上半年业绩的 5/6作为并表数据，剔除并购君澜景澜影响后， 2022H1收入 1.17亿元/-20.15%，归母净利润 910万元/-65.27%，扣非归母净利润 656万元/-72.02%。 2） 分业务： 2022H1酒店运营（直营）实现营业收入 1.07亿元/-17.61%，占比 76%，占比较 2021年-12.51pct，酒店管理业务（受托管理）为 3342万元/+101.29%， 占比 24%，占比较 2021年+12.51pct，涨幅及占比提升显著的原因为新并购的君澜、景澜主要为受托管理模式。 2022H1直营业务依旧贡献大半收入， 复苏后直营为主的业务结构具备更强的业绩弹性。 经营体现出较强韧性，优势区域复苏超预期。 1）隔离酒店贡献稳定收入。今年上半年陆续有 25家君亭酒店、 36家君澜酒店、 4家景澜酒店参与疫情保障。 隔离酒店能够保持较高的出租率， 在疫情冲击需求压抑的行情下为公司带来盈利； 2）主要区域杭州商旅市场复苏超预期。 2022H1浙江省营业收入为 0.65亿元（占比 46.42%），同比仅-4.67%。 6月以来长三角地区特别是杭州商旅市场迅速恢复，度假市场开始复苏，杭州区域酒店自 6月初以来保持高位运行。成都Pagoda 君亭自 3月开业以 RevPAR 一度突破 900元，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度 GOP 均超过去年同期。 3）截至目前，除了上海、海南仍有部分酒店从事隔离酒店业务外，其余酒店均已恢复正常运营。 经营数据： Q2长三角商旅出行受限，出租率下滑但房价坚挺。 1）2022H1直营店 RevPAR 为 194.25元/-19.13%， OCC 为 49.95%/-11.5pct， ADR 为 388.88元/-1.25%； 2）2022Q2直营店 RevPAR 为183.31元/-35.48%，恢复至 2019年的 60.72%， OCC 为 42.77%/-27.67pct，较 2019年低 26.09pct， ADR 为 428.69元/+6.25%，恢复至 2019年的 97.73%。 Q2受上海疫情影响，公司主要经营市场长三角地区出行受限，直营店出租率大幅下滑，但 6月以来杭州地区已快速复苏。 不惧疫情扰动， 开店有序推进。 1） 2022H1公司新签约项目 38家，其中君澜品牌 20家，君亭品牌 5家，景澜品牌 13家，完成全年新签约计划 100家的 38%， 全年计划中君澜、君亭、景澜均目标新签约 30家， 2） 2022H1君澜品牌开业 4家，筹开 21家， 2022H1末在营酒店数量 69家。 2022H1毛利率稳定，费用刚性下经营承压至费率有所上升。 1）2022H1公司毛利率为 35.49%，同比-1.92pct，分业务看，酒店运营毛利率为 25.98%/-4.82pct，酒店管理毛利率为 65.95%/-23.46pct（并购君澜景澜影响）； 2022Q2公司毛利率 40.66%/-4.40pct； 2）2022H1，销售费用率 5.70%/+1.90pct，管理费用率 11.72%/+5.84pct，财务费用率 7.30%/+0.80pct，期间费用率 24.72%/+8.54pct； 2022Q2，销售费用率 6.25%/+2.31pct，管理费用率 12.27%/+6.70pct，财务费用率 6.79%/+1.43pct，期间费用率 25.32%/+10.44pct。 再融资助力直营店项目落实。 2022年 8月，公司公布再融资方案，拟募资不超过 5.17亿元，其中 4.64亿（占募资总额比 90%） 用于未来 3年在北京、杭州等全国核心城市分三批新建 15家直营中高端酒店， 5300万元（占募资总额 10%）用于改造升级 6家存量直营酒店。 盈利预测和投资评级： 君亭酒店为我国中高端酒店行业标杆， 通过并购、再融资等方式持续扩大规模， 公司经营亦在疫情之下表现出较强韧性， 目前主要经营区域已迅速恢复。 公司主打度假特色与直营主导， 将为疫后复苏带来较高弹性。 考虑 Q2公司主要市场长三角地区需求受疫情压制，我们下调此前盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入为 4.13/5.94/7.53亿元，归母净利润为 0.55/1.31/1.78亿元，对应 PE 为 79.89/33.23/24.55x。 考虑到公司多措并举大力开店， 且业绩复苏弹性较大， 维持“增持”评级。 风险提示： 疫情反复影响行业复苏、拓店速度不及预期、 全国化进程中管理风险上升、 行业竞争加剧、宏观经济波动。

潮宏基发布半年度业绩公告：2022H1，公司实现营业收入21.74 亿元 /-5.31%，归母净利润1.50 亿元/-25.63%，扣非归母净利润1.46 亿元/-25.25%；其中2022Q2 实现营业收入9.21 亿元/-21.70%，归母净利润0.55 亿元/-43.27%，扣非归母净利润0.52 亿元/-45.03%。 投资要点： Q2 业绩冲击下业绩承压明显，黄金景气度维持。1）产品端：黄金高景气下传统黄金业务维持正增，时尚珠宝受疫情冲击更为明显。 2022H1 时尚珠宝首饰营收 12.64 亿元/-9.64%，占比 58.15 %/-2.78pct；传统黄金首饰营收 6.52 亿元/+5.3 %，占比29.98 %/+3.02 pct；皮具营收1.80 亿元/-18.69 %，占比 8.30%/-1.36 pct；2）渠道及区域端：疫情冲击重点经营区域华东地区，珠宝线上销售延续增长态势。2022H1 自营营收 15.19 亿元/-7.39 %，占比69.86 %/-1.57pct；代理营收 5.69 亿元/-1.87%，占营收比重26.18 %/+0.92 pct；批发营收 2421.52 万元/-32.58 %，占营收比重 1.11%/-0.45 pct。其中，占公司半壁江山的华东地区（占比45.42%）收入9.87 亿元/-13.08%，受上海等地疫情冲击明显，拖累整体销售；第三方线上渠道收入4.67亿元/+16.69%。 拓店进展顺利，上半年开店完成度与同期持平，全年目标不变。 2022H1，公司新开珠宝门店80 家/+7.43%，其中自营店6 家/+1.64 %，代理店74 家/+10.41%；净增珠宝门店22 家/+2.04%，其中自营店-18 家，代理店40 家/+5.63%。上半年珠宝净开代理店完成全年计划200 家的20%，疫情扰动下完成度仍与2021H1 持平（2021H1 代理店净开亦占全年20%，下半年为珠宝开店高峰期），拓店进展顺利。 黄金占比提升导致毛利率下降，女包业务梳理毛利率有所提振。 2022H1 公司毛利率31.96%/ -2.65 pct，2022Q2 公司毛利率33.9%/+0.59 pct；1）分产品看，22H1 时尚珠宝首饰毛利率36.92%/-2.78pct ， 传统黄金首饰毛利率8.02%/-3.38 pct ， 皮具毛利率63.33%/+4.33 pct；2）分渠道看，2022H1 自营毛利率34.19%/-4.19pct，加盟毛利率21.15%/ -0.92 pct，批发毛利率17.97%/ +4.84 pct。 整体费用较为稳定，Q2 收入下滑明显至各项费用率略有上升。1）2022H1，销售费用率17.76%/-0.82 pct，管理费用率2.07%/-0.01pct，财务费用率0.74%/+0.09 pct，研发费用率1.43%/+0.44 pct，期间费用率22%/-0.31pct；2）2022Q2，销售费用率20.05%/+1.38pct，管理费用率2.44%/+0.42 pct，财务费用率0.77%/+0.15 pct，研发费用率1.52%/+0.59 pct，期间费用率24.78%/+2.56 pct。 培育钻石布局值得期待。上半年，公司通过旗下“VENTI 梵迪”品牌试水培育钻市场，原创产品已在天猫发售；8 月与力量钻石等设立合资公司生而闪耀，公司出资1100 万占股55%，携手上游积极卡位培育钻赛道，有望带来新的业务增长点。 盈利预测和投资评级：7 月份以来疫情管控情况良好，珠宝消费明显反弹，期待下半年业绩修复。公司继续积极推进加盟加速开店，进行全渠道布局和品牌优化。同时，女包业务经过优化品牌定位与价格折扣，经营恢复健康。启动培育钻布局，携手上游优质生产商卡位优质培育钻资源，整合产业链优势，发展带来新的增长看点。考虑今年二季度疫情冲击业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为48.75/60.08/71.68 亿元， 归母净利润为3.68/4.47/5.18 亿元，对应PE 为12.74/10.50/9.06 x。考虑到7 月珠宝消费反弹，公司业绩有望修复，加之下半年持续发力开店，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复压制消费；珠宝加盟拓店不及预期；市场下沉效果不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。

科锐国际发布 2022年半年报：公司 2022H1实现营收 44.07亿元/+39.61%，录得归母净利润 1.31亿元/+27.72%；2022Q2实现营收 22.15亿元/+29.97%，录得归母净利润 0.79亿元/+22.97%，业绩符合预期。 投资要点： 疫情影响招聘节奏致使 2022Q2业绩承压，灵活用工维持相对高景气。上半年国内多个核心城市受疫情反复及区域封控影响，部分企业因候选人无法如期入职而暂缓招聘流程，延迟公司相关业务收入确认。分业务看：1）主业灵活用工实现营收 38.37亿元/+52.41%，维持相对高景气，但业务需求承压明显，截至 2022H1，灵工在管人数相较于 2022Q1末持平（均为 31700+人）；2）猎头业务实现营收 3.81亿元/+19.33%；3）RPO 业务 2022Q2受疫情影响明显，实现营收 0.65亿元/-4.69%（2022Q1同比+10.2%）。4）新技术服务仍处起步期，实现营收 0.16亿元/+75.7%。 疫情下刚性成本致使毛利率小幅下滑，技术投入持续加码。1）毛利率：受疫情下刚性成本（员工薪酬、办公室租金等）+灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比小幅下降 0.69pct 至 9.89%，灵活用工/猎头 /RPO 毛 利 率 分 别 同 比 下 滑 0.27/0.75/10.89pct 至7.11%/37.44%/29.35%。2）费用端：销售费用率同比微升 0.1pct，管理费用率同比微降 0.4pct。研发投入同比大增 92.46%，主要系加码信息化建设及数字化转型投入；仅技术及信息化费用投入高达 8370万元/+139.73%。 海外业务发展延续强劲势头，景气度高于国内。上半年海外市场持续表现活跃，所有产品线业务呈现持续增长态势，Investigo 公司营收同比+71.08%（2022Q1同比+71.9%），增速高于国内业务增速。 技术产品逐渐放量，科技赋能有望驱动长期业绩高增。1）多种技术服务产品逐渐放量，有望培育多元新业绩增长点；截至 2022H1，医脉同道平台与私域活跃候选人 85余万人，注册企业用户 21,000余个，月活达 42万；才到云累计服务客户 1,000余家；禾蛙平台处于高速增长阶段，各项数据迎来大幅增长。2）技赋能主业灵活用工、猎头、RPO 的线下服务扩张及线上平台、SaaS 产品业务的协同发展。 盈利预测和投资评级。我们看好公司灵活用工持续高景气，短期业绩波动不影响我们对科锐空间、竞争力、近几年业务高速增长的核心判 断。考虑到疫情影响，下调此前盈利预测，预计 2022-2024年营收为102.49/151.69/217.52亿元，同比增速 46.2%/48.0%/43.4%，实现归母净利润 3.17/4.16/5.36亿元，同比增速 25.4%/31.5%/28.8%，对应 PE分别为 24.5/18.6/14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险。

事件: 爱美客披露 2022年半年报：2022H1公司实现营业收入 8.85亿元，同比增长 39.70%；实现归母净利润 5.91亿元，同比增长 38.90%；实现扣非归母净利润 5.71亿元，同比增长 38.88%。从 Q2单季度来看，公司实现营收 4.54亿元，同比增长 21.41%；实现归母净利润 3.11亿元，同比增长 22.05%。业绩表现略超预期。 投资要点: 营收端：疫情冲击 4、5月表现，但景气度修复亮眼。进入二季度以来，4、5月局部地区疫情散点复发，冲击下游医美机构消费场景，机构端部分短暂处于停业状态使得库存消耗放缓，公司方面出货承压；此外，濡白天使等新品推广及铺货亦受到影响。进入六月以来随着疫情形势逐步转好，机构端复工复产稳步推进，公司发货速度开始恢复正常。行业需求端方面，6月以来客单价相对较高的老客补需求趋势明显，带动行业整体业绩快速复苏，医美需求受疫情影响导致延后但并未消失，展望下半年，十一长假或出现显著消费情绪修复，预计未来随疫情形势进一步转好行业整体将迎来持续景气度修复。预计嗨体系列持续高增的同时，濡白天使将作为第二增长曲线加速推进铺货，有望开启放量增长。 利润端：预计新品占比提升将持续优化产品结构。Q2单季度实现归母 净 利 润 3.11亿 元 ， 单 季 度 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 分 别 为94.3%/68.3%，同比+0.6/0.4pct。分产品看，2022H1溶液类毛利率达到 94.07%，同比提升 0.34pct；凝胶类毛利率达到 96.05%，同比提升 2.74pct。费用率方面，22Q2单季度销售费用率为 7.1%，同比-2pct，环比 Q1-5.4pct，预计来源于疫情影响对于线下销售活动的冲击。预计濡白天使、熊猫针等高价产品占比提升持续优化产品结构，随着公司下半年在新品（濡白天使等）方面加快推广节奏，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测和投资评级 我们看好下半年医美行业景气度持续修复下，嗨体维持稳定增长，濡白天使等新品加速推广、占比持续提升，带来公司盈利能力、产品结构进一步优化。预计公司 2022-2024年营收分别为 22.7、32.0、42.8亿，同比增速 57%/41%/34%；归母 净利润分别为 14.4、20.4、27.3亿，同比增速 50%/42%/33%。对应 2022-2024年动态 PE 分别为 84x、59x、45x。二季度收入端、利润端均实现高增体现公司业绩疫后超预期复苏，进一步验证疫情冲击不会使得需求消失，只会递延，故上调“买入”评级。 风险提示 监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费； 医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响； 新品推广不及预期风险。

上海家化发布半年报，2022H1 公司实现营收37.15 亿元/-11.76%、归母净利润1.58 亿元/-44.84%、扣非归母净利润2.01 亿元/-39.58%。单看2022Q2 公司实现营收15.98 亿元/-23.75%、归母净利润-0.42 亿元、扣非归母净利润-0.11 亿元。 投资要点: 疫情影响生产销售物流，2022Q2 收入及业绩承压。华东地区系公司核心地区，2021 年销售占比达37.6%，且其核心的青浦跨越工厂亦在上海。3 月以来疫情对公司的生产、物流、线下销售等造成较大影响，单2022Q2 公司实现营收15.98 亿元/-23.75%，其中：1）护肤业务实现营收3.65 亿元/-47.9% ， 其中销量/ 单价分别-55.2%/+16.3%；2）个护家清业务实现营收6.29 亿元/-12.6%，其中销量/单价分别-19.9%/+9.2%；3）母婴业务营收5.29 亿元/-26.4%，其中销量/单价分别-3.7%/-3.99%。从毛利率看，2022H1 公司整体实现毛利率59.9%/-1.35pct（同口径），预计主要系疫情下部分刚需固定费用仍发生。从费用率看，2022H1 毛销差/管理/研发费用率分别达16.65/10.36/1.76，分别同比下降0.55/0.14/0.12pct。2022H1归母净利润达1.58 亿元/-44.8%。 超头缺位+特渠下降使电商承压，但兴趣电商2022H1 仍表现亮眼。 分渠道看，2022H1 公司国内线上业务实现营收8.84 亿元/占比31.4%，其中：1）电商业务收入7.21 亿元；2）特渠业务收入1.6亿元，全球线上业务实现营收12.44 亿元/-22.59%。尽管整体线上业务由于超头缺位+特渠承压有所下降，但公司已对线上业务组织架构进行优化调整，其中达播及自播业务的协同为公司兴趣电商H1 带来迅速增长。国内线下业务实现营收19.32 亿元，其中：1）商超16.3亿元/占比43.91%；2）百货1.64 亿元/占比4.42%；3）化妆品专营店1.38 亿元/占比3.72%。2022H1 国外业务实现营收8.96 亿元，其中线上/线下分别实现3.6/5.4 亿元。 调整2020 年股权激励目标，新增2022 年股权激励吸引人才。考虑到2022H1 疫情对公司营收及业绩影响，公司调整了此前2020 年推出的股权激励目标中对2022-2023 年的收入及利润指标，调整后公司2022/2023 年营收A 目标分别为80/94 亿元（原目标为94/106亿）、预计分别目标同比增长-14.89%/11.32%，B 目标为75/86 亿元（原计划为86/98 亿）、预计分别目标同比增长-12.79%/12.24%，调整后公司2022-2023 年归母净利润A/B 目标两年累计利润分别为15.8/12.7 亿元。与此同时公司新增2022 年股权激励计划，对象为10 名中层管理人员及骨干员工/合计60 万股。 盈利预测和投资评级。2022H1 疫情对公司造成较大冲击，但随着2022H2 公司组织架构逐步完善下各品牌有望逐步发力，大促+特渠基数影响消失，2022H2 公司有望迎来环比持续改善。下调此前盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营收76.1/86.2/97.2 亿元，分别同比增长-0.4%/+13.1%/+12.8%。实现归母净利润5.4/7.9/9.4 亿元，分别同比增长-17.6%/+47.0%/+19.2% ， 对应PE 分别为41.7/28.4/23.8 倍，维持“增持”评级。 风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）新品推出不及预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）营销创新不及预期；5）行业监管趋严。

事件：2022H1公司实现营收1.71亿元/+4.93%，实现归母净利润0.5亿元/-25.96%。单2022Q2实现营收0.96亿元/+13.44%，实现归母净利润0.27亿元/-20.74%，收入端略超市场预期。 投资要点:2022H1国内外业务表现分化，毛利率下降+费用提升至盈利能力下降。公司2022H1实现营收1.71亿元/+4.93%，分国内/国外看：1）2022H1受疫情冲击+国内婴配奶粉客户消化库存影响下，预计国内市场收入同比下降；2）海外大客户销量同比增长带动海外业务收入增长，至2022H1海外收入占比近50%/2021年海外业务占比36%。 毛利率端看，公司单2022Q2实现毛利率43.9%/-14.64pct，预计主要原因为产品结构有所变化+原材料成本提升。费用率端看，单2022Q2实现销售/管理/研发费用率分别为6.2%/9.7%/8.9%，同比提升-0.3/3.9/2.0pct，其中管理费用率提升主要系股份支付所致、研发费用率提升主要系扩大研发团队+加强科研所合作。受毛利率同比下降、费用率提升及帝斯曼补偿款递延等影响，单2022Q2公司实现净利润0.27亿元/-20.74%。 新国标落地在即+帝斯曼专利期将至，公司2022H2有望迎来持续改善。国内市场方面：1）2023年2月新国标落地将带来婴配奶粉领域ARA+藻油DHA确定性增量。至2022年7月末全市场已经通过注册的符合新国标的配方超过120款产品、超过40个系列，且2022年7月以来注册配方的进程呈现加速之势；2）品类拓展方面，公司组建大健康业务团队适应市场拓展需要，如2022H1公司与健康食品领域的新锐品牌（Woderlab等）联合开发的SA和藻油DHA产品陆续上市，同时与传统保健品品牌合作销售额呈现稳步增长；3）此外公司不断拓展动物营业业务、个人护理及化妆品业务等，未来前景广阔。国际市场方面，帝斯曼专利将在2023年到期，目前公司与多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。同时目前公司已开始在欧洲市场布局新的经销渠道，预计2022H2年启动国际展会及国际客户拜访工作。 基于合成生物平台开发高附加值产品，未来应用前景广阔。2022H1公司基于合成生物学技术平台开展高附加值产品的开发，1）目前2'-FL已完成中试并获得96%纯度的产品，正在进行法规许可申报阶段；2）3'-SL已完成实验室全套工艺优化和验证，正在进行中试前准备；3）人工酵母合成虾青素项目进入中试阶段，并产出了虾青素菌体，具备产业化基础；4）基于地衣芽孢杆菌的α-熊果苷合成项目底物转化效率达到行业领先水平，正在进行中试前准备。公司已打通合成生物学全技术链条，高效地对工程菌株进行高通量发酵优化、产物提取和精制，未来合成生物应用前景广阔。 盈利预测和投资评级。新国标下公司2022H2-2023年国内ARA及DHA有望迎来增量，2023H2开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。预计2022-2024年营收分别达4.4/6.2/7.9亿元，分别同比增长25.6%/40.9%/26.6%。实现归母净利润1.3/1.9/2.5亿元，分别同比增长2.9%/46.3%/27.9%，对应PE为42.4/29.0/22.6倍，维持“增持”评级。 风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）新品牌上市进度不及预期；3）新品牌销售渠道拓展不及预期；4）海外大牌加速进入中国加剧竞争；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争。

事件：水羊股份发布中报，2022H1 实现营收22 亿元/+3.89%，实现归母净利润0.82 亿元/-6.88%。单看2022Q2 公司实现营收11.56 亿元/-11.22%，实现归母净利润0.41 亿元/-29.38%、扣非归母净利润0.4 亿元/-26.55%。 投资要点: 自主品牌转型+疫情冲击供应链，公司2022H1 业绩有所承压。 2022H1 公司实现营收22 亿元/+3.9%、实现归母净利润0.82 亿元/-6.9%，单看2022Q2 实现营收11.56 亿元/-11.2%、归母净利润0.41亿元/-29.4%。 双轮驱动战略稳步推进，收购伊菲丹扩充自有品牌矩阵。自主品牌方面：1）御泥坊、小迷糊等不断进行产品升级。如御泥坊小分子玻尿酸微800 次抛精华新品投放发力，核心消费用户中高客单人群提升显著； 2）大水滴2022H1 聚焦3 点祛痘精华打造大单品，在天猫/抖音/快手三大渠道均获得祛痘精华销量 top1，品牌GMV 破亿；3）收购法国高奢品牌伊菲丹成功补充高端线品牌，同时为公司带来高端渠道拓展能力。代理品牌方面，公司不断开拓海外品牌代理业务，为进入中国市场的海外美妆品牌提供资本。 水羊智造基地投产，整体竞争力进一步提升。近期公司水羊智造基地正式投产，投入总计达14 亿元。总占地面积达160 亩，未来水羊制造基地全面投产后，将开发面膜、水乳、膏霜等近50 条生产线，年产值近40 亿元。我们认为水羊制造的投产将有利于公司硬件、软件实力的提升，以及在工艺优化、生产管理等方面提升效率，带动公司综合实力更上一个台阶。 盈利预测和投资评级。业绩短期承压，不改我们对公司长期竞争力的判断。维持此前盈利预测，预计2022-2024 年营收为62.8/77.8/94亿元，分别同比增长25.3%/24%/20.8%。预计归母净利润3.1/4.7/5.8亿元，分别同比增长30.2%/51.2%/24.1%，对应动态PE 为25/17/14倍，继续维持“增持”评级。 风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）代理品牌盈利不及预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）收购可能存在商誉减值风险；5）股权收购进程不及预期。

事件：嘉必优全资子公司武汉中科光谷绿色生物技术有限公司自主研发并生产的N-乙酰神经氨酸产品与已批准的新食品原料N-乙酰神经氨酸具有实质等同性。 投资要点: 自主研发的SA 申报结果公告，SA 业务未来发展前景广阔。国家卫健委显示，公司全资子公司中科光谷自主研发并生产的 N-乙酰神经氨酸产品，与已批准的新食品原料 N-乙酰神经氨酸具有实质等同性。此前有公司质疑公司SA 来源，本次公告明确了公司SA 产品与已批准的新食品原料的实质等同关系，意味着公司SA 无需再申报新原料、亦不存在此前诉讼中所存在的问题。SA 在食品、化妆品等领域应用前景广阔，本次公告为公司未来继续拓展SA 业务打下基础。 询价转让稳步推进，涵盖多类型投资者。2022年8月1日公司公告询价申购情况，初步确定受让方为5家投资者，涵盖基金管理公司、QFII（合格境外机构投资者）及私募基金管理人等。本次拟受让股份总数为240万股/占总股本2%，初步确定的转让价格为38.00元/股。 中短期新国标+海外业务拓展利好，中长期看SA 及HMO 可期。随着新国标+帝斯曼专利到期等利好相继释放，公司业绩有望自2022H2起出现修复。1）新国标下我们认为国内ARA+DHA 将迎来增长，我们跟踪7月以来婴幼儿奶粉配方注册量环比5-6月有明显提升。部分投资者担忧价格战将影响公司毛利率，但我们认为即便价格战，最差的结果也是公司近年有望以价换量、并且提升市场份额；2）帝斯曼在全球范围（除部分协议国家级地区）内专利将在2023年6月后逐步到期，公司凭借产品性价比+服务优势有望抢占部分份额，有望在2023H2后接力新国标下国内业务增量为公司带来的业绩增长。中长期SA、HMO 应用空间广阔，有望承接公司第二/三成长曲线。 盈利预测和投资评级。新国标下公司2022H2-2023年国内ARA 及DHA 有望迎来增量，2023H2开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。预计2022-2024年营收分别达4.4/6.2/7.9亿元，分别同比增长25.6%/40.9%/26.6%。实现归母净利润1.3/1.9/2.5亿元，分别同比增长2.9%/46.3%/27.9%，对应PE 为37.5/24.7/19.3倍，维持“增持”评级。 风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）新品牌上市进度不及预期；3）新品牌销售渠道拓展不及预期；4）海外大牌加速进入中国加剧竞争；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争。