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赵令伊

申万宏源

研究方向:

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工作经历: 证书编号:A0230518100003,曾就职于民生证券、国金证券...>>

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永辉超市 批发和零售贸易 2019-07-24 9.60 -- -- 10.02 4.38%
10.24 6.67%
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公司公布2019年半年度业绩快报,业绩符合市场预期:(1)2019H1预计实现营收411.73亿元,同比增长19.70%。实现归母净利润13.54亿元,同比增长45.02%。实现扣非归母净利润10.79亿元,同比增长30.58%。非经常损益为2.75亿元,主要为19Q1的彩食鲜投资收益和19Q2的万达分红、理财收益及政府补贴。(2)2019Q2实现营收189.37亿元,同比增长21.16%。实现归母净利润2.30亿元,同比增长24.32%。 2019H1营收同比增长19.70%,增速较2019Q1提升1.22pct,主要系:(1)新开门店数量持续增加。(2)老店客流量增加,销售额实现稳步上升。2019H1归母净利润同比增长45.02%,增速较2019Q1放缓5.26pct,主要系:(1)对外股权投资和对内投资资金需求增加,新增短期借款,利息费用同比有所增加。(2)2019H1确认股权激励费用1.36亿元,联营公司云创、彩食鲜和上蔬永辉投资亏损2.17亿元,剥离彩食鲜确认投资收益1.26亿元。 聚焦云超业务,发展mini店、社区店等创新业态,加固全国渠道优势。(1)完成重大战略调整,治理机制、业务发展体系理顺,运营效率有望显著提升,规模保持快速扩张。目前,公司云超门店数量超过730家,覆盖全国24个省和直辖市,2019全年计划新开云超业态门店150家。(2)mini店与大店以“子母店”模式拓展消费场景,建立流量围栏,培养消费粘性,实现永辉品牌门店的密集展店。截至6月底,mini店门店数近400家,二季度展店速度明显快于一季度,其中19Q1新开93家,19Q2新开近300家。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司卡位生鲜优势,构建全球生鲜供应链体系和覆盖全国的物流体系,通过并购整合加速全国扩张。2018年年底以来,积极布局mini店、社区店等新兴业态,市场占有率有望进一步提升。2019Q2展店速度加快,内生增长提速,2019H1云超业绩高增长,符合市场预期。预计公司2019-2021年归母净利润分别24.39/32.92/42.76亿元,对应EPS分别0.25/0.34/0.45元,对应当前股价PE为38/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求下降,展店不及预期,新兴业态亏损扩大,成本费用提升过快。
南京新百 批发和零售贸易 2019-07-23 11.47 -- -- 12.22 6.54%
13.09 14.12%
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7月13日公司发布发行股份购买资产并募集配套资金公告。(1)此次非公开为丹瑞(Dendreon)项目的配套募集资金,总金额约5.00亿元(扣除发行费募资净额为4.87亿元)。 在扣除发行费用后,募集资金拟用于前列腺癌治疗药物普列威(Provenge)在中国上市项目、普列威在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。(2)中国华融以9.36元/股的发行价获配5341.88万股,发行完成后持有公司3.97%股份,为公司第四大股东。中国华融是国内规模最大的资产管理公司之一,近几年参与上市公司定增所选标的多为生物医疗行业细分龙头。截至2018年年末,其总资产达1.71万亿元,净资产达1686亿元。 丹瑞(Dendreon)公司是世界领先的生物医药公司,其拥有全球首个细胞免疫治疗药物普列威(Provenge),是南京新百生物制药领域的核心创新及研发平台。(1)1992年斯坦福大学免疫学家EdgarEngleman和SamuelStrober创立丹瑞(Dendreon)。2010年普列威(Provenge)上市,历经18年的历程,耗资10多亿美元。与FDA一起初步建立起世界上第一个细胞免疫治疗的监管规范,成为行业的金标准。(2)普列威上市9年,久经考验,被美国Medicare、Medicaid和商业保险系统覆盖。美国国立综合癌症网络指南(NCCN)把普列威列为治疗晚期前列腺癌的一线首选疗法,其具有操作简单、疗程短、副作用小等特征。(3)强大的壁垒与完善体系:丹瑞拥有一套包括知识产权、生产工艺、研发团队在内的细胞免疫治疗产业化体系,涵盖11个模块,93项子任务,1500项SOP。()4)普列威自2010年上市以来,已有30000多名患者接受了普列威的治疗。2018年,丹瑞实现营业收入21.9亿元,净利润5.35亿元。(5)坚实的业绩承诺:2018—2020年丹瑞扣除非经常性损益后实现归属于母公司的净利润分别为人民币5.3亿元、6.0亿元、6.6亿元人民币。 此次定增完成后,将助力丹瑞发挥其细胞免疫治疗创业与研发平台的核心作用。全球肿瘤发病率和死亡率逐年攀升,细胞免疫治疗为肿瘤治疗领域带来全新的希望,正在引领肿瘤治疗行业迈向新方向。(1)助力普列威适应症的拓展(2)普列威在中国上市之旅已启动,细胞免疫治疗在中国市场处于黄金发展初期,政策大力支持和市场潜力巨大;中国前列腺癌发病率近年来高速上升,发达地区20年间前列腺癌发病率增长了近20倍,死亡率远高于发达国家;上海地区发病率高达32.2每10万人,已位列男性常见肿瘤第5和泌尿肿瘤第1位;预计2020年中国前列腺癌患者达157万人。(3)打造全球领先的细胞免疫治疗创新与生产平台。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司近年来加大医疗及养老产业布局,形成细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康三位一体的大健康龙头。交易完成后,公司有望打造更加广阔的细胞治疗平台,巩固其在生物医疗养老健康领域的发展。我们预计2019-2021年归母净利润为14.87/19.13/20.99亿,对应EPS为1.10/1.42/1.56,对应PE为10/8/7倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、研发人才流失或研发成本增加、并购整合进度不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-06-24 22.69 -- -- 23.60 4.01%
26.50 16.79%
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山东市场规模广阔,消费行业潜力巨大。( 1) 山东省经济总量和社零总额排名全国前列,具备较强的消费潜力。省内本土零售市场呈现“ 一城一巨头”的区域分布特征,家家悦等少数企业实现省内跨区域经营;( 2)超市龙头企业市场占有率有进一步提升空间,小型化、便利型成为行业趋势。 生鲜需求旺盛,品质化消费成主流,超市有望替代农贸市场成为生鲜消费的主要渠道;( 3)短期看,受非洲猪瘟和蔬果食品价格上涨影响, CPI 预期温和提升。超市行业同店增速和通胀正相关,有望从中获益。 深耕胶东四十年,并购整合加速全国布局。( 1) 张家口福悦祥两家门店完成改造并开业,供应链和物流能力成功“输出”。 有望通过冀鲁区域联动、门店加密逐步实现供应链网络的扩大, 提升供应链效率,实现从胶东到全国的进阶;( 2)拟发行可转债债券,募集 10亿资金, 投资于连锁超市改造、威海物流改扩建、烟台临港综合物流园项目,以及回购股份和补充流动资金。目前公司正处于快速发展阶段,对资金需求较高, 发行可转换公司债券能够优化负债结构,降低融资成本。 生鲜供应链、物流体系铸就较深护城河:( 1) 搭建全球生鲜供应链体系。 与国内 200多家合作社建立基地直采模式,在欧洲、美洲、大洋洲、东南亚等地区开发海外采购基地, 直采比例超过 80%。 借助 SPAR 国际采销销售网络,实现国际产品整体采购;( 2) 在山东构建 2.5h 配送的区域一体化高效物流配送体系。 目前已投入使用物流中心 9处,年内启动张家口综合产业园项目,包含仓储设施、生鲜加工中心及中央厨房等产业;( 3)自有品牌营收占比 9.83%, 在同业中处于较高水平。 自有品牌不仅有利于提升毛利水平, 还将巩固公司区域市场影响力;( 4)在鲁西继续推广合伙人制。 新增鲁西地区 56家门店实行合伙人制,合计门店 89家。 我们预计, 2019年合伙人制度门店将达到 100-150家。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司依托特色生鲜经营, 收购张家口福悦祥, 并购青岛维客,托管华润在山东全部门店。加快鲁西开店速度,继续扩大省内业务规模,进一步打开成长空间。 预计 2019-21年营收 153.87/185.66/223.89亿,归母净利润 5.14/6.32/7.87亿,每股收益 0.84/1.04/1.29元,对应当前股价 PE 为 27/22/17倍。公司加速全国布局,增长潜力较大,参照行业可比公司,给予公司 2019年 PE 估值 32倍,对应股价为 26.9元,较当前股价( 6月 20日)有 20.3%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 展店进程放缓;电商业务冲击风险;同业争夺市场风险: 股东解禁抛售风险。
南京新百 批发和零售贸易 2019-06-11 9.82 -- -- 11.86 20.77%
13.09 33.30%
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打造细胞免疫治疗、干细胞脐带血、养老健康,三位一体的生物医疗养老大健康龙头。(1)公司收购的美国丹瑞公司拥有全球首个FDA批准的细胞免疫治疗药物,2018年收入21.9亿元,扣非归母净利润5.34亿元,全年并表。公司将致力于打造中国细胞免疫治疗龙头与创新研发平台。(2)齐鲁干细胞2018年收入12.9亿元,扣非归母净利润5.82亿元,脐血干细胞存储量达40万份。(3)健康养老业务中,安康通扣非归母净利润3506万元,三胞国际(Natali,Natali中国与ASNursing)扣非归母净利润9771万元。安康通作为中国最大的居家养老企业龙头,目前已在全国20个省、49个地市,181个区县开展落地养老服务业务,累计为各地政府建立智慧养老指挥中心66个,线下服务站点203个。生物医疗养老板块企业均超额完成业绩承诺,业绩表现强劲。 2018年是公司转型的拐点,英国HOF剥离导致全年大幅亏损,2019Q1恢复快速增长,拐点明显:公司一次性剥离英国HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围,经调整后,2018年,公司实现营业收入145.41亿元,同比下降24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降193.88%(计提长投减值损失13.85亿,坏账损失4.91亿)。19年一季度营收20.36亿元,同比下降51.7%(调整后,主要由于HOF出表),归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长43.5%(调整后),主要原因系公司合并范围发生变化,子公司HOFUKI不再纳入公司财务报表合并范围。 刨除HOF因素,公司生物医疗养老板块与国内百货板块强劲发展,业绩体量大、支撑强。(1)生物医疗养老板块,2018年合计收入约47亿元,归母净利润约11亿元(2)国内百货板块2018年收入超20亿元,业绩增长稳健,为公司提供稳定现金流;核心店面位于南京市新街口核心地段,“新百”品牌深受消费者认可,以商品为核心,以体验为目标,以创新为抓手,着力提升运营能力和效率,逐步实现百货经营的年轻化、时尚化。(3)HOF一次性处置剥离后,业绩有望恢复强劲表现。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。我们假设:地产项目到2020年完成全部销售结转,百货业态营收保持稳定,丹瑞的市场开拓将贡献主要收入增长,养老业务增速维持在10%-20%区间,预计2019-2021年营收规模为101.42/107.40/102.37亿元,归母净利润为15(下调33%)/19(下调13%)/21(新增)亿元,对应PE为9/7/6倍。下调19-20年盈利预测,公司转型生物医药公司后,虽拥有百货资产,但已不再适用百货行业估值,维持“增持”评级。 风险提示:商业贸易板块竞争加剧、健康养老人才短缺和成本增加、干细胞领域政策风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-05-06 11.88 -- -- 12.16 1.33%
12.03 1.26%
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销售规模保持高增长,业绩符合预期。公司公布2019年一季度报告:(1)2019Q1实现营业收入622.42亿,同比增长25.44%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长22.16%。基本每股收益0.0147元,同比增加23.53%。收入提升一方面系推进全场景零售发展,提升商品专业化经营能力。另一方面系加强非电器品类的运营,进一步加强物流、金融服务能力建设和用户体验的提升;(2)2019Q1整体GMV为869.26亿元,同比增长25.38%。 净利率同比持平,费用率同比小幅增加。(1)综合毛利率15.90%,同比降低0.47pct,环比提升0.18pct。净利率0.17%,同比持平。毛利率环比改善一方面系持续优化商品供应链,加强单品运作,发展自主产品。另一方面系加大对非电器品类商品的推广;(2)费用率17.34%,同比增加1.90pct。其中销售费用率13.21%,同比提升1.30pct,财务费用率0.80%,同比提升0.41pct,管理+研发费用率3.33%,同比提升0.19pct。费用提升一方面系支持苏宁小店业务发展,运营费用率同比增长1.49%。另一方面系银行借款规模增加以及计提债券利息。 线上:加强精细化管理,GMV持续较快增长。(1)2019Q1线上GMV541.24亿,同比增长36.09%,自营GMV379.09亿,同比增长40.87%,平台GMV162.15亿,同比增长26.08%;(2)全品类战略效果凸显,加速百货类目发展。收购万达百货37家门店,进一步优化百货供应链管理。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比76.94%;(3)持续推进社交化运营,加强产业联动。截至3月31日零售体系注册会员数量4.22亿,2019年3月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长39.39%,一季度移动端订单数量占线上整体比例达94.93%。 线下:持续完善全渠道布局,优化店面、商品结构。线下GMV328.02亿,同比增长10.97%。 (1)优化各业态布局,打造规模优势。截至2019年3月31日,零售云加盟店2499家,各类自营门店共计9758家,面积689.17万平米,其中苏宁小店5,098家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2,306家,专业店2,116家,红孩子店163家,苏鲜生9家,海外门店66家(香港28家、日本38家)。以及报告期内尚未完成交割的收购万达百货的37家门店;(2)专业店、直营店、红孩子店同店增速-4.92%、-5.56%、15.70%。 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级:公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升,小幅上调盈利预测。我们以京东为可比公司,2018财年京东实现营业收入673.18亿美元,给予2019年30%的增速,对应PS为0.66。预计公司2019年收入为3069.90亿,给予公司估值2026.13亿元,对应股价为21.76,较当前股价有67.28%的空间,投资评级从“增持”上调至“买入”。考虑2019年金服出表预计增加投资收益161亿,我们预计2019-2021归母净利润185.77(原值178.51)/30.21(原值30.00)/34.20(原值31.43)亿,对应EPS为2.00/0.32/0.37元,对应当前股价PE为7/41/35倍。 风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-05-06 17.37 -- -- 18.02 0.67%
17.49 0.69%
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营收增速较上年同期持平,同店有望逐季改善。公司公布2019年1季度报告,业绩符合预期:(1)2019年一季度实现营业收入71.65亿,同比增长0.21%。归属于上市公司股东的净利润4.03亿,同比降低11.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.94亿,同比降低10.96%。基本每股收益0.52元/股,同比降低11.28%;(2)剔除非经常性利息收入和新金融工具会计准则影响,扣非净利润小负个位数增长。受执行新金融工具准则影响,19Q1同比新增0.95亿公允价值变动损益,主要为北辰实业股票公允价值变动;(3)我们预计公司3月同店增速4.8%,一季度同店增速基本持平,我们认为减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善。后三个季度将有8-9家新开门店落地,将为公司贡献可观收入。 毛利水平环比持平,财务费用增加致费用率上升。(1)毛利率20.91%,同比提升0.02pct。百货毛利率17.17%,同比降低0.05pct。奥特莱斯毛利率为10.89%,同比提升0.10pct。净利率5.68%,同比降低0.79pct,净利率降低系非经利息费用和会计政策变化所致;(2)费用率13.47%,同比上升2.02pct,其中财务费用率0.04%,同比提升1.85pct,主要系18Q1有1.3亿非经常性利息收入。销售费用率9.87%,同比下降0.10pct。管理费用率3.56%,同比提升0.27pct;(3)经营活动现金净流量净额-0.89亿元,同比下降456.25%,主要系收到的利息收入减少所致。投资活动现金净流量净额-1.65亿元,同比下降70.10%,主要系支付睿锦尚品、睿颐股权转让款以及支付合营公司借款所致。筹资活动现金净额-0.29亿元,同比下降176.32%,主要系子公司睿锦尚品偿还往来款所致。 奥特莱斯持续增长,新布局区域业绩亮眼。(1)百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,截至2019Q1累计拥有43家百货门店,实现营收57.61亿,同比下降1.88%,毛利率17.17%,同比下降0.05pct;(2)奥特莱斯营收保持增长,截至2019Q1累计拥有8家奥莱门店,实现营收9.71亿,同比增长10.70%,毛利率10.89%,同比提升0.10pct。奥莱业态增长源于展店平稳,品类结构优化,提升品牌组合,预计未来奥莱仍将是贡献营收增量的主要支撑;(3)华北地区门店业绩略有小幅下滑,营收同比下降0.55%,是收入占比最高的地区。东北/西北地区门店业绩拉动作用明显,未来可期,营业收入增速分别为68.71%、1.20%,毛利率分别提升3.03pct、1.35pct,增长靓丽。 维持盈利预测,维持“买入”评级:减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为11/9/8倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速放缓、市场竞争加剧、公司展店不及预期、奥莱业态发展低于预期
豫园股份 批发和零售贸易 2019-05-02 9.19 -- -- 9.52 0.21%
9.21 0.22%
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公司2019年Q1营收增长39.22%,归母净利润增长141.67%,增速超预期。全部按照调整后口径,公司2019年Q1实现营收81.06亿元,其中,珠宝时尚业务同比增长8.85%,物业开发与销售业务同比增长821.01%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长141.67%,“蜂巢”板块全年并表带来增速超预期。加盟商网点梳理基本完成,2019年Q1公司持续拓展黄金珠宝连锁门店,新增门店183家,其中新增直营店4家,新增加盟店179家。 分业态看,物业开发与销售业务实现高增,拉动营收与利润实现较快增长。珠宝时尚产业是公司的核心业务,在2018年Q1高基数的前提下,2019年Q1调整期依旧实现营收53.40亿元,同比增长8.85%,维持稳定增速,随着公司对“老庙”及“亚一”品牌的重新定位,珠宝时尚业务有望在未来几年随着加盟商的下沉开店快速爆发。物业开发与销售2019年Q1实现营收18.92亿元,同比增长821.01%,毛利率为22.99%,相较于珠宝时尚的6.69%,对短期利润增长贡献明显。 2019年Q1净利率同比提升2.10pct,盈利能力大幅提升。2019年Q1公司毛利率18.06%(同比提升1.75pct),净利率4.96%(同比提升2.10pct),销售费用率3.47%,管理费用率6.48%,销售+管理费用率改善0.68pct,财务费用率2.66%(同比提升0.76pct),三费同比提升0.08pct,基本维持不变,公司净利率的大幅提升主要是由于毛利率的改善。 依据18年年报数据更新测算得出公司价值安全边际区间在410到456亿元:黄金珠宝板块参考主业为黄金且净利润率可比的同行上市公司,参考历史P/E为13到25倍,估值水平38到73亿元左右;餐饮板块参考全聚德估值水平,参考3年历史可比P/E为25到50倍,板块估值水平约8到17亿元;豫园内圈等商业自有物业10万平米,其中1/3物业面积在16年变更为投资性房地产,假设其全部为一楼沿街商铺,参考房天下18年挂牌信息,沿街商铺均价约7万元,二楼及以上均价4万元,豫园内圈估值在50亿元上下;童涵春堂参考A股连锁药房上市公司18年平均PS1.70,可比估值约5.66亿元。招金矿业当前市值约50亿。18年注入的“蜂巢”资产包仍在业绩承诺期,按照约220亿元。星野度假村对标滑雪度假村VAILRESORT的4.9倍PS,对应40亿元。 维持盈利预测,主业重整后焕新颜,给予“买入”评级。预计公司19-21年归母净利润35.72/42.21/50.16亿元,对应PE为10/9/7倍,预期19年起公司核心主业将出现直观改善,预计公司消费时尚板块整体贡献净利润约8亿元,地产板块约27亿元,采取分部估值计算,给予消费板块整体25倍PE,给予地产板块8.6倍PE(参考可比公司新城控股18TTM),对应股价11.13元,较目前较目前股价有20%的空间,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:核心主业竞争加剧、国际金价波动、业务多元化带来的管理风险等。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00%
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公司公布2018年年报及2019年一季度报告,业绩超市场预期: (1)2018年实现营收705.17亿,同比增长20.35%,归母净利润14.80亿,同比减少18.52%。我们测算,剔除股权激励费用及云创亏损影响,云超净利润增速21.14%; (2)2019Q1实现营收222.36亿,同比增长18.48%。归母净利润11.24亿,同比增长50.28%。我们测算,剔除股权激励费用、云创亏损及彩食鲜出表收益影响,云超净利润增速18.74%; (3)2018Q4实现营收178.24亿元,同比增长16.63%。归母净利润4.63亿元,同比增长8.98%。 费用上升致2018年净利率放缓,2019Q1盈利能力回升。 (1)2018年毛利率22.15%,同比提升1.31pct。净利率1.41%,同比下降1.47pct。毛利率提升主要系业务规模扩大,对上游议价能力更强; (2)2018年费用率20.86%,同比提升3.54pct。销售费用率16.39%,同比提升1.97pct。管理费用率4.26%,同比提升1.22pct。 (3)2019Q1毛利率22.71%,较2018年提升0.56pct。净利率5.07%,同比提升1.59pct,较2018年提升0.18pct。费用率16.62%,同比下降1.67pct,较2018年下降4.24pct。 聚焦云超业务,做强到店业务,加固全国渠道优势。 (1)2018年底门店共708家,覆盖全国24个省和直辖市,实现一至六线城市全覆盖。年内新开门店135家,面积96.25万平米,已签约未开业门店240家,储备面积188.48万平米; (2)线上业务快速发展,到家业务覆盖20省市88城市490家门店,会员数达300万,销售额达16.8亿,同比增长3.2倍,业务占比2.4%,同比提升1.5pct。330家门店接入京东到家,同比新增95家; (3)19Q1超市/mini 店新开21/93家,绿标店签约27家、Mini 店签约146家。 打造食品供应链平台型企业,推动数字化转型战略实施,2018年: (1)供应链板块:自有品牌及品质定制销售16亿元。物流中心覆盖全国17个省市,总面积45万平米,配送作业额409亿。彩食鲜在6个省市建立生鲜中央工厂,覆盖405家超市门店,实现营收24亿; (2)大科技部版块:搭建云平台,升级门店管理工具,启动辉腾项目强基工程,构建消费供应链系统平台,一期系统已落地,二期将逐步落地。 小幅上调盈利预测,上调至“买入”评级。公司近期调整战略,聚焦云超板块,做强到店业务,探索到家新业态,不断推进全国扩张。考虑到mini 店带来的业绩增长,以及一二集群合并后公司运营效率提升,经营管理成本下降。基于对公司未来的乐观预期,我们小幅上调盈利预测,并对公司专注主业发展的管理变化给予45倍估值,对应股价11.25元,较当前股价有25%的空间,评级从“增持”上调至“买入”,预计公司2019-2021年归母净利润分别为24.39(原值23.65)/32.92(原值32.49)/42.76(新增)亿元,对应EPS 分别为0.25/0.34/0.45元,对应当前股价PE 为36/26/20倍。 风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。
美年健康 医药生物 2019-04-29 12.66 -- -- 15.68 2.89%
13.02 2.84%
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公司发布18年年报及19年一季报:2018年营收同比增长34.64%(调整后),归母净利润同比增长40.53%(调整后),利润增速基本符合预期。2018公司营收84.58亿元,同比34.64%,归母净利润8.21亿元,同比40.53%,扣非净利润7.11亿元,同比33.55%(调整后),18年底在营门店548家(控股256家+参股292家),服务人次2778万;19年一季度营收12.79亿元,同比4.21%(调整后),净利润-1.18亿元,同比-6.45%(调整后),扣非净利润-2.71亿元,同比-174.28%,一季度是体检行业传统淡季,由于公司门店规模扩大,造成淡季期亏损扩大。 融资扩张造成财务费用率大幅升高,财务压力缓解后公司盈利能力有望进一步提升。18年全年公司实现毛利率47.56%,同比提升0.6pct;净利率9.7%,同比下滑0.15pct;销售+管理费用率(剔除研发费用)30.79%,同比减少1.43pct;财务费用率2.91%,同比增加1.12pct,利息支出2.49亿元,较去年同期增加1.44亿元。未来一段时期内公司将保持较高的收购频率,因此我们预计财务费用支出将维持在较高水准,当公司进入门店扩张中后期,控股门店产生现金流将能够覆盖收购参股门店的支出,公司盈利水准有望进一步提升。 先参后控体外孵化的成长逻辑逐步开花结果,生态闭环逻辑开始验证。2018年公司先后收购了丹东美年、德阳美年等18家子公司股权,增资3家子公司股权,参股子公司快速下沉的模式持续开花结果,我们有理由相信今后培育期门店的成熟将能够持续为上市公司输送业绩。公司体外孵化的基因检测公司美因基因借助公司体检平台优势,业务量迅速提升,18年收入2.03亿元,净利润4,298.88万元,基因样本量累计超过300万例,18年顺利并表。 新增21年盈利预测,维持“增持”评级。预计2019-2021年营收规模为118.42/163.42/220.61亿元,归母净利润为11.73(原值12.72)/16.21(17.32)/21.88亿元,对应PE为44/32/24倍。公司打造健康数据入口并导入自建生态闭环的模式开始跑通,看好公司后续的成长确定性,维持“增持”评级。 风险提示:参股门店孵化进度不达预期,资金压力迅速增大造成现金流恶化等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-12 39.95 -- -- 39.60 -0.88%
40.40 1.13%
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公司发布2019年一季度业绩预告,归母净利润预增55%-88%,增速超预期。公司2019年一季度预计实现归母净利润2,348.36万元- 2,727.13万元,同比55%-80%。净利润增长主要来自英国并购Investigo 项目开始全年并表及灵活用工的持续爆发增长,其中Investigo 项目贡献归母净利润约400万元。此外,非经常损益对业绩贡献依旧有积极影响。预计 2019年第一季收到政府补贴对净利润的贡献约300万元,去年同期为283.35万元。 预计灵活用工业务保持高增,利润结构有望逐步调整。我们根据历史数据测算,预计Q1扣非同比34%-65%,其中灵活用工同比利润增速最高,预增45%-82%;猎头预增29%-58%,招聘流程外包预增33%-63%。预计猎头业务作为核心主业依旧贡献公司近50%的利润,随着灵活用工业务的快速成长,公司利润结构有望持续调整,灵活用工业务的快速成长将带来更高利润增速。 灵活用工属于抗周期服务,经济的波动只会加剧用工单位对专业第三方人力服务的需求,公司有望借此机遇快速成长。近年灵活用工需求爆炸带来该行业高速增长,这是我国经济发展到当下阶段所出现的历史性行业机遇,公司经过20余年发展已打下坚固根基,有实力借势做大做强。作为国内民营人力资源服务第一阵营企业,公司服务能力及品牌口碑过硬,在国家法律法规愈发健全、劳动力保护愈发全面的预期下,公司受到的合规性约束明显少于竞争对手,上市后更有潜力成为率先崛起的人力服务行业龙头。 优质猎头业务利润带来扎实现金流,并购成长前景可期。公司上市后并购主要采取现金的方式,结合公司最近一期的报表以及猎头业务带来的稳定现金流,预计公司未来1-2年小规模并购不存在很大资金压力。作为行业内成立时间较长的头部人服企业,公司对并购扩张的路径并不陌生:上市前公司在12-14年期间并购规模总体稳定在 1.2-1.5亿的区间,公司历史的扩张模式完全体现了人力服务公司并购成长的特征。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2018-2020年营收分别为21.81亿元、33.91亿元、43.04亿元, EPS 分别为0.66元、0.89元、1.19元,对应PE 为59、44、33倍。 我们给予科锐国际19年1.5倍PEG 的估值,对应股价45.39元,较当前股价存在16%的空间。我们长期看好公司作为人力服务行业头部企业的内生+并购成长前景,维持“增持”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-04-08 14.47 -- -- 14.69 0.48%
14.54 0.48%
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收入持续保持高速增长,销售规模实现大幅提升。 (1)2018年公司实现营收2449.57亿,同比增长30.35%,收入提升主要系公司坚定推进实施智慧零售战略,加快全渠道布局、尤其是低线市场以及社区市场布局,强化数据运营,提升购物体验。实现归母净利润133.28亿,同比增长216.38%,主要得益于出售阿里股权所获投资收益; (2)2018年公司GMV 为3371.35亿,同比增长38.54%,增速较去年提升9.38pct。第四季度整体GMV 为1022.52亿,同比增长31.38%。 毛利水平不断改善,费用率小幅增长。 (1)综合毛利率15.24%,较去年提升0.91pct,主要系推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平,叠加公司开放平台、物流、金融业务的增值服务增厚收入; (2)费用率14.42%,较去年提升0.47pct,一方面系员工持股计划费用摊销及技术、运营人才储备影响,另一方面系银行借款规模增加。其中销售费用率较去年回落0.34pct 至10.81%,财务费用率上升0.34pct 至0.51%,管理+研发费用率上升0.47pct 至3.1%。 线上:聚焦提升客户体验,线上平台规模增长加速。 (1)2018年公司线上GMV2083.54亿,同比增长64.45%,增速较去年提升7.08pct。自营GMV1497.92亿,同比增长53.70%,增速较去年回落3.82pct,平台GMV585.62亿,同比增长100.31%,增速较去年提升43.46pct; (2)加快新品类的发展。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比86.01%; (3)注重社群营销,强化产业联动。截至2018年底,公司零售体系注册会员数量4.07亿,2018年12月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长43.25%,移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%。 线下:持续优化各业态布局,经营能力稳步提升。线下GMV1284.03亿,同比增长8.03%。 (1)围绕全场景布局,零售门店迈入万店时代。截至2018年底,公司零售云加盟店2071家,各类自营门店共计8881家,面积670.57万平米,其中苏宁小店4177家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2368家,专业店2105家,红孩子店157家,苏鲜生8家,海外66家; (2)商品结构和客户体验不断优化,经营效益明显提速。专业店/直营店/红孩子店同店增速为2.39%、9.35%、29.78%,同店坪效增速为4.72%、9.11%、12.74%。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。考虑2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,预计公司2019-2021年净利润为178.51(原值165.18)/30.00(原值39.88)/31.43(新增)亿元,对应当前股价PE 为7/39/37倍,维持“增持”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2019-03-20 32.67 -- -- 39.49 18.16%
38.60 18.15%
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营收结束四年负增长,区域龙头地位不断巩固。(1)2018年实现营收340.84亿,同比增长3.55%,百货/超市/电器/汽贸收入同比增长3.29%/-0.02%/5.31%/7.28%。实现归母净利润8.31亿,同比增长37.28%。2018Q4实现营收83.98亿,同比增长-3.0%,实现归母净利润0.62亿,同比增长-40.0%;(2)截至2018年底,公司拥有不同业态门店310家,门店面积237.57万平方米,区域规模领先优势持续显现。门店主要分布在重庆和四川地区,其中百货/超市/电器/汽贸各55/177/48/30家,租赁物业237家,自有物业73家。全年新开业和新签约网点共24个,面积18.57万㎡,关停网点18个,成功试点首家24小时生鲜社区便利店;(3)近几年大额计提资产减值损失,2015-2018分别计提3.8、2.4、2.5、4.1亿,其中计提存货跌价损失分别为0.9、1.7、2.2、3.9亿。 毛利率、净利率实现双提升,销售费用小幅增长。(1)盈利能力逐步增强,2018年毛利率18.42%,较去年同期提升0.74pct,净利率2.56%,较去年同期提升0.6pct。2018Q4毛利率18.83%,较去年同期提升1.41pct,净利率0.79%,较去年同期下滑0.55pct;(2)四大主营业态业绩向好,2018年百货毛利率15.69%,较去年同期提升0.15pct,主要系优化销售结构,控制促销让扣。超市毛利率16.87%,较去年同期提升1.66pct,主要系生鲜类自营比例增加。电器毛利率较去年同期提升2.49pct 至21.47%,汽贸毛利率较去年同期下滑0.13pct 至6.16%(3)受薪酬费用等致销售费用同比增长5.64%,销售费用率提升0.22pct 至10.84%,管理费用率下滑0.31pct 至3.43%,管理提质显著。财务费用率0.18%,主要系利息收入下降及金融机构手续费增加。 马上金融规模和盈利能力继续提升, 国资混改有望激发经营活力,拓宽公司未来发展空间。(1)马上金融发展迅速,已完成第三轮增资,注册资本增加至40亿,总资产402.6亿,注册用户超6000万。2018年实现营收82.4亿,净利润8.0亿,公司持股比例31.06%,贡献投资收益2.47亿,较去年增加0.69亿;(2)控股股东混改有望增强公司活力和创新力,提高竞争力,有利于公司长远发展,公司控股股东商社集团(持股45.05%)增资项目于2018年10月19日至12月13日在重庆联交所挂牌,商社集团增资完成后,商社集团的股权结构将由国有独资公司转变为重庆市国资委持股45%,两名战略投资者分别持股45%、10%,战略投资者的引入有望激活公司发展潜力,提升治理水平,提高经营效率。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司四大主营业态业绩向好,马上消费金融规模和盈利能力快速增长,商社集团将引入外部战投,经营管理效率有望进一步改善。结合当下消费领域整体趋势,预计公司2019-2021年EPS 分别为2.32(原值2.55)/2.76(原值2.89)/3.09(新增)元,对应PE 为15/13/11倍,维持“增持”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-20 12.82 -- -- 16.05 21.68%
15.60 21.68%
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公司2018年营收增长3.25%,归母净利润增长25.92%,利润增速基本符合预期。公司2018年实现营收191.38亿元,同比增长3.25%,其中零售业务同比增长3.79%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%(我们预期26.80%),符合预期。2018Q4,实现营业收入53.04亿元,同比-5.2%;实现归母净利润2.03亿元, 同比1.6%。全年盈利状况的改善主要来自于门店调改带来的经营改善,具体表现为亏损店数量的减少和次新店的成熟。18年公司全年共计供给新增购物中心6家,其中新开直营4家、管理输出1家、接手项1家;新开直营百货1家、接手赣州加盟店项目1家。此外,公司小额贷业务累计发放贷款超过20亿;苏州相城天虹、南昌九洲天虹项目均已竣工,结转收入5.5亿元。 购物中心同店增速最快,门店调改带来显著改善。18年零售主业可比店营收增速1.55%,营业利润增速17.07%。分业态来看,购物中心可比店营收同比5.55%,营业利润增速64.41%;百货可比店营收同比0.03%,营业利润增速20.22%;超市可比店营收增速4.01%,便利店-2.72%。主业可比店利润高增,主要原因为公司购物中心及百货门店实行街区化调整后引流及转化效果积极:18年天虹购物中心定位欢乐时光与家庭生活的活动场所;百货业态通过不断优化商品,推进主题陈列与主题编辑营销。 全年销售管理费用率小幅抬升,毛利率的大幅改善提升了公司盈利能力。2018年全年公司毛利率27.25%(提升1.5pct),净利率4.73%(提升0.85pct),销售费用率18.95%,管理费用率2.29%。单四季度,毛利率27.30%,净利率4.36%,销售+管理费用率21.48%(增加2.03pct)。18年公司地产业务收入及利润贡献下滑,但由于零售主业过去5年稳步改善,毛利率持续提升,管理层专注经营带来主业持续稳步改善,夯实百货龙头地位。 数字化与智能化成为天虹新标签。自从4月同腾讯达成战略合作关系后,公司数字化升级与智能化应用进展迅速。截至2018年底,天虹数字化会员人数达1,644万,其中天虹APP会员人数达840万,微信粉丝645万,微信小程序会员159万。全年线上 GMV 17.96亿元,同比增长 32%。后台系统的打通帮助天虹迅速实现线上线下的协同,进一步提升了消费者尤其是会员消费者的购物体验。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。行业在低景气阶段持续调整,公司通过智能化、数字化转型,结合实体业态的顾客体验改造,提升了门店引流和盈利能力,全年毛利率、净利率显著提升。结合当下消费领域整体趋势,小幅下修盈利预测,预计公司19-21年EPS 分别为0.89(原值0.92)/1.03(原值1.12)/1.14(新增)元,对应PE 仅为14/12/11倍,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-03-06 8.81 -- -- 8.91 1.14%
10.25 16.35%
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社区生鲜:300m2门店撬动万亿级市场。(1)生鲜消费潜力巨大,市场体量超过万亿,生鲜销售渠道中超市渠道占比22%,远低于发达国家70%水平;(2)城镇化和消费升级推动社区生鲜快速发展,城区面积持续扩大,城市人口不断加密,社区成为最主要的生活单元,特别是消费升级背景下,生鲜领域品质消费尤为显著,社区生鲜应运而生;(3)社区生鲜主要解决居民生鲜消费最后一公里的问题,社区生鲜更贴近消费者,即是线下门店,也可以是线上平台的前置。2015-2018年在资本的推动下大量社区生鲜品牌成立,社区生鲜新模式不断涌现,目前88%的社区生鲜品牌门店数量不超过100家,行业空间较大。 永辉mini店核心逻辑:更小、更密,护航大店,贴近社区。(1)mini店定位社区生鲜超市,着力于满足周边2-3个小区居民的日常生活补给,春节前已经在全国开设约70家mini店,营业面积300-500m2,SKU2500-4000支,生鲜占比超过60%;(2)mini店更加贴近社区,与大店配合以“子母店”模式拓展消费场景,建立流量“围栏”,培养消费粘性,保护客群资源,实现永辉品牌门店的密集展店;(3)mini店具备差异化竞争优势:与大店共享永辉供应链,实现采销协同、选品互补、商品互通。小店滞销商品由大店统一处理,理论上可实现生鲜销售环节零损耗。子母店模式下与大店共享人力资源,实现员工灵活调配。mini店短期依托永辉超市传统优势地区突围,未来将实现全国布局。 mini店单店模型和收入分析:(1)我们测算,mini店日销售额的盈亏临界点为3-4万元,预计当mini店月销售额为90-120万元,毛利率达18%时,可实现营业利润为0.26-0.60万元,其中人工和租金费用占月销售比重为10.9-12.1%,是mini店费用的主要组成部分;(2)我们预计,2020年mini店可实现百亿收入,2019年mini处在发展初期,以扩大业务规模为主要目标。我们测算,2019年mini店日销售额为3.0万元情境下,中性估计门店规模达600家时,2019年可实现17.1亿收入,保守/乐观估计门店规模达400/1000家时,2019年可实现11.4/28.5亿收入;(3)我们预计,2020年mini店开店空间可达3018家,其中按照一家大店辐射3家小店的密度,现有云超门店(截止2018年11月底)可辐射2022家,2019、2020年净增加门店可辐射996家。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2018-2020年营业收入为714.46/852.01/1,029.47亿,归母净利润为16.7/23.6/32.5亿,对应当前股价的PE分别为50/35/26倍。我们认可公司mini店的商业逻辑,大店和小店的配合能够实现永辉品牌门店的密集展店,由于mini店尚处于发展初级阶段,我们暂不考虑其为公司带来的利润影响,给予2019年40倍PE估值,对应2019年每股价值应为10.0元,较当前股价(3月1日)有14.67%的空间,维持“增持”评级。 风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-03-04 12.30 -- -- 12.97 5.45%
14.69 19.43%
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收入持续保持高速增长,毛利水平进一步提升。(1)2018年实现营收2453.11亿,同比增长30.53%,连续两年实现高增长,实现归母净利润133.20亿,同比增长216.20%,其主要得益于出售阿里股票收益。收入提升主要系公司坚定推进实施智慧零售战略,加快全渠道布局、尤其是低线市场以及社区市场布局,强化数据运营,提升购物体验;(2)综合毛利率14.94%,较去年提升0.61pct,主要系推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平;(3)费用率14.41%,较去年提升0.46pct,一方面系员工持股计划费用摊销及技术、运营人才储备影响,另一方面系银行借款规模增加。 GMV同比增长38.54%,销售规模实现快速增长。(1)2018年公司GMV为3371.35亿,同比增长38.54%,增速较去年提升9.38pct。线下GMV为1287.81亿,同比增长10.40%,增速较去年提升2.29pct。线上GMV为2083.54亿,占比达61.80%,同比增长64.45%,增速较去年提升7.08pct,其中自营、平台GMV分别为1497.92、585.62亿,同比增长53.70%、100.31%。2018年第四季度整体GMV为1022.52亿,同比增长31.38%;(2)截至2018年底,线上零售体系注册会员数量达4.07亿,2018年12月苏宁易购APP月活跃用户同比增长43.25%,移动端订单数量占线上总比例达94.91%。 聚焦零售、物流、金融三大业务,零售基础设施建设成果凸显。(1)围绕全场景布局,经营能力稳步提升。截至2018年底,公司零售云加盟店2071家,各类自营门店共计8881家,面积670.57万平米,其中苏宁小店4177家,直营店2368家,专业店2105家,红孩子店157家,苏鲜生8家,海外66家,专业店/直营店/红孩子店同店增速为2.39%、9.35%、29.78%。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比86.01%;(2)加大物流基础设施投入,物流能力继续领先。截至2018年底,物流仓储总面积950万平米,投入使用生鲜冷链仓46个,覆盖179个城市,成立264个县级综合服务中心;(3)金融方面聚焦核心业务,强化科技建设,2018年供应链金融业务交易规模同比增长55%,支付业务新增绑卡会员数同比增长69%,苏宁银行总资产较年初增长116%。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。考虑2018年出售阿里股权预计实现净利润108亿,2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,我们预计2018-2020归母净利润127.34/165.18/39.88亿,对应当前股价EPS为1.37/1.77/0.43元,对应当前股价PE为9/7/29倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名