金融事业部 搜狐证券 |独家推出
赵令伊

申万宏源

研究方向:

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工作经历: 证书编号:A0230518100003,曾就职于民生证券、国金证券...>>

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苏宁易购 批发和零售贸易 2019-02-15 11.47 -- -- 12.97 13.08%
14.69 28.07%
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万达百货曾与商业地产、文化产业、高级酒店一起并称为万达集团的四大支柱产业。万达百货成立于2007年,由香港万达百货集团实际控股。(1)2016年万达百货销售额约为160亿,2017年实现大幅盈利,净利润同比增长60%左右。2007-2012年是万达百货高速发展期,部分年份开店速度达15-20家,2013年收入首度亏损,2015年大幅关闭56家门店;(2)万达百货门店多位于一二线城市的CBD或市中心区域,会员数量超400万人。截止目前,万达百货全国门店37家,其中华东14家,华北8家,华中4家,西北、东北、西南各3家,华南2家。 苏宁易购深入推进智慧零售战略,延伸消费场景,打造“线下+线下”全场景消费。(1)苏宁线下布局“两大两小多专”产业族群,打造全渠道消费场景,截止2018年11月9日,苏宁已在全国布局4000多家苏宁易购县镇店,4000多家苏宁小店,1600多家苏宁易购云店,400多家苏宁易购大润发、欧尚等超市店;(2)线上业务与实体门店协同、互补发展,打造商品全品类覆盖。截止2018年第三季度,苏宁线上GMV达496.32亿,同比增长61.74%,自营GMV同比增长45.79%,平台GMV同比增长129.94%。 从用户角度入手,改造传统百货,构建线上线下、到店到手全场景百货零售业态。(1)2018年1月万达商管引入了腾讯、京东、苏宁等互联网巨头,联手探索线上线下深度融合,融资额达340亿元;(2)在已有合作的背景下,苏宁再次入手绑定优质线下标的。 我们认为,相较于传统百货,苏宁有更强的流量、数据变现能力,一方面,苏宁将对万达百货进行数字化改造,改善经营效率,提升用户体验;另一方面,苏宁将实现百货与智慧零售生态圈的价值共享,以万达百货门店为抓手,构建百货业态从线上到线下的完整链条,补齐全业态消费场景;(3)苏宁将组建时尚百货集团,进一步推进时尚百货领域的精细化运营,形成线上+线下无缝链接的消费网络,全面重塑百货经营能力。 盈利预测与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。苏宁易购布局全渠道、全场景,重视线下场景价值,相较于传统百货,苏宁有更强的流量、数据变现能力。我们认为苏宁将以用户为中心,实现百货与智慧零售生态圈的价值共享。考虑2018年出售阿里股权预计实现净利润108亿,2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,我们上调盈利预测,预计2018-2020归母净利润127.34/165.18/39.88亿,对应当前股价EPS为1.37(上调101%)/1.77(上调1262%)/0.43(上调105%)元,对应当前股价PE为8/6/26倍。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-01-28 8.20 -- -- 9.15 11.59%
9.60 17.07%
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内外部竞争加剧,超市行业是否还有成长空间?(1)行业市场空间较大,龙头企业市场占有率有进一步提升空间。经济增速放缓,消费持续疲软,零售行业面临较大不确定性,但必需消费韧性较强,标准超市份额稳步提升,2017年超市市场规模4.5万亿,国内CR5仅为27%,远低于美国(66%)、英国(77%)等发达国家;(2)传统超市行业内部格局发生重大变化,具备差异化竞争优势的全国性超市推进跨区域扩张,复合增速较高,外资超市市场份额下降、收入增速放缓,地方超市业绩分化、展店速度和收入增速相对较低;(3)阿里、腾讯等互联网巨头角逐新零售战场,市场格局发生激烈变化,外部竞争压力加剧,以永辉超市为代表的传统超市企业面临着前所未有的竞争环境。 基本面发生深刻变化,如何理解公司战略转型?(1)聚力云超,做大做强到店业务。剥离云创科技,调整业务集群,提升业务协同,加强资源整合,卡位生鲜优势,渗透上游优质供应链,加快全国扩张,拓宽公司护城河;(2)强化到家,深耕新零售。着力打造自营到家模式永辉APP、店仓一体化、卫星仓等,与互联网巨头合作快速拓展线上业务,强化线上场景服务能力,深入社区,试点小型店、MINI店等创新业态模式。到家模式突破时空限制,扩展传统门店功能,创造更优消费体验,增强用户粘性,是公司布局新零售、抢占市场先机的重要着力点; (3)搭建数字化中后台,打造中短半径供应链,成立大科技、大供应链事业部,提效降费、激发活力,简政放权、营采合一,业绩弹性加大。 公司长足发展的核心驱动力:全球生鲜供应链、全国化布局。(1)全球生鲜供应链构筑牢固护城河,生鲜业务规模超过百亿,占比44.20%,直采比例64.6%。强大的生鲜商品管理能力和生鲜业务盈利能力是公司差异化竞争优势,是竞争对手短时间内最难攻破的壁垒。公司将大力发展自有品牌,进一步优化商品毛利结构,锁定生鲜产业链上游优质供应企业,打造平台型供应体系;(2)全国化布局提升公司市场占有率。2018H1公司在全国22个省市拥有952家门店,同店增速与坪效优于同业。公司将依托优质物业,稳步推进门店复制,入股或合作绑定地方优质企业,轻资产方式实现区域密集扩张,加固全国渠道优势,提升市场占有率。我们测算,公司门店或有7倍以上增长空间。 小幅上修盈利预测,维持“增持”评级。预计2018-2020年营业收入为714.46/852.01/1,029.47亿,归母净利润为16.7(上调5.2%)/23.6(上调11.2%)/32.5(上调8.0%)亿,对应当前股价的PE分别为47/33/24倍。我们认可公司通过到家模式布局新零售、提升市场占有率的战略思路,看好2019年及以后的盈利增速改善,给予2019年40倍PE 估值,对应2019年每股价值应为10.0元,较当前股价(1月23日)有21.80%的空间。不考虑股权激励摊销和云创少数股东损益,公司2019年相对估值的PE 倍数已经在30倍以下的合理水平,维持“增持”评级。 风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-12-06 7.25 -- -- 8.05 11.03%
9.15 26.21%
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公司昨日公告多项董事会决议:1)公司转让20%云创股份给张轩宁先生,保留26.6%股份;2)创始人兄弟张轩松、张轩宁解除一致行动人关系,公司变为无实际控制人及控股股东状态;3)公司受让大连一方持有的1.5%万达商管股份;4)公司章程相应修改,公司法人变为执行董事。 公司将20%云创股份转让给创始人之一张轩宁先生,作价3.94亿元,公司保留5年内回购权。本次转让后,上市公司在云创占股比由46.6%降至26.6%,并设立相应约束条件:5年内,1)张轩宁先生不得质押云创股份;2)张轩宁先生所持有额的云创股份只能转让给永辉超市或公司指定第三方;3)如云创在境内上市,则不受以上约束。上述转让完成后,上市公司不再是云创控股股东,云创业务不再并表,上市公司承担亏损也将相应减少。 创始人兄弟解除一致行动人关系,公司治理结构发生重大变化。张轩松先生和张轩宁先生为兄弟关系,两人曾于2010年签署了《股东一致行动协议》 ,该协议于2013年到期后重签, 2016 年底到期后未再签署协议,但在永辉超市股东大会及董事会会议表决时双方意见实际仍保持一致。一致行动人关系解除后,公司不存在控股股东及实际控制人,管理权从创始人分散至董事会团队,公司治理将步入新轨道。 受让万达商管股份,入股商业物业业主锁定新店开拓确定性。公司主业将持续推进在全国的超市门店扩张,随着公司进入新市场,优质商圈的优质物业呈稀缺态势,本次绑定国内知名商业物业业主万达商管有利于公司优先锁定核心城市优质物业的租赁权益。本次对外投资资金规模较大,假设公司通过银行渠道筹集资金,优质民营企业资金成本约在6-7%,对财务费用影响约2.1-2.5亿元。 公司章程作出相应修改,董事会成为管理上市公司的主要团队。公司章程调整后,公司董事会由11人变为9人,包括6名董事加3名独董。6名董事中,3人来自永辉团队,2人来自牛奶国际,1人来自京东。修改后公司治理更接近国际大型企业的模式,避免了少数股东过度集中控股的局面,更加有利于保护投资者的权益。 公司近2个月完成一二集群合并,理顺内部机制,引入外部投资者发力ToB彩食鲜及企业购平台业务,现将超市主业与创新业态重新划分,零售业舰队起锚远航。维持盈利预测,维持“增持”评级。18年消化大比例股权激励费用后,公司后续盈利能力将明显回升,预计公司18-20年净利润分别为15.9/21.2/30.1亿元,对应PE分别为43/33/24X。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-11-28 7.22 -- -- 7.89 9.28%
9.15 26.73%
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事件:公司B2B 业务彩食鲜引入外部专业投资机构,将永辉投资有限公司转变为合资公司永辉彩食鲜有限公司,主要从事彩食鲜业务和企业购业务。公司及高瓴舜盈、红杉彬盛、游达(自然人股东)拟对永辉投资有限公司进行增资,各方同意将合资公司的注册资本由人民币5,000万元增加至人民币10亿元,新增注册资本人民币9.5亿元。永辉将以现金形式认缴3亿元,本次增资完成后,合计持有合资公司的35%;高瓴将以现金形式认缴3亿元,占比30%;红杉将以现金形式认缴1.5亿元,占比15%;游达代表的自然人股东将以现金形式认缴2亿元,占比20%。 彩食鲜主打B2B 及B2B2C 服务,潜力尚未充分挖掘。彩食鲜是永辉的永辉的中央生鲜工厂,是一家食品及关联性产品供应链集成管理公司,目前已在永辉超市门店密集省份设置生鲜加工工厂。除满足永辉各业态门店需求外,彩食鲜还服务企事业单位、高等院校、部队食堂及酒店、餐饮等行业顾客。此外,公司还能够满足企业购客户需求,提供安全、健康、高性价比高性价比的食品。公司致力于打造国内专业、高效高效额的生鲜食材供应商供应商及平台服务商。目前彩食鲜的企业服务处在起步阶段,潜力巨大。另外值得一提的是本次成立合资公司引入了员工持股,彩食鲜发展站上新高度,激励也随之捆绑到位。 本次合资引入国内知名风险投资机构红杉及高瓴,获得充足资本弹药外有望产生协同。红杉及高瓴的过往投资范围广泛,既包括众多互联网龙头,如腾讯、百度、京东、360等,也包括了消费领域的知名企业,如蓝月亮、江小白、LOHO 眼镜等。但二者近年同时投资的项目基本都是各自行业大体量巨头或龙头,我们判断本次同时投资彩食鲜也是看中超市龙头的核心业务平台成长为生鲜供应链巨无霸平台的潜力。截止目前两家机构已投资了多家生鲜供应链企业,如生鲜传奇、鲜丰水果、美菜网、利农国际等,在生鲜领域的投资经验有望帮助彩食鲜进一步扩大服务能力及服务范围。 公司近期完成一二集群合并,实现内部机制梳理,今日再次公告引入外部投资者发力ToB彩食鲜及企业购平台业务,进一步强化B 端平台服务能力,该业务有望进入快速成长阶段,目前暂维持盈利预测,维持“增持”评级。18年消化大比例股权激励费用后,公司后续盈利能力将明显回升,预计公司18-20年净利润分别为15.9/21.2/30.1亿元,对应PE 分别为42/32/23X。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-11-22 7.18 -- -- 7.89 9.89%
8.95 24.65%
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公司近日发布公告:经董事会决议,决定将云超一、二集群合并,任命副总裁李国(前第一集群总经理)为永辉云超总裁。此外,子公司富平云商供应链管理有限公司拟与AdvantageSolutionsChinaLtd.组建合资公司:瑞德利零售营销服务(上海)有限公司,主营业务为向零售商及品牌商提供店内营销陈列服务和顾客体验式营销服务。 超市大店协同性提升,管理机制理顺,下一阶段发展路线逐渐清晰。公司第一、第二集群主要依据地域来划分,原第一集群业务覆盖重庆、四川、贵州、河南、河北、安徽、陕西、陕西八个中西部省市;原第二集群业务覆盖广东、福建、浙江、上海、江苏、北京、天津、辽宁、吉林、黑龙江十个东部省市。本次公告正式将全国区域超市大店业态合并,并由新任云超总裁李国负责。我们预计本次战略调整后,公司的原有不同业态团队间的合作将加强,协同性大幅提升。 公司治理优化的同时供应链延展持续发力。本次新设立合资公司主要针对实体超市内部的营销陈列服务和顾客体验式营销服务,通过为客户门店提高门店商品陈列品质和效率,不断提高零售营销服务水平、提升客户体验等服务收取相关服务费用。公司从引入牛奶国际成为股东开始,持续引入外资供应链合作伙伴来提升公司零售供应链能力。本次合作方母公司AdvantageSolutions于17年11月公告宣布和永辉参股的达曼国际合并,如合并完成后永辉将间接持有新公司8%的股份。公司成为国际领先的供应链公司股东,有利于公司吸收引入国际先进供应链管理经验。 “转身”迅速,激励到位,看好优秀超市企业下一个阶段的发展。公司超市主业盈利能力稳定强大,通过上游供应链整合而在逐步增强,一二集群合并后,内部效率的提升将进一步改善公司经营效率、降低经营管理成本。此外,公司上有股权激励,下有合伙人+赛马机制,全公司激励充分,上下齐心,集群调整后下一个阶段的发展将更加专注。 预计公司将受益内部效率的提升及供应链实力的加强,维持盈利预测,维持“增持”评级。18年消化大比例股权激励费用后,公司后续盈利能力将明显回升,预计公司18-20年净利润分别为15.9/21.2/30.1亿元,对应PE分别为42/33/23X。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-01 13.12 21.16 95.93% 13.58 3.51%
13.58 3.51%
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智慧零售战略持续释能,公司进入高速增长阶段。在消费增速下滑的大背景下,公司2018年营业收入增速连续两个季度突破30%,上半年营收增速达32.29%,归母净利润增速达1957.38%(剔除出售阿里股份影响增速为35.85%),证明了智慧零售战略的优越性。我们认为,未来智慧零售将持续发力,为公司带来增长动力。 线下业务:加快“二大、一小、多专”门店布局。2018年上半年公司大力推进既定门店布局,深耕低线城市及社区市场。截至6月30日公司合计拥有各类自营店面4813家,自营店面面积538.20万平方米。苏宁小店达732家,苏宁易购零售云765家,苏宁易购直营店2392家。 线上业务:线上与线下深度融合,继续保持高速增长。报告期内公司进一步丰富家居生活、超市百货等类目商品,加强经营与广告宣传,增加新用户获取,提高用户转化率和复购率。2018年上半年公司线上平台继续保持快速增长,商品交易总规模同比增长76.51%,开放平台商品交易规模增速达186.71%。 投资建议 我们认为苏宁易购智慧零售战略加速释能,公司迎来新一轮成长周期:(1)线上业务高速增长,第三方平台有望爆发;(2)线下业务升级成功,实现全渠道、全品类购物场景;(3)物流和金融业务完善生态闭环,提升整体服务能力。我们预计2018-2020年公司营业收入分别为2443.48亿元、3211.82亿元、4207.83亿元,同比增长分别为30.0%、31.4%、31.0%,对应PS分别为0.60、0.46、0.35。以京东为可比公司,我们给予公司2018年0.82倍PS,测算公司未来6-12个月21.5元目标价,给予公司“买入”评级。 风险提示 消费需求不及预期、行业竞争加剧、线下门店扩张不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-07-25 8.45 14.03 37.15% 8.61 1.89%
8.61 1.89%
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公司的前身为上海豫园商城,起源于140多年前清同治年间的老城隍庙市场,旗下拥有3个中国驰名商标、15个上海市著名商标以及众多中华老字号和百年老店。2017年黄金饰品业务收入占比85%,是公司最主要的产业。 资产重组打造“快乐时尚”旗舰平台。2017年11月公司宣布拟向浙江复星等16名对象发行股份购买其持有的上海星泓等24家公司的全部或部分股权,购买黄房公司持有的新元房产100%股权。今年7月公司完成上述资产重组:(1)复星集团在公司持股比例从26.45%增加到68.49%,公司成为复星集团持股比例最高的A股上市企业,同时也是复星资产未来”快乐时尚“旗舰的主要发力平台,复星集团持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”发展战略的重要抓手,同时公司也正借此机会逐步形成面向新兴中产阶级消费者的产业布局;(2)我们预计未来三年将为公司带来不低于70亿元净利润。 收购松鹤楼升级餐饮业务品质化。今年公司完成对苏州松鹤楼饮食文化、松鹤楼餐饮的收购。前者拥有3.4万平商用物业,运营多个苏州老字号品牌,同时持有苏州肯德基20%股权;后者拥有苏州地区历史最悠久的正宗苏帮菜馆,目前在苏州、上海、北京、无锡拥有16 家直营门店,1 家合营店,4 家加盟店,并配设了1 个中央厨房和供应链中心,1 个食品加工厂。此次收购将增强公司的饮食文化和传统老字号品牌资源及运营能力,扩充上海以外门店布局。 盈利预测与投资建议 我们认为豫园股份通过资产重组为复星集团打造快乐时尚旗舰平台提供战略支持,瞄准中产阶级消费群体,全力打造时尚消费平台。收购资产已于7月4日完成交割,我们预计2018-2020公司净利润分别为28.85、40.43、32.13亿元,同比增长338.45%、40.14%、-20.53%,对应EPS为0.75、1.05、0.84元,对应PE为12、9、11倍,给予公司2018年20倍估值,测算公司未来6-12个月15.00元目标价,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 消费需求不及预期、重组项目收益不及预期、对外扩张不及预期
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-06-14 15.08 21.00 94.44% 15.48 2.65%
15.48 2.65%
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低线城市消费升级明显,行业巨头纷纷布局县镇渠道。(1)城镇化、外地务工人员回流、收入增速良好等多重因素促增低线市场消费;(2)家电3C县镇市场规模约9000亿,但电商渗透率或不足20%。电商巨头纷纷开启低线城市布局;(3)夫妻店占据零售渠道近40%出货量,但关店率约30%。 零售云将苏宁易购成熟的零售模式赋能给加盟商,是公司与零售商赋能合作转型的落地产品。截止今年一季度,零售云门店突破215家,覆盖32个省市215个县镇。年底计划达3000家。 零售云布局低线零售渠道,收割县镇市场份额。(1)渠道下沉端口:实现轻资产、低成本扩张;(2)两大智慧零售解决方案:全场景数字化重构、全价值链平台赋能;(3)智慧零售重要抓手:打造触达全客群、打通全品类、布局全渠道战略的重要一环。 盈利预测与投资建议 我们认为苏宁易购智慧零售战略加速起航,开启新一轮成长周期:(1)线上业务高速增长,第三方平台有望爆发;(2)线下业务升级成功,实现全渠道、全品类购物场景;(3)物流和金融业务完善生态闭环,提升整体服务能力。我们预计2018-2020年公司营业收入分别为2443.48亿元、3211.82亿元、4207.83亿元,同比增长分别为30.0%、31.4%、31.0%,对应PS分别为0.58、0.44、0.34。以京东为可比公司,我们给予公司2018年0.82倍PS,测算公司未来6-12个月21.5元目标价,给予公司“买入”评级。 风险提示 低线城市消费需求不及预期、行业竞争加剧、零售云展店数量不及预期
豫金刚石 基础化工业 2017-10-30 13.50 -- -- 13.85 2.59%
15.13 12.07%
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业绩简评。 公司公告前三季实现营业收入9.67亿元,同比增长25%,归母净利润1.73亿元,同比增长51.64%。其中单三季度营业收入3.97亿元,同比增长75.06%,归母净利润0.79亿元,同比增长115.8%。 经营分析。 人造钻石逐步放量,驱动利润大幅提升。 我们推测,单三季度人造钻石利润约0.55亿元,同比大幅增长250%以上。 从长期来看,公司年产 700万克拉宝石级钻石项目一期部分设备已开机运营,二期项目部分车间主体已完工,项目达产后预计可贡献营收 17亿元,净利润 8亿元。工业端利润稳中有升,光伏行业复苏带动微米钻石线需求回暖。我们测算,前三季度公司已销售微米钻石线约30万公里,预计该业务有望持续受益。 深化布局消费领域,展望千亿市场空间。 全球钻石市场规模约5000亿人民币,随着消费群体年轻化和消费理念的转变,人造钻石有望迎来巨大市场空间。公司在技术方面领先行业,在量产克拉级白钻和黄钻的基础上可以生产稀有的粉钻和蓝钻。对标施华洛世奇,我们认为公司未来有望在品牌、设计、渠道建设方面加大投入力度,再造人造宝石经典。 员工持股凝心聚力,彰显成长信心。 公司一期员工持股计划募集资金总额上限为5亿元。截至本报告期,公司已累计买入2172万股,成交金额2.98亿元,成交均价约为13.71元/股。本期员工持股计划参与对象包括董事长及核心员工不超过50人,利益绑定彰显长期发展信心。 投资建议。 我们认为人造钻石拥有广阔的发展空间,公司在人造钻石领域占据先发优势。微米钻石线业务有望受益于下游需求上升,步入高速增长阶段。员工持股计划有序推进, 彰显长期发展信心。预计公司17-19年净利润3.09/6.02/8.01亿元,EPS 0.26/0.50/0.67,对应PE 54.0/27.7/20.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产能释放不及预期、渠道拓展不及预期、终端需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名