业绩简评： 2023 年公司收入 113.0 亿元，同比+48%；归母净利润 26.76亿元，同比+142%；扣非净利润 24.7 亿元，同比+40%，利润均符合业绩预告。 2024Q1，公司收入 26.8 亿元，同比+26%；归母净利润为 7.13亿元，同比-42%；扣非净利润为 6.91 亿元，同比-36%。 Q1 来自主业的归母净利润或增长 100%以上： 2023Q1 的归母净利润中，投资收益（主要来自地产公司）和资产处置收益较高。用扣非归母净利润减去投资收益，公司 2024Q1 来自主业的归母净利为 6.5 亿元，同比2023Q1 的 3.0 亿元增长 114%。 市场涨租落地，有望助公司实现长期持续增长。 公司 2023 期末对市场到期商位的租金进行调整， 平均上浮 5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国 GDP 增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型， 预计未来 3 年增长率不低于 5%。 市场经营（以租金收入为主）是公司的重要利润来源， 2023 年贡献 74%的毛利润额；由于公司收取的租金与市场化租金价格之间存在一定的价差，故存在涨租空间。未来随租金提升，公司主业利润有望持续增长。 义乌出口景气度较高，为公司进一步成长打下良好基础。 2024 年 1~2月，义乌进出口总值达 1166 亿元，同比+47.3%，其中出口 1027.7 亿元，同比+41%。 一带一路国家高增，合计出口 759 亿元，同比+56.6%。义乌市进出口贸易展现高景气度， 2024Q1 义乌国际商贸城日均客流量超21 万人次，日均外商 3523 人，同比+160%。 新业务快速发展，数据资源入表取得进展。 2024Q1 公司 Chinagoods 平台在 2024Q1 新增 GMV 为 110 亿元，同比+37.5%； yiwupay 完成跨境交易超 62 亿人民币。 2024 年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过 800 万元。新业务有望打造公司第二曲线，随着公司对数据资源变现的探索，未来也有望贡献利润增量。 发布“提质增效重回报”行动方案： 公司计划从 2024 年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。 盈利预测与投资评级： 受益于涨租及新业务高增，我们将公司 2024~25年归母净利润预期从 30.0/ 33.3 亿元，上调至 31.2/ 35.2 亿元，新增 2025年归母净利润预期为 40.0 亿元， 对应 4 月 17 日 PE 为 15/ 13/ 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

致欧科技是家居品类跨境电商龙头，主销欧美发达国家：公司自成立之初就坚持走品牌路线，以品牌模式经营，至2023年已拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌，分别对应家居、家具、宠物品类，其中2022年家具、家居品类收入占比为48%/35%。公司产品主要通过亚马逊等线上渠道销往欧洲、美国、日本等发达国家，2022年这三个地区贡献营收比例为56%/41%/1%。 跨境出海是消费品行业发展的大趋势，国内消费品供应链的强大优势不断向外输出：：跨境电商近年来保持较高增长，据艾瑞咨询，2022年我国跨境电商出口规模达6.6万亿元，2017-2022年CAGR为24.5%；2022~2025年CAGR有望达16.4%。未来国内消费品品牌凭借供应链优势和电商运营能力优势出海，或成为消费产业发展的大趋势。此外，随海外电商电商渗透率不断提升，跨境电商需求端有望持续成长。 致欧科技的核心壁垒在于：①拥有一定的品牌认可度，②自建海外仓和海外物流体系，③较好的供应链管理能力。 品牌壁垒：公司拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌，随多年经营积累有一定的品牌口碑。品牌是消费者选购家居产品时的重要考量之一，品牌优势有望带来稳固的销售额优势和产品溢价。同时国内跨境电商行业中，坚持品牌化、精品化运营的公司较少，彰显稀缺性。 物流壁垒：截止2023年底，公司在欧美拥有超过30万方的自营海外仓，拥有海外物流体系。对于家居家具品类而言，自有物流体系是重要的竞争优势，一方面相比FBA能大幅降低物流费用，另一方面也让公司具备发展独立站及进驻其他第三方平台的能力。 供应链壁垒：公司布局国内家居产业集群区域，充分利用各地产业链配套资源和集群优势，充分发挥我国供应链的性价比优势。家居品类由于体积大、运输和补货周期长，对供应链管理要求较高。公司多年来持续迭代供应链，2023Q1-3净营业周期为55天，在行业内周转速度居前。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~25年归母净利润为4.1/5.1/6.1亿元，同比+63%/+25%/+19%。按2024年25XPE估值给予128亿元目标市值。我们认为跨境电商是未来消费行业的重要发展方向，致欧科技作为家居跨境电商品牌龙头，在品牌、物流、供应链上壁垒突出，具备稀缺性和长期成长的潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费需求下降，跨境物流受阻，汇率波动，存货风险等

事件：公司发布2023年业绩快报。根据公司初步核算，2023年公司实现收入1229.6亿元，调整后同比-12.88%；实现归母净利润为10.29亿元，调整后同比+12.82%；扣非归母净利润为7.85亿元，调整后同比+3.0%。公司初步核算的归母净利润符合我们此前的预期。 对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.34亿元，同比+3.4%；扣非净利润为0.82亿元，同比+0.4%（均未经调整）。 公司两大业务板块中，产业链板块表现较好：公司供应链板块主营大宗供应链和机电贸易业务，收入高但利润率低。2023年公司收入负增长、归母净利润正增长，反映产业链业务整体表现更好。长期来看，产业链业务壁垒、盈利能力更高，且公司在造船、大柴发电机等领域有一定的产业积累，未来有较好的发展空间。 2023年，公司产业链板块在稳固海外市场的基础上大力开拓国内市场，通过持续的产品研发与创新、坚定绿色化发展，优势与价值进一步发挥，助力公司稳健发展。供应链板块面对需求不足和市场下行压力，公司主动优化市场结构与产品结构，积极开展高附加值产品供应链业务，稳定公司“基本盘”。 柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增：①柴油发电机组：2023H1实现毛利0.73亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超7.5亿元，主要受益于“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。截至2023H1期末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63PLUS船型订单达47艘，订单排期至2026年。 盈利预测与投资建议：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。根据业绩快报，我们将公司2023~2025年归母净利润预测从10.2/11.7/13.0亿元，小幅上调至10.3/11.7/13.0亿元，同比+12%/+13%/+11%。1月29日收盘价对应10/9/8倍P/E估值。维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

事件：重庆百货发布2023年业绩预告。公司预计2023年归母净利润为12.5~13.7亿元，同比+42~55%；扣非净利润为10.5~11.7亿元，同比+32~47%。公司2023年利润取得明显恢复，业绩预告符合Wind一致预期，但略低于我们此前的业绩预期，主要因为投资收益的变动。对应2023Q4，公司归母净利润为1.22~2.24亿元，同比+181~457%；扣非净利润为0.3~1.5亿元，同比-58~+110%。公司Q4及全年业绩高增的原因包括：零售主业继续改革提效：公司积极探索本地生活业态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，同时加快场店调改升级，推动商文旅结合，开展重百购物街、家电节、请有内购会等活动，打造“六大卖场”，通过改革提效实现零售主业业绩稳定增长。 公司持股31%的马上消费金融利润高增：马上消费金融不断创新金融服务，平台服务高增，实现利润增长。公司投资的登康口腔上市贡献投资收益等。随着国企改革推进，公司利润有望进一步提升。重庆百货正在推进对母公司重庆商社的反向吸收合并，合并完成后，集团零售业务将实现整体上线，有望提升决策效率，从而改善经营、提升利润。盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，随未来供应链改进、治理改善，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试，有望打开收入成长空间。我们将公司2023~25年归母净利润从14.5/16.4/18.5亿元，下调至13.1/14.6/16.1亿元，同比+48%/11%/10%，新预期主要调整了投资收益和公允价值变动损益项目，对应11月16日价为9/8/7倍P/E，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

事件：公司发布 2023 年业绩预告。公司预计 2023 年实现归母净利润26.5~27.5 亿元，同比+140~149%；扣非净利润为 24~25 亿元，同比+36%-42%，对应 2023Q4，公司归母净利润为 3.35~4.34 亿，同比扭亏（2022Q4受疫情租金减免影响，亏损 5.2 亿元），环比+5%~36%；扣非净利润为2.5~3.5 亿元，同比+23~73%。公司 2023 年归母净利润中值（27 亿元）超出我们此前的盈利预测。 受益于市场景气度回升，公司市场经营主业增速较快。根据义乌海关，义乌 1~11 月进出口总值 5221 亿元，同比+18%。目前，义乌国际商贸城的市场经营业务仍是公司主要的利润来源之一，义乌小商品出口高景气度，有望促进市场经营业务业绩高增。 新业务表现亮眼，有望打造第二曲线： Chinagoods 线上小商品平台 GMV 与盈利均高增，公司持续迭代线上平台功能，强化数字贸易服务能力，主营业务毛利率有效提升。2023 年平台 GMV 超人民币 650 亿元，同比+80%以上；平台运营主体公司全年净利润超 8000 万元（2022 年为 110 万元）。 Yiwu Pay 义支付跨境人民币支付平台高增，并实现盈利，公司自有支付品牌“义支付 Yiwu Pay”自 2023 年 2 月 21 日上线至 2023 年年底，累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币 85 亿元（其中 2023Q4 约 63 亿元）。2023 年 Yiwu Pay 运营主体实现盈利。 盈利预测与投资评级：受益于：①市场贸易景气度高、公司新业务增长超预期；②公司旗下义乌“全球数贸中心”项目（建面高达 124 万方）正在建设，有望在 2025 年投入运营，投运后将增厚公司市场经营业务业绩，我们将公司 2023~25 年归母净利润预期从 26.6/ 29.5/ 32.8 亿元，上调至 27.0/ 30.0/ 33.3 亿元，同比+144%/ +11%/ +11%，1 月 9 日收盘价对应 P/E 为 14/ 13/ 12 倍 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

事件： 上交所 11月 23日审核通过公司反向吸收重庆商社事项。反向吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市。这有助于减少关联交易，简化决策环节， 进一步提升公司治理水平。 本次重组尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 交易方案解读： 交易不会导致实控权变更， 股本将扩大为 1.1倍。 重庆商社目前是上市公司控股股东，2023Q3持股比例为 51.41%（2.09亿股）。 本次交易上市公司将向重庆商社的股东（主要为重庆国资委、物美集团旗下公司） 发行 2.5亿股， 从而实现对重庆商社的反向吸收合并。本次交易实际新发行 0.41亿股，占目前公司总股本的 10%。本次交易不会导致上市公司实际控制权变更。 交易影响： 将有助于简化公司决策机制、减少关联交易。 ①重庆商社持有重庆百货使用的一部分物业资产，目前上市公司通过租赁（关联交易）的形式使用这些资产。 交易完成后上市公司将免除与重庆商社的关联交易， 相关租赁开支将转变为资产折旧。 ②吸收合并完成后， 国资委和物美集团子公司将直接持有上市公司股份，决策无需通过重庆商社平台，有助于简化上市公司的决策机制。 摊薄测算： EPS 摊薄约 9%， BPS 摊薄约 1%。 根据公司交易草案上会稿，本次交易结束后，公司 2023Q1/ 2022全年的经调整归母 EPS 将下降 9.3%/ 9.0%；公司截至 2023Q1的 BPS 将摊薄 1%。 交易完成后， 公司完成零售板块整体上市， 有望通过提升治理水平和经营效率，以降低EPS 摊薄影响。 盈利预测与投资评级： 重庆百货是国内百货行业经营竞争力强、资产质地均较为突出的百年龙头。 公司国企改革不断提升经营效率，利润率有望持续改善。我们维持公司 2023-25年归母净利为 14.5/ 16.4/ 18.5亿元，同比+64%/ 13%/ +13%，对应 11.23日 PE 为 8x/ 7x/ 6x（盈利预测与估值均未考虑本次交易影响）。公司是行业内估值较低、有经营效率提升成长空间、分红率较高的标的， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，消费需求不及预期， 交易落地仍存不确定性等

安克创新：泛消费电子赛道品牌出海领军者： 2011年成立至今，公司积累了 Anker、 soundcore、 eufy、 Nebula 等核心品牌，主要涵盖充电、智能创新、无线音频品类，主要销往欧美日等发达国家。公司品牌在海外发达国家拥有较强的认可度，拥有溢价能力，销售额行业领先。 跨境电商赛道持续高增，受益于中国消费品供应链出海，未来空间广阔： 跨境电商是我国消费领域 2023年增速较快、景气度较高的赛道。据艾瑞咨询，我国跨境 B2C 出口电商 2022年规模达到 4.5万亿元， 2023-25年有望保持 10%以上的 yoy 增速。 我们认为，我国优质消费品供应链出海将成为未来消费行业发展的大趋势，跨境电商赛道有望持续高增。 跨境电商企业的长期价值在于“品牌”，安克创新品牌质地行业领先： 具备品牌认知的企业能不断积累品牌认知，形成稳定的溢价和利润。安克创新是业内品牌力突出的企业，具备在欧美日等发达国家打造品牌形成溢价的能力。公司旗下 Anker 主品牌曾多次登上 BrandZ“中国全球化品牌榜单” TOP 15， 在海外拥有较强的品牌认知。 充电、耳机品类表现稳健，安防、储能等新品类有望接力成长： ①充电类、耳机类等成熟品类，公司积累了稳定的品牌口碑和客户群体，有望持续贡献业绩，2023H1充电/无线音频类收入 34.8/ 15.6亿元，同比+18%/+29%，其中耳机品类 2023年受益于海外疫情复苏实现较好增长。②储能品类是公司近期发力重点，近年来储能行业规模高增，公司在行业中拥有品牌经营能力和渠道能力，销售额处于高速成长期。③智能安防类发展势头良好，公司在海外安防市场中位列第一梯队，未来有望随行业渗透率提升而增长， 2023H1智能创新类收入 15.6亿元，同比+17%。 海外电商景气度回升，汇率及利率变动助利润率提升： 随海外电商渗透率提升及经济恢复， 2023年亚马逊平台成交额持续回暖， 2023Q3亚马逊线上商店收入总比+7%。宏观面，外币汇率上升及运费下降有利于公司利润率提升，美元人民币中间汇率均值从 2022Q3的 6.8上升至2023Q3的 7.2， 2023Q3的 CCFI 美西航线价格指数均值同比-69%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023~25年归母净利润为 16.1/ 16.6/19.1亿元，同比+41%/ +3%/ +15%， 11月 10日收盘价对应 P/E 为 23/ 22/19倍。 按 2024年 30x PE 给与 500亿元目标市值， 对应 122元/股目标价，相比 11月 10日收盘价有 35%上涨空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等

事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入118亿元，同比+23.6%；归母净利润12.13亿元，同比+46.1%；扣除公允价值变动等项目后，扣非净利润为9.23亿元，同比+72.7%。2023Q3，公司实现收入47.2亿元，同比+29.4%；归母净利润3.93亿元，同比+54.6%；扣非净利润3.78亿元，同比+65.8%。公司归母净利润超我们预期。 经营边际改善，净利润率提升：：2023Q3，公司毛利率/销售净利率为43.5%/8.8%，同比+5.4pct/+1.4pct。总体费用率控制良好，并不断加大研发投入：2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为22.8%/3.1%/7.0%，同比+2.3/-0.1/+0.1pct。我们认为公司毛利率和销售费用率上升的主要原因，系今年以来线上渠道增速较快（上半年线上/线下渠道收入同比+28%/+5%），而公司线上渠道的毛利率和费用率都更高。公司净利率的提升则反应公司产品结构和经营环境得到改善。 末积极备货，备战年末“黑五网一”大促：2023年的“黑五网一”大促时间定于11月24~27日，这是海外亚马逊等线上线下渠道每年最重要的促销节之一。公司2023Q3期末存货额同比+23.5%，反映公司正在为大促积极备货。 产品顺利迭代，新品有望助公司维持高增趋势：2023Q3公司有较多新品发布：①充电类，发布AnkerPrime多口快充系列7款新品瞄准多设备用户，储能条线推出C1000户外电源主打高回充速度，并展出屋顶光伏新品F3800。②智能创新类，安防产品推出1款双摄门铃、3款双摄安防摄像头。③无线音频类，推出Soundcore漫游S1头戴耳机，具备自适应降噪功能；推出Motion300蓝牙音箱，主打便携+音质。 盈利预测与投资评级：公司是消费电子行业出海领军者，拥有强大的研发实力与品牌口碑，2023H1有96%以上收入来自境外。考虑到近期跨境电商赛道景气度向上&公司新产品线不断发力，我们将公司2023~25年归母净利润预期从15.6/15.9/18.1亿元，上调至16.1/16.6/19.1亿元（注：2023E利润包含2.5亿公允价值变动收益），同比+41%/+3%/+15%，10月27日收盘价对应P/E为24/23/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损益，新品不及预期，海外经营相关风险等

事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入3686亿元，同比-5.9%；归母净利润11.8亿元，同比-46%；扣非净利润为2亿元，同比-92%。2023Q3，公司实现收入1351亿元，同比-1.8%；归母净利润2.90亿元，同比-65%；扣除政府补助、其他营业外收支等项目后，扣非归母净利润0.66亿元，同比-93%。公司利润率短期承压：受国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，2023Q1-3公司大宗品经营毛利有所下降。2023Q3公司毛利率为1.32%，同比-0.57pct；销售净利率为0.35%，同比-0.41pct。公司费用率基本维持稳定，2023Q3，公司销售费用率为0.39%，同比-0.08pct；管理费用率为0.29%，同比+0.05pct；研发费用率为0.03pct，同比-0.02pct；财务费用率为0.46%，同比+0.43pct。随制造业逐渐恢复及工业品价格回暖，公司利润有望恢复：公司主业为大宗品运营业务，业务受制造业景气度影响。2023年9月统计局PMI恢复到50.2重返扩张区间；PPI环比+0.4%连续两个月环比正增长；南华商品指数6月1日触底以来上涨至今（10月30日）上涨20%。随后续制造业上下游需求回暖及价格回升，公司经营有望重回正轨。公司持续优化业务结构，客户结构优化，蒙煤、铝土矿、光伏等国际业务高增：2023H1，公司活跃客户数量达到9886家，较去年同期增加453家，其中新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。 公司大力发展国际化业务，2023H1业务总额约155亿美元，同比增长41%；蒙煤通关量同比增加超240%，铝土矿直采进口量同比增长7倍，光伏产品出口收入为去年同期21倍。盈利预测与投资评级：公司是国内大宗商品供应链龙头企业，在员工激励、物流网络等方面领先行业，近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响，我们将公司2023~25年归母净利润从18.0/26.3/30.4亿元，下调至16.0/26.3/30.4亿元，同比-40/+65/16%，对应10月30日收盘价为9/6/5倍PE，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。风险提示：上下游需求恢复不及预期，新业务扩张不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023Q1-3，公司实现收入 960亿，同比-16.4%；实现归母净利润为 8.95亿元，同比+14%；扣除营业外收支等非经常项目后，扣非净利润为 7.0亿元，同比+2.7%。对应 2023Q3，公司收入为 316亿元，同比-18%；归母净利润为 3.8亿元，同比+15%，扣非净利润为 2.7亿元，同比+3%。公司归母净利润符合我们的预期。 产业链业务成长较快，公司利润得以实现较快增长： 公司业务主要由供应链和产业链两大板块构成，其中供应链业务收入占比较高（2022年贡献 78.5%收入），产业链业务利润占比较高（2022年贡献 57.6%利润总额）。 2023Q1-3公司收入同比下滑而归母净利润同比增长，意味着以机电大宗品为主的供应链板块有所收缩，而以大环保、先进制造、大消费为主的产业链业务实现较快成长。 业务结构占比变化，导致公司利润率和费用率均有增长： 2023Q3，公司毛利率为 5.63%，同比+1.12pct；销售净利率为 3.03%，同比+0.80pct。 公司工会持股制度导致少数股东损益约占销售净利润的 60%， 2023Q3公司归母净利润率为 1.21%，同比+0.34pct。公司 2023Q3产业链板块占比提升，使公司利润率和费用率均有所提高。 柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增： ①柴油发电机组： 2023H1实现毛利 0.73亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超 7.5亿元，主要受益于抓住“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠 63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。 2023H1船舶制造业务交付船舶 9艘，新签 16艘，其中皇冠 63PLUS 船型 12艘。截至 2023H1期末，公司在手船舶制造订单 57艘，其中皇冠 63PLUS 船型订单达 47艘，订单排期至 2026年。 此外造船主要成本为钢材，钢价下行有望改善利润率。 盈利预测与投资评级： 公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。 我们基本维持公司 2023~2025年归母净利润预测为 10.2/ 11.7/ 13.0亿元，对应同比增速为 12%/ 14%/ 12%， 对应 10月 25日收盘价为 9/ 8/ 7倍 P/E，维持“增持”评级。 风险提示： 大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

事件： 10月 25日公司发布 2023年三季报。 2023Q1-3，公司实现收入76.3亿元，同比-16%；归母净利润 4.0亿元，同比-15%；扣非净利润 2.4亿元，同比-48%。 2023Q3，公司收入 31亿元，同比+9.7%，连续 3个季度下滑后录得同比正增长；归母净利润 1.5亿元，同比-13.3%。扣非净利润 1.4亿元，同比-15%。 由于财务费用上升，公司归母净利润略低于预期。 收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长，财务费用对利润有一定影响： 2023Q3公司毛利率为 11%/ -0.8pct； 销售净利率为 5.6%/ -0.8pct。 在公司业务构成中，分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低，本季度收入高增而利润率下降，或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定：销售/ 管理费用率为 1.06%/ 1.51%，同比-0.26pct/ -1.50pct，或与业务结构变化有关；研发费用率为 0.42，同比+0.04pct； 财务费用率为 0.92%/ +1.32pct，或为短期负债上升所致。 公司毛利润额增长预示经营拐点： 公司 2023Q3毛利额为 3.43亿元，为2023年以来最高点，同比增长 2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转，若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复，且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展，公司经营有望重回增长正轨。 盈利预测与投资评级： 公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压， 由于短期负债原因公司财务费用率有所增长，我们将公司 2023~25年归母净利润预期从6.6/ 8.8/ 10.5亿元，下调至 5.8/ 7.8/ 9.4亿元，同比-4%/ +34%/ +20%，10月 25日收盘价对应估值为 18/ 14/ 11倍 P/E，考虑到估值较低，仍维持“买入”评级。 风险提示： 海运运价周期，再融资落地进度，危化品经营安全等