公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入26.83亿，同比下降2.57%，实现归母净利润2.1亿，同比下降16.8%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降8.38%和22.8%。 分渠道来看，24H1水星电商子公司实现收入9.7亿，同比下降3.9%，线下业务（除水星电商以外的渠道）实现收入8.4亿，同比增长6.2%，源于上半年持续拓店所致，我们推测24Q3线上业务仍然承压。 盈利能力方面，24Q3毛利率同比增长0.2pct至40.5%，我们推测主要源于产品结构改善有关，24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长1.1pct、0.8pct和0.2pct，24Q3归母净利率同比下降1.4pct至7.3%。 回购彰显公司发展信心。公司于2024年9月通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，同意公司使用5,000万到7,500万的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币18.26元/股（含）。 近年来公司持续聚焦“好被芯选水星”品牌战略，通过产品技术研发投入，持续对产品差异化升级（以新材料的自主研发为重点），提高产品核心竞争力。线下渠道方面，公司持续终端升级，“水星STARZHOME”升级发布后，线下门店形象不断优化，品牌统一管理、服务标准化；线上方面公司加强与电商平台合作，参与平台大促活动，提升品牌影响力，如水星青桑系列产品于抖音惊喜日新品发布。 中长期看，公司深耕中低线城市，具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累，同时公司大众的产品定位，也契合目前宏观不确定背景下的消费降级趋势。期待公司在被芯领域积累的优势在冬季的发力，也期待后续政策持续提振消费下经营的逐步复苏。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.2、1.34和1.52元（原1.65、1.87和2.1元），参考可比公司，给予2024年12倍PE估值，对应目标价14.4元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等。

公司发布24Q3季报，前三季度实现收入152.6亿，同比下降1.99%，实现归母净利润19.1亿，同比下降22.2%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降11.01%和64.9%，低于市场预期。 分品牌来看，24Q3海澜之家和团购收入分别同比下降26.6%和37.1%，主品牌下降推测主要受到线下客流减少拖累，此外加盟渠道的调整预计也有一定影响。其他品牌收入同比大幅增长109.7%，主要系2024年4月末斯搏兹品牌管理（上海）有限公司新纳入公司合并报表范围（公司持股51%），同期基数较低所致。 分渠道来看，24Q3线上和线下收入同比增长39.7%和-25.9%；分门店类型来看，24Q3直营店、加盟店及其他收入分别下降2.4%和14.2%。 24Q3公司存货周转天数为346天，同比增加71天，推测主要受提前备货、斯搏兹业务并表、以及三季度主品牌销售不畅等因素影响，24Q3经营活动现金流净额为19.7亿，去年同期为-3.24亿。 盈利能力方面，24Q3毛利率同比下降1.1pct至42.8%，费用率方面，24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长5.8pct、0.3pct和1pct，24Q3财务费用为-0.47亿，去年同期为0.19亿，推测主要系可转债转股后利息支出下降所致。 受消费环境影响，公司短期业绩面临压力，期待后续政策提振之下大众消费的复苏。另一方面，公司的电商业务、斯搏兹品牌管理业务（FCC运动业务+京东奥莱）以及海外业务均有不错的增长势头。特别是京东奥莱业务以线上+线下并举的方式同时拓展（9月开出第一家线下飞马水城店），作为一个完全新增的亮点，未来具备较大的期待空间。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.56和0.65元（原0.59、0.67和0.74元），参考可比公司，给予2024年13倍PE估值，对应目标价6.24元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入35.8亿，同比增长23.3%，实现归母净利润6.24亿，同比增长17.15%。单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长19.3%和-9.9%，其中归母净利润下降主要与奖金计提方式变化有关，同时23Q3一次性资产处置收益0.22亿元也推高了基数。 分产品来看，24H1拉链、纽扣和其他服装辅料收入分别同比增长24%、27.1%和23.2%，我们推测24Q3纽扣和拉链业务仍然维持20%左右的较快增长。 分地区来看，24H1国内和海外收入分别同比增长24.8%和27.2%。我们推测三季度国内订单景气度进一步好于国内，24Q3及后续季度国外市场将成为主要的增长驱动力。 24Q3毛利率继续提升，受奖金计提方式变化影响，费用率有所增加。24Q3毛利率同比提升2.1pct至44.3%，延续24H1的趋势，我们推测主要源于产能利用率和内部效率的提升。24Q3销售和管理费用率分别同比增长1.8pct和3.2pct，费用率大幅上升的原因主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致，其中销售费用和管理费用分别同比增长4,989.10万和3,942.40万。 我们认为公司的全球化发展已经进入新的成长阶段，继之前的孟加拉工业园投产之后，越南工业园也初步投产，未来将逐步爬坡放量，并更好承接全球品牌客户的接单验厂功能，同时公司近年来持续在欧洲市场等营销拓展推动进一步国际化。我们对公司未来的海外订单表现保持乐观，另一方面，由于部分费用已在24Q3计提，我们期待24Q4的盈利表现。我们看好公司凭借“全球化+智能制造+高效服务”不断加固在全球辅料行业的长久竞争力。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.73和0.84元（原0.6、0.7和0.8元），DCF估值对应目标价为19.23元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入175.1亿，同比增长22.4%，实现归母净利润28.4亿，同比增长24.3%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长18.5%和16.1%。 量价拆分来看，24Q3销量为0.55亿双，同比增长22.2%，单价为109.8元，同比下降3%，我们推测单价下降原因包括汇率波动、客户和产品结构调整等。 24Q3公司毛利率同比增长0.5pct，环比下降1.1pct，环比下降推测系工厂产能爬坡和越南盾升值等因素。费用率方面，24Q3管理费用率同比提升1.3pct，主要系本期公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金，其他费用管控较好。 24Q3所得税费用同比增长49.82%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，我们预计后续分红比例有望上升。 展望未来，我们预计未来2-3年公司产能仍将持续扩张，以应对中期旺盛的订单景气度。另一方面，公司在老客户的合作紧密度进一步提升，新客户方面的合作进度也在持续加速（比如阿迪达斯，昂跑等），我们认为公司目前已进入产能的扩张提速阶段，未来经营业绩也有望保持持续较快增长。 盈利预测与投资建议:根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.33、3.89和4.48元（原3.33、3.86和4.4元），参考可比公司，给予2024年29倍PE估值，对应目标价96.57元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价等

公司发布 24Q3季报，前三季度实现收入 30亿，同比增长 7.3%，实现归母净利润7.62亿，同比增长 0.55%，其中 24Q3收入和归母净利润分别同比下降 4.37%和17.32%。 盈利能力方面， 24Q3毛利率同比下降 2pct 至 73.8%；销售、管理和研发费用率分别同比增长 0.2、 5.2和-0.3pct，我们推测销售和管理费用率提升主要系加大了对新品牌的投入力度； 24Q3归母净利率同比下降 4.2pct 至 26.6%。 运营数据方面，截至 24Q3，公司存货周转天数为 304天，同比增加 8天 ， 24Q3经营活动现金流净额为 1.19亿， 而去年同期为 3.58亿。截至 24Q3，公司账面货币资金为 12.1亿。 新品牌培育持续推进。 公司于 9月 6日宣布 Daniel Kearns 为 Cerruti 1881和Kent&Curwen 品牌首席创意官， 负责该两个品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列。 Daniel Kearns 此前曾在 2016年至 2021年担任Kent&Curwen 品牌创意总监， Kearns 也曾在 Alexander McQueen、 Saint Laurent和 Zegna 等品牌担任设计总监， 2022-2023年在 Gucci 担任男装设计总监。 根据KENT&CURWEN 品牌公众号，其天猫官方旗舰店已于 10月 23日开幕。 中期看，公司国际化和多品牌矩阵也在稳步推进，将为未来提供新的增长潜力。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年每股收益分别为 1.62、 1.86和2.15元（原 1.93、 2.28和 2.63元），参考可比公司，给予 2024年 15倍 PE 估值，对应目标价 24.3元，维持“买入”评级风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入48.59亿，同比增长8.01%，实现归母净利润3.16亿，同比增长0.95%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降4.36%和17.21%。 公司收入表现优于行业。根据国家统计局数据，7-9月黄金珠宝社零分别同比下滑10.4%、12%和7.8%。根据周大福披露的24Q3运营数据，中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4%和24.3%。我们推测核心原因在于金价上涨过快所致，截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。公司的销售表现优于行业，我们认为主要与公司产品偏年轻化，产品具备更好的差异化等有关。 盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比下降2.3pct，预计与产品和渠道结构变化相关。24Q3销售、管理和研发费用率分别下降0.3pct、0.2pct和持平。24Q3公司归母净利率同比下降0.9pct至6.1%。 公司积极推进海外业务发展。8月底，公司首家海外门店开设于马来西亚吉隆坡最大的购物中心IOICityMall，目前销售势头良好，有效提升了公司在国际市场的影响力和曝光度。后续预计公司在东南亚市场稳步推进品牌出海业务。 我们看好公司相对同行更差异化的品牌/产品定位（顺应年轻悦己的消费趋势、产品也相对更为时尚潮流）和目前较小的渠道和销售规模基数，考虑到未来充足的开店空间，对公司中远期的成长性保持相对乐观。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.38、0.49和0.56元（原0.48、0.59和0.70元），参考可比公司，给予2025年11倍PE估值，对应目标价5.39元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累等。

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入108.1亿，同比下降13.5%，实现归母净利润8.55亿，同比下降21.95%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降40.9%和28.7%。 高金价抑制终端需求，24Q3加盟渠道下降幅度较大。分渠道来看，24Q3电商、加盟和自营渠道收入分别同比增长14%、-51.6%和-3.6%。分产品来看，24Q3镶嵌类和素金类收入分别同比下降7%和48.3%，其中镶嵌类产品降幅逐季缩窄，素金类产品降幅扩大，我们判断与三季度金价持续上涨、消费者观望情绪明显导致经销商的拿货热情普遍下降有关。截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。 拓店节奏环比有所放缓。24Q3加盟和直营门店分别净增-1和6家店，相比24Q2的94和7家店的拓店速度明显放缓，预计也与经销商观望情绪较重相关。 盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比增长9.7pct至27.5%，我们预计主要与产品结构调整有关。24Q3公司销售、管理和研发费用率分别同比增长6.3pct、0.4pct和0.1pct，其中销售费用率大幅上升主要系薪酬费用、租赁费用、广告宣传费用及电商渠道费用同比增加所致。24Q3公司归母净利率同比增长1.7pct至9.7%。 存货方面，截至24Q3，公司存货周转天数为124天，同比增加32天。24Q3经营活动现金流为0.21亿，去年同期为-8.25亿。 国庆期间，周大生重磅推出国家宝藏系列新品，诠释东方美学，不断巩固自身产品和品牌壁垒。渠道方面，公司的省代模式以及黄金产品配货模型已逐步成熟，若未来金价走势趋于平稳，公司有望继续积极开店，扩大市场份额，期待后续经营拐点的到来。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.96、1.16和1.33元（原1.15、1.32和1.44元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价13.44元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入18.9亿，同比下降1.96%，实现归母净利润2.93亿，同比下降15.3%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比下降11.2%和40.8%，低于市场预期。 分渠道来看，中报披露24H1线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长-0.6%、-0.9%和1.9%，其中24Q2分别下滑-2.8%、-5.6%和-2%。我们推测24Q3延续二季度的趋势，其中直营渠道表现受消费疲弱大环境影响更为明显。 截至24Q3，公司存货周转天数为253天，同比增加14天，我们推测一方面由于二季度和三季度收入增速放缓，另一方面公司基于对未来市场环境和原材料价格的研判，对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。截至24Q3，公司应收帐款周转天数为47天，同比增加14天，我们推测是由于京东渠道结算方式的变化所致。 盈利能力方面，24Q3公司销售费用率同比大幅提升6.5pct至32.1%，我们推测原因包括：1）线上竞争加剧，电商渠道费用投入效率有所降低，2）加盟渠道装修返利等费用提前确认，我们预计24Q4加盟渠道的费用压力将有所减缓。 根据央视新闻报道，上海家电家具消费补贴政策新增家纺品类，我们认为富安娜作为家纺龙头将有望受益。伴随国内对消费政策的持续加码，后续终端零售有望逐步提振，公司盈利能力也有望实现边际改善。另一方面，我们推测公司有望延续高分红政策，体现了对股东回报的长期重视。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.61、0.66和0.71元（原0.77、0.85和0.94元），DCF目标估值11.25元，维持“买入”评级风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、电商投入产出比持续下降等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入19.5亿，同比增长27%，实现归母净利润2.39亿，同比增长37.38%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长25.8%和44.3%，超市场预期。 分品类来看，24Q3眼部类、护肤类、洁肤类和美容类产品收入分别同比增长22.3%、15.1%、12.2%和54.1%，其中24Q3护肤类产品单价同比提升43.1%，主要原因包括：1）售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升；2）货品结构变化拉高了平均售价。 盈利能力表现优异。24Q3公司毛利率同比增长2.1pct至74.5%，推测由于高毛利率的重组胶原系列产品收入占比提升所致，24Q3销售和管理费用率分别同比下降0.2和1.3pct，在市场竞争加剧的背景下，保持如此优秀的控费能力实属不易。24Q3公司净利率同比提升1.3pct至10.4%。 我们认为，公司线上渠道转型的积极成果已得到有效巩固，大单品策略也得到持续强化。丸美品牌作为眼部护理专家及抗衰老领域权威的品牌形象，同时叠加PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，深化品牌影响力，期待公司双十一的表现，以及中长期成长性的持续兑现。 盈利预测与投资建议：根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.91、1.16和1.4元（原0.90、1.15和1.4元），DCF目标估值为34.18元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用增长超预期等

公司发布 24Q3季报，前三季度实现收入 10.8亿，同比下降 6.49%，实现归母净利润 0.92亿，同比下降 15.99%，其中 24Q3收入和归母净利润分别同比增长-16.8%和 2.1%，扣非归母净利润为-0.06亿。 代工业务表现好于品牌。 拆分来看， 前三季度自主品牌业务实现营业收入 6.1亿，同比下降 8.9%； 代工业务（ OEM/ODM） 实现营业收入 4.7亿，同比下降 3.07%。 品牌业务拆分来看： 1） 分门店类型： 前三季度小牧直营店、小牧加盟店、大牧线上和大牧线下收入分别同比增长-26.8%、 6.3%、 -15.2%和-5.7%。 2） 分渠道：前三季度线上和线下销售收入分别同比下降 15.7%和 4.9%。 盈利能力方面， 24Q3毛利率同比增长 0.2pct 至 28.3%，费用率有所增加，其中24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长 2.1、 3.7和 1.9pct。 另一方面， 24Q3公司有效税率为 25.4%，同比大幅下降 11.8pct，其他收益为 0.26亿，去年同期为0.01亿，以上两项增厚了当季盈利能力。 全新品牌形象亮相， 冷山基因再升级。 上半年公司“向野而生”全新品牌形象惊艳亮相，引领着中国露营和徒步登山文化的全新潮流，同时公司发布“荒野横断”计划 (A Journey Beyond the Edge），以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。产品方面， 冷山基因再升级，实现专业露营与徒步登山装备与服装全品类覆盖。 我们认为，公司有望凭借对行业的长期积累和深刻洞察，逐步巩固其行业龙头地位，期待行业回暖后的业绩弹性。 根据三季报，我们调整盈利预测并引入 2026年盈利预测，预测 24-26年每股收益为1.09、 1.3和 1.44元（原 24-25为 2.54和 3.1元）， 参考可比公司，给予 2024年 22倍 PE 估值，目标价为 24.01元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外去库存低于预期等。

公司发布 24Q3季报， 前三季度实现营业收入 32.01亿，同比下降 14.7%，实现归母净利润 2.62亿，同比下降 37.1%，单 Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比下降 15.6%和 21.7%。 我们推测美国业务仍然承压。 根据中报披露， 24H1美国家具业务实现收入 4.26亿，同比下降 19.7%，归母净利润为-2,182.92万元， 主要系 2024上半年，美国新屋及成屋销售量大幅走低， 6月新屋销售及成屋销售同比分别回落至-7.4%及-5.4%，我们推测下半年该趋势仍在延续。 国内业务方面，根据中报披露， 24H1实现营业收入 16.8亿，同比下降 12.8%，实现归母净利润 1.8亿，同比下降 26.7%，主要源于终端零售整体不及预期，消费信心较弱。拆分来看， 24H1线上、直营、加盟、其他渠道的收入分别同比增长-7.1%、 -2.8%、 -23.5%和 4.8%，我们推测 24Q3国内业务仍然面临压力。 从 23年下半年开始 公司主动帮助经销渠道去库存，经营模式向零售转型，因此今年加盟业务收入波动相对更大。 毛利率和存货转天数指标有所改善。 24Q3公司毛利率同比提升 1.1pct 至 44.2%，我们推测原因包括产品升级、电商渠道毛利率提升以及业务结构变化所致。 前三季度，公司存货周转天数为 34天，同比下降 4天，经营质量有所改善。 我们认为，公司目前经营仍然处于调整阶段， 特别是美国家具业务的拖累仍在持续。 展望 2025年，我们预计美国业务有望企稳回升，国内业务经过 2024年主动调整， 存货等指标都处于健康水平， 后续有望轻装上阵， 期待终端零售复苏后的盈利弹性。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年每股收益分别为 0.48、 0.63和0.71元（原 0.67、 0.77和 0.9元），参考可比公司，给予 2025年 12倍 PE 估值，对应目标价 7.56元，维持“增持”评级。 风险提示： 终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等

公司发布24Q3季报，前三季度实现收入93.99亿，同比增长5.62%，实现归母净利润7.55亿，同比下降9.25%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比增长3.15%和-36%。 分产品来看，24H1休闲、儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%。门店情况来看，24H1休闲、儿童服饰分别净增52和151家，达到2,755和5,385家门店。我们认为，在24Q3消费大环境疲弱的背景下，公司收入仍然能实现增长，一方面源于公司推进全域新零售的成效，另一方面源于公司在24Q2加速开店进程，推测24Q3净开店趋势延续。 盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比下滑0.8pct至42.4%；费用率方面，24Q3销售、管理和研发费用率分别增长0.7pct、-0.1pct和0.5pct，其中24Q3财务费用为0.09亿，去年同期为-0.23亿，推测由于定期存款利息收入下降。24Q3公司归母净利率同比下滑3.6pct至5.9%。 公司发布公告，徐波先生辞去公司董事、总经理职务后，不再在公司担任其它任何职务，拟任公司控股股东森马集团有限公司副董事长、总经理职务，负责森马集团整体战略升级与发展。同时，公司同意聘任邱坚强先生为公司总经理，发布股权激励计划，彰显公司未来发展信心。9月公司发布股权激励计划，公司拟向董事、高管、核心管理人员、核心技术人员等144名员工授予9723.4万份股票期权，占股本总额的3.6%，行权价格为3.69元/份。公司层面业绩考核目标分为挑战值和门槛值，具体来看：1）挑战值：2024-2026年扣非净利润（剔除股份支付费用）分别为13亿元、17亿元、22亿元，同比增长27%、31%、29%；2）门槛值为，2024-2026年，扣非净利润（剔除股份支付费用）分别为12亿元、15亿元、18亿元，同比增长18%、25%、20%。 盈利预测与投资建议:根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.42、0.56和0.62元（原0.46、0.52和0.58元），参考可比公司，给予2025年11倍PE估值，对应目标价6.16元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入525.82亿，同比下降15.3%，实现归母净利润17.8亿，同比下降9.6%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比下降41.9%和46.2%，低于市场预期。 高金价抑制终端需求。截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。在此背景下，消费者观望情绪明显，我们推测经销商的拿货热情普遍下降。根据国家统计局数据，7-9月黄金珠宝社零分别同比下滑10.4%、12%和7.8%。根据周大福披露的24Q3运营数据，中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4%和24.3%。 盈利能力方面，公司24Q3毛利率同比下降1pct至6.5%，在金价持续上涨背景下，我们推测毛利率下降主要源于：1）黄金交易收入占比提升；2）公司主动让利经销商。24Q3销售和管理费用率同比增长0.3和0.6pct，推测主要源于收入增长放缓。 前三季度公司存货周转天数为53天，同比下降3天。24Q3经营活动现金流净流入为14.3亿，去年同期为净流出。 展望未来，随着金价走势的逐步稳定，我们判断终端消费需求有望逐步释放。我们依然看好公司依托“百年品牌积淀+优质经销商资源”铸就的行业中长期竞争力，而内部经营机制的优化也将进一步释放经营潜力。公司在上半年进一步深化实施改革任务，包括：1）完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘；2）持续实施第三轮“凤翔计划”；3）根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》等，我们坚定看好国企改革带来的提效空间。此外，公司积极布局的“藏宝金”主题店、“凤祥喜事”等，也有望拓宽消费人群，从而更精准地捕获细分市场的销售机会。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为3.78、4.37和4.88元（原4.49、4.94和5.47元），参考可比公司，给予2024年18倍PE估值，对应目标价68.04元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等

公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入60.7亿，同比增长0.99%，实现归母净利润5.5亿，同比下滑74.25%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长16.8%和-88.5%。主要系2023Q3稳健工业园城市更新改造项目收益增加归母净利润13.6亿，剔除该特殊因素影响后归母净利润同比增长62.17%。 医用耗材业务：24Q3收入实现双位数同比增长。前三季度实现营业收入26.6亿元，同比下降11.5%，其中24Q3实现营业收入9.4亿元，同比增长13.1%。产品拆分来看：1）常规医用耗材产品：提速发展，24Q3同比增长14.3%；2）高端敷料及健康个护业务：前三季度同比分别增长33.5%及36.2%。渠道方面，国外销售渠道保持较快增长，前三季度同比增长12.7%，另一方面，医疗C端销售得到较好发展，国内药店及电子商务共实现营业收入1.9亿元，同比增长21.6%。 消费品业务：24Q3加速增长，呈现出良好的发展潜能。前三季度实现营业收入33.6亿元，同比增长13.7%，其中24Q3全棉时代加速增长，整体实现营业收入10.8亿元，同比增长20.6%。产品拆分来看：1）核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长，前三季度实现营业收入10.1亿元，同比增长31.3%；2）卫生巾及成人服饰两大品类分别实现营业收入4.6亿及6.4亿，同比分别增长10.4%及13.3%。渠道方面，线上渠道累计实现14.0%的增长，对整体增速起到拉动作用；线下门店累计实现将近双位数的收入增长。 2024年9月，公司公告以现金形式收购GRI75.2%的股权，对应交易对价约为1.2亿美元，GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业，2023年收入超1.5亿美元，收入按地区分类美国占约70%，欧洲20%，亚洲10%。我们认为通过此次收购，双方将形成显著的规模与协同效应，有望加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，提高公司的国际核心竞争力。 伴随三季报，公司推出新一期激励计划，为中长增长提供新的目标。 根据三季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（暂不考虑GRI贡献），预测24-26年EPS为1.46、1.69和1.99元（原24-25为2.04和2.29元），参考可比公司，给予2024年28倍PE估值，对应目标价40.88元，维持“增持”。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、价格持续波动等

公司发布24Q3财报，前三季度实现营业收入69.7亿，同比增长37.7%，实现归母净利润10亿，同比增长31.9%，其中24Q3的收入和归母净利润分别同比增加21.2%和20.7%，保持较快增长，符合市场预期。 24Q3毛销差同比收窄。24Q3公司毛利率同比下滑1.9pct至70.7%，毛销差为25.3%，同比缩小4.7pct。环比来看，24Q3的毛利率和归母净利率相比24Q2均有所改善。 护肤品类量价齐升，呈现健康增长态势。分品类来看，1）护肤品：24Q3收入为16.53亿，同比增长20.7%，平均单价为80.22元，同比增长24.64%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致。2）美容彩妆类：24Q3收入为2.3亿，同比增长18.7%，平均单价为94.55元，同比下滑6.65%，主要系美容彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；3）洗护类：24Q3收入为0.75亿，同比增长47.2%，平均单价为96.57元，同比下滑6.84%，一方面由于新推出的洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于原有洗护类OR品牌产品平均售价，另一方面由于促销力度增加。 公司凭借大单品战略以及多品牌的成功布局，持续实现超越行业的增长表现。我们预计公司今年有望继续兑现优异增长，后续建议关注双十一大促表现，另一方面，鉴于公司灵活高效的组织体系和多品牌基础，我们对董事会换届后的公司长远发展保持信心。 盈利预测与投资建议：根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.95、4.97和6.15元（原4、5.08和6.28元），DCF目标估值130.98元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等